投资要点: 治霾龙头,核心技术领先,业绩仍处于上升期。公司是以大气环境治理为主业,集研发、投资、设计、建设与运营为一体的综合性服务运营商。拥有自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(SPC-3D),在投资、脱硫除尘效率以及工程改造期等方面都具备一定优势。近三年公司收入及净利润年复合增长率均约为70%左右,2016年前三季度实现营业收入/净利润19.9/5.2亿元,同比30%/41%,业绩仍处于上升期。 环保监管趋严,显著受益烟气市场扩容。近年来雾霾频发,治理大气污染是环保部2017年九项重点工作之首,也是《“十三五”生态环境保护规划》的重点任务,行业内普遍认为火电未正确处理的烟气对雾霾贡献度有50%,冶金行业产生的烟气对雾霾贡献度近20%。公司立足于煤电烟气处理,并积极扩展非电烟气处理业务,基于雾霾受关注的现状与环保的要求,业务市场巨大。以北京为例,2017年为确保完成“大气十条”中规定的PM2.5年均浓度达到60微克/立方米任务,需在2016年基础上再下降近20%。 公司业务增长点:深耕煤电领域烟气处理,拓展非电领域治理空间。2015年环保部发布的《石油化学工业污染物排放标准》对石化工业大气污染物排放限值提出标准,要求现有企业自2017年7月1日起按标准执行,标志着石化行业烟气治理正式启动。2016年公司通过收购博惠通进军石化领域,我们预计,石化领域环保治理空间约在百亿规模。此前,公司还收购中铝旗下冶金尾气处理资产进入冶金领域,非电烟气治理市场逐步打开。传统业务上,预计“十三五”期间政府有望在煤电领域三氧化硫、重金属等其他污染物指标上扩容,带来公司火电烟气治理市场增量。 投资建议:公司为综合烟气治理公司,技术具有领先优势,同时非电烟气领域拓展落地打开未来增长空间,龙头地位有望巩固。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.70/0.95/1.20元,对应PE估值27/20/16倍,烟气治理行业2017年平均估值为32倍,综合考虑,给予公司2017年业绩25倍PE估值,对应目标价23.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保监管执行力度低于预期,非电烟气治理拓展不确定性。

国务院国资委下属综合型煤机公司。公司为国务院国资委下属央企,业务主要分为煤机装备、安全装备、设计与工程总包以及节能环保等五大板块,不仅生产各类煤机及部件,还生产包括矿山灾害防治的安全装备以及矿山自动化监控系统等,并且以煤科院为依托,技术内生,是成套化方向的综合性煤机公司,抗风险能力较强。 煤企盈利好转,煤机行业改善可期。16年以来煤炭价格持续上涨,从16年三季报情况看,已有80%以上的煤炭企业盈利为正,16年动力煤均价约在480元/吨左右水平(较15年+12%),企业盈利显著好转,2017年煤炭均价有望进一步回升。企业盈利好转将逐步带动下游采购需求,上一轮煤机采购高峰为2011~2012年,而煤机使用年限在5~8年左右,因此2017年,在煤企盈利回暖及设备更新需求逐步显现的双重利好下,煤机行业改善可期,公司作为行业龙头,有望显著受益。并且,公司下游客户主要为大型煤炭企业,包括神华、陕煤下属企业以及山西几大矿业集团,因此坏账可能性较小,随着煤炭企业盈利的好转,回款情况有望持续向好。 煤价上涨,煤矿业务盈利提升。公司子公司王坡煤矿为无烟煤矿井,年产量300万吨左右,2015年净利润约为1.5亿元,受益16年四季度无烟煤价格上涨,公司煤炭板块业绩有望超预期。 煤粉锅炉技术领先,短期业务推广低于预期。公司煤粉锅炉环保性优于天然气,且经济优势突出,未来发展前景广阔,但短期受制于京津冀地区去煤化要求,业务推广低于预期。该技术依托于子公司煤科院,按照15年底中煤科工承诺,2017年煤科院将成为公司全资子公司,公司技术实力将进一步加强。 投资建议:预计公司16年EPS为0.34元,首次覆盖给予“增持”评级。预计公司16-18年EPS为0.34/0.36/0.39元,行业2017年平均PE估值为31倍,考虑到公司业务较多,保守给予公司17年17倍PE,对应目标价6.12元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期;回款情况恶化。

