Santos发布《2018年年度报告》。Santos 2018年实现息税折旧摊销勘探前利润(EBITDAX)21.6亿美元,同比增长51%;实现自由现金流10.06亿美元,同比增长63%;实现税后基础利润7.27亿美元,同比增长129%,税后净利润为6.30亿美元。Santos将大幅提升2019年的产量,目标产量为7100-7800万桶油当量。公司预计2018年Santos贡献的投资收益为6425万美元(按年度平均汇率折合4.25亿人民币)。 Santos全年收入同比增长19%。根据Santos《2018年第四季度经营活动报告》,第四季度实现销售收入10.43亿美元,环比增长7%;全年销售收入36.96亿美元,同比增长19%;全年销量为7920万桶油当量,同比下降5%。若扣除Quadrant的影响,全年产销量分别为5710和7720万桶油当量。上游生产成本约为8美元/桶油当量,处于目标范围的下限(目标范围8-8.6美元/桶油当量)。Santos主要经营数据表现较为强劲。 预计全年业绩大幅增长。公司发布公告,预计2018年度实现归母净利润为12.84-13.73亿元,同比增长104%-118%;扣非净利润为12.78-13.66亿元,同比增长115%-130%;预计第四季度归母净利润为2.50-3.38亿元,同比增长1.1%-36.9%。 发布重大资产购买预案。公司拟指定境外子公司以1500万美元现金购买Toshiba旗下TAL 100%股权,并由TESS向公司境外子公司支付的8.21亿美元继承其签署LNG合同的权利与义务。本次交易公司境外子公司实际收到的差价为8.06亿美元,增加了公司的现金储备。 天然气业务占比将不断提升,有助于估值提升。如果不考虑Santos的投资收益,2017年公司天然气业务收入占比仅为3.3%,我们认为此次交易有助于使得公司天然气业务占比得以提升,产业链逐步完善有助于估值提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.05、1.32、1.56元,参考可比公司估值水平,给予其2018年14-17倍PE,对应合理价值区间14.70-17.85元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。

预计全年业绩大幅增长。公司发布公告,预计2018年度实现归母净利润为12.84-13.73亿元,同比增长104%-118%;扣非净利润为12.78-13.66亿元,同比增长115%-130%;预计第四季度归母净利润为2.50-3.38亿元,同比增长1.1%-36.9%。 主营业务盈利改善,投资收益增加。公司甲醇产量和价格同比均有所提升、农药产品价格上涨、能源工程业务收入及利润增长,带动主营业务经营利润同比增长。此外,公司测算2018年Santos的投资收益约为4.01-4.53亿元,同比增加6.45-6.97亿元(2017年Santos计提税后减值损失7.03亿美元);受益于甲醇业务的景气度,公司参股公司(40%股权)新能滕州预计给公司同比增加的投资收益约为1.08亿元。 Santos全年收入同比增长19%。根据Santos《2018年第四季度经营活动报告》,第四季度实现销售收入10.43亿美元,环比增长7%;全年销售收入36.96亿美元,同比增长19%;全年销量为7920万桶油当量,同比下降5%。若扣除Quadrant的影响,全年产销量分别为5710和7720万桶油当量。上游生产成本约为8美元/桶油当量,处于目标范围的下限(目标范围8-8.6美元/桶油当量)。Santos主要经营数据表现较为强劲。 发布重大资产购买预案。公司拟指定境外子公司以1500万美元现金购买Toshiba旗下TAL100%股权,并由TESS向公司境外子公司支付的8.21亿美元继承其签署LNG合同的权利与义务。本次交易公司境外子公司实际收到的差价为8.06亿美元,增加了公司的现金储备。 此次收购有助于公司加码气源供应。TAL所属行业为天然气上游,持有约220万吨/年的天然气液化能力,使用期限为20年。Toshiba出售TAL主要是因为LNG并非其核心业务。据公司估算,未来每年公司需支付天然气液化服务费、管道使用费等费用合计约3.5-4.0亿美元。我们认为此次收购将进一步扩大公司上游气源布局。 天然气业务占比将不断提升,有助于估值提升。如果不考虑Santos的投资收益,2017年公司天然气业务收入占比仅为3.3%,我们认为此次交易有助于使得公司天然气业务占比得以提升,产业链逐步完善有助于估值提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.05、1.32、1.56元,参考可比公司估值水平,给予其2018年14-17倍PE,对应合理价值区间14.70-17.85元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。

