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王习

东兴证券

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工作经历: 执业证书编号:S1480518010001,曾就职于中航证券、长城证券...>>

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中航光电 电子元器件行业 2018-12-25 32.26 -- -- 37.64 16.68% -- 37.64 16.68% -- 详细
事件: 12月20日有消息指,有关部门正在对武器装备科研生产许可目录进行调整,许可范围将缩小。因为许可目录和军工产品免税直接挂钩,下发后将对军工配套企业产生较大影响。我们认为此消息是中航光电这两天大幅下跌的主要诱因。我们认为,税的影响是中性的,比拼的是转嫁能力,对二三四级配套产品而言,核心还是质优价廉。国有企业将与民营企业正面竞争。这是当前改革的主要取向。继续看好中航光电,短期调整不影响公司长期发展。对前期超额收益较明显的股票,补跌或能释放一些获利盘的了结的压力,为后续持续上行排除隐患。我们预测公司2018年~2020年EPS分别为1.16元、1.33元、1.69元,对应PE分别为30X、26X、20X。 观点: 1.我们的看法: 1、装备科研生产许可目录不是免税目录,仅仅是参考。2、目前实际操作中执行的是军品清单式免税政策。即企业向科工局或工办上报合同清单,审核依据没有具体类别,周期较长。一般大企业话语权较大,小企业话语权较小。3、未来新的军品定价议价规则会预留含税采购条款,军品含税采购是大趋势。4税的影响是中性的,比拼的是转嫁能力,因为上游、下游、同行都要开征。5、目前包括缩减许可目录、降低保密要求、督促及时回款等的政策取向都是在为军民融合铺路。对二三四级配套产品而言,核心还是质优价廉。国有企业将与民营企业正面竞争。这是当前改革的主要取向。 至于对于公司业绩的影响,我们认为,即使未来有部分产品被剔除出军品免税许可目录,对公司盈利影响也是微乎其微的:首先,没有在许可目录范围内的产品也不一定征收增值税。除了固有的许可目录以外,满足军品免税条件的产品也可以审核上报并执行。比如自产的销售给军队、武警等机关及其他纳税人的军品,以及取得军品免征增值税合同清单等条件。第二,即使需要缴纳增值税,缴纳税收多少取决于与下游客户的关系。如公司和下游研究所或者主机厂关系较好时,谈判时下游客户会帮公司共同分担增值税的缴纳,比如含税产品价格上浮一定比例。同时过去公司进项税额不抵扣,如未来产生销项税额后可抵扣进项税额,对公司盈利的影响是一个净值的概念。第三,国家未来或扶植电子元器件自主可控,如真的有产品被剔除出军品免税许可目录,配套支持政策或一并推出。 2.关于盈利预测: 下跌有三大传闻:直接导火索据称是公司11月订单合同同比有所下降;公司未来部分军品可能不再享受增值税免税优惠;军品定价改革可能压低元器件价格。事实上,11月合同额是销售员调节所致,根本不必担心。后两个因素属于“事出有因,查无实据”。税收政策我们上文已经分析过,目前科研生产许可目录尚未下发,军品定价改革对元器件而言可能会有影响,不过公司上游供应商较多,同时人工工资初期制定时较高,理论上可以转嫁大部分降价压力。 中航光电2013-2017年的业绩增速分别达21%、39%、67%、29%和12.5%。2014、2015年是“十二五”计划的最后两年,订单释放高,业绩增速快。我们推断,2019-2020年公司订单也同样会较前三年出现显著增长。订单的增长能否消化税收和定价改革的不利因素仍需测算。我们暂且维持明年15%的盈利增速,但我相信大概率会超预期,因为公司有广阔的市场,强大的执行力和强烈的增长意愿。 3.关于潜在的估值中枢下移。 近两年来,中航光电的估值区间在25倍-35倍之间,享有一定的估值溢价。原因是公司上市11年来每年营收和净利润都保持正向增长,且营收和净利润10年加权平均增长率分别为26.34%和24.43%,无论是连续正向增长的年数还是营收和净利润增速的绝对值都令人叹为观止。公司自上市以来ROE均值为13.03%,仅有一年低于10%(13年9.5%),大部分所谓优质的成长股都很难做到ROE长期维持在10%或以上,这种现象无论在军工行业还是在A股中都是极为稀缺的。 我们认为,中航光电的优秀,已经反映2018年静态30倍的PE中。大家不怀疑公司的经营能力和治理水平,也不担心明后年的军品订单,大家更多的担心是公司要承受外部环境政策的变化。下跌总是让人恐慌的,下跌的时候利空信息也是最多的。 如果我们充分考虑到明年的经济形势和较为严格的财税政策,叠加目前的市场风格和流动性状况,按最悲观的盈利假设,我们预测中航光电今年11%、明年15%的净利润增速,预计2019年公司净利润为10.5亿元。以估值中枢下移后给予25倍PE,中航光电的市值下限为262亿元。 4.风险提示:空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。
中航光电 电子元器件行业 2018-12-24 34.10 -- -- 37.64 10.38% -- 37.64 10.38% -- 详细
事件: 公司股价(12月18日)一度跌停,我们判断,公司股价下跌并非基本面因素影响,或由于交易层面因素,公司目前基本面良好,年报盈利增速或接近此前三季报业绩指引上限(或实现11-15%归母净利润增长),我们认为公司股价如大幅调整将是难得的买入时机。我们预测公司2018年~2020年EPS分别为1.36元、1.82元、2.45元,对应12月18日收盘价PE分别为26X、19X、14X。 观点: 1. 部分产品如被剔除出军品免税许可目录是否会对公司盈利情况产生影响?目前军品免税的依据为《财政部国家税务总局关于军品增值税政策的通知》(财税〔2014〕28 号)和《国防科工局关于印发<军品免征增值税实施办法>的通知》(科工财审〔2014〕1532 号),军品免税办理的形式为逐级审核上报,由财政部、国家税务总局审核发文执行。我们认为,即使未来有部分产品被剔除出军品免税许可目录,对公司盈利影响也是微乎其微的:首先,没有在许可目录范围内的产品也不一定征收增值税。除了固有的许可目录以外,满足军品免税条件的产品也可以审核上报并执行。比如自产的销售给军队、武警等机关及其他纳税人的军品,以及取得军品免征增值税合同清单等条件。