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徐文杰

安信证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517070001 曾任职于招商证券,...>>

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广联达 计算机行业 2019-01-09 22.32 30.00 23.20% 24.42 9.41% -- 24.42 9.41% -- 详细
再度奉上“更新版”深度。继前一篇重磅报告《以云巅启示录,瞭望广联达转型远景》之后,公司的投资价值得到广泛认可。此次我们再度发布“更新版”深度报告,分别从施工信息化产业调研与海外云化对标两个角度出发,并选取其中一些“易被忽略的细节”,对公司的施工与造价两大核心业务的现状及未来进行探讨。 施工信息化:需求迫在眉睫+供给进步显著,静待“时间的玫瑰”绽放。纵观施工信息化行业:1)需求侧方面,建筑业人力成本激增且仍有较大的继续上涨空间,而数字化的渗透率水平又极为初级,精细化管理迫在眉睫。甲方要求愈发提升,建筑物结构愈加复杂。施工信息化的需求客观存在且极为迫切;2)在供给侧以“建筑业新科技革命”BIM为代表的新技术与新产品不断迭代,施工企业平均投入持续加大,BIM应用逐渐由项目级走向公司级,施工信息化的供给侧进步明显。公司正在一条正确的赛道上做着正确的事,随着施工业务线的整合完毕,增速逐渐回暖,静待“时间的玫瑰”绽放。 造价云化:探寻持续成长的动力。公司的云转型阶段性成果喜人,已转型地区实现了较高的用户转化率和续费率,新签云合同金额显著提升,销售费用率持续下降。我们测算,在云转型全面完成后,造价业务每年有望贡献约12亿利润。参考全球软件巨头Adobe的云化之路,公司转型完成后造价业务持续成长的动力在于:1)产品线的持续扩充和丰富,目前公司产品已逐渐覆盖了房建+基建,可以充分应对市场潜在新需求与新方向;2)开辟云端增值服务,对标“AdobeSensei”,公司也开始逐步尝试基于云计算的增值服务,陆续推出了云端的智能化计价以及智能CAD快速建模算量;3)以Adobe近年来首次提价为鉴,云转型完成后,SaaS订阅费存在逐步提升的空间。 投资建议:对公司采用分部估值,以造价业务完成云化转型后的预测利润12亿计,给予20X的PE,对应240亿市值。对于尚处于高投入高成长阶段的施工业务,以中期10亿的收入目标,给予10X的PS,对应100亿市值,合计目标市值340亿。预计2018-2019年EPS分别为0.40元和0.34元,“买入-A”评级,12个月目标价30元。 风险提示:云化转型进度低于预期;施工业务复苏情况低于预期。
航天信息 计算机行业 2018-12-27 23.80 30.00 18.81% 25.83 8.53% -- 25.83 8.53% -- 详细
事件:公司公告拟以自有资金5.82亿元购买南阳融志融信、深圳诒中、航天基金、广西尚田实业投资等合计持有的航天网安65%股权,本次收购构成关联交易。2018~2020年承诺扣非并表净利润分别不低于5600/8200/10400万元。 航天网安,电子政务网络及应用整体解决方案标杆供应商。参考公告,航天网安是一家专门从事电子政务信息系统建设的企业,其核心人员曾任国家电子政务工程总体组首任负责人,主营业务为国家电子政务网络互联、互通、互信、互认、互操作的大型内联网整体解决方案及应用产品体系。已形成六个体系的一整套应用解决方案产品,包括资源管理、目录体系、信任体系、安全服务集成环境、交换体系、电子文件管理系统等,并已在国家多个政府部门部署使用。航天网安产品主要定位为电子政务网络及应用整体解决方案提供商,从市场地位来看,既是电子政务网络基础管理与服务领域标准制定的参与者,也是电子政务网络整体解决方案中信任与交换产品行业领域的标杆企业。在行业层面,国家电子政务系统的安全可靠应用试点已在“十三五”期间陆续开展,目前正逐步扩大试点范围,投资规模也不断加大。未来,国家相关行业领域和行业办公等信息化建设领域,自主安全可控的系统建设工作也有望开始全面实施。 有望进一步强化航信在电子政务与安全可靠产业中的竞争力。