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全信股份 机械行业 2017-05-10 24.06 29.34 46.70% 24.35 1.21% -- 24.35 1.21% -- 详细
高速发展的低频传输线缆龙头,多点位布局军工大传输领域:全信股份是我国军工低频传输线缆龙头,下游客户广布航天、航空、舰船、军工电子、兵器五大领域。受益于武器装备列装和产品放量,2016年,公司实现营业收入4.18亿元、归母净利润0.91亿元,分别同比增长66.55%和26.66%。近年来,公司在保持线缆类产品竞争优势的同时,通过自身研发及外延并购,逐步形成了覆盖“光、电、热”多点位的军工大传输业务布局。 收购常康环保,海水淡化与岛礁防卫空间广阔:公司将以现金加定增方式收购新三板公司常康环保,将业务范围延伸至海水淡化领域。常康环保为海军淡水设备细分领域龙头,其反渗透法海水淡化技术在我国海岛海水淡化应用中应用广泛。海水淡化设备在海军舰艇配套、岛礁防卫建设、及沿海城市淡水工程领域均有广阔应用前景,我们预计“十三五”期间的市场空间将可达60-70亿元。常康环保2016-2018年承诺扣非后净利润分别不低于4800、5900、6700万元,三年累计盈利不低于1.74亿元,完成目标确定性较强。 线缆业务拓展至轨道交通,拥抱广阔民用市场空间:公司在继续巩固军品市场的同时,也致力于高端民品的业务发展。公司成立了全信轨道交通公司,用于开拓轨道交通高端线缆市场。目前公司用于轨交的传输线缆产品已通过试用和初步市场推广,大规模放量可期。“十三五”是我国城际高铁和城市轨交高速发展的重要时期,我们测算未来五年轨道交通用传输线缆每年市场总规模在百亿元级别,且行业年均增速将超过10%。民用高端线缆市场的内生增长及进口替代将为公司提供广阔的民品空间。 估值与投资建议 我们认为,全信股份是优质的民参军优质企业,预计公司2017-2019年有望实现营收5.68/7.79/11.35亿元,同比增速35.7%/37.2%/45.7%;归母净利润1.51/2.34/3.01亿元,同比增速65.58%/55.51%/28.59%;摊薄EPS0.85/1.33/1.71元。公司当前股价对应摊薄后48X17PE、31X18PE和24X19PE,估值接近历史低位。我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价50元。 风险 军用低频线缆市场竞争加剧;下游军品列装放量进程低于预期;民品市场拓展进程低于预期;公司存货周转率较低。
全信股份 机械行业 2017-05-03 24.06 -- -- 24.51 1.87% -- 24.51 1.87% -- 详细
一、事件概述。 近期我们与公司管理层就公司发展前景及战略规划进行了交流。 二、分析与判断。 传统线缆产品稳步增长,线缆组件快速发展。 公司主要从事国防军工用高性能传输线缆及组件的研发、生产和销售,产品主要应用于航天、航空、舰船、军工电子和兵器五大领域。受益于新型装备列装以及国产化率提升,公司线缆产品稳步增长,年均增速为20%-30%。营收贡献逐年下滑,2016年占比53%。毛利率维持在较高水平,约为60%。由于前期研发费用的大量投入以及优质项目跟进,公司线缆组件产品快速发展,年均增速高达80%。营收贡献逐年提升,2016年占比47%,预计2017年占比将持续提升。 收购常康环保,切入海水淡化市场。 2016年,公司拟采用发行股份及支付现金相结合的方式收购常康环保100%股权,交易对价7.26亿元,发行价格35.88元/股,并募集配套资金2.7亿元。常康环保主要从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务,为舰船、海岛等军工领域提供全系统水处理设备及解决方案,市场占有率领先。常康环保承诺2016-2018年扣非后净利分别不低于4800万元、5900万元、6700万元,三年累计不低于1.74万元,收购完成将有效增厚公司业绩。 募投项目今年达产,未来持续增强公司盈利能力。 2015年,公司募集资金新建高可靠航空航天用传输线生产线建设项目和高性能传输系统生产线建设项目,预计今年9月份达产,贡献利润约1000万元。完全投产后,预计每年将贡献收入约1.9亿元,利润4000万元,有效提升公司盈利能力。 三、盈利预测与投资建议。 公司在高性能军用线缆领域深耕多年,受益于新型装备列装以及国产化率提升,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019年EPS 分别为0.81、1.16和1.55元; 对应PE 为47X、33X 和24X;若考虑常康环保并表,预计2017年净利润约为1.8亿元,对应PE37X。首次推荐,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 新产品开拓低于预期;线缆产品国产化低于预期;收购进程低于预期。
