公司发布2016年中报:营业收入为6.74亿元,同比增长7.15%;归母净利润为3.12亿元,同比微增3.75%;净资产60.6亿,同比增长20.67%;摊薄后ROE为5.3%,EPS为0.217元。 交出满意中期答卷,信托和租赁主业齐增长。信托主业方面,上半年实现营收4.71亿,净利润3.21亿,同比增长2.81%,半年度资产规模增速迅猛达1360亿,同比暴增97.5%,远高于同行业8.95%增速,信托通道牌照叠加上市平台优势,未来发展空间可期;融资租赁主业方面实现营收1.2亿,同比增长6.61%,净利润4400万元,同比增长7.77%,融资租赁作为企业的融资渠道的补充和盘活存量资产的有效手段,市场需求在不断提升;此外公司上半年实现第一笔直投业务探索,完成龙创节能的成功退出,投资金额500万元,2年实现1.5倍回报,公司依靠上海地方资源优势,成功实现多个地方性明星股权投资项目,未来回报可期。 均瑶入主,民营灵活机制激发活力。15年底均瑶集团受让上海国际爱建集团7.08%的股份,成为第二大股东;并于16年董事会后均瑶集团成功掌舵董事长等高管职位,成为实际控制人。目前公司拟通过向均瑶以9.2元的价格定增筹集22亿资金,完成后均瑶集团将成为第一大股东,持股上升至20.63%。公司回归民营后灵活机制和积极进取的实干精神有望激发公司管理效率的大幅提升,同时将享受未来大股东均瑶集团和上海市地方资源优势,助力公司业务发展。 加快增资步伐,继续加码金控布局。公司以金融业为主业,通过旗下六家全资子公司,打造以信托为主、租赁、资管、产投、财富管理等多个金融和类金融板块的全方位金控平台,充分发挥多元化金融的综合性和协同性。公司拟运用定增筹集的22亿资金向爱建信托、爱建租赁和爱建资本分别增资12亿、5亿、4亿元,资本金充足后继续加码金控平台建设,预计资本金到位后,公司核心业务将打开想象空间,值得期待。 首次覆盖我们给予公司审慎推荐评级。目标价12.68元,空间15%,对应公司3.2倍16年备考PB估值。看好公司前景基于:(1)均瑶入主,管理层更新换代,注入民营新活力,有望复制安信信托增长轨迹;(3)资本金扩张年代,定增筹资22亿,助力核心业务更上一层楼。预计2016-17年EPS为0.37元和0.42元。

公司发布2016年中报:营业收入为120.8亿,同比下降45.22%;归母净利润为42.64亿,同比下降58%;净资本1159.5亿,同比微降0.84%;摊薄后ROE为3.67%,对应EPS为0.37。 中期业绩虽随市下挫,但仍处于行业第一梯队。公司形成综合化金融平台,强大的规模效应和交叉销售能力。经纪业务上半年收入29.1亿,YOY为-57%,持平行业,二季度佣金率4.75%%,环比升11.5%,市占率5.03%,行业第三;投行业务一枝独秀,股权承销金额255亿元,债券承销金额1125亿元,排名行业第四,实现收入14.37亿,同比大增50%,为业绩稳定作出突出贡献;资管业务表现平平,中期AUM为6018亿,较上年末上涨38%,其中主动管理比例达16.2%,实现收入2.4亿,同比下降69%;信用业务受累于市场行情低迷,利息收入收窄至20.2亿,YOY为-37%,但上半年融资类业务月均余额规模达到1,095亿元,排名行业第一;自营业务因不可控因素仅取得26.48亿的收入,同比大幅降65.17%,拖累业绩但好于行业水平。 投行业务稳定业绩,各项指标超预期。公司加强投行团队建设,加大业务拓展力度,取得超预期业绩。债券承销金额1125亿元,排名行业第四,其中企业债承销金额排名行业第一,股权融资承销金额255亿元;并购融资业务金额478亿元;新三板业务完成挂牌项目33个,进入创新层比例达19.7%,排名行业第一;完成新三板定增项目33个,募集资金28.6亿元,市场份额3.8%,排名进入行业前十。上半年收入大幅增长50%,稳定军心。 积极布局海外,形成境内外联动效应。海通国际证券IPO发行承销数量和融资金额均排名在港投行第一,海通银行业务覆盖欧洲、美洲、南美洲和南亚等共11个国家和地区,按并购项目数和交易金额计均为葡萄牙排名第一。业内领先的全方位的国际业务平台有利于公司把握日益增长的跨境业务机会,境内境外联动,提升公司的业绩和国际影响力。上半年实心境外业务实现利润总额4.23亿元,占比7.7%。 下调公司至审慎推荐评级。给予公司16年PB估值1.8倍,我们看好公司基于:(1)公司业务结构均衡,各指标均处于行业前列;(2)海外业务表现傲视群雄,成为公司利润新增长点。目标价18.06元,对应空间15%。预计2016-17年EPS0.71元和1.04元。