第二, 即使需要缴纳增值税,缴纳税收多少取决于与下游客户的关系。如公司和下游研究所或者主机厂关系较好时,谈判时下游客户会帮公司共同分担增值税的缴纳,比如含税产品价格上浮一定比例。同时过去公司进项税额不抵扣,如未来产生销项税额后可抵扣进项税额,对公司盈利的影响是一个净值的概念。第三,国家未来或扶植电子元器件自主可控,如真的有产品被剔除出军品免税许可目录,配套支持政策或一并推出。 2. 11 月军工订单是否出现同比下滑?从军工细分行业来看,第一,我们判断航天、电子、兵器和军事通指这几个子行业由于前10 个月订单增速和完成情况较好,四季度或存在销售员主动调节合同的影响,但这并不意味着未来下滑趋势的形成; 第二,航空和舰船两个子行业前10 个月订单增速一般,这两个子行业四季度订单或会加速,不排除公司为了完成全年军品订单任务而改变销售员激励政策的可能;第三,公司军品交付及收入确认一切正常, 我们判断全年军品收入增长在20%以上,而四季度军品业务收入占比会显著提升,全年归母净利润增速更靠近业绩指引上限(11-15%)。 3. 可转债减持是否对公司造成影响?公司12 月12 日发布公告,中航科工和中航证券分别通过深圳证券交易所交易系统减持了部分A 股可转换公司债券,我们了解到此次减持是大股东根据资金的需要进行减持,承担整个集团公司的资金运营, 并不意味着大股东不看好公司前景。在18 日股价下跌后,控股股东中航科工通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式购买公司股票128.45 万股,占公司总股本的0.162%。且计划在未来6 个月内增持金额合计为5000 万元至1 亿元(包含本次增持金额),彰显控股股东对公司未来发展的信心。 4.投资建议 公司今日(12 月18 日)股价一度跌停,我们判断,公司今日股价下跌并非基本面因素影响,或由于交易层面因素,公司目前基本面良好,年报盈利增速或接近此前三季报业绩指引上限(或实现11-15%归母净利润增长),我们认为公司股价如大幅调整将是难得的买入时机。我们预测公司2018 年~2020 年EPS 分别为1.36 元、1.82 元、2.45 元,对应12 月18 日收盘价PE 分别为26X、19X、14X。 5.风险提示 空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。
航天彩虹 电子元器件行业 2018-12-24 13.55 -- -- 13.51 -0.30% -- 13.51 -0.30% -- 详细
事件:近期有媒体报道,外军使用了由中国制造的“彩虹”无人机,在战场上的总时间数已经超过了其设计寿命。 观点: 彩虹系列无人机海外市场反响好,已成为中国无人机出口拳头产品。 彩虹系列无人机是我国外贸无人机的杰出代表,市场集中在非洲、中东、东南亚、南美等地区,出口10 多个国家。公司无人机具有产品体系完整、性价比高、功能齐备、使用便捷等特点,尤其是产品可靠性好,功能贴近客户需求。近期有媒体报道,外军使用了由中国制造的“彩虹”无人机,在战场上的总时间数已经超过了其设计寿命。彩虹无人机被非洲一国当做侦察机使用时,在短短两个多月里飞行时长就高达800 小时,平均每天侦察飞行13 小时。彩虹无人机在国外执行如此高强度的侦察任务,而没有报道发生任何故障,这就足以证明彩虹无人机航程远、续航能力强、可靠性高。 公司不断推出新品,彩虹双雄彩虹-7、彩虹-10 亮相珠海航展。 公司产品已经进入无人机3.0 版,包括1.0 版本的中程无人机彩虹-3,2.0 版本的远程无人机彩虹-4 和彩虹-5,以及11 月在珠海亮相的无人机3.0 版本——彩虹-7 和彩虹-10。彩虹-3 是公司最早畅销海外的察打一体无人机,公司还为该机型研发了AR-1 型空地导弹,成为首款为无人机研发的制导炸药。随后研制的彩虹-4 和彩虹-5 提升了察打性能,载重能力和续航能力明显提升,基本实现了对“捕食者”系列无人机的追赶。 今年11 月珠海航展上,公司一次展出了彩虹10 和彩虹7 两个新型号,实现了彩虹系列无人机性能的跃升,从原来的中空长航时察打一体,具备高空、隐身和垂直起降等性能,开启了无人机研制的全新领域。 公司不断加大军民融合力度,拓展彩虹系列无人机在民用领域的应用。 无人机民用应用领域更加广阔,公司在积极开展民用应用拓展,探索彩虹系列无人机在运输、海洋海事、森林防火等民用领域的应用。无人机现阶段的民用市场主要是航空拍摄、测绘、电力巡检、管路巡线、气象探测等领域,执行较为简单的任务,整体应用水平不高。随着民用领域的快速发展,无人机将在资源探测、能源、海洋监测、环境保护与监测等国民经济战略行业开展广泛应用,主要执行资源探测、能源探测、长时间海洋监测和管理等任务,大大拓展在国民经济战略行业的应用。例如,彩虹-5 无人机的发展方向为重油型(40 小时的飞行时间提升到60 小时,未来再提升到100-120小时,航程超过2 万公里),成为军民融合航空应用示范,在应急、减灾、测绘、物探方面,利用彩虹-5 的优势进行推广。 结论:我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为3.18 亿元、3.77 亿、4.34 亿元,EPS 分别为0.38 元、0.44 元、0.53 元,对应PE 分别为35X、30X、25X,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:无人机出口存在订单波动,可能不达预期。
高德红外 电子元器件行业 2018-12-24 20.67 -- -- 22.57 9.19% -- 22.57 9.19% -- 详细