全信股份 机械行业 2017-03-16 29.52 -- -- 50.85 1.07%
29.84 1.08% -- 详细
线缆组件业务提升明显,公司主业营收快速增长 公司以军工业务为核心,主要从事国防军工用光电线缆及组件、光电元器件、光纤总线交换系统、光电集成设备、热控等产品的研发、生产和销售业务。公司产品主要应用于航天、航空、舰船、电子和兵器五大军工领域,对应于航天器,军用飞机,各类辅船和通信导航等电子设备。在民用领域,公司主打高端电缆系列,产品在民用航空和船舶市场以及轨道交通装备领域拥有一定技术实力与市场份额,这也对公司的军工业务构成形成有益补充。 16年公司抓住装备升级换代的机会,围绕“老产业稳中求进,新产业大力发展”的经营思路,在保持和扩大光电传输领域的优势地位基础上,进一步提高在高端传输线缆、光电传输系统等相关产业的市场占有率,并拓展热控产品、高端民品。16年度公司实现营业收入4.18亿元,同比增长67%,其中线缆产品收入2.18亿元,同比增长45%,电缆组件、光纤总线子卡等组件业务收入1.96亿元,同比增长101%,组件业务是营收增长的主要推动力。同期公司实现归母净利润9090万元,同比增长27%,净利润增速不及营收,主要是由于组件业务毛利率下降10%,且占据了营收增速的大部分份额。总体说来,公司整体业务增长明显,新拓展业务有待于进一步挖掘其内在潜力,提高净利润率。 夯实线缆主业,加快开发新品 作为一个在军工传输领域知名的企业,公司始终把军品的高可靠性作为企业追求的目标。在线缆产业方面,公司围绕海、陆、空、天各个平台,凭借多年的线缆研发和市场推广的经验,与五大军工领域的客户已形成良性的互动,持续开发满足客户需求的新产品,如航天航空用轻型低频线缆、耐高温光缆、轻型数据电缆、水密电缆、低损耗射频同轴电缆等新产品。并通过参与线缆行业国家军用标准制定工作,继续保持行业内领先技术地位和竞争优势保证了公司在军工线缆领域的领先地位。在光电系统产业方面,公司的研发团队在光电转换模块、光电连接器、光纤总线、热控、光电集成等新产业方面取得了多项新产品技术突破,并在各类机载、舰载及电子装备等平台充分应用,实现了光电传输组件和系统的批量装备,成为公司业务重要的增长点。 主业外延与跨领域并购齐头并进 2016年公司投资设立南京赛创热传输有限公司,主要从事电子设备散热用高端液冷组件、部件及系统的研发、生产和销售业务,产品主要应用于军用航空、舰船、电子等领域,并逐步拓展航天领域的应用。赛创热传输的设立标志着公司产品已经从光电传输领域拓展到线缆周边热传输领域,丰富了公司的产品结构,进一步巩固了公司在现有军工领域市场地位。 同时公司依托现有客户需求,积极开展跨领域的并购事项。目前正在进行的增发项目是拟收购常康环保,进军舰船海水淡化装备制造领域。常康环保主要从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务应用于军用舰艇船舶的海水淡化系统。该项收购将给公司未来两年(17~18年)带来的净利润不低于5900和6700万元。本次收购一方面给公司带来新的利润增长点,大幅降低公司估值,另一方面更加深入的绑定现有军方客户群体,有利于巩固在军品领域的优势。 盈利与预测 考虑公司在军品领域的优势地位与现有业务的稳步增长势头,我们预计2017-2019年EPS分别为0.69、0.85、1.03元/股。如果考虑到常康环保并购带来的业绩增厚,预计公司2017-2019年EPS分别为0.96元、1.08元、1.29元,给予“增持”评级。
全信股份 机械行业 2017-03-13 29.69 58.68 193.40% 51.39 1.56%
30.16 1.58% -- 详细
事件: 公司发布2016年年度报告,2016年实现营业收入4.18亿元,较上年同期增长66.55%;归属于母公司所有者的净利润9090.5万元,较上年同期增长26.66%;基本每股收益0.5604元,较上年同期增长15.95%。公司拟每10股转增7股并派发现金红利1元(含税)。公司预计2017年一季度净利润为2582.5万至3286.5万元,同比增长10%至40%。 军用光电热传输领先企业。公司以军品为核心,主要从事军用光缆线缆、线缆组件、光电集成设备、热控产品等的研制生产销售。公司以自主研发实现进口替代为目标,以满足客户定制化要求为己任,依靠技术先进性和产品高可靠性打造品牌优势,客户满意度好用户粘性高,行业优势地位明显。公司产品覆盖光、电、热传输产业,在航空、航天、电子、舰船、兵器五大军工领域得到了广泛应用,有力支持了武器装备升级换代的需求。在保持传统领域竞争优势的同时,也进一步提高了高端传输线缆、光电传输系统等领域的市场占有率,并在热控产品、高端民品市场进行大力拓展,对现有业务形成有益补充,巩固了公司的市场地位。 线缆及组件产品增长迅速。报告期内线缆产品实现营业收入2.18亿元,较上年同期增长44.82%,毛利率水平稳定在60%左右。组件产品实现营业收入1.36亿元,较上年同期增长61.64%,毛利率水平下降10.46%至42.71%,主要原因是因为产品结构进行调整,导致毛利率水平有所下滑。