事项: 公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入35.55亿元,YoY+111.91%,实现归母净利3.87元,YoY+93.06%。公司预计2018年1-9月净利润为4.88亿元~6.09亿元,同比增长60%~100%。 平安观点: 18H1业绩符合预期,盈利水平小幅下滑:公司2018年上半年业绩符合预期,营业收入与归母净利同比分别增长111.9%和93.1%,其中18Q2单季度实现营收25.78亿元,同比增长122.3%,归母净利2.99亿元,同比增长96.1%。公司上半年综合毛利率为26.69%(同比-3.29pct),期间费用率为12.75%(同比-1.10pct),其中营业费用率为2.15%(同比+1.73pct),管理费用率为8.37%(同比-4.65pct),财务费用率为2.23%(同比+1.81pct);报告期内,公司净利率为10.88%,同比减少1.06pct,盈利水平小幅下滑。 生态、文旅双主业表现亮眼,未来成长动力十足:18H1公司“生态+文旅”双主业表现亮眼,其中生态环境修复业务收入13.56亿元(YoY +34.25%),毛利率为23.45%(-2.37pct);受益新港永豪并表与水环境治理订单兑现,18H1水环境治理业务收入达15.14亿元(YoY+388.15%),毛利率为22.07%(-10.91pct)。公司文化旅游业务延续高增长,上半年收入6.84亿元(YoY+91.65%),毛利率达43.35%(+4.17pct),同比明显改善,其中:恒润科技实现收入4.05亿元(YoY +61.12%),德马吉实现收入2.13亿元(YoY+83.52%)。公司内生外延双线并举,“生态+文旅”业务布局不断完善,我们估计公司目前在手订单达300亿元,未来成长动力十足。 基建补短板有望带动生态建设提速,融资改善将保障公司未来业绩:2018年7月中央明确发力基建“补短板”,推动乡村振兴战略,下半年积极财政政策有望发力扩大有效投资。生态建设作为基础设施建设的重要组成部分,未来投资有望提速。公司作为生态园林建设行业翘楚,未来项目融资有望加速,保障公司在手项目顺利推进,助力公司未来业绩延续高增长。 盈利预测与投资建议:公司生态环境业务与文化旅游业务双轮驱动,在手订单饱满,未来成长动力充足。下半年积极财政政策发力有望改善融资环境,助推公司全年业绩持续高增长。维持公司2018-2020年净利润预测为9.91亿元、14.86亿元和19.91亿元,EPS(最新摊薄)为0.98元、1.48元和1.98元,对应当前PE 为10.0倍、6.7倍和5.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC 模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。

上半年业绩稳健增长,盈利水平维持高位:公司上半年业绩稳健增长,收入与归母净利分别增长23.06%和25.91%,其中18Q2单季度收入与归母净利分别为25.23亿元和6.50亿元,同比分别增长13.75%/21.30%。报告期内公司盈利水平维持高位,18Q1-18Q2单季度综合毛利率分别为45.27%/45.89%,单季度净利率分别为24.73%和25.77%。 18H1玻纤产品延续量价齐升,费用管控能力不断提高:受益玻纤行业景气持续,公司上半年玻纤产品销售延续量价齐升。报告期内,公司玻纤及其制品业务实现收入48.28亿元(YoY+20.79%),毛利率为47.02%(同比+0.08pct),我们预计公司18H1玻纤及制品销量达80万吨,YoY+18.9%,玻纤及制品销售均价约为6035元/吨,YoY+1.6%。受益公司费用管控能力提高与汇兑收益增加,上半年期间费用率为14.24%,同比-2.37pct,其中:营业费用率为3.89%(同比-0.01pct),管理费用率为6.82%(同比-1.12pct),财务费用率为3.53%(同比-1.24pct)。 先进产能释放助力降本提效,公司市场份额将持续提升:公司冷修技改与新产能建设双措并举,积极推动玻纤业务降本提效。2018年以来,公司九江基地新建12万吨(年产能)玻纤生产线与原有20万吨(年产能)生产线分别投产与技改复产,先进产能持续释放助公司降本提效,提高公司盈利能力。随着下半年桐乡新材料智能制造基地生产线(年产玻纤15万吨)的投产,公司玻纤产能布局将进一步完善,市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议:受益玻纤行业景气持续,下半年公司玻纤产品有望延续量价齐升,推动业绩稳健增长。公司先进产能不断释放助力降本提效,未来盈利水平与市场份额有望持续提升。维持公司2018-2020年EPS预测为0.80元、0.91元和1.02元,对应当前PE分别为12.1倍、10.6倍和9.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;玻纤产能大量释放导致行业竞争加剧:2017年玻纤行业景气度不断提升,企业纷纷加大产能加速力度,如果未来产能释放过快,将导致玻纤行业竞争加剧,引发玻纤价格下滑。环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响。