我们对中国石化A股上市以来的PB及PE进行了统计分析。我们认为,目前公司的PB及PE估值均处于上市以来的低位水平。 PB(MRQ)估值。目前中国石化A股PB在0.85倍左右,处于上市以来的低位。从中国石化历史PB来看,除了2016年油价低位导致PB估值低于1倍以外,其余时间其PB基本都在1倍以上。 PE(TTM)估值。目前中国石化PE估值12倍左右,为2015年以来较低水平。从中国石化A股PE估值看,除了2011-2014年PE估值低于10倍以外(2011-2014年原油价格持续维持在100美元/桶高位,带动公司上游业务盈利改善,从而使得公司整体盈利保持在较高水平。较高的盈利也有助于其估值的下降)。2015年以来,中国石化的PE估值基本都在13倍以上。 中国石化目前估值水平低于国际石化公司平均估值水平。目前中国石化PE(2018E)估值11.7倍;PB(MRQ)估值0.85倍,低于国际石化公司PE(2018E)估值14倍、PB(MRQ)估值1.3倍。 近两年公司现金股利分配率提升。2016年公司现金股利分配率达到65%,2017年更是达到118%。目前公司现金充裕、资本支出相对稳定,我们预计公司现金股利分配率有望保持在较高水平。 原油交易亏损。2018年12月28日公司公告称,公司下属子公司联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体情况。 盈利预测。2018年第四季度原油价格大幅回落将对全年业绩构成一定影响。2018年第四季度布伦特油价从86美元/桶跌至52美元/桶,跌幅在40%左右。油价下跌或将带来一定库存损失。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.50、0.50元,2018年BPS 6.01元。 投资评级。结合国际石化公司的估值水平,按照2018年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间6.00-7.00元(对应2018年PB 1.0-1.2倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降、原油交易亏损的不确定性等。

积极布局C2、C3轻质化生产,业绩增长可期。 (1)我们预计45万吨丙烷脱氢制丙烯项目有望年底建成,将成为公司2019年业绩增长点。 (2)乙烷制烯烃项目积极推进,有望成为原料轻质化龙头。 (3)供需改善,10月以来丙烯酸及酯产品价格上涨、价差扩大。 立足于丙烯酸及酯,形成“丙烯-丙烯酸及酯-高吸水性树脂(SAP)/高分子乳液”完整C3产业链。公司当前拥有产能:丙烯45万吨/年,聚丙烯30万吨/年,丙烯酸48万吨/年,丙烯酸酯45万吨/年,高分子乳液21万吨/年,SAP9万吨/年,并投资SAP 下游纸尿裤生产商。同时,公司在建45万吨/年PDH项目(预计2018年底建成),年产15万吨聚丙烯装置、年产6万吨SAP 三期项目、年产36万吨丙烯酸及酯项目计划2019年逐步建成投产。 拟建设年产400万吨烯烃项目。公司拟投资330亿元,在连云港石化产业园建设年产400万吨烯烃综合利用项目。其中,一期项目计划投资195亿元建设250万吨乙烷裂解制乙烯装置,项目预计2020Q3建成投产。我们认为项目建成后,公司C2、C3产业链共同发展,产品结构更加多元化,行业影响力及抗风险能力将进一步增强。 乙烷裂解制乙烯成本低,竞争力强。乙烷蒸汽裂解是技术成熟的工艺,其乙烯收率高达76%,远远高于石脑油裂解工艺制乙烯约30%的收率,单位投资较小。同时,轻质化的乙烷原料生产成本低,经济性强。根据我们测算,以进口乙烷价格400美元/吨计算,乙烷裂解制乙烯成本为3379元/吨,比石脑油法低1000元/吨左右。 签订乙烷原料及运输协议,合资建设出口设施,保障原料供应。乙烷裂解制乙烯项目核心问题在于进口乙烷资源的长期可获得性以及出口终端设施。卫星石化旗下美国卫星公司与SPMT、NAVIGATOR 公司合作,解决原料供应、出口设施建设、乙烷船舶运输等问题,项目实质性进展走在国内前列,有望成为原料轻质化龙头。 盈利预测与投资评级。目前卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,320万吨轻烃综合加工利用项目的建设,有助于进一步延伸公司产业链。我们预计公司2018~2020年EPS 分别为0.85、1.17、1.49元,按照2018年EPS 以及12-14倍PE,对应合理价值区间10.20-11.90元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:丙烯-丙烯酸及酯价格大幅波动;C3产业链项目进展不及预期;乙烷出口设施建设进度不及预期、乙烷价格大幅上涨或乙烯价格大幅下降导致项目盈利下降。

