本报告导读: 公司以“人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动,以成都为大本营,地产业务正迈向全国,逐渐形成自己的品牌优势,同时3D 生物打印技术前景无限,业绩增长空间较大。 投资要点: 维增持评级 ,下调目标价至6.72元,下调幅度为20%。由于结算收入的增加和结算毛利率的上升,上调2018/19/20年EPS 至0.79元(+30%)、1.12元(+43%)和1.56元,增速分别为72%、43%和39%公司在深耕川渝并积极向外扩张,“人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动的战略让公司持续保持较强的竞争优势。由于行业估值中枢下移,下调2018年PE 为8.5倍,对应目标价6.72元。 在融资环境和调控政策维持高压的环境下,对房企的成长性和盈利性产生负面影响,市场对于行业的风险偏好下降。我们认为,蓝光发展的大本营川渝区域是未来最具备经济活力的区域,房地产市场也有望随之繁荣,一旦调控环境边际上有所改善,这些区域必将优先受益。与此同时,公司“生命蓝光”板块符合未来创新方向,也是国家重点扶持的领域,有望成长为公司新的利润来源。 以川渝为大本营,积极迈向全国,打造自己的品牌优势。 (1)公司立足于成都大本营,并积极迈向全国,公司2018年以来拿地面积为483万方,在全国布局40多个城市; (2)公司的品牌优势也在逐步巩固2018年前三季度结算毛利率达到31.64%,与2017年同期上升6.49个百分点,扩张期所带来的盈利能力下降逐步过去,品牌优势将逐渐帮助公司实现盈利回升; (3)生命蓝光方面,公司以“3D 生物打印+生物医药”为创新支柱产业,利用上市公司平台,加速3D 打印技术的商业化转化,成为公司业绩中长期的增长点。 催化剂:二线城市政策态度边际改善风险提示:川渝外区域销售低于预期

首次覆盖,给予增持评级,给予目标价8.50元。预测2018年到2020年的EPS分别为1.19元、1.44元和1.69元,增速分别为18%、21%和17%。公司成熟的“持有+销售”模式契合房地产行业中长期的发展趋势,为公司持续的成长性和稳定的盈利性提供较强的竞争优势,给予2018年7倍PE,对应目标价8.50元。 在融资环境和调控政策维持高压的环境下,对房企的成长性和盈利性产生负面影响,市场对于行业的风险偏好下降。我们认为,公司已经形成了成熟的“销售+持有”综合的商业模式,自持物业的资产管理业务能力持续增强,核心竞争优势进一步提升。公司优化了自持物业的大资产管理体系,自持项目的盈利能力在2018年稳步提高,在北京核心区域坐拥核心物业资产,具备广阔的资产增值空间。 明确新的战略和方向,深耕五大城市群及周边,公司的发展迈向新的阶段。(1)公司提出并执行“深耕五大城市群,并拓展核心城市周边一小时卫星城”的区域战略,深度契合公司在北京区域业已成熟的商业模式,为公司的发展规模实现面的扩张;截至2018年11月底,公司获取项目权益金额90.03亿元,权益面积87.92万方,夯实持续发展的基础;(2)同时,公司重要的资产管理业务依旧保持较强的竞争优势,收入和规模持续提升,优质的自持物业的运营在为公司提供合理的现金流的同时,更进一步提升公司价值;(3)公司融资渠道丰富且资金成本较低,为公司扩张提供充足的支持。 催化剂:资产证券化政策有实质性进展 风险提示:房地产开发销售不及预期。

16.中南建设地产与建筑协同并进,营收毛利率显著提升,首次覆盖,给予增持评级,预测2018-2020年的EPS为0.51、0.79、1.06元,增速为219%、55%、34%,考虑到公司未来业绩有高质量的增长,因此给予2018年15倍PE,给予目标价7.65元。 17.盈利改善明显,高毛利率项目保障未来业绩。公司以往房地产业务毛利率及净利润率水平均较低,但是随着高毛利率项目的结转,公司的毛利率从2017年的16.31%提升到2018年Q3的21.33%,净利率也从2017年的1.76%提升到2018年Q3的5.17%。截止目前公司有1,054亿元主要由已经销售还未结算的资源形成的预收账款,有关资源的利润率水平不低于前三季度结算项目,这也奠定了公司未来业绩增长的坚实基础。 18.土地投资强度大增,但负债率却在改善。今年以来公司积极拿地,2018年新增112个项目,土地投资强度维持在1.7倍左右。虽然截止2018年Q3有息负债比2017年增加5.1%,但是由于净利润和净资产增加快负债,公司的资产负债率和净负债率分别由去年底90.5%、275.5%下降到三季度末的89.9%、215.3%。表明公司偿债能力强、经营风险低,呈现出稳健、重质的发展。 19.催化剂:公司一直在引进优秀人才,推出股权激励+员工持股计划,强化收入与绩效相关性。 20.风险提示:房企融资调控继续收紧。

