摘要:区域裂的全 国煤炭销售格局将随煤运格局调整而重整,陕煤有望抓住存量外运和产能扩张的机会抢占华中市场,并在最终的全国煤炭定价体系中提升自身的地位。本轮煤价趋势下行或成为二级市场参与陕煤跻身煤炭寡头红利的最后上车机会。 浩吉铁路打通了陕北煤炭到华中的直接外运通道,陕北低成本煤炭得以便捷地到达全国煤价最高的华中片区,陕煤有望借此良机抢占华中市场。 陕北地区煤质好、开采成本低,但由于运输不便,当前地销价格偏低。浩吉铁路开通后,陕北煤炭得以便捷地运输到下游,华中地区因此节约的运输成本在煤企和电企之间分摊。陕煤依托集团修建的靖神铁路,以及后续不断放量的陕北新增产能,有望在煤运格局调整中抢占华中市场,而原先价格偏低的小保当(上市公司)、曹家滩(集团)均有望提价(小保当有望提价45元/吨)。 最终华中与沿海将形成统一的定价体系,陕煤将通过抢占华中市场上量而获得一定的话语权,在煤炭集中度已通过去产能而提升之后,陕煤与神华等传统下水强势煤企最终将形成煤炭行业较为稳定的寡头垄断格局。 除新疆、西南、东北等因偏远而封闭难以融入全国市场外,华中地区将是最后一个通过浩吉铁路加入全国煤炭定价体系的市场。 陕北煤炭通过“浩吉铁路+荆州下水”,与现有的“西煤东运+海进江”下水煤将在长江沿岸形成统一的价格体系,陕煤将通过抢占华中市场上量,在全国定价体系,尤其是华中煤炭定价体系中获得一定的话语权。在煤炭集中度已通过去产能而提升的情况下 ,陕煤将与神华、中煤等传统下水煤强势企业一起最终形成我国煤炭市场的寡头垄断格局。 预测公司2019-21年EPS 分别为1.03/0.98/1.03元,给予公司2021年12倍PE,目标价12.36元,给予陕西煤业“买入”评级。 陕煤通过浩吉上量抢占华中市场后,最终稳定为寡头垄断格局后,动力煤行业将成为偏稳定的类公用事业行业,预测公司2019-21年EPS 分别为1.03/0.98/1.03元,给予公司2021年12倍PE,目标价12.36元,给予陕西煤业“买入”评级。 风险提示浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;靖神铁路定价尚不确定;进口煤冲击;宏观经济系统性风险;神渭管道转固;非煤投资不确定。

主要观点:预计 2019-21年公司归母净利润分别约为 13.7亿元/14.亿元/15.2亿元,对应 EPS 分别为 0.66元/0.68元/0.73元。综合PE 及 DCF 两种估值方法,给予公司 8.7元的目标价, 首次覆盖给予“增持”评级。 受多重因素影响,公司收费公路业务短期增速受限。 预计 2019-21年公司通行费收入分别约为 30.5亿元/32.7亿元/34.1亿元,同比增速分别约为-2.1%/+7.3%/+4.2%,短期内,公司收费公路业务增速受限。 主要原因为: 1)广佛、佛开及广珠东高速等控股路产受周边路产通行状况变动带来的负面影响, 货车流量下降,通行费收入减少,预计路网变动的负面影响将持续至 2020年。 2) 2019年 7月 1日起, ETC 优惠折扣由 9.7折提高至 9.5折, 根据目前广东地区 ETC普及情况我们预计 2019-20年公司控股路产通行费率将分别同比降低约 2%/3%。 3)佛开南段改扩建工程已近尾声,预计各路段将于2019年底陆续完工投产, 转股后折旧费用同比增加,但同时佛开南段由四车道拓宽至八车道后,收费标准料将相应提高。 股权投资以高速公路行业为主,投资收益稳定增长增厚公司利润。 公司投资收益主要为广惠高速、惠盐高速、粤肇高速等珠三角及珠三角周边地区参股路产的长期股权投资收益。 我们判断, 2019-20年公司参股路产短期受 ETC 优惠折扣提高的影响,通行费费率或将降低,收入增速或将有所放缓,但长期来看仍将受益于广东地区人口净流入的正面影响,车流量及收入将保持稳定增长,为公司带来稳定的业绩增量。预计 2019-21年公司投资收益分别约为 5.5亿元/5.9亿元/6.3亿元。 多因素影响短期业绩增速受限,高股息仍具吸引力。 我们认为,短期内公司收费公路业务受路网变动、限货分流、 ETC 优惠及折旧费用增加等多重因素影响,业绩增速趋缓,但管理层对于公路主业的专注和坚持回报股东的高分红政策使公司仍然具有良好的绝对投资价值。 预计 2019-21年公司 EPS 分别为 0.66元/0.68元/0.73元, 按照 70%的分红率和 2019年 10月 11日 7.76元/股的收盘价,预计 2019-21年公司股息率分别为 6.0%/6.1%/6.6%。 风险提示:收费政策变动,宏观经济下行。 6959

