事件:近期,我们调研了太安堂,公司在产品结构,渠道构建上都有新看点。 产品结构优化:公司目前已形成皮肤药、生殖类、心脑血管三大系列产品,并通过自身研发及产业整合等方式扩充了妇儿、健康保健用药等产品。中药皮肤药是公司成熟产品,消炎藓湿药膏、解毒烧伤膏、肤特灵软膏、克痒敏醑年销售额均超过2千万,未来公司将发展药妆及蛇脂软膏等产品,同时打造电子商务平台,预计13年皮肤药有望实现15%-20%增长。不孕不育系列中独家品种麒麟丸是公司拳头产品,公司积极开展麒麟丸临床IV研究,包括该产品在少精弱精,辅助生殖中,卵巢功能低下中的应用,目前渠道已在全国铺开,营销人员增加到300人,并扩大了自营比例,目标科室已从男科扩展到妇科、泌尿科、生殖中心、计生中心、保健科,12年销售1.1亿,我们预计13年麒麟丸有望实现50%收入增长。心脑血管今年预计可实现50%以上增长,心宝丸目前在广东省申报提价,丹田降脂丸和心灵丸均在进行IV临床。此外,公司还将重点打造宝儿康(广东医保)和产后补丸(自费)这两个独家品种。 人参、中药饮片和中药材贸易是新看点:年内公司设立抚松太安堂长白山人参产业园公司,并在当地购买了1千亩人参山地,8-10月是人参采收季,目前林下参已进入采挖季,现阶段主要销售给各连锁药店,我们预计三季报中该项业务将体现一定收益,未来公司考虑自己注册商标做自己的品牌人参以提升该项业务价值。此外公司在亳州设立中药饮片公司进行中药材贸易和中药饮片制造,上半年实现收入2000万,贸易的毛利率约10%,公司还与中国中医科学院中药资源中心合作,拟打造品牌亳白芍饮片。 布局太安堂连锁药店,打造金牌终端:公司一直致力于产品市场的终端推广工作,目前公司计划在全国通过自营或收购逐步开设连锁店,打造金牌终端以销售公司自身产品并进一步深化太安堂品牌,此外公司还会在全国各个省会城市开设国医馆,太安堂中医代代相传,家学渊源,开展国医馆从一定程度上回归历史主业。 盈利预测:根据我们的盈利预测,公司13-15年EPS分别为0.43元、0.56元和0.75元,给予14年35XPE,目标价19.60元,给予“增持”评级。 风险提示:宏兴整合不顺利,麒麟丸推广慢于预期。

和IDS仪器适配工作进展顺利。 目前公司和IDS处于产品调试阶段,合作方式是公司提供试剂,IDS提供仪器,公司和IDS互换了相应工程师到各自公司,双方各自调整自身产品进行适配,最终适配完成的仪器+试剂用于注册生产批文投放市场。 合作良性符合公司发展战略。 公司与IDS合作良性。首先公司可以通过和IDS的合作,对IDS现有已经生产并销售的成熟化学发光仪有更进一步的了解,对调试自产化学发光仪器有一定帮助;其次公司相当于在中国总代理IDS的仪器,将仪器卖给医院的同时将公司生产的化学发光试剂也销售了出去;再次不同的医院需求不同,公司可以将两种仪器打造成适用于不同医院客户的产品,和IDS合作的仪器可能更加偏向于中高端客户,而公司自产的仪器可能更加偏向于中低端客户。因此和IDS的合作从现阶段看是非常良性且复合公司发展战略的。 自产化学发光仪年底或调试完毕。 公司化学发光试剂26个获批,5个在注册,已涵盖目前市场上的常规化学发光检验项目,自产化学发光仪处于调试阶段,目前已有几台投放医院,公司自己加做了临床试验,还需要客户进一步反馈。我们预计年底公司自产化学发光仪可能调试完毕,年底或明年年初有望产生销售收入。 原料+试剂+仪器三轮驱动长期发展。 公司目标是不依靠外延式增长,未来10年每年增长30%,主要的增长动力来自于:原料、仪器和试剂(生化+化学发光+其他新产品)。原料方面,实现原料自给对于公司而言首先能稳定产品的质量,其次能有效提升毛利率,因此我们认为自产原料替代进口是未来较大的一个看点。