报告摘要: 事件:公司一季度实现营业收入9.41亿元,同比增长7.75%,归属于上市公司股东的净利润3.07亿元,同比增长10.62%,EPS为0.61元,加权平均净资产收益率7.32%。 产品升级拉动业绩上涨,费用率控制在合理范围内:2015年今世缘特A类营收增长11.29%,收入占比由62.5%提升至68.5%,产品升级趋势明显。进入2016年后,公司持续进行产品结构优化,在市场区域和品牌上进行聚焦,主推国缘、今世缘,方向明确而坚定,一季度产品综合毛利率为73.23%,同比提升0.62个百分点,三费率为17.75%,同比下降0.76个百分点,产品毛利率水平和盈利能力较稳定。 省内稳扎稳打,省外聚焦突破:公司此前一直坚持稳健经营的战略,专注于省内市场,截止目前,公司省内收入的占比保持在95%左右,区域性非常明显,未来,公司还将侧重于省内市场的深度和广度,目标是将省内市场占有率由12%提升至20%;省外市场方面,区域上,浙鲁豫徽将是公司重点布局的四个省,产品上,公司从婚庆切入,主推今世缘,目标是持续提高省外市场在公司内部的营收占比。 婚庆产业布局稳步推进:去年秋季糖酒会上,公司提出从卖产品向卖服务转型,努力整合婚庆产业。整个战略分为两步,第一步是整合产业资源,服务公司主业,第二步是树立服务品牌,介入相关环节。公司致力于打造一个“喜庆+”线上线下平台,线下建立省内69市县全覆盖旗舰店,线上重点推广微店和综合性电商。目前,全国婚庆产业集中度相对分散,缺乏整合者,公司自身的“缘”文化将是一个很好的切入点,以喜庆为消费场景,以“缘”为连接纽带,着力发挥协同效应,未来整合效果可持续关注。 盈利预测及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为1.59元、1.84元、2.08元,对应PE分别为20倍、18倍、15倍,考虑白酒行业回暖、公司产品结构调整及转型预期,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,转型效果不达预期

报告摘要: 事件:2016年一季度公司实现营业收入4.45亿元,同比增长23.82%,归属于上市公司股东的净利润0.92亿元,同比增长32.82%,EPS为0.40元,加权平均净资产收益率11.63%。 现金流亮眼,毛利率稳步提升:一季度经营活动产生的现金流量净额0.89亿元,同比增长134.29%,说明公司在经营质量上提升显著;另外,公司在消费升级的背景下,正在积极地进行产品结构的调整,努力提升中高档白酒销售收入的占比,一季度公司实现毛利率62.40%,比去年同期60.09%增加了2.31个百分点,产品结构优化效果良好,预计未来毛利率还将稳步提升。 省内渠道深耕,省外积极拓展,销售费用率有所增加:作为陇酒的领先品牌,现已覆盖省内90%以上的市县,渠道深耕使公司在核心区域内具有很强的优势,此外,公司也在发力拓展省外市场,努力扩大其品牌影响力,一季度销售费用达到0.60亿元,同比增长41.75%,销售费用率13.53%,同比扩大1.71个百分点,根据公司全国销售网络的规划布局,预计短期内销售费用的投入还会继续提升。一季度净利率20.77%,较去年同期19.36%增长1.41个百分点,主要是收入增加、资产减值损失减少及营业外收入增加所致。 精准营销,聚焦资源,打造全国知名酒企:在4月份2016年度销售工作会议上,董事长周志刚提出了“十年跻身中国白酒十强”的目标,体现出管理层的信心和决心。目前,白酒行业复苏迹象明显,在产品消费结构向腰部靠拢的趋势下,具有品牌品质优势的企业将最先获益,作为区域性品牌,公司“精准营销,聚焦资源,深度调整”的工作思路有利于持续巩固在省内的竞争优势,同时有望在省外市场取得突破。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、0.95元、1.16元(调整后),对应PE分别为33倍、26倍、22倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,市场拓展不达预期

