事件：公司发布2023年半年度报告，公司上半年实现营业收入7.58亿元，同比增长10.46%；实现归母净利润8748.82万元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润7035.36万元，同比增长28.78%。 Q2业绩符合预期，加大市场开拓力度：报告期内，公司上半年营业收入同比增长10.46%，归母净利润同比增长11.63%，扣非归母净利润同比增长28.28%，均实现两位数增长。2Q2023销售毛利率62.96%，较上年同期增长1.09个百分点，主要受益于金税四期建设的提速与B端业务逐渐恢复增长。从费用端来看，公司销售/管理/研发费用分别较上年同期变化+21.60/-1.74/1.12个百分点，销售费用大幅增加系税友采取的是先获客，后提升ARPU值的成长战略，上半年公司大幅增加获客力度，市场空间广阔。 聚焦财税数字化，B端业务稳定增长：公司自成立以来一直聚焦财税数字化领域，凭借领先的技术优势和成熟的应用经验，B端业务稳定增长。“亿企财税”平台实现ARR2.3亿元，与上年同期相比增长10.5%。截至本报告期末，公司中小企业客群活跃用户120万户，付费用户60万户，其中订阅费大于1980元的高价值用户4.6万户，较年初增长32.8%，报告期内公司旗下B端业务实现营业收入5.03亿元，同比增长13.6%。 数据要素顶层设计加码，G端业务迎来释放：2022年1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，明确大力推进我国数字经济的规范发展；2023年2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，提出数字政务是数字中国“2522”框架的重要组成部分。税友股份凭借领先的技术优势和成熟的应用经验，深度参与国家税费治理现代化、数智化转型进程，并逐步向人社、财政等政府部门提供政务产品数字化开发及运维、数据价值开发及咨询等服务。G端业务环比有所承压，主要系公司G端数字政务业务回款期在第四季度所致。下半年叠加数据要素政策预期以及回款增加，G端收入贡献将逐步增长。 技术+数据双核驱动，AI赋能财税打开增长空间。作为中国式数字经济建设的先行者，公司目前拥有3000多名技术人员，参与了16项行业技术标准制定。基于多年来在人工智能方面的经验积累和数据沉淀优势，打造了财税垂直领域人工智能模型，该模型参数现已涵盖近800万家企业及超1000万种关系知识图谱，财税专业知识和服务案例库积累超亿条，成为全国最庞大的财税知识库和人工智能数据底座。目前降本增效已得到初步印证，未来公司将利用大数据、云计算、人工智能等技术，结合对财税业务的深刻理解，依托SaaS云平台打造智能化效率工具和数据增值服务，打造一站式的SaaS化管理平台与服务。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收20.23/24.81/30.85亿元，同比增长19.13%/22.65%/24.37%；实现归母净利润2.85/3.97/4.86亿元，同比增长98.13%/39.15%/22.62%；EPS分别为0.70/0.98/1.20元/股，对应PE分别为67/48/39倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023 年半年度报告，公司上半年实现营业收入78.23亿元，同比下降2.26%；归母净利润0.74 亿元，同比下降73.54%；实现扣非归母净利润-3.04 亿元，同比下降208.99%。 Q2 业绩环比改善。公司二季度经营扭转了一季度的不利局面，单季度实现营收49.54 亿元，较上年同期增长9.68%，环比增长71.56%；实现毛利19.38 亿元，较上年同期增长7.8%，环比增长60.21%；此外，公司第二季度实现净利润1.31 亿元，经营活动产生的现金流量净额1.4 亿元，较去年同期增加5.75 亿元。由于去年10月美国对公司再次加码制裁，公司业务从供应链到合同签署做出调整，1Q2023 叠加客观经济环境，业绩出现阶段性下滑。从Q2 来看，公司立足自主可控，已经走出阶段性影响，Q2 单季度在全力加大“ 讯飞星火认知大模型”研发投入的前提下，净利润与经营活动产生的现金流净额均超1 亿元，并且实现了营收、毛利的正增长，业绩出现明显改善，重新回归良性发展轨道。 费用管控合理，研发投入继续扩大。公司上半年销售费用同比增长6.17%，管理费用同比增长7.08%，研发费用同比增长5.43%，三项费用合计36.71 亿元，同比增长5.06%，其中上半年研发投入16.55亿元，虽然同比增长低于销售费用与管理费用，但绝对数额同比增长5707.79 万元，位列三项费用之首。目前公司上半年费用率提升更多源自公司聚焦大模型上，整体费用管控合理。 大模型赋能锋芒初露，C 端产品GMV 翻倍增长，讯飞开放平台开发者生态乘势发展。科大讯飞于5 月6 日正式发布“ 星火认知大模型v1.0”，在业界处于领先水平，并于6 月9 日升级 星火认知大模型v1.5”，在开放问答、逻辑推理、数学能力、多轮对话能力等方面有突破性进展，得到用户广泛认可。星火大模型提升C 端硬件的用户体验，通过赋能AI 学习机、办公本、录音笔等产品，提升附加值与核心竞争力。今年5-6 月，科大讯飞C 端硬件GMV 创历史新高，其中，搭载星火认知大模型的讯飞AI 学习机GMV 在5 月和6 月分别增长136%和217%，实现同比翻倍增长。截至2023 年6 月30 日，开放平台开发者数为497.4 万(去年同期343 万)，近一年增长45%。其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了85 万家。 人工智能产业 国家队”， 1+N 认知智能大模型技术及应星火大模型2.0 未来可期。公司作为人工智能产业“ 国家队”，不断加大人工智能研发投入，致力于用人工智能解决社会发展中的重大命题，目前已经在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型等重点赛道先发制人。同时依托“ 国家队”的品牌以及公信力，在行业中树立了 示范效应。