事件：公司发布2020三季报，前三季度实现营业收入30.71亿元，同比增长2.44%；归属于上市公司股东的净利润3.59亿元，同比增长20.25%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.1亿元，同比增长31.50%。 剔除深圳通信业务影响后，营收和净利润稳健增长：单季度来看，公司2020年Q3实现营业收入10.46亿元，同比增长26.84%。归母净利润1.23亿元，同比增加120.72%，公司业务稳步扩张，Q3表现优异。全年来看，前三季度公司营收30.71亿元，同比增长2.44%；归母净利润3.59亿元，同比增长20.25%。因为公司去年放弃对深圳通信的控股权，2020H1营业收入规模有所缩减。因此公司前三季度合计营收仅较同比增长2.44%。如若剔除深圳通信所在业务板块去年3.28亿营收的影响，公司营收同比增长达到15.02%，业绩实现稳健增长。深圳通信从2019年5月起已移出合并报表范围，后续对公司业务影响有限。分业务看，公司核心业务新型电子元器件板块通过加大市场开拓，营业收入同比增加3.99亿元。公司乘国防信息化和国产化进程东风，未来电子元器件业务增长可期。 聚焦核心主业带来利润率提升：公司剥离低效资产，专注于自身主业高新电子的发展，今年已初见成效。因深圳通信不再纳入公司合并报表范围,营业成本同比减少3.09亿元。2020前三季度公司整体毛利率52.24%，同比提高9.02pct。销售净利率达到11.58%，同比提高1.65pct。 各项费用较为稳定：费用方面对公司净利润影响最大的为管理费用，2020前三季度达到4.64亿元，同比增长12.84%。除此之外，公司销售费用、财务费用和研发投入分别为1.86、0.33、2.34亿元，较去年分别变动10.25%、-34.44%、18.67%。 公司增资振华云科，提升其研产能力，加速成果转化：公司10月27日决议以自有资金6385万元对子公司振华云科增加投资，在振华云科2015年工信部强基工程项目“片式多层陶瓷电容器用介质材料”基础上，建设超微型MLCC用介质材料生产线，提升电子陶瓷材料的研发生产能力。其中建设内容包括新增设备仪器56台以及厂房改造。项目完成后子公司有望形成年产700吨MLCC用X5R介质材料的生产能力，为其抢占电子功能材料市场奠定基础。项目达产后，公司预计每年可实现营业收入1.4亿元，实现利润2423万元，进一步提升子公司盈利能力。 聚焦高新电子，强化核心竞争力：公司聚焦新型电子元器件，在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平，在行业中处于不可替代的地位。公司除了在原有优势产品基础上推进产品技术升级之外，也完成了多款IGBT芯片研制、加快LTCC介质材料、MLCC介质材料的研发进程，关键指标达到国内领先水平。我们认为，新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下，迎来了持续稳定增长期。当前公司各子公司聚焦新型电子元器件不同板块，着力科技创新顶层设计，在行业内具有领先优势，后续业绩弹性较大，发展值得期待。 投资建议：公司高新电子业务稳步向前，主业聚焦、多元布局助力国防信息化。受益于行业国产配套需求和5G、AI、物联网等新一代技术应用，我们预计公司2020-2022营业收入分别为41.65、48.12和56.14亿元，实现归母净利润分别为3.98、5.15和6.77亿元，EPS分别为0.77、1.00和1.33元，市盈率分别为57X、44X和34X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：疫情影响订单交付；应收账款上升风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；行业竞争加剧；原材料价格波动。优质体外资产注入存在不确定性；军品订单不及预期；新能源产业转型发展不及预期；资产减值风险。

事件：公司发布2020年度三季报，公司2020年第三季度营业收入为6.92亿元，较上年同期下降4.39%;归属于上市公司股东的净利润为1347.34万元，较上年同期下降76.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1620.37万元，较上年同期下降65.01%。 剔除电力电子板块影响，公司营收获得一定增长：公司2020前三季度实现营业收入18.99亿元，同比减少7.08%，其中主要原因系处置电力板块子公司导致的合并范围减少。如果按照电力电子业务2019年（2019H1和2019全年电力板块收入分别为3.02亿元和4.44亿元）的数据估算，剔除电力电子板块后公司前三季度云通信业务同比增长在9.01%-18.69%的区间内。 多因导致净利润下滑，后续影响因素有望逐渐消退：：公司前三季度归母净利润4363.57万元，同比减少76.02%。因疫情影响，云短信业务总量较2019年同期有一定下降。另外，自2019年Q4上游供应商大幅提价，期间叠加新冠疫情，公司向下游客户提价进度受到影响。利润率因此承压，2020年前三季度公司销售毛利率13.87%，同比下降10.70pct。 然而随着国内外疫情逐步得到控制，我们认为其对公司后续影响有望减弱且逐渐变得可控。首先，公司已略升短信售价，云短信业务前三季度分季度毛利率环比略有提升，目前单条毛利额已接近去年同期水平。2020年第三季度较第二季度业务量环比上升7.41%，收入环比增长17.83%，毛利额环比增长16.02%。同时，公司陆续推出富信、服务号等毛利率相对较高的云通信产品，富信在2020年第二季度已形成新的利润贡献点，第三季度富信业务量环比第二季度增长149%，收入环比增长132%，公司于2020年9月发布的终端服务号于9月已产生收入。 公司作为云通信龙头，有望乘乘5G东风创造新业绩增长点：随着疫情得到控制，市场环境回暖，云短信毛利额和业务量有望逐步恢复。同时，5G网络建设快速发展，5G消息正式商用带来全新升级的交互方式和消息验。公司作为中国领先的云通信服务商，已取得较为领先技术优势，成功推出5G消息标准版——富信、服务号等新业务，形成新的利润贡献点。 5G消息加速拓展行业应用，公司与中国气象局下属华风新天建立战略合作伙伴关系。作为行业龙头，梦网集团较早布局气象领域，有望占领流量入口，推动公司在民生服务领域市场发展。2020年公司预计净利润约1.0亿元~1.5亿元，同比扭亏。我们认为，随着创新业务的增长，将为公司云通信业务带来整体毛利率的逐步提升。 投资建议：在未来企业短信市场仍然是有潜力的刚需市场，公司作为行业龙头，企业短信近年来市场占有率持续提升，业绩增长稳定；5G消息、企业服务号和视频彩铃业务乘5G商用东风，有望获得市场突破，成为公司新的增长点。预计公司2020-2022营业收入分别为33.74、40.58和48.53亿元，实现归母净利润分别为1.45、1.84和2.36亿元，EPS分别为0.18、0.23和0.29元，市盈率分别为88X、70X和54X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：5G消息推进不及预期；运营商价格上涨风险；毛利率下降风险；2B端客户开拓不及预期；新业务拓展不及预期；商誉减值风险；公司各项费用未能有效控制的风险；可信通信产品的研发和政策监管风险；疫情影响叠加经济下行风险短信业务量受到冲击的风险。

