一季报符合我们的预期 4月25日,公司公布2018年一季报,一季度实现收入24.9亿元,YoY +34.2%,净利润6.2亿元,YoY +31.2%。一季度业绩符合我们和市场的预期,根据库存状况,我们判断公司未来还有提价的空间,公司提前布局海外,中美贸易战是机遇而非危机,上调至“买入”评级。 Q1库存下滑,净利率保持稳定 Q1收入增幅可观,同时也创出公司单季营收新记录。在收入大幅增长的基础上,库存下降明显,存货环比、同比下滑了1.2、2.8亿元,显示了公司去年底集中提价以后下游接受度较高。我们判断目前公司的产能利用率已经达到满负荷水平,在下游需求较好的情况下,库存的进一步下滑有望开启新一轮的提价周期。公司毛利率环比、同比下降2.16pct、1.82pct,我们判断在去年底产品价格集中调涨后的毛利率下滑,与Q1能源成本上涨有关,属于季节性的因素,我们预计Q2毛利率有望止跌回升。期间费用率环比、同比下降了3.12pct、2.53pct,对冲了毛利率的下滑,所以Q1净利率基本保持稳定。 中美贸易战促公司加快走出去步伐 近期中美贸易战冲击投资者信心,市场担心由于巨石对外高依存度,在贸易战中可能会受到不利的影响。我们认为,公司在2010-2015已经经历过一轮欧盟、土耳其、印度对华玻纤的反倾销,有非常丰富的应对措施。对于公司这种已经在海外有提前布局意识的企业,贸易战实际构成了市场进入壁垒,保护了现有竞争格局。埃及20万吨生产基地在去年全部完成建设,最后一条生产线点火。早在中美贸易战之前,公司即规划了在美国8万吨线的建设,有望在今年底完工。另外印度生产线也在规划之中。即便未来贸易战发酵,延伸到玻纤领域,公司也有能力化难题为机遇。 上调至“买入”评级 公司是全球玻纤制造龙头,近期开始大力投向智能制造、电子纱生产基地,有望拉大与竞争对手之间的差距,未来也有望继续沿着产业链深加工的道路不断探索前进,成长持续性较强。基于对2019-2020年玻纤景气度的信心,我们分别上调19-20年净利润预测2%、3%,预计公司2018-2020年净利润分别为27.7/32.5/37.1亿元,对应PE分别为14.9/12.6/11.1X,可比公司2018年平均PE为18.9x,公司作为龙头享受一定的估值溢价,给予公司18年19-21x PE,对应合理目标价格区间18.05~19.95元,上调至“买入”评级。 风险提示:全球经济周期向下,新产线投产不达预期。

18Q1符合预期,业绩高增长 4月26日,公司公告18年Q1季报,18年Q1实现营业收入24.98亿元,同比增长40.36%;归母净利润4.90亿元,同比增长227.71%,主要系公司主产品销量增加、销售单价上升,基本每股收益0.27元。18年Q1业绩大幅超过我们与市场的预期,维持“买入”评级。 毛利率提升,资本结构持续优化 公司18年Q1销售毛利率35.48%,同比上升7.82个百分点,销售净利率19.72%,较去年同期增加11.20个百分点。期间费用率11.91%,同比下降2.92个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别下降1.29/1.30/0.33个百分点,公司成本管控能力进一步增强;经营现金净流入1.94亿元,同比增长202.49%,主要系公司销售商品收到的现金增加。18Q1资产负债率20.61%,同比下降6.80个百分点,资产负债结构持续优化。 量增价稳,行业龙头凸显“定价权”优势 产量方面,我们预计公司18年Q1实现石膏板销量3.5亿平,同比增长3%(我们预计17Q1-Q4销量依次为3.4/5.2/5.9/3.7亿平)。17年Q4石膏板均价较大幅度提升(我们预计2017Q1-Q4均价依次为4.39/4.80/5.60/6.50元/平),但销量环比下降。18Q1石膏板均价有所调整,但我们判断公司当前产品均价仍超6元/平米。公司产品总体趋势“量价齐升”,体现公司作为行业龙头的“定价权”优势。 受益环保治理,公司控制力进一步提升 在京津冀环保收严的情况下,河北目前约4600万平米的燃煤石膏板小企业(占比河北总产能18%)将加速淘汰,落后产能更新换代速度明显提升。我们认为北新在河北的把控力度有望进一步增强,目前山东也存在2.3亿平米环保不达标的小工厂,根据石膏板协会信息,石膏板行业待淘汰落后产能约5.54亿平米,北新有望进一步提升市占率,巩固行业龙头地位。 地产销售不佳属短期扰动,石膏板渗透率有望提升 公司是世界级石膏板龙头,将受益于国内石膏板渗透率的提升。国内石膏板在隔墙领域应用尚少,而我们预计雄安有望较大比例采用以石膏板为主要材料的装配式建筑隔墙,考虑到公司较高的市场占有率以及在雄安周边的产能布局,预计将直接受益于雄安的建设;房地产扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消,公司长期受益于石膏板渗透率的提升。 业绩增长空间大,维持“买入”评级 公司17年业绩维持较快增速,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值1.73/2.05/2.34元,参考可比公司18年平均22.87x的PE水平,以及公司历史估值水平(近5年以来PE的中位数16.28x),同时考虑公司较高盈利能力,我们认为18年合理PE区间为16-18x,对应公司目标价为27.68-31.14元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;小企业复产超过预期等。