事件:我们给出看好高德红外的四大理由。 观点: 从探测器到整机(弹)的全产业链优势。 高德红外是民参军第一股,上市8年来利用IPO超募资金走上了由器件--部件--导弹总体的长征之路,从一家红外热成像配套企业逐步转型为精确打击武器系统制造商。 一方面,高德通过8年20亿的巨额研发投入,掌握了底层核心探测器平台研制技术,成为第一个吃螃蟹的勇士;另一方面,高德向核心探测器的主要军用对象——导弹延伸,通过并购汉丹机电进入导弹总体单位序列,在封闭的导弹供应体系中杀出血路分一杯羹。综合来看,高德浓缩了雷神集团前期60多年的发展历程,具备从探测器到整机(弹)的全产业链优势,可享有较高的估值溢价。 军品新型号多品类的优势。 高德的核心竞争力是红外芯片,以红外核心技术实现武器系统精确打击是高德的专业强项。 红外热成像技术在国际上起步较早,是夜战和精确打击武器系统中的核心技术。以美军为例,红外技术早已广泛用于战机、卫星、导弹系统等高端装备。高德拥有 “中国红外芯”全套研制批产技术,自产的红外探测器芯片已批量化应用于国内诸多武器系统中,包括多型主力战机、中远程及近程导弹、装甲车辆、防空系统和单兵瞄具等。 目前,高德红外已经拥有完整导弹系统总体研制资质,可直接向军方交货。今年珠海航展上,高德展出了车载型和便携式两种GAM-100反坦克导弹(可认为是RED ARROW-12导弹的出口型),射程分别是4千米和2.5千米。预计公司明年起将分享该型导弹50%的国内市场份额。印度、英国媒体认为,1枚类似导弹的造价达数十万元人民币。据外媒报道,该型号导弹作为第4代反坦克导弹,与美国“标枪”类似,但射程、威力均大于“标枪”。其最重要的创新技术就是采用了先进的非制冷式热成像焦平面阵导引头,具备“发射前锁定”和“发射后不管”的能力,不仅能攻击主战坦克,还可以打击低空飞行的直升机。 作为目前世界上最常用的反坦克武器之一,迄今为止,美国雷神与洛克希德马丁共同组建的“标枪”合资公司已经生产了4万枚“标枪”便携式反坦克导弹,单价约60万元人民币。有媒体预测,该型导弹有望成为我军营级以下作战部队的主力反坦克武器,必要时可加强到排,甚至步兵班一级作战部队。此外,它也可能成为伞兵战车的主要反坦克武器。 除这一新型号外,高德的军品导引头、红外告警系统业务一直保持较好增长,枪瞄和车载辅助系统今年将有明显利润贡献。同时,高德还有多款新型反坦克导弹、防空导弹、空地、巡飞导弹、特战微型导弹等新型号武器系统在研,未来业绩贡献可期 各种关系理顺,内外部环境有利的优势。 2010年上市至今,高德红外营收规模增长较慢,净利润增长更慢,一个上市8年的高科技企业这种表现是无法让人满意的。这既归因于核心军品和探测器的长期大额研发投入,也与核心军品市场不友好的竞争环境有关。 高德作为核心军品研制体系的“外来户”,曾被视为不受欢迎的“搅局者”,面临几乎不可能突破的重重障碍。跋山涉水中的公司,要出业绩的确太难。历经“九死一生”,在军民融合大旗的指引下,今年以来,高德在军方、国有单位、地方政府、科研机构等各方博弈中求得平衡,终于理顺了各种关系,创造了有利于公司持续发展的外部环境,这是非常难得而宝贵的。今年11月,高德董事长黄立作为民营企业家代表参加了中央民营企业座谈会,获得了肯定。 理顺关系,重塑格局,获得订单——高德从此步入了健康并可持续发展的轨道。值得期待的是,高德与相关军工央企的深度合作也在积极推进中,这将为公司未来的可持续发展插上翅膀。 拐点出现财务报表改善的优势。 八年磨一剑,今朝试霜刃。军品订单的大幅改善将一扫公司8年陈迹,显示出真正高科技核心军工企业的成色。根据目前公司在手及可预期的订单估算,我们认为2019年公司将迎来爆发式增长。我们将公司2019年净利润由2.1亿元上调至2.96亿元,预计公司2018-2020营收为13.2亿元、25.8亿元、33.6亿元(收入主要为军品),归母净利润为1.39亿元、2.96亿元、3.85亿元,同比增长138%、113%、30%,对应PE为92X/43X/33X。同时,我们不排除后续随着订单的释放再度调高盈利预测。维持“强烈推荐”评级。 结论:我们将公司2019年净利润由2.1亿元上调至2.96亿元,预计公司2018-2020营收为13.2亿元、25.8亿元、33.6亿元(收入主要为军品),归母净利润为1.39亿元、2.96亿元、3.85亿元,同比增长138%、113%、30%,对应PE为92X/43X/33X。同时,我们不排除后续随着订单的释放再度调高盈利预测。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品收入确认不及预期。
凯乐科技 通信及通信设备 2018-12-18 18.07 -- -- 18.85 4.32%
19.03 5.31% -- 详细
可持续订单支撑公司未来业绩稳定增长,高毛利率产品占比或提升。公司目前生产的专网通信产品主要有星状网络数据链通信机、小型数据链终端、智能自主网数据通信台站等17种。2018年上半年,公司签订专网通信设备订单合同总含税金额为人民币105亿元。我们认为公司未来收入结构会发生较大变化,毛利率相对较高的专网通信产品多环节生产制造业务订单占比会提升,而毛利率相对较低的专网通信产品后端加工业务占比会下降。 预付账款改善消除疑虑,预收账款较多显示订单饱满。从2016年起,公司预付账款增长较快,我们认为主要原因或为公司供应商要求的预付款比例较高所致,公司未来的预付账款比例或将显著下降,回款能力方面的疑虑有望消除:1.公司2018年三季度预收账款环比已出现下滑;2.公司经营活动取得的现金流量净额从今年年初开始已大幅改善;3.公司今年10月公告已取得军工四证,意味着将具备直接供应能力和一定的议价能力,预付款比例会显著下降,同时公司未来毛利率有提升且客户有望得到拓展。 2017年末,公司后端加工业务收到的预收款37.6亿元,多环节制造业务收到的预收款5.1亿元,预收账款较多显示订单饱满。市场占有率较大,具备产业布局优势和规模优势。目前专网通信业务同行业竞争对手包扩七一二、海能达、中利集团等上市公司。其中,七一二主营产品为专网无线通信终端,海能达主营产品为专业无线通信行业(终端+系统),中利集团主营产品为特种通讯设备(智能通讯自主网设备)。公司2017年销售收入超过150亿元,体量领先于竞争对手。通过多年来的布局,公司得以形成在专网通信领域,特别是在军用专网通信领域的完整产业链。 量子通信产业化可期,军民融合技术优势明显。公司量子通信业务方面主要从事量子通信技术在数据链产品,及专网通信产品的产业化应用。公司联合北京中创为量子通信技术有限公司作为技术合作方组成项目技术团队共同开展量子通信数据链产品的技术研发,目前已共同研发出多种基于量子保密通信技术的数据链产品实验室原型机,后续的工作主要是进一步完善产品设计和工艺设计并将之标准化、工业化和规模化的生产。 股权激励绑定管理层利益,回购股份彰显信心。公司5月初发布限制性股票激励计划(草案),我们认为,一方面,股权激励可以充分调动公司管理层及核心技术员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益捆绑,使各方共同关注公司的可持续发展;另一方面,考虑到限制性股票的授予价格不得低于公告前1个交易日公司股票交易均价的50%以及公告前20个交易日公司股票交易均价的50%,限制性股票计划的发布令压制股价上涨的一大因素解除。