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卫喆

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360518120002,曾就职于招商证券...>>

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航天电器 电子元器件行业 2019-10-23 24.91 35.00 39.44% 25.58 2.69% -- 25.58 2.69% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 25.12亿元,同比增长 28.11%;实现归母净利润 2.97亿元,同比增长 11.34%。 评论: 收入保持平稳增长: 期内公司收入保持平稳,其中单三季度收入实现营业收入8.93亿元,同比增长 12.68%,增速有所下降的主要原因是 2018年三季度收入规模基数较高,同比 2017年增长 50%,因此本期增速有所放缓; 研发投入增加、 5G 通讯等业务占比提升叠加原材料涨价等因素导致公司利润增速放缓: 公司 2019Q3单季度实现归母净利润 1.09亿元,同比增长 0.09%。 2019年前三季度公司毛利率为 36.77%,同比下滑 2.42个百分点;净利率12.85%,同比下滑 1.17个百分点。 公司盈利能力较去年同期有所下滑,主要原因有以下几个方面:第一是研发投入大幅增加,研发费用 2.66亿元,同比28.59%,单三季度研发费用为 1.45亿元,同比增加 31.8%, 主要是 5G 等新产品的研发力度有所加大;第二是 5G 通讯等业务增速较快, 占比有所提升, 整体毛利率低于航空航天产品,因此影响综合毛利率;第三是应收账款规模加大导致资产减值损失同比增加了 39.3%,达到了 8500万;第四是贵金属和特种化工材料等原材料价格上涨。 航空航天业务保持平稳, 5G 通讯等业务处于爆发前期,看好公司发展前景: 公司航空航天业务受益于装备加速列装以及信息化水平提升等因素保持平稳快速发展; 5G 通讯业务迎来国产化机遇,公司投入大幅增加,厚积薄发,有望迎来爆发。 看好公司未来发展前景。 盈利预测、估值及投资评级: 综合考虑影响公司收入及盈利能力的几方面因素,我们调整公司 2019-2021年归母净利润的预测, 分别为 4.14亿元、 5.03亿元和6.21亿元(原预测为 4.30亿、 5.02亿和 5.75亿) ,对应 EPS 分别为 0.96元、1.17元和 1.45元(原 EPS 为 1.00元、 1.17元和 1.34元)。 考虑到公司航空航天业务稳定增长趋势和 5G 通讯业务的良好前景,维持目标价 35元,对应 2019年 36倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 航空航天业务订单增速有所下滑, 5G 通讯等领域拓展不及预期。
菲利华 非金属类建材业 2019-10-23 21.16 24.50 10.51% 23.00 8.70% -- 23.00 8.70% -- 详细
事项: 公司 10月 21日晚发布公告称,公司非公开发行股份将上市。公司此次非公开发行股份 3863.13万股,发行价格 18.12元/股,净募集金额 6.88亿元,股份认购资金已到位,新增股份将于 2019年 10月 24日上市,本次发行对象为深圳远致华信新兴产权投资基金合伙企业、中华联合财产保险、平安资管、中信证券,限售期为上市之日起 12个月。 评论: 非公开发行完成,新投项目有望打开公司成长空间: 公司此次非公开发行股份认购资金已到位,实际净募集金额 6.88亿元,根据公司非公开发行预案, 拟使用 2.84亿投入集成电路及光学用高性能石英玻璃项目, 2.69亿投入高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目, 1.47亿用于补充流动资金,公司将按照项目轻重缓急调整投入的优先顺序和具体投资额。未来随着新项目的投入落地,公司在半导体、航空航天等领域的供应品类将更加丰富,供应能力不断加强,公司成长空间有望进一步打开。 中长期我们仍坚定看好公司发展前景,核心逻辑如下: 半导体行业前景依然看好: 虽然短期半导体行业的波动对公司业绩产生了一定的影响,但是中长期来看,一方面半导体行业的前景依然广阔,有望在 2020年逐渐恢复高速增长;另一方面公司在半导体领域的地位有望逐步提升,期内公司新增 LAM、 AMAT 认证的产品规格 10余种,目前通过 LAM、 AMAT 认证的产品规格已达到 50余种。 另外公司的石英材料今年也首次被日立高新技术公司(Hitachi High-Technologies Corporation)批准使用,未来电熔、合成等产品也有望逐步打开市场,中长期仍看好公司在半导体领域的发展前景。 航空航天领域复合材料业务有望带来新的业绩增长点: 随着募投项目的投入以及下游订单的逐步释放,公司航空航天领域复合材料业务或将逐步获得订单,有望给公司带来新的业绩增长点。 