血制品营收、利润稳定增长 公司17年营收17.65亿(-17.45%,追溯同口径调整),营收减少因疫苗业务剔除并表;归母净利润11.80亿(+359%,追溯同口径调整),净利大幅增加因实现7.82亿投资收益;扣非净利4.14亿(+69.20%)。血制品业务方面,17年营收15.14亿(+13.22%,调整贵州中泰并表后,下同),净利润4.55亿(+13.44%),营收利润均保持稳定增长。从批签发看,主要子公司成都蓉生白蛋白批量194万瓶(+24.21%),静丙批量146万瓶(+25.22%),在行业低迷的环境下仍实现20%以上的增长。 完成两次重组,打造唯一血制品平台 17年5月,公司完成第一次重组,剥离疫苗业务并置入贵州中泰80%股份;18年1月,公司完成第二次重组,以6.23亿购入成都蓉生10%股权,且成都蓉生以换股方式收购三大血制。重组完成后,上市公司成为实控人中生集团旗下唯一血制品平台,持有子公司成都蓉生69.47%股权,符合预期。 优化管理推进研发,利润率水平持续改善 公司的毛利率、净利率水平一直低于行业平均水平,公司通过优化管理,提升产品收率,降低成本,提升毛利率至55.0%,估计吨浆净利73万/吨。成都蓉生的VIII因子已经报产,有望在18年上市并提升吨浆净利至接近90万/吨。重组后,贵州中泰、三大血制净利率较低,通过技术、管理输出有较大提升空间。 采浆量维持增速,关注十三五计划 公司17年采浆超1400吨(+19.83%),高于行业平均增幅。公司共有单采血浆站(含分站)55家,其中在营浆站47家,新获批浆站(含分站)8家,浆站网络扩大至13个省份。公司十三五计划给出2400吨内生+600吨外延的宏伟目标。考虑到行业近期普遍主动降低了采浆增速,我们适度下调采浆及投浆预期,保守估计可完成约2200吨目标,即采浆量CAGR16%的增长,2020年上市公司权益浆量将超1500吨。 风险提示 采浆量增长不及预期、行业安全性事件、血制品销售不及预期。 千吨国家队现身,血制品业务稳定,维持“增持”评级 重组后公司成为中生集团旗下唯一血制品平台,采浆量稳定增长且渠道优势明显,并且通过优化管理和推进研发可持续提升吨浆利润。持续提升的吨浆利润和采浆量保证未来业绩的增长。但是近期同业公司普遍压低采浆增长潜力,提高销售费用,因此我们基于保守性原则,适度下调采浆量和投浆量预期至2200吨,仍高于行业采浆增速。预计18-20年归母净利润5.11/6.59/7.93亿,对应当前股价PE为38.3/29.7/24.7X,维持“增持”评级。

业绩高速增长。 2017年公司实现营收75.01亿(+23.09%),归母净利润3.71亿(+24.89%),扣非净利润3.46亿(+21.29%)。经营活动现金流4.92亿(+57.10%)。公司零售毛利率较为稳定37.92%(-0.09pp),净利润率5.32%(-0.32pp)。销售费用率大幅下降0.94pp 至22.24%,管理费用率上升0.5pp 至5.25%,财务费用率由于募资还款利息导致上升0.24pp 至0.78%。 新建并购加快,加强华北华东地区覆盖。 截止2017年底已有2434家直营门店及299家加盟门店,覆盖全国17个省。 直营店较年初新增657家(其中新建339家,并购318家,关闭61家),扩张速度较上一年明显加快。重点加强华北和华东地区覆盖,分别净增252、148家门店;西北和华北地区收入大幅增长,分别增长43%、39%,主要是并购内蒙药店和加强陕西市场所致。全年完成16起并购,仍有150家门店预计在一季度完成交割,将增厚2018年业绩;通过并购首次进入内蒙古;通过“健康药房”加盟业务新增上海、浙江、广西三个省份。 医保门店比例提升,推进院边店建设;坪效及ROE 继续提升。 公司医保门店达2034家,占比83.6%(+5.7pp),其中华北地区大幅提升39.4pp 至69.2%,仍有提升空间;拓展二级甲等以上医院商圈店建设,迎接处方外流。旗舰、大店、中小店坪效均有提升。加权ROE 大幅提升4.04pp,达18.1%。 增发完成,并购资金充裕。 2017年Q4完成增发,募资净额7.89亿元,主要用于补充流动资金,为未来并购提供资金保障。 风险提示。 并购整合不达预期;2018年4月限售条件解除后大股东EQT 有减持风险。 维持“买入”评级。 暂不考虑分红,预测公司2018-2020年EPS 分别为1.68/2.17/2.79元,同比增长30%/29%/28%,当前股价对应PE 分别为41/32/25X,公司是零售连锁药店龙头,自建和外延并购加快,受益于药店分级管理和行业集中度提升,维持 “买入”评级。