我们认为,本次收购符合航信在电子政务及自主安全可靠发展的产业规划,除了增厚业绩之外,双方的协同效应主要体现在三个方面:1)有助于提升公司在电子政务产业中的核心关键技术水平,完善产业链,形成更强的核心竞争力;2)有助于公司逐步构建电子政务网络的全产业布局,实现产业链的整合,发挥产业链各环节的协同效应,带动产业体系化发展;3)有助于公司借助航天网安已构筑的技术门槛整合市场资源,进一步提升在电子政务及安全可靠产业中的市场地位。 投资建议:作为税控硬件龙头,公司以千万级的企业客户资源与遍布全国的渠道网络为抓手,积极拓展助贷与会员等增值业务,成长逻辑清晰。并购完成前暂不调整盈利预测,预计2018-2019年EPS分别为0.86元、1.12元,“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:助贷与会员业务进展低于预期。
华宇软件 计算机行业 2018-11-02 14.22 17.00 18.88% 15.28 7.45%
16.13 13.43% -- 详细
业绩符合预期。公司发2018年三季报,前三季度实现收入16.01亿元(+19.53%),归母净利润3.06亿元(+35.25%),扣非净利润2.67亿元(+21.21%)。第三季度单季度实现收入6.05亿元(+23.00%),归母净利润9050万元(+30.19%),扣非净利润8498万元(+32.26%)。 成本与费用控制基本合理,现金流有所改善。1)成本方面,前三季度毛利率水平较去年同期下降1.43pct;2)费用方面,前三季度销售费用率较去年同期增加1.87pct,包含研发在内的管理费用率较去年同期下降2.61pct;3)现金流方面,第三季度单季度经营性现金流-2063万元,优于去年同期且较上半年有较显著改善。 三季度主要经营指标优于上半年。公司三季度单季度收入、利润与现金流等核心财务指标增速加快,质量提升,较上半年均有较为明显的改善。我们判断或主要是由于法律科技业务订单确认的节奏已逐渐开始恢复正常。 非公开发行事项正在稳步推进。据公告披露,证监会已于9月5日正式受理了公司10.55亿元规模的非公开发行事项,目前正处于稳步推进中。 投资建议:预计2018-2019年EPS 分别为0.63、0.80元,维持“买入-A”评级,6个月目标价17元。 风险提示:增发事项的审核风险;并购整合的风险。
航天信息 计算机行业 2018-11-02 23.96 30.00 18.81% 28.28 18.03%
28.28 18.03% -- 详细
业绩符合预期。公司发布2018年三季报,前三季度实现收入231.06亿元(+12.75%),归母净利润8.54亿元(-23.87%),扣非净利润10.14亿元(+8.88%)。Q3单季度实现收入75.29亿元(+8.23%),归母净利润4.77亿元(-11.93%),扣非净利润3.28亿元(+16.97%)。 成本与费用控制基本合理,Q3现金流优于上半年。1)成本方面,前三季度毛利率水平与去年同期基本持平;2)费用方面,前三季度销售费用率较去年同期下降0.39pct,包含研发在内的管理费用较去年同期增加0.31pct;3)现金流方面,Q3单季度经营性净现金流1.59亿元,较今年上半年实现明显改善。 助贷与会员等增值业务稳步推进。公司前三季度少数股东权益较去年同期增加27.30%,且Q3单季度少数股东权益的增长较上半年明显加快,侧面验证了公司增值业务的推进较为顺利。 投资建议:作为税控硬件龙头,公司以千万级的企业客户资源与遍布全国的渠道网络为抓手,积极拓展助贷与会员等增值业务,成长逻辑清晰。预计2018-2019年EPS 分别为0.86元、1.12元,“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:助贷与会员业务进展低于预期;税控硬件存在降价的长期趋势。
启明星辰 计算机行业 2018-11-01 19.45 25.00 5.93% 21.57 10.90%
23.86 22.67% -- 详细