事件概述: 公司 2019年 8月 28日发布半年报,报告期内公司实现营业收入 60亿元,同比+4.55%;归母净利润20.08亿元,同比+5.25%;扣非后归母净利润 19.38亿元,同比+5.54%。 ?货物吞吐量保持稳定增长, 输油管道产能扩张推动公司业绩增长。 2019年 H1公司装卸业务保持稳定增长,公司及合营、联营企业(不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例) 完成货物吞吐量 2.52亿吨,同比+6.3%; 完成集装箱吞吐量 1030万 TEU,同比+9.8%,货物及集装箱吞吐量增速均高于全国主要港口平均水平。 收入方面:报告期内公司实现营业收入 60亿元,同比+4.55%,主要原因为: 1) 董家口港油管道二期各支线投产,管道输送和仓储业务收入增加。 2) 自动化集装箱码头二期土建工程及港口机械的建造收入增加。 成本方面:报告期内公司营业成本为 39.2亿元,同比+3.98%,主要原因为成本随业务规模扩大而相应增加。 费用方面:报告期内公司三费合计为 1.65亿元,同比+36.9%,其中管理费用为 2.61亿元,同比+30.7%,主要原因为人工薪酬同比增加;财务费用为-1.06亿元,同比-21.78%,主要原因为利息收入同比增加。 投资收益:报告期内公司取得投资收益 7.74亿元,同比+3.6%,其中权益法核算的长期股权投资收益为 7.14亿元,同比+8.01%,我们判断,主要原因为公司参股的合营、联营企业所属港口货物及集装箱吞吐量稳定增长。 ?报告期内公司控股股东整合威海港,利好环渤海港口长期健康发展。 根据公司 2019年 7月 10日发布的公告,2019年 7月 9日青岛市国资委、青岛港集团(公司控股股东) 与威海市国资委、威海港集团有限公司签署了《国有产权无偿划转协议》。 根据协议, 威海市国资委将其持有的威海港 100%股权(不含非经营性资产及对应负债)无偿划转给青岛港集团。 考虑到威海港规模相对青岛港较小且威海港货物处理能力较为有限,我们认为此次划转对青岛港直接影响较小,但我们认为此举将有利于环渤海港口长期健康发展。 投资建议: 首次覆盖, 给予青岛港 8.10元/股的目标价,“增持”评级。 综合考虑公司最新财务数据及港口腹地的经济发展情况, 我们预计 2019-21年公司归母净利润分别约为 39.0亿元/41.9亿元/45.3亿元,对应2019-21年 EPS 分别约为 0.60元/0.65元/0.70元。参考日照港、上港集团、宁波港、唐山港及秦港股份五家可比港口公司 Wind 一致盈利预测平均约 13.5倍的 PE,以及预计 2019年 0.60元的 EPS,给予公司 2019年 8.10元/股的目标价,“增持” 评级。 风险提示: 宏观经济下行,港口货物吞吐量不及预期,其他港口分流。

公司中报符合预期,电力业务由于电量增长及煤价下降而大幅增厚利润,热力业务减亏。 公司电力收入30.73亿元(同比+19%),电力成本26.17亿元(同比+10%),毛利率14.84%(同比+7.22pcts);热力收入2.38亿元(同比+4%),热力成本2.44亿元(同比-),毛利率-(同比+14.15pcts)。公司归母净利润2.55亿元,位于公司2019年7月9日的2019年半年度业绩预告的中值水平(预告业绩区间2.3-2.9亿),符合预期。 发电量:2019年上半年公司完成发电量88.44亿度(同比+,占湖北全省上半年发电量1351亿度的6.55%,主要由于湖北省电力需求增速高于全国平均水平,以及湖北省上半年省内来水偏枯。其中Q1发电量54.57亿度(同比+23%),Q2发电量33.87亿度(同比+7%),Q2一定程度上受到了鄂州三期和京能热电等新机组的冲击。 售电价:2019年上半年测算电价0.3697元/千瓦时(以“电力收入/售电量”测算,同比+2.4%),与2018年全年的测算电价0.3679元/千瓦时基本持平,处于较为健康的水平。 燃料成本:2019年上半年公司入炉综合标煤单价747元/吨(不含税,同比-),换算为5500大卡含税价672元/吨(由于4月1日增值税率从16%下调至,换算时上半年的综合增值税率以14.5%计)。湖北省电煤价格指数613元/吨(5000大卡,根据长源电力季度上网电量加权平均,同比-),换算为5500大卡含税价675元/吨,公司煤炭成本基本处于湖北省电煤成本的平均水平。 