上半年业绩符合预期,公司整体销售费用率下降11%,智明星通营销费用下降24%,驱动业绩释放。子公司智明星通游戏业务实现营业收入21.07 亿元,同比下降13.31%,实现净利润3.27 亿元,同比增长85.17%。游戏业务收入下滑主要原因是列王的纷争(COK)运营进入成熟期,活跃用户数下滑,月流水由去年同期3.74 亿下降至2.68 亿。但根据公司前期披露经营数据,Q2 单季游戏收入同比下降8.1%,降幅较年初收窄。上半年推广营销费用为4.27 亿元,较去年同期11.1 亿元大幅下降61.5%,营销费用率由去年同期44.3%下降到2017H1 的20.3%,驱动智明星通业绩提升。上半年公司整体销售费用率10.0%,较去年同期下降11 个百分点,带动利润释放。 技术研究费由1.21 亿上升至3.89 亿,技术研究费用增加预计利好游戏团队激励,关注后续手游产品储备。上半年管理费用率15.7%,较去年同期上升7.4 个百分点,主要原因系游戏研发投入增加,技术研究费达3.89 亿,较去年同期1.21 亿上升220%。在COK 进入成熟期后,公司一方面持续运营COQ、AOK、MR 等产品,海外代理《奇迹暖暖》涉足二次元市场,超过5 款游戏月均流水超千万人民币,另一方面研发投入及团队激励,未来持续与世嘉、动视暴雪等游戏大厂合作SIP 手游作品。 腾讯《乱世王者》畅销榜从29 名上升到第8 名,流水分成增厚利润,基本面重大利好催化。腾讯SLG 手游《乱世王者》8 月16 日上线后反响热烈,在 AppAnnie 国内IOS 畅销榜最新排名第8,表现位于腾讯一线手游行列。根据腾讯与智明星通2016 年4 月签署协议,公司将按照约定比例进行游戏收入抵扣与分成,将增厚智明星通今年下半年及明年净利润。 出版发行主业表现稳健,持续推动资本创新经营。上半年出版发行主业营收同比增长5.0%(合并抵消前),毛利同比增长4.8%,增长平稳。公司签署省内教材单一采购三年合同,图书零售市场占有率在全国同行中整体排名比去年同期相比上升1 位至第8 位。公司与智明星通管理团队合作组建投资公司,加大对于互联网、教育领域投资,为上市公司孵化优质项目,并推进薪酬、考核激励、内控等机制改革,打造国有文化企业改革“江西样板”。 维持盈利预测和“增持”评级。公司海外运营能力持续发挥,Q2 游戏业务收入降幅收窄,《乱世王者》上线增厚业绩。我们维持2017-19 年盈利预测,预计公司2017-19 年归母净利润15.65 亿/19.61 亿/23.25 亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69 元,对应PE 分别为20/16/14 倍,公司估值及业绩确定性在手游板块明显占优,维持“增持”评级。

事件:公司披露2017年第二季度主要经营数据,上半年出版业务营业收入13.09亿元,同比增长11.09%;发行业务营业收入16.51亿元,同比增长0.61%。游戏业务营业收入21.04亿,同比下降12.48%。《列王的纷争》(COK)月末注册用户2.09亿,月流水2.68亿。 游戏销售推广费用较去年同期下降6.9亿,强运营能力促业绩释放。公司上半年游戏业务营业收入21.04亿,同比下降12.48%,毛利率达63.4%,较去年同期上升3.6个百分点。 游戏推广营销费用4.27亿元,销售费用率20.3%,较去年同期46.3%的销售费用率大幅下降。据此计算二季度游戏收入10.38亿元,同比下降8.1%,环比下降2.7%,整体降幅较一季度收窄,显示COK 进入成熟期后,公司发挥海外长线运营能力,在削减营销投入的情况下保持业绩,促进利润释放。 COK 具备长线运营空间,后续手游产品储备丰富。COK 上半年月流水2.68亿,和我们前期2.5亿-2.8亿的预期相符。历史上公司通过AOWE 等产品积累了长线运营经验,对标类型相近的Supercell 部落冲突(COC),上线五年后仍位于主要国家App 畅销榜前10,我们预计COK 未来2-3年仍有扩张空间。同时公司COQ、AOK、AOWE、MR 等老游戏营收保持稳定,海外代理发行《奇迹暖暖》在欧美主流市场排行榜进入前200位,处于上升阶段。未来与动视暴雪等欧美大厂进行《使命召唤》等超级IP 手游改编合作,后COK 时代带来新增长点。 出版发行主业表现稳健。上半年出版业务收入增速11.1%,发行业务收入增速0.6%,在不考虑合并抵消的前提下,合计毛利9.05亿元,同比增长4.8%,整体符合预期。出版发行主业持续为上市公司提供充裕现金流支持,利好公司利用省内渠道资源优势,孵化在线教育、物联网等项目。 组建合资公司,持续绑定智明星通核心团队。上市公司拟与智明星通核心管理层唐彬森、谢贤林设立合伙企业,为上市公司孵化游戏、教育、物联网等新业态标的,同时拓展智明星通游戏研运发行项目储备。业绩对赌期结束后,双方在资金、业务层面强化绑定,利好智明星通长期发展和上市公司投资项目储备。 腾讯《乱世王者》即将上线,流水分成增厚利润。腾讯首款SLG 手游《乱世王者》8月16日开启不删档测试,根据腾讯与智明星通前期协议,《乱世王者》基于公司COK 游戏引擎开发制作,智明星通按照约定比例进行游戏收入抵扣与分成,游戏上线后有望增厚公司利润。 维持盈利预测和“增持”评级。公司海外运营能力持续发挥,COK 未来持续释放利润,《乱世王者》上线后获取联运分成,有望增厚业绩。我们维持2017-19年盈利预测,预计公司2017-19年归母净利润15.65亿/19.61亿/23.25亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69元,对应PE 分别为23/18/15倍,在手游板块属于低估值、确定性强的标的,维持“增持”评级。