事件：公司近日发布2020年度三季报，公司2020年Q3实现营业收入3.96亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润4798.04万元，同比增长1770.34%；实现扣非后归母净利润1864.74亿元，同比增长906.91%。 因Q1疫情影响可能拖累公司全年业绩，Q3业绩逐步恢复表现亮眼：公司2020年Q3实现营业收入3.96亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润4798.04万元，同比增长1770.34%；实现扣非后归母净利润1864.74万元，同比增长906.91%，公司Q3业绩增长明显。其中营业外收入2660.51亿元，较去年增幅1285.57%，主要是减值补偿款和对赌业绩补偿款增加所致。 截至目前，公司前三季度实现营业收入9.49亿元，同比下降10.19%；归母净利润8556.38万元，同比增长109.53%；扣非后归母净利润3010.94万元，同比增长28.35%。因受新冠肺炎疫情影响，行业应用解决方案类项目进展不及预期或开工建设时间延缓，公司H1业绩影响较大。具体来说，公司Q1受疫情影响最为明显，Q2已有好转，创造归母净利润6090.69万元，同比增加282.98%，业绩已取得较大恢复。在目前国内外疫情已逐步得到控制的情况下，公司业绩有望进一步转好。 控制费用取得较好效果，公司净利率较上年同期有所增长：利润率方面，公司销售毛利率46.24%，营业成本略增导致毛利率比上年同期略减3.32pct。然而因各项费用得到良好控制，公司销售净利率达到10.86%，比去年同期增长4.55pct，经营效率得到有效提升。 随着疫情影响逐步降低，公司作为国内少数能够为客户提供全产品线高精定位技术行业应用解决方案的企业之一，已实现关键技术的自主可控，有望持续受益北斗卫星导航产业发展。目前，公司已在CORS网建设、时空数据、高精度天线等业务方面的订单合同量取得了较快的发展，为全年的业绩奠定了坚实的基础。其中，北斗地基增强系统CORS方面，中海达在中国移动、国家电网、南方电网项目中相继中标。行业应用方面，公司导航系统天线和定位模块的设计和生产通过IATF16949车规标准认证，且已与部分汽车制造企业及供应商就2020年L3自动驾驶车型项目开始定点合作。受益于新基建和北斗三号卫星组网带来的行业发展，CORS网与时空数据业务未来可期。 投资建议：公司业绩整体符合预期，作为国内少数能够为客户提供全产品线高精定位技术行业应用解决方案的企业之一，有望持续受益北斗三号组网。我们认为后续CORS网建设、导航行业应用开启在即，预计公司2020-2022营业收入分别为17.29、20.74和24.92亿元，实现归母净利润分别为1.34、1.59和1.88亿元，EPS分别为0.20、0.23和0.28元，市盈率分别为62X、52X和44X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：订单释放不达预期；疫情恶化风险；应收账款风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；行业资金回笼周期较长，企业资金周转效率下降；市场格局变化加快，行业竞争加剧；中美摩擦加剧；技术创新及市场开拓不及预期。

事件：公司于 20年 10月 22日晚发布三季报，前三季度实现营业收入 42.52亿元，同比增长 9.14%；归母净利润 3.88亿元，同比增长 46.39%；扣非归母净利润 3.63亿元，同比增长 52.23%。公司业绩符合市场预期。 Q3业绩高增态势持续，归母净利润大幅增长：公司前三季度实现营业收入 42.52亿元，同比增长 9.14%；归母净利润 3.88亿元，同比增长 46.39%。 公司归母净利润增幅大于收入增幅，净利率提升 2.32pct。根据公司三季报预期，全年净利润预计为 4.65亿元-6.08亿元，同比 30%-70%，符合预期。 分季度来看：一季度疫情导致公司正常生产经营受到影响，商品与服务的跨境流动受阻给国际市场开拓造成较大压力，Q1实现收入 7.34亿元（YoY39.81%），亏损 551.32万元；二季度疫情好转后公司经营回稳，产能及订单同比均取得较大提升，Q2实现收入 18.25亿元（YoY +44.86%），归母净利润 2.15亿元（YoY +168.54%）；三季度在国内光器件市场较为低迷的背景下，公司逆势成长维持高增态势，单季收入 16.93亿元（YoY+19.50%），归母净利润 1.80亿元（YoY +47.53%）。 高端产品出货促进毛利率显著提升，研发加大及汇兑损失增加导致期间费用率微增：受益于产品结构逐步向高端升级，公司综合毛利率提升3.45pct，盈利能力显著增强。期间费用率方面，前三季度增长 1.08pct，主要源于公司加强 25G 光芯片及高端光模块等产品研发导致研发费用率提升 0.70pct，以及汇兑损失增加导致财务费用率提升 0.59pct；此外，公司销售及管理费用率分别缩减 0.09pct 及 0.12pct，内部管理及销售能力优化。 经营性现金流良好保障公司成长，积极备货提升风险应对能力：公司经营性现金流长期为正，前三季度经营性现金流净额为 4.28亿元，较去年仿宋 同期大幅增长，彰显良好的营运能力及财务实力；此外，公司存货较年初增长 6.83亿元，表现其在中美贸易局势下积极备货的决心；应付账款较年初增长 4.73亿元，印证公司在产业链中具备较强话语权。 5G 催生光模块量价齐升，北美 400G 模块进入规模部署阶段，光器件龙头优先受益。电信业务方面，2020年 5G 接入网前传光模块将率先迎来需求高峰，价值量较高的 25G BiDi、CWDM 光模块渗透率逐步提升。数通业务方面，目前服务器接口速率由 10Gb/s 切换到 25Gb/s，交换机端口速率升级至 100Gb/s&200Gb/s 和 400Gb/s，北美互联网巨头逐步开启 400G光模块规模部署阶段，国内数据中兴也将开启 200G 部署。公司作为传统电信光器件龙头，在巩固优势的同时积极突破数据中心市场，以长期保障其在光器件产业的核心竞争力。 25G 芯片技术突破，原材料自给率逐步提升：未来光模块向更高速率迈进，核心原材料 25Gbps/28Gbps EML 和 DFB 芯片供应紧缺，高端芯片技术过硬的企业将占据有利竞争地位。公司芯片研发取得阶段性进展，根据公开资料显示，公司 25G 商业级 DFB 芯片已经通过重点客户认证，EML芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升，原材料采购成本有望进一步压缩。 投资建议：公司在电信领域深耕多年，5G 建设推进带动公司电信光模块订单充足，全年有望受益行业红利；此外，公司紧抓数据中心 400G 升级机遇，拓展资讯商市场。根据公司三季报预期，我们上调盈利预测，预计20-22年营业收入分别为 59.37/70.02/81.40亿元，归母净利润分别为5.33/6.84/8.25亿元，EPS 分别为 0.76/0.98/1.18元，对应 PE 分别为42X/33X/27X，维持“强烈推荐”评级。