维持我们2019年7月25日报告中关于2019年全年公司归母净利约3.4亿元的盈利预测。 我们假设,下半年公司发电量或将继续受益于湖北省相较全国平均而言较高的电力需求,但同时也将继续受制于新机组的竞争,电价或一定程度上受到扩大的交易电市场冲击。但是,我们也假设公司成本端将进一步受益于煤价下跌,我们维持2019年全年归母净利3.4亿元的预测。 投资建议“煤价下跌+蒙华开通”投资逻辑未变,维持盈利预测,维持7.33元/股的目标价,重申“买入”评级。 我们判断动力煤价格位于三年景气周期尾声,开通在即的蒙华铁路将加剧煤炭市场和煤运市场的竞争。作为最受益于蒙华铁路开通的湖北省内最纯的火电标的,我们看好公司未来的业绩弹性。由于业绩符合预期,且投资逻辑未变,我们维持2019-21年EPS预测0.31元/0.49元/0.68元,并维持7.33元/股的目标价及“买入”评级不变。 风险提示:矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等。

收费公路业务收入基本符合预期,房地产业务收入略超预期。 收入方面:根据公司2019年中报,2019年H1公司实现营业收入48.35亿元,同比-5.96%。各项业务收入:报告期内公司通行费收入37.8亿元,同比+5.18%,基本符合预期,其中2019年Q2通行费收入为19.2亿元,同比+2.5%,较2019年Q1约+8.1%的同比增速有所放缓,原因主要为2018年Q1公司主要路产受冰雪等恶劣天气影响,车流量及通行费收入增速下降。报告期内公司配套服务业务收入6.1亿元,同比-14.96%,主要原因为油品销售收入受加油站双层油罐改造关闭施工影响,但此项业务毛利占比仅约1%,对公司业绩影响有限。报告期内公司地产销售业务收入4.12亿元,同比-48.38%,主要原因为地产项目交付结转规模同比下降,但由于报告期内宁沪置业地产项目交付均价同比上升,地产业务毛利率同比+10.89pcts,收入略超预期。报告期内公司广告及其他业务收入0.33亿元,同比+3.19%。 成本方面:报告期内公司营业成本19.56亿元,同比-13.33%。各项业务成本:2019年H1收费公路业务成本为11.86亿元,同比+7.65%,其中征收成本因路费收入规模增加以及沿线收费站房建改造等原因,同比+34.4%,养护成本因锡澄高速大修,同比+12.4%。配套服务及地产销售业务成本因收入规模下降而有所降低,同比分别为-16.3%/-57.62%。广告及其他业务成本为0.13亿元,同比+16.2%。 费用方面:报告期内公司三费合计为3.31亿元,同比-5.6%,其中财务费用为2.27亿元,同比-10.5%,主要原因为报告期内公司负债规模和融资成本的下降。 参股路产车流量稳定增长,江苏银行、江苏租赁分红同比增加,2019年H1公司投资收益4.78亿元,符合预期。 报告期内公司投资收益为4.78亿元,同比-34.54%,主要原因为去年同期公司按照非同一控制下企业合并准则要求合并瀚威公司,确认了约人民币4.3亿元评估增值收益,扣除该非经常性因素影响后,2019年H1公司投资收益同比+49.7%。主要原因为:1)报告期内公司参股路产车流量稳定增长,联营企业长期股权投资收益3.55亿元,同比+24.7%。2)报告期内公司确认参股的江苏银行、江苏租赁投资收益合计约1.15亿元,同比+308.7%。 投资建议:维持2019年8月12日首次覆盖的盈利预测及11.03元/股的目标价不变,维持“增持”评级。公司2019年中报业绩基本符合我们在2019年8月12日发布的宁沪高速首次覆盖报告中的预测,所以我们维持2019-21年EPS分别为0.84元/0.90元/0.92元的盈利预测以及11.03元/股的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:ETC推广政策可能在收入及成本端对公司造成影响,系统性风险。 1020