FC总线、光缆组件、热控产品等新产业实现营业收入0.6亿元,较上年同期增长340.14%。报告期内公司围绕同一市场相关产业多元化的发展战略,充分利用市场资源引导客户,深度挖掘潜在市场,各项业务均保持高速增长,产品技术和市场规模实现较大突破。 光电产品有望持续发力。在光电系统产业方面,公司新开发的光电产品已在各类机载、舰载、电子装备等平台得到充分应用,实现了光电传输组件和系统的批量装备,获得了市场的充分认可。公司在光电产业布局较早,具有较完善的研发和批生产能力。其中光纤总线交换技术、新一代光纤光缆、光连接器及组件等的性能指标均已达到国内先进水平。军品配套光电市场近年来增幅巨大,新兴需求不断涌现,伴随产品性能和可靠性要求的不断提高,光电产品市场规模扩张明显,未来几年市场需求强烈。 收购常康环保进军舰船水处理领域。2016年11月公司拟以7.26亿元的价格收购常康环保100%股权,常康环保是国内领先的舰艇用海水淡化装置制造商,在细分领域保持90%以上的市占率,几无竞争对手。常康环保承诺未来三年扣非净利润分别不低于4800万元、5900万元、6700万元。2016年上半年实现扣非净利润2416万元,全年完成业绩承诺无忧,若考虑军品退税因素,盈利将大概率超预期。海水淡化装置的寿命周期为3-5年,后续的维护改造和更新换代也为订单提供了延续性。随着海关领域及岛礁海水淡化市场的持续拓展,有望打造新的盈利增长点。 盈利预测和评级。我们预计未来三年公司CAGR可达30%,继续保持快速成长。若不考虑此次收购对公司业绩的影响,预测公司2017年-2019年营业收入分别为5.44亿元、7.07亿元、9.19亿元,归属母公司净利润分别为1.41亿元、1.85亿元、2.4亿元,EPS分别为0.83元、1.09元、1.42元,对应当前股价的PE分别为59.7倍、45.46倍、34.89倍。考虑常康环保并购带来的业绩增厚及股本的摊薄,预计2017年-2019年EPS分别为1.14元、1.43元、1.86元,对应当前股价的PE分别为43.56倍、34.59倍、26.64倍。维持“买入”投资评级,给予80倍市盈率,6个月目标价100元。 风险提示:市场竞争加剧的风险、资产重组失败的风险。
李佳 8
全信股份 机械行业 2017-03-10 29.93 -- -- 51.47 0.92%
30.20 0.90% -- 详细
1.线缆和组件业务共同推动收入快速增长,产品结构变化导致净利润增速低于收入增速2016年,公司实现营业收入4.18亿元,同比增长66.55%,主要来自于线缆和线缆组件两大类产品。线缆方面,公司持续推进新产品的研发与推广,航天航空用轻型低频线缆、耐高温光缆、轻型数据电缆等新产品实现批量订货,2016年线缆产品共实现收入2.18亿元,同比增长44.82%,收入占比52.01%;组件方面,电缆组件、光纤总线子卡等产品收入快速增长,FC总线、光缆组件等新产品在技术和市场规模均有较大突破,2016年组件业务共实现收入1.96亿元,同比增长100.65%,收入占比46.86%。 公司线缆和组件业务共同推动的整体收入的快速增长。利润方面,公司2016年实现归母净利润9090万元,同比增长26.66%,利润增速不及收入的原因在于产品结构有所变化,毛利率较低的组件产品营业收入有较大幅度增加。 2.实施“同一市场相关产业多元化发展”战略,通过外延拓展业务范围2016年,公司通过设立子公司和收购的方式,积极拓展业务范围。公司于2016年6月设立子公司南京赛创热传输有限公司,主要从事电子设备散热用高端液冷组件业务,产品应用于军用航空、舰船、电子等领域,并逐步拓展航天领域的应用;2016年10月,公司发布收购草案,拟收购常州康耐特环保科技股份有限公司,常康环保主要从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务,产品包括水处理设备、热风炉及计量泵等,主要用于水下、水面中小型及大型舰船平台。我们认为,设立南京赛创和收购常康环保是公司积极实施“同一市场相关产业多元化发展”战略,两家子公司能够借助上市公司客户及平台资源,拓展产品应用范围,同时上市公司通过增加产品门类,增强为客户提供整体解决方案的能力,提升整体竞争力。 3.取得全信光电控股权,积极参与混合所有制改革2016年11月,公司与中国航空工业集团公司成都飞机设计研究所签署了增资协议,双方经协商一致,同意公司对南京全信光电系统有限公司以145.74万元货币资金认缴注册资本80万元,通过此次增资,全信股份对全信光电持股比例由49%增加至59.74%,成都飞机设计研究所持股比例由51%降低至40.26%,全信光电成为全信股份的控股子公司。全信光电主营射频综合检测业务,经营范围包括光电器件、微波器件、光电组件等,自增资日起至2016年末全信光电实现营业收入2943万元,净利润938万元。我们认为,全信光电是公司参与混合所有制改革的积极尝试,取得全信光电的控股权,有助于公司资产及业务规模进一步扩大,同时提升全信光电与上市公司已有的光电组件类业务的协同水平。 4.投资建议:公司的主营情况良好,线缆业务与光组件业务的推进非常顺利且盈利能力都很强,同时公司通过实施“同一市场相关产业多元化发展”战略,不断拓展业务范围,业务模式由产品销售向提供整体解决方案延伸。我们认为,公司能够受益于军工行业景气,保持业绩的较快增长。 5.风险提示:资产收购进度不及预期;新业务协同效果不及预期。