8 月9 日，中国电信与科大讯飞签署了战略合作协议，双方将以市场需求为导向，共同打造具有国际影响力的服务与产品。8月15 日即将发布“ 星火认知大模型v2.0”版本，将突破代码能力和多模态交互能力，同时10 月24 大模型将实现对标ChatGPT 的目标，将成为推动公司各项业务发展的新引擎。上半年公司在教育、智慧汽车、智慧医疗等业务收入同比增长3.63%、26.14%、37.13%，并且二季度增长高于一季度，已经实现了源头技术创新和产业应用的良性互动，在不断扩大的应用规模中成效显现。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收231.53/300.75/401.39 亿元，同比增长23.02%/29.90%/33.46%；实现归母净利润13.12/19.55/25.32 亿元，同比增长133.81%/49.00%/29.48%；EPS 分别为0.57/0.84/1.09 元/股，对应PE 分别为109/73/57 倍，维持 推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入2.76亿元，同比增长41.97%；实现归母净利润-0.01亿元，亏损额较去年同期减少0.35亿元；实现扣非归母净利润-0.57亿元，亏损额较去年同期减少0.12亿元。 收入增速超预期，境外市场拓展成效显现。公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入2.76亿元，同比增长41.97%，超出市场预期。分产品看，2DCAD产品收入1.77亿元，同比增长35.21%；3DCAD产品收入0.68亿元，同比增长35.08%；CAE产品收入256.04万元，同比增长3346.03%。分市场来看，境内商业市场营收1.56亿元，同比增长30.89%，行业大客户深度服务加区域市场覆盖下沉的业务布局成效初显；境内教育市场营收0.51亿元，同比增长23.54%；境外市场营收0.68亿元，同比增长109.16%，公司持续推进的海外本地化战略布局以及全球渠道商网络体系优化工作的成果开始逐步体现。Q2单季度，公司实现营业收入1.60亿元，同比增长48.32%；实现归母净利润0.16亿元，大幅扭亏（去年同期为-0.17亿元），收入增长进一步提速。毛利率端，公司2023上半年毛利率为97.47%，继续维持高位。费用端，公司2023年上半年，销售/管理/研发费用分别为1.66/0.36/1.61亿元，同比增速分别为24%/27%/39%，研发费用增速较高主要系：1）公司持续扩大研发团队导致其薪酬福利费用增加；2）公司为研发人员同步租赁了新的办公场所及软硬件设施；3）技术服务开发费用增加所致。我们认为，随着下游景气度逐步回暖，叠加公司费用管控能力提升，公司业绩将逐步释放。 高研发锻造产品竞争力，产品矩阵不断迭代优化。公司持续践行“All-in-OneCAx一体化”战略，致力于打造一个贯穿设计、仿真、制造全流程的自主三维设计仿真平台。公司专注于研发设计类工业软件自主核心技术的研发，并基于系列核心技术，持续对公司二维CAD、三维CAD/CAM、电磁/结构等多学科仿真等All-in-OneCAx产品矩阵进行迭代优化。报告期内，公司持续投入研发力量进行技术升级改造，报告期内，公司研发投入达到1.67亿元，同比增长28.38%。 工业软件生态持续完善，产品在特定行业与大客户得到落地验证。公司持续聚焦CAx核心技术，提供完整覆盖CAD/CAE/CAM的产品矩阵，并通过标准、开放的API赋能各级合作伙伴，共同为客户提供更贴合行业需求的垂直解决方案。公司累计与国内外不同行业超过270家二次开发商合作，发布了380余个行业解决方案，报告期内公司持续推进中国交建集团的应用验证工作，不断推进基于中望平台的全国产工业软件解决方案落地应用。投资建议我们预计，公司2023-2025年EPS为0.91/1.67/2.43，对应市盈率分别为159.95X/87.25X/60.10X，维持“推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险;产品技术研发不及预期的风险;产品在大客户端拓展不及预期的风险；境外业务拓展不及预期的风险。

项目中标金额过 亿市场需求空间广阔，公司未来业绩有望长期向好。 近日，公司披露2023 年7 月中标合同情况，共中标4 个大额项目，合计约1.25 亿元，占公司2022 年度经审计的营业总收入的6.21%。项目一：2023 年老挝电能量智能管理二期项目，中标金额约0.55 亿元。项目二：南方电网有序用电管理装置定制化生产框架采购项目，中标金额约0.28 亿元。项目三：国网湖南省2023 年第一次配网物资协议库存招标采购项目，中标金额约0.25 亿元。项目四：国网陕西省2023 年第三次物资集中规模招标采购项目，中标金额约0.17 亿元。公司接连中标大额项目在手订单充足，全年业绩有望边际向好。 在手订单充足未来业绩支撑力强，积极拓宽海外市场打开成长新空间。 2023 年上半年，公司营收10.12 亿元（同比+6.75%），归母净利润达2.15 亿元（同比+12.91%）。受益于公司产品结构升级和美元升值的影响，总体毛利率达40.75%（同比+3.82pct）。其中23Q2 单季实现营收5.89 亿元（同比+3.11%），归母净利润达1.24 亿元（同比下降1.22%），毛利率达42.12%，总体业绩稳定增长。公司在手订单充足，截止23H1达30 亿元（同比+34%）。公司上半年电监测终端实现营收2.34 亿元（同比+31.01%），毛利率达42.10%。公司积极投身于新型电力系统建设，结合新能源汽车用户侧的复合管理控制技术，提供有序充换电解决方案。水气热传感终端实现营收0.85 亿元（同比+13.45%），毛利率达33.46%。地方政府对水务、燃气行业数字化传输管理加快建设，掀起城市公共事业领域数字化建设的高峰，政府和银行系统场所相关需求出现较大增长，总体业绩有望持续增长。通信模块实现营收2.76 亿元（同比+2.54%），毛利率达39.92%。公司研发“低压高速电力线载波通信关键技术及深化应用”技术，显著提升通信模块的通信性能，在国家电网湖南省电力有限公司组织的评选中荣获“科技进步一等奖”，打造行业技术标杆。