公司主营业务整体符合预期:煤炭成本略低预期,表内电厂电价略超预期,表外电厂盈利低于预期。 (1)煤炭板块量、价均符合预期,外购/自产煤成本下降略超预期:2019年上半年抵消前分部收入936亿元(占比),经营利润193亿元(占比,同比-),主要由于煤价下降、运输成本上升。2019年上半年煤炭产量1.45亿吨,基本持平(同比-),销量2.17亿吨,略有下滑(同比-);吨煤售价420元/吨(同比-,同期环渤海指数+0.6%,CCTD指数-3.2%,CCI指数-,神华煤炭议价能力较强,售价较市场煤价更稳定;自产煤吨煤开采成本111元/吨(同比-,外购煤吨煤成本321元/吨(同比-),外购/自产煤成本下降均超预期,其中自产煤成本的下降主要由于计提但未使用的维简安全费同比减少,以及部分生产设备提足折旧。 (2)电力板块量、成本均基本符合预期,电价上涨略超预期,出表电厂业绩不达预期:2019年上半年抵消前分部收入262亿元(占比),经营利润47亿元(占比13%,同比-),主要由于售电量下降。2019年上半年发电量799亿度(同比-40%),售电量750亿度(同比-),主要由于一半装机与国电电力成立合资公司后于2019年1月底出表;平均售电价0.33元/度(同比+5.8%),电价上涨略超预期,或由于留存表内机组的平均电价较出表机组高;度电燃料成本0.199元/度(同比-0.3%),单位售电成本0.259元/度(同比+0.7%),基本持平。出表电厂业绩不达预期,北京国电上半年净利润仅4.14亿元(根据神华中报,该业绩为2019年2月1日至6月30日五个月期间的财务数据,其中中国神华占北京国电的股权比例为42.53),盈利能力远低于表内电厂。 (3)运输板块量、价、成本均基本符合预期:2019年上半年抵消前分部收入247亿元(占比),经营利润109亿元(占比31%,同比+1%),主要由于铁路运量略增。2019年上半年自有铁路周转量1429亿吨公里(同比+3%),保持稳步增长;吨公里收入0.141元(同比+2%),吨公里成本(测算值)0.053元(同比+1%)。自有港口下水煤量1.13亿吨(同比-);航运货运量0.55亿吨(同比+6%)。 归母净利略超预期:毛利同比-,归母净利+5.5%,主要由于期间费用/所得税下降、投资收益(非经常)增长。 (1)投资收益中主要为非经常部分:2019年上半年投资收益19亿中,11亿来自成立合资公司时形成的非经常损益,4亿来自处置交易性金融资产的投资收益,权益法核算的长期股权投资仅1.9亿(去年同期2.7亿)。 (2)期间费用略低于预期:2019年上半年三费合计(含研发)101亿,同比-,吨煤销量期间费用46.4元/吨。 (3)所得税费用略低于预期:占利润总额的21.7%(18H1为),或因所得税率较低的运输板块盈利占比提高; (4)Q2单季自由现金流较低,但主要由应付项引起,尚属合理范畴:主要由于应付账款及应付票据减少/支付各项税费/支付职工薪酬/部分电厂出表等,尚属合理范畴。 投资建议:上调2019/20年盈利预测,维持26.08元/股的目标价,重申“买入”评级。 由于非经常损益/电价略超预期,我们上调2019-21年EPS预测至2.17元/2.13元/2.15元(首次覆盖中2019-21年EPS原预测为2.16元/2.12元/2.15元),但由于原目标价为基于2021年业绩(该项预测不变)给12倍PE,故维持26.08元的目标价及“买入”评级不变。 风险提示:宏观经济下滑超预期,能源进口政策变化,非煤能源发展超预期,集团整合对公司治理的影响等。

事件概述:公司2019年8月23日发布半年报,报告期内公司实现营业收入26.99亿元,同比+0.81%;归母净利润15.77亿元,同比+62.79%;扣非后归母净利润14.14亿元,同比+79.49%,每股收益0.72元,同比+62.79%。 深高速全资子公司沿江公司确认递延所得税资产增厚净利润5.11亿元,大超预期。为改善全资子公司沿江公司的财务状况,根据公司公告,报告期内公司完成对沿江公司增资人民币41亿元,并根据其未来盈利状况对其无形资产减值、累计摊销税务差异及以前年度部分可弥补亏损确认递延所得税资产5.11亿元,增加公司当期净利润5.11亿元。报告期内公司实现投资收益5.97亿元,同比+106.9%,其中参股路产及德润环境等联营公司的投资收益合计约3亿元;贵州圣博等四家公司在报告期内完成股权转让并确认收益共约2.67亿元;其他投资收益合计约0.3亿元。报告期内公司实现归母净利润15.77亿元,同比+62.79%,扣非后归母净利润14.14亿元,同比+79.49%。 通行费收入如预期稳定增长,贵龙项目收入增长超预期。收入方面:根据公司2019年中报,2019年H1公司实现营业收入26.99亿元,同比+0.81%,扣除三项目回购影响后,营业收入同比+15.57%,主因为:1)通行费收入22.04亿元,扣除三项目回购影响后,同比+3.95%,基本符合预期。