1-2月新签订单及收入增长强劲。公司公告2022年1-2月新签合同额767亿元，同比大幅增长88%，增速较上月提升4.6个pct，延续高增态势。其中建筑工程承包合同734亿元，化工/基建/环境治理分别新签529/182/23亿元，在工程合同中占比分别为72%/25%/3%。非工程合同中勘察设计等/实业及新材料销售/现代服务分别新签6/18/8亿元。分地域看，境内新签合同672亿元，同增84%；境外新签96亿元，同比大幅增长118%，海外经营环境自年初以来显著改善。2月单月新签合同256亿元，同增97%，较1月提速14.4个pct，其中化工/基建类工程订单分别新签172/70亿元，占单月总工程订单的71%/29%，环比上月分别变动-1.7/+6.2个pct。2022年1-2月公司累计实现营业收入239亿元，同增58%，保持强劲增长势头。 己二腈、气凝胶、PBAT三大项目进展顺利，新材料业务转型持续推进。据公告：1）天辰齐翔己二腈项目已整体进入中交、投料试生产交错期，生产所需的大宗化工原料已进场。预计将于今年3月中旬产出合格丙烯腈产品，预计将于3月底产出合格己二胺产品，预计将于4月上旬产出合格己二腈产品。系列产品包含己二胺、尼龙66及其副产品，在产品销售上重点整合己二胺下游客户资源，目前已与十多家客户开展战略合作，同时培育尼龙66下游潜在市场与客户，包括改性、纺丝等用户。2）华陆新材气凝胶项目于今年2月27日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，已与三十余家企业签订合作协议，前期已预售气凝胶各类产品约1.55万立方米。3）公司下属东华科技参与投资建设的一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入了开车、试生产阶段。此外公司近期还公告拟投资建设福建泉港环氧丙烷与宜昌新材料创新产业园两大项目，新材料技术实力再印证，未来有望持续输出，打造高端化工新材料技术实业平台潜力大。 当前油价高位运行，政策明确原料用能不纳入能源总量控制，利好煤化工行业发展，公司作为煤化工工程龙头有望受益。去年中央经济工作会议指出，要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，利好以煤炭为原料的煤化工行业发展。当前由于国际地区冲突等因素，油价持续攀升，截止至2022年3月8日，布伦特原油突破129美元，创2009年以来新高。需求端看，随着后续经济活动复苏，石油需求也有望继续恢复，而供给端由于美、欧对俄制裁则可能供应不畅，原油价格有望高位运行，提升煤化工行业盈利预期，相关企业资本开支有望明显增加。根据公司官方公众号披露，公司作为全球煤化工工程龙头，承担了我国95%以上的煤化工设计施工任务，目前在全球油气工程建设公司中排名首位，未来有望充分受益煤化工行业建设加快。 投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润42/64/82亿元，同比增长15%/54%/27%，EPS分别为0.69/1.06/1.34元，当前股价对应PE分别为13/8/6倍。公司化工新材料实业转型潜力大，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，海外项目执行风险，实业项目投产业绩不达预期，毛利率下降风险。

山东省交通基建龙头，跨越式高质量成长。公司为山东省国有路桥建设龙头企业，背靠第一大股东山东高速集团，在省内路桥等交通基建市场极具竞争优势。2021年公司累计中标订单1010.4亿元，同增44%；业绩预告披露2021年营收/业绩分别同增66%/58%，16-21年5年CAGR分别为48%/37%，实现跨越式高质量成长。 十四五?山东省交通基建有望延续高增长，今年稳增长发力加码。根据《山东省?十四五?综合交通运输发展规划》，?十四五?期间山东省将加速推进交通强省建设，拟新增2527公里高速公路及2290公里高铁里程，相较?十三五?实际新增里程分别同增19%/68%，省内交通建设投资有望延续快速增长。1月23日，山东省发布《2022年政府工作报告》，提出将?坚定不移力保经济平稳增长?列为今年十大重点工作之首，2022全年省内交通建设投资额预计将超2700亿元，较去年同增12%，交通基建稳增长发力有望加码。 省属基建上市公司未来有望发挥重要融资作用，持续做大规模符合地方政府需求，公司有望获得更多资源支持。2017年以后，中央持续收紧对于地方政府隐性负债监管，城投平台融资受到严格限制，但部分省份未来仍有较大基建投资需求，亟需拓展新的融资渠道。对于地方政府来说，使用上市基建公司权益融资既补充了部分基建资金，又不会明显增加隐性负债和杠杆率。因此持续做大地方国有基建上市公司规模，增强其在资本市场的融资能力，符合未来地方政府发展需求。山东省基建投资空间大，财政实力强，省内资源充足，资金需求旺盛。山东路桥2021年底在建省内投资施工一体化公路项目共计427亿元，未来有望逐步发挥更重要融资及建设作用。预计在省内各方资源大力支持下，公司营收和业绩有望延续高成长。 大股东重组后助力公司提升省内业务市占率，铁路市政等多元版图打开新空间。2020年山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并，组成新的山东高速集团，省内高速公路投资建设市占率由原39%提升至94%，未来山东路桥在省内高速建设份额有望进一步提升。根据规划十四五期间预计集团内高速公路总投资约为5200亿元，按山东路桥历史平均中标率估算可获得3200亿订单。除高速公路外，公司积极布局铁路、轨交市场，完善交通基础设施建设体系，并开拓片区开发综合业务，有望在路桥外打开新的成长空间。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为21/27/35亿元，同比增长58%/28%/27%，EPS分别为1.36/1.75/2.22元，当前股价对应PE分别为5.9/4.6/3.6倍。可比公司22年平均PE为6.2倍，考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值，给予?买入?评级。 风险提示：山东省内交通基建投资不达预期，毛利率下降风险，项目施工进度不达预期风险，大股东支持力度不达预期风险。

