2019年业绩符合预期,2020年一季度稍有下滑 公司2019年实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为77.96亿、17.25亿、12.41亿,同比增长22.64%、41.57%、18.21%,EPS为0.97元,整体业绩稳定增长;2020年一季度预期实现扣非归母净利润3.33-4.16亿元,同比下降0%-20%,系主要受新冠肺炎疫情影响,植入器械和医疗服务受医院门诊量、手术量等影响较大,同比显著下降,但抗击疫情相关器械产品业绩显著提升,药品端由于零售市场旺盛,增长稳定,随着疫情缓解逐步恢复正常。 创新器械稳健增长,药品抗打属性显眼 2019年受益于技术和渠道双重优势,公司创新器械增速稳定:1)支架系统方面,实现营业收入17.91亿元(+26.71%),其中Nano在金属支架销售结构中的占比稳定上升,达到46.05%,NeoVas销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,在冠脉支架销售结构中的占比为10.24%(2019H1为10.18%),配套辅助耗材(球囊导管、导丝等)实现营业收入2.60亿元(+50.95%);2)封堵器系列产品实现营业收入1.30亿元(+20.21%),继续保持市场领先地位;3)双腔起搏器已纳入京津冀区域联盟采购目录及以陕西为核心的省际联盟采购目录,在27个省份完成招标采购,2019年国产起搏器实现营业收入4,698.98万元(+19.42%);此外体外诊断试剂和吻合器等外科器械同样表现良好,销售规模分别达到3.96亿、3.43亿元,同比增长23.82%、38.59%。药品方面,原料药销售规模6.61亿元,稍低于我们预测的7.06亿元,但制剂产品凭借具有突出优势的OTC端销售能力和齐全的心血管防治产线,实现31.88亿元的销售规模。 商誉增加,纳入合并报表标的质优 2019年,公司商誉较年初增长55,731.07万元,增幅25.78%,主要系参股公司优加利、博鳌生物和源动创新增持股份纳入合并范围确认商誉,同时对子公司乐普医电和思达医用计提商誉减值准备所致。1)优加利:公司已经正式将AI-ECG分析技术应用于长程心电监测分析,截至2019年末优加利远程心电监测系统已累计服务了一百多万患者,优加利数据云平台累计存储各类型医疗心电实时数据达到8,391万份,继续稳居亚洲最大、世界第三大医疗心电数据商的地位,依托此技术与26所医院通过三方合作建立远程心脏大数据监护中心,逐步打造全国远程心电实时监测服务中心;2)博鳌生物:2019年6月份,博鳌生物甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液报产,预期2020年获批,8月公司按照原计划里程碑节点、分次股权收购的方式完成对博鳌生物55%股权的收购,对其实现控股,博鳌生物拥有一吨、五吨胰岛素发酵产线各一条,产能合计约1000万支,公司将凭借在降糖药市场的早期耕耘以及注射剂暂时抗集采特性,实现甘精胰岛素获批后销售规模的快速提升。 盈利预测与投资评级 我们对公司2020-2022年的盈利预测主要基于下列假设:1)Neovas受益于公司心血管领域的品牌效应、深入终端的渠道优势以及良好的随访数据,放量迅速;2)耗材集采按照江苏模式稳步推进,尚未触及公司冠脉支架出厂价格;3)三大重磅产品预计2020年获批,基于庞大的市场空间以及良好的竞争格局,销售进展顺利。基于以上假设,我们预计公司2020-2022年营收分别为95.42、115.05、137.63亿元,同比增速分别为22.4%、20.6%、19.6%,归母净利润分别为22.56、29.29、37.21亿元,同比增速分别为30.08%、29.8%、27.0%,EPS分别为1.20元、1.64元、2.09元,当前股价对应PE分别为30X、22X、17X,给予“增持”评级。 风险提示:Neovas销售不及预期,集采降价大于预期,审批进度低于预期。

抗生素上游重要企业,业绩持续稳健 公司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业,主要包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体,以及碳青霉烯类抗菌原料药及其中间体等两大系列产品。β-内酰胺酶类抑制剂主要用于与β-内酰胺类抗菌药物制成复方制剂,从而解决致病菌对该类抗菌药物的耐药性问题;碳青霉烯类抗菌药物,也称培南类抗菌药物,属于非典型β-内酰胺类抗菌药物,是迄今为止抗菌谱较广、抗菌活性很强的抗菌药物,因其具有对β-内酰胺酶稳定等特点,已经成为治疗严重细菌感染最主要的抗菌药物之一。公司2019年业绩快报显示,2019年实现营收13.57亿元,同比增长16.62%,2014年到2019年复合增速为21.57%;2019年实现归母净利润3.04亿元,同比增长56.02%,2014年到2019年复合增速为41.81%。业绩良好的势头依然在2020年一季度呈现,公司预计在2020年第一季度归母净利润将增长50%-70%。 抗生素上游地位牢固,积极横纵两向拓展新业务 公司是β-内酰胺类抑制剂的专业生产商,公司不断建立健全生产链条,并通过不断的研发和工艺改进,发展成为舒巴坦、他唑巴坦的全球主要供应商之一。同时通过自主研发、引进吸收与工艺放大,完成了培南类产品完整产业链的布局,也是碳青霉烯类产品的重要供应商。控股子公司潍坊奥通(持股70%),作为专业的抗病毒类药品生产企业。现在已有在产的鸟嘌呤及下游昔洛韦高级中间体(产能800吨),未来会延伸至昔洛韦系列原料药;氯酮和氯醇延伸到环氧化物(那韦最重要的3个中间体之一),未来也会延伸到那韦类原料药。另外,奥通还有多个抗病毒类药物产品的研发储备,后期将陆续投入生产。另外,公司以高端抗生素为主,往上下游延伸,主业相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020年年中能达到生产条件,培南类口服和无菌原料药预计2020年年底达到生产条件。上游的4AA及培南中间体计划进一步扩产,以满足市场快速增长的需求。 盈利预测与投资评级 我们对公司2019-2021年的盈利预测主要基于下列假设:1)目前他唑巴坦在规范市场的供需是基本平衡,公司的他唑巴坦主要销售到规范市场,客户粘性很高,客户要新增供应商也需要很长的注册时间,因此,我们预计他唑巴坦的价格能够保持稳定;另外他唑巴坦市场需求会进一步的增加,能消耗掉公司新增200吨的柔性他唑巴坦产能,长期来看对价格冲击不大。2)公司是舒巴坦最大的供应商,处于市场主导性地位,对价格有一定的话语权,2019年盐城响水爆炸事件让华旭药业供应受影响,市场上新增产能短期也很难实现,我们认为舒巴坦的价格会有所走高。3)培南制剂全球市场每年保持两位数增长,目前市场能供应的各类培南中间体产量无法满足市场需求,市场供需较紧张,培南系列产品价格有望继续走高。基于以上假设,我们预计公司2020-2021年营收分别为16.30亿元、19.08亿元,同比增速分别为20.12%、17.07%;归母净利润分别为3.78亿元、4.54亿元,同比增速分别为24.43%、20.10%;EPS分别为1.31元、1.58元,当前股价对应PE分别为20.9X、17.4X,给予“增持”评级。 风险提示:抗生素原料药和中间体竞争格局恶化的风险;产品价格下跌的风险;新业务拓展不顺的风险。