事件：公司于10月27日发布2020年三季度报告，2020Q3公司实现营收10.63亿元，同增25.25%，实现归母净利润1.22亿元，同增20.20%。 前三季度营收净利稳步增长，Q3单季度受疫情下项目结转后延影响：公司2020Q1-Q3实现营收10.63亿元，同增25.25%，实现归母净利润1.22亿元，同增20.20%，营收净利实现稳步增长。单季度分析，2020Q3单季度实现营收3.92亿元，同增2.3%，主要系疫情下合同洽谈等项目周期整体延后约一个季度致使三季度验货及营收结转承压，公司存货同增15.9%至4.42亿元，部分有望于Q4结转。净利润方面，Q3单季度实现归母净利润0.46亿元，同比微降2.49%，主要系单季度收入规模因项目结转下降情况下费用较为刚性且研发持续加大所致。随着Q4项目结转推进，预计四季度整体向好。 产品结构优化推升单季度毛利率，2020前三季度控费较有成效：2020Q3公司产品结构优化致使毛利率提升，轨道交通列车空调及服务等高毛利业务占比提升推升单季度毛利率1.47pct至35.24%。控费方面，2020Q1-Q3销售/管理/财务费用分别为1.11/0.53/0.06亿元，费用率分别为10.48%/5%/0.58%,同比变化-0.7pct/-0.93pct/+0.6pct，三费率合计同比下降1.03pct，Q1-Q3控费较有成效。 持续加大研发投入，产品创新完美迎合机房及机柜温控市场趋势抢占市场金字塔尖端：2020Q1-Q3公司研发投入0.7亿元，同增35.27%，其中Q3单季度在收入规模受延迟结转的情况下仍保持高研发投入，研发费用为0.28亿元，同增18.37%，公司针对数据中心未来绿色化、模块化、边缘计算化发展趋势，推出XFlex、XRow、XSpace等产品紧抓市场机遇，奠定未来增长基础。 定增6亿元扩张产能，助力产品升级：2020年10月13日，公司非公开发行股票申请获得证监会受理，鉴于5G、云计算等催生下游旺盛需求，公司非公开发行股票募集资金6亿元用于投资精密温控节能设备华南总部基地项目，扩大温控产品产能，同时构建精密加工平台，增强公司研发检测实力，丰富公司产品结构。项目建设期为36个月，项目建成后公司将实现产品部分部件由外购转为自产，从而切入产品价值链更多环节并延伸产品供应链条。 投资建议：我们预计公司20-22年营收为：17.33亿元、23.88亿元、32.35亿元，归属于母公司股东净利润分别为：2.02亿元、2.73亿元、3.73亿元，每股收益0.63元、0.85元、1.16元，PE分别为35X，26X，19X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复致使项目实施验收延后风险、宏观经济风险、下游需求不及预期风险、5G建设不及预期风险。

事件：公司于2020年10月21日晚间发布2020年三季报：前三季度实现营业收入2,253.55亿元，同比增长3.8%；归母净利润47.84亿元，同比增长10.8%；扣非净利润为49.48亿元，同比增长24.7%；公司业绩符合市场预期。 公司营收持续增长，盈利能力再度提升：在国内电信行业生态持续改善的背景下，公司深入推进全面数字化转型，加强差异化和互联网化运营，基础业务提质增效成果初显，创新业务转型持续突破，总体经营态势企稳向好。公司前三季度实现营业收入2,253.55亿元，同比增长3.8%；其中主营业务收入2,073.49亿元，同比增长4.4%。在收入基本平稳的基础上，公司净利润增长10.84%达到人民币47.84亿元，净利润增长再度高于收入增长。此外，报告期内处置固定资产等非经常性损失增加，扣非后归母净利润大幅增长24.7%，公司核心业务盈利能量显著增强。 混改效益得以体现，成本效能持续优化：2020年前三季度，公司成本费用合计为人民币2,074.5亿元，占营收比重为92.06%,同比减少1.54pct，成本费用控制得当。其中，网间结算成本同比下降9.6%，主要受网间话务量下滑影响；网络、运行及支撑成本同比上升7.4%，主要由于房屋设备和铁塔使用费增加；人工成本同比上升7.9%，主营由于公司持续推进激励机制改革，强化激励与绩效挂钩，并加大引入创新人才；销售通信产品成本同比下降9.0%，主要得益于强化价值管理，以及期内通信产品销售下降；销售费用同比下降12.6%至人民币224.65亿元，主营在于公司积极转型发展，严控用户发展成本；其他营业成本及管理费用同比增长32.4%，主要由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加，以及对创新业务的技术支撑的投入增加。 移动业务发展质态逐步改善，用户结构变化带动Q3单季收入增长：公司有效调整移动业务发展策略，严控用户发展成本，提升用户发展质量；充分发挥全网集中IT系统优势，推动线上线下一体化，全渠道协同提升营销效能。前三季度，公司移动主营业务收入为1165.39亿元，同比下降1.0%，较2019年全年降幅5.26%显著收窄。 分季度来看，Q1单季疫情对客户拓展造成一定影响，移动主营业务收入377亿元（YoY-4%）；Q2疫情稳定后潜在用户逐步释放，单季收入388亿元，同比基本持平，环比增长3%。Q3用户结构持续改善，4G渗透率提升5G新用户拓展，单季收入400.23亿元，同比增长2.54%，环比增长3.24%。 疫情驱动宽带组网和提速需求，产业互联网业务注入新活力：前三季度公司固网主营业务收入890.57亿元（YoY12.9%），Q3单季度收入为284.91亿元，同增10.73%但环减7.11%。我们认为，疫情好转对家庭宽带业务的红利逐步消退。但另一方面，公司2B业务仍强劲发展，产业互联网收入再创新高，前三季度收入为人民币326.56亿元（YoY34.4%），Q3单季度收入为98.83亿元（YoY30.5%）。我们认为，公司未来将继续发挥资源禀赋优势，与腾讯、百度、阿里、京东等巨头合作深入推进5G+垂直融合创新，产业互联网业务步入发展快车道。 投资建议：综上所述，考虑到公司前三季度营收净利双增，混改效益显现带动盈利能力提升。此外，公司5G建设持续推进，产业互联网等创新业务成为主要驱动力。我们预计公司20-22年营业收入为3106.48/3348.16/3619.36亿元，归母净利润分别为58.09/69.24/6/82.41亿元，EPS分别为0.19/0.22/0.27元，对应PE分别为27X/23X/19X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国际贸易加剧使产业链上游元器件供应受阻；运营商5G基站建设进程不及预期；产业互联网等ToB业务推进速度不及预期；“提速降费”、国内电信业务网间结算调整等政策给公司带来挑战。