全信股份 机械行业 2017-03-10 29.93 -- -- 51.47 0.92%
30.20 0.90% -- 详细
事件: 公司发布2016年年报,期内累计实现营业收入4.18亿元,同比增长66.55%;归母净利润9090.50万元,同比增长26.66%;每股收益为0.56元,每10股派发现金红利1元(含税)并转增7股。 公司发布2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2582.50-3286.50万元,同比增长10%-40%。 评论: 1、线缆业务持续发力,光电组件类业务取得突破性进展 公司2016年营收快速增长,主要增长点来自于光纤总线子卡、光模块等光电组件类业务。公司航天航空线缆、轻型数据电缆、舰船线缆等新品市场均有所突破,线缆产品实现营业收入2.18亿元,较上年同期增长44.82%。公司深度挖掘潜在新产业市场,其中电缆组件、光纤总线子卡等组件产品实现营业收入1.36亿元,较上年同期增长61.64%;FC总线、光缆组件、光模块、控制组件、热控等实现营业收入6024.92万元,较上年同期增长340.14%。 2、高性能军工线缆龙头企业,行业前景广阔 公司主营军用高性能传输线缆及组件业务,领域内龙头企业。公司拥有高性能线缆核心技术实力,积极开发推广新型高端特种线缆,产品覆盖航天、航空、舰船、电子和兵器五大军工领域。公司进行产业多元化布局,目前已形成覆盖线缆、连接器、光纤总线板卡、光电集成等多个军工细分领域的完整产品系列。新开发的光电产品已在各类机载、舰载及电子装备等平台充分应用。 3、外延并购继续发力,拟并购常康环保进军舰船海水淡化装备 公司拟并购常康环保进军舰船海水淡化装备,已经获得国防科工局批复。常康环保主要从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务应用于军用舰艇船舶的海水淡化系统,原股东承诺2016-2018年净利润不低于4800、5900、6700万元,三年累计不低于1.74亿元。常康环保三年平均承诺利润约为公司2015年净利润的80%,本次收购PE在12倍左右,大幅摊低公司估值。 4、业绩预测 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.65元、0.78元、0.90元,若考虑到常康环保并购带来的业绩增厚,则公司2017-2019年EPS分别为0.93元、1.08元、1.23元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:军费增速低于预期;军品采购存在波动;新产品开拓低于预期等
全信股份 机械行业 2017-03-09 30.34 -- -- 51.47 -0.44%
30.20 -0.46% -- 详细
核心观点: 公司公告16 年年报:收入4.18 亿元,同比增66.55%;归母净利润0.91 亿元,同比增26.7%;16 年EPS0.56 元/股,同比增16%。公司预告利润分配预案,拟每10 股派1 元(含税)及以资本公积每10 股转增7 股。公司预告17 年一季度归母净利润增速区间为10%-40%。 传统线缆较快增长、组件产品实现突破。公司收入仍然保持了快速增长态势,主要是在公司同一市场相关产业多元化战略下,军工多领域开拓、产品类型延伸,其中:氟塑料类、聚烯烃类、其他绝缘材料类及组件产品的增速分别为36%、96%、50%、101%。传统线缆产品较快增长,主要是由于公司持续推进传统线缆产品的研发,陆续推广航空航天、数据、舰船线缆等新品;收入占比最大的产品已经由氟塑料类线缆变为组件产品,收入占比约47%,主要是公司深度挖掘市场、加强产品研发带来的新产品突破较大。 归母净利润低于收入主要是毛利率因素。公司16 年毛利率51.2%,较上年同期下降7.9 个百分点,降幅较明显。从主要的产品结构上看,毛利率下降幅度较大的是线缆组件和聚烯烃类线缆产品,分别下降了10.5 和9 个百分点。公司期间费用率下降4.4 个百分点,对冲了部分毛利率下降的不利影响。 盈利预测与估值:如果暂不考虑此次收购对公司业绩的影响,我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.67、0.85、0.97 元/股。如果考虑资产收购及配套融资发行规模、假设收购资产2017 年实现业绩承诺则预计公司EPS 增厚39%。我们看好公司所处军工装备行业的发展前景以及民参军企业在机制、政策以及市场化等方面的竞争优势,维持“买入”评级。 风险提示:公司业绩可能会受到军品研制、批量进度等因素的影响;此次发行股份收购及配套融资事项尚有一系列审议审批程序,其进度具有不确定性。
