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王刚

华金证券

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华业资本 房地产业 2016-09-01 11.70 14.63 3,468.29% 11.85 1.28%
12.47 6.58%
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投资要点 事件:华业资本2016年上半年实现营收30.5亿元,同比降3.43%:归母净利润3.31亿元,同比降25.96%,折合EPS 0.23元。房地产板块费用的增加拖累了当期利润,不过捷尔医疗及供应链金融板块均在稳步有序推进,新业务估值逻辑并无变化,维持买入_A评级。 地产加速去化,费用及毛利率拖累利润:华业资本上半年实现营收/净利润分别为30.5亿元、3.3亿元,同比分别下滑3.4%、26.0%,利润低于预期,源于统房地产业务的费用增加拖累了当期利润的表现。具体来看,上半年地产结转收入27.6亿元,较上年同期降11.92%,主要来自于北京通州东方玫瑰项目,我们测算结转均价仅为2.2万元/平,远低于上半年此项目销售均价4.06万元/平,我们预计高售价将在未来一至两年逐步体现到结转;另一方面,上半年财务费用2.49亿元,同比增长109.1%,也由于项目竣工原因,借款利息中可资本化金额减少;此外,由于公司目前为房地产项目集中去化期,成本端也体现了往期利息资本化的集中兑现: 上半年结转毛利率19.24%,同比降低18个百分点。 捷尔医疗上半年净利润5880万元:全资子公司捷尔医疗上半年实现设备和耗材收入2.32亿元,毛利率25.99%,实现净利润5880万元。此外,捷尔医疗与重庆医科大学合建的重医三院已于2016年5月9日正式开业,日均门诊量已超过700人次:公司子公司海宸医药已开始向重医三院销售和配送药品,并在拓展药品销售和配送范围,预计下半年捷尔医疗有望凭借重医三院的订单继续放量,全年业绩承诺基本可以实现。 供应链金融稳步推进:公司2015年初设立子公司西藏华烁以开展供应链金融业务,不断拓展公司医疗行业上下游资源,扩大公司医疗供应链的市场份额。随着已投资金融产品的陆续到期,上半年西藏华烁实现投资收益2.87亿元,净利润1.47亿元。 截至上半年,公司与北京国际信托成立的北信瑞丰资管计划规模已达34.5亿元,叠加近期公司有限合伙企业景太龙城所签署项目金额,已完成200亿元供应键金融平台的25%预计到年底可达百亿规模全年供应量金融业绩有望逐步释放。 当期利润减少不改估值逻辑:上半年地产费用集中结算拖累了当期利润,不过预计地产业务有望在未来一至两年内逐步出清,并且我们此前深度报告中的采取的估值方法也是对房地产回流现金直接扣减的方式,当期利润的减少不会实质影响公司新业务的估值逻辑,捷尔医疗+重庆三院+供应链金融的模式仍将是公司未来发展的主要方向。 投资建议:通过收购捷尔医疗,公司已初步完成战略转型,随着重医三院的开业,医疗全产业链布局进一步深化。 我们认为地产费用集中结算影响仅为短期利润,下半年地产结算周期、捷尔医疗稳步推进、供应链金融加速布局均有望提振业绩表现,因此暂不调整盈利预测,预计2016-2018年,公司净利润分别为12.8亿元、15.9亿元及15.2亿元,估值具备安全边际,维持“买入一A”评级,目标价15.0元,对应2018年PE 15X。
飞天诚信 通信及通信设备 2016-09-01 30.00 34.66 148.46% 30.86 2.87%
32.20 7.33%
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投资要点 事件:2016年上半年实现营业收入3.46亿元,同比降9.25%:营业利润1817万元,同比降低57%;归母净利润2,883.32万元,同比减少51.89%,符合此前业绩预告。 收入下滑、费用上升拖累业绩:公司2016年上半年实现营收和归母净利润分别为3.46亿元和2883万元,同比分别下降9.25%和51.9%,一方面公司USB-KEY、动态令牌产品的结算数量相比去年同期有所下降,导致收入下滑:另一方面,公司的管理费用有明显提升,上半年管理费用9840万元,同比增长22%,管理费用率率28.47%,较上年同期提升近7个百分点,其中员工薪酬1426万元,同比增长70%。不过我们也发现公司报告期加大了销售力度,上半年末应收账款1.27亿元,较年初增长160%。 智能卡业务为未来一大看点:除去传统的USB-KEY与动态令牌卡之外,公司2015年还与迪士尼签订合作协议,成为国内唯一一家可使用迪士尼原型如小熊维尼、冰雪奇缘等及漫威经典形象为交通卡设计元素的卡商,许可产品包括公共交通智能卡、内置智能芯片或集成电路的小人偶、内置智能芯片或集成电路的卡包/卡套等,我们认为公司在智能卡领域的布局.