试剂方面,传统生化试剂目前产能受限,我们预计新产能投产后产能瓶颈将得到有效化解,而化学发光也会开始实现销售,成为公司又一增量,公司在研发上也在考虑POCT等产品,但是我们推测未来可能产业化的产品将是心肌酶谱等竞争相对次激烈的产品,而非血糖等红海市场。 盈利预测与估值:根据我们的盈利预测,我们预计公司未来EPS分别为0.87元、1.10元和1.34元,给予13年42XPE,对应目标价36.54元,给予“增持”评级。 风险提示:化学发光产品市场接受度不高;新产品研发风险

事件:公司公布股权激励行权方案,股票期权与限制性股票相结合共计400万份,占总股本的3.03%。 股权激励利于公司中长期发展公司此次股权激励含股票期权260万份和限制性股票140万份(首次授予100万股、预留40万股),占总股本比例3.03%,分别涉及公司副总王世敏先生,中层管理人员核心技术人员5人和中层管理人员核心技术人员112人,激励面较广。期权的行权价格为50.70元,高于目前股价。限制性股票首次授予价格为25.72元,行权条件为13-16年扣非后归母净利润同比增长不低于25%、20%、20%、16.7%,显示了公司对自身长期发展的信心。 毛糖诊断行业景气度高,仪器铺货增加拉动试纸条销售。公司上半年仪器实现销售收入同比增长70.42%,铺货速度大增,且毛利率也提升了2.4pp,价格企稳,我们认为行业景气度较高,仪器增速提升后试纸条有望逐步放量。 下半年业绩增速将明显快于上半年。公司上年业绩增速较低,主要源于外销收入同比下滑8.59%,我们认为外销业务随着上半年TISA公司订单的确认将全年将维持稳定增长,内销业务全年较为快速增长,下半年业绩增速将明显快于上半年。 盈利预测和估值我们预计公司13-15年EPS分别为1.28元、1.71元和2.08元,考虑到毛糖诊断行业景气度高,公司未来三年增速较高,给予14年35倍估值,目标价59.85元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧导致产品降价

中报业绩基本符合预期 2013中期公司实现主营业务收入3.8亿元,同比增45.5%;利润总额6892.2万元,同比增长47.8%;归母净利润5688.0万元,同比增49.3%。扣非后归母净利润2800.9万元,同比增58.1%。Q2单季度实现营收2.2亿元,同比增49.4%,高于Q1增速40.7%;Q2单季度归母净利润3253.0万元,同比增34.5%,低于Q1增速75.0%,主要是Q1佛山达浩、佛山达意股权转让确认投资收益。Q2单季度扣非后归母公司净利润2859.0万元,同比增262.8%,高于Q1增速-105.9%,主要是Q1采购仪器成本大幅增加。 仪器增长270.34%,国内和出口业务均同比大幅度增长 公司主营业务总体较快发展,其中仪器产品线拓展增长迅速。国内销售同比增长188.2%,出口销售同比增长100%,仪器收入占收入总额比由去年同期的9.7%增长至24.8%。诊断试剂收入同比增长16.7%,在收入占比中同比下降11.3pp;服务收入同比增长29.0%,占比下降3.4pp。从毛利率来看,诊断试剂、仪器、服务毛利率分别为60.4%、28.4%和54.5%,试剂毛利率下降8.3pp,仪器毛利率上升1.8pp,服务毛利率上升1.2pp。 仪器腾飞,试剂增长稳定 仪器放量有望带动试剂快速增长,仪器全年增速有望达到150%-200%。试剂方面,与国外相比,国内核酸诊断潜力巨大,同时,核酸诊断进入壁垒高,公司专注于核酸这一细分高端领域,是核酸龙头,将优先受益于核酸容量的扩增。从全年来看,我们认为试剂增长不会低于IVD整体增速15%。 