18Q1符合预期,业绩稳定增长 4月25日,公司公告18年Q1季报,18年Q1实现营业收入6.63亿元,同比增长20.16%;归母净利润1.08亿元,同比增长29.21%。基本每股收益0.11元,18年Q1业绩符合我们与市场预期。在零售业务保持稳健增长的同时,公司努力促进工程业务持续健康发展,后续渠道下沉、异地扩张的市占提升空间大,新产品市场空间广阔,维持“买入”评级。 毛利率提升,负债率整体下行 公司18年Q1销售毛利率44.39%,同比上升0.71个百分点,销售净利率16.21%,较去年同期增加1.12个百分点。期间费用率25.28%,同比下降0.06个百分点,主要系销售费用率下降0.08个百分点,公司成本管控力度增强;18Q1财务费用数较上年同期数减少80.99%,主要系18Q1收到银行利息收入增加所致。经营现金净流入0.21亿元,同比下降79.15%,主要系18Q1原材料备库采购增加所致。18Q1资产负债率21.32%,同比下降2.36个百分点,17年四个季度资产负债率分别23.68%/23.85%/22.86%/23.52%,18Q1资产负债率达17年以来最低水平,负债率呈现整体下行趋势。 PPR管材维持高增长,“零售+工程”双轮驱动 17年家装PPR/市政PE/PVC管材营收同比增长分别为16.30%/23.8%/8.22%,增速较快主要系二手房装修、翻新需求出现和渠道下沉;17年公司零售业务、市政工程、房产工程收入占比分别约70%/20%/10%,同时公司拥有1000多家一级经销商,23000家营销网点,扁平式零售业务模式为伟星新材构建业绩护城河。住宅精装修是行业未来发展的趋势,公司定位于高端管道典范,且产品配套齐全。目前公司已设立房产工程事业部,并与一些知名地产、装饰公司合作,房产工程业务模式逐步完善。此外公司在燃气领域等方面取得突破,燃气管件已成功进入G5+,未来燃气业务有望快速增长。 新产品有序推广,产业链延伸值得期待 17年新产品安内特前置过滤器在20多个试点城市推广情况良好,市场总体反馈较好,销售进展顺利。防水涂料的品牌优势和渠道价值有望逐步变现,长期看与PPR管材产品可渠道共享。17年防水涂料在华东市场开始销售,18年防水业务预计会进一步拓展试点的范围,完善现有销售模式,为后续防水业务的快速发展奠定基础。防水涂料市场空间较大,竞争格局好于塑料管材,是公司重点培育的业务。我们认为,随着防水涂料产品在各地逐渐推出,短期可以提升估值,中长期可以提升业绩。 业绩增长空间大,维持“买入”评级 公司17年营收维持较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.94/1.17/1.42元,参考可比公司18年平均21.24x的PE水平,以及公司历史估值水平(上市以来PE的中位数为21.37x),考虑公司新品和工程业务的潜在增长空间,我们认为2018年合理PE区间为25-27x,对应目标价为23.75-25.65元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。

Q1业绩符合预期,受益于华东需求向好 2018年4月24日晚,公司公告2018年一季报,实现营业收入187.67亿元,YoY+37.59%;实现归母净利47.78亿元,YoY+121.9%,扣非后归母净利46.74亿元,YoY+200.69%,一季报业绩略高于预增公告,符合预期。进入Q2旺季,全国水泥价格有望迎来普涨局面,目前价格涨幅已超市场预期,中央高层重新定调稳内需,悲观经济预期有望扭转,公司作为水泥板块龙头,有望迎来估值修复,重申“买入”评级。 政治局会议自2015年来首提扩内需,宏观经济悲观预期有望修复 4月23日,中央政治局会议提出“持续扩大内需”,这一要求是2015年来政治局会议上首次提出,体现了在国际局势紧张、贸易条件存在不确定性的情况下,中央重新审视定位内需对经济的拉动作用。18年1-3月宏观经济积极向好,地产开工端数据好于预期。我们认为年初紧货币政策对地产、基建投资存在一定影响,但站在这个时点,已经能看到政策边际改善,市场对宏观经济的悲观预期有望修复。 华东地区需求强劲,Q2涨价超预期 春节后复工以来,华东水泥需求恢复较好。根据统计局数据,受错峰停窑执行力度加大,1-3月华东水泥产量5157万吨,YoY-24%,供给紧俏,库存下滑,华东水泥目前已经完成预期中的三轮提涨。4月24日,根据数字水泥网信息,苏锡常地区再次上调20元/吨,自春节后复工以来已累计上调80元/吨,已超出之前预期的60元/吨。企业发货偏紧,到五月底之间,我们认为价格仍存上调预期。 公司盈利能力提升,资产负债表持续改善 春节前全国水泥价格普遍下调,节后下游复工对于价格接受力度较好,叠加一季度地产新开工数据向好,春节后全国水泥价格普涨。18Q1公司综合毛利率41.25%,同比提升12.21pct;净利率26.12%,同比提升9.85pct,盈利改善显著。18Q1公司经营现金流量净流入30.54亿元,较上年同期增加8.55亿元,YoY+38.89%。18Q1公司资产负债率22.09%,同比下降3.62pct,继续改善。 宏观经济悲观预期有望得到修复,维持“买入”评级 我们认为随着宏观经济悲观预期修复,结合Q2水泥价格有望超预期上涨,公司价值有望被市场重新审视。我们上调了盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为240/250/260亿元(前值210/230/259亿元),当前股价对应PE分别为7.5/7.2/6.9x。行业2018年平均估值水平11.7xPE,我们认为公司18年合理估值区间为10-11xPE,对应目标价区间45.30~49.83元,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求下滑超预期;煤炭价格上涨超预期。