数据中心业务规模化效益突出,有效提升公司业绩 作为国内最大的民营电信增值服务上市公司,公司一直专注于通信行业,围绕数据中心及云计算、互联网接入等开展电信增值业务。最近,随着5G建设如火如荼,庞大数据需求与之对应的数据计算与存储,数据中心将全面爆发,其增量成为5G时代最大的看点。作为数据中心行业的佼佼者,公司依托高等级、分布式的数据中心集群及云网优势资源,始终保持数据中心的高标准化、规模化、产品多元化、管家式服务等核心优势,领跑行业发展。目前公司在北京、上海、广州、深圳、武汉、成都等城市建立了分布式可商用的高标准T3+、T4级数据中心机房,总面积超过20万平米,总机柜数约3万个,服务器总装机容量超过33万台,是国内规模领先的中立数据中心厂商之一。除了托管等IDC业务,公司还提供网络安全、网络监测、数据备份、数据恢复、日志分析等增值服务,为客户提供服务器运维管理服务及云计算等增值业务。在当前5G时代数据爆炸式增长的风口,公司将加码数据中心领域的投资与建设,业绩有望借助5G风口得到大幅提升。 公司与联通深度融合,加快主营业务转型 公司是民营第一大电信运营商,主营中还有互联网接入业务,客户群体包括个人、政府和企业。公司针对不同地区和不同客户类型,采用多品牌策略,以长城宽带、电信通、宽带通、鹏博宽带等不同品牌对外提供互联网接入服务。去年以来,公司与北京联通的深度融合,开创了新模式——通过接入网络的资源共享,转让北京地区宽带用户归属权。这是公司整合旗下资产,主营业务战略转型数据中心业务重要的一步。对于民营运营商而言,避开锋芒,从运营商转型做通信服务商,更利于分享5G发展红利。 PLCN海缆项目蓄势待发 公司子公司PLD与Googe、Facebook联合建设海底光缆项目PLCN已经取得建设施工所需的全部审批手续,该光缆采用C+L波段的远距传输技术,总的设计容量高达144Tbps,其服务客户定位为国际电信运营商、跨国OTT企业、云计算服务提供商、数据中心服务提供商、互联网服务提供商和大型跨国企业等。由于PLCN海缆资源的稀缺性,公司将根据市场价格销售PLCN海缆容量获得持续营业收入。 盈利预测 考虑19年公司进行业务调整,进行大规模计提商誉减值和固定资产减值,虽然业绩大幅亏损,但是未来公司将轻装上阵,聚焦于IDC业务,业绩将保持稳定增长,在未考虑海缆项目的收益的基础上,预计公司2020年到2021年归母净利润将达到3.46亿和5.14亿元。 风险提示:公司IDC业务发展不及预期,海缆项目不及预期。

深耕短距无线技术领域,占据行业领先地位 公司成立于2008年,是一家全球化的无晶圆厂半导体公司。公司坚持不懈地致力于前沿低功耗Wi-Fi+蓝牙双模物联网解决方案的研发,已经中国本土的一家创业公司一跃成为全球物联网行业的领导者,在全球多个地区设立了销售与研发中心。经过多年来在无线计算技术领域的深耕,公司开发出了绿色、用途广泛、高性价比的芯片组,提供安全、稳定可靠、低功耗的物联网解决方案。公司先后推出ESP8266、ESP32系列芯片以及ESP-IDF物联网操作系统,实现语音识别和控制、人脸检测和识别、云平台对接、Mesh组网等多种应用功能,在物联网市场占据重要地位。公司的芯片、模组和开发板受到越来越多客户的青睐,广泛已经应用于智能家居、传感设备及工业控制等物联网核心应用领域。 受益于物联网行业快速发展,公司经营保持高速增长 在进入物联网时代之后,市场上对于安全、快速的Wi-Fi互连解决方案的需求节节攀升,公司开发出多款芯片、物联网操作系统,并提供各种智能家居解决方案。公司的营收与利润也出现了迅速增长的趋势。公司最近一个财务年度2019年,受益于下游物联网领域的快速发展,产品销量大幅增长,公司营收与净利润同比大幅增长。纵观公司近几年的发展状况,营收一直保持高速增长,随着营收基数变大,增速开始趋于平稳,而净利润经历过初创期的爆发式增长后,也基本保持两位数的增长。同时我们也看到作为科技型公司,公司研发投入也是同期增长,达到净利润的80%左右。从公司两大业务毛利率状况看,芯片毛利率明显高于模组约10个百分点,发展趋势上,近年来芯片毛利下滑到50%左右,不过今年随着新品发布,芯片业务毛利率将会有所提升;模组业务毛利率也有所提升,已经稳定在40%左右。整体上看,公司业务的发展动力强劲,随着物联网市场的爆发,公司有望通过新芯片和模组产品发布,整合公司优秀的软件架构资源,提供更多智能解决方案。 公司自研核心技术有效支撑公司的行业领先优势 公司持续从事物联网WiFiMCU通信芯片的研发工作,建立了以当前市场需求为导向的基础研发与以未来市场趋势为导向的创新研发相结合的研发模式,芯片研发、更新速度在物联网Wi-FiMCU通信芯片领域具有领先的市场地位,产品在Wi-FiMCU领域市场份额保持在30%左右,高于其他同行业公司,连续三年排名第一。未来公司以“提供安全、稳定可靠、低功耗的物联网解决方案”为使命,顺应物联网和人工智能等新兴应用领域发展趋势,发挥自身在Wi-FiMCU通信芯片领域的研发及设计优势,推出具有市场竞争力的物联网Wi-FiMCU通信芯片,巩固公司在全球物联网Wi-FiMCU通信芯片领域的市场地位,力争在物联网Wi-FiMCU通信芯片领域成为国际领先的集成电路设计企业。 盈利与预测 考虑到物联网市场应用需求开始爆发,智能终端规模有效放大,从而带来芯片和模组的需求快速增长,公司现有的业务保持稳定的市场份额,同时WiFi6与蓝牙等新技术快速普及,带来对新一代芯片的需求的爆发式增长,公司未来新产品爆发可期,由此带来公司软件平台和社区构建的生态体系良性发展,公司新的业绩增长点可期,因此我们看好公司未来三年的发展趋势,预计公司20—22年营收将达到10.99亿、15.55亿和19.58亿元,对应的归母净利润为2.49亿、3.56亿和4.16亿元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:物联网芯片市场竞争风险,公司新芯片产品研发进展不及预期。

