业绩符合预期。公司发布2018年报,全年实现收入25.22亿元,同比增长10.68%,归母净利润5.69亿元,同比增长25.90%。利润分配预案为拟每10股派现0.4元(含税)。 成本与费用控制得当。1)成本方面,毛利率较去年同期增加0.29pct。2)费用方面,期间费用率较去年同期减少0.16pct。3)现金流方面,经营性现金流净额低于去年同期,但其中Q4单季度现金流较去年同期有所增长。 业务实现整体稳健增长。网络安全业务全年合计实现收入24.98亿元,同比增长10.66%。其中安全网关实现收入6.02亿元,同比下降12.37%。安全监测实现收入5.53亿元,同比增长12.10%。数据安全与平台实现收入6.10亿元,同比增长26.88%。安全服务与工具实现收入4.27亿元,同比增长11.28%。硬件及其他实现收入3.06亿元,同比增长43.97%。 战略新兴业务拓展卓有成效。年报披露,公司2019年的经营目标仍保持30%左右的业绩增长。在2018年,智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新兴业务合计实现销售约4亿元,确认收入超过2亿元。2018年也是公司在全国范围内大力开拓独立安全运营业务的完整一年,继国内首个智慧城市安全运营中心—成都安全运营中心启动运营之后,截至目前,已建成和在建的运营中心约20个,还包括济南、青岛、天津、广州、南昌、西宁、三门峡、攀枝花等城市,安全运营的效果成功赢得了用户的认可和市场的检验。2019年计划全国累计建设安全运营中心达35个以上,未来2-3年有望继续高速增长。 投资建议:近年来公司积极推进安全运营、工业互联网、云安全等战略新兴业务,以求实现商业模式的升级,且取得了阶段性的成效。预计2019~2020年EPS分别为0.81元、1.03元。维持“买入-A”评级,6个月目标价32元。 风险提示:网络安全政策实施不及预期;行业竞争加剧

业绩符合预期。公司发布2018年报,全年实现收入131.29亿,同比增长7.28%,归母净利润35.35亿元,同比增长4.83%,扣非净利润34.18亿元,同比增长24.22%。利润分配预案为拟每10股派现0.53元(含税)。 成本与费用控制基本合理。1)成本方面,毛利率水平较去年同期下降3.52pct。2)费用方面,期间费用率较去年同期下降2.04pct,主要是存款利息增加带来的财务费用下降,销售费用率与管理费用率基本保持稳定。3)现金流方面,实现经营性现金流净额37.48亿元。 超额完成业绩承诺。2018年,公司超额6.68亿元完成业绩承诺,其中1)互联网广告及服务收入106.58亿元,同比增长16.94%。主要得益于产品及业务结构的优化,技术创新促进了效率的提升,且广告主结构得以完善,公司拓展了商业化变现联盟,积极建设信息流生态圈。 2)互联网增值服务收入11.78亿元,同比下降30.63%,毛利率较去年同期增加10.81pct。主要由于2018年,游戏行业经受了政策趋严和流量获取的双重考验,整体产业规模增速放缓。但公司的游戏团队及时调整运营策略,停止了无效的外部推广投放,提升了资源利用效率,综合导致相关的分成款、版权费等成本出现较大幅度缩减。3)智能硬件业务收入10.15亿元,同比下降7.66%。 进军政企安全市场,构建大安全生态。参考公告,在未来经营计划方面,公司将1)结合自身的品牌、技术和大数据优势,积极寻求在政企安全市场的快速扩张,组建专业团队和集团组织架构,不排除通过合作开发、战略合作、投资、并购等方式迅速加强公司在政企安全市场的行业地位。2)重点加强“360安全大脑”的行业应用场景落实。 拟通过联合上下游、产业链上的安全相关企业,协助有关部门共同构建“国家级网络安全大脑”,打造国之重器,捍卫网络空间国土安全。 并通过加强自身与网络安全、城市安全相关产业链企业开展战略合作,通过安全赋能的形式,共同构建大安全生态。 投资建议:预计2019-2020年EPS分别为0.65元、0.74元。维持“买入-A”评级,6个月目标价29元。 风险提示:政企安全行业竞争加剧。