2)贵龙项目房产交付量超预期,结转收入3.09亿元,同比+179.3%。3)受代建项目进度推进及新增公路委托管养业务影响,委托管理服务收入同比+91.74%。4)新增三项目新建匝道站运营成本补偿服务收入,广告及其他业务收入同比+67.54%。成本方面:报告期内公司营业成本14.09亿元,同比+9.81%。其中收费公路业务受三项目回购影响,人工成本及折旧摊销同比分别-14.52%/-11.74%,公路维修成本因水官高速塌方维修施工同比+16.82%,收费公路业务成本合计10.52亿元,同比-9.63%;房地产开发、委托管理服务、广告及其他业务成本均随业务规模增加而相应有所增加,成本分别为1.99亿元/0.81亿元/0.77亿元,同比分别为+252.3%/+262.8%/+93.3%。费用方面:报告期内公司三费合计3.63亿元,同比-33.9%,其中财务费用因报告期内负债规模下降,同比-46.2%;管理费用因业务规模扩大及南京风电并表,同比+97.62%。 投资建议:重申首次覆盖报告中11.35元/股的目标价,重申“买入”评级。根据中报公布的最新财务数据,我们上修公司2019-21年EPS预测至1.30元/1.03元/1.13元(首次覆盖报告中EPS预测为1.04元/1.02元/1.12元),2019-21年加总的EPS将达3.46元,假设未来三年保持约45%的分红率,则三年累计分红将达到1.56元/股,根据假设,若投资者以8月23日9.24元/股的收盘价买入,持有三年后成本将因分红减记至约7.97元(按照最低5%税率计算的分红税0.08元,根据持有时间不同或补交5%-15%分红税费),参考2021年1.13元的EPS预测以及高速公路行业平均约10倍的PE,投资者持有深高速A股股票三年至2022年能得到约12%的年化收益率。 风险提示:ETC推广政策可能在收入及成本端对公司造成影响;地产业务交付进度;商誉减值风险;分红不及预期。

燃油补贴同比增加推动公司中报业绩增长,燃油价格上涨主业毛利率同比下降:收入端:报告期内,公司国内旅客/车辆运输量分别为134.5万人次/37.48万辆,同比分别为+3.5%/+20.5%,实现营业收入8.12亿元,同比+3.89%;成本端:由于燃油价格同比上涨,公司主营业务成本同比+7.72%,毛利率同比下降2.36pcts至33.68%,毛利润为2.73亿元,同比-2.9%。费用方面:报告期内,公司三费合计0.56亿元,同比+8.4%,其中管理费用同比+35.49%,主要为股权激励成本及管理人员薪酬增加所致。报告期内,公司实现归母净利润2.71亿元,同比+6.55%,主要原因为2019年H1公司收到约1.47亿元的燃油价格补助(计入其他收益),较去年同期增加约0.46亿元,扣非后归母净利润为1.51亿元,同比-9.54%。 未来三年新造船舶陆续投运,公司在环渤海弯客、货滚运输市场份额有望进一步提升:根据2019年中报披露的信息,新建客滚船“中华复兴”号预计将于2019年10月投运,我们判断“中华复兴”号或将替换船龄较长的船舶,投入客滚业务运营。同时根据2019年中报,公司在建的两艘货滚船预计将分别于2020年4月及7月下水。我们认为,随着新建客、货滚船舶的陆续投运,公司未来在环渤海湾客、货滚轮渡运输市场的份额有望进一步提升,业绩有望保持稳定增长。 未来三年公司具有维持较高分红比例的能力和可能性:根据公司公告,2018年5月21日公司完成股权激励计划共1183万股限制性股票的授予登记,自授予登记日起,所有限制性股票将分三期解锁,限售期不超过5年,且解除限售需满足各阶段业绩考核目标。我们判断,未来三年公司将保持良好的现金流状况,且除已公告的新建船舶外暂无其他重大资本支出计划。综合以上判断,我们认为公司未来三年有维持较高的现金分红比例的能力和可能性(2018年现金分红比例约70%)。 投资建议:综合考虑渤海湾客、货滚轮渡运输需求的稳定增长以及新建船舶投运对公司收入和成本端的影响,我们预计2019-21年公司EPS分别约为0.87元/0.88元/0.89元,参照70%分红率和当前9.00元的股价,2019-21年股息率分别约为6.7%/6.8%/6.9%。假设未来70%的分红率能够延续,在假设2019年EPS0.87元的基础上,预计2019年分红约为0.61元/股,再假设市场未来能接受6%的股息率,那么对应目标价10.17元,给予“增持”评级。 风险提示:成品油价格补贴相关政策变动;公司现金分红比例不及预期;公司存在以美元、欧元计价的银行借款,人民币对美元或欧元的汇率波动可能对利润产生一定影响;宏观经济下行,渤海湾区域运输需求不及预期;运力更新或使老旧船舶存在计提固定资产减值风险。