18H1业绩增长稳健,盈利水平维持高位:2018年上半年公司业绩保持稳健增长,营业收入与归母净利同比分别增长7.8%与22.3%。公司上半年实现玻璃产量为5182万重箱(-0.7%),销量为4814万重箱(-2.9%),我们预计18H1公司箱价格为77.2元/重箱(+9%),箱毛利为21.3元/重箱(+1%),箱净利13.6元/重箱(+28%)。受原材料成本上涨影响,公司18Q2单季度毛利率为29.5%,环比减4.4pct,同比减3.1pct,单季度净利率为15.8%,同比加0.2pct,环比减3.7pct,盈利水平仍维持高位。 降本增效不断推进,期间费用率持续改善:2018年以来,公司积极通过精简员工、优化玻璃配方、降低生产能耗/物料单耗、加强原材料战略储备等措施,助力主营业务降本增效,公司期间费用率持续改善。公司18Q2单季度期间费用率为11.6%(同比-0.6pct,环比-1.8pct),其中销售费用率为1.15%(同比+0.8pct,环比-0.1pct),管理费用率8.6%(同比+1.3pct,环比-3.3pct,财务费用率为1.8%,(同比-2.7pct,环比增加1.6pct)。 环保高压+严控产能+冷修高峰,18H2玻璃有望量价齐升:2018年7月以来,国内环保政策与控产能政策持续加码,明确了未来环保监管仍将保持高压态势,禁止玻璃新增产能,严格执行玻璃冬季限产,行业落后产能有望逐步出清,带动行业集中度提升。据统计,截止2018年7月底我国窑炉到期尚未冷修的生产线日熔量合计达1.43万吨/日,占目前全国玻璃在产日熔量(16.20万吨/日)比重达8.8%,在环保趋严与严控产能的背景下,18H2此部分产能有望进入冷修期。我们认为随着18H2玻璃供给收紧叠加需求旺季到来,玻璃价格有望实现量价齐升。 盈利预测与投资建议:2018年下半年,环保监管和控产能政策持续加码,随着下半年传统玻璃旺季的到来,公司玻璃产品有望实现量价齐升,助推公司业绩释放。此外,公司积极强化费用管控,优化产品结构,盈利能力将不断提升。维持公司2018~2020年EPS预测为0.67元、0.73元和0.82元,对应当前PE分别为6.8倍、6.2倍和5.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:环保政策执行不达预期:2017年玻璃环保政策趋严助推落后产能逐步退出,支撑玻璃价格持续上涨,如果未来环保政策执行不及预期,小企业持续复产,将对玻璃价格形成冲击,影响公司盈利水平;天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨:玻璃成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法向下游转嫁成本压力,将对公司盈利水平产生不利影响;房地产投资大幅下行:公司玻璃产品下游需求主要以房地产为主,如果未来房地产投资大幅下行,将导致玻璃行业需求萎缩,有可能导致玻璃价格下跌;玻璃深加工业务开展不及预期:2017年以来公司积极布局玻璃深加工领域,如果未来深加工业务开展不及预期,将影响公司未来的业绩增长。

PPR/PE/PVC三大产品齐头并进,共筑优质成长典范:2018年上半年公司业绩稳健增长,营收收入与归母净利同比分别增长18.39%和23.61%。公司零售、工程业务双轮驱动,旗下三大管材管件产品齐头并进,其中:PPR管收入10.74亿元(YoY+16.5%),PE管收入5.03亿元(YoY+18.4%),PVC管收入2.42亿元(YoY+24.1%)。公司盈利能力稳步提升,上半年综合毛利率为46.06%,同比增长1.09pct,其中PPR管毛利率为58.97%(同比+1.08pct),PE管毛利率为30.86%(同比+0.81pct),PVC管毛利率为27.46%(同比+3.90pct)。 期间费用率小幅改善,产能扩张保障未来业绩增长:公司上半年期间费用率小幅改善,为22.08%(同比-0.29pct),其中销售费用率为14.43%(同比-0.25pct),管理费用率为8.25%(同比+0.39pct),财务费用率为-0.60%(同比-0.43pct)。截止2018年上半年,公司在建工程达1.69亿元,YoY+ 148.5%,主要是西安工业园、临海大洋工业园三期投入增加所致,公司产能稳步扩张,将助力公司开拓华中/西北市场,未来管材零售业务布局将持续完善,将保障未来业绩增长。 新产品防水材料崭露头角,未来成长值得期待:公司积极布局防水/净水等隐蔽工程领域,系统推进品牌建设与营销服务,努力打造“家装领域隐形工程系统供应商”。2018年上半年,公司新产品防水材料销售崭露头角,受此推动,其他产品收入0.41亿元,YoY+37.72%。随着公司新产品销售的持续推进,渠道协同效应将逐步凸显,未来成长值得期待。 盈利预测与投资建议:公司积极落实“零售、工程双轮驱动”的发展战略,不断提升公司零售品牌影响力与市场占有率,完善市政/燃气/房产等工程业务模式,未来将持续稳健发展。