18H1营收增长30%。2018年上半年,公司实现营业收入11.78亿元,同比增长30.4%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长12.9%;实现扣非归母净利润0.97亿元,同比增长13.5%,业绩稳步增长。之前,公司业绩预告称,归母净利润同比增长5%至17%,中位数为11%,公司18H1实际归母净利润同比增长12.9%,业绩增速好于预期。我们在公司2018年半年报业绩预告点评中已经对公司业绩增长的主要驱动因素做了相关说明,包括:(1)公司实际收到的销售自主软件产品所享受的增值税即征即退收入较上年同期有明显增加,导致所确认的其他收益有较大增长,非经常性损益对净利润影响0.28亿元;(2)公司营业收入保持一定增长,但由于毛利率相对较低的云计算业务收入占比增加(根据2018年半年报数据,信息安全业务毛利率约88%,云计算业务毛利率约56%),综合毛利率较上年同期有所下降;(3)销售费用、研发投入较上年同期增加较大,若去除上述(1)所述因素对营业利润增长的贡献,则公司的营业利润相对去年同期有所下降。 云计算业务增长85%。公司业务主要包括信息安全业务、云计算业务和企业级无线业务。分业务来看,(1)信息安全业务实现营业收入7.27亿元,同比增长24.2%,毛利率87.7%,比去年同期减少0.66个百分点;(2)云计算业务业务实现营业收入2.88亿元,同比增长84.9%,毛利率56.3%,比去年同期增加1.70个百分点;(3)企业级无线业务现营业收入1.35亿元,同比增长5.5%,毛利率62.5%,比去年同期减少1.34个百分点。通过以上数据,我们认为:(1)公司三大业务毛利率变化不大,盈利能力稳定;(2)信息安全业务营收增速与信息安全行业增速大体持平,业务发展良好;(3)云计算业务高速增长,营收占比由去年同期的17.2%提高到24.2%,云计算业务未来或将成为公司业绩的主要驱动因素。 重视研发创新,核心技术积累进一步提升。我们认为,信息安全行业和云计算行业是技术密集型行业,要保持公司的核心竞争力,必须坚持研发创新。(1)研发投入进一步加大。2018年上半年,公司研发投入3.20亿元,同比增长46.7%,研发费用占营业收入的比例为27.2%,比去年同期增长3个百分点;(2)专利数量明显增加。2018年上半年,公司新增发明专利申请超过100件,国内外专利申请总量累计超过750件;公司授权专利新增27件,其中包括新增美国发明授权专利6件,末授权专利数量累计超过220件。(3)技术标准数量进一步增加。2018年上半年,公司参与制定国家和行业标准9项,累计参与制定的国家和行业标准已达28项。 医疗行业或将成为公司未来的盈利增长点。2017年,公司开始发力医疗行业领域。目前,广东省有近一半的医疗单位应用了公司的云计算/信息安全产品。全国已经有近6000家医疗行业用户正在使用公司的医疗解决方案,其中,已有超过40家三级甲等医院核心业务上云、100多家医疗单位全部业务系统上云,10余家主流HIS厂商出具了HIS系统与深信服企业云平台的兼容性报告,云计算方案用户总量行业领先;安全业务方面,公司已覆盖全国40%以上医疗用户单位。2018年,公司荣获广东省医院协会颁发的“2017年度广东省医院信息化建设最具创新性企业”奖项,公司提供的医疗行业解决方案广受用户认可,医疗行业或将成为公司未来的盈利增长点。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为7.48亿元/10.59亿元/13.58亿元,EPS分别为1.87元/2.65元/3.39元,目前股价对应的PE分别为49倍、35倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。

业绩高速增长。2018年上半年,公司营业收入为445.7亿元,同比增长40%,归母净利润为6049万元,同比增长165%,扣非后归母净利润为5785万元,同比增长174%。2018Q2单季度,公司营业收入为266.5亿元,同比增长46%,归母净利润为4013万元,同比增长137%,扣非归母净利润为4060万元,同比增长152%。业绩增长的主要驱动因素为:(1)资讯业务稳步增长。公司积极拓展在大宗商品业务领域的业务布局,不断提高产品和服务质量,加大市场推广力度。(2)交易和供应链服务利润大增。公司控股子公司钢银电商坚持“平台+服务”理念,高度重视平台交易量和交易质量;同时,充分挖掘市场和客户需求,优化和提升平台服务能力。钢银电商业务发展和经营收入保持了良好的增长,营业利润较去年同期大幅增长。公司预计2018年前三季度,归母净利润有望达到8491万元-9508万元,同比增长150%-180%。 各业务快速推进。信息服务收入为4821万元,同比增长30.2%,毛利率为73.7%,同比增长9.6个百分点。网页链接收入为5618万元,同比增长31.7%,毛利率为97.4%,同比下降1.9个百分点。会务培训服务收入为2807万元,同比增长33.4%,毛利率为40.7%,同比减少7.8个百分点。咨询服务收入1691万元,同比增长73.7%,毛利率为88.9%,同比减少9.1个百分点。寄售交易服务收入为320亿元,同比增长21.0%,毛利率为0.23%,同比提升0.08个百分点。供应链服务收入为124亿元,同比增长133.7%,毛利率为1.0%,同比减少0.2个百分点。 资讯数据业务:“数据+产品+渠道”同时发力。公司进一步丰富在各子板块的布局。(1)数据方面。公司进一步拓展新的数据品种,并将数据延伸至产业链下游。公司对子公司山东隆众石化领域数据进行了全面对接,完善大宗商品生态体系。(2)产品。公司根据客户需求不断完善资讯软件产品功能,产品进一步升级迭代。(3)渠道。公司加速布局数据市场,在南京、成都等地成立办事处。从资讯业务用户量来看,资讯数据业务PC端,注册用户数264万,同比增加96万;活跃用户数10.1万,同比增加2.4万;付费用户数4.1万(报告期内有正式权限的用户总数),同比增加1.1万;ARPU值为3173元(含税),同比提升164元;移动端付费用户数3.9万(2018年上半年有正式权限的用户总数),同比提升1.5万;ARPU值为517元(含税),同比提升273元。从以上各项指标来看,公司资讯业务的用户数和ARPU值都出现了明显提升。 电子商务业务:各项指标提升明显。2018年上半年,钢银平台成交量2660万吨,同比增长369万吨;按120个交易日计算,日均成交量22.2万吨,同比增加3.1万吨;其中,钢银平台结算量达1255万吨,同比增加309万吨。交易业务PC端,截至报告期末,注册用户数9.12万,活跃用户数2.05万(过去12个月有交易的用户),用户平均停留时长406秒;移动端,用户平均停留时长52秒。同时,公司对外投资成立上海钢联金属矿产国际交易中心有限责任公司、上海钢联宝网络科技有限公司,参股上海钢联物联网有限公司等,旨在推动大宗领域闭环生态圈的构建。另外,公司参股上海隆挚股权投资基金合伙企业(有限合伙)、广州复星云通小额贷款有限公司、上海智维资产管理有限公司等投融资平台,协同金融服务资源,提升产业服务水平。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司的资讯业务和供应链业务正处于逐步从量变到质变转化阶段,未来成长值得期待。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为1.67亿元/2.72亿元/3.99亿元,EPS分别为1.05元/1.71元/2.51元,目前股价对应PE分别为50倍、31倍、21倍。维持“买入”评级。 风险提示。资讯业务进展低于预期的风险;钢银电商平台交易量低于预期风险。