发布重大资产购买预案。公司拟指定境外子公司以1500万美元现金购买Toshiba旗下TAL100%股权,并由TESS向公司境外子公司支付的8.21亿美元继承其签署LNG合同的权利与义务。本次交易公司境外子公司实际收到的差价为8.06亿美元,增加了公司的现金储备。 此次收购有助于公司加码气源供应。TAL所属行业为天然气上游,持有约220万吨/年的天然气液化能力,使用期限为20年。Toshiba出售TAL主要是因为LNG并非其核心业务。据公司估算,未来每年公司需支付天然气液化服务费、管道使用费等费用合计约3.5-4.0亿美元。我们认为此次收购将进一步扩大公司上游气源布局。 气源成本方面具备一定竞争优势。目前TAL持有四份重要合同,涵盖天然气管道输送、天然气液化处理、丁烷注入和港口拖船合同。其与Freeport子公司FLIQ3签订的天然气液化合同为最重要的合同,其液化设施商业化运营时间预计为2020年下半年。目前美国亨利中心天然气现货交割价格约为0.88元/方,东南亚LNGFOB价格为2.79元/方,我国LNG到岸价为2.57元/方,由于美国天然气价格与亚洲价格价差较大,我们认为如果未来TAL天然气销往亚洲具备一定竞争优势。 进一步聚焦于天然气主业。今年以来公司天然气战略布局推进明显加快,10月11日公司发布公告拟以7.5-8亿元交易价格出售子公司威远生化100%、威远动物100%、新威远100%股权。我们认为农兽药业务剥离以及此次交易事项有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 天然气业务占比将不断提升,有助于估值提升。如果不考虑Santos的投资收益,2017年公司天然气业务收入占比仅为3.3%,我们认为此次交易有助于使得公司天然气业务占比得以提升,产业链逐步完善有助于估值提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.03、1.36、1.59元,参考可比公司估值水平,给予其2018年14-17倍PE,对应合理价值区间14.42-17.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。

前三季度业绩大幅增长。前三季度公司实现营业收入97.97亿元,同比增长40%,实现归母净利润10.35亿元,同比增长169%;第三季度实现营业收入31.52亿元,同比增长31%,实现归母净利润3.29亿元,同比增长15%。归母净利润增长主要是因为投资收益同比大幅增长,另外公司能源工程和农药业务量同比增长,甲醇、LNG价格同比均有不同幅度上涨。 甲醇价格上涨,盈利提升。前三季度自产甲醇价格同比增长18.3%,带动公司收入增长。第三季度公司实现投资收益1.94亿元,同比大幅增加1.49亿元,主要是因为Santos业绩同比大幅提升。此外,受汇率变动的影响,第三季度公司财务费用为2.33亿元,同比增长83.5%,拖累了公司业绩。 Santos贡献投资收益大幅增长。Santos发布第三季度经营活动报告,油气产量为1500万桶油当量,环比增长6%;实现销售收入为9.73亿美元,环比增长10%。9月份Santos出售非核心亚洲资产获得现金1.44亿美元,提升了Santos的业绩。根据公司测算,第三季度公司按照权益法确认Santos的投资收益为1.67亿元。 甲醇业务量增加。2018前三季度公司自产精甲醇产量和销量分别为67.27和66.78万吨,同比分别增长15.98%和15.04%;煤炭生产量和销售量分别为487.47和489.54万吨,同比分别下降3.40%和3.48%。 稳定轻烃项目稳步推进。公司控股子公司新能能源在建的20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置已于2018年6月底进入试生产阶段并产出合规甲醇产品。LNG装置目前正处于调试阶段,项目达产并满产后将联产2亿方天然气并进一步加工成LNG,公司合计LNG年产能将达到24万吨。 剥离农兽药业务,进一步聚焦于天然气产业。10月11日公司发布公告,拟以7.5-8亿元交易价格出售子公司威远生化100%、威远动物100%、新威远100%股权,并就该事项与利民股份、欣荣投资签订《股权转让框架协议》。该转让事项完成后有助于公司进一步聚焦于天然气产业。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.03、1.36、1.59元,参考可比公司估值水平,给予其2018年14-17倍PE,对应合理价值区间14.42-17.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。

