业绩符合预期:公司发布年报,2015年实现营业收入12.03亿元,同比增长43.61%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比下滑42.01%;EPS0.20元;业绩符合预期。 两因素拖累业绩:2015年公司营业收入同比增长43.61%,主要是海外并购项目进展顺利,为公司的经营注入新鲜血液,公司主营业务收入创出历史新高。公司净利润同比下滑42.01%,主要是维生素产品价格下跌、推广新产品以及并购导致费用增加。 充分发挥产能优势:公司收购的Vitatech公司主要提供营养品的承包生产服务,Vitatech公司在2014年粉剂、胶囊及片剂的产能利用率经估算分别为26%、15%及25%,产能利用率提升空间大,金达威收购Vitatech后,将充分利用公司在辅酶Q10领域的优势,低成本为下游的保健品厂商代工,Vitatech公司2014年收入3.58亿元,净利润5489万元,如果Vitatech公司满产,净利润大概可以达到目前的4倍,约2.2亿元。 VA价格创新高:VA合成中间体的技术门槛高,工艺复杂,投资规模大,进入门槛高,行业没有新进入者,处于寡头垄断格局,价格长期低迷后2016年初新和成与巴斯夫相继提价,目前经销商基本没有库存,市场供应偏紧,随着安迪苏退出中国市场,加上巴斯夫工厂推迟完工导致中间体柠檬醛紧缺,几大因素叠加导致VA价格创新高,预计价格仍将保持坚挺。 VD3价格反转:VD3主要用于饲料添加,下游养殖行业景气回升,需求稳中有升,而供给高度集中,主要是花园生物、金达威、新和成、海盛化工这几家。从历史经验来看,历史每次涨价要么是价格跌到低位徘徊之后巨头联合涨价,或者是外部因素导致停产影响供应,目前来看这两个因素都存在,涨价是必然。而且维生素D3占饲料成本比例很小,价格敏感度低,历史最低涨幅160%,价格每上涨50元/公斤,可增厚金达威EPS0.13元。 投资建议:公司已完成原材料供应-保健品生产-终端产品销售的完整产业链布局,VA价格创新高,VD3价格反转,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险;提价不达预期;食品安全事件

报告摘要: 事件:2015年全年公司实现营业收入 23.51 亿元,同比增长 107.28%, 归属于上市公司股东的净利润5.00 亿元,同比增长74.36%,EPS 为0.56 元,加权平均净资产收益率46.22%。 四季度业绩出现下滑,市场投入力度继续加大:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4 实现收入分别为8.10、8.78、5.10、1.53 亿元,同比增长10.63%、301.60%、67.93%、-60.26%,实现净利润分别为13.51、599.35、88.16、-200.83 百万元,同比增长1.12%、363.43%、8.82%、-417.93%,四季度收入利润增速出现下降,主要系渠道库存积压,淡季销售量较小; 四季度毛利率56.03%,环比下降19.33%,主要系预调鸡尾酒产品竞争趋于激烈;销售费用率199.52%,环比增长154.25%,主要系公司为了巩固其在预调鸡尾酒的领先地位,进一步加大销售费用的投入。 华北、华西区域表现优于华东、华南区域:分区域看,各地区增幅均较快,华北、华西地区尤为明显,增速分别为134.34%、147.80%,主要系这两个地区原来的收入占比相对较低,随着公司产品知名度的上升,消费量提高明显;华东、华南表现良好,增速分别为89.08%、85.52%。 新品储备较为充足,品牌营销继续加大:公司计划在2016 年一二季度推出新品,主要分成两个系列,5%酒精度的本味系列,275ML,8%酒精度的强爽系列,500ML,8%酒精度的未来还会推出330 的小罐,但是主推的还是大罐,产品预计3 月底基本上可以看见上货架,全国铺货完毕大概要到4 月底,针对新品第二季度会有一系列营销推广的活动, 投放力度比较大,主要在第二季度去推,同时三四季度针对老产品会进行升级换代,提升老产品的重复购买率。 盈利预测与投资评级:预计16-18 年EPS 为0.61 元、0.66 元、0.72 元, 对应PE 为39 倍、36 倍、33 倍,考虑到公司目前渠道库存依然较高, 一二季度可能依然处在渠道库存去化过程,三季度或为公司转折点, 首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险。