事件:公司公告拟作价37.31亿元,向宁波梅山保税港区明洛投资管理合伙企业转让其所持有的北京奇安信22.59%比例的全部股权。 奇安信处于我国企业安全行业第一阵营。奇安信的实际控制人为齐向东,在发展之初背靠三六零安全技术积累与品牌效应的赋能,经过数年迅速扩张,奇安信已位居我国企业安全行业第一阵营。参考第三方机构“安全牛”的2018市场排名,奇安信(原360企业安全集团)位列我国企业安全行业五十强综合排名首位。2018年实现收入23.94亿元,2016~2018年收入的复合增速超过90%。2018年实现净利润-1.78亿元,经营性现金流净额-9.29亿元。参考股权转让价格,奇安信整体估值为165亿元。交易完成后,三六零预计将确认投资收益约29.8亿元。 转让股份后,三六零将终止对奇安信品牌与相互技术、数据的授权。1)品牌方面,奇安信将终止使用带有“360”及相关文字、图形注册商标的权利,不得继续对外宣传、推广等使用360品牌、商标、商号。也不得再以“360”、“360企业安全”的名义对外进行任何推广、合作。2)技术与数据授权方面,三六零与奇安信将终止向对方授权被许可技术、与对方共享因使用被许可技术产生的数据、向对方开放代码和数据系统权限,以及向对方提供与被许可技术相关的所有的源代码、算法、模型、软件模块、工艺流程、芯片、固件、产品、以及支持技术的工具、数据及知识等。3)过渡期为36个月,预计此后双方的合作关系将走向公允的市场化。 三六零将正式进军企业安全行业,完善“大安全”战略布局。产业互联网时代来临,传统C端互联网巨头开拓B端业务“疆域”成为大势所趋。随着与奇安信在安全业务上的“边界划分”终止后,我们认为对公司的影响主要存在以下几个方面:1)历经多年积累,三六零已树立起家喻户晓的“360”品牌,通过终止对奇安信的品牌授权,将有利于强化“360”品牌的完整性及唯一性。2)近年来,安全防范需求已从网络空间扩展到物理空间,我国正迈入“大安全”时代。公司作为全球领先的网络安全公司,面对政企市场的新增需求,无法仅仅满足于保护个人用户的安全,深化布局政府及企业安全业务也符合产业互联网的发展趋势。公司计划在现有网络安全业务的基础上进一步拓展城市安全、社区安全等物理空间安全应用场景,并逐步加强对于物联网、产业互联网、关键基础设施等的防护工作。未来,政企安全领域有望成为三六零的重要战略方向和新业务增长点,从而进一步完善公司的“大安全”战略布局。 投资建议:参考IDC数据,企业安全市场的集中度较低,规模最大的公司市占率尚不足10%。预计本次事件将对整个行业产生深远的影响,作为拥有顶尖技术实力与充沛资金的安全行业巨头,公司的加入有望进一步加速市场集中度的提升。暂不考虑本次股权转让的投资收益影响,预计2018~2019年EPS分别为0.55元、0.66元,上调至“买入-A”评级,6个月目标价29元。 风险提示:企业安全行业竞争加剧

业绩符合预期。公司发布2018年报,全年实现收入6.92亿元,同比增长10.13%,归母净利润658万元,同比下降82.65%。利润分配预案为拟每10股派现0.13元(含税)。公司另发布2019Q1业绩预告,预计收入同比增长超过50%,其中ETC业务收入增幅预计达一倍左右。 研发等费用增加较快,现金流实现改善。1)成本方面,毛利率较去年下降3.97pct,主要由于毛利率较高的ETC路侧天线在收入结构中占比下降。2)费用方面,期间费用率较去年同期增加3.70pct,主要由于研发投入以及办公租赁费用的增加。3)现金流方面,公司对于销售合同质量进行了严格把关,减少或避开占用资金较大且周转较慢的合同,适当提升合同预付款比例,经营性现金流净额优于去年同期。 ETC业务实现大幅增长。