公司动态事项 公司发布2018 年三季度业绩:公司2018 年前三季度实现营业收入17.36亿元,同比增长25.87%;实现归属上市公司净利润2.68 亿元,同比增长32.65%,实现归属上市公司的扣除非经常性损益的净利润2.59 亿元,同比增长23.95%,公司基本每股收益0.80 元,加权平均净资产收益率12.01%。 事项点评 Q3 单季度营收增长放缓 公司Q3单季度实现营业收入6.55 亿元,同比增长8.73%,实现归母净利润1.07 亿元,同比增长33.21%,单季度营业收入增速放缓,毛利率提升至70.22%,因此净利润仍保持较快增速。前三季度营收分品牌来看,ELLASSAY 同比增速下滑至9.80%,LAUREL 和Ed Hardy 同比增速继续保持20%以上,IRO 同比增速54.55%。 三费费率同比持平存货周转效率有所下降 公司前三季度三费费率合计39.75%,加上研发费用后三费费率为43.57%,同比微升0.29pct,销售费率、管理费率和财务费率同比分别增长0.94pct、-2.05pct 和1.39%,管理费率下降明显。截止9 月末,存货账面价值5.14 亿元,同比增长30.30%,公司加大了备货,导致其存货周转天数同比增长21 天至237 天。 公司回购股票表信心 公司公告计划使用资金回购股份不超过9.52 百万股,占公司目前已发行总股本的比例为2.83%。目前,公司已回购购股份数量0.22 百万股,占公司目前总股份的比例为0.066%,成交区间15.60 至16.01 元。此举为促进公司持续、健康的发展,同时增强投资者信心。 投资建议 未来六个月 维持“增持”评级 我们认为,公司通过自主品牌的建设和兼并收购,目前拥有5 个高级时装品牌并满足不同定位覆盖各个细分市场需求,通过整合品牌协同资源,提升公司运营效率,贯彻渠道优化,推动品牌内生性增长。我们预计公司18、19、20 年EPS 为1.11 元、1.40 元和1.74 元,PE 分别为14.37倍、11.41 倍和9.21 倍,未来六个月,维持“增持”评级。

Q3营收增长稳健Q4预计高增长可期 Q3单季度实现营业收入42.32亿元,同比增长17.25%,实现归母净利润6.04亿元,同比增长26.41%。Q3单季度收入增速较上半年有所下降,但仍稳健。截止9月末,公司存货41.65亿元,环比增长57.65%,同比增长23.90%,公司积极备货应对秋冬销售规模以及双十一,预计Q4季度高增长可期。 控费良好运营效率持续提升 Q3销售费率、管理费率和财务费率三费合计13.48%,加上研发费用费用率为15.17%,同比持平。Q3毛利率回升至39.32%,同比增长2.35pct。公司运营效率持续提升,存货周转天数及应收账款周转天数分别148天和42天,分别同比下降4天和12天。 完成收购SofizaSAS进军高端市场 近期,公司目前已完成对SofizaSAS收购,实现了对Kidiliz集团的并购,又拟认购JWU,LLC.新发行股份并与JWU,LLC.共同投资合资公司。公司正不断丰富公司品牌矩阵,拓展公司国际品牌版图。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级 我们认为,公司旗下的休闲服饰与童装保持稳定增长的同时,仍积极并购投资,以丰富的品牌矩阵,未来有望带动公司业绩持续增长。我们预计公司18、19、20年EPS为0.57、0.69和0.80元,PE分别为16.90倍、13.92倍和12.03倍,未来六个月,维持“增持”评级。