Q1业绩符合预期,公司有望受益于区域水泥行情 2018年4月23日晚,公司公告2018年一季报,实现营业收入12.25亿元,YoY+34.9%;实现归母净利3.72亿元,YoY+173.69%,扣非后3.48亿元,YoY+193.56%,处于预告区间内,接近上限,符合预期。同时公司预告2018年1-6月实现归母净利7.14~8.70亿元,YoY+130%~180%,超出市场与我们的预期,反映区域市场较为乐观的局面。虽然华南地区Q2将提前其他区域进入暑期淡季,但我们认为Q2末至Q3期间水泥价格仍会维持高位震荡,公司有望受益于区域行情,维持“买入”评级。 18Q1水泥均价大幅增长,盈利能力显著提升 18Q1公司生产水泥336.76万吨,YoY+1.07%,销售水泥304.27万吨,YoY-5.34%,系2018年春节较往年延后,节后复工对应延迟,下游需求恢复缓慢。我们测算公司18Q1水泥均价371元,较17Q4提升79元,同比提升107元;吨毛利168元,环比提升85元,同比提升97元;归母吨净利112元,环比提升68元,同比提升74元。17年11月文福万吨一线点火,公司预计年产新增300万吨熟料、400万吨水泥产能。我们预计2018年公司水泥销量将达到1850万吨,同比提升19%。 华南地区需求旺盛,公司Q2业绩有望超市场预期 需求端,公司立足于粤东、赣南、闽南市场,当地经济发展状况较落后,基础设施建设需求较大。供给端,华南地区将于全国非供暖期执行错峰停窑。Q2末至Q3期间广东、广西所有熟料生产线将分别停窑20天、30天,供给受到压缩。同时,广东地区水泥市场以45%的低库位进入Q2。在供不应求且库存低位的情况下,我们认为Q2华南水泥价格有望在Q1基础上维持高位震荡。考虑到17Q2销量370万吨及文福新增400万吨水泥产能,我们判断公司18Q2销量有望达到450万吨,归母吨净利环比提升8元/吨,Q2的净利润将达到5.4亿元,YoY+209%,高于公司预告区间。 经营现金流大幅流入,资产负债表改善 18Q1公司经营现金流量净流入2.36亿元,较上年同期增加2.82亿元,增幅达616%,系水泥价格大幅上涨,收现同比增加所致。现金流增加带动公司资产负债表修复,18Q1公司资产负债率13.56%,同比下降15.77pct,资本结构显著改善。 粤东水泥龙头,维持“买入”评级 华南地区水泥价格领涨全国,下游需求向好;文福两条万吨线为公司提供产能增量。基于公司18H1业绩预期及我们对公司所处市场的乐观判断,我们上调了盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为14.98/16.34/17.95亿元,YoY+107.8%/9.1%/9.8%。考虑到可比公司18年一致预期PE为11.4x,我们预计公司18年合理PE区间在11-12x,对应合理目标价格区间为13.86~15.12元,维持“买入”评级。 风险提示:粤东北固定资产投资下滑,产能投放不达预期。

18Q1符合预期,业绩平稳增长。 4月19日,公司公告18年Q1季报,18年Q1实现营业收入6.54亿元,同比减少3.30%;主要系大雪天气叠加年前经销商备货不足,经销商更多选择流转更快的品牌授权B类订单,品牌授权B类收入折算后营收约为14.64亿元,同比增长32.38%;归母净利润0.55亿元,同比增长15.35%。18年Q1业绩符合我们与市场的预期,维持“买入”评级。 利润率上升,费用结构持续关注。 公司18Q1年销售毛利率19.96%,同比上升3.22个百分点,主要在于原材料价格上涨拉动公司产品价格上涨。销售净利率8.35%,同比上升1.31个百分点。期间费用率12.26%,同比上升2.65个百分点,其中销售/管理/费用率分别为5.32%/6.65%/0.29%。管理费用增加主要系股权激励费、研发费用增加,财务费用增加主要系利息支出及汇兑损失增加。经营现金净流入-0.86亿元,主要系应收帐款、购买商品支付现金和职工工资的增加。 18Q1资产负债率30.92%,同比上升10.12个百分点。 渠道下沉优势明显,打造装饰综合服务商。 公司17年装饰板材/互联网服务/品牌授权同比增长分别为54.47%/81.66%/98.74%,得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。主要产品贴面板销量增长57.33%、集成家居增长58.47%、地板增长37.57%,得益于公司品牌推广和渠道建设。17年公司各体系新建专卖店774家,累计投入运营专卖店总数达到3013家,渠道下沉优势明显。“易装”模式及整体服务的延伸,可进一步增厚公司的利润。18年公司将大力推进“易装”项目建设,全年易装落地专卖店200家,落地业务转化率20%,建设加工中心50家。 三大事业部统筹发展,供应链布局持续优化。 公司15年成立家居宅配事业部,统领整体家居业务板块,兔宝宝地板、木门、衣柜业务快速发展,得到了行业及消费者的认可。17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块,全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场,新增市场营收增长较快;互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩,兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。同时公司进一步加大差异化产品的采购力度,扩大定制产品的范围和比重,缩短供应链层级,进一步降低供应链运行成本、提升对消费者响应速度,增强了公司的盈利能力。 2018业绩有望高增长,维持“买入”评级。 公司17年利润增速较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.58/0.85/1.07元,参考可比公司18年平均24.45x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为20-25x,对应公司目标价为11.6-14.5元,维持“买入”评级。