国内领先心血管平台型企业,业绩稳健 经过二十余年整合优化,公司已建立心血管领域的“器械+药品+医疗服务+新型医疗”四大业务板块,是我国领先的心血管大健康平台型企业,各业务板块的周期性、互补性以及协同性,保障公司业绩稳定高速增长,据公司业绩快报,2019年实现营业收入77.54亿元(+21.99%),2014-2019年复合增速为35.97%,实现归母净利润17.22亿元(+41.34%),2014-2019年复合增速为32.42%。 Neovas放量可期,耗材集采影响有限 可降解支架是PCI技术前进方向,Neovas存留期随访数据不劣于药物涂层支架,降解后血管恢复正常舒缩功能,真正实现“血管再造”。Neovas于2019年3月下旬销售,截止2019年上半年已在河南、山东等28个省份300多家医院完成病例植入,占公司支架出货量的10.18%,放量迅速,Neovas有望凭借随访数据以及公司渠道、品牌等优势将在未来2-3年领衔市场。集采方面从江苏集采结果及山西、甘肃等省份耗材集采推进来看,对公司影响较小:1)主要压缩渠道商费用,尚未触及企业出厂价,且量的提升将增厚公司业绩;2)对于头部企业而言,对上游原材料需求的扩增将导致话语权提升,可以进一步压低成本;3)Neovas推广使产品结构稍有调整,总体而言影响有限。 三大重磅产品预计2020年获批,替代空间大 1)药物洗脱球囊:拓展小血管、分叉疾病以及再狭窄领域,与Neovas、Nano协同互补,目前国内仅贝朗、垠艺和远大相关产品获批,进口替代逻辑强;2)左心耳封堵器:临床疗效好,欧洲心脏协会激将其列入2B类推荐,国内指南为2A类推荐;国内现存患者500多万人,渗透率不足0.5%,共有四家企业获批,其中圣犹达和波士顿科学占据主要地位,预期公司2022年市场份额可达15%;3)甘精胰岛素:2018年在公立医院销售规模52.73亿元,2013-2018年复合增速为19.81%,主要有原研厂商研赛诺菲、甘李、联邦以及去年12月获批的通化东宝,其中原研占据市场63.72%,公司将凭借在降糖药市场的早期耕耘以及注射剂暂时抗集采特性,快速推进甘精胰岛素的销售。 盈利预测 我们对公司2019-2021年的盈利预测主要基于下列假设:1)Neovas受益于公司心血管领域的品牌效应、深入终端的渠道优势以及良好的随访数据,放量迅速;2)耗材集采按照江苏模式稳步推进,尚未触及公司冠脉支架出厂价格;3)三大重磅产品预计2020年获批,基于庞大的市场空间以及良好的竞争格局,销售进展顺利。基于以上假设,我们预计公司2019-2021年营收分别为77.52、92.87、113.62亿元,同比增速分别为22.0%、19.8%、22.4%,归母净利润分别为17.33、22.92、28.90亿元,同比增速分别为42.19%、32.24%、26.12%,EPS分别为0.97元、1.29元、1.62元,当前股价对应PE分别为37X、28X、22X。 风险提示:Neovas销售不及预期,集采降价大于预期,审批进度低于预期。

事件:近期公司发布 2019年年度业绩预告,预计 2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期净亏损 2.80亿元相比,将实现盈利,归属于上市公司股东的净利润为 1000.00万元到 1500.00万元。预计 2019年年度实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为 2000.00万元到 2500.00万元。2019年业绩增长证实公司业务走出转型低谷。 点评:电源 行业复苏 , 主营收入快速增长 快速增长公司多年来一直致力于电力电子及信息技术相关产品在绿色能源、智慧能源领域的研发和应用。2019年,公司面对复杂的国内外环境,公司坚持“聚焦主业”战略核心,持续聚焦于数据通信、智慧能源和新能源汽车三大产业中电能转换与能源利用,以技术创新为驱动,在三大产业领域中为客户提供从产品到整体解决方案以及完整的全生命周期服务。去年公司主营业务收入保持稳定增长,归属于上市公司股东的净利润亦增长。公司业绩盈利既有行业因素,也有公司内部调整因素。一方面随着国内 5G 建设的启动,通信电源行业开始复苏,通信电源业务收入保持了较快的增长,公司抓住行业复苏机会,加大海外业务布局,积极开拓海外市场,海外业务收入持续增长。另一方面公司全面实施精细化管理,精简组织结构,挖潜增效,进一步提升管理和运营效率,使得新能源业务,新能源业务收入取得较快增长。 加快 通信电源 产品供货 ,拓展数据中心业务领域 业务领域相对于 4G 网络设备,5G 网络在架构、设备以及器件上有了重大的提升,不仅设备功率明显增长,技术性能参数显著提升,而且无线基站数将扩充 1.5倍以上。预计今年电信运营商基站设备投资超 2500亿以上,相应的通信电源产品需求也将达到一个新高数量。行业的复苏带来公司电源主营业务增长契机,公司抓住 5G 网络建设对电源设备的大量需求,一方面加强技术研发投入,开发 5G 高功率电源产品;另一方着力打造的安徽智能工厂生产基地,大幅提升生产线的自动化程度,进一步增强产品制造能力。特别是公司作为中国铁塔能源换电柜项目的供应商,将配合中国铁塔能源公司完成“百城万站”项目。同时公司加大对供应链平台、工艺平台的建设,通过对工厂内部管理流程的梳理和优化,进一步提升供应链响应速度和产品交付能力,积极打造符合国际化大公司要求的生产制造体系和供应链体系。此外 5G 网络将带来数据中心建设规模的提升,预测近三年复合增速将达到 28.7%,预计到2020年,中国 IDC 业务市场规模将超过 2000亿元。公司新进开发的 IDC 直流电源产品已经开始供货三大运营商和大型互联网企业的数据中心。 加快 新能源业务 的 发展,形成双轮驱动效应 ,形成双轮驱动效应今年以来,电网建设投入加快,带动光伏、储能和电力新能源产业的蓬勃发展。前些年公司一直布局的智慧能源产业将到收获阶段,已经研发的新型充电桩、光伏逆变器以及新能源车电控系统获得客户认证后,将快速进入新能源市场,极大提升公司当前的业务水平。特别指出的公司在氢能源电控领域拥有强大的技术实力,氢燃料 DC/DC 电源客户覆盖率 80%,市场占用率近50%,同时公司新布局的增程式系列产品,以满足未来增程式汽车对系统可控性、经济性的进一步需求,为后续业务的拓展奠定了夯实的基础。其它业务方面,公司的雄安智能光伏车棚等多个智慧能源示范项目成功落地,并取得了良好的社会效应。此外公司传统的 EPS 和智能疏散系统产品广泛应用于轨道交通、机场等公共基础设施领域,具体有大兴国际机场、北京地铁、深圳地铁项目等一批重大项目落地。 盈利预测考虑今年 5G 建设提速,通信电源业务对公司的拉动效应显著提升,同时公司的智慧能源领域业务稳步增长,在新能源车领域业务即将进入爆发期,公司业绩反转已经确立,并开始进入上升趋势,我们看好公司当前的转型规划以及未来两年的发展势头,预计公司 2020~2021年营收将达到 16.95亿和23.72亿元,对应的归母净利润为 7306万和 1.25亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示: 5G 网络建设不及预期,新能源业务进展不及预期