公司发布2018年半年度业绩:公司2018年上半年实现营业收入10.81亿元,同比增长39.15%;实现归属上市公司净利润1.61亿元,同比增长32.28%,实现归属上市公司的扣除非经常性损益的净利润1.60亿元,同比增长25.07%,公司基本每股收益0.48元,加权平均净资产收益率7.33%。 事项点评 公司旗下品牌实现快速增长 公司主品牌 ELLASSAY 收入4.46亿元,同比增长 14.87%;LAUREL 品牌收入0.52亿元,同比增长 26.81%; Ed Hardy 品牌收入2.47亿元,同比增长26.42%; IRO 品牌收入2.43亿元,较去年同期并表收入增长150.79%;VIVIENNE TAM 上半年已在北京王府中环购物中心及深圳益田假日广场开设了3家终端店铺。 严格控制费用三费费率下降 公司上半年销售费率、管理费率和财务费率分别是31.47%、14.50%和-0.15%,三费费率合计45.81%,较去年同期下降0.80pct,其中:销售费率、管理费率和财务费率分别增长-1.95pct、-0.98pct和2.14pct,财务费主要是由于汇兑损失的增加,而销售费率和管理费率下降明显,公司整体费用控制严格。 IRO并表毛利率同比下降 公司上半年毛利率68.71%,较去年同期下降3.43pct,IRO服饰于去年4月并表,IRO服饰毛利率显著低于公司其他品牌毛利率,因此公司整体毛利率较去年同期有所下降。 运营管理体系成熟库存管理效率提升 公司6月末存货账面价值4.59亿元,较去年同比增长20.65%,而存货周转率从去年同期的272天下降到235天,公司强大的信息化管理系统能够及时记录和掌握货品的零售与库存情况,产品反应周期压缩至8天以内,提升了运营效率。 投资建议 未来六个月给予“增持”评级 我们认为,公司通过自主品牌的建设和兼并收购,目前拥有5个高级时装品牌并满足不同定位覆盖各个细分市场需求,通过整合品牌协同资源,提升公司运营效率,贯彻渠道优化,推动品牌内生性增长。我们预计公司18、19、20年EPS为1.11元、1.40元和1.74元,PE分别为15.83倍、12.57倍和10.51倍,未来六个月,给予“增持”评级。

公司整体营收稳定增长 公司上半年实现营业收入31.69亿元,同比增长12.41%。其中,核心品牌的PEACEBIRD女装实现营收11.31亿元,同比增长5.90%;PEACEBIRD男装实现营收11.39亿元,同比增长20.06%;新兴品牌的乐町实现营收3.72亿元,同比减少8.23%,MiniPeace童装实现营收3.80亿元,同比增长35.15%;培育品牌MATERIALGIR女装、贝甜童装和太平鸟巢等合计实现营收1.00亿元,同比增长28.27%。除乐町以外,其余品牌均实现稳定增长。 三费费率和毛利率小幅下降 公司上半年销售费率、管理费率和财务费率分别是37.90%、9.49%和0.26%,三费合计47.65%,较去年同期下降0.39个百分点,三费控制良好;公司上半年毛利率55.77%,较去年同期微降0.39个百分点,主要是由于贝甜童装和太平鸟巢等培育品牌增加所致。 线下渠道调整到位电商渠道快速发展 公司上半年主要对线下门店进行优化,关闭或调整综合效益低的门店,加大与购物中心渠道的合作。上半年公司净开门店56家,线下门店数量达到4307家,较上年同期数增长2.57%。公司电商渠道保持快速发展,线上营收同比增长23.60%。 库存结构优化显著 上半年末,公司存货面价值16.74亿元,同比增长8.89%,存货周转天数较去年同期下降5天至225天,公司库存结构优化显著,导致存货跌价准备大幅下降,由去年同期1.73亿元下降至1.24亿元,下降28.32%。 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级我们认为,公司采用多品牌协同,多重阶梯分布战略以满足不同消费群体。上半年公司对门店结构和质量优化到位,下半年会加大拓店,同时,公司借助粉丝经济推动品牌跨界合作增强会员粘性,带动业绩提升。我们预计公司18、19、20年EPS为1.36元、1.75元和2.07元,PE分别为16.10倍、12.49倍和10.55倍,未来六个月,给予“谨慎增持”评级。