公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入11.70亿元,同比+140.94%;实现归母净利润1.03亿元,同比+846.07%,上市以来利润首次突破1亿元。其中,3Q18单季度实现营业收入4.06亿元,同比+124.40%;归母净利润3747万元,同比+448.71%。公司前三季度业绩大幅增长,主要是北美地区业务量大幅增加,公司美国控股子公司TWG营业收入及利润同比均实现大幅增长。 拟增发收购合创源100%股权,巩固射孔全球化战略布局。公司拟增发不超过9024万股,募集资金不超过6亿元,其中4.5亿元用于收购合创源100%股权,从而间接获得TWG33.96%的少数股东股权。TWG为公司海外运营平台,业务覆盖美国Permian、Eagle Ford、DJ Basin等页岩油气主要开发热点区域。2018H1,TWG实现营业收入6.14亿元,同比增长327%,实现净利润5340万元,同比增长5倍,业绩大幅增长。若完成收购,公司持有TWG的股权比例将由55.26%提升至89.22%,将能更好获得TWG业务量增长带来的收益,同时进一步巩固公司射孔全球化的战略布局,为后续公司在北美地区乃至全球发展奠定基础,有利于长远发展。 扩展国内市场,大力拓展页岩气、煤层气等新兴领域。随着国内油服行业回暖以及国家能源战略安全需要,我们认为未来页岩气将是重点发展方向,公司也开始大力拓展各项技术在页岩气、煤层气等新兴领域的应用。2018H1,公司鄂尔多斯盆地和山西煤层气市场,先后中标长庆油田水平井固井完井桥射联做技术服务、中澳煤层气压裂试气施工服务和古交煤层气桥塞射孔联作服务,延长油田勘探泵送射孔及测井服务等。2018年8月29日,通源石油电缆服务分公司中标中石油“长城钻探四川页岩气项目部威远页岩气井桥塞射孔联作”项目,实现了在页岩气开采领域应用的又一突破。 设立并购基金,完善产业链布局。公司与万融时代、西创投资以及张春龙共同设立万融基金,总规模10亿元人民币,首期规模1.5亿元人民币。基金主要用于在油服公司、油气装备公司、油气产业上下游相关企业和能源行业寻找合适的投资机会,增加公司投资收益。2017年12月,基金出资3000万元投资信维源。信维源的产品技术主要应用于油气田的三次采油,是油气田后期开发主力服务技术,使得公司油服一体化产业链得到延伸。 盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2018~2020年EPS分别为0.26、0.37、0.54元。目前公司BPS(2018E)为3.80元,按照2018年BPS以及2.2-2.5倍PB,对应合理价值区间8.36-9.50元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。

中国石油公布2018年三季报。今年第三季度,公司实现营业收入6011.11亿元,同比增长24.8%;实现归属于母公司股东净利润210.35亿元(折合每股收益0.12元),同比增长348.7%。今年前三季度,公司实现营业收入17099.33亿元,同比增长17.3%;实现归属于母公司股东净利润481.21亿元(折合每股收益0.26元),同比增长177.2%。 油价对公司业绩影响大。作为我国最大的油气生产企业,油价的变化对公司盈利有较大影响。通过对公司2008年以来的单季度盈利进行比较分析,在油价相对较高的1Q08-3Q14,公司单季度净利润基本都保持在200亿元以上。今年以来随着原油价格逐季上涨,公司盈利逐步提升,今年第三季度再次实现单季度200亿以上净利润。 上游业务是公司3Q18净利润环比提升的重要原因。2018Q3,公司实现210.45亿元净利润,环比提升41亿元(+24.22%)。在炼油与化工、销售、天然气与管道业务盈利持平(或环比略有下降)的情况下,上游业务盈利的改善是公司实现第三季度盈利环比增长的重要原因。 勘探与开采业务:盈利逐季回升。2018Q3,实现营业额757.62亿元,同比增长49.23%;实现经营利润279.95亿元,同比增长588.35%。今年前三季度,公司油气开采业务EBIT分别为7.10、13.11、18.01美元/桶。 炼油与化工业务:继续实现较高盈利。2018Q3,公司炼油与化工业务实现营业额2285.56亿元,同比增长26.81%;实现经营收益134.23亿元,同比增长12.85%。今年第三季度,公司炼油与化工业务EBIT为7.11美元/桶,已连续两个季度保持7美元/桶以上的盈利能力,表明炼化行业继续维持高景气。 天然气与管道业务:进口亏损增加影响单季度盈利能力。第三季度,公司天然气与管道业务实现营业额767.44亿元,同比增长20.05%;实现经营收益36.14亿元,同比下降12.09%。在盈利能力方面,第三季度公司天然气与管道业务EBIT为0.15元/立方米。在今年第一季度实现了0.43元/立方米的盈利能力后,二、三季度盈利能力回落,我们认为主要是因为LNG价格回落、天然气进口亏损增加所致。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-19年EPS分别为0.37、0.41元,油价仍将是影响公司业绩的重要因素。我们按照目前可比公司1.4倍左右的平均PB水平,按照2018年BPS6.76元及1.2-1.5倍的合理PB,对应合理价值区间为8.11-10.14元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格继续回落、天然气价格下调,炼油化工行业景气度下降等。

