公司90%以上营收来自齿轮销售,下游为汽车、摩托车、工程机械、电动工具领域,2015年营收净利润增速预计均为10%,较为稳定。2016年1月完成12亿元定增,投向技术壁垒高,成长快的工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车传动齿轮、自动变速器齿轮项目,将促进公司快速增长,预计2016、2017年净利润增速分别23%、30%,成长之旅开启。 我国齿轮市场规模超千亿,公司业务稳健发展。齿轮行业包括车辆齿轮和工业齿轮,其中,车辆齿轮用于汽车、摩托车、工程机械、农机等领域,规模占比约60%,工业齿轮用于电动工具、石油化工、冶金机械、轻工纺织等领域,规模占比约40%。按照汽车齿轮规模占比40%估算,2015年我国齿轮市场规模超1200亿元。2015上半年,来自乘用车、商用车、工程机械、摩托车、电动工具领域营收占比分别为36%、19%、16%、11%、8%,显示公司受单一领域影响不是很大,抵御市场风险能力强。预计2015年全年营收净利润增长均为10%,保持稳健发展态势。 定增开拓新兴领域,开启公司新征程。2016年1月完成定增,募集资金12亿元,投向RV减速器、新能源汽车、轨道交通、自动变速器等壁垒高,成长快的领域。我国每万工人工业机器人购买量过去3年CAGR为43%,但拥有量仅为韩国、日本、德国人均的1/10,还有很大提升空间,预计未来5年CAGR超25%,公司3.6亿元投向在工业机器人中占主导地位的RV减速器项目,前景光明。新能源汽车销量中自主品牌占比95%以上,快速发展对国内齿轮企业而言较为有利,预计2015年对新能源汽车齿轮需求为7亿元,未来五年CAGR超40%,公司投资1.7亿元发展的新能源齿轮项目持续受益。2014年公司承接了采埃孚高铁动车传动件研制项目,现开始进入批量供货阶段,有望受益我国高铁营业里程占比的不断提升,公司投资2.1亿元建设的轨道交通齿轮项目值得期待。过去五年我国自动挡乘用车占比由30%提升10个百分点至目前的40%,约为日本、美国的1/2,预计将持续提升,公司投资2.6亿元建设自动变速器齿轮项目将带来可观收益。 首次覆盖,给予买入评级,目标价32元。原有齿轮业务稳定增长,定增拓展新兴领域,重装起航值得期待,业绩估值有望双提升。预计2015~2016年净利润增速为10%、23%、30%,EPS为0.47元、0.49元、0.64元,首次覆盖,给予买入评级,目标价32元。

业绩超预期,全年高增长可期。 公司公告称,2015年营业收入14亿元,同比增长10.34%,净利润1.37亿元,同比增长11.81%,EPS为0.49元,业绩符合预期。2016年一季度实现营收3.74亿元,同比增长13%,净利润3400万元,同比增长25%,EPS为0.10元,业绩增长加速。公司同时发布2016年1-6月经营业绩的预计情况,净利润预测区间8000万~9846万元,变动幅度为30%~60%,超出预期。上半年净利润大幅增长主要源于公司商用车齿轮、工程机械齿轮产品订单较上年相比有所回暖。此外,公司新能源汽车辆齿轮、自动变速器齿轮产品销量呈快速增长态势,高铁齿轮产品也开始进入量产阶段,2016年业绩高增长可期。 布局新兴领域,打开未来成长空间。 2016年1月完成定增,募集资金12亿元,投向RV减速器、新能源汽车齿轮、轨道交通齿轮、自动变速器等壁垒高,成长快的领域。预计未来五年RV减速器需求、新能源汽车齿轮需求CAGR分别超25%和超40%,市场规模快速提升。我国高铁营业里程过去5年CAGR为30%,占比由7.08%提升至15.7%,将持续提升,高铁齿轮需求旺盛。我国自动挡乘用车占比由30%左右提升10个百分点至目前的40%,约为日本、美国的1/2,预计将持续上升,从而提升自动变速器齿轮需求。 定增加快批量供货,开启公司成长之旅。 公司已完成了多个型号RV减速器的设计工作,目前正进入测试和优化阶段,预计2017年将实现批量供货。公司新能源汽车齿轮与比亚迪进入批量供货阶段,与西门子、奇瑞、广汽等多家客户进入样品开发阶段。