事项点评 公司营业收入和净利润均实现高增长 公司上半年实现营业收入6.76亿元,Q1和Q2分别实现3.71亿元和3.05亿元,单季度分别同比增长30.31%和44.85%。公司上半年归母净利润实现1.22亿元,Q1和Q1分别实现0.849亿元和0.375亿元,单季度分别同比增长41.55%和56.58%。公司的营收和净利润均实现高增长。 三费费率微降毛利率微升门店数量稳定增长 公司上半年销售费率、管理费率和财务费率三费费率合计38.64%,较去年同期下降0.81个百分点;公司上半年毛利率63.79%,较去年同期增长0.72个百分点。截止6月30日,公司拥有685个终端销售门店,较去年年底新增33家销售门店,门店数量保持稳定增长。公司整体运营效率不断提高。 开拓新的细分领域抢占市场带动业绩增长 公司瞄准新的细分市场-度假旅游服饰市场,打造了首个度假旅游系列品牌--CARNAVAL DE VENISE,是以满足高品质旅行生活的中产消费人群的出游需求,该系列产品通过深化细分品类满足多元消费,包括情侣装、亲子装,可以全面满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度等四大用户核心需求,该品牌的推出未来有望带动公司业绩持续增长。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级 我们认为,公司是深耕高尔夫服饰细分领域的龙头企业,其目标客户群体是中高端收入消费者。目前,公司的运营效率不断提高,品牌知名度全面提升,同时公司还积极开拓新的度假旅游服饰细分领域,抢占先机,未来业绩有望持续增长。我们预计公司18、19、20年EPS为1.34元、 1.77元和2.27元,PE分别为27.42倍、20.77倍和16.17倍,未来六个月,给予“增持”评级。

公司动态事项 公司发布2018年半年度业绩:公司2018年上半年实现营业收入55.32亿元,同比增长24.80%;实现归属上市公司净利润6.67亿元,同比增长25.00%,实现归属上市公司的扣除非经常性损益的净利润6.17亿元,同比增长25.72%,公司基本每股收益0.25元,加权平均净资产收益率6.47%。 事项点评 公司休闲服饰恢复增长童装保持稳定增长 公司的休闲服饰实现营收26.25亿元,同比增长21.91%,收入占比47.44%,童装实现营收28.69亿元,同比增长27.70%,收入占比51.86%。同去年相比,公司的休闲服饰收入有了恢复性增长,童装继续保持稳定增长。 线下渠道升级线上快速发展 公司的线上线下渠道互补融合。线下强化渠道调整,重点拓展购物中心等新型店铺,截止6月30日,公司的直营店铺较去年年底净增加87家,加盟店较去年年底净增加354家。同时,公司为推动童装品牌巴拉巴拉国际化,以香港地区为战略支点,在香港新开2家门店。公司的线上业务继续保持快速发展的态势,线上收入同比增长32.00%。 运营效率提升显著三费控制良好 上半年公司存货共计26.42亿元,较去年同期增长9.90%,而周转天数从156天下降至132天。应收账款共计8.89亿元,较去年同期下降23.70%,应收账款周转天数从63下降至38天,效率显著提升。上半年销售费率、管理费率和财务费率三费合计20.31%,较去年同期下降1.86个百分点,费用控制良好。 牵手TheChildren’s Place拟并购Kidiliz集团推动童装业务发展 国内童装业务正处于景气发展阶段,公司与THE CHILDREN’S PLACE INTERNATIONAL, LLC签署许可与开发协议, 进一步拓宽公司童装业务。另外公司还拟并购Kidiliz集团,其旗下的授权品牌业务(主要包括 Kenzo Kids,Levi’s Kids,Paul Smith Junior 等 5 个品牌),其品牌的定位以及市场与公司现有的童装品牌具有明确的互补性,如将其童装品牌引进中国市场有助于丰富公司童装产品线,促进公司业务的快速发展。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级 我们认为,公司旗下的休闲服饰正逐步恢复增长,童装巴拉巴拉继续保持稳定增长,目前公司的童装巴拉巴拉占据国内领先地位,其童装营收占比过半。公司在休闲服饰业务上持续推进渠道升级,店铺效率逐步提升,在童装业务上积极对外寻找投资及合作,促进其童装产品线,未来有望带动公司业绩持续增长。我们预计公司18、19、20年EPS为0.57、0.69和0.80元,PE分别为20.60倍、16.98倍和14.67倍,未来六个月,给予“增持”评级。