业绩符合预期。公司发布2018年三季报,前三季度实现收入13.02亿元(+10.75%),归母净利润1.18亿元(+114.56%),扣非净利润2289万元(-16.78%)。Q3单季度实现收入5.62亿元(+15.57%),归母净利润9501万元(+71.82%),扣非净利润9113万元(+78.16%)。预告2018全年盈利区间为5.5亿~5.9亿元(+21.71%~+30.56%)。 现金流情况有所改善。1)成本方面,Q3单季度毛利率较中报提升1.06pct;2)费用方面,前三季度销售费用率较去年同期下降4.87pct,包含研发在内的管理费用率较去年同期增加2.41pct;3)现金流方面,Q3单季度经营性现金流为5661万元,低于去年同期,但较今年上半年实现明显改善。 非经常性损益情况基本延续了上半年。公司前三季度非经常性损益项目的总金额与结构较中报变化不大,预计以此为基础将进一步贯穿全年。在截至三季度末9541万元的非经损益总额中,恒安嘉新核算方法转换所确认的投资收益和理财产品类收益合计8810万元,计入当期损益的政府补助约2039万元,所得税影响-1492万元,安方高科业绩补偿款259万元。 投资建议:作为网络信息安全行业的龙头,公司近年来高度重视内生增长,积极拓展安全运营业务,以求实现商业模式的升级。预计2018~2019年EPS分别为0.64元、0.81元。维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:网络安全政策实施不及预期;行业竞争加剧。
太极股份 计算机行业 2018-10-31 27.40 38.00 58.60% 29.42 7.37%
29.42 7.37%
详细
业绩符合预期。公司发布2018年三季报,前三季度实现收入38.84亿元(+6.75%),归母净利润6952万元(+5.62%),扣非净利润6975万元(+42.85%)。第三季度单季度实现收入11.88亿元(-5.22%),归母净利润4946万元(+6.30%),扣非净利润5003万元(+214.21%)。预告2018全年盈利区间为2.92亿~4.38亿元(+0%~+50%)。 业务结构优化,带来毛利率的提升。1)成本方面,得益于业务结构的优化,高毛利的云服务和网络安全业务快速成长,毛利率进一步延续了中报以来的上升态势,较去年同期提高3.66pct,;2)费用方面,销售费用率较去年同期提高0.33pct,包含研发在内的管理费用率较去年同期增加2.77pct;3)现金流方面,前三季度经营性现金流-9.81亿元,预计有望随着Q4公司传统回款高峰期的到来而改善。 “云领未来”战略稳步推进。公司近年来着力发展政务云业务,北京市已有100多个部门的450多个业务系统运行于太极政务云之上,并入围未来三年北京市级政务云采购名单。海南政务云已有30多个部门的140多个业务系统运行于太极云之上。山西政务云方面,目前已有37家省直单位开展政务信息系统迁移工作,计划到2020年3月底前,实现80%以上省级政府部门业务系统迁入政务云平台的目标。 以“网安天下”为己任,持续耕耘自主可控与安全可靠市场。目前公司已完成业务信息和电子文件交换、电子公文、法规产品等一批应用系统的国产化适配,积累了大量国产化替代的经验和技术。人大金仓新品KingbaseESV8于今年7月上市,并在国家政务服务平台一期工程基础支撑体系及试点建设、国家信息中心全国信用信息共享平台、国家电网D500智能电网调度系统等重大工程中得到广泛应用。 投资建议:预计2018-2019年EPS分别为0.90元、1.07元。维持“买入-A”评级,6个月目标价38元。 风险提示:行业巨头涌入,市场竞争加剧
辰安科技 计算机行业 2018-10-30 55.31 70.00 22.38% 65.00 17.52%
65.00 17.52%
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业绩符合预期。公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入5.01亿元(+97.93%),归母净利润8090万元(+4921.73%),扣非净利润7238万元(+1582.55%)。其中第三季度单季度实现收入2.07亿元(+99.64%),归母净利润2636万元(+225.81%),扣非净利润2270万元(+331.69%)。 成本与费用控制出色,现金流情况优于去年同期。1)成本方面,毛利率水平较去年同期提升4.93pct;2)费用方面,销售费用率较去年同期下降3.88pct,包含研发在内的管理费用率较去年同期下降12.54pct;3)现金流方面,前三季度经营性现金流净额为-1.12亿元,优于去年同期。 