受益补贴新政出台前的抢购效应,1月新能源乘用车销量同比大幅增长。2019年新能源汽车补贴预计会有较大幅度退坡,新政落地前消费者抢购情绪明显,1月新能源乘用车销量28005辆,保持高位,仅次于去年11、12月水平,在去年同期低基数背景下实现高增长。分车型看,公司纯电动主力车型元EV月销首次超过1万辆,表现亮眼,插电混动主力车型唐DM月销爬升到6908辆。此外,全新一代唐EV、元EV订单分别超过5000辆、2000辆,表明市场认可度较高。 燃油车跟随行业去库,终端需求表现较好。根据乘联会数据,1月累计批发销量同比下滑17%,行业整体处于去库存阶段。公司1月燃油乘用车销量15252辆,同比下滑56.43%,在2018年年底库存压力较大背景下积极去库存。1月燃油车终端销量达到28000辆,表现优异。 强劲新车周期正式开启,2019年新能源乘用车销量高增长可期。比亚迪全新一代产品竞争力强,展望2019年,公司现有车型预计将有较好销量表现,随着唐EV、宋MAXDM、宋新能源换代车型上市,以及网约车订单大量交付,预计公司新能源乘用车销量将达到40万辆以上。 比亚迪为新能源汽车龙头,发力变革提升产品力,爆款频出提振业绩。1)新能源乘用车:强劲新车周期带来销量大幅增长。2019年虽面临补贴大幅退坡,凭借销量高增的规模效应、整车和电池降本、产品适当提价,公司单车盈利仍有望保持相对稳定。2)传统乘用车:销量触底,精品新车带来量价齐升。3)动力电池:公司出货量行业第二,技术和成本优势领先,开启外供后发展空间巨大。受益新车热销,公司业绩将迎来明显改善。预计公司2018-2020年EPS分别为1.12、1.42和1.70元,对应PE为46.2X、36.3X和30.4X,给予买入评级。

事件描述 当前市场关注重点是2019年新能源汽车产业链景气趋势,璞泰来作为锂电负极行业领军企业,其经营表现备受关注。就此我们对公司进行跟踪点评。 事件评论 补贴调整政策即将落地,龙头企业机遇大于挑战。2019年新能源汽车补贴政策尚未落地,但传闻版本较多,整体看补贴或面临较大幅度下降,这对产业链的价格和盈利将带来明显挑战。但我们认为本次补贴退坡对产业链龙头企业而言也是重大机遇,前几年高额补贴之下行业野蛮发展,导致产业链各环节格局迟迟未能明朗化,伴随着2019年的政策退潮和产业链降价,行业将加速步入市场化时代。龙头企业凭借规模、成本、产品、研发上的优势,有望在2019年迅速扩大份额。 我们对公司2019年负极业务的高成长持乐观态度。份额方面:过往几年公司人造石墨凭借全球领先的产品优势,持续供不应求,主打高端消费类电池市场。2019年奉新、溧阳基地落地后,公司产能或达5万吨,从而有余力快速推进国内外动力、储能锂电池负极业务,进一步提升份额;成本方面:2018年下半年公司经历了原材料和石墨化外协价格波动的冲击,2019年随着公司参股公司内蒙兴丰石墨化产能的逐渐投放,低电费和规模优势将保证公司石墨化环节成本的明显下降,而针状焦等原材料的价格趋势也是平稳为主,我们整体对公司降本情况较为乐观;产品方面:公司在消费类负极市场将维持技术领先优势,而动力类市场随着下游逐渐向大车企、大电池厂主导的格局演变,动力负极的品质和成本要求将显著提升,公司的竞争优势将十分突出。 绑定龙头、技术突出,涂覆类业务有望稳健增长。公司涂覆类业务受益于龙头电池企业扩张趋势,有望实现稳健增长。涂布机方面:新嘉拓技术领先,且与宁德时代长期、稳定合作多年,宁德时代持续扩产将为公司带来稳定的订单与业绩增长;而海外龙头的国内建厂也有望贡献增量。隔膜涂覆方面:设备、原料、加工的纵向布局使公司具备隔膜涂覆的成本与定制化优势,深化与宁德时代的合作或带来超越行业的增长。 投资建议:预计公司2018-2020年归属净利润分别为5.5、8.1、10.8亿元,对应PE分别为35、24、18倍。 风险提示: 1.新能源汽车产销量低于预期; 2.消费电池市场需求低于预期。