教育及智能装备业绩符合预期,精密结构件业绩低于预期。公司半年报扣非净利润增速27.33%,低于我们的预期。排除恒峰信息并表和广州华欣持股比例增加的因素后,上半年营业收入约7.61亿,同比增15.6%,归母净利润约1700万,同比降58.3%,主要原因是旺鑫精密结构件业务同比下降45.34%。上半年教育板块净利润占比由去年同期的27.3%提升至90.2%,预计公司未来借助大股东和君管理及产业资源,集中发力智能教育业务。 教育信息化板块高增长,下半年大额订单有望确认收入。子公司恒峰信息上半年实现营业收入8540万元,同比增长32.8%;实现净利润约3034万元,同比增长289.5%。公司上半年先后中标东莞市慕课教育信息化及内蒙古土默特左旗义务教育均衡发展信息化工程,项目金额分别为5676万元及8574万元,按照行业特性教育信息化订单多在下半年确认,预计恒峰信息全年有望超出6500万扣非净利润的业绩承诺。 智能教育装备业务增速放缓,仍具备成长空间。子公司广州华欣上半年实现营收9695万元,同比增11.72%;实现净利润2,328.79万元,同比增长6.63%,增速略有放缓,主要受行业整体需求的影响。广州华欣在IWB交互式电子白板细分市场市占率超60%,未来仍受益于行业大屏化、一体化趋势,同时积极拓展海外客户及市场。 结构件业务毛利率承压,净利润下滑45.34%。旺鑫精密持续服务华为、联想、HTC等重点客户,实现营业收入6.28亿元,同比增19.21%。受行业竞争激烈和客户新品类订单影响,毛利率13.58%,较去年同期下降3.5个百分点;净利润2,262万元,同比下降45.34%。旺鑫精密已于2015年年末计提1.93亿资产减值准备,部分释放商誉减值风险。 外延投资加速,布局智能教育生态圈。公司上半年参股小凡教育、中诺思、西普阳光,并与关联方和睿资本共同设立教育投资基金,围绕智能教育装备、教育服务及内容、互联网教育等教育领域进行投资,持续推动公司“智能教育生态圈”战略落地。 下调盈利预测并下调至增持评级。公司精密结构件业务承压,表现低于我们年初的预期,智能教育板块增速符合预期。综合考虑下调2017-19年盈利预测,下调幅度35%/33%/33%,预计2017-19年归母净利润1.80亿/2.42亿/2.98亿元,对应EPS为0.72/0.97/1.20元/股,对应PE28/21/17倍。公司短期内受结构调整影响,增速略低于预期,但当前股价及估值仍处于低位,未来持续拓展智能教育生态圈,下调至“增持”评级,但中长期仍然看好公司教育布局及教育转型。

事件:公司拟与关联方挑战者创投、星辰投资共同设立一家有限合伙企业,以合伙企业作为母基金,与地方产业引导基金展开合作,为上市公司的战略及产业孵化项目。合伙企业设立时的认缴资金总额约为人民币1.5亿元,其中中文传媒以自有资金出资约人民币6,000万元。 投资要点: 与智明星通管理团队组建合伙投资企业,强化人才绑定。上市公司拟与挑战者创业(拟出资8850万元,出资比例59%)和星辰投资(拟出资150万元,出资比例1%)设立合伙企业,其中挑战者创业是由智明星通管理团队唐彬森(持股79%)实际控制、谢贤林(持股20%)参股。智明星通是国内手游出海龙头,在三年业绩对赌期结束后,核心管理团队已与上市公司签订4年业绩考核方案,在设立合伙企业后,双方将在资金、业务等方面持续深度绑定,利好智明星通长期持续成长。 利好上市公司及智明星通业务拓展。智明星通管理团队唐彬森、谢贤林等有超过10年的互联网创业和投资经验,根据公告,合伙企业投资领域为消费品、金融、互联网与文化创意等行业,其中,不低于60%的募集资金用于投资文化创意行业。我们判断合伙企业将为上市公司游戏、教育、物联网等新业态提供项目支持,智明星通也可以通过投资游戏研发团队,借助自身的海外发行能力,获取优质的MMO、二次元等新游戏类型的代理发行权,扩充产品储备。 COK等游戏营收稳定,《奇迹暖暖》海外发行情况良好。《列王的纷争》(COK)进入成熟期,当前稳定在欧美主要国家畅销榜排名前20,预计上半年月流水维持在2.5-2.8亿,推广费用率较去年同期的21%下降。智明星通海外代理发行《奇迹暖暖》,在欧美主流市场排行榜进入前200位,仍处于上升阶段,同时COQ、AOK、AOWE、MR等老游戏营收保持稳定。公司手游项目储备丰富,与动视暴雪等欧美游戏大厂进行《使命召唤》等超级IP手游化合作,利好后COK时代寻找新增长点。 