1. 首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司多元产业快速成长,业绩贡献稳步提升,公司土储总量达到1.50亿方,其中待开发5621万方,在建9425万方。给予公司2018~2020的EPS分别为0.93/1.08/1.29元,增速分别为25.7%/16.1%/19.4%,考虑到公司过去增收不增利,再加上公司管理层多为50、60后,缺乏新鲜血液与有效激励,因此给予8.06倍PE,给予目标价7.50元。 2. 房地产开发为主业,“大基建、大金融、大消费”等多元产业并举发展的企业格局。截止2018年H1,公司营业收入42%来源于房地产,47%来源于大基建,10%来源于大消费,但是利润76%来源于房地产。房地产的毛利率在26.1%, 大基建的毛利率在3.2%,归母净利率也是逐年小幅提升到现在的3.8%。 3. 围绕高铁新城布局,主业发展动力十足。2018年Q3绿地先后与陕西、苏州、徐州、遵义等省市就提升城市功能、实施整体开发签署合作协议,并推动亳州高铁新城、涪陵高铁新城、萍乡高铁商务区等37个项目落地。前三季度,新增房地产项目97个,其中74%是住宅,新增权益计容建面3565万方,楼板价1865元/平方米,新增土储规模大、价格低,未来发展动力充沛。 4. 前三季度净利润追平2017全年,负债率与三项费用率均在下降。2018年前三季度归母净利润实现89亿元,同比增长36%,几乎追平了2017全年的90亿元;公司的净负债率和资产负债、三项费用率均在改善,目前公司的总和融资成本为5.27%。 5. 风险提示:多元产业发展不达预期;对房企融资的收紧。

本报告导读: 公司是北京区域的龙头房地产企业开发商,京外布局核心二线城市土地储备优质,保证未来业绩,具备较大的估值修复空间. 首次覆盖,给予增持评级,目标价8.48元。预测2018/19/20年EPS分别为1.06元、1.20元和1.41元,增速分别为15%、14%和17%。我们看好公司京内充足的土地储备和京外重点城市的开拓,给予目标价8.48元,对应2018年8倍PE,我们估计公司每股RNAV为12.43元,目标价对应每股RNAV折价率为30%。 市场给予公司RNAV近50%的较高折价,我们认为,随着一二线城市销售整体的触底回暖,市场对RNAV的折价将逐渐修复。一线城市尤其是北京市场预计后续将有所回暖,公司一致保持着在北京市场销售的领军地位,同时公司始终积极保持对外拓展的步伐,依托于自身的资金优势,有望持续稳健增长态势。 公司深耕北京的同时,走出北京,围绕全国核心城市布局,依托于京内区域树立起的品牌优势,保持规模和业绩的稳健增长。(1)公司2018年前11个月实现签约销售面积303.24万方,签约金额840.28意愿,分别同比上升16.55%和37.11%,签约销售均价约为2.77万元/平,销售维持高速增长;(2)公司截至2017年10月底权益储备面积近1350万方,对应货值超过3000亿元,为未来公司销售规模的持续扩张提供充足的储备支持;且储备面积中京内区域超过300万方,估计京内货值超过50%,在京内依然具备较大优势;(3)积极向京外拓展,且项目储备大多数位于核心一二城市及周边,能够有效的抵御市场风险,确保公司业务能够稳健扩张。 催化剂:棚改项目推进提速,北京市场持续回暖。 风险提示:京外项目利润贡献不及预期。