事件描述 2018年受下游家电产销增速回落影响,公司主营产品之一的通用继电器销售收入增长承压,一定程度对公司整体营收增速造成扰动。近期,发改委相关人士表示2019年将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施。 事件评论 通用业务增长放缓一定程度上对公司整体营收增长造成影响。2018年前三季度公司营收同比增长12%,增速较2017年有所下降。部分原因在于占公司营收45%左右的通用业务经历2016Q3以来的下游复苏后,在高基数影响下,销售收入增速出现一定回落。2018上半年公司通用业务营收增速为23%,我们预计该业务全年营收增速为15%-18%左右。 家电相关政策若出台将有效修复市场对公司通用继电器的悲观预期。回溯历史来看,2008年宏观经济回落阶段国内曾出台以“家电下乡”为主的补贴政策,对家电产品短期销售形成显著拉动:2009年2月开始在全国范围推出家电下乡政策后,空调、冰箱、洗衣机等产品产量同比增速均出现提升;上一轮家电刺激政策周期中(2007-2013年)空调、冰箱、洗衣机农村百户保有量分别提升249%、179%、55%。公司通用继电器业务全球领先,已形成一大批知名的中高端稳定客户群,包括格力、美的、海尔、西门子、惠而浦等等,因此未来家电相关政策若出台,有望有效改善公司通用继电器业务的短期经营表现,抬升营收增速。 汇兑影响逐渐减退,高压直流继电器和低压电器将成增长主动力。汇兑是公司2018上半年经营扰动因素之一,2018年下半年随着汇率波动,公司三季度开始毛利率出现修复且实现汇兑收益。此外,新能源汽车产销继续保持高增长,有望带动高压直流继电器保持较快增长;低压电器预计随客户需求放量维持销售高增速。展望2019年,随海外重要新客户的拓展,公司高压直流产品和低压电器预计继续实现可观销售增量。 维持前期观点,公司核心竞争优势依然未改(即大批量精细电气产品生产中掌握的质量把控和成本控制能力),新产品客户拓展依然迅速,产能扩张保持积极。预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.97/1.11/1.27元,对应PE为26/23/20倍,维持推荐。 风险提示: 1.新能源汽车补贴政策调整风险; 2.新客户拓展不及预期。

行业边际因素改善,装机复苏趋势渐起。2016-2017 年国内风电行业装机持续调整,但目前行业已出现明显的边际改善迹象,装机复苏趋势渐起:1)受土地、环评趋紧等影响,今年中东部及南方部分项目开工时间被迫推迟,导致企业装机低于预期。但是,随着企业自身调整,工期影响逐步减弱,后期企业装机将逐步恢复,这点从我们近期调研的部分运营商规划中可以得到印证;2)西北地区弃风限电持续改善,目前除新疆、甘肃外,弃风率均已低于20%的红色预警线,预计明年西北地区将逐步解除红色预警限制,进一步带动行业装机复苏,这点在2013-2015 年的行业周期中表现明显;3)国家能源局发布相关政策支持分散式风电发展,河南省已发布约2GW 分散式风电开发计划,后期其他中东部省份有望陆续跟进,贡献装机增量。 风机龙头受益行业复苏,业绩增长确定性强。公司为国内风机龙头企业,2016年风机对外销售5.88GW,含内销规模预计6.7GW 左右,国内市占率超过27%,较2015 年有所提升。后期伴随我国风电装机复苏,预计公司风机业务将重回增长通道。同时,随着国内风电运营商对风机质量、度电成本等重视度的提升,龙头企业质量与品牌优势逐步体现,公司市占率将有望持续提升,驱动业绩加速向上。 Q3 单季度收入增速转正,投资收益带动净利润同比增长。Q3 公司实现收入71.67 亿,同比增长18.58%,2016Q3 以来增速首次转正:1)三季度国内风电利用小时约402 小时,简单估算公司3 季度发电收入约7-8 亿元;2)扣除风电服务等业务,预计风机业务实现收入56-59 亿元左右,对应风机销售规模约1.4-1.6GW,同比增长约10%。盈利方面,Q3 净利润11.63 亿元,同比增长68.44%:1)从投资收益水平来看,预计公司向苹果转让285MW电站事项在Q3 正式完成,贡献投资收益4-5 亿元左右,带动利润增长;2)预计风电场业务贡献利润1.5-2 亿元;3)预计风机业务贡献利润4-4.5 亿元左右,净利率约7%-8%,较上半年5%左右水平有所回升。 维持买入评级。我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.94、1.11 元,对应PE 为17、15 倍,维持买入评级。