事件:2015年公司实现营收11.13亿元,同比增长14.40%,归属于上市公司股东的净利润-323.31万元,同比增长-106.02%,EPS为-0.02元,加权平均净资产收益率-0.23%。 四季度业绩同比有所下降,销售费用增幅较大:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4实现收入分别为3.89、1.91、2.70、2.63亿元,同比增长41.38%、-5.78%、27.83%、-7.31%,实现净利润分别为3490.97、46.21、-1002.05、-2858.44万元,同比增长10.85%、-93.73%、-305.56%、-386.88%,。四季度毛利率35.36%,同比下降9.57%,主要系商超渠道和电商的高速发展,流通环节毛利低;销售费用率36.99%,较去年同期增长13.71%,主要系销售人员工资增加及终端促销市场费用增加。 创新产品快速增长,电商业务高速发展:公司结合消费者需求升级趋势进行了红枣夹核桃新产品、红枣脆片、枣片等产品的研发和创新,其中原枣类、休闲类、酒店餐饮类收入同比增长5.70%、27.50%、827.12%;传统优势区域华中、华东分别同比增长8.47%、7.34%;非传统优势区域华南、东北以及其他地区增长较快,同比增速分别为20.07%、25.67%和71.95%。电商收入突破1亿元,同比增长38.80%。 期待“好想你+百草味”协同效应进一步提升:目前百草味已经选择了好想你核心战略产品红枣夹核桃、红枣脆片、即食枣等16款产品进入百草味的产品体系,已经上市8款产品,还有8款产品即将上市,未来双方将一起开发适合百草味电商渠道的产品,预计全年销售金额达到9500万元。好想你也选择了百草味16款产品进入好想你生活家渠道。百草味将在好想你新的产区建设3万方的生产和仓储物流中心,该项目建成后预计发货量占到百草味总发货量的13.60%。 盈利预测与投资评级:好想你原有业务16年预计收入12.51亿元,给予2倍PS,对应市值25亿元,郝姆斯16年预计收入19亿元,给予2.5倍PS,对应市值48亿元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。

事件:2016年一季度公司实现营业收入99.89亿元,同比增长16.91%,归属于上市公司股东的净利润48.89亿元,同比增长12.01%,EPS为3.89元,加权平均净资产收益率为7.37%。 现金流状况强劲,预收款继续维持高位:销售商品、提供劳务收到的现金为154.91亿,同比增长51.05%,主要是本期营业收入增加及银行承兑汇票到期收到货款所致。经营活动产生的现金流量净额为74.36亿,环比增长23.67%,同比增长252.15%,创下单季新高。预收账款一季度余额为85.44元,较去年末增加3.4%,同比增加206.11%,业绩蓄水池维持高位并稳重有升,说明经销商打款积极,茅台酒市场需求良好,市场回升信号释放强烈。 营业成本大幅上升,系列酒增长势头良好:一季度营业成本7.65亿,同比增加31.94%,侧面反映出系列酒增长情况良好。公司为实现“做强茅台酒,做大系列酒”的定位目标,于15年投资设立贵州茅台酱香酒营销有限公司,专门负责公司旗下酱香系列酒产品的运营及销售,去年其他系列酒同比增长18.49%,在今年3月26日的酱香系列酒营销工作会上,公司提出系列酒2016年目标为20亿元,力争达到25亿,显示出管理层的决心和信心,结合公司的强大品牌效应及战略布局规划,看好公司系列酒未来成长空间。 行业景气度回升,公司业绩有望创新高:1-3月固定资产投资同比增加10.75%,3月CPI同比上涨2.3%,在固投回升及通胀预期下,白酒行业将继续受益。考虑到“三公消费”影响触底及行业集中度的提升趋势,作为行业龙头,公司优势巨大,品牌壁垒将助公司业绩创新高。 投资建议:预计16-18年EPS为13.63元、14.73元、15.94元(调整后),对应PE为18倍、16倍、15倍,考虑到行业景气度回升,公司作为高端白酒领域龙头将持续受益于消费升级,且估值优势明显,上调公司评级至“买入”。 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速下行。