2018Q3公司业绩大幅增长。2018年前三季度,公司营业收入308.65亿元,同比+32.44%;归母净利润25.03亿元,同比+118.16%。其中,三季度单季归母净利润11.42亿元,同比+116.78%,环比+32.86%,创上市以来单季度利润新高。 三季度PTA价格大涨,“PTA+涤纶”端价差扩大。三季度,成本上涨、供应短缺推动PTA价格、价差大涨。3Q18,PTA平均价格7415元/吨,同比+45%,环比+32%;平均价差(不含税)1125元/吨,同比+36%,环比+51%。PTA价格大涨推动涤纶长丝价格上涨,三季度涤纶POY均价10628元/吨,同比+27%,环比+17%,价差环比基本持平。综合来看,“涤纶POY-0.86*0.655*PX-0.34*MEG”三季度平均价差(不含税)2427元/吨,同比+23%,环比+14%。公司目前形成PTA-涤纶产业链一体化,三季度业绩主要受益于产业链价差扩大。 三季度长丝产量增长,销量环比略有下滑。恒腾三期60万吨长丝项目于2018Q2陆续建成投产,推动公司涤纶长丝三季度产量增长。2018Q3,公司长丝产量130万吨,同比+30%,环比+14%。但由于三季度PTA-涤纶价格大幅上涨,下游需求不足,长丝产销率有所下滑,导致公司三季度涤纶长丝销量113万吨,同比+10%,环比-6%,低于长丝产量水平。 新建长丝产能稳步投产。2018年上半年公司新增聚合产能110万吨,新增长丝产能80万吨。截至上半年底,公司聚合产能520万吨,涤纶长丝产能540万吨(预计2018年底长丝产能570万吨)。此外,30万吨恒邦四期项目、30万吨恒优POY项目、30万吨恒优POY技改项目稳步推进,预计2019年建成投产。 参股浙石化20%股权,投资大型炼化项目。公司参股浙石化20%股权。浙江石化目前在舟山绿色石化基地筹建4000万吨/年炼化一体化项目。项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,项目分两期进行。项目投产后,公司产业链将延伸至上游PX,原料供应得以保障,同时公司盈利能力也有望大幅提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为30亿元、33亿元和36亿元,EPS分别为1.66、1.81、1.96元,2018年BPS为9.00元。参考可比公司估值水平,给予其2018年10-12倍PE,对应合理价值区间16.60-19.92元(2018年PB为1.8-2.2倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。

华锦股份发布2018年三季报。2018年前三季度,公司营业收入253.70亿元,同比+7.39%;归属于上市公司股东的净利润为10.59亿元,同比-13.88%。其中,2018Q3单季度归母净利润2.96亿元,同比-26.01%,环比-34.43%。 设备大修和毛利率下滑影响前三季度业绩。公司上半年进行石化及配套装置三年一次的设备大修共有检修项目2809项、技改项目34项,大修历时30天。公司在年初安排检修时,预计大修期间影响公司销售收入约30亿元,多数大修是在上半年进行。2018H1,公司石化板块及精细化工板块营收占比达到94.7%,此次为期一个月的大修,不仅较去年同期增加了4.6亿元的维修费用,也一定程度上影响了公司上半年的经营活动。同时,原油价格上涨造成石化和沥青板块成本上涨,公司原油价格及石油制品、聚烯烃产品和丁二烯等产品的毛利率均有不同程度下降,其中2018H1丁二烯毛利率同比下滑8个百分点。环比来看,三季度国际布伦特原油均价75美元/桶,环比基本持平,相比二季度而言库存收益减少,因此三季度产品毛利率15.59%,环比下降7.37个百分点。 资产减值损失进一步拖累三季度业绩。2018Q3,公司发生资产减值损失2.53亿元,同比增加1.89亿元,环比增加2.71亿元。资产减值损失增长幅度较大,主要由于公司三季度计提坏账准备增加。 公司计划发行50亿公司债,优化财务结构。9月28日,公司获证监会批复核准公开发行不超过50亿元公司债。