公告可转债预案拟募集不超过30亿元。公司公告拟发行可转债募集资金不超过30亿元,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日股票均价,原股东优先配售,剩余部分发行方式协商而定。募集资金用途将用于:1)产业链信息化升级项目投资6.2亿元(项目总计7.1亿元),2)物流园区项目建设投资19.5亿元(项目总计21.1亿元),3)爱居兔研发办公大楼建设项目投资4.3亿元(项目总计4.7亿元)。 全方位投资布局,改革升级再出发。公司募集资金的投向中产业链信息化升级主要为了配合公司发展电商业务,公司电商销售收入从2013年6716万元增长至2016年8.5亿元,2017年前三季度电商收入6亿元,同比增长6.88%,占比收入4.8%。公告与阿里合作后,公司将以双十一为起点在平台流量、活动的支持下探索电商业务,信息系统的建设是发展好电商的基础设施。物流园区的投资将提升现有的配送能力,配合零售端店铺改造后,陈列SKU 数减少,对配货效率要求提高,物流园区建设将为零售转型形成支持。爱居兔前三季度收入5.03亿元,同比增长77%,单三季度增长91%,净新增门店291家,达921家,在找准定位后快速扩张,我们预计2018年或将迎来盈利拐点,此时加大对品牌投入显示了公司对新品牌成长的信心。 2017-2019年股东回报规划,最高派息达到80%。同时公司提出2017-2019年差异化分红政策:1)公司在成熟期且无重大资金支出安排时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%;2)成熟期且有重大资金支出安排时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%;3)成长期且有重大资金支出安排的,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。2014-2016年公司的派息率分别为70%/50%/70%,股息率5.1%,公司长期给予股东稳定回报,此次公告回报规划再次彰显公司保证股东利益的决心。 品牌战略持续推进。2017年海澜实践了年初制定的“扩品牌”、“扩品类”规划,率先开拓了第一家海外店铺、随后推出年轻副牌HLA Jeans、收购UR10%股权、与阿里签订战略合作、开设第一家家居馆、并以6.6亿元收购英式婴童44%股权,多面布局各个领域,有望在行业增速放缓的情况下打开新局面。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润为33.5/36.2/39.4亿元,EPS0.74/0.81/0.88(元/股),给予2018E PE15X,目标价12.08元,“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌拓展不达预期。

公告员工持股计划。公司公告拟成立员工持股计划,面向公司员工合计不超过330人,董事、监事、高级管理人员共9人,骨干及其他员工不超过321人。计划规模达1.5亿元,其中优先级1亿元,劣后5000万元,以11月7日收盘价10.74元计算,认购股票数不超过1397万股,占比为2.4%,锁定期为12个月,存续期为36个月,推员工持股计划,大面积覆盖骨干员工彰显对公司长期发展的信心。 国际化持续推进。公司设立海外销售点、推进孟加拉产能投资来看,海外品牌需求旺盛,现孟加拉基地仍在试生产阶段,预计2018年产能逐步释放,有能力满足国际订单增长,我们认为公司将同时积极布局其他海外基地,全面发展国际化业务。孟加拉工厂将分三期完成,我们预计2017年底第一期工程将进行试生产,2018年贡献收入,在完全达产后拉链产能可达9000万条,金属纽扣超8000万套。 龙头地位确立,长期成长可期。公司产品在国内已具较强知名度,2016年拉链业务收入已达到国内第一,在国内下游客户认可度高,在此基础上,公司积极开发海外客户,并受益于欧美市场回暖,下游快时尚、运动品牌订单量增加。海外业务增长,技术、装备升级提效,支撑服饰辅料主业继续保持稳健发展。从产业层面,行业整合背景下,订单资源向龙头企业聚集;从公司层面,聚焦高附加值产品销售,产品结构优化推动业绩改善,伴随成本及费用控制实现效益提升,预计内生增长对利润的贡献效应将逐渐体现;同时,公司技术实力雄厚,规模优势明显,大力推进国际化战略,通过海外生产基地布局,开拓国际市场,产销规模扩大有望推动业绩稳步增长。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润3.58/4.31/5.17亿元,EPS0.61/0.74/0.89元,给予公司2017年20xPE,对应目标价12.29元,“增持”评级。 风险提示。订单流失风险,产能扩张不达预期。