公司发布2016年中报:上半年营收61.51亿,同比下降64.8%;归母净利为21.96亿,同比下降75.4%;摊薄后ROE为4.43%,对应EPS为0.27。 三大业务营收降幅明显,各项指标仍有亮点可寻。中期营收、净利虽同比大幅下滑,但仍跻身上市券商第6和第7位。经纪业务上半年营收35.46亿,同比缩水65.22%,持平行业;市占率3.68%,居上市券商第8,环比持平;佣金率持续下滑至6.06%%,仍居上市券商第3;信用业务半年收入8.26亿,同比降39.52%,但仍有亮点:股票质押规模859.58亿,紧随海通、中信排行业第3,环比增19.71%;自营业务上半年收入4.74亿,同比骤降87.97%,包含救市资金在内的自营权益类规模204亿,同比持平;固收类规模300亿,同比降10.48%。三大业务营收降幅明显,拖累整体业绩跑输行业水平。 投行、资管持续发亮,成主营收入中仅有增项。投行领先地位持续,上半年收入11.52亿,同比持平;IPO承销规模14.18亿元,市场份额4.31%,居行业第8;增发规模227.09亿元,市场份额增至4.14%,行业排名升至第7;债承规模640.86亿元,同比增4.14%;上半年完成新三板推荐挂牌68家,期末合计257家,行业排名第5。资管发力,上半年营收2.58亿同比大幅增50%,年中资管规模达1781.88亿,较上年末增27.06%,其中定向资管规模1392.57亿,较上年末增40.18%,规模占比78.15%,带动整体业绩向好。 增资助以发力,子公司多点开花。公司分别对子公司国信弘盛、国信香港增资10亿人民币和10亿港币,大力拓展直投业务,促进国际业务部署,内外联动布局“深港通”。国信弘盛拟分别与蓝思科技、华一创展和大族激光合资设立基金管理公司,产业方向进一步拓宽将使公司受益。 互金助力,推进经纪业务向高端财富管理转型。公司通过金太阳手机证券、金太阳掌厅、国信鑫网和微信号等线上渠道加强在线财富管理平台建设,助力经纪业务转型升级。中报显示,金太阳手机证券注册用户超907万,较上年末增5.47%;手机证券交易量占比36.38%,较上年末提高4.38个百分点。我们维持公司审慎推荐评级。基于:(1)经纪业务继续转型财富管理,投行、资管业务优势延续;(2)增资扩展直投、国际业务,内外布局“深港通”。考虑到公司次新股属性,我们给予公司16年4倍PB估值,对应目标价19.48元,空间12%,预计2016-17年EPS为0.54元和0.68元。 风险:市场风险

公司发布2016年中报:营业收入为21.47亿元,同比下降34.99%;归属母公司股东的净利润为6.38亿元,同比下降48.28%;摊薄后ROE为3.82%,对应EPS为0.21。 中期业绩显黑马属性,各项业务均衡发展。上半年公司营收下降仅为34.99%,大幅跑赢其他上市券商。经纪业务线上线下联动,优势不断巩固,成为带动业绩的头匹黑马,上半年营收8.34亿元,占比高达39%;自营业务保持稳健投资风格,实现收入2.15亿元,同比“仅”降50%,同样明显跑赢行业;信用业务势头强劲,实现收入3.19亿元,同比仅降28%,好于行业且两融市占率升至6.76‰;投行业务表现尚可,实现收入4.81亿元,同比微降6.78%;资管生态圈仍在建设中,收入仅为0.84亿元,同比下降36.36%,拖累业绩。 经纪业务地位不可撼动,互金布局从未止步。16H1公司经纪业务收入8.34亿,同比下降49.52%,降幅远小于行业平均水平。得益于互金策略稳步推进,佣金率为4.40%%,该佣金率在上市券商中有绝对优势,二季度市占率1.21%,在小券商中遥遥领先。硬件方面,佣金宝在不断地更新迭代,围绕“交易、咨询、理财、融资”开展服务,差异化增值服务商的战略定位在经纪业务上得到完美诠释。软件方面,战略合作协议如火如荼开展,百度提供的大数据处理及人工智能技术将助力公司提供更多的融资产品及在线咨询工具。