重组资产交割完成,公司完成转型。30日公司公告重大资产重组资产交割已完成:1、置入资产为蓝焰煤层气100%股权,已完成过户;2、自交割日24日起,置出资产已全部完成交付,已有93.38%资产完成过户。未来煤层气产量和效率都有望提升,重组完成后,公司成为市场唯一一家煤层气开采和利用的A股公司,也是全国最优质无烟煤公司晋煤集团唯一上市平台。 预防瓦斯事故,降低温室气体排放:1、安监提高带来机会:考虑到近期矿难增多,国家强调煤矿安全生产,安全标准将越来越高,为煤层气(煤矿瓦斯)开发利用提供了发展空间,随着抽采技术进步,地面抽采量及井下瓦斯抽采量都有望逐年提高;2、降低碳排放刺激发展:国家确定2020年单位GDP二氧化碳排放较2005年下降40-45%,而煤层气的温室效应是二氧化碳的21倍(来源:煤层气十三五规划),因此,加快煤层气(煤矿瓦斯)的综合开发利用,提高利用率,将有效降低温室气体排放,为全国碳排放下降做出贡献。 晋煤蓝焰具有资源和技术优势:1、资源和政策优势:山西省埋深浅于2,000米的煤层气资源总量约10万亿立方,接近全国的1/3,煤层气抽采量和利用量均已占到了全国总量的1/2。山西在1500米以内资源量的68%,且沁水、河东两大煤田的煤层气占到总资源量的97%(来源:公司重组方案)。公司已经和大量煤炭公司(包括焦煤集团,阳泉集团等)合作成立子公司开发各集团煤层气资源。2、山西获审批权,晋煤有望获更多资源。2016年4月,山西煤层气开采审批由过去的国土资源部直接受理与审批,调整为山西省国土资源厅。作为山西最成熟的煤层气开发企业,无疑最有利晋煤。3、已有技术优势和持续的技术研发实力。借鉴国外煤层气和国内油气开发技术,蓝焰煤层气打破国际公认的无烟煤地面抽采的“禁区”,开发出具有自主知识产权的煤层气地面抽采技术。 补贴仍有望增长,气价有见底回升可能。2015年气价上调前市场普遍预期国家补贴将上调0.7元/立方米,但实际仅上调了0.1元立方米,公司本身气价1.5元立方米,低于山西的1.9元立方米,考虑到未来油价的上涨预期,未来煤层气价格回升可能也在增加。而作为国家重点要发展的行业,在现有补贴下,多数公司根本无法开采煤层气,因此,如要发展此行业,增加补贴也是应有的趋势。 预计公司2016-2018年EPS为0.37、0.57、0.75元,给予公司2017年25倍PE,估算公司目标价14元。公司近期有望完成重大资产置换并发行股份,股本将从5.1亿提升至9.6亿,预计公司2016-2018年归母净利润:3.5、5.3、6.9亿,每股EPS为0.37、0.57、0.75元,按照行业17年平均59倍的PE,由于煤层气资源优势并不强于油气开采,保守给予公司25倍PE估值,目标价14元,维持买入评级。 风险提示:1、气价下调风险。2、开采量存在下降的可能。

重大资产重组获批,公司成为A股市场唯一一家专业煤层气资源开发公司。26日公司公告重大资产重组方案于23日获证监会核准,按照方案,公司将置出原有亏损资产,置入晋煤煤层气资产。同日,公司公告与太原煤气化、晋煤集团签署《资产交割协议》,确定24日为资产交割日。未来煤层气产量和效率都有望提升,重组完成后,公司成为市场唯一一家煤层气开采和利用的A股公司,也是全国最优质无烟煤公司晋煤集团唯一上市平台。 煤层气地面抽采市场空间未来五年扩大五倍:根据十三五规划,中国计划2020年煤层气出采400亿立方,其中200亿方地面开采,力争达到300亿方。2015年产量180亿方,地面抽采44亿方。我国煤层气可采资源量10.9万亿立方米,探明地质储量6,266亿立方米,未来几年煤层气增长空间巨大。 补贴仍有望增长,气价有见底回升可能。2015年气价上调前市场普遍预期国家补贴将上调0.7元/立方米,但实际仅上调了0.1元立方米,公司本身气价1.5元立方米,低于山西的1.9元立方米,考虑到未来油价的上涨预期,未来煤层气价格回升可能也在增加。而作为国家重点要发展的行业,在现有补贴下,多数公司根本无法开采煤层气,因此,如要发展此行业,增加补贴也是应有的趋势。 晋煤蓝焰具有资源和技术优势:1、资源和政策优势:山西省埋深浅于2,000米的煤层气资源总量约10万亿立方,接近全国的1/3,煤层气抽采量和利用量均已占到了全国总量的1/2。山西在1500米以内资源量的68%,且沁水、河东两大煤田的煤层气占到总资源量的97%(来源:公司重组方案)。公司已经和大量煤炭公司(包括焦煤集团,阳泉集团等)合作成立子公司开发各集团煤层气资源。2、山西获审批权,晋煤有望获更多资源。2016年4月,山西煤层气开采审批由过去的国土资源部直接受理与审批,调整为山西省国土资源厅。