公司披露2017年年报,全年实现营收5.71亿元,同比+36.41%;归母净利润0.81亿元,同比+59.36%。公司业绩开始迈入上升通道。 经营分析 各项业务增长稳健,经营效率同比改善:公司2017年实现营收、利润双双大幅增长,主要得益于公司各项主业维持稳健增长与明伟万盛的并表。报告期内,公司管理费用率同比-9.35ppt、销售费用率同比-1.61ppt,经营效率实现大幅提升,主要是因为公司开始走出卫星应用前期培育期、并购标的明伟万盛的费用控制良好。 多点布局北斗特色应用,新蓝海领域先发优势明显:凭借十余年的北斗技术积累,公司正积极推进军民融合,大力拓展北斗在精准农业、安全监测等多个特色领域的应用,且在商用飞机、卫星移动通信技术融合等新蓝海领域具备先发优势。目前,公司已取得显著成效,报告期内,公司多个安全监测顺利验收,精准农业北斗产品在新疆地区得以推广与应用,北斗短报文终端在ARJ21支线飞机上搭载试飞,为北斗特色应用奠定坚实基础。 前瞻布局通导一体化业务,将受益“天通”商用开启:公司是最早一批进入我国“天通卫星”研制的单位,并卡位高壁垒环节,具备通导一体化技术优势,目前拥有军民两款通导一体化芯片、七款移动卫星通信终端产品。同时,公司与天通运营商、终端与芯片研制领先者进行战略合作,将利于推进公司芯片、终端等优势产品的规模化应用。根据测算,未来五年天通终端将对应国内约250亿元的市场需求,公司作为通导一体化龙头将显著受益。 盈利调整与投资建议 我们结合公司实际发布的业绩情况,适当调整对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年营收10.61/13.91/16.84亿元,同比+85.8%/31.1%/21.0%;归母净利润1.73/2.49/3.04亿元,同比+129.05%/39.03%/20.61%。 当前股价对应45X18PE、32X19PE、26X20PE。我们维持对公司的“买入”评级,6-12个月目标价15元。 风险提示 北斗系统规模应用推动不及预期;天通卫星商用进展慢于预期;收购标的与公司业务协同不及预期;公司应收账款较大的风险;限售股解禁风险。

全信股份披露2017年年报,公司2017年全年实现营收5.67亿元,同比+35.43%;归母净利润1.23亿元,同比+35.08%;公司业绩稳健增长。 经营分析 主业稳健增长、并表符合预期,政府补贴减少间接拉低盈利:公司实现收入利润双双快速增长,主要得益于军工线缆业务稳健增长,FC光纤总线等新业务快速放量及对海水淡化企业常康环保的收购,其中线缆产品、组件及光电系统产品销售额分别同比增长6.03%和26.67%,常康环保并表利润3091万元。报告期内公司营业外收入同比减少1700多万,主要系政府补贴项目的减少,间接拉低了公司整体盈利水平。 光、电、热多领域布局,研发投入持续加大:近年来,公司在传统低频传输线缆主业稳步发展基础上,持续布局新业务领域,在光纤通信、光电集成、散热设备等领域均取得突破性进展。公司不断加大研发投入,过去三年研发费用率从8.81%攀升至10.61%,2017年全年立项项目30余个,形成舰船特种电缆、连接器、光电传输模块、航空航天用FC类产品、轨交高端数据电缆等多领域产品技术储备,从技术层面为持续发展提供有力保障。 积极响应“一带一路”,期待轨交高端民品市场放量:公司产品军民通用性极好,近年来,公司响应国家“一带一路”战略,在军工领域之外积极拓展民用高端市场。截至目前,公司已通过国际AS9100C-2009航空航天质量体系认证、中国船级社工厂认证及IRIS(国际铁路行业标准)质量管理体系认证等民品资质认证。2017年1月,公司设立全资子公司--南京全信轨道交通装备科技有限公司,将主要从事轨道交通、新能源、民航等领域线缆等产品的销售。我们判断民品有望成为公司新的业绩爆发点。 盈利调整与投资建议 我们结合公司实际发布的业绩情况,适当调整对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年营收7.02/8.69/10.27亿元,同比增速23.8%/23.8%/18.2%;归母净利润1.71/2.44/3.06亿元,同比增速39.2%/42.8%/25.4%。 公司当前股价对应摊薄后30X18PE、22X19PE、17X20PE,估值处于绝对低位。我们维持对公司的“买入”评级,6-12个月目标价30元。 风险提示 军品市场竞争加剧;下游军品放量进程低预期;民品市场拓展进程低预期。