净利扭亏为盈,经营活动现金流大幅改善。2018年上半年,公司实现营业收入30.06亿元,同比增长37.1%;实现归母净利润1.24亿元,同比扭亏为盈;实现扣非归母净利润1.04亿元,同比扭亏为盈;经营活动现金流流入额33.76亿元,同比增长39.9%,经营活动产生的现金流净额-3628万元,上年同期为-5.76亿元,经营活动现金流情况大幅改善。我们在公司2018年半年报业绩预告点评中已经对公司业绩扭亏为盈的主要驱动因素做了相关说明,包括:(1)公司云服务业务和软件业务营收较快增长;(2)经营成本和费用增长率均低于收入增长率(半年报显示,销售成本率同比下降1个百分点,期间费用率同比下降15个百分点)。公司半年报称,公司经营活动现金流情况改善的原因是:上半年销售商品及提供劳务收到的现金增长。 云服务业务同口径增长141%,企业客户数快速增加。公司业务主要包括软件业务和云服务业务。分业务来看:2018年上半年,软件业务实现收入21.42亿元,同比增长16.4%;云服务业务实现收入8.49亿元,同口径增长141%,其中(1)云平台(PaaS)、应用软件服务(SaaS)及非金融类业务运营服务(BaaS)收入2.20亿元,同比增长220%;(2)支付服务收入4744万元,同比增长29.1%;(3)互联网投融资信息服务收入5.82亿元,同比增长136%。 截至2018年6月底,云服务业务的企业客户数已达427.6万家,其中付费企业客户数29.1万家,较2017年年末增长24.5%。 云平台累计客户数量过千家。用友云包括云平台、云ERP、领域云、行业云、畅捷通云、企业金融云与云市场。其中,用友iuap云平台聚焦PaaS,支撑SaaS、DaaS、BaaS,并适配多种IaaS。2018年上半年,公司加大用友云平台的研发与推广,云平台生态取得突破性进展。公司统一了用友云技术架构,发布了开发+应用平台3.5、GPaaS3.5等多款专属云产品。签约了上海医药集团等企业客户,云平台累计客户数超过1000家。入驻生态伙伴突破900家,入驻产品及服务突破1200个。 注重研发,市场优势明显。(1)研发投入高。公司持续加大研发投入,2018年上半年,研发投入共计6.57亿元,同比增长16.6%,研发投入占营收的比例高达21.9%。此外,公司服务大型企业数字化转型的新一代云ERP产品NCcloud已全面启动研发,计划今年四季度发版上市;(2)市场优势明显。2018年上半年,赛迪顾问发布《2017-2018年中国云计算市场研究年度报告》,用友云2017年中国公有云SaaS市场占有率第一(市占率5.7%)。赛迪顾问发布的《2017-2018年中国企业级应用软件市场研究年度报告》显示,公司在2017年中国企业级应用软件市场占有率第一(市占率14.0%)。公司在2018中国IT市场年会上荣获“2017-2018中国企业云服务市场年度成长最快企业”、2017-2018中国企业互联网服务市场占有率第一”等16项大奖。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司研发投入高,市场优势明显,云服务有望继续保持快速增长。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.21/8.13/10.43亿元,EPS分别为0.33/0.43/0.55元,对应的PE分别为85/65/50倍,维持“买入”评级。 风险提示。工业物联网业务增速放缓的风险;云服务收入增长低于预期的风险。

18H1扣非净利增长92%。2018年上半年,公司营业收入为2.65亿元,同比增长61.4%,归母净利润为6210万元,同比增长73.1%,扣非归母净利润为5706万元,同比增长92.5%。2018年Q2单季度,营业收入为1.75亿元,同比增长37.3%,归母净利润为5917万元,同比增长35.8%。公司业绩快速增长的主要驱动因素包括:(1)数据流量的持续增长、协议和通信制式的不断升级,政府在网络可视化市场采购力度加大;(2)公司进一步加快国内外市场销售渠道建设,并取得良好成果,网络可视化基础架构产品营业收入得以大幅增长;(3)公司网络内容安全产品海外项目于上半年实施完成并确认收入,导致网络内容安全产品营业收入亦实现大幅增长。 公司预计2018年1-9月归母净利增长25%-75%。公司预计,2018年1-9月归母净利润1.19亿元至1.67亿元,同比增长25%至75%,我们推算2018年Q3单季度,归母净利润为0.57亿元至1.05亿元,同比增长-4%至76%。18Q3归母净利润中位数增速为36%,业绩增速有望良好。其主要驱动因素包括:公司持续加大研发投入,强化公司核心竞争力,保持产品技术领先优势,同时继续加大市场拓展力度,促使销售收入增长迅速。 移动网产品和网络内容安全产品营收高速增长。公司的产品包括前端的网络可视化产品(宽带网产品和移动网产品),也包括后端的网络内容安全产品和大数据运营产品。分产品来看,2018年上半年,(1)宽带网产品营业收入为1.31亿元,同比增长29.0%。(2)移动网产品营业收入为1.00亿元,同比增长74.6%,营业收入高速增长主要是由于公司持续加大移动网产品直销渠道建设,并取得了良好成果,多个项目于上半年实施完成并确认收入。(3)网络内容安全产品营业收入为2722万元,同比增长2900%,营业收入高速增长主要是由于该类产品部分海外项目于上半年实施完成并确认收入。(4)大数据运营产品营业收入为127万元,同比增长30.2%。 净利率提升,费用控制能力增强。2018年上半年,公司毛利率为80.5%,与去年同期基本持平(80.7%),净利率23.4%,同比增加1.6个百分点。我们认为,净利率提升是由于公司费用控制能力增强:(1)18H1公司期间费用率60.3%,同比减少6.6个百分点;(2)其中,管理费用9859万元,同比仅增长39.5%,低于营收增速,管理费用率同比减少5.8个百分点,费用控制能力明显增强。 持续加大研发投入,技术实力强劲。(1)研发投入高。公司为加快产品创新,保持产品的技术领先性,持续加大研发类人才培养和储备力度,18H1公司研发投入为7455万元,同比增长45.9%,研发投入占营业收入比例高达28.1%,费用控制能力增强的同时也保证了高研发投入。(2)研发人员占比高。