公司发布2018年半年度业绩:公司2018年上半年实现营业收入9.71亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润3.36亿元元,同比增长23.07%,实现归母的扣除非经常性损益的净利润2.43亿元,同比增长1.73%,公司基本每股收益0.99元,加权平均净资产收益率22.38%。另外,公司拟每10股派发现金股利10元(含税)。 事项点评 公司品牌稳步增长毛利率微降 公司主要品牌DA 、DM、DZ分别同比增长9.30%、13.75%,以及5.86%,整体较上年同期均呈现稳步增长的态势,而RA是公司于2017年下半年推出的男装品牌,该品牌的推出有助于扩大公司的消费人群。公司品牌DA 、DM、DZ毛利率分别为75.75%、79.78%以及73.79%,都较上年同期略有下降,主要是公司参加了部分商场的折扣活动,但公司毛利率水平仍显著高于行业平均水平。 市场渠道稳健增长电商增速较快 公司不断增强公司营销网点覆盖的广度和深度,截至2018年6月30日,公司共拥有1,056个零售网点,较上年同期净增加67家。公司于2018年初正式上线全渠道项目,线上线下打通,同时对于电商渠道加大了投入,因此公司的电商渠道收入实现了同比增长82.08%。 成功上市加速布局直营渠道 公司于今年6月成功上市,发行普通股6,100万股,每股发行价27.52元,募集资金净额为15.82亿元。公司计划新增318家直营终端,加速向二三线城市拓展,渠道下沉有助于公司完善直营终端网络、进一步提升品牌影响力。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 我们认为,公司是定位于中高端女装品牌,市场占有率处于行业前列。公司整体毛利率水平较高,三费控制力强,运营高效,目前公司正加速向二三线城市布局,完善渠道终端,提高公司品牌渗透力,有望带动公司业绩。我们预计公司18、19、20年EPS为1.53、1.63和1.82元,PE分别为25.16倍、23.64倍和21.14倍。未来六个月,给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 10月28日,公司公布了2016年三季报业绩:公司1-9月实现营业收入41.57亿元,同比下降40.39%;实现归属母公司净利润17.44亿元,同比下降45.18%,每股基本收益0.35元。截至9月末,公司总资产883.38亿元,较年初减少11.33%;归属于上市公司股东的净资产251.75亿元,较年初增加49.70%。公司实现净资产收益率9.47%。 主要观点 1)公司ROE上市券商中最高管理费占比低于行业:公司Q1、Q2和Q3实现营业收入11.97亿元、13.79亿元和15.82亿元,环比分别增长15.28%和14.70%,季度表现趋势向好。公司的ROE是上市券商中最高的,达到9.47%,同时,公司前三季度管理费用占比控制较好,占比在41.93%,低于行业平均。 2)公司主业保持稳定其他业务动作频频:1)公司全资子公司长江期货拟申请在新三板挂牌,并通过员工持股计划方式定向发行普通股,降有利于长江期货抢占行业发展先机,发展创新业务,提升经营业绩,进而为公司带来良好的投资收益。2)为促进公司海外业务发展,推进国际化发展战略,公司拟分拆长江证券国际金融集团有限公司在香港联交所上市。