1)ETC业务方面,市场占有率提升,车载单元销量上升54.15%。随着2018年Q4,全国高速公路撤销省界收费站的推进,用于非ETC车辆的复合通行卡销售快速增长,上述两项产品的销售增长使得ETC业务整体销售收入达到3.01亿元,同比增长36.27%。2)动态称重业务主动提高了签订合同的标准,对于计重收费类业务中付款条件不理想的合同做了筛选,全年实现营收3.38亿元,同比下降2.35%。激光监测业务由于全国交通流量调查系统二期项目建设进度有所延后,实现营收为2938万元,同比下降51.38%。 激光雷达与V2X等自动驾驶前瞻孵化业务成果显著。1)激光雷达方面,公司的8线激光雷达项目进行了大量的实车路测,并向多个整车厂和自动驾驶厂商提供设备进行测试,各项车规级测试全部通过,具备了向车企供货的初步条件。并完成了32线车载激光雷达小批试产,进行了累计超过9000公里的路测,同时完成了32线路侧激光雷达原理设计及工程样机设计验证。2)V2X项目方面,公司完成了基于LTE-V2X模组的准车规级车载通信终端设计和生产,开发了基于V2X+3D激光雷达的路侧智能感知系统。明确了V2X+T-box的前装产品思路,通过了V2X工程样件车规级测试。通过与示范区、整车厂、芯片模组厂商、运营商等开展了广泛且深度的合作,在行业内形成了一定的知名度与影响力。 投资建议:公司近年来在激光雷达与V2X等自动驾驶领域进行了深度的前瞻布局与大量投入,正式商用的脚步渐行渐近。ETC业务受政策催化也有望迎来拐点。预计2019、2020年EPS分别为0.65元、1.02元。维持“买入-A”评级,六个月目标价37元。 风险提示:行业政策落地进度低于预期;市场竞争加剧。

业绩符合预期。公司发布2018年报,全年实现营业收入3.56亿元,同比增长26.64%,归母净利润为4244万元,同比下降12.72%。另公告2019Q1业绩预告,预计实现营收6300万~6800万元,同比增长59.74%~72.42%,亏损1750万元~1250万元。利润分配预案为拟每10股派现1元(含税)。 研发投入大幅增加,对利润增速构成一定影响。1)成本方面,毛利率较去年同期增加2.16pct。2)费用方面,期间费用率较去年同期大幅增加8.23pct,其中管理费用率增加5.75pct,主要由于研发投入同比增加接近50%,以及限制性股票激励计划涉及股份支付费用1330万元。 自主可控成果显著,备货大幅增加或成为未来高增长的先验指标。报告期内,公司自主可控领域业务实现快速增长:其中安全保密业务实现总收入2.07亿元,同比增长33.88%,信息安全服务实现收入7021万元,同比增长201.56%。由于备货需求增加,存货金额较期初增长高达83.87%,结合2019Q1收入端的大幅预增,存货的变化有望成为未来高增长的先验指标。据公告披露,公司深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家技术标准的制定工作。主要产品“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录、打印刻录安全监控与审计系统、电子文档安全管理系统等通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。公司与知名大型集成厂商、整机厂商、军工集团信息化总体单位等分别签署了战略合作协议,并同优质合作伙伴开展了区域级国产化平台和基地构建,依托全国范围的销售及售后支撑体系,市场开拓效果明显,基本实现了中央和地方市场的全覆盖。 投资建议:随着IT国产化进程的推进以及保密需求的提升,公司所处的行业正在迎来前所未有的发展机遇,有望贡献较明显的业绩弹性。预计2019~2020年EPS分别为0.64、0.98元,维持“买入-A”评级,6个月目标价36元。 风险提示:IT国产化推进速度低于预期