2017年年底,公司研发人员446人,占公司总人数比例为56.0%。目前,公司研发人员561人,占公司总人数比例为57.4%,比半年前提高了1.4个百分点。(3)专利数量增加。18H1公司新获授权国家专利2项,新申请国家专利12项,新获计算机软件著作权7项。(4)技术实力强劲。公司核心研发团队自公司成立起就专注于数据提取、数据融合计算及在信息安全等领域的应用,精通固网、移动网、大数据、软件定义网络(SDN)、网络功能虚拟化(NFV)、5G、人工智能等技术架构并了解其演进趋势,技术积累丰富,实力强劲。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是网络可视化领先者,业绩增长迅速。公司注重研发创新,技术实力强劲,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.95亿元、2.67亿元、3.56亿元,EPS分别为1.82元、50元、3.33元,对应PE分别为53倍、39倍、29倍。维持“买入”评级。 风险提示。1、产品升级优化项目进度低于预期;2、信息安全、大数据行业发展低于预期。

收入利润端分析:二季度收入环比接近持平。2018年上半年,公司营业收入亿元,同比增长49.4%,归母净利润为5.59亿元,同比增长114.8%,扣非后归母净利润为5.50亿元,同比增长114.9%。可以看出,净利润落在业绩预告区间的中上线。2018Q2单季度,公司营业收入为8.12亿元,同比增长,归母净利润为2.58亿元,同比增长61.4%,扣非后归母净利润为2.59亿元,同比增长64.1%。业绩驱动因素主要包括:两融业务规模的增加,以及基金销售业务的快速增长。2018H1,证券业务收入为9.23亿元,同比增长。金融电子商务业务收入为5.84亿元,同比增长63.7%。其他业务收入1.28亿元(其中包括金融数据服务收入0.83亿元,广告服务收入0.36亿元),同比增长4.9%。 单季度环比方面,2018Q2单季度净利润为2.59亿元,环比下降0.41亿元。但是我们看到,2018Q2单季度收入8.12亿元,环比只减少1.3%,这与我们之前的判断是比较一致的。我们认为,18Q2净利润的环比下滑主要是由成本上升导致。通过二季度单季度收入环比增速可以看出,东财的业务收入增速受到市场行情波动的影响在减弱。 成本端分析:证券子公司费用增加明显。我们认为,东财二季度净利润环比下降的主要原因来自于成本端。2018H1,东财营业总成本为11.1亿元,同比增长24.2%。其中,销售费用为1.2亿元,同比减少18.9%,管理费用为6.64亿元,同比增长22.7%,财务费用为0.82亿元,同比增长486.8%。而母公司报表中,营业成本为1.64亿元,同比减少5.8%,销售费用为0.73亿元,同比减少35.7%,管理费用为2.22亿元,同比持平,财务费用为0.07亿元,同比增长150%。由以上可以看出,(1)东财的成本增加主要发生在证券子公司,母公司的费用是在同比减少的。(2)证券子公司费用的增加主要来自于财务费用和管理费用。我们认为,其主要原因包括:(1)公司可转债利息成本的计提导致财务费用大幅增加;(2)随着线下网点的增加,租赁费用同比增长。 单季度环比方面。2018Q2,东财合并报表营业总成本为5.73亿元,环比增长。其中,销售费用为0.64亿元,环比增长1009万元,增长幅度18.6%;管理费用为3.45亿元,环比增长2616万元,增长幅度8.2%,财务费用为0.36亿元,环比减少20.8%。可以看出,环比于2018Q1,2018Q2费用主要增加在销售费用和管理费用。 经纪业务:市占率快速提升。2018H1,手续费及佣金收入为5.97亿元,同比增长43%,其中2018Q2单季度收入为2.92亿元,环比同比减少4.5%。经纪业务收入减少的幅度比预期的要低。根据Wind数据,2018Q1,Wind全A交易金额为28.12万亿元,2018Q2成交量为24.07万亿元,二季度环比下滑。可以看出,东财经纪业务收入增速比全市场交易量下滑幅度要低很多,表明东财经纪业务市占率在快速提升。2018年3月,东财经纪业务市占率为。我们判断,2018年6月,东财经纪业务市占率有望达到2.4%-2.5%,市占率有望持续快速增长。 两融业务:余额逆势增长。2018年H1,公司利息净收入为3.26亿元,同比增长66%,2018Q2单季度利息净收入为1.76亿元,环比增长17%。我们认为,两融业务收入增速高于市场预期。根据Wind数据,(1)2018年6月底全市场两融余额,相比与2018年一季度末下降14.8%,相比与2017年底下降10.4%。(2)东财2018年5月底深市的两融余额,相比与2018年一季度末提升8.2%,相比2017年底提升11.1%。可以看出,在全市场两融余额下降的情况下,东财的两融余额仍保持了两位数的增长。可以看出,东财的两融余额市占率也在快速提升。我们认为,结合目前东财两融余额规模情况,其仍有一定的提升空间。 基金业务:盈利能力强于预期。2018H1,东财基金销售规模为3026亿元,其中活期宝销售规模为1930亿元,非货基销售规模为1095亿元。根据公司2018年一季报数据,2018Q1,东财非货基销售规模为625亿元,可以得出,2018Q2非货基销售规模为470亿元,环比2018Q1下滑25%。而根据母公司报表,2018Q1,母公司净利润为1.36亿元;2018Q2,母公司净利润为1.34亿元。由于母公司业务主要包括金融电子商务、金融数据服务以及广告服务等。其中,基金销售(金融电子商务)业务收入占比较大,2018H1基金销售业务在母公司中收入占比为82%。 因此,我们看到的一个现象是,2018Q2单季度非货基销售规模环比下降25%,但母公司2018Q2单季度净利润环比几乎是持平。这表明,东财基金销售业务收入受到前端基金销售规模影响的波动在减弱。我们认为,这主要与东财基金销售收入的收入构成有关。 盈利预测与投资建议。我们认为,东财收入结构正在逐步优化,其收入受到市场波动的影响幅度在减弱。整体来看,经纪业务收入下降幅度比预期小很多,两融业务余额,无论是同比还是环比角度,提升幅度都比较明显。基金业务盈利能力超过市场预期。我们认为,随着东财券商业务市占率的提升,其前端流量用户转化和变现的趋势和逻辑有望逐步强化。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为13.98亿元/20.02亿元/26.80亿元,EPS分别为0.27元/0.39元/0.52元,目前股价对应的PE分别为47倍、33倍、25倍。维持“买入”评级。 风险提示。市场行情波动较大的风险;经纪业务市占率提升低于预期的风险;基金销售业务进展低于预期的风险。

