事件 招商蛇口发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入255.43亿元,同比下降24.39%;归母净利润50.93亿元,同比下降38.46%;基本每股收益0.60元。 点评 结算分布不均衡拖累业绩。2019年前三季度公司实现营业收入255.43亿元,同比下降24.39%;归母净利润50.93亿元,同比下降38.46%;从单季度数据看,19Q3营业收入88.56亿元,同比下降30.77%;归母净利润1.95亿元,同比下降83.21%;由于竣工及结转分布不均衡,当期结转面积较少,导致营收持续下滑,公司项目竣工以及结转时间主要集中在第四季度,预计2019年公司房地产项目竣工及结转面积保持正增长。由于销售和结转不匹配,期间费率大幅提升,前三季度期间费率达14.8%,同比增长5.3个百分点,较18年末增长8.5个百分点;其中销售费率、管理费率、财务费率分别同比增长2.1、1.3、2.4个百分点。最终公司销售净利率22.8%,同比下降6.0个百分点。截至2019年三季度末,公司预收账款达1347.32亿元,同比增长35%,未来业绩可期。 销售增长靓眼,投资趋于谨慎。2019年1-9月房地产业务实现销售金额1620.4亿元,同比增长39.38%;销售面积833.0万平米,同比增长49.71%。公司投资较为谨慎,在资源储备方面,公司1-9月新增土储建面852万平米,同比下降18%,拿地金额595亿元,同比下降27%,占当期销售金额的37%,楼面价6977元/平米,占销售均价的36%。 杠杆水平可控,融资成本持续低位。截至2019年三季度末,公司资产负债率75.6%,同比下降1.6个百分点;净负债率62.4%,同比下降11.9个百分点。公司上半年发行2019年公司债券第一期35亿元,其中品种一23亿元、品种二12亿元,票面利率分别为4.21%和3.75%;两期超短期融资券,总额合计50亿元,票面利率分别为2.98%和2.80%;7月再次发行公司债15亿元,票面利率仅4.13%,公司融资成本始终处于行业低位。 投资建议:招商蛇口作为招商局集团旗下房地产板块的旗舰公司,定位于领先的城市及园区综合开发和运营服务商,是集团重要的核心资产整合及业务协同平台。公司在粤港澳大湾区资源储备充足,未来将充分受益于湾区发展红利。预计公司2019-2021年EPS分别为2.39、2.87、3.44元,对应PE分别为8.11、6.74、5.63倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

事件 华侨城发布 2019年三季报: 2019年前三季度公司实现营业收入 298.61亿元,同比增长 21.6%;归母净利润 59.97亿元,同比增长 17.8%,基本每股收益 0.73元。 点评盈利能力持续改善,销售毛利率再创新高。 2019年前三季度公司实现营收和业绩增速分别为 21.6%、 17.8%。得益于公司得天独厚的资源获取方式,公司销售毛利率再创新高至 62.6%,同比提升 1.7个百分点; 销售净利率 22.8%,同比提升 0.9个百分点,显著优于行业平均水平。 截至 2019年前三季度,公司预收账款及合同负债达 727亿元,同比增长 80%,未来业绩增长可期。 文旅拿地,多布局一二线核心城市。 公司 2019年前三季度新增土地项目 29个,新增项目计容建面 799.53万平米,权益建筑面积 520.89万平米,权益比例 65%。公司新增土地储备仍以一线和二线重点城市为主,进一步深化在广州、深圳、南京、济南、无锡、郑州等城市的战略布局,文旅拿地利于公司在土地获取时具备较强成本优势。 杠杆水平有所上升,短期偿债压力小。 截至 2019年前三季度,公司资产负债率 76.89%,同比提升 2.5个百分点;净负债率 102.64%,同比提升 13.3个百分点。公司现金流充沛,截至 2019年前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金达 599.29亿元,同比增长 65.77%;短期借款及一年内到期非流动负债合计 267.3亿元,在手货币资金 410.8亿元,短期偿债压力较小。 投资建议: 华侨城依托集团背景,是全域旅游践行者,持续在“ 文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。 公司“旅游+地产”拿地模式难以复制, 业务进入壁垒强,同时易于异地复制。 土储量大质优,未来业绩释放可期。 我们预计 2019年-2021年公司 EPS 为 1.57、 1.90、 2.26元人民币,对应 PE 分别为 4.52、 3.73、 3.13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险。