两大事业部成立,业务条线梳理逐步清晰: 公司根据业务的特点分别成立了石英事业部和纤维与复合材料事业部,前者为半导体、光通讯行业提供气熔石英材料、合成石英材料及石英制品,顺应了石英材料生产与制品加工一体化的行业趋势;后者则是对石英纤维、立体编织、复合材料生产进行有效整合,主要为航空航天领域提供高性能石英纤维及复合材料。我们认为两大事业部的成立标志着公司业务条线的梳理逐步清晰,业务一体化的整合进一步打开了成长空间。 盈利预测、估值及投资评级: 我们维持 2019-2021年归母净利润预测 1.94亿、2.51亿和 3.29亿,因新增股本摊薄,对应 EPS 分别为 0.57元、 0.74元和 0.97元(摊薄前 EPS 为 0.65元、 0.84元和 1.10元),考虑到公司在半导体以及军工领域的地位,中长期来看发展的确定性较高,前景依然广阔,维持目标价格24.5元;考虑到公司前期涨幅较大,调整评级至“推荐”。 风险提示:新品拓展不及预期、军品交付节奏不确定。
中航电测 电子元器件行业 2019-10-16 11.59 14.40 31.99% 11.53 -0.52% -- 11.53 -0.52% -- 详细
收入稳定增长,盈利能力有所提升。期内公司三大业务保持良好发展势头,经营业绩完成情况较好。2019年三季度单季度实现营业收入3.77亿元,同比增长18.02%,实现归母净利润6172.92万元,同比增长47.51%,归母净利润单季度增速创五年新高。2019年前三季度公司毛利率38.56%,同比提升1.56个百分点;净利率16.45%,同比提升1.40个百分点。2019年三季度单季度公司毛利率40.76%,同比提升0.48个百分点,环比提升1.04个百分点;净利率17.08%,同比提升1.60个百分点,环比下滑3.87个百分点。公司收入稳定增长,盈利能力也有所改善。 整体费用率保持平稳,研发投入增加明显。2019年前三季度公司销售费用9061.24万元,同比增长13.84%,销售费用率7.83%,与去年同期持平;财务费用-581.13万元,去年同期为-818.77万元;管理费用9436.95万元,同比增长1.56%,管理费用率8.15%,同比降低0.95个百分点;研发费用4578.88万元,同比增长38.81%,研发费用率3.96%,同比提升072个百分点;期间费用合计2.25亿元,同比增长14.01%,期间费用率19.44%,同比提升0.1个百分点。公司整体费用率略有增长,研发投入增长较多,表明公司在研发体系改革以及研发投入方面不断发力。 回购计划稳步推进,员工持股有望激发公司潜力。公司激励机制领先,通过员工持股等方式实现了核心管理层以及主要子公司核心人员的持股,2019年5月8日公司发布公告称将通过股票回购用于员工持股,有利于进一步激发员工的积极性,释放公司的潜力。截至2019年9月30日,公司累计回购395.25万股,成交总金额3559万元,按照回购计划总金额下限5000万元计算,公司回购已完成70%以上。 盈利预测和投资评级:考虑到公司前三季度业绩增长明显,我们上调2019-2021年归母净利润预测至2.21亿、2.85亿和3.69亿(原预测为2.10亿、2.80亿和3.67亿),对应EPS为0.37元、0.48元和0.63元(原预测对应EPS为0.36元、0.47元和0.62元)。考虑到公司业绩高速增长以及年底估值切换等因素,给予公司2020年30倍PE,上调目标价格至14.40元,维持 “强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期。
振华科技 电子元器件行业 2019-10-01 16.26 20.50 28.93% 16.95 4.24% -- 16.95 4.24% -- 详细
军用电子元器件骨干企业,聚焦主业成效显著。公司是中国电子信息产业集团下属军工企业,在军用电子元器件领域布局广泛,2019年5月剥离了整机与零部件业务,新型电子元器件业务的主导地位开始突出,拖累公司盈利水平的因素得到解除,未来盈利能力有望提升。 三重因素叠加,军工元器件需求保持高景气度。我们认为国防预算稳定增长且结构不断向装备倾斜、军队加速向信息化转型、军工电子元器件国产替代趋势增强三种因素叠加,军工元器件需求有望保持高度景气。公司在军用电子元器件领域深耕50余年,产品覆盖阻、容、感等被动元件以及二、三极管、IGBT、晶体管等半导体器件,构筑了强大的技术壁垒与品牌壁垒,产品类型多、产能规模大,处于龙头地位,料将充分享受行业发展红利。 剥离低效产业聚焦核心业务,推出股权激励老牌国企焕发新春。公司聚焦电子元器件核心业务的发展战略明确,2012年以来不断剥离与电子元器件不相关或盈利能力较低的子公司,2018年开始压缩整机业务,2019年5月剥离振华通信,手机整机业务不再合并报表。未来虽然营收规模会收到一定影响,但是盈利能力将大大提高,可持续发展能力将进一步增强。公司2019年8月发布了股权激励草案修订稿,未来股权激励的实施有望充分调动员工积极性,助理长期向好发展。相比民企,公司在ROE水平以及盈利能力方面还处于劣势,但是公司在研发投入、专利积累方面优势明显,多年的积淀较为深厚。