行业仍有空间:从玉米油人均消费量来看,2013年我国仅为0.18kg/年,远小于当前美、日、西欧水平。同时,我国小包装食用油占比不到20%,散装油占比80%以上,小包装替代散装是大势所趋。随着生活质量改善和消费观念转变,居民营养健康意识日益增强,食用油消费进入从“普通油”向“健康油”升级换代阶段,玉米油等高档健康的小油种在食用油总消费量中的占比呈上升趋势。 全产业链+差异化定位的玉米油龙头:目前小包装玉米油呈现寡头垄断格局。对于金龙鱼和福临门,其豆油往往是采用转基因大豆压榨而成,推广非转基因的玉米油则会导致左右互搏。西王玉米油明确定位“非转基因”,突出其与核心竞争对手大豆油的不同,避免了与巨头的直接竞争。和长寿花相比,西王具有全产业链优势,西王集团下属的西王糖业拥有年加工300万吨玉米的能力,实现了玉米油的充足原料保障。 多品类发力,打造健康小油种王国:随着80后、90后逐渐成为市场消费主力,更加注重生活品质,对产品价格敏感性相对较低,消费更加多元化,表现在食用油消费上就是更容易、也倾向于选择如玉米油、葵花油、橄榄油、茶油等价格相对更高的健康小油种。因此,公司积极布局健康小油种,2013年3月,公司隆重推出哈恩橄榄油,2014年8月,西王葵花籽油新品隆重上市,公司橄榄油和葵花籽油有望逐步放量。 并购+激励助力增长:公司非公开发行全部由永华投资认购,锁定期三十六个月,大股东全额认购彰显公司对未来发展的信心。同时,公司与九派资本的合作,将有效提升公司的并购能力,进而实现销售收入及利润的跨越式提升。截止2015年12月11日,公司第一期员工持股计划完成股票购买,购买均价15.21元/股,锁定期为12个月。 投资建议:考虑增发摊薄后预计公司16-17年EPS分别为0.45、0.58元,对应PE分别为31X、24X。公司差异化竞争,具有全产业链优势,多品类发力,并购+激励助力增长,给予“买入”评级。 风险提示:新品不达预期;食品安全事件。

报告摘要: 业绩符合预期:公司发布年报,2015年实现营业收入13.05亿元,同比增长9.08%;归属于母公司所有者的净利润2.40亿元,同比增长220.87%,主要是处置百盛商城股权转让获得投资收益1.42亿元;EPS0.7952元;业绩符合预期。 收入稳步增长:公司收入同比增长9.08%,增长主要是:(1)持续地做好公司重点品类在终端渠道的深化建设,形成以香醋为主,料酒等其他品类互补的形式占领终端排面;(2)在2014年3万多家农贸终端店基础上,追加打造10万家,并把恒顺重点品类在打造的终端形成标准化的生动陈列;(3)加大恒顺品牌的全方位的宣传,对恒顺品牌的价值和消费者的认知起到较高的提升;(4)加大成熟型市场的深耕,通过消费者心智中对恒顺品牌的认可,加强多品类的均衡发展。 多品类协同发展:公司食醋龙头地位依然稳固,在做大传统的香醋产品之外,已明确提出将重点发展食醋衍生品领域,做长食醋产业链。从品类来看,公司增长来源除香醋类产品外,主要是白醋、料酒产品。公司在料酒行业已经具备了较好的品牌与规模基础,2015年料酒类产品销售1.34亿元(含税),约占年销售额的10%,同比增长19%,受益于行业的快速增长,料酒未来将成为公司一个可以做大做强的子品类,未来几年有望做到3亿元收入规模。 期待国企改革:当前恰逢国家自上而下推行国企改革,食品饮料行业有望迎来新一轮国企改革潮,制度红利释放可期。恒顺作为镇江市国资委控股企业,受到市委市政府的高度重视,有望成为镇江市国企改革的试点先锋。前期制约恒顺实现业绩突破的根本原因是其机制瓶颈,恒顺若能成为混改试点,激励机制的完善将带来巨大利润改善空间。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS为0.51元、0.63元,对应目前股价PE分别为43X、35X。公司是我国食醋龙头,市场仍有空间,多品类协同发展,长期有望受益集中度提升,期待国企改革,维持“增持”评级。 风险提示:新品不达预期;食品安全事件