事件 中南建设发布2019年三季报:2019年前三季度公司实现营业收入409.56亿元,同比增长36.54%;归母净利润22.64亿元,同比增长78.67%,基本每股盈利0.61元。 点评 盈利能力持续改善,未来业绩确定性强。2019年前三季度公司实现营业收入同比增长36.54%;归母净利润同比增长78.67%。业绩增长迅猛主要源于:1)公司毛利率持续改善,2019年前三季度公司毛利率19.98%,同比下降1.3个百分点,较2018年提升全年上升0.42个百分点;2)费用管控效果显著,前三季度公司销售管理费率7.81%,同比下降1.74个百分点,较18年末下降0.56个百分点;最终推动公司销售净利率达5.70%,同比提升0.5个百分点,较2018年全年提升0.23个百分点。截至2019年9月末,公司预收账款达1278.82亿元,同比增长21.30%,是2018年全年营收的3.2倍,未来业绩增长有保障。公司此前发布股权激励计划,预计2019-2020年归母净利润分别约40、70、90亿元,高标准业绩考核彰显公司对未来发展的强大信心。 销售可观,投资审慎,持续完善全国布局。2019年1-9月公司合同销售面积1024.3万平方米,销售金额1299.5亿元,同比分别上升32%和27%。2019年1-9月公司新增项目51个,累计拿地建面751万平米,同比增长2%;拿地金额416亿元,同比增长43%;金额口径的拿地销售比为32%,拿地较为谨慎;年内新进入济南、厦门、揭阳、湛江等城市,业务布局更加完善。截止2019年9月底,公司共有349个项目,在建开发项目规划建筑面积合计3423万平方米,未开工项目规划建筑面积合计1332万平方米。 负债结构优化,杠杆水平持续下降。2019年第三季度末公司反映真实负债状况的有息负债690.6亿元,比2019年中期仅上升5.1亿元,其中短期借款和一年内到期的非流动负债仅占比23.21%,对2018年末下降7.88个百分点。公司现金短债比由2019年中期的1.49提高至1.59,公司风险保障能力进一步提高。目前公司资产负债率90.90%,较2018年末下降0.78个百分点;净负债率175.62%,较2018年末下降15.90个百分点,杠杆水平持续下降,实际经营风险较小。 投资建议:中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们预计2019-2021年EPS分别为1.09、1.88、2.47元人民币,对应PE分别为7.94、4.63、3.51倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

业绩符合预期,资金回笼率有所提升。保利地产发布2019年三季报,2019年1-9月实现营业收入1117.94亿元,同比增长17.77%;实现归母净利润128.33亿元,同比增长34.08%;实现基本每股收益1.08元。从签约数据看,2019年前三季度,公司累计实现签约金额3467.73亿元,同比增长14.20%,其中一二线城市的签约金额占比75%(2018年同期77%);实现签约面积2293.78万平方米,同比增长13.29%。2019年1-9月公司实现销售回笼资金3098亿元,回笼率达到89.34%,回笼率同比提升3.62个百分点。截至2019年9月末,公司预收账款3829亿元,较年初增长831亿元,未来业绩锁定度极强。 投拓力度下降,持续布局一二线城市。2019年1-9月公司累计新拓展项目84个,新增容积率面积1493万平方米,同比下降39.2%;总拓展成本996亿元,同比下降39.1%;其中一二线城市拓展金额占比76%,与2018年同期(75%)基本持平。公司资本结构持续优化,2019年9月末资产负债率79.6%,同比下降0.3个百分点;净负债率82.3%,同比下降19.2个百分点。 竣工提速,待开发土储规模有所下降。2019年1-9月,保利地产新开工面积3675万平方米,竣工面积1723万平方米,在建面积11852万平方米,分别同比增长11.5%、46.9%和42.7%。公司已覆盖国内外108个城市(同比增加4个),在建项目总建筑面积24772万平方米(同比增长7.1%),待开发面积7654万平方米(同比下降17.6%)。 物业分拆上市稳步推进,投资顾问和商管持续扩张。保利目前已经收到证监会批复,核准发行境外上市外资股,保利物业分拆工作稳步推进。保利投资顾问继续推进与合富辉煌的战略合作,累计覆盖城市超过210个;商业管理新拓展购物中心、酒店和公寓合计14个项目,以轻资产模式继续推动品牌及管理输出。 投资建议:保利地产近年来投资积极,土地储备充沛,为公司未来销售持续扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群,坚持城市深耕和城市扩张并举,产品定位精准;管理团队经验丰富,有冲劲,品牌意识强,公司激励到位,上下一心促成长。同时公司借助强大的央企背景,能够帮助公司获取品牌溢价和低融资成本,进一步提升竞争力。预计2019-2021年EPS分别为2.09、2.62、3.14元,对应PE为7.43、5.93、4.95倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