年报业绩印证军品逻辑:公司2017年实现同比+1.5倍的亮眼业绩,主要受益于钛制品销售收入的大幅增长。2017年公司钛制品销售收入达9.73亿元,同比+53%;销量为4674.5吨,同比+1.76%;毛利率同比+0.75ppt。我们判断钛产品收入的大幅增长来自高附加值军品比例提升、同时民品价格不再下降;销量同比增幅不大主因产能受限;过去一年主要成本海绵钛涨价情况下,公司产品毛利率仍实现小幅提升,再次印证军用钛材的有力贡献。 钛加工行业迈入高景气周期,核电复建更添新增长点:我国钛加工行业正迎来新机型加速放量、大炼化项目陆续上马催生的新一轮景气周期。我们测算军用钛材需求将实现三年翻倍的确定性增长,公司作为具有高端航钛供货能力的三家公司之一,将确定性受益行业高速发展;公司的钛锆加工材等产品随石化需求复苏,订货额增幅明显,其中锆材市占率超过90%,呈现全面进口替代的井喷之势。此外,公司垄断我国核电用银合金控制棒的生产,并已攻克部分组件级产品的制造,将显著受益于我国核电每年6-8个堆的复建,及国产核电机组“走出去”的进程。 一季度业绩将再创新高,账款预示全年增长:公司已公告预计2018Q1将实现0-500万元净利润,扭转历年一季度亏损局面。2017年底,公司应收账款同比+48%、预收账款+35%,金额、增速均为历史最高,预示后续业绩持续高增。长远来看,公司核电、环保两大募投项目刚刚开建,预计1-2年内即可建成投产,为公司带来合计1.35亿元/年的利润贡献。 盈利调整与投资建议 我们基本维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年有望实现营收20.01/23.68/26.92亿元,同比增长28.3%/18.4%/13.7%;归母净利润1.20/2.14/2.90亿元,同比增长121.8%/78.2%/35.8%。当前股价对应摊薄后19X19PE和14X20PE,我们维持对公司的买入评级及15元目标价。风险提示 军品放量进程不达预期;我国核电项目建设进程不达预期。

公司深耕军民融合,未来成长空间确定:公司是优质军民融合企业,拥有卫星导航、卫星通信、雷达信号处理、仿真测试等多个优势主业。2015年以来,公司积极拓展下游民用领域,将军用高新技术进行民用转化。近年来,公司各项传统业务发展稳健,卫星应用关键行业开始走出前期培育,即将迈入业绩转折年。同时,随着产品市场的进一步打开与公司经营效率的持续改善,公司盈利能力将实现快速提高。 前瞻布局卫星应用产业,正大步迈入收获期:公司是最早一批进入我国“天通卫星”研制的单位,曾多次深度参与国家重大任务,已突破通导一体化技术,在芯片与终端研制上具备绝对竞争优势;公司在北斗领域进行多点布局,着重打造国防军工、精准农业、安全监测及民用航空等特色应用。当下我国正处于卫星产业腾飞的时点,根据测算,未来五年天通卫星终端将对应国内约250亿的市场需求;2020年北斗民用市场有望超2,000亿。我们认为,公司作为国内通导一体化龙头,将确定性受益“天通”的商用开启与北斗“标配化”的快速推进。 收购明伟万盛切入轨交,形成“技术+客户”协同:2017年4月,公司收购拥有城轨安全门系统、能力回收装置业务的优质企业--明伟万盛,快速切入景气轨交应用。此外,借助明伟万盛的客户资源,公司有望将北斗、卫星移动通信及仿真测试业务拓展至轨交领域,实现“1+1>2”的跨越式发展。 投资建议 我们认为,公司是卫星应用领域龙头,在技术与市场上具备绝对优势,将随我国“天通”的商用开启与北斗“标配化”推进迈入高成长通道。 估值 我们预计公司2017-2019年有望实现营业收入5.71/10.68/15.13亿元,同比增速36.5%/86.9%/41.7%;归母净利润0.85/1.78/2.60亿元,同比增速65.8%/110.7%/45.7%。公司当前股价对应摊薄后82X17PE、39X18PE和27X19PE,我们给予公司首次“买入”评级,6-12个月目标价15元。 风险 北斗系统规模应用推动不及预期;天通卫星商用进展慢于预期;收购标的与公司业务协同不及预期;公司应收账款较大的风险;限售股解禁风险。