参与腾讯《乱世王者》流水分成增厚利润。腾讯首款SLG手游《乱世王者》处于测试阶段,根据腾讯与智明星通前期协议,《乱世王者》基于公司COK游戏引擎开发制作,智明星通可按照约定比例进行游戏收入的抵扣与分成,未来《乱世王者》上线后有望增厚公司利润。 维持盈利预测和“增持”评级。上市公司与智明星通管理层将持续资金、业务层面的深度绑定合作,成立合伙企业利好上市公司项目孵化。智明星通SIP项目储备丰富,《乱世王者》上线后获取联运分成,有望增厚业绩。我们维持2017-19年盈利预测,预计公司2017-19年归母净利润15.65亿/19.61亿/23.25亿元,对应EPS分别为1.14/1.42/1.69元,对应PE分别为20/16/13倍,维持“增持”评级。

业绩符合市场预期,生活圈媒体龙头地位稳固。公司上半年营收增长14.49%,归母净利润增长33.25%,和前期预告归母净利润28.9%至34.1%的增幅相符,与市场预期相符。广告行业也进入线上线下整合营销的新阶段,根据公告,公司持续占据楼宇及影院等必经、高频、低干扰线下生活场景核心营销资源,以较低到达成本覆盖主流消费人群,版位数、刊例价提升带动营收及利润增长。 利润内生增速快,估算上半年扣非净利润约21.2 亿元,同比增长约32.5%。上半年营业利润25.67 亿元,利润总额30.78 亿元,据此计算营业外收入减支出约为5.1 亿元,其中主要为政府税收扶持款(公司一季度已经4.13 亿政府补助),去年同期营业外收入减支出为3.92 亿元,其中政府补贴款收入为4.14 亿元,非经常性损益约3.04 亿。扣除所得税影响后,估算2017 上半年非经常性损益约4.1 亿元,扣除非经常性损益的净利润约21.2 亿元,同比增长32.5%,实现内生高增长。 营业利润率较去年同期上升7.3 个百分点,盈利能力突出。上半年营业利润率45.5%,较去年同期上升7.3 个百分点,一方面体现公司渠道优势,议价权突出,广告业务维持较高毛利率;另一方面公司管理费用率、销售费用率呈下降趋势,且利息收益增长。上半年加权平均ROE 由34.3%下降至27.4%,主要原因是资产负债表未分配利润大幅增加(2017Q1 为83.9 亿,2016Q2 仅48.15 亿),拉低ROE。营销行业半年报ROE 均值约为5%,公司ROE 远高于行业平均水平。 持续推进互联网金融、大数据、体育娱乐等生态圈布局。公司资金充裕,利用自身对于C端用户的覆盖,积极推进互联网金融、大数据、体育文化泛娱乐等外延业务。前期收购数禾科技“还呗”信用卡代偿业务持续推进,公司还与锦天前程、琨玉前程、沸点资产、清科投资等专业投资机构设立投资基金,未来通过股权投资等方式强化渠道变现。 公司成长稳健,渠道优势坚固,维持“买入”评级。公司上半年业绩符合预期,营业利润率大幅提升,线下场景高频次到达的业务模式带动内生高增长。公司6 月公布2 家持股5%以上股东减持计划,其中Giovanna Investment Hong Kong Limited 已通过大宗减持约2.1亿股,减持节奏平稳。我们维持公司2017-2018 年净利润54.46 亿、63.85 亿、73.88 亿元的盈利预测,对应2017-19 年EPS 为0.45/0.52/0.60 元,对应PE 为20/17/15 倍,当前属于股价及估值地位,维持“买入”评级。

公司推出股票期权激励计划,规模5000万股,占总股本5.81%。公司拟推出股票期权激励计划,向包括董秘刘楠在内的公司高级管理人员、核心管理人员和核心技术(业务)人员在内的187人授予5000万份股票期权(占公司总股本的5.81%),行权价格29.25元/股(7月17日收盘公司股价27.85元/股),其中公司董秘刘楠获授50万股,本计划持续期不超过60个月,在授权日期满12个月后的未来48个月内分四次行权。本次激励计划的行权条件为相比2016年,公司2017/2018/2019/2020营业收入增长率不低于30%/50%/70%/90%。 通过激励计划绑定公司核心人员,为公司发展提供稳定的人才支持。本次限制性股票激励计划覆盖范围包括公司董秘在内的187名公司核心管理和业务人员,为公司未来的可持续稳定发展提供稳定且积极的员工队伍。而行权条件考核公司营业收入增长相比考核业绩更加直接反应公司的产品流水情况和实际经营情况,我们认为在充足的激励下公司员工完成考核目标是大概率事件,为公司未来业务发展和业绩增长提供保障。 《军师联盟》上线一周时间表现稳定,下半年游戏加快上线增厚全年业绩。7月6日公司《军师联盟》正式公测后就取得不俗表现,目前IOS 畅销榜稳定排名前50,在公司强大发行能力和《军师联盟》电视剧热播的配合下该款游戏有望取得不俗成绩。此外下半年公司还将发行包括《永恒王者》、《战神三十六计》、《妖精的尾巴》等一系列优质的多品类手游产品,在丰富公司产品线、增加公司在线运营手游的同时,为公司全年业绩增长提供保障。 发行公司债、债务融资产品和向银行申请综合授信为公司提供充足现金,支持公司业务发展。