万科公告 2019年三季报, 2019年 1-9月,万科实现营业收入 2239.1亿元,同比增长 27.2%;实现归母净利润 182.4亿元,同比增长 30.4%。 点评n 业绩略超市场预期,销售规模稳中有升。 万科公告 2019年三季报, 2019年 1-9月,万科实现营业收入 2239.1亿元,同比增长 27.2%;实现归母净利润 182.4亿元,同比增长 30.4%。其中,房地产业务结算面积为 1455.0万平方米,贡献营业收入 2125.7亿元,同比分别增长 13.6%和 26.9%。 2019年 1-9月,万科累计实现合同销售面积 3061.6万平方米,合同销售金额 4756.1亿元,同比分别增长 5.5%和 10.2%。截至 9月底,万科表内有 6362.4亿元已售资源未竣工结算,较年初增长 19.9%。 整体投资拓展力度略有回落,权益比例回升。 2019年 1-9月,万科累计新增 116个开发项目,总建筑面积约 2832.1万平方米,同比下降 20.9%; 权益规划建筑面积约 2042.0万平方米,同比增长 5.3%,面积口径权益比例为 72.1%( 2018同期为 54.1%)。公司持续加强在一二线城市布局,按权益投资金额计算,新增项目的 81%位于一二线城市。 整体土地储备规模上升,但规划中项目储备回落。 截至 9月底,万科在建项目总建筑面积约 10587.8万平方米,权益建筑面积约 6275.4万平方米,规划中项目总建筑面积约 5,594.2万平方米,权益建筑面积约3629.4万平方米。以“规划中+在建”口径计算,万科总土地储备 16182.0万平米,同比上升 1022.5万平米;由于 19年前三季度开工量较大及投资强度下降,规划中项目资源同比下降 706.4万平米。 1-9月,万科新开工面积 3243.4万平方米,占全年开工计划的 89.9%;竣工面积 1640.1万平方米,同比增长 5.5%,占全年计划竣工面积的 53.3%。 盈利水平维持高位,杠杆水平有所回落。公司 1-9月综合毛利率 35.99%,同比提升 1.23个百分点;其中房地产业务结算毛利率为 27.6%,同比略降 0.2个百分点;公司费用管控卓有成效,三项费率 8.0%,同比下降0.9个百分点;净利率 12.8%,同比提升 0.4个百分点,盈利能力处于行业领先水平。公司净负债率 50.4%,同比下降 0.8个百分点。同时,万科对个别存在风险的项目计提存货跌价准备。截至 9月末,万科存货跌价准备余额为 30.6亿元,同比下降 26%; 2019年三季度万科计提存货跌价准备 11.4亿元,同比下降 56%,最终影响归母净利润 7.8亿元,表明公司在手资产质量持续改进中。 投资建议: 万科作为行业龙头,坚持“三大都市圈+中西部重点城市”布局,销售规模持续扩张;同时在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行前瞻布局。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.66、4.31、 5.05元,对应 PE 分别是 7.29、 6.19、 5.28倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。

结转提速,业绩增长靓眼。2019年前三季度公司实现营业收入388.39亿元,同比增长27.12%;归母净利润48.87亿元,同比增长30.73%;分季度看,公司三季度营收、归母净利润增速分别为29.66%、30.24%。2019年前三季度公司销售毛利率达31.31%,同比降低0.94个百分点;销售净利率达12.44%,同比下降1.30个百分点,但仍处于行业中上水平。截至2019年前三季度,公司预收账款883.29亿元,同比增长2%,是18年营收的1.57倍,未来公司业绩确定性较强。 销售稳健增长,投资保持积极。2019年1-9月,公司累计实现签约面积633.73万平方米,同比增长10.72%;累计签约金额678.28亿元,同比增长13.98%;销售均价10703元/平米,同比增长2.94%,呈现量价齐升的态势。2019年前三季度公司新增项目规划建筑面积839万平米,同比增长34%;拿地金额264亿元,同比增长79%,拿地金额占销售金额的39%。