公司已与采埃孚签署了《采购框架合同》,就双方在高铁变速箱齿轮产品批量供货方面的合作事宜进行约定。公司目前已经具备批量生产自动变速器齿轮的能力,并取得了长安福特、东安动力和盛瑞传动的AT(自动变速器)齿轮订单,和上汽齿轮厂、广汽和比亚迪的DCT(双离合变速器)齿轮订单。我们认为,定增将加快公司各项业务推进,保障公司未来业绩持续高增长。 给予买入评级,目标价32元。 定增价格24元与现价23.94元接近,安全边际较高。定增拓展新兴领域,重装起航值得期待,业绩高增长可期。预计2016~2018年净利润增速为30%、24%、20%,EPS为0.53元、0.65元、0.79元,买入评级,目标价32元。 风险提示:汽车产销增速不及预期,定增项目推进不及预期

年报业绩符合预期,毛利率改善 2015年实现营收70.43亿元,同比增长6.00%;实现归母净利润7.70亿元,同比增长26.20%,其中合并报表带来的投资收益为1.08亿元。每股收益0.95元,业绩符合预期,拟每10股派现金2元(含税)。毛利率提升0.68个百分点至20.44%,意味着盈利能力有所改善。期间费用率提升0.3个百分点至9.13%,其中,销售费率、管理费用率、财务费用率分别为3.80%、6.56%和1.23%,同比上升0.50、0.6个百分点和下降0.81个百分点。 优化产品结构,提升发展速度 发动机业务实现营收22.62亿元,同比增长4.15%,毛利率提升11个百分点至19.66%;摩托车业务实现营收33.12亿元,同比下降9.96%,毛利率提升1.12个百分点达到至19.77%;小型家用发电机组业务实现营收5.13亿元,同比下降27.18%。广州威能实现营收7.12亿元,同比增长28.32%,山东丽驰实现微型电动车销量3.66万辆,同比增长5.62倍,实现营收7.93亿元,同口径比较增长4.1倍。发动机业务将提升大排量发动机占比;摩托车业务将持续提升海外市场销量;发电机组业务以变频发电机组和大功率发电机组为突破口,加快产品升级,并通过广州威能,向大型智能电源的拓展升级;微型电动车这一新兴产业领域持续提升市场份额;无人机方面加速推进,持续布局,有望拓展成公司未来新的利润增长点。 2016年1季度业绩靓丽,稳定增长可持续 公司发布一季度业绩快报,1-3月实现营收18.73亿元,同比增长30.19%;实现归母净利润1.96亿元,同比增长23.82%,表现靓丽。其中,摩托车业务、发动机业务分别实现营收8.13亿元、5.54亿元,同比增长12%、3%,广州威能、山东丽驰分别实现营收1.27亿元、2.03亿元,同比增长13%、71%。原有的发动机、摩托车、小型家用发电机组和汽车发动机关键零部件加工等业务实现毛利3.72亿元,同增28%。广州威能实现净利润902.11万元,同比增长39%;山东丽驰实现净利润835.万元,同比增长2.74倍。一季度业绩显示各项业务均处于向好态势,公司未来业绩稳健增长可持续强。 买入评级,6个月目标价25元 无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场,战略转型升级不断推进,业绩估值有望双轮驱动。预计2016-2018年EPS分别为1.05元、1.32元和1.52元。买入评级,6个月目标价25元,对应2017年19倍PE。 风险提示:国内摩托车销量大幅下滑的风险;战略业务进展不达预期的风险

操作江南水务可转债,获利超千万。 公司公告,2016年3月成功认购了参股企业江南水务发行的可转债,认购总额为4643.5万元,2016年4月5日,公司通过减持全部所持的可转债,获利1266万元。截止目前,公司共持有江南水务2858万股,占其总股本的6.11%,以2016年4月5日收盘价计算,市值5.24亿元,成本不到3000万元,为公司带来的投资收益可观。 有意向、有实力切入智能驾驶领域,估值弹性大。 公司表示,已在斟酌智能驾驶发展方向,同时也会尝试接触主机厂商,表明公司有意向切入智能驾驶。目前公司已经为宝马等高端客户的保险杠产品总成雷达、电子线束、传感器、摄像头等,具备了智能驾驶领域拓展先决条件,也有实力切入智能驾驶。