公司财务状况优质,在手现金充沛。公司2017年管理费用增长44.08%,销售费用增长23%,剔除并表泰豪智能影响,公司整体费用端增加约1亿元。主要由于公司研发费用的大幅增长,报告期内公司在新领域加快布局,研发费用达到1.14亿元,较去年同期增长51.24%。现金流方面,公司回款能力持续增强,公司经营活动产生的现金流量净额为6.66亿元,同比增长14.17%。公司目前短期加长期借款共2.28亿,但在手现金超过30亿元。 税控业务去年经历双杀,2019年有望重回高速增长轨道。2017年因起征点以下纳税政策推迟和税控系统整体降价影响,公司税控板块下滑较大,收入减少15.03%。因存量盘数的持续增长,预计今年新售盘数量将稳中有升,税控服务费仍将增长,整体利润保持平稳。电子发票业务等新业务布局,叠加起征点以下纳税人免税政策到期将使明年税控业务重回增长轨道。 经过多年深度布局,新业务有望实现从零到一的突破。2017年,公司多项新业务获得里程碑式突破。公司研发的陆军某型号作战试验鉴定项目通过验收,为切入装备作战试验鉴定、效能评估及在役考核领域打下坚实基础;完成某型号无人机地面站交付使用,成为国内第一个将链路站、指挥站、差分站融为一站的项目;为中国商飞提供的电气试验厂房互联系统,助力C919首飞;子公司旋极伏羲地球表面空间网格与编码标准获得批准,正式成为国家军用标准。我们判断2018年起公司军工业务利润有望重新占比超50%。 我们适当调整对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司整体营业收入为46.44/54.19/63.28亿元,同比增长40.8%/16.7%/16.8%;归母净利润7.63/9.72/12.29亿元,同比增长96.0%/27.4%/26.5%。 公司当前股价对应23X19PE和18X20PE,目前仍处于估值低点。我们维持对公司的坚定看好,维持“买入”评级,6-12个月目标价24元。

事件 乐惠国际公告拟使用自筹及融资资金共计19,967万元,用于投资建设大目湾精酿啤酒服务平台、C2M智能制造及商业体验综合体项目(“大目湾项目”),项目地点位于宁波市象山县大目湾新城,建设周期约36个月。 经营分析 斥资2亿资金打造国内精酿啤酒文化圣地:根据公司公告,此次项目将打造一个涵盖柔性精酿啤酒智能制造中心、精酿啤酒企业共享服务平台、精酿啤酒娱乐休闲体验园、精酿啤酒体验商业及配套人才公寓的新型综合体,通过完善的配套实现商对客、客对厂等多维度精酿啤酒相关产销服务。 国内精酿啤酒空间广阔,公司产品领先市场:精酿啤酒在我国方兴未艾,2011-2017年的消费量一直保持两位数增长。在欧美发达国家,精酿啤酒在啤酒总消费量占比可达20%,而在我国该渗透率尚不足0.5%,未来消费升级空间广阔。我们测算,国内精酿啤酒渗透率每上升1个百分点,对酿造设备的需求量可增加约5000台,对应每年超过50亿元的市场规模。公司自2012年起通过自主研发和海外并购,已形成完整的精酿啤酒设备产线,市场地位和竞争优势凸显。 前瞻性布局啤酒饮料消费升级领域:在精酿啤酒之外,公司还利用行业龙头地位和自身技术优势,积极参与百威英博、喜力等国际啤酒巨头在非洲、东南亚等发展中地区的建厂扩张,实现海外业务稳健增长。此外,公司于年初完成对德国资深乳饮品高速和无菌包装设备制造商Packtec的收购,有望参与到我国乳饮品包装迭代升级的过程中,实现业务版图的进一步扩张。 投资建议与估值 我们认为公司拟建的大目湾项目将有望打造国内首个大型精酿啤酒智能制造与C2M(客对厂)文化圣地,从而催化精酿啤酒文化在国内加速渗透,公司作为啤酒设备龙头和项目主办方,有望最大程度受益市场需求增长红利。 我们看好公司在国内啤酒装备市场龙头地位及在下游消费升级领域的前瞻性布局,预计公司2018-2019年有望实现营收10.52/13.24亿元,归母净利润0.96/1.20亿元,同比+31.3%/+24.4%;摊薄EPS1.29/1.61元,维持“买入”评级,当前股价对应22.3X18PE、17.9X19PE。 风险 国内精酿啤酒设备竞争加剧;国际进出口政策变化;汇兑损失风险。