在硬件扎实软件领先的“软硬兼施”背景下,公司将成为互金时代的券商巨搫。 定增补充运营资金,战略布局进一步强化。2016年,公司定增拟募资不超过48亿元,发行价不低于14.38元/股。部分新增资本金将投向互联网证券经纪业务,提升金融创新步伐。资本金也将用于拓展资管业务,资管生态圈可期。信用、自营、直投等多项业务也会受益于资本金的增加,收入结构不断完善。“以研究咨询为驱动,以经纪和投行业务为基础,以资管和创新业务为重点突破,以自营、投资为重要补充”的业务发展模式将得到有效强化。 我们下调公司评级至审慎推荐。给予16年PB估值2.5倍。基于:(1)经纪业务领衔上演互金传奇,多项业务显黑马属性;(2)发起设立我国首家相互保险社信美人寿,短期难以增厚业绩,但外延发展可期;(3)重要股东拟减持3.63%带来股价短期不确定性。目标价14.87元,对应空间12%。预计2016-17年EPS为0.50元和0.63元。

公司发布2016年中报:营业收入为120.8亿,同比下降45.22%;归母净利润为42.64亿,同比下降58%;净资本1159.5亿,同比微降0.84%;摊薄后ROE为3.67%,对应EPS为0.37。 中期业绩虽随市下挫,但仍处于行业第一梯队。公司形成综合化金融平台,强大的规模效应和交叉销售能力。经纪业务上半年收入29.1亿,YOY为-57%,持平行业,二季度佣金率4.75%%,环比升11.5%,市占率5.03%,行业第三;投行业务一枝独秀,股权承销金额255亿元,债券承销金额1125亿元,排名行业第四,实现收入14.37亿,同比大增50%,为业绩稳定作出突出贡献;资管业务表现平平,中期AUM为6018亿,较上年末上涨38%,其中主动管理比例达16.2%,实现收入2.4亿,同比下降69%;信用业务受累于市场行情低迷,利息收入收窄至20.2亿,YOY为-37%,但上半年融资类业务月均余额规模达到1,095亿元,排名行业第一;自营业务因不可控因素仅取得26.48亿的收入,同比大幅降65.17%,拖累业绩但好于行业水平。 投行业务稳定业绩,各项指标超预期。公司加强投行团队建设,加大业务拓展力度,取得超预期业绩。债券承销金额1125亿元,排名行业第四,其中企业债承销金额排名行业第一,股权融资承销金额255亿元;并购融资业务金额478亿元;新三板业务完成挂牌项目33个,进入创新层比例达19.7%,排名行业第一;完成新三板定增项目33个,募集资金28.6亿元,市场份额3.8%,排名进入行业前十。上半年收入大幅增长50%,稳定军心。 积极布局海外,形成境内外联动效应。海通国际证券IPO发行承销数量和融资金额均排名在港投行第一,海通银行业务覆盖欧洲、美洲、南美洲和南亚等共11个国家和地区,按并购项目数和交易金额计均为葡萄牙排名第一。业内领先的全方位的国际业务平台有利于公司把握日益增长的跨境业务机会,境内境外联动,提升公司的业绩和国际影响力。上半年实心境外业务实现利润总额4.23亿元,占比7.7%。 下调公司至审慎推荐评级。给予公司16年PB估值1.8倍,我们看好公司基于:(1)公司业务结构均衡,各指标均处于行业前列;(2)海外业务表现傲视群雄,成为公司利润新增长点。目标价18.06元,对应空间15%。预计2016-17年EPS0.71元和1.04元。

公司发布2016年中报:上半年营收61.51亿,同比下降64.8%;归母净利为21.96亿,同比下降75.4%;摊薄后ROE为4.43%,对应EPS为0.27。 三大业务营收降幅明显,各项指标仍有亮点可寻。中期营收、净利虽同比大幅下滑,但仍跻身上市券商第6和第7位。经纪业务上半年营收35.46亿,同比缩水65.22%,持平行业;市占率3.68%,居上市券商第8,环比持平;佣金率持续下滑至6.06%%,仍居上市券商第3;信用业务半年收入8.26亿,同比降39.52%,但仍有亮点:股票质押规模859.58亿,紧随海通、中信排行业第3,环比增19.71%;自营业务上半年收入4.74亿,同比骤降87.97%,包含救市资金在内的自营权益类规模204亿,同比持平;固收类规模300亿,同比降10.48%。三大业务营收降幅明显,拖累整体业绩跑输行业水平。 投行、资管持续发亮,成主营收入中仅有增项。