报告摘要: “陇上江南”名酒,区域领先品牌:金徽酒产自素有“陇上江南”之称的陇南徽县,公司专注于浓香型白酒的生产和销售,生产规模和经营业绩在甘肃省白酒行业内都处于领先地位。2015年,公司实现营业收入11.82亿元,同比增长16.74%,净利润1.66亿元,同比增长32.95%,公司成长速度强劲。 白酒企业盈利回升、行业消费升级,公司有望乘风破浪:受国家严政影响,2013年和2014年,我国白酒产销量、行业收入均有所放缓,利润总额则出现负增长,我国白酒行业进入深度调整期。进入2015年后,酒业开始较好地适应了新的市场消费趋势,利润水平结束负增长,行业整体盈利能力回升。另外,随着消费升级,白酒市场消费格局正在由以中低档白酒产品为主向中高档白酒产品为主过渡,公司收入构成显示,中高档产品收入占比从2013年的78.67%提升至了2015年的90.17%,正成为公司的优势产品。 陇酒名品借力渠道深耕,公司凸显核心竞争力:金徽酒独具特色,历史悠久,并已获得“中华老字号”、“中国驰名商标”、“国家地理标志保护产品”等多项荣誉,品牌优势明显。另外,公司深耕销售渠道,现已覆盖甘肃省90%以上的市县,“深度分销”、“金网工程”等计划的实施使公司在核心区域内占据强势地位。 发力中高端,稳步拓展省外市场:公司以募集资金进行优质酒酿造技术的改造,项目完工后,高、中、低三类产品的产量比例可达到15%:50%:35%,符合行业的发展趋势以及公司的发展战略;另外,公司也在积极完善渠道网络的布局,由省内到西北,再由西北往其它重点区域进行稳步拓展,扩张效果可持续关注。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.73元、0.90元、1.06元,对应PE 分别为37倍、30倍、26倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,市场拓展不达预期。

报告摘要: 保健品全产业链布局:金达威之前是保健品原料辅酶Q10的供应商, 为提高产品附加值,延伸产业链,开始进入保健品领域。通过收购美国DRB 和Vitatech 公司,公司获得进入美国保健品终端市场的平台,通过跨境电商如唯品会海外特卖专场的形式,把在美国生产的高品质保健产品引入中国市场,扩大公司在国内以及国际市场上的影响力。同时,公司也推出了自主品牌的保健品“金乐心”。通过收购与自主研发,公司已基本完成原材料供应商-保健品生产-终端产品销售的全产业链布局。 充分发挥产能优势:公司收购的Vitatech 公司主要提供营养品的承包生产服务,2014年粉剂、胶囊及片剂的产能利用率经估算分别为26%、15%及25%,产能利用率提升空间大,公司收购Vitatech 后,将充分利用公司在辅酶Q10原料领域的优势,为下游的保健品厂商代工。 VA 价格创新高:VA 合成中间体的技术门槛高,工艺复杂,投资规模大, 进入门槛高,行业没有新进入者,处于寡头垄断格局。2015年底,受帝斯曼停产检修影响,VA 价格开始上涨,2016年初新和成与巴斯夫相继提价,目前经销商基本没有库存,市场供应偏紧,随着安迪苏退出中国市场,加上巴斯夫工厂推迟完工导致中间体柠檬醛紧缺,几大因素叠加导致VA 价格创新高,预计价格仍将保持坚挺。 VD3价格反转:VD3主要用于饲料添加,下游养殖行业景气回升,需求稳中有升,而供给高度集中,主要是花园生物、金达威、新和成、海盛化工这几家。从历史经验来看,历史每次涨价要么是价格跌到低位徘徊之后巨头联合涨价,或者是外部因素导致停产影响供应,目前来看这两个因素都存在,价格已开始反转,已从低点的62.5元/公斤上涨到180元/公斤。 投资建议:公司已完成原材料供应-保健品生产-终端产品销售的全产业链布局,VA 价格创新高,VD3价格反转,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险;提价不达预期;食品安全事件

事件:2015年度公司实现营业总收入603.60亿元,同比增长10.88%,归属于上市公司股东的扣非后净利润40.18亿元,同比增长6.65%,基本每股收益0.76元,加权平均净资产收益率23.87%。 四季度收入、利润增长略超市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收148.39亿元、150.17亿元、156.23亿元、143.85亿元,同比增长13.83%、5.38%、8.10%、17.71%;分别实现净利润13.10亿元、13.64亿元、9.81亿元、9.99亿元,同比增长20.44%、11.95%、-22.93%、69.40%。面对行业增速放缓的压力,公司聚焦资源投入到“爸爸去哪儿”、“我是歌手”等爆人气综艺节目,同时新产品推广和产品结构优化有效提高了产品市场竞争力,实现了增长。 毛利率、销售费用率同比提升较为明显:四季度单季度毛利率39.56%,同比上升6.26%,净利率6.90%,同比上升2.13%,主要原因为原奶价格下降以及产品结构调整;销售费用率24.79%,同比上升4.86%,主要由于市场竞争激烈,公司投入的广告、导购理货等营销费用增加所致;管理费用率8.80%,同比上升1.00%。 创新品类增长强劲,细分市场份额提升:液体乳销量同比增长10.53%,奶粉及奶制品同比增长2.92%,冷饮产品系列同比下降3.00%。创新品类销售增长强劲:常温酸奶安慕希零售额同比增长460%;在母婴渠道,婴幼儿配方奶粉新品“金领冠珍护”零售额同比增长27%,托菲尔零售额同比增长921%。公司开创伊利“互联网+”新业务模式,在2015年乳品细分市场中,“伊利”旗下的“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠珍护”品牌的零售额市占份额,同比提高0.6%、2.3%、1.1%和0.3%。公司电商业务经过流程梳理,运营更加顺畅,销售额同比增长近2.7倍。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.85元、0.96元、1.08元(调整后),对应PE分别为17倍、15倍、13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:终端需求大幅下滑风险。