高效化路径明确,单晶优势显现,中期占比提升趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择,效率更高的单晶将更为受益。同时,伴随连续拉棒、金刚线切割等技术持续应用,单晶生产成本加速下降,从而使得目前单晶与多晶的成本劣势已明显低于单晶高转换效率所带来的价格优势,从而使得单晶在与多晶竞争中占据有利地位,推动后期占比提升。 技术与成本优势奠定成长基础,单晶龙头加速扩张。公司为全球单晶龙头企业,2016 年底具备单晶硅片产能7.5GW,组件产能5GW。相比于其他企业,近年来公司坚持持续深入拓展单晶领域,为公司积累深厚的技术与成本优势,从而使得具备公司更强的盈利能力,奠定扩张基础。今年以来,公司加速推动银川隆基5GW 单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW 单晶硅棒等项目建设,预计目前单晶硅片产能已超过13GW,后期将继续推动保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目,一方面巩固公司单晶龙头地位,另一方面享受单晶市场扩容,实现业绩释放。 新产能释放带动产销放量,Q3 持续高增长。今年3 季度公司实现收入45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%:1)伴随产能逐步释放,公司3 季度产销规模持续扩张,预计3 季度硅片产量约5.7-6 亿片,相比2 季度增加1 亿片左右;组件产量超过1GW 水平;2)收入方面,公司计划于2017年开发电站1.06GW,上半年建成约800MW,考虑扣除自建电站组件需求,预计3 季度组件外销0.8-0.9GW,对应收入约22-24 亿元;扣除自用,预计硅片外销3.5-4 亿片左右,贡献收入约18-20 亿元;3)此外,预计自持及并网未转让电站贡献发电收入约1.5-2 亿元。盈利方面,3 季度实现归属净利润10.05 亿元:1)预计硅片业务贡献利润4.5-5 亿元;2)组件业务贡献利润约4-4.5 亿元;3)电站等其他业务贡献利润约0.5-1 亿元。 维持买入评级。预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.67、2.12 元,对应PE 为22、17 倍,维持买入评级,继续重点推荐!

市场内生性因素持续优化,分布式装机爆发增长。今年以来,国内分布式光伏装机持续爆发增长,一方面具有一定抢装因素影响,另一方面更多的是行业内生性因素持续优化带来的市场快速扩容:1)近年来分布式电站补贴维持稳定,成本持续下降带动分布式电站收益率大幅提升;2)在西北地区限电严重、中东部土地紧张等影响下,2016年以来,国内光伏企业更多的将重心转向分布式业务,推动分布式市场爆发;3)分布式具备一定消费属性,持续的市场推广与积累使得工商业企业、居民等对分布式接受程度明显提升,促进分布式市场爆发。 资源与资金优势明确,打造国内东部分布式龙头。公司2014年以来转型光伏电站开发与运营,分布式发展战略方向明确,立足打造国内分布式龙头企业。相比其他企业,公司管理层行业经验、电网及销售网络资源、先行优势等使得公司后期战略扩张确定性强,预计后期公司电站运营规模将在当前约1GW的水平上进一步扩张,年均开发规模预计400-500MW左右,贡献后期业绩弹性。 电站业务持续放量,前3季度业绩同比大幅增长。1-9月公司实现收入25.24亿,同比增长21.06%:1)电站业务方面,截至9月底,公司已具备并网光伏电站1175MW,1-9月实现光伏发电9.96亿度,同比增长152%,预计贡献收入约7.9亿,同比增长约4.5亿左右;2)扣除电站业务,预计1-9月实现收入17.3亿左右,同比去年基本持平。3)电表业务方面,尽管国网招标有所下滑,但南网招标大幅增长,同时公司海外销售获得突破,我们判断公司智能电表业务同比去年有所增长。4)除电站、电表业务外,预计公司电池组件业务同比有所下滑。盈利方面,1)预计1-9月电站折旧约2-2.3亿,财务费用0.6-0.7亿元左右,预计电站业务贡献归母净利润约3.5-4亿左右;2)扣除电站业务,预计公司电表等其他业务贡献利润1.5-2亿左右。 维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS为0.44、0.60元,对应PE为24、17倍,维持买入评级。