2017年业绩符合预期,未来成长性确定公司发布年报,2017年营收10.96亿(+29.09%),归母净利润2.78亿(+40.77%),与我们的预期相符(营收29.4%、利润37.7%增长),若剔除政府补贴增多400万与出售子公司收益1200万的影响,营收与利润的增速相匹配。我们估计核心主业生长激素横向渠道扩张、苏豪逸民与中德美联并表驱动高成长,估计17年核心产品生长激素达到4亿左右营收,同比成长45~50%。 生长激素水针剂型报产,有望缩小与龙头企业产品价格差距安科生物此前仅有粉针剂型,价格约为竞争对手金赛药业的一半。17年8月公司公告水针剂型申报生产,经查询CDE 数据,18年2月24日之后药理、临床、药学均已完成审评,预计很快将获批。未来逐渐切入高端水针市场,单价上升将叠加在横向渠道扩张增速之上。 前期精准医疗研发投入进入收获期,叠加主题驱动具备估值弹性公司是A股市场稀缺精准医疗龙头标的,此前布局逐渐进入收获期:HER2单抗处于临床进度领先的四家企业之一(2015年12月获批临床,2017年8月III 期临床启动,三生完成III 期,复宏汉霖、嘉和生物III 期);博生吉CD19靶点的CAR-T 研发同样处于较为领先的位置(18年1月公告获批临床),虽然CD19靶点CAR-T 研发竞争较多,但是A股标的稀缺;中德美联处于法医诊断细分市场竞争格局好、政策壁垒高。近期政策面鼓励创新药、独角兽为代表的新产业新动能,预期将促进估值弹性。 风险提示生长激素销售不达预期、精准治疗临床结果不佳投资建议:生长激素成长确定,主题驱动龙头稀缺,推荐“增持”。 若单纯看公司生长激素、中德美联法医业务等高成长性板块的营收和利润占比,公司190亿左右市值并不便宜,但是当前市场聚焦成长性和管线等“新动能”,公司作为精准医疗的龙头标的,有望取得估值溢价。预计2018~2019年净利润为3.59/4.48/5.58亿元,暂不考虑转增股本方案影响,对应EPS 为0.50/0.63/0.78元,对应当前股价PE 为51.6/41.3/33.2X,维持“增持”评级。

17年盈利增速放缓,行业供给端明显滞涨 公司17年营收23.68亿(+22.41%),归母净利润8.21亿(+5.19%),盈利低于营收增速是由于1)血液制品销售费用率达3.7%(+2.5PCT);2)疫苗低开转高开带来营收大幅增加,但由于销售费用的大幅增加,并未带来利润改善。从批签发来看,17年白蛋白和静丙分别减少7.0%和8.8%,大品种在供给端下滑明显。 疫苗高开致销售费用大涨,血制品费用亦保持上涨 17年销售费用为2.68亿(+291%),销售费用率大涨7.8PCT达到11.3%。其中,血制品销售费用率为3.7%(+2.5PCT);疫苗全年销售费用率为67.9%(+25.7%)。故销售费用上升主要由疫苗费用大涨导致,预计18年血制品费用仍会保持上涨势头,但大幅上涨的可能不大。 四季度业绩回升,存货周转能力持续好转 我们认为当前消费端高增速与生产端低增速不匹配受渠道库存周期影响,且行业批签发增速断崖式下跌可能加速渠道去库存进程。公司17Q4营收7.02亿,同比增长32.9%,环比增长7.4%;归母净利2.02亿,同比增长16.6%,环比增长7.3%;四季度营收利润均有所回升,且连续两个季度保持增长。另外,公司的存货周转能力Q3和Q4持续好转。另外采浆量增速放缓(+7.3%),预示库存压力减小。 实控人、证金公司增持显示信心 实控人17年12月发布1亿元增持计划,现已增持超3000万。另外,年报披露证金公司新进成为公司第五大股东,持股2159万股,占总股本2.32%。