有望扩大公共交通领域的支付产品以及配套产品的销售规模,提升销售业绩。 依托“区块链”迎帆起航:“区块链”技术近期在全球市场迎来一股投资风潮,其去中心化、分布式及安全性等优势,使其在人工智能、大数据与Fintech等方面都有着巨大的潜力;而公司在身份认证、软件保护等领域拥有丰富经验,2016年6月公司公告,目前已在虚拟货币硬件钱包产品领域有研发,该产品是区块链虚拟货币的安全存储设备,属于区块链产业链中的终端辅助产品,我们认为这个产品也是目前阶段最具备实际意义的产品,公司有望在“区块链”风口迎风起航。 投资建议预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.49元、0.54元和0.58元,2017年给予公司65倍PE的估值,目标价为35.1元,首次覆盖给予“增持一A”评级。 风险提示:智能卡业务推广不及预期:区块链技术研发进度不及预期
赢时胜 计算机行业 2016-09-01 42.05 21.33 111.40% 42.98 2.21%
48.69 15.79%
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投资要点。 事件:赢时胜发布半年报2016上半年公司实现营业收入1.28亿元同比增长34.9%:实现归母净利润2054万元,同比增长212.9%,折合EPS0.08元股,符合此前业绩预告。 业绩延续高增长:公司上半年实现营收分别为1.28亿元,同比增长34.9%,实现净利润2054万元,同比增长212.9%,其中Q2分别实现营收/净利润7803万元、1892万元,分别同比增长18.5%,28.9%,符合此前业绩预增公告。上半年业绩高增长,主要来自于资产管理系统业务、资产托管系统业务,并且金融服务外包业务也实现较快增长。 立足传统,开拓创新:公司的传统业务是为金融机构的资产管理和资产托管业务系统提供信息化软件及服务。在传统业务稳健发展的同时,公司也积极开拓创新业务。 公司2015年3月投资1500万元在上海自贸区成立控股公司上海赢量(60%)并于2016年7月增资至70%,上海赢量主要开展互联网票据(票据贴现)平台业务,这是公司从金融IT服务往金融服务方向转型的第一步;2015年7月公司出资2000万元设立东吴在线并于2016年8月增资,初步探索互联网金融;2016年4月完成定增,互联网金融大数据中心(14.8亿元)、互联网金融产品服务平台(8亿元)、互联网金融机构运营服务中心(5.8亿元)均在有序建设中。 Fintech市场标杆:公司为Fintech纯正标杆,其中1、东吴在线:以Fintech为主要研发方向,主要从事资管交易平台、区块链、智能投资等基础技术的研发;2赢量金融:专注于票据业务的线上交易,有望成为区块链技术的首块试金石。3、2016年4月落地的定增项目若成功实施,无疑又是公司在Fintech领域的又一重大成就。 赢时胜可以说在Fintech领域已经具备显著的先发优势,未来在智能投顾、区块链、大数据等领域有望产生协同,实现公司从单纯的软件提供商到综合金融服务商的蜕变。 投资建议:公司传统业务受益下游需求快速增长,不断开拓创新,成为具备纯正Fintech基因的概念股,公司也逐渐从单纯的软件提供商向综合金融服务商蜕变。 预计2016-2018年EPS分别为0.25、0.34、0.47元,首次覆盖给予“买入一A”评级,6个月目标价55元。 风险提示:创新业务监管风险;互联网金融平台建设不及预期
合肥城建 房地产业 2016-08-30 20.31 13.67 97.54% 21.68 6.75%
21.68 6.75%
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上半年扭亏为盈,住宅建设和销售增速同步加快:16年上半年公司营业收入11.64亿元同比增长360.77%;归母净利润7010.37万元,远好于去年同期亏损1905.86万元的情况。业绩改善源于本年同期开发项目兑现面积和金额较多,好于去年,带动业绩同步提升。上半年末预收账款28.60亿元,较年初增25%,高预收基本能保障未来一至两年盈利。公司其他应收账款较去年同期下降79.3%,主要是因为公司本期收到退回的项目开竣工保证金所致,因此我们推测公司近一年开竣工项目较多,结合公司通常于下半年结转速度加快,因此16年末公司收益有望大幅增长。 不过公司销售毛利率19.17%,低于去年末25.56%和去年同期的31.69%,毛利下降较快可能是因为14和15年行业下滑售出的低毛利项目在今年结转所致,预计未来能有所改善。 深度开发合肥及周边市场,提前布局火爆二三线城市:公司的所有房地产开发项目均在安徽省内,重点布局合肥,同时积极开发作为合肥东大门的肥东县及蚌埠、宣城、巢湖、广德等地。