我们认为,公司有意向,也有实力切入智能驾驶,市场应该对此给予充分重视。 欲将大健康打造成第二主业,外延拓展存预期。 公司成立的明慈医院管理团队经验丰富,并且拥有丰富的中德优秀医生资源,有望弥补江苏省心脏病治疗方面资源的不足。医院目前已开业,预计2018年实现盈利2000万元。更重要的是,已成立名泽公司,意在拓展健康服务领域,将大健康打造成公司利润新的增长点,我们认为,公司在大健康领域通过外延并购的方式实现扩张,从而打造成第二主业概率较大。 重申买入评级,6个月目标价30元。 公司发展战略清晰,格局大,后续成长性好。考虑到公司大健康产业处于投入期,且持有优质金融资产(参股江南水务和江苏银行),我们认为采用分部估值方法较为合理。按汽车主业2016年27倍PE估值84亿元、医院2倍PB估值12亿元、金融资产按权益法谨慎估值12亿元,合理估值为108亿元,对应目标价约30元/股,对应2016年约28倍PE。 风险提示:国产奔驰宝马产销不及预期,智能驾驶领域拓展不及预期

内资车灯总成制造及方案设计龙头企业,合资品牌整车厂销售收入占比70%以上,营收增长稳定在20%以上。根据公司战略规划,未来五年将坚持以车灯为主业,积极开拓新业务。 车灯领域规模及壁垒不断提升,有望强者恒强。 2015年中国汽车产量为2450万辆,新车车灯配套市场规模约340亿元。市场参与者主要包括小糸、海拉、斯坦雷、法雷奥、星宇股份等,最大股东为丰田的小糸一家独大,2014年占据国内30%以上份额,公司市占率约5%,为内资车灯龙头。车灯一直在更新换代,从乙炔灯、白炽灯到卤素灯、氙气灯,随着技术的进步,LED、激光灯也将慢慢普及,车灯智能化正在快速向前推进。我们认为,车灯领域壁垒将逐步提升,车灯企业将强者恒强,尤其是在汽车电子方面有较强技术实力的企业更值得看好。 扩产缓解产能瓶颈,未来业绩保障性强。 2011~2015年营收、净利润复合增速分别为22%、15%,高于行业平均水平。2015年公司产能约4000万只,处于满产状态,正通过扩产、产品升级、客户升级来发挥最大效益。“吉林星宇年产100万套车灯项目”以及“佛山星宇汽车车灯生产及配套项目”一期工厂预计分别于2016年3月和2017年1月投产,同时拟投资8亿元扩产200万套车灯产能。 员工持股理顺激励机制,定增推进有望外延扩张加快智能驾驶发展。 2015年以来,公司前后推出两期员工持股计划,总计规模约4400万元,覆盖公司核心员工,理顺激励机制。2015年11月份推出定增拟募资15亿元,8亿元用来扩产缓解产能瓶颈,7亿元用于设立汽车电子和照明研发中心,重点发展以下几个方向:车灯及车灯电子、智能驾驶研发、车载无线充电、抬头显示、传感器技术、智能化生产线。我们认为,公司重点研发产品AFS可以有效提升夜间驾驶的安全性,未来市场前景良好。公司亦表示,将着力推进前沿车灯技术、传感器技术等方向的研发进程,积极寻找并适时收购相关公司,内生式发展与外延式扩张并重。 重申买入评级,6个月目标价48元。 主业稳定增长可持续,欲深化布局智能驾驶领域,未来外延并购可期。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.45元、1.75元和2.14元。给予买入评级,6个月目标48元,对应2017年约27倍PE。 风险提示:汽车产销增速不及预期

原股东积极配售可转债,彰显对公司发展前景信心 可转债发行4.2亿元,每张面值为100元,按面值发行。初始转股价格锁定为11.63元/股,转股期限为2016年9月9日至2022年3月2日止。发行向原股东优先配售,原股东优先配售后余额(含原股东放弃优先配售部分)采用通过深交所交易系统网上定价发行的方式进行,金额不足4.2亿元的部分由承销团包销。我们认为,原股东积极配售可转债达2.88亿元,占比69%,彰显原有股东,特别是大股东对未来股价提升的信心。 大行业小公司,模具业务订单充足业绩无忧 国内汽车覆盖件模具市场规模约200亿元,全球约750亿元,公司市场份额分别低于5%、2%,属于大行业小公司,具有较大提升空间。