10月20日,公司发布2018年公开发行公司债券(第一期)募集说明书,拟发行不超过25亿元公司债用于偿还存量银行借款,其中基础发行规模10亿元,可超额配售不超过15亿元。本期债券期限5年期,票面利率询价区间为3.80%-5.00%。截止2018年9月底,公司流动比率1.07,速动比率0.75,我们认为公司债的发行有助于提高公司短期偿债能力,并获得较低成本的中长期资金,优化债务结构。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.2亿元、15.8亿元和16.0亿元,EPS分别为0.89、0.99、1.00元,2018年BPS为9.74元。参考可比公司估值水平,给予其2018年9-10倍PE,对应合理价值区间8.01-8.90元(2018年PB为0.8-0.9倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

公司发布2018年三季报。2018前三季度,公司实现营业收入69.27亿元,同比增长13.10%;实现归母净利润6.23亿元,同比下滑10.45%。每股方面,公司上半年实现EPS 0.59元,加权平均净资产收益率8.07%。公司预计2018年归母净利润8.90-9.80亿元,同比-5.57%-3.98%。 2018Q3实现上市以来最高单季盈利。2018年第三季度,公司实现营业收入25.69亿元,同比增长22.96%;实现归母净利润2.96亿元,同比增长40.13%,环比增长38.73%,是公司上市以来单季度最高盈利。我们认为公司三季度业绩的增长,主要有三方面的原因:1)公司丙烯酸及酯产品价格上涨,价差扩大;2)费用同比环比减少;3)投资收益增加。 2018三季度丙烯酸及酯价格、价差环比提升。受原料价格上涨影响,结合环保因素使得丙烯酸生产企业开工受限,而下游需求稳定,2018年三季度丙烯酸及酯价格上涨,价差扩大。2018Q3丙烯酸平均价格8746元/吨,环比+13.5%,丙烯酸-0.84*丙烷平均价差5193元/吨,环比+8.1%%;丙烯酸丁酯平均价格10784元/吨,环比+6.3%,丙烯酸丁酯-0.5*丙烷平均价差8669元/吨,环比+2.9%。 前三季度财务费用减少1.10亿元。公司2017年定增募集30亿资金,2018年委托投资银行理财产品10亿元,前三季度公司财务费用约0.44亿元,同比减少1.10亿元,其中第三季度财务费用1457万元,同比减少3949万元。截止9月30号,公司未到期的委托理财产品4亿元。此外,公司第三季度投资净收益2634万元,同比增加3500万元,环比增加4280万元。 C3产业链延伸项目有望陆续建成投产。目前,公司年产45万吨丙烯装置二期进度按计划实施,预计2018年底投料试生产;根据公司官网,年产15万吨聚丙烯二期项目已在今年7月18日完成环评公示,年产6万吨高吸水性树脂三期项目环境保护设施(先行)竣工验收监测报告、年产36万吨丙烯酸及酯项目10月8日进行环评公示,计划2019年逐步建成投产。 盈利预测与投资评级。目前卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,320万吨轻烃综合加工利用项目的建设,有助于进一步延伸公司产业链。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.85、1.17、1.49元,按照2018年EPS以及12-14倍PE,对应合理价值区间10.20-11.90元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。

公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入51.4亿元,同比增长12.2%;实现归母净利润6.6亿元,同比增长18.1%。每股指标方面,公司实现基本每股收益0.43元;加权平均净资产收益率11.26%,较去年同期提高0.50个百分点。 环氧丙烷和三氯乙烯实现2017年来最高单季收入。公司业绩增长主要由于环氧丙烷等产品价格同比上涨。2018前三季度,公司环氧丙烷产量20.15万吨,销量16.88万吨,销售均价10372元/吨,价格同比上涨18.1%;烧碱(折百)产量51.90万吨,销量51.27万吨,销售均价3320元/吨,价格同比上涨4.8%;三氯乙烯产量5.88万吨,销量5.76万吨,销售均价4652元/吨,同比上涨4.3%。2018Q3,公司环氧丙烷销售金额达到6.28亿元,三氯乙烯销售金额达到1.03亿元,均为2017年以来单季最高收入。 环氧丙烷价格上涨,价差扩大。2018年前三季度,华东地区烧碱均价为4369元/吨,同比增长5.4%,截止到2018年10月22日,烧碱价格为4500元/吨,较2018年Q3均价提高9.7%。