Q4营收利润显著加速，内生增长动力较强。公司发布2021年业绩快报，实现营收845亿元，重述后（下同）同增31%；实现利润总额67亿元，同比大幅增长82%；营收和利润总额均大幅超过年初经营目标（目标分别为750/58亿元，同增23%/58%）。2021年实现归母净利润54亿元，同比大幅增长79%，超市场预期（此前公司预告2021年归母净利润50亿元）。其中Q1-4分别实现营收增速146%/33%/10%/35%，分别实现归母净利润增速326%/87%/29%/49%，Q4营收业绩均明显提速。公司当前经营情况表现较好，预计主要系公司优质项目增多、积极推动降本增效，同时在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作，增厚利润。另外，通过对比重述前后财务数据，我们预计本期新增合并报表的航焱公司、臻景公司、川铁建对于公司营收和业绩贡献较小，2021年公司营收业绩增长动力主要来自公司核心主业快速增长。 省内基建投资环境良好，Q1有望延续高增趋势。截至目前，四川省2022年已发行新增专项债914亿元，提前批专项债已发行完毕，而2021年同期无新增专项债发行。专项债发行前臵有利于充分满足重点项目一季度建设资金需求，拉动有效投资。据四川省政府工作报告，2022年GDP目标增长6.5%，在各省市目标中处前列，全社会固定资产投资增长8%，预计2022年四川省内将维持较好的基建投资环境。据公司官方公众号，2月25日公司在一季度生产经营工作推进会中提出，要“主动发力，加快项目建设”、“原则上要确保第一季度完成全年营收目标20%以上”。我们假设2022年公司营收目标1000亿元（见公司股权激励计划草案），则公司2022Q1有望实现营收200亿元，同增50%，延续高成长趋势。 锂电业务稳步推进，有望持续受益行业高景气。近期磷酸铁锂价格持续上行，锂电产业链保持较高景气度。公司在锂电板块一方面拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，并拟与川能动力、比亚迪、禾丰成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，持续开拓上游锂矿、磷矿业务，绑定下游电池生产商，强化产业链联动能力；另一方面持续推进正极材料项目一期（1万吨/年，已正式投产、稳定供货）和前驱体项目一期（2万吨/年，已完成可研等前期工作）。随着公司不断补齐锂矿、磷矿等资源短板，公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动，有望持续受益锂电行业高景气。 地方做强做大国有上市基建企业动力充足，公司作为业内典型有望受益。当前虽然在隐性债务严格监管下，地方基建融资渠道受限，但地方政府仍可以通过支持地方上市建筑国企做强做大、推动基建资产上市、以及发行REITs等方式提升资本市场融资能力。地方政府未来有望集中资源重点支持国有上市基建类公司，相关上市公司有望进入高速发展新阶段，估值中枢有望提升。公司作为区域基建投资空间大、所属区域财政情况较好、大股东资源实力强的地方基建类龙头上市公司，有望成为国内上述发展模式典型，未来持续看好公司与地方政府打造双赢成长格局。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为54/71/86亿元，同比增长79%/30%/21%，EPS分别为1.13/1.48/1.79元，当前股价对应PE分别为10.6/8.1/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单转化不及预期、政策推动不达预期、新业务开拓不达预期、省内基建投资不达预期等。

Q4营收与业绩快速增长，全年吨净利稳中有升。公司发布2021年度业绩快报，全年实现营收195亿元，同增45%，较Q1-3提速4个pct；实现归母净利润11.6亿元，同增45%，符合预期；实现扣非后归母净利润8.4亿元，同增39%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收33/49/52/61亿元，同增139%/34%/16%/56%，在Q4钢价走势趋于平稳背景下，钢结构行业需求环比Q3有所回升，驱动公司Q4营收明显提速；分别实现归母净利润1.8/3.2/3.2/3.3亿元，同增339%/116%/3%/12%，考虑到2020Q4公司冲回了1亿的减值损失，我们判断2021Q4计提或冲回数额较小，因此剔除减值因素后公司Q4实际业绩增速较高（测算可超50%，与收入增速基本匹配）。产量方面，2021年公司实现钢结构产量339万吨，同比增长35%，其中Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为69/86/88/96万吨，Q4生产实现单季度“日产万吨”，产能释放持续顺利。吨净利润方面，2021年以产量计算扣非后的吨净利约249元，相比2019/2020的吨净利244/243元小幅提升，在去年钢价大幅波动、行业经营环境较为困难背景下，公司订单、收入、业绩均仍实现快速增长，吨净利稳中有升，彰显龙头较强经营韧性。后续随着钢价趋稳、行业产能出清、公司产能持续建设与释放，公司市占率有望不断提升。 与涡阳政府再签扩产协议，中期产量扩张空间持续提升。近期公司与涡阳县政府再签《鸿路智能装配基地项目投资协议书》，拟投10亿元扩产，拟用地面积360亩（24万平米），产能扩张再下一城。根据公司公告，2016年至今公司累计竞拍工业土地555万平米，已签协议尚未竞拍土地62万平米，合计617万平米用于建设钢构生产基地。假设其中75%用于钢结构厂房建设，则公司土地资源可合计建设生产面积约463万平米（对应年产能463万吨）。根据公司目前成熟老厂的产能利用率情况，我们预计2016年后新增产能的利用率未来有望爬坡至140%，对应潜在年产量约648万吨，加上2016年前成熟产能对应的年产量70万吨，则公司潜在总年产量约718万吨，中期产量扩张空间仍大。后续随着钢价趋稳、行业竞争格局优化，公司盈利能力有望持续提升，与钢结构产量扩张形成良性循环，促公司步入量价齐升新阶段。 