18H1净利增长5%-17%。2018年上半年,公司预计归母净利润1.16亿元至1.29亿元,同比增加5%-17%。公司业绩的主要影响因素包括:(1)公司收到的增值税即征即退收入较上年同期有明显增加,导致其他收益有较大增长,非经常性损益对净利润影响0.27亿元-0.30亿元。(2)公司营业收入保持一定增长,但由于毛利率相对较低的云计算业务收入占比增加(根据2017年年报数据,信息安全业务毛利率约89%,云计算业务毛利率约53%),综合毛利率较上年同期有所下降。(3)销售费用、研发投入较上年同期增加较大。若去除上述(1)所述因素对营业利润增长的贡献,公司营业利润同比有所下降。 桌面云:联合NVIDIA,推出vGPU解决方案。公司桌面云的主要产品为瘦终端机和桌面云一体机及软件,公司累计交付桌面云终端已超过40万台。2018年1月,公司推出了国内首款基于KVM技术的vGPU虚拟桌面解决方案,“KVM+vGPU底层”的架构提高了企业的灵活性。在此基础上,2018年7月18日,结合NVIDIA的Tesla?GPU及NVIDIA虚拟GPU软件,公司正式发布国内首款基于KVM技术的NVIDIA?vGPU虚拟桌面解决方案。Tesla?GPU是当今市场上为加速人工智能、高性能计算和图形的数据中心GPU中的精尖之作。最新的深信服桌面云vGPU解决方案,具备高性能、高密度的GPU虚拟化体验。其应用场景包括Win10、3D图形设计、多媒体编辑、高清视频监控、医疗影像、教学实训室等。 企业级云:市场认可度高。公司企业级云具有以下四大核心竞争力:(1)高可靠性。通过全部功能组件的全部软件定义,企业级云实现了硬件无关的分布式架构,可以做到硬件故障不影响业务,平台可靠性高达99.999%。(2)高性能。通过分布式存储分层技术、逻辑条带化技术,以及优化NUMA和大页内存技术等,企业级云可以充分满足OracleRAC、MySQL等数据库集群和ERP、MES、HIS等关键应用对性能的高需求。(3)高安全性。深信服深耕信息安全行业,企业级云能够为用户提供平台安全、数据安全、应用安全、边界安全+云端安全的“4+1”立体式安全防护体系。(4)超融合市场认可度高。我们认为,随着中国“互联网+”战略和云计算浪潮的推进,越来越多的企业开始重塑自己的IT基础架构,将应用系统迁移到云端。根据IDC数据,2017年中国超融合市场规模达3.79亿美元,同比增长115%。2017Q4,深信服超融合市场份额为19%,销售额同比增长343%,市场占有率国内前三。基于超融合构建的深信服企业级云近年来获得市场的广泛认可,成为企业级云计算市场的重要力量。 应用交付AD在阿里“AI+”生态的应用。作为信息安全业务的主打产品之一,深信服应用交付AD解决方案自2014年起连续4年市场占有率排名第二,国产品牌第一。应用交付AD连续五年入围Gartner全球ADC魔力象限,深信服是国内唯一入选Gartner的ADC厂家。2018年6月7日,深信服以阿里首批“AI+”生态合作伙伴的身份受邀出席2018云栖大会上海峰会。深信服应用交付AD和阿里人工智能AI进行深度合作,从运维与运营两个层面,为客户带来增量价值。(1)在运维层面,深信服应用交付将流量信息,实时反馈给阿里智能故障管理平台,通过阿里智能故障管理平台进行基线,成为后续进行智能预测和自动故障告警的基础。此外,阿里智能故障管理平台可以调用应用交付AD的API接口,对流量进行调配和控制,限制最大吞吐流量,避免引发系统性的雪崩灾难。(2)在运营层面,应用交付通过iPro编写流量分析模型,将来自用户端的IP和地域信息、客户端类型、访问延时、Cookie信息,以及整个访问过程中的URL链信息,发送给阿里智能故障管理平台。阿里智能故障管理平台对用户访问行为进行分析,向用户推荐喜好的商品,提高转换率,并给出商业建议,助力企业挖掘商机,创造更多业绩。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,桌面云、企业级云等云计算相关业务或将逐步放量,未来有望带来新的增量市场,成为公司的盈利增长点。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为7.48亿元/10.59亿元/13.58亿元,EPS分别为1.87元/2.65元/3.39元,目前股价对应的PE分别为52倍、37倍、28倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。

18H1扣非净利增长5%-11%。2018年上半年,公司预计归母净利润3.41亿元至3.81亿元,同比减少34%至41%。业绩的减少主要因为,公司对中油资本确认的公允价值变动收益带来的非经常性损益所致,经测算中油资本公允价值变动收益约为-4.01亿元,对归母净利润影响金额约为-3.41亿元。我们认为,公司的扣非净利润指标更值得关注。2018年H1,公司扣非归母净利润6.83亿元至7.23亿元,同比增长5%至11%。根据以上数据,我们测算,2018年第二季度单季度,公司归母净利润2.40亿元至2.80亿元,同比增加29%-51%,扣非归母净利润4.99亿元至5.39亿元,同比增长-1%至7%。扣非净利的同比增长表明税控设备降价对利润影响有限,以及新业务的快速增长。我们认为,上半年扣非净利的驱动因素包括:(1)税控业务服务收入的增加有望抵消降价对设备收入的部分影响;(2)助贷业务规模有望逐步月度爬坡,带来利润贡献;(3)以云税为代表的新业务或将逐步贡献收入。 税控业务:价跌量增,降价影响有限。2017年7月25日,国家发改委对税控设备价格和服务进行价格调整(税控设备从490元降至200元,税控服务价格从330元降至280元)。(1)增量和存量之分。降幅较大的税控设备,影响的只是增量用户(假设每年新增250万左右用户);而降幅较小的服务收入影响的是存量用户(我们预计2018年底税控用户有望增至1300万左右)。从以上数据可以看出,服务收入的增加有望能够抵消设备降价的部分影响。(2)潜在的用户增量。根据我们的统计分析,在2017年之前,国内增值税税控系统产品历史上曾有三次降价(2006年、2009年和2014年)。三次历史降价后,后续伴随的是用户基数的“扩容”及税控收入的增加。即价跌量增,在降价当年或者下一年,税控业务由于税基的扩大而出现收入的明显增加。 助贷业务:政策支持+高壁垒。(1)政策不断落地。近期,政策持续支持鼓励小微信贷业务。2018年3月19日,北京市金融工作局等部门联合印发《关于进一步优化金融信贷营商环境的意见》,缩短中小微企业办理信用贷款的审批时间。2018年4月25日,国务院常务会议提出“力争到三季度末小微企业融资成本有较明显降低”,政府加大对小微企业的金融支持力度。2018年6月25日,人民银行联合其他部委印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》,扩大对小微企业的信贷投放和覆盖面。(2)用户、数据优势搭建天然壁垒。我们预计公司2018年税控用户有望达到1300万家,公司助贷业务潜在客户规模较大。与一般信贷企业不同,公司税控数据和电子发票数据具有多维度、真实可靠和动态连续的特点,具备天然的数据优势。目前,公司资金端对接的金融机构包括了浦发银行、招商银行、兴业银行、瀚华金控等。