报告摘要: 事件:2015年全年公司实现营业收入18.31亿元,同比增长10.37%,归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,同比增长15.35%,EPS为1.19元,加权平均净资产收益率11.82%。 四季度业绩继续保持稳定增长,费用基本保持稳定:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4实现收入分别为4.81亿元、4.82亿元、4.45亿元、4.24亿元,同比增长6.01%、13.96%、13.23%、8.69%,实现净利润分别为4730.70万元、5756.25万元、4549.74万元、3289.97万元,同比增长3.66%、31.46%、19.41%、18.32%,符合预期;四季度毛利率23.55%,同比提高1.27%;销售费用率5.89%,同比增加0.5%。分产品看,食品配料实现收入12.59亿元,同比增长17.26%,香精同比下降1.37%、香料同比下降8.86%,但香精香料业务为公司贡献了57%的毛利。 全球香精香料市场保持稳定增长,中国略快于全球市场:全球香精香料市场1990年的销售额为78亿美元,2014年达到248.9亿美元,增长了3倍以上,预计2019年,全球香料香精市场将可达到327亿美元,2014-2019年的复合年均增长率将达到5.63%;国内市场方面,2015年1-10月规模以上香精香料企业实现主营业务收入517.62亿元,同比增长3.98%,实现利润总额60.97亿元,同比增长13.86%,预计未来5年中国香料香精行业将继续快速稳定发展,预计增长5%-10%的水平。 公司业务模式与凯瑞更为接近或是中国的凯瑞:公司在坚持以香料香精为主业核心的同时,还致力于向食品企业提供优质的食品配料和食品制造解决方案,通过一体化服务提升客户价值。公司未来向下可以向客户提供包括香精香料、食品配料和食品制造综合服务解决方案,参考公司现有业务结构,我们认为公司的模式或和凯瑞集团更为接近,爱普或是中国的凯瑞。 盈利预测与投资评级:预计16-18年EPS为0.64、0.73、0.83元(调整后),对应PE为36倍、31倍、28倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。

事件:2015年实现收入13.76亿元,同比增长2.84%,归属于股东的净利润1.33亿元,同比增长-27.89%,扣非后归属股东净利润8562万元,同比增长16.84%,EPS为0.16元。 四季度业绩基本保持稳定,费用率控制良好:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4实现收入分别为4.88亿元、2.21亿元、2.49亿元、4.17亿元,同比增长3.96%、15.92%、-3.95%、-0.18%,实现净利润分别为5625.68、1353.49、1533.67、4851.21万元,同比增长1.99%、54.15%、74.44%、-57.15%,四季度净利润大幅下降主要系上年同期投资收益较高;四季度毛利率32.18%,同比增加2.27%;管理费用率6.13%,同比下降2.29%,主要系公司加大费用的管控,研发等费用投入减少所致。 产品结构持续优化,中档产品占比提升:分产品看,公司主动适应市场变化,继续加强中档产品推广力度,中档产品占比持续提升,女儿红实现收入3.4亿元,实现净利润2271万元。分区域看,公司国内地区收入同比增长3.13%,收入占比96%;国外地区收入同比增长-0.55%,公司将在稳定日本、东南亚市场的基础上,以料酒产品为突破口,积极进军欧美中餐馆、料理店,进一步拓展外销渠道。 电视剧《女儿红》有望为黄酒全国化提供支持:《女儿红》电视剧已顺利拍摄完成,将进入后期制作和发行阶段,有望于2016年年底与观众见面,女儿红产品本身具有较高的知名度,以电视剧为契机,精准投放广告,进一步提高古越龙山、女儿红品牌在重点区域、重点市场的知名度,以女儿红黄酒为突破口推动黄酒全国化。另外,女儿红公司与同仁堂科技集团合作,联手推出“同仁老酒”系列保健产品,该酒以女儿红陈年佳酿配以同仁堂自产阿胶等,产品将覆盖到同仁堂2300多家连锁门店及女儿红现有连锁及商超渠道。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS为0.17元、0.18元、0.19元(调整后),对应PE为54倍、51倍、49倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。