事件: 招商蛇口与控股子公司招商局置地(0978.HK)签订了《经修订及重列不竞争契据》,重新明确了各自在业务类型和区域方面的划分。评论: 取代仅有的区域划分,新的协议以业务划分为主。协议生效后招商局置地的主要业务分为三部分:(1)排他性的在广州、佛山、南京和句容开展房地产业务,并逐步退出重庆和西安两个城市,并放弃暂未进入城市的房地产开发业务的优先选择权;(2)以小股跟投的方式在全国范围内参与房地产业务;(3)将大力发展的资产管理业务,首先在北京和上海独家经营办公楼的资产管理业务,后将深入深圳和全国,并且服务式公寓将整合已有的CM+品牌在香港和内地扩张。 五指交叉不如双拳齐出。(1)原协议好似五指交叉,相互纠缠,力尽效微。以地域为限,相互不得越界从事任何相关的房地产业务,尽管表面上解决了同业竞争,但实际随着房地产的多元化发展和整体需求的下行,单纯的地理限制不可避免地存在着资源浪费、成长空间不足、核心优势重合、新业务竞争力不足的情形。(2)新协议正是腾出双拳,各自发力,重拳出击。以业务划分为主能更好的解决同业竞争,在保持优势区域开发业务竞争力的同时,招商局置地可以更好地发展新业务的竞争力,打开新的盈利和成长空间。打破地域限制能够让双方集中力量打造各自特色又互补的竞争优势,实现集团内的业务协同。 大资管时代空间无限,多业共举齐头并进。(1)于招商地产,此协议基本打破了原有的地域束缚,能够让招商地产更好的在全国范围内开展房地产开发业务,形成更加全面和完善的业务布局,降低扩张成本,规模和业绩有望持续提速。(2)于招商局置地,在保留自己重点区域的房地产业务的同时,突破原有的区域桎梏,在全国范围内开展写字楼和公寓运营资产管理业务,迎接大资管时代的来临,依托于蛇口庞大及多元化的优质物业,打造新的核心竞争优势。(3)于招商蛇口集团,此协议有利于内部运营效率的提升,优化区域资源分配,境内外双平台的职责更加明晰,为未来多元业务的扩张奠定基础。 维持增持评级。维持目标价29.39元,维持2018/19/20年的EPS至1.91元、2.22元、2.64元的预测,目标价对应2018年15倍PE。 风险提示:房地产行业整体销售不及预期

本报告导读:公司独特的业务模式和异地复制的成功,将分享全国经济增长红利,并逐渐完成区域龙头到全国龙头的蜕变,业绩和估值有望同时得到较大的提升 投资要点:维持增持评级 ,目标价42.50元。维持盈利预测,但由于股本增加,2018/19/20 年EPS 相应调整为为4.18 元、5.42 元、7.14 元。公司产业新城业务异地复制继续提速,与平安集团的战略合作以及和万科的项目合作有望释放更高的业绩成长性,并维持较强的盈利水平。 业绩符合预期,盈利能力略有下降。2018 年前三季度,公司实现营业收入451.41 亿元,同增46.41%;归母净利润78.78 亿元,同增26.49%,毛利率和净利率分别为45.4%和17.5%,较去年同期下降11.1和2.7 个百分点。公司预收款达到1525 亿元,业绩锁定性强。 异地复制步伐继续加速。公司2018 年1-9 月销售面积961.84 万平,同增53%。其中京津冀外实现销售面积443 万方,同增90%,占比达到46%;环南京、环郑州、环杭州区域1-9 月销售面积占比分别达到13%、11%、7%,而环合肥、环武汉区域也开始逐步贡献业绩。 携手平安共创新章,变现能力继续增强。(1)公司与平安在9 月底签署了合作协议,中国平安将为公司提供强大的金融支持,与新兴实业协同发展,不仅有望直接为公司的园区产生新的落地投资额,更是进一步扩张了华夏幸福的招商引资的领域和能力,打造新的产业集群,极大的丰富了公司核心竞争力。(2)公司与万科在京津冀区域的项目合作,是公司将业务结构重心向产业发展服务转移的体现,房地产开发业务作为公司的重要的变现手段,变现能力进一步增强。 风险提示:异地复制落地速度不及预期。