积极开拓消防服务市场,有望实现商业模式的重大升级。公司在消防服务方面拥有强大的行业资源优势。消防云服务商业模式清晰,免费引流+SaaS服务+消防托管,为不同付费能力的客户提供不同类型的服务。推广路径明确,标杆项目+合作伙伴+直销团队,以专业知识为基点,保险为杠杆,数据为驱动,持续打磨产品和服务。中长期有望成为消防服务行业的“洗牌者”,从而打开全新的成长空间并实现业务模式的升华。 城市生命线异地复制可期。作为一家看似项目型,实则产品型的企业,公司以合肥城市生命线为依托,已形成成套化的城市生命线产品体系,目前有50多个城市表达了合作意向,20多个城市处于设计阶段,年内异地复制可期。 收购科大立安事项顺利过会。公司发行股份收购科大立安100%股权并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过,10月26日起开始复牌。 投资建议:公共安全、城市安全、海外业务和消防服务等几大板块成长逻辑清晰,据公告披露的在手订单充裕且回款较好,为后续高增长夯实了基础。预计2018-2019年EPS分别为1.56、2.36元。维持“买入-A”评级,6个月目标价70元。 风险提示:海外市场进展低于预期;城市安全业务拓展低于预期。
广联达 计算机行业 2018-10-29 23.80 32.00 31.42% 27.45 15.34%
27.45 15.34%
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收入增速超出市场预期。公司发布2018年三季报,前三季度实现收入18.06亿元(同比+26.98%),归母净利润2.93亿元(同比+2.10%),扣非净利润2.69亿元(同比-2.21%)。其中第三季度单季度实现收入7.34亿元(同比+43.16%),归母净利润1.46亿元(同比+0.68%),扣非净利润1.37亿元(同比-3.39%)。同时预告2018全年归母净利润区间为4.25~6.61亿元(同比-10%~+40%) 成本与费用控制基本合理,Q3现金流明显改善。1)成本方面,前三季度毛利率较去年同期增长1.23pct;2)费用方面,得益于云转型,销售费用率较去年同期下降2.93pct,受研发投入加大以及薪酬增加所致,包含研发在内的管理费用率较去年同期增长5.98pct;3)现金流方面,在金融子公司对外贷款同比与环比均大幅增长的情况下,第三季度经营性现金流净额达到1.09亿元,明显优于今年上半年与去年同期。 造价云转型顺利推进,复原后前三季度实际收入同比增长约为35%。造价业务的云转型推进顺利,年初至三季度末与云转型相关的预收款净增加额约为2亿元,将其加回表观收入,得到的复原实际收入与去年统一口径的同比增速约为35%。 预计Q3施工业务增长情况好于上半年。以公司披露的第三季度单季度以及前三季度整体超预期的收入增速进行推测,除了造价业务增长较快的拉动因素以外,预计Q3的施工业务增长情况已较上半年实现了较为明显的改善。 投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻辑。股权激励方案近期已出炉,重点面向新一代“顶梁柱”,有望对未来发展产生深远积极作用。暂不考虑激励成本摊销对业绩的影响,预计2018-2019年EPS分别为0.43元和0.49元,维持“买入-A”评级,6个月目标价32元。 风险提示:施工业务增速低于预期;造价业务转型进度低于预期。
广联达 计算机行业 2018-10-15 23.00 32.00 31.42% 27.27 18.57%
27.45 19.35%
详细
事件:公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划。其中拟向激励对象授予1200万份股票期权,首次授予990万份,行权价格为27.22元/股;同时拟向激励对象授予820万股限制性股票,首次授予720万份,授予价格为13.61元/股。 点评: 激励充分覆盖当前核心管理团队及技术业务骨干。首次授予的激励对象人数共计357名,包括含下属子公司在内任职的管理团队和核心骨干人员。其中限制性股票激励对象包括公司总裁袁正刚、高级副总裁刘谦、王爱华、云浪生、何平、李树剑等以及公司其余核心管理人员及技术业务骨干合计80人。