事件:2015年全年公司实现营业收入18.92亿元,同比增长23.88%,对属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比增长64.41%,EPS为1.29元,加权平均净资产收益率13.83%。 四季度收入利润均大幅增长超市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4实现收入分别为4.01亿元、4.03亿元、4.33亿元、6.55亿元,同比增长11.70%、13.63%、9.40%、56.79%,实现净利润分别为2323.12万元、2731.82万元、2570.29万元、3177.76万元,同比增长-8.07%、30.83%、44.33%、1762.94%;四季度毛利率19.60%,较去年同期下降2.71个百分点;销售费用率7.30%,较去年同期下降3.62个百分点,主要系更有针对性地投放销售费用;管理费用率5.41%,较去年同期下降6.9%,主要系公司积极推进企业精细化管理,减少费用成本。 面粉及其他类增幅明显,传统优势区域华东市场收益显现:分产品看,公司近两年积极扩展其他面类品类,陆续增加了面粉、半干面、冷冻面等跑了的生产销售业务,2015年面粉同比增长338.06%,其他产品同比增长74.42%,传统产品营养面、强力面、高筋面、如意面同比增长33.16%、14.62%、7.52%、15.80%。分区域看,公司传统优势区域华东市场同比增长40.52%,超预期,收入占比从28.10%上升到31.87%。 定增顺利完成,新增产能稳步推进打开制约公司长期发展的枷锁:定向增发顺利完成,公司目前设计生产能力为年产挂面21.54万吨,定增募投项目达产后将达到年产59.04万吨的挂面生产能力,有效解决公司产能不足的弊端,产能布局更加合理,运输费用将大为节省,例如,以前四川地区的产品都需要从其他区域调货,运费较高,募投项目四川成都产能10万吨挂面项目投产后有望解决这一问题。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.38元、0.46元、0.54元(考虑到高送转股份上市后),对应PE分别为47倍、39倍、33倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争趋于激烈风险。

报告摘要: 发挥协同效应:公司与NBTY共同投资设立合资公司,将充分发挥双方在各自研发、品牌、渠道、营销方面的优势,形成巨大的协同效应。自然之宝是NBTY在美国及世界各地销售的主要品牌,遍布美国、加拿大及英国等多个国家,美瑞克斯是NBTY旗下的顶尖运动营养品牌,是全球运动营养补充剂的领导品牌,双方合作将极大地丰富汤臣倍健的产品体系。汤臣倍健的主要渠道优势在于线下药店和商超的布局,有利于借助自身渠道优势和网络资源来迅速提升NBTY两个品牌在中国市场的销售和影响力,同时利用NBTY跨境电商业务的布局,实现线上+线下的协同发展。 提高线上占比:2015年阿里全网保健食品/膳食营养补充食品销售额146.8亿,同比增长106%,其中,保健食品31.3亿,占比21%,膳食营养补充剂115.5亿,占79%。汤臣倍健线上销售4.3亿元,同比增长73%,占比2.92%,排名第二,未来公司线上业务占比会逐步提升。 新品稳步发展:公司子公司广东佰嘉2012年推出骨骼健康品类“健力多”,经过培育逐步获得消费者认可,2015年实现收入1.86亿,同比增长42.5%,收入占比8.2%。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,今年致力于推广爆款三七粉,目标占比达到无限能收入的60%以上。2015年6月25日,公司专业运动营养品牌“健乐多”系列产品全新上线,汤臣倍健和NBTY成立合资公司,NBTY旗下的美瑞克斯是顶尖运动营养品牌,借助美瑞克斯的品牌影响力,有望实现协同发展。 激励机制完善:2015年7月,公司实施股份公司层面第一期核心管理团队持股计划暨“汤臣倍健超级合伙人”计划。公司两家子公司广东佰嘉、广东佰悦也已实施管理层持股计划,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制,充分调动员工的积极性,推动公司业绩稳步增长。 投资建议:预计2016-2017年EPS分别为1.11、1.39元,对应PE为28X、22X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,与NBTY共同投资设立合资公司,有望实现协同发展,激励机制完善,维持“增持”评级。 风险提示:海淘冲击;新品不达预期;食品安全事件