公司前期发行4亿规模公司债,本次公司拟发行不超过8亿元包括超短期融资券、中期票据等在内的债务融资产品,加上向民生银行上海分行申请的不超过5亿元综合授信和子公司上海驰游向平安银行上海分行申请的不超过2亿元综合授信,公司未来业务发展将获得充足的资金保障,在精品游戏研发成本上升的大趋势下为研发精品游戏提供资金保证。 维持“买入”评级,看好公司在游戏业务上的纵向深挖和横向覆盖。公司本次股票激励计划行权价格29.25元/股,公司目前股价倒挂该价格,在市场情绪低迷情况下为投资者提供信心。长期来看,配合多种融资工具的使用,公司未来发展获得充足的人才和资金支持,为游戏业务上的单品类纵向深挖和横向多品类覆盖提供可能,看好公司未来游戏自研业务发展。我们维持17-19年营业收入为39.6/52.7/70.7亿元,归母净利润为9.21/13.17/16.96亿元的盈利预测,EPS 分别为1.07/1.53/1.97元,对应PE 为27/19/15倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017上半年业绩预告,上半年实现净利润4482万至5297万元,较上年同期4075万元同比增长10%-30%。报告期内非经常性损益对净利润的影响约为200万元,主要为政府补助收入。 投资要点: 智能教育装备及服务板块增长超预期。全资子公司恒峰信息2017年上半年实现净利润约3000万元,同比增加约285%。恒峰信息上半年教育信息化省外渠道拓展取得了重大突破,五月份中标了内蒙古土默特左旗义务教育均衡发展信息化工程及教学设施设备采购项目,项目金额为8573.9万元。恒峰信息2017业绩承诺年度扣非净利润不低于6500万元,考虑到教育信息化业务多数订单收入在下半年确认,预计全年有望超出业绩承诺。同时,公司对IWB大尺寸智能平板龙头广州华欣的持股比例从去年同期的51%上升到70.6%。2017年6月底,公司完成收购广州华欣19.6%的股权,持股比例将达到90.2%,未来持续受益于交互智能平板约30%的行业增速和大尺寸替代趋势,持续增厚利润。 精密结构件业务上半年业绩同比下滑,属于公司业务结构调整,符合我们的预期。子公司旺鑫精密上半年净利润约2200万元,同比下降45%,我们判断主要受智能机出货量增速趋缓、市场竞争加剧影响。旺鑫精密对于上市公司净利润占比从2015-16年的80%以上降至约40%,预计未来公司持续控制结构件加工业务规模,加速向智能教育装备及服务提供商转型。旺鑫精密已于2015年年末计提1.93亿资产减值准备,业绩滑坡造成商誉减值的风险已部分释放,未来精密制作板块整体可控。 智能教育软硬件布局完整,加速渠道开拓,行业需求景气,利好公司长期发展。教育信息化行业趋势是技术与教学过程的深度融合,硬件升级先行,软件配套升级,数据沉淀发挥价值。公司在软硬件领域均具有技术储备和渠道优势,广州华欣在国内IWB市场交互智能平板细分领域的市场占有率超过60%,恒峰信息深耕智能教育领域多年,对于实际的教学需求有深刻的了解,产品符合教学实际需求,并已经广东等省份广泛落地。公司与控股股东和君商学及关联方共同组建投资合伙企业,未来通过投资和外延并购的方式扩充智能教育生态圈的布局。 看好公司智能教育生态圈布局,维持“买入”评级。公司持续专注于智能教育布局,上半年智能教育板块业绩取得快速增长,我们看好公司软硬件以及投资能力综合的优势。在中期报告前暂不调整盈利预测,维持2017-19年归母净利润2.41亿/3.15亿/3.88亿元的盈利预测,对应EPS为0.94/1.22/1.50元/股,对应PE21/16/13倍。公司当前股价及估值均处于低位,维持“买入”评级。

事件:公司公布2017年半年度业绩预告,预计2017上半年归母净利润2.01亿元-2.51亿元,同比下降20%-0%。 投资要点: 上半年归母净利润同比下降,低于市场预期。根据业绩预告,2017Q2预计实现归母净利润0.69亿元-1.19亿元,同比下降60.3%-31.6%,业绩低于市场预期。根据公告,二季度业绩同比下滑主要原因是(1)受上游行业结构变动影响,广告等传统收入季节性波动;(2)公司加大创新业务投入,短期内尚未产生收益。 考虑周期性因素,去年同期净利润基数较高,影响2017年同比业绩表现。由于广告等业务大部分收入在下半年确认,2015年以前上半年净利润占全年比重低于40%。2016年上半年公司净利润占全年比重为48.1%,主要原因是广告收入达1.96亿,占全年广告收入的45.6%。我们推测2017上半年广告收入确认受季节性波动影响,大部分收入有望在下半年确认。 鉴于2016年新完成收购游戏会展、信息安全业务,分析推出公告说的加大创新业务投入,就指游戏会展、信息安全等新兴业务投入较大,短期投入为未来发展铺路。公司2016年完成对汉威信恒和国瑞信安的并表,其中国瑞信安上半年并表收入4301.84万元,净利润195.2万元。汉威信恒1-4月营业收入292万元,净利润31.3万元(未并表)。游戏会展、信息安全业务目前仍处于成长期,且收入主要在下半年确认,短期投入增加利于公司长期发展。 员工持股计划利好未来互联网泛娱乐平台商业模式突破。