股票期权的激励对象合计271人,主要为公司核心技术及业务骨干人员。以授予日为2018年10月底计算,首次授予股票期权将合计产生费用6374万元,2018-2021年分别摊销637/3471/1579/686万元;首次授予限制性股票将合计产生费用7292万元,2018-2021年分别摊销790/4253/1641/608万元。 基于云转型的大背景,业绩考核目标合理且科学。股票激励与限制性股票的业绩考核目标为以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018、2019年、2020年营业收入与业务云转型相关预收款项之和的增长率分别不低于15%、30%、50%。根据公司战略发展规划,未来三年收入体量占比最大的工程造价业务将逐步完成云转型,相关收入由一次确认变为按服务期间分期确认,预收款项成为衡量工程造价业务云转型进度的重要财务指标。营业收入与业务云转型相关预收款项之和不仅还原了公司整体业务的实际增长情况,也反映了公司战略目标的实际执行情况,业绩考核目标合理且科学。 重点激励新一代“顶梁柱”,有望对未来发展产生深远积极影响。据公司官网及定期报告披露,近年来通过不断开拓国际化视野,公司从Autodesk、Microsoft等业内巨头引进了一大批高端人才。在施工业务线的深度整合方面,也对相应子公司的核心团队进行了系统整合。颇具创新与开拓精神的新一代领导班子与业务骨干逐渐成为公司的“顶梁柱”,也是本次激励的主要对象。通过期权与限制性股票激励的实施,有望充分激发其积极性和凝聚力,提高公司经营效率并降低代理人成本,并对未来发展产生深远的积极影响。 投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻辑。本次激励充分覆盖当前核心管理团队及技术业务骨干,基于云转型的大背景,业绩考核目标合理且科学。重点激励新一代“顶梁柱”,有望对未来发展产生深远积极作用。暂不考虑激励成本摊销对业绩的影响,预计2018-2019年EPS分别为0.43元和0.49元,维持“买入-A”评级,6个月目标价32元。 风险提示:施工业务增速低于预期;造价业务转型进度低于预期
易华录 计算机行业 2018-10-10 23.32 30.00 52.98% 24.55 5.27%
24.55 5.27%
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事件:1)公司公告拟出资4447万元持股35%,与鸿运投资、吉林弘锦、华录文化等共同设立延吉数据湖项目SPV项目公司。2)公司公告子公司山东易华录拟出资1000万持股10%与广州实地地产共同设立青岛实录丰数据湖产业园有限公司。3)公司公告与小米、金山云签署了为期三年的战略合作协议。4)公司公告中标“通州区信号灯升级改造项目一期工程”,该项目计划总投资1.26亿元。 点评: 合资成立SPV公司,为延吉数据湖项目顺利实施提供保障。延吉数据湖基础设施项目建设以“城市数据湖”为核心,以交通大数据应用、公共安全大数据应用、综治大数据应用等多项应用为引领,对于实现政府数据集中管理和共享、开放,实现城市大数据与普惠性服务应用相结合具有重大推进效用,同时作为央企与地方政府合作共建的示范工程,有望为延边州新兴工业集中区开展新一代综合信息基础设施建设和新型智慧城市建设提供前瞻指引。延边州新兴工业集中区管委会作为本项目的实施机构,指定延边鸿运投资作为出资方与易华录、吉林弘锦、华录文化共同成立项目SPV公司,负责项目的投融资、建设、运营维护和移交工作。SPV公司作为延吉数据湖项目建设的重要环节,其成立为项目的顺利实施提供了坚实保障。 设立青岛实录丰数据湖产业园,剑指海洋大数据。以青岛实录丰数据产业园为依托,公司将引流海洋大数据入湖,丰富数据湖中储备的数据资源,未来有望以“海洋大数据”产业为核心,整合上下游产业链,形成“孵化、研发、服务”三维一体的综合型大数据产业示范平台,为青岛、山东、乃至全国海洋大数据的应用技术提供有力支撑,并树立良好的先例。该公司的设立有利于进一步夯实公司数据湖建设的商业模式,形成数据湖多点多层次落地的布局,有望开拓全新的利润增长点,也为未来海洋数据湖的扩容打下基础。 携手小米与金山云,进一步完善数据湖生态体系。