报告摘要: 业绩符合预期:公司发布年报,2015年公司实现营业收入216.59亿元,同比增长3.08%;实现归属于上市公司股东的净利润61.76亿元,同比增长5.85%;EPS1.627元;业绩符合预期。 动销状况良好:白酒行业深度调整已近四年,行业呈现出探底弱复苏的态势,行业内多数企业业绩开始止跌回暖,已进入“筑底”或“触底向好”阶段。五粮液目前动销形势不错,一季度经销商打款积极,目前已完成全年计划的40%,因此公司宣布自3月26日起,52度水晶瓶五粮液出厂价提高到679元/瓶。总体来看,公司最差的时候已经过去,随着员工持股计划的完成,改善动力充足,业绩有望稳步好转。 毛利率下滑:公司2015年毛利率69.20%,同比下降3.33个百分点,主要是非酒类及中低价位系列酒产品销售占比上升。公司期间费用率22.92%,同比下降4.20个百分点,主要是公司采用成本费用预算管控等措施加强管理,导致销售费用同比下降17.19%,销售费用率同比下降4.04个百分点。 改革稳步推进:公司去年10月发布非公开发行预案,推进混改,定增1亿股,发行价格为23.34元/股。发行对象为国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管、华安基金、以及凯联基金拟筹建和管理的私募投资基金。其中,国泰君安资管计划的委托人为五粮液第1期员工持股计划,参与对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工合计11人,合计认购不超过2200万股,金额不超过5.13亿元。君享五粮液1号由国君资管设立和管理,由五粮液部分优秀经销商自筹资金不超过4.20亿元认购。目前国企改革方案正在等待审批的过程中,预计流程进展顺利,五粮液混改绑定管理层和经销商利益,有望改善公司治理,提升经营效率,推动业绩回升。 投资建议:预计2016-2017年EPS分别为1.80、1.97元,对应PE为15X、14X。公司处于转折回升期,改革稳步推进,业绩改善动力充足,并购值得期待,估值低,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;行业竞争激烈;食品安全事件

事件:2015年全年公司实现营业收入326.60亿元,同比增长3.44%,归属于上市公司股东的净利润155亿元,同比增长1%,EPS为12.34元,加权平均净资产收益率26.23%。 四季度业绩出现下滑,盈利能力有所下降:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4实现收入分别为87.60、74.25、75.49、97.12亿元,同比增长15.55%、5.56%、-0.12%、-3.30%,实现净利润分别为46.28、37.36、37.62、43.28亿元,同比增长17.09%、0.66%、1.38%、-11.56%,四季度收入利润增速出现下降,主要系从行业外部需求、人口结构、渠道调整来看,其仍处于筑底阶段;销售毛利率92.23%,同比下降0.36%,销售费用率4.44%,同比下降0.76%,管理费用率11.40%,同比增长0.91%,主要系职工薪酬及固定资产折旧增加所致。 茅台酒平稳增长,其他系列酒表现亮眼:2015年公司共生产茅台酒及系列产品基酒5.08万吨,其中茅台酒实现收入315亿元,同比增长2.96%,其他系列酒11.08亿元,同比增长18.49%;国内地区实现销售收入310.45亿元,同比增长2.23%,国外地区实现收入16.08亿元,同比增长33.62%,海外收入保持快速增长。 预收款表现亮眼,2016年收入目标略有提高:2015年茅台预收款达到82.62亿元,创历史新高,同时年报中公司提出2016年收入目标增长4%略高于2015年,春糖期间茅台召开经销商大会,会上公司领导表示下半年将控制供应量,公司控量保价措施将持续,目前公司一批价格在840元左右,终端零售价格在880元左右,随着控量保价措施的实行,经销商盈利情况有望改善。 盈利预测与投资评级:预计16-18年EPS为13元、13.52元、14.08元,对应PE为18倍、17倍、16倍,考虑到公司目前渠道库存较为合理,经销商打款较为积极,高端白酒领域优势巨大,相比行业内其他公司估值优势明显,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险。