2018年前三季度,华东地区环氧丙烷均价为12221元/吨,同比增长15.5%,环氧丙烷-0.87*丙烯平均价差为5992元/吨,同比+14.2%。 建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目,丰富产品线。公司在2015年底基本建成11000吨/年五氟乙烷项目,但始终无法达到设计要求。2018年1月,公司开始对该项目计提减值准备,2018年中报中公司计提该项目在建工程减值准备1.23亿元。2018年10月,为充分利用该装置已有的部分固定资产,延伸公司产业链,公司计划建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目,公司预计项目建成后年均销售收入约1.8亿元,年均净利润约1800万元,具有较好的经济效益。 合资成立新材料公司,建设气化一体化轻烃综合利用项目。2018年9月7日,公司公告与清华工研院下属水木清华共同出资5亿元设立滨化新材料公司,公司出资2亿元,持股40%,新的合资公司主要定位于气化一体化轻烃综合利用项目,推进公司转型升级。 盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2018~2020年EPS 分别为0.58、0.65、0.71元。按照2018年EPS 以及8-10倍PE,对应合理价值区间4.64-5.80元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等。

2018Q3归母净利润创上市以来单季新高。2018年前三季度,公司实现营业收入438.32亿元,同比+34.43%;实现归母净利润36.53亿元,同比+98.94%。其中,三季度单季归母净利润17.70亿元,同比+72.41%,环比+127.30%,创上市以来单季度业绩新高。三季度,公司PTA、民用涤纶长丝产量分别为172万吨、33万吨,销量分别为167万吨、33万吨。 三季度PTA价格、价差大幅上涨。三季度以来,人民币贬值近4%,PX韩国FOB价格同比+44%,环比+20%;PTA社会流通库存从6月底93万吨下降至8月底最低70万吨。成本上涨、供应短缺推动三季度PTA价格、价差大涨。3Q18,PTA平均价格7415元/吨,同比+45%,环比+32%;平均价差(不含税)1125元/吨,同比+36%,环比+51%。公司参控股PTA产能660万吨,三季度业绩主要受益PTA价差扩大。 三季度长丝整体价差环比有所回落。在成本端推动下,三季度涤纶FDY均价10671元/吨,同比+19%,环比+11%;DTY均价11967元/吨,同比+22%,环比+12%。但由于PTA价格大幅上涨,FDY平均价差(不含税)1496元/吨,同比-17%,环比-21%;DTY平均价差(不含税)2613元/吨,同比+3%,环比-9%。9月以来,随着下游聚酯减产,PTA价格回落,长丝价差企稳回升,FDY、DTY9月价差分别环比+11%、+5%。 2000万吨/年炼化一体化项目稳步推进。恒力炼化项目总投资562亿元,将建成以450万吨/年芳烃联合装置为核心的2000万吨/年炼油、化工装置。目前炼化项目已处于全面安装建设的施工尾声,公司预计将于4Q18投料生产。150万吨/年乙烯项目完成前置审批、工艺包设计与长周期设备采购等工作,加快推进详细设计与基础施工,公司预计2019Q4调试生产。 扩建PTA-涤纶,完善产业链。250万吨PTA-4项目预计2018年底完成土建,2019Q4调试生产;同时,公司启动250万吨PTA-5项目。此外,135万吨高品质纺织新材料项目计划2018年完成DTY厂房建设、设备安装调试以及POY厂房建设。上述三个项目建成后,公司PTA产能将达1160万吨/年,聚酯产能超过400万吨/年,产业链布局进一步完善。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为42、87、110亿元,EPS分别为0.84、1.71、2.17元,2018年BPS为5.89元。参考可比公司估值水平,给予其2018年2.5-3.0倍PB,对应合理价值区间14.73-17.67元(2018年PEG为0.12-0.14),给予“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA-涤纶新增产能进度不及预期。