我们认为,政策的支持有望逐步打开公司助贷业务空间。 云SaaS业务或将逐步贡献收入。航信子公司诺诺网,基于母公司强大的数据和客户优势,结合诺诺自身的云产品化能力,为税控客户提供的多样化的企业级云服务,主要包括云办公和云财税等。云财税包括的企业级云服务有:云记账、云代账和智汇算等。其中,(1)云记账是专注于中小微企业应用的在线财务软件,具有操作简便、易上手,基础功能免费,增值功能多样化等特点,可提高税控客户的财务效率。(2)云代账专注于为财税服务机构提供一站式解决方案。可以提供记账、报税、代开等多个服务平台。我们认为,依托庞大的客户基础,公司云代账和云记账等云业务变现在即,有望推动公司SaaS业务的快速增长。 n盈利预测与投资建议。我们认为,公司2018年上半年扣非净利保持了持续稳健增长。公司信贷业务、会员制业务发展的基础条件已经具备,公司拥有上千万税控用户,海量的税控和电子发票数据,相关业务的快速发展有望加速公司商业模式转型,未来发展可期。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.6亿元/21.9亿元/26.3亿元,EPS分别为0.89元/1.18元/1.41元,目前股价对应的PE分别为31倍、23倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示。税控降价对利润影响超过预期的风险;信贷业务、会员制业务发展不及预期的风险;税控业务市场份额下降的风险。

可转债顺利过会,聚焦存储产品。公司于2018年7月20日收到中国证监会《关于核准曙光信息产业股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,主要内容如下:1)核准公司向社会公开发行面值总额11.2亿元可转债,期限6年。2)本次发行可转债应严格按照报送中国证监会的募集说明书及发行公告实施。3)本批复自核准发行之日起6个月内有效。募集资金扣除发行费用后,将全部投资于统一架构分布式存储系统项目,项目计算期8年,4年建设期,4年生产经营期。 统一架构分布式存储系统市场广阔。据IDC预测,2013-2020年,全球数据总量的年复合增长率高达40%,2020年,全球数据总量将达到44ZB,我国数据量将达到8060EB,占全球数据总量的18%。数据爆发式发展为存储行业带来机遇。中国通信标准化协会预测,未来三年我国云存储行业的年复合增长率将超过50%。(1)伴随着平安城市、雪亮工程等试点项目的全面展开,视频监控应用对存储容量的需求急剧增长,市场迫切需要具备廉价的、可兼容块访问特征的、海量可扩展特征的新一代存储产品。(2)云计算时代迫切需要在新一代搭载在通用硬件平台下,可实现大规模横向扩展的、软件定义的统一架构的分布式存储产品,以满足其数据可靠性、灵活性、扩展性、可管理性以及成本控制需求。公司本次募投产品有望为用户提供简单易用的管理和访问接口。同时,该存储系统具备传统磁盘阵列所不具备的横向扩展能力,可以较好的支持分布式文件系统所欠缺的块接口,从而在一套硬件环境下融合了文件、对象、块三种接口,用户可按需使用。 募投产品将进一步加强公司的市场竞争力。根据IDC数据,曙光在中国专业存储厂商中排名前三,NAS存储市场份额第二。目前,公司已在30多个城市部署云计算中心,公司投资建设的城市云计算中心已计划采购本项目研制的统一架构分布式存储产品,面向所在城市、区县政府和大型企业开展基于视频监控等海量数据存储的云服务租赁业务。公司募投产品包括xStor1000、xStor2000、xStor3000三种产品,分别面对企业云市场或者乡镇级视频安防系统、行业云市场或者区县级视频安防系统和大中城市的视频安防监控市场。 我们认为,公司募投产品产品或将提高公司在视频监控领域的市场占有率,稳固城市云计算中心的市场份额,进一步扩大公司在存储行业的领先优势。 盈利预测与投资建议。我们认为,统一架构分布式存储系统项目,有望进一步强化公司在IT核心基础技术方面的实力。从目前布局来看,公司不断在服务器、存储、芯片、云计算等领域加大投入,有望逐步迎来发展机遇。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为4.52亿元、6.19亿元、8.33亿元,EPS分别为0.70元、0.96元、1.30元,对应PE分别为75倍、55倍、41倍。维持“买入”评级。

2018H1归母净利增长73%。公司公告,2018年上半年,公司营业收入为2.65亿元,同比增长61.4%,营业利润为6857万元,同比增长82.2%,归母净利润为6210万元,同比增长73.1%。2018年Q2单季度,营业收入为1.75亿元,同比增长37.3%,归母净利润为5917万元,同比增长35.8%。公司业绩快速增长的主要驱动因素包括:(1)数据流量的持续增长、协议和通信制式的不断升级,政府在网络可视化市场采购力度加大;(2)公司进一步加快国内外市场销售渠道建设,并取得良好成果,网络可视化基础架构产品营业收入得以大幅增长;(3)公司网络内容安全产品海外项目于本报告期实施完成并确认收入,导致网络内容安全产品营业收入亦实现大幅增长。 加大后端产品投入。公司的产品包括前段的网络可视化产品,也包括后端的信息安全和大数据运营产品。1)网络安全产品,提供全面精细的网页过滤、敏感信息监控、全程网络行为监管,实现动态、多层次的网络内容安全管理。产品广泛应用于政府机构、电信运营商、企事业单位等用户。本产品包含网络内容安全产品管理子系统、互联网明文协议解析子系统、互联网加密协议解析子系统和互联网内容审计和管理子系统等。2)大数据运营的硬件和软件产品,可以提供大数据的核心引擎,提供入库、检索、出库等应用,并提供各种应用系统,应用于各行各业,用于数据挖掘,提高社会运作效率。 丰富前端可视化产品类型。1)宽带网产品,公司依据网络演进和建设趋势,在100G产品基础上升级优化到400G的产品;丰富产品系列,满足更多行业客户的需求。2)移动网产品。根据Wi-Fi、4G 等网络可视化市场需要和建设趋势,在现有产品基础上,升级优化尚未支持的4G制式、Wi-Fi 等移动网产品,实现2G/3G/4G/5G/Wi-Fi 全制式移动网产品的完整覆盖,并实时跟踪超高速Wi-Fi、5G技术发展趋势。另外,公司将进一步拓展机器数据可视化领域,基于网关技术升级来进行机器数据采集分析产品建设,实现对“数据中心”、“物联网”和“互联设备世界”中运行的所有系统产生的数据进行采集、分析,以进一步拓展公司的业务领域。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是网络可视化领先者,盈利能力强。公司不断丰富前端可视化产品类型,也不断加大后端产品投入,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.95亿元、2.67亿元、3.56亿元,EPS分别为1.82元、2.50元、3.33元,对应PE分别为52倍、38倍、28倍。维持“买入”评级。 风险提示。1、产品升级优化项目进度低于预期;2、信息安全、大数据行业发展低于预期。