公司员工持股计划已获股东大会通过。计划拟筹集资金总额上限为3.50亿元,通过信托计划按照不超过1:1的杠杆比例设立优先级份额、劣后级份额,资金总额上限为7亿元。员工持股计划存续期为36个月,锁定期为24个月,利好公司绑定及激励核心人才,未来2-3年业务升级,打造游戏会展、电竞、网游小镇O2O的新型网游生态。 维持盈利预测及“买入”评级。第15届“Chinajoy”游戏展会将于七月底举办,线下会展入口持续提升公司品牌价值。我们维持公司2017-19年归母净利润6.82亿/9.10亿/10.93亿元的盈利预测,对应EPS为0.99/1.32/1.59元,对应PE24/18/15X。公司是行业中稀缺的具有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司,公司临时股东大会通过员工持股计划草案,未来计划通过二级市场竞价交易、大宗交易、协议转让等方式购买股票,当前股价处于底部。维持“买入”评级。

投资要点: 手游进入集中度提升下的行业有序竞争阶段,重点关注研发或运营上有突出特点公司。在我们2017.02.27发布的深度报告《2017H2前为科技存量创新,传媒领军/软件领军PEG性价比高》中,我们提出手游行业从2016年底开始进入集中度提升下的行业有序竞争阶段,手游精品化、细分化趋势明显,国内手游第二梯队公司在这一过程中要想占领市场需在产品研发或流量运营方面具有优势。作为A股页游公司中较早开始独立研发手游的公司,公司在产品研发上构建多品类矩阵,产品流水稳步提升显示研发能力不断进步,辅以全球化发行平台,公司是具有研运一体能力的游戏平台型公司。 依托八大工作室和大IP打造强研发+运营能力,核心产品长期稳定高流水表现。研发上游族网络具有极强的IP打造和商业化能力,自主开发的“少年”和“女神”系类IP均推出了多款精品游戏,同时以八大工作室为基础,推出了包括卡牌、MMO、SLG等在内的一系类优质自研页游/手游产品,公司的研发和IP得以有效结合。运营上,公司手游龙头产品《少年三国志》上线接近两年仍能保持过亿稳定流水,显示公司突出的精细化运营能力。公司在研发和运营上的突出特点将助力公司游戏业务的全面发展。 业务全球化布局领先,渠道、研发、发行全产业链发展。公司十分重视业务全球化运营,16年公司海内外业务各占一半(2016年公司海外收入占比50.1%)。在海外业务上公司全产业链布局,从IP(手握《权利的游戏》页游改编权,“女神”IP海外认可度高)到研发(收购海外知名页游研发商Bigpoint)到发行(自建发行平台GTarcade,在155个国家和地区构建页游/手游发行体系,全球注册用户数超过1.5亿)全产业链布局,公司海外完善的海外业务体系将帮助公司更好的拓展海外游戏巨大市场,为公司发展提供极大空间。 2017Q2产品储备丰富,为业绩高增提供保障。2017年特别是下半年公司产品上线密集,影游联动大作《军师联盟》将于7月6日开启全面公测,在电视剧良好口碑带动下有望成为爆款;主打海外的《女神联盟:天堂岛》邀请《神奇女侠》女主盖尔加朵全球代言,配合《神奇女侠》热度将成为公司今年在海外又一力作;SLG类手游《战神三十六计》在公司战神工作室精心打磨和国内SLG手游升温双重催化下有望取得不错表现。此外还有《妖精的尾巴》、《神迹大陆》等优质游戏储备,这些游戏的上线将为公司业绩增长提供保障。 首次覆盖给予“买入”评级,看好公司手游业务在17年的全面突破。我们预计2017-19年公司营业收入为39.6/52.7/70.7亿元,归母净利润为9.21/13.17/16.96亿元,同比分别增长56.7%/43.0%/28.8%,EPS分别为1.07/1.53/1.97元,对应PE为29/20/16倍,与行业平均估值持平。目前行业剔除中文传媒后可比公司17年平均估值29X,18年平均估值26X,我们预计公司明年归母净利润13.17亿,6个月目标市值342亿(13.17*26=342.42),距离现在市值尚有26%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。

事件:6月28日,公司召开2017年第二次临时股东大会,审议通过《关于公司<第一期员工持股计划(草案)>及其摘要的议案》及《关于提请股东大会授权董事会办理员工持股计划相关事宜的议案》。根据公司《第一期员工持股计划(草案)》,本次员工持股计划拟筹集资金总额上限为3.50亿元,计划通过二级市场竞价交易、大宗交易、协议转让等方式购买股票。信托计划按照不超过1:1的杠杆比例设立优先级份额、劣后级份额,资金总额上限为7亿元(含),员工持股计划全额认购信托计划的劣后级份额。 投资要点: 股权激励绑定高管及骨干员工利益,利好公司长期发展。员工持股计划帮助公司建立完善员工和所有者的利益共享机制,灵活吸引管理人才和业务骨干,利好长期发展。董事长兼总经理华勇认购份额为5000万份,占总份额的比例为14.29%;其余公司董事、监事、高级管理人员共8人合计认购份额2160万份,管理层认购份额占总份额比例为20.45%。