运营效率提高,临检今年或扭亏 管理费用率由去年同期的26.6%下降至18.2%,运营效率有效提高。同时,公司作为独立实验室的先导者,收入一直维持较高增速,三年复合增长达到%,我们认为随着公司运营效率的逐渐提高,未来ICL业务盈利能力有望逐步改善,今年或扭亏。 盈利预测 根据我们的盈利预测,假设安必平13-14年确认投资收益,公司13-15年EPS分别为0.29元、0.23元和0.27元,给予13年40倍PE,目标价11.6元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:ICL业务不能扭亏。

事件公司公布半年报,实现营收11.56亿元.,同比增64.53%,实现归母公司净利润1.52亿元,同比增6.97%,扣非后归母公司净利润同比增9.79%,实现每股收益0.27元,符合之前半年报预告修正公告。其中Q2单季度实现归母公司净利润增长35.86%,高于一季度-14.34%的增速。 Q2业绩环比大幅改善,产品线初具雏形Q2单季度实现营收5.76亿元,同比增119.24%,远高于一季度31.86%增速。连花清瘟恢复较好,上半年实现100%增长,销售策略调整后主要与KA连锁店合作,铺货自上而下销量提升明显,全年有望50%增长,医院渠道的颗粒预计实现5000万销售收入,OTC实现4.5亿销售收入。通心络、参松养心增长也达到50%,随着新版基药目录全国陆续实施三品种放量可期。通心络目前主要和津力达一起向老干部和糖尿病病房推广,全年预计可以实现40%增长。芪苈强心循证结果发布,相关论文被国际心血管领域权威杂志发表,增速明显全年有望实现1.5亿销售收入。养正消积、津力达颗粒市场开拓势头良好,二季度表现出明显增长态势,八子补肾已在全国六千余家药店铺货。枣椹安神口服液和夏苈芪胶囊年内上市,丰富产品线。 布局健康产业,国际制剂业务发展良好公司布局健康产业,草本功能性饮料怡梦和津力旺今年6月已上市铺货,营销重点在周边地区,同时获得西洋参软胶囊生产资质,并有十余款保健食品在研发中。国际制剂业务目前主要代工欧盟产品,今年普药订单约15亿片,已满产,未来考虑从英国子公司转移批文向美国出口,全年预计收入7000万元,并计划建立自有产品、临床样品、合同加工和国外产品引进四大业务。 积极推进研发公司新药研发中柴芩通淋片、解郁除烦胶囊、百灵安神片和连花急支片均进入III期临床,连花定喘片和津力糖平片进入II期临床。同时公司上市产品再评价的循证研究进展顺利,今年7月还启动了“津力达颗粒治疗II型糖尿病”的询证医学研究。 盈利预测:公司业绩逐季向好趋势明显,全年业绩有超预期可能,根据我们的盈利预测,公司13-15年预计eps分别为0.62元、0.90元和1.14元,给予14年45倍PE,目标价40.5元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:中药降价风险

事件:2013年中报 公司上半年实现营收4.57亿元,同比增8.77%;实现归母公司净利润3397.3万元,同比增97.04%;扣非后归母公司净利润3096.0万元,同比增101.93%。其中原料药收入降8.68%,制剂收入增40.44%。Q2实现收入24022.6万元,环比增10.78%,实现净利润2011.2万元,环比增45.1%。 Q2环比高增长略超预期,制剂业务占比继续增加 Q2净利润环比增45.1%略超预期,净利润环比增速远超营收增速,主要由于制剂业务占比提高和各项业务毛利率提升。原料药和制剂业务毛利率分别提升6.87pp和5.67pp,原料药业务收入稍有下滑,收入降8.7%,制剂业务增40.4%,业务结构改变导致公司综合毛利率相应提升至41.5%,我们认为综合毛利率随着制剂占比增加有进一步提升空间。