2018H1归母净利润同比+29%。2018H1公司实现营业收入397.82亿元,同比+39.74%;实现归母净利润11.01亿元,同比+29.23%。其中,2Q18单季实现归母净利润3.99亿元,同比基本持平,环比有所回落。公司预计2018年1-9月实现净利润22.01-24.01亿元,同比增长62.91%-77.72%。 产销量同比较快增长。2018H1公司PTA产销量分别为255.16万吨、253.74万吨,分别同比增长7.4%、6.4%;聚酯纤维产销量分别为133.95万吨、126.10万吨,分别同比增长57.3%、48.9%;己内酰胺产销量分别为16.88万吨、16.91万吨,分别同比增长29.8%、31.1%。 上半年PTA价差同比较大幅度增长,二季度价差回落影响业绩。上半年整体来看,PTA均价5686元/吨,同比+12.2%;平均价差1705元/吨,同比+28.5%。二季度PTA价差环比回落使得公司业绩受到一定程度影响。但从三季度以来,PTA价格、价差分别大幅上涨39%、66%,公司业绩有望受益。 财务费用拖累公司业绩。2018H1公司财务费用3.37亿元,同比增加1.96亿元。其中,利息净支出(扣除利息收入、资本化金额)同比增加0.83亿元,汇兑损失同比增加1亿元。二季度单季财务费用2.88亿元,环比大幅增加2.40亿元,我们认为主要是由于二季度人民币贬值导致公司产生汇兑损失。 化纤并购整合,平衡产业链发展。公司拟发行股份购买逸鹏、逸枫、双兔新材料100%股权,同时拟募集配套资金30亿元建设差别化纤维项目,项目完成后公司将新增220万吨长丝产能。此外,公司以海宁新材料为主体投资63.6亿元建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目;并成立福建逸锦和宿迁逸达用于并购整合相关聚酯短纤资产,福建逸锦计划购买20万吨短纤项目相关资产。公司参控股聚酯产能410万吨,我们认为未来产能有望进一步扩张。 文莱一期项目稳步推进。截至半年报披露日,文莱一期800万吨/年炼化项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.15、1.46、1.79元(按照增发后总股本26.25亿股摊薄计算,其中石化业务EPS分别为1.02、1.35、1.68元,金融业务EPS分别为0.13、0.11、0.11元。参考可比公司估值水平,给予其2018年石化业务18-20倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间19.01-21.05元,给予“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;收购长丝进度不及预期;文莱项目进度不及预期。

中国石化公布2018年上半年财务报告。2018年上半年,中国石化实现营业收入13002.52亿元,同比增长11.5%;实现归属于母公司股东净利润416.00亿元,同比增长53.6%。期末总资产为16173.04亿元,较2017年底增1.4%; 期末归属于母公司股东权益为7211.93亿元,较2017年底微降0.8%。 2Q18创单季度盈利新高。今年第二季度公司实现归母净利润228.3亿元,为上市以来最高。与1Q18相关,2Q18净利润增长40.6亿元,主要得益于2Q18期间费用的下降。2Q18,公司期间费用率为4.27%,环比下降1.02个百分点;公司所得税率为20.89%,环比下降1.30个百分点。 勘探与开采业务:基本盈亏平衡。今年上半年布伦特原油均价71.11美元/桶,同比增长34.63%,油价的回升推动公司上游业务盈利改善。2Q18,公司勘探与开采业务EBIT 为-0.18美元/桶,基本实现盈亏平衡。 炼油业务:继续不错盈利。我们预计石化行业景气高峰出现在2016-18年,在景气高峰阶段,公司炼油业务实现了不错盈利。今年前两个季度,公司炼油业务EBIT 分别为6.70美元/桶和6.97美元/桶,单季度盈利能力基本维持在2008年以来的高水平。 化工业务:维持较高盈利。今年上半年,公司化工业务板块实现经营收益157.64亿元,同比增长29.67%,已接近上一轮景气高峰期(2010-2011年)最高盈利水平(2011年上半年经营收益163.44亿元)。 营销与分销业务:盈利一直比较稳定。今年上半年,公司营销与分销业务实现经营收益171.86亿元,同比增长3.74%。其中非油品业务收入163亿元,同比增长15.60%;非油品业务利润17亿元,同比增长30.77%。 上半年资本支出同比增长48.48%。2018H1,中石化完成资本性支出236.87亿元,同比增长48.48%。其中,油气勘探与开采业务资本支出107.62亿元,同比增长56.65%。随着油价回升,油气勘探与开采业务盈利改善,以及能源安全重视程度提升,我们预计油气勘探与开采业务资本支出将继续增加。 分红比率为47%。今年上半年,公司拟每股分配现金股利0.16元,分红比率达到47%。根据公司章程规定,中期现金股利比例不得超过上半年净利润的50%,公司近几年中期的股利分配率基本稳定在45%以上。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-19年EPS 分别为0.55元、0.61元。结合国际石化公司的估值水平,我们给予中国石化2018年13-15倍的PE 估值,对应合理价值区间7.15-8.25元,给予“优于大市”投资评级。主要关注点:低估值、高分红、混改推进。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。