公司模具海外收入占比超过50%,随着募投项目的顺利推进,公司海外业务将更快发展。2015年德国子公司ETQM由于成本控制因素预计带来数千万元亏损,使2015年业绩低于预期,2016年将得到有效改善。2015年2、3季度受行业影响新签订单金额不高,但4季度开始大幅好转,目前公司在手订单超过20亿元。考虑新签订单到收入确认一般需要6到12个月时间,由此预计2016年业绩小幅增长,2017年业绩将大幅增长。 延伸产业链,布局新兴行业 冲压件业务通过不断开拓客户,2014年营收4.2亿元,增速超过55%,2015年上半年增速高达85%,发展迅猛。后续能够以可转债项目模具产品为基础设备,发展高速自动冲压内覆盖件及结构件等车身零部件,加速冲压件制造业务发展。公司在航空零部件领域亦有布局,参股了飞悦航空25%股权,并有全资子公司沈阳天汽模航空零部件有限公司,可积极关注后续发展。公司此前表示,如果有适当的时机,也可以进行其他行业的投资。 首次覆盖,给予买入评级,6个月目标价17元 立足模具,积极延伸产业链,并布局新兴行业,业绩估值有望双提升。预计公司2015年-2017年净利润增速分别为2%、9%、42%,EPS分别为0.41元、0.45元、0.64元。首次覆盖给予买入评级,6个月目标价为17元,对应2016年38倍PE。 风险提示:市场新车型投放数量不及预期,海外业务拓展不及预期

业绩稳定增长,符合预期 公司公布业绩快报,2015年实现营收80.9亿元,同比增长14.3%,营业利润5.1亿元,同比增长21.1%,归母净利润4.0亿元,同比增长15.3%,业绩符合预期。 德国普瑞增长快速,汇率负面影响有望消除 2015年德国普瑞实现营收7.6亿欧元,以欧元计算,同比增长25%,净利润同比增长28%。但2014年欧元兑人民币汇率平均约8:1,而2015年平均约6.95:1,使得以人民币计算德国普瑞营收增长仅7.3%,剔除汇率影响,预计公司整体营收、净利润增速超过20%,显示公司基本面较好。欧元兑人民币在2015年全年维持相对稳定,2016年以来平均为7.2:1,高于去年同期的7:1,以及去年全年的6.95:1,且没有迹象显示欧元兑人民币会持续贬值。我们认为,2016年汇率将不再是负面影响公司净利润提升的因素。 并购完善智能驾驶布局,智能驾驶绝对龙头 公司拟募集资金并购海外智能驾驶优质标的KSS(9.2亿美元)和TS汽车信息板块业务(1.8亿欧元)。其中并购KSS将帮助公司切入主动安全,完善智能驾驶布局,同时可以利用KSS的客户资源实现业务开拓,完善全球布局。预计2016年KSS营收17亿美元,净利润约7000万美元。而并购TS公司将获自动驾驶关键软件技术,并依此构建围绕“人/驾驶者”的技术平台和商业生态,逐步实现从产品和设备提供商到为技术驱动的平台服务商的升级。预计2016年TS营收4.8亿欧元,净利润1300万欧元。 买入评级,6个月目标价45元 一流管理团队,结合宏大市场战略,预计双轮驱动仍将持续,看好公司快速发展壮大。假设2016年2季度初完成定增,价格为停牌价31.25元。预计2015~2017年EPS分别为0.61元、1.01元和1.43元,买入评级,6个月目标价45元,对应2017年约31倍PE。 风险提示:业务整合不及预期效果;新兴业务发展不及预期

主业稳健,业绩符合预期 公司发布年报,2015年实现营收24.7亿元,同比增长22.4%;实现归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长7.6%;毛利率23.5%,同比下降0.5个百分点,净利率11.9%,同比下降1.6个百分点,EPS为1.22元。其中主业车灯业务实现营收21.6亿元,同比增长20.8%,毛利率23.92%,同比下降0.56个百分点。营收增速高于行业的主要原因是公司产品在一汽丰田、广汽集团和广汽丰田的配套比上升,致使华北和华东地区营收同比大幅上升。 研发投入增长较快,致使净利润未达目标 2015年原计划实现净利润3.2亿元,实际实现2.9亿元。