业绩符合预期。公司发布2018年报,全年实现收入29.04亿元,同比增长23.24%,实现归母净利润4.39亿元,同比下降7.02%。利润分配预案为拟每10股派现2元(含税)。 销售费用率侧面验证云转型顺利推进,实际现金流水平创历史最佳。1)成本方面,毛利率水平较去年同期提升0.35pct。2)费用方面,期间费用率较去年同期增加3.12pct,其中销售费用率下降1.64pct,持续下降的趋势得以延续,造价业务转云的效果得以侧面验证。由于员工薪酬相关的变化,管理费用率增加4.04pct。3)现金流方面,全年实现经营性现金流净额4.53亿元,考虑到公司对外发放的产业金融贷款净增加额达到3.21亿元,将其加回复原后,实际经营性现金流净额为7.74亿元,创历史最佳水平。 造价业务SaaS转型进度加速,转型效果显著。参考公告披露,造价业务板块全年实现收入20.57亿元,同比增长25.24%。其中云收入3.70亿元,同比增长717%。转型地区由6个扩大至11个,转型业务范围由工程计价业务扩展至全造价业务。2018年新签云合同金额6.55亿元(计价、算量、工信分别为1.69、1.63、3.23亿元),合计同比增长274%,期末预收款项余额达到4.14亿元(计价、算量、工信分别为1.09、1.04、2.01亿元),合计同比增长219%。转型地区用户转化率、续费率持续提升,先行转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过85%,新增转型5个地区的计价用户转化率超过40%,11个转型地区的算量用户转化率超过50%。 施工板块用短期“阵痛”夯实长久发展的“地基”。施工业务板块全年共实现收入6.59亿元,同比增长17.97%。成功打破了原来由多家子公司独立运作的模式,对整体施工业务进行了战略整合,快速实现组织、人员、渠道及产品融合,使施工业务板块的产品价值稳定提升,平台架构初步显现,协同效应和整合优势日益明显。其中BIM建造业务相应产品已获得全国数千个工程项目的价值验证,BIM5D产品的持续模块化将进一步推动其在中小型工程项目的覆盖率。项目管理业务的特一级施工企业客户已增至200多家,覆盖全国所有省份。 投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻 辑。预计2019-2020年EPS分别为0.33元和0.46元,“买入-A”评级,上调6个月目标价至33元。 风险提示:云化转型进度低于预期;施工业务复苏情况低于预期。

年报业绩符合预期,2019年Q1大幅预增。公司2018年完成收入3.72亿元,同比增长27.07%,归母净利润1.22亿元,同比增长139.76%。2019年Q1新增泰策科技并表,报告期内预计盈利1080~1170万元,同比增长227.80%~255.12%。 管理费用率下降,现金流水平创历史最佳。1)成本方面,毛利率水平较去去年同期提升0.70pct;2)费用方面,期间费用率较去年同期下降1.17pct,其中由于管理效能的提升,管理费用率下降2.89pct;3)现金流方面,全年实现经营性现金流净额1.27亿元,其中Q4单季度实现1.12亿元,双双创出历史最佳水平。 剑指大安全,“基础安全+行业安全”能力进一步夯实。从2018年开始,公司更专注于智能安全领域的深耕与拓展,致力于成为大安全领域的核心企业。1)基础安全方面,2018年在以往用户与合作伙伴资源的基础上,公司继续加大“安可”项目的拓展力度,利用品牌和产品优势,取得了较大“安可”项目市场份额。预计2019年将是“安可”领域的推广元年,试点阶段完成后有望在党政行业全面应用,未来并延伸至电信、能源、金融等其他重点行业。政务共享交换业务在国家信息中心政务共享交换平台建设项目成功交付后,全国范围的省级平台建设取得显著成效,覆盖率达70%,获得全国最大市场份额。