同时公司也于今年10月份公告,拟以不超过每股30.00元/股的价格回购公司股份,回购金额不低3亿元,不超过6亿元。本次回购的股份计划用于公司员工持股计划或股权激励计划,回购计划彰显公司对未来前景的信心。 公司盈利预测及投资评级。我们认为,公司作为军工数据链龙头,军民两用专网市场空间广阔,未来量子通信业务产业化可期。公司未来订单持续性较好且高毛利率产品占比或提升,同时预付账款未来有望改善,消除资本市场的疑虑。我们预测公司2018年~2020年EPS分别为1.57元、2.07元、2.52元,对应PE分别为12X、9X、7X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:专网后端加工业务市场竞争激烈;需要持续适应客户对产品更新迭代要求;量子通信业务经营风险。
光威复材 基础化工业 2018-12-17 37.01 -- -- 37.93 2.49%
37.93 2.49% -- 详细
公司是国内碳纤维行业的先行者,产业链布局完善,处于行业龙头地位。 近期公司股东减持数量有限,原因主要来自于员工改善生活、股东自身资金需求。我们认为拓展合伙减持数量有限(减持前持股比例5.6%),拓展合伙是公司的员工持股平台,减持目的也是用于改善员工收入;而中信合伙此次减持计划只有6%(减持前持股比例25%),减持数量克制,体现出对公司未来发展的信心。出于自身利益考虑,我们相信股东会以负责任的方式妥善处理此次减持。 公司军品业务主要参考当年大额订单,今年军品业务有望增长20%。公司是上游原材料企业,下游客户主要通过集中订单形式采购公司产品,此外会有小额的千万级零星订单,但合计规模较小,因此军品收入可以通过年初订单合同来进行预测。公司在今年4 月公告了军品的大额订单,合同总额为7.42 亿元,至2019 年1 月31 日的订单金额为6.3 亿元,另有1.12亿元履行至2019-02-28。相比于2017 年的军品收入5.26 亿元(+11.0%),如果其中的6.3 亿订单能在2018 年确认,则军品收入有望增长20%。 公司自产碳纤维主要供应军品,而民用领域的碳纤维预浸料、碳梁等产品都以外购的碳纤维为主。军用产品强调自主研发,而民用产品既要考虑采用低成本碳纤维,同时由于无论预浸料还是制品制件都存在由客户指定碳纤维原材料生产商的情况,因此存在大量的外购行为,以外购碳纤维用于生产预浸料和制品制件。 公司合作全球最大的风电整机厂商维斯塔斯,今年碳梁实现快速增长,明年还会有型号、产量增加。公司民用预浸料今年预计保持稳定增长,在体育休闲领域将保持存量供应,并积极拓展航天、电子通讯、民用航空领域。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020 年营业收入分别为12.74 亿元、16.78 亿元、22.04 亿元,归母净利润分别为3.49 亿元、4.45亿、5.66 亿元,对应EPS 分别为0.95 元、1.21 元、1.54 元,对应PE 分别为40X、32X、25X,上调为 “强烈推荐”投资评级。 风险提示:T800 放量存在不确定性;民品市场竞争加剧导致价格急剧下滑。
卫士通 计算机行业 2018-12-11 18.99 -- -- 20.27 6.74%
21.09 11.06% -- 详细
事件:卫士通是我们团队重点推荐并紧密跟踪的品种,我们认为公司作为未来云作战形态中必不可少的换件,核心地位价值凸显,强烈推荐买入。我们预计2018/2019/2020年净利润分别为2.55/3.53/4.90亿元,EPS分别为0.30/0.42/0.59元,对应70/51/37倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维和有望加速推进,维持“强烈推荐”评级。 观点:? 全球网络安全支出持续增长,产业结构以安全服务为主根据Gartner数据,全球网络安全2017年市场规模约为989.9亿美元,同比增长7.9%。预计到2021年全球网络安全市场规模将达到1330.2亿美元,2016-2021年的复合增长率约为7.8%,高于全球GDP的增长速率。而全球网络安全产业结构中可以看出,安全服务市场份额最高,约为60%,其余分别为基础设施防护18%,网络安全设备12%,消费者安全软件5%,身份访问管理5%。 从公司分布角度,欧美发达国家探索形成了“信息寡头+网络安全巨头+网络安全专业厂商群体+军工骨干企业”的四层产业格局,企业在国家网络安全保障中发挥了主力军作用,它们掌握着核心技术,占据产业价值链高端。 ? 中国网络安全市场规模高速增长根据IDC数据,2017年中国网络安全市场规模为41.6亿美元,同比增长23.9%。预计到2021年中国网络安全市场规模将达到95.8亿美元,2016-2021年的复合增长率为23.3%。可以看出中国网络安全市场增速显著高于全球增速,但总额只占全球的4.2%,我国网络安全市场相比全球市场规模仍然很小。中国网络安全投资分布中,硬件部分占总体规模的比例为55.3%,而软件占18.6%,服务仅占26.1%,服务比例小于全球产业结构中服务占60%的水平,与我国计算机产业历来硬件强于软件和服务的情况相符。但由于历史原因,中国网络安全产业中目前表现出五个显著问题:1)网络安全与信息安全概念混用,信息系统建设“重信息化、不重安全”,网络安全与信息化发展不充分;2)网络安全产业薄弱且力量分散,网络安全企业“小、散、乱”的局面有扩大趋势,骨干龙头企业特别是国有控股龙头企业缺失;3)产业协同发展困难,行业壁垒依然存在,产品联动、情报共享困难;4)关键技术瓶颈没有根本突破,核心软硬件严重依赖进口;5)经营理念陈旧,对安全服务运营运维模式研究不够,运行体制机制创新不足。 而在可见的未来,我国企业特别是承载国家经济命脉的国企央企将面临更加严峻的网络安全困境。未来从信息系统安全风险评估的三个基本维度来分析网络空间安全的新常态:一是信息资产的总量或数据资产的总量在急剧的增加,甚至可以讲数据资产已经成为国家和企业最重要的资产。DT时代的到来,我们要保护的对象的重要性和总量已经成指数级别增长;二是信息系统的复杂度和关联度空前提升,系统脆弱性随之增加;三是网络攻击已经从过去单纯的炫技,向有组织、长期持续且极具针对性的谋取商业、经济利益甚至军事、政治利益转变。 当前时点,国企网络安全人员能力与将要面临的网络攻击已经不匹配,急需一整套的采取实时检测安全威胁、动态主动调整防护策略、安全事件快速应急处置等综合手段来应对日益严峻的网络安全威胁,构建全方位、全过程、全覆盖的体系化整体保障能力。而这些一体化安全运维能力急需国家队来提供。 ? 为央企提供整体安全运维服务,市场空间大安全边际高2015年5月,经国务院批准,中国电科组建了国内规模最大的网络安全产业子集团--中国电科网络信息安全有限公司。中国电子科技集团公司根据国家安全战略发展需要,以深耕信息安全和物理安全领域的中国电科三十所、三十三所为核心,汇聚中国电科内部资源重点打造的网络信息安全子集团。中国网安集团是真正的网络安全国家队。风险提示:安全运维推广不达预期,政务云竞争激烈,5G应用进度低于预期。