水大鱼大,资本青睐有加 药物研发外包具有规模化效应、集成加速、技术优化等优势,叠加国内创新驱动、新药评审改革、MAH落地、全球产业区域倾斜等因素,行业增势喜人,据Frost&Suivan数据,2018年全球CMO/CDMO规模达664亿美元,2013年以来增速超过10%,预期未来三年将保持12%以上的增长。公司作为全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO企业,经过二十余年的发展,服务客户囊括默沙东、辉瑞等全球制药巨头以及再鼎、和记黄埔等国内新兴医药公司,共计数百家,此外基于小分子创新药CDMO领域的竞争优势,逐渐延伸服务链条至核酸、多肽、多糖等化学大分子和生物药CDMO以及临床研究服务等领域,加速多领域一体化覆盖,预期将充分受益行业高景气红利。高瓴资本作为专注于长期结构性价值投资的专业投资公司,旗下投资企业包括百度、腾讯、君实生物、信达生物、药明康德等优质企业,此次全额认购公司发行股份,表明对公司长期发展逻辑的充分认可。 增强资金实力,促进公司长远发展 高瓴资本以现金认购公司全部发行股份,将增强公司产能建设和运营投入的资金保障,降低财务风险。另外本次非公开发行后,高瓴资本将成为公司持股5%以上股东,将与公司在全球创新药领域建立全面、深入的战略合作关系,公司为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC研发和生产服务,高瓴资本依托在全球创新药市场的投资布局提升公司服务的广度和深度,促进公司长远发展。 盈利预测与投资评级 公司为国内CDMO领先企业,受益于全球创新产业发展、孤儿药红利、资本牵引等因素,正处于快速发展时期。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别5.65亿元、7.48亿元、9.88亿元,EPS分别为2.45元、3.24元、4.28元,当前股价对应PE分别为66X、50X、38X。 风险提示:违约风险,行业政策变动风险。

深耕电源行业多年 业务走向全球化作为国内深耕电源行业 20多年的企业,公司一直着眼于电力电子技术发展及绿色节能技术的发展,全面覆盖通信电源、应急电源、高压直流、高压变频器、能效管理、光伏发电和电动汽车等多个市场领域。主要客户包括主流运营商和各大互联网企业。 公司技术实力稳健可靠,每年研发投入超过当年营收的 10%,在北京、深圳、西安、安徽、哈尔滨等地均设有研发中心。先后建立了 EMI 实验室、 DPA 实验室、 HALT 实验室等,承接国内多家大型企业的委托实验项目。依托于雄厚的技术实力,目前公司产品在国内广泛应用于国家重点建设项目,包括国家体育场、国家奥林匹克体育中心、上海世博会、各地城市地铁等项目。同时,公司正在逐渐成为国际新能源市场的主流供应商之一,业务辐射到北美、欧洲和东南亚等几十个国家和地区, 与AcuityBrands、亚美亚、霍尼韦尔等国际公司保持长期贸易关系。 抓住 5G 通信电源增长机会,超越业绩历史高位2018年, 公司业绩下滑主要是因为 4G 网络建设完成导致对电源设备需求的大幅下降。 进入 2019年以来, 在严峻的国际和国内经济环境、技术加快更迭的背景下, 公司稳健中求发展,专注于本公司擅长的技术领域技术创新,进一步拓宽现有的业务领域,先后形成了数据通信、智慧能源和新能源汽车三大产业,以客户需求为导向,以技术创新为驱动,采用直销+代理商销售为客户提供从产品到整体解决方案以及完整的全生命周期服务。 目前公司的各项业务齐头并进,各项业务营收趋于平衡,结构也在优化中。今年三季度以来,公司收入 7.92亿,净利润 1612万,彻底扭转了去年的亏损局面,而且同期毛利率也稳步攀升,达到近年来的新高,内部费用缩减,盈利能力得到有效提高。 相对于 4G 网络设备, 5G 网络在架构、综合设备以及器件上有了重大的变化,不仅设备数量上的增多,技术性能参数上也有了显著的提升。预计 2020年电信运营商基站设备投资超 2000亿, 相应的通信电源需求也将达到一个新高数量。 公司正是瞄准 5G 建设对电源设备的大量需求,同时也为了不断满足客户在电力电子领域的多样需求,公司一方面加强技术研发投入,另一方着力打造的安徽智能工厂生产基地, 公司生产线的自动化程度大幅提升,产品制造能力进一步增强。同时,公司加大对供应链平台、工艺平台的建设,通过对工厂内部管理流程的梳理和优化,进一步提升供应链响应速度和产品交付能力,积极打造符合国际化大公司要求的生产制造体系和供应链体系。 加快布局智慧能源产业,积极发展新能源车产业公司在智慧能源业务布局方面初见成效,成功在雄安与中国石油、中国铁塔、楷体 航天长征等客户进行了深入合作,雄安智能光伏车棚等多个智慧能源示范项目成功落地,并取得了良好的社会效应。同时公司传统的 EPS 和智能疏散系统产品广泛应用于轨道交通、机场等公共基础设施领域。公司产品应用于大兴国际机场、北京地铁、深圳地铁项目等一批重大项目,使得传统 EPS 和智能疏散产品销售业绩稳步增长。此外公司作为中国铁塔能源换电柜项目的供应商,将配合中国铁塔能源公司完成“百城万站”项目,智能换电柜将成为公司业务一个新的利润增长点。 在新能源车领域, 公司的电机及电机控制器业务已经形成了完整的电机电控产品体系,特别在氢燃料车业务上,公司的燃料电池 DCDC 变换器产品功率达到 60-120kW,已覆盖国内外所有电堆功率需求,在与北京亿华通、福田汽车、中植、申龙联合等厂商持续合作的基础上又新增加了浙江氢途、潍柴、爱德曼、南通百应等长期合作伙伴。同时公司新布局的增程式系列产品,以满足未来增程式汽车对系统可控性、经济性的进一步需求,为后续业务的拓展奠定了夯实的基础。 同时公司在国内率先推出了液冷充电桩系统,并集成了全彩触控液晶显示屏,可为用户提供广告推送等增值服务,该产品成功中标“海南博鳌智能电网光储充一体化示范项目”,成为南方电网首批智能电网综合示范项目。 盈利与预测考虑到通信行业处于 5G 建设初期, 通信电源业务对公司的拉动效应逐步显现, 同时公司的智慧能源领域业务稳步增长,在新能源车领域业务即将进入爆发期, 公司业绩恢复并进入上升趋势可期,我们看好公司当前的转型规划以及未来两年的发展势头,预计公司 20~21年营收将达到 17.07亿和 23.90亿元,对应的归母净利润为 8479万和 1.32亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示: 5G 网络建设不及预期,运营商 5G 电源采购不及预期,新能源汽车业务进展不及预期