今年公司在土地市场持续发力,4月和6月分别以住宅楼面价10159.09元/平和9990.10元/平米的价格拍得肥西[2016]6号地块,和属于地铁物业的瑶海区E-1606号地块,成功布局合肥市东、西南核心版块。两宗土地面积共303.49亩(约20.23万平方米),约为15年末公司累计持有待开发土地面积的一半,土地总金额约47.34亿。2016年因合肥楼市火爆,如恒大、保利等地产龙头企业均开始进军合肥土地市场,公司作为安徽省地方龙头地产企业,在拿地方面存在一定优势,在房地产行业较好的背景下顺势增加合肥市土地储备是在越来越激烈的竞争中立于不败的重要一步。同时,公司在合肥周边市县提前布局,土地价格较低,预计合肥购房政策的溢出效应以及房地产商角逐范围的扩大能够利好合肥周边市县的发展,公司亦能从中获益。 合肥房地产业发展前景良好,存在可持续性:2016年上半年我国利率水平降至低位,M2同比增速较快,资产荒的逻辑带动了一线城市房价上涨。一线城市限购后,溢出效应以及库存本身较低、刚需集中释放等原因导致如合肥、南京等二线城市房价暴涨。虽然随后各地政府出台政策抑制房价,但在地王频出的情况下,目前的政策显得有些苍白无力。安徽省房地产今年上半年整体表现抢眼,二季度以来房地产开发投资额同比持续高于10%,商品房待售面积连续4个月减少.新建住宅价格同比持续攀高,合肥市7月当月价格同比更是达到33.8%。合肥市作为发展潜力较大的二线城市,土地市场也成为多家房企逐鹿之地。2016年上半年合肥土地市场成交总金额同比2015年涨幅322.8%。其中,合肥总价地王、市区地王、县区地王共诞生12宗,地价同比2015年上半年涨幅高达322.87%。我们认为房地产商逐鹿合肥的根本原因是看到合肥作为省会城市的发展潜力和其商品房库存的长期紧张所隐含的投资和价格空间。8月份合肥新建商品住宅存销比约为2,这意味着新建的商品住宅存量只能满足两个月的销售,这在全国都是属于很低的水平。 2016年下半年合肥市预估有超过6万套房源上市,但依然低于15年同期的75000套和82000套。合肥7月份的购房新政使7月份房屋成交量环比下跌45.6%,但由于前期库存低位,再加上可预测的未来一线城市购房政策的进一步收紧,合肥等二线城市的房屋的量价水平依然存在支撑。 兴泰控股旗下唯一控股上市公司,资源优势明显:因前期传言蚂蚁金服计划在A股上市,包括合肥城建等蚂蚁金服概念股集体大涨。合肥城建控股股东兴泰控股,目前持有建信信托27.5%的股权。兴泰控股是合肥市属大型国有独资公司,是合肥市的金融控股平台,其金融资产占总资产比重超过92%。16年半年报显示兴泰控股公司总资产311亿元,净资产105亿元,而合肥城建是兴泰控股旗下唯一上市平台,其净资产约占兴泰控股的15%,未来或有望借助金控平台之力开展金融转型,并在合肥市国企改革中扮演重要角色。 投资建议:预计2016/2017年公司营业收入分别为25.64、32.05亿元,对应归母净利润分别为1.81、2.33亿元,同比分别增长98%、28%,对应2016/2017年EPS分别为0.57和0.73元,目前股价对应2016/2017PE分别为36、28X。公司作为合肥市国企改革龙头,助力发展因素多,看好发展前景给予增持一B建议,6个月目标价22.41元。
同花顺 计算机行业 2016-08-30 68.21 88.26 -- 68.80 0.86%
81.07 18.85%
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投资要点 同花顺公布2016年半年报,公司上半年实现营收6.38亿元,同比增长57.2%,实现净利润3.63亿元,同比增长62.2%,折合EPS 0.68元/股,符合此前业绩预报。公司业绩在整体行情弱于去年的情况下仍能保持高增长,源于前期的预收账款确认收入同比增加。公司是国内领先的互联网金融信息服务商,产品品类齐全,业绩增长有保障,且本身为智能投顾纯正标的,首次覆盖给予买入-A建议。 预收款充当缓冲垫: 公司上半年实现营收6.38亿元,净利润3.63亿元,同比分别增长57%、62%,虽然增速较一季度略有下降,不过在市场行情整体弱二上年背景下仍能保持高增长,源于预收款的持续贡献。截至上半年,公司预收账款为9.91 亿,较一季度基本持平,仍然保持较高水平,基本保障了下半年业绩的持续释放。 增值电信服务延续高增长:公司目前收入比重最大的为增值电信服务,上半年录得4.58亿元,同比增长73.5%,占收入比71.8%,这部分主要是针对个人投资者的行情软件,在上半年市场较为低迷的同时,公司通过不断改进产品以符合客户需求,并加大营销力度,这也是上半年业绩增长及预收款水平均维持较高水平的主要原因。 基金代销是一大看点:基于公司C端电信增值服务积聚的大量客户资源,公司通过多种途径对这部分客户进行变现(广告、引流、代销基金等),其中盈利最清晰、见效最好的莫过二基金代销。