住建部继续力推装配式发展，钢构制造龙头有望持续受益行业成长。近期国新办发布会上，住建部表示要继续大力发展装配式建筑，培育一批装配式建筑生产基地，建立以标准部品部件为基础的专业化、规模化、数字化生产体系，推动形成完整产业链，提升建筑工业化水平，强调力争到2025年，新建装配式建筑占比达到30%以上，同时要大力发展绿色建筑。钢结构是当前阶段推动装配式建筑和绿色建筑发展的重要实施途径，行业需求中长期有望持续较快增长。公司作为钢构制造龙头，通过持续完善精细化管控体系，不断拓宽业务成长边界、强化规模成本优势，未来有望持续受益行业需求放量，展现优异成长性。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.6/14.5/18.2亿元，同增45%/25%/25%（2020-2023年CAGR 为32%），EPS 分别为2.21/2.77/3.47元，当前股价对应PE 为21/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

房建订单逆势增长，基建业务明显发力。公司2022年1月新签建筑业合同额2824亿元，同增19%。分业务板块看，房建新签合同额2327亿元，同增13%，在地产新开工面积明显下滑，行业基本面较弱的情况下，房建订单逆势稳健增长，预计主要因：1）新签片区开发、综合园区等政府类项目明显增加。2）制造业投资项目增长较快，据公告1月份公司中标小米、京东方、合肥蓝科电子等多个工厂类项目。基建新签合同额487亿元，同比大幅增长68%，表现亮眼，预计主要因“稳增长”政策开始发力，基建景气度较高。分区域看，1月境内/境外分别新签合同额2744/80亿元，同增18%/84%，境外订单在连续12个月负增长后首次转正，显示海外经营环境有所改善。公司1月新开工面积同降59%，竣工面积同降14%，房建实物量数据仍较低迷，探底回升仍待更多政策和时间。 1月地产销售数据仍承压，行业政策面有望继续边际宽松。2022年1月公司地产业务合约销售额164亿元，同比下降40%；合约销售面积85万平米，同比下降39%。截至1月末，公司在手土地储备为10207万平米，是2021年销售面积的约5倍，土地储备较为充裕。去年下半年以来全国地产投资及销售数据持续下行，当前政策端已不断释放宽松信号，多地相应出台了支持性政策，后续行业基本面有望回暖。 行业供给侧改革加速，央企龙头价值有待重估。在“三条红线”监管下，2021年多家杠杆较高的民营房企经营出现风险，预计未来将逐步退出市场或放缓扩张，房地产行业供给侧改革将加速，市场份额有望进一步向央企国企龙头集中。中国建筑旗下中海地产长期坚持低杠杆的经营战略，财务指标稳健，同时公司作为央企龙头，融资渠道顺畅，成本较低，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目，加速行业整合。 此外，近年来在反腐、营改增、金融监管等负面因素扰动下，建筑施工领域的行业集中度已持续提升，未来央企集采优势、项目大型化与综合化、装配式发展等因素有望加速行业集中趋势。公司“地产+施工”两大业务市占率均有望持续提升。截止至最新收盘日，公司PE（ttm）/PB（lf）分别为4.5/0.7倍（历史最低3.8/0.64倍），估值仍处历史低位，后续随稳增长政策发力见效，公司估值有望迎来修复。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%，对应EPS 分别为1.18/1.29/1.40元，当前股价对应PE 分别为4.7/4.3/3.9倍，PB（lf）0.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。

拟与中望软件合作开发国产 BIM 平台，推动该领域国产替代、自主可控。公司公告拟与中望软件共同出资成立合资企业，开展国产 BIM 产品研发和软件销售业务，其中公司出资 1500万元，占比 30%。公司 BIM 业务已历 13年探索、9年 BIM 正向设计推广、5年 BIM 应用软件研发，超 3000万㎡的 BIM 项目实践，具有丰富的建筑业应用场景及较强的应用软件研发实力，旗下华阳 iBIM V3.0系统平台已可实现设计快速建模、造价自动生成、数字化施工管理等丰富功能。 后续公司将向合资公司全面开放“建筑行业应用场景与经验”，并授权使用已开发的应用组件。中望软件拥有领先的几何内核、约束求解等多项自主工业软件底层核心技术，后续将向合资公司提供“悟空 3D 内核建模技术”作为技术支撑。BIM 平台软件是建筑业数字化、信息化转型的核心基础，但目前国内该类软件被欧美大型软件开发商所垄断，此次公司与中望软件强强联合、相互赋能，研发竞争力较强的国产 BIM 平台软件，有望助力解决行业自主可控及“卡脖子”问题，打造公司新业务增长点。 数字化转型持续推进，后续有望重点受益 BIM 需求扩容。公司近期还与万科旗下从事地产科技研发的全资子公司万翼科技签署战略合作协议，拟在基于 CAD形式的 AI 审图、AI 审图平台与 CAPOL iBIM 平台数据对接、AI 赋能设计场景、BIM 合作研发等方面展开合作，有助于公司 iBIM 平台持续优化，推动数字化、智能化转型。当前我国持续积极推进建筑信息化发展，住建部《“十四五”建筑业发展规划》中首个专栏即为“BIM 技术集成应用”。同时深圳市政府印发的《加快推进建筑信息模型（BIM）技术应用的实施意见（试行）》重点提出： 1）2022年起，新建市区政府投资和国有资金投资建设项目、市区重大项目、重点片区工程项目全面实施 BIM 技术应用（设计、施工、运维等）；2）2023年起，全市所有新建工程项目全面实施 BIM 技术应用。当前公司营收中深圳市内占比较高，随着公司持续推动数字化转型，在深圳市 BIM 需求快速提升之际有望充分受益。 保障房建设提速，强化保障房设计领军者成长动力。去年底中央经济工作会议指出“坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设”，各地也陆续出台十四五相关规划，今年 1月 20日住建部工作会议指出“坚持租购并举，今年全年建设筹集保障性租赁住房 240万套”。