投行领先地位持续,上半年收入11.52亿,同比持平;IPO承销规模14.18亿元,市场份额4.31%,居行业第8;增发规模227.09亿元,市场份额增至4.14%,行业排名升至第7;债承规模640.86亿元,同比增4.14%;上半年完成新三板推荐挂牌68家,期末合计257家,行业排名第5。资管发力,上半年营收2.58亿同比大幅增50%,年中资管规模达1781.88亿,较上年末增27.06%,其中定向资管规模1392.57亿,较上年末增40.18%,规模占比78.15%,带动整体业绩向好。 增资助以发力,子公司多点开花。公司分别对子公司国信弘盛、国信香港增资10亿人民币和10亿港币,大力拓展直投业务,促进国际业务部署,内外联动布局“深港通”。国信弘盛拟分别与蓝思科技、华一创展和大族激光合资设立基金管理公司,产业方向进一步拓宽将使公司受益。 互金助力,推进经纪业务向高端财富管理转型。公司通过金太阳手机证券、金太阳掌厅、国信鑫网和微信号等线上渠道加强在线财富管理平台建设,助力经纪业务转型升级。中报显示,金太阳手机证券注册用户超907万,较上年末增5.47%;手机证券交易量占比36.38%,较上年末提高4.38个百分点。 我们维持公司审慎推荐评级。基于:(1)经纪业务继续转型财富管理,投行、资管业务优势延续;(2)增资扩展直投、国际业务,内外布局“深港通”。考虑到公司次新股属性,我们给予公司16年4倍PB估值,对应目标价19.48元,空间12%,预计2016-17年EPS为0.54元和0.68元。 风险:市场风险

中期业绩不负所望,投行、资管优势明显。经纪业务上半年收入28.5亿,YOY为-64.73%,与行业持平,二季度佣金率4.57%%,环比下降3.8%,市占率5.02%,行业排名第五,紧挨中小客户的同时,利用差异化财富管理服务吸引高净值客户;资管业务突飞猛进,年中AUM为6788.54亿,较上年同期几乎翻倍,营收20亿,YOY为41.3%,绝对业绩目前仅次中信,业务增速远高于行业,且集合规模占比61%,是目前已公告半年报中唯一主动管理比例超过一半的上市券商;投行业务表现亮眼,主承7单IPO项目,行业排名第一,债券承销753.8亿,同比暴增近四倍,上半年投行业务收入14亿,同比暴增77%;自营业务受困于不可控因素仍表现卓越,上半年收入33.82亿,YOY为-35.7%,降幅远小于同业。信用业务欠佳,上半年利息净收入1.63亿,因利息支出庞大致收入同比下滑超9成,二季度两融余额481.76亿,环比下降28%,股权质押余额66.81亿,环比小幅下降。 Fin-Tech助力财富管理转型,线上线下齐发力。公司率先开启智能投顾先河,“贝塔牛”于6月正式上线,基于金融工程理论及大数据分析,根据客户的不同目标及风险承受能力给出不同的投资建议,助力财富管理转型。公司不断优化易淘金电商平台用户体验和丰富产品数量。线下逐步推进网点朝业务承接点方向转变,未来线上线下齐发力,财富管理业务空间巨大。 股权结构具有明显优势,估值偏低。公司是大券商中唯一非国有控股券商,没有控股股东,分散的股权结构确保公司机制卓越,管理层锐意进取。15年公司抓住绝佳时机联交所上市,进一步优化股权结构。作为深港两市优质金融蓝筹,公司A/H股P/B估值分别为1.78/1.4倍,溢价28%,同时上证综指/恒生指数P/B估值分别为1.6/1.06倍,溢价51%,公司A股相对折价。 维持公司强烈推荐评级。目标价21.68元,空间30%,对应公司2倍16年PB估值。看好公司前景基于:(1)分散的股权结构、唯一深港上市券商,且公司估值被严重低估;(2)全业务条线中期业绩均处于第一梯队;(3)智能投顾先行者,线上线下共发展;预计2016-17年EPS为1.11元和1.16元。