2)行业安全方面,顺应国家5G、工业互联网等产业机遇,公司主打“安全+”市场升级战略,将安全融入工业互联网、智慧政务、社会治理、军工信息化等新兴领域,从运营商通信、信息安全扩展到多个行业的信息安全解决方案,拓展出行业数据安全、工业互联网安全、应急安全、军工信息化等新的行业安全领域。安全服务业务在多个省份成功部署的基础上,又拓展了北京移动、陕西联通、中移全通等客户,为客户的网络安全保驾护航提供有利保障。 资本运作成效显著。1)公司以现金收购了业界领先的DNS系统和数据安全、应急安全产品及服务提供商泰策科技100%股权,继续拓展大安全业务领域。2)实施了新一轮期权激励计划,于2018年8月向核心骨干共68名激励对象授予1198万份股票期权,行权价格为15.06元/股,建立了长效激励机制。3)成功回购股份1034万股,占总股本的3.73%,回购均价为14.512元/股,将用于员工持股计划的股票来源。 投资建议:公司“基础安全+行业安全”的大安全布局逐渐清晰。预计2019年~2010年EPS分别为0.65、0.87元。首次给予“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:政策推进不及预期;行业竞争加剧局

年报业绩符合预期。公司2018年实现收入11.84亿元,同比增长38.35%。归母净利润2.72亿元,同比增长41.30%。2019年一季度预计盈利791万-988万,同比下降0-20%。另披露2019年总体经营目标为归母净利润同比增长30%-50%。公司拟每10股转增5股派现0.7元。 成本费用情况基本合理。1)成本方面,毛利率较去年同期下降0.99pct;2)费用方面,期间费用率较去年同期下降0.51pct,其中销售费用率下降0.46pct;3)现金流方面,Q4单季度经营性现金流净额为8658万元,较Q3大幅改善,也显著高于去年同期。 配售电业务增长迅速。随着新一轮电力体制改革各项政策的逐步落地,公司面向地电客户的业务范围稳步扩大,配售电业务增长迅速,全年实现收入3.97亿元,同比增长166.56%。基建业务实现收入3.53亿元,同比增长19.65%,设计业务实现收入4.79亿元,同比增长2.08%。 2019年Q1部分项目验收延迟,不改全年整体高增长预期。公司抓住了国网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势,重点拓展三维设计软件市场,产品化的三维设计软件销售量增加。但由于部分正在执行的大项目延迟验收,且公司客户主要为电网公司及其下属企业,收入和利润存在明显的季节性波动,Q1业绩体量在全年的占比最低。考虑到公司在年报中明确披露了全年归母利润增长30-50%的业绩目标区间以及正在执行的股权激励计划在业绩层面的行权条件,我们对公司全年整体的高增长充满信心。 投资建议:公司正着力构建能源互联网生态圈,为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。在历经了业务线整合后,设计、基建管理、配售电三大板块的战略布局更加清晰,专业社区逐渐完善,众多SaaS产品陆续上线。预计公司2019-2020年EPS分别为0.95元和1.30元,维持“买入-A”评级,6个月目标价33元。 风险提示:电改进度低于预期

业绩符合预期。公司2018年实现收入60.16亿元,同比增长13.52%,归母净利润3.1亿元,同比增长8.29%。公司拟每10股派现2.3元。 现金流水平创上市以来最佳。1)成本方面,毛利率较去年同期提升0.20pct;2)费用方面,期间费用率较去年同期增加0.60pct,其中销售费用率与财务费用率与去年同期基本持平,管理费用率增加0.71pct;3)现金流方面,全年实现经营性现金流净额6.80亿元,同比增长111.85%,Q4单季度经营性现金流净额达到16.61亿,全年与Q4双双创出历史新高。 主营结构持续优化,云计算与大安全等战略业务发展表现强劲。