筹集目标较去年大幅增长156%，保障性租赁住房发展有望接力进入加速期。我们认为保障房建设短期可稳定地产行业投资，有望成为今年稳增长重要方向之一，长期看也是实现“房住不炒”与“共同富裕”两大目标的重要着力点，行业中长期有望展现优异成长。我们测算十四五全国范围预计筹集保障性租赁住房约 740万套，2022年有望实现建安投资约 2400亿元，相关建设领域景气度有望加速提升。公司是保障房设计领域领军企业，项目经验丰富，2020年保障房相关设计收入约 2-4亿元，占总营收达 10%-20%，后续有望重点受益于国内保障房建设提速。 投资建议：我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.05/2.52/3.11亿元，同比变动-39%/+140%/+23%（2020-2023年 CAGR 为 21%），对应 EPS 为0.54/1.29/1.58元，当前股价对应 PE 为 34/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：信用减值损失风险，地产行业政策风险，BIM 业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。

1月新签订单高增 83%，集团营收、业绩实现开门红。公司公告 2022年 1月新签合同金额 512亿元，同比大幅增长 83%，创出近两年单月新签订单最高值，已占去年全年新签合同额的 19%。其中建筑工程承包合同 491亿元，化工/基建/环境治理分别新签 357/112/22亿元，在工程合同中占比分别为 73%/23%/4%。非工程合同中勘察设计等/实业及新材料销售/现代服务分别新签 4/13/3亿元。分地域看，境内新签合同 435亿元，同比增长 81%，境外新签 76亿元，同比增长 95%。根据国资委网站公布，中国化学工程集团 1月完成营业收入/净利润分别为 134.4/4.7亿元，分别较去年同期增长39%/23%，各项主要经济指标均再创新高，实现首月“开门红”。 己二腈项目生产所需大宗原料已进场，销售工作整体进展顺利。公司在投资者互动平台披露，1月 14日公司山东淄博己二腈项目整体进入中交、投料试生产交错期，生产所需的大宗化工原料已进场。项目一期设计产能 20万吨，经流程优化后最大产能预计可达 30万吨，今年销售工作进展顺利、符合公司预期。根据天辰齐翔新材料公司官微，2月 16日淄博市委书记与市长到项目现场调研强调：“企业要进一步梳理分析项目试车、投产、达效的技术工艺要求，在符合规范的基础上，能快则快、加速推进。有关部门要成立专班全面靠上，全力提高行政审批、手续办理等政务服务质量和效率，为项目提供全天候服务支持。”预计待后续剩余审批手续完成后，项目有望尽快正式投产。 公告拟投资建设福建泉港环氧丙烷与宜昌新材料创新产业园两大项目，新材料技术实力再印证，未来持续输出潜力大。公司近期公告全资子公司天辰公司拟出资约 6亿元，与战略投资者、员工跟投平台联合设立项目公司，负责投资福建泉港 60万吨/年环氧丙烷项目，一期概算预计投资约 37亿元，主要包括 30万吨/年双氧水法环氧丙烷装置及配套 2×45万吨/年双氧水装置等。此外还公告全资子公司五环公司与战略投资者、员工跟投平台联合设立项目公司，负责投资“中化学宜昌新材料创新产业园项目”一期工程，初步估算预计所需项目资本金约 38亿元，主要包括高端磷基材料、新型氟材料、高端生物基新材料及高端化学品、新材料创新基地及园区基础设施等。两大项目再次印证了公司在新材料方面的技术优势与持续变现潜力，根据年报，公司还在聚焦 POE、环保催化剂、ASA 树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙 12、垃圾气化、氢能储运等一批新材料、新能源技术，未来持续“技术+实业”输出潜力巨大。 投资建议：预计公司 2021-2023年实现归母净利润 42/64/82亿元，同比增长 15%/54%/27%，EPS 分别为 0.69/1.06/1.34元，当前股价对应 PE 分别为 16/10/8倍。公司化工新材料实业转型潜力大，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，海外项目执行风险，实业项目投产业绩不达预期，毛利率下降风险。

全年业绩超 50亿略超预期， 稳增长趋势下 有望加速扩张。公司预告 2021年实现归母净利润 50.3亿元，同增 66%；实现扣非后归母净利润 48.7亿元，同增 65%。其中 Q4单季实现归母净利润 15.6亿元，同增 20%。2021全年业绩增长略超预期，主要系公司：1）持续开拓市场，优质项目增多；2）提升项目管理水平，积极降本增效，提升项目盈利能力；3）在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作，增厚利润；4）在手订单充足，向收入转化持续顺利。根据此前公司限制性股权激励计划草案，公司拟划定 2022-2024年扣非业绩分别达 70/80/90亿元，3年复合增速 21%；分别实现营收 1000/1100/1200亿元，预计 3年复合增速约 15%。 四川省“十四五”期间拟完成综合交通建设投资 1.2万亿以上，其中公路水路 7000亿元，铁路 3000亿元，分别较“十三五”目标提升 20%/40%/30%，在当前经济下行压力加大、基建稳增长预期提升之际，省内“十四五”重大项目有望加速推进，公司大股东蜀道集团省内公路投资市占率超 80%，有望助力公司主营业务加快成长。 新签订单目标如期完成，规模与效益提升驱动公司持续成长。公司 2021年新签订单 1002亿元，同比大幅增长 153%，年初财务预算计划的新签订单1000亿目标如期完成。其中 Q4新签订单 441亿元，同比大幅增长 256%。 分板块看，全年基建工程/房屋建设分别新签订单 913/88亿元，同增155%/214%。从单体规模上看，2021年公司合计签署 244个项目，单体订单规模 4.1亿元，较 2020年的 1.3亿元大幅提升，预计主要系公司大股东合并之后在省内话语权增大，大项目的承揽能力增强。同时我们预计省内公路市场竞争有望缓和，项目盈利能力有望提升，规模与效益双轮驱动有望促“十四五”公司迎来跨越式发展。 