2018H1归母净利润平稳增长。2018H1公司实现营业收入366.92亿元,同比+4.23%;实现归母净利润11.14亿元,同比+1.03%;扣除非经常性损益的归母净利润11.61亿元,同比增长+23.88%。公司各主营业务平稳增长,公司预计2018年1-9月归母净利润为15.55-18.66亿元,同比增长0%-20%。 PTA-涤纶高景气,PTA盈利明显改善。2018年以来,PTA新增产能较少,下游聚酯产能稳步扩张,PTA供需改善,行业盈利明显改善。2018H1,PTA均价5686元/吨,同比+12.2%;平均价差1705元/吨,同比+28.5%。公司PTA上半年毛利率4.78%,同比提高3.5个百分点,是公司利润增长的主要动力。下游需求旺盛,涤纶长丝维持高景气,2018H1,涤纶POY均价8974元/吨,同比+9.2%;平均价差1503元/吨,同比基本持平。 2018H1芳烃价差同比略有回落。2018H1,二甲苯均价954美元/吨,同比+14.8%;平均价差334美元/吨,同比-6.4%。芳烃贡献公司主要利润,上半年毛利占比54%。上半年,公司芳烃毛利率15.01%,同比下降1.76个百分点,影响公司业绩。 金融资产收益拖累公司上半年利润增速。2018H1,公司公允价值变动收益4006万元,同比减少8458万元;处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益-1.93亿元,同比减少1.85亿元。 炼化一体化项目稳步推进。公司控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目51%股权,项目总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对于甲苯和280万吨/年乙烯,分两期实施。目前项目稳步推进,2018年7月30日取得500万吨原油进口配额,我们预计一期2000万吨/年项目有望于今年年底建成。 增发与银团贷款保障炼化项目资金来源。资金方面,公司完成非公开发行股份数量5.67亿股,募集资金60亿元用于浙江石化4000万吨/年炼化一期项目。同时,浙石化与国开行、进出口银行等9家银行组成的银团签署贷款合同,银团同意向浙石化提供等值人民币607亿元或者等值外币贷款额度。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为22亿元、31亿元和40亿元,EPS分别为0.35、0.49、0.63元,2018年BPS为3.44元。参考可比公司估值水平,考虑到公司在可比公司中目前产业链最为完善,4000万吨/年炼化项目规模最大,给予其2018年35-37倍PE,对应合理价值区间12.25-12.95元(2018年PB为3.6-3.8倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;浙石化炼化项目进度不及预期。

2018H1公司业绩同比大幅增长。2018H1,公司实现营业收入186.76亿元,同比+27.89%;实现归母净利润13.61亿元,同比+119.33%。其中,二季度单季归母净利润8.6亿元,同比+187.59%,环比+71.59%。 新建长丝产能稳步投产。上半年公司新增聚合产能110万吨,新增长丝产能80万吨。截至上半年底,公司聚合产能520万吨,涤纶长丝产能540万吨(预计2018年底长丝产能570万吨)。此外,30万吨恒邦四期项目、30万吨恒优POY项目、30万吨恒优POY技改项目稳步推进,预计2019年建成投产。 上半年长丝量价齐升,推动业绩大幅增长。2018H1,公司长丝产量217万吨,同比+18.6%;销量212万吨,同比+18.4%。分产品来看,上半年POY、FDY、DTY产量分别为151万吨(+19%)、34万吨(+9%)、32万吨(+31%),销量分别为149万吨(+19%)、33万吨(+7%)、31万吨(+31%),单吨毛利分别为1295元/吨(+121%)、992元/吨(+54%)、1688元/吨(+88%)。 二季度涤纶长丝价差企稳回升,行业维持高景气。受春节影响,2018Q1长丝价差略有回落,但3月随着下游织机开工率回升,长丝价差企稳回升。