维持增持评级。维持2018/2019年EPS分别3.87、5.21、6.55元的判断,由于板块整体估值中枢的下移,下调目标价至34.83元,对应2018年9倍PE。公司是地产板块盈利性和成长性的典范,充足的项目储备、优质的资源布局和双轮驱动的商业模式为公司的规模和业绩维持高质量增长保驾护航。 业绩符合预期,未来锁定性强。2018年前三季度,公司实现营收247.94亿元,同增47.10%;净利润31.21亿元,同56.69%。毛利率和净利率分别为38.6%和12.6%,同比增长1.2和0.8个百分点;合同负债999亿,同比(预收款项)大幅增长96.7%,业绩锁定性强。 计划超额完成,拿地速度放缓。2018年超额完成销售计划是大概率事件。前三季度获取土地规划建面约1880万方,支付地价款约为476亿元,土地投资强度为0.3,较2017年大幅下降,拿地速度放缓。 成长性和盈利性的典范,规模和业绩具备高质量增长潜力。从成长性来看,公司储备充足,足以支撑未来至少3年高增长。2018年6月底,公司土地储备达到8644万方,按照1.2万/平的销售均价计算,对应货值超万亿,足够公司未来至少3年的高速扩张。从盈利性来看,公司较低的土地获取成本和优质的储备布局保证了项目整体的盈利能力。2018年前三季度新增储备对应楼面地价仅2500元/平,与现平均售价相比拥有较大的利润空间。 风险提示:政策进一步加码,布局城市销售不及预期

公司当前土地储备8950万方,按照2017年全年2242万方,每年30%增速计算,能够保障2.5年的去化时间,公司发展进入快车道,维持增持评级,目标价为24.27 元,维持2018~2019 年EPS 分别为1.74、2.26元,分别对应PE为6.6、5.1 倍。 顺应行业降杠杆趋势,公司拿地强度开始下降,资产负债表有所修复。 1)上半年公司拿地金额1072 亿元,销售金额2153 亿元,拿地强度为50%,较此前有所下降,净负债率也从2018Q1 的102%下降至93%;2)上半年公司的有息负债达到2545 亿元,增速已回落至7%,同时经营性现金流为-98 亿元,但较一季报的-263 亿元有所好转,考虑到2017 年全年为-293亿元,在去杠杆背景下,公司有望在下半年经营性现金流转正。 新开工超额完成,达到全年71%,预计全年将大幅超预期,同时,竣工仅相当于2016年下半年规模,预计后续维持30%以上增长。1)公司新开工面积2359 万方,同比+85%,推盘意愿超预期,已经达到全年目标3300 万方的71%,预计全年将大幅超额完成;2)公司竣工面积为761万方,仅增长+11%,占全年目标1900 万方的40%,若要达到全年竣工计划,则下半年竣工增速将达到31%。考虑到2017 年开始公司销售进入快车道,半年度销售增速平均超过30%,对应后续业绩释放将提速。 公司正在进入快车道,在聚焦刚性需求和改善需求的住宅开发主业时,一主两翼战略逐步为下一个时代布局,综合实力前三有保障。 风险提示:财务费用继续上升侵蚀净利润率,销售回款不达预期。

未来差异化发展下应该给予差异化估值 合理估值:公司历史估值底部在2014年3月,为5.2倍。2015年以来公司估值在8.5倍~19倍之间波动。随着行业进入以需求主导的市场, 房企差异化发展应给予差异化估值和定价,而非行业统一逻辑。短期尚未成熟,预计公司新业务开始拉动营收增长时,逻辑需要切换。 投资建议:预计公司2018~2020年EPS为3.36、4.58和6.03元,分别增长32%、36%和32%。目标价格56.10元,维持增持评级。