消化道疾病高发,微创诊疗市场广阔由于我国居民饮食习惯问题消化系统疾病高发,早期诊治对消化系统疾病至关重要,但我国开展率低下, 胃肠癌患者初次诊断时 80%-90%已经为中晚期,2018年新增胃癌、食道癌分别占全球相应类别新增病例的 44.13%、 53.73%,死亡比重达 49.85%、 55.73%。 消化内镜诊治凭借创伤小、并发症少、 费用低及无需长期住院等优势发展迅速, 2018年全球内镜诊疗器械市场规模为 52.2亿美元,我国由于起步晚呈现基数小、发展快特点, 2007-2017年我国消化内镜耗材年复合增速为 19.30%,据测算目前国内镜下耗材市场规模超 37亿元,可挖掘空间尚广。 微创诊疗产品性能比肩国际品牌,市场份额逐步提升公司内镜诊疗包括活检类、止血及闭合类、 EMR/ESD 类、扩张类、 ERCP 类、EUS/EBUS 类六大类,目前约占全球市场份额的 2.44%, 占国内比重超 20%,其中软组织夹可实现无限次重复开闭,在弯曲状态下实现 360度精确旋转,残留体内长度 10mm, 短于主要竞争对手波士顿科学、库克的 16mm、 15mm 残留长度, 潜在进入者除非有颠覆性的优势否则难以撼动公司软组织夹的市场地位, 止血类产品约占全球市场的 9.13%,预期 2021年上升至 25.87%, ESD电刀、 ERCP 系列等产品凭借技术创新也打破进口垄断, 全面实现进口替代。 EOCT 探索新领域,长期值得期待公司 EOCT 产品补足临床细胞与组织筛查欠缺, 成像范围介于内镜和超声之间,清晰度 100微米,接近病理级, 成像扫描速度为 24.4帧/秒, 是 FDA 批准产品NvisionVLE 的两倍,有效降低由食道蠕动造成的图像失真, 支持智能球囊导管压力扩张控制系统,能够实现球囊自动扩张及回缩,无需人工操作, 且耗材规格更为齐全,已获美国 FDA 510(K)批准正在开展临床试验与合作研究,国内2017年 11月获准创新医疗器械特别审批, 预计近期启动申请注册,到 2020年底或 2021年初可在国内上市。 销售端持续发力,海内外市场齐头并进公司销售策略因地制宜, 2018年公司国内实现收入 5.07亿元,占比 55%, 销售至全国 2900多家医院,包括超过 780家三甲医院,三甲医院覆盖率达到 55%以上,二三级医院覆盖数量占公司终端医院的 90%以上,三级医院采购金额占81.59%, 表明高端市场对公司产品的认可,此外逐步向基层市场拓展;海外实现收入 4.10亿元, 覆盖美国 1126家医疗机构, 2018年实现收入约 1.3亿元,销售至德国 601家医疗机构。此外公司将上市募集资金 6.56亿元用于生产基地建设项目以扩充产能,项目建成预期产能成倍扩增,产品供应有保障。 盈利预测与估值考虑到公司的产品性能优异且品类齐全、国内市场增速较快且空间庞大、海内外双推市场导向进展顺利,我们预计公司 2019-2021年营收分别为12.51亿元、16.64亿元、 21.44亿元,同比增速分别为 35.68%、 33.01%、 28.85%,归母净利润分别为 2.73亿元、 3.72亿元、 4.80亿元,同比增速分别为 41.45%、36.26%、 29.03%, EPS 分别为 2.05元、 2.79元、 3.60元,当前股价对应 PE分别为 77X、 56X、 44X。 风险提示: 产品研发进度低于预期, 新产品市场接受度低于预期, 市场竞争加剧,中美贸易摩擦加剧

肝素领域的资深玩家,深挖抗凝市场 公司是中国肝素原料药生产的龙头企业,是国内少数同时通过美国FDA 和欧盟EDQM 认证的肝素原料药生产企业之一。公司产品以肝素全系列产品为主,涵盖高品质肝素原料药、低分子肝素制剂等主要品种,协同抗肿瘤药及其他品类药品的研发、生产、销售。目前公司肝素原料药的市场占有率处于领先地位,公司是国内唯一同时拥有三种低分子肝素制剂批件的企业,另外公司与子公司健进制药拥有三条通过美国FDA 审核的无菌注射剂生产线,是国内少数几家无菌注射剂产品可以在美国上市的企业之一。公司深挖抗凝领域,目前公司的三种低分子肝素制剂(那屈肝素钙、达肝素钠、依诺肝素钠)均在国内上市,普通肝素钠注射液、依诺肝素钠注射液分别于2018、2019年在美国获批,新型抗凝用药磺达肝癸钠注射液也于2019 年1 月向NMPA递交上市申请。 高景气的肝素行业,公司中期业绩无忧 目前肝素原料生产前五企业(海普瑞、健友、千红、常山、东城)中,除东城药业未披露肝素原料药营收规模,其余几家龙头肝素原料药业务近年来均有一定的增长,从数据来看,健友的复合增速最大(31.33%),也最稳健。 我们认为,在需求端稳定增长,供给端略有萎缩,公司依托优秀的管理,肝素原料药业务未来几年仍能作为公司业绩基石。低分子肝素制剂市场规模在2018 年位于抗血栓形成药物中排名第二,仅低于氯吡格雷,市场份额远远高于第三名等其他品种,2019 年由于氯吡格雷全国集采大幅降价,我们预计2020 年之后肝素将长期处于抗血栓形成药物的第一把交椅。低分子肝素制剂2018 年在公立医疗机构的销售规模为87.32 亿元,同比增长26.28%,远高于同期西药(7.36%)和抗血栓形成药物(19.45%)的市场增速。公司的低分子肝素制剂有三种,分别为依诺肝素、那屈肝素和达肝素,这也是国内唯一一家具有此三种低分子肝素制剂的企业。在一致性评价方面,公司先后递交了依诺肝素和那屈肝素的一致性评价申请(达肝素目前没有企业提交一致性评价和新分类报产申请)。未分类低分子肝素由于对比剂选择的原因,在一致性评价方面存在先天不足的情况;在药品深化改革的背景下,公司积极布局一致性评价,有望在通过后继续提升份额。 积极布局肝素之外新品种,国内国外齐发力 当前公司在国内制剂仅有肝素类品种,公司自2018 年以来积极拓展产品线,目前已有13 个注射剂品种按新4类报产,在注射剂新注册分类报产数量来看,公司排名前五,公司注射剂龙头地位逐渐稳固。公司目前申报的品种注册申请情况并不很拥挤,其中不乏米力农注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用吗替麦考酚酯等竞争格局良好市场规模可观的品种。