前三季度收入增长102%,净利润增长124%。公司前三季度收入13.8 亿元,同比增长102%,归母净利润2.02 亿元,同比增加124%,毛利率69.77%,同比提升0.99pct,销售费用率29.19%,同比减少4.76pct,管理费用率15.59%,同比增加1.17pct。单三季度收入6.02 亿元,同比增长111%,归母净利润8013 万元,同比增长93%,毛利率66.71%,同比减少1.11pct,销售费用率23.72%,同比降低6.53pct,管理费用率15.73%,同比增加2.18pct。 业务并表增厚销售规模,各品牌发展形势良好。公司收入按渠道分,线下实现收入12.4 亿元,同比增长100%,主要系EdHardy 和IRO 并表增厚,以及新品牌萝丽儿和IRO 国内开店带来销售收入,线下毛利率为71.58%,同比降低2.50pct,其中直营业务收入7.11 亿元,同比增长64%,加盟收入5.81 亿元,同比增长148%,直营、加盟毛利率分别为75.45%、65.28%,同比分别增加1.14pct、降低2.15pct。 线上业务实现收入5472 万元,同比增长7.4%,毛利率54.99%,同比增加9.66pct。 公司服装业务线下渠道的增长主要系新品牌并表带来规模增厚,从单个品牌来看,主品牌通过加强零售端销售管理,同店提升,新品牌在公司整合下发展势头良好:歌力思:前三季度实现收入6.47 亿元,同比增长25%(17H1 为14%),期末直营、加盟店数量分别为157、170 家,较年初分别净关13、1 家,品牌毛利率为72.49%,同比增加1.32pct,主品牌渠道调整接近尾声,锁定主力消费VIP,终端折扣有所降低,提升品牌毛利率。 萝丽儿:前三季度实现收入6355 万元,由于品牌2016 年才开始在国内开店,收入同比增速达360%,毛利率为81.59%,同比降低7.30pct,报告期末门店数量29 家,新增11 家。利用萝丽儿国际品牌知名度,结合公司国内供应链优势,快速打开市场,我们预计2018 年收入规模有望显著提升。 EdHardy:前三季度实现收入3.14 亿元,按并表规模计算同比增长131%,我们估计按同口径推算仍有20%+增长,除主品牌保持高同店外,X 系列消费者受众度高,收入增长明显,期末门店数量达到137 家,净新增21 家。 IRO:2017 年4 月纳入合并报表,前三季度并表收入2.67 亿,主要系海外业务带来的收入,国内门店均为2017 年新开,现3 家均呈良好销售态势,加上海外店铺合计为29 家。 百秋电商:于2016 年开始并表,2017 年上半年实现利润1714 万元,我们推测收入超过5000 万元,前三季度收入约8500 万元,按业绩承诺推测,本年利润将超过4200 万元。 盈利预测与估值。我们预计2017-19 年净利润2.81/3.78/4.79 亿元,EPS 为0.83/1.12/1.42 元,给予2018 年25X PE,目标价28.20 元,“买入”评级。

前三季度收入增长9.7%,净利润下滑29%。公司前三季度收入43亿元,同比增长9.7%,归母净利润1.70亿元,同比下滑29%,毛利率55.99%,同比降低0.30pct,销售费用率38.15%,同比减少0.22pct,管理费用率9.09%,同比增加0.20pct。单三季度收入15亿元,同比增长4.5%,归母净利润75997万元,同比下滑20%,毛利率55.68%,同比提升0.58pct,销售费用率36.42%,同比增加0.23pct,管理费用率9.08%,同比增加0.08pct。前三季度资产减值损失为2.21亿元,单三季度为4899万元,较一季度、二季度的9106、8092万元显著减少,印证我们前期对旧货减少的判断预期,我们认为四季度减值将继续减少,2018年存货减值对利润的影响将显著降低。 电商渠道收入规模加速增长。前三季度收入按渠道分,线下收入32.8亿元,同比增长2.36%,毛利率59.92%,同比提升0.72pct,线上电商实现收入9.7亿元,同比增长49.16%(17H1位46%),延续公司电商业务高增长态势,线上毛利率44.53%,小幅提升0.70pct,我们预计随线上旧货比例降低,零售成交价提升,线上毛利率仍有提升空间。公司有意识缩减街边渠道数量,增加购物中心和电商销售规模,购物中心流量增加,以及电商消费习惯成熟,新渠道将成为公司盈利的主要来源。截至报告期末线下门店4173家,较年初净减少106家,其中直营净、加盟增37、103家,联营店净减246家。 童装保持高增速,成人装销售增速略有放缓。童装MiniPeace仍保持高增速,实现收入4.5亿元,同比增长42%(17H1为50%),毛利率54.86%,同比提升0.34pct。