截至2019年上半年末,公司土地储备合计有4060万平方米,对应货值约4500亿元,可以满足公司3年左右的开发需要。 杠杆水平持续可控。年初公司发行的两期超短融发行规模分别为9.1亿元、5亿元,票面利率均为7.3%。截至2019年9月末,公司资产负债率83.69%,同比减少1.20个百分点;剔除预收后的资产负债率47.56%,同比增长3.15个百分点;净负债率98.66%,同比下降27.73个百分点。 投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2019-2021年公司EPS分别为2.23、2.85、3.58元人民币,对应PE分别为4.00、3.13、2.49倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

蓝光发展发布 2019年 3季度报告: 2019年前三季度, 公司实现营业收入 278.81亿元,同比增长 95.27%;归母净利润 25.35亿元,同比增长107.83%,基本每股收益 0.77元/股。 点评业绩增长超预期。 2019年前三季度,公司实现营业收入 278.81亿元,同比增长 95.27%;归母净利润 25.35亿元,同比增长 107.83%。业绩持续超预期,高于此前业绩预增的增速 77%。业绩表现持续靓眼主要源于公司经营规模逐年扩大,房地产项目结转收入增加。结算毛利率 26.01%,同比下降 5.63个百分点,但费用管控能力持续提升,期间费用率 9.10%,同比下降 5.47个百分点;推动净利率达 9.29%,同比提升 0.23个百分点。截至 2019年 9月末,公司预收账款达 605.37亿元,同比增长 19.1%。 公司此前发布股权激励计划,2018-2020年扣非后归母净利润不低于 22、33、 50亿元, 2018年已顺利完成第一个行权条件, 我们预计公司大概率超额完成第二年的行权条件。 2019年 1-9月销售完成 1100亿元目标的 65%。 公司 1-9月完成销售金额 715.19亿元,同比增长 6.61%;销售面积 784.26万平米,同比增长30.53%;已完成全年 1100亿元销售目标的 65%,预计 4季度随着推盘规模持续提升,公司销售增速有望继续提升。公司 1-9月累计新增项目36个,总拿地建面 828万平米, 公司在持续深耕成渝区域的同时,全国布局战略已初见成效。 杠杆水平持续可控。 2019年 7月,公司发行 2019年度第一期中期票据,发行规模 9亿元,发行利率 7.5%。截至 2019年 9月末,公司资产负债率 80.4%,同比下降 1.1个百分点;净负债率 102.1%,同比下降 19.5个百分点,公司有效控制杠杆水平,融资成本具备一定优势。 投资建议: 蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1. 12、 1.51、 1.82元人民币,对应 PE 分别为 5.78、 4.29、3.57倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。

绿地控股发布 2019年 3季报: 2019年前三季度公司实现营业收入2940.21亿元,同比增长 26.17%;归母净利润 118.13亿元,同比增长32.83%;基本每股收益 0.97元,同比增长 32.88%。 点评盈利水平稳步提升。 2019年前三季度公司实现营业收入 2940.21亿元,同比增长 26.17%;归母净利润 118.13亿元,同比增长 32.83%, 已超出2018年全年水平,公司保持“稳中快进”的发展势头;公司 1-3季度实现结算毛利率 14.4%,净利率 5.3%,同比提升 0.4个百分点。公司预收账款 3815.46亿元,同比增长 19.3%,未来业绩增长可期。 销售小幅回落,投资保持稳健。 2019年前三季度,公司实现合同销售面积 2117.1万平方米,同比减少 13.2%;合同销售金额 2345.53亿元,同比减少 12.1%。公司回款规模达 2045亿元,回款率较半年度明显提升,超过 87%,同比提升 5个百分点,住宅部分回款率达 97%,其中第三季度整体回款率达到 109%。投资保持稳健,公司主动放缓了拿地的节奏,优化投资结构,聚焦重点城市、重点区域,加强重大战略性项目落地。 2019年 1-9月,公司新增房地产项目储备 82个,新增项目权益建面 2623.52万平方米,同比减少 26%;权益土地款 649亿元,权益楼面价 2473元/平米,仅占当期销售均价的 22%,有效保障公司未来毛利水平。 融资渠道多样化,杠杆水平持续可控。 公司持续加强融资创新,发行供应链 ABS 金额 11.56亿元; 加强海外融资,成功发行美元债 23.5亿美元。 