公司旗下设立了独立的“爱基金”网站及相应的移动客户端,在行情爆发的2015年,公司代销基金收入录得2.36亿元,也是2015年业绩贡献较大的一块,2016年上半年,虽然行情并不如上年活跃,这部分仍然贡献了7739万元的收入。 目前国内第三方网络代销基金规模最大的为东方财富,不过我们结合最新的数据,上半年末同花顺已上线96家基金公司,基金产品3,103只,已极为接近东方财富。 智能投顾加速劣跑:Fintech无疑是当下国内外金融圈极其风靡的概念,而”智能投顼“又正是Fintech中重要的组成部分,同花顺是国内首批布局“智能投顼”的金融数据服务商,早在2015年初即成立了“同花顺人工智能资产管理有限公司”。我们认为公司丰富的产品线、庞大而活跃的用户群是公司推广“智能投顼”产品的天然优势,站在当下Fintech风口,智能投顼预计将会成为公司下一段时间业务加速成长的劣跑动力。 投资建议:公司高预收保障传统业务平稳较快增长,且智能投顼业务布局较早,产品+资源的先天优势有望加速劣跑。 我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为2.05、2.71 和3.45元,参考东方财富网估值,给予公司2016年45倍的动态市盈率,6个月目标价为92.25元,首次覆盖给予买入-A建议. 风险提示:资本市场长期疲弱;金融监管政策进一步收紧
万科A 房地产业 2016-08-29 22.86 24.07 -- 27.08 18.46%
29.00 26.86%
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投资要点 业绩稳增长,Q2结算毛利率略有降低:公司发布2016年半年度报告,上半年实 现营业收入747.95亿元,同比增长48.80%,归母净利润53.51亿元,同比增长10.42%,基本每股收益0.48元。上半年业绩总体符合预期,Q2实现营收及净利润分别增长45.5%、6.4%,净利润增长低于营收,是由于当期结算的相当一部分 项目为2014年房地产市场调整期内售出的项目,导致结算毛利率较低,Q2结算毛利率约为25.0%,低于上年同期的29.7%。 销售数据强劲,保障未来业绩释放:销售方面,公司2016年上半年,销售面积达1409.0平方米,同比增长55.8%,销售金额为1900.8亿元,同比增长69.9%,表现相当强劲。由于销售规模远高于结算规模,公司已售未结资源进一步增长。截至上半年,公司共有合同金额合计约2977.1亿元已售资源未竣工结算,较上年末增 长38.4%。与此同时,我们粗略测算上半年销售均价约为13485万元/平,较上半年结算单价增长逾20%,高毛利也能有效保障未来业绩释放。 拿地较为审慎,新开工略提速:虽然上半年地王频出,不过公司严格控制了投资的质量,上半年万科获取新项目70个.总建筑面积1260.1万平方米,权益规划建筑面积848.8万平方米,权益地价总额约465.8亿元,新增项目均价为5488元/平方米,不管从权益总价还是从拿地单价来看均显示出公司审慎的拿地态度。此外,上半年,万科实现新开工面积1665.6万平米,较2015年同期增长64.6%,占全年开工计划的75.7%,而在201 5年同期这一数据则为60.2%实现竣工面积702.5万平米,较201 5年同期增长35.8%,占全年竣工计划的34.0%。 财务质量优异,现金充足:从万科的财务报表质量来看,一方面费用率呈显著下降态势(销售费用/销售收入1 .08%,较201 5年同期下降0.33个百分点;管理费/销售收入1.15%,较201 5年同期下降0.14个百分点),另一方面公司现金流相当充裕,上半年末,公司现金718.7亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和 292.9亿元:有息负债合计人民币914.6亿元,占总资产的比例为12.8%;报告 期末,公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为14.18%,继续保 持在行业较低水平。 股权之争尚待明晰:不过,公司也在年报里披露了股权事件对于公司的负面影响,如公司发行股份购买资产预案未达成共识,部分股东提议罢免全体董事等,且公司管理层表示,自6月底以来,公司合作伙伴、客户、员工、其他中小股东对公司前景之疑惑和担忧进一步加剧,公司的正常运营受到影响,主要体现在:新的土地项目获取受阻,6月底至8月初,公司已有31个合作项目因股权问题而被要求变更条款、暂缓推进或考虑终止合作。周末有媒体传言保监会要求许家印接盘万科,随后保监会又及时否认,这也为万科股权事宜增添了较大的不确定性。 投资建议:预计公司2016-2018年分别实现净利润204.5、259.1、307.9亿元,目前股价对应2016/2017年PE估值分别为13.3X、10.5X。从基本面来看,万科无疑是一家优秀的地产龙头,不过短期的股权争夺亊件迅速推高了公司二级市场的股价表现,其估值相对于可对标的保利地产也有明显溢价,我们暂给予“增持-A”的评级,给予2017年11.5XPE,对应目标价26.90元。 风险提示:股权之争负面影响超预期;房地产市场超预期下滑