1+3产业持续布局，锂电业务亮点突出。公司“十四五”期间拟打造以基础设施业务为核心，能源、资源、交通+服务协同的 1+3产业格局。基础设施方面，公司拟发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份 100%、高路建筑 100%及高路绿化 96.67%股权以解决同业竞争问题，通过整合大股东旗下工程建设资产，有望夯实公司省内交通基建施工龙头地位，持续提升市占率。清洁能源方面，当前公司已建成四川巴河、巴郎河流域水电项目，“十四五”期间目标形成风电、光电装机规模超 500万千瓦。锂电业务方面，公司当前已有较多布局：1）拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，绑定上下游产业链；3）川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司 5%股权；2）拟投入约 1亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募； 4）拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。随着公司不但补齐锂矿、磷矿等资源短板，公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动，打造全新增长点。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 50/71/86亿元，同比增长 66%/41%/22%，EPS 分别为 1.05/1.48/1.81元，当前股价对应PE 分别为 10.1/7.2/5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 ：订单转化不及预期、政策推动不达预期、新业务开拓不达预期、省内基建投资不达预期等。

新签订单大幅增长，新能源与综合交通表现突出。新签订单大幅增长，新能源与综合交通表现突出。公司公告2021年新签合同总额8726亿元，同比大幅增长51%。其中工程建设/勘察设计/工业制造/其他分别新签8009/119/262/336亿元，同比分别增长46%/5%/161%/396%。工程建设订单中，传统能源（火电、水电、输变电、核电等）/新能源及综合智慧能源（风光储氢等）/城市建设（房建、市政、地产开发）/综合交通（公路、铁路、城轨等）/其他分别新签订单2019/1928/1679/1452/932亿元，同比分别增长22%/53%/11%/230%/48%。风光储氢等新能源工程增速较高，预计主要因新型电力系统投资加速，公司持续加大相关领域布局和开拓力度；综合交通表现亮眼，预计主要因公司吸收合并葛洲坝后，整体管理机制理顺，同业竞争解决，集中全集团资源加大非电领域订单承接。能源相关订单合计新签3947亿元，占总工程建设订单的49%；非能源工程占比51%。 “十四五”特高压建设提速，公司作为特高压龙头有望核心受益。据中国能源报报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元。根据国家电网发布的2020年社会责任报告：截止至2020年底已累计建成投运“14交12直”共26项特高压工程。“十四五”规划建设的“24交14直”共计38项工程较2020年底数量增长38%，特高压投资有望在“十四五”期间迎来较快增长。中国能建是特高压建设龙头，在特高压设计市场中占据74%的份额（据中国能建招股书），有望显著受益未来特高压建设提速。 投资设立氢能与科技子公司，布局未来加速转型。投资设立氢能与科技子公司，布局未来加速转型。公司公告拟投资50亿元成立全资子公司中能建氢能源发展有限公司，统筹引领公司氢能业务发展，打造氢能全产业链和一体化发展平台。根据公司董事长在国发能研院网站发表的文章，公司在绿氢生产、氢能储运、氢能高值利用等领域都自主开发和EPC总承包建设了多个项目。该子公司未来是集团境内外氢能源相关产业投资和资本运营的实施主体，牵头组织内外科研力量，聚焦电解水制氢装备、副产氢高效利用、液化氢储运、大规模绿氢应用和氢能商业模式五个课题，在氢能的制、储、运、用全产业链全面研发核心技术、装备、工艺包，并力争形成示范工程。此外公司还公告投资50亿元成立中能建数字科技集团有限公司，拟打造公司“数字产业发展平台、科技创新孵化平台、数字及科技新兴产业投资平台”三大平台，加速公司信息化、科技化转型步伐。 投资建议：投资建议：我们预计21-23年公司归母净利润（备考）分别为84.5/95.7/109.7亿元（21年为假设年初即完成吸收合并葛洲坝后的备考利润），可比口径同比增长27%/13%/15%，对应EPS分别为0.20/0.23/0.26元，当前股价对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源建设不达预期、基建投资增长不达预期、新业务进展不达预期。

12月新签合同明显加速，房建表现亮眼。公司 2021年 1-12月新签建筑业合同额31074亿元，同增 12.1%，较 1-11月加速 4个 pct；12月单月新签合同 4661亿元，同比增长 42.7%，较 11月单月大幅加速 35.0个 pct，主要受房建业务强力带动。分业务板块看，1-12月房建新签合同额 22506亿元，同增 8.3%，较上月加速 5.6个pct，12月单月新签 2820亿元，同比增长 78.5%，较上月加速 69.9个 pct。房建订单大幅增长主要因：1）城市更新、旧改、产业园等类型项目需求较好，部分大项目集中落地。2）政策微调，房地产行业整体环境略有改善。3）去年同期下滑 20%，基数较低。1-12月份基建新签合同额 8439亿元，同增 24.1%，较上月放缓 4.6个pct;12月单月新签 1820亿元，同比增长 9.3%，继续保持稳健增长。1-12月新开工面积 3.85亿平米，同比增长 12.4%，较 1-11月加速 2.9个 pct。 12月地产销售有所回暖，全年平稳收官。