童装因新兴渠道较多,受传统渠道流量缩减影响较小,而成人装在客流减少以及同期节日错位的情况下,增速有所放缓:女装PB收入16.7亿元,同比增加4.5%(17H1为7.4%),毛利率57.92%,同比提升1.04pct,男装PB收入14.0亿元,同比增长6.3%,(17H1为7.6%),毛利率59.72%,同比减少0.37pct,乐町收入6.2亿元,同比增长11.3%(17H1为18.7%),毛利率47.13%,同比减少2.24pct。 盈利预测与估值。我们认为公司存货减值将逐步减少,同时费用率下降,且公司8月底公告子公司将出售其位于宜昌开发区的资产,若在年底前完成交割,将贡献部分利润,我们维持2017-19年净利润预测为4.53/6.52/8.55亿元,EPS0.94/1.36/1.78元,给予公司2018年25xPE,对应目标价33.88元,“买入”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。

前三季度收入增长12%,净利润下滑2.68%。公司前三季度收入45.7亿元,同比增长12%,归母净利润3.87亿元,同比降低2.68%,毛利率18.14%,同比降低0.42pct,销售费用率2.59%,同比降低0.43pct,管理费用率4.76%,同比降低1.25pct。单三季度收入15.0亿元,同比增长2.22%,归母净利润7869万元,同比减少19%,毛利率17.68%,同比提升1.97pct,销售费用率2.71%,同比减少0.28pct,管理费用率4.57%,同比降低0.90pct。 部分生产线检修及产品结构调整影响收入增速。单三季度公司收入增速为2.2%,低于上半年的17%,我们认为主要由两方面原因造成:1)北方部分生产线安排淡季期间停产检修,影响当季的产量,按检修2~3月推测现工厂已开始进入复工阶段,未来产量将逐步恢复正常;2)由于下游客户应对流行趋势变动,采购货品较同期支数有所提升,工厂在调试设备用于生产过程中影响整体良率,导致出货量有所降低;而高支产品较高的出厂价,使得公司整体单三季度的毛利率由去年同期的15.71%提升至今年的17.68%。 财务费用1.87亿元,汇兑损益侵蚀利润。前三季度公司合计产生财务费用1.87亿元,由于公司持有美元净资产,在人民币升值期间造成部分汇损损失,我们估计前三季度因汇率造成的损失约为1.1亿元。公司现有外币头寸具有一定汇率风险,若公司能够适当调整外币头寸的结构,将汇率波动的风险控制在可调节范围内,我们预计未来财务费用中的汇兑损益波动或将缩减。 坚定布局海外产能,市场份额有望提升。公司坚定拓展海外产能,经过3年的建设越南A区三期50万纱锭已全面投产,结合国内70万纱锭产能,现有产能达120万锭。2017年5月公司公告投资3亿美元建设B区生产项目,分三年完成新增50万纱锭计划。伴随在越南新建生产基地投入使用,生产技术水平不断提升,低价原料、劳动力及规模化生产将巩固公司的成本优势,同时越南出口关税及经营税率优惠预计将带动公司当地市场订单量显著提升,从而有助于公司伴随下游客户共同拓展海外销售规模;公司持续推进的技术升级及新系列产品研发、定制化服务的推广,有望支撑业绩后续平稳增长。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润5.56/6.13/6.72亿元,EPS0.37/0.41/0.45元,给予公司2018年15xPE,对应目标价6.13元,“增持”评级。

前三季度收入增长18%,净利润增长18%。公司前三季度收入18.6亿元,同比增长18%,归母净利润2.8亿元,同比增加18%,毛利率42.58%,同比降低0.59pct,销售费用率8.02%,同比减少0.20pct,管理费用率12.06%,同比降低0.59pct。 单三季度收入6.8亿元,同比增长13%,归母净利润1.16亿元,同比增长14%,毛利率43.35%,同比减少1.57pct,销售费用率8.21%,同比增加0.39pct,管理费用率10.82%,同比降低1.16pct。 纽扣产品结构性改善带动收入增长,拉链产品仍保持稳定增长。前三季度的收入增长来源纽扣和拉链两块主业并行增长,由于下游客户订单依流行趋势变动,对金属纽扣需求增加,公司在产品质量提升、客户服务加强后,增强了客户对品牌的信任度,纽扣业务延续上半年增长势头,我们推测纽扣收入20%+增长(17H1为19%),同时拉链业务维持双位数增长(17H1为19%)。由于拉链业务中尼龙等非金属拉链产品占比增加,导致毛利率有所降低,我们认为产品结构小幅度波动属正常现象,不改公司长期向好趋势。