通信网关实现营收3.56 亿元，毛利率达45.22%。公司以嵌入式软件实时操作系统、边缘计算与智能监控技术等为核心，构建新型智能通信网关，打开市场新空间。智慧公用事业管理系统实现营收0.56亿元，毛利率达17.94%。公司积极开展海外业务，深度挖掘非洲、中东等海外重点市场，全面参与沙特 2030 愿景智慧能源和智慧城市的建设及投资，未来业绩长期向好。 高研发投入提升核心竞争力，全面布局三条赛道保持行业领先地位。 公司上半年研发投入0.95 亿元（同比+9.24%），研发人员人数占比继续超过50%，累计获得有效专利716 项，参与制定国家标准36 项。同时公司全面布局数字电网、数智城市和海外市场三条赛道，充足的在手订单为未来业绩持续增长保驾护航。结合公司最新业绩，我们给予2023E-2025E 年归母净利润预测值为5.10 亿元、6.54 亿元、8.44 亿元，对应EPS 为1.02 元、1.31 元、1.69 元，对应PE 为25.58 倍、19.95 倍、15.46 倍，考虑技术及产品核心优势，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

事件 公司发布国内首个网络安全领域 GPT –深信服安全 GPT。 自研安全大模型 GPT，实现安全运营“自动驾驶”与数据自主可控。深信服安全 GPT 完全自研，由深信服自主训练，不依赖开源模型服务，训练数据部署在深信服托管云上，实现数据的安全可控。 深信服安全 GPT 将提升对流量与日志安全的检测效果，通过自然语言交互提升用户对产品的可操作性，并通过 AI 能力进行分析检测结果，优化安全运营流程与效率。30%的安全运营任务可通过一句话的交互模式完成。根据公司发布会信息显示，通过前期 5000万样本数据测试，相较传统检测引擎，安全 GPT 技术加持下的深信服 XDR高级威胁检测率高达 95.7%，误报率（安全告警里判错的比例）仅4.3%。我们认为，深信服安全 GPT 有助于帮助企业 IT 安全降本增效，公司产品竞争力进一步提升。 行业需求复苏中，合理控费下业绩增速将迎来拐点。行业在政策合规要求、事件驱动与全新技术场景带来的新增量下景气度依旧。 事件方面，安全事件频发，尤其 AIGC 全新技术下新的攻击与数据泄露风险加剧，例如三星员工在使用 ChatGPT 过程中造成技术信息泄露。数据安全涉及到政治、经济、居民生活的方方面面，网络安全在数字经济处于不可替代的位置。政策层面，《数据安全法》《生成式人工智能服务管理办法(征求意见稿)》等持续加码，网络安全的战略意义不言而喻。技术发展方面，数据安全、云安全、物联网安全、工控安全等新兴技术与应用场景对安全不断提出新要求，叠加 AIGC大模型全新技术催生新的应用场景，对网安行业提出新需求。我们认为，2021年与 2022年受疫情影响，网安公司在获客与项目进展上多处受限。但行业并没有停止创新步伐，研发费用率依然维持在高水准，行业整体业绩承压。2023年，随着疫情影响逐渐消散，费用管控趋严，业绩有望释放。 风险提示 研发成果与市场需求不匹配的风险；下游需求景气度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；费用管控与人效下降的风险。

事件公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年公司实现营收188.20亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润5.61亿元，同比下降63.94%；实现扣非后归母净利润4.18亿元，同比下降57.31%。2023Q1公司实现营收28.88亿元，同比下降17.64%；实现归母净利润-0.58亿元，同比下降152.26%；实现扣非后归母净利润-3.38亿元，同比下降331.82%。 Q1受短期因素扰动，全年实现高质量增长目标不变。2022年公司业绩不及预期主要是受到两方面影响：一方面，由于疫情影响，全国各地项目招投标延迟，2022Q4超过20个项目、超过30亿元合同延期，但是根据地业务在2022年仍实现23%的增长，在一定程度上抵消大项目延期影响的同时保持营收微增；另一方面，公司在2019年被列入美国实体清单后，2022年10月7日被再次极限施压，从供应链到相关的合同签署需要调整的过程，也影响了当期订单签订的节奏。 2023Q1营收端仍然受到上述因素的延迟影响，导致公司在2023Q1的实施、交付、验收等出现延迟。利润端还受到研发投入加大的影响，期间费用率为58.74%，同比增加14.48pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.97%/36.29%/24.79%，分别同比增加6.17/2.02/5.49pcts。毛利率为41.88%，同比增加1.35pcts。我们认为，公司2023Q1的营收和利润下滑属于短期冲击，目前供应链相关调整已经基本完成，二季度营收有望实现正向增长，全年实现高质量增长目标不变。 加大根据地业务平台拓展及新产品研发，未来增长基本面持续夯实。公司2022年扣非归母净利润同比下降57.31%，原因是公司2022年在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展，新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约8亿元。按主要投向来看，运营型根据地业务拓展涵盖人工智能开放平台新增87.5万开发者，教育考试业务新增12地市中考和2省市高考，“双减”校内课后服务合作平台新增130个市区县，智慧医疗新开拓96个区县；新产品研发包括智慧体育、智慧心育、AI创新教育、智慧医保、工业互联网等方向；核心技术研发自主可控和国产化适配等方面坚定投入，以“讯飞超脑2030计划”牵引保持业界领先，2022年累计获得16项国际权威评测冠军，并持续加厚AI核心技术研发底座与AI芯片的国产软硬件适配。公司坚定高研发投入，2022年研发投入金额3.36亿元，同比增长14.28%，占营收比例为17.83%，新增投入不断夯实公司自主创新实力与人工智能产业国家队的地位，为全年业绩高质量增长提供核心驱动力。 