此外,公司积极推进防水/净水业务品牌建设与营销服务,未来成长值得期待。维持公司2018-2020年EPS为0.78元、0.93元和1.09元,对应当前EPS为20.9倍、17.5倍和15.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产销售大幅下滑:公司的主打产品PPR管主要用作给水管道,如果未来房地产销售出现大幅下滑,将影响公司管材销售,导致公司盈利增长放缓;原材料价格大幅上涨:公司管材产品成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导成本压力,将影响公司盈利;新业务拓展不及预期:2017年以来公司积极布局防水领域新产品,如果未来公司防水材料推广不及预期,将影响公司盈利增长的持续性。

事项: 公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入49.38亿元,同比增长76.68%,实现归母净利3.85亿元,同比增长42.93%,基本每股收益0.17元,同比减少5.56%。 平安观点: 公司业绩维持快速增长,生态环保业务表现亮眼:公司上半年业绩保持快速增长,其中18Q2单季度营收与归母净利同比分别增长79.3%/67.3%。分板块看,上半年生态环保业务收入23.21亿元(YoY+147.9%),毛利率达27.2%(同比+1.5pct);市政园林业务收入19.17亿元(YoY+26.1%),毛利率达23.9%(同比-2.34pct)。受生态环保业务带动,公司上半年综合毛利率达26.2%,同比增加0.7pct。 金融去杠杆抬高融资成本,期间费用率小幅提升:公司上半年期间费用率为18.0%,较去年同期小幅提升1.4pct,其中:营业费用率为1.4%(同比+0.6pct),管理费用率为11.4%(同比-0.5pct);受2018年上半年金融去杠杆影响,公司融资成本有所上升,财务费用率达5.1%(同比+1.2pct)。随着下半年基建融资环境边际放松,公司财务费用率有望得到改善。 上半年订单加速释放,融资改善将保障业绩增长:2018年上半年公司订单加速释放,累计新签合同金额达116.17亿元,同比增长334%,累计已中标尚未签约的工程订单金额113.61亿元,同比增长166%,截止18H1公司已签约未完工订单金额达407.1亿元,同比增长136%。2018年7月底以来,中央明确指出“坚持积极的财政政策,加大基础设施领域补短板的力度”,下半年银行将加大信贷投放力度,环保治理/乡村振兴板块将持续受益,公司生态园林PPP项目融资有望改善,利好公司项目推进,保障公司全年业绩增长。 盈利预测与投资建议:公司在手生态园林PPP订单充足,随着下半年生态环保项目融资环境改持续善,公司签约PPP项目将加速推进,下半年业绩有望加速释放。维持公司2018-2020年净利润预测为10.89亿元、14.91亿元和19.37亿元,EPS预测值为0.48元、0.65元和0.85元,对应当前PE分别为11.2倍、8.2倍和6.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司新签项目超过80%的项目采用PPP模式,若未来PPP项目融资成本继续提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响;PPP监管持续趋严导致项目执行不达预期:由于PPP监管政策不断趋严,18年以来公司部分PPP项目进行了停工整改,如果未来政策继续加码导致项目落地时间放缓,将对公司2018年业绩产生不利影响。

18Q2业绩延续高增长,盈利水平保持稳定:2018年上半年,公司外加剂新材料销售持续放量,助推业绩保持快速增长,营业收入与归母净利同比分别增长40.6%和49.1%。分季度看,18Q1、18Q2营收分别为4.55亿元和7.00亿元,同比分别增长33.6%和45.6%,归母净利分别为0.47亿元和0.70亿元,同比分别增长53.3%和46.4%。公司盈利水平保持稳定,18Q2单季度净利率为9.96%,环比18Q1小幅下滑0.44pct,同比17Q2增加0.05pct。 “跨区域、跨领域”战略稳步推进,保障未来业绩增长:2018年以来,公司持续推进外加剂业务跨区域发展,一方面以京津冀为核心,开拓华北地区市场,提升国内市场份额,另一方面加快海外布局,积极打造国际化品牌,未来主业将持续稳健增长。与此同时,公司跨领域发展战略稳步推进,一方面依托南京正华发展建筑信息化和工业化智慧系统服务业务,助力公司向智慧城市/智慧运营等领域拓展,另一方面继续拓宽综合技术服务领域,未来将电子电器等消费类检测行业延伸,努力打造新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议:公司发力推动外加剂业务全国化布局,产品销售持续放量,未来业绩将延续高增长。此外,公司积极切入建筑信息化集成系统服务市场,将助力公司向智慧城市/智慧运营等领域延伸,打造新的业绩增长点。我们维持2018-2020年公司净利润预测为2.63亿元、3.42亿元和4.23亿元,EPS(最新摊薄)为0.38元、0.49元和0.61元,对应当前PE分别为14.3倍、11.0倍和8.