三方未来将在蓝光存储、数据存储备份服务方面展开合作,易华录提供基于蓝光存储的冷存储解决方案满足小米和金山云的数据存储需求。小米发挥其生态产业链优势,金山云发挥其分布式存储的优势提供热数据的存储方案,在湖盘/云盘,光磁一体化存储等方面形成整体解决方案,共同开拓市场应用。公司与小米和金山云之间建立密切合作关系,证明了数据湖业务的竞争优势与发展前景被业界广泛认可,有利于通过结合各生态合作伙伴的优势资源提升公司在蓝光存储、云计算、人工智能等方面的业务能力,为进一步完善数据湖生态打造多样的湖生态环境,形成互利共赢的商业模式提供有力支持。 中标北京通州智能交通项目,工期较短有望改善现金流质量。公司正致力于调整智能交通业务的项目构成,逐步由传统智能交通周期长、回流慢的项目向新型周期短、回流快的项目转型。“通州区信号灯升级改造项目一期工程”工期较短,仅有94天,除了标志着公司智能交通业务打入主流一线城市,夯实智能交通领域的龙头地位。该项目的工期较短,回款条件佳,也有利于公司资金快速回笼,改善现金流。 投资建议:公司在手项目充裕,数据湖业务稳步推进。预计2018-2019年EPS分别为0.77、1.10元,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:数据湖推广进度低于预期;电子车牌落地进度低于预期。
恒华科技 计算机行业 2018-09-24 24.33 30.00 41.91% 25.37 4.27%
25.37 4.27%
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事件:恒华科技发布2018年三季报业绩预告,预计前三季度实现盈利1.10亿~1.17亿元(同比+53.20%~+63.25%),其中非经常性损益约为50~300万元。预计Q3单季度盈利3714~4433万元(同比+55%~+85%)。 点评: 配售电兴业务新引擎显著发力,传统业务夯实业绩基石。我们认为,前三季度业绩的大幅增长主要得益于:1)随着电改的深入推进,公司继续积极拓展地方电网公司和试点园区等配售电客户,客户数量持续增长,收入在总收入中的比重已接近一半。盈利质量也明显提升,Q2单季度现金流创历史最佳水平。作为近年来重点发力的新兴业务,成为整体业绩迈上新台阶的重要引擎;2)伴随国家现代配电网建设的持续推进,公司传统优势业务设计和基建版块保持了平稳增长,夯实了业绩的基石。 线上引流+线下服务的商业模式得到市场的充分检验。前三季度,公司依托云服务平台的设计、基建管理、配售电SaaS产品线逐步完善,线上的云服务能力不断提升。同时,线下的设计咨询、基建管控、能效与运维等技术服务与线上服务有机结合,线上、线下全方位的服务模式取得了显著成效。公司以包括SaaS在内的线上软件产品为抓手,以线下技术服务为盈利点的独特商业模式得到了市场的充分检验,服务模式的创新和综合服务能力的提升促进了公司经营业绩的持续增长。 投资建议:公司正着力构建能源互联网生态圈,为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。在历经了业务线整合后,设计、基建管理、配售电三大板块的战略布局更加清晰,专业社区逐渐完善,众多SaaS产品陆续上线。预计公司2018-2019年EPS分别为0.70元和0.98元,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:电改进度低于预期
深信服 计算机行业 2018-09-06 99.00 110.00 32.04% 98.50 -0.51%
98.50 -0.51%
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事件:公司公告拟推出限制性股票与股票期权激励计划,其中限制性股票激励计划拟向激励对象授予360万股,限制性股票期权计划拟向激励对象授予36万份期权,共涉及555名核心技术和业务人员。 点评: 拟推出限制性股票+期权方案,实现激励的“阳光普照”。1)限制性股票激励计划的激励对象共554名,拟首次授予320万股,预留40万股。首次限制性股票的授予价格为每股48.42元/股,预计需摊销的总费用为1.43亿元,2018年~2021年分别摊销2322万元、7862万元、3038万元、1072万元。