拟收购大自然家居超18%股份,溢价约五成 4月23日,兔宝宝公告拟按照每股1.55港元的价格,出资约4.18亿港元(折合人民币约3.35亿元)收购大自然家居(02083.HK)第二大股东所持大自然家居2.7亿股股票,占其全部已发行股份的约18.39%。大自然家居23日报收1.04港元,本次交易溢价约五成,此次收购有利于增厚公司利润,符合长期发展战略,维持“买入”评级。 投资优秀地产品牌,完善全产业链布局 “大自然”品牌是国内最知名的地板品牌之一,其主营产品地板为强化地板和复合地板。截至17年底,大自然家居地板门店共3604家,其中“大自然”门店3401家,国外进口品牌门店203家。17年大自然家居销售地板3500万平方米,销售额约15.90亿元。受惠于中国市场消费能力的提升和二次装修需求的增加,叠加品牌集中度的快速提升,我们认为大自然家居将进一步提升市场占有率。本次通过收购大自然家居约18.39%股权,投资优秀地板品牌企业,符合兔宝宝围绕地板和儿童家居行业进行资产整合的战略,公司将逐步向整体大家居业务迈进。 渠道下沉优势明显,打造装饰综合服务商 兔宝宝17年装饰板材/互联网服务/品牌授权同比增长分别为54.47%/81.66%/98.74%,得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。主要产品贴面板销量增长57.33%、集成家居增长58.47%、地板增长37.57%,得益于公司品牌推广和渠道建设。17年公司各体系新建专卖店774家,累计投入运营专卖店总数达到3013家,渠道下沉优势明显。“易装”模式及整体服务的延伸,可进一步增厚公司的利润。18年兔宝宝将大力推进“易装”项目建设,全年易装落地专卖店200家,落地业务转化率20%,建设加工中心50家。 三大事业部统筹发展,供应链布局持续优化 兔宝宝15年成立家居宅配事业部,统领整体家居业务板块,兔宝宝地板、木门、衣柜业务快速发展,得到了行业及消费者的认可。17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块,全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场,新增市场营收增长较快;互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩,兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。“大自然”作为国内地板行业的标杆企业,对兔宝宝的地板业务也具有较好的引导作用。兔宝宝与大自然在渠道和技术等方面优势互补、资源整合,良好的协同效应将进一步扩大兔宝宝的市场份额。 2018业绩有望高增长,维持“买入”评级 兔宝宝17年利润增速较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.58/0.85/1.07元,参考可比公司18年平均23.99x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为20-25x,对应公司目标价为11.6-14.5元,维持“买入”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。

产品涨价叠加原材料降价,18Q1业绩高增长 4月17日,公司公告18年Q1季报,18年Q1实现营业收入16.58亿元,同比增长1.44%;归母净利润3.22亿元,同比增长31.26%。基本每股收益0.13元,18年Q1业绩符合我们预期。由于18年玻璃行业供给受到压制,玻璃行业有望获得下游产品涨价和上游原材料纯碱降价的双重收益,公司产品有望量价齐升,毛利率有望进一步提升,维持“买入”评级。 利润率提升,资产负债表持续优化 公司18年Q1销售毛利率33.86%,同比上升0.06个百分点。17年四个季度的销售毛利率分别为33.80%/32.58%/32.80%/29.53%,18Q1销售毛利率达17年以来历史最高水平。18年Q1销售净利率19.43%,较去年同期增加4.47个百分点。期间费用率13.44%,同比下降0.55个百分点,主要系财务费用率下降2.65个百分点,公司成本管控力度强。经营现金净流入2.34亿元,持续净流入。18Q1资产负债率43.55%,同比下降5.83个百分点,连续三个季度下降,资产结构持续优化。 产能扩充产业链延伸,有望提升综合竞争力 公司17年漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨三条生产线技术改造升级进展顺利,技改有望提升产品品质;同时马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营。18年Q1浙江节能、广东节能、马来西亚节能项目建成并进入试运行。漳玻一线、长兴一线、醴陵五线冷修技改项目均实现点火。17年公司先后多次在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃和光伏产业投资。18年1月公司拟投资新建高性能电子玻璃生产线,抢占高端玻璃市场的发展先机。从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高。我们认为随着产业链结构不断地优化,公司综合实力有望提升。 