实控人和证金公司的增持也显示了他们对公司业绩和股价的信心。 风险提示 血制品终端需求受药占比影响、行业安全性事故。 行业低谷中的血制品龙头,推荐底部“买入”。 血制品中长期逻辑没有变坏,三大受挫原因均不会持续。未来渠道影响消除后行业整体采浆量增速降低,而龙头将重新回归需求端相对稳健的20%增速中枢。预计华兰生物2018-19年实现净利润10.10/12.72/15.63亿,对应EPS为1.09/1.37/1.68元,对应当前股价PE为26.3/20.9/17.0X。考虑到行业受政策保护且中长期仍属于高增长资源品属性并给予一定确定性溢价,18年31-33X估值,对应合理估值35.3-37.5元,继续推荐底部“买入”。

业绩符合预期,盈利能力提升2017 年实现营收1308.5 亿元(+8.4%),归母净利润35.2 亿元(+10.1%),基本符合预期。扣非归母净利润28.5 亿元(-2.7%),主要受参股公司业绩影响。 盈利能力稳步提升,毛利率提高0.93pp;销售费用率提高0.64pp,主要是建设营销队伍所致;管理费用率提高0.2pp。 工业:内生提速,仿创结合,优化营销营收149.9 亿元(+20.7%),提速明显,继续精益6Sigma 管理,毛利率提高3.3pp。研发费用占工业收入5.3%,集中在仿制药一致性评价、创新药、二次产品开发。推进70 个品种的一致性评价工作,2 个完成,1/3 的品种进入临床;获得Her2 单抗等8 个临床批件;海外市场方面,瑞舒伐他汀钙片实现美国销售,醋酸艾司利卡西平片申报美国ANDA 争取首仿,普瑞巴林获得欧洲CEP 认证,来那度胺和索非布韦提交美国DMF 认证。 分销:收购加强终端覆盖,增强进口商品代理能力营收1161.5 亿元(+6.93%),短期受两票制影响,收入增速放缓,但长期将受益。优化业务结构,提高医院纯销占比(+1.56pp),分销整体毛利率提升0.23pp。收购康德乐,排名跃居第二,强化上海、北京、浙江等核心市场的终端覆盖,增加天津、重庆、贵州空白区域,并可借助代理品种优势提高国际医药供应链服务能力。收购四川和徐州公司,覆盖省份从20 增加到24 个。拓展医院供应链创新服务,共托管医院药房226 家(+97 家)。 零售:DTP 药房跃居第一,推进电子处方外流营收6.40 亿元(+9.44%),旗下连锁零售药房共1892 家(直营店1247 家),院边药房54 家(新增14 家),已覆盖上海146 家社区医院及卫生服务中心,助力分级诊疗;并购康德乐成为国内最大新特药DTP 药房(70 家);与腾讯合作处方药新零售,电子处方端覆盖214 家医疗机构,处理超200 万张处方;与药企合作创新医疗支付解决方案,提供增值服务。 投资建议: 工商一体化龙头企业,维持“买入”评级暂不考虑分红,预测2018-20 年净利润39.1/43.9/49.7 亿元,同比增速11.2%/12.2%/13.1%, PE17/15/13X,考虑到公司是工商一体化龙头企业,维持“买入”评级。

2017年业绩超出预期,维持高速增长 2017年实现营收48.07亿(+28.76%);归母净利润3.14亿(+40.03%);扣非归母净利润为3.09亿(+42.14%)。业绩超出预期。 加速新建与并购,聚焦中南华东,加强湖北覆盖 公司区域聚焦中南和华东区域,竞争优势明显,2017年加速了新店建设和同行业并购,在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店2059家(含加盟店80家),较2016年末净增门店524家(包括新开349家,收购门店167家,关闭49家)。全年签约并购及投资16起,涉及门店474家(含未交割307家),并新设湖北子公司加强对该地区的覆盖,并建设江西物流中心提升配送能力。 精益化管理优势维持,净利率、坪效提升明显 中药品类销售同比增长迅速(+43.66%),通过中药饮片、参茸贵细的产品结构优化、提升专业服务能力等,零售毛利率提升0.75pp达38.41%。精益化管理优势维持,三项费用率微降0.19pp,净利率提升0.5pp至6.60%。