公司净利润未达目标的主要原因是:(1)整车厂面临成本压力,导致主业车灯业务毛利率下降;(2)2015年费用化研发投入1.02亿元,同比增长49%。 产能逐渐释放,稳定增长可持续 2015年公司产能约4000万只,处于满产状态。为应对产能瓶颈,公司将质量工艺要求、重要性程度相对较低的小件注塑、小件镀铝以及部分小件产品的模具交由外协单位生产。目前公司“吉林星宇年产100万套车灯项目”以及“佛山星宇汽车车灯生产及配套项目”一期工厂预计分别于2016年3月和2017年1月投产。同时公司拟募集资金8亿元,计划增加200万套车灯产能。我们认为,随着产能陆续释放,产能瓶颈问题将逐步缓解,稳定增长可持续。 欲深化智能驾驶布局,外延并购存预期 公司年报称,将依托现有车灯及车灯电子研发基础,以建设汽车电子与照明研发中心为契机,着力推进前沿车灯技术、传感器技术等方向的研发进程,积极寻找并适时收购相关公司,内生式发展与外延式扩张并重。我们认为,2015年11月的定增项目显示公司有意布局智能驾驶领域,此次战略规划再次表明深化智能驾驶领域布局的决心,未来外延并购可期待。 给予买入评级,6个月目标价40元 主业稳定增长可持续,欲深化布局智能驾驶领域,未来外延并购可期。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.45元、1.75元和2.14元。给予买入评级,6个月目标40元,对应2017年约23倍PE。 风险提示:汽车产销增速不及预期

业绩受行业影响小幅下降,基本符合预期 公司公告,2015年实现营业收入30.59亿元,同比下降6.69%。实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比下降19.17%,扣非后净利润0.98亿元,同比下降37.76%,业绩基本符合预期。受行业增速放缓影响,公司产品竞争加剧,价格承压,致使营收有所下降。公司优化产品结构,严格控制成本,毛利率维持稳定。管理费用率提升1.53个百分点是净利润增速下降较快的主要因素。 优化产品结构,加快电子化产品研发 传统制动器业务竞争正不断加剧,公司正努力提高工艺水平,提升产品技术可靠性,从而提升传统制动器产品竞争力,加快实现系统化、模块化、集成化供货。公司不断加大研发投入,2015年产生技术开发费1.1亿元,同比增加18%,助力逐步实现电子产品EPB、ESC、EABS的产业化。年产40万套带EPB的电子集成式后制动钳总成技改项目也有望在2016年底达产,利于保障公司业绩。 战略转型,打造智能驾驶生态圈 汽车产销增速放缓背景下,公司持续布局智能驾驶领域。环境感知方面,参股智波科技并签署车载毫米波雷达项目合作合资协议,以更好地集成摄像头、雷达技术的融合开发。算法方面,参股前向启创从而为客户提供完整的车载高级驾驶辅助系统产品。控制执行方面,依托自身在制动系统的领先优势,与参股企业共同研发拓展。终端方面,与奇瑞汽车签署了《智能驾驶技术合作协议》、与北汽研究院总院签署了《智能网联汽车合作开发战略协议》。公司还参股了钛马信息布局车载互联,并与前向启创、钛马信息共同出资设立浙江网联汽车主动安全系统有限公司,以作为智能驾驶集成产品的研发平台及一级供应商,共同研发由环境感知的ADAS系统、主动安全控制系统、移动互联网平台集成化产品,打造智能驾驶生态圈。 维持增持评级,6个月目标21元 并购打造智能驾驶生态圈,参股轮毂电机企业Elaphe,加速布局新能源汽车,看好后续快速发展。我们预计16~18年EPS分别为0.24元、0.29元、0.32元,目标价21元。