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:外加剂业务发展不及预期:由于外加剂业务具有明显的区域性,因此公司外加剂板块收入的持续增长有赖于公司“跨区域”发展战略的持续推进以及已进入区域内市场份额的不断提升,如若未来公司外加剂市场拓展脚步放缓抑或公司区域市场份额提升受阻,将对公司业绩增长产生负面影响;减水剂原材料成本大幅上涨:公司外加剂产品的成本结构中原材料占比较高,如果未来外加剂的原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导,将影响公司的盈利水平;外延业务拓展不及预期:公司积极谋求主营业务的投资并购以及行业的外延发展,如若未来公司外延发展不及预期,将对公司的业绩的可持续增长产生负影响。

事项: 公司发布2018年半年度业绩快报,上半年实现收入18.87亿元,同比增长18.39%,实现归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%,基本每股收益0.30元,同比增长25.00%。 平安观点: 18Q2业绩延续稳健增长,盈利水平维持高位:2018年以来,公司业绩保持稳健增长,分季度看,2018Q1、Q2分别实现营业收入6.63亿元、12.24亿元,同比分别增长20.16%、17.46%,2018Q1、Q2归母净利分别为1.08亿元和2.78亿元,同比分别增长29.21%和21.58%。公司盈利水平小幅提升,2018Q1、Q2净利率分别为16.22%和22.75%,较去年同期分别增长1.14pct和0.77pct。 管材零售布局不断完善,新品类扩张值得期待:公司依托内部管控优势和“星管家”的服务能力,持续拓展管材零售业务布局,在不断提高华东地区市场占有率的同时,发力拓展华中地区、西北地区市场,保障业绩稳健增长。与此同时,公司积极推进产品品类扩张,布局防水/净水两大隐性工程领域,凭借“产品+施工”的创新业务模式,产品试点销售有序推进,未来成长值得期待。 盈利预测与投资建议:公司紧绕“同心圆多元化”战略,在不断完善管材零售业务布局的同时,积极布局防水/净水两大领域,打造“家装领域隐形工程系统供应商”,未来业绩将持续稳健增长。维持盈利预测,预计公司2018-2020年EPS预测值为0.78元、0.93元和1.09元(最新摊薄后),对应当前PE分别为22.7倍、19.0倍和16.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产销售大幅下滑:公司的主打产品PPR管主要用作给水管道,如果未来房地产销售出现大幅下滑,将影响公司管材销售,导致公司盈利增长放缓;原材料价格大幅上涨:公司管材产品成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导成本压力,将影响公司盈利;新业务拓展不及预期:2017年以来公司积极布局防水领域新产品,如果未来公司防水材料推广不及预期,将影响公司盈利增长的持续性。

建筑防水龙头经营稳健,激励完善释放企业活力:公司是国内建筑防水行业龙头,大股东为李卫国,持股比例为29.5%。受益管理层卓越的战略眼光和员工高效的执行力,上市以极公司先后把握住高铁建设、地产集采放量等发展机遇与低油价红利,业绩持续高增长。18H1公司实现收入56.1亿元,YoY+30.2%,归母净利6.2亿元,YoY+ 25.3%。公司激励机制完善,继13年/16年推出两期员工股权激励计划后,于18年7月公告拟回购公司股份(总金额≤10亿元)用于实施员工持股计划,将进一步激发员工活力。 防水材料坐拥千亿市场,行业集中度将持续提升:17年我国建筑防水行业规模以上企业收入达1059亿元,由于缺乏规范管理,防水行业格局分散,存在大量生产非标产品和劣质产品的小企业,公司市占率仅为9.7%(只考虑规模以上企业)。近年极,防水行业的产品结构不断升级,下游对防水材料的质量要求持续提升,在行业监管政策和环保去产能政策不断加码的背景下,我们认为缺乏研发实力和优质服务能力、环保不达标的中小企业将逐步退出,未极行业集中度将持续提升。 积极扩产突破B 端增长瓶颈,扩品类+拓渠道助零售业务提速:公司B 端防水产品主要采用订单式生产,17年以极公司积极扩产以提高服务能力,降低物流成本与库存规模,打破业绩增长瓶颈。目前“在建+规划”防水卷材年产能2.6亿m2,其中在建产能(1.4亿m2)占17年期末防水卷材产能85%,“在建+规划”防水涂料年产能20万吨,其中在建产能(12万吨)占17年期末防水涂料产能25%。随着新增产能持续投放,公司B 端工程业务护城河将不断拓宽。此外,18年以极公司积极推进“多品牌多品类多公司”的战略布局,深度拓展面向C 端的室内防水业务和特种涂料业务,扩张建材流通渠道店面网络,计划到2020年建成零售店面合计8800家,打造公司业绩新增长点。油价上涨推升卷材/涂料成本,公司提价缓解压力:公司防水卷材/防水涂料的成本结构较为稳定,直接原材料占比均超过90%。由于防水卷材/防水涂料的原材料(沥青/SBS/乲液等)大部分为石油化工产品,受原油价格影响显著。