销售费用和管理费用分别增53.4%和34.8%,与制剂业务销售研发投入增加匹配。 优势品种销售为未来发展主要动力 瑞舒伐他汀、康复新液和舍曲林是业绩增长主要驱动因素,我们预计上半年销售增速为150%、50%、30%左右。这三个品种在未来3年内增长确定,分别具有进口替代、特色中药、分散片独家剂型等竞争优势,市场竞争格局良好。另外,地衣芽孢杆菌作为双跨品种进入新版基药,预计今年瑞舒伐他汀和康复新液收入过亿没有疑问,今年开始贡献利润,明年放量可期。 转型拐点期增长确定 公司处于从原料药企业向制剂生产企业转型拐点期,制剂品种短期放量迅速,目前公司市值较小,业绩弹性大。在研品种包括阿托伐他汀、氯吡格雷等大品种,药品申报审批和品种外延式收购值得关注。 盈利预测: 中报略超预期,相应上调盈利预公司13-15年EPS至0.31元、0.49元和0.74元。公司未来三年复合增长率54%,假设PEG=1,6个月目标价16.74元,对应13年PE54倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 瑞舒伐他汀、康复新液等产品销售增速低于预期;原料药业务下滑风险。

事件:公司公布13年半年度业绩 报告期内公司实现营业收入5634万元,同比增长6.37%;实现归属母公司净利润2911万元,同比增长17.48%。Q2单季度实现营业收入2918万元,同比增长6.23%,完成净利润1478万元,同比增长15.53%。 PKP增速放缓,代理射频消融电极开始贡献少量利润 椎体成形微创介入手术系统业务作为主营业务上半年增速5.56%,占主营业务比重99.19%。13年中期主营业务收入同比增6.41%,12年中期主营业务收入同比增速28.42%,较12年同期明显放缓。营业成本同比增长35.41%,导致毛利率比去年同期下降4.5%。期间费用控制较好,销售费用同比下降4.59%,管理费用上升3.95%,持有超募资金定期存单计提得到利息收入使财务费用同比降12442.6%,是公司净利润增长超过收入增长的主要原因。 除椎体成形微创介入手术系统公司正逐步扩展产品线,通过代理销售低温等离子射频消融产品进入运动医学医疗器械领域,虽然目前该项业务占比0.81%,销售收入45.2万元,基数较低,但是如果市场推广顺利,有望成为公司内生的新利润增长点。 收购易生科技,战略性进入心血管器械行业 公司分期收购易生科技,并计划在14年完全收购剩余股权。易生科技产品为爱立Tivoli药物洗脱冠脉支架系统(可降解药物涂层+钴铬合金平台),12年净利润1279万元,预计13年净利润3129万元。通过收购易生科技,公司从骨科介入手术器械领域战略性进入心血管介入领域,一方面丰富了产品线,降低了单一产品风险,对业绩有明显增厚,更重要作为公司在高端介入治疗器械领域发展的战略性布局意义。 盈利预测: 根据我们的盈利预测,公司13-15年的EPS分别为0.90元、1.23元和1.65元,考虑到14年完全收购易生科技,参考医疗器械相应公司,给予14年40倍市盈率,目标价49.2元,给予“增持”评级。 风险提示: 招标导致椎体成形微创介入手术系统价格下降;收购整合进程缓慢。