全球并购加快公司发展,目标行业前三 内生外延是公司发展主旋律,近年并购的世界顶级汽车电子企业普瑞、工业机器人企业IMA、高端功能件企业QUIN等使公司业务多元化、全球化不断取得重大突破。当前拟并购美国汽车安全企业KSS以及德国TS道恩的汽车信息业务,将使公司在智能驾驶领域布局更加完善。我们认为,公司未来一段时间的主要任务在于整合现有业务,内生增长动力十足。公司一流的管理团队,结合宏大的市场战略及现有业务的先进技术、庞大的客户群体,后续在夯实主业基础上,内生外延双轮驱动预计仍将持续下去。 并购KSS切入主动安全,完善智能驾驶布局 拟出资9.2亿美元并购美国汽车安全公司KSS,并对其增资1亿美元。KSS拥有主被动安全技术整合能力,具有专利近千项,与多家整车厂商建立了良好的长期合作关系,并与众多合作伙伴实现数据共享。并购将帮助公司切入主动安全,完善智能驾驶布局,同时可以利用KSS的客户资源实现业务开拓,完善全球布局。预计2016年KSS营收17亿美元,净利润约7000万美元。 并购TS获自动驾驶关键软件技术,协同打造平台级服务商 拟出资1.8亿欧元并购TS道恩的汽车信息业务。TS一直活跃在车载信息系统领域的前沿,拳头产品MIB模块在大众集团得到广泛应用。均胜HMI软硬件产品能够为TS的车载系统提供最好的底层软硬件平台,以及开拓欧洲、北美和亚洲客户的渠道,特别是加快其在中国市场的拓展。协同发展,将为公司构建围绕“人/驾驶者”的技术平台和商业生态,并将使公司从产品和设备提供商逐步升级为技术驱动的平台服务商。预计2016年TS营收4.8亿欧元,净利润1300万欧元。 重申买入评级,6个月目标价45元 一流管理团队,结合宏大市场战略,预计双轮驱动仍将持续,看好公司快速发展壮大。假设2016年2季度初完成定增,价格为当前停牌价31.25元。预计2015~2017年EPS分别为0.63元、1.01元和1.43元,买入评级,6个月目标价45元,对应2017年约30倍PE。

2015年度业绩基本符合预期。 公司发布2015年年报,实现营业收入102亿元,同比增长4.2%,实现归属于母公司净利润7.8亿元,同比增长10.29%,基本符合预期。 汽车产销增速放缓,公司零部件业务将维持微增长态势。 公司营收增长主要源于物资贸易收入同比增长63.18%,达到12.3亿元,占营收比重提升5.34个百分点至12%,但物资贸易的毛利率下降了0.77个百分点至1.66%。汽车零部件制造业务实现营收85.5亿元,同比增长0.73%,毛利率提升了0.2个百分点,达到24.31%。在营收小幅增长情况下,公司期间费用率下降了1.22个百分点至12.71%,主要源于技术研发费、职工薪酬的下降以及汇兑收益增加,带来的管理费用率及财务费用率的小幅下降所致,从而使得净利润增速稍高于营收增速。我们认为,受汽车产量增速放缓影响,公司汽车零部件业务后续将维持微增长态势。 集团新能源汽车业务优质,存在资产注入预期。 集团旗下拥有万向电动汽车公司、电池生产企业A123、电动车生产企业菲斯科,都是新能源汽车优质标的。2010年12月30日,万向集团承诺,在公司认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动汽车公司完成产业化,盈利状况正常稳定时,同意以转让、增资等形式入股万向电动汽车公司。我们认为,公司去年7月以现金11,000万元参与天津市松正电动汽车技术股份有限公司增资,表明公司有意往新能源汽车方向发展。这两年新能源汽车发展迅猛,集团新能源汽车业务预计表现较好,且承诺盈利状况正常稳定时,同意公司增资入股。由此可预计集团优质新能源汽车业务后续注入公司是大概率事件,对潜在新能源汽车龙头标的估值应该给予合理溢价。 维持增持评级,目标价21元。 公司主业稳定增长,并积极向新能源汽车产业转型,业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2016-2018年净利润分别为8.96亿元、10.58亿元、12.79亿元,对应EPS分别0.39元、0.46元和0.56元。维持增持评级,6个月目标价21元,对应2017年约45倍PE。