资产负债结构继续优化,经过主动控负债, 截至 2019年 3季度末,公司资产负债率 88.29%, 同比下降 1.02个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为 51.60%, 同比下降 4.09个百分点。现金流情况总体良好,前三季度经营性现金净流入 91亿元,连续 14个季度为正。 投资建议: 绿地控股作为龙头房企,近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势,积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局,形成对房地产业务的有力互补。我们预计2019-2021年 EPS 分别为 1. 12、 1.35、 1.60元,对应估值分别为 6.46、5.38、 4.55倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等)。

事件: 华夏幸福发布2019年三季报:2019年1-9月,公司实现营业收入643.2亿元,同比增长42.48%,实现归母净利润97.5亿元,同比增长23.71%;基本每股收益实现3.18元/股,同比增加25.2%。 点评 费用管控见成效,业绩稳健增长。2019年1-9月,公司实现营收同比增长42.48%,归母净利润同比增长23.71%;营收增长靓眼主要因公司开发业务结算规模有所提升;业绩增速低于营收增速主要原因是计提土增税增较多,导致税金及附加同比增长112.09%,大幅超过收入增速。公司费用管控卓有成效,前三季度销售费率、管理费用率分别为1.8%、6.9%,同比分别下降1个百分点、5个百分点。公司前三季度公司结算综合毛利率达到40.4%,净利率为15.2%,盈利能力仍然维持高位。公司预收款项达到1350.2亿元,为18年全年营收的1.6倍,有效保障未来经营业绩的增长。 京外销售占比持续加大,异地复制表现靓眼。截至2019年9月,公司实现销售额1006.45亿元,同比减少6.56%;销售面积911万平米,同比减少5.29%;从区域布局看,公司京外项目销售贡献逐渐提升。前三季度京外项目销面占比达62%,较18年末提升8个百分点,同比提升16个百分点;其中环郑州地区销面占比为25.7%,成为继环南京和环杭州区域之后另一大新的异地复制成长点。 合作平安、紧抓回款,现金流改善明显。1)公司回款率改善明显,前三季度公司销售商品及提供劳务产生的现金流达645.69亿元,占同期销售金额的62.7%,较18年末提升13.5个百分点,销售回款率的大幅增长有效改善公司现金流状况;筹资活动现金流入达938.96亿,同比增长65.6%。2)与平安合作采用资产管理输出的轻资产模式,有效盘活存量资产,优化资产负债结构。此前公司与中国平安人寿开展不动产项目合作,公司向平安人寿转让标的债权,转让金额共计58.3亿元,同时平安委托公司在项目地块上代建标的物业,并对标的物业提供运营管理服务,此次交易对公司盘活存量资产,优化公司资产负债结构,寻找新的增长点具有重要意义。截至2019年3季度末,公司资产负债率84.9%,剔除预收后的资产负债率54.6%,杠杆水平可控。 投资建议:华夏幸福逐渐由“以房养园”进入“以园促房”阶段,走向全国化布局,未来产业发展服务收入增速可观。平安战略入股有效增强公司资金实力,潜在业务深度合作值得期待。我们预计2019-2021年公司EPS分别为4.84、6.00、7.20元人民币,对应PE分别为5.79、4.67、3.89倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

事件: 1、蓝光发展发布2019年三季度业绩预增公告:2019年1-9月,公司归母净利润同比增加9.38亿元,同比增长77%;扣非后归母净利润同比增加8.60亿元,同比增长71%。 2、公司下属控股子公司四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司已向香港联交所主板递交公开发行H股股票及上市申请并获香港联交所批准。 点评 三季度业绩持续高增长。2019年1-9月,公司归母净利润同比增加9.38亿元,同比增长77%;扣非后归母净利润同比增加8.60亿元,同比增长71%;业绩持续超预期主要系公司经营规模逐年扩大,房地产项目结转收入增加;同时公司已实现全国化的战略布局、多元化的投资模式和产品改善升级,规模效应逐步显现。公司此前发布股权激励计划,2018-2020年扣非后归母净利润不低于22、33、50亿元,2018年已顺利完成第一个行权条件。我们认为较高业绩目标的设定不仅体现出公司对未来业绩的信心,也体现出对公司快速发展的决心。 蓝光嘉宝上市在即。蓝光嘉宝服务为蓝光发展控股子公司,是蓝光发展的物业管理平台。2019年在物业服务百强企业中排名第11位。