3)公司还拟出资10亿元设立立另类投资子公司,以拓展公司投资业务边界,有利于公司构建周期平滑、盈利稳定的大投资业务体系,提高公司自有资金使用效率和收益水平。4)公司拟向全资子公司长江资管以及长江资本分别增资8亿元和10亿元,满足其业务发展需要。 3)资本金到位助力发展:7月,公司完成非公开股票发行,募集资金83.11亿元,具体将用于:信用交易业务、资产管理业务、互联网金融业务、自营业务、投资子公司等。随着资本金到位,公司资本实力大幅提升,为各项业务发展打开了广阔空间。 投资建议 未来六个月内,维持“增持”评级 公司主动求变,积极应对市场变局,主业保持稳定的同时积极推进子公司等各项创新业务,公司收入多元化发展。7月,公司完成定增助力提升公司竞争力。我们看好公司未来发展,预计公司16年、17年的EPS为0.57元、0.68元,对应动态PE分别为19.76倍和16.62倍,给予“未来六个月,增持”评级。

动态事项 10月31日,光大证券公布了2016年三季报业绩:公司1-9月实现营业收入64.46亿元,同比下降47.80%,归属于上市公司股东的净利润23.86亿元,同比下降60.23%,实现基本每股收益0.6108元。截至6月末,公司总资产1715亿元,较年初减少13%;归属于上市公司股东的净资产467亿元,较年初增长15.38%。公司实现净资产收益率3.80%。 主要观点 1)投行保持增长自营业务Q3环比大增:公司Q1、Q2和Q3实现证券承销业务净收入3.69亿元、3.80亿元和4.19亿元,公司投行业务上稳步推进大投行改革,季度保持环比增长态势。1-9月,公司股权承销规模131.61亿元,债券承销规模1305.18亿元,其中,债券承销金额行业排名第7。公司Q1、Q2和Q3实现自营业务实现投资收益+公允价值变动1.57亿元、2.43亿元和4.45亿元,Q3实现环比增长83.68%,带动业绩提升。 2)经纪业务市占率微降资管收入环比下降:公司Q1、Q2和Q3经纪业务实现手续费净收入8.39亿元、7.81亿元和7.80亿元。面对激烈的竞争市场和成交量的萎缩,截至9月末,公司的股基市占率2.48%,较6月末继续微降0.02个百分点,行业排名保持12位。资管业务Q1、Q2和Q3实现净收入0.85亿元、1.92亿元和1.00亿元,Q3环比降幅较大,下降48.25%。 3)国际化进程大步向前进:上半年,公司成功收购光证(国际)49%的股权,使其成为公司全资子公司,进一步加快国际化布局。海外业务加速搭建互联网金融平台,全力打通境内外一体化,不断拓展北美、欧洲、中东等市场。同时,公司也成功于8月18日在香港联交所主板挂牌并上市交易,公司募集资金约82.936亿港元,公司的资本金进一步夯实,助力公司业务快速发展,公司的国际地位将进一步提升。 投资建议 公司正进入五年规划的第三年,经过两年的发展,公司在坚守合规风控的基础上,推进业务转型、优化业务布局。我们认为未来公司借助集团金融控股平台优势,业务发展实现协同效应,公司强大的创新能力,在互联网金融上多点布局,有助于公司业务收入多元化,公司完成在港IPO,资本实力进一步夯实,国际地位进一步提升。我们看好公司未来发展,预计公司16年、17年EPS为0.70元、0.79元,对应动态PE分别为24.17倍和21.38倍,给予“未来六个月,谨慎增持”的评级。

10月31日,公司公布了2016年三季报:公司1-9月实现营业收入14.54亿元,同比下降30.57%;归属于母公司净利润4.24亿元,同比下降43.67%;基本每股收益0.21元。截至2016年9月末,公司总资产343亿元,较年初小幅增长3.04%,归属于上市公司股东的净资产88亿元,较年初增长43.79%;公司加权平均净资产收益率5.76%。 主要观点。 1)Q3业绩发力同比降幅收窄:公司Q1、Q2和Q3分别实现营业收入3.82亿元、4.48亿元和6.24亿元,1-9月公司同比降幅较半年度有所收窄。公司Q3经纪业务手续费净收入0.74亿元,环比下降11.64%,截止9月末,公司股基市占率0.38%,较6月微升0.01个百分点。