2022年公司归母净利润同比下降63.94%，主要由于公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少5.82亿元。 “星火”大模型即将发布，厚积薄发，技术价值有望迎来释放。 公司多年来积累了认知智能大模型综合研发实力、持续关键技术突破和创新能力，在认知智能大模型最核心的Transformer深度神经网络算法方面拥有丰富的经验，Transformer算法已广泛应用于公司的语音识别、图文识别、机器翻译等任务并达到国际领先水平，并已经开源了6个大类、超过40个通用领域的系列中文预训练语言模型，相关模型库月均调用量超1000万，在Github平台获得星标数位列同类中文预训练语言模型第一并远超第二名。2022年12月，科大讯飞启动了“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型算法研发及高效训练方案底座平台，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、人机交互、办公、翻译等多个行业领域。公司计划在5月6日发布认知大模型的技术成果——“星火”大模型，并发布面向教育、医疗、办公、车载等行业的解决方案。公司有信心在国内认知大模型研发中处于技术前列，同时在教育、医疗等多个行业率先深度应用。 投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收234.94/305.57/404.19亿元，同比增长24.83%/30.06%/32.28%；实现归母净利润15.59/23.53/33.78亿元，同比增长177.76%/50.94%/43.56%；对应PE分别为95/63/44，维持“推荐”评级。 风险提示根据地业务拓展不及预期的风险；新产品研发落地不及预期的风险；公允价值持续波动的风险。

事件公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入10.51亿元，同比增长21.11%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长24.37%。 双订阅高增长，业绩符合预期，研发高投入提升产品竞争力。公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入10.51亿元，同比增长21.11%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长24.37%，业绩符合预期；分业务来看，C端个人办公订阅业务实现收入5.89亿元，同比增长38.17%；B端机构订阅业务实现收入2.13亿元，同比增长47.28%；B端机构授权业务实现收入1.82亿元，同比减少21.43%。研发投入3.55亿元，同比增长16.28%，占收入比例达到33.78%。 订阅业务指标稳健增长，全新会员体系更新，增值功能提升专业领域办公用户用户体验与付费意愿。截至2023年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，较上年同期增长2.97%。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数2.52亿，较上年同期增长8.62%。个人订阅业务收入的增长主要得益于公司产品的云和协作功能与用户体验提升，会员属性持续向长周期转化。此外，公司于2023年4月17日更新升级全新会员体系，将原有三大会员体系合并成为WPS超级会员基础套餐和WPS超级会员Pro套餐：基础套餐权益与原超级会员基本一致，Pro套餐涵盖基础套餐的所有功能权益外，还新增了教学、商用等专业权益，更能满足专业领域办公用户的需求。我们认为，新的会员体系将更好地提升专业领域用户覆盖面，提升公司产品整体ARPU值。 WPSAI发布，AIGC加持下公司付费率与ARPU值双升。公司积极拥抱AIGC全新技术，加速新技术在办公领域的应用落地。2023年4月18日，公司宣布即将推出WPSAI，将应用于新一代在线内容协作轻文档，能力包括：从0到1生成内容、多轮对话以修改内容、以及处理（编辑/改写/扩充）已有文档等功能，并将陆续嵌入全线产品。我们认为，AIGC对办公产品的赋能将提升用户的使用意愿与付费意愿。AI功能主要在云端进行推理任务，用户只能通过订阅付费方式进行获取，将进一步提升公司付费率。目前公司付费率依然较低，相较于微软18％左右的付费率仍有较大空间。此外，随着AI功能的上线，未来产品单价将进行提升，ARPU值将得到提升。 基于海外目前新增AIGC功能的产品提价区间在10-20美元／月，对比竞争对手微软来说，金山的价格优势有望进一步放大。 投资建议我们预计，公司2023-2025年EPS为3.33/4.64/6.10，对应市盈率分别为144.24X/103.55X/78.62X,公司受益于AIGC与信创高景气度，看好长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示AIGC技术带来的下游应用效果不及预期的风险;AIGC技术研发不及预期的风险;下游需求景气度不及预期的风险；公司SaaS化进展不及预期的风险;信创进展不及预期的风险。

