事件 近日,中国电信发布《天通手机集中采购项目招标公告(招标编号:ZJZB-2018-3109)》(以下简称“公告”),公告称,为了配合天通卫星运营服务顺利开展,计划采购天通手机10万台,标志着“天通”规模商用开始落地。 经营分析 计划采购天通手机10万台,“天通”大规模商用走向落地:本次招标是天通5月中旬正式向商用市场放号以来中国电信首次集中采购天通终端,计划采购天通手机10万台。根据公告,采购项目共划分为2个标段,每标段确定中标人数量为1人,预估各采购5万台,其中,标段一为单模(单卫星通讯),标段二为双模(卫星+地面通信),均采用“框架+订单”模式。我们认为,本次集中采购标志着“天通”商用实现了真正落地,随着各领域需求的不断释放,天通系统将迎来大规模商用爆发期。 国产化替代进程不断加快,多领域需求带来百亿市场增量:自今年5月以来,天通系统在商用领域的国产化替代不断加速:5月16日面向商用市场正式放号,5月25日在青海正式商用,5月30日发售终端集中采购招标文件。我们认为,天通商用加速将带来国内终端设备的确定性增量市场。天通系统在军用通信、应急保障、系统监测、海洋以及户外安全等多个领域具有刚性需求,根据测算,未来五年天通终端将对应国内约250亿元的市场需求,同时,随着后续02、03星发射完毕,天通系统有望迈向全球视野。 具备技术与市场绝对优势,公司有望直接受益“天通”商用采购:公司作为通导一体化龙头,将有望直接受益本次电信集中采购与后续国产化进程推进。公司是最早进入我国“天通卫星”研制的单位之一,其卡位高壁垒环节,具备通导一体化技术优势,目前已拥有军民两款通导一体化芯片、七款移动卫星通信终端产品。同时,公司与中国电信、终端与芯片研制领先者进行深度战略合作,利于推进公司芯片、终端等优势产品的规模化应用。 盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计2018-2020年营收10.61/13.91/16.84亿元,同比+85.8%/31.1%/21.0%;归母净利润1.73/2.49/3.04亿元,同比+129.05%/39.03%/20.61%。当前股价对应38X18PE、27X19PE、22X20PE。我们维持对公司的“买入”评级及15元目标价。 风险提示 天通商用、北斗应用进展不及预期;应收账款较大的风险。

康拓红外公告拟发行股份购买航天五院502研究所全资资产轩宇空间和轩宇智能100%股权,交易作价共9.68亿元,募集配套资金不超过7.94亿元。 经营分析 注入航天五院卫星技术应用资产,智能装备平台浮出水面:康拓红外公告将以现金+股权方式收购航天五院卫星技术应用子公司轩宇空间和轩宇智能100%股权,并募集配套资金。收购完成后,公司主业将从铁路车辆检测拓展至工业智能装备领域,形成铁路运行安全检测系统、智能测试与仿真系统、微系统与控制部组件、核工业自动化装备等四大产品系列。两家标的公司2017年合计收入和净利润分别为3.76亿元、0.43亿元,是上市公司的1.27倍、0.60倍,我们判断将为上市公司带来较为明显的并表利润,同时,公司在航天五院体系卫星技术应用平台地位将日渐凸显。 资产证券化势在必行,关注航天科技集团后续资本运作:航天科技集团由于体制受限,资产证券化程度远远落后于其他军工集团。2017年,集团实现净利润196.5亿元,上市资产总利润不足20亿元,总市值约1317亿元(不含中国卫通)。航天科技集团已明确提出“十三五”末资产证券化率提升至45%的战略目标,考虑到集团作为科研院所比例最高的军工集团之一,具有极优质的航天科研技术和丰富的产业化转化成果,我们认为现有上市平台将有望在军工院所分类方案及转制配套政策落地后获得可观的资产注入弹性。 军工改革走向落地,关注院所改制和集团资产整合:继“十九大”及“两会”之后,军工部门领导班子相继完成更替或落定,我们认为,2018-2020年将是“十三五”军工改革的落地期。各大军工集团为实现“十三五”期间的改革规划与目标,将有望通过集团兼并整合、科研院所改制、资产证券化等方式加速改革。