2021年 1-12月份公司地产业务合约销售额 4221亿元，同比下滑 1.5%，较上月降幅收窄 0.2个 pct，其中 12月单月合约销售额 585亿元，同比下滑 0.5%，较 11月 34.2%的降幅明显收窄；1-12月份合约销售面积 2143万平米，同比下降 9.6%，较上月降幅收窄 0.3个 pct，其中 12月单月合约销售面积 314万平米，同降 7.9%。 房地产行业供给侧改革加速，稳健央企龙头价值有望重估。在“三条红线”严格监管下，2021年多家杠杆较高的民营房企经营出现风险，预计未来将逐步退出市场或放缓扩张，房地产行业供给侧改革将加速，市场份额有望进一步向央企国企龙头集中。中国建筑旗下中海地产长期坚持低杠杆的经营战略，财务指标稳健，同时公司作为央企龙头，融资渠道顺畅，成本较低，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目，加速行业整合，实现市占率的持续提升，价值有望得到重估。我们预计 2021年公司中海地产有望贡献归母利润 200亿元，参考保利发展 21年 PE6.3X 估值，市值 1260亿元；施工业务贡献利润 295亿元，参考中国中铁、中国铁建、中国交建 21年平均 PE5.7X 估值，市值 1682亿元；分部估值总市值为 2942亿元，较当前市值高出 35%。 公司保障房领域经验丰富竞争力强，有望受益保障房建设提速。去年 12月中央经济工作会议由 2020年的“高度重视”改为“推进”保障房建设，可能表明保障房建设从准备阶段进入到落地执行阶段，2022年建设进度或显著加快。我们认为加快推进保障房建设既可改善民生，又可对冲民营房企投资收缩，稳定房地产投资，有望成为今年稳增长的重要抓手之一，有望获财政资源重点倾斜。公司作为房建地产综合龙头央企，在保障房建设与投资运营市场有较强竞争优势，根据公司官网路演资料披露 2021年前三季度新签保障房订单 828亿元，项目经验丰富，后续有望重点受益于国内保障房建设提速。 投资建议：预测公司 21-23年归母净利润分别为 495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%，EPS 分别为 1.18/1.29/1.40元，当前股价对应 PE 分别为 4.4/4.1/3.7倍，PB（Lf）为 0.69倍，处在历史最低区间，维持“买入”评级。 风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。

事件：公司公告《限制性股票激励计划》草案，拟授予不超过5950万股限制性股票，占当前公司A股总股本的2.68%，其中首次4950万股，预留1000万股；标的股票来源为公司向激励对象定向发行；授予价格为5.97元/股（为最新收盘价的约50%）；授予对象不超过208人（包含董事长在内的董事及高管8人，其余为核心管理、业务及技术骨干）；首次授予部分计划分三期解锁，考核期覆盖2022-2024年。 考核目标彰显信心，激励计划有望增强公司动力。此次激励计划业绩考核目标为：1）以2020年为基数（重组报告书中披露包含注入三家公司的2020年备考归母净利润为16.1亿元），2022-2024年归母净利润复合增速不低于15.5%；2）2022-2024年扣非加权平均ROE分别不低于14.9%、15.4%、16.2%。3）2022-2024年每年ΔEVA大于零。且业绩增速与ROE不低于对标企业75分位值水平。此次股权激励方案划定了2020-2024年复合增速不低于15.5%的清晰目标，且ROE考核逐年向上，彰显了公司对未来3年持续稳健增长且ROE不断提升的信心。同时股权激励计划也有望绑定高管、骨干与股东的利益，进一步激发公司业绩与市值动力。 积极发挥国际化优势，协同兄弟公司加快海外属地化业务拓展。公告公司与中建材集团下属北新建材在泰国联合成立合资公司，其中公司（含全资子公司）持股20%。 由合资公司作为主体，实施年产4000万平方米纸面石膏板生产线、年产3000吨轻钢龙骨、年产400万平方米装饰石膏板生产线项目，总投资估算5500万美元，建设期18个月，预计税后财务内部收益率为11.58%，盈利情况良好。此外还公告公司全资子公司中材海外与集团下属中材科技子公司中材科技风电叶片股份有限公司拟在巴西成立合资公司，其中中材海外持股30%。由项目公司实施年产260套风电叶片制造基地建设项目，总投资估算2878.20万美元。此前公司公告越南电池隔膜、尼日利亚硅酸钙板等项目陆续投产，公司与中材科技、中材水泥、北新集团、地勘中心等集团内企业签署战略合作协议，目前看已逐步落地实施。公司海外布局广泛，具备国际化经营优势，可协同集团内兄弟企业共同进行海外投资类业务，根据规划拟在十四五期间力争在全球形成5个以上“亿元级”利润平台，未来持续拓展属地化投资业务潜力大。 政策大力推进行业清洁低碳生产，公司深度受益绿色智能改造需求快速提升。近期发改委等十部委发文力推清洁生产，文件指出推动能源、钢铁、建材、有色金属、石化化工等重点行业“一行一策”绿色转型升级，加快存量企业及园区实施系统性清洁生产改造，针对建材提出十四五完成8.5亿吨水泥熟料清洁生产改造。国家发改委等五部门发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》。 文件指出，引导企业有序开展节能降碳技术改造，坚决依法依规淘汰落后产能、落后工艺、落后产品。在政策大力推动下，水泥行业绿色智能改造需求有望快速提升。 公司公告在国内水泥线中承建或提供单项服务的比例近70%，凭借先进技术与丰富客户资源，未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。 投资建议：我们预计21-23年公司归母净利润分别为17.1/21.7/25.1亿元，对应EPS分别为0.77/0.98/1.13元，当前股价对应PE分别为16/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：股权激励实施不达预期，绿色智能改造不达预期、海外疫情反复。