豌豆蛋白2016年翻倍:豌豆蛋白具有不含饱和脂肪酸和胆固醇、非转基因、非过敏原、性价比高几大优势,豌豆蛋白对动物蛋白和大豆蛋白形成一定的替代,根据测算豌豆蛋白的长期潜在需求大概是60万吨。双塔由于循环经济模式具有低成本优势,在国内处于龙头地位。受益于对动物蛋白和大豆蛋白的替代需求,公司豌豆蛋白2016年计划扩产到4万吨。 绿豆蛋白需求逐步兴起:由于绿豆具有降血脂、抗肿瘤、降血压等功效,在东亚地区已被广泛认知,绿豆蛋白潜在市场空间广阔。公司已掌握生产技术,且生产绿豆蛋白有全产业链的竞争优势,未来有望享受绿豆蛋白市场的快速增长。 通过豌豆贸易控制成本:公司2015年消化12万吨豌豆,预计2016年消化30万吨豌豆,公司搞豌豆贸易有利于控制成本。全球可流通的豌豆300多万吨,公司2014年在加拿大成立贸易子公司,2015年在烟台成立正威进出口公司,专营豌豆贸易业务,预计公司未来的豌豆贸易量将达到100万吨左右,占据全球1/3份额,市场话语权将大幅提升,有望进一步降低原料采购成本。 公司股价安全边际较高:2015年4月,双塔食品推出了员工持股计划,2015年6月,第一期员工持股计划完成购买,根据14.946元/股的交易均价计算,目前股价已接近腰斩。2016年1月29日,双塔食品发布公告号召员工增持,控股股东君兴农业承诺2016年1月29日-2月29日期间,双塔食品全体员工通过二级市场买入双塔食品股票,连续持有12个月以上并且在职,增持产生的亏损将由控股股东君兴农业予以补偿,3.1日董事长又增持191万股。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.28、0.34元,对应PE分别为26X、21X。公司豌豆蛋白2016年翻倍,未来有望享受绿豆蛋白市场的快速增长,股价安全边际较高,给予“增持”评级。 风险提示:豌豆蛋白拓展不达预期;食品安全事件

报告摘要: 事件:2015年度公司实现营业收入11.51亿元,同比增长16.98%,实现扣非后净利润5840万元,同比下降38.87%,EPS为0.48元,加权平均净资产收益率4.07%。 四季度收入增长符合预期,利润低于预期:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4实现营收2.94亿元、2.90亿元、3.31亿元、2.36亿元,同比增长5.01%、24.44%、25.16%、14.33%,主要系公司加大市场及门店开拓力度;Q1、Q2、Q3、Q4分别实现净利润2152万元、1644万元、2527万元、160万元,同比增长-39.79%、-21.34%、-10.52%、-88.36%,公司净利润呈现负增长,主要原因是公司加快市场拓展和门店开发力度,门店租赁费、门店转让费、门店装修费、人力成本、广告促销、品牌推广等市场费用同比增加较大。 销售费用率、财务费用率同比提升较为明显:四季度单季度毛利率28.81%,同比下降0.86%,净利率0.68%,同比下降5.97%;销售费用率16.74%,同比上升2.15%,财务费用率-2.38%,同比上升1.66%,主要是新并购子公司真真老老公司银行借款利息支出增加233.85万元以及银行定期存款利息收入减少471.02万元所致。 浙江地区快速扩张,成为公司第二大销售区域:公司产品以禽肉产品为基础,畜肉产品为重点,向其他农副产品进行延伸,2015年营业收入中禽肉、畜肉、米制品占比53.25%、15.81%、13.41%。