从店型来看,主要增加小型社区店(+419家),坪效达63.88元/平米,提升5.15%。 华东医保门店数目大幅提升,拉动营收增长 随着医保资质放开,2017年华东地区医保门店占比大幅提升20pp到57%,其中江苏增加125家医保门店,拉动营收增长。公司整体医保门店占比68%,仍有很大提升空间,预计公司未来将继续享有医保红利。此外,公司积极建设院边店,目前占比30%,并与处方药厂家合作打造DTP药房迎接处方外流。 风险提示 新开门店速度不达预期、并购整合不达预期。 投资建议:稳健高增长,维持“增持”评级 作为医药商业零售龙头,公司在多项业内排名中维持前列,三年千店计划顺利推进,考虑医保扩容和精益化管理改善内生净利,暂不考虑分红,我们预测公司2018-2020年归母净利润4.21/5.48/7.08亿,对应EPS为1.16/1.51/1.95元,当前股价对应PE为48/37/29X,维持“增持”评级。

2017 年业绩维持增长2017 年公司实现营收412.64 亿(+0.04%);归母净利润10.58 亿(-10.85%),利润下降主要由于去年同期包含了重组置出的子公司,剔除此因素,营收+3.01%,归母净利润+9.08%。扣非归母净利润10.35 亿元(+24.10%)。 国大药房内生稳健,DTP 药房+处方外流引领增长,利润率提升拥有3834 家门店(801 家直营店、1033 家加盟店),较2016 年底净增332家。2017 营收100.31 亿元(+10.11%),归母净利润1.92 亿元(+16.10%)。 净利率2.61%,提升0.16pp。另外,国大药房拟引入战略投资者沃博联,占股40%,有望借助先进的零售管理经验改善药店经营,进一步提升盈利能力。自营门店增速15.3%,较前一年明显加快。积极布局院边店,迎接处方外流,DTP药房收入12.2 亿元(+20.33%),占比上升1.06pp; OTO 业务已在13 个区域开展,实现收入2.1 亿元(+127.65%)。创新业态有望成为业绩增长点。 分销业务增速放缓,零售、器械等创新业务增长较快医药分销实现营收315.22 亿元(+1.24%),净利润6.40 亿元(+5.99%)。受两票制、竞争对手医院托管、GPO 和品种降价等因素影响,导致增速走低,2017 年累计影响销售33 亿元,已消化大部分负面影响,2018 年预计有所好转。国控广州、国控广西实现收入150.74 亿元(-4.08%)、40.74 亿元(+6.84%),净利润分别为1.83 亿元(+14.38%)、1.17 亿元(+5.59%),国控广州净利润率提升0.19pp。创新分销业务占分销收入三成,增速18.33%,其中医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53 亿元(+21.43%)。分销自开药房实现收入5.74亿(+34%),包括DTP 药房24 家,院内合作药房7 家,院边药房9 家。 风险提示分销业务收入增长不达预期;处方外流速度不达预期。 维持“增持”评级预测公司2018-2020 年EPS 分别为2.69/2.95/3.29 元, 同比增长9%/10%/11%,当前股价对应PE 为23/21/19X。我们看好零售药店全行业,国大药房具批零一体优势,院边店和DTP 药店增长快,且经营管理改善,拟引入战投值得期待,分销业务有望改善,维持“增持”评级。

3月21日,公司公告: 1) 下属子公司拟以自有资金收购亳州公司等十四家公司股权并对其中部分公司进行增资,本次股权转让价格及增资金额合计约为3.58亿元; 2) 拟变更募投项目“医疗服务管理信息化系统建设项目”募集资金人民币1.02亿元用于产业并购项目暨收购德阳美年等五家公司股权并使用自有资金人民币1500万元增资株洲美年。剩余募集资金将继续用于医疗服务管理信息化系统建设项目; 3) 拟与两家并购基金合作投资体检中心14家,上市公司出资总金额不超1.7亿元。