从收入结算地区来看,我们推测国内业务收入保持20%+增长(17H1为24%),国际业务维持10%左右增长(17H1为10%),服务客户结构中海外品牌、快时尚、运动品牌仍为增长势头最为稳健的客户。 为子公司担保贷款形成利息费用。前三季度公司产生财务费用1242万元,较去年同期118万财务净收入有一定差距,主要系公司为子公司深圳联达钮扣有限公司提供了贷款担保,合计综合授信为4000万元,由于子公司工业园业务拓展,需资金支持,报告期内子公司申请的银行贷款产生一定利息费用。 国际化持续推进,孟加拉项目稳步开展。公司设立海外销售点、推进孟加拉产能投资来看,海外品牌需求旺盛,现孟加拉基地仍在试生产阶段,预计2018年产能逐步释放,有能力满足国际订单增长,同时公司将积极布局其他海外基地,全面发展国际化业务。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润3.58/4.31/5.17亿元,EPS0.61/0.74/0.89元,给予公司2017年20xPE,对应目标价12.29元,“增持”评级。

单三季度收入增长24%,净利润增长37%。公司前三季度收入9.96亿元,同比增长20%,归母净利润2.05亿元,同比增加19%,毛利率68.25%,同比降低5.03pct,销售费用率29.34%,同比降低0.40pct,管理费用率13.22%,同比降低1.29pct。 单三季度收入3.71亿元,同比增长24%,归母净利润7518万元,同比增长37%,毛利率66.34%,同比减少3.16pct,销售费用率27.42%,同比降低0.71pct,管理费用率13.24%,同比增加0.91pct。 前四大品牌同店增长,新品牌加速扩大规模。前三季度9.96亿收入按品牌分,主品牌玖姿6.66亿元,尹默1.46亿元,斐娜晨6273万元,安正5086万元,安娜寇3834万元,摩萨克2720万元,其中前四大品牌同店增长分别为8%/9%/15%/18%。 占比收入达67%的主品牌玖姿保持高增速确保整体收入规模稳健增长,以斐娜晨为代表的新品牌同店高增带动新品牌快速崛起。玖姿、斐娜晨、尹默、安正、摩萨克前三季度收入增速分别为11%/128%/13%/42%/24%,单三季度各品牌收入增速分别为20%/222%/18%/22%/5%,玖姿、斐娜晨和尹默单三季度均加速增长,安娜寇为2017年发展的电商新品牌,在公司加强电商运营后有望加速扩大规模。 提升产品性价比,持续开店扩大市场份额。前三季度公司整体毛利率从去年同期的73.27%降低至17Q3的68.25%,同比降低5.03个百分点,我们判断公司并未大规模降低整体零售吊牌价,毛利率降低主要系公司降低出厂倍率,提升产品用料质量,通过提高产品性价比吸引消费者购买,从而形成本期同店、收入双提升的良好局面。 在终端门店具备良好盈利能力的情况下,公司店铺数量实现净增长,报告期末公司门店数量达905家,较年初净增加43家,玖姿品牌653家(净增23家),斐娜晨73家(净增28家),尹默85家(净减3家),安正37家(净增5家),摩萨克17家(净减8家),五季37家(与年初持平),集合店3家(净减2家)。 股权激励承诺高业绩增速,彰显成长信心。8月份公司公告限制性股票激励计划,首次授予488.1万股(预留122.0万股),授予对象合计172人,承诺2017-2019年净利润分别不低于2.75、3.60、4.70亿元,彰显对公司长期成长的信心。 盈利预测与估值。考虑到公司品牌矩阵布局完善,玖姿主品牌保持稳健增长,新品牌斐娜晨规模快速扩大,有望尽早实现盈利,我们预计公司2017-2019净利润2.75、3.56、4.64亿元,给予公司2018年25XPE,对应目标价30.79元/股,“买入”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期。

前三季度收入增长26%,净利润下滑0.18%。公司前三季度收入10.6亿元,同比增长26%,归母净利润8620万元,同比减少0.18%,毛利率29.58%,同比降低4.31pct,销售费用率7.73%,同比减少0.64pct,管理费用率9.83%,同比降低1.08pct。单三季度收入3.63亿元,同比增长26%,归母净利润2201万元,同比减少6%,毛利率28.10%,同比减少3.30pct,销售费用率8.41%,同比减少0.17pct,管理费用率11.20%,同比降低1.12pct 。 订单保持稳定增长,原材料涨价侵蚀毛利率。公司收入延续上半年增长势头,仍然保持高速增长,公司拉链业务处于国内行业领先地位,与下游客户长期保持稳定合作关系,随品牌客户订单增长,公司持续获得充足订单。毛利率有所下滑主要系原材料中铜等金属品价格快速上涨,从而侵蚀整体毛利。 完成跨境业务收购,“拉链+跨境电商”双主业战略确立。