行业景气维持高位,期待地产需求坚挺 17年玻璃行业加快推进供给侧结构性改革,受益于落后产能的淘汰和地产需求的回暖,行业供需情况良好。根据国家统计局数据,全国平板玻璃产量累计为7.9亿重量箱,同比增长3.5%。商品房销售面积16.9亿平方米,同比增长7.7%,新开工房屋面积17.9亿平方米,同比增长7.0%。18年在政府加大土地供应的背景下,我们认为房屋新开工面积增速将维持平稳,对玻璃需求形成支撑。同时18年环保趋严将助力落后产能淘汰,排污许可证制度以及玻璃产能置换办法的实施,将推进供给侧改革;集中冷修及冷修升级转向高端,新增、复产产能冲击有限,供需继续保持紧平衡。 2018业绩有望高增长,维持“买入”评级 公司17年利润增速较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.62/0.64/0.70元,参考可比公司18年平均12.50x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为11-12x,对应公司目标价为6.82-7.44元,维持“买入”评级。 风险提示:冷修复产超过预期;地产景气度下滑等。

2018Q1业绩大幅预增,继续看好石膏板板块 4月13日,北新建材发布2018年Q1业绩预告,公司实现归母净利润4.64亿元-5.39亿元,去年同期归母净利润为1.50亿元,同比增长210%-260%,基本每股收益约0.26-0.30亿元。大幅超过我们与市场的预期,维持“买入”评级。 量增价稳,行业龙头凸显“定价权”优势 产量方面,我们预计公司18年Q1实现石膏板销量3.5亿平,同比增长3%(我们预计2017Q1-Q4销量依次为3.4/5.2/5.9/3.7亿平)。2017年Q4石膏板均价较大幅度提升(我们预计2017Q1-Q4均价依次为4.39/4.80/5.60/6.50元/平),但销量环比下降。2018Q1石膏板均价有所调整,但我们判断公司当前产品均价仍超6元/平米。公司产品总体趋势“量价齐升”,体现公司作为行业龙头的“定价权”优势。 受益于环保治理,公司控制力进一步提升 在京津冀环保收严的情况下,河北目前约4600万平米的燃煤石膏板小企业(占比河北总产能18%)将加速淘汰,落后产能更新换代速度明显提升。我们认为北新在河北的把控力度有望进一步增强,目前山东也存在2.3亿平米环保不达标的小工厂,根据石膏板协会信息,石膏板行业待淘汰落后产能约5.54亿平米,北新有望进一步提升市占率,巩固行业龙头地位。 地产销售不佳属短期扰动,石膏板渗透率有望提升 公司是世界级石膏板龙头,将受益于国内石膏板渗透率的提升。目前房地产行业景气度较低,是公司业绩主要的压制因素之一。国内石膏板在隔墙领域应用尚少,而我们预计雄安有望较大比例采用装配式建筑(装配式建筑绿色环保、施工期短,符合雄安的要求),装配式建筑隔墙使用石膏板比例较高,考虑到公司较高的市场占有率以及在雄安周边的产能布局,预计将直接受益于雄安的建设;房地产扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消,公司长期受益于石膏板渗透率的提升。 业绩增长空间大,维持买入评级 公司2017年业绩维持较快增速,后续受益产品应用扩张、地产精装修和装式建筑发展,收入增长空间大;公司市占率高,议价能力强。我们维持公司18-20年EPS预测值1.73/2.05/2.34元,参考可比公司18年平均23.52x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为16-18x,对应公司目标价为27.68-31.14元,维持买入评级。 风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;小企业复产超过预期等。

年报符合预期,需求强劲业绩高增长 4月9日,公司公布2017年年报。公司17年实现营收41.20亿元,同比增长53.89%;归母净利润3.65亿元,同比增长100.16%;EPS为0.44元,公司拟每10股派发现金红利2.30元(含税)。其中四季度实现营收11.68亿元,同比增长31.75%;归母净利润1.05亿元,同比增长28.32%。业绩略低于我们与市场的预期,但由于企业的新品布局优势明显,我们认为长期发展空间大,故维持“买入”评级。 装饰板材一枝独秀,产品销量增长惊艳 分产品看,公司装饰板材收入29.04亿元,同比增长54.47%,占比达88.53%,继续维持了装饰材料业务的高占比;互联网服务收入0.70亿元,同比增长81.66%;品牌授权业务收入2.23亿元,同比增长98.74%。各业务板块增长迅速,主要得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。产品销量增长明显,主要产品贴面板销量增长57.33%、集成家居增长58.47%、地板增长37.57%。公司销量增长得益于公司品牌推广和渠道建设,17年公司各体系新建专卖店774家,累计投入运营专卖店总数达到3013家,渠道下沉优势明显。我们认为随着网络渠道不断优化,经销商整体质量进一步提高。 现金流优化,费用控制能力提升 公司2017年销售毛利率17.26%,同比下降2.11个百分点,主要在于原材料上涨幅度大于产品提价幅度。销售净利率8.84%,较去年同期减少0.8个百分点。期间费用率7.51%,同比下降0.75个百分点,其中销售/管理费用率分别下降0.38/0.46个百分点,费用控制能力增强。经营现金净流入4.36亿元,同比增长12.11%,系母公司销售产品收到的现金增加所致。 三大事业部统筹发展,看好家居等新品布局 公司15年成立家居宅配事业部,统领整体家居业务板块,兔宝宝地板、木门、衣柜业务快速发展。