其中公司计划与嘉兴信文淦富在舟山、宁波、上海等10余个地区分别投资美兆体检中心共12家,与南通基金在江苏、重庆等地区投资美兆体检中心共2家; 4) 拟与大象医生签署投资合作协议,以人民币0元购买大象医生所持有的大象影像51%的股权,再按照《大象影像公司章程》完成510万元的出资义务。大象医生主营范围为医学科技领域内的技术咨询、技术开发、技术转让、技术服务,营养健康咨询服务。 国信观点: 1)按照美年健康2020年千店计划包含100家美兆高端体检机构,本次公告拟同基金合作设立14家美兆,可减轻上市公司出资压力,推进高端体检业务。新设体检中心主要分布浙江、江苏等省会或经济发达城市,以承接高端体检需求,提供多层次服务,客单价也可提升。2)公司是率先布局渠道下沉的专业体检机构,通过先参后控模式开设新店,未来三年平均每年计划参转控30-50家,本次拟改变募投资金项目收购5家、拟以自有资金收购14家,合计收购19家,从收购进度和标的盈利情况来看,符合我们此前对公司新建体检中心扭亏周期和并购进度的判断:新店约1.5年左右实现累计盈利,后逐渐并入上市公司体内,从而增厚业绩;收购门店净利润率大部分较高,平均值高于上市公司水平,可提高公司盈利能力。以16家有业绩承诺的门店计算未来三年并表增厚利润在每年6000万左右。 3)控股大象影像,依托体检平台优势,布局远程阅片赛道,后续可在大数据等领域发力。 4)投资建议:公司是中国专业体检行业绝对龙头,处于高速增长阶段,2017年盈利预测根据业绩快报略作调整,2017-2019EPS 0.24/0.35/0.50元(原预测:0.26/0.36/0.50),当前股价对应的PE 107/74/51X。不考虑公司流量价值,仅以体检主业为安全边际,考虑到连锁医疗服务板块估值上移,参考爱尔眼科PEG,上调合理估值至29.67~32.17元(2017/10/30第一合理估值21.42~23.33元)。我们认为美年健康是确定性很强的成长股,目前处于高速增长阶段,并且安全边际广阔,属于医疗服务行业稀缺标的,质地优异,维持“买入”评级。

业绩稳健增长,基本符合预期。 2017年公司营收96.46亿元(+24.97%),归母净利润4.01亿(+25.04%),扣非归母净利润4.02亿(26.19%),基本符合预期。受益于2017年新标,进一步提升市场份额,柳州以外其他地区收入增长27.64%。公司毛利率提升0.2pp,费用率基本稳定。 继续加强渠道布局,发展配送网络,提升市场份额。 上游供应商及经营品种翻倍,品种满足率提升;下游覆盖当地100%三甲医院和90%二甲医院,截止报告期末已签订51家医院供应链延伸项目增强客户黏性,院端销售收入增长27.13%。继续加强公司区域基层网络建设和覆盖,为未来县乡基层市场的拓展奠定基础。开展药品第三方物流业务,由传统批发企业向现代物流服务型企转型。 零售、器械、IVD 业务高速发展,提高盈利能力。 零售业务实现41.10%高增速,药店数目增加至270家(医保门店157家),医保资质比例大幅提升,2018年计划自建+并购共新建100家,DTP药店新建10家。器械配送业务借助现有医院供应链网络实现52.03%的高增长,且毛利率提升2.11pp,品规数较2016年增长4倍。与润达合作设立子公司共同推进检验试剂业务,未来将提供业绩增量。 中药全产业链布局,培育业绩新增长点。 仙茱中药子公司已实现盈利,未来有望继续放量;仙晟药品生产项目待GMP 认证,有望年内投产;产业并购基金投资万通医药从事中成药生产。建设国医馆中医问诊带动中药销量,并发展配套中药煎煮中心业务,继续拓展市场。 风险提示。 行业政策风险,供应链延伸、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 我们预计公司将在行业政策红利下进一步提升市场份额,巩固区域龙头地位,维持25%左右CARG,而中药饮片、医药器械配送等新业务将培育业绩增长点并提高盈利能力。 暂不考虑分红, 预测2018-2020年收入117.58/144.58/177.09亿元, 增速25%/23%/23%;归母净利润5.07/6.36/7.94亿元,增速26%/25%/25%。当前股价对应PE 分别为17/14/11x,PEG 仅0.69。公司调拨业务比例少,增速高于行业,理应享有较高估值,按照PEG=1,给予2018年25倍PE,合理估值68.50元,股价上涨空间43%,维持“买入”评级。