公司以现金10.1亿元收购新三板跨境电商企业价之链65%股权,整体估值15.6亿元,价之链原股东承诺2017-19年净利润分别不低于1.0/1.6/2.5亿元,对应市盈率分别为15.6/9.7/6.2倍,三年累计净利润不低于5.1亿元。9月下旬已完成对标的工商登记,公司“拉链+跨境电商”的双主业战略由此确立,为公司突破传统制造业瓶颈、拓展新兴行业的战略迈出坚实一步。 公告配股助力跨境业务起航。公司近日公告拟以3.58亿股为基数,按10配3的比例配售募集15.9亿元,配股募集资金将用于偿还银行贷款、支付收购价之链尾款、以及补充流动资金。募集资金中8.1亿元将用于偿还银行贷款,公司因收购项目前期申请并购贷款,募集资金到位后进行置换,缓解财务费用压力;2.2亿元将用于支付收购价之链65%的尾款;5.6亿元用于补充流动资金。公司控股股东天津汇泽丰持有上市公司25%股权,承诺将以现金方式全额认购可配售股份,显示了控股股东对公司拉链+跨境双主业发展的强大信心。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年EPS 分别为0.42/0.65/0.89元。由于未来跨境业务有望保持高增长,我们给予2018年29X 市盈率,合计对应目标价18.95元,“买入”评级。 风险提示。原材料价格涨价,汇率波动风险。

前三季度收入增长59%,净利润增长1.33%。公司前三季度收入7.6亿元,同比增长59%,归母净利润1.06亿元,同比增长1.33%,毛利率29.11%,同比降低0.51pct,销售费用率3.99%,同比增加0.02pct,管理费用率10.41%,同比增加0.71pct。 单三季度收入3.0亿元,同比增长66%,归母净利润4103万元,同比增长42%,毛利率27.45%,同比下降1.05pct,销售费用率3.92%,同比增加0.63pct,管理费用率10.39%,同比增加1.12pct。 棉袜订单仍维持高增,俏尔婷婷并表增厚业绩。棉袜业务在客户回流的同时开发新客户,现订单充足且产销量旺,我们推测前三季度订单量仍保持30%+增长,并维持我们对全年销量增速30%,即2.3亿双的预测,随着新客户的开发以及越南产能的不断释放,公司有望持续保持成长性。公司募集8.7亿元收购内衣制造商俏尔婷婷100%股权,2017-19年业绩承诺分别为6500/8000/9500万元,此次交易已于8月中旬完成工商登记,我们推测截至三季报俏尔婷婷并表业绩接近1500万元。俏尔婷婷主要客户为优衣库、迪卡侬、华歌尔、HM 等国际服饰品牌,在客户上与健盛有强大协同效应,双方客户的订单互相支持后,俏尔婷婷有望保持订单持续增长。 汇率影响收入及毛利率,2018年订单将依新报价结算。受到人民币汇率影响,棉袜出口业务收入端结算为人民币后增速不及订单量增长,扣除俏尔婷婷并表部分,我们推测棉袜业务收入同比增长超过20%,同时也造成了单三季度整体毛利率下降1.05pct。随公司逐步开始与客户商洽新年订单,我们认为公司产品质量过硬、客户认可度高、具有市场美誉度,新报价或获得客户认可,未来订单将执行调整后的产成品报价,汇率波动对公司出口竞争力的影响较小。 智慧制造+新零售战略逐步推进。公司凭借成本优势、优质完善的供应链体系以及日益成熟的制造经验,已在全球棉袜市场占据重要的地位,在具备高端棉袜、丝袜生产能力的同时整合了优质内衣制造商俏尔婷婷,并设立了进一步整合其他贴身衣物类产品。在巩固发展外贸市场的同时,公司制订了“智慧制造+新营销”的新型商业模式,积极开拓国内市场自有品牌的销售,“健盛之家”零售店稳健拓展,内销盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与估值。考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS 分别为0.36/0.62/0.74元(预计2017年底完成增发)。我们认为公司长期发展前景广阔,由于与俏儿婷婷协同效应显著,给予2018年32X 市盈率,对应目标价19.92元,“买入”评级。 风险提示。订单流失风险,产能扩张不达预期。