公司Q3证券承销净收入1.96亿元,环比增长83.46%。 1-9月公司股权承销金额66.47亿元,债券承销金额307亿元。公司Q3资产管理业务实现收入1.23亿元,环比小幅增长5.56%。公司Q3自营业务实现投资收益加公允价值变动1.46亿元,环比实现扭亏为盈。 2)计划配股补充公司资本金:目前,公司公告计划配股募集资金总额不超过80亿元,用于增加公司资本金,补充公司营运资金,扩大业务规模,优化公司业务结构,提升公司的持续盈利能力和风险抵御能力,此次募集资金拟投资于如下项目:(1)扩大融资融券和股票质押式回购等信用类业务的规模;(2)扩大私募股权基金管理和直投等股权业务规模;(3)加大固定收益业务的投入;(4)加大资产管理业务的投入。 投资建议。 给予未来六个月“增持”评级。 公司是以固定收益业务为特色,旨在成为“中国一流的债券交易服务提供商”,走的是差异化战略,公司整体相对均衡的收入有助于公司提高抵御市场波动风险的能力。今年公司已成功完成上市,打破资本限制瓶颈,未来公司计划配股不超过80亿元,以提升公司的资本金,扩展公司业务。我们看好公司未来发展,给予“增持”评级。我们预计公司2016年、2017年EPS为0.31元和0.38元,对应PE是122.30倍和101.30倍。

动态事项。 10月29日,华泰证券公布了2016年三季报业绩:公司1-9月实现营业收入122.12亿元,同比下降38.56%;实现归属母公司净利润48.10亿元,同比下降44.32%,每股基本收益0.67元。截至9月末,公司总资产3879亿元,较年初减少14.31%;归属于上市公司股东的净资产882亿元,较年初增长1.73%。公司实现净资产收益率5.94%。 主要观点。 1)投资收益提升Q3业绩:公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入33.90亿元、39.66亿元和48.60亿元,业绩表现逐月向好。Q3单月公司实现投资收益加公允价值变动合计19.51亿元,投资能力凸显,带动公司业绩提升。 2)经纪市占率依旧第一:公司Q3经纪业务手续费净收入13.17亿元,环比小幅下降5.27%。截止9月,公司的股基市场份额8.32%,龙头地位依旧。资本中介业务方面,截止9月末,公司融资融券业务余额511.62亿元,继续位列行业第二。 3)资管投行Q3环比大增:Q3公司的资产管理业务净收入2.07亿元,表现亮眼,环比增长16倍。公司的资产管理规模总体处于行业前列,8月取得了开展公募基金资格,公司产品线进一步完善,有助于落实公司全业务链发展战略,继续扩大资产管理业务规模。公司的投行业务Q3实现证券承销业务净收入5.19亿元,环比增长53.21%。1-9月,公司的股权承销金额共计531亿元,行业排名第二,债券承销金额1034亿元,行业排名11。 投资建议。 公司坚持移动互联网平台为核心的经纪业务,不断扩大客户基础,经纪业务行业地位进一步巩固。同时,公司积极打造具备差异化定价能力的投行体系以及国内一流的资产管理机构。我们看好公司未来发展,预计公司16年、17年的EPS为0.89元、1.05元,对应动态PE分别为22.48倍和19.00倍,给予“未来六个月,增持”评级。

动态事项. 10月28日,公司公布了2016年三季报业绩:公司1-9月实现营业收入34.55亿元,同比下降27.21%;实现归属母公司净利润10.13亿元,同比下降39.79%,每股基本收益0.335元。截至9月末,公司总资产465.02亿元,较年初减少17.48%;归属于上市公司股东的净资产171.19亿元,较年初增加3.88%。公司实现净资产收益率6.02%。 主要观点. 1)自营、投行Q3单季度业绩喜人:公司Q3单季度证券承销业务净收入4.28亿元,环比增长78.42%,公司前三季度证券承销业务净收入9.09亿元,同期同比增长47.36%。