中直股份 交运设备行业 2018-12-03 39.80 -- -- 41.96 5.43%
41.96 5.43% -- 详细
1.直10ME性能大幅改良,外贸出口市场空间广阔 直10ME是航空工业集团有限公司为满足国际军贸市场的需求,自主研制的一款中型武装直升机,配备发动机防砂装置及红外抑制器;驾驶员抗坠毁座椅;驾驶舱、发动机、传动系统及重要机载设备等关键部位抗弹击装甲;低噪音的五片式旋翼,风翼噪音低;集成化和小型化航电系统等。此次审查组对直10ME武装直升机的研制、试验、试飞和技术鉴定文件进行了全面审查,审查组认为,该型机已具备《军工产品定型工作规定》所明确的设计定型条件,同意该型直升机通过技术鉴定审查。 过去,我军自用的直-10采用涡轴-9A发动机,功率约1000千瓦,推力不足,这严重制约了直-10的作战性能。而相对于直10,直-10ME最大的亮点在于发动机进气口的位置、形状和之前的量产版有了很大的不同,有消息指直10ME换装了涡轴-9“玉龙”发动机加大功率型涡轴-9H,最大功率从930KW增至1200KW左右,这或将显著有利于高海拔或者热点区域作战。此次直-10ME通过技术评审,显示中国或将迎来一款更先进的直-10直升机。 与此同时,外贸出口方面,直10ME武装直升机以战场火力支援为主要使命任务,具有良好的飞行性能和超低空机动性能,火力突出和战场生存能力强;可配挂多种对空、对地精确制导武器。我们认为,直-10ME未来或深受中东及北非客户的青睐,外贸靠出口市场空间广阔。 2.直-20或已非常接近量产,未来有超过900亿元的需求空间 直-20于2010年左右立项,直-20在外形上虽然与设计于20世纪70年代的“黑鹰”相近,但绝非其简单复制,它集中了我国直升机工业的最新技术成果,填补了我国军用直升机10吨位级别的空白,有望成为一款“明星”机型。中直股份为军用直升机提供各种零部件,产品包括旋翼、浆毂、机身复合材料部件等,10吨级通用机型直-20,预计需求超过700架,假设按照每架1.4亿元测算,仅此一种飞机就能带来超过900亿的市场空间,正式服役后将极大提升公司业绩。我们认为直-20目前已经非常接近量产状态,公司未来也及或将显著受益于直-20量产。 3.公司受益于军品定价改革军品定价改革 是18年军工政策看点。我们之前报告分析过,定价改革将使总装类公司收益,公司17年毛利率达到15.34%,净利率为3.78%,公司是典型的单一来源合同订购总装类公司,新的定价机制将会激励总装类公司降低成本、提升质量,公司净利率水平有望显著提升。盈利能力明显提升,2018年上半年销售毛利率为12.64%,2017年年中为9.94%,2016年为9.69%,今年为半年报的历史较高水平。主要原因为高毛利产品交付占比在本年度明显提升,且批量生产营业成本降低了2.08%。公司研发支出4770万元,同比猛增71.75%,显示公司在新型号研制上加大投入。公司预收款与去年同期相比增长58%,实现经营性现金流6.07亿元,同比增涨39%,现金流改善明显。 4.直升机领域龙头,平台优势显著 公司是直升机龙头,产品谱系完善,是中航工业直升机板块唯一上市平台,体外还有优质的军机总装资产,如哈飞公司和昌飞公司,以及直升机设计单位602所。在军工国企积极推进军工资产证券化的背景下,公司有望获得军工优质资产注入。 5.投资建议 预计公司2018-2020年营收分别为126.34、135.05、148.45亿元,归母净利润5.39,6.64,8.17亿元,对应EPS分别为0.91元,1.13元,1.39元,对应PE为43倍,35倍,28倍,维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示 新型军用直升飞机进度和订单不及预期,民用直升机增速不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2018-12-03 32.07 -- -- 33.53 4.55%
33.53 4.55% -- 详细
结论: 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为241.88亿元/301.56亿元/371.30亿元,归母净利润分别为8.94亿元/11.41亿元/14.41亿元,同比增长26.48%/27.65%/26.26%;EPS分别为0.64元/0.82元/1.03元,对应当前股价PE分别为51X/40X/31X。目前市值对应PS估值1.87倍,考虑到公司目前防务平台的排他地位,给予2.5倍PS,目标市值为605亿元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。
洪都航空 交运设备行业 2018-11-22 11.65 -- -- 12.26 5.24%
12.26 5.24% -- 详细