未来我们认为公司一方面不断剥离低效产业聚焦核心主业,一方面通过股权激励等方式挖掘内部潜力,在行业需求保持旺盛的背景下,公司的发展潜力或将持续释放,实现跨越式发展,老牌国企有望焕发新春。 公司平台地位明确,大股东体外资产丰富。公司大股东中国振华是首批国家试点大型企业集团之一,旗下优质资产丰富。公司作为中国振华旗下唯一上市平台,近年来中国振华曾多次向公司注入优质资产。目前,中国振华还有13家与电子元器件相关的子公司尚未完成资产证券化,其中集成电路设计领域领军企业成都华微科技和半导体分立器件研发骨干贵州振华风光半导体值得重点关注。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.89亿、4.20亿和5.21亿,对应EPS为0.56元、0.82元和1.01元。综合考虑可比公司估值水平、公司历史估值水平以及公司在行业的龙头地位和未来发展前景,给予公司2020年25倍PE,对应目标价格20.5元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:整机业务亏损及欠款风险;新能源业务盈利改善不及预期;资产整合不确定性。
中航飞机 交运设备行业 2019-09-12 17.68 21.00 39.17% 17.77 0.51%
17.77 0.51% -- 详细
ARJ21订单饱满,我国民机产业逐步兴起:ARJ21支线客机是我国按照国际标准研制的具有自主知识产权的飞机,于2014年取证成功,2015年11月29日,首架ARJ21支线客机交付成都航空,正式进入市场运营。迄今已经向成都航空和天骄航空交付ARJ21飞机14架,先后开通28条航线,通航城市31个,运送旅客47万人次。目前中国商飞共收到来自22家客户的ARJ21飞机订单596架,我国民机产业逐步兴起。 民机市场稳步开拓,大飞机龙头前景可期:公司是我国民机产业的主要承担者,业务主要包括ARJ21飞机前机身、中机身、机翼、前起落架等核心部件,C919大型客机机身、机翼等关键部件、其他国产型号飞机起落架和机轮制动系统以及国际转包业务的相关产品,如波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件、A319/A320系列飞机机翼等。我们认为,一方面公司国际转包业务逐渐丰富,配套产品层级和技术逐步提高,公司的综合实力在不断增强;另一方面国产大飞机的兴起,特别是目前ARJ21订单的持续增加,我们预计交付量也将逐渐增多,将为公司打开更为广阔的成长空间,发展前景可期。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为6.77亿元、8.15亿元和10.1亿元,对应EPS分别为0.24元、0.29元和0.36元,维持目标价格21元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
四创电子 电子元器件行业 2019-09-10 58.49 68.00 44.22% 62.58 6.99%
62.58 6.99% -- 详细
公司发布关于国有股份无偿划转获得中国电科批复的提示性公告。 主要内容如下: 同意将三十八所持有的四创电子 45.67%(计 72,700,012股)的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。股份划转完成后,四创电子总股本不变,中电博微新获持有 72,700,012股股份,占总股本的 45.67%,成为四创电子直接控股股东,三十八所不再持有四创电子股份,中国电科作为四创电子实际控制人地位保持不变。 点评: 电科子集团战略稳步推进: 此次划转是继 2017年 11月原则同意新设注册组建中电博微子集团,并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有, 2018年 9月中电博微完成工商注册之后,股权划转获得正式批复。 我们认为此举表明中国电科子集团战略的稳步推进,中电博微未来将以子集团战略规划及发展目标为导向,梳理各研究所的业务资源,制定后续业务资源整合运作和改革创新方案,以“实体空间安全的智慧感知”为统领,构建覆盖系统、装备到基础产品的产业核心竞争力。 公司平台地位突出,资产整合可期:根据公司此前公告,中国电科同意将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台, 而博微子集团旗下包括中电科 8所、16所、38所、43所,具有丰富的优质资产。随着国睿科技重大资产重组的逐步落地,我们认为电科集团的资本运作值得重点关注,而四创电子的平台地位十分突出,有望在未来的资本整合中持续受益。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司 2019-2021年归母净利润的预测,分别为为 2.39亿元、2.78亿元和 3.16亿元,对应 EPS 分别为 1.50元、1.75元和 1.99元,维持目标价 68.00元,维持“强推”评级。 风险提示:资产整合进程低于预期;雷达业务招标进程存在不确定性