分板块来看:1)云服务业务实现收入4.67亿元,同比增长27.31%,云产品和服务体系不断健全,政务云业务实现快速增长,成为公司“数字政府”业务的重要基础。2)网络安全与自主可控业务实现收入12.54亿元,同比增长47.25%。网络安全与自主可控产业板块渐呈规模化发展,行业领军地位逐步形成。2018年3月,公司发布了太极安全可靠云平台,打造具有太极特色的云解决方案。控股子公司人大金仓数据库业务快速发展,合同额增长超过100%。3)传统系统集成服务业务收入同比增长2.35%,但其在公司整体业务中的占比继续下降,由2017年的58.60%下降至2018年的52.83%。云服务业务、网络安全与自主可控业务的收入占比在继续提升,分别从6.92%和16.08%增加至7.77%和20.85%。 投资建议:预计2019-2010年EPS分别为0.92元、1.13元。维持“买入-A”评级,6个月目标价38.00元。 风险提示:行业巨头涌入,市场竞争加剧。

业绩符合预期。公司发布2018年业绩快报,全年共实现收入29.04亿元,同比增长23.24%。归母净利润4.39亿元,同比下降7.06%。 造价业务云化转型顺利推进的同时实现了收入的高速增长。造价业务收入同比增长超25%,在云化转型的同时,实现如此之高的收入增速,我们认为主要得益于“五年磨一剑”--云算量新品的顺利推广以及2019年清单库更新预期对业务的促进。公司进一步扩大了工程造价云转型的业务范围及区域范围,用户转化率、续费率及应用率均持续提升,2018年末云转型相关预收款项余额达4.14亿元,较期初净增加约3亿元,云化转型进度基本符合预期。 施工业务整合完成,静待“时间的玫瑰”绽放。在逐步克服了上半年业务整合带来的影响后,工程施工业务全年同比增长近18%,完成收入近6.6亿元,重点产品夯实应用价值并形成了系列解决方案。从行业层面来看,需求迫在眉睫+供给进步显著。公司正在一条正确的赛道上做着正确的事,随着施工业务线组织、产品及渠道深度整合的完毕,增速有望开始逐渐回暖,静待“时间的玫瑰”绽放。 复原利润增速接近20%。若将预收款净增量复原加回表观收入和利润值后,可估算出2018年复原收入约32亿元,相同口径下同比增速约28%,复原净利润约7亿元,相同口径下同比增速接近20%。 投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻辑。预计2019-2020年EPS分别为0.33元和0.36元,“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:云化转型进度低于预期;施工业务复苏情况低于预期。

事件:公司发布2018年业绩快报,预计盈利1.25亿~1.45亿元,同比增长37.34%-59.32%。 海外业务收入确认节奏略低于预期。参考公告,2018年预计完成总收入10-11亿,其中海外业务约占3.5-4亿,在新加坡、澳门、老挝和多美尼加等国家有新的斩获。安哥拉项目由于验收审批流程的因素,部分收入尚未能够在2018年底进行确认,剩余部分预计将在2019年上半年之前完成验收并确认收入。 应急管理部的成立构筑中长期成长逻辑。公司实际控制人清华大学正在参于应急管理部的设计,公司同时参与了2018年应急管理部核心系统的前期建设和开发。在地市方面,承建了北京市最高决策应急体系建设,以及武汉、苏州等地的应急指挥平台。 城市生命线成功实现异地复制,且进度有望加快。合肥项目二期顺利进行,武汉、徐州、淮北等地成功实现异地复制,佛山、杭州和延安等地的设计规划工作也在稳步推进。此外,合肥的城市生命线模式还被纳入安徽省内各城市的安全管理考核的范畴,覆盖面有望大幅提升。 消防业务进展迅速。涵盖从产品硬件装备、工程维保技术服务、智慧消防,到社会化安全服务托管等,公司已经构建起一套完整的消防产业体系。