2018H1,涤纶POY均价8974元/吨,同比+9.2%;平均价差1503元/吨,同比基本持平。其中,2018Q2单季均价9105元/吨,同比+17.7%,环比+3.0%;平均价差1727元/吨,同比+15.3%,环比+35.3%。 PTA高景气,年产200万吨PTA二期装置投产,提高盈利能力。2017年底,公司嘉兴石化PTA二期装置建成投产,公司PTA年设计产能达到320万吨,原料自给率进一步提高,长丝单位盈利能力提升。2018H1,PTA景气向上,平均价格5686元/吨,同比+12.2%;平均价差1705元/吨,同比+28.5%。 参股浙石化20%股权,投资大型炼化项目。公司参股浙石化20%股权。浙江石化目前在舟山绿色石化基地筹建4000万吨/年炼化一体化项目。项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,项目分两期进行。项目投产后,公司产业链将延伸至上游PX,原料供应得以保障,同时公司盈利能力也有望大幅提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为26亿元、32亿元和37亿元,EPS分别为1.43、1.77、2.02元,2018年BPS为8.77元。参考可比公司估值水平,给予其2018年13-16倍PE,对应合理价值区间18.59-22.88元(2018年PB为2.1-2.6倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。

公司发布2018年半年报。2018H1,公司实现营业收入43.59亿元,同比增长8.00%;实现归母净利润3.27亿元,同比下滑32.53%。每股方面,公司上半年实现EPS 0.31元,加权平均净资产收益率4.46%。公司预计2018年1-9月归母净利润5.60-6.20亿元,同比下降10.86%-19.49%。 二季度业绩环比改善。公司上半年业绩的下滑,主要是受一季度业绩拖累。2018Q1公司归母净利润1.13亿元,同比下降61.2%,主要原因包括产品价差回落及嘉兴生产基地停产等。2018Q2,随着产品价差环比回升,生产活动恢复正常,公司业绩环比改善,实现营业收入26.06亿元,同比增长22.9%,实现归母净利润2.14亿元,同比增长10.9%,环比增长88.7%。 2018H1丙烯酸及丁酯价格、价差同比回落。受需求疲软影响,2018H1丙烯酸平均价格7733元/吨,同比-11.4%,丙烯酸-丙烷平均价差4909元/吨,同比-20.7%;丙烯酸丁酯平均价格9722元/吨,同比-1.4%,丙烯酸丁酯-丙烷平均价差8041元/吨,同比-3.7%。其中2018Q2,丙烯酸丁酯-丙烷平均价差8417元/吨,同比+12.8%,环比+9.9%。 国内项目按计划推进。目前公司年产22万吨双氧水项目已经完成建设,年产45万吨丙烯装置二期进度按计划实施,预计2018年底投料试生产;年产15万吨聚丙烯二期项目、年产6万吨高吸水性树脂三期项目、年产36万吨丙烯酸及酯项目等前期工作顺利开展,计划2019年逐步建成投产。 乙烷裂解项目稳步推进,基本实现原料保障。3月15日,公司旗下美国卫星公司与SPMT、NAVIGATOR公司在北京签署乙烷原料供应及运输相关合同。原料供应方面,公司已正式签订乙烷采购协议并成立合资公司建设乙烷出口设施。乙烷运输方面,7月公司正式签订首批乙烷专用运输船的租赁协议。以上两方面工作的实质推进,标志公司乙烷裂解项目的原料问题基本解决。 我国加征部分原产于美国产品关税对公司影响有限。公司现采购丙烷货源以美国以外的其它国家和地区为主,我国加征部分原产于美国产品关税不会对公司丙烷原料来源及连云港320万吨轻烃综合加工利用项目实施造成影响。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.65、0.87、1.32元,按照2018年EPS以及14-18倍PE,对应合理价值区间9.10-11.70元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:烯烃项目进展不及预期;产品价格大幅波动。

华鲁恒升发布2018年半年报。2018H1,华鲁恒升实现营业收入70.0亿元,同比+48.4%;实现归属母公司净利润16.8亿元,同比+208.0%;实现基本每股收益1.04元,加权平均净资产收益率16.59%。 各项产品价格上涨,收入同比增加。2018H1,公司主要产品销售量基本与去年同期持平,但受益于产品价格上涨,各项产品的收入均同比增加,肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及中间品、多元醇以及其他产品收入同比分别增长21.8%、18.6%、9.5%、73.3%、27.4%和190.4%,其中醋酸及中间品和其他产品收入增加值分别占上半年收入增加值的23.7%和48.4%。 煤炭价格平稳,公司产品盈利性提高。