作为山西最成熟的煤层气开发企业,无疑最有利晋煤。3、已有技术优势和持续的技术研发实力。借鉴国外煤层气和国内油气开发技术,蓝焰煤层气打破国际公认的无烟煤地面抽采的“禁区”,开发出具有自主知识产权的煤层气地面抽采技术。 预计公司2016-2018年EPS为0.37、0.57、0.75元,给予公司2017年25倍PE,估算公司目标价14元。公司近期有望完成重大资产置换并发行股份,股本将从5.1亿提升至9.6亿,预计公司2016-2018年归母净利润:3.5、5.3、6.9亿,每股EPS为0.37、0.57、0.75元,按照行业17年平均54倍的PE,由于煤层气资源优势并不强于油气开采,保守给予公司25倍PE估值,目标价14元,维持买入评级。 风险提示:1、气价下调风险。2、开采量存在下降的可能。

事项:今日公司公告:1.暂不确认左权高家庄煤矿探矿权转让收入,减少16年归母净利润6.97亿元;2.对神火福地矿业等27家控股子公司、分公司的固定资产、在建工程项目计提资产减值准备,减少16年归母净利润9.6亿元;3.将所持郑州天宏70%的股权转让给商丘国资公司,产生投资收益6.41亿元。综合来看,三项累计将减少公司16年归母净利润10.17亿元。 点评: 对列入国家去产能淘汰名单的27座矿井一次性计提减值准备,2017年轻装上阵。按照河南省淘汰落后产能名单,公司有27座矿井列入,将于2016-2018年关闭退出,因此公司集中对所属的27家公司相关资产进行资产减值测试,计提资产减值准备金额合计23亿元,对应减少公司2016年归母净利润9.6亿元。我们认为,一次性完成所有减值计提,一次性的成本增加,有助于减轻公司未来负担。同时,部分关闭退出矿井需要国家退还采矿权价款,并且省内对于公司关闭退出矿井存在相应的奖励,这两部分若落实在未来还将为公司产生一定收入。 与潞安集团仲裁尚未审结,暂不确认探矿权转让收入影响当期业绩,积极盘活存量资产改善财务状况。因北京三中院受理潞安集团提出的撤销仲裁裁决申请目前仍未审结,预计在2016年12月31日前取得裁决结果的可能性不大,公司决定暂不确认探矿权转让收入,将减少16年归母净利润6.97亿元。我们认为暂不确认虽显著影响今年利润,但若未来审判了结,公司业绩随时将有大幅增长可能。同时,公司积极盘活存量资产,将所持郑州天宏70%的股权转让给商丘国资公司,产生投资收益6.41亿元,改善公司财务状况。 维持公司“买入”评级。我们认为,公司成本今年提完,明年压力更小。虽然近期煤价铝价有所下跌,但公司本质不错,明年轻装上阵,仍然值得看好。预计公司Q4净利润为5亿元,16年净利润约为3亿元,对应16年EPS为0.16元(前值为0.29元),维持17/18年EPS为0.33、0.37元,给予公司17年20xPE,对应目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示:与潞安的案件结果仍不确定,煤铝价下跌。

注入优质焦煤资产,助力煤焦一体化。公司拟通过发行股份+支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49%的股权,作价48.92亿元,其中,拟以6.44元/股向大股东山焦集团发行6.66亿股,同时以不低于7.34元/股的价格发行不超过0.89亿股,拟募集资金不超过6.5亿元,6亿将用于支付收购标的资产的现金对价,剩余不超过5000万元,用于支付本次交易的税费和中介机构费用。交易完成后,山焦集团直接持股比例将由14.22%上升至50.98%。中煤华晋下属王家岭矿区,拥有优质焦煤产能,是国内特大型、一流、高效、高产的现代华矿区,中煤华晋14/15/16H1分别实现归母净利润10.14/6.19/1.96亿元,将成为公司主要的联营企业,此次收购将大幅提升公司的资产质量和盈利能力、增强公司的核心竞争力。 焦化行业龙头,受益供给侧改革。公司是山西独立焦化行业的龙头企业,大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360万吨,焦油加工年产能30万吨,甲醇年产能34万吨(焦炉煤气制),粗苯精制年产能10万吨。今年以来,受煤炭、钢铁供给侧改革影响,焦炭行业供需情况良好,公司焦炭业务回暖,同时,下游煤化工产品价格回升,公司Q3单季度实现归母净利0.56亿元,环比Q2+331%,显著改善。 供需格局良好,焦炭价格持续上涨。近年来,受环保趋严及煤炭去产能的影响,全国焦炭产能持续收缩,16年1-10月全国焦炭产量3.7亿吨,同比-0.8%,而同期粗钢产量达6.7亿吨,同比+0.7%,供应明显偏紧。