我们认为两大船舶集团的整合、航天系、电科系科研院所资产改制上市,将是未来军工行业的重要变革和看点。 盈利调整与投资建议 将轩宇空间、轩宇智能并表业绩考虑在内,并假设重组资产于2018年下半年起并表,我们预计公司2018-2020年有望实现营收5.65/8.76/12.00亿元,同比+92%/55%/37%;归母净利润1.12/1.57/1.84亿元,同比+56%/40%/17%;摊薄EPS0.202/0.283/0.332元(不含配套募资备考)。我们维持对公司的“买入”评级,6-12个月目标价20元/股。 风险提示 资产整合进程不及预期;配套资金募集失败风险;轩宇智能资产负债率高。

旋极信息公告税控信息化业务整合计划,将与许继信息拆分已有税控业务,并将联合其他几家税务信息化服务提供商,以百望金赋为平台共同搭建全国性税务信息化管理平台。预计本次拆分将使公司合并报表营业收入有所降低,少数股东权益大幅降低,归母净利润略有增加(参考2017财务数据)。 分析 税控业务将先进行分拆,理顺管理结构:2014年,旋极信息联合许继信息设立子公司百望金赋,并注入各自税控销售服务公司;随着营改增的推进,百旺在各地成立税控销售服务子公司,形成股权混乱、多层管控的复杂结构。本次重整后,公司将全资控股设备生产商北京百旺,通过持股88%的子公司旋极百旺控制浙江、天津、内蒙、山西、吉林、江西、福建、厦门和海南等地区的税务信息化销售服务公司,扁平化管理结构,提升管理效率。 税控服务将更大范围再次整合,成立全国性服务平台:在国家信息安全工程技术研究中心的指导下,公司及许继信息将同恒宝股份、握奇数据、天喻信息及百望股份等税务信息化服务提供商,以百望金赋为平台共同搭建全国性的税务信息化管理平台。新平台能够改善各个税务信息化服务提供商各自为政的现状,减少重复的研发等资源投入,共享优质的商业模式提高客户服务水平,抢占市场。同时,在传统税控业务逐步趋向成熟后,本次税务板块重组将为后续公司税务信息化业务向互联网税务金融业务转型奠定基础。 军工新业务突飞猛进,看好公司多点位布局发展:公司军工板块的装备健康管理、自组网通信、时空网格大数据等多项业务已取得里程碑式发展,2018年Q1驱动公司业绩实现同比+48%的高速增长,我们判断公司军工业务有望在2018年重回超50%的利润贡献。此外公司具备新型智慧城市从顶层设计到实施,及相关智能设备与信息服务平台配套能力,截至2017年末,公司已中标10余个标杆项目,我们判断智慧城市也将是公司重要的业绩来源。 盈利预测与投资建议 股东大会通过前,我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司整体营业收入为46.44/54.19/63.28亿元,同比增长40.8%/16.7%/16.8%;归母净利润7.63/9.72/12.29亿元,同比增长96.0%/27.4%/26.5%。公司当前股价对应25X18PE、20X19PE和16X20PE,仍处于估值低点。我们维持对公司的坚定看好,维持“买入”评级,6-12个月目标价24元。 风险提示 税控业务整合计划被否决风险或整合进程低预期;军工业务拓展低预期。

事件 人民日报于5月16日报道,中国电信首次面向商用市场放出天通一号专用“1740”号段,标志着我国自主卫星电话正式开启商用,打破该领域被国外垄断的局面。公司作为通导一体化龙头,将大幅受益“天通”的商用开启。 经营分析 首次面向商用市场放号,国产替代迈出实质性步伐:天通一号是我国首个完全自主的卫星移动通信系统,相比国外同类系统,其在资费价格、资源控制与保密性上均具有自主可控的优势。本次中国电信首次面向商用市场放出卫星电话的专用号段,充分验证了天通一号系统在规模应用下具备一定的可用性、稳定度与可靠性。随着我国正式进入卫星移动通信的“手机时代”,该领域的国产化替代将迈入加速阶段。 下游应用领域广泛,拥抱百亿级终端市场:我们认为,天通一号正式商用将带来国内终端设备的确定性增量市场空间。