2018H1,煤炭价格出现回落,上半年均价为602.8元/吨,同比下降0.4%,环比下降2.3%。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料,在煤炭价格保持平稳,而产品价格上涨下,公司产品盈利性提高,上半年归母净利润大幅增加。 尿素价格上涨,上半年增加2.2亿左右收入。2018H1,公司肥料产量90.99万吨,销量78.77万吨,收入12.06亿元,同比增加2.16亿元,实现销售均价约为1531元/吨,较去年同期上涨248元/吨。 醋酸及衍生品价格上涨,上半年增加5.4亿左右收入。2018H1,公司醋酸及衍生品产量31.78万吨,销售量30.83万吨,收入12.77亿元,同比增加5.40亿元,实现销售均价约为4142元/吨,较去年同期上涨1781元/吨。 做大做强煤化工产业,新建项目助力公司业绩增长。公司在2014年、2016年规划建设的项目自2017年下半年后陆续建成投产,新装置进一步降低合成气的原料煤和公用工程消耗,并采用更加先进的氨合成工艺和低能耗尿素工艺。这些项目有助于公司做大做强煤化工产业,促进公司未来业绩稳定增长。 乙二醇项目工程进度85%,预计2018年三季度试车。目前公司在建的50万吨/年乙二醇项目工程进度达85%,预计2018年第三季度试车。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,业绩将稳定增长。我们预计华鲁恒升2018~2020年EPS分别为1.81、2.09、2.15元,按照2018年EPS以及10-13倍PE,对应合理价值区间18.10-23.53元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;产品价格大幅下降等。

2018H1归母净利润同比大幅增长492%。2018年上半年,公司实现营业收入21.48亿元,同比+1747%;实现归母净利润2.41亿元,同比+492%。公司业绩大幅增长主要由于上半年国际油价大幅增长,公司旗下美国油田油气产量同比大幅增长。 上半年油气产量653万桶油当量,同比大幅增长63%。2015-2017年,公司完成收购美国Permian盆地两块油田资产,合计2P储量5亿桶。2018H1,由于Howard和Borden油田生产井同比增加141口,公司油气产量同比快速增长,油气总产量653万桶油当量,同比+63%。其中,石油产量566万桶,同比+58.24%;天然气产量87.22万桶油当量,同比+106.52%。若按上半年产量计算,油价每上涨1美元/桶,增厚公司全年EPS 0.01元。 上半年国际原油市场供需改善,地缘政治推升油价。2018H1,全球原油供需持续改善,OECD库存降至五年均值水平。在此基础上,受美国重启对伊朗的制裁以及委内瑞拉原油产量下降的影响,国际原油价格大幅上涨。上半年,WTI现货均价65美元/桶,同比上涨16美元/桶(+32%)。 套保业务影响公司业绩。根据银行贷款要求,公司在贷款期间内,套保规模不得少于已探明已开发在产原油储量(PDP)的50%。上半年,公司新增套保485万桶,到期交割337万桶,产生已实现套保损益-3478万美元(冲减营业收入),产生未实现套保损益-2059万美元(计入公允价值变动损益)。截至2018年6月30日,公司拥有套保业务809万桶。 资产减值、财务费用拖累业绩。上半年,公司计提资产减值准备1.94亿元。其中,对合盛源公司6亿元投资计提1亿元减值准备,对方正东亚信托产品2亿元投资计提4000万元减值准备,子公司对长沙泽洺1.7 亿元投资计提5100万元减值准备。此外,公司上半年财务费用2.5亿元,同比增长2.4亿元,主要由于美国孙公司发行债券归还前期借款产生的罚息(2091.17万美元)和前期发行债券费用一次性摊销(1595.44 万美元)增加。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.9亿元、6.5亿元和8.3亿元,EPS分别为0.07、0.10、0.12元,2018年BPS为2.07元。参考可比公司估值水平,综合PE、PB两种估值方法,我们给予新潮能源合理价值区间为2.45-3.11元,对应2018年35-44倍PE,1.2-1.5倍PB,给予“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅波动、公司油气产量增长不及预期。