截止12月6日,公司所处的临汾地区二级冶金焦市场价已达1880元/吨,较年初的480元/吨累计上涨292%,我们认为,未来需求较平稳,在行业实质去产能的情况下,焦炭行业总体供需格局良好,公司有望受益焦炭价格的上涨,业绩将持续大幅改善。 盈利预测与估值。我们预计公司16-18年EPS(不考虑注入情况)分别为0.13/0.20/0.33元。考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权,我们对公司采用分部估值法。预计2017 年华晋焦煤净利润18亿元,给予15 倍PE估值270亿,归属于山西焦化的市值为135亿;由于焦化行业好转,给予公司焦化资产2017 年1倍PB估值,市值为20亿元。考虑目前7.66 亿总股本和新增7.55 亿股本,合计15.2亿股,而目标总市值为155亿元,故给予公司目标价10.2元,首次给予“买入”评级。 风险提示:资产重组失败,下游需求不达预期。

前三季度业绩大幅改善,Q3净利润环比增168%。公司发布三季报,前三季度营业收入为203亿元,同比-25%,降幅较半年报收窄(上半年同比-35.3%);归母净利润为10.3亿元,每股收益0.1元,同比大幅扭亏为盈。其中,Q3单季营收80亿,环比Q2+25%,Q3实现盈利7.76亿元,环比增加168%,好于我们的预期。 产量有所降低,销量环比明显增加。公司前三季度煤炭产量为6708万吨,同比降低17.5%,降幅超过上半年的8.7%;销量为8957万吨,同比降低11.5%,降幅小于上半年的12.2%。Q3单季产/销量2214/3112万吨,环比-19%/+10.7%。前三季度公司煤炭业务的毛利率为44.28%,上半年煤炭业务毛利率为35.89%,增加8.4pct。 成本持平,受益煤价上涨,业绩弹性大。公司三季度成本和二季度基本持平在43亿,费用增长至23亿。前三季度公司吨煤价格为227元,其中Q3为258元,较半年均价+60元。公司吨煤净利为10元,较半年度数据+8元,Q3单季吨煤净利大幅增至25元。根据wind数据计算,四季度秦皇岛Q5500均价已达610元/吨,较三季度(482元/吨)上涨约130元/吨,山西坑口价上涨122元/吨,目前公司价格较三季度又涨了近50元/吨,因此,我们认为,四季度吨煤盈利有望再增加20元,Q4单季盈利有望实现10亿,业绩弹性大。 投资建议:公司剥离亏损矿井后,盈利能力大幅改善,作为陕西省龙头,将显著受益于供给侧改革带来的行业集中度提升,且旗下陕西煤炭交易中心拥有互联网支付业务牌照,供应链金融相关服务开展日趋成熟。作为全国最优质的动力煤公司,我们预计公司Q4年化PE16倍,未来盈利仍有改善可能,值得长期看好。预计公司2016-2018年EPS分别为0.20/0.40/0.45元,行业17年PE均值为36倍,我们认为,作为最优质的动力煤企业,受益三季度煤价上涨,公司业绩弹性大,因此,给予公司17年20倍的PE估值,目标价8元,,维持“买入”评级。 风险提示:动力煤价格大幅下滑,注入资产盈利存在不确定性。

投资要点: 传统优质煤炭公司,安全边际高。潞安环能是一家纯煤炭公司,主要生产喷吹和动力煤,由于盈利较好,一直没有考虑转型,集团在2006年IPO 上市时承诺5-10年内完成整体上市,且山西省政府也力推五大集团集体上市,公司的机会来自煤价的反弹或者集团未来变化。 资源禀赋优势,市场竞争力强,矿井盈利能力强。1、产品竞争力强:混煤产品低硫高热,属于优质动力煤,喷吹煤产品各项性能良好,价格较高,已获下游客户认可。2、矿井盈利能力:受益于资源优势,在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。 受去产能影响较小。山西省煤炭去产能目标为2016年率先退出2000万吨,2020年前退出1亿吨以上。从5月1日起实施276政策并严格执行。七大煤企均在持续去产能,2016年上半年全省煤炭产量同比减少6000多万吨。数据表明,上市公司产能约为5000万吨,15年产量为3245万吨,据国际煤炭网消息,潞安集团2016年计划退出矿井4座,未来3年退出矿井13座,去产能1140万吨,公司所占比例较低,去产能对上市公司产量影响较小。 核心优势是资源,神火事件影响有限。由于神火事件,潞安集团的债务存在部分风险,但7月山西领导带领各大煤炭集团去北京发债的承诺对公司未来的债务发行必有帮助,即使集团官司输掉,公司仍然能有较好的融资偿付能力。