中报业绩基本符合预期 1H2013公司实现营业收入1.8亿元,同比增长24.0%;归母净利润6338.5万元,同比增长28.8%,扣非后归母净利润6269.1万元,同比增长36.6%;二季度单季度实现营业收入9730.8万元,同比增长26.5%,高于1Q增速21.0%;归母公司净利润3984.5万元,同比增长27.0%,低于1Q增速32.1%,扣非后归母公司净利润3922.3万元,同比增长38.8%,高于1Q增速33.1%。 仪器销售大幅增加,原料、试剂毛利率同比提升 从销售收入来看,诊断试剂收入同比增长17.3%,在收入占比中同比下降4.7pp;仪器销售业务有较快增长,同比增长862%,在收入占比中增加4.4pp。生物化学原料业务同比增长4.5%。 从毛利率来看,诊断试剂、生物化学原料、仪器毛利率分别为72.71%、41.58%和9.89%,试剂、原料毛利率同比提升1.9pp和0.71pp,试剂、原料毛利率提升源于产品结构调整,仪器毛利率下降2.25pp,综合毛利率因仪器收入占比提升同比下降1.9pp。二季度单季度公司管理费用率和销售费用率保持稳定,财务费用为-850.91万,主要是由于存款产生利息。 未来驱动公司业绩增长确定性强 生化产品线继续扩充。报告期内,公司8个生化试剂新进入注册程序,公司生化产品研发大多针对生产工艺复杂、周期长的胶乳比浊试剂,可提高产能。 化学发光有望明年年初贡献业绩。公司化学发光产品26个获批,5个在注册,已涵盖目前市场上的常规化学发光检验项目,全自动化学发光仪器已经试生产两批,上半年完成公司内部全性能验证,现已送往医院进行临床试验,目前临床实验进展顺利,我们预计化学发光明年年初贡献业绩。 与IDS合作形成互补。与外资的合作将稳固公司的业绩增长,IDS的仪器将部分弥补公司在仪器上的不足,为国内业绩提供了一道保障,除此以外,IDS将协助开发公司诊断试剂的海外市场。 盈利预测与估值 根据我们的盈利预测,我们预计公司未来EPS分别为0.87元、1.10元和1.34元,给予13年42XPE,对应目标价36.54元,给予“增持”评级。 风险提示:化学发光产品市场接受度不高;新产品研发风险

事件:公司8月17日发布公告: 1.公司收购武汉恺通科技发展、深圳市康元医疗器械、上海明伦医疗器械等单位部分股权并增资。其中嘉事堂收购31%股权,嘉事盛世收购20%股权,以现金完成,收购后公司持有标的41.2%股权,本次收购三个标的的pe分别为6.5倍、6.5倍和7.5倍。 2.公司第一大股东中国青年实业发展总公司追加承诺:延长所持全部嘉事堂股份(17.45%)锁定期3年,延长后股份限售截止日为2016年8月18日。 点评: 公司11年投资组建北京嘉事盛世,持股51%,确立了高端耗材代理业务方向。11、12年收入分别为194万元和8158万元,增速很快。公司此次通过收购进一步增加高端耗材业务比例,该项业务净利润率高于公司主业药品商业配送的利润率,合并报表增加收入的同时可以有效提升公司整体盈利能力。 收购标的代理产品主要覆盖电生理等高值耗材,目前医疗器械流通领域主要由个体企业或代理人为医疗单位提供产品和服务,还没有形成规模性、具有物流能力、品牌效应的大型器械服务、流通公司。目前全国范围的医疗器械招标刚开闸,正是嘉事堂进入行业的契机。 公司主业目前集中在北京市内,通过收购有望在全国范围内进入高端耗材代理行业,从而在省外业务实现突破性发展。l公司通过收购快速进入行业,原股东持有49%股权具有一定激励作用,有利于代理权稳定,同时标的借助上市公司平台资金优势和政府事务能力可以有效发展原有业务,提高市场占有率。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 收购公司预计在9月份完成工商变更,收入和利润按照子公司9月份开始并表,预计13年、14年、15年增厚EPS0.02元、0.13元和0.15元,eps分别为0.40元、0.63元和0.77元,给予14年pe22倍,目标价13.86元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:收购公司利润增速减缓、器械招标政策对价格影响过大。