公司发布2018年半年报。2018H1,公司实现营业收入7.64亿元,同比增长151%;实现归母净利润6572万元,同比增长15倍;实现基本每股收益0.15元,加权平均净资产收益率4.00%。公司业绩的大幅增长,主要是北美地区业务量大幅增加,公司美国控股子公司The Wireline Group, LLC. (以下简称“TWG”)实现净利润5340万元,同比增长5倍。 受益北美页岩油气开采,公司在美业务量大幅增长。2018H1,布伦特平均油价为71.2美元/桶,同比增长35.1%,环比增长25.3%。油价上涨下,北美页岩油开发高潮兴起,公司美国业务工作量持续增长。2018H1,TWG实现营业收入6.14亿元,同比增长327%,实现净利润5340万元,同比增长5倍,业绩大幅增长。以公司持股55.26%比例计算,上半年TWG为公司贡献了约2950万元净利润。 扩展国内市场,中标多个油服项目。2018H1,公司抓住国内油田投资复苏的机遇,在稳定东北固有市场订单外,先后中标长庆油田水平井固井完井桥射联做技术服务、中澳煤层气压裂试气施工服务和古交煤层气桥塞射孔联作服务等多个油服项目,为全年业绩增长奠定了坚实的基础。 增资参股企业,对上半年非经常性收益影响约2830万元。公司上半年以5亿估值出资3000万元认缴参股企业一龙恒业新增注册资本。由于一龙恒业2016年未完成业绩承诺,原股东需向公司补偿一龙恒业约3.32%股权,对公司当期非经常性收益影响金额为2363 万元,同时根据一龙恒业最新企业评估价值,公司确认应享有一龙恒业全部股东权益价值份额与本次投资成本的差额,对公司当期非经常性收益影响金额约为471 万元。 签署《股权转让框架协议》,有望更加受益海外业务增长。2018年6月21日,公司签订股权转让框架协议,拟收购合创源100%股权,从而间接获得TWG33.96%的股权。该交易尚未签署正式协议,需要关注后续股权转让进展。若完成收购,公司持有TWG的股权比例将由55.26%提升至89.22%,有望更加受益海外业务增长,同时进一步巩固公司射孔业务全球化的战略布局。 盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2018~2020年EPS分别为0.26、0.37、0.54元。目前公司BPS(2018E)为3.80元,按照2018年BPS以及2.2-2.5倍PB,对应合理价值区间8.36-9.50元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。

公司发布2018年半年报。2018H1,公司实现营业收入33.8亿元,同比增长9.9%;实现归母净利润4.6亿元,同比增长27.4%。每股指标方面,公司实现基本每股收益0.30元;加权平均净资产收益率7.92%,较去年同期提高0.88个百分点。 主要产品价格同比上涨。公司业绩增长主要由于烧碱、环氧丙烷等产品价格同比上涨。2018H1,公司环氧丙烷产量13.1万吨,销量11.0万吨,销售均价10243元/吨,价格同比上涨20.2%;烧碱(折百)产量33.5万吨,销量33.2万吨,销售均价3423元/吨,价格同比上涨10.2%;三氯乙烯产量3.7万吨,销量3.7万吨,销售均价4510元/吨,同比上涨1.65%。 环氧丙烷价格持续上涨,价差扩大。2018H1,华东地区烧碱均价为4516元/吨,同比增长10.0%,但由于烧碱市场供应较为充足,下游氧化铝需求一般,导致烧碱价格出现回落。截止到2018年7月底,烧碱价格为3800元/吨,较2018年3月底回落27%。2018H1,华东地区环氧丙烷均价为12097元/吨,同比增长18.0%,环比增长6.3%;环氧丙烷-0.87*丙烯平均价差为6062元/吨,同比增长23.3%,环比增长2.3%。 各项费用同比增加近5000万元。公司上半年各项费用均同比大幅增加,销售费用增加近3000万元,主要是由于产品运费及出口费用增加;管理费用增加约1800万元,其中工资增加了1660万元;财务费用增加340万元。此外,公司上半年资产减值2400万元,比去年同期增加2000万元。 4.1亿元收购热电公司,助力长期发展。2018年3月24日公司发布公告,公司完成以4.1亿元现金收购黄河三角洲(滨州)热力有限公司77.9%的股权。黄河三角洲热力目前机组均为新建,公司本次收购将消除滨化热力因环保、节能政策影响蒸汽和电力供应而给公司生产造成的不确定性,为公司的生产提供稳定的保障,符合公司战略,有利于整合上游资源优势,有利于公司的长远发展。 盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2018~2020年EPS分别为0.63、0.72、0.78元。按照2018年EPS以及10-12倍PE,对应合理价值区间6.30-7.56元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等。