但我们认为,更重要的当然还是公司的优质煤炭资源:公司煤种以优质贫煤、贫瘦煤为主,冶炼精煤洗出率较高,在行业中处于绝对的领先地位。公司的核心竞争优势就是资源,这是公司值得长期看好的核心原因。 集团或可助力公司发展。公司资产负债率达65%,为行业较高水平,受经营规模扩大等因素影响,流动负债持续增长。集团2015年总产能为2.1亿吨,4倍于上市公司(5000万吨),优质矿井较多。 盈利与预测。预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.17/0.27/0.32元,我们认为,由于煤价逐步回升,公司业绩弹性较好,预计15-18年复合增速为120%,且未来成本仍有下降空间,因此,按照2015年每股净资产给予公司2倍PB 估值,公司2015年BPS 为5.94元,对应目标价11.88元,维持买入评级。 风险提示:煤价下跌,公司盈利仍有下滑的可能;债券融资风险。

公司上半年续亏,Q2单季亏损显著扩大。公司上半年营业收入8.5亿元,同比-9.45%,降幅较2015年全年有所收窄。上半年归母净利润-2.25亿元,同比增亏350%,EPS为-0.22元,其中Q2单季-0.17元,亏损较一季度显著扩大,主要由于一季度为公司销售旺季。 经营数据:公司上半年煤炭业务收入/成本6.4/6.6亿元,同比-22%/+2.6%,煤炭业务毛利为-2%,同比-25pct。上半年煤炭实际销量为371万吨,同比下降20%,2015年全年煤炭销量同比下降7.5%,销量降幅有所扩大,主要受到限产政策影响所致。上半年煤炭均价/成本173/177元/吨,同比-3%/+28%,上半年公司吨煤净利约为-61元(其中Q1/Q2分别为-43/-81元)。 上半年公司煤炭销量、售价双双下降,收入减少主要来自于销量的下降。公司主要煤种为动力煤,上半年动力煤价格尚未出现显著上涨,而限产政策造成公司成本显著上升,致使二季度亏损扩大,预计三季度开始受益动力煤价格的大幅上涨,公司业绩有望明显改善。 国家去产能政策对公司煤炭产销量产生一定影响,矿井技改和地质条件变化扩大上半年煤炭产量降幅,但改造已进入收尾阶段,下半年产量有望回升。 2016年5月,煤矿安监局、发改委、能源局三部委对中央煤企重新核定了产能,公司总体产能将下降16%。同时,1)西露天煤矿进行技术改造,将于今年结束露天开采方式,因此上半年可供露天开采的煤炭急剧减少。同时核定产能由220万吨/年下降至120万吨/年,公司主动去产能100万吨。2)古山矿因井下地质条件发生变化,采场接续紧张,煤炭产量同比下降较大。 煤价回暖和公司市场煤占比提升有望改善公司盈利。1)上半年煤炭销售结构为:电煤25.91%,市场煤27.16%,地销煤46.93%。2015年全年煤炭销售结构为:电煤25.9%,市场煤24.83%,地销煤49.27%。市场煤占比有所提升,地销煤占比有所下降。2)上半年秦港Q5500动力末煤均价380元/吨,同比降15%,但略高于15年下半年均价375元/吨。近期动力煤价格连续上涨,随着去产能的不断推进,涨价有望延续至年底。煤价的不断回暖对应公司市场煤占比的提升,有望改善公司下半年盈利情况。 投资建议:预计公司16年EPS为0.01元,首次覆盖给予“增持”评级。公司上半年煤价和产销量均有所下降,下半年随着动力煤价格回暖和产销量回升,全年业绩有望扭亏。预计公司16-18年EPS为0.01/0.07/0.13元,预计公司16年BVPS为4.07元/股,给予公司16年1.5倍PB(行业平均水平),对应目标价6.1元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:价格上涨低于预期。

投资要点: 签署7元转让协议,当期有望确认转让收益。8日公司与华融晋商签署了《股权转让协议》,拟转让所持有的山煤国际能源集团大同有限公司等七家全资子公司100%股权,转让价格为7元。七家标的公司基准日未审计的净资产账面值为-18.66亿元,初步估计公司当期将确认15-17亿的转让收益。 迈出亏损资产剥离第一步,政府支持彰显保壳决心。七家标的公司主营为煤炭贸易,15年营收74.8亿,亏损8.5亿,而16年上半年大额亏损仍在持续,营收8.6亿,亏损1.3亿。我们认为,标的公司长期亏损,严重拖累公司整体效益,而此前公司已连续亏损两年,面临退市风险,此次迈出了亏损资产剥离的第一步,将有利于公司减亏。