卫星移动通信在重点行业中具有刚性需求,广泛应用于军用通信、应急保障、系统监测、林业、海洋、水利以及户外出行安全等多个领域。根据测算,未来五年卫星移动通信终端将对应国内约250亿元的市场需求,年均市场空间50亿元。此外,随着后续02、03星发射完毕,天通一号有望开始迈向全球视野。 具备技术与市场绝对优势,确定性受益“天通”商用开启:公司作为通导一体化龙头,将显著受益我国自主卫星电话的国产化替代进程。公司是最早进入我国“天通卫星”研制的单位之一,卡位高壁垒环节,具备通导一体化技术优势,目前拥有军民两款通导一体化芯片、七款移动卫星通信终端产品。同时,公司与中国电信、终端与芯片研制领先者进行深度战略合作,将利于推进公司芯片、终端等优势产品的规模化应用。 盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计2018-2020年营收10.61/13.91/16.84亿元,同比+85.8%/31.1%/21.0%;归母净利润1.73/2.49/3.04亿元,同比+129.05%/39.03%/20.61%。 当前股价对应46X18PE、32X19PE、26X20PE。我们维持对公司的“买入”评级,6-12个月目标价15元。 风险提示 北斗系统规模应用推动不及预期;天通卫星商用进展慢于预期;收购标的与公司业务协同不及预期;公司应收账款较大的风险;限售股解禁风险。

三大领域优势扩大,2017年营收创历史新高:公司是我国重型机械龙头,具备国内顶级、世界一流的重型机械制造能力和研发实力。我国重型机械行业自2008年金融危机以来经历十年低迷,2017年起行业整体趋势性回暖,公司在石化、钢铁、核电三大下游领域优势显现,订单及销量明显回升。2017年,公司实现营收102.52亿元,同比增长219.93%,创历史最好水平;利润总额1.05亿元,同比增利56.52亿元;新增订货122.5亿元,同比增长50.9%;回款120.7亿元,同比增长50.4%;公司经营确定性反转。 产能置换适逢盈利改善,钢企设备升级需求高企:我国钢铁行业自2016年进入大规模供给侧改革,前半程主要以长期停产的“僵尸产能”为去产能首要对象,2017年下半年以来,行业改革步入深水区,产能置换成为实现严禁新增产能和结构调整有机结合的重要手段。2017年全年,钢铁工业以产能置换方式化解产能近2500万吨,结合钢企盈利已实质性好转,我们判断2018年参与产能置换的钢铁产能总量将大概率与2017年持平,从而带来持续性设备采购需求。 公司冶金设备收入利润已实现反转,2018年有望实现大幅提升:公司冶金成套设备订单自2016年下半年以来实现迅速增加。2016年新增订货20.36亿元,2017年新增33.78亿元,2017全年实现收入24.87亿元,同比增加167.59%。在销售大幅增长情况下,公司冶金设备成本得以摊薄,产品盈利能力明显提升,毛利率重回两位数,仅次于2008年25.37%的历史高峰。结合过去两年情况,我们判断公司冶金设备在手订单仍丰厚,且在钢铁产能整体提效要求下,公司今明两年冶金设备销售有望维持高景气状态。 估值与投资建议 我们判断公司有望随多个下游需求回暖,开启三年以上的高景气周期。我们预计公司2018-2020年有望实现营收123.16/145.39/152.34亿元,归母净利润4.43/10.34/11.58亿元,同比+426.02%/133.51%/11.98%;摊薄EPS0.065/0.151/0.169元。我们维持公司“买入”评级,6-12个月目标价5元/股,当前股价对应59X18PE、25X19PE。 风险 钢铁产能置换提前结束;钢价大幅下跌压缩下游企业盈利。