公司加快市场开发和门店拓展力度,进一步扩大市场规模和市场占有率,2015年在浙江地区的发展最为迅速,实现销售收入1.62亿元,较2014年增长了21.52倍,收入占比14.06%,成为销售收入排名第二的地区。传统优势区域江西、广东、福建稳定发展,分别实现销售收入6.59亿元、1.56亿元、0.85亿元,同比增长-1.90%、5.37%、13.08%。 盈利预测与投资评级:预计16-18年EPS为0.50元、0.55元、0.63元(调整后),对应PE为56倍、51倍、45倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:终端需求大幅下滑风险。

葡萄酒行业弱复苏,西北地区葡萄酒文化日渐普及:近年公司葡萄酒业务收入呈下滑态势,主要系12年三公政策及整个经济形势下行的影响,15年行业整体出现回暖态势,公司葡萄酒收入、利润预计出现好转。西北地区葡萄酒文化日渐普及,以甘肃为例,10年以前葡萄酒在餐桌、婚宴基本见不到,现在家庭餐桌开始见到葡萄酒,婚宴基本一瓶白酒、一瓶红酒是标配,有的甚至一瓶红酒一瓶饮料。 区域开拓稳步推进,电商表现优异:公司以甘肃为核心市场,逐步向省外市场开拓,现已逐步打开陕西、青海、宁夏、福建、浙江、河北、天津市场,省内外的收入比4:6,2016年公司将继续加大市场开拓力度,区域扩张持续推进。电商渠道目前主要通过天猫、京东旗舰店,由公司授权经销商运作,15年预计收入稳步增长。 葡萄资源优势明显,黑比诺、冰酒等为公司核心单品:公司现有葡萄园9700多亩,一年的葡萄产量7000吨左右,其中黑比诺3000吨,其他主要以赤霞珠,梅洛,赛美隆,雷司令等为主,河西走廊昼夜温差大,日照充足,葡萄原料资源禀赋优异。公司黑比诺、冰酒产品为主要大单品,黑比诺占40%,冰酒5%,其他干红55%。目前,公司具有国家级酿酒师1个,专业技术人员3-4个,研发实力强,已经储备了不同品类的红酒,同时公司已是中国酒庄旅游联盟的会员,现阶段将逐步完善旅游设施的基础建设,未来将逐步走酒庄旅游的路线。 医药板块保持稳定,环保材料有望放量:医药业务保持稳定,主要系国家食药监管总局对总量的控制,公司甘草片量全国排名第三。环保材料16年计划投产,预计16年实现收入,17年收入稳步增长,项目盈利状况良好,预计毛利率20%左右。 盈利预测与投资评级:预计2015-2017年EPS分别为0.08元、0.09元、0.10元,对应PE分别为124倍、112倍、98倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险。

业绩符合预期:公司发布年报,2015年实现营业收入16.85亿元,同比增长49.09%;实现归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比增长144.63%;EPS0.23元;业绩符合预期。 双轮驱动增长:公司业绩大幅增长主要是两方面原因:(1)乳业板块稳步上升,2015年公司乳制品、食品实现收入10.30亿元,同比增长15.58%,云南来思尔2015年在渠道建设、核心产品打造上取得较大突破,实现业绩的大幅度提升;(2)公司积极推进乳制品+文化传媒的双主业发展战略,传媒业务稳步发展,2015年传媒板块收入4.58亿元,同比增长541.21%。 通过收购与投资,公司“内容制作—媒体运营—终端传播—衍生品开发”的文化产业链布局基本建立,收购的盛世骄阳于2015年8月纳入公司合并报表范围,有效提升了公司整体的盈利能力。 积极打造儿童生态圈:皇氏集团主要围绕0-6岁的儿童进行布局,打造“教育+娱乐+衍生品”的儿童产业生态圈。公司以动漫幼教作为切入点,已形成“伴你成长+新动漫+宝贝走天下+北广高清+完美在线”的多维布局,积极打造幼儿产业生态圈,内容包括儿童教育、儿童娱乐、儿童金融、儿童消费等四大方面。未来公司将进一步夯实和完善文化板块业务,整合动漫、幼教资源,搭建国内最大的亲子幼教及动漫新平台。