事件: 洪都航空的资产置换公告表示:“本次资产置换将有利于公司优化资产结构,丰富产品线,增加收入来源,增强持续盈利能力,提升国际、国内市场竞争力。”洪都集团作为中航工业集团六大主机厂之一,近年来受工厂搬迁和产品升级完善的影响,效益偏低,正处在爬坡过坎期。洪都集团能翻过眼前这座山吗?我们围绕公告再次做出深入解读。 观点: 优化资产结构。 按照中航工业集团的要求,主机厂要逐步将一些非关键零部件生产扩散出去,通过社会配套、社会化生产,精干主业,促进企业做强做优做大。 我们此前在调研中了解到,主机厂将非核心零部件外包生产以来,明显提升了利润水平。据调研,某主机厂将某整机型号外包近5000 个品种的零部件,生产成本降低一半。这符合“小核心,大协作”的要求, 并将全行业推广。这既给了民营企业可观的订单和发展机会,又降低了自身负担,一举两得。 目前,洪都航空部分零部件制造业务人员负担较重,工资成本居高不下。这部分业务转移至集团后,相关成本由集团承担。不排除这部分零部件业务未来由民营企业承担。 丰富产品线,增加收入来源。 洪都航空目前产品线包括教练机生产和导弹部件生产。从“丰富产品线,增加收入来源”的角度看,将导弹总装资产置换进上市公司是不错的选择。 洪都集团厂所合一,拥有650 所(飞机研究所)和660 所(导弹研究所)。公开信息显示,洪都660 所是原中航二集团的导弹研发中心,已成功研制并定型装备部队6 型海防导弹,2 型空地导弹,1 型空舰导弹。累计批产交付两千余枚海防导弹,近千枚空地导弹。从历史上看,660 所已与航天系统单位PK 导弹项目并在部分领域获得成功。 根据我们梳理,目前洪都集团的主要防务业务为导弹总装,以中短程空地导弹为主,主要产品包括鹰击、上游、天龙、海鹰系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。如果这部分资产置入,可有效提升上市公司业绩,并提供持续造血能力。 洪都航空前景展望。 按照洪都集团“训效、攻击、打击”三位一体的发展战略,我们重点从教练机和 C919 大飞机两方面梳理一下。 1、教练机L15 前景光明 L-15(教练-10)是洪都自主研发的一款性能优良的高级教练机,还可以充当假想敌飞机。其缺点是由于配置较高(2 台涡扇发动机、1 万小时的机体寿命)导致售价偏高(8000 万人民币左右)。 目前,L15 的市场需求比较乐观。国内已定型为教练-10 高教机,批量交付空军和海军航空兵,并随不同客户的具体要求不断更新改进(比如海航舰载的特殊要求做改动)。在海外市场,L15 同韩国T50 和俄罗斯雅克130 相比也有价格优势。 但L15 列装进度没有预期那么快,主要因素有二:一是公司搬迁导致产能释放不足影响交付,二是空军一直在摸索新一代高教训练体系,对教-10 的技术细节要求也在不断修改,因此拉长了列装进程。另外, 军方还希望包括发动机在内的设备实现全国产,这关系到全寿命周期的后续问题。同时,L-15 自身也在做多型号的系列化、谱系化工作,包括海军型、战斗型、表演型等。 此外,大批量上L15 的前提是空(海)军要把原来的三级训练体制改成二级,沿用现有三级体制,L15 的优势也难以体现。以教10 为基础的一整套训效体系中,教10 飞机本身只是其中一环,模拟器等其他智能化教学设备也是其中一环。我们认为,洪都研发的远不止是教10 飞机本身,而正是这一套完整的未来高级训练体系。 上市公司近年主业亏损的主要原因是厂区搬迁新建航空城的投入和折旧成本较高,老产品K8 和新产品L15 的年交付量尚不足以覆盖成本折旧,也影响了获得研制费补偿。目前洪都的飞机自动化装备线柔性改造大部分已经完成了,但受搬迁的影响,产能还没有充分释放,大大影响了交付。公司现在是三线作战,“边建边搬边生产”。如果在2019 年全部搬迁完毕,产能会有很大的释放,一年可以生产60 架L15。 洪都航空曾在2009 年实现2 亿利润,2010 年实现1.46 亿利润,此后多年长期维持在8000 多万利润上下,且主要源自非经常损益。预计未来L15 高教机的总生产量不会小于500 架。2006 年高峰期洪都一年生产100 多架飞机(K8、初教6),这一盛况预计在2019 年搬迁完成后重现。 2、C919 大飞机--打造国产大飞机的第二总装和试飞基地 今年10 月27 日,C919 大飞机102 架机转场南昌瑶湖机场进行试飞。公开信息显示,新建的南昌瑶湖机场占地4000 亩,已达到国际机场标准,主要目的就是为了承接C919 试飞,进而争取将C919 大飞机的总装研制逐步过渡到南昌航空城,实现江西航空梦--“航空产业大起来、航空研发强起来、江西飞机飞起来、航空小镇兴起来、航空市场旺起来”。 南昌航空城总投资达300 亿元,总占地面积25 平方公里。为满足大型客机研制能力的需求,洪都自筹资金在南昌航空城建立了一套能够满足C919 研制任务的生产线,建设大部件装配等厂房近20 万平方米,购置的大型自动化装配生产线、自动钻铆机器人、蒙皮镜像铣设备以及数控蒙皮滚弯机、喷丸强化机12 米阳极化生产线、12 米退火实效炉等重大技改条件和设备全部投入使用。 目前,洪都集团负责制造C919 大飞机的前机身和中后机身,业务量占整个机体制造份额的25%以上。前机身部段包括前段客舱、前货仓和再循环风扇舱,包含1600 多项零件,涉及近2000 项工装;中后机身部段全长9.5 米、高4 米,共由9 块壁板组成,涉及4000 余项零件。这两个部段都采用了以铝为基、加入适量锂的第三代铝锂合金材料制造,在国内民机应用上属首次。 在国际转包项目上,洪都集团目前承接了波音747-8 飞机尾段隔框组件和波音787 飞机发动机吊舱扭力盒零组件的生产任务。 总体来看,洪都集团作为中航工业集团六大主机厂之一,近年来受工厂搬迁和产品升级完善的影响,效益偏低,正处在爬坡过坎期。“只有翻过这座山,才能让他们听见你的故事。”让我们共同期待洪都集团在军民融合的道路上越走越宽广。 结论: 不考虑此次资产置换,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.37亿元、0.42亿、0.55亿元,EPS分别为0.05元、0.06元、0.08元,对应PE分别为198X、175X、132X,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:航空产品订单恢复不及预期,交付进度不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2018-11-21 10.99 -- -- 12.26 11.56%
12.26 11.56% -- 详细