1H18公司归母净利润大幅增长。1H18公司营业收入264.52亿元,同比+26.87%;归母净利润18.82亿元,同比+132.61%。其中,二季度归母净利润7.79亿元。上半年,恒力投资(PTA)净利润约11.32亿元。 l 民用丝产销量稳定增长。1H18,公司民用涤纶长丝产量65.53万吨,同比+5.3%;销量59.17万吨,同比+0.3%。工业丝产量7.27万吨,同比+0.5%;销量6.84万吨,同比-12.3%。PTA产量354.53万吨,销量292.48万吨。 上半年PTA-涤纶维持高景气。1H18,PTA均价5686元/吨,同比+12.2%;平均价差1705元/吨,同比+28.5%。涤纶FDY平均价差1967元/吨,同比+6.2%;DTY平均价差3023元/吨,同比-3.6%,较去年有所回落。二季度,PTA价差高位回落,平均1605元/吨,同比+31.6%,环比-11.1%;需求回暖带动涤纶长丝价差回升,FDY平均价差2202元/吨,同比+23.5%,环比+27.3%;DTY平均价差3318元/吨,同比+6.1%,环比+21.8%。 财务费用、所得税拖累二季度业绩。二季度,人民币贬值,汇兑损失导致公司财务费用环比增加5.6亿元。此外,二季度所得税费用环比增加1.5亿元。 2000万吨/年炼化一体化项目稳步推进,预计4Q18投料生产。恒力炼化项目总投资562亿元,将建成以450万吨/年芳烃联合装置为核心的2000万吨/年炼油、化工装置。目前炼化项目已处于安装建设高峰期的尾声,公司预计将于4Q18投料生产。150万吨/年乙烯项目相关审批环节与长周期设备采购已基本完成,目前处于前期基础设计与施工阶段。 扩建PTA-涤纶,完善产业链。250万吨PTA四期项目和135万吨高品质纺织新材料项目稳步推进,建成后公司PTA产能将达910万吨/年,聚酯产能超过400万吨/年,产业链布局进一步完善。 公司员工持股计划和集团增持计划,彰显信心。公司启动第二期员工持股计划,资金总额不超过5亿元,全额认购信托计划劣后级份额。信托计划按1:1的比例设立优先、劣后级份额,资金总额上限为10亿元。同时,恒力集团及附属企业(除恒力股份及控股子公司外)的部分员工成立信托计划增持公司股份,总规模不超过5亿元。信托计划按照1:1设立优先、劣后级。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为36亿元、84亿元和105亿元,EPS分别为0.72、1.66、2.08元,2018年BPS为5.77元。参考可比公司估值,给予2018年2.7-3.5倍PB,对应合理价值区间15.58-20.20元(2018年PEG为0.13-0.17),给予“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA-涤纶新增产能进度不及预期。

中海油服公布2018年一季报。2018年一季度,中海油服实现营业收入34.28亿元,同比+12.08%;实现归属母公司净利润-6.51亿元,同比亏损增加0.94亿元,实现基本每股收益-0.14元,加权平均净资产收益率-1.90%。公司业绩主要受到毛利率下降及财务费用影响,一季度公司毛利率为-7.66%,同比、环比均大幅下降,一季度财务费用5.10亿元,同比增加2.15亿元,主要是由于汇兑净损失增加。 油服行业复苏存在滞后性,公司业绩需要时间修复。2018年一季度油价持续上涨,但由于油田服务行业复苏的滞后性特点及装备供过于求的局面目前没有得到根本改善,公司仍面临油田服务行业的竞争压力。一季度业绩下滑,除了季节性因素外,公司为满足第二、三季度的新合同作业需要发生了合同适应性改造和作业前准备相关的成本费用,预计公司第二季度的业绩将好于第一季度。 钻井板块作业量增加。2018Q1,公司钻井平台作业天数为2275天,同比增加370天(+19.4%)。其中,自升式钻井平台增加232天(+14.6%),半潜式钻井平台增加138天(+43.1%)。作业天数增长的主要原因是待命天同比有所减少。 船舶板块作业量增长。2018Q1,公司自有船队作业7319天,同比增加887天(+13.8%)。日历天使用率同比增长6.9个百分点至88.1%。主要原因是本期待命天及修理天减少使得油田守护船、三用工作船、平台供应船工作量及运营率有所增加。此外,公司的外租船舶作业量也有所增加,共作业2268天,同比增加297天。 物探勘察板块作业量减少。2018Q1,三维采集业务作业量同比减少1368(-25.2%)平方公里,主要原因是个别作业船调整作业类型。 盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2018~2020年EPS分别0.04、0.09、0.14元。预计2018年底中海油服BPS为7.28元,按照2018年BPS以及1.6倍市净率,给予公司11.65元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险。