目前公司已经公告蓝光嘉宝预计将于10月18日上市。2019年上半年,嘉宝服务实现营收9.33亿元,同比增长59%;归母净利润1.87亿元,同比增长108%;公司合约管理面积7900万平米,在管面积6330万平米,预计独立上市后,嘉宝服务外延式拓展规模将持续增长,物业管理规模均有望持续提速扩张。 1-9月销售完成1100亿元目标的70%。根据CRIC公布的百强房企销售排行榜,公司1-9月完成销售金额771亿元,同比增长12%;销售面积828万平米,同比增长17%,已完成全年1100亿元销售目标的70%。公司在持续深耕成渝区域的同时,全国布局战略已初见成效。公司1-8月累计拿地金额194亿元,同比减少3%;拿地面积554万平米,同比减少36%,拿地金额占同期销售金额的40%;拿地楼面均价3496元/平米,占同期销售均价的38.3%,能够有效保障未来毛利率情况。 投资建议:蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.12、1.51、1.82元人民币,对应PE分别为6.25、4.64、3.86倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。

中南建设发布 2019年三季度业绩预告: 2019年 1-9月公司预计归母净利润 20.27-22.81亿元,同比增长 60-80%,基本每股收益为 0.54-0.61元; 单季度看,公司 7-9月实现归母净利润 7.15-9.69亿元,同比增长110-185%。 点评单季度业绩增长靓眼。 2019年 1-9月公司预计归母净利润 20.27-22.81亿元,同比增长 60-80%,基本每股收益为 0.19-0.26元;单季度看,公司 7-9月实现归母净利润 7.15-9.69亿元,同比增长 110-185%。公司此前发布股权激励计划,预计 2018年至 2020年归母净利润较 2017年增速不低于 240%/560%/1060%,对应归母净利润分别为 20.5/39.8/69.9亿元, 2018年已完成全年业绩考核目标,高标准业绩考核彰显公司对未来发展的强大信心。 9月销售大增,投资力度回升。 2019年 9月,公司实现销售金额 189.2亿元,同比增长 80%,销售面积 153.8万平方米,同比增长 109%;累计数据看, 1-9月公司实现销售金额 1299.5亿元,同比增长 27%;销售面积 1024.3万平米,同比增长 32%。从拿地来看,公司 9月新增项目 9个,拿地建面达 96万平米,同比增长 199%;拿地金额 62亿元,同比增长 920%;金额口径的拿地销售比为 33%,较前值提升 15个百分点,新增项目平均地价约 6445元/平方米; 1-9月,公司累计拿地建面 751万平米,同比增长 2%;拿地金额 416亿元,同比增长 43%;金额口径的拿地销售比为 32%。公司土储规模持续扩张,截止 2019年 6月末,公司共有 325个项目,在建开发项目建面达 3214万平米,未开工项目建面达 1309万平米。在全部未来可竣工的 4523万平方米项目资源中,一二线、三四线面积占比分别为 39%、 61%。 投资建议: 中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.09、 1.88、 2.47元人民币,对应 PE 分别为 8.09、 4.72、 3.58倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

模式为王,产业新城模式进入壁垒高。 产业新城建设主要包含规划设计与咨询服务、土地整理投资、产业发展服务、基础设施建设、公共配套建设及城市运营服务等方面,其中产业发展服务是产业新城的核心部分。我们对公司落地投资额进行测算, 预计 2019-2021年产业发展服务收入增速达 28%、 27%、 17%,产业发展服务的高速增长推动公司业绩持续高增。 10年探索, 7年开拓,产业新城模式终铸成。 公司产业新城模式探究经历 17年风雨,大致可分为三阶段: 1) 2002-2012年:与固安共成长,助力固安经济腾飞; 2) 2013-2017年,紧抓京津冀红利,由先前的“以房养园”逐渐进入“以园促房”阶段,收入现结构性调整,产业发展服务表现优越。 3) 2017年后:异地复制, 拓展全国城市群布局,熨平政策周期。不论是深耕固安,还是紧抓京津冀,布局全国,我们认为,公司的产业新城得以成功的主要因素在于: 1) 与政府合作,共赢模式均获得了双方认可:只有产业新城带动地方经济增长,企业才会收到相应环节的收益,这使得政府和企业的利益一致。 2)产业新城建设需要公司去垫付大量资金,华夏幸福通过销售住宅减轻了项目前期资金压力。 销售结构性改善,短期偿债压力小。 