经营分析 国内啤酒设备减少,海外业务占比持续提升:公司2017年收入、利润出现同向下降,主因国内啤酒设备需求减少、海外销售汇兑损益增加,同时过去一年直接材料成本占比提升,但公司通过合理管控承接合同质量、及时优化管理,实现销售毛利率+3.75ppt的提升。公司是全球少数具备啤酒整厂交钥匙能力的供应商,海外业务为公司战略布局重点。2017年,公司海外收入占比达到43.72%,实现持续提升。 国内啤酒市场企稳,精酿市场正在打开:我国啤酒饮料行业经过四年的低迷,2017年全行业销售收入同比增长2.3%,并开启价格普涨,显示啤酒行业触底回稳,预计将带动下游装备市场的需求恢复性增长。此外,精酿啤酒作为消费升级新风向,在我国正以超40%CAGR速度增长。目前精酿啤酒在国内啤酒行业销售渗透率不足1%,对标欧美15%-25%的销售占比提升空间巨大,从而创造新的设备需求蓝海。 看好公司龙头地位,三大消费升级领域布局潜力巨大:公司是我国啤酒酿造设备龙头,重点布局海外工业啤酒整厂工程、国内精酿啤酒市场、乳品无菌包装三大消费升级下游领域。公司此前产能受限,2017年底通过上市募资解决啤酒酿造设备产能瓶颈问题,有望于近两年建成投产,为公司带来近50%的产值提升空间。此外,公司于2018年3月公告将投资近2亿元,在浙江象山大目湾新城打造国内首个大型精酿啤酒智能制造中心及服务平台,有望加速国内精酿啤酒渗透,为公司设备销售打开巨大市场空间。 盈利调整与投资建议 我们预计公司2018-2020年有望实现营收9.77/11.91/14.50亿元,归母净利润0.99/1.20/1.46亿元,同比+46.93%/+21.98%/+21.33%。我们看好公司在啤酒装备市场的龙头地位及在消费升级领域的积极布局,维持对公司的买入评级,6-12个月目标价40元,当前股价对应26X18PE、22X19PE。 风险提示 国内精酿啤酒设备竞争加剧;国际进出口政策变化;汇兑损失风险。

经营分析 主业扩张+科诺并表,一季度业绩符合预期。2018Q1公司收入利润同步增长,主业橡塑部件营收增速超过70%,主要增长点在于轨道车辆密封产品、盾构隧道止水密封件和重载铁路减振部件,轨交板块收入增幅125%以上。公司完成宁波科诺铝业股权收购,今年2月起合并报表,一季度实现收入1.19亿元,同比增长25%。一季度三费增加3389万,主要由于主业收入增长以及并表科诺铝业的相关费用;应收账款较期初增加1.17亿,主要由于部分项目建设进度放缓,以及产品结构变化、涉及工程建设等行业回款周期较长。 复兴号风挡+重载铁路减振新品交付,轨交业务维持高增长。2017年公司推出复兴号动车组风挡,成功实现替代进口,去年复兴号招标225列,今年预计300列以上,处于放量阶段,公司是核心供应商,充分受益复兴号扩容。公司前期通过合作方式重点拓展重载铁路减振部件市场,相关订单将于今年集中交付,将为轨交业务板块贡献增量。公司是盾构隧道止水密封件的主要供应商,产品保持高市占率,受益近年城市轨道交通的通车高峰。 汽车密封产品扩容,成为第二增长极。公司汽车产品由点带面,从天窗密封件,拓展到整车密封和整车减振产品。天窗密封优势明显,产品供应给伟巴斯特等国际天窗系统巨头,市占率超过60%。整车密封增长迅速,15年在手项目8个,17年达到24个,两年增长200%,新增上汽、一汽、吉利等大型整车企业客户。2017年外延拓展走出实质一步,完成收购宁波科诺铝业,涉入汽车天窗导轨铝合金型材业务领域,两者同属汽车零部件细分行业,形成橡胶密封与铝合金轻量化的双重布局。宁波科诺一季度贡献收入1.19亿,2018年对赌承诺业绩3600万,增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润2.28/2.84/3.51亿元,对应PE分别为18/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 橡胶等原材料价格大幅上涨,降低公司盈利能力的风险;盾构止水及轨道减振项目周期较长且价格固定,应收账款损失及成本波动的风险。