菲利华 非金属类建材业 2019-09-10 21.05 24.50 10.51% 23.84 13.25%
23.90 13.54% -- 详细
非公开发行落地,新项目投入进一步打开公司成长空间:此次公司非公开发行获得证监会批准,未来预计将择机发行,根据公司非公开发行预案(修订稿),本次非公开发行股票计划募集资金不超7亿元,拟使用2.84亿投入集成电路及光学用高性能石英玻璃项目,2.69亿投入高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目,1.47亿用于补充流动资金。随着新项目的投入落地,公司在半导体、航空航天等领域的供应品类将更加丰富,供应能力不断加强,公司成长空间有望进一步打开。 中长期我们仍坚定看好公司发展前景,核心逻辑如下: 虽然短期半导体行业的波动对公司业绩产生了一定的影响,但是中长期来看,一方面半导体行业的前景依然广阔,有望在2020年逐渐恢复高速增长;另一方面公司在半导体领域的地位有望逐步提升,期内公司新增LAM、AMAT认证的产品规格10余种,目前通过LAM、AMAT认证的产品规格已达到50余种。另外公司的石英材料今年也首次被日立高新技术公司(Hitachi High-Technologies Corporation)批准使用,未来电熔、合成等产品也有望逐步打开市场,中长期仍看好公司在半导体领域的发展前景。 两大事业部成立,业务条线梳理逐步清晰:公司根据业务的特点分别成立了石英事业部和纤维与复合材料事业部,前者为半导体、光通讯行业提供气熔石英材料、合成石英材料及石英制品,顺应了石英材料生产与制品加工一体化的行业趋势;后者则是对石英纤维、立体编织、复合材料生产进行有效整合,主要为航空航天领域提供高性能石英纤维及复合材料。我们认为两大事业部的成立标志着公司业务条线的梳理逐步清晰,业务一体化的整合进一步打开了成长空间。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持2019-2021年归母净利润预测1.94亿、2.51亿和3.29亿,对应EPS分别为0.65元、0.84元和1.10元,维持目标价格24.5元,维持“强推”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、军品交付节奏不确定。
中航电测 电子元器件行业 2019-09-02 10.36 12.00 9.99% 13.74 32.63%
13.74 32.63% -- 详细
航空和军工业务营收高速增长,智能交通业务盈利能力明显改善。期内公司主营业务中,航空和军工业务实现营收1.49亿元,同比增长42.96%,营收占比19.08%,毛利率27.64%,同比降低10.60个百分点,收入大幅增长的原因我们认为主要是下游航空装备的加速列装以及领域的拓展,毛利率下滑的原因判断为某系列产品尚未定价的影响;应变电测与控制业务实现营收3.33亿元,同比增长5.98%,营收占比42.64%,毛利率33.32%,同比提升1.79个百分点;智能交通业务实现营收2.58亿元,同比增长1.42%,营收占比33.03%,毛利率47.80%,同比提升10.24个百分点,毛利率大幅改善的主要原因是受行业标准升级的利好影响,合同订单增加导致且部分新增检测仪器产品售价较高且毛利率较高。期内公司整体毛利率37.50%,同比提升2个百分点,实现了收入和盈利的双重改善。 费用率保持平稳,净利率有所提升。期内公司销售费用0.54亿,同比略增1.91%,销售费用率6.91%,同比降低0.65个百分点;管理费用0.65亿,同比增长6.76%,管理费用率8.32%,同比降低0.38个百分点,管理费用增长主要是职工工资及社保基数调整所致;财务费用-320.63万,去年同期为-616.86万;研发费用0.28亿,同比增长42.74%,研发费用率3.59%,同比提升0.73个百分点;公司期间费用合计1.44亿,同比增长12.50%,综合费用率18.44%,同比略增0.18个百分点,整体保持稳健。上半年公司净利率16.15%,同比提升1.29个百分点。 回购用于员工持股,高管增持彰显信心。公司激励机制领先,通过员工持股等方式实现了核心管理层以及主要子公司核心人员的持股,2019年5月8日公司发布公告称将通过股票回购用于员工持股,有利于进一步激发员工的积极性,释放公司的潜力。另外2018年底公司高管发布增持公告,彰显了对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:考虑到公司航空军工以及智能交通业务的改善,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至2.10亿、2.80亿和3.67亿(原预测分别为1.95亿元、2.47亿元和3.09亿元),对应EPS分别为0.36元、0.47元和0.62元(原预测对应EPS为0.33元、0.42元和0.52元)。综合考虑市场风险偏好及估值水平,维持目标价格12元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