共475名员工出资参加员工持股计划,占2016年年末员工数的29.1%,合计认购份额27840万份。 利好未来互联网泛娱乐平台商业模式突破。我们在2017年2月深度报告中回顾公司管理层战略眼光及执行力,历史上公司先后在行业整合期低价收购同业对手提升市占率,并领先市场发掘平台导流游戏联运,自营休闲游戏平台充值付费的商业模式。未来2-3年公司持续锁定游戏核心玩家,打造游戏会展、电竞、网游小镇O2O 生态。本次员工持股计划的存续期为36个月,锁定期为24个月,分两期解锁,前12个月解锁70%,后12个月解锁30%,利好公司未来两年寻求商业模式新一轮突破。 《楚乔传》影游联动页游上线,预计2017年持续内生超30%高增长。网吧行业持续向网咖及电竞馆升级转型,公司线下互联网入口优势稳固,我们预计2017年净利润内生增速超30%,游戏、营销、直播、线下会展等平台级业务保持增长,近期催化包括: (1)与慈文传媒、三七互娱合作的《楚乔传》页游近日上线,未来页游板块持续推出影游联动大IP作品; (2)浮云“91Y”棋牌游戏平台持续高增长,强化PC/移动端联动; (3)第15届“Chinajoy”游戏展会将于七月底举办,线下会展入口持续提升公司品牌价值。 维持盈利预测及“买入”评级。公司临时股东大会通过员工持股计划草案,预计未来将通过二级市场竞价交易、大宗交易、协议转让等方式购买股票,当前股价处于低位。我们维持公司2017-19年归母净利润6.82亿/9.10亿/10.93亿元的盈利预测,对应EPS 为0.99/1.32/1.59元,对应PE 27/20/17X。公司是行业中稀缺的具有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司,维持“买入”评级。

股权收购符合我们的预期,增厚公司利润。公司2013 年11 月与广州视睿签署的《股权转让协议》,收购广州华欣51%股权。根据协议,广州视睿有权选择按广州华欣最近两个会计年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润的平均值的8.5 倍作为广州华欣的估值,汇冠股份每年按该估值现金收购广州华欣19.6%的股权,收购符合我们的预期。本次收购完成后公司持股比例提升至90.6%。广州华欣2016 年全年实现净利润6438.9 万元,贡献归母净利润4112 万元,2017 年一季度实现净利润约为1,074 万元,同比增加约38%。此次持股比重增加将进一步增厚公司利润。 广州华欣近两年净利润复合增速80.9%,未来受益交互智能平板需求增加。广州华欣2014年并表后收入年复合增速44.3%,净利润年复合增速80.9%,公司主营大尺寸红外屏智能交互解决方案,在国内IWB 市场交互智能平板细分领域的市场占有率超过60%。根据奥维云网数据,2017 年第一季度,IWB 整体市场销售额为28 亿元,同比增长20.9%,其中交互平板的销额同比增长迅速,达到39.3%的增长,主要原因是整机价格上涨和大尺寸替代。未来以交互智能触屏一体机为代表的硬件装备持续普及,广州华欣与希沃等龙头品牌保持良好合作关系,有望持续受益大尺寸交互智能白板需求增加。 智能教育板块“硬件+软件+投资”布局完整,2017 年超30%业绩内生增长。我们认为教育智能行业的升级趋势是硬件先行,软件与学科内容与硬件整合。公司目前拥有智能触控交互技术、教育信息化系统集成、智慧课堂及学科应用等软硬件产品,恒峰信息省内外销售渠道持续拓展,利好业务间协同效应发挥。公司还与大股东关联方和睿资本、和君商学合作设立教育投资企业并认购首批LP 份额1000 万元,进行优质教育项目股权投资,持续扩充智能教育生态圈。预计2017 年净利润内生增速超30%%,且智慧教育板块净利润贡献由16%上升至60%以上,盈利结构调整利好估值水平提升。 当前股价及估值处于低位,维持“买入”评级。公司收购广州华欣19.6%股权后进一步增厚智慧教育板块净利润,恒峰信息教育信息化省外业务拓展取得重大突破,教育投资基金逐步落地,利好智慧教育生态圈协同发展。我们维持2017-19 年归母净利润2.41 亿/3.15亿/3.88 亿元的盈利预测,对应EPS 为0.94/1.22/1.50 元/股,对应PE 22/17/14 倍。公司当前股价及估值均处于低位,维持“买入”评级。