2015年度业绩基本符合预期 公司发布2015年度业绩快报。2015年实现营收收入9.3亿元,同比下降22%,实现归属于母公司净利润9115万元,同比下降29%,基本符合预期。 中重卡及工程机械市场疲软,对公司业绩产生不利影响 公司主营业务为非等速传动轴的研发、生产和销售,主要用于商用车和工程机械领域。公司重卡系列产品的市场占有率超过30%,在工程机械领域的占比更是超过70%,处于垄断地位。但2015年商用车及工程机械行业受宏观经济环境影响,均表现不佳。其中,商用车产量同比下滑10%,中卡、重卡产量下降幅度更大,分别同比下降23%和40%,工程机械如挖掘机2015年产销下滑幅度也超过30%,对公司业绩产生不利影响。 发力军工正发力,后续发展值得期待 公司目前已被批准公司为三级保密资格单位,预计将在此基础上不断在军工领域取得更大突破,打开公司成长空间。我们认为,公司此前已与中国航天科工集团第四研究院旗下的三江万山、中国兵器工业集团旗下的北奔重汽签署的保密协定,后续双方的合作有望进一步紧密,在拿到许可证后有望快速开展承担起武器装备科研生产任务。 等速传动轴有望取得突破,全球化战略提升发展空间 公司是非等速传动轴国内龙头,全球排名前三。受重卡及工程机械需求放缓影响,短期业绩有一定压力。为此,公司正加速等速传动轴研发,2016年有望取得突破性进展,对于提升公司成长性意义重大。另外,公司海外营收占比正不断提升,有望从2014年的5.2%提升至10%左右,且公司已经通过Volvo商用车配套认证,后续有望批量供货,并将以此为契机,不断开拓更多海外新客户,提升海外营收及净利润占比,打开公司成长空间。 维持买入评级,6个月目标价17元 传统业务迎增速拐点;开拓轿车市场、海外市场提升成长空间;军工领域加速开拓及加速迈向工业4.0,值得期待。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.16元、0.18元、0.20元,维持买入评级,6个月目标价17元。 风险提示:商用车、工程机械产销不及预期;公司海外拓展不及预期

2015年度业绩符合预期 公司发布2015年业绩快报,营业收入11.05亿元,同比增长1.89%,归属于母公司股东净利润1.91亿元,同比增长5.33%,业绩符合预期。 综合竞争力提高,业绩有望稳步提升 公司气缸套主要面向商用车市场,在商用车2015年产量下滑10%的背景下,公司营收维持了正增长,表明公司信息化、自动化和智能化的推进提高了生产销量和效益,提升了公司综合竞争力,使得公司综合毛利率也相比去年同期也提升了0.80个百分点至36.60%。我们认为,随着经济放缓背景下国家刺激政策的加码,商用车市场将逐步回暖,以及公司竞争实力的不断提升,业绩有望稳步提升。 参股灵动飞扬,市场ADAS优质标的 公司前期出资3834万元通过受让及增资灵动飞扬的方式,获得其15.336%的股权,原股东承诺注资后2016-2018年净利润分别为1600万元、2800万元和4000万元。灵动飞扬先后通过与NXP(恩智浦半导体),Intel,Ambarella(安霸)等全球知名半导体公司合作,积累了大量和深厚的产品以及系统设计开发经验,并通过提供如Birdview(三维鸟瞰行车辅助系统)、LDWS(车道偏离预警系统)、BSD(盲点监测系统)、FCW(前方碰撞预警系统)等ADAS(先进驾驶辅助系统)相关技术和产品开发服务,在前装和后装市场建立了良好的产品和技术服务口碑以及信誉,形成了稳固的行业领先地位。我们认为,尽管入股灵动飞扬短期对公司业绩贡献有限,但长期有望受益灵动飞扬的业绩高增长,且公司围绕智能驾驶的布局更值得关注。 买入评级,6个月目标价为13元 公司瞄准新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场等方向,战略转型预期明确。仅考虑现有业务,预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为1.91亿元、2.13亿元、2.45亿元。对应EPS分别0.32元、0.36元和0.42元。买入评级,6个月目标价13元。 风险提示:汽车销量大幅下滑的风险,公司战略转型进展不达预期的风险