销量达到历史新高,收入端实现同步增长。2017年,我国制造业收入105万亿、同比增长11%,下游制造业投资快速扩张,带动国内工业车辆市场需求提升。叉车全行业销量49万台、同比增长34%,其中合力叉车销量11.5万台、增长36%,仍居行业首位。销量高增长之下,公司收入同步表现,合并报表收入近84亿,达到历史最高。 成本上升致毛利率下降,利润增长低于预期。报告期内,钢材等主要原材料价格明显上涨,Myspic综合钢价指数上涨24%,带来公司营业成本大幅上升,同比增长近40%,超过收入增速,造成毛利率相比同期下降2.63个百分点。报告期内少数股东损益1.11亿元,较上年增加4700万,增幅73%,分析判断其增长主要来自对于销售子公司的让利。两方面因素造成公司2017年净利润同比增速仅有3.1%,大幅低于收入增速。 叉车龙头地位稳定,加快产品升级换代。公司叉车制造能力及销售渠道领先同行,行业市占率维持23%左右,稳居行业第一位。公司近年加快产品升级换代,向电动化及智能化方向发展,推进锂电、混合动力等节能环保型产品的市场化进程,报告期内实现首批智能仓储系统“合力AGV宜欧项目”交付客户,智能物流装备首单落地。公司工业车辆后市场业务稳步推进,报告期内再制造项目完成建设并投入使用,永恒力合力租赁公司实现盈利331万元。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年净利润分别为4.8/5.5/6.3亿元,对应PE为16/14/12倍。今年钢材价格有所下降但仍处于相对高位,叉车行业销量连续两年新高,行业增速能否维持较大程度依赖于制造业投资情况;考虑公司行业龙头地位稳定,具备低估值稳增长属性,给予“增持”评级,目标价12元。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险,制造业增速下降造成需求减少的风险,激励机制不足业绩释放低于预期的风险。

投资逻辑 公司是国内啤酒设备龙头,布局下游消费升级赛道:公司是我国啤酒酿造设备龙头企业,具有啤酒酿造设备和无菌灌装设备两大产品体系,是全球少数具备啤酒厂整厂交钥匙能力的供应商之一。近年来,公司在海内外市场逐步渗透,培育三大领域消费升级客户,为公司持续性成长奠定了坚实的基础。公司于2017年11月以19.71元/股价格在A股市场公开发行1865万股募资,将用于全面扩建高溢价产品产能、提升公司的研发实力。 海外参与新兴市场拓展,国内开发精酿啤酒设备:非洲、南美、东南亚等发展中国家是目前全球啤酒消费量增长的新引擎,也是国际啤酒巨头近年以来的布局重点。公司通过与百威英博、喜力等国际啤酒巨头合作扩张,在海外多地实现项目总量和订单的稳健增长。此外,国内啤酒消费总量进入稳恒期,但代表消费升级趋势的精酿啤酒正以45%的复合增速快速成长。公司已于近两年成功配套国内多个精酿啤酒产线,我们判断良好的客户基础和成熟的配套技术将助力公司最大程度受益国内精酿啤酒市场的快速崛起。 内生外延发展无菌灌装,三大板块渐次形成:公司通过自主研发及海外并购,渐次形成啤酒、乳品、饮料包装三大业务板块。在啤酒包装领域,我国呈现玻璃瓶向易拉罐装产品升级趋势。公司提早布局易拉罐灌装核心技术,是目前国内唯一能够实现商业运行电子阀灌装机的企业。此外,公司通过收购德国资深乳饮品高速和无菌包装设备制造商Packtec,补足了自身乳品无菌包装的技术短板,有望参与到我国乳饮品包装迭代升级的过程中,实现业务版图的进一步扩张。 投资建议与估值 我们看好公司在国内啤酒装备市场龙头地位,认为公司在啤酒饮料三大消费升级领域的前瞻性布局将成为公司业绩增长的持续动力。预计公司2017-2019年有望实现营收9.38/10.52/13.24亿元,归母净利润0.73/0.96/1.20亿元,同比-4.3%/+31.3%/+24.4%;摊薄EPS0.99/1.29/1.61元。首次覆盖,给予公司“买入”评级,6-12个月目标价40元,当前股价对应23.2X18PE、18.6X19PE。 风险 国内精酿啤酒设备竞争加剧;国际进出口政策变化;汇率波动产生的汇兑损失风险。