公司发布2016年中报:营业收入为20.55亿,同比大增53.11%;归母净利润为13.93亿元,同比暴增67.49%;净资产70.86亿,同比增加12.32%;摊薄后ROE为19.34%,EPS为0.787元。 中期业绩超预期,信托主业逆势上扬。公司上半年归母净利润13.93亿,同比增速67.49%,迅速蹿升至全行业第二,仅次于中信信托,力压平安、华润。在行业进入成熟期状态下,净利润增长速度让同行望尘莫及,其全年业绩有望夺得桂冠。上半年信托AUM为2319.13亿,同比增长43.76%,累计向信托受益人分配收益67.28亿元,增长比例为19.00%,公司实现佣金净收入18.9亿,同比增长95.25%;固有业务中利息净收入2.01亿,同比62%的涨幅,而自营投资亏损0.36亿元,我们预计第二轮定增后固有业务将更加多元化,从而增厚业绩。 主业逐渐清晰,回归信托本源。上半年实现手续费及佣金净收入18.9亿,信托收入占比超过90%,与去年同期相比上升19.84个百分点,公司纯血信托定位日渐清晰。公司主业在坚持深耕细作传统业务的同时积极拓展包括新能源、大健康产业、PE等业务领域的创新业务,同时不遗余力提升主动管理能力。展望未来,传统主业继续发力,项目营销和资产配置能力日益精湛,下半年业绩增幅有望再创新高,持续为公司发展保驾续航。 定增两连击,挺直腰杆扩业务。6月15日证监会审核通过公司第二轮定向增发的申请,本轮定增以13.91元的价格筹资不超过49.94亿元资金,完成后股本将扩大至21.26亿,去年6月以12.3元的价格完成第一轮定增,大股东国之杰认购全部股份。两轮定增密集发行,增加公司资本实力,同时促使公司自有资金投资不仅限于传统贷款业务,更开拓证券市场等金融产品的多元化投资,增厚公司利润;且充分利用募集资金,以信托为主业打造多元金融平台,受让泸州市商业银行6.04%的股份、拟出资设立信用保险、拟参股渤海人寿,充分发挥各金融板块的协同效应,提升综合金融服务能力。 我们维持公司强烈推荐评级。鉴于:(1)直接受益理财监管新规带来牌照价值回升;(2)公司中报业绩大爆发,强势夺得行业第二,全年有望剑指巅峰;(3)连续定增扩张资本,全面展业,盈利规模有望再上台阶。目标价26.85元,对应20倍16年PE,空间33%,强烈推荐。2016-17年EPS为1.33元和2.23元。 风险:市场风险

公司发布2016年中报:营业收入为181.59亿,同比下降41.64%;归母净利润为52.42亿元,同比降低57.96%;净资产1389.79亿元,同比微增4.7%;摊薄后ROE为3.78%,EPS为0.43元。 中期业绩傲视群雄,传统业务稳步推进。经纪业务半年收入46.97亿,同比下滑53%,与行业持平,二季度平均佣金率5.9%%,环比微增2.6%,股基市占率5.68%仍排名第二,公司继续推进经纪业务差异化客户服务体系,在抓紧高端客户的基础上继续加强非高端客户拓展;自营业务半年收入40.99亿,同比下滑66%,略好于行业,市场因素和政策因素导致非方向性自营业务模式遭遇挑战,业绩下滑情好于预期;信用业务方面,两融余额562.68亿,环比下降24%,较行业下降幅度更窄,股票质押融资半年度余额564亿,较上年末大增70%,远超同业,超预期表现缓解信用业务下滑压力;资管业务靠创新和财富管理双轮驱动,规模高达1.55万亿,环比涨幅高达45%,资管业务净收入31.18亿,同比增长6%,规模和收入继续领跑全行业。 投行业务笑傲江湖。公司在压力下继续保持投行优良传统,上半年A股IPO主承销规模近20亿,行业第五,增发主承销规模877.76亿,行业第一,债券承销规模1898亿,行业第二。投行实现收入29.36亿,同比暴增59.22%。 加速国际化布局,亚太地区协同效应进一步凸显。公司在稳坐国内券商领头羊的基础上,通过设立中信国际、并购法国里昂证券和昆仑国际金融集团等,积极拓展境外业务且频传捷报,上半年股票市场承销簿记人亚太区(日本除外)排名第一,债券市场及并购板块的市场份额名列行业前三。整合境内境外客户资源,为客户提供多元化全产品覆盖服务,未来境内和境外业务同时发力,并充分发挥协同效应,公司成为世界级投行指日可待。 我们上调公司评级至强烈推荐。目标价21元,对应空间26%,对应公司1.8倍16年PB估值。看好公司前景基于:(1)公司经历高层震荡、评级下调等风雨后依旧保持稳健态势。业务均处于行业前三甲,投行业务并未受到较为明显影响,龙头地位无可撼动;(2)境外业务布局加速,多项业务海外地区排名靠前,国际化投行指日可待。预计2016-17年EPS为1元和1.25元。 风险:市场风险