全信股份 机械行业 2017-03-09 30.34 -- -- 51.47 -0.44%
30.20 -0.46% -- 详细
1.事件 公司发布2016 年年报,实现营收4.18亿元,同比增长66.55%,归母净利润0.909亿元,同比增长26.66%,EPS为0.56元/股;拟10股派1元,每10股转增7股;预计2017年第一季度归母净利润2582.50万元至3286.50万元,同比增长10%至40%。 2.我们的分析与判断 (一)16年业绩增长略低于预期,但增长势头强劲 由于组件类和光纤总线类产品全年销售收入的较好表现,公司16年营收实现大幅增长66.55%。而公司归母净利增长26.66%,主要是部分毛利率较低的组件产品营收增长贡献较大。得益于光缆组件、光纤总线子卡、FC 总线等产品的持续增长与突破,公司17年一季度业绩预增10%-40%,中长期增长势头强劲。 (二)业务结构优化,市场地位进一步巩固 公司持续推进线缆新品和组件的研发与推广,航天航空线缆、轻型数据电缆、舰船线缆等新品以及电缆组件、光纤总线子卡等产品市场均有所突破。16年线缆产品同比增长44.82%,营收占比约52%,组件产品同比增长61.64%,营收占比提升至32%左右。此外,FC总线、光模块、热控等新产业技术和市场规模大幅提升,收入同比增长340.14%,营收占比提升至14%。公司整体业务结构进一步优化,军工传输领域优势地位进一步巩固。 (三)践行“同一市场相关产业多元化发展”战略 公司2016年拟收购常康环保100%股权,切入国防军工用反渗透海水淡化装备业务领域,同年,公司投资设立南京赛创热传输,电子设备散热用高端液冷组件、部件及系统纳入公司业务范围。公司通过充分利用资本市场,有效践行“同一市场相关产业多元化发展”战略,进一步增强公司提供整体解决方案的能力。 3.投资建议 假设收购方案2017年实施,预计公司2017、2018和2019年备考归母净利润分别为1.77亿、2.15亿和2.55亿,考虑到股份发行后的股本摊薄影响,备考每股收益为0.98元、1.19元和1.41元,当前股价对应PE为50x、41x和35x。公司实施股权激励计划,提高了骨干员工凝聚力,未来有望继续秉承内生+外延的发展思路,增长空间较大,继续给予“推荐”评级。 风险提示:军品市场拓展不达预期。
全信股份 机械行业 2016-12-30 52.57 58.68 193.40% 58.78 11.81%
58.78 11.81%
详细
事件: 公司12月27日晚发布公告,公司收到国家国防科技工业局签发的《国防科工局关于常州康耐特环保科技股份有限公司资产重组涉及军工事项审查的意见》,原则同意公司本次重大资产重组。公司重大资产重组涉及军工事项获得国家国防科技工业局批复。 收购常康环保获国防科工局批复,重组事项稳步推进。全信股份收购收购常康环保100%股权事项所需履行的审批程序有三个,一是股东大会批准,二是国防科工局批复,三是证监会核准。之前收购方案已获得股东大会通过,此次再获得国防科工局批复同意,重组进程稳步推进,预计明年一季度常康环保业绩可以并表,重组完成打开新的成长空间。 军用高性能传输线缆领域领军人。公司是国内主要的军用线缆制造企业,军工企事业单位客户占比超过为90%。产品定制化特征明显,近年来毛利率稳定在55%以上,产品主要应用于航空、航天、电子信息、舰船、兵器装备等领域,以高可靠性获取客户高粘性。未来将受益于新型武器装备加速列装及国产化替代带来的巨大需求释放,预计未来三年高性能传输线缆营收复合增速将保持在25%以上,线缆组件营收复合增速将保持40%以上。 收购常康环保进军舰船水处理领域。常康环保是国内领先的舰艇用海水淡化装置制造商,在细分领域保持90%以上的市占率,几无竞争对手。常康环保承诺未来三年扣非净利润分别不低于4800万元、5900万元、6700万元。2016年上半年实现扣非净利润2416万元,全年完成业绩承诺无忧,若考虑军品退税因素,盈利将大概率超预期。海水淡化装置的寿命周期为3-5年,后续的维护改造和更新换代也为订单提供了延续性。随着海关领域及岛礁海水淡化市场的持续拓展,有望打造新的盈利增长点。 盈利预测和评级。若不考虑此次收购对公司业绩的影响,预测公司2016年-2018年营业收入分别为3.89亿元、5.45亿元、7.63亿元,归属母公司净利润分别为1.03亿元、1.46亿元、2.08亿元,EPS分别为0.63元、0.89元、1.28元,对应当前股价的PE分别为81倍、58倍、40倍。考虑常康环保并购带来的业绩的增厚及股本的摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.86元、1.16元、1.57元,对应当前股价的PE分别为60倍、44倍、33倍。维持“买入”投资评级,给予6个月目标价100元。
全信股份 机械行业 2016-12-28 48.96 -- -- 58.78 20.06%