华夏幸福的利润增速和盈利能力在地产公司中首屈一指。自上市以来,净利润增速一直维持在30%以上的增速,预计这一增长势头仍将持续。从长期来看,公司产业新城的业务发展模式可以继续获取地价持续上涨带来的收益,而与传统开发不同的是,这部分收益不仅是公司领先的布局而获取的被动收益,更多的是公司通过产业发展的模式所获取的主动收益。 由初立到腾飞,公司经历了三个阶段 第一阶段:2002年-2012年,重点园区由初创到成熟。2002年6月,固安工业园区奠基成立,公司开启产业新城事业领域,公司在2007年签约了大厂潮白河工业区。自此在产业新城模式上展开了长期的探索,这一与政府共赢的模式也逐渐走向成熟。 第二阶段:2012年-2016年,园区布局稳步扩张,产业发展突飞猛进,实现由城向产的转换。随着公司2011年借壳国祥股份上市,公司迎来了全新的发展时期。一方面,老园区的成熟为公司的产业发展服务提供了载体,公司不断有重大投资项目落地;另一方面,公司的园区布局也进入快速扩张期,公司不断有新的项目落地,成为A股公告最为频繁的上市公司之一。 第三阶段:2017年-至今,异地复制成效初现,全国布局多点开花。尽管环京房价大涨为公司带来了可观的利润和增速,但是2017年环京调控后的萧条也为公司敲响了警钟,收入和布局过于集中容易拖累公司整个的经营计划。因此,公司的异地复制在2017年大幅提速,到2018年上半年,公司京外销售面积大幅增长302%,非环京区域总销售面积比例达到了44%。 估值--PE估值处于低位 公司的PE估值处于历史较低水平,公司业绩承诺的2018/19/20年的净利润增速分别为30%/27%/24%,对应净利润分别为114.15/144.89/180.01亿元。 估值--新模式下,理应享受更高的估值 公司的估值一直与传统的住宅开发龙头相近。我们认为区别与传统的住宅开发模式,公司的未来的盈利主要来源于土地增值部分的收益,理应享受更高的估值。 公司产业新城模式一方面与都市圈的发展趋势紧密契合,带来旺盛的需求的同时,公司同时能够获取大量的潜在储备; 公司达到与政府双赢,共享区域经济增长的红利,在经济带动房地产的顺周期环境下,公司能够获取最大的受益。 丰富潜在的储备和独特的盈利模式为公司提供成长性和盈利性的支撑,公司有望取得高于龙头平均水平的盈利性与成长性,因此公司有望取得高于住宅行业的估值水平。

事件: 2018年半年度,公司实现营业收入598.7亿元,同比增长9.90%;实现利润总额125.6亿元,同比增长23.39%;实现归母净利润64.9亿元,同比增长14.90%;实现基本每股收益0.55元,同比增加14.06%;加权平均净资产收益率为5.85%,比去年同期下降0.32%。 评论: 维持增持评级:维持公司目标价24.27元/每股,维持公司18~19年EPS分别为1.74/2.26元,对应PE为6.4/4.9倍。 结算继续小步走,销售保持高增长。一方面,2015年~2016年公司的半年度营收增速分别为25%、30%,保持着较快结转。但到2017年结算变缓,当年半年度结算首次变负增长(-1%)。从2018年开始公司又加快结算进度,首先营收增速从2017年的-5.45%提升到一季报的+12.40%,上半年又实现营收增速+9.90%,表明其结算节奏在加快,符合预期,因此预计全年收入增速将在+30%左右。另一方面,公司今年上半年已实现签约金额2153.1亿元,同比增长46.86%,增速在龙头企业里也是靠前,为以后年度的业绩增长奠定基础。 区域毛利率继续回升,投资收益继续增加。因结转项目毛利率同比提高且投资收益增加,公司的利润总额同比增长23.39%,归母净利润同比增长14.90%。首先公司从2017年开始区域结转毛利率开启修复,目前来看区域毛利率保持继续回升的态势;其次,因为土拍市场对自有资金的高要求以及今年以来一直在收紧房企拿地端融资,因此市场上合作拿地的形式已成主流,未来公司的投资收益也将继续增加。不过,需注意的是目前公司半年度加权平均ROE处于下降通道,加权平均ROE从2011年半年度的9.13%下降到2018年半年度的5.85%,同比2017年的6.17%降低了0.32%。 风险提示:2018年半年度业绩快报主要指标可能与公司2018年半年度报告中披露的数据存在差异,预计差异幅度不会超过10%。