公司发布2016年中报:营业收入为35.35亿元,同比下降50.28%;归属母公司股东的净利润为11.12亿元,同比下降62.42%;净资本318.15亿元,同比增长76.3%;摊薄后ROE为3.92%,对应EPS为0.17。 中期业绩符合预期,业务结构均衡。公司营收同比下降50%,降幅低于行业平均水平。战略性扩张导致成本增加,净利润受到一定冲击,同比下滑62%。经纪业务仍为最大的业绩支柱,占比达到24%,佣金率3.65%%,同比下滑28%,市占率达到1.81%,维持行业16名的相对高位。投行业务收入不断攀升,实现收入6.22亿元,同比增长39%,成为唯一同比正向增幅业务。投资业务方面,权益类与固定收益类均获得良好绝对收益,实现收入5.30亿元。信用业务受益于资本金补充,上半年实现收入4.55亿元,同比下降36%,远低于行业降幅。 成也投行败也投行,下半年不确定性增加。作为公司增长潜力最大的业务,投行收入占比一跃从15年中6%增至16年中18%,增长势头强劲。股承金额同比增长124%,债承金额同比增幅35%,二者合力带动投行业务收入增长39%。外部债融市场的腾飞与内部储备项目的增加将持续催化投行业务增长。但由于欣泰事件,公司使用自有资金5.5亿进行先行赔付,罚款5738万元,预计会对下半年业绩产生影响,公司于8月11日恢复开展投行业务,下半年投行业务的发展仍具有一定的不确定性。 资本助力业务拓展,战略转型持续升温。15年底公司募资122.58亿元,用于补充经营性资金。其中76亿投向自营业务,44亿用于扩大信用业务规模,8000万投入做市商等资本中介业务。资本金作为强大的后备支撑,扶持各项业务稳步发展,持续推动战略转型,一体化的综合性证券金融集团指日可待。 首次覆盖,我们给予公司审慎推荐评级。鉴于投行处罚给公司发展带来不确定性,给予低于上市中型券商平均估值至1.9XPB。目标价8.88元,对应空间12%。看好公司前景基于:(1)公司业绩稳定且业务结构均衡;(2)下半年虽然投行业务具有不确定性,但是增长潜力毋庸置疑;(3)资本金投入补充运营资金,有效支撑各项业务。预计16-17年EPS为0.35元和0.42元。 风险:市场风险

中期业绩符合预期,业务结构均衡。公司营收同比下降50%,降幅低于行业平均水平。战略性扩张导致成本增加,净利润受到一定冲击,同比下滑62%。经纪业务仍为最大的业绩支柱,占比达到24%,佣金率3.65%%,同比下滑28%,市占率达到1.81%,维持行业16名的相对高位。投行业务收入不断攀升,实现收入6.22亿元,同比增长39%,成为唯一同比正向增幅业务。投资业务方面,权益类与固定收益类均获得良好绝对收益,实现收入5.30亿元。信用业务受益于资本金补充,上半年实现收入4.55亿元,同比下降36%,远低于行业降幅。 成也投行败也投行,下半年不确定性增加。作为公司增长潜力最大的业务,投行收入占比一跃从15年中6%增至16年中18%,增长势头强劲。股承金额同比增长124%,债承金额同比增幅35%,二者合力带动投行业务收入增长39%。外部债融市场的腾飞与内部储备项目的增加将持续催化投行业务增长。但由于欣泰事件,公司使用自有资金5.5亿进行先行赔付,罚款5738万元,预计会对下半年业绩产生影响,公司于8月11日恢复开展投行业务,下半年投行业务的发展仍具有一定的不确定性。 资本助力业务拓展,战略转型持续升温。15年底公司募资122.58亿元,用于补充经营性资金。其中76亿投向自营业务,44亿用于扩大信用业务规模,8000万投入做市商等资本中介业务。资本金作为强大的后备支撑,扶持各项业务稳步发展,持续推动战略转型,一体化的综合性证券金融集团指日可待。 首次覆盖,我们给予公司审慎推荐评级。鉴于投行处罚给公司发展带来不确定性,给予低于上市中型券商平均估值至1.9XPB。目标价8.88元,对应空间12%。看好公司前景基于:(1)公司业绩稳定且业务结构均衡;(2)下半年虽然投行业务具有不确定性,但是增长潜力毋庸置疑;(3)资本金投入补充运营资金,有效支撑各项业务。预计16-17年EPS为0.35元和0.42元。