投资要点: 员工持股计划完善公司治理结构,调动管理层和业务骨干积极性。根据公告,共475名员工出资参加员工持股计划,占2016年年末员工数的29.1%。本次计划募集资金总额上限为3.5亿元。其中,公司董事、监事、高级管理人员9人,合计认购份额约为7,160万份,占员工持股计划总份额的比例为20.45%,其中董事长兼总经理华勇认购份额为5000万份,占总份额的比例为14.29%。其他员工合计认购份额约为27,840万份,占总份额的比例为79.55%。员工持股计划帮助公司建立完善员工和所有者的利益共享机制,灵活吸引管理人才和业务骨干,利好长期发展。 体现管理团队长期发展信心。历史上公司曾于2013年11月发布股票期权激励计划,授予对象187人,并已超额完成股权激励计划考核目标(考核目标为营业收入相比2013年增长170%,实际增长391%;净利润增长120%,实际增长408%)。我们在2017年2月深度报告中回顾公司管理层战略眼光及执行力,能领先市场一步发现有变现潜力的产品及商业模式,未来锁定游戏核心玩家,打造游戏会展、电竞、网游小镇O2O生态。 互联网泛娱乐平台仍有上升空间,《楚乔传》影游联动页游近期上线,形成新催化。公司线上线下平台优势锁定7000万网吧活跃用户,持续打造互联网娱乐生态链。我们预计2017年净利润内生增速超30%,游戏、营销、直播、线下会展等平台级业务仍有上升空间:(1)与慈文传媒、三七互娱合作的《楚乔传》页游预计近期上线。《楚乔传》电视剧开播后收视率持续上升,6月12日CS城市网收视率1.2%,市场份额8.0%;(2)浮云“91Y”棋牌游戏平台强化PC/移动端联动,提升用户规模;(3)深耕广告精准营销业务,挖掘网吧计费软件等新兴流量入口;(4)第15届“Chinajoy”游戏展会将于七月底举办,线下会展入口持续提升公司品牌价值;(5)直播、电竞等新业务持续孵化,强化底层数据积累。 维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司2017-19年归母净利润6.82亿/9.10亿/10.93亿元的盈利预测,对应EPS为0.99/1.32/1.59元,对应PE27/20/17X。公司是行业中稀缺的具有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司,维持“买入”评级。

投资要点: 与腾讯在全渠道营销推广、内容开发运营等方面展开深度合作,利好渠道增值服务及头部内容资源开发。根据公告:(1)公司拟利用其IPTV、OTT业务运营资质与落地渠道优势,在影视、数字电影点播影院、电视游戏移植推广、电视购物等业务进行合作,联合开展产品落地及运营,并在双方线上线下渠道联合营销推广。(2)双方拟整合资源建立影视IP孵化、研发、生产全流程深度捆绑合作伙伴关系,并在游戏IP开发、运营及宣发方面深度合作,共同合作开发动漫游戏核心IP,东方明珠利用电视付费频道资源就游戏、电竞、动漫业务活动策划、赛事承办方面展开深度合作。(3)东方明珠智能硬件终端与QQ物联网合作,包括网络视频通话、家庭安防监控等功能的联调、上线、宣传推广、销售、数据同步等。(4)腾讯关联公司帮助东方明珠建成高效稳定的运营管理服务系统,探索多维度云服务。 依托微软AI及云技术建设云服务平台,发展智慧城市等应用。根据公告,东方明珠拟采用微软AI技术和Azure智能云平台打造智能家庭互娱平台及终端,并建设同一用户管理平台。 公司还拟与微软混合云技术合作,在“混合架构”数据中心、CDN网络、内容生产与存储、数据挖掘、智能感知服务等部分建设互联网全媒体云平台。双方还将共同打造与“智慧城市”相关的云计算、物联网和大数据前沿技术研发和示范项目合作。 战略合作实现渠道、用户、内容、技术等层面互补,协同效应加速“娱乐+”战略落地。公司在IPTV、互联网电视等渠道及电视游戏等新媒体业务具有独特优势,截至2016年末,公司IPTV业务有效用户超过3200万户,互联网电视用户规模超1980万户,有线数字电视付费频道用户数5200万,DVB+OTT用户数400万。腾讯的优势在于移动互联网平台及线上运营、分发能力。双方的合作将实现用户资源及IP资源的互补,实现影视、游戏、动漫等娱乐内容多元跨平台联动,利好公司现有渠道、用户及版权储备变现。与微软合作强化云技术支持,利好公司智能终端及用户数据中心服务水平。 维持盈利预测及“买入”评级。公司拥有全媒体牌照、多渠道分发平台,自有IP储备及内容制作能力,在文化国企中率先完成覆盖近10%员工的限制性股权激励计划,大股东文广集团增持计划进行中。与腾讯及微软签订战略合作协议利好公司“娱乐+”生态闭环落地,推进用户价值变现,符合国企稳健转型发展的需求。我们维持公司2017-2019年净利润32.75亿、34.21亿、35.60亿元的盈利预测,对应2017-19年EPS为1.24/1.30/1.35元,对应PE为17/16/15倍,维持“买入”评级。

控股股东华通控股和股东邵恒、王佶完成对盛大47.92%股权收购。公司公告,公司控股股东华通控股、股东邵恒、王佶控制的上海曜瞿如投资合伙企业完成对盛大游戏47.92%股权收购,收购股权来自宁夏中绒圣达股权投资合伙企业、宁夏中绒文化产业股权投资企业等五家有限合伙企业。本次收购完成后,公司控股股东及大股东已合计间接持有盛大游戏90.92%股权。此外根据新闻报道,盛大游戏剩余股权在银泰集团旗下控股企业名下,该部分股权原为盛大游戏核心管理层持股。 上市公司未来一年有优先获得盛大游戏股权权利。本次曜瞿如收购盛大游戏股权完成后,上市公司在一年内可通过需要的程序与曜瞿如资产进行整合,包括把控股股东和大股东间接持有的盛大游戏权益转让给公司。