看好公司围绕儿童产业链的持续布局,有望成为公司未来业绩增长的新引擎。 董事增持提升市场信心:公司管理层靠谱,执行力强,未来将继续通过收购或合作方式完善产业链布局,后续动作值得期待。而且公司董事宗剑以自有资金增持公司股份60.2万股,增持均价18.9元,表明对公司前景的看好,也有利于提升市场信心。 投资建议:预计公司2016年EPS为0.55元,对应PE为27X,估值已相当便宜。公司积极构建儿童健康成长的生态圈,搭建国内最大的亲子幼教及动漫平台,未来将继续通过收购或合作方式完善产业链布局,管理层执行力强,后续动作值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险;乳制品竞争激烈;食品安全事件

报告摘要: 开启品牌整合大幕:公司拟与NBTY设立合资公司,NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature'sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司,占总股本的40%,合资公司将拥有自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国市场的经营权和商标使用权。通过此次合作,汤臣倍健的全球品牌整合战略跨出了关键性的一步,奠定公司在中国膳食补充剂市场的领导地位。 充分发挥协同效应:公司与NBTY设立合资公司,将充分发挥双方在各自研发、品牌、渠道、营销方面的优势,形成巨大的协同效应。自然之宝是NBTY在美国及世界各地销售的主要品牌,美瑞克斯是NBTY旗下的顶尖运动营养品牌,双方合作将极大地丰富汤臣倍健的产品体系。汤臣倍健的主要渠道优势在于线下药店和商超的布局,双方合作有利于公司借助自身渠道优势和网络资源来迅速提升NBTY两个品牌在中国市场的影响力,同时利用NBTY跨境电商业务的布局,实现线上+线下的协同发展。 新品类快速增长:骨骼健康品类“健力多”经过几年培育进入收获期,2015年营收约2亿,同比增长200%,补钙类产品在保健品的细分市场中占比最大,管理层持股激励较好,预计未来仍将保持快速增长。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。2015年5月和6月相继推出互联网品牌“每日每加”、“健乐多”,预计线上业务将快速增长。 激励机制完善:2015年7月,公司实施股份公司层面第一期核心管理团队持股计划暨“汤臣倍健超级合伙人”计划,公司两家子公司广东佰嘉、广东佰悦也已实施管理层持股计划,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制,充分调动员工的积极性。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS为1.11元、1.39元,对应PE分别为24X、19X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,新品类值得期待,积极布局大健康,激励机制较好,维持“增持”评级。 风险提示:进口保健品的竞争;食品安全事件

业绩符合预期:公司发布2015年报,2015年实现营业收入42.13亿元,同比增长15.30%;实现归属于上市公司股东的净利润2.80亿元,同比增长90.29%;EPS0.8497元;业绩符合预期。 三大因素助力增长:公司2015年净利润大幅增长90.29%,主要是三大因素导致净利润率同比大幅提升,业绩同比增长。(1)营业收入同比有所增长;(2)销售费用率、管理费用率和财务费用率增幅低于营业收入增幅;(3)糖业收入增长,亏损额下降。 净利率稳步提升:由于毛利率提升、费用率下降和制糖业务好转,公司2015年净利率提高2.72个百分点。2015年公司产能利用率提高、产品结构升级和糖价上涨导致公司综合毛利率提高0.59个百分点。公司费用率不断改善,销售、管理和财务费用率分别下降0.72、0.34、0.35个百分点,费用控制效果显现。