2018年三季度业绩大幅增长。2018年前三季度,公司实现营业收入608.29亿元,同比+29.18%;实现归母净利润22.05亿元,同比+63.20%。其中,三季度单季归母净利润11.04亿元,同比+121.22%,环比+176.39%。 三季度PTA价格、价差大幅上涨。三季度以来,人民币贬值近4%,PX韩国FOB价格同比+44%,环比+20%;PTA社会流通库存从6月底93万吨下降至8月底最低70万吨。成本上涨、供应短缺推动三季度PTA价格、价差大涨。3Q18,PTA平均价格7415元/吨,同比+45%,环比+32%;平均价差(含税)2254元/吨,同比+40%,环比+40%。公司参控股PTA产能1350万吨(权益产能612万吨),业绩受益PTA价差扩大。 三季度涤纶长丝价格上涨,价差环比持平。在成本端推动下,三季度涤纶POY均价10628元/吨,同比+27%,环比+17%。但由于三季度PTA价格大幅上涨,“POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差(含税)1692元/吨,同比+15%,环比基本持平。 “并购+新建”化纤资产,平衡产业链发展。(1)并购:公司拟发行股份购买恒逸集团所持嘉兴逸鹏100%股权和太仓逸枫100%股权、购买富丽达集团和兴惠化纤合计所持双兔新材料100%股权,同时拟募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目,项目完成后公司将新增220万吨长丝产能。此外,公司成立福建逸锦和宿迁逸达用于并购整合相关聚酯短纤资产,福建逸锦计划购买20万吨短纤项目相关资产。(2)新建:公司以海宁新材料为主体投资63.6亿元,建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目。公司目前参控股聚酯产能410万吨,我们认为未来产能有望进一步扩张。 文莱一期项目稳步推进。截至半年报披露日,文莱一期800万吨/年炼化项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.15、1.46、1.79元(按照增发后总股本26.25亿股摊薄计算,其中石化业务EPS分别为1.02、1.35、1.68元,金融业务EPS分别为0.13、0.11、0.11元。参考可比公司估值水平,给予其2018年石化业务18-20倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间19.01-21.05元,给予“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;收购长丝进度不及预期;文莱项目进度不及预期。

l中国石油公布2018年半年报。今年上半年,公司实现营业收入11088.22亿元,同比增长13.6%;实现归属于母公司股东净利润270.86亿元,同比增长113.7%,油价企稳回升助推公司业绩逐步步入正轨。 每股经营数据。今年上半年,公司实现每股收益0.15元;每股净资产6.60元;每股经营性现金流0.80元。 油价上涨,业绩大增。今年上半年布伦特原油均价71.11美元/桶,同比增长34.63%;石化行业高景气(我们预计石化行业景气高峰出现在2016-2018年)有助于公司炼油化工业务实现不错盈利。油价提升、炼化业务继续高景气等推动公司上半年归母净利润实现大幅增长113.7%。 勘探与开采业务:2Q18盈利为2015年以来新高。2Q18,公司勘探与开采业务出现经营收益201.48亿元,为2015年以来单季度最高值。原油价格的上涨直接带动了公司油气勘探与开采业务的大幅改善。在业绩改善的同时,上半年公司原油、天然气产量同比均实现增长。 炼油与化工业务:上半年原油加工量同比增长16.08%。公司炼油与化工业务实现经营收益232.08亿元,同比增长46.5%。业绩的增长主要得益于原油加工量的提升。上半年公司加工原油5.52亿桶,同比增长16.08%。从产品结构看,公司加大了成品油的产量,而化工品产量则有所下降,公司成品油收率达到68.97%,同比提升了1.67个百分点。 成品油结构进一步优化。公司汽油、煤油、柴油产量均实现增长。上半年汽油产量2096.4万吨,同比增长22.22%;柴油产量2572.8万吨,同比增长12.71%;柴汽比由1H17的1.33:1降至1H18的1.23:1。 天然气与管道业务:较好地贯彻了进口“增量不增亏”的方针。今年上半年公司天然气与管道业务实现经营收益161.05亿元,同比增长15.6%。在进口方面,上半年公司天然气进口同比大幅增长89.19亿方,增幅约33%(2017年上半年销售进口天然气268亿方)的情况下,进口亏损为134.13亿元,亏损增加幅度为13.68%。进口亏损额的增幅明显小于进口量的增幅。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-19年EPS分别为0.34、0.38元,油价仍将是影响公司业绩的重要因素。我们按照2018年6.73元BPS以及1.2-1.5倍的PB,对应合理价值区间为8.08-10.10元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格回落、石化产品价差下降。