2018年公司实现销售金额 1628亿元, 2015-2018年平均复合增速达 31%;从结构看,公司对环京区域销售依赖度有所下降,积极布局全国城市圈, 2017年公司环京以外区域销售面积占比仅 34%,金额占比 24%,至 2018年占比提升了 20个百分点。在销售高增的同时,公司保持稳健的杠杆水平,短期偿债压力较小。 截至 2019年上半年,公司资产负债率达 88%,剔除预收后的资产负债率为 57%;短期债务占比 28%。截至 2019年上半年,公司平均融资成本为 7.23%。 平安战略入股,强强联合,业绩承诺彰显公司发展信心。 2018年 7月平安战略入股, 同时在 2019年 2月再次增持股份。截至 2019年上半年,平安持股比例上升至 25.25%,为公司第二大股东。 这表明中国平安对公司产业新城运营模式的充分认可,同时有利于缓解公司现金流压力。 此外, 平安集团旗下具备平安不动产、 平安银行等多个房地产上下游相关子公司,双方未来在业务深度合作深度上值得期待。 投资建议: 十年探索,七年开拓,产业新城模式为王;华夏幸福逐渐由“以房养园”进入“以园促房”阶段, 走向全国化布局,未来产业发展服务收入增速可观。平安战略入股将增强公司资金实力, 未来业务深度合作值得期待。我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 4.84、 6.00、 7.20元人民币,对应 PE 分别为 5.60、 4.51、 3.76倍,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示: 行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行。

事件 华侨城发布2019年半年报:2019年上半年公司实现营业收入176.54亿元,同比增长19.95%;利润总额40.95亿元,同比增长23.24%;归母净利润28.10亿元,同比增长39.52%,基本每股收益0.3425元。 点评 盈利能力持续改善,销售毛利率再创历史新高。2019年上半年公司实现营收和业绩增速分别为19.95%、39.52%,业绩增速靓眼主要源于公司盈利能力再改善。得益于公司得天独厚的资源获取方式,公司销售毛利率达65.4%,同比提升8.7个百分点,再创历史新高;旅游综合、房地产行业毛利率分别为32.6%、80.6%,同比分别下降4.90个百分点、提升13.86个百分点,其中公司房地产项目由于结转结构有所调整,项目主要集中在一二线城市,因此毛利率较高。公司上半年销售净利率16.5%,同比提升0.9个百分点。截至2019年上半年,公司预收账款及合同负债达630亿元,同比增长60%,未来业绩增长可期。 文旅方式助力公司拿地成本持续低位。公司2019年上半年新增土地项目18个,新增项目计容建面617.17万平米,权益建筑面积436.78万平米,同比增长90%,权益拿地金额181.40亿元。公司新增土地储备仍以一线和二线重点城市为主,进一步深化在深圳、西安、无锡、南京、武汉、济南、成都、郑州等城市的战略布局。在获取资源的过程中,公司积极发挥文化旅游品牌优势,新获取的16个土地项目中有12个以底价成交,与同行其他企业相比有较大成本优势。 旅游业务行业领先,酒店及物业商业板块运营平稳。公司旗下共有19家景区、开放式休闲旅游区及独立运营的演艺项目和24家酒店、1家旅行社。公司上半年累计接待游客1782万人次,同比持平。七地欢乐谷接待游客人次同比有小幅增长。公司旗下酒店累计实现收入7亿元、同比增长7%。 杠杆水平略有上升,短期偿债压力小。截至2019年上半年,公司资产负债率76.7%,同比提升3.4个百分点;净负债率106.2%,同比提升35.4个百分点。公司短期借款及一年内到期非流动负债合计287.90亿元,在手货币资金351.29亿元,短期偿债压力较小。 投资建议:华侨城依托集团背景,是全域旅游践行者,持续在“文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。公司“旅游+地产”拿地模式难以复制,业务进入壁垒强,同时易于异地复制。土储量大质优,未来业绩释放可期。我们预计2019年-2021年公司EPS为1.57、1.90、2.26元人民币,对应PE分别为4.34、3.59、3.00倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险。