前三季度收入增长26%,净利润增长12%。公司前三季度实现收入18.4亿元,同比增长26%,净利润1.59亿元,同比增长12%。毛利率19.75%,同比下降1.33pct,销售费用率1.47%,同比降低0.28pct,管理费用率5.78%,同比小幅下降1.02pct。单三季度实现收入6.48亿元,同比增长33%,净利润4719万元,同比增长8.36%,毛利率17.6%,同比下降2.52pct,销售费用率1.55%,同比小幅降低0.31pct,管理费用率5.96%,同比降低1.14pct。 订单持续保持高增长,税率影响净利润增速。公司不断开发新客户,同时产能扩张,确保收入持续增长,年初至今人民币升值,由于产成品外币结算,对整体收入有所影响,因此我们推测订单增速或略好于收入增长,公司仍处于订单饱满状态。前三季度公司有效税率为24%,去年同期为16%,主要系公司高新技术企业认定到期,新一期申请仍在推进过程中,从而对本期净利润增速造成影响,我们预计公司在本年完成高新技术企业申请后,可回溯本期实际税率。 原材料上涨影响毛利率,产成品重报价减弱影响。前三季度公司整体毛利率为19.75%,同比下降1.33pct,主要系原材料价格持续上涨,现羊毛价格为2014年以来高位,受此影响成本上升,而公司产成品价格依订单而定,出口产品阶段性进行报价调整,从而造成价格传导滞后,2017年下半年公司依成本变动重新调整产成品价格,逐步应用于新进订单,我们预计汇率对毛利率的负面影响将逐步缩小。 产能持续扩张,未来增长可期。公司主营毛精纺纱线的研发、生产和销售,由于公司产品质量上乘、交期短、起定量低、价格较欧洲工厂存在明显优势,通过产能持续爬坡保持增长,定增项目已于去年开工建设,2万锭产能已在今年开工生产,我们预计剩余1万锭产能将于今年底试生产,新投产能使用全球高端制造设备,生产效率高于传统设备,有利于提升单产,提高生产效率。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润为1.79/2.25/2.75亿元,EPS0.46/0.57/0.70(元/股),给予2018EPE27X,目标价15.42元,“增持”评级。

前三季度收入增长3.4%,净利润增长4.1%。公司前三季度收入125亿元,同比增长3.4%,归母净利润25.1亿元,同比增长4.1%,毛利率40.46%,同比小幅提升0.55pct,销售费用率6.91%,同比降低0.95pct,管理费用率5.51%,同比小幅降低0.47pct。单三季度收入32.3亿元,同比下滑2.4%,归母净利润6.37亿元,同比下降0.64%,毛利率41.37%,同比提升3.86pct,销售费用率7.69%,同比提升1.42pct,管理费用率6.61%,同比降低1.40pct。 海澜之家主品牌单三季度销售承压。主品牌海澜之家前三季度收入102亿元,同比增长1.24%,较上半年2.43%的增速有所放缓;期末门店数为4428家,新开436家,净增191家,其中关店主要在传统流量较少的街边店,而新店大多位于购物中心等新业态渠道。我们认为主要有两方面原因造成主品牌收入增速放缓:1)2016年9月包含中秋假期,与2017年同期假日错位,客流明显减少造成9月整体零售承压,使得单季度主品牌收入小幅下滑2.1%;2)2017年公司采取了较为保守的订货策略,门店可售货品减少,从存货上看,三季度末存货90亿元,同比下降4.7%,而入秋款补货速度不及夏装,少款缺码影响销售。我们认为10月初包含双节,带动四季度初销售,主品牌有望恢复增长。 爱居兔找准定位,销售规模快速扩大。前三季度爱居兔收入5.03亿元,同比增长77%(17H1为71%),单三季度同比增长91%,净新增门店291家,达921家。 新品牌在找准定位后快速扩张,预计全年同店大双位数增长,2018年仍将保持较快开店速度。现新店较多拖累整体盈利水平,待明年新店成熟后,整体品牌有望实现盈利。 合作阿里发力电商渠道。公司公告与阿里巴巴达成战略合作,发力电商渠道业务。 前三季度电商收入6亿元,同比增长6.88%,单三季度增速为16%,占比收入比例为4.8%。与阿里合作后,公司将获得营销、流量等方面支持,相较2016年双十一未促销的情况,今年公司已开展定金预售活动,我们预计双十一电商业务将有明显增长。 新品牌HLAJeans、入股UR、英式婴童打开新品牌、新品类战略。公司开设年轻品牌HLAJeans,旨在开拓年轻消费市场。同时公告参股UR,在快时尚领域再下一城,近期收购英式婴童44%股权,推进婴童装领域业务。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润为33.4/36.2/39.4亿元,EPS0.74/0.81/0.88(元/股),给予2018EPE15X,目标价12.08元,“买入”评级。