传统原料药企业向特色制剂企业转型: 京新药业是一家小型民营控股的医药公司,之前业务以喹诺酮类原料药为主,左氧氟沙星原料药市场份额占据首位。目前公司正逐渐从原料药企业向特色制剂药企业转型,产品主要包括消化道、心脑血管药物以及特色中药制剂等。 未来三年业绩高增长可期: 由于原料药业务竞争厂家众多,导致公司产品毛利率持续降低。公司经过5年多的准备,通过收购和自行研发在心脑血管、消化系统等领域推出了具有竞争优势的特色制剂品种,制剂业务成为公司未来发展的主要推动力。我们认为随着公司制剂业务销售额占比的逐渐提升,公司毛利率水平稳步增长,盈利能力显著提升,未来3年业绩高增长可期。 优势品种放量迅速: 瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌三个特色品种短期驱动业绩高增长。“超级他汀”瑞舒伐他汀产品处于成长期,目前只有4家内资、1家外资企业生产,市场竞争格局良好,12年销售收入4-5000万元,预计13年销售过亿元,增长100%,毛利率维持在60%左右。康复新液为中药保护品种,具有30ml独家规格,12年销售收入5-6000万元,13年预计销售近1亿元,毛利率60%左右。地衣芽孢杆菌作为双跨品种进入新版基药,今年销售收入2-3000万,明年放量可期。 估值与评级 根据我们的盈利预测,公司13-15年EPS分别为0.30元、0.48元和0.72元。由于公司目前处于转型拐点,未来3年净利润高速增长,我们使用PEG估值法对公司进行定价。公司未来3年复合增长率为54%,我们假设PEG=1,6个月目标价位为16.2元,对应13年PE54倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示: 产品招标情况低于预期;瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌销售增长率低于预期;原料药业务价格下降风险

行业回暖:国内血制品行业经历政策整顿后,供给量一度减少,目前已步入逐步恢复期。2010年我国投浆量约4000吨,血液制品市场规模约120亿元,按照“十二五”倍增计划,假设人口数较为稳定,若要实现倍增计划,则每年投浆量要实现15%的增长率。国内血制品行业在经历“需求旺盛-行业整顿”后已见底,目前正处于血制品价格上涨(价升)、各企业探寻提升综合利用率(效率升)以及供给量逐渐恢复上升(量升)阶段,未来行业毛利率和上游供给量还可继续提升。 行业壁垒构筑护城河:1.血制品作为特殊管制类药品(I类精神、麻醉、疫苗、放射类药品),行业政策壁垒高,进入者少;2.政策处于从紧到松的拐点,放开后内企业首先受益,且上市公司具有资金壁垒利于新开浆站。 华兰生物:新浆源开拓+老浆站挖潜+吨浆收益提升,维持主营业务未来3-5年内稳定增长。我们认为以下三点将使公司主营业务保持稳定增长:1.通过开拓新浆站增加浆源。新建或并购浆站的政策和资金壁垒很高,未来将是业内大型公司“诸侯割据”状态,公司作为龙头在新浆站开拓上经验丰富,凭借资金优势和规模优势静待政策“东风”审批新浆站;2.挖掘老浆站提升采浆量。公司的浆源根据地贵州、河南、重庆都是历史献浆大省,具备献浆习俗,潜力巨大。华兰通过营销宣传“献浆即奉献意识”以及鼓励等手段扩大现有浆站采浆量;3.吨浆收益提升。一方面公司不断进行研发吨浆产品品类数量增加,另一方面在政策驱使下各个产品价增,静丙、八因子出厂价提升空间犹存,吨浆收益有继续提升空间。 股价刺激因素,估值有望提升。1.在国内疫苗竞争白热化阶段,公司战略性将眼光投向需求量大的国际市场,2013年底预计会进入国际疫苗采购名单;2.公司向生物药其他领域进军,如基因工程疫苗,重组产品,单克隆抗体等,目前公司在单克隆抗体和基因工程领域已进入实质操作阶段。 盈利预测与估值:增值税率调整增厚公司利润3000至4000万。预测公司2013-2015年EPS分别为0.81元、1.02元和1.34元,给予公司2013年40倍PE。对应目标价32.40元,给予买入评级。