海外方面,目前公司已有13 个品种(含Meithea 所持有ANDA 和Sagent 转让的ANDA)在美国获得ANDA 批号,其中卡铂注射液、阿曲库铵注射液等产品已在美国市场销售。另外公司的依诺肝素钠注射液也于今年分别在欧洲和巴西获批上市,由于公司在肝素原料药领域的龙头地位,公司肝素制剂极具竞争力,制剂在海外市场销售有望超预期。 盈利预测与投资评级 我们对公司2019-2021 年的盈利预测主要基于下列假设:1)肝素原料药由于供给出现一定萎缩而需求稳定,价格持续小幅上涨;2)由于产业链优势,公司肝素制剂国内海外均以中高速增长。基于以上假设,我们预计公司2019-2021 年营收分别为24.74 亿元、34.59 亿元、46.44 亿元,同比增速分别为45.52%、39.82%、34.24%,归母净利润分别为5.98 亿元、8.28 亿元、10.83 亿元,同比增速分别为40.75%、38.56%、30.74%,EPS 分别为0.83元、1.15 元、1.51 元,当前股价对应PE 分别为49X、35X、27X,给予“买入”评级。 风险提示:肝素原料药价格下行的风险;新产品上市速度不及预期的风险;海外制剂放量不及预期的风险。

事件: 公司发布 2019年第三季度报告:公司 2019年前三季度实现营收 62.10亿元,同比增长 27.10%,实现扣非归母净利润 3.18亿元,同比增长 17.96%,其中第三季度实现营收 22.16亿元,同比增长 14.76%,实现扣非归母净利润 8987.60万元,同比增长 19.09%。 公司经营质量持续改善公司由以往追求高速度发展向高质量发展转变, 经营质量持续提升,主要体现在以下三方面: 1) 公司第三季度营业收入相比于前两个季度,出现小幅攀升,扣非归母净利润同比增速高于前两个季度, 且高于营收增速; 2) 前三季度经营活动产生的现金流量净额 1.33亿元, 扭转了去年同期(-9544.49万元)和 2019年上半年度(-4786.19万元)经营净现金流量为负的局面,与公司“有利润的收入、有现金流的利润”的经营战略相契合; 3)截止目前,公司 39家独立实验室(含 1家 CRO)已有 23家实现扭亏或盈利,相比于 2018年末的 18家新增 5家, 经过 3-5年左右的投资回收期,公司各独立实验室将不断释放利好。 费用端管控良好,研发投入稍有增长公司前三季度, 销售费用和管理分别为 5.31亿元(+25.67%) 和 5.10亿元(+16.32%),占营业收入的比重为 8.56%和 8.21%, 其中第三季度二者分别为1.97亿元和 1.91亿元,同比增长 4.63%和 0.28%,增速较以前期间均有所下滑,主要是公司检测服务跑马圈地基本完成, 现阶段更注重精简成本、高质量发展; 研发投入方面, 前三季度共计 1.51亿元(+28.44%), 占比营业收入 2.44%,第三季度为 5539.75万元, 同比增长 22.97%,主要在于公司加大对高端项目的开拓力度,积极打造肿瘤、感染、病理等特色专科,促进特检项目高速增长,为服务业务的持续发展增添新的驱动力。 黄老加盟, 犹添新翼 10月22日,公司董事会同意聘任黄柏兴先生为公司总经理。黄先生原为罗氏 诊断中国区总经理, 在任 13年, 实现罗氏诊断中国区业务量由最初的不足 1亿元至 2018年的 140余亿元, 具有丰富的体外诊断企业管理经验,其资深的专业背景和丰富的管理经验为公司持续打造“医学诊断整体化服务提供商”提供了坚实保障。 盈利预测与投资评级基于医保控费、公立医院改革持续推行和第三方检验质量和监控体系逐步完善,预期我国 ICL渗透率将不断提升。我们预计公司 2019-2021年营收分别为91.63亿元、 120.07亿元、 155.76亿元,同比增速分别为 31.52%、 31.04%、 29.73%,归母净利润分别为 4.52亿元、 5.23亿元、 6.02亿元,同比增速分别为 16.22%、15.84%、 15.13%, EPS 分别为 0.73元、 0.84元、 0.97元,当前股价对应 PE 分别为 29X、 25X、 22X。 风险提示: 独立实验室质量控制风险,参控股公司整合运营风险,应收账款坏账数量异常增加风险,政策变动风险。

事件: 公司发布2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营收26.26亿元,同比增长29.03%,实现扣非归母净利润3.27亿元,同比增长46.98%,经营性现金流净额5.33亿元,同比增长9.51%,其中第三季度实现营收9.90亿元,同比增长29.42%,实现扣非归母净利润1.71亿元,同比增长60.68%,增速超预期。 费用与营收匹配,下游议价能力逐步提升 报告期内销售费用4637.38万元,同比增长34.78%,其中三季度销售费用同比增速较快(1760.74万元,60.21%),与公司业绩增速相匹配;研发费用4297.23万元,同比增长82.65%,第三季度为1628.52万元,同比增长81.49%,主要系公司持续提高研发能力和专业技术水平;报告期内公司实现33.59%的毛利率水平,同比增长1.78个百分点,主要归因于公司生物化学等高毛利率业务的增长;应收账款7.52亿元,同比增长14.98%,增速趋于缓和,表明随着公司对下游的议价能力逐步提升。 一体化建设持续推进,产能储备加大投入 公司持续推进从前端实验室业务向中后端的拓展,增强CMC+CRO一体化服务协同效应,据投资者调研数据,公司体内外生物科学83%的收入来源于与实验室化学的协同效应,77%的CMC收入来源于与药物发现服务的协同效应,为公司业务拓展和服务稳定性提供了强大保证,报告期内公司通过收购南京思睿以及入股北京联斯达进驻临床研究现场管理等方面以发展临床服务项目。此外,报告期公司在建工程1.33亿元,同比增长281.54%,主要系宁波杭州湾生命科技园二期及天津园区三期工程持续投入所致,持续强化公司中短期内的CMC业务承接能力。 盈利预测与投资评级 公司为国内CRO+CMC一体化优质企业,受益于全球创新药及罕见病药物发展红利,现正处于快速发展时期。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别4.52亿元、5.70亿元、7.08亿元,EPS分别为0.77元、0.96元、1.20元,当前股价对应PE分别为66X、53X、42X。 风险提示:项目推进不及预期,政策变动风险,国际贸易摩擦及汇率波动的风险。