投资逻辑 重型机械龙头,业绩确定性触底反弹:公司是我国重型机械龙头。我国重型机械行业自2008年金融危机以来走向整体下滑,公司业绩也随行业遭遇十年低迷。2016年,公司经营收入创历史新低,业绩大幅亏损。但全面计提甩掉包袱后,公司经营明显好转,2017年前三季度收入回升至历史最高水平,利润实现扭亏。公司已发布2017年业绩预告,预计全年将实现归母净利润0.84亿元,新增订单122.5亿元,同比+50.9%,业绩反转趋势确立。 核电设备配套研发核心,充分受益国产三代堆型发展:按照核电行业发展规划,预计未来三年我国核电每年需开工和并网合计8-10台反应堆,对应年均投资额超过1000亿元,为历史高峰。制约我国核电发展的三代核反应堆首堆均于近三个月取得突破性进展,自2016年暂停的核电新建项目有望重新获批。公司是我国目前唯一既能生产核反应堆压力容器、又拥有全套核锻件制造能力的企业,同时配套我国三款核电主力机型的全部首台压力容器,有望最大程度受益于我国核电第四波建设浪潮的开启。 水电、火电需求共振,利好公司大型铸锻件业务反弹:公司大型铸锻件产品主要为火电汽轮发电机、水电水轮机定转子,以及叶片、转轮等相关配件。我国火电正迎来一波转子检修及更替高峰,同时灵活性改造也为行业带来新机遇;水电配件随白鹤滩、乌东德两大水电站的相继开工,开启了2-3年的设备采购高峰。公司作为大型铸锻件产能突出、配套经验丰富的行业龙头,有望伴随水电、火电需求的双共振,实现板块业务触底反弹。 估值与投资建议 公司是我国重型机械行业的代表,我们判断公司有望随多个下游反转,开启三年以上的高景气周期。我们预计公司2017-2019年有望实现营收80.67/99.14/120.20亿元,同比增速151.7%/22.9%/21.2%;归母净利润0.84/4.47/10.36亿元,同比扭亏/+435.5%/+131.5%;摊薄EPS0.012/0.065/0.151元。我们维持公司“增持”评级,6-12个月目标价4.5元,对应69X18PE、30X19PE。 风险 需求好转导致行业竞争加剧;三代核反应堆并网进程低预期;核泄露等不确定性安全隐患。

投资逻辑 国内橡胶部件细分龙头,业绩进入爆发期。海达股份主营业务为橡胶零配件的研发、生产和销售,产品主要功能为密封和减振。经过多年布局,轨交和汽车用橡胶产品逐步进入收获期。2017年公司营业收入同比增长51%,归母净利润同比增长69%。其中轨交业务收入增长55%,汽车业务收入增长53%,成为业绩增长及未来发展的核心驱动力。 发展思路清晰,不断拓展下游行业。公司凭借船舶和集装箱行业起家,船用舱盖橡胶部件全球市占率超过60%,集装箱橡胶部件国内市占率超过50%。公司积极拓展下游应用领域,依次进入轨交、建筑、汽车等行业,新业务领域逐个进入收获期。公司在盾构隧道止水和车辆密封保持高市占率;汽车行业由点带面,从天窗密封件拓展到整车密封和汽车减振产品;建筑领域同门窗、幕墙企业合作,打入国际市场。公司不断进入并拓展客户和产品范围,发展动力充足。 建筑市场稳定,航运静待回升,汽车、轨交空间广阔。航运领域密封件,受航运周期影响,订单有复苏但仍处于底部;建筑领域三元乙丙橡胶替代PVC的进程中,需求相对稳定;轨交领域,公司推出复兴号动车组风挡,成功实现进口替代,复兴号成为采购主力带动产品销售快速增长;汽车领域,天窗密封保持高市占率,整车密封产品进入高速成长,汽车减振崭露头角。 外延与内生并举,开启新阶段。2015年之前公司以内生发展为主,围绕橡胶密封和减振,在产品和下游领域深耕细作。2015年起公司辅以外延发展,通过设立并购基金进行产业投资,出资2500万参股晋飞碳纤5%股权,涉足轻量化产业。2017年公司完成收购科诺铝业,外延发展走出实质一步。科诺主营汽车天窗铝挤压型材,与海达在下游客户相覆盖,以此形成汽车密封与轻量化的双重布局。 投资建议 我们认为公司发展思路清晰,汽车、轨交业务进入收获期;外延拓展走出实质一步,为长期发展赋能。我们预测公司2018-2020年归母净利润2.28、2.84、3.51亿元,三年复合增速36%,对应PE为21、17、14倍,给予“买入”评级,6-12个月目标价10.5元。 风险 轨道交通及建筑领域建设周期较长的风险;原材料价格大幅上涨的风险。