事件: 公司拟将部分零部件制造业务及资产与洪都集团相关防务产品业务及资产进行置换,置入资产与置出资产的差额由一方向另一方以现金补足。洪都集团与公司系同一实际控制人控制下的关联方。预计本次交易不构成重大资产重组。 观点: 我们认为,本次置换目的在于:中航工业集团大力挽救洪都航空,帮助上市公司轻装上阵,给予上市公司新的利润增长点。 洪都航空资产置换后将成为机弹一体的多元化军工标的。 目前,洪都集团从单一的教练机向兼具教练机、无人机、导弹产品多元化纵深化发展。在本次珠海航展上,洪都集团的产品L15AW教练机、L15B教练机、YJ-9E导弹、TL-20制导弹药、TL-7/17导弹模型同时展出,其中多款产品已经获得出口立项许可。 本次置出的部分零部件制造业务是洪都航空的包袱,该项业务亏损较多,尤其是人工成本居高不下。由洪都集团承担这部分人工费用可大大减轻上市公司压力,降低经营成本,提高效益。 目前,大部分军工上市公司股价处于历史低位,这为大股东开展资本运作提供了较好的腾挪空间。洪都航空突破了以往发行股份购买资产的方式,采用资产置换的形式,这是大股东对上市公司实实在在的输血。置换完成后,洪都航空将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路,获得新生。 洪都集团导弹资产优质,成长性好。 洪都集团厂所合一,拥有650所(飞机研究所)和660所(导弹研究所)。公开信息显示,洪都660所是原中航二集团的导弹研发中心,已成功研制并定型装备部队6型海防导弹,2型空地导弹,1型空舰导弹。累计批产交付两千余枚海防导弹,近千枚空地导弹。从历史上看,660所已与航天系统单位PK导弹项目并在部分领域获得成功。我们预计,洪都导弹业务的盈利能力远超飞机业务,将从根本上扭转上市公司亏损局面。 军工板块在洪都航空资产置换方案的带动下大涨,我们认为这反映了市场对于军工资产注入的期待。 首先,大股东资产注入是央企军工股重要的成长性来源。其次,与增发相当,资产置换是在当前市场规则下最直接、最有效的途径。预计明后年,这种大股东挽救、做实上市公司的军工企业会越来越多。参照洪都的脱困方案,中航电子(下属子公司有亏损企业)、贵航股份(主业平平)、航天机电(主业亏损)等公司存在较大的改善空间。持续推荐中航光电、航天电器、中航沈飞、内蒙一机、中直股份、中航飞机等军工白马。建议关注南洋科技、高德红外、卫士通等标的。 结论: 不考虑此次资产置换,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.37亿元、0.42亿、0.55亿元,EPS分别为0.05元、0.06元、0.08元,对应PE分别为198X、175X、132X,首次覆盖给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:航空产品订单恢复不及预期,交付进度不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-11-20 15.26 -- -- 15.64 2.49%
15.64 2.49% -- 详细
结论: 不考虑注入资产,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.46亿元、1.96亿、2.56亿元,同比下降13.9%、增长34.4%、30.5%,EPS分别为0.23元、0.31元、0.41元,对应PE分别为56X、42X、32X。 考虑资产注入,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.76亿元、5.45亿、6.53亿元,EPS分别为0.36元、0.41元、0.49元,对应PE分别为37X、32X、27X,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单恢复不及预期。
高德红外 电子元器件行业 2018-11-16 16.79 -- -- 20.47 21.92%
22.57 34.43% -- 详细
公司具有红外芯片核心技术,在民参军企业中具有装备总体研制资质。公司军品订单逐渐兑现,新型武器系统定型在即,业绩将进入快速增长轨道。 公司具备红外全产业链,红外技术国际一流。公司实现了红外夜视、侦查、制导、对抗等多层次的军事应用,具有从上游红外核心器件到雷达、发动机、战斗部、激光等武器分系统,再到完整的导弹武器系统总体的红外武器装备系统全产业链。公司已全面打造具备自主知识产权的“中国红外芯”,拥有的三条完全自主可控的红外焦平面探测器产线进入批产应用阶段。 公司具有完整导弹系统总体研制资质,通过外延收购形成导弹产业链。公司通过收购汉丹机电增添了传统非致命性弹药制造力,获得了火工区牌照。 公司积极向产业链下游拓展,2017年成立了高德导弹研究院,构建了完整的导弹科研生产体系与组织架构,民营军工集团雏形已现。公司高效完成了新型号武器系统的研制工作,相关定型流程已进入尾声,业绩贡献可期。 公司民营军工集团雏形初现,对标美国雷神公司。雷神公司是美国前五大国防承包商和工业公司之一,是世界上最大的制导导弹供应商。我国军工产业积极向美国军工产业借鉴,在当前军民融合的大趋势下,公司导弹战略布局凸显,是当下军民融合典型。 公司大力推进红外产品民用化。公司设立了智感科技、轩辕智驾、安信科技等子公司,对民用领域进行了细致划分与全面部署。公司与美的达成战略合作推进红外探测技术进入智能家居领域。公司子公司轩辕智驾专攻智能安全驾驶领域,致力于毫米波雷达的产品开发和远红外产品线的优化和市场开拓,目前已与多家品牌汽车企业进行接洽。 盈利预测及投资评级。预测公司2018-2020年公司营收为13.2亿元、17.4亿元、23.1亿元,归母净利润为1.35亿元、2.10亿元、2.85亿元,同比增长131%、55%、36%,EPS 为0.22元、0.34元、0.46元,对应PE 为76X/49X/36X,上调公司评级为“强烈推荐”。 风险提示:民用新型市场拓展不及预期,军品订单收入确认不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2018-11-15 39.99 -- -- 40.95 2.40%
40.95 2.40% -- 详细