首开股份 房地产业 2016-08-29 12.04 11.69 76.59% 13.10 6.68%
14.07 16.86%
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营收高增长,利润相对平稳:公司上半年实现营收124.5亿元,yoy+66.33%,实现归母净利润9.38亿元,yoy+1.82%:其中Q2实现营收及净利润分别为76.2亿元、3.74亿元,同比分别增长105%、21.7%,总体表现在预期之内,净利润表现逊于营收,主要有几方面的原因:一方面是房地产项目结算一般有1-2年的迟滞周期,2013-2014年房地产市场当时也迎来一波调整,另外一方面也与公司加大京外地区项目的结算相关,上述原因共同拖累公司结算毛利率,上半年房地产板块毛利率35.0%,较上年同期减少9.9个百分点:此外,我们也发现上半年少数股东权益录得4.O亿元,较去年的1.2亿元大幅增长,这与公司房地产合作项目增加有关。 销售超预期,高预收保障业绩:公司上半年共实现签约面积154.97万平方米,同比增95.4%:签约金额319.5亿元,同比增151.2%,并且公司此前还公布了1-7月销售额达416.5亿元,同比增164.0%:值得注意的是,2016年初公司的全年销售目标仅为360亿元,目前已经完成了全年度目标,大幅超预期,基于此,公司拟将2016年计划销售金额调增至527亿元。靓丽的销售有效垫厚了预收账款,上半年末预收账款约为315.7亿元,较一季度增19.1%,较高的预收款基本能保障未来一段时间的业绩表现。报告期内,公司房地产储备项目共21个,规划计容建筑面积311.87万平方米。 新开工略提速:报告期内,公司竣工面积98.16万平方米,同比增长73.73%,显著低于上半年销售签约额,为保障后续可售资源充足,实现高周转,公司顺势加大新开工面积规模。上半年公司开复工面积814.35万平方米,同比增长10.54%,其中新开工面积113.83万平方米,同比增长289.82%。,分红初步兑现:公司6月初发布了未来三年(2015-2017年)股东回报规划,公司承诺在符合利润分配原则、满足现金分红的条件的前提下,对2016年至2017年每年度的利润分配按每股不低于0.60元进行现金分红(按最新股价计算股息率为4.72%),此次中报公司拟每10股派2.5元,初步兑现分红承诺,正如我们此前行业报告中所说,低估值高分红的首开股份仍具备一定的配置需求。 定增完成,有效降低负债水平:6月底,公司宣布完成定增,发行价格11.85元/股,发行数量3.4亿股.募资总额40亿元,报告期末公司资产负债率77.65%,较上年末降低6.1个百分点,资本的补充有效降低了公司的财务杠杆水平。 投资建议:首开股份深耕北京房地产市场,具备优质土地储备资源(NAV折价约40%),并且其高分红股息率不失为亮点,预计公司在维持结算稳定的前提下未来两年业绩能够保持不错的表现。预计2016-2018年公司实现净利润分别为26.4、29.6、32.8亿元,同比分别增长26.6%、12.4%、10.8%,对应股收益分别为1.02、1.15和1.27元。鉴于在利率下行大环境下,房地产板块估值中枢有所提升,小幅上调公司目标价0.8元至13.8元,对应公司2017年12.0倍的市盈率,维持增持一A评级。 风险提示:房地产政策收紧、销售不达预期、宏观经济超预期下行
华夏幸福 房地产业 2016-08-22 26.76 29.29 37.19% 27.57 3.03%
29.35 9.68%
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营业增速一般但销售业绩喜人:2016年8月17日公司发布2016年半年报,公司上半年销售业绩喜人,销售额584.34亿元,同比增74.95%。公司实现营业收入176.05亿元,同比增加4.34%,增速很一般。公司营业利润55.95亿元,同比增30.91%,归属于上市公司股东的扣非净利润为39.57亿元,同比增33.02%。销售毛利率升12.35个百分点至50.32%,资产负债率下降1.99个百分点至84.6%,但因业务拓展速度加快,部分业绩未被释放,公司资产周转率明显降低。 产业发展服务增长迅速:今年上半年公司产业发展服务营业收入76.59亿元,同比大增69.45%,占公司总营业收入44%,明显高于去年同期的27%。公司投资运营的园区新增签约入园企业212家,比去年多增147家;新增签约投资额约为581.53亿元,比去年增129%。截止报告期末,公司期末储备开发用地规划计容建筑面积约为1,129.92万平方米,比去年增217.27万平方米。