经营分析 整体业绩小幅增长,现金流明显改善。报告期内,公司收入增长近8%,净利润增长10%,一是由于下游工程机械复苏,零部件销售有所增长;二是核电航空板块新产品交付贡献业绩。公司综合毛利率32.28%,较上年增加3.3pct,主要由于航空核电新产品增长、毛利率较传统产品更高。经营活动现金流量净额1.21亿、增长288%,有助于改善公司资金状况,降低财务费用压力。资产端表现平稳,应收账款与去年持平,存货增加1.9亿,主要由于期末新产品订单增加、在产品增加。三费合计3.72亿元,较上年增加7800万,主要由于利息支出和人民币升值带来汇兑损失增加。 航空核电新品交付加快,收入毛利双升成为核心看点。公司核能新材料及零部件实现收入2.19亿、增长30%,毛利率42%,提高4.9pct;航空航天新材料及零部件实现收入4654万、增长97%,毛利率41%,提高8.5pct。持续重点投入,2017年相关研发支出1.64亿元,占营收比例达12%。年内多种航天发动机高温部件批量交付,燃气轮机定向叶片通过验收、并投入小批量生产;核电站主泵泵壳执行批量生产订单,乏燃料格架中子吸收材料板进入批量供货阶段。近期三门核电1号机组获准装料,标志我国三代核电自主化项目即将投入运行,核电建设推进有望加快公司核电产品的批量交付。 年初油价上行,利好传统泵阀业务复苏。传统业务方面,工程和矿山机械零部件实现收入2.58亿元,同比增长53%,毛利率增加5pct;由于去年石油价格震荡,公司油气泵阀需求减少,收入5.2亿、同比下降12%。今年以来,布油期货价涨至70美元以上,油价上行利好公司泵阀业务复苏;18Q1国内挖机销量同比增速48%,维持高景气;下游工程机械与油价同步向好,两因素叠加有助公司传统业务复苏。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润91/138/194百万元,对应PE分别为72/47/34倍,维持“买入”评级。 风险提示 境外收入占比较高,人民币升值可能造成汇兑损失增加;资产负债率较高,财务费用较大、存在一定的偿债风险。

旋极信息披露2018一季报,2018Q1公司实现营收7.64亿元,同比+29.74%;归母净利润1.40亿元,同比+48.27%。 经营分析 军工业务开始重回快速增长轨道,税控业务略有下滑。装备市场需求驱动,公司嵌入式系统测试产品及服务等传统装备测试保障业务业绩大幅增长。同时,随着公司前期在装备健康管理、自组网通信、时空网格大数据等领域的布局初见成效,公司预付账款一季度大幅增长1.7亿元,预计军品利润将逐步释放。去年8月起发改委对税控盘售价下调,服务费降价影响,公司税控业务在一季度略有下滑。 税控业务经历双杀,明年起有望迎来新看点。2017年因起征点以下纳税政策推迟和税控系统整体降价影响,公司税控板块下滑较大,收入减少15.03%。因存量盘数的持续增长,预计今年新售盘数量将稳中有升,税控服务费仍将增长,整体利润保持平稳。电子发票业务等新业务布局,叠加起征点以下纳税人免税政策到期将使明年税控业务重回增长。 经过多年深度布局,新业务有望实现从零到一的突破。2017年,公司多项新业务获得里程碑式突破。公司研发的陆军某型号作战试验鉴定项目通过验收,为切入装备作战试验鉴定、效能评估及在役考核领域打下坚实基础;完成某型号无人机地面站交付使用,成为国内第一个将链路站、指挥站、差分站融为一站的项目;为中国商飞提供的电气试验厂房互联系统,助力C919首飞;子公司旋极伏羲地球表面空间网格与编码标准获得批准,正式成为国家军用标准。我们判断2018年起公司军工业务利润有望重新占比超50%。 盈利调整 我们维持对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司整体营业收入为46.44/54.19/63.28亿元,同比增长40.8%/16.7%/16.8%;归母净利润7.63/9.72/12.29亿元,同比增长96.0%/27.4%/26.5%。 投资建议 公司当前股价对应24X18PE、19X19PE和15X20PE,仍处于估值低点。我们维持对公司的坚定看好,维持“买入”评级,6-12个月目标价24元。 风险提示 军工业务拓展不及预期;小规模纳税人起征时点存在不确定性。