16年4月份以极,油价持续上涨推动原材料价格持续攀升,2017年公司防水卷材/防水涂料毛利率分别下滑至40%(同比-8pct)和41%(同比-5pct)。18Q2以极包括公司在内的防水材料纷纷提价对冲成本上涨压力,公司18Q2单季度净利率为14.0%,同比下滑0.8pct,我们认为公司产品涨价持续落实,未极盈利水平将保持稳定。 盈利预测与投资建议:公司作为建筑防水行业绝对龙头,多年极充分受益于管理层卓越的战略眼光和员工高效的执行力,业绩保持稳健增长。2017年以极,公司大力推进“多品牌多品类多公司”的战略布局,一方面积极把握地产行业集中度提升带极的发展机遇,完善产能布局,提高服务能力,将助力工程业务持续高增长;另一方面,公司积极拓展面向C 端的室内防水和特种涂料业务,扩张建材流通渠道店面网络,未极将打造新的业绩增长点。我们预计2018-2020年EPS 分别为1.05元、1.39元和1.71元,对应当前PE 分别为15.7倍、11.8倍和9.6倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、房地产、基建投资持续大幅下滑导致需求不振:由于建筑防水行业下游主要房地产行业和基础设施建设行业,如果未极我国房地产开发投资与基建设施建设投资持续大幅下滑,将导致防水材料需求下滑,加剧防水竞争的激烈程度,影响公司业绩的持续增长。2、原油价格大幅上涨侵蚀公司盈利:公司主营产品防水卷材和防水涂料的成本结构中,原材料占比均超过90%,由于公司上游原材料(石油沥青、SBS、乲液等)大部分为石油化工行业产品,受原油价格波动影响显著。 如果未极国际原油价格大幅上涨,公司无法及时提价对冲成本上涨压力,将对公司盈利形成负面影响。3、公司新产品放量不及预期:2018年以极,公司积极推“多品牌多品类多公司”的战略布局,集中力量布局室内防水和特种涂料等面向C 端的建材产品,努力打造公司新增长点。如果未极公司新产品放量不及预期,将对公司业绩增长形成负面影响。

公司发布2018年半年度业绩预告,2018年上半年预计实现归母净利润12.58亿元,同比增长25.0%以上,预计实现归母扣非净利润12.18亿元,同比增长25.0%以上。 平安观点: 18Q2业绩维持高速增长,公司玻纤价格维持高位:公司2018年上半年业绩维持高速增长,归母净利同比增速超25.0%,按单季度看,18Q2公司归母净利超过6.41亿元,同比增速超19.6%。2018年初,为了缓解原燃料价格、运费上涨所导致的成本压力,公司对旗下所有玻纤产品提价6%。受益行业高景气度持续,18Q2以来公司玻纤产品价格维持高位,销量保持稳健增长,支撑业绩持续释放。 海外产能布局快速推进,贸易保护政策影响持续减弱:自2013年以来,欧盟、印度、土耳其等国先后对进口自中国的玻纤产品启动反补贴/反倾销调查,目前公司出口到上述地区的产品仍处在反倾销税的征收期内。2017年公司出口到欧盟、美国、土耳其和印度的金额占营收比重分别为12.0%、7.8%、3.3%和2.8%。为了减小贸易保护政策的影响,公司积极推动海外产能布局扩张,目前公司已在埃及建成产能20万吨/年,美国10万吨/年生产线也将于2018年投产,未来还将择机启动印度10万吨/年生产线建设,贸易保护政策对海外销售影响有望逐步消除。 国内新增产能有序投放,行业供需将维持平衡:2017年下半年以来,由于玻纤行业景气度不断提升,玻纤企业加大产能建设,其中2018年上半年新点火产能47.5万吨/年(卓创资讯)。据我们估计,2018年下半年点火产能将达58万吨/年。按有效产能计算,我们预计2018年有效产能将达402万吨,同比增长8.6%。考虑目前全球玻纤产品需求维持接近10%的增长,未来我国玻纤行业供需将保持平衡。 盈利预测与投资建议:受益行业高景气度持续,公司玻纤产品销量将保持稳健增长,价格将维持高位,保障公司业绩持续释放。此外,公司积极推动高端产能建设,提升高端产品占比,未来公司盈利能力将不断提升。维持2018-2020年净利润预测为28.0亿元、32.0亿元和35.7亿元,最新摊薄EPS为0.80元、0.91元和1.02元,对应当前PE分别为12.5倍、10.9倍和9.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;玻纤产能大量释放导致行业竞争加剧:2017年玻纤行业景气度不断提升,企业纷纷加大产能加速力度,如果未来产能释放过快,将导致玻纤行业竞争加剧,引发玻纤价格下滑。环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响。