58.78 20.06%
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军用光电传输领先企业,业务增长有望加快 公司从事军用光电热传输产品研制,由于公司进入行业时间早,产品的更新和业务拓展速度快,一直处于行业的领先地位。2016年上半年,源于对线缆新品市场的有效推广,公司线缆业务营收同比增长40.63%,发展迅速。我们认为随着新型装备列装加速,军用线缆需求将持续释放,预计公司线缆业务未来三年复合增速约20%左右。 线缆组件业务有望持续高增长 近年来,国内巨大的信息产业市场为线缆组件行业提供了巨大发展空间,行业开始以每年约15%的速度增长,行业发展进入快车道。公司线缆组件业务过去五年复合增速约41.16%,已成长为公司新的利润增长点。由于目前该业务基数依然较低,而市场空间较大,我们认为未来三年线缆组件业务收入仍将保持40%左右的复合增速,未来规模有望与线缆业务持平。 收购常康环保,抢滩军用海水淡化装备市场 公司拟以35.88元/股的价格发行0.129亿股及现金支付相结合的形式购买常康环保100%股权,并配套融资2.71亿,切入海水淡化装备领域。海水淡化是水资源的重要补充和战略储备,国内海水淡化产业起步较晚,目前发展速度较快。常康环保是国内领先的国防军工用海水淡化解决方案供应商,在部队舰船用海水淡化设备方面已占据主要的市场份额。未来公司将通过线缆和海水淡化两块业务的有效协同,大大增强客户粘性,也增强了公司为客户提供整体解决方案的能力。随着国家“走向深蓝”战略的逐步实施,填海造岛和海军装备的大规模列装仍将持续,舰船用海水淡化装置、一体化二级反渗透装置、海水淡化水质调节等装置的需求将获得较大提升。 估值及投资建议 假设2017年完成对常康环保的收购,预计公司2016年至2018年归母净利润为1.10亿、2.09亿和2.59亿。假定以55元/股的价格做配套融资,则备考总股本约为1.8亿股,EPS为0.67、1.16和1.44元,当前股价对应PE为72x、41x和33x。鉴于我国军工装备的较快发展,公司的增长前景确定,估值具有一定优势,我们给予“推荐”评级。
全信股份 机械行业 2016-12-05 52.60 58.68 193.40% 62.68 19.16%
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1)市场普遍没有认识到全信股份优质的军工属性和良好的成长性。我们认为随着国防军费的持续投入和国防信息化建设的加速进行,航空航天装备和海军装备将得到更多的资源倾斜。公司在相关细分领域市场占有率领先,将畅享行业持续增长带来的红利。随着2020年总装产品国产化率将要达到85%,军用线缆等配套电子元器件产品国产化替代空间巨大,公司在航空航天、电子等领域仍有较大拓展空间。预计未来三年公司营收增速将保持40%以上。 2)市场普遍没有认识到常康环保在军用海水淡化领域的绝对优势地位。公司产品在细分领域保持90%以上的市占率,几无竞争对手。未来10年中国海军将迎来造舰高峰期,驱动海军装备产业快速发展。海水淡化装置的寿命周期为3-5年,后续的维护改造和更新换代为订单提供了延续性。我们预计未来五年舰船用海水淡化装置新增及维护改造市场规模约为3.5亿元。随着海关领域及民品领域的持续拓展,及军品退税带来的业绩增厚,盈利水平将大概率超预期。 3)市场低估海岛海水淡化带来的巨大成长空间。随着公司海水淡化装置在永兴岛的投产使用,我国周边重要岛礁均有需安装海水淡化装置的需求,预计未来市场空间约在11亿元左右(包含新增市场需求约5.4亿元,和存量维护市场空间约5.67元)。公司在该领域提前卡位,依托在军用舰船领域的优势地位和可靠质量保障将抢占该市场。 我们将公司业务拆分为三块分别进行估值: 1)公司线缆及组件业务预计2016年净利润约1亿,参考军工配套电子元器件基础厂商火炬电子、金信诺、中航电测的估值水平,认为2016年合理估值为70倍PE,给予该业务估值1.0*70=70亿市值。 2)常康环保预计2016年净利润达0.48亿元,参考军用舰船配套厂商中国重工、海兰信、天海防务的估值水平,认为2016年合理估值为80倍PE,给予该业务估值0.48*80=38.4亿元市值。 3)考虑到海岛海水淡化市场带来的巨大增量空间,到2020年新增及存量维护市场将带11亿元左右需求,按照公司50%的市占率计算,参照公司以往年度40%左右销售净利率的情况,预计将带来2.2亿元的净利润。按照30倍市盈率,给予该业务估值2.2*30=66亿元。最终我们得到全信股份整体合理市值为70+38.2+66=176.2亿元。对应每股价格100元(股本摊薄后)。 若不考虑此次收购对公司业绩的影响,预测公司2016年-2018年营业收入分别为3.89亿元、5.45亿元、7.63亿元,归属母公司净利润分别为1.03亿元、1.46亿元、2.08亿元,EPS分别为0.63元、0.89元、1.28元,对应当前股价的PE分别为84倍、60倍、42倍。考虑常康环保并购带来的业绩的增厚及股本的摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.86元、1.16元、1.57元,对应当前股价的PE分别为62倍、46倍、34倍。维持“买入”投资评级,给予6个月目标价100元。