全年业绩符合预期,心血管龙头持续高增长 2017年公司实现营业收入45.38亿元(+30.85%),实现归母净利润8.99亿元(+32.36%);2017年四季度单季营收12.47亿元(+32.24%),归母净利润1.61亿元(+18.48%)。同时公司预告2018年一季度业绩增长30-40%。公司作为心血管领域龙头企业,业绩连续实现30%以上持续高增长,符合我们预期。 器械板块:产品结构优化,中长期增长动力充足 2017年支架系统实现营收11.71亿元(+21.40%)。我们认为一方面是因为公司支架产品市场份额进一步扩大,同时支架产品结构优化,Nano在收入结构中占比持续提升有效维护了价格体系。双腔起搏器上市后招标推广工作顺利,已完成21个省级招标工作并在27个省份完成了病例置入,预计18年该产品将进入放量销售阶段。 在研产品中,可降解支架NeoVas有望在18年下半年获批,左心耳封堵器正处于临床数据整理阶段,预计18年申报19年有望获批。两大产品将进一步丰富公司器械产品线,在金属支架业务稳定增长的基础上增加业绩增长动力。 药品板块:大品种持续放量,一致性评价进展顺利 2017年药品制剂(不含原料药)实现营收13.71亿元(+83.51%),主要得益于核心产品完成招标工作后的快速放量。氯吡格雷营收6.8亿元(+53.94%),阿托伐他汀营收3.64亿元(+117.64%),两大品种的持续放量奠定了药品板块高增长的基础。二线产品储备上,公司通过并购取得了氨氯地平、缬沙坦、氯沙坦氢氯噻嗪等重磅降压药。糖尿病领域甘精胰岛素处于临床阶段,18年有望报生产,艾塞那肽已进入申报注册预计2018年可获批生产。 一致性评价工作进展顺利。重磅产品阿托伐他汀已完成BE进入申报阶段,氯吡格雷也在准备报产资料中,预计两大品种在18年均有望通过一致性评价。同时二线产品也正处于BE或准备BE过程中,整体进度较快。我们认为一致性评价对于乐普这样优质的企业来说机遇大于挑战,通过评价后药品板块增速还能迎来一波提升。 风险提示:一致性评价进度低于预期,可降解支架未能放量。 投资建议:心血管龙头业绩靓丽,维持“买入”评级。 乐普当前药品+器械双轮驱动业绩高速增长中,中长期产品储备足够深厚高增长可持续。考虑出售Viralytics的投资收益,预计18~20年归母净利润15.75/17.63/23.87亿元,对应EPS0.88/0.99/1.34元,对应当前股价PE为31.3/28.0/20.7X,继续推荐“买入”。

乐普医疗公告:今年一月公司耗资2963万澳元参与其定增并获得13.04%股权、成为最大单一股东的澳洲Viralytics公司与美国Merck公司达成收购协议,Merck公司拟透过子公司耗资5.02亿澳元(约3.94亿美元)收购Viralytics。相比较1月的定增价格每股0.82澳元,每股收购价1.75澳元相当于溢价113.4%。公司拟对默克公司收购Viralytics股权事项投赞成票,并将和默克公司保持沟通,争取未来在中国市场的合作可能性。2)公司全资子公司深圳市凯沃尔自主研发基于人工智能技术的心电图自动分析和诊断系统“AI-ECG平台(AIECGPlatform)”的医疗器械注册,获得美国FDA受理,正在进行注册审查。 国信医药观点:1)短期乐普获得约3.6亿人民币投资收益。2)Merck收购Viralytics目的在于CAVATAK产品有效补充肿瘤联合用药管线。3)乐普中国区CAVATAK产品销售权仍有望保留。4)人工智能ECG平台是全球前沿风口,前景巨大,短期业绩帮助估计有限,但利好估值提升。4)投资建议:国际巨头全资收购乐普前期投资标的、布局AI-ECG产品海外报产充分说明乐普前瞻眼光,继续维持“买入”评级。公司传统上被认为是单一心血管平台企业,实际上正在有序布局肿瘤药领域小平台,短期投资收益只是这一布局收获的开始,中长期产品线陆续出台才是打开新成长空间的最重要支撑。另外AI领域的尝试也充分体现了公司的前瞻性眼光,估值提升也会有所帮助。假设投资收益在2018年兑现,预计17-19年归母净利润9.15/15.11/17.09亿,对应当前PE为52.4/31.7/28.0X,继续维持“买入”评级。