公司发布 2019年第三季度报告:公司 2019年前三季度实现营收 17.43亿元,同比增长 44.61%,实现扣非归母净利润 3.38亿元,同比增长 38.97%,其中第三季度实现营收 6.49亿元,同比增长 45.18%, 实现扣非归母净利润 1.35亿元,同比增长 33.67%,经营性现金流净额 1.96亿元,同比增长 1,554.01%。公司营业收入继续维持高速增长态势,扣非归母净利润增速稍低,主要系部分商业化项目原料成本上升、营业利润增加导致所得税费用提高以及本期政府补助较上年同期增加等多因素作用,公司整体业绩增长稳健。 在建工程持续增加,为扩大服务储能产能建设是 CMO 企业的发展保障,也是公司未来业绩增长的前测指标,截止本期末,公司在建工程总计 4.37亿元,固定资产合计 10.58亿元,均处于稳定增长中。6月公司计划募集资金 23亿元,主要用于扩大化学药 CDMO 产能和新建生物药 CDMO 生产基地,包括凯莱英生命科学创新药一站式服务平台扩建、生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设和创新药 CDMO 生产基地建设,将有效增强公司后期项目承接能力。 毛利率较上半年回升,长期将维持较高水准报告期内公司毛利率为 44.59%, 同比下降 1.66%, 但相比于前两季度稍有提升,随着公司某个指定原材料的大型商业化项目进度推进以及整体业务结构调整,毛利率将逐渐回升并维持至另一较高水准。由于公司的品牌及服务质量保证,在手订单充足,对于商业化项目,公司出于产能考虑更倾向于高单价项目的接洽,临床阶段项目随着国内业务拓展取得阶段性成效预期也将触底回升。 盈利预测与投资评级公司为国内 CDMO 领先企业,受益于全球创新药及罕见病药物发展红利,现正处于快速发展时期。我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别 5.65亿元、7.48亿元、9.88亿元,EPS 分别为 2.45元、3.24元、4.28元,当前股价对应PE 分别为 50X、38X、29X。

深耕专网通信领域多年,积极谋求经营转型公司耕耘于专网无线通信领域几十年,是军方无线通信装备的核心供应商与主要承制单位,产品和解决方案全军种覆盖,同时公司也是我国铁路无线通信领域行业龙头,其通信产品广泛应用于铁路轨交系统。近年来,公司抓住通信技术升级和军民融合的发展趋势,将业务结构由专网通信向多业务模式拓展,业务领域扩大多个民用产品领域,从而一方面提升公司产品的毛利率,另一方面也增强公司的核心竞争力。目前公司在军用专网无线通信领域的产品主要包括军用无线通信终端和军用系统,覆盖包括陆军、海军、空军、火箭军等多个军兵种。民用无线通信产品主要包括铁路无线通信终端和应用于地铁和轻轨的专用通信系统及无线通信终端,已应用在天津、重庆、成都等地的多条轨交线路项目。此外,公司以数据通信传输为切入点,将业务延伸到环保领域,开发的大气环境在线监测设备已经应用在天津多家大型企业中,形成品牌效应,产品规模有望得到进一步增长。 经营方式上,公司已经从单一的产品生产销售、技术服务转变成“产品+运营”,“产业+资本”等多元化形式。在现有的公司总部资源紧张的情况下,通过构建九域通投资平台,针对产业链上下游的相关企业进行孵化性投资,包括但不限于军用产品、大数据方向,从而使得公司产业链更加完善,全面提升公司持续创新及经营能力。l 抓住行业发展机遇,加大研发投入增强竞争力近一年来,随着军改逐步落地,军队信息化建设提速,军工行业需求旺盛,军工产业链上的公司景气度提升明显。公司聚焦在超短波通信、铁路无线通信、卫星通信、数据链等技术领域,坚持自主创新,不断为客户提供先进的产品和系统。在城市轨道交通领域:到“十三五”末,国内新增城市轨道营运里程 4,545公里,运营线路长度将达 8,000公里以上。轨道交通大发展带来对专用通信系统的旺盛需求,公司将抓住机遇 ,加大市场开拓力度,通过多产品、多平台的技术升级或革新和业务模式转型创新两方面,已在轨交专用无线通信系统及系统集成方面打开新局面。 作为一个军工通信企业,多年来公司一直稳健经营,在技术创新和服务保障方面拥有行业内领先优势,而这一优势的建立和保持是基于公司拥有科研、管理和新型营销人才和每年高比例的研发投入。目前公司有享受国务院特殊津贴专家 7人,研发人员 800多人,占员工总数近一半,而且人员知识结构覆盖面广、专业性强,这为公司升级提供了有力保障。l 公司经营稳健,后续发展张力十足今年上半年以来,公司取得了良好的经营业绩,营收和利润同比双增长,经营活动产生的现金流量净额 2.3亿,公司银行借款总体规模逐步缩减,融资成本降低,经营指标稳中向好。自去年以来,军工订单放量,公司考虑了这因素,提前进行备货,使得公司存货数额激增,不过按订单备货的原材料不存在减值压力,只是带来短期的资金压力,对公司的年度业绩不会造成影响。 同时在 23亿存货中,还有 1.65亿的库存商品和 9.42亿的在产品,由于军品交付存在特殊性,生产、交付周期长,结转慢。公司的军工产品中终端类产品在 10~12个月,系统类产品在 12~15个月,因此公司目前的库存品和在产品、发出商品将在满足收入确认条件的情况下逐步转化为收入,这也是保证未来公司业绩稳步增长的基础。随着军队体制改革的逐步落地,下游客户需求已经开始呈现出持续增长迹象,而这种需求将在未来快速向上游传导,公司也将面临订单快速增长的局面。公司现有在手军工订单已经充足,未来下游军品订单增长将从两方面进行消化,一方面随着募投项目建成,公司将新增的 50%以上的产能;另一方面公司设立投资平台,通过投资上下游相关企业,推进公司在专网无线通信等领域的产业布局,进一步增强公司在产业链和技术研发上的优势,为公司的持续发展提供了保障。对于一个军工企业,公司的发展不仅需要外在景气度提升,更需要内控管理体系完善,今年下半年,公司将降低各环节的成本及相关费用,特别是对应收账款和存货的风险排查,完善应收账款及存货管理,进一步降低经营风险。。l 盈利预测考虑到军改落地,军工产品订单逐步增加,以及城市地铁建设提速,公司的军品和民品两块业务在未来两年将呈现出稳步增长的趋势,我们预计公司2019~2021年营收将为 19.18亿、 23.02亿和 27.85亿元,对应的归母净利润为 2.53亿、 3.29亿和 4.06亿元。 风险提示: 军工订单不及预期,轨道项目进展不及预期。