摘要:我们认为深高速是未来最具增长潜力的公路公司,给予目标价11.35元,给予华西股票最高评级“买入”评级。预计深高速2019-21年EPS分别为1.04元/1.02元/1.12元,“买入”评级,目标价11.35元。预计2019-21年公司地产等非主业收益集中兑现,收费公路业务稳定增长。预计公司2019-21年EPS分别约为1.04元/1.02元/1.12元,综合PE估值和DCF估值的两种估值方法,给予深高速11.35元/股的目标价,给予深高速以华西证券股票的最高评级“买入”评级。 预计公司2019年半年报EPS约0.46元,同比+4%。我们判断2019年H1公司归母净利润约10.1亿元,较去年同期9.68亿元归母净利润(包括梅观公司拆迁补偿等1.8亿元非经常性收益)同比增长4%,主因:1)预计贵龙项目结转收入同比增加。2)假设贵州圣博等四家公司股权处置收益在上半年确认,预计增厚当期利润约1.5亿元。3)公司公路业务业绩微增,扣除三项目,预计2019年H1公司通行费同比+3.3%。4)南京风电于4月初完成股权变更,判断将略增厚2019年H1业绩。 预计2019年公司扣非归母净利润同比+38%。预计公司2019年归母净利约为22.7亿元,同比-35%,主因为去年公司三项目回购补偿确认15.2亿元资产处置收益。预计2019年公司扣非归母净利同比+38%,主因:1)贵龙、梅林关等地产项目集中交付,预计贡献归母净利润约6.1亿元。2)公司路产车流量稳定增长,收费公路业务收入同比+3.4%(扣除三项目影响)。 预计公司2020-21年地产等非主业收益集中兑现,收费公路业务稳定增长。预计2020-21年公司公路业务将保持稳定增长,预计同比增速分别约为+16.0%/+5.0%,主因为沿江高速的加速放量及2020年外环高速完工投产带来收入的增长。预计2020-21年贵龙、梅林关更新项目将集中交付,结转收入增加,预计地产相关业务EPS贡献分别约为0.25元/0.29元。 风险提示:地产业务的交付进度;公路政策变动。

按照长江电力估值打七折,给予中国神华“买入”评级,目标价26.08元人民币。若假设2019-21年秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价全年平均分别为590/560/535元/吨,环渤海指数全年平均分别为570/550/535元,我们预测中国神华2019-21年归母净利分别为430/422/427亿元,EPS分别为2.16/2.12/2.15元。给予公司2021年12.13倍PE,目标价26.08元/股,给中国神华以华西证券股票最高评级“买入”评级。 我们预计公司2019年中期报告归母净利226亿元,同比-1.5%。考虑19H1公司煤炭产/销量/售电量/自有铁路周转量分别累计同比-0.3%/-3.6%/-40.2%/+3.1%,其中4月开始的增值税率变化导致的销量/收入确认滞后至6月已基本解决,售电量下降主要由于合资公司出表,部分主营业务利润转为投资收益确认当期损益,我们判断煤炭、电力利润下行,铁路部门利润增长,预计2019年中报归母净利226亿元,同比-1.5%。 我们预计动力煤价将回归“绿色区间”,2019-20年公司业绩将受到一定影响,但我们判断股价或已部分反映。煤炭的先进产能未来将逐步释放,宏观经济因素与能源结构调整或压制需求,动力煤的供需将从过去三年的紧平衡趋向宽松,同时电厂和港口库存中枢抬升、蒙华铁路开通后运力释放、运价下滑等均降低了供需对接的摩擦成本,动力煤价预计将回归“绿色区间”,2019-20年公司业绩将受到影响,黄大铁路开通后预计将增厚公司业绩。 公司现金流充足且稳定,提供长期分红或收购的可能。重资产行业现金流高于利润,且公司长协占比高、产业布局合理,业绩趋于公用事业化,稳定且充足的现金流提供长期分红或收购可能性。 风险提示:宏观经济下滑超预期,能源进口政策变化,非煤能源在技术和政策上进展超预期,集团整合对公司治理的影响。