业绩高增长符合预期,行业景气度将维持高位:2018年上半年公司业绩延续高速增长,2018H1归母净利同比增长60.0%~100.0%,其中2018Q2单季度预计实现归母净利6.02亿元~8.75亿元,较去年同期增长12.9%~64.2%,业绩高增长符合预期。受益石膏板行业供给侧改革推进,2018年以来公司石膏板价格高位运行(较去年同期提高30%),盈利能力同比大幅提升。随着2018年环保政策进一步趋严,我们预计2018H2石膏板行业落后产能将陆续出清,石膏板行业景气度将维持高位。 环保标准升级叠加市场整合推进,公司市场份额将持续提升:2018年以来,京津冀及周边(山东)地区大气污染排放标准进一步升级叠加“煤改气”持续推进,环保投入加码导致小石膏板厂生产成本快速攀升,盈利水平大幅降低,区域内小石膏板厂陆续退出。此外,公司积极把握市场整合良机,拟收购国内第二大石膏板企业山东万佳(占全国总产能比重4.4%),公司在华东地区市场份额将再上新台阶。随着未来市场整合进一步推进,公司市场控制力将不断增强,石膏板行业格局将持续优化。 盈利预测与投资建议:受益环保供给侧改革与石膏板行业市场整合持续推进,公司市场份额将不断提升,未来定价权将进一步增强。受公司回购股份影响,预计公司2018-2020年EPS为2.02元、2.42元和2.78元(原预测值为1.91元、2.29元和2.62元),对应当前PE分别为8.9倍、7.4倍和6.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌;房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低。

帝、欧共携手,打造“卫浴+陶瓷”新格局:帝王洁具是国内亚克力卫生洁具龙头,16年于深交所上市。公司18年1月成功收购欧神诺陶瓷,形成了“卫生洁具+建筑陶瓷”并行发展的新格局,并正式更名“帝欧家居”。公司实际控制人为刘进、陈伟、吴志雄,合计持有公司45.33%的股权。18年以来,欧神诺陶瓷并表显著增厚公司业绩,公司18Q1实现营收7.57亿元,YoY+935.6%,归母净利0.44亿元,YoY+2214.8%。 瓷砖产业大而分散,“地产集采放量”引领行业新机遇:我国建筑陶瓷行业市场规模巨大,17年全行业收入4163亿元,YoY-6.9%,陶瓷砖产量101.46亿平米,YoY-1%。我国建筑陶瓷行业市场格局分散,部分龙头品牌市占率为:马可波罗(1.9%)、东鹏控股(1.6%)、蒙娜丽莎(0.7%)、欧神诺(0.6%)。受益住宅精装修模式的快速推广,16年以来地产集采业务快速放量,在地产集中度加速提升的背景下,品牌供应商将更受青睐,瓷砖B端龙头业务持续放量。 欧神诺成本管控得力,B端业务爆发驱动业绩高增长:公司旗下欧神诺陶瓷定位中高端,14年以来欧神诺不断强化成本管控和优化产品结构,盈利水平稳步提升,17H1综合毛利率达35.0%,较16年增加2.6pct。欧神诺B端业务客户集中度高,16年来自碧桂园/万科的收入占B端业务收入比重分别为46%/44%。受益龙头房企集采业务放量,17年欧神诺B端业务收入14.53亿元,YoY+41%,占总收入61%。欧神诺在巩固存量客户的同时积极拓展工程端新客户,完善“线下+线上”的经销渠道布局,未来业绩将持续高增长。 亚克力洁具一枝独秀,进军卫生陶瓷提升综合竞争力:公司亚克力洁具业务发展稳健,17年收入3.80亿元,YoY+24%,毛利率达34.3%,处卫生洁具行业领先地位。公司产品销售以经销模式为主,17年经销模式收入占比达74%,公司旗下门店超900家,主要集中于西南/华东地区。16年以来公司积极推动营销网点建设(新增540家)与产能扩张(新增浴室柜27.68万台/年,坐便器16.04万台/年),助力公司突破业绩增长瓶颈。此外,公司拟以自有资金1亿元设立“佛山帝王卫浴”进军陶瓷洁具业务,将有助于提升品牌竞争力与市场份额,助推卫生洁具业务快速成长。 双主业协同效应凸显,开启公司成长新纪元:公司通过收购欧神诺实现“建筑陶瓷+卫生洁具”双轮驱动,协同效应将逐步凸显。一方面,公司建筑陶瓷业务(工程直销为主)与卫生洁具业务(经销为主)将互相借助对方渠道优势,助力公司业绩快速增长;此外,欧神诺陶瓷工程直销业务对资金要求较高,并入帝王洁具有助于增强其资金实力,打破工程业务发展的资金瓶颈,实现快速发展。 盈利预测与投资建议:公司通过收购欧神诺,成功打造“建筑陶瓷+卫生洁具”并行发展新格局,未来两大主业将在客户、资源、渠道等方面实现深度融合,优势互补。欧神诺陶瓷背靠上市公司强大的资金支持,积极把握“房企集采放量”的发展机遇期,未来瓷砖工程直销业务将快速扩张,助力公司业绩维持高速增长。预计2018-2020年公司EPS分别为1.61元、2.19元和2.87元,对应当前PE分别为18.3倍、13.4倍、10.2倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、下游房地产客户拓展不及预期:公司旗下瓷砖业务约60%的销售收入来自于地产工装,其中前三大地产客户销售收入合计占总收入比重超过50%,客户集中度较高,如果未来新的房地产客户拓展不及预期,将对公司业绩增长产生负面影响;2、房地产开发投资大幅下滑:公司旗下的亚克力洁具产品与瓷砖产品主要用于住宅、酒店、商业地产等物业的装修装饰,与下游房地产市场息息相关。目前我国房地产政策持续收紧,如果未来房地产开发投资大幅下滑,将对公司产品销售产生负面影响,影响公司业绩增长;3、原材料价格大幅上涨:公司旗下亚克力卫生洁具业务成本结构中原材料MMA占比较高,作为原油产业链的下游产品,MMA受原油价格影响显著,如果未来油价大幅上涨,将对公司产品盈利产生负面影响。