博雅生物公告:鉴于近期国内A股市场出现大幅波动,暂缓实施非公开发行股票事宜并于2月8日复牌。 国信医药观点:1)联动加强,市场下跌对公司有影响。血制品行业由于产品的相似性和面临的共同行业挑战,正处于荣辱相依,股价相互关联性加强阶段。2)增发获批,未来择期重启,成长性仍稳定。3)投资建议:公司收购丹霞、10亿新增产能定增计划明确了血制品主业方向。体量小弹性大,预计2017-2019年净利润为3.55/4.50/5.95亿,对应当前股价PE为37.5/29.6/22.4倍,继续维持“增持”评级。 千吨定增计划,血制品投入巨大。根据本次增发的草案,预计拟募资10亿,叠加自有资金投入13.6亿建设1000吨产能的血制品生产线。母公司现有生产线产能为500吨,考虑到精细化管理以及适度超量生产,未来产能在丹霞GMP不能复产以及新产线不能投入的情况下,估计在600吨左右。考虑到收购丹霞后公司2017年采浆量估计已达600吨以上,扩充产能可谓是正当其时。公司现有利润体量估计在3.5亿左右(2.5亿血制品+1亿新百/天安),若保持30%左右的分红率,利润叠加定增资金完成项目绰绰有余。 2018年受外部市场及热点转移影响,医药板块整体承压。此前市场热点逐渐转移至经济复苏受益周期板块,医药全线滞涨。在1月26日美股大跌影响下,医药板块跌幅显著大于沪深300。血制品细分板块方面,除去估值较高,一直走势相对稳定的上海莱士以外,其余可比企业大多经历了10~20%左右的跌幅,平均最大跌幅在14.7%。当前平均收盘跌幅仍有近13%。而博雅生物在2月2日停牌时股价为33.2元,相对1月26日收盘价32.7元尚有轻微涨幅。考虑到近期血液制品板块的主要压制因素是行业性的渠道清库存,因此很可能复牌后将具有一定的价格压制。 阳光总在风雨后,短期因素不影响基本面。博雅收购丹霞后采浆量大幅扩张奠定了成长的基础。10亿新增产能定增计划和丹霞的注入承诺明确了血制品主业方向,未来不应看成PE大股东的承接平台,而是专注于血制品的“小而美”型企业。估值角度来看,18年在30倍左右,处于历史低位且与增速比较PEG<1,当前投浆量远小于采浆量,利润体量小弹性大。预计2017-2019年净利润为3.55/4.50/5.95亿,对应当前股价PE为37.5/29.6/22.4倍,继续维持“增持”投资评级。

1)按照美年健康2020 年千店计划,2018-2020 每年平均需设立体检中心200 家。本次公告拟同基金合作设立51 家,主要分布在福建、江苏、广东、广西、安徽的三四线城市,其中包括不少地级市县级市,继续渠道下沉,稳步推进开店计划,为公司未来三年业绩奠定基础; 2)公司通过先参后控模式开设新店,每家体检中心平均需要2000~3000 万左右资金,设立并购基金可有效保障开店资金需求,新店设立之时上市公司每家只需要出资400 万左右,大大减少资金负担;其次,并购基金协议4-5年内体检中心在符合收购条件的情况下并入上市公司体内(5年针对的是美兆这类高端体检中心),保障盈利状况后再收购对于上市公司更有业绩确定性。这也符合我们此前对公司新建体检中心扭亏周期和并购进度的判断:新店约1.5 年左右累计盈利,后逐渐并入上市公司体内,从而增厚业绩; 3)慈铭体检增资,用于购买医疗设备,增强体检中心实力,有利于未来实现业绩承诺; 4)设立上海美年科技有限公司,并以10 亿资金规模增资,主要用于未来收购体检相关企业,我们判断是提前准备好较低成本的资金,为后续参股转控股的体检中心收购做好部分准备; 5)投资建议:公司是中国专业体检行业绝对龙头,处于高速增长阶段,基本面没有改变,不改盈利预测,2017-2019EPS0.26/0.36/0.50 元,当前股价对应的PE 93/66/48X,虽估值较贵,但公司属于医疗服务行业稀缺标的,质地优异,维持“买入”评级。