同时,2014年公司制糖业务亏损6329万元,2015年制糖业务大幅好转。在毛利率提升和费用率下降情况下,公司净利率有望逐步提升到10%。 提价预期强烈:今年年初全球最大的酵母公司乐斯福在国内市场产品已经进行了5%的提价,行业竞争格局稳中向好,公司产能利用率紧张,部分产品也已经开始提价,预计未来公司大概率继续跟随提价。另外,公司高端产品需求强劲,接受程度越来越高,占比快速提升。 降低制糖业务投资:公司公告子公司安琪伊犁对伊力特糖业股权比例的调整变动,新疆农垦现金认购新增注册资本2253.64万元,将持有伊力特糖业的股权比例由目前的50%增加至65%,安琪伊犁放弃认缴出资优先权,股权比例减少至35%。由于制糖业务盈利波动较大,公司降低股权投资比例,有助于减小业绩的不确定性。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS为1.29元、1.76元,对应PE分别为27X、20X。酵母行业仍有较大增长空间,公司制糖业务大幅改善,YE抽取物快速增长,净利率稳步提升,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;食品安全事件

事件:公司发布2015年报,实现营业收入33.11亿元,同比增长6.36%,归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长24.02%,利润增长快于收入增长主要原因系原材料价格下行导致公司毛利率同比提升1.58%到32.54%,EPS为0.72元,符合市场预期。 研发投入大幅增加,新品持续推出:15年公司研发投入金额1463.88万元,同比增长60.98%,研发投入大幅度增加,持续开发和改进了一系列新品,调整多味瓜子和袋装葵珍的产品和品牌定位,上半年量产,下半年持续线下推广;针对年轻消费者推出“奇味小葵”系列,目前在扩大市场试点范围;8月推出椒盐瓜子,实现三好初始定位,市场反应良好;11月引领消费市场推出焦糖和山核桃瓜子,15年新产品尚处于推广期,市场反响良好,16年新品有望持续放量。 电商有望成为公司未来重要增长点:公司15年线上撞果仁系列增长明显,预计收入规模在1亿元左右,16年有望提前完成3年内线上收入占比10%的战略目标,15年公司增资电商公司至2000万元的注册资本,经营范围增加了果干、蜜饯、肉干肉脯、原枣、巧克力等五类产品的分装,预计16年这些品类将陆续上线,有望将公司电商平台打造成休闲食品综合性购物平台。线下渠道在原有的渠道基础上继续县乡精根,渠道精耕有了很大的突破,终端网点数有所提升;线下特通渠道强化渠道创新;大公司定制,满足差异化需求进一步开拓市场。 事业部改革深化,权责明晰有望激发前端活力:公司15年底进一步划小经营单元,成立12个BU(业务单元),通过BU负责人带领下组织团队在总部战略下制定BU的1-3年的战略目标,通过有效的执行和评估,实现对BU团队的激励,我们草根调研结果显示业务单元细分后效果良好,预计1-2月份销售保持两位数增长。 盈利预测与投资评级:预计公司16-18年EPS为0.80元、0.88元、0.97元(调整后),对应PE为20倍、18倍、16倍,维持“买入”评级。风险提示:终端需求大幅下滑风险;电商业务低于预期风险。

报告摘要: 业绩符合预期:公司发布年报,2015年实现营业收入118.53亿元,同比增长20.15%;归属于上市公司股东的净利润4.25亿元,同比下滑14.95%;EPS0.14元;业绩符合预期。 味精竞争格局稳定:2015年公司销售小包味精2.9万吨,同比减少1600吨,大包味精销售65万吨,同比增加14万吨,小包味精销量减少主要是公司调整销售策略,放缓对商超等终端消费市场的进攻强度,生产计划向大包客户调整倾销。从需求来看,味精行业需求较为稳定,从供给来看,国内味精行业前三强为阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品,前三强产能及产量占国内市场的90%左右,竞争格局较为稳定。 