订单需求旺盛,拟扩产配套宝马。 公司公告,以自有资金6916万元收购模塑集团控股孙公司沈阳精力持有的部分在建工程及土地使用权(37475平方米),该地块位于沈阳经济技术开发区,与公司配套宝马的沈阳名华工厂处在同一区域。公司表示,收购是为更好地满足沈阳宝马公司的订单需求,提升在沈阳地区的产能。因为沈阳名华工厂周边缺乏扩张余地,为此收购集团下属公司土地。 宝马国产化提速,扩产保障未来业务发展。 宝马中国2015年的销量28.7万辆,为进一步提升销量,华晨中国董事会主席吴小安表示,将在2016年投产三款车型,分别为宝马2系运动、宝马X3、以及一款紧凑型轿车。为此,华晨宝马汽车有限公司新发动机工厂在2016年1月也正式开业,将引进生产宝马最新一代3缸和4缸涡轮增压汽油发动机。我们认为,宝马国产化进程正在加速,预计2018年销量50万辆,未来三年增速预计15%~20%之间,宝马中国80%以上的保险杠由公司配套,公司当前扩充产能,能够为公司未来业务的扩张打下基础。 估值最低,弹性很大,确定性高。 作为有实力、有意向切入无人驾驶的优质标的,主业估值对应2016年仅15倍PE,零部件平均20倍,100亿元市值以下平均40倍,可谓是市场估值最低的无人驾驶标的。海外业务拓展;大股东资产注入;切入无人驾驶;大健康产业并购延伸等,这些可能的催化因素都有望大幅提升公司估值。短期业绩靠国内,中长期业绩靠海外、大健康,锦上添花靠资产注入以及无人驾驶,长期快速发展(CAGR20%)持续性强、确定性高。 重申买入评级,6个月目标价30元。 公司发展战略清晰,格局大,后续成长性好。考虑到公司大健康产业处于投入期,且持有优质金融资产(参股江南水务和江苏银行),我们认为采用分部估值方法较为合理。按汽车主业2016年27倍PE估值84亿元、医院2倍PB估值12亿元、金融资产按权益法谨慎估值12亿元,合理估值为108亿元,对应目标价约30元/股,对应2016年约28倍PE。 风险提示:汽车产销下滑;明慈医院发展不及预期

投资君卓投资,拟进军光通信行业 公司公告称,公司拟以自有资金投资君卓投资,该企业认缴出资额不超过3亿元。其中公司将作为有限合伙人认缴5000万元。光通信技术在保障长距离大容量公共网络的数据传输方面具有无可比拟的优势。受益于国家“宽带中国”战略的实施、智能终端产业的快速发展以及全球宽带网速提升的需求,未来光通信行业市场空间巨大。我们认为,在汽车产销增速下滑的情况下,公司积极转型,有助于拓宽公司的盈利渠道,符合公司长期发展的目标。 业绩快速增长,未来有望继续保持 近日公司公布2015年业绩快报,营收27.3亿元,同比增长12.92%;归属于上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长33.64%,EPS0.58元。公司营收增长的主要原因,一方面是热交换器业务通过加大新市场开拓,在乘用车配套领域取得了突破,保证了营收的稳定增长;另一方面受益于国四标准的全面实施,尾气处理业务增长迅速。我们认为,随着公司在乘用车配套领域的深入以及国五标准的实施(2017年全面实施),公司业绩有望保持快速增长。 提升乘用车配套比,尾气处理业务有望成业绩新引擎 公司为国内热交换器龙头企业,热交换器及尾气处理业务为公司主要的营收来源。在热交换器方面,公司以加大市场拓展,提升乘用车配套比为主要战略,今年在拓展现有客户的产品线的同时,成功进入戴姆勒配套体系,并与比亚迪、弗吉亚等建立配套关系。在尾气后处理方面,公司尾气后处理产品EGR、SCR等国内技术领先,而DPF有望在国内率先实现量产。我们认为国四标准的全面实施是尾气处理业务迎来爆发节点,随着国五标准全面实施时间的临近,尾气处理业务有望成为公司业绩的新引擎。 重申买入评级,6个月目标价18元 受益于国内汽车环保要求不断提高,公司作为内资汽车环保龙头企业,未来业绩增长确定性强,多元化战略的持续落地亦将提升公司估值水平。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.56元、0.67元和0.80元。重申公司买入评级,6个月目标价18元,对应2016年27倍PE。 风险提示:汽车产销增速不及预期,尾气排放标准执行力度不及预期。