参考公告及官网,2018年有33个城市的运营中心落地,公司于2018年承接了约1亿元规模的智慧消防业务,预计主要将在2019年确认收入和利润。 新被纳入深交所多个指数。据深交所公告,公司继2019年初被纳入中小创新指数及深港通标的后,又同时入选创业蓝筹、创成长两条指数的样本股,这也从侧面体现出资本市场对公司的行业地位、经营业绩、可持续成长性等方面予以充分认可。 投资建议:公共安全、城市安全、海外业务和消防服务等几大板块成长逻辑清晰,据公告披露的在手订单充裕且回款较好,为后续高增长夯实了基础。预计2018-2019年EPS分别为0.93、2.19元。维持“买入-A”评级,6个月目标价65元。 风险提示:海外市场扩张进度低于预期;城市安全业务拓展低于预期。

再度奉上“更新版”深度。继前一篇重磅报告《以云巅启示录,瞭望广联达转型远景》之后,公司的投资价值得到广泛认可。此次我们再度发布“更新版”深度报告,分别从施工信息化产业调研与海外云化对标两个角度出发,并选取其中一些“易被忽略的细节”,对公司的施工与造价两大核心业务的现状及未来进行探讨。 施工信息化:需求迫在眉睫+供给进步显著,静待“时间的玫瑰”绽放。纵观施工信息化行业:1)需求侧方面,建筑业人力成本激增且仍有较大的继续上涨空间,而数字化的渗透率水平又极为初级,精细化管理迫在眉睫。甲方要求愈发提升,建筑物结构愈加复杂。施工信息化的需求客观存在且极为迫切;2)在供给侧以“建筑业新科技革命”BIM为代表的新技术与新产品不断迭代,施工企业平均投入持续加大,BIM应用逐渐由项目级走向公司级,施工信息化的供给侧进步明显。公司正在一条正确的赛道上做着正确的事,随着施工业务线的整合完毕,增速逐渐回暖,静待“时间的玫瑰”绽放。 造价云化:探寻持续成长的动力。公司的云转型阶段性成果喜人,已转型地区实现了较高的用户转化率和续费率,新签云合同金额显著提升,销售费用率持续下降。我们测算,在云转型全面完成后,造价业务每年有望贡献约12亿利润。参考全球软件巨头Adobe的云化之路,公司转型完成后造价业务持续成长的动力在于:1)产品线的持续扩充和丰富,目前公司产品已逐渐覆盖了房建+基建,可以充分应对市场潜在新需求与新方向;2)开辟云端增值服务,对标“AdobeSensei”,公司也开始逐步尝试基于云计算的增值服务,陆续推出了云端的智能化计价以及智能CAD快速建模算量;3)以Adobe近年来首次提价为鉴,云转型完成后,SaaS订阅费存在逐步提升的空间。 投资建议:对公司采用分部估值,以造价业务完成云化转型后的预测利润12亿计,给予20X的PE,对应240亿市值。对于尚处于高投入高成长阶段的施工业务,以中期10亿的收入目标,给予10X的PS,对应100亿市值,合计目标市值340亿。预计2018-2019年EPS分别为0.40元和0.34元,“买入-A”评级,12个月目标价30元。 风险提示:云化转型进度低于预期;施工业务复苏情况低于预期。

事件:公司公告拟以自有资金5.82亿元购买南阳融志融信、深圳诒中、航天基金、广西尚田实业投资等合计持有的航天网安65%股权,本次收购构成关联交易。2018~2020年承诺扣非并表净利润分别不低于5600/8200/10400万元。 航天网安,电子政务网络及应用整体解决方案标杆供应商。参考公告,航天网安是一家专门从事电子政务信息系统建设的企业,其核心人员曾任国家电子政务工程总体组首任负责人,主营业务为国家电子政务网络互联、互通、互信、互认、互操作的大型内联网整体解决方案及应用产品体系。已形成六个体系的一整套应用解决方案产品,包括资源管理、目录体系、信任体系、安全服务集成环境、交换体系、电子文件管理系统等,并已在国家多个政府部门部署使用。航天网安产品主要定位为电子政务网络及应用整体解决方案提供商,从市场地位来看,既是电子政务网络基础管理与服务领域标准制定的参与者,也是电子政务网络整体解决方案中信任与交换产品行业领域的标杆企业。