事件 公司发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年公司实现营业收入 35,953.06万元，同比增长 19.78%；实现归母净利润 6,708.21万元，同比增长 13.36%；实现扣非后归母净利润 6,126.11万元，同比增长 6.86%。2023Q1公司实现营业收入 8,231.46万元，同比增长35.82%；实现归母净利润 1,039.6万元，同比增长 96.01%；实现扣非后归母净利润 638.73万元，同比增长 76.83%。 新能源发电功率预测业务持续高增长，2023年仍将受益于新能源装机量高增。功率预测类 saas 服务费稳定增长，业务毛利率持续提升。2022年，公司新能源发电功率预测产品收入 25,963.40万元，较上年增长 30.49%。其中，功率预测服务费收入 13,495.78万元，较上年增长 17.65%；功率预测设备收入 6,361.70万元，较上年下降0.98%；功率预测升级改造 6,105.91万元，较上年增长 204.96%。此外，公司新能源发电功率预测产品毛利率 67.50%，较上年增长3.64%。2022年公司净新增电站用户数量高达 559家，公司服务电站数量已由 2021年底的 2,399家增至 2,958家。公司通过替代友商而获得的电站客户数量合计 276家，占公司 2022年净新增电站的比例约 49%。预计 2023年新能源装机量仍将出现明显增长，根据中电联预计，2023年底风电和光伏并网装机容量将分别达到 4.3亿千瓦、和 4.9亿千瓦，据此测算，2023年风电和光伏新增并网装机容量预计分别约 60GW 和 100GW，分别同比增长约 62%和 16%。 加大研发投入，毛利率持续提升。2022年公司毛利率 66.61%，较上年同期增加 3.22pct，主要是由于高毛利率的服务类产品占比持续提升。期间费用率为 48.91%，较上年同期增加 7.55pct；其中销售费用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为 25.93%/8.15% ， 较 上 年 同 期 增 加4.10/2.16pcts，主要是随着市场规模的扩大，销售及运维人员队伍壮大，销售人员工资、差旅费及市场推广费增长所致。研发费用率为17.58%，较上年同期增加 3.99pct。公司持续加大研发投入，研发投入占营业收入的比例达到 17.58%，资本化比例为 0。 电力交易、虚拟电厂、储能管理系统等创新类业务取得较好进展，收入增长迅速。2022年公司创新类产品（电力交易、储能、虚拟电厂）实现营收 1,106.8万，同比增长 93%。1、电力交易模块方面，公司电力交易相关产品已完成在山西、甘肃、山东和蒙西四个省份的布局并在上述省份均已陆续应用于部分新能源电站客户；2、虚拟电厂运营方面，国能日新智慧能源已通过西北电网聚合商响应能力技术测试，具备了参与西北省间调峰辅助服务市场的技术条件，此外该子公司也正在全国其他区域开展辅助服务聚合商资格申请工作；3、储能管理系统方面，公司持续研究山东、山西等全国近十个省份储能参与电力市场的政策，并基于深度学习算法，结合储能自身的充放电特性，探索储能参与电力市场的交易策略、储能参与辅 助服务市场策略，公司储能智慧能量管理系统于 2022年正式推出向市场销售。 投资建议 我们预计公司 2023-2025年实现营收 4.70/6.08/7.85亿元，同比增长 30.66%/29.51%/29.07%；实现归母净利润 0.98/1.28/1.65亿元，同比增长 46.56% /30.59%/28.60%；对应 PE 分别为 65/ 50/ 39，维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；新能源装机量不及预期的风险。

事件 公司发布2022 年年度报告，报告期内实现营业收入11.95 亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长50.91%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长41.90%。 业绩增速亮眼，信创持续推进。公司发布2022 年年度报告，报告期内实现营业收入11.95 亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长50.91%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长41.90%，实现较高增长。其中，以信创邮箱为核心的协同办公产品线实现收入3.54 亿元，同比增长35.63%，实现较高增长。主要因为老客户中公司前十大客户中八个客户收入较去年同期增长，新增客户拓展顺利，数量占比达到27%。 布局运营商云相关业务，未来市场空间可期。公司云和大数据业务实现收入2.18 亿元，同比增长48.16%。公司与国资云建设核心厂商三大运营商尤其是中国移动云绑定较深，可为客户云的建设端和运营端提供定制化的企业上云配套服务，涵盖上云咨询、私有云规划与建设、混合云管理、云应用开发、上云迁移、云运维、云盘AI智能管家等全生命周期产品与服务。支持 BCLinux、AnolisOS、统信UOS、华为欧拉、中标麒麟等国产化操作系统环境迁移。国资云市场景气度高企，据三大运营商2022 年财报显示，云计算成为拉动增长的主力，云业务增速均超过100%。其中移动云收入达到人民币503 亿元，同比增长108.1%，签约云大单超6200 个，央企国企上云项目超3700 个，公司作为核心供应商未来可期。 积极拥抱AIGC 新技术，积极推动场景落地。公司在AI 方面的布局与探索深入三大产品线，RichMail 邮件系统、5G 消息Chatbot系统、数字虚拟人智能助理、智能外呼及涉及到客服模块的产品均已探索结合生成式AI 的相关能力。RichMail 邮件系统可以实现邮件的智能生成、智能摘要、智能处理、智能翻译等功能。智能外呼长期沉淀了语音识别、语音合成等关键技术。此外，公司与国内大模型公司积极合作，例如公司是百度 “文心一言” 的首批生态合作伙伴。 投资建议 我们预计，公司2023-2025 年EPS 为0.63/0.79/1.03 ，对应市盈率分别为39.99X/31.89X/24.52X。公司受益于信创+国资云+AIGC 发展，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求景气度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；信创进度不及预期的风险；运营商国资云发展不及预期的风险。