2)限制性股票期权的激励对象共1名,有效期48个月,行权价格为96.83元/股。预计需摊销的总费用为920万元,2018年~2021年分别摊销132万元、461万元、228万元、99万元。 重点考核收入增速,侧面反映云计算业务或将成为战略重心。限制性股票和股票期权的业绩考核目标方面,均以2017年业绩为基数,2018年至2020年营业收入增速分别不低于15%、30%、45%。从公司重点考核收入增速而非利润来看,我们认为这也侧面反映了未来云计算业务有望真正成为公司的战略重心。 有望激发核心技术和业务人员战斗力,利好公司中长期发展。限制性股票+期权方案的推出反映了高管团队对于公司前景的坚定信心,有望充分激发核心技术和业务人员的积极性和凝聚力,提高公司经营效率,从而对公司未来发展产生深远的作用。 投资建议:公司作为国内信息安全行业翘楚,重研发+强渠道是其显著特点,云计算业务正在成为全新引擎,未来持续高增长可期。暂不考虑股权激励费用对利润的影响,预计2018~2019年EPS 分别为1.86元、2.50元,维持“增持-A”评级,6个月目标价110元。 风险提示:信息安全行业竞争加剧;云计算业务扩张低于预期
华宇软件 计算机行业 2018-09-05 14.48 20.00 39.86% 14.81 2.28%
15.40 6.35%
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业绩略低于预期。公司发布2018年中报,上半年实现收入9.96亿元,同比增长17.52%;归母净利润2.15亿元,同比增长37.50%;扣非净利润1.82亿元,同比增长16.66%,非经常性损益合计3343万元,主要为对联营企业捷视飞通核算方式变化确认的投资收益。 成本与费用控制基本合理,Q2现金流较Q1实现改善。1)成本方面,较去年同期增长20.57%,与收入增速基本匹配;2)费用方面,期间费用率与去年同期基本持平,其中销售费用率较去年同期增加1.73pct,主要由于并购联奕以及全国性营销网络布局带动的薪酬及业务费用有所增长。管理费用率下降2.26pct;3)现金流方面,经营性现金流净额较去年同期下降48.96%,主要由于集成项目的实施使得购买商品支出有较大增长,此外销售回款增幅也略低于收入增幅。但分季度来看,Q2现金流较Q1明显改善。 新签合同实现较快增长。据中报披露,上半年公司新签合同额9.89亿元,较去年同期增长45%,期末在手合同额15.81亿元。1)法律科技业务方面,实现收入7.58亿元,与去年同期持平。元典律师工作平台服务和业务模块持续迭代更新,注册用户数稳步快速增长,律师注册人数两万余人,案件协同数量超万件。基于此垂直化、轻量级的法律大数据实务智能SaaS平台,公司不断整合律师业务处理的多方面需求,逐步完成构建围绕律师业务处理、办案辅助为核心的服务体系;2)教育信息化业务方面,联奕科技于去年下半年完成并表,今年上半年共实现收入1.42亿元,公司基于微服务架构的智慧校园平台及系列产品在全国范围内落地实践并深度推广。高教领域内,成功中标广州大学、南京信息工程大学等智慧校园重大建设项目。在基础教育领域,陆续中标雷州市、恩平市等教育局建设项目;3)市场监管业务方面,形成了面向市场监管部门的“智慧市场监管”、“智慧执法”、“智能视频巡查”等系列产品,实现了在海南、北京、湖北、安徽、广西、河北、新疆等地业务的持续增长。 投资建议:预计2018-2019年EPS分别为0.64、0.84元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20元。 风险提示:增发事项的审核风险;并购整合的风险。
易华录 计算机行业 2018-09-03 26.22 37.00 88.68% 27.39 4.46%
27.39 4.46%