《糖尿病筛查和诊断》下月实施,中长期利好糖尿病相关企业。我国糖尿病患病人数超过9240万,糖尿病前期人数超过1.48亿,与糖尿病防控相关行业未来五年行业增长率维持在30%左右。中华人民共和国卫生行业标准《糖尿病筛查和诊断》3月1日起施行,我们认为由于《糖尿病筛查和诊断》推荐使用的筛查方法是测量静脉血浆中的葡萄糖含量,而不是毛细血管葡萄糖含量,与现行临床惯例一致,因此短期不能从正面拉动公司产品的销售,然而如果该规范推广,糖尿病检出率和糖尿病患者绝对数将大幅增加,中长期看能增加血糖仪和试纸的使用人群,公司产品的市场容量将大幅增加。 实现年初计划,市场拓展积极。公司2012年实现营业收入3.39亿元,归属于母公司净利润1.29亿元,实现每股收益1.46元,完成公司年初制定的计划,每股收益略较我们之前预期略低0.02元。市场费用、人员工资、研发费等大幅增加,显示公司积极拓展市场。公司产品已获CE认证,计划在未来三年实现国内县以上市场全面覆盖,在海外扩大贴牌和自有品牌销售。 募投项目扩产能提升业绩,未来产品有望多元化。生物传感器生产基地的生产厂房建设进展顺利,预计今年上半年正式投产,全部达产后可实现年产血糖仪200万台,配套血糖测试试条5亿支的产能。公司目前已经研发出尿酸测试仪、尿微量白蛋白测试试条等新产品,相关产品获得注册证书,并计划未来三年在产品创新方面重点完善生化类、免疫类检测项目POCT系列产品的研发和生产,我们认为这些新产品可能2015年后开始逐步贡献业绩。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.93元、2.57元(原预测2.35元,调整原因为考虑产能释放与市场容量增长匹配)和3.12元,根据DCF绝对估值得出目标价67.17元,虽然对应13年PE为34.80倍,而可比公司13年估值为28倍,给予溢价的原因在于公司12-15年CAGR为29%,高于相应可比公司15%的CAGR,维持公司增持评级。 风险提示 出口业务不稳定;单一产品风险。

投资要点 行业整体市盈率不低,长期看好。从目前医药行业相对A股市盈率来看,市盈率(TTM)溢价率将近153%,高于08年以来的平均值92%。从相对估值的绝对水平来看,中药行业静态32倍的水平略低于过去四年33倍的平均值。我们认为,行业短期估值不低,随着政策利空逐步散去,药品招标模式基本确立并进入招标大年,由人口老龄化、基药扩容、大病医保保障稳步提高带来的行业确定性增长之下有望出现一批高成长性的个股,长期值得看好。 主业略高于我们预期,看好资源类中药企业。公司业绩预告主业比我们之前预测高0.02元,其余业绩超预期部分来自于三季度母公司以无形资产投资入股华润片仔癀药业有限公司,该无形资产评估价值高于账面价值。中药材价格已经在2012年9月先于CPI确认底部重拾升势,我们认为当前背景下劳动力成本上涨很可能会导致中药材价格步入缓慢攀升的通道,而资源类中药可能上涨幅度较大,相应上市公司可以顺势提价值得看好。 看好拥有核心品种的大型消费类中药企业布局电商。