事件 公司发布 2022年年度报告，报告期内实现营业收入 16.98亿元，同比增长 5.80%；实现归母净利润 1.44亿元，同比减少 37.64%； 实现扣非归母净利润 1.01亿元，同比减少 42.16%。 收入增长符合预期，研发与销售投入力度加大。公司发布 2022年年度报告，报告期内实现营业收入 16.98亿元，同比增长 5.80%；实现归母净利润 1.44亿元，同比减少 37.64%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比减少 42.16%。分产品来看，ToB SaaS 订阅业务实现收入 9.53亿元，同比增长 10.20%，表现良好；ToG 数字政务业务实现收入 7.38亿元，同比增长 0.14%；毛利率为 58.59%，较去年同期下降 1.16%，略微下滑的原因为 ToG 业务毛利率下滑所致。费用方面，销售费用、管理费用、研发费用分别为 2.93亿元、2.15亿元、4.31亿元，同比增长 19.91%、9.90%、13.89%，增长的主要原因为公司在报告期间加大销售渠道和市场拓展力度，加大 To G 数字政务业务研发投入。 B+G 双轮驱动，SaaS 持续推进中，公司产品行业竞争力强劲，受益于下游市场空间逐步打开。报告期内，公司在 G 端进展良好，成功中标了金税四期电子发票服务平台（二期）和应用支撑服务平台（第 2包）两大核心项目；在 B 端，公司向服务型 SaaS 迈进，成果显著。客群方面，中小企业客群实现收入 4.82亿元，同比增长 5.1%； 财税代理客群实现收入 3.48亿元，同比增长 11.1%；创新业务客群实现收入 1.23亿元，同比增长 32.7%。 针对中小企业客群的亿企财税活跃用户达到 115万户，付费用户 60万户，ARR 订阅收入 4.9亿元，同比增长 6.1%，ARPU 值 815元，同比增长 11.4%，3年以上老客户占比 74.5%，用户续费率达到 85%。 针对财税代理客群的亿企代账活跃用户达到 580万户，付费用户 380万户，ARR 订阅收入 4.2亿元，同比增长 11.3%，ARPU 值 111元，同比增长 15.2%，金额续费率达到 103%。根据灼识咨询数据，截至2020年末，公司在中国财税 SaaS 服务市场营收规模与用户数量均处于行业第一，产品竞争力强劲，行业头部地位稳固；预计到 2026年中国财税 SaaS 市场规模将达到 308.6亿元，2022-2026CAGR 为25.9%。我们认为，随着财税信息化渗透与云化水平的提升，公司未来收入与业绩增长有保障。 投资建议 我们预计，公司 2023-2025年 EPS 为 0.59/0.68/0.84，对应 市 盈 率 分 别 为 80.07X/68.81X/55.52X 对 应 PS 为9.86X/8.61X/7.41X。公司受益于中国财税 SaaS 市场高景气度，作为 龙头厂商，看好其长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求景气度不及预期的风险；公司 SaaS 化进展不及预期的风险。

事件 公司发布 2022年年度报告，报告期内实现营业收入 74.13亿元，同比增长 8.93%；实现归母净利润 1.94亿元，同比下降 28.84%； 实现扣非归母净利润 1.00亿元，同比减少 23.33%。 费用管控合理，毛利率有所下滑。公司发布 2022年年度报告，报告期内实现营业收入 74.13亿元，同比增长 8.93%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降 28.84%；实现扣非归母净利润 1.00亿元，同比减少 23.33%，收入与业绩整体符合预期。报告期内，网络安全业务实现收入 38.98亿元，同比增长 5.66%，收入增速放缓系疫情影响，行业下游需求受限；云计算业务收入为 28.59亿元，同比增长20.17%，占公司整体收入比重由去年同期的 34.97%上升至 38.57%，受云计算占比提升，公司毛利率下滑 1.67%。毛利额下降主要原因为毛利率较低的云计算业务占收入比例提升。公司费用管控合理，三费增速放缓。销售、管理、研发费率分别为 32.52%、5.26%、30.32%，同比下降 1.52、0.49、0.36个百分点。 公司行业地位稳固，XaaS 战略稳步进行。公司网安 VPN、全网行为管理、下一代防火墙、应用交付等多个产品市场份额始终保持在第一梯队：根据 IDC 数据，公司 VPN 产品自 2008年至 2022年，连续 15年稳居国内虚拟专用网市占率第一；全网行为管理产品自2009年至 2022年，连续 14年在安全内容管理类别中保持国内市占率第一；公司下一代防火墙自 2016年至 2022年连续 7年在统一威胁管理类别中的国内市占率第二；应用交付产品自 2014年至 2021年国内市占率第二，2022年升至第一。此外，公司全网行为管理、VPN、下一代防火墙、广域网优化、应用交付产品连续多年入围Gartner 国际魔力象限。 云计算方面，根据 IDC 数据，公司桌面云终端（原 VDI）产品 2017年至 2022年连续 6年保持中国云终端市占率前二；云桌面软件 VCC类（桌面虚拟化、应用虚拟化）产品 2017年至 2021年中国市占率保持前三；超融合 HCI 软件产品自 2017年连续五年起市占率稳居市场前列，2022年第三季度中国市占率前三。报告期内，公司入选Gartenr《存储与数据》、《工作负载与网络安全》等多项榜单；产品迭代更新不断，公司发布“6+1实验室”、超融合 6.8.0版本、信服桌面云 aDesk 更新至 5.5.3版本、EDR 升级至 3.5.30版、优化 SASE 架构并发布驱动级对抗新引擎等。我们认为，网安与云计算赛道均为长期高景气度赛道，短期疫情影响将逐步消散，随着公司坚定 XaaS战略推进，长期趋势向好。 疫情影响消散，行业复苏在即，AI 大模型有望带来全新增长点。 事件方面，滴滴事件、俄乌战争、黑客跨国攻击等安全事件频发，网络安全形势严峻。数据安全更是涉及到政治、经济、居民生活的方方面面，网络安全在数字经济处于不可替代的位置。政策层面，《数据出境安全评估办法》，《网络安全等级保护 2.0》《数据安全法》《网络安全产业高质量发展三年行动计划》等持续加码，网络安全的战略意义不言而喻。技术发展方面，数据安全、云安全、物联网安全、工控安全等新兴技术与应用场景对安全不断提出新要求，叠加AIGC 大模型全新技术催生新的应用场景，对网安行业提出新需求。 我们认为，2021年与 2022年受疫情影响，网安公司在获客与项目进展上多处受限。但行业并没有停止创新步伐，研发费用率依然维持在高水准，行业整体业绩承压。2023年，随着疫情影响逐渐消散，行业需求确定性较高，业绩有望释放。 投资建议 我们预计，公司 2023-2025年 EPS 为 0.88/1.49/1.82，对应市盈率分别为 155.81X/92.24X/75.70X。公司作为网安龙头，伴随网安业务收入逐步修复，XaaS 战略稳步推进，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示 研发成果与市场需求不匹配的风险；下游需求景气度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；费用管控与人效下降的风险。