一站式供热节能服务专家，高质量快速成长。公司主要从事供热节能产品研发与生产、供热节能方案设计与实施，是集“产品+方案+服务”为一体的智慧供热整体解决方案提供商，目前全国10大供热公司已有6家是公司客户，行业地位突出、客户资源丰富。区域上，供热大省山东业务占比最大，且全国化业务也已顺利打开。近年来公司整体呈快速增长态势，近三年营收与业绩分别复合增长37%/63%；2020年毛利率/净利率/ROE分别为56%/31%/39%，盈利能力突出；现金流与净利润匹配度高，盈利质量较高，商业模式优异。 双碳下供热节能需求明确，热源供需失衡促发展提速。2020年底我国城市集中供热面积已达99亿平米，北方采暖地区建筑运行能耗和碳排放量约占全国能耗和碳排放量的11%，冬季供暖情况持续完善，但供热高能耗、高排放、以及使用浪费现象日趋严重。当前在双碳发展目标下，供热节能政策力度中长期有望持续加码，同时短期国内在能耗双控要求下热电厂、锅炉房等热源投资趋于收缩，难以匹配持续增长的供热面积，供需面临失衡，因此供热节能行业有望步入黄金发展阶段。我们测算2020年我国供热节能设施市场规模约66亿元，2025年有望超200亿元，5年复合增速25%。当前行业集中度较低，具备自主研发能力、可提供整体智慧供热解决方案的企业市占率有望持续提升。 供热一体化优势突出，软硬件实力领先同业。1）一体化服务优势：公司为客户提供覆盖热源、热网、热力站和热用户等供热核心环节的产品，满足客户差异化、定制化产品需求，是国内少数可提供供热管理一体化服务企业。 2）硬件实力：公司超声波热量表、智能换热机组等核心产品相比同行具备更强性能，并拥有MBUS供电技术、流体抗扰动技术等核心硬件技术为公司产品性能发挥提供保障。3）软件实力：公司软件体系一方面实现数据互通，解决数据孤岛问题，另一方面依托长期项目数据积累开发的智慧供热技术可帮助热力客户在提高用户保障能力的前提下，降低建筑热耗和碳排放20%-30%，降低电耗30%-60%，性能优势突出。 区域市场与新产品持续开拓，产能快速扩张。1）区域开拓：山东省是国内供热需求最大省份，仅国有热力公司就超过120家，公司只覆盖约20家，省内市场仍有较大开拓空间；同时公司省外业务占比逐步提升，新疆、山西、天津、北京、陕西、河南市场基本打开，未来成果有望不断显现。2）新产品：公司正积极开展AI算法在供热领域的应用探索，AI算法结合公司产品方案已开始在试点投入使用，未来新产品开拓可期。3）产能扩张：公司拟将IPO募集资金中约2.5亿元投入至智能供热设备生产基地建设项目，达产后将形成年产600套智能模块化换热机组和2万套智能水力平衡装臵产品的生产能力，有望显著增强公司产能实力，打开长期成长空间。 投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.2亿元，同比增长29%/41%/36%，EPS分别为2.28/3.21/4.38元（2020-2023年CAGR为35%），当前股价对应PE分别为36/26/19倍，考虑到公司作为国内一站式供热节能领军企业，重点受益于双碳发展目标持续落地深化，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推动不及预期风险，技术开发风险，新业务和新市场开拓不及预期风险等。

全球领先基建综合服务龙头，海外及投资类业务领先。公司是全球领先的交通基建综合服务企业，具备投资、设计、施工、运维全产业链一体化服务优势，是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、全球规模最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商。业务特点主要有：1）以交通基建为核心，在港口、疏浚、海上工程和道路桥梁建设等领域占据领先优势。2）“一带一路”领头羊，海外业务收入近千亿，规模连续14年排名亚洲第一。3）投资类项目经验丰富，2007年在业内探索先行，截止至21年6月旗下高速公路等无形资产规模排名建筑央企第一。 REITs项目申报，构建基建资产管理平台潜力大。项目申报，构建基建资产管理平台潜力大。公司公告旗下嘉通高速申报基建REITs试点项目获受理，当前公司在手投入运营高速公路24条，总投资1838亿元，后续可申报潜在项目资源丰富。REITs破局对公司意义重大：短期看，针对单一REITs项目，公司当期可获投资收益，并提前回收资金，降低资产负债率。长期看，待REITs市场成熟稳定后，公司可持续盘活存量资产，构建“投-建-退-投”完整闭环的运作模式，同时依靠基建市场的专业投资运营能力，对旗下高速公路等资产进行优化管理，通过投资、运营培育、交易等方式实现基建资产价值的充分放大，获取额外投资收益，打造基建资产管理平台潜力较大。 海上风电施工技术领先，全产业链布局打造新成长点。海上风电施工技术领先，全产业链布局打造新成长点。2020年我国海上风电新增装机量超过3GW，占全球新增装机的50.45%；海上风电总容量约10GW，成为全球第二大海上风电市场，行业进入高速发展期。预计2020-2025年我国海上风电年新增装机容量将从3GW增加到8GW，复合增速达27.2%。公司凭借丰富的海上作业经验及先进的重型海上装备，在海上风电安装市场占据近50%的市场份额，龙头地位稳固。公司披露十三五期间攻克了海上风电机组安装与装备、风电基础施工与装备、海上风电场维护以及风电新材料与耐久性等关键技术，正在全方位规划，向产业链的前后端延伸，包括整机制造、风电投资、风电运维等，构建在风电领域全方位发展的产业链优势，有望打造新的成长点。 估值处于历史低位，稳增长预期提升有望带动估值修复。估值处于历史低位，稳增长预期提升有望带动估值修复。近5年公司PE（ttm）处于5.5-17.4倍，PB（Lf）处于0.41-2.0倍。当前公司PE（ttm）为5.9倍、PB（Lf）为0.56倍，仍在历史最低区间。当前经济下行压力较大，基建稳增长预期提升，公司作为基建龙头，估值有望迎来修复。 投资建议：投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为218/245/270亿元，同比增长34.6%/12.2%/10.2%，EPS分别为1.35/1.51/1.67元，当前股价对应PE分别为5.7/5.1/4.6倍，给予“买入”评级。 风险提示：稳增长政策力度低于预期，疫情反复风险，项目进度不达预期风险，新业务进展不达预期。