苏氨酸有一定压力:公司2015年销售苏氨酸16.8万吨,同比增加3万吨。因2014年第四季度苏氨酸价格的非理性暴涨,导致国内关停的苏氨酸中小装置陆续复产开工,苏氨酸的高毛利也吸引了不少工厂转产苏氨酸,因市场供应量增加,苏氨酸价格在2015年下半年持续下滑,部分厂家减产保价,厂家通过出口减轻国内供应压力,预计苏氨酸产品价格依然稳中走弱。未来苏氨酸市场竞争主要为产品成本的竞争,苏氨酸技术以及成本方面的领先者将成为苏氨酸市场未来的王者。 预计赖氨酸价格回落:2015年销售70%含量的赖氨酸20.6万吨,同比增加7.9万吨,98%含量的赖氨酸12.7万吨,同比增加3.8万吨。目前中国已成为全球最大的赖氨酸市场,年需求量达到70余万吨。欧洲为全球第二大赖氨酸市场,年需求量达到60余万吨。美国为世界第三大赖氨酸市场,年需求量为45万吨。中国的产量占全球的一半以上,依然是饲料级氨基酸的主产区,国内市场上竞争非常激烈,随着厂家产量提高,预计未来一段时间价格会有所回落。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS为0.17元、0.22元,对应目前股价PE分别为53X、42X。公司是生物发酵领域龙头,味精竞争格局稳定,积极进行产业链延伸,维持“增持”评级。 风险提示:收购整合风险;食品安全事件。

2015年业绩符合预期:公司发布2015年业绩快报,2015年实现营业收入16.85亿元,同比增长49.09%;实现归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比增长144.34%;EPS0.2297元;业绩符合预期。 乳业+文化双轮驱动增长:公司业绩大幅增长主要是两方面原因:(1)公司通过强化“聚焦产品,专业精耕”的销售管理机制,优化产品销售策略,继续加大广西、云南两大核心市场渠道深耕,扩大省外市场业务规模,乳业板块利润稳步上升。(2)通过并购重组增强文化产业链协同效应,盛世骄阳于2015年8月纳入公司合并报表范围,完美在线于2015年11月纳入公司合并报表范围,有效提升了公司整体的盈利能力。 积极打造儿童生态圈:公司主要围绕0-6岁的儿童进行布局,打造“教育+娱乐+衍生品”的儿童产业生态圈。对于0-2岁的儿童,主要通过电商销售国外奶粉、尿不湿等产品。对于2-6岁的儿童,公司将全面整合动漫及幼教资源,打通内容和渠道、线上和线下,搭建国内最大的亲子幼教及动漫新平台。依托海量独家的儿童动漫和幼教内容资源,借助《新动漫》、北广高清及“卡酷少儿”等传播渠道和儿童衍生品的推广渠道,通过与富士康合作开发和生产儿童Pad、儿童穿戴设备及虚拟互联设备,以分成方式与幼儿园等渠道合作推广,抢占儿童终端流量入口,再依靠内容和线下衍生品盈利。看好公司围绕儿童产业链的持续布局,有望成为公司未来业绩增长的新引擎。 董事增持提升市场信心:公司管理层靠谱,执行力强,未来将继续通过收购或合作方式完善产业链布局,后续动作值得期待。而且公司董事宗剑以自有资金增持公司股份60.2万股,增持均价18.9元,表明对公司前景的看好。 投资建议:公司积极构建儿童健康成长的生态圈,搭建国内最大的亲子幼教及动漫平台,未来将继续通过收购或合作方式完善产业链布局,管理层执行力强,后续动作值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险;乳制品竞争激烈。