经营分析 行业景气自订单端传导,公司业绩大幅改善:公司主要产品包括冶金成套设备、核能设备、重型压力容器设备、大型铸锻件等,下游遍布钢铁冶金、核电、石化、水电、火电等国民经济命脉领域。2017年公司营收同比增逾两倍,创历史最佳;利润同比增利56.52亿元;全年新增订货122.5亿元,同比增长50.9%;公司业绩开启大规模反转,全方位印证行业景气大幅回升。 业绩反转源自下游需求回升:2017年起钢铁供给侧改革推升设备升级需求,公司冶金成套设备收入和毛利率分别同比大幅提升168%和74.88ppt,扭转近两年亏损局面;国产三代核电堆型取得突破性进展,公司核电板块收入大幅增加;多个大型炼化一体化项目开建,公司重型压力容器营收同比翻五倍。此外,下游主要为电力行业的大型铸锻件业务收入也取得同比+22%的增长,我们判断主因大型水电站开启采购、火电站维持检修更替需求。 行业性反转可持续,看好龙头受益:我们判断此轮重型机械行业性回暖具有持续性。2017年12月,工信部出台《钢铁行业产能置换实施办法》,钢铁产能置换工作将在“十三五”后半程持续推进;今年起,我国三代核反应堆建设相继取得进展,国家能源局提出“每年开工6-8台三代核电机组建设”规划;此外,“十三五”期间我国炼化项目规划总投资超过万亿,规模远超以往,且将在未来三年集中落地。各个下游行业的变化将集中拉动重型机械整体需求,公司作为我国七大重机之首有望最大程度受益。公司2017年末开发支出余额逾1亿元,同比增两倍;全年固定资产投资实际完成超10亿元,其中大型石化容器制造基地项目完成投资3.7亿元,为持续发展奠基。 盈利调整及投资建议 我们预计公司2018-2020年有望实现营收123.16/145.39/152.34亿元,归母净利润4.43/10.34/11.58亿元,同比+426.02%/133.51%/11.98%。我们认为公司业绩企稳向好可持续,上调评级至“买入”,上调目标价至5元/股。 风险提示 行业竞争加剧;国际油价大幅波动;我国核电复建进程低预期;核泄露等。

经营分析 一季度略有亏损,期待全年业绩高增长:公司2018Q1业绩略有亏损,主要是受到用户订货延迟与卫星通信运营服务延迟的双重影响。公司是优质的军民融合企业,拥有卫星应用、雷达与通信、仿真测试与城市轨交等多个优势主业,目前军民品业务比例约为4:6,军品业务占比较高,一季度业绩贡献仅为全年的10%左右,影响较小。我们认为,公司作为通导一体化龙头,将确定性受益后续国产卫星应用的加速落地,业绩高增长确定性强。 前瞻布局卫星应用,正大步迈入收获期:公司是最早进入我国“天通卫星”研制的单位之一,曾深度参与多个国家重大项目,目前已突破通导一体化技术,卡位高壁垒环节,在芯片与终端研制上具备绝对竞争优势;公司在北斗领域多点布局,着重打造国防军工、精准农业、安全监测与民用航空等特色应用。当下我国正处于卫星产业腾飞的时点,根据测算,未来五年天通卫星终端将对应国内约250亿的市场需求;2020年北斗民用市场有望超2,000亿。我们认为,公司作为国内通导一体化龙头,将确定性受益“天通”的商用开启与北斗“标配化”的快速推进。 持续推出股权激励,利于提升核心团队凝聚力:上市以来,公司持续推出股权激励计划,以提升员工的凝聚力和向心力。2018年3月,公司对包括子公司在内的中层管理人员、核心骨干(合计80人)实施股权激励,授予406万份股票期权,利于提升公司技术创新、业务开拓能力。 盈利调整与投资建议 我们维持公司的盈利预测,预计公司2018-2020年营收10.61/13.91/16.84亿元,同比+85.8%/31.1%/21.0%;归母净利润1.73/2.49/3.04亿元,同比+129.1%/39.0%/20.6%。当前股价对应47X18PE、33X19PE、27X20PE,维持对公司“买入”评级及15元目标价。 风险提示 北斗系统规模应用推动不及预期;天通卫星商用进展慢于预期;收购标的与公司业务协同不及预期;公司应收账款较大的风险;限售股解禁风险。