恒瑞医药公告:1月4日,公司有偿许可自主知识产权的用于治疗免疫系统疾病的JAK1抑制剂(代号“SHR0302”)与美国Arcutis公司。交易的分阶段里程碑付款不超过2亿美元,并约定恒瑞具有一定比例销售提成。2)1月8日,公司将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR1459和SHR1266(美国代号分别为“TG-1701”和“TG-1702”)有偿许可给美国TG公司。恒瑞可潜在获得约3.47亿美元的首付款和里程碑款,外加销售提成。 国信医药观点:1)两项重磅在研产品licenceout交易充分说明恒瑞医药强大研发实力受到国际认可。2)项目仍处于早期临床阶段,未来有望随着研发进展逐渐提升公司在研管线净现值。3)JAK1抑制剂作为口服自体免疫抑制剂,暂时没有应用于人体的已上市产品,但考虑到类似药物在兽用及人体III期临床中的效果,市场前景可观。4)BTK抑制剂现有上市产品为ibrutinib或acalabrutinib。前者为abbvie商业化,在2016年估计销售达18亿美元,后者作为2代BTK抑制剂刚刚上市。BTK抑制剂对于B细胞系起源的癌症具有优异疗效。5)投资建议:短期影响尚小,未来逐步兑现,继续维持盈利预测和评级。考虑到两项产品尚需随着海外临床研发落地逐步兑现里程碑和上市后分成收益,同时暂不考虑股权激励费用摊销和股本扩大影响,维持盈利预测,估计2017~2019年归母净利润31.4/38.1/46.7亿,对应EPS为1.11/1.35/1.66元,对应当前股价PE为67.0/55.2/45.0倍,作为中国创新药第一龙头,公司逐渐进军海外创新药市场,继续维持“买入”评级。

广西医药流通龙头,受益于新标和两票制政策春风 广西药品流通市场约300亿规模,公司占比26%左右,位列第一,虽柳州市占率高,但二三线城市仍有提升空间。2018年起两票制将从部分城市试点转为全面实行,有利于行业集中度提升,而公司纯销占比高,受负面影响较少。2016年新标从2017H2开始执行,参照过往新标影响,预计市场份额将进一步向龙头集中,2017Q3公司收入增速已有明显提升,规模效应使利润增速超过营收增速。 渠道布局全面,资金运营能力强,资产回报率高 公司上游议价能力强,应付周期较长,可抵消两票制下营收账期拉长的影响。下游覆盖当地100%三甲医院和90%二甲医院并通过供应链延伸项目增强医院客户黏性。资产运营能力强,现金周期较短,资产回报率ROA及ROIC、ROE对比同业公司均位于前列。 零售业务:依托批发优势,积极推进DTP药房 广西医药零售市场约58亿规模,当地竞争激烈,公司占比约10%,位列第一。依托批发规模优势,公司积极迎接处方药外流,布局院边店和DTP药房。此外,广西医保药店资质正逐渐放开,也将拉动营收增长。 业务多元化:器械、IVD、中药饮片驱动稳增长 2016年广西器械市场约40-60亿,公司仅占3%左右,低基数上有望实现高增长,提升公司整体盈利能力。公司与润达合作,有望复制国润模式,凭借现有的配送网络、医院资源以及资金实力,在器械耗材配送市场迅速扩张。工业方面布局上游中药饮片,未来有望释放产能,带来增量。 风险提示 行业政策风险,供应链延伸、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。 投资建议:广西医药流通龙头,首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计公司将在行业政策红利下进一步提升市场份额,巩固区域龙头地位,维持20%以上营收增速,而中药饮片、医药器械配送等新业务的迅速发展将提供业绩弹性。预测2017-2019年收入94.78/116.84/141.91亿元,增速25%/23%/22%;归母净利润4.05/5.09/6.31亿元,增速26%/26%/24%。当前股价对应PE分别为22/18/14x,PEG仅0.69。公司受两票制负面影响较少,增速高于行业,理应享有较高估值,按照PEG=1,给予2018年25倍PE,合理估值68.75元,股价上涨空间43%,给予“买入”评级。