投资逻辑 重型机械龙头,业绩确定性触底反弹:公司是我国重型机械龙头,具备国内顶级、世界一流的重型机械制造能力和研发实力。我国重型机械行业自2008年金融危机以来走向整体下滑,公司业绩也随行业遭遇十年低迷。2016年,公司经营收入创历史新低,业绩大幅亏损。但全面计提甩掉包袱后,公司今年经营明显好转,前三季度收入回升至历史最高水平,利润实现扭亏。公司已发布2017年业绩预告,预计全年将实现归母净利润0.84亿元,全年新增订单122.5亿元,同比增长50.9%,业绩反转趋势确立。 我国石化产业集群化升级,大型炼化项目开启万亿投资:2015年以来,我国提出打造七大石化产业基地,将聚集未来主流大型炼化项目,目前我国在建/拟建大型炼化一体化项目15个,对应投资总额近8000亿元;同时,中石化集团也将在“十三五”期间打造四大世界级炼化基地,总计投资2000亿元。以现有规划来看,“十三五”期间我国炼化行业总投资将接近万亿,规模远超以往,且将在未来三年集中落地。 公司在手订单已超越历史,未来三年向上弹性有望维持巅峰:我们判断,此轮建设周期将大幅促进炼化设备供应商的业绩反转,同时伴随需求的不断释放,设备厂商有望迎来收入和毛利率的大幅提升。公司作为我国静设备领域的绝对龙头,将确定性受益此轮的采购订单恢复。公司已中标浙石化炼化一体化项目供货订单,合同规模超15亿元,创历史之最。我们照此比例估算,公司未来三年在炼化板块的年均收入将与2012年的历史巅峰持平;以30%的毛利率水平计算,则对应年均9亿元左右的炼化设备毛利弹性。 估值与投资建议 公司是我国重型机械行业的代表,我们判断公司有望随多个下游反转,开启三年以上的高景气周期。我们预计公司2017-2019年有望实现营收80.67/99.14/120.20亿元,同比增速151.7%/22.9%/21.2%;归母净利润0.84/4.47/10.36亿元,同比扭亏/+435.5%/+131.5%;摊薄EPS0.012/0.065/0.151元。首次覆盖,我们给予公司“增持”评级,6-12个月目标价4.5元,对应69X18PE、30X19PE。 风险 国际油价大幅波动;亚洲炼油市场竞争加剧。

事件 全资子公司北京全通达拟与法维莱远东共同向青岛华铁法维莱(标的公司)增资,北京全通达拟认缴新增注册资本4100万元、增资后持股51%。 点评 携手全球轨交装备龙头,拓展高铁轨交核心零部件业务。法维莱是全球轨交装备龙头公司,其空调系统、车辆门系统、站台屏蔽门占据全球领先地位。合资公司主营产品定位于高铁及城轨领域, 包括制动系统、空调系统、车门系统等五大类产品。从细分市场看,制动系统为高铁核心部件,仅高铁闸片预计年市场规模30亿元;门系统及空调系统是列车主要配套部件,市场规模超过50亿元。借助法维莱在轨交装备领域的技术和品牌实力及华铁股份在国内市场销售优势,两者强强联合,公司产品种类及覆盖范围有望扩展。 主业给水卫生系统保持高市占率,产品进入“复兴号”标动供应体系。华铁股份轨交业务主要产品包括给水卫生系统、备用电源,公司与中车四方股份建立长期合作关系,高铁行业市占率约50%,并有进一步提升的空间;动车组粉末冶金闸片已经取得CRCC产品认证,覆盖时速200-250km/h速度等级。复兴号动车组的上线运营,国产部件进口替代空间广阔,华铁股份定位于打造轨交装备平台型公司,围绕轨交核心部件持续布局。 今年预期动车组采购大年,看好公司业绩释放。2016年动车组招标仅有105列,招标低位传导至17年公司业绩承压。