公司近年来致力于产业发展服务的升级,和高科技龙头企业开展合作提高产业平台孵化能力。公司快速扩张的产业园区建设和园区住宅配套的薄利多销策略相互配合,将有利于公司营业收入的稳步提升。 分项毛利下滑,但整体毛利上升:分产品来看,公司产业发展服务增速较快,但其分项毛利率因快速扩张和土地价格上涨而受到影响,为93.13%,较去年年末下降1.88个百分点,且呈逐年下降趋势。同时,园区配套住宅毛利水平明显下降,为25.94%,较去年末降低4.52个百分点。虽然半年报园区配套住宅毛利下滑,但因业绩未被释放,园区配套住宅在公司总营业收入中占比低于产业发展服务因而公司整体毛利率并未降低反而明显被占比上升的产业发展服务拉高。然而随着下半年园区被套住宅业绩的释放,公司全年毛利水平会较半年报明显下降。不过,总体来看,公司全年分项毛利会受到影响,但因产业发展服务占比逐年增大,超高的毛利率或拾升公司整体毛利水平。 深耕京津冀,全国多地撒种:2016年上半年公司持续深耕京津冀,积极开拓长江经济带、布局“一带一路”、珠三角等热点区域,区域扩展不断深化。公司响应《长江经济带发展规划纲要》,根据该《纲要》,长江流域的铁路、公路、航空、油气管道等项目实施将稳步推进,有望在2020年形成“水铁公空管”五位一体的立体交通走廊。2016年上半年,公司完成四川省眉山市彭山区、安徽省六安市舒城县、南京市溧水区三个产业新城项目正式合作协议的签署,并与浙江省湖州市南浔区人民政府签署合作备忘录。至此,公司共计在长江经济带上布局十余座产业新城。根据2016年半年报,公司房地产开发投资项目用地总面积较15年全年上涨26.28%。虽然京津冀地区营业收入比去年上升而嘉善明显下降32%,但长三角区域房地产发开投资项目用地面积和土地储备均较去年末上升超过30%,未来长三角业绩依然存在较大的释放空间。公司将受益于长江流域基础建设的快速发展,同时,高科技产业园区的打造符合国家对长江流域绿色低碳发展道路指引。公司在长江流域的布局顺应时事,符合政策导向,能够帮助公司产业新城形成良好的发展格局。 融资便利,利于公司业务拓展:2016年我国利率水平下降,房地产债券收益率明显下跌,利于房地产公司财务状况。半年报显示,公司资产负债率84.6%,较去年同期下降1.99个百分点,较上年度末下降0.2个百分点。公司流动比率和速冻比率均有所上升,体现公司偿债能力提升。公司融资平均利息率为6.g9%,明显低于去年同期9.72%。介于国际流动性较宽松,我国资产荒愈发严重,优质信贷匮乏,在没有出现大的风险性事件的前提下,房地产公司贷款利率能够长期维持低位,有利于公司的快速发展。 投资建议:我们预测在其强劲的销售带动下,结算营收有望同步增长,未来两年的业绩有较大保障。预计2016/2017年公司营业收入分别为530.26和695.70亿元,对应归母净利润分别为65.95和83.05亿元,同比分别增长37%和26%,对应2016/2017年EPS分别为2.49和3.14元,目前股价对应2016/2017PE分别为10.63、8.43X。给予买入一B建议,维持6个月目标价32元。 风险提示: 1、公司半年报持有待开发土地面积较去年末减少25%,地价飞涨而土地储备不足影响后期经营。
南京银行 银行和金融服务 2016-08-08 10.10 6.76 -- 11.48 13.66%
11.48 13.66%
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投资要点 南京银行发布2016年中期业绩快报上半年实现营收149.77亿元同比增长37.21%,实现净利润43.6亿元,同比增长22.3%,作为城商行中资产特色化的银行,业绩仍保持同业领先水平。相对看好在行业低成长的背景下具备的特色化亮点,并且公司分红具备一定吸引力,给予增持-A评级。 业绩维持高速增长:公司上半年净利润录得43.6亿元,同比增长22.3%,增速较Q1提升近3个百分点,对应Q2净利润22.4亿元,同比增长25.0%:在行业普遍低成长的背景下,公司仍能取得不错的业绩表现,预计主要来自于生息资产规模扩张推动,实际上这在一季度已经有所体现。虽然业绩快报无生息资产细项,不过从公司公布的数据来看,上半年末公司资产总额1.01万亿元,较年初增长26.1%,环比亦增长5%,规模的增长总体带动上半年收入增长37.2%至149.8亿元。 资本补充推动公司业务快速扩张:从公司近期的报表来看,随着49亿元的优先股带来的资本补充,公司16Q1生息资产扩张速度显著加大,Q1末生息规模9445亿元,较年初增长20.2%;从资产的分布来看,公司主要加大了应收款项类投资规模(主要为信托及资产管理计划受益权),同时增加了交易性金融资产和可供出售的比例,高收益资产比例的增加对公司息差的收入构成支撑(我们测算的Q1净息差2.74%,环比+8pct),预计公司净息差在Q2仍有小幅提升。 