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业绩符合预期。公司发布2018年中报,上半年实现营收12.65亿元,同比增长2.72%;营业利润1.61亿元,同比增长52.28%;归母净利润1.09亿元,同比增长36.54%;扣非净利润1.03亿元,同比增长42.38%。 成本与费用控制基本得当。1)成本方面,上半年得益于公司业务转型,承建的数据湖毛利率高于传统智能交通和公共安全项目,营业成本较去年同期下降9.85%;2)费用方面,销售费用与去年同期基本持平,管理费用较去年同期增长36.29%,主要由于国富瑞自2017年8月并表,使得相应研发投入和无形资产摊销增加。 在手项目充裕,数据湖业务稳步推进。上半年公司累计新增项目金额约14.97亿元(包括已中标未签订合同的金额),剩余未结转收入的项目金额约22.53亿元,其中:1)数据湖业务方面,公司先后设立了泰州、徐州数据湖项目公司,完成了数据PPP项目主合同及分包合同的签订,并完成了徐州淮海数据湖、泰州华东数据湖示范项目建设。基于公司数据湖的存储成本优势及完善的生态应用解决方案,徐州、泰州、天津三地政府用户数据不断涌入到示范湖中。目前徐州数据湖已开展30余个政府委办局的数据接入工作,并由地方政府牵头引入了包括金山云、汇医慧影、腾云天下等独角兽公司。泰州数据湖已开展20余个政府委办局的数据接入工作,开展了近10家单位的征信数据采集工作,在泰州大市范围内开展政务数据的导入,率先开始引入泰州公安局和卫计委等相关领域的数据。天津数据湖成功引流天津广电进入数据湖,目前开始引入当地公安系统的视频监控数据,并与大型互联网企业洽谈入驻服务合作。2)公共安全业务方面,公司围绕公安数据安全、数据备份、低成本存储,冷数据管理,依托光磁融合技术,打造了数据湖的延伸产品——公安版的超融合一体机“D-box”,并根据公安用户的应用需求加载了大量行业应用。同时紧密围绕公安大数据、情报数据分析应用,围绕情报、指挥、勤务等综合业务,打造第一代的综合应用平台。 投资建议:上半年公司业绩符合预期,成本与费用控制基本得当,在手项目充裕,数据湖业务稳步推进。预计2018-2019年EPS分别为0.77、1.10元,维持“买入-A”评级,6个月目标价37元。 风险提示:数据湖推广进度低于预期;电子车牌落地进度低于预期。
三六零 机械行业 2018-09-03 24.50 28.00 35.59% 30.58 24.82%
30.58 24.82%
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业绩符合预期。公司发布2018年中报,上半年实现收入60.25亿元,同比增长13.95%;归母净利润15.37亿元,同比增长8.95%;扣非净利润13.90亿元,同比增长39.70%。 成本及费用控制基本合理,现金流明显改善。1)成本方面,上半年同比增长18.56%,与收入的增长幅度基本匹配。2)费用方面,销售费用同比增长32.93%,主要由于无线产品市场推广的加大,管理费用与去年同期基本持平,折旧费用较去年同期略有减少。3)现金流方面,随着回款力度的加大,经营性现金流净额同比增长47.27%。 商业化变现产品及服务体系进一步优化。据中报披露,1)互联网广告及服务板块方面,公司持续优化业务结构,发展互联网程序化广告,精准服务能力不断提升,大幅提升了广告的点击率和转化率。通过调整定价及资源策略,用程序化流量分配的方式,丰富了定价本身的合理性和及时有效性。针对不同的行业出台了对症的政策,促进了新客户的引入,提升了资源变现率。积极拓展商业化变现联盟,从传统的PC网站、移动APP领域扩展到各个流量源头,通过数据打通、广告形式创新、广告能力输出等手段,进一步加强了与媒体的合作深度,给商业化业务提供了更多的资源和机会。并开创了激励广告新业务模式。上半年共实现收入47.52亿元,同比增长24.16%。2)智能硬件业务方面,公司持续研发和推出智能硬件业务相关的新产品和新应用,进一步提升了APP应用程序的丰富性,努力打造泛安全生态下的安全产品体系,确保了智能硬件业务的稳定发展。上半年共实现收入5.04亿元,同比增长8.65%。3)互联网增值服务方面,公司积极开展与优秀的游戏研发团队的各类合作,并逐步调整了游戏业务的策略,主营业务由分发渠道逐渐向游戏发行转移。受策略调整的影响,上半年共实现收入6.40亿元,同比下滑27.35%。 投资建议:公司上半年业绩符合预期,成本及费用控制基本合理,现金回款明显改善,商业化变现产品及服务体系进一步优化。预计2018~2019年EPS分别为0.55元、0.66元,给予“增持-A”评级,六个月目标价28元。 风险提示:网络安全行业竞争加剧;互联网增值服务下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名