结合之前15 年公司公告(控股股东及大股东控制控制的砾系基金将持有的盛大43%股权优先转让给上市公司),如果整合顺利,现有情况下上市公司最多将持有盛大游戏90.92%股权。 世纪华通17 年手游业务全面升级,大IP 作品不断,收购点点互动布局海外市场。17 年世纪华通游戏业务全面升级。国内业务上,七酷今年将研发并发行腾讯文学经典IP《择天记》改编的手游,该款产品将由腾讯独家代理,现已进入不删档预约测试阶段,目前已有991 万人预约测试,配合《择天记》网剧的热播,有望成为又一影游联动爆款产品,同时公司也将发行SE 中国自研的《魔力宝贝手游》,该款产品也将由腾讯独家代理,公司今年大IP 作品不断。海外业务上,公司完成并购点点互动,拓展海外游戏研发和发行业务,公司今年发行的《KOA》表现抢眼,在美国IOS 畅销榜策略类游戏排名稳定前十,结合公司过往在东南亚建立的手游发行渠道,其构建起了手游全球发行的体系,将受益国产手游出海热潮。 世纪华通和盛大游戏业务合作空间打开。股东间接控股盛大游戏后,上市公司和盛大游戏的业务合作空间被打开,在游戏研发运营、海外游戏发行方面都将有诸多合作机会,为上市公司游戏业务发展提供极佳帮助。 维持“增持”评级,看好公司手游业务全面升级,股东完成盛大股权收购打开想象空间。我们预计17-19 年公司归母净利润为10.97/7.60/9.07 亿元,EPS 分别为1.07/0.74/0.88 元,若不考虑公司17 年出售七酷子公司盛锋带来的约4.5 亿投资收益,17-19 年公司扣非归母净利润为6.47/7.60/9.07 亿元,同比增长28.6%/17.5%/19.3%。考虑点点互动并表,则17-18 年公司扣非备考归母净利润为13.49/15.90 亿元,对应全面摊薄PE 为39/33 倍,维持“增持”评级。

并购七酷和天游进军游戏行业,长周期运营经验丰富。公司传统主营汽车塑料件、金属冲压件制造,是上海大众、上海通用、一汽集团、广州本田等整车厂的A 级供应商。14 年公司收购无锡七酷和天游软件两家游戏公司,正式开启公司转型游戏大幕。无锡七酷是国内优质的页游研发公司,其代表作包括《传奇盛世》等,该游戏2016 年新开服务器1.5 万组,在主要页游运营商中排名第五,目前稳定在页游研发排行榜前十。天游软件则是国内领先的运动休闲类游戏运营商,其代理的经典运动端游《街头篮球》在运营时间超过10 年的情况下依然保持稳定用户数,积累了丰富的运动类游戏运营经验。 16 年加码手游业务,大IP+流量厂商深度合作开启手游业务发展新阶段。16 年七酷发力手游自研业务,并在当年推出了《屠龙决战沙城》手游,取得单月流水过亿的优异成绩。17 年七酷手游业务全面升级,开发了以热门小说IP《择天记》为基础的手游产品并由腾讯独家代理,在UP2017 腾讯互动娱乐年度发布会上获得了重点展示,有望成为又一款热门影游联动游戏产品。同时公司还获得了《魔力宝贝》手游的发行权并和腾讯合作,公司今年手游业务将实现全面突破。 收购点点互动,布局游戏海外发行业务。2016 年公司以69.39 亿元对价收购点点北京和点点开曼100%股权,并配套募资41.5 亿元。点点互动主营模拟经营类游戏研发和游戏海外发行,其研发的《FamilyFarm》是Facebook 平台最受欢迎的农场模拟经营游戏,截至16 年6 月注册玩家数已超过4400 万,同时公司还代理了《我是MT》等热门游戏的东南亚发行权。17 年公司重点发力手游海外全球发行,其发行的策略类手游《KOA》表现抢眼,在美国IOS 畅销榜策略类游戏中排名稳定10 名,公司的海外发行能力全面提升,在国产游戏出海热潮中将直接收益。 控股股东参股基金收购盛大91%股权,未来有望形成业务协同。公司控股股东华通世纪和股东邵恒、王佶通过两次收购间接持有盛大游戏90.92%股权,且上市公司有权随时要求华通控股、王佶、邵恒将所持盛大游戏 90.92%的权益转让给本公司。盛大游戏17 年手游业务全面发力,推出了《龙之谷》、《传奇世界》两款重磅产品,其中《龙之谷》稳定在IOS 畅想榜前十位置,在腾讯网易霸榜时代极为难度。作为同一股东控制的企业,未来上市公司和盛大游戏开展合作将较为便利,借助盛大丰富的游戏行业经验,对上市公司游戏业务发展起到极大帮助。 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计17-19 年公司归母净利润为10.97/7.60/9.07 亿元,EPS 分别为1.07/0.74/0.88 元,若不考虑公司17 年出售七酷子公司盛锋带来的约4.5 亿投资收益,17-19 年公司扣非归母净利润为6.47/7.60/9.07 亿元,同比增长28.6%/17.5%/19.3%。考虑点点互动并表,则17-18年公司扣非备考归母净利润为13.49/15.90 亿元,对应PE 为27/23 倍。考虑到公司在手游业务发力和股东投资盛大游戏对公司游戏开发、运营和发行业务的帮助,给予其30 倍PE(对应17 年备考扣非归母净利润口径13.49 亿),6 个月目标价39.4 元,股价尚有12%的上涨空间,给予“增持”评级。 风险提示:公司新游戏流水不达预期。