四创电子 电子元器件行业 2019-08-30 49.92 68.00 44.22% 62.58 25.36%
62.58 25.36% -- 详细
主动压缩非自主产品引致营收规模下降,盈利能力有所改善:2019H1公司实现营收9.98亿,同比减少14.98%,2019Q2单季度公司实现营收6.99亿,同比减少20.67%,主要原因系公司压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模。期内各项业务中,雷达及配套业务实现营收4.34亿,同比略降0.37%,营收占比43.48%,毛利率16.03%,同比提升1.54个百分点;公共安全产品业务实现营收3.08亿,同比减少18.69%,营收占比30.88%,毛利率11.11%,同比提升0.68个百分点;电源产品实现营收2.45亿,同比增长8.73%,营收占比24.64%,毛利率21.58%,同比提升0.55个百分点;粮食仓储信息化改造业务实现营收995.29万,同比减少77.78%,营收占比1.00%,毛利率67.91%,同比提升50.59个百分点。公司整体毛利率16.29%,同比提升2.51个百分点,公司更加重视业务质量,盈利能力有所改善。 期间费用增加明显影响公司净利润:期内公司销售费用0.65亿,同比增加16.07%,销售费用率6.51%,同比提升1.74个百分点,主要是人工成本及售后服务费有所增加;管理费用1.11亿,同比增长16.84%,管理费用率11.12%,同比提升3.03个百分点,主要是人工成本增加以及无形资产及固定资产规模增加导致的折旧摊销增多;财务费用0.25亿,同比增加4.17%,财务费用率2.51%,同比提升0.46个百分点;研发费用0.22亿,同比增加57.14%,研发费用率2.20%,同比提升1.01个百分点,主要是研发投入规模增加同时费用化金额增加;期间费用合计2.2亿,同比增加17.99%,费用率22.34%,同比增加6.25个百分点,期间费用的增加影响了公司的净利润。 内生外延看好公司发展前景:内生方面:公司的雷达业务有望受益于气象现代化、空管装备国产化的推进以及低空警戒雷达新一代产品不断推进,预计仍将保持良好发展;智慧城市业务预计将更加注重项目效益和质量,控制规模,提高盈利能力;电源业务方面,公司将在自主可控基础电子板块中布局,随着国防军工、新能源汽车、工控及医疗等领域的发展,预计也将保持增长态势。 外延方面:近期同为电科集团下属的国睿科技发布公告称国防科工局已原则同意公司的重大资产重组,未来预计将稳步推进,这表明院所类军工事业单位资产的证券化形式可以更加灵活,公司作为博微子集团下属唯一上市公司,平台地位明确,大股东旗下拥有大量优质资产,随着电科集团资本运作的推进,公司外延方面的资产整合可预期。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为2.39亿元、2.78亿元和3.16亿元,对应EPS分别为1.50元、1.75元和1.99元,维持目标价68.00元,维持“强推”评级。 风险提示:智慧城市业务盈利不高;雷达业务招标进程存在不确定性。
中直股份 交运设备行业 2019-08-30 47.88 55.00 26.49% 51.49 7.54%
51.49 7.54% -- 详细
航空主业增长明显,Q2单季度营收增速创五年历史新高。2019H1公司航空产品业务实现收入67.86亿,同比增长29.31%,占总收入比例为98.35%,航空主业增长明显,主要原因系产品交付增加;报告期内公司综合毛利率11.28%,同比略降1.36个百分点。单季度来看,2019Q2公司实现营收45.13%,同比增长40.23%,创五年来的历史新高;实现归母净利润1.62亿,同比增长51.30%,创三年来新高。 期间费用小幅增长,费用率有所降低。2019H1公司销售费用0.45亿,同比减少2.17%,销售费用率0.65%,同比降低0.21个百分点,主要原因系售后服务费用减少;管理费用3.95亿,同比增加4.77%,管理费用率5.72%,同比下降1.31%;财务费用-0.22亿,去年同期为-0.02亿,财务费用大幅降低的原因是报告期内利息收入和汇兑收益增加;研发费用0.94亿,同比增加95.83%,研发费用率1.36%,同比提升0.47个百分点。报告期内公司合计费用5.12亿,同比增加9.17%,整体费用率7.42%,同比降低1.33个百分点。 哈尔滨分部业绩亮眼:2019H1公司四大分部中,哈尔滨分部实现营收20.84亿,同比增长98.57%,实现利润总额6595.11万,同比增长155.95%;景德镇分部实现营收48.02亿,同比增长11.45%,实现利润总额2.37亿,同比增长20.04%;保定分部实现营收2.20亿,同比增长88.29%,实现利润总额-139.83万;天津分部实现营收445.95万,同比增长85.79%,实现利润总额1.39亿,同比增长8.47%。 公司发展渐入佳境,新型10吨级直升机定型列装有望使公司进入新一轮成长周期:公司是我国直升机行业的主力军,未来有望充分受益我国军用直升机的旺盛需求。