业绩快速增长。2018年上半年,公司实现营收2.19亿元,同比增长52.94%;归母净利润为4631万元,同比增长36.59%;扣非归母净利润4326万元,同比增长28.34%。2018年上半年公司实施员工限制性股票激励计划,如扣除因此而计提的股份支付费用影响,归母净利润为4930万元,同比增长45.39%。2018年Q2营收同比增长71%,归母净利润同比增长68%,公司业绩快速增长。公司业绩快速增长的原因如下:(1)公司主营业务收入快速增长,保证了营业利润和净利润的快速增长;(2)公司毛利率基本保持稳定,因销售产品结构原因,毛利率比去年同期略有下降,故营业成本同比增长高于营业收入同比增长;(3)公司继续加大研发投入,导致期间费用较上年同期增加;(4)公司年上半年收到政府补助和理财利息收入等非经常性收益357万元,比去年同期增长334万元。 行业生态向好,主营业务快速增长。公司的主营业务主要包括:网络可视化基础架构业务和嵌入式与融合计算平台业务。2018年上半年,移动互联网行业持续发展,流量快速增长,在运营商网络升级扩容、国家对信息产业国产自主可控的投入持续提升的影响下,国内网络可视化行业、嵌入式与融合计算行业快速发展。公司深耕网络可视化行业,也是国内较早开发并推广高端网络处理与嵌入式多核计算平台的厂商,受益于行业生态向好,公司业绩增长迅速,也进一步保证了净利润的快速增长。 销售产品结构变化导致毛利率略有下降。2015-2017年,公司网络可视均化基础架构业务毛利率均稳定在61%附近,嵌入式与融合计算平台业务毛利率稳定在37%附近,公司不同产品的毛利率差别较大。2018年上半年,因销售产品结构原因,公司毛利率同比略有下降,营业成本同比增速高于营业收入增速。我们认为,毛利率下降并不是由于基本面发生变化,仍继续看好公司未来发展潜力。 不断加大研发投入,利好公司长远发展。2015-2017年公司研发费用占营收比例分别为15.0%、16.1%和17.8%,近年来公司研发投入不断加大。2018年上半年,公司继续加强产品研发力度,积极拓展市场业务,研发投入的不断增加导致期间费用增加,公司2018年上半年净利润增速低于营收增速。网络可视化行业从诞生开始,近十几年的发展趋势一直保持良好。随着网络可视化技术不断向纵深发展,行业与大数据和人工智能的结合将越来越紧密,带来更广阔的市场空间。我们认为,研发创新符合行业的发展趋势,公司加强研发提高了公司的核心竞争力,长期来看,有利于公司的长远发展。 盈利预测与投资建议。公司营收和归母净利润增长迅速,公司业绩良好。我们认为,公司深耕网络可视化领域,研发投入不断加大,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.04亿元、1.38亿元、1.82亿元,EPS分别为0.73元、0.97元、1.28元,对应PE分别为32倍、24倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示。1、市场竞争激烈,盈利水平低于预期;2、新产品产品化进度低于预期。

公司发布2018年半年度业绩预盈公告:同比扭亏为盈。2018年7月13日,公司发布2018年半年度业绩预盈公告。2018年上半年,实现归母净利润1亿元到1.3亿元,去年同期为-6377万元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润8000万元到1.1亿元,去年同期为-1.03亿元,同比扭亏为盈。公司公告称业绩扭亏为盈的主要原因为1)公司云服务业务和软件业务营收较快增长;2)经营成本和费用增长率均低于收入增长率。 云收入快速增长。2016年8月,公司发布用友3.0战略,开始聚焦云服务和企业金融服务。2017年,公司云服务收入为4.09亿元,同比增长250%,研发投入13亿元,持续保持了对云服务等业务的大力度研发投入。目前,公司发布了多款PaaS层和SaaS层的云产品,云服务业务的企业客户数近400万家。2018年,公司继续执行用友3.0战略,推动用友云服务业务规模化发展。公司预计,今年营收同比或将实现较大幅度增长,营收增长率或将超过35%,其中云服务业务收入高速增长,软件业务收入较快增长。 U8cloud发展迅速。公司云服务主要包括领域云、云平台、行业云、畅捷通云和云市场五部分。U8cloud是用友在领域云方面推出的新一代云ERP,根据CSDN的报道,U8cloud自去年7月推出到2018年3月,已经发展客户近400家,其中公有云客户与私有云客户的比例达到1:1。2018年,公司计划累计发展云ERP客户1000家。 工业互联网:技术实力行业领先。2017年,公司发布用友工业互联网平台“精智”,签约客户包括:鞍钢、深圳特发、大亚圣象、江铜集团、中国振华电子集团等,工业互联网平台获得“用户推荐品牌”荣誉。2018年6月,工信部公布工业互联网创新发展工程拟支持项目名单,国内仅有8家试验测试厂商上榜,工业互联网平台“精智”发布仅1年便成功入围该项目,产品技术实力已得到行业和市场认可。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司云服务有望继续保持快速增长,工业互联网平台有望带来新的业绩驱动。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.21/8.13/10.43亿元,EPS分别为0.33/0.43/0.55元,对应的PE分别为75/57/45倍,维持“买入”评级。 风险提示。工业物联网业务增速放缓的风险,云服务收入增长低于预期的风险。

2018H1归母净利润增长100%-127%。公司发布2018年中报业绩预告,2018年上半年,归属于上市公司股东净利润为5.2-5.9亿元,同比增长100%-127%。 2018Q1,公司归母净利润为3.0亿元,可知2018Q2,东财单季度归母净利润为2.2-2.9亿元,同比增长38%-82%。公司业绩大幅增长的主要原因包括:(1)公司证券相关业务收入大幅增长;(2)2018年上半年,公司基金销售规模大幅增长,推动基金销售收入同比大幅增长。如果从环比角度来看,2018Q2环比2018Q1,归母净利润回落0.1-0.8亿元。在分析原因之前,我们需要考虑到二季度资本市场走弱这个因素。我们认为,虽然市场环境偏弱市行情,但东财各业务市占率仍在逆势快速上升,从收入角度来看,2018年二季度有望与一季度持平,导致二季度净利润环比下降的原因可能来自于成本端。下面我们将从收入和成本两个维度进行详细分析。 收入分拆1:经纪业务。(1)从交易量角度来看,由于经纪业务收入受到市场交易量的影响,我们先分析下市场交易量的变化。2018Q1,上证综指交易量13.43万亿元。2018Q2交易量为10.28万亿元,二季度环比下降23.45%。2018Q1,深证综指交易量14.71万亿元,2018Q2交易量为13.80万亿元,二季度环比下降6.19%。