17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块,全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场,新增市场营收增长较快;互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩,兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。同时公司进一步加大差异化产品的采购力度,扩大定制产品的范围和比重,缩短供应链层级,降低供应链运行成本、提升对消费者响应速度,增强公司盈利能力。 业绩增长空间较大,维持买入评级 公司2017年业绩维持较快增速,品牌和渠道建设将进一步夯实公司在行业中的龙头地位,我们看好公司在板材领域的市场优势,未来业绩可期。由于17年业绩略低于我们预期,我们预测公司18-20年EPS为0.58/0.85/1.07元(原17-19年EPS预测值为0.51/0.77/1.03元),参考可比公司18年平均20.58x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为20-25x,调整公司目标价为11.6-14.5元(原目标价19.3-21.6元),维持买入评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。

业绩符合预期,工程零售双轮驱动 4月9日,公司公布2017年年报,2017年实现收入26.19亿元,YoY+34.45%;实现归母净利1.76亿元,YoY+31.66%,扣非归母净利1.45亿元,YoY+39.79%,符合我们与市场的预期。17Q4单季度实现收入9.02亿元,YoY+24%;归母净利0.86亿元,YoY+5.61%。综合毛利率40.62%,同比下滑4.72pct,系原材料价格涨幅高于产品价格涨幅。我们认为三棵树在产品、渠道端的成果有目共睹,品牌建设方面也在缩小与立邦、多乐士的差距,有实力冲击国内一线品牌市场地位,维持“增持”评级。 工程漆收入高增长,家装漆零售端成本传导能力强 公司17年工程墙面漆实现收入13.07亿元,YoY+46.63%,保持高速增长;毛利率下滑3.34pct至39.12%,盈利能力受到一定程度削弱。17年家装漆实现收入7.28亿元,YoY+28.88%,增长提速;毛利率下滑0.85pct至56.93%。考虑到去年上游钛白粉、乳液、树脂等原材料价格均有明显提升,目前家装漆的毛利率水平实属难能可贵,展现了公司在2C端较好的成本传导能力。公司工程与零售同步发力,2B端继续加强与大型房企合作,17年末已与恒大等8家十强地产商、47家百强地产商建立合作关系;2C端优化与扩张客户渠道,17年末终端销售网点数1.87万个,同比提升16.9%。 全国扩张加速,供应链布局持续优化 截止17年末,公司已基本形成莆田、天津、河南、四川四大涂料生产基地,设计产能达47.57万吨/年,较16年末同比提升23.6%。公司全国扩张的势头加速,计划在安徽明光、河北博野与莆田秀屿新建生产基地,提高公司产品的覆盖率和市场占有率,降低运输成本,促进产能分布的持续优化,进一步完善公司供应链在全国的布局。随着三四线城市品牌消费意识觉醒与一二线城市精装房发力,涂料市场向头部集中的趋势在加速,公司作为内资涂料龙头有望受益。 现金流优化,费用控制能力显著提升 17年公司经营性现金流量净额2.23亿元,同比大幅提升288.39%;收现比114.78%,同比提升10.25pct,公司回款能力增强。我们认为系公司强化了工程业务的交付、周转能力。17年公司期间费用率下滑4.4pct至31.58%,其中销售、管理费用率分别下滑3.36/1.34pct至21.51/10.19%,财务费用率-0.12%,连续三年为负,公司费用控制能力显著提升。在原材料成本上涨的环境下,带动净利率仅下滑0.14pct至6.72%。 内资墙面涂料龙头,维持增持评级 公司工程漆业务有望受益于地产商大客户模式驱动,家装漆门店有望受益于坪效提升、渠道进一步下沉。为此,我们略微上调19年盈利预测,预计公司18-20年净利润2.6/4.1/5.7亿元(前18-19年净利润预测2.6/3.5亿元),对应当前PE27/18/13x。参考可比公司18年估值均值24.2xPE,考虑到公司18-20年净利润CAGR47%,以及国产涂料品牌稀缺性,给予公司18年28~30xPE,调整目标价至71.96~77.10元,维持“增持”评级。 风险提示:地产数据不达预期,原材料成本上涨,重大安全环保生产事故。

Q1业绩预增超市场预期,水泥龙头进入价值重估时刻 2018年4月9日晚,公司公告2018年一季度业绩预增情况,预计实现归母净利47.37亿元,YoY+120%;扣非归母净利46.62亿元,YoY+200%,超市场预期,利润增长主要源于水泥主业。我们维持对公司2018年210亿净利润的判断,公司Q1业绩占我们全年估计值的22.5%,远高于17Q1的13.6%,全年完成利润预期的概率较高。我们认为公司作为水泥龙头,已进入价值重估时刻,维持“买入”评级。 18Q1盈利能力超17Q4,我们预计Q2公司净利润为67亿元 我们预计Q1公司的销量为6000万吨,吨净利79元,超过了2017年Q4的71元。考虑到Q2是传统的水泥旺季,目前全国水泥形势“涨声一片”,水泥库存目前处于低位,我们认为Q2全国水泥均价环比仍有提升的空间,而在煤炭价格走弱的情况下,水泥企业的盈利能力将显著提升。我们认为公司Q2的销量将达到7500万吨,吨净利环比提升10元,Q2的净利润将达到66.75亿元,YoY+46%。 水泥行业C12+3峰会召开,价格协同机制得到加强 4月2日,2018年中国大型水泥企业领导人圆桌会议(C12+3峰会)在天津召开。