投行各项业务均有开张,定增亮眼,信用持续发力稳中有升,经纪、自营难展拳脚受制于低迷行情。投行净收入1.79亿,同比增8.87%,是主营业务中唯一增项,严监管下仍全面开张,承销IPO1家,债券7家,亮点看增发,总规模48.60亿高居行业22,仍有多个投行项目在审,后程发力可期;信用业务可圈可点,两融余额94.87亿,市占率1.11%,力压大多数地方型券商,股票质押规模270.59亿,同比大幅增长25%;经纪和自营受低迷行情影响明显,净收入分别下滑77.75%和67.11%,拖累整体业绩跑输行业水平。 员工持股完善激励机制,利益绑定焕发“当家”精神。公司公告拟以2015年9月至今年3月期间回购的股票(不超过总股本1.51%)作为员工持股计划,发放对象涵盖公司及下属子公司的全体员工,最低参与额度为10万元,董监高率先认购以示带头。此举充分彰显公司与个人共同发展的理念,将极大调动公司员工的积极性和创造性,有利于公司长期、持续、健康的发展。 定增充实资本实力,三大业务线条预计受益。公司公告拟通过定增募资不超过42.87亿元,定增价14.57元/股,旨在拓展业务规模、开展创新业务和增强风险抵御能力。其中,控股股东安徽国元的增持表明对公司发展前景看好,广东高速的加入利于提高公司跨区域的业务拓展能力,增加盈利预期。定增资金主要投向信用、自营和资管,资金注入后相关业务表现值得期待。 面向“长三角”经济重镇,背靠大型国有金控平台,腹背受益。公司对内坐拥业务渠道优势,对外发挥“长三角”区位优势,近两年承销的63个投行项目90%来自“江浙沪皖”地区,其中省内业务占据多数。大股东国元控股是集证券、信托、保险、银行和期货等行业于一身的大型国有金控集团,其庞大的业务脉络和强大的品牌优势带来的协同效应将为公司带来持续受益。 我们给予公司审慎推荐评级。看好公司未来发展基于:(1)员工持股计划完善内部治理体系;(2)定增充实资本金,提振业务线;(3)区域优势和股东效应长期持续利好。我们给予公司16年2.1倍PB估值,对应目标价21.84元,空间9.95%,预计2016-17年EPS为0.55元和0.57元。

公司发布2016年中报:营业收入为137.07亿,同比下降38.54%;归属母公司股东的净利润为50.2亿元,同比降低47.91%;净资产1028.4亿元,同比增加5.6%;摊薄后ROE为5.48%,EPS为0.62。 中期业绩靓丽,基本面全面开花。公司自上市后持续保持强悍的综合竞争力,业务体系全面均衡,实力均居于行业前列,综合金融服务能力稳步提升。经纪业务佣金率5.49%,下滑14.9%仍高于行业水平,市占率小幅升至4.87%,上半年经纪业务收入37.34亿,同比降64.3%,持平行业,收入规模仍排行业前三;资管业务发展势头迅猛,上半年累计收入13.65亿,同比大增37.32%,收入占比同比上升5.54个百分点,收入结构日趋合理;投行业务总承销规模大幅增长134.25%,行业排名第三,收入增幅高达42.1%;信用业务中利息净收入同比降28%,明显好于行业降幅,绝对规模仍行业领先。 财富管理转型加速,重构经纪业务新生态。上半年经纪业务遭遇量价双杀,公司积极布局财富管理转型。以“君弘财富俱乐部”为载体,建立多层次、差异化的客户服务体系,制定实施分类佣金策略,在完善理财产品线的同时踊跃推动创新业务,保持良好的发展态势,进一步巩固传统业务竞争地位,上半年实现代理买卖证券业务净收入37.34亿,市占率4.87%,排名行业第五。 IPO叠加可转债双管齐下,资本补充助力打开业务想象空间。2015成功赶上牛市末班车A股IPO融资300亿,2016年拟可转债再筹资80亿,双管齐下增强公司资本金,为经纪业务转型财富管理、信用业务减少利息支出和创新业务开展提供坚强后盾,巩固优势并朝行业龙头稳步前进;同时公司凭借充足资本金大步流星布局境外业务;在业务稳步进化升级过程中拥有充足资本金覆盖或有风险。 首次覆盖,我们给予公司强烈推荐评级。目标价24.15元,对应空间30%,对应公司1.7倍16年PB估值,估值持平于行业多数上市大型券商。看好公司前景基于:(1)公司在行业动荡期各项业务稳健发展,是行业中唯一业绩水平能够比肩龙头中信的券商;(2)经纪业务多层次、差异化客户体系初成,财富管理业务逐步崭露头角。预计2016-17年EPS为1.64元和1.92元。