全信股份 机械行业 2016-11-18 45.56 -- -- 62.68 37.58%
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事件: 公司发布公告,将于11月7日正式复牌。停牌期间,公司公告拟并购常康环保进入军用反渗透海水淡化装备业务,并实施第二期122.43万股股权激励。 评论: 1、外延并购继续发力,拟并购常康环保进军舰船海水淡化装备: 公司拟作价7.26亿元收购常康环保100%股权,其中64%股权采用发行股份形式收购,发行价格为35.88元/股,同时募集配套资金2.71亿元。常康环保在军工舰船反渗透海水淡化设备方面已占据主要的市场份额,业务范围涵盖系统咨询,系统设计,设备制造,系统集成,设备安装,维修维护等一系列解决方案。常康环保原股东承诺2016-2018年净利润不低于4800、5900、6700万元,三年累计不低于1.74亿元。以此计算,常康环保本次收购PE在12倍左右,大幅摊低公司估值。 2、高性能军工线缆龙头企业,光电组件业务取得突破: 公司主营军用高性能传输线缆及组件业务,领域内龙头企业,产品覆盖航天、航空、舰船、电子和兵器五大军工领域。公司拥有高性能线缆核心技术实力,积极开发推广新型高端特种线缆,并努力拓展民用航空和船舶等市场。公司围绕同一市场实现相关产业多元化,已经形成了覆盖线缆、连接器、光纤总线板卡、光电集成等多个军工细分领域的完整产品系列。在国防信息化建设大背景下,公司下游市场需求旺盛,前三季度营收3.49亿元,同比增长54.50%,归母净利润0.87亿元,同比增长53.06%,内生增长迅猛。 3、股权激励完成,彰显未来发展信心: 公司完成第二期股权激励,向59名激励对象授予122.43万股限制性股票,授予价格为23.08元,充分彰显公司未来发展信心。 4、业绩预测: 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.68元、0.93元、1.18元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购方案可能存在过会风险,军品交付或不达预期,新产品研发或不达预期
全信股份 机械行业 2016-11-08 50.78 -- -- 57.68 13.59%
62.68 23.43%
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核心观点: 公司自7月13日停牌3个多月后,于10月24日公告了发行股份收购资产草案,于11月7日复牌。 通过内生和外延的模式,围绕同一市场相关产业多元化积极拓展业务领域。公司发展战略是围绕同一市场相关产业多元化,通过一直以来的技术研发、军工体系内合作以及并购上海赛治等方式,公司形成了线缆、连接器、光纤总线板卡、光电集成等多军工细分领域的从线缆、器件到组件、系统产品。公司公告的拟收购的常康环保主要从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务,在军工舰船反渗透海水淡化设备方面已占据主要的市场份额,且常康环保原股东承诺2016-2018年净利润不低于4800、5900、6700万元,三年累计不低于1.74亿元。 公司2016年3季报盈利快速增长:1-9月份收入3.49亿,同比增长54.6%;归母净利润0.87亿,同比增长53.06%;1-9月EPS为0.54元/股,同比增长36%。第三季度单季度的收入同比增长71%,归母净利润同比增长57%,增长态势依然不减,从中报情况估计三季度线缆和组件业务收入仍快速增速。公司前3季度毛利率56.17%,较上年同期略降1.3个百分点,从单季度情况看,公司每季度结算业务的毛利率水平有一定波动性,每季度的波动情况规律性不是太强。从中报情况看,线缆组件毛利率有所下降。 盈利预测与估值:如果暂不考虑此次收购对公司业绩的影响,我们略调整2016-2018年EPS分别为0.65、0.81、1.00元/股。如果考虑此次交易及配套融资发行规模、假设收购资产2016年实现业绩承诺则预计公司EPS增厚35%。我们看好公司所处军工装备行业的发展前景以及民参军企业在机制、政策以及市场化等方面的优势,维持“买入”评级。 风险提示:公司业绩可能会受到军品研制、批量进度等因素的影响;此次发行股份收购及配套融资事项尚有一系列审议审批程序,其进度具有不确定性。
全信股份 机械行业 2016-11-04 50.78 28.75 43.75% 57.68 13.59%
62.68 23.43%