报告摘要: 事件:公司拟发行股份及支付现金购买郝姆斯100%股权,标的资产估值9.6亿元,其中发行股份价值8.16亿元,发行数量5065万股,发行价格16.11元/股,支付现金1.44亿元;另公司向石聚彬,好想你第一期员工持股计划等10名特定对象非公开发行股票,发行价格16.11亿元,发行数量5959万股,募集资金9.6亿元。 互联网休闲零食龙头百草味有望进入利润收获期:百草味是国内领先的纯互联网休闲零食品牌,产品包括坚果、糕点糖果、果干、肉脯/海鲜、礼盒等五大系列,共计300多个SKU,2013、2014年实现营收2.29亿元、6.12亿元,2014年营收同比增长167.51%,2015年1-9月标的公司实现营业收入8.15亿元,“双11”单日营业收入就超过1.2亿元,我们预计2015年全年实现营收12.5亿元。杭州浩红、杭州越群承诺2016-2018年净利润分别为5500万元、8500万元、11000万元。 礼盒系列表现优异、入仓模式占比提升:百草味收入由坚果、糕点糖果、果干、果脯/海鲜、礼盒5大系列构成,坚果系列的收入占比呈下降趋势,从2013年的72.47%下降至3Q2015的47.94%,其他系列收入占比均呈上升趋势,其中,礼盒系列表现尤为突出,从2013年的4.92%上升至3Q2015的22.11%。公司销售的渠道由B2C、入仓、线下经销构成。其中,B2C从2013年的93.98%下降至3Q2015的80.05%,入仓从2013年的1.12%上升至3Q2015的18.9%。 打造互联网+红枣+健康零食的H2F(HealthtoFamily)新商业模式:本次收购使得好想你线上产品得以丰富,同时郝姆斯优秀的管理团队以及丰富的互联网销售经验将会对好想你自身电商品牌的建设起到积极的促进作用,而好想你红枣产品也会进入百草味的电商平台。 盈利预测与投资评级:好想你原有业务16年预计收入12.88亿元,给予2倍PS,对应市值25亿元,郝姆斯16年预计收入19亿元,给予2.5倍PS,对应市值48亿元,合计16年对应市值73亿元,买入评级。 风险提示:(1)市场竞争激烈风险;(2)食品安全风险。

业绩符合预期:公司发布业绩快报,2015年实现营业收入12.03亿元,同比增长43.61%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比下滑42.01%;EPS0.20元;业绩符合预期。 维生素价格下跌和费用增加导致业绩下滑:公司净利润同比下滑42.01%,主要是去年VA价格下跌,毛利减少6261.16万元;VD3价格下跌,毛利减少362.02万元,计提跌价准备586.03万元;子公司厦门金达威保健品有限公司销售费用、管理费用增加使营业利润减少1064.93万元;海外并购导致子公司KUCHolding利息费用增加460.50万元;Doctor’sBestHoldings管理费用大幅增加使营业利润减少795.22万元。 充分利用Vitatech的产能优势:公司收购美国Vitatech,Vitatech公司现有最大产能分别为600万千克粉剂、12亿粒胶囊及18亿片片剂,而2014年产能利用率经估算分别为26%、15%和25%,产能利用率提升空间大。收购Vitatech后,公司将充分利用在辅酶Q10领域的低成本优势,使公司利润最大化,Vitatech公司2014年净利润5489万元,按满产测算,净利润至少可达目前的4倍,约2.2亿元。 VA价格依然坚挺,VD3价格有望反转:VA年初新和成与巴斯夫相继提价,目前经销商基本没有库存,市场供应偏紧,预计价格依然会保持坚挺。VD3价格有望反转,从历史经验来看,过去每次涨价要么是价格跌到低位之后各公司都有涨价诉求然后联合涨价,或者是外部因素导致停产影响供应,目前来看两个因素都存在,涨价是必然。现在低于成本价的状况很难长期维持,各公司可能会携手提价。同时,G20峰会9月份在浙江杭州召开,浙江周边的企业很可能会因为环保要求停产而影响行业供应。而且维生素D3占饲料成本比例很小,价格敏感度低,历史最低涨幅160%,价格每上涨50元/公斤,可增厚金达威EPS0.13元。 投资建议:公司已完成原材料供应-保健品生产-终端产品销售的完整产业链布局,VA价格坚挺,VD3价格有望反转,给予“买入”评级。 风险提示:收购整合风险;食品安全事件