事件 公司发布 2022年年报，报告期内公司实现营收 15.77亿元，同比增长 51.62%；实现归母净利润 2.43亿元，同比增长 10.19%； 实现扣非后归母净利润 1.68亿元，同比增长 11.80%。 2022年营收高增长，线上线下产品共创共建、融合发展。公司营收高增长的原因主要是：第一，全面夯实传统线下数字地球业务，确保第一增长曲线，特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源等板块作为公司业务的基石，经营业绩平稳快速增长，持续遴选产品创新能力强、经营业绩增长迅速、内控管理体系趋于完善的子公司作为集团“赛马”子公司进行重点培养，以赛马机制为核心驱动力持续确保和推动公司第一增长曲线；第二，大力推动在线业务转型和生态化建设，打造第二增长曲线，公司 GEOVIS Online在线数字地球建设全面启动，公司将数字地球应用模式从传统的线下转向线上，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级，在线数字地球产品发布后呈现良好应用态势，报告期内，星图地球数据云业务已有超过 1000家企业认证用户，星图地球 APP 种子用户下载量超过 200万次，注册用户接近 30万。 营收增速高于净利润增速的原因主要是营业外收入的减少以及少数股东损益的增加，2022年少数股东损益为 6066万元，上一年同期为2197万元。 研发投入持续提升，期间费用率下降。公司毛利率 48.86%，较去年同期下降 0.62pct，主要是由于系统集成收入占比提升。期间费用率为 29.17%，较去年同期下降 2.65pct；其中销售费用率/管理费用率分别为 8.76%/22.41%，较去年同期下降 0.87/1.12pcts，研发费用率为 14.15%，较去年同期上升 0.49pct。公司持续加大研发投入，构建更丰富的产品体系，通过 GEOVIS Earth 系列产品研发，实现线上业务拓展，研发人员数量增加 36.94%，研发投入占营业收入的比例达到 21.72%，较去年同期增加 6.46pct。 完成 15.5亿元定增募资，建设 GEOVIS Online，打造“GoogleEarth”的国产化替代。公司定增项目募资 15.5亿元，其中 13亿元被用于建设 GEOVIS Online 在线数字地球项目，2.5亿元补充流动资金。报告期内公司研制并发布了五款 GEOVIS Earth 星图地球系列产品，并完成了星图智脑引擎、星图云盘等产品的立项工作，各产品线的研制及迭代升级开发工作已全面展开，初步搭建了包括时空大数据服务（DaaS）、时空分析云平台服务（PaaS）、在线数字地球服务（SaaS）在内的在线数字地球服务体系，形成完整的 GEOVISEarth 数字地球服务运营能力。公司未来拟实现数字地球产品的全面线上运营，提供全球服务和运营能力。成为国内用户规模最大、体验最佳的在线数字地球服务入口。并通过人工智能大模型等核心计算能力有效利用海量时空大数据与超级计算机等资源，实现以 AIGC 为主 UGC/PGC 为辅的数字地球内容众创模式，完成“数据-计算-应用”的全面闭环与全面开放，进而构建一个“可计算数字地球”乃至“数字地球智能体”。 投资建议 我们预计公司 2023-2025年实现营收 23.43/34.15/47.52亿元，同比增长 48.60%/45.75%/39.14%；实现归母净利润 3.93/5.00/6.27亿元，同比增长 61.89% /27.19%/25.33%；对应 PE 分别为 52/41/ 33，维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；宏观环境不确定的风险。

事件 公司发布 2022年年报，2022年公司实现营业收入 765.67亿元，同比增长 16.41%；实现归母净利润 2.03亿元，同比增长 14.13%； 实现扣非归母净利润 1.70亿元，同比增长 14.09%。 产业数据服务和钢材交易服务均保持稳健发展态势。2022年公司业务稳健发展，分业务看，产业数据服务实现营业收入 6.91亿元，较上年同期增长 13.51%，两年复合增长率 20.38%，其中数据订阅收入 4.19亿元，较上年同期增长 21.97%，两年复合增长率 23.79%； 钢材交易服务平台总成交金额（含税）2,404.88亿元，平台结算量5,297.15万吨，较上年同期增长 14.8%，两年复合增长率 10.24%。 毛利率与期间费用率均略有下降，经营现金流净额大幅增长。公司 2022年毛利率为 1.62%，同比减少 0.32pcts，主要是钢材交易服务毛利率同比减少 0.31pcts。期间费用率为 0.97%，同比减少 0.19pcts，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.57%/0.19%/0.05%，分别同比-0.03/-0.10/-0.06pcts，管理费用率下降主要是因为 2022年业绩考核目标未达到触发值调整了股份支付费用，财务费用率下降主要是因为子公司钢银电商本期借款减少，支付的利息减少。经营活动产生的现金流量净额为 11.54亿，同比增长 59.06%，公司销售回款能力不断增强。 乘数据要素东风，以 AI 赋能数据服务，公司成长潜力巨大。