前三季度收入增长58%,净利润增长82%。公司前三季度实现营业收入87亿元,同比增长58%,归母净利润4.95亿,同比增长82%。前三季度毛利率48.39%,同比小幅降低0.5pct,销售费用率37.22%,同比降低2.05pct,管理费用率2.58%,同比增加0.20pct,净利率5.67%,同比提升0.73pct。单三季度收入增长52%,净利润增长58%。单三季度实现收入32亿元,同比增长52%,归母净利润1.8亿元,同比增长58%,单三季度毛利率49.29%,同比提升2.87pct,销售费用率37.58%,同比增加1.74pct,管理费用率2.59%,同比增加0.13pct,净利率5.69%,同比增加0.21pct。 集中精力发力环球易购自营平台,帕拓逊保持高增长。环球易购的战略方向仍然在于自营平台,我们推测前三季度自营电子和服装站仍保持半年报增速,收入分别保持100%+、30%的增长,与单二季度基本持平;由于公司资源配置,环球第三方平台增速有所放缓,拖累整体收入增速,从长期来看,环球自营平台在客户端、供应链端均已具备优势,公司将资源投入自营平台有利于快速打造平台品牌,拉开与竞争对手差距,在行业拐点来临前建立壁垒。帕拓逊保持独立高速发展,我们推测前三季度帕拓逊收入约15亿元,同比增长超过100%(17H1为115%),仍然保持高增速,受第三方平台竞争加剧的影响,单三季度增速略有放缓。 积极备货,迎战四季度旺季来临。截至三季报,公司存货达30.4亿元,同比增加68%,经营性现金净流出5.27亿元,同比增加40%,主要因四季度业务需要积极备货造成存货的增加和现金的流出。公司在推进供应商铺货进程中规模优势凸显,不断获得供应商支持,我们预计全年现金流将较去年同期有所改善。绑定帕拓逊,彰显成长信心。帕拓逊参与公司第三期限制性股票期权激励计划,授予帕拓逊管理层及核心骨干13人,共计400万份(占比0.28%)股票期权,行权价格为19.51元。期权分两期解锁,分别获取50%的激励,业绩承诺为2017、18年归母净利润1.8、2.8亿元,彰显对公司成长的信心。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润为7.96/13.05/19.34亿元,EPS0.55/0.91/1.35(元/股),给予2018EPE30X,目标价27.29元,“买入”评级。

6.6亿元收购英式婴童44%股权。公司公告子公司海澜投资以6.6亿元受让新余云开和新余行云持有的“英式婴童”44.0039%股权,完成收购后小星辰集团(Little Star Brands Group Limited)通过隽杰国际和云月星汉合计持有剩余55.9961%股权。同时各方协议在交割日起6个月内,海澜投资有权追加5000万投资以18.5亿估值后续增资对应2.7027%的股权。英式婴童2016年、17年1-8月分别实现收入7.2/3.7亿元,净利润3635万/681万元,品牌线上布局完善,2016年双十一实现天猫销售1.37亿元,同增193%,列童装第二、母婴第三,小星辰品牌集团全渠道实现1.5亿元销售。根据收购协议,预估2018-2020年净利润分别不低于1.2/1.44/1.728亿元,年均增速20%。 高端婴童品牌,享高美誉度。英式是创立于1995年的中国高端婴童品牌,现全国门店数量近300家。主打“亲肤”特点,满足消费者对婴童产品材料高柔软度、高安全度的要求,旨在重视婴幼儿的安全健康和睡眠质量,保证服装产品的细软、透气、吸湿性。从开创之初就秉承“无荧光剂”理念,此后将此延续至用其他品类,例如保证洗护用品中同样不添加荧光剂,长期的产品耕耘建立了品牌美誉度。 l 业务整合有序不紊。协议同时说明,英式婴童在可行范围内将推进对小星辰集团旗下拥有的其他关联标的,力争在2017年底前完成收购。现英式婴童旗下有童装自有品牌YEEHOO(英氏)和PEEKABOO(皮卡泡泡),以及代理的英国皇室御用童车品牌SILVER CROSS(银十字宝贝)、英国著名母婴用品品牌Avent(新安怡)、挪威高品质婴童用品及家具品牌STOKKE(思多嘉儿)等。 l 英式婴童现控股股东小星辰集团是为中国儿童提供高品质产品的专业品牌集团,除英式婴童拥有的品牌,小星辰旗下还有自有品牌意大利儿童时装品牌I PINCO PALLINO,以及代理品牌婴童用品品牌TOMMEE TIPPEE(汤美天地)等,产品品类包括婴童内衣裤、外出服、婴童车、同床、洗护用品等,全面覆盖0-14岁儿童的着装、出行需求。 l 品牌战略持续推进。通过此次收购海澜在年初制定的“扩品牌”、“扩品类”布局上进行完善,在高速增长的童装市场中迈出第一步。2017年率先开拓了第一家海外店铺、随后推出年轻副牌HLA Jeans、收购UR10%股权、与阿里签订战略合作、以及开设第一家家居馆,随着主品牌销售情况恢复,公司业绩迎来拐点。 l 盈利预测与估值。我们预计2017-19年EPS分别为0.74/0.80/0.87元,给予2017年20X市盈率,目标价14.88元,“买入”评级。