2017年动车组招标明显提速,中车新签动车组订单524亿元、同比增长192%;其中11月招标“复兴号”标动175列、约305亿元订单,将于18年完成并确认收入,全年预计超过400列。公司给水卫生系统、备用电源系统市占率稳定,并通过合资收购等方式不断拓展产品范围,充分受益本轮行业复苏。 投资建议 公司与全球轨交装备龙头共建合营企业,致力于打造轨交装备平台型公司;未来三年动车组采购需求向好,公司具备较强业绩成长性。预计2017~2019年归母净利润4.0/5.4/6.4亿元,当前股价对应18年PE24倍、处于估值低位。维持“买入”评级,6-12个月目标价10.9-12.0元。风险提示 动车组采购价格下降,可能降低配套厂商盈利能力; 高铁安全事件的发生可能拖累行业发展与项目建设进度。

业绩简评 旋极信息披露业绩预告,预计公司2017年全年实现归母净利润3.40亿元-4.53亿元,同比增幅变动-10%-20%;此外,预计2018年一季度公司将实现归母净利润1.33亿元-1.61亿元,同比增长40%-70%。 经营分析 智慧城市如期增长,税控业务受政策影响下滑:公司2017年全年经营业绩与上年同期基本持平,主要由于并表智慧城市业务的同时,税控增量市场拓展不及预期。2017年,公司收购的泰豪智能智慧城市业务进展顺利,贡献了不菲的收入和利润增长。与此同时,占公司收入一半以上的税控板块受政策影响整体下滑,对公司业绩造成较大负面影响。 一季度军工全面发力,看好军民深度融合发展模式:公司2018年Q1业绩预计将实现40%-70%的同比增长,主要得益于传统军工业务和新领域布局的双共振,其中嵌入式系统测试产品及服务等传统装备测试保障业务大幅增长,军工大数据、装备健康管理、自组网通信等领域业绩逐步释放。我们认为,公司军民互现、深度融合的螺旋式发展将是业绩持续增长的有力保障。 现金充沛、经营健康,回购股权彰显信心:2017年前三季度,公司经营活动产生的净现金流入为2.99亿元;截止今年9月末,公司货币资金为25.91亿元,资产负债率仅为30.83%。2017年11月,公司公告将以自筹资金回购2.03%的流通股份,总金额将达到2-5亿元。回购计划已于2018年1月3日通过股东大会审议,预计将于12个月内实施完成,彰显公司经营信心。 盈利调整 我们预计2017-2019年公司整体营业收入37.93/52.66/68.94亿元,同比增速73.3%/38.8%/30.9%;归母净利润4.52/8.07/12.05亿元,同比增速19.7%/78.7%/49.3%。 投资建议 公司当前股价对应21.6X18PE和14.5X19PE,目前仍处于估值低点。我们维持对公司的坚定看好,维持“买入”评级,6-12个月目标价24元。风险 小规模纳税人起征时点不确定;军工市场拓展不及预期;回购计划无法顺利实施。

投资逻辑 我国钛加工行业的开拓者和领跑者,高端景气步入兑现期:宝钛股份是我国目前唯一具有铸-锻-钛材加工完整产业链的龙头企业。我国的高端钛材市场正处于航空航天需求集中兑现带来的黄金发展期,我们测算将产生三年翻倍的增量空间,长期市场规模有望突破每年百亿元。公司作为中航工业最资深的钛材供应商,同时引领了我国最新机型的航钛配套,将确定性受益我国航空工业发展的景气周期。此外,公司还在积极开拓船舶、海洋、核电、环保等高附加值领域,根据公司年报,2016年新品市场实现了全面增长。 民用钛材行业格局改善,公司龙头优势凸显:我国民用钛材供给分散,公司作为龙头占比不到20%;而下游石油化工行业需求不足,导致工业用钛供过于求状况持续多年。今年以来,钛精矿价格上涨推升海绵钛价格走高,粗加工产品难以实现价格传导,带来钛加工行业落后产能的持续清退;此外,持续加大的环保督查力度正在持续改善行业的供需关系,以往生产过程不规范的钛加工小厂面临清查停产,钛材供给行业集中度有望进一步提升;同时,严苛的三废排放标准倒逼下游石油化工等工业升级设备,从而利好工业用钛需求的逐步回暖。我们认为,公司作为深耕行业多年的龙头企业,具备完善的钛加工产业链和规范的生产流程,将成为行业集中度提升、供需改善的最大受益者。 