根据Wind数据,2018年Q1,Wind全A交易金额为28.12万亿元,2018Q2成交量为24.07万亿元,二季度环比下滑16.8%。(2)从东财市占率角度来看,2018年一季度末,东财经纪业务市占率为2.2%。 我们判断,2018年6月底,东财经纪业务市占率有望达到2.4%-2.5%。综合以上两点,我们认为,虽然两市交易规模在二季度出现了环比下滑,但东财经纪业务市占率仍在快速提升。我们认为,东财二季度经纪业务收入环比一季度有望持平。 收入分拆2:两融业务。我们先看下全市场两融余额情况。根据Wind数据,2018年1-6月,沪深两融余额分别为:10793亿元、9955亿元、10010亿元、9840亿元、9892亿元、9194亿元。2017年12月底,沪深两融余额为10263亿元。下面我们看一下东财两融余额情况。由于各券商沪市的两融余额数据只披露到2018年3月份,2018年1-3月份,东财在沪市的两融余额分别为:61.5亿元、57.3亿元、58.1亿元;2018年1-5月份(6月份各券商数据还没有披露),东方财富在深市的两融余额分别为45.6亿元、42.5亿元、45.2亿元、46.9亿元、48.9亿元,2017年12月底,东方财富在深市的两融余额为44.0亿元。从以上可以看出:(1)2018年6月底全市场两融余额,相比与2018年一季度末下降14.8%,相比与2017年底下降10.4%。(2)东财2018年5月底深市的两融余额,相比与2018年一季度末提升8.2%,相比2017年底提升11.1%。可以看出,在全市场两融余额下降的情况下,东财的两融余额仍保持了两位数的增长。因此,我们认为,2018年二季度东财的两融业务收入有望保持一定的环比增速。 收入分拆3:基金销售业务。从东财基金销售业务收入构成来看,我们认为,前端基金销售收入占比逐步减少。该占比减少并不是说,东财基金销售规模下降,相反东财基金销售规模仍在快速增长(2018Q1东财非货基基金销售规模为625亿元,同比增长128%)。前端基金销售收入占比下降,主要是因为基金管理费分成收入占比提升导致。这带来的结果的是,东财基金销售业务收入受到前端基金销售规模的波动影响越来越小。2018Q2全市场股票基金和混合基金发行规模环比下降幅度大概在10%左右,这部分主要影响东财的前端基金销售收入,而这块在基金销售业务收入中占比较小。考虑到基金管理费分成所对应的影响因素:包括股票市值的变化以及新增基金规模等。我们认为,东财2018年二季度单季度基金销售收入或将环比小幅微降。 因此,综合以上几点,我们认为,相比一季度,东财二季度收入有望环比持平。而导致净利润环比一季度减少的原因主要来自于成本端。 根据公司业绩预告,公司营业总成本同比较大幅度增长,其中职工薪酬、租赁费等费用同比一定幅度增长,财务费用同比大幅增长。基于以上信息,我们认为,(1)职工薪酬的增加主要是因为员工人数的增加,租赁费的增加主要来自于公司线下网点数量的增加。2018年6月底,我们预计网点数量为130家左右。相比于2018年一季度,二季度增加的网点数量大概为十几家左右。(2)财务费用主要为可转债的利息费用。(3)营业成本项或将在二季度走高。 2018Q1,东财营业成本为9903万元,同比减少2.3%,相比与一季度收入端的快速增长,营业成本不增反减,可能与成本确认的时间点有关。二季度公司营业成本或将走高。 基于以上几方面分析,我们认为,东财成本端二季度环比一季度或将有一定幅度的增加,导致了净利润环比下降,东财的收入端增速仍较为强劲。在市场大环境不利的情况下,东财的业务仍保持了快速增长,公司流量优势和业务模式正加快向收入的转化。 盈利预测与投资建议。我们认为,东财业务的本质仍是互联网,券商服务只是公司前端流量变现的工具。东财始终定位于平台,从金融资讯平台,到互联网券商平台,再到个人理财服务平台。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.9亿元、20.0亿元、26.8亿元,EPS分别为0.33元、0.47元、0.62元,对应PE分别为40倍、28倍、21倍。维持“买入”评级。 风险提示。资本市场行情继续走弱的风险;经纪业务市占率提升低于预期的风险。

公司举行新产品发布会。2018年7月11日,公司以“数据生态智领未来”为主题,在北京举行上市15周年新品发布会,主要发布的产品包括:互联网平台、会员服务、智慧电子税务局、智慧零售解决方案、智慧酒店解决方案、区块链平台及应用。 互联网平台。互联网平台主要包括财税互联网平台、企业征信服务平台和智慧市场监管平台。1)财税互联网平台主要依托诺诺网,诺诺网涵盖了多环节多场景的应用服务。具体而言,包括极速开票、智能编码、诺诺金服、诺诺智能财税机器人、智能客服等。2)企业征信服务平台建成了以税务和企业经营数据为核心的、全国领先的企业信用数据库,形成了信贷、商务、公共三大领域完整的产品体系。 会员服务。2017年公司开拓商业模式,推出航天信息会员专享业务。深入挖掘海量客户资源,与航天信息特色服务体系相结合,推动全国体系内外产品、服务、业务融合。会员服务产品使得公司平台服务价值和税务数据价值凸显,会员服务每年缴纳年费,可为公司带来持续性的盈利。 其他产品。1)智慧电子税务局。公司主要提供电子发票一站式的开具、存储、配送、查验和鉴证服务,实现电子发票的全流程覆盖。目前已经覆盖了全国36个省市税务机关和纳税人,金融企业达到了94万户,51发票服务平台累计开票23亿张。2)智慧零售解决方案。智慧零售系统解决方案总体采用分级化模块化思路,根据整个业务流程中的关键环节形成产品列表,供用户灵活选择。3)智慧酒店解决方案。全国首家为酒店集团提供前台自助解决方案,也是首个落地的前台全自助项目,其中涵盖入住,离店及发票开具等业务。4)区块链平台及应用。针对基于区块链的电子发票系统,已经在北京,山东,湖北,安徽,宁夏搭建18个节点进行了试运行,系统运行状况良好。 新产品点评。我们认为,航天信息互联网平台、会员服务、智慧电子税务局、智慧零售解决方案、智慧酒店解决方案、区块链平台及应用等产品定位清晰,产品技术实力领先。互联网平台、会员服务、智慧电子税务局等业务发展的基础条件已经具备,公司拥有1100万税控用户,海量的税控和电子发票数据,新产品的快速发展有望加速公司商业模式转型,未来发展可期。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为17.10亿元/21.86亿元/27.59亿元,EPS分别为0.92元/1.17元/1.48元,目前股价对应的PE分别为27倍、21倍、17倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:税控降价对利润影响超过预期的风险;会员制业务发展不及预期的风险;税控业务市场份额下降的风险。