事件:公司股价上周调整明显。公司三季报显示,前三季度毛利率为32.06%,三季度单季度毛利率为29.35%,三季度单季度毛利率同比和环比均出现下滑,此前市场担忧公司未来毛利率是否仍存在下滑空间。我们认为,公司目前整体毛利率可控,而四季度盈利状况或显著改善。 观点: 1.军品收入占比或下滑,军品本身结构也出现变化 第一,军品收入占比或下降。我们判断前三季度毛利率相对较低的民品业务收入增速快于军品,而收入增量大多数来自于民品贡献。 第二,军品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产。我们认为,前三季度毛利率相对较高的集成化设备下游收入确认或存在滞后,导致军品本身结构也出现一定变化。 2.新能源汽车业务行业竞争或加剧,新能源汽车业务毛利率继续下滑可能性不大 公司涉足新能源业务较早,自2013 年起规模迅速扩展到超过6 个亿的规模。不过新能源汽车行业目前竞争较为激烈,公司的竞争对手为国际巨头如安费诺、泰科,以及国内众多民营企业,整体连接器行业毛利率或出现下滑。不过我们认为新能源汽车毛利率继续大幅下滑可能性不大,公司的主要优势在于除连接器以外的线缆组件和集成化产品占比较大,这些业务毛利率相对较高,占比或超过70%。 我们判断,公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型,同时乘用车方面向主流厂商渗透,积极应对2017 年新能源汽车补贴政策退坡的影响,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。 3.通讯业务毛利率整体可控,未来看点在5G 我们判断前三季度通讯业务收入增长或较快,主要原因或为海外出口业务向好,以及在大型通讯客户方面市占率上升所致。虽然不排除或通过产品降价的形式获得一定市场份额,但通讯业务整体毛利率并不高,未来毛利率下降空间不大。 上半年公司光器件及光电设备产品营业收入同比增长42.93%,主要为公司通讯领域光器件及光电设备产品中标份额增加所致。公司通讯业务2014 年达到高峰,随后业务保持平稳增长状态,2018 年通讯领域仍处于4G 向5G 的过渡前期,预计2018 年增速较为平稳。5G 方面,公司的通讯连接器主要应用于无线分布基站和数据中心设备,客户主要为中兴、华为等我国通讯基站的核心供应商。同时公司也是国内首家拥有56Gbps 高速连接器的高速互联解决方案的供应商,并获得国家扶持基金4620 万元,随着项目的落成,公司有望实现生产56Gbps 高速连接器1000 万套的能力。我们认为通讯技术的快速发展促使通讯设备的更新换代以及现有设备的保养和维护将为通讯连接器市场释放一定的存量需求,此外5G 建设高峰有望为公司通讯业务的发展提供新的增长空间。 4.四季度盈利状况环比或显著改善 民品方面,我们判断前三季度新能源汽车业务和通讯业务实际完成任务量已接近全年目标,四季度预计毛利率相对较低的民品业务收入占比会下降。军品方面,考虑到军品业务收入四季度集中确认的季节性特点,一方面军品收入占比或显著提升,另一方面军品中高毛利率的产品收入确认或向好,占比或提升。 公司第四季度毛利率环比或改善明显。 5.投资建议 我们预测公司2018 年~2020 年EPS 分别为1.36 元、1.82 元、2.45 元,对应PE 分别为27、20X、15X,维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示 空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。
卫士通 计算机行业 2018-11-15 18.88 -- -- 19.77 4.71%
21.09 11.71% -- 详细
安全可控是我国网络基础设施可信的手段。自主是可控的有效手段,但不是唯一手段。自主可控解决了可信赖的根本问题。它是实现网络空间安全的手段,而且是捍卫者采用的唯一可信赖的手段。 央企安全可控市场空间巨大。随着网络攻击集团化专业化趋势增强,央企承载国家重要经济命脉,急需提升信息安全能力,网络安全“三同步”、检测评估、应急处置等细化要求将有效指导和规范关键信息基础设施保护实践。在两方面作用下,预计未来1-2年政府、电信、能源、交通、教育、医疗、工业等领域网络安全投入意愿将进一步增强,在网络威胁监测预警、网络安全态势感知、网络数据和用户信息保护、突发事件应急响应以及安全合规等方面需求迫切。 密码是网络空间的定海神针,自主可靠的密码技术是网络安全的聚点。据悉,密码法已列入国务院和全国人大2018年立法工作计划,合规使用密码不仅是政策和管理要求,更是法定责任。密码技术不仅是军民两用技术,也日益成为攻防双方正面交锋的利器,近年来比特币非法交易、暗网、勒索病毒等均利用加密技术实施犯罪活动。而卫士通是我国密码技术方面的龙头企业,拥有全国最多数量的密码专家,公司在密码产品多样性和密码算法高性能实现方面一直保持国内领先水平,多项商密产品达到国内首创、国际领先的水平。 网络安全行业新形势下卫士通有望受益。卫士通目前具备渠道和商业模式两方面的优势,推出行业首创的一站式央企网络安全服务解决方案,具备形成了“安全咨询、安全评估、安全建设、安全运维”为主要内容的信息系统全生命周期安全集成与服务能力。渠道方面,经过二十年的发展和布局,公司已建立起行业和区域相结合的矩阵式营销服务支撑体系,使公司具备完整的全国性本地化营销服务能力。商业模式方面,针对央企自身网络安全能力薄弱导致的网络安全能力需求,依托网络安全国家队优势,公司针对央企需求推出行业首创一站式央企网络安全服务解决方案,由单点防御向系统防御、被动防御向主动防御的转变,构建全方位的安全管控、安全防护、安全服务保障体系,构建起提升其网络安全防护水平和应对未知网络安全威胁的能力。 盈利预测与估值:结合目前宏观经济形式,央企服务业务受目前经济大环境影响较小,央企网络安全在2017年已经是一把手负责制,投入力度相比以前更高,且央企对网络安全从产品转向服务,卫士通为央企提供网络安全服务整机解决方案将是公司重大转折机遇。云计算方面公司目前与阿里云合作,在云安全方面有望成为国内第一梯队;旗下三零瑞通的核心产品安全手机的用户主要是国家涉密人员,如党政军人士等,有力保障通讯终端安全;公司以信息加密起家,母公司中国网安目前在量子加密方面走在世界前列,在数据加密方面将有力保障军队信息安全;公司所在的中电科集团中在电子干扰方面具备多年深厚背景,具备雄厚的技术积累,与卫士通共同打造军用综合信息安全体系。我们预计公司2018年、2019年和2020年,收入分别为27.15亿元、52.27亿元和76.92亿元,归母净利润分别为1.60亿元、5.47亿元和8.08亿元,EPS分别为0.19元、0.65元和0.96元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:安全运维推广不达预期,政务云竞争激烈,5G应用进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名