上半年业绩增长符合预期 公司于近日发布2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入446.09亿元,同比增长13.12%;营业利润23.43亿元,上年同期为营业亏损17.45亿元;归属于上市公司普通股股东的净利润14.71亿元,上年同期亏损78.24亿元;归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润6.12亿元;基本每股收益0.35元。经营活动产生的现金流量净额12.67亿元,上年同期则为-50.46亿元。公司上半年业绩符合市场预期。 各项业务增长显著,财务数据表现良好 今年上半年,公司营收增长与利润双双增长,毛利率也同比增长8.97个百分点,为39.21%,主要因毛利率较高的运营商网络业务收入占比增长,以及运营商网络、政企业务及消费者业务毛利率上升。费用方面,公司的销售费用下降15%,管理费用由于法律事务费以及人员费用增加导致增长87%,财务费用由于融资产生的利息支出增加导致增长689%,研发费用同比增长28%,占比也上升1.68个百分点,研发费用资本化占比仅为16%,同比下降3.45个百分点,显示出公司经营上的保守。经营活动现金流量净额为12.67亿元,较去年同期转正增加125%,公司当前经营状况稳健。 拆分公司业务可以看到,今年上半年公司国内市场收入274.22亿元人民币,占比达到61.47%,同比增长6.51%,主要是集中4G网络建设方面。国际市场收入171.87亿元人民币,占比为38.53%,同比增长25.57%,海外市场一直以来就是公司业务增长的重要来源,公司依托全球化的策略聚焦电信运营商市场和优质核心客户,在存量市场和5G业务上加强合作,实现核心产品的突破和布局。从业务形态上看,公司上半年营收增长主要是由于运营商网络和政企业务两块,其中运营商网络营收同比增长38.19%,主要是由于国内外FDD系统设备、国内外光传送产品;政企业务营收同比增长6.02%,主要是由于国际数据中心产品、国际光传送产品、国际FDD系统设备收入。 同时中报还先显示三季报业绩同比将有较大增长,预计公司前三季度将盈利38亿~46亿,取中位数42亿,公司三季度单机将盈利将达到27亿,为历年来最高的单季盈利,这主要是因为在公司稳步发展的同时,于三季度确认《关于就深圳湾超级总部基地与深圳市万科发展有限公司签订补充协议相关事宜的进展公告》所述事项带来的一次性收益,不过这也给公司带来的大力发展5G产业的重要资源。 立足自主创新,各项通信业务占据占据行业优势地位作为全球领先的综合通信信息解决方案提供商,公司拥有通信行业完整的、端到端的产品和融合解决方案,通过全系列的“无线、有线、云计算、终端”等产品,灵活满足全球多个国家和地区客户的差异化需求,并在通信行业核心竞争力方面--专利布局完备,截至上半年,公司累计申请的专利资产超过7.4万件,其中全球授权专利数量超过3.6万件。5G战略布局专利超过3,700件,披露首批5G标准必要专利超过1,400族。进入5G建设周期后,公司一直将5G作为核心战略,拥有完整的5G端到端解决方案的能力,在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已具备了行业的领先优势。上半年公司网络实现营收324.85亿元:在无线领域,公司已经获得25个5G商用合同,与60多家运营商开展5G合作。后续的工作重点是5G核心器件和芯片的研发,第三代自研7nm5G芯片将于今年下半年推出,GaN高功放、MassiveMIMO、和NFV性能业界领先;5GAAU/BBU商用系列产品功能全面,支持全频谱、全场景应用覆盖和组网,并在模网络融合基站的方面获得创新性的成果--一套硬件支持三模网络,架构一步到位,投资成本降低40%。在5G承载领域,5GFlexhaul端到端产品已完成30多个5G承载商用局和现网实验,实测指标大幅领先;在光传送领域,B100G传输距离提升30%,难度和升级成本大幅降低;在固网接入领域,光接入旗舰产品容量和集成度引领行业,实现边缘云与接入网元融合,多个省份开通AccessCDN功能。在大视频领域,融合CDN产品竞争力和商用进度市场领先,5G的视频创新场景智慧场馆方案,将在下半年的重要体育赛事中全面商用,并助力运营商发布全球首款内置5G模组的4K超清视频会议终端。 5G行业应用方面,公司提供5G云XR视频行业应用平台、5G机器人AI平台、5G行业应用安全平台、5G行业物联网平台、5G高精度融合定位平台五大能力平台服务垂直行业。在工业互联网、大视频、车联网、融媒体、能源、公共安全、医疗、教育、生态环保、交通等近20个行业领域超过300个行业客户形成5G+解决方案并成功实践多个示范项目。在政企及能源方面,上半年实现营收47.00亿元:公司致力于打造数据库领域的金融新引擎--金融级交易型数据库GoldenDB,实现金融核心业务下移实践。公司的uSmartCloud云数据中心解决方案已服务全球300多个商用局。在通信能源领域,连续10年保持国内运营商市场存量占有率领先,公司能源产品已服务全球160多个国家和地区的386家运营商,部署超过260个数据中心。公司的消费者业务上半年收入74.24亿元,以消费者体验在智能手机业务、家庭信息终端、固网宽带终端产品上发力,并与运营商积极开展5G终端合作,奠定后续持续发展基础。 加大5G技术研发力度,公司有望在通信新周期发力 纵观通信行业近两年的发展,国内电信业务保持平稳,4G网络覆盖持续提高,今年6月工信部还给四家运营商颁发5G牌照,开启了国内5G商用时代。在宽带移动网络不断增长的背景下,车联网、物联网、工业互联网等有广泛应用,蕴含着重要机会;企业数字化转型持续进行,市场空间广阔;5G手机和多形态终端逐渐成熟,从而在当前通信行业技术换挡期实现了行业稳定增长。同时全球的5G的商用化部署也在加快,韩国、美国、瑞士、英国等国率先布设5G网络。整体上看,通信行业已经进入5G新周期,需求在技术的带动下会逐步显现出强大的推动力。因此作为全球领先的综合通信信息解决方案提供商,公司已经做好5G布局,无线领域持续加大5G研发力度,坚持自主技术创新,确保5G产品竞争力保持在第一阵营,聚焦主流运营商市场和价值客户,持续优化承载、固网等领域的市场格局。行业应用加速5G场景的行业落地,聚焦公共安全、交通、能源、金融行业重点行业,布局5G多形态终端产品,积极拓展多市场渠道。总之,公司还是聚焦主流市场和主流产品,坚持核心技术自主创新,构建合作共赢的ITC产业生态链。 盈利预测 考虑到通信行业5G建设有望加速,运营商5G设备集采加快,公司5G技术布局完善,其网络设备和智能终端业务将获得快速增长,公司业绩有望进入爆发期。我们预计公司2019~2021年营收将为99.20亿、118.42亿和141.65亿元,对应的归母净利润为52.93亿、60.37亿和77.00亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期,运营商集采不及预期。