二期优先股将有效支撑公司资本扩张:于此同时,公司与业绩快报一起发布了二期优先股公告,证监会核准公司非公开发行不超过5000万股优先股,预计募集资金50亿元人民币;公司快速的资产扩张导致资本消耗较大,Q1资本充足率的确也出现了一定程度的下滑,我们认为二期优先股的发行也是较为必要的,预计将有效补充公司的资本充足率,支撑公司业务发展的速度。 资产质量问题需持续关注:2015年以来,资产质量问题成为困扰商业银行的最大问题,根据银监会数据,上半年末银行不良率已经达到1.81%,较年初上升14BP,这对银行业整体的利润水平及风险管理能力无疑是一个较大的考验。 从南京银行来看,公司生息资产中贷款占比相对较小,得益于特色化的资产结构,公司1Q2016不良率维持在0.85%的低水平,在同业中处于最优水平,与此同时,公司Q1末拨备覆盖率仍高达447%,存在较大的利润调节空间,事实上我们猜测Q2可能存在一定的拨备释放(Q2净利润增速高于营收);不过无论如何,资产质量作为行业性的问题无法忽视,并且债券市场今年以来也存在多起违约事件,公司未来资产的健康状仍况需持续关注。 投资建议:公司以其特色化资产结构维持较高的成长性,预计2016-2018年分别实现净利润82.1亿元、94.4亿元、104.8亿元,同比分别增长17.3%、15.0%、11.0%,对应EPS分别为1.36、1.56、1.73元,目前股价对应2016年PE7.4X、PB不到1.1X(扣除优先股约为1.2X),估值不高,且分红具备吸引力,给予增持一A评级。
华业资本 2016-08-03 10.91 14.63 3,468.29% 12.90 18.24%
12.90 18.24%
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投资要点。 华业资本原主业为房地产开发,通过收购捷尔医疗,公司已初步完成战略转型,随着重医三院的开业,医疗全产业链布局进一步深化。作为地产转型公司,公司亦拥有含金量极高的核心一线城市项目资源为转型接续提供丰富资金保障。首次覆盖给予“买入-A”评级。
首开股份 房地产业 2016-07-18 11.21 11.01 66.31% 12.17 6.47%
13.53 20.70%
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投资要点 我们认为公司目前在核心一线城市尤其是北京地区的土地储备价值并未完全反映在市值上,存在一定程度的低估:并且公司的近期公布的分红规划也较吸引眼球。 此外,预计公司2016年销售将远超全年目标:上周(7月8日)首开发布了上半年销售简报,1-6月实现签约面积154.97万平,yoy增长95.4%:签约金额319.49亿元,yoy增长151.2%.上半年签约金额已经基本接近全年360亿元的目标,并且创下历史新高,我们预计全年将超过500亿元,考虑预收后,基本能够保证未来两年的结算收入。 北京市场储备第一,公司价值被低估。公司表示目前在售项目充足;截至4月底京内在建项目34个,总建面720万平,总可售面积575万平,京内地块主要集中在二环到五环的东南区域,并且一线城市拿地较早,基本集中在2014-2015年,成本较低,毛利率具备优势(201 5、1Q2016毛利率分别为40.58%、44.71%,高于行业平均水平);京外在建项目33个,总建面1128万平,总可售940万平,主要集中在苏州、杭州及厦门等地。公司简单测算,仅北京区域土地储备净价值达400亿元,远高于公司目前市值。 分红政策具备吸引力:公司6月初发布了未来三年(2015-2017年)股东回报规 划,公司承诺在符合利润分配原则、满足现金分红的条件的前提下,对2016年至2017年每年度的利润分配按每股不低于0.60元进行现金分红,简单按照7月14日最新收盘价11.40元/股测算,股息率高达5.26%,具备相当吸引力。 定增完成,高分红吸引险资入场:6月底,公司宣布完成定增,发行价格11.85元/股,发行数量3.38亿股,募资总额40亿元,全部用于公司下属项目开发(主要 为通州项目):其中第一大股东首开集团认购3376万股,金额4亿元,占此次定增的10%,锁定期三年:险资安邦资管认购1.2亿股,金额14亿元,占此次定增的35%锁定期一年我们认为险资的大笔认购充分反映了对公司分红股息的认可。 除此之外,公司大股东6月底还发布了增持公告,计划未来6个月内增持不超过4484万股,不低于800万股,增持价不超过13元,同样充分显示了公司管理层对公司的发展信心。 携手文投及亿达尝试多元化发展:201 6年4月,首开与亿达中国在北京签订<战略合作框架》,亿达中国是是中国领先的商务园运营商和开发商,首开将利用在北京地区的资源优势以及亿达在商业物业运营、管理、招商方面的优势,在北京寻找物业项目升级改造等方面的合作机会:此外,亿达拟向首开非公开发行20亿元可转债,转股后有望成为公司第二大股东,对公司业务拓展具备较大意义。此外,公司还与文投集团下属文化基金签订战略合作协议,打造文创产业协同汇集区,并通过资产增值、天使投资等方式获取不错回报。 投资建议:在房地产大周期背景下,公司一线城市丰厚的土地储备以及较高分红股息率不失为亮点,预计公司在维持结算稳定的前提下未来几年营收能够保持不错的表现。预计2016-2018年公司实现净利润分别为26.4、29.6、32.8亿元,同比分别增长26.6%、12.4%、10.8%,对应股收益分别为1.02、1.15和1.27元。给予公司增持-A建议,6个月目标价为13元,相当于2017年11.3倍的动态市盈率。 风险提示:房地产政策收紧、销售不达预期、宏观经济超预期下行