产业数据服务能力持续提升，在数据源上，新增了 119个数据源、33万多条新指标和超过 12亿条的数据量，同时在持续强化近 3000人的采集体系以外，还创新性地对卫星遥感、航运货流等另类数据进行标注，结合 AI 技术，将过去难以察觉的产业链动向清晰呈现。公司已在资讯网站、APP 和“钢联数据”终端产品中利用知识图谱、NLP 和深度学习等 AI 技术，提供强大的搜索和推荐功能，让用户更为高效地工作。此外，公司尝试了基于开源的大语言模型研发行业垂直类的大语言模型，并努力通过 AIGC 技术实现资讯内容的自动生成或辅助生成，低成本提高公司的内容生产力。公司与上海数交所合作有望加强数据变现能力，保护数据产权。截至目前，公司在上海数交所相继完成了 5类大宗商品指数系列、8类大宗商品产业大数据系列及大宗商品数据应用服务（数据终端）三个系列产品挂牌。对标国际巨头，公司成长潜力巨大。 投资建议 我们预计公司 2023-2025年实现营收 880.70/996.71/1118.42亿元，同比增长 15.02%/13.17%/12.21%；实现归母净利润2.53/3.49/4.76亿元，同比增长 24.48% / 38.19%/36.25%；对应 PE分别为 54.94/ 39.76/ 29.18，维持“推荐”评级。 风险提示 钢铁行业波动风险；行业竞争加剧的风险；政策推进不及预期的风险；钢银平台客户信用违约的风险。

公司主营业务已聚焦为产业数据服务和钢材交易服务。产业数据服务方面，公司“横向扩、纵向延”，横向加大品种覆盖面，打开增量空间；纵向挖掘数据采集的深度，提升数据颗粒度与维度。目前产业覆盖黑色金属、有色金属、能源化工、建筑材料、农产品、新能源、新材料、再生资源等多个领域，涵盖100 余条产业链，900 余个商品品种，基本实现了对大宗商品的全覆盖。钢材交易服务方面，公司构建了集交易结算、供应链产品、数据信息、仓储加工、物流配送、SaaS服务于一体的钢铁全产业链智慧生态型服务体系。 拥有数据积累+场景优势，公司以AI 赋能数据服务产品，有望提升用户体验，推动收入增长。公司数据服务产品中已经有AI 技术积累，比如“钢联数据”终端产品中的知识图谱、NLP 和深度学习等，目前主要应用于搜索功能。公司现阶段已经在积极探索GPT 的技术应用，在资讯、搜索、报告制作工具、大数据预测系统和客服等功能模块及场景上尝试用 GPT 类的AI 技术。 数据要素市场迎来爆发期，公司深度受益。公司与上海数交所合作有望加强数据变现能力，保护数据产权。截至目前，公司在上海数交所相继完成了5 类大宗商品指数系列、8 类大宗商品产业大数据系列及大宗商品数据应用服务（数据终端）三个系列产品挂牌。同时，数据要素会计新规的应用有望提高公司毛利率、降低费用率，增厚公司利润，并且释放客户需求。 对标国际巨头，公司成长潜力巨大。公司2021 年营收按权责发生制为6 亿，按收付实现制则超过7 亿，世界排名第三。公司目标成为第二名，目前业内排名第二的公司为阿格斯Argus，其2021 年营收约人民币15 亿。排名第一的普氏能源资讯2021 年营收近60 亿美金，公司发展潜力巨大。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收755.47/847.37/950.68 亿元，同比增长14.86%/12.17%/12.19%；实现归母净利润1.89/2.63/3.58 亿元，同比增长 5.94%/39.42%/36.37%；当前股价对应PE 分别为57.32/41.11/30.15，维持“推荐”评级。 风险提示：钢铁行业波动风险；行业竞争加剧的风险；政策推进不及预期的风险；钢银平台客户信用违约的风险。

公司是智能家居领军者，AI 视觉技术为核心特色。公司围绕 AI 视觉技术打造“4+N”产品体系，智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人为公司四大核心产品，并通过萤石物联云平台持续构建智能生态。公司智能家居产品及物联网云平台的市占率均领先，2020年公司智能家居摄像机出货量占全球市场份额的 14.39%，萤石物联云平台接入设备数占国内生活类平台总接入数的比例为8.4%，视频类设备接入数占国内接入总数的比例达到 34.3%。公司竞争优势显著，同时海康威视作为公司大股东，进一步助力公司发展。 云服务有望加速成长，潜在空间巨大。公司在 2018-2021年间有着较高的营收增速的同时，仍然保持 10%以上的研发投入，高质量产品和口碑使得公司 2018-2022H1期间增值服务付费用户数持续增长，萤石物联云平台注册用户数年均复合增长率达到 45.93%。截至 2022年6月末，萤石物联云平台月活跃用户数量超过 3,900万，平均月付费用户数仅 171.77万，云服务潜在成长空间巨大。 全球智能家居市场快速增长，走向全屋智能时代。预计到 2024年，全球智能家居市场将保持 12%以上的复合增速，国内增速预计也达到 10%以上。中国家用智能视觉产品市场增速高于整体智能家居市场，预计 2020-2025年年复合增长率为 21%。智能家居 4.0时代要求全屋智能化，围绕视觉能力打造多场景自主联动，使智能家居各产品间具备主动感知识别、信息共享能力，实现全屋智能反馈执行能力。 全屋智能时代下，物联网云平台高速增长，视觉类厂商占据关键位置，公司作为 AI 场景化“入口”优势明显。2020-2025年间中国生活类云平台市场规模的年复合增长率在 20%左右，将由 58亿元增长至 147亿元。其中，2020年视频类相关设备的云平台市场规模为 28亿元，预计在 2025年将达到 91亿元，年复合增长率约为 27%。视觉类厂商作为数据入口，占据云平台中关键位置。2020和 2025年视觉类相关设备的云平台占生活类云平台总体市场规模的 48%和 62%。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营收 43.06/55.25/68.89亿元，同比增长 1.61%/28.30%/24.69%；归母净利润 3.33/5.14/7.08亿元，同比增长-26.10%/54.34%/37.76%；当前股价对应 PE 分别为66.16/42.87/31.12倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。