公司发布2016年中报:上半年营收为18.29亿,同比下降53.94%;归母净利为6.14亿,同比下降66.4%;摊薄后ROE为3.23%,对应EPS为0.21。 经纪业务稳健无奈市场低迷,自营业务表现略低于行业,信用业务大幅缩水让人意外,中期业绩小幅跑输行业,下半年版图扩张图谋经纪业务再发力。公司上半年经纪业务表现中规中矩,二季度佣金率继续维持在3.75%%具有竞争力的低位,同期市占率1.37%,环比基本持平,实力对标中型券商。公司获批新设23家营业部,业务版图有望强势扩张;自营业绩同比大幅下滑83%和过往较为优势的信用业务(公司中期两融余额规模行业第23位,股权质押规模行业第13位)业绩同比大幅下滑72%拖累公司业绩跑输行业。 投行业务望一“黑”到底。投行业务显“黑马”本色,上半年收入5.15亿,同比增82.1%,收入占比增至27.54%。严监管下IPO承销未开张,但增发规模73.66亿,同比增32%;债承规模275.82亿,同比增60%;外加新三板业务壮大,投行马力十足。 拟大比例参股地方AMC,发挥多平台协同效应。公司公告拟以2.4亿元自有现金,与苏州市国资委及下属国企共同设立苏州资产管理有限公司,并以20%的持股成为单一第二大股东。此举旨在推进公司进一步深化根据地战略,加强区域金融合作,促进金融创新与传统业务的协同发展。 境外举动频现,加紧国际化布局。公司6月底以自有资金1亿港元在香港设立子公司东吴香港,随即7月底宣布拟斥资不超过10亿港元收购H股上市公司天顺证券。短期间内在境外的两大举措使公司迅速搭建起国际业务平台,进一步充实以资本金为核心的竞争力,“快准狠”的国际化布局带来的内外联动将是持续看点。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。看好公司走出相对行情基于:(1)加紧布局海外市场且外延并购,助推国际业务;(2)拟参股地方AMC拉动估值和基本面;(3)投行、信用崛起方兴未艾;(4)互联网财富管理战略和23家新设营业部对经纪业务全面提振。我们认为公司逐步达到中型券商规模、业绩,综合考虑境内外多重亮点的共振效应,给予公司16年2.5倍PB估值,对应目标价16.84元,空间19%,预计2016-17年EPS为0.63元和0.81元。

公司发布2016年中报:营业收入为73.56亿元,同比下降49.77%;归属母公司股东的净利润为28.41亿元,同比下降57.43%;净资产717.63亿元,同比减少26.82亿元;摊薄后ROE 为3.56%,EPS 为0.40。 中期业绩可圈可点,经纪业务持续发力。公司上半年业绩减半,但其相对值仍然可观,降幅低于行业平均水平。半年业绩中,经纪及财富管理业务的营收贡献最大,占比达到39%,是公司持续稳定的业绩支撑。信用业务发展势头良好,市场份额5.87%,保持行业第二的绝对优势,业务支撑力度不减。投行业务增幅36%,是主营业务中唯一同比上升的业务,是当之无愧上半年的业绩黑马。 佣金价格战升级,稳居经纪业务龙头。从2013年“万三开户”敲响佣金战开始,公司通道业务转型如火如荼的推进,目前佣金率已经降至历史最低位2.5%%,市占率8.45%稳居市场龙头地位。在用户基数已经占据绝对优势之时,依赖“涨乐财富通”守住城池成为重中之重。截至2015年,该平台已积累用户1516.49万,装机量1700万,居券商APP 第一位。“应用场景+资金渠道+拉新促活+基础建设”的全方位产品策略将零售用户群锁定,无懈可击。预计在“基数+技术”的完美结合下,公司将成为经纪业务这场博弈的最大赢家。 收购海外AssetMark 公司,加速构建金融生态圈。在网站平台搭建成型之后,公司的触角逐步延伸,进一步探索能够使平台做到差异化的核心竞争力:完整的IT 闭环系统+智能投顾。2015年公司IT 研发投入28.88亿元,同比增长129.58%。与此同时,拟通过其子公司华泰国际斥资7.8亿美元收购美国AssetMark 公司,利用其在资产管理和自有托管方面完整的IT 系统与公司的经纪业务融合,协同作用带来的全新业绩行情呼之欲出;智能投顾方面,大数据平台正在逐步建立,区块链技术还有待开发,基于 Fintech 构建的金融生态圈蓝图已跃然纸上。 首次覆盖,我们给予公司谨慎推荐的评级。给予公司2倍16年PB 估值,高于多数上市大型券商估值水平。看好公司前景主要基于:(1)经纪业务稳居券商龙头;(2)融合AssetMark 完整IT 闭环系统,智能投顾加速推进。目标价23.83元,对应空间15%。预计2016-17年EPS 为1.05元和1.36元。