会议主要提出:(1)坚持错峰生产;(2)淘汰32.5低标号水泥与2500T/D以下闲置产能;(3)提升环保标准,严格限制新增产能;(4)加强跨区域行业自律机制的建立,维护区域间市场价格平稳等几点要求。我们判断18年水泥行业供给侧改革有望持续深化,全国价格协同机制得到加强,水泥企业收益质量进一步提升。海螺水泥作为全国水泥龙头,有望发挥市场主导作用,带动行业良性发展。 资本开支减少,现金流改善,投资价值获得认可 自2010年资本开支高峰后,公司资本开支呈下滑趋势,17年资本开支36.6亿元,YoY-26.5%,系公司过去通过自建+并购扩张产能,而近年来响应政策疏导,自建产能逐年减少,目前产能扩张仅靠外延并购产线。公司17年经营活动现金流净量显著改善,实现净流入173.6亿元,YoY+31.5%。17年分红率40.1%,同比提高9pct,投资价值凸显。4月6日,海螺水泥已在H股创出新高,受到海外投资者的广泛认可,看好公司A股后续表现。 水泥价值典范,维持“买入”评级 我们看好2018年全国水泥价格中枢上移对公司业绩的支撑,预计公司2018-2020年净利润分别为210/230/259亿元,当前股价对应PE分别为8.2/7.5/6.6x。行业18年平均估值水平12.3x,我们认为公司18年合理估值为10-11x,对应合理价格区间39.70~43.67元,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求下滑超预期;煤炭价格上涨超预期。

2017量稳价升,业绩高增长。 3月28日,公司公告2017年年报,17年实现营业收入75.85亿元,同比增长8.96%;归母净利润11.43亿元,同比增长36.83%。玻璃原片实现营业收入76.57亿元,同比增长13.45%,主要系玻璃箱单价由59元/重箱上升到74.1元/重箱。集团生产玻璃 1.03亿重箱,同比减少958万重箱,主要是三条生产线冷修改造影响。公司2017年业绩符合我们预期。2018年玻璃行业供给受到压制,公司产品有望量价齐升,同时纯碱等原材料成本因为玻璃产能关停而降低,毛利率有望进一步提升,维持“买入”评级。 利润率提升,资产负债表修复。 公司17年销售毛利率32.06%,同比上升2.72个百分点,主要在于玻璃原片毛利上涨 5.74元/重箱。销售净利率15.05%,较去年同期增加3.06个百分点。期间费用率12.40%,同比下降1.89个百分点,主要系财务费用率下降2.42个百分点,公司成本管控力度强。经营现金净流入206亿元,同比增长7.2%,系母公司销售产品收到的现金增加所致。资产负债率由2016年报的51.28下降到2017年报的44.34%,资产结构持续优化。 产能扩充叠加深加工布局, 看好中长期成长。 公司17年漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨三条生产线技术改造升级进展顺利,技改有望提升产品品质;同时马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营。17年公司先后多次在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃和光伏产业投资。从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高,节能玻璃市场较大。我们认为,对标深加工龙头南玻 A,公司还可能向其他深加工领域扩张,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。 行业供需情况良好,期待地产需求坚挺。 17年玻璃行业加快推进供给侧结构性改革,市场需求平稳增长。根据国家统计局数据,全国平板玻璃产量累计为 7.9亿重量箱,同比增长 3.5%。 玻璃价格稳中有升,17年达到近5年最高水平。商品房销售面积 16.9亿平方米,同比增长7.7%,新开工房屋面积 17.9亿平方米,同比增长7.0%。 18年在政府加大土地供应的背景下,我们认为房屋新开工面积增速将维持平稳,对玻璃需求形成支撑。同时18年环保趋严将助力落后产能淘汰,排污许可证制度以及玻璃产能置换办法的实施,将推进供给侧改革;集中冷修及冷修升级转向高端,新增、复产产能冲击有限,供需继续保持紧平衡。 2018业绩有望高增长,维持“买入”评级。 公司17年利润增速较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们预测公司18-20年 EPS 为0.62/0.64/0.70元(原17-19年EPS 预测值为0.43/0.48/0.51元),参考可比公司估值、公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE 区间为11-12x,上调公司目标价6.82-7.68元(原目标价6.0-6.5元),维持买入评级。 风险提示:冷修复产超过预期;地产景气度下滑等。