三季度单季度营收增长回暖，净利润下降收窄：单季度而言，受益于疫情好转，下游客户逐渐复工复产，单季度营收增长回暖，实现营收 31.78亿元，同增 19.16%，相较于前两季度增速提升；实现归母净利润 2.62亿元，同降 18.97%，较前两个季度净利润降幅逐步收窄。Q1-Q3整体而言，实现营收 65.62亿元，同比增长 9.49%，实现净利润 3.30亿元，同比下降31.26%，净利润下降主要原因系产品结构中企业级网络设备等传统产品从疫情中恢复仍需时日，而数据中心交换机等新型产品营收实现增长，故而改变产品结构占比，且因为数据中心交换机等产品毛利率较传统企业级网络设备产品较低，故而对毛利率/净利率产生一定影响，前三季度毛利率/净利率分别为 33.84%/7.4%，同降 3.77pct/3.78pct。目前单季度业绩已实现缓慢恢复，未来随着海内外疫情好转改善产品结构、研发投入提升附加值及毛利率，业绩逐步恢复有望。 财务费用因锐捷网络拆分提升但三费整体控费有效，研发持续加码：控费方面，财务费用上，由于锐捷网络拆分上市需自行融资，故而造成财务费用较大幅度增长，2020Q3财务费用为 0.29亿元，同比增长 431.03%。 销售和管理费用率上，2020Q3分别为 12.22%/3.41%，较同期变化-2.08pct/0.47pct。公司整体三费率 2020Q3为 16.06%，同比下降 1.02pct，公司控费较为有效。研发方面，面对疫情及中美贸易争端等外部不确定性，公司持续加大对云计算、大数据、人工智能、物联网等方面的研发投入，2020Q3研发费用为 7.81亿元，同增 7.79%，公司研发的持续投入保障产品附加值，有望助力公司毛利率改善。 升腾中标中国电信项目，“桌面云 2.0”未来可期：9月星网锐捷旗下子公司升腾资讯成功中标中国电信办公、生产用电脑(2020年)集中采购项目。公司云终端产品在 4个包段均有所获，涵盖标准级、增强级、专业级系列终端，以实际最大份额中标，累计金额超 6500万元。作为亚太领先的云终端、桌面云解决方案的领导厂商，升腾威讯连续 6次中标国内仿宋 三大运营商云终端集采项目，且目前与中国电信已累计在 23个省级电信公司展开了深入合作。随着公司桌面云解决方案的不断完善以及和行业应用的深度融合，公司将有望引领行业进入“桌面云 2.0”时代。 投资建议：公司虽短期受疫情影响，鉴于云计算赛道整体向好，公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业，抓住内循环、5G 商用等产业机会，有望进一步扩大各领域的市场占有率，我们预计 2020-2022年归母净利润为 6.32亿元、7.82亿元、9.49亿元，EPS 分别为 1.08元、1.34元，1.63元，对应 PE 为 26X、21X、17X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：云计算下游行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加剧，宏观经济风险，汇率风险，疫情恢复不及预期。

事件：公司近日发布2020年三季报，2020Q3实现营业收入为13.62亿元，比上年同期增加48.88%；归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元，比上年同期增加53.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.00亿元，比上年同期增加48.71%。 无惧疫情蔓延，公司保持营业收入及扣非归母净利润双增长：公司前三季度实现营业收入31.91亿元，较上年同期增长20.19%；扣非后归母净利润2.80亿元，较上年同期增长21.54%，业绩向好。其中，Q2、Q3公司营收分别达到10.92、13.62亿元，同比分别增加12.46%和48.88%，Q2、Q3扣非后归母净利润分别为1.28、1.00亿元，同比增长20.70%和48.71%。利润率方面，公司Q3毛利率达到22.86%，同比提升0.66pct，环比提高3.05pct，经营效率持续优化。我们认为，虽然因全球疫情影响，公司订单交付略有延迟，但截止至今公司客户未出现取消订单的情况。疫情影响消退，或受益疫情带来的产业集中度提升以及海外订单向中国转移加速，公司全年业绩发展向好。 公司业务呈扩张态势，研发&员工激励保障长远发展：因营业收入和订单持续增加，公司前三季度应收账款同比增加43.23%；存货同比提升34.10%；同时短期借款同比增加170.67%。从以上财务指标中可以看出，公司业务目前呈现扩张态势，发展向好。另外，控股子公司铖昌科技实施员工持股计提股份支付费用，公司2020前三季度管理费用达到1.49亿元，同比增长57.01%。因持续加大研发投入，公司开发支出同比上升41.03%。我们认为，员工激励有效绑定核心员工利益巩固竞争力，同时加大研发有利于公司持续提升产品附加值，利好公司长远发展。 分业务来看，公司智能控制器+射频芯片双赛道发展可期：智能控制器业务板块，公司主营家用电器、电动工具、智能家居智能控制器，并在近期进入汽车电子智能控制器市场，横向扩展业务版图，已成为全球智能控制器龙头之一。射频芯片业务板块，控股子公司铖昌科技技术水平领先，具有稀缺性，已树立行业壁垒。目前其已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议，具备持续获得相关订单的能力。除此之外，铖昌科技继续拓展多项军民应用、推进5G芯片及低轨卫星射频芯片研发进度。在我国集成电路行业应用和市场环境蓬勃发展的当下，铖昌科技业务扩张在即，未来有望成为公司新的业绩增长点。 铖昌科技后续不排除分拆上市的可能性，目前已引入员工持股平台并完善前期股权规划。如若成功分拆上市，铖昌科技可进行直接融资，业务发展空间有望扩大，和而泰作为铖昌科技第一大股东，也将持续受益。 投资建议：我们预计公司2020-2022营业收入分别为40.87、49.05和61.31亿元，实现归母净利润分别为3.84、4.64和5.98亿元，EPS分别为0.42、0.51和0.65元，市盈率分别为41X、34X和26X。考虑到公司智能控制器行业龙头地位；子公司铖昌科技微波毫米波射频芯片具备稀缺性和领先地位，我们上调公司投资评级，由“推荐”升至“强烈推荐”。 风险提示：疫情影响订单交付；商誉减值风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；汇率变动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动。