边际改善已现端倪,新一轮上升周期正在开启:得益于高端钛材的持续发力、民用钛材边际改善,公司2017年前三季度实现收入+30%、利润+77%的同比提升;Q3单季度归母净利润2543万元,同比+199%,实现2012年以来前三季度单季首次扭亏。同时,公司2017年前三季度实现销售毛利率16.07%,同比+4.21ppt;销售净利率-0.78%,同比+6.86ppt;Q3单季度毛利率18.61%,净利率3.67%,实现今年第三个单季的持续改善。我们认为,公司今年以来业绩的持续向好符合整个钛加工行业的趋势性变化,可以判断,随着国内钛加工行业步入逻辑兑现期,公司也正迈向新的业绩上升周期。 投资建议 宝钛股份是我国钛加工行业的开拓者和领跑者,具备目前行业最完善的钛加工产业链和最雄厚的钛深加工产能,技术水平领先行业。公司是中航工业最资深的钛材供应商,同时引领了我国最新机型的航钛配套,我们认为将确定性受益航空新型号放量带来的增量市场需求。此外,今年以来海绵钛价格上涨推动民用钛供给端集中度提升,环保督查持续改善行业供需关系,公司作为龙头企业将最大程度享受行业格局变化带来的市场红利。公司业绩已自2017年三季度起展现明显的边际改善,我们认为公司经营正在迎来新一轮的上升周期。 估值 我们预计公司2017-2019年有望实现营收29.63/35.85/41.38亿元,同比增速18.0%/21.0%/15.4%;归母净利润0.70/2.83/4.48亿元,同比增速89.9%/303.7%/58.4%;摊薄EPS0.16/0.66/1.04元。公司当前股价对应摊薄后133X17PE、33X18PE和21X19PE,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价40元。 风险 军品放量进程不达预期:我们预计未来三年公司高端钛合金产品将参与我国航空重点型号放量,实现产品收入与毛利率的同向提升,航空军品放量进程不达预期将对影响我们对公司业绩的预判结果; 海绵钛降价导致公司民用钛产品提价进程低预期:我们预计环保督查力度持续前提下,海绵钛价格有望维持坚挺,从而推动整个民用钛行业的供需关系好转、公司民用钛产品的利润改善,反之则将影响我们对公司2018-2019年的盈利预测(但由于公司新一轮业绩上升将主要由航空钛材拉动,估算民品变化造成的影响将在10%以内)。

本次回购将有效提升股东投资回报:公司回购的资金总额最低不低于人民币2亿元,最高不超过人民币5亿元。按照5亿规模计算,回购股份价格为今日收盘价14.52元/股的条件下,预计回购股份约为3,442万股,占公司目前已发行总股本比例约2.93%;按回购股份价格上限21元/股的条件下,预计回购股份约为2,380万股,占公司目前已发行总股本比例约2.03%。 上市公司资产负债率较低,账上资金充沛:近三年,随着公司各项业务的快速发展,公司财务状况良好,经营活动现金流量充沛,自我造血能力极强。今年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为2.99亿元;同时截止今年9月末,公司货币资金为25.91亿元,资产负债率为30.83%,公司有能力以自有资金支付回购价款。 公司各项业务蓬勃发展,信息化布局大有可为:公司的军工业务正逐步形成“自组网系统”、“时空信息网格大数据”、“军备健康管理”、“信息物理系统”等多位一体的军工信息化战略布局,十三五期间发力可期;在税控领域,起征点以下纳税人征税模式正在探索,电子发票、增值业务有望逐步上量,成为持续增长的新动力;行业信息化方面,公司收购的泰豪智能是国内智慧城市领域的佼佼者,目前在手订单丰厚,有望超额完成收购业绩承诺。 盈利预测 我们维持对公司的盈利预测,预计2017-2019年公司整体营业收入为34.26/49.25/61.06亿元,同比增速56.5%/43.7%/24.0%;归母净利润6.97/10.80/15.30亿元,同比增速84.6%/55.1%/41.6%。 投资建议 公司当前股价对应24.4X17PE和15.7X18PE。我们认为,公司作为行业稀缺的军民深度融合先锋,在手现金充裕,业务布局思路开阔,目前正处于估值低点。我们维持对公司“买入”评级,6-12个月目标价24元。