特别是重点型号直升机单机价格昂贵,需求量大,一旦定型列装,会给公司带来显著的业绩弹性,公司2013年到2015年实现了业绩的大幅提升就是得益于重点型号直升机的列装交付部队。因此我们预计需求量更大的新型10吨级直升机的逐渐成熟以及定型交付部队有望使公司进入新一轮的增长周期。 民用航空市场潜力巨大。根据Rotorspot统计,截至2018年12月1日,我国民用直升机数量为1064架,仅为美国的1/12,但是增速明显,10年间CAGR接近20%。根据亚翔航空统计,2017年国内民用直升机市场中,以公司AC系列产品为主的国产直升机市场份额仅占7%,未来随着民用直升机市场的发展以及国产直升机占比的提升,民用直升机市场潜力巨大。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为6.37亿、7.97亿和10.01亿,对应EPS分别为1.08元、1.35元和1.70元。维持目标价55.00元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、军费增长低于预期。
中航机电 交运设备行业 2019-08-30 6.67 8.00 25.79% 7.44 11.54%
7.44 11.54% -- 详细
航空业务保持增长,聚焦主业战略稳步推进:期内公司航空产品实现营收35.30亿,同比增长9.68%,营收占比66.11%;非航空产品实现营收17.64亿,同比减少16.91%,主要是汽车配件业务受整体行业下滑而受到较大影响;现代服务业及其他业务实现营收4559.59万,同比减少57.92%。整体毛利率22.98%,同比提升0.24个百分点。公司进一步聚焦主业,航空主业营收占比进一步提升,核心竞争力、盈利能力持续提高。 整体费用率保持稳定,销售费用下降明显:期内公司销售费用0.74亿,同比减少22.92%,销售费用率1.39%,同比降低0.38个百分点;管理费用4.87亿,同比减少4.92%,管理费用率9.21%,同比降低0.27个百分点;财务费用0.99亿,同比增加53.07%,财务费用率1.85%,同比提升0.66个百分点,主要是报告期内公司可转债计提财务费用;研发费用1.94亿,同比增加32.55%,研发费用率3.63%,同比提升0.95个百分点;公司期间费用合计8.54亿,同比增加4.27%,综合费用率16.00%,提升0.97个百分点。 新航工业、陕航电气等子公司业绩亮眼:部分子公司业绩增长明显,其中新航工业营收9.55亿,净利润1.14亿,分别达到去年全年的53.09%和64.49%;陕西航空电气营收7.05亿,增长13.62%,净利润3197.65万,增长327.06%;四川凌峰营收2.59亿,增长29.18%,净利润2687.51万,增长34.62%;贵州航空电机营收2.97亿,增长38.35%,净利润1418.23万,增长46.97%。 改革的深入有望持续释放公司发展潜力:我们认为公司在改革方面潜力较大,一方面作为航空工业机电系统的专业化整合平台,近几年不断整合板块内优质航空机电资产,未来随着院所改制的推进以及事业类资产证券化形式更加灵活,板块内武汉仪表、以及609和610等优质航空机电资产的进一步整合仍可预期。另一方面公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围,股东将在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破,公司作为板块内重要上市公司,改革有望进一步深化,释放公司潜力。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为9.4亿元、10.8亿元和12.6亿元,对应EPS分别为0.26元、0.30元和0.35元,维持目标价格8.00元,考虑到公司前期调整较多,相对目标价有较大空间,上调至“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-08-29 15.62 21.00 39.17% 18.29 17.09%
18.29 17.09% -- 详细
民机公司剔除并表不改收入增长趋势,未来聚焦主业高质量发展可期。2019H1公司实现营收146.88亿,在沈飞民机和西飞民机不再合并报表的情况下营收仍有10.67%的增长,若剔除沈飞民机和西飞民机收入并表的同期影响,公司上半年营业收入增长预计在15%左右,增长趋势明显。上半年公司航空产品业务营收141.56亿,同比增长9.55%,营收占比96.38%,毛利率5.11%,同比略降0.41个百分点。未来随着民机业务的剥离,公司预计将更加聚焦主业,有望进一步高质量发展。 期间费用有所减少,ROE改善明显。2019H1公司销售费用1.80亿,同比减少14.32%,销费用率1.23%,同比降低0.36个百分点;管理费用3.69亿,同比减少10.57%,管理费用率2.51%,同比降低0.59个百分点;财务费用-0.18亿,去年同期为-0.38亿;研发费用0.56亿,同比减少65.30%,研发费用率0.38%,同比降低0.84个百分点;期间费用合计5.87亿,同比减少21.31%,综合费用率为4.00%,同比降低1.62个百分点。