在行业层面,国家电子政务系统的安全可靠应用试点已在“十三五”期间陆续开展,目前正逐步扩大试点范围,投资规模也不断加大。未来,国家相关行业领域和行业办公等信息化建设领域,自主安全可控的系统建设工作也有望开始全面实施。 有望进一步强化航信在电子政务与安全可靠产业中的竞争力。我们认为,本次收购符合航信在电子政务及自主安全可靠发展的产业规划,除了增厚业绩之外,双方的协同效应主要体现在三个方面:1)有助于提升公司在电子政务产业中的核心关键技术水平,完善产业链,形成更强的核心竞争力;2)有助于公司逐步构建电子政务网络的全产业布局,实现产业链的整合,发挥产业链各环节的协同效应,带动产业体系化发展;3)有助于公司借助航天网安已构筑的技术门槛整合市场资源,进一步提升在电子政务及安全可靠产业中的市场地位。 投资建议:作为税控硬件龙头,公司以千万级的企业客户资源与遍布全国的渠道网络为抓手,积极拓展助贷与会员等增值业务,成长逻辑清晰。并购完成前暂不调整盈利预测,预计2018-2019年EPS分别为0.86元、1.12元,“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:助贷与会员业务进展低于预期。

业绩符合预期。公司发2018年三季报,前三季度实现收入16.01亿元(+19.53%),归母净利润3.06亿元(+35.25%),扣非净利润2.67亿元(+21.21%)。第三季度单季度实现收入6.05亿元(+23.00%),归母净利润9050万元(+30.19%),扣非净利润8498万元(+32.26%)。 成本与费用控制基本合理,现金流有所改善。1)成本方面,前三季度毛利率水平较去年同期下降1.43pct;2)费用方面,前三季度销售费用率较去年同期增加1.87pct,包含研发在内的管理费用率较去年同期下降2.61pct;3)现金流方面,第三季度单季度经营性现金流-2063万元,优于去年同期且较上半年有较显著改善。 三季度主要经营指标优于上半年。公司三季度单季度收入、利润与现金流等核心财务指标增速加快,质量提升,较上半年均有较为明显的改善。我们判断或主要是由于法律科技业务订单确认的节奏已逐渐开始恢复正常。 非公开发行事项正在稳步推进。据公告披露,证监会已于9月5日正式受理了公司10.55亿元规模的非公开发行事项,目前正处于稳步推进中。 投资建议:预计2018-2019年EPS 分别为0.63、0.80元,维持“买入-A”评级,6个月目标价17元。 风险提示:增发事项的审核风险;并购整合的风险。

业绩符合预期。公司发布2018年三季报,前三季度实现收入231.06亿元(+12.75%),归母净利润8.54亿元(-23.87%),扣非净利润10.14亿元(+8.88%)。Q3单季度实现收入75.29亿元(+8.23%),归母净利润4.77亿元(-11.93%),扣非净利润3.28亿元(+16.97%)。 成本与费用控制基本合理,Q3现金流优于上半年。1)成本方面,前三季度毛利率水平与去年同期基本持平;2)费用方面,前三季度销售费用率较去年同期下降0.39pct,包含研发在内的管理费用较去年同期增加0.31pct;3)现金流方面,Q3单季度经营性净现金流1.59亿元,较今年上半年实现明显改善。 助贷与会员等增值业务稳步推进。公司前三季度少数股东权益较去年同期增加27.30%,且Q3单季度少数股东权益的增长较上半年明显加快,侧面验证了公司增值业务的推进较为顺利。 投资建议:作为税控硬件龙头,公司以千万级的企业客户资源与遍布全国的渠道网络为抓手,积极拓展助贷与会员等增值业务,成长逻辑清晰。预计2018-2019年EPS 分别为0.86元、1.12元,“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:助贷与会员业务进展低于预期;税控硬件存在降价的长期趋势。