拟收购山东万佳提升市场份额,公司开启市场整合序幕:假设本次交易顺利完成,公司将新增7条生产线,合计产能1.9亿平米/年(其中在建0.4亿平米/年),总产能将提升至23.72亿平米,较17年底增长8.7%,公司国内产能份额将达到61%。我们认为此次收购将开启公司整合市场的序幕,通过收购控制相对较弱的区域内的优势企业,将有助于公司迅速提高市场控制力,提升公司定价权。此外,公司采用与原股东成立合资公司购买资产的模式,将有助于调动原有管理团队的积极性,提升合资公司经营效益。 借力平邑万佳完善山东产能布局,公司市场控制力再上台阶:山东省作为我国石膏板第一大省,其产能占全国比重达18%,区域内落后产能较多。本次交易完成后,公司通过控制平邑万佳,将在山东临沂地区新增产能8500万平米,公司在山东地区总产能将达3.9亿平米,较17年底增长27.9%,公司在山东地区的产能份额将超过50%,市场控制力将得到进一步提升。 环保供给侧改革助推落后产能淘汰,公司将持续受益:2018年以来,由于环保政策持续高压,山东临沂市要求市辖五区热风炉(石膏煅烧采用热风炉)于18年6月30日之前全部改用燃气等清洁能源。由于石膏板小企业产品售价较低,考虑到采用天然气煅烧石膏成本为燃煤的3倍且环保设备投入较高,我们预计区域内合计7300万平米/年的落后产能(<1000万平米/年的生产线)将到期停产退出。随着未来环保政策推进,我们预计临沂平邑地区的落后产能(约1.1亿平米/年)有望陆续退出,公司市场份额将持续提升,定价权有望不断增强。 盈利预测与投资建议:在环保政策趋严与石膏板行业供给侧改革持续加码的背景下,我们认为公司未来将持续推进行业整合,公司市占率将不断提升,公司龙头地位持续稳固,未来定价权将不断提升。维持公司2018-2020年EPS预测为1.91元、2.29元和2.62元,对应当前PE分别为11.3倍、9.5倍和8.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌;房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低。

石膏板龙头持续高增长,“规模+品牌”优势显著:北新建材是国内石膏板行业龙头,旗下拥有“龙牌”、“泰山”两大品牌,分别针对高端/中低端市场。公司石膏板产能稳步增长,截至17年底达21.8亿平米,占我国石膏板总产能比重达50.56%。受石膏板行业景气度提升与上游护面纸/煤炭涨价推动,17年以来公司石膏板量价齐升,带动业绩快速增长,公司18Q1实现营收24.98亿元,YoY+40.36%,归母净利4.90亿元,YoY+227.71%。 外废收紧助推废纸涨价,18H2石膏板将再掀“提价潮”:公司石膏板主要原材料为护面纸和脱硫石膏,其中护面纸的主要原材料为废纸(国废+美废)。17H2以来,国务院/生态环境部先后出台政策限制废纸进口,18Q1全国外废进口量同比减少50%,导致国废持续上涨(目前均价2700元/吨,较18年初上涨23%)。在废纸提价与行业竞争结构优化(护面纸行业CR4超90%)的支撑下,目前护面纸价格6500-7000元/吨,较去年同期上涨100%。我们认为随着18年下半年废纸消费旺季(6月-9月)到来,废纸供给缺口凸显将推动国废价格进一步上涨,废纸涨价将沿着“废纸-护面纸-石膏板”的路径向下游传导,公司石膏板有望再迎“提价潮”。 供给侧改革加速落后产能淘汰,公司有望持续受益:受环保趋严和冬季限产影响,17年全国关停石膏板产能约2.5亿平米,占全国总产能比重5%。供给缩减导致订单向大企业集中,17年公司产能利用率达84%,达历史高位。据协会统计,目前我国仍有石膏板落后产能(单线产能<1000万平米)5.5亿平米,占全国总产能比重13%,其中42%的落后产能位于山东地区。我们认为随着18年供给侧改革深入推进,落后产能有望加速淘汰,助推行业集中度提升。17年公司启动全国30亿平米产能布局规划(目前产能21.8亿平米),未来产能将保持稳步增长,定价权有望持续提升。 国内石膏板需求潜力巨大,公司成长空间无忧:我国石膏板以办公楼等公用建筑为主(公建/住宅为70%/30%),17年我国办公楼竣工面积增速达10.4%,带动我国石膏板产量稳健增长,达34.4亿平米,YoY+17%。目前,我国人均石膏板消费量达2.13平米/人,较发达国家(美国/日本高峰期人均石膏板消费量分别为11.35平米/人和5.46平米/人)仍有较大差距。我们认为随着石膏板在住宅领域渗透率不断提升以及装配式建筑的持续推广,石膏板行业需求将持续释放,公司成长空间无忧。 盈利预测与投资建议:受益环保政策趋严与供给侧改革持续加码,公司石膏板龙头地位持续稳固,未来定价权将不断提升。2018年废纸供应缩减推升废纸/护面纸价,随着废纸消费旺季到来,公司石膏板有望再迎“提价潮”,助力公司2018年持续高增长。维持公司2018-2020年EPS为1.91元、2.29元和2.62元,对应当前PE分别为12.5倍、10.5倍和9.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:环保政策/供给侧改革执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌;房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低。