按10配3募集15.9亿元。公司公告拟以3.58亿股为基数,按10配3的比例配售募集15.9亿元,配售价格为发行日前20个交易日均价。此次配股募集资金将用于偿还银行贷款、支付收购价之链尾款、以及补充流动资金。募集资金中8.1亿元将用于偿还银行贷款,公司因收购项目前期申请并购贷款,募集资金到位后进行置换,缓解财务费用压力;2.2亿元将用于支付收购价之链65%的尾款;5.6亿元用于补充流动资金。 控股股东全额认购彰显信心。控股股东全额认购获配股份,彰显对公司发展信心。公司控股股东天津汇泽丰持有上市公司25%股权,承诺将以现金方式全额认购可配售股份,显示了控股股东对公司拉链+跨境双主业发展的强大信心。 价之链收购完成,确立拉链+跨境双主业。公司9月21日公告完成收购价之链65%股权的过户程序,在此次配股募集资金到位后,将全面发力跨境二主业,根据价之链2017-19年1.0/1.6/2.5亿元业绩承诺,三年累积利润不低于5.1亿元,助力浔兴迈出了突破传统制造业瓶颈、拓展新行业的坚实一步。 跨境业务获得资金支持,将全面发力。价之链从事跨境出口B2C业务,主营电子、家居、保健品等产品,具备自有品牌,专注产品开发。我们认为在行业竞争逐步加剧的阶段,公司强调精简SKU、提升产品研发能力、不断培育品牌美誉度的战略具备长期竞争力。此次融资后,跨境业务在后端供应链整合升级,前端营销宣传等方面获得全面资金支持,我们预计业务规模有望加速扩大。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年EPS分别为0.42/0.65/0.89元。由于未来跨境业务有望保持高增长,我们给予2018年28X市盈率,合计对应目标价18.20元,“买入”评级。 风险提示。原材料涨价导致成本上升,无法将成本转嫁至下游,跨境业务拓展不达预期。

17H1收入同比增长95%,扣非净利润同比增长176%。公司上半年实现营业收入7.8亿元,同比增长95%,归母净利润1.2亿元,同比增长151%,扣非净利润1.3亿元,同比增长176%。单二季度实现收入4.4亿元,同比增长101%,归母净利润6175万元,同比增长150%,扣非净利润6656万元,同比增长196%。 各品牌稳健发展,整体规模快速扩大。上半年公司整体收入、业绩增长得益于并表业务增厚,同时各个品牌均呈稳步增长: 1)歌力思主品牌上半年收入3.9亿元,同比增长14%,期末店铺数323家,较年初减少18家,较去年同期减少31家,主要系关闭低线城市盈利状况不佳的店铺,主品牌在店铺减少的情况下仍实现增长,反应了公司在产品、零售、VIP服务上的效果,全国来看销售店均同比增长25%,直营同店增速为26%,我们预计主品牌下半年将延续良好势头; 2)萝丽儿上半年实现收入4120万元,同比增长998%,期末店铺数达到23家,较年初新增6家,全国店均销售同比增长25%,直营同店同比增长32%,国际品牌力融合歌力思在亚洲版型设计上的优势,实现了在渠道、消费者中的认可度高; 3)EdHardy上半年实现收入1.95亿元,同比减少20%,EdHardy所属的子公司唐利国际实现净利润6875万元,同比减少11%,主要系部分大店进行装修,影响部分收入,期末店铺数为125家,较年初净增2家; 4)IRO上半年实现收入9712万元,海外经营保持稳健,并于2017年4月于上海港汇开设第一家国内门店,开店短期内实现稳定销售,未来将在北京SKP、南京德基等购物中心开店; 5)百秋电商线上影响力不断增加,上半年潘多拉表现亮眼,其余服饰品牌均保持强劲增长,助力百秋实现净利润1714万元,同比增长127%。 终端折扣降低,毛利提升2.67pct。公司整体毛利率为72.14%,同比提升2.67pct,毛利率的提升一方面来自歌力思主品牌和萝丽儿毛利提升,主品牌终端折扣减少,毛利提升2.95pct至73.58%,萝丽儿毛利提升7.79pct至79.51%;同时受益于线上新品数量增加且由百秋运营线上后经营效率大幅提升,毛利较去年同期大幅提升12.43pct至51.77%。其余品牌和渠道毛利均保持稳定,EdHardy毛利率为73.27%,小幅降低0.34pct,IRO毛利为65.42%,未来有望进一步提升,线下毛利率为73.76%,与去年基本持平,直营毛利率为75.47%,同比提升3.31pct,分销毛利率为68.02%,小幅减少0.49pct。 整体费用率降低。上半年公司销售费用率为33.42%,同比减少3.17pct,主要系并表业务销售费用率较低,其中占比最大的职工薪酬支出同比增长62%,远低于收入增速。管理费用率为15.48%,同比小幅提升0.44pct,其中股权激励费用1637万元,同比增长48%,剔除股权激励费用后管理费用率为13.37%,同比增加1.10pct。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润2.81/3.78/4.79亿元,EPS为0.83/1.12/1.42元,给予2018年23XPE,目标价25.73,维持“买入”评级。