西部材料披露2018年一季报,公司2018Q1实现营收2.75亿元,同比-12.15%;归母净利润98.76万元,同比+214.14%,自2011年以来首次实现一季度正向盈利。 经营分析 确认周期导致收入略降,毛利率创上市新高:公司2018Q1收入小幅下降,主因上半年产品合同交货期集中于4-6月;归母净利润实现98.76万元,同比+214%,扭转2011年起一季度亏损局面。公司销售毛利率达到14.53%,创上市以来单季度最高,一定程度反映产品下游需求景气度,及军品占比持续提升逻辑。 钛加工行业迈入高景气周期,维持全年看好判断:我国钛加工行业正迎来新机型加速放量、大炼化项目陆续上马催生的新一轮景气周期。我们测算军用钛材需求将实现三年翻倍的确定性增长,公司作为具有高端航钛供货能力的三家公司之一,将确定性受益行业高速发展;此外,公司年报披露锆加工材订单实现井喷,侧面印证石化行业需求复苏。 乘核电复建之风,全年业绩大概率前低后高:4月23日,国家能源局发布《我国三代核电发展战略价值研究》及《中国核能发展报告(2018)》,提出“三代核电将在“十三五”后期进入批量化建设阶段,今后一个时期每年将开工6至8台三代核电机组建设”。公司垄断我国核电用银合金控制棒的生产,并已攻克部分组件级产品的制造,将显著受益于我国核电复建及国产核电机组“走出去”的进程。年初至今,我国暂无新批复和开工核电机组,我们预计5月起有望迎来核电批产复建新契机,按国家能源局规划建设进程预计,则核电板块有望在下半年为公司整体业绩带来可观弹性。 盈利调整与投资建议 我们维持对行业景气和公司自身发展处于上升通道的判断,预计公司2018-2020年有望实现营收20.01/23.68/26.92亿元,同比增长28.3%/18.4%/13.7%;归母净利润1.20/2.14/2.90亿元,同比增长121.8%/78.2%/35.8%。当前股价对应摊薄后19X19PE和14X20PE,我们维持对公司的买入评级及15元目标价。 风险提示 军品放量进程不达预期;我国核电项目建设进程不达预期。

经营分析 龙昕科技部分并表,轨交主业仍是收入增长的核心。公司整体业绩保持增长,收入增速20%,净利润增速17%;完成收购龙昕科技,并表其17年12月份业绩,增加收入1.38亿,净利润3663万。扣除并表因素,公司内生收入增长13%,净利润增长约2%;其中轨交主业收入增加2.7亿,占增量的66%,是收入增长的主要来源。经营活动现金净流量改善,较上年增长197%,主要来自龙昕并表,增加现金流7500万,其他业务增加4600万。公司综合毛利率35.87%,相比上年下降2.05pct,一方面由于轨交业务毛利率下降,另一方面由于产品结构变化,新增业务(龙昕科技)毛利率较低。公司三费合计5.46亿、增长13.5%,费率22.58%、下降1.35pct。 门系统业务承压,配件业务增长,对今年轨交主业保持乐观。轨交业务细分:(1)门系统收入14.06亿,增长12%,毛利率下滑3.6pct,分析来自于市场竞争及原材料涨价等因素;公司城轨门系统份额仍保持50%以上,行业地位稳定。(2)轨交业务增长亮点在于配件,17年实现收入2.51亿,增长81%,毛利率提升4.16pct,主要由于城轨车辆大修周期逐渐到来,公司大力拓展维保配件销售,并开拓动车组外门维保市场。公司“复兴号”门系统开始批量销售+城轨地铁通车高峰,对今年轨交业务保持乐观。 消费电子表面处理业务平稳发展,净利润略超17年业绩承诺。全资子公司龙昕科技深耕表面处理技术工艺,在塑胶及复合材料表面处理处于行业领先地位。公司与VIVO合作开发NCL工艺已大量投产,主要客户包括OPPO、VIVO、华为、小米、三星等消费电子厂商。龙昕科技17年实现扣非净利润2.41亿元,高于此前业绩承诺1.3%(2.38亿元),18-19年业绩承诺分别为3.08亿、3.88亿元。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润5.8/6.9/8.1亿元,对应PE分别为18/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 地方政府去杠杆致轨道交通投资放缓,可能造成公司轨交业绩下降的风险;消费电子行业技术更新换代快,可能造成客户流失的风险。