此次转让对手方华融晋商是国有绝对控股的地方不良资产管理公司,体现了政府层面对煤企保壳的大力支持,若成功运作,未来或成为政府解决煤企亏损资产的一种选择。 收回46亿借款,财务风险降低。近年来,公司已累计给予了46亿元的融资支持,此次资产剥离的同时,七家标的公司将向大股东山煤集团借款不超过46亿元,用于偿还公司的借款,因此,此次交易将大幅降低公司的财务风险。 煤矿盈利有望持续改善。上半年煤炭开采业务共计实现收入18.65亿元,同比+4.5%,净利润为0.69亿元,同比-45.4%,原煤产量919.3万吨,同比+35.7%,吨煤净利约为7.5元/吨,同比-59.7%。在二季度煤价开始上涨的背景下,公司吨煤净利较15年下半年提升约11元/吨。受益三季度煤价持续上涨,公司三、四季度吨煤净利将持续提升,煤炭生产业务有望持续盈利。 煤炭贸易仍将亏损。公司煤炭贸易上半年营收161.4亿,权益亏损为4.2亿,标的公司营收占比5.3%,亏损占比31%,因此,本次交易并不能改变煤炭贸易业务的亏损现状,预计年内仍将继续亏损。 盈利与估值:考虑资产转让,公司当期有望确认15-17亿转让收益,剥离亏损的标的公司有望减亏,受益煤价上涨,我们预计煤炭生产将持续盈利,而贸易业务仍将亏损,综合考虑,预计公司16年将实现扭亏,净利润1.5亿,16-18年EPS分别为0.08/0.36/0.53元,我们采用PB分部估值的方法估算公司目标价,公司煤炭生产业务归母净资产80亿,按照1.4倍PB估算价值110亿,尽管此次公司已剥离部分贸易业务,但占比较低,因而考虑到公司贸易业务仍将大额亏损,故给予400亿贸易额按年度亏损额-10亿,保守按照-20亿估值,合计公司总价值约90亿,对应目标价4.5元,维持买入评级。 风险提示:退市风险,资产转让失败,业务经营模式不调整。

事件。公司发布半年报,上半年实现营收213.5亿元,同比下降14.5%,归母净利润-4.4亿,比上年同期减少4.5亿,EPS为-0.22元,其中Q2单季度EPS为-0.19元。公司盈利继续恶化,大幅亏损,以目前煤价形势看,公司可能须有非主营变化才能避免连续三年亏损退市的风险。 产量同比增加35.7%,煤矿盈利改善。受产能过剩、需求下降、276天限产政策等不利因素影响,公司部分在建矿井基建进度缓慢,导致产能无法有效释放,对公司经营业绩产生较大影响。原煤产量919.3万吨,同比增加241.8万吨/+35.7%,完成年度计划产量的46%,实现收入213.5亿元,完成年度计划营收的43%,上半年煤炭开采业务共计实现收入18.65亿元,同比+4.5%,净利润为0.69亿元,同比-45.4%,吨煤净利约为7.5元/吨,同比-59.7%。在二季度煤价开始上涨的背景下,公司盈利有所改善,吨煤净利较15年下半年提升约11元/吨。 煤炭贸易拖累整体业绩,费用显著下降。公司上半年煤炭贸易业务营收161.4亿,同比-11.1%,营业成本为160亿,同比-9.4%,毛利1.4亿,毛利率仅为0.9%,同比下降1.89pct。报告期内,公司销售/管理/财务费用分别下降36%/9%/4%,三费合计下降1.4亿,同比-11.5%。 持续亏损,面临退市风险。公司已连续亏损两年,若下半年业绩无好转,有被强制退市的风险。考虑到公司二季度煤价上涨,公司贸易仍持续恶化,未来退市风险很大。大股东山西煤炭进出口集团有限公司是山西七大煤炭集团之一,重视上市公司平台,应该不会放任公司退市,或许可博弈公司为不退市而改变带来的投资机会。 盈利与估值:预计公司16-18年都将亏损,分部估值估算目标价4.5元。我们预计公司16-18年EPS分别为-0.46/--0.03/-0.01元,我们采用PB分部估值的方法估算公司目标价,公司煤炭生产业务归母净资产80亿,按照1.4倍PB估算价值110亿,考虑到公司贸易业务大额亏损,且公司触网尚未完成,给予剩余400亿贸易额按年度亏损额-10亿,保守按照-20亿估值,合计公司总价值约90亿,对应目标价4.5元,维持买入评级。 风险提示:退市风险,业务经营模式不调整。