摘要: 公司公告控股子公司的破产清算进展并预计有非经常性损失,我们认为此事项与股价上涨逻辑无关,重申买入!主要观点: 根据本次公告修正公司 2019年业绩,但维持和重申 2020-21年的盈利预测,维持和重申“买入”评级和 7.33元的目标价。公司公告,控股子公司河南煤业的破产清算进展,“经初步核算,预计将减少公司合并口径归属于母公司净利润金额不超过 7800万元(最终金额以破产清算结果为准)”。根据公告我们修正当期预测,净上调公司 2019年度资产减值损失(或营业外支出)0.9亿元(原预计约 0.2亿元),税后净影响公司归母净利预测 0.6亿元,将公司 2019年归母净利预测从 4.0亿元下调至 3.4亿元,对应 EPS 从 0.36元下调至 0.31元。调整后,我们预测公司2019-21年 EPS 分别为 0.31元(下调)/0.49元(不变)/0.68元(不变)。由于投资逻辑未变,重申给予公司“买入”评级不变,重申目标价 7.33元人民币不变。 推断公司此次公告河南煤业破产清算损失主要来自两方面:1)前期与河南煤业相关的资产减值在合并报表层面计提不充分;2)此次破产清算上市公司额外承担了义务。河南煤业及下属子公司 的煤矿于2017年关闭退出,2018年11月公告董事会决议对河南 煤业实施破产清算。至 2018年年末,公司针对该事项已在单体报表层面累计计提资产减值准备 5.61亿元,合并报表层面累计计提根据公开资料可辨认归属于河南煤业的资产减值准备 4.87亿元。推断此次 7800万元损失或为尾数。 再次强调长源电力的推荐逻辑不是当期的业绩,而是煤价下跌以后的业绩。我们判断动力煤价格位于三年景气周期尾声,未来煤价逻辑支撑业绩上涨预期,与非经损失无关。 风险提示 矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等。

预测公司2019-21年EPS分别为0.36/0.49/0.68元,给予公司以华西证券股票最高评级“买入”评级,目标价7.33元人民币。上述业绩预测的基本假设是2019-21年秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价全年平均分别为590/560/535元/吨,环渤海指数全年平均分别为570/550/535元/吨,我们预测公司2019-21年归母净利分别4.0/5.5/7.6亿元,EPS分别为0.36/0.49/0.68元。给予可比公司2021年市场预期的平均10.78倍PE估值,公司目标价7.33元人民币,“买入”评级。 我们预计公司2019年中期报告归母净利2.7亿元,同比+1018%。2019年上半年,公司发电量/上网电量分别为88.44/83.13亿千瓦时,同比增速+16.3%/16.4%;1-6月,湖北省电煤价格指数(5000大卡)平均610.24元/吨,同比-6.9%,全国电煤价格指数平均501.51元/吨,同比-6.8%。公司在售电量和成本端煤价都有较大改善,我们预计公司上半年归母净利2.7亿元,同比+1018%。 三年景气周期尾声,动力煤价格或当下即回归绿色区间。火电公司业绩迎来弹性。长源电力或为龙头。自2016年以来,动力煤历经三年的景气周期,这个周期是两个周期的叠加:除了煤炭供需变化造成的景气周期,在最近三年还叠加了煤炭运输的景气周期。我们认为无论从煤炭供需角度,还是煤炭运输角度,景气周期均已接近尾声。特别地,我们认为2019年底蒙华铁路的投运将会为此轮煤炭运输的景气周期划上句号。在目前动力煤旺季高库存的情况下,或许当下即是动力煤价格回归“绿色区间”的前夜。蒙华铁路带来的运输改善、电价以及利用小时数等多重因素或将促成长源电力的龙头地位。 风险提示 矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等,详见正文。

4412亿元市值的公司,2017年分红用掉591亿元之后,在负债并没有增加的情况下,2017年年报货币资金较2016年年报净增302亿元,又回到了800亿元以上。增持。 投资要点:公司年报符合预期 ,目标价 32.66元,重申增持评级。预计公司 2018-20年EPS 分别为2.37/2.44/2.52元(2018-19年原预测为2.54/2.69元,分别下调0.17/0.25元),对应现价PE 分别为9.3/9.1/8.8倍。公司资本支出已连续五年下滑,我们按照2016-18年三年平均自由现金流650亿元左右/年给10倍估值,给予公司目标价32.66元,对应市值6500亿元,我们重申自2017年6月2日首次覆盖中国神华以来给予的增持评级。 公司资本支出超预期下降,“印钞”孜孜不倦,用途仍留悬念。