18Q1业绩高增长符合预期,盈利水平保持稳定:公司18Q1业绩持续高增长,营收与归母净利同比分别增长88.68%和83.49%。公司18Q1毛利率为28.90%,同比下降2.65pct,但得益于坏账准备冲回(18Q1资产减值损失为-0.13亿元)和17Q4收购微传播23.30%股权带来的投资净收益增加(18Q1投资净收益为0.04亿元),公司盈利水平保持稳定,18Q1净利率为8.91%,同比基本持平,ROE为2.39%,同比增加0.61pct。 期间费用率小幅降低,经营现金流有待改善:公司18Q1期间费用率为19.57%,同比减少0.19pct,其中销售费用率为0.88%,同比增加0.26pct,管理费用率为15.69%,同比减少2.86pct,财务费用率为2.99%,同比增加2.42pct。公司18Q1经营性现金流为-4.76亿元,同比下降105.82%,主要由于公司经营规模扩大,营运资金流出增加所致。公司18Q1存货周转率为0.20次,同比减少0.07次,应收账款周转率为0.60次,同比增加0.06次。三大板块齐头并进,18年业绩高增长无忧:公司积极落实“大生态+泛游乐”战略,力推“水务水治理”、“生态修复”和“文化旅游”三大板块协同发展,打造城乡服务运营商。18年以来,公司新签订单持续释放,报告期内累计公告中标项目75.40亿元,其中PPP项目占比达79.7%。据我们估计,目前公司在手订单超过300亿元,其中250亿元为生态环境与水环境治理订单,50亿元为主题乐园订单。公司在手订单饱满,多元化融资并举将保障项目顺利执行,2018年业绩将维持高速增长。 盈利预测与投资建议:公司积极推动“水务水治理”、“生态修复”和“文化旅游”协同发展,打造城乡服务运营商;公司在手订单饱满将助力公司业绩持续高增长。维持公司2018-2020年归母净利润预测为9.91亿元、14.86亿元和19.91亿元,对应EPS(最新摊薄)为0.99元、1.48元和1.98元,对应当前股价PE分别为12.8倍、8.6倍和6.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。

18Q1业绩增速有所放缓,盈利水平持续提升:公司18Q1收入与归母净利同比分别增长-9.92%和+1.51%,业绩增速放缓一方面是由于部分项目未到收入确认时点,18Q1存货(727.87亿元)同比增长42.51%,导致收入小幅下降;另一方面是由于少数股东权益占比提升拖累业绩增长,公司18Q1少数股东权益占比为32.07%,同比增长7.80pct。公司盈利水平持续提升,17Q1-18Q1单季度毛利率为分别为11.26%/11.56%/12.06%/13.07%/15.73%(同比增加4.47pct),净利率分别为4.25%/4.50%/4.63%/5.47%/5.34%(同比增加1.09pct)。 期间费用率小幅增长,付现比提升影响经营现金流表现:公司18Q1期间费用率为9.55%,同比增加2.91pct,其中销售费用率为1.25%,同比增加0.33pct,管理费用率为5.58%,同比增加1.29pct,财务费用率为2.72%,同比增加1.28pct。公司经营性现金流承压,18Q1经营现金流净流出98.23亿元,同比增长+65.42%,主要原因是公司报告期内付现比增长较快,达159.76%,同比增加33.77pct。 新签合同稳健增长,PPP清库完成将利好公司项目推进:公司18Q1新签合同金额为798.48亿元,同比增长+15.69%,其中国内新签合同536.82亿元,同比增长+28.72%,海外新签合同261.66亿元,同比增长-4.19%。近期财政部、福建省财政厅分别发布了针对PPP示范项目库和福建省内PPP项目库的规范清理结果,我们认为随着PPP清库结果陆续出炉及立法的推进,PPP项目落地将提速,未来公司订单有望持续释放。我们预计目前公司在手订单超过3000亿元,订单饱满将支撑公司业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议:公司在手订单充足,将保障公司2018年业绩稳健增长。PPP清库结果陆续公布利好PPP项目推进,公司订单有望持续释放。维持公司2018-2020年EPS预测为1.19元、1.34元和1.49元,对应当前股价PE分别为7.0倍、6.2倍和5.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期:公司在手订单中PPP项目占比较高,如果未来因为政策收紧、融资成本上行等原因导致项目执行进度放缓,将影响公司业绩增长;海外订单执行不达预期:公司新签订单中海外订单占比较高,且主要集中在发展中国家,如果未来项目所在国出现政治动荡或战争等不可抗力因素,将对公司业绩造成负面影响;环保业务开展不及预期:近年来公司环保业务营收规模快速扩张,但目前毛利率仍处较低水平,如果公司再生资源产业园落地不及预期导致利润率提升缓慢,将对公司未来业绩增长形成不良影响。