合作集团深度布局海南通航产业。金林集团为海南省国资委独资企业,以“国有产权运营板块、农林产业板块和航空科技体育产业板块”作为三大主业板块。金林集团投资建设的“金林海口甲子通用机场”是海南省内首个公共型A3类通用机场,并已建成国内首个省域全覆盖的低空空域保障体系,国内首个军方、民航双认证的飞行服务站,举办了环海南岛飞行拉力赛,成为全国低空空域空管保障服务的产业标杆。 深入参与混改,制定三步走战略。公司将于金林集团与公司共同组建合资公司,由旋极信息对合资公司进行控股,创建海南通用航空平台,共同拓展通航业务。合资公司将以现有的一个低空空域空管保障服务示范区项目加三个机场项目子公司股权及相关资产为依托,逐步纳入相关特色产业项目,最终合作开发全海南18到20个通航机场,构筑县县通通用机场网络。海南自由贸易港的建设和优质的旅游资源将带动当地通航产业快速发展。 公司现有业务可快速进入通航产业。公司现有业务中完善的智慧机场智能及信息化系统产品,有成熟的智慧机场建设和运营经验,行业大数据管理和应用分析能力。现有业务可以有效同通航产业相结合,在海南省快速搭建通航产业业务平台,抢占先机,积累产业经验。盈利调整我们预计2018-2020年公司整体营业收入为46.44/54.19/63.28亿元,同比增长40.8%/16.7%/16.8%;归母净利润7.63/9.72/12.29亿元,同比增长96.0%/27.4%/26.5%。 投资建议 公司当前股价对应21.6X19PE和17.1X20PE,目前仍处于估值低点。我们维持对公司的坚定看好,维持“买入”评级,6-12个月目标价24元。 风险提示 当地国资委审批不通过;通航业务拓展不及预期。

业绩简评 宝钛股份披露2017年报及2018一季报,公司2017全年实现营收28.76亿元,同比+14.58%;归母净利润0.21亿元,同比-41.72%,扣非后净利润同比+71.08%;每10股分红0.5元。公司2018Q1实现营收6.95亿元,同比+24.35%;归母净利润-829万元,同比+77.16%。公司业绩符合行业趋势。 经营分析 扣非后净利反映行业景气,单季度财务指标不断修复:公司2017全年归母净利润同比-42%,但扣非后同比+71%,我们分析主因盈利结构发生较大改变:海绵钛利润贡献增加、非经常性损益大幅减少。公司持股66.67%的海绵钛子公司宝钛华神2017年净利润4799万元,仅次于2011年的历史高峰,导致所得税和少数股东损益明显增长;同时2017年非经常性损益0.31亿元,同比下降0.39亿元,也导致公司归母净利润同比降低;但我们认为扣非后净利润水平可反映钛行业底部反转、同比改善的事实。公司2017Q4回款现金大幅转好,2018Q1收入利润明显改善,印证业绩步入向上通道。 钛加工行业底部反转趋势确立,公司龙头优势凸显:我国钛加工行业正迎来新机型加速放量、大炼化项目陆续上马催生的新一轮景气周期。我们测算军用钛材需求将实现三年翻倍的确定性增长,公司作为中航工业最资深的供应商,将确定性受益行业高速发展;此外,国内大炼化基地项目投资如火如荼,石化炼化用钛材掀起新一轮需求高峰,公司拥有国内最大的钛加工产能和最完善的钛加工产业链,对行业回暖的受益程度不言而喻。 钛材量增、海绵钛价涨,期待二三季度景气向利润端传导:公司2017年钛产品销量同比-1.6%、销售额同比+8.5%,主因海绵钛全年均价同比+28%。公司2017年钛材销量同比+12%,钛产品库存-35%,说明钛材需求持续旺盛、且成本抬升预期下已具备提价条件。我们判断这种有量无价状态有望自今年2-3季度终结,公司利润将伴随产品的大概率提价实现扭亏向上。 盈利调整与投资建议 我们基本维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年有望实现营收33.47/37.66/40.76亿元,归母净利润2.76/4.48/5.50亿元,同比增长1183.68%/62.38%/22.75%。我们维持对公司的买入评级及40元目标价。 风险提示 军品放量进程不达预期;海绵钛降价导致公司钛材提价进程不达预期。