公司“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”科目超预期下滑,仅202亿元。4412亿元市值的公司,2017年分红用掉591亿元之后,在负债并没有增加的情况下,2017年年报货币资金较2016年年报净增302亿元,又回到了800亿元以上。2017年年报公告分红181亿元,体量仅相当于约2018年Q1的“印钞”能力。公司巨额现金用途仍留悬念。 行业预期重回低点,增持机会再度来临。2018年春节后6大电厂库存大幅攀升造成投资者看淡动力煤后市,北方港口市场煤下跌带动板块股价下行。但造成电厂库存上升的可能仅是短期因素。以2018年3月23日数据为例,6大电厂库存1457万吨,确比2017年同期多出524万吨。但并不代表我国内部煤炭供大于求。为什么呢?2018年1-2月进口煤同比增610万吨。若没有610万吨进口增量,那么现在电厂库存或同比减少。 预计2018Q1EPS 约0.63元,同比+2%。周期股跌幅,实则弱周期属性。 风险因素:用电量的增速不及预期。

本报告导读: 东北露天矿具有特殊的经营规律,造成业绩正常地季节性波动,3季报符合我们的预期。往后看,我们看好今冬东北煤价,上调4季度盈利预测,上调目标价至19.35元。 投资要点: 上调目标价至19.35元,重申国君煤炭自2017年1月以来的增持评级。.公司3季度EPS0.09元,符合我们预期。国君煤炭在2017年8月13日及10月23日深度报告中均预测2017年3季度EPS0.10元,公司2017年10月25日收盘公告3季报EPS0.09元,与国君煤炭预测基本一致。 今冬东北或更缺煤。我们按照东北3季度的煤价及我们估算的公司同期煤炭业务收入测算,公司3季度确认收入的煤炭销量或许不足900万吨。假设公司2017年严格按照4600万吨/年核定产能生产,那么4季度煤炭销量将有1200万吨左右余地。由于我们认为今冬东北或更缺煤,我们假设2017年4季度公司煤炭执行价格相对于3季度环比将有所抬升,在此基础上我们上调4季度EPS为0.49元,同时上调2017-19年EPS分别至1.22/1.29/1.36元(原为1.12/1.14/1.23元,均不考虑重组)。按照15倍PE和2018年的EPS1.29元,上调公司目标价至19.35元,重申国君煤炭自2017年1月以来的“增持”评级。 坐等重组完成及锦州港褐煤价格创历史新高。国君煤炭在2017年10月23日13页深度报告《露天煤业:今朝比去岁,东北更缺煤》中指出,东三省的煤炭供需缺口没有想象中那么容易补上,东北未来的煤价弹性可能会超出市场的想象。考虑东北超长的供暖季将带来持续时间最长的煤炭旺季,我们或许能期待:锦州港褐煤价格创历史新高和公司重组的完成,这两件利好同时发生。 风险因素:重大资产重组尚未完成。

本报告导读: 2017年东北或许继续重复2016年缺煤的故事,甚至更缺煤。虽然近期公司股价“趋势”向下,但我们却更重申露天煤业的投资价值,重申16.6元目标价及增持评级。 投资要点: 未来东北具有综合成本优势的露天煤矿将是稀缺资源,重申露天煤业的投资价值,重申16.6元目标价,增持。考虑露天煤业现有露天矿的综合成本优势,及大股东对合计产能近3000万吨的白音华二号露天矿和三号矿露天矿的注入承诺,即便不考虑公司目前的重组,我们仍重申露天煤业的投资价值。维持公司2017-19年EPS 为1.12/1.14/1.23元,重申目标价16.6元,对应2017年15倍PE,重申“增持”评级。 今朝比去岁,东北更缺煤。东三省作为中国最早的老重工业基地,煤炭开采历史悠久,最近十年煤炭资源进入了枯竭周期。即便没有煤炭供给侧改革,2009-15年,东三省煤炭自产量也是迅速下滑的。2016年下半年开始的煤炭供给侧改革,人为地加速了东三省煤炭产量的下降,这是2016年冬东北煤炭供应紧张的原因。2017年,东三省用电量增速向上且能源结构稳定,而自产量依然向下。我们给出一个预判:东北今冬或更缺煤。 东北未来3年需年均增加一个2700万吨的大褐煤矿才能弥补供需缺口,然而很难做到。根据现状,东三省煤炭供给侧改革未来将长期侧重“保供应”。 低水平库存+长时间旺季+持续扩大的供需缺口=东北煤价弹性超乎想象。 由于东北市场产需两地距离较短,历史上东三省本地煤炭供给较多,而蒙东褐煤又不易储存,东北电厂一般维持较少的库存。低水平的库存,叠加东北超长的供暖季以及持续扩大的供需缺口,造成东北煤炭超乎市场想象的价格弹性。