投行业务Q3业绩表现喜人,1-9月,公司股权承销金额为167.74亿元,行业排名上升至15,债券承销金额合计428.23亿,行业排名27;公司的自营业务单季度实现投资收益+公允价值变动1.74亿元,环比增长75.75%,公司稳健的投资风格,在三季度取得了较好的投资收益。 2)经纪市占率微降资管业务环比增长:公司Q3经纪业务手续费净收入3.54亿元,环比下降10.75%,截止9月末,公司的股基市占率1.49%,较6月末微降0.02个百分点;公司Q3资产管理业务净收入0.48亿元,环比增长38.25%。 3)非公开发行股票申请已通过:公司再次非公开发行股票预案,公司拟募集资金总额不超过48亿元,发行价格不低于14.30元/股。再次募资增加公司的资本金未来将加快公司的各项业务发展,提高公司的竞争力,同时拓展创新业务,以优化收入结构。目前,公司的非公开发行股票事宜证监会发审会已审核通过。 投资建议. 未来六个月内,维持“增持”评级. 公司极具互联网思维,主动出击牵手腾讯推出互联网金融产品“佣金宝”,借助互联网平台优势,不断提升公司经纪业务市场份额;现又与另一个互联网巨头百度进行战略合作,有望借大数据和人工智能分析技术优势,公司资产管理业务有望发力。公司计划再次非公开定增,资本实力进一步夯实,业务有望加速发展。我们看好公司的发展,给予公司“增持”评级。我们预计公司2016年、2017年EPS0.42元和0.54元,对应PE是31.26倍和24.37倍。

10月25日,国元证券公布了2016年三季报业绩:公司1-9月实现营业收入24.02亿元,同比下降47.41%;实现归属母公司净利润9.54亿元,同比下降57.37%,每股基本收益0.49元。截至9月末,公司总资产673.10亿元,较年初减少7.22%;归属于上市公司股东的净资产203.39亿元,较年初增长2.04%。公司实现净资产收益率4.64%。 1)各业务单季环比全部实现正增长:公司Q1、Q2和Q3分别实现营业收入6.25亿元、7.78亿元和10.00亿元,业绩环比逐步向好。经纪业务:公司Q3经纪业务净收入实现小幅环比增长1.46%,截止9月末,公司的股基市占率0.92%,行业排名27,保持稳定;投行业务;Q3投行业务净收入环比增长15.46%,公司投行各项业务均衡发展,三季度股权承销金额67.70亿元,债券承销金额45亿元,新三板完成12家公司挂牌;资产管理业务:,公司资管业务继续稳步前行,主动管理业务增长较快,通道业务增长放缓,Q3资产管理业务净收入环比增长28.03%;自营业务:公司Q3的投资收益+公允价值变动大幅提升,对公司业绩贡献较大,环比增长103.04%。 2)员工持股+非公开定增彰显信心:公司公告计划非公开定增,募资不超过42.87亿元,用于增加公司资本金,补充公司营运资金,扩大业务规模。而计划认购对象引进了新的投资者--粤高速。在改善公司治理结构的同时,借助粤高速的资源优势,拓宽公司在广东地区的业务发展。同时,也是经安徽省国资委同意,公司将回购的1.5051%股份用于员工持股,面向的是公司普通员工以及中层及以上管理人员。员工持股计划有效地将股东利益、公司利益和公司员工个人利益结合在一起,有助于公司的长期稳健发展。 我们认为公司的员工持股计划有助于提高员工凝聚力,充分调动公司员工的积极性和创造性,完善利益和风险的共享机制,同时,高管层锁定时间有助于降低公司的人才流动。另外,公司的非公开募资将补充公司营运资金,以扩大业务规模,提升公司的市场竞争力和抗风险能力,而大股东继续积极参与并锁定5年时间也是对公司未来发展的信心认可。因此,我们给予未来十二个月“增持”评级,我们预计2016年、2017年公司EPS0.56和0.71元,PE37.31和29.67倍。