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军用线缆领先企业,盈利能力远高于同行。公司主营军用高性能传输线缆及线组件的业务,其中高性能线缆是公司的主要产品。据公司招股说明书,2014年,高性能线缆的销售额占比约为70%。是国内为数不多的产品覆盖航天、航空、舰船、军工电子和兵器五大军工领域的企业之一。据公司招股说明书,公司军用客户占比约为98%,其中,航空和电子信息领域各占约35%。由于军工产品附加值高的缘故,公司产品毛利率维持在60%左右,远高于行业平均10%-20%的水平。 内生+外延,组件、系统等产品有望成为公司新的业务支柱,业绩逐步驶入快车道。公司围绕同一市场实现相关产业多元化,通过技术研发、军工体系内合作以及并购上海赛治等方式,形成了覆盖线缆、连接器、光纤总线板卡、光电集成等多军工细分领域的完整产品系列。由于新产品的推广,包括航天航空用高温光缆、轻型数据网线等新产品实现批量订货,公司业绩逐渐驶入快车道。2015年,公司实现营业收入2.51亿元(YOY22.46%),归母净利润7177.19万元(YOY45.72%)。2016年前三季度,公司实现销售额、归母净利润分别同比提升54.60%、53.06%。 增发收购常康环保,加码舰船设备领域。公司于2016年10月22日发布非公开发行草案,拟以7.26亿的价格收购常康环保100%股权,交易价格的64%以向常康环保原股东发行股份的方式支付,发行价格为35.88元/股;交易的现金对价部分以向投资者发行股份方式募集,配套资金总额不超过2.72亿元。据非公开发草案,常康环保主要从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务,公司生产的海水淡化装置适用于水下、水面中小型及大型舰船平台,在军工舰船反渗透海水淡化设备方面已占据主要的市场份额。公司注重技术研发,目前已成为部队反渗透海水淡化装置的生产基地,并与中船工业综合技术经济研究院共同起草了《舰船用反渗透海水装置规范》。2014、2015年常康环保收入增长在20%以上,净利润增长逾40%。2015年,公司净利润规模达5702.56万元,销售净利率、ROE分别为50%、55%,具备轻资产、高ROE的特征。此外,常康环保原股东承诺2016-2018年净利润分别不低于4800、5900、6700万元。 盈利预测与投资建议。预计2017年公司完成定增并表,考虑常康环保注入带来的业绩的增厚及股本的摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.30、0.49、0.80元,参考可比公司2017年平均99倍的PE,考虑公司加码军工的估值溢价,给予公司2017年100倍的估值,目标价49.00元。首次覆盖,给予“买入”评级。
全信股份 机械行业 2016-10-25 50.78 -- -- 51.29 1.00%
62.68 23.43%
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公司自7月13日停牌3个多月后发布公告拟以7.26亿的收购价收购常康环保100%股权,交易价格的64%以向常康环保原股东发行股份的方式支付,发行价格为35.88元/股;交易的现金对价部分以向投资者发行股份方式募集,配套资金总额不超过2.72亿元。公司根据交易所事后审核流程将继续停牌。 围绕同一市场相关产业多元化,拟收购军用舰船海水淡化设备供应商。 常康环保为新三板公司,主要从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务,主要产品为水处理设备、热风炉及计量泵等,应用于军用舰艇船舶的海水淡化系统,拥有军工科研、生产资质及装备承制能力,军工四证齐全。 根据公告披露,常康环保在军工舰船反渗透海水淡化设备方面已占据主要的市场份额。根据常康环保公告信息,2014、2015年常康环保收入增长在20%以上,净利润增长超过40%。2015年净利润规模达5972万元,约为上市公司15年净利润规模的85%左右,销售净利率、ROE分别为53%、55%,盈利能力远高于上市公司。此次交易常康环保原股东承诺2016-2018年净利润不低于4800、5900、6700万元,三年累计不低于1.74亿元,可以看到此次收购PE约为12倍,收购PB为5.3倍;同时承诺此次取得的上市公司股份在1年锁定期满后分三年解除锁定。 盈利预测与估值:如果暂不考虑此次收购对公司业绩的影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.58、0.74、0.91元/股。如果考虑此次交易及配套融资发行规模、假设收购资产2016年实现业绩承诺则预计公司EPS增厚35%。我们看好公司所处军工装备行业的发展前景以及民参军企业在机制、政策以及市场化等方面的优势,给予“买入”评级。 风险提示:公司业绩可能会受到军品研制、批量进度等因素的影响;此次发行股份收购及配套融资事项尚有一系列审议审批程序,其进度具有不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名