中化国际公布2017年报与2018年一季报。2017年,公司实现营业收入624.66亿元,同比增长15.96%;实现归属于上市公司股东的净利润6.48亿元,同比增长245.93%。每股方面,实现基本每股收益0.31元,加权平均净资产收益率5.25%。2018年一季度,公司营收141.17亿元,同比下降17.35%,扣除非经常性损益的净利润2.22亿元,同比增长61.48%。 主要产品量价齐升,各业务发展顺利。2017年,公司把握环保监管趋严,化工产品价格上涨机遇,采取积极营销策略,销售呈现价量齐增的良好局面,收入较去年同期增长85.96亿元,多种业务营收大幅增长,毛利率有所提高。 聚焦精细化工,逐步剥离非核心资产。公司未来将聚焦精细化工主业,重点发展高性能材料、特种化学品、农化领域,出于战略考虑,公司逐步剥离非核心资产。2017年10月10日,公司公告挂牌转让中化国际物流100%股权和转让中化兴中44.8%的股权,出售中化国际物流和中化兴中预计对中化国际的净利润产生正向影响。2017年12月13日,公司就中化国际物流转让签订协议,转让价格为34.5亿元。2018年1月30日,公司拟转让江山股份29.19%股权并公开召集受让方。 收购优质资产,进行战略扩张。2017年12月13日,公司公告收购中化塑料等公司股权,中化塑料车用塑料营销覆盖全国市场份额第一,此次收购有利于中化国际打造“汽车新材料综合服务供应链”的销售大平台,在汽车用化学品、农用化学品、电子化学品等领域提供综合解决方案。 签订合作框架协议,建设精细化工品。2017年11月28日,公司控股子公司杨农集团与宁夏回族自治区经济和信息化委员会签订合作框架协议,未来将投资年产4000吨2-氯-5-甲基吡啶项目、年产4000吨2-氯-5-氯甲基吡啶项目、年产2000吨吡虫啉项目、年产5000吨苯二甲酰氯项目、年产2000吨对苯二胺项目、TDI项目、MXDI项目、IPDI项目、年产7500吨芳纶聚合体项目等,扬农集团上述投资项目若如期开展,将有利于加快公司在精细化工和新材料等产业领域的发展。 盈利预测与投资评级。我们预计中化国际2018~2020年EPS分别为0.47、0.58、0.71元。根据可比公司估值,我们按照2018年EPS以及20倍PE,给予公司9.40元目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:收购进展不达预期;产品价格大幅下跌;业务开拓低于预期。

收购PTA、炼化资产完成,2018Q1归母净利润同比大幅增长。2018Q1,公司实现营业收入115.84亿元,同比增长32.97%;实现归母净利润11.03亿元,同比增长68.47%。公司一季度民营涤纶长丝销量28.47万吨,同比+31.7%;PTA销量104.43万吨。公司业绩大幅增长主要由于一季度,公司完成收购恒力投资和恒力炼化100%股权事项,合并范围增加;同时恒力投资旗下PTA景气向上,业绩大幅提升。 PTA供需改善,景气向上,公司业绩有望受益。2018-2019年国内PTA新增产能较少,而下游聚酯产能稳步扩张,我们认为PTA供需有望持续改善,行业景气向上。2018Q1PTA华东均价5735元/吨,同比+7.2%,环比+6.6%;PTA平均价差1807元/吨,同比+25.9%,环比+11.4%。公司收购PTA资产完成后,我们认为2018年业绩有望受益。 炼化项目完善全产业链布局。2000万吨/年炼化项目稳步推进,目前已获得使用进口原油的批复,与中石化、中石油、中化集团合作,完善油品销售渠道,我们预计项目2018Q4投产。同时150万吨乙烯工程的加入,能够进一步丰富炼化产品结构,提高炼化项目整体盈利水平。项目建成后,公司将形成“PX-PTA-聚酯”的全产业链布局。 启动年产135万吨纺织新材料项目,加码长丝主业。公司拟通过孙公司恒科新材实施年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目。项目计划总投资123亿元,建设熔体直纺FDY半消光多功能高品质聚酯纤维60万吨、熔体直纺POY半消光多功能高品质聚酯纤维30万吨(其中包括POY阳离子染料可染聚酯15万吨)、DTY45万吨。2018年,项目将完成DTY厂房建设、设备的安装和调试工作,以及POY厂房的建设工作。公司目前拥有民用涤纶长丝年产能140万吨,此次项目建成后,我们预计公司长丝产能有望进一步扩大,公司产品差异化率及附加值有望提升。按照公司测算,项目达产后预计实现年收入156.6亿元,税后利润20.0亿元。 盈利预测与投资评级。公司是国内领先的涤纶长丝生产企业,集团PTA资产和2000万吨/年炼化一体化项目注入完成有助于增厚公司业绩,具有较好市场前景。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.72、2.04、2.24元,2018-2019年均复合增速(g)为145%,2018年增发后BPS为5.77元。我们按照2018年增发后BPS以及3倍PB,给予公司17.31元的目标价,对应2018年PEG为0.17,维持“增持”投资评级。