园林行业利润龙头，稳健成长动力充足。近年来园林行业持续洗牌，竞争格局已发生较大变化，公司持续保持稳健经营态势，今年Q1-3业绩体量继续领跑同业，同时公司毛利率、净利率较高，费用率管控能力突出，整体盈利能力较强。截至2021Q3末，公司资产负债率仅57%，在上市园林公司中处较低水平，有息负债率仅3%，处于极低水平，财务质量持续稳健。订单方面，今年Q1-3公司累计新签16亿元，同增21%，较去年有所回暖，当前公司在手订单较为充裕，且通过与央企国企联合不断获得优质订单，促公司持续稳步成长。 生态园林政策环境优良，林业碳汇蓝海市场空间广阔。我国长期以来积极应对全球气候变化，今年围绕绿色低碳发展目标，在生态园林领域持续出台系列发展促进政策。其中林业碳汇可有效解决CO2上升，去除CO2的成本约10-50美元/吨，而工业化碳捕集与封存（CCS）技术成本约为其2-3倍，林业碳汇经济性突显。碳汇产生的CCER（国家核证自愿减排量）可用于碳排放量抵扣，虽然自2017年发改委暂停了CCER备案申请，但随着今年7月全国碳排放权交易市场开启，市场对于CCER审批重启预期有所升温。我们测算林业碳汇2030年市场规模有望达700亿元，当前尚处蓝海，考虑到目前国内CCER交易价格仅约欧盟的1/10，未来碳汇资产价值有望凸显，驱动林业碳汇开发能力突出、资源储备丰富的相关企业价值重估。 公司林业碳汇开发优势突出：1）渠道资源，长期专注林业，与地方政府保持良好合作关系，有利于拓展符合CCER碳汇开发标准的森林资源，项目承揽能力较强；2）专业能力，当前公司已组建东珠碳汇子公司专门从事林业碳汇开发，拥有较强的专业团队；3）资金实力，良好的财务状况保障林业碳汇资金需求；4）合作伙伴，与较多权威机构保持良好合作，保障后续碳汇开发和申报的规范和顺利。未来如若林业碳汇市场发展提速，公司有望打造新增长点。 如若国内林业碳汇市场开启，有望打造全新增长点。今年以来公司先后与上海环境能源交易所签订战略合作协议、增加“碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发”经营范围、与四川长江造林局签署战略合作协议试点林业碳汇项目，持续取得积极进展，公司公告后续还将在云南省、广西省、福建省等其他森林资源丰富的省份积极开拓林业碳汇项目，持续布局林业碳汇资源。未来如若国内林业碳汇市场发展提速，公司有望打造新增长点。 投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.6/5.3/6.3亿元，同增20%/16%/18%（2020-2023年CAGR为18%），EPS分别为1.03/1.19/1.41元，当前股价对应PE为13/12/10倍，考虑到公司积极布局林业碳汇成长潜力突出，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、新业务开拓不及预期风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。

事件：公司公告《限制性股票激励计划》草案，拟授予不超过2亿股限制性股票，占当前公司A股总股本的0.98%，其中首次1.8亿股，预留0.2亿股；标的股票来源为公司向激励对象定向发行；授予价格为3.55元/股（为最新收盘价的68%）；授予对象不超过732人（包含总工程师、总经济师、副总裁、董秘4位高级管理人员，其余为中层管理及核心骨干人员）；计划分三期解锁，考核期覆盖2022-2024年。 考核目标彰显信心，激励计划有望增强公司动力。此次激励计划业绩考核目标为：1）以2020年为基数，2022-2024年扣非业绩复合增速不低于12%；2）2022-2024年扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%；3）完成国资委EVA考核目标，且业绩增速与ROE不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。此次股权激励方案划定了2020-2024年复合增速不低于12%的清晰目标，且ROE考核逐年向上，略超我们预期，彰显了公司对未来3年持续稳健增长且ROE不断提升的信心。同时股权激励计划也有望绑定高管、骨干与股东的利益，进一步激发公司业绩与市值动力。 Q3业绩显著加速，在手订单充裕。今年前三季度公司实现营业收入7679亿元，同比增长11.86%（较19年同期复合增速16.1%）；实现归母净利润206亿元，同比增长13.07%（较19年同期复合增速15.5%），两年复合增速保持15%以上较快增长。分季度看Q1-Q3单季业绩分别变化+81%/-19%/+15%（较19年复合增速分别为30%/0%/23%），Q3业绩实现明显加速，主要因Q3毛利率同比改善明显且减值计提减少。公司公告前三季度新签订单14664亿元，同比增长8.3%，截止至三季度末，公司未完合同额为42756亿元，较2020年末增加14.8%，是2020年收入的4.4倍，在手订单储备较为充足。 龙头市占率持续提升，估值处于历史最低区间。在近两年疫情反复，地产调控趋严，原材料价格上涨等因素影响下，龙头市占率已经在持续提升。展望未来项目大型化、综合化、EPC等趋势明显，工业化、绿色化要求提升，公司作为央企龙头在技术、资金、客户等方面优势明显，未来市占率有望加速提升。此外公司旗下矿产资源铜、钴、钼等资源储量丰富，盈利情况良好，今年上半年中铁资源实现净利润14.73亿元，同比大幅增长110%。如果按照中铁资源上半年盈利情况估算，2021年全年公司资源板块净利润有望达到约30亿元，同比增长32%，参考其他矿业公司估值，公司资源板块明显低估。公司最新收盘价对应PE（ttm）4.6倍，PB（Lf）0.58倍，均处于历史最低区间。当前经济下行压力加大，稳增长政策预期发力，叠加股权激励催化，公司估值有望迎来修复。 投资建议：我们预计21-23年公司归母净利润分别为285/319/357亿元，分别增长13%/12%/12%，EPS分别为1.16/1.30/1.45元，当前股价对应PE分别为4.5/4.0/3.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：激励草案实施不达预期、稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加。