维持增持评级:维持公司目标价24.27元/每股,维持公司18~19年EPS分别为1.74/2.26元,对应PE为7.9/6.1倍。 2018年各地政府都进入抢人才队列从而增加了房地产市场需求,再加上新房限价的政策套利,一二线和强三线城市新房需求再创新高。因此2018年保利销售依然延续高景气度,且在龙头公司增速里也是最高之一,考虑到公司投资强度持续高位,后续推盘也将保持高增长。且公司销售均价从年初以来一直在上涨,5月为16032元,同比增加15%,环比增加4%。 2017年以来公司维持高强度土地投资,有息负债有所攀升,2018年继续拿地高增长,但5月开始变缓。2017年以来,公司持续扩大融资用于土地拓展,因此有息负债从2017年开始大幅增加并创历史新高2390亿元,是近几年的2倍多,在融资较紧环境当中,预备较强融资储备。进入2018年,公司依然维持2017年的高土地投资强度,土地储备规模持续扩大,2018年前5月公司新增拿地金额932亿元,同比增加135.6%,新增拿地建面1174万方,同比增加31.8%。尽管5月单月拿地金额同比增加187%,但公司的土地投资强度,按拿地金额/销售金额计算,从4月的85%下降到52%,且依然处于高位。5月公司拿地均价仅为4225元/平米,为拿地下沉到3线城市。 坚持一二线城市群深耕战略,业绩有保障。公司拓展还是坚持以一二线城市为主,2018年Q1公司可售容积率面积1.5亿方,其中待开发面积9542万方,至少可以保障公司未来2~3年的开发需求,同时公司的预收账款已经达到2562.8亿元,同比增加143.5%,因此公司锁定比率较高,未来结算和业绩增加有支撑。

维持增持评级,维持公司目标价24.27元/每股,维持公司18~19年EPS分别为1.74/2.26元,对应PE为7.6/5.9倍。 2017年结算小步走,未来业绩高保障。2017年公司实现营业收入1463.1亿元,同比减少5.5%。一方面受营改增政策实施以及项目结转区域变化影响,另一方面,也反映了公司的结算节奏比较缓和。过去3年公司已销售未结算收入已经达到了2521亿元,再叠加销售增长,可以保障未来3年结算高增长。 2017年盈利大改善,未来业绩齐迈进。一方面,公司2017年区域结算毛利率开启修复,华南片区、西部片区、华北片区毛利率分别比去年提高3.5%、4.1%、7.6%;另一方面,公司在体量和城市数量扩张的同时,依然维持较好的管控水平水平,管理和销售费用率下滑明显,再加上随着并购合作带来的投资收益增加及权益比的提升归母净利率从2016年的8%回升到2017年的11%。 强化收入与绩效相关性,未来收购兼并动作大。2016年形成“总部-大区-平台”的三级管理模式;于此同时激励机制改革继续,2016年第二期股权激励推出;2017年底跟投机制落地,开始从整合资源走向提升效率。与此同时,保利地产收购将兼并也在提速,公司将继续受益于资产整合带来的低廉土储,以及更多城市的拓展。 风险提示:2018年房企融资端收紧,公司竣工和结算低于预期。

保利租赁住房类REITs产品采取储架、分期发行机制,为国内首单储架发行类REITs。此次储架总规模不超过50亿元,首期发行规模17.17亿元,虽然保利租赁住房REITs仍为私募发行,但储架发行的意义在于对未来公募发行的可能性做准备。此次产品的基础资产为私募基金份额,底层资产为保利地产自持租赁住房,而且这些物业均由保利地产旗下租赁住房管理运营平台保利安平和保利商业负责运营。 对比7年期AAA级企业债平均利率为5.3%,考虑期限利差,19年存续期5.5%的利率处于低利率水平。此次优先级、次级占比为9:1,其中优先级资产支持证券规模为15.4亿元,预期收益率为固定5.5%,且证券评级AAA;次级资产支持证券规模为1.7亿元。本专项计划针对优先级资产支持证券每3年设有开放退出安排,可提前结束;次级资产支持证券不参与开放退出。 在开发端融资收紧的背景下,租赁就成为了新型融资渠道。目前在银行表外转变内,严控信托等非标资金流入房地产领域时,外加上海等城市严查并购贷款的情形下,开发商的融资渠道受限造成融资收紧。但长租公寓却是国家现阶段重点鼓励和扶持行业,加上重资产持有模式拉长投资回收期,因此资产证券化是释放这个行业资金沉淀最有效的解决方法。 保利地产拥有项目公司股权、债权及物业资产的优先收购权。保利地产作为资产优先收购权人,有权根据《标准条款》与《优先收购权协议》的约定优先收购私募基金所持项目公司的股权、债权,以及项目公司所持物业资产。由于公司未来业绩和估值的双双上修,加上行业合理的估值中枢在14倍左右,因此维持公司目标价24.27元/每股,公司2017~2019年EPS维持1.32/1.74/2.26元,对应PE为11.0/8.4/6.4倍。 风险提示:发生差额支付启动事件。