公司投资980万设立控股子公司片仔癀电子商务有限公司以拓宽产品销售渠道以及品牌推广,我们之前撰写了相关电商行业报告,认为电商平台可能成为拥有核心品种的大型消费属性的中药企业重要营销方式。以电商平台运作药妆、牙膏等日化产品以及和华润合资建立子公司进行药品销售有望使公司其他非片仔癀产品逐步上量。 财务与估值 我们调高公司盈利预测至2012-2014年EPS分别为2.53元(上调9.52%)、2.90元(上调8.20%)元和3.41元(上调9.64%)。根据DCF估值,调高公司六个月目标价为113.63元,维持公司增持的投资评级。 风险提示 管理风险;合资子公司进展低于预期;牙膏销售不达预期。

投资要点. 业绩符合预期。公司发布业绩预告,实现归属于母公司的净利润13691万元-14832万元,比上年度增长约为20-30%,基本符合我们的预期。拟竞标增资南京天邦,专注兽药。公司在经历湖南龙翔、湖北中岸等多次收购后已经基本完成从原料药到中兽药、西药兽药、疫苗上下游一体化,成为兽药专注者。南京天邦主要股东江苏省农业科学院在业内研发能力强,公司如果竞标成功将在区域布局和产品线上均实现优势互补。 定制服务提升兽药营销力度,市场化比重将持续增加。我们在首次覆盖报告中提出,国内养殖集中度将进一步提升,公司基于日趋丰富的兽药产品,为客户提供定制服务,营销力度提升,同时我们预计政府招标占销售收入的比重将进一步降低。 13年新产能逐步建成,突破产能瓶颈。13年三季度末公司灭活苗和活疫苗新产能都将基本建成,有效解决公司目前产能瓶颈。我们认为原料药中盐酸沃尼妙林和氟苯尼考未来可能成长为大品种,预计13年底新产能建成后将有望对收入产生较大贡献。 财务与估值. 我们维持公司2012-2014年每股收益0.73元、0.99元和1.22元的盈利预测,参考可比公司市盈率,给予13年PE22倍,目标价21.78元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示. 产品质量风险;突发疫病风险;产品批准文号风险。

投资要点 GMP收紧利好公司。未来GMP认证在药品集中采购权重加大,已通过认证的产品对未通过认证的产品具有“排他性”,部分产品还可能有价格倾斜,对于执行统一定价的药品,优先从相应品种或剂型通过认证的企业采购,我们认为新版GMP收紧将利好公司这样的行业龙头企业,未来市场占有率有望进一步提升。 主业走过低谷。之前大输液行业由于受到国家政策调控,利润下降严重,许多公司销售逼近成本线,公司作为龙头合理控制成本,主动进行产品结构调整,毛利率仍有小幅增长。我们分析近期湖北、安徽招标情况,认为公司大输液业务已经度过最低谷,主业收入和利润率稳定并将逐步回升。 收购利君打通产业链。公司现金收购利君国际3.6亿股,持股比例12.287%,虽然收购溢价较高,且对每股收益仅增厚约0.05元,然而考虑到利君拥有利君沙、派奇以及头孢粉针产品,我们认为此次收购能使公司在原料药制剂业务上实现有效衔接,协助公司打通产业链,更快实现上下游一体化。 川宁项目具成本优势。川宁中间体项目去年10月试车成功,明年初正式投产。项目地处新疆伊犁,伊犁河流经厂区,水源充沛,且煤炭、玉米等原材料成本以及人力成本都低于同行企业,具有明显的成本优势,持股利君后川宁项目I期的红霉素销售也将更为顺利。 财务与估值 公司主业走过低谷,我们提高公司盈利预测至2012-2014年每股收益分别为2.24元、2.90元(原预测为2.52元)和3.54元(原预测为2.93元),参照可比公司13年平均估值24倍,对应目标价69.6元,由于目前股价已接近目标价格,给予公司增持评级。 风险提示 1)固定资产折旧增加导致利润下降的风险,2)快速发展引致的风险,3)招标价下滑,4)产能过剩风险