公司上半年期间费用降低较多的原因主要是沈飞民机和西飞民机不在合并报表,相关费用得到缩减。在收入保持增长的背景下,期间费用减少使得公司净利率同比提升0.69个百分点达到1.50%,公司上半年ROE水平为1.38%,同比提升0.34个百分点,综合经营效率逐步提高。 国内大飞机产业龙头,整机领域需求旺盛,零部件空间更为广阔。公司是我国主要的大中型飞机整机的制造商,也是飞机起落架系统、刹车制动系统以及C919、ARJ21、AG600及国外客机的重要供应商,在大飞机领域处于龙头地位。展望未来,我们认为国内大中型飞机整机需求旺盛,随着公司交付能力不不断提高,未来预计保持稳定增长;零部件业务未来随着我国C919、ARJ21的逐渐崛起,市场空间长期来看更为广阔,有望迎来更大的发展机会。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为6.77亿元、8.15亿元和10.1亿元,对应EPS分别为0.24元、0.29元和0.36元,维持目标价格21元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-08-29 31.99 40.00 38.03% 38.22 19.47%
38.22 19.47% -- 详细
均衡生产成效显著,业绩增速亮眼:作为经营主体,期内沈飞子公司实现营收112.45亿,占总收入比例为99.65%,同比增长79.72%。前两个季度分别实现营收50.85亿和62亿,分别占全年经营目标的23.09%和28.15%,相比2018年前两个季度收入占全年营收的8.7%和22.4%,公司均衡生产成效显著,预计有望超额完成全年目标。 综合毛利率提升,期间费用率减少助力公司业绩高速增长:期内公司综合毛利率为8.54%,同比提升0.5个百分点;销售费用433.08万元,同比减少2.66%,销售费用率为0.04%,同比降低0.03个百分点;管理费用3.11亿,同比增加15%,管理费用率2.76%,同比降低1.58个百分点;财务费用-2534.42万,去年同期-4449.67万;研发费用7583.10万,同比增长47.45%,研发费用率0.67%,同比降低0.14个百分点。期间费用合计3.66亿,同比增长29.78%,因为营收大幅增长,期间费用率为3.24%,同比下降1.26个百分点。综合毛利率提升叠加期间费用率减少助力公司净利润增速显著高于营收增速,净利率提升明显,达到3.84%,同比提升2.21个百分点。 航空主业需求保持旺盛:相比美俄,我国战斗机存在存量升级和总量提升的需求,预计未来十年市场空间为8000亿-10000亿,市场需求保持旺盛。公司作为国内战斗机龙头,有望充分受益行业大发展带来的红利。 股权激励及定价机制改革有望释放公司发展潜力:我们认为随着军品定价机制改革的不断推进,主机厂公司在产业链上的话语权将不断加大,盈利空间有望逐步打开。另外公司于2018年完成了股权激励,有利于激发员工积极性,从而不断释放发展潜力。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司均衡生产成效显著,上半年已完成全年净利润目标的53.33%,我们上调公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为8.98亿元、10.71亿元和12.81亿元(原预测分别为8.59亿、10.09亿和12.20亿),对应EPS分别为0.64元、0.77元和0.91元(原预测对应EPS分别为0.61元、0.72元和0.87元)。综合考虑当前市场风险偏好及军工行业估值水平,维持目标价格40元,维持“强推”评级。 风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
四创电子 电子元器件行业 2019-08-27 48.57 68.00 44.22% 62.58 28.84%
62.58 28.84% -- 详细
事项: 公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 9.98亿,同比减少14.98%,实现归母净利润-4751.95万,去年同期为-3703.18万。 点评: 主动压缩非自主产品引致营收规模下降,盈利能力有所改善:2019H1公司实现营收 9.98亿,同比减少 14.98%,2019Q2单季度公司实现营收 6.99亿,同比减少 20.67%,主要原因系公司压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模。期内各项业务中,雷达及配套业务实现营收 4.34亿,同比略降 0.37%,营收占比43.48%,毛利率 16.03%,同比提升 1.54个百分点;公共安全产品业务实现营收 3.08亿,同比减少 18.69%,营收占比 30.88%,毛利率 11.11%,同比提升0.68个百分点;电源产品实现营收 2.45亿,同比增长 8.73%,营收占比 24.64%,毛利率 21.58%,同比提升 0.55个百分点;粮食仓储信息化改造业务实现营收995.29万,同比减少 77.78%,营收占比 1.00%,毛利率 67.91%,同比提升 50.59个百分点。