发展基于合规相对保守增速低于行业。 公司是安徽省内的中大型券商,公司实际控制人是安徽省国资委。公司常年在安徽省内精耕细作,拥有区域市场优势,与省内客户保持良好关系。近几年公司较强的合规风控意识,公司整体的发展较为保守,因而,公司的营收以及利润增速明显低于行业,其各项指标也有明显的下降。 员工持股+非公开定增彰显信心。 公司公告计划非公开定增,募资不超过42.87亿元,用于增加公司资本金,补充公司营运资金,扩大业务规模。而计划认购对象引进了新的投资者--粤高速。在改善公司治理结构的同时,借助粤高速的资源优势,拓宽公司在广东地区的业务发展。 同时,也是经安徽省国资委同意,公司将回购的1.5051%股份用于员工持股,面向的是公司普通员工以及中层及以上管理人员。员工持股计划有效地将股东利益、公司利益和公司员工个人利益结合在一起,有助于公司的长期稳健发展。 投资建议。 未来六个月内,给予公司“增持”评级。 我们认为公司的员工持股计划有助于提高员工凝聚力,充分调动公司员工的积极性和创造性,完善利益和风险的共享机制,同时,高管层锁定时间有助于降低公司的人才流动。另外,公司的非公开募资将补充公司营运资金,以扩大业务规模,提升公司的市场竞争力和抗风险能力,而大股东继续积极参与并锁定5年时间也是对公司未来发展的信心认可。因此,我们给予未来十二个月“增持”评级,我们预计2016年、2017年公司EPS0.56和0.71元,PE35.93和28.67倍。

10月21日,山西证券公布了2016年三季报业绩:公司1-9月实现营业收入15.91亿元,同比下降44.22%;实现归属母公司净利润3.24亿元,同比下降73.90%,每股基本收益0.1160元。截至9月末,公司总资产461.14亿元,较年初减少4.29%;归属于上市公司股东的净资产121.09亿元,较年初减少3.79%。公司实现净资产收益率2.59%。 主要观点。 1)单季度表现趋好同比首次增长:公司Q1、Q2和Q3分别实现营业收入3.73亿元、5.60亿元和6.58亿元,业绩环比数据不断改善,单季度同比首次增长。经纪业务:截止9月末,公司的经纪业务股基市占率0.46%,较去年年底略有下滑。投行业务:公司子公司中德证券今年上半年股权投行业务上表现亮眼,然后在8月受证监会立案调查,公司业务暂停一个月,但暂停时间较短,处罚金额影响有限,截止9月,公司的股权承销金额排名位列第八。资管业务:公司资产管理业务规模不断增长,基金业务稳步运作,今年以来资管业务手续费净收入同比增长265%,公司在10月已取得策略精选策略精选灵活配置混合型基金的批复,未来,公司的资产管理业务收入占比有望进一步提升。自营业务:上半年公司自营业务下降幅度较大,Q3单季公司自营收入表现出较高的弹性,投资收益+公允价值变动环比增长60%。 2)山西金控成立未来有望受益股东金控大平台:公司9月控股股东变更暨完成股份变更过户手续,其原控股股东山西国信投资集团有限公司与山西金融投资控股集团有限公司之间的股份无偿划。本次划转完成后,山西金控无偿受让直接持有公司8.60亿股,占公司全部股份的30.42%;并通过子公司山西信托间接持有公司0.12亿股。 因此,山西金控合计持有公司8.72亿股,占本公司全部股份的30.84%。 公司实际控制人不变,仍为山西省财政厅。 山西金控系经山西省人民政府批准,于2015年12月16日成立的国有独资公司,注册资本106.47亿元,是山西省政府在金融领域的资本投资、管理公司,也是山西省首个全牌照地方金融控股集团,旗下公司包括银行、证券、保险、信托、产权中心、股权中心、投资、实业等多领域。山西金控的成立是为推进山西省地方金融企业体制机制改革、整合省内金融资源、健全地方金融企业法人治理结构、全面提升竞争力与服务实体经济的能力。未来,山西金控旗下的银行、证券、保险、信托、产权中心、股权中心、投资、实业等领域之间高效的内部联动合作机制、丰富的共享资源,都将有效促进公司业务的全面发展。 公司单季度业务趋势逐步向好,投行业务的立案影响相对有限。 我们建议可以关注山西金控平台的资源整合,旗下的金融公司之间高效的内部联动合作机制、丰富的共享资源等,未来将有效促进公司业务的全面发展。因此,我们给予未来十二个月“谨慎增持”评级,我们预计2016年、2017年公司EPS0.19和0.24元。