事件：公司于 10月 20日发布 2020年第三季度报告，2020Q1-Q3公司实现营收 35.97亿元，同增 28.9%，实现归母净利润 3.63亿元，同增 32.29%，实现扣非后归母净利润 2.82亿元，同增 50.16%。 业绩持续超预期，Q3单季度扣非净利润实现近 100%增长。公司作为智控行业领导者，在家电、工具、锂电、工业四大行业中实现较大突破，2020Q1-Q3公司实现营收 35.97亿元，同增 28.9%，实现归母净利润 3.63亿元，同增 32.29%，实现扣非后归母净利润 2.82亿元，同增 50.16%。 其中 Q3单季度实现营收 16亿元，同增 54.44%；实现净利润 1.54亿元，同增 69.35%；实现扣非归母净利润 1.49亿元，同增 96.93%，为近 14个季度以来单季度最高增速，业绩持续超预期。 公司研发加码提升产品附加值，叠加供应链管理升级持续推升毛利率。 公司近年来持续研发投入助力实现产品创新从而提高毛利率和产品附加值，此外注重研发技术共用提高研发效率，进一步控制成本。2020Q3公司研发费用为 2.17亿元，同增 34.2%，研发费用率为 6.02%，同增 0.24pct，近年来研发费用率持续保持 6%左右远高于同业水平，高研发投入有效提升产品附加值。同时公司通过建立集团采购平台有效降低采购成本，毛利率自 2019年起大幅回升，2020Q3毛利率为 25.14%，同增 3.69pct，公司 2020Q1-Q3单季度毛利率分别为 21.49%/24.92%/27.07%，毛利率不断提升，未来随着通过集团采购平台采购物料占比的上升，以及研发加码产品附加值提升，毛利率有望进一步优化。 公司控费较有成效，盈利能力提升。公司 2020Q3销售/管理/财务费用率分别为 2.86%/2.98%/2.51%，较同期变化-0.24pct/-0.28pct/+2.19pct，销售费用率和管理费用率在营收规模大幅扩大背景下仍实现下降，公司控费较有成效，其中财务费用率上升主要系计提可转债利息以及短期借款利息增加所致。公司盈利能力稳步提升，2020Q3销售净利率为 10.51%，较同期提升 0.42个百分点。 未来智控行业多方位机遇，公司多重优势巩固龙头地位。未来智控行业多方位机遇：1）外包智能控制器的生产和销售成行业趋势，公司作为龙仿宋 头有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。2）智能控制器上下游技术升级，技术壁垒提升，行业逐步向龙头企业集中。3）行业专业化和集群化发展，公司有望享受产业集群和工程师红利。4）全球智控产业向中国转移，公司扩产能抓机遇。公司近年来持续突破头部客户，提升毛利率、巩固研发优势、并全球化布局推动产能稳步释放，未来有望紧抓行业机遇实现业绩突破。 投资建议：鉴于公司智控龙头地位稳固，经营管理能力有效提升，并持续拓展海外市场，结合公司最新财报情况，我们上调公司盈利预测，预计公司 2020-2022年实现营收分别为：51.98/64.55/79.74亿元，实现归母净利润预计分别为：4.08/5.18/6.42亿元，对应现价 PE 分别为： 20X/16X/13X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险；贸易摩擦升级风险；海外疫情加剧风险；市场竞争加剧风险；技术升级不及预期风险；宏观经济风险

事件：公司于10月13日发布2020年第三季度报告，2020Q3公司实现营收161.66亿元，同比微降1.59%，实现归母净利润28.25亿元，同比增长50.48%，实现扣非后归母净利润17.36亿元，同增0.39%。 Q3单季度营收大幅回暖，前三季度毛利率创上市以来三季度新高拉动净利润增长：由于疫情及中美贸易摩擦持续升级等影响，公司营收2020Q1-Q3同比微降1.59%至161.66亿元，但Q3单季度实现营收63.28亿元，同增12.56%，较前两个季度营收增速大幅回暖。得益于公司毛利率同增4.02pct 至44.99%达到三季度历史最高值，即使在前三季度营收同降的情况下，依旧实现归母净利润同增50.48%至28.25亿元，扣非后归母净利润同增0.39%至17.36亿元。 研发持续加码，经营性现金流显著改善：研发方面，面对疫情及中美贸易争端等外部不确定性，公司持续加大对AI、云计算、大数据、机器视觉等方面的研发投入，2020Q3研发费用为20.86亿元，同增3.13pct，研发费用率为12.90%，同增0.59pct。控费方面，2020Q3销售/财务/管理费用率分别为17.33%/1.07%/3.47%，同比变化+1.87/+1.55/+0.06pct，其中财务费用同比增长320.95%，主要系本期汇兑损失较上年同期增加所致。现金流方面，2020Q3经营性活动现金流为12.68亿元，同比增长335.58%，为2014年以来首次三季度经营活动现金流为正，主要系公司加强应收款管理，经营回款增加所致。 转让华图微芯聚焦主业：公司拟作价12亿元转让华图微芯及其全资子公司，华图微芯主要从事SoC 芯片以及数模混合芯片设计及相关业务。本次交易完成后，华图微芯成为公司的关联方，华图微芯及其全资子公司与公司之间的日常业务往来为关联交易，公司将在产品性能满足要求的前提下，优先向华图微芯采购。此次转让华图微芯100%股权是公司根据自身战略定位及未来发展规划，有利于公司集中优势资源做好主营业务，提升经营效率和质量。 外部需求逐步回暖，公司持续深化HOC 战略，围绕“智慧孪生”，助力各领域智能化升级：公司在“大华HOC（Heart of City）城市之心”战略基础上，围绕“智慧孪生”理念，完整推出以视频为核心的物联网系统架构，面向行业创新应用，打造智慧物联PaaS（Platform-as-a-Service）平台，为客户提供面向应用场景和数据价值闭环的解决方案。近日，公司与多家企业达成战略合作，依托公司在5G、AI、IoT 等领域技术助力各领域智能化升级。自然资源领域，公司携手航天泰坦，利用物联网、视频AI、空间信息等技术，共同创新智慧林业、智慧海洋等自然资源解决方案应用，联手为自然资源信息化发展赋能。消防领域，公司携手合力永兴构建安消一体化应用能力，以信息化、数字化手段助推消防安全治理转型升级。智慧警务领域，公司与鼎城公安达成战略合作，充分运用大数据、人工智能、物联网等技术积极推进主动警务，共建智慧警务新体系。5G 领域，公司联手甘肃联通共同探索5G、物联网、大数据等技术在智慧城市、政企ICT、公共服务、数字生活等领域的融合应用，联手打造面向不同场景的智慧服务，助推甘肃省数字经济发展。 投资建议：鉴于全球安防行业的持续增长，公司为全球安防龙头，围绕“HOC”战略打造视频物联平台，从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展，预计2020-2022年归母净利润为37.59亿元、45.52亿元、54.10亿元，EPS 分别为1.25元、1.52元，1.80元，对应PE 为17X、14X、12X。 风险提示：安防行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加剧，宏观经济风险