业绩超预期,维持“买入”评级 公司3月26日晚发布2017FY年报,17年实现营收10.37亿元,YoY+102.94%,实现归母净利润137.23%,YoY+137.23%,扣非归母净利润1.69亿元,YoY+142.52%,业绩超我们和市场的预期,业绩高增长主要由自身工程业务高增长及并表郑州水务和中维国际所致。在扣除并表因素后,我们测算公司内生收入YoY+67.8%,业绩增速YoY+93.1%。公司17年新签订单26.44亿元,是17年收入2.55倍,我们认为在并购郑州水务和中维国际后公司拿单能力有望进一步增强,现有融资能力亦能较充分保障项目落地,未来有望持续高增长,维持“买入”评级。 收入结构战略性优化,在手订单充足高增长动力强 公司在17年积极由工程施工向生态文旅转型,收入构成中新增生态旅游景观(2.87亿元)、此外并表郑州水务新增管道销售、水利工程和咨询服务收入,并表中维国际(0.2亿元)使公司设计收入增长接近33倍,公司传统主营工程收入5.59亿元,YoY+10.1%,我们认为新业务为公司战略转型提供了良好条件。17Q1-Q4公司内生收入增速132%/29%/55%/148%,具备季节性特征,且在收入确认高峰期增速总体逐步提升。公司公告17年新签合同额26.44亿元,17年末在建项目总合同额38.48亿元,我们测算公司17年末在手订单47.97亿元,有望对未来收入高增长起到促进作用。 毛利率略有下降,关注净利率提升趋势延续性 公司17年毛/净利率31.99%/18.31%,同比变动-0.33pct/4.23pct。毛利率下降主要系占收入比重超50%的工程业务毛利率降3.1pct所致,未来影响毛利率的一次性因素消除及水利/设计等高毛利业务占比提升有望对毛利率产生积极影响。公司净利率大幅提升主要系期间费用率降4.14pct所致,其中管理费用率降1.79pct体现规模效应,财务费用率降2.44pct系上市后募资金替代有息负债所致。我们认为未来公司在业务快速扩张情况下财务费用率以及资产减值损失占收入比重或有提升,净利率提升趋势有待验证。 经营性净现金流为负符合行业规律,融资能力充足 公司17年经营性现金流净额-0.66亿元,16年同期为0.3亿元,我们预计CFO净流出主要系在手订单大面积开工导致先期垫付工程款增加所致。我们认为公司融资能力对订单落地保障程度较高:1)公司披露银行年授信额度15亿元左右,17年贷款余额约1.5亿元与在手现金相当;2)公司拟发行3.3亿元可转债已进行一次反馈;3)我们预计未来公司有望通过产业基金形式进行PPP项目融资;4)公司已成立应收账款催收部门,我们预计已满足收款条件的应收款在10亿元左右,18年有望收回5亿元左右。 业绩有望持续高增长,股权激励显信心,维持“买入”评级 公司股权激励草案行权条件为18-20年业绩增速80%/70%/50%,彰显高增长信心。我们调高18/19年盈利预测,预计18-20年EPS0.93/1.59/2.47元(18/19原值0.81/1.39元),CAGR+69%。参考园林18年行业平均PE16.3X,认可给予公司18年PE16X-18X估值水平,调整合理价格区间至14.88-16.74元(原值14.58-16.2元),维持“买入”评级。 风险提示:18年订单执行不及预期;财务成本大幅增加导致净利率下滑。

年报符合预期,业绩维持高增长。 3月23日,公司公告2017年年报,17年实现营业收入39.03亿元,同比增长17.5%;归母净利润8.21亿元,同比增长22.45%,扣非后7.82亿元,同比增长20.42%。基本每股收益0.83元,公司拟每10股转增3股派发红利6元(含税)。其中17Q4单季度实现营业收入13.27亿元,同比增长12.83%;归母净利润2.77亿元,同比增长21.96%。业绩符合我们与市场的预期,维持“买入”评级。 PPR 管材维持高增长,“零售+工程”双轮驱动。 17年PPR 管材收入21.92亿元,同比增长16.30%,毛利率达58.33%,增速较快主要由于二手房的装修、翻新需求的出现和渠道的下沉;市政PE 管材收入11.25亿元,同比增长23.8%,增速较快主要系“零售、工程双轮驱动”的发展战略,市政工程、燃气领域等均有所突破;PV 管材和其他产品实现收入4.83亿元,同比增长8.22%。2017年公司零售业务、市政工程、房产工程收入占比分别约70%/20%/10%,同时公司拥有1千多家一级经销商,2万多家营销网点,扁平式零售业务模式为伟星新材构建业绩护城河。 毛利率提升,费用率有所上升、资本结构改善。 17年销售毛利率46.72%,同比上升0.18个百分点,主要系PVC 管材毛利率的提升。销售净利率21.04%,较去年同期增加0.84个百分点。期间费用率22.51%,同比上升0.52个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为15.0%/7.7%/-0.2%,管理费用率上升0.55个百分点,主要系公司研究开发费用的提升,研究开发费用由16年0.51亿元上升到17年0.93亿元。 经营现金净流入114.7亿元,同比减少29.8%,资产负债率由2016年的25.17%下降到23.52%,资产结构有所改善。 新产品有序推广,产业链延伸值得期待。 17年新产品安内特前置过滤器在20多个试点城市推广情况良好,市场总体反馈较好,销售进展顺利。防水涂料的品牌优势和渠道价值有望逐步变现,长期看与PPR 管材产品可渠道共享。防水涂料17H1在华东市场开始销售,防水涂料市场空间较大,竞争格局好于塑料管材,是公司重点培育的业务。我们认为,随着防水涂料产品在各地逐渐推出,短期可以提升估值,中长期可以提升业绩。 业绩增长空间大,维持“买入”评级。 公司17年营收规模维持较快增长,后续渠道下沉、异地扩张的市占提升空间大,新产品市场空间广阔。基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们预测公司18-20年 EPS 为0.94/1.17/1.42元(原17-19年EPS 预测值为0.79/0.91/1.10元),参考可比公司估值、公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE 区间为25-27x,上调公司目标价至23.75-25.65元(原目标价20-21元),维持买入评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。