2015年业绩符合预期:公司发布2015年报,2015年实现营业收入22.66亿元,同比增长32.91%;归属于上市公司股东的净利润6.35亿元,同比增长26.44%;EPS0.89元;业绩符合预期。2015年业绩快速增长主要是三大因素推动:(1)不断推出新品。公司推出新品牌“无限能”,成立线上业务公司,先后推出互联网品牌“每日每加”与专业运动营养品牌“健乐多”;(2)终端数量增长恢复。汤臣倍健主品牌开店速度有所提升,新增开店数量预计达到1万家左右;(3)键力多快速增长。聚焦于骨骼健康的健力多继续实现收入翻倍,带动业绩增长。 2016Q1业绩增速下滑:公司同时发布2016Q1业绩预告,预计2016Q1实现归属于上市公司股东的净利润约1.95亿元-2.36亿元,同比增-5%-15%。公司预计2016年第一季度公司销售收入同比将有一定幅度增长,由于公司在一季度加大了品牌建设和推广力度,且新品牌、新项目前期处于投入阶段,可能导致公司2016Q1的业绩同比相差不大。 新品类保持快速增长:骨骼健康品类“健力多”经过几年培育进入收获期,2015年营收约2亿,同比增长200%,补钙类产品在保健品的细分市场中占比最大,管理层持股激励较好,预计未来仍将保持高速增长。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,2015年营收约5000万,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。2015年5月和6月相继推出互联网品牌“每日每加”、“健乐多”,预计线上业务将快速增长。 公司并购预期强烈:公司要实现业务布局由膳食补充剂扩展到大健康产业的目标,外延并购是必不可少的路径。公司账上现金充足,并购决心比较强,未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS为1.11元、1.40元,对应PE分别为26X、21X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,新品类值得期待,积极布局大健康,看好公司并购潜力,维持“增持”评级。 风险提示:进口保健品的竞争;食品安全事件。

报告摘要: 积极打造儿童生态圈:公司主要围绕0-6岁的儿童进行布局,打造“教育+娱乐+衍生品”的儿童产业生态圈。对于0-2岁的儿童,主要通过电商销售国外奶粉、尿不湿等产品。对于2-6岁的儿童,公司将全面整合动漫及幼教资源,打通内容和渠道、线上和线下,搭建国内最大的亲子幼教及动漫新平台。依托盛世骄阳、伴你成长海量独家的儿童动漫和幼教内容资源,借助视频网站、有线电视网络运营商、新动漫频道、北广高清及“卡酷少儿”、智慧树幼儿园等动漫幼教内容传播渠道和儿童衍生品的推广渠道,通过与富士康合作开发和生产儿童Pad、儿童穿戴设备及虚拟互联设备,以分成方式与幼儿园等渠道合作推广,抢占儿童终端流量入口,再依靠内容和线下衍生品盈利。看好公司围绕儿童产业链的持续布局,有望成为公司未来业绩增长的新引擎。 布局金融支持文化产业:公司收购了完美在线,完美在线是银联数据的最大电子帐单服务商,已与全国85%以上的城市商业银行签署了电子账单服务业务。公司将通过大数据分析,将完美在线所掌握的金融客户资源转化为公司儿童幼教系列产品及儿童衍生品的重要客户。同时,公司成立互联网金融公司,推出“好剧宝”互联网金融平台,为包括影视在内的文化产业提供互联网金融服务与支持。另外,公司成立产业并购基金和股权投资基金,配合公司进行战略投资、产业链整合。 董事增持提升市场信心:公司管理层靠谱,执行力强,未来将继续通过收购或合作方式完善产业链布局,后续动作值得期待。而且公司董事宗剑以自有资金增持公司股份60.2万股,增持均价18.9元,表明对公司前景的看好,也有利于提升市场信心。 投资建议:公司积极构建儿童健康成长的生态圈,全面整合动漫及幼教资源,打通内容和渠道、线上和线下,搭建国内最大的亲子幼教及动漫平台,未来将继续通过收购或合作方式完善产业链布局,管理层执行力强,后续动作值得期待,对公司长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险;乳制品竞争激烈