事件：公司近日发布2020年度半年报，公司2020上半年实现营业收入12.07亿元，同比减少8.56%，归母净利润3016.23万元，同比减少75.75%。 剔除电力电子板块影响，公司营收取得稳定增长:公司2020上半年实现营业收入12.07亿元，同比减少8.56%。其中，处置电力板块子公司导致的合并范围减少，2020H1公司电力电子业务收入下降2.81亿元，同比减少79.96%。如果剔除电力电子板块影响，公司云通信业务实现11.37亿营收，同比增长17.31%。在2020Q1疫情较为严重的情况下，公司主营业务云通信服务凭借多年行业深耕积累的经验，依然实现了移动信息销售额的提升，并提高了市场占有率。核心子公司梦网科技实现营业收入11.69亿元，同比增长20.14%。 疫情拖累公司利润，后续影响有望削弱：公司2020H1归母净利润3016.23万元，同比减少75.75%，处在公司业绩预告区间上限附近，符合业绩预期。梦网科技实现营业利润5620.33万元，同比减少53.39%。疫情导致市场经济、整体生活以及工作方式都受到影响，高频信息交互场景随之变化，公司下游诸多行业客户经营受到较大的挑战，用户费用支出下降。同时为支持抗疫，公司推出的两款远程办公产品在疫情期间免费使用和宣传推广，产生一定成本。另外，公司为解决疫情期间员工困难，发放补贴及奖金，导致期间管理费用增加。随着国内外疫情逐步得到控制、人民经济和生活逐渐恢复，我们认为其对公司后续影响有望减弱且逐渐变得可控。 上游涨价影响公司毛利率，公司积极应对，乘5G东风，创造新的业绩增长点：毛利率方面，2020H1公司综合毛利率13.69%，同比下降11.03%，其中，云通信服务业务毛利率为14.07%，较上年同期云通信服务业务毛利率下降8.40%。上游运营商短信价格较大幅度增长，公司开展相关业务所需采购的短信是纯成本项，而由于疫情原因公司与客户不能有效沟通调价，导致毛利率承压。 公司积极应对当前形势，我们认为后续毛利率有逐步恢复可能。一方面，下游客户生产经营逐步恢复，公司或将略升售价改善传统短信业务毛利率。另一方面，5G网络建设快速发展，5G消息正式商用带来全新升级的交互方式和消息体验。公司作为中国领先的云通信服务商，已取得较为领先技术优势，成功推出5G消息标准版——富信、服务号等新业务，形成新的利润贡献点，提升公司毛利率。其中公司富信的付费商家数量和收益均有明显的增长。2020年1-6月富信业务量同比增幅433.79%，2020年Q2较Q1环比增长101.33%，1-6月富信收入1686.85万元，同比增幅2350.55%，成绩亮眼。2020年7月富信单月业务量突破1亿条，单月已实现利润贡献。目前富信企业用户数量接近1000家，预计随着富信业务的增长，将为公司云通信业务带来整体毛利率的逐步提升。 5G消息加速拓展行业应用，梦网集团抢先发力气象信息：7月19日，中国气象局下属华风新天与梦网集团签署了《战略合作协议》，建立战略合作伙伴关系。本次合作，华风新天和梦网集团同意就气象信息服务在云通信、云计算及物联网等领域的需求和应用，进行产品与技术、解决方案与应用创新、市场联合营销与拓展等全方位的交流与合作。此次合作有利于更加突出梦网集团优势业务，快速验证新业务商业模式，扩大新型业务规模，建立行业壁垒。根据公告，未来3年，双方合作将实现年度气象富信业务规模超过百亿条，占比气象短信业务量的30%以上。作为行业龙头，梦网集团较早布局气象领域，有望占领百亿级流量入口，并极大推动梦网集团在民生服务领域市场发展。 公司提质增效，剥离电力电子业务：2015年3月，公司收购深圳市梦网科技100%股权，完成重大资产重组。公司重组后持续推进剥离不符合公司发展战略方向的电力电子业务，主业逐步聚焦5G网络相关信息产品、打造大型富媒体云通信平台。原子公司荣信兴业的剥离意味着公司已全面退出电力电子业务，以后将集中全部资源发展企业云通信业务，打造出梦网云通信全新的商业模式。目前公司即将转型完毕，以富媒体云通信为单主业布局5G消息等5G通信应用。2020年后公司将逐渐剥离原有电子电力业务的影响，提质增效，为后续业务进行提供保障，成长可期。 投资建议：在未来企业短信市场仍然是有潜力的刚需市场，公司作为行业龙头，企业短信近年来市场占有率持续提升，业绩增长稳定；5G消息、企业服务号和视频彩铃业务乘5G商用东风，有望获得市场突破，成为公司新的增长点。预计公司2020-2022营业收入分别为36.29、43.64和52.05亿元，实现归母净利润分别为1.52、1.98和2.66亿元，EPS分别为0.19、0.24和0.33元，市盈率分别为90X、69X和51X，首次覆盖，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：5G消息推进不及预期；运营商价格上涨风险；毛利率下降风险；2B端客户开拓不及预期；新业务拓展不及预期；商誉减值风险；公司各项费用未能有效控制的风险；可信通信产品的研发和政策监管风险；疫情影响叠加经济下行风险短信业务量受到冲击的风险。

事件：公司于2020年9月12日发布分拆上市预案，拟将控股子公司锐捷网络拆分至深交所创业板上市。 锐捷网络为星网锐捷控股子公司，业绩贡献稳定，业务独立性强，拆分不影响各公司经营运作：锐捷网络背靠福建省国资委，为国内领先ICT基础设施及行业解决方案提供商，业绩稳健增长，2017-2019实现营收38.02亿/42.69亿（YOY 12.31%）/52.24亿（YOY 22.36%），实现净利润3.49亿/3.50亿（YOY 0.21%）/4.05亿（YOY 15.84%），对星网锐捷净利润贡献比分别为37.71%/ 30.71%/ 33.83%，对控股公司业绩贡献稳定。锐捷网络主营产品为交换机等网络设备、防火墙等网络安全产品及云桌面解决方案，与公司其他子公司业务间保持较高独立性，故而此次拆分对母公司及其他子公司均不造成经营运作上的实质性影响。 于子公司锐捷网络而言，此次分拆上市助力构建网络设备上市平台，实现资本市场直接对接为锐捷网络构建多重利好：1）释放内在价值、改善公司治理：星网锐捷业务较为多元，目前估值无法完全体现各领域的内在价值，此次分拆将帮助锐捷网络形成独立的估值体系获得更为合理的估值，并助力完善内部激励及治理机制、提升经营效率，有助于激发锐捷网络的内生动力，释放内在价值。2）优化财务结构、突出发展优势：通过本次分拆上市，锐捷网络融资渠道将得到拓宽，融资效率与灵活性也将有所提升从而优化财务结构。此外，与资本市场的直接对接将增强其资本实力用于后续研发等投入，深化ICT 基础设施及行业解决方案的发展，突出发展优势。 于母公司星网锐捷而言，拆分后锐捷网络仍并表业绩，且本次分拆深化国企混改，有利于星网锐捷梳理业务架构，从而提升整体盈利能力：1）锐捷网络依旧并表业绩：拆分后星网锐捷仍将控股锐捷网络并表业绩，虽权益随分拆上市摊薄，但并表业绩有望随分拆上市后锐捷网络发展的全面提升而优化。2）深化国企改革：本次分拆深化国企混改，优化国资布局，为企业未来引入战略投资者提供基础，并有效发挥公司作为创业创新平台的职能实现下属专业化子公司独立上市。3）助力母公司梳理业务架构并提升整体盈利能力：星网锐捷主营涉及多元化业务，涵盖网络通信产品、云终端、支付POS、融合通信产品、数字影音娱乐产品、车联网及无线通讯设备等多个板块，本次分拆的锐捷网络深耕企业网络设备及网络解决方案，与其他业务板块间独立性较高，分拆后锐捷网络依托资本市场有望进一步拓展产业布局突出发展优势，从而通过并表提升星网锐捷盈利能力，形成双赢局面。 投资建议：鉴于子公司锐捷网络分拆上市形成双赢局面，且公司所处云计算赛道整体向好，公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业，抓住内循环、5G 商用等产业机会，有望进一步扩大各领域的市场占有率，我们预计2020-2022年归母净利润为7.15亿元、8.67亿元、10.67亿元，EPS 分别为1.23元、1.49元，1.83元，对应PE 为24X、20X、16X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：云计算下游行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加剧，宏观经济风险。