价格上涨伴随成本上涨,上半年公司盈利同比增长50%。公司发布半年报,上半年实现营收56亿元,同比下降21%,归母净利润900万,同比上涨50%,每股收益0.003元。公司二季度盈利较一季度有下滑,主要原因是二季度成本和管理费用增长较大。二季度煤价回暖,公司焦煤价格自5月开始上涨幅度达到220元以上,二季度较一季度均价上涨预计在40-50元/吨左右,但成本却有更大幅度上涨,尽管同比增速大幅改善50%,但二季度相对一季度盈利却有所下滑。 276天导致公司产量下降,吨煤固定成本增加。2016年上半年,公司完成原煤产量1,299万吨,同比减少221万吨,降低14.54%;合计生产精煤742万吨,其中,冶炼精煤540万吨,同比增加38万吨,增加7.69%。由于全国施行276天生产制,公司上半年产量有比较明显的下降,因此,预计公司2016年初制定的2900万吨原煤产量或也难完成,预计全年产量2600万吨。导致公司吨煤成本有所上升。 公司三季度煤价有明显上涨,预计三季度盈利有望明显改善。按照公司的价格涨幅,我们测算公司三季度价格较二季度有均价80-100元左右的上涨,如果公司成本较二季度不再上涨,公司吨煤净利润有望增长50-60元,单季度按照650万吨估算,单季度盈利有望增加3-4亿元左右。 投资建议。公司是煤炭行业内价格弹性最大的焦煤公司,位于河北省,价格涨幅也往往大于其他企业,公司管理层一直积极进取,提升企业效率,降低成本,减少公司亏损,剥离亏损资产(公司今年剥离了下属章村矿、显德汪矿和陶一矿等资产,致使一季度盈利而不至亏损),属于重视公司盈利且有执行力的管理团队。由于价格上涨幅度较大,我们调整公司2016-2018年EPS预测至0.12/0.29/0.37元。2016年行业PB中值为1.4倍,而公司业绩弹性大,且管理层积极进取,资源禀赋也较好,应当享受一定的估值溢价,给予公司15年1.9倍的PB,15年BPS为5.18元,对应目标价9.8元,维持买入评级。 风险提示:下游需求下滑,供给侧改革低于预期。

事件:公司发布半年报,上半年实现营收122.7亿元,同比下降35.3%,归母净利润2.5亿,实现扭亏为盈,每股收益0.03元,已完成2016年计划2亿元的125.5%,同比增加12.1亿元。其中,二季度公司盈利环比大幅改善,成功扭亏为盈,实现盈利2.9亿元。对此,我们点评如下。 二季度全国产量同比降幅扩大,煤价有所回升。2016年二季度以来,受供给侧改革深入推进、276天严格执行等因素影响,二季度全国煤炭产量下降至8.2亿吨,同比-13.7%,较一季度同比降幅扩大8.4pct,市场供需失衡矛盾有所缓解,煤价较一季度有所上涨。由于上半年仅完成全年去产能目标的29%,因此,下半年去产能仍将是主旋律。 剥离亏损矿井,注入优质资产,业绩提升可期。16年4月,公司公告剥离三家矿业公司以及东坡煤矿、金华山煤矿(合计产能1075万吨/年)给集团,均为亏损煤矿,2015年合计亏损逾15亿元,此次剥离可有效减亏,并获得资产处置收入约29.7亿元。加之前期转让的5座矿井,公司已累计剥离亏损产能1615万吨,约占公司总产能15%。同时,公司出资4.4亿元收购控股股东陕煤化集团持有的文家坡矿业51%股权。资产重组后,公司85%以上煤矿位于陕北、黄陇等优质产区。 降成本初现成效,受益煤价上涨,三季度业绩弹性大。上半年公司严格执行276天限产政策,煤炭产量0.45亿吨,同比-8.7%。报告期内,原选煤完全成本为134.2元/吨,同比-15.5%。上半年公司营业成本79.5亿,同比-41%,期间费用总体下降,销售/管理/财务费用分别同比下降45.6%/14.4%/39.4%。公司所销煤种均为动力煤,上半年吨煤净利润约为6元/吨,二季度为17元/吨。我们认为,三季度秦皇岛Q5500均价较二季度上涨约60元,山西坑口煤价累计上涨20元,因此假设三季度平均煤价环比上涨20元,四季度维持不变,则吨煤净利可达约35元,公司三季报盈利或将达7亿,业绩弹性大。 投资建议:公司剥离亏损矿井后,盈利能力大幅改善,作为陕西省龙头,将显著受益于供给侧改革带来的行业集中度提升,且旗下陕西煤炭交易中心拥有互联网支付业务牌照,供应链金融相关服务开展日趋成熟。预计公司2016-2018年EPS分别为0.13/0.20/0.25元,行业15年PB均值为1.5倍,我们认为,受益三季度煤价上涨,公司业绩弹性大,应享受一定估值溢价,因此,给予公司17年2.1倍的PB估值,17年BPS为3.45元,目标价7.2元,,维持“买入”评级。 风险提示:动力煤价格大幅下滑,注入资产盈利存在不确定性。