华夏幸福 房地产业 2016-07-15 25.82 9.61 -- 27.38 6.04%
29.35 13.67%
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投资要点 园区住宅配套销售同比增长118%表现超预期公司公布二季度销售数据2Q2016完成销售额378.08亿元,yoy+94.03%;签约销售面积361.48万平方米,yoy+96.55%,总体表现超出预期。超预期主要来自于产业园区配套住宅,Q2配套住宅销售额录得257.08亿元,yoy增118.70%,一线城市房价上涨的确对周边房价形成明显带动,卫星城战略取得显著成效;并且,公司在传统城市地产业务也取得了不错表现,Q2签约销售额67.18亿元,yoy增长159.48%,除此之外,二季度土地整理、产业服务等园区结算收入额约为50.78亿元,同比增长2.34%,表现较为稳定。 借助产业园区建设,发展园区配套住宅,打造产业新城:华夏幸福是产业新城运营方面的龙头企业,公司以园区发展服务为基础,并以园区配套住宅开发销售作为其主要营收来源。 从地理位置上来看,公司主要打造环北京卫星城,并逐步将业务拓展至环上海和珠三角一带。 公司部署超一线城市周边,主要是看好其人口的溢出效应和其周边高新技术产业的发展趋势。我们认为在地价居高不下房企毛利被压缩的大环境下,一线城市卫星城的建造成本相对较低,同时在国家发展新兴技术产业趋势的推动下超一线城市卫星城能够有较快的发展空间,目前的宏观背景有利于华夏幸福这种产业新城龙头企业的快速成长。 产业新城建设驾轻就熟,产业发展服务推升盈利能力:公司深耕固安、大厂等产业新城建设十余年,积累了丰富经验,也成为PPP业务模式的典范企业,15年华夏幸福在固安的PPP模式获得了国务院赞誉。其在产业新城建设方面的良好口碑,有效提升了其自身与政府的谈判议价能力,其园区内基础设置建设、土地整理加成收益从过去的10%提高到了现在的15%。在园区产业发展服务方面,公司可获得园区内新增落地投资额的45%,其毛利率始终稳定在95%以上。高毛利有效驱动了利润的发展:2015年公司产业发展服务营收占比仅17%,但其毛利占比却高达45%,该业务相对受房地产市场影响较小,未来在房地产大周期走弱的背景下,产业发展服务可成为公司增的有效利润增长点。 住宅配套形成协同效应,助推业绩成长:随着产业园区发展的日益完善,园区周边配套逐步成熟,园区周围的住宅价值优势凸显。相对中心城区,园区住宅价格有显著优势,并且受惠于京津冀发展,其区位优势也将日益显著,无论对于园区内工作人群或是一线城市溢出人群,均具备相当吸引力。事实上,从销售数据也反映出,公司目前销售额大部分的确是来自于配套住宅板块。此外,公司5月份中标参与廊涿固保城际铁路建设,未来随着公司在城际轨交建设方面逐渐取得主动权,产业新城与一线发达地区的交通问题可有效缓解,将助力产业新城发展提速。 有效利用资源优势布局高新技术产业:近期我们看到公司投资50亿元布局OLED产业、与千方科技签署战略协议投资智慧交通、与北影、清华大学合作引入研发机构,与工信部合作发展跨境电商,收购火炬公司加速创投领域孵化的发展等一系列动作,源于公司多年的产业新城开发经验,聚集了包括文化、电商、高新技术开发等多领域优质企业资源,不仅有助于提升其在产业园区发展服务方面的竞争力和可持续发展能力,还为公司自身未来的转型升级或者多产业经营创造了有利的条件,为公司未来的发展提供了想象空间。 投资建议:我们预测在其强劲的销售带动下,结算营收有望同步增长,未来两年的业绩有较大保障。预计2016/2017年公司营业收入分别为540、730亿元,对应归母净利润分别为71、94亿元,同比分别增长47%、33%,对应2016/2017年EPS分别为2.67和3.57元,目前股价对应2016/2017 PE分别为9.3、7.0X。公司估值不高,产业模式优于传统房地产企业,有望在房地产大周期下取得不错表现,且其短期销售的确出色,给予增持-B建议,6个月目标价32元。 风险提示:房地产超预期下行,公司产业新城进展不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名