车载视频监控领先企业，业绩稳步扩张：公司是全球领先的商用车综合监控信息化系统及解决方案提供商，深耕公交、两客一危、渣土环卫、及出租四大细分市场，下游多重契机打开广阔空间，2019年公司实现营收15.64亿元，2016-2019CAGR达38.53%，净利润CAGR达50.70%，毛利率多年维持40%以上。 技术及资源壁垒高铸，公司多方位优势锁定龙头地位：首先，公司细分市场占有率行业领先，品牌影响力持续攀升。2017年，公司在全球车载视频监控市场占有率排名第二，达到10%，国内排名第一，是国内车载视频监控领域的龙头企业。在细分行业上，公司在两客一危、出租车、渣土业务上目前产品已上车台数占市场总容量比分别为53.19%、16.79%和14.33%，维持领先。其二，技术及准入壁垒铸就护城河，研发投入造就深度智能化。车载视频监控需要在高速移动等复杂车辆工作环境下运作，在研发、认证准入等方面具备壁垒，公司持续增大研发投入，2016-2019CAGR达37%，累计拥有专利264件，深入开发智能技术及视频图像技术，形成技术优势。其三，差异化销售模式打开市场，客户粘性造就资源壁垒。公司境内主要销售商业车信息化产品，而境外主打通用监控产品，以定制品牌ODM方式进入欧美市场，境内外采用差异化销售模式因地制宜打开市场。此外，公司客户粘性较高，公司与比亚迪、安徽华菱汽车等终端用户保持了长期稳定的合作关系，并与华录智达、广州通达等集成商/工程商达成长期合作。其四，公司持续扩充产能，奠定增长基础。公司于2019年募集资金用于商用车综合监控信息化产品产业化项目的建设，投资4.32亿元，达产后该项目2022-2024年有望实现营收5.13/8.20/10.25亿元。 车载视频监控需求旺盛，公司四大细分行业解决方案各领千秋：我国视频监控市场规模2014-2019从800亿元增长到1286亿元，CAGR达10%，2023年中国视频监控规模有望达到1883亿元。其中，交通作为下游应用第二大行业，车载视频监控市场空间广阔，公司业务战略聚焦于商用车安全及信息化领域，推出公交、两客一危、出租、渣土及环卫四大细分行业解决方案：公交业务：公司多年深耕公交领域，参与全球多个重大项目，在多个城市具备独占优势，2019年公交业务实现60%大幅增长，营收达2.25亿元，毛利率达51%。未来公交业务受三重驱动：1）将持续受益于后装市场的存量改造需求和前装市场的新增及报废车辆替换需求；2）新能源、智慧交通等多政策打开市场空间；3）海外公交业务拓展成效显著，2019估测营收实现近450%增速。相较同业，公司在公交业务增速及车载视频监控技术功能上更具竞争优势。据测算，境内公交车信息化市场未来三年空间约达12亿，我们预计公司有望享有其中超三成份额。 两客一危：“两客一危”为行业信息化产品最大占比细分行业，2019营收同增近70%，政策及重货市场双重打开未来两客一危空间：1）“两客一危”视频监控相关政策陆续出台；2）海内外货车市场目前安装渗透率仅5%不及，货车市场有望开启新增长点。相较同业，公司“两客一危”产品已上车台数占市场总容量比2019年达53.19%，且在海外重货市场发展上可借力公司积累已久的海外渠道与经验。据测算，我国两客一危及货车信息化市场未来三年空间达约17.45亿，公司有望海内外享有年均超7亿市场份额。 出租业务：公司出租业务2019年实现营收1.77亿元，五年CAGR达55.14%，未来四重机遇创造需求：1）地方政策陆续出台强制安装出租及网约车信息服务系统；2）具备区域性独占优势，有利于未来业务拓展；3）出租智能终端目前信息化渗透率尚低，仅25%；4）网约车市场快速扩张，打开较大发展机遇。据测算，我国出租行业信息化市场未来三年空间达约15亿。 渣土及环保：公司17年进入渣土车车载视频监控领域，技术先发优势使渣土车业务成为业绩新增长点，2019年该业务实现营收1.39亿元，同增45.6%，未来受政策持续推动且市场竞争相对有限，叠加环保业务开拓新机遇，未来该业务有望持续发力。相较同业，公司渣土车业务增速更高营收体量已实现反超，毛利率较同业高4pct，且市占率更高。据测算，我国渣土车信息化市场未来三年空间达约11.5亿，公司有望享有年均2.28亿市场份额。 投资建议：鉴于公司在公交、两客一危、出租及渣土环保行业深耕市场持续巩固龙头地位，未来四大市场新机遇频现开启广阔市场空间，预计2020-2022年净利润分别为2.55亿、3.45亿及4.62亿元，EPS分别为1.48、2.00及2.67元/股，PE分别为42.01X/31.05X/23.22X，给与“强烈推荐”评级。 风险提示：贸易摩擦升级、市场竞争加剧、技术发展不及预期、项目建成不及预期、政策落地不及预期、宏观经济风险、假设参数偏差风险

事件：公司发布 2020年半年度报告，H1实现营业收入 94.39亿元，同比减少 21.24%；归母净利润 5575.36万元，同比减少 86.97%；扣非归母净利润 4625.45万元，同比减少 88.89%。公司 Q1业绩受疫情影响较大，Q2业绩符合预期。 Q1公司业绩承压，Q2降幅显著收窄：上半年国内疫情在湖北蔓延使公司业绩承压。此外，公司通信设备业务受到国际政府因素以及我国运营商经营压力等一系列不确定因素影响，而光纤光缆业务则面临中移动集采价格再度下滑的被动局面。此背景下，公司收入 94.39亿元（YoY -21.24%），归母净利润 5575万元（YoY-86.97%）。面对不利因素，公司努力精耕存量客户，积极拓展新业务领域。运营商市场，公司一方面努力提升国内5G 市场份额，着力强化省内及优质地市项目运作能力，另一方面深挖大型跨国运营商客户寻求新增长点；行业网市场，公司首次实现发电市场突破，完成合肥、郑州等一批轨道交通通信系统项目的合同签订；服务方面，公司加快 5G 项目开通建设，强化客户网络改善。我们认为，下半年 5G建设逐步推进将拉动公司业绩回升。 分季度来看，公司地处湖北，复工延迟为经营带来较大压力，Q1营业收入 29.10亿元（YoY -40.38%），归母净利润-1.9亿元。Q2公司订单逐步增长使经营企稳，单季收入 65.29亿元（YoY -8.10%），归母净利润 2.46亿元（YoY -5.76%），降幅较 Q1显著收窄。 