投资要点: 上半年净利润同比大幅增长16%,EPS为0.12元。公司上半年取得营业收入/净利润246/5.9亿元,同比-3%/+16%。EPS为0.12元,其中Q2单季EPS为0.07元。上半年公司扣非净利润为0.96亿元,同比+5.09%,非经常性收入主要来自政府塌陷基础设施维护扶持资金增加(2.76亿元)以及对齐鲁银行的投资收益增加(1.48亿元)。 原煤产量同比降近10%,Q2环比减少5%。上半年公司原煤/商品煤产量3159/2945万吨,同比-9.6%/-8.6%,其中鄂尔多斯能化受去产能政策主动减产,产量同比大幅下降近59%。上半年公司销售商品煤3256万吨,同比-24%,主要由于外购煤减少所致。环比来看,公司Q2原煤产量较Q1减少近5%。 Q2均价环比上涨6%,成本环比上涨12%,吨煤净利润亏损5元,亏损主要来自兖煤澳洲。价格:上半年销售均价为326元/吨,同比-15%,主要由于外购煤价格大幅下降近30%所致。季度环比来看,Q2公司煤炭销售均价为336元/吨,较Q1上涨6%,其中公司本部矿井Q2均价达349元/吨,较Q1上涨近9%。成本:上半年平均吨煤成本207元,同比-24%。季度环比来看,Q2平均成本为218元/吨,较Q1上涨逾12%,主要由于Q2兖煤澳洲吨煤成本环比大幅上涨66%所致,公司本部矿井Q2平均成本显著下降6%,仅为164元/吨。综合来看,公司本部矿井盈利较好,Q2吨煤毛利可达185元。上半年公司煤炭分部亏损1.7亿元,按销量计,吨煤净利润为-5.2元/吨。亏损主要来自于兖煤澳洲(盈利-6.75亿元,吨煤净利约-122元/吨)。 坚持“产业+资本”运营双轮驱动,布局初见成效。坚持“产业+资本”运营双轮驱动,加快金融产业布局,不断提升产融创效水平。公司上半年通过参股浙商银行(4亿股IPO)、投资海昌实业、发起设立基金和保险等一系列资本运作,实现投资收益3.86亿元,同比增加96%。我们认为,加上之前已经参与/控股了齐鲁银行、上海中期期货、中垠融资租赁,公司布局金融板块正稳步进行,布局初见成效,未来金融煤炭协同发展,有望建设煤炭金融帝国。 维持公司16-18年EPS分别为0.24/0.34/0.48元,BPS为8.39/8.64/9.11元,给予2017年1.8倍的PB估值,对应公司目标价15.6元。公司显著受益煤价上涨,且又积极谋求转型和生存发展,金融布局稳步推进,未来金融煤炭协同发展将进一步提升公司盈利能力与发展空间,建设煤炭金融帝国可期,因此,我们给予公司2017年1.8倍的PB估值,对应目标价15.6元,维持买入评级。 风险提示:汇率风险需要对冲。

事件:公司发布半年报,上半年实现营收15.4亿元,同比下降22.4%,归母净利润8万,同比下降99.6%,每股收益0元,同比下降100%。对此,我们点评如下: 二季度业绩环比一季度改善最大的A股煤炭公司。尽管公司半年业绩大幅下滑,但公司一季度亏损1.1亿元,二季度实现盈利1.1亿元,是A股煤炭行业中业绩环比变化最大的公司。二季度收入端较一季度增加0.5亿元(环比+6.9%),而营业成本则大幅下降约1亿元(环比-13.9%),同时管理费用下降0.3亿(环比-28%),可见,二季度业绩环比大幅扭亏为盈,一方面受益于二季度煤价的环比小幅上涨,另一方面主要归功于二季度公司营业成本和管理费用的大幅下降。 二季度盈利环比大幅改善,彰显高管变更后,公司进一步改善管理的决心。2016上半年公司共生产原煤419万吨,销售商品煤354万吨,吨煤盈利接近0元,而一季度毛利率为9.6%,二季度则上涨至27%,而随着公司高管变更,本周盘江股份离职1位副总经理、1位总工程师、1位总会计师,另一方面经提名6位公司副总经理、1位总工程师、1位总会计师。我们认为:履新的高管团队将更有动力搞好公司的经营管理。 二季度盈利环比大幅改善,彰显投资人对融资方案变更的信心。此前股价一直低迷,原因就是定增方案一再不达预期,管理层参与预期已经降至冰点。目前管理层不参与定增方案终于兑现,股价并未大幅调整。而管理层退出参与定增以后,外部投资人继续参与,显示其对公司经营的极大信任。我们也更有理由看好公司的未来。 投资建议。我们认为,公司是少数几家开展定增的煤炭公司,由于管理层参与涉嫌国有资产定价问题,方案一改再改,悬而不决,这次管理层退出参与,反而清除了定增方案通过的最大障碍,公司很有可能会成为煤炭行业内第一家完成定增的公司,即第一家完成去杠杆的公司。因此,我们看好未来公司的发展前景,结合前期煤价上涨,我们也相应上调对公司的盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.14/0.31/0.42元,按照2016年行业PE中值为109倍,我们认为,公司有望成为市场中去杠杆的首推标的,但考虑到公司煤价变化或慢于市场,因而,给予公司16年业绩85倍的PE,对应目标价11.9元,维持买入评级。 风险提示:定增方案存在较大不确定性;公司煤价变化速度或慢于市场。