金地集团公告 2019半年报,2019上半年公司实现营业收入 224.83亿元,同比增长 48.78%;实现归母净利润 36.32亿元,同比增长 51.65%;基本每股收益 0.80元。 点评 业绩跟预告一致,大超预期。 2019上半年公司实现营业收入 224.83亿元,同比增长 48.78%;实现归母净利润 36.32亿元,同比增长 51.65%。 公司营业收入上升主要是由于并表范围内的房地产项目的结算面积和结算收入增加。上半年公司地产业务毛利率 40.4%,同比增长 2.1个百分点,主要因结算货值大多是 16-17年的高毛利产品。此外,尽管金地集团投资性房地产以公允价值入账,但均为年末进行评估,本次中期业绩没有受公允价值变动损益的影响( 2018H1基期同样没有影响)。 销售快速增长,给未来业绩打下坚实基础。 2019年上半年,公司累计实现签约面积 428.0万平方米,同比增长 13.97%,实现签约金额 855.7亿元,同比增长 35.68%。上半年公司抓住一二线城市销售窗口,深耕核心城市,一二线占比约 70%。上半年公司已实现全年 1900亿元销售目标的 45%,预计下半年随着推盘节奏的加快,公司能大概率完成全年销售目标。 投资积极,城市布局突围。 上半年公司土地总投资额约 554亿元,新增了约 675万平方米的总土地储备,分结构看一线、二线城市占比分别为14%、 63%。截至 2019年上半年末,公司已布局全国 54个城市,较 2018年底新进入 4个城市,总土地储备约 4760万平方米,其中一二线城市占比约为 80%。 在手现金充沛,融资优势显著,杠杆小幅上升。 19H1公司销售回款率超过 80%。公司在确保资金安全的前提下,加强资金流动性管理,截至2019年上半年末,公司持有货币资金 395.30亿元,债务融资加权平均成本为 4.87%,同比小幅上升 8个 BP。截至 2019上半年末,公司资产负债率为 77.86%,同比上升 1.23个百分点;剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后,公司实际资产负债率为 69.56%,同比上升 2.23个百分点;净负债率为 78.01%,同比上升 3.85个百分点。 投资建议: 金地集团土地储备充沛,销售保持高增,“商业+金融”两翼锦上添花,未来业绩稳步提升;公司坚持“一线+核心二线”的城市布局。预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 2.26、 2.80、 3.34元, 对应 PE为 5.27、 4.26、 3.57倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

事件: 绿地控股发布2019年半年报:2019年上半年公司实现营业收入2014.46亿元,同比增长27.59%;归母净利润89.87亿元,同比增长48.40%;基本每股收益0.74元/股。 点评 业绩超出市场预期,盈利水平进一步提升。2019年上半年公司实现营业收入2014.46亿元,同比增长27.59%;归母净利润89.87亿元,同比增长48.40%,公司保持“稳中快进”的发展势头;加权平均净资产收益率12.04%,同比提升2.81个百分点。公司上半年实现结算毛利率15.2%,同比提升0.2个百分点;其中房地产业务毛利率27.97%,同比提升1.86个百分点,持续保持提升;净利率5.6%,同比提升0.4个百分点。公司预收账款3597.80亿元,同比增长21.78%,未来业绩增长可期。 销售小幅增长,投资保持稳健。2019年1-6月,公司实现销售面积1487.1万平方米,同比增长10.2%;销售金额1676.85亿元,同比增长3.1%;已完成全年4500亿元销售目标的37%。公司聚焦一线城市溢出地区、二线省会城市、地级市高铁站等重点地区,上半年新获取项目58个,新增项目权益建面1968万平方米,同比减少9%;权益地价459亿元,同比增长9%,拿地均价仅2332元/平米,拿地均价仅占销售均价的26%,有效保障未来毛利情况。上半年公司回款金额1319亿元,回款率达79%,较2018年底提升2个百分点。 严控杠杆,融资渠道多样化。公司上半年从加快项目周转和结转、加强应收账款回收、控制有息负债规模等多个方面着手,着力降低资产负债率。截止19年6月底,公司资产负债率为88.30%,扣除预收账款后负债率为52.4%,同比分别下降0.68个百分点和3.91个百分点。公司融资渠道多样化,成功发行13.5亿美元债,积极推进ABS融资,扩大授信规模。 投资建议:绿地控股作为房地产行业龙头房企,近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势,积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局,形成对房地产业务的有力互补。我们预计2019-2021年盈利预测分别为1.12、1.35、1.60元,对应估值分别为5.97、4.97、4.21倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等)。