公司整体毛利率 16.29%,同比提升 2.51个百分点,公司更加重视业务质量,盈利能力有所改善。 期间费用增加明显影响公司净利润:期内公司销售费用 0.65亿,同比增加16.07%,销售费用率 6.51%,同比提升 1.74个百分点,主要是人工成本及售后服务费有所增加;管理费用 1.11亿,同比增长 16.84%,管理费用率 11.12%,同比提升 3.03个百分点,主要是人工成本增加以及无形资产及固定资产规模增加导致的折旧摊销增多;财务费用 0.25亿,同比增加 4.17%,财务费用率2.51%,同比提升 0.46个百分点;研发费用 0.22亿,同比增加 57.14%,研发费用率 2.20%,同比提升 1.01个百分点,主要是研发投入规模增加同时费用化金额增加;期间费用合计 2.2亿,同比增加 17.99%,费用率 22.34%,同比增加 6.25个百分点,期间费用的增加影响了公司的净利润。 内生外延看好公司发展前景:内生方面:公司的雷达业务有望受益于气象现代化、空管装备国产化的推进以及低空警戒雷达新一代产品不断推进,预计仍将保持良好发展;智慧城市业务预计将更加注重项目效益和质量,控制规模,提高盈利能力;电源业务方面,公司将在自主可控基础电子板块中布局,随着国防军工、新能源汽车、工控及医疗等领域的发展,预计也将保持增长态势。 外延方面: 近期同为电科集团下属的国睿科技发布公告称国防科工局已原则同意公司的重大资产重组,未来预计将稳步推进,这表明院所类军工事业单位资产的证券化形式可以更加灵活,公司作为博微子集团下属唯一上市公司,平台地位明确,大股东旗下拥有大量优质资产,随着电科集团资本运作的推进,公司外延方面的资产整合可预期。 盈利预测和推荐评级:我们维持公司 2019-2021年归母净利润的预测,分别为2.39亿元、2.78亿元和 3.16亿元,对应 EPS 分别为 1.50元、1.75元和 1.99元,维持目标价 68.00元,维持“强推”评级。 风险提示:智慧城市业务盈利不高;雷达业务招标进程存在不确定性。
中航光电 电子元器件行业 2019-08-27 40.00 45.00 15.68% 45.08 12.70%
45.08 12.70% -- 详细
主业稳定增长,毛利率略有下滑:2019H1公司电连接器及集成组件业务实现营收35.94亿,同比增长31.79%,营收占比78.18%,毛利率37.37%,同比略降0.12个百分点;光器件及光电设备业务实现营收8.19亿,同比增加10.94%,营收占比17.81%,毛利率16.09%,同比降低3.41个百分点;流体、齿科及其他产品实现营收1.85亿,同比增长53.44%,营收占比4.02%,毛利率29.13%,同比降低6.31个百分点。 整体费用率保持平稳,研发费用大幅增长彰显发展后劲:2019H1公司销售费用1.76亿,同比增加22.68%,销售费用率3.83%,同比降低0.16个百分点;管理费用1.90亿,同比增加4.51%,管理费用率4.13%,同比下降0.94个百分点;财务费用0.23亿,同比增加226.57%,主要原因系新增了较多可转债利息;研发费用4.04亿,同比增加54.43%,研发费用率8.79%,同比增加1.48个百分点,研发费用大幅增长主要是因为公司增加了新产品研发投入,报告期内公司核心连接技术取得多项突破,核心关键技术工艺水平 制造能力不断提升;费用合计7.9亿,同比增加33.50%,综合费用率17.25%,提升0.68个百分点。 子公司盈利增长明显,协同效应逐步显现:沈阳兴华实现营收和净利润4.65亿和5423.20万,分别增长5.66%和26.63%;中航富士达实现营收和净利润2.73亿和3764.06万,分别增长49.69%和544.83%;深圳翔通光电实现营收和净利润1.78亿和1649.85万,分别增长17.90%和46.30%,子公司盈利改善明显,协同效应逐步显现。 展望未来公司供需两端都有望持续改善,看好公司发展前景:展望未来,供给方面,随着公司新基地的投产以及事业部改制后的逐步磨合,公司的供给能力预计将明显改善;需求方面,民品业务受益于5G的兴起、新能源汽车以及轨交建设的高速发展,有望继续保持增长。 盈利预测和推荐评级:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为11.64亿元、13.95亿元和16.76亿元,分别对应EPS1.13元、1.36元和1.63元,综合考虑公司在军工、5G通讯以及新能源汽车领域的龙头地位和未来发展前景,给予公司2020年33倍PE,调整目标价至45元,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单增速低于预期;5G建设速度低于预期;新能源汽车毛利率下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名