2017年归母净利润同比大幅增长。2017年公司实现营业收入642.84亿元,同比增长98.29%;实现归母净利润16.22亿元,同比增长95.34%。利润分配方面,公司拟以总股本16.48亿股为基数,每10股派发现金股利2元(含税),同时拟进行资本公积金转增股本,每10股转增4股。 产销两旺,稳步增长。2017年,公司PTA产销量分别为491.49万吨、493.28万吨,分别同比增长5.16%、5.86%;聚酯纤维产销量分别为191.40万吨、190.73万吨,分别同比增长15.47%、13.64%;己内酰胺维持满负荷生产,产销量分别为28.14万吨、28.15万吨。 PTA-涤纶高景气,2018Q1归母净利润维持快速增长。2018Q1,PTA景气向上,价差同比扩大26%,公司实现归母净利润7.02亿元,同比增长55.91%。2018-2019年我们预计PTA新增产能较少,下游聚酯产能稳步扩张,PTA供需有望持续改善。 拟收购聚酯产能,并配套融资推进技改项目,平衡全产业链发展。公司拟收购嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料100%股权,同时拟配套融资不超过30亿元,用于75万吨功能性纤维技改等项目。公司目前参控股聚酯总产能390万吨,此次收购及配套融资项目完成后,公司参控股聚酯年产能将提高至609.5万吨,公司全产业链布局将更加平衡。 文莱炼化项目稳步推进。目前文莱一期项目稳步推进,同时公司签署文莱二期项目开发的谅解备忘录。二期项目建成后,公司炼油能力将达2200万吨/年,PX规模将达350万吨/年,文莱炼化项目集约化、规模化和一体化水平进一步提高,公司上游产业链布局进一步增强。 拟扩建己内酰胺产能。公司拟通过合资公司在现有20万吨/年己内酰胺基础上,投资扩建到40万吨/年的生产能力。项目分两期工程实施,2017年11月25日,一期工程建成投产,我们预计二期工程将于2018年底完成。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年增发后EPS分别为1.60、2.04、2.51元(按照增发收购资产完成后总股本18.75亿股计算)。对公司石化和金融业务进行拆分后,预计石化业务2018~2020年EPS分别为1.42、1.88、2.36元;金融业务2018~2020年EPS分别为0.18、0.16、0.15元,按照2018年EPS以及石化业务18倍PE、金融业务5倍PE,给予公司26.46元目标价,维持“增持”投资评级。

2018Q1公司业绩同比大幅增长。2018Q1,公司实现营业收入78.33亿元,同比+27.46%;实现归母净利润5.01亿元,同比+55.86%。公司业绩同比大幅增长主要受益于PTA-涤纶高景气,产品盈利能力提升,以及公司新建聚酯长丝及嘉兴石化PTA二期项目投产,产销量同比大幅增加。 2018Q1新建长丝产能投产,长丝量价齐升。2018Q1,公司年产30万吨嘉兴石化FDY、20万吨恒邦三期项目陆续建成投产,公司长丝产能稳步扩张,一季度长丝量价齐升。POY、FDY、DTY销量分别为64.13万吨、14.12万吨、13.55万吨,分别同比增长36%、6%、41%;POY、FDY、DTY不含税售价分别为7746、8414、9400元/吨,同比分别上涨3.68%、1.98%、3.31%。 涤纶长丝价差企稳回升。3月随着下游织机开工回升,长丝价差企稳回升,3-4月价差扩大382元/吨(+31%)。 长丝产能稳步扩张,加码主业,巩固龙头地位。目前公司拥有聚合年产能约410万吨,涤纶长丝年产能约460万吨。2018-2019年,公司计划新增产能分别为110万吨、90万吨。其中,2018年计划新增产能包括嘉兴石化FDY30万吨、恒邦三期20万吨、恒腾三期60万吨;2019年计划新增产能包括恒优化纤POY30万吨、恒优化纤POY技改项目30万吨、恒邦四期30万吨。 PTA高景气,年产200万吨PTA二期装置投产。2017年底,公司嘉兴石化PTA二期装置经过安装调试,进入试生产阶段。项目采用英威达P8工艺技术,并与国产设备进行技术嫁接,具备世界先进技术水平。二期项目投产后,公司PTA年设计产能达到320万吨,原料自给率进一步提高,“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链进一步完善。2018Q1,PTA景气向上,平均价差同比扩大26%,环比扩大11%。 参股浙石化20%股权,投资大型炼化项目。公司参股浙石化20%股权。浙江石化目前在舟山绿色石化基地筹建4000万吨/年炼化一体化项目。项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对于甲苯、280万吨/年乙烯。项目分两期进行,每期规模分别为2000万吨/年炼油、400万吨/年对于甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。项目投产后,公司产业链将延伸至上游PX,原料供应得以保障,同时公司盈利能力也有望大幅提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.73、3.45、3.82元。按照2018年EPS以及16倍PE,给予公司目标价为27.68元,维持“增持”投资评级。