毛利率微降费用率显著增长，高研发投入有望转化为长期竞争力：2020年 1H 国内电信运营面对于网络优化等后期网络建设投资有所减少，国内外政治环境恶化使得通信市场存在一定风险因素。公司综合毛利率微降0.53pct，期间费用率增长 3.05pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别增长 0.54pct、0.1pct、1.14pct、1.27pct。公司持续保持高研发投入，有望 长期转换为核心竞争力。 分季度来看，Q1疫情时人工薪酬及折旧等固定支出依旧持续，且额外增加防疫支出，期间费用率同比提升 8.33pct 达到 30.19%（销售/管理/研发/财务费用率分别提升 2.32/0.64/4.18/1.19pct）；Q2全面复工后将迎来恢复性增长，期间费用率降至 16.33%。 数据网络板块表现优异，烽火星空拉动公司业绩。上半年网络数据业务是公司的主要利润来源，全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量 PB 级别大数据分析处理能力，坐拥网络监控领域约过半的市场份额。 随着网络安全和大数据产品需求回暖，公司在公安、军队、政府、铁路、电力等下游领域渗透率逐步提升。烽火星空 H1净利润达到 1.24亿元，对拉动公司业绩有显著作用。我们认为在未来数据量激增的背景下，公司数据网络业务将快速增长。 投资建议：虽然公司 Q1业绩受疫情阶段性影响，但 Q2业绩降幅已显著收 窄 并 有 望 企 稳 回 升 。 我 们 预 测 公 司 20-22年 营 业 收 入 分 别 为255.99/301.76/351.43亿元，归母净利润分别为 6.81/10.89/14.23亿元，EPS分别为 0.58/0.93/1.21元，对应 PE 分别为 45X/28X/22X。考虑到一季度对公司全年业绩影响较大，且今年光纤光缆价格继续下探给公司带来一定压力，将评级下调至“推荐”。 风险提示：后续中电信光缆集采价格持续下滑不及预期；5G 基站建设进程不及预期；运营商资本开支压力较大；国际疫情持续蔓延使公司业务拓展受阻。

事件：公司于8月27日发布2020年半年度业绩报告，2020H1公司实现营收19.97亿元，同比增长13.82%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长14.05%；实现扣非后归母净利润1.33亿元，同比增长18.76%。 Q2单季度实现近三年来单季度最高增幅，锂电及工业产品实现大幅增长。受益于智能控制行业向好以及疫情期间部分刚需产品带来新市场及契机，公司2020H1实现营收19.97亿元，同比增长13.82%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长14.05%；实现扣非后归母净利润1.33亿元，同比增长18.76%。分季度分析，公司2020Q2实现营收12.27亿元，同增28.97%，实现归母净利润1.46亿元，同增11.24%，实现扣非后净利润1.09亿元，同比大幅增长55.81%，为近三年来单季度最高增幅。分产品分析，公司2020H1家电/工具/锂电/工业分别实现营收8.56/6.67/2.77/1.30亿元，同比变化-0.75%/+16.02%/+68.88%/50.07%，其中锂电类产品实现大幅提升主要系电池管理系统和商用储能、家庭储能类锂电产品增长较快，工业控制产品同增50.07%主要系疫情下防护设备生产客户对工业控制产品需求大增、叠加交流伺服产品市场拓展顺利所致。 全球化布局逐渐完善，海外业务持续放量:2020H1公司海外业务实现营收11.54亿元，同增11.25%，营收占比为57.77%。公司全球化布局带来海外收益2014年来连续高速增长，目前越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作，2020年1-6月越南运营中心产生净利润1983万元；印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过。 研发投入持续增长提升产品附加值，叠加研发技术共用及供应链管理升级控制成本，奠定毛利提升基础。公司研发费用持续增长，2020H1研发费用为1.34亿元，同增29.66%，研发费用率为6.7%，同比提升0.82pct，持续高研发投入助力公司扩宽产品线，实现产品创新，从而提高毛利率和产品附加值。另一方面，公司采用IPD流程，注重研发技术共用，提高公司研发效率，进一步控制成本。此外，公司于报告期内加强供应链管理，实施精益改善及战略成本管控措施，有效降低成本和加工费用。在多方位成本管控下，公司2020H1实现毛利率23.6%，同增1.21pct。 “三电一网”布局协同发展，“电控”下游市场广阔，“电机+电池”扩产能助发展：公司提供智能控制系统解决方案，即以电控、电机、电池及物联网平台“三电一网”技术为发展核心，业务间在客户、应用领域等方面存在较高的重叠性，具有显著的协同效应。智能控制器方面，智能化和网联化发展大势所趋，智能控制器下游市场从传统的智能家居、汽车电子拓展到新兴应用如医疗保健、扫地机器人等，根据中商产业研究院预计，预计2020年我国智能控制器的市场规模将达到1.55万亿元,2017-2020CAGR达10.16%。此外，我国智能化渗透率较低，2018年中国智能家居的渗透率为4.9%，远低于美国32.0%的渗透率，未来提升空间较为广阔。受益于产业中移、智能控制器下游需求升级及上游技术升级下行业壁垒提升、以及产业链分工明确化市场向龙头集中等行业机遇，公司电控业务前景可期。电机及电池方面，公司把握5G等新兴市场机遇，拟募集10.5亿元用于拓邦惠州第二工业园项目，该项目主要生产锂电池和高效电机产品，将新增1.3GWh锂电池的产能和860万台高效电机的产能。此次定增将助力公司把握锂电池及高效电机市场机遇。 公司紧跟物联网趋势，着力打造物联网平台。5G、云计算赋能物联网，根据IDC预测，全球物联网市场规模将从2014年的5448亿美元增加至2020年的1.7万亿美元，CAGR为17%；而中国方面，根据中商产业研究院预测，2020年中国物联网市场规模预计为22165亿元，同比增长25%。公司紧跟物联网发展趋势，推出T-SMART平台，积极与阿里等云厂商合作，该平台目前已实现和阿里云IoT以及天猫精灵平台的对接，并应用于智能冰箱、扫地机等系列产品并实现量产，公司一站式智能家电解决方案“T-SMART”将有望抢占市场先机。 投资要点：鉴于公司三电一网业务协同发展、打造物联网平台抢占市场先机、并持续拓展海外市场，预计公司2020-2022年实现营收分别为：51.15/62.12/75.25亿元，实现归母净利润预计分别为：3.55/4.48/5.56亿元，对应现价PE分别为：20X/16X/13X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料涨价风险；行业竞争加剧风险；中美贸易战加剧风险；汇率波动风险；疫情加剧风险；宏观经济风险。