ADAS实现量产,汽车电子产品迈出坚实一步。近期,公司子公司东软睿驰宣布基于NXP新一代自动驾驶芯片S32V打造的前视ADAS在一汽森雅R9车型全面量产,预计在未来2-3年内该产品搭载车型量产的数量将突破100万。 这也是NXPS32V在国内前视ADAS市场的首个量产案例。根据Technavio的研究数据,2017至2021年中国汽车ADAS市场复合年增长率接近35%,国内ADAS将迎来快速发展的黄金时期。国家发改委在《智能汽车创新发展战略》(征求意见稿)中指出,到2020年智能汽车新车占比要达到50%。我们认为,在未来智能汽车市场还是以L1、L2级别为主的市场趋势,而东软睿驰发布的ADAS量产产品属于L0~L1级别的自动驾驶产品,包含M.BOX与X. CUBE两个系列,同时,该系列产品也正在扩展L2级别功能。因此,ADAS实现量产为公司在激烈的市场竞争中抢占市场份额夺得了先机。 汽车电子产品捷报频传,产品放量在即。2018年1月,2018CES展,公司推出了新产品1)自动驾驶中央域控制器:提供HWA、TJA、自动远程还取车等L2-L3级功能;2)新一代ADAS系列产品:可实现行人碰撞预警、LKA、AEB、ACC等20余种功能;3)已经量产的后视、前视、侧视全系列产品。2018年4月,中证网报道称,纯电动汽车长城C30EV升级版,成功搭载了新一代东软睿驰智能电池管理系统(BMS),这也是东软睿驰智能电池管理系统的首个上市汽车产品,表明东软BMS产品进入量产阶段。2018年6月,CESAsia大展,公司展示了最新的车联网云平台、车队安全与效能智能分析平台SensteerFleet与移动驾驶行为分析服务平台SensteerMobility。在高级驾驶辅助系统与无人驾驶应用中,东软展示了第二代ADAS产品系列以及自动驾驶中央域控制器与V2X通信产品VeTalk等。公司与众多国内国际车厂、国际汽车电子厂商建立了长期合作,在全球前30大汽车厂商中,85%使用了东软的软件与服务。在专注于技术的同时,公司积极参与行业联盟和国家标准的制定。 我们认为,东软在汽车电子领域具有雄厚的研发实力和技术积累,作为汽车电子领域的龙头企业,东软的汽车电子产品放量趋势不变,业务发展可期。 入围2018中国软件和信息技术服务综合竞争力百强企业,技术实力行业领先。 6月29日,由工业和信息化部指导,中国电子信息行业联合会发布2018中国软件和信息技术服务综合竞争力百强企业,公司凭借强劲的技术实力和广泛的社会认可度成功入围。2017年,公司自主软件、产品及服务业务实现营收57. 71亿元,占公司营业收入的80.93%;研发人员数量为13341名,占公司总人数的79.86%。在区域卫生和医院信息化领域,公司持续保持行业领导者地位,根据IDC的行业分析报告,公司连续7年保持市场占有率第一,拥有行业最大客户群。公司累计服务医院客户2000余家,覆盖全国三级医院400余家,服务基层医疗机构2.3万家,覆盖人口达3.9亿人;支撑了13亿人口的数据库管理;支撑6亿人的社会保险服务;5000家环保管理部门在使用东软环保废物监管系统。我们认为,东软集团作为国内第一家上市的软件企业,拥有着200多个业务方向,近800种解决方案及产品,技术实力行业领先。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软是汽车电子领域的龙头企业。以ADAS为代表的的智能驾驶辅助产品已经部分实现量产,未来公司有望逐步放量的汽车电子产品还包括:车载娱乐系统成套产品、BMS产品、新能源电池PACK等。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.22亿元、6.47亿元、8.15亿元,EPS分别为0.42元、0.52元、0.66元,对应PE分别为31倍、25倍、20倍。维持“买入”评级。 风险提示。子公司业务进展增速低于预期;自动驾驶业务进展低于预期。

近期,长亮通过与腾讯合作以及成立子公司形式,不断加快对云服务布局的节奏。作为国内银行核心业务系统龙头,我们认为长亮有望走在国内金融IT云化的前列。我们将从以下几个方面分别进行阐述。 整合资源各展所长,协同打造银户通平台。公司于2018年4月20日与腾讯云计算签署了《关于腾讯长亮金融云项目的合作协议》,将共同打造银户通平台,为银行业和泛金融机构提供云服务。银户通平台将作为网上营业厅的形式,为多家金融机构提供统一的平台,为消费者提供统一的入口,通过APP、微信小程序和QQ实现常用的手机银行功能,进而提高业务办理的便捷性、提升用户体验。我们认为,长亮科技作为国内银行核心业务系统的龙头企业,结合腾讯在云服务器、云数据库、CDN、大数据平台、人工智能(AI)等基础云计算服务能力和金融Paas/SaaS的技术优势,将在金融云服务领域实现优势互补,有望带来新的业务空间。 腾讯入股长亮,彰显双方合作信心。2018年4月20日,公司王长春等股东与腾讯信息签订了《关于深圳市长亮科技股份有限公司之股份转让协议》,共计转让2137万股股份,占总股本7.14%,转让价格为每股18.19元,标的股份转让总价为3.89亿元。我们认为,与一般合作不同,腾讯不仅与长亮签订协议,还进一步入股长亮,此举表现了合作双方在金融云服务领域进行深入合作的信心。 解决中小银行互联网化困境,实现B端到C端变现。借助腾讯Paas/Saas能力、大数据技术平台TBDS和机器学习平台DI-X进行产品技术整合,结合公司自身的金融软件系统,共同打造智能金融云平台,可为客户提供更为一体化和高性能的产品体验。此外,腾讯将根据拓展情况,尝试协调资源为本项目开通QQ钱包、微信钱包;负责本合作内容相关系统的7*24小时运行监控。我们认为,各项举措既帮助中小银行实现了金融业务云化,也解决了网点数量稀缺的问题,提升低频业务办理的效率并且节约成本,最终有望实现“近C端”的战略布局。 设立并持续增资银户通平台,金融云服务业务进度符合预期。根据《关于腾讯长亮金融云项目的合作协议》,2018年5月21日,公司以自有资金出资500万元人民币成立“深圳市银户通科技有限公司”。此次设立全资子公司是为了借助双方各自及关联方的优势,开展以大数据、云服务等多个层面的深入合作,共同推动打造互联网金融云服务,为国内外的银行或泛金融客户提供服务,共同带动和促进互联网金融、跨境金融、海外业务等金融和泛金融领域的建设和发展。2018年6月4日,王长春先生出资人民币750万元对银户通进行增资,注册资金增加到1250万元。我们认为,增资后银户通的资本金得到提升,符合公司战略发展规划和业务发展要求。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是国内银行IT的龙头企业,有望与腾讯签订协议将在金融云服务领域进行深入合作,目前公司已出资上千万元设立银户通相关子公司,金融云服务业务进度符合预期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.49亿元、2.23亿元、2.78亿元,EPS分别为0.46元、0.69元、0.86元,对应PE分别为53倍、36倍、28倍。维持“买入”评级。 风险提示。1、与腾讯合作不达预期;2、行业竞争加剧;3、银户通平台业务推进不及预期。