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汪福强

长江证券

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隆基股份 电子元器件行业 2017-12-04 32.26 -- -- 40.33 25.02%
40.33 25.02%
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高效化路径明确,单晶优势显现,中期占比提升趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择,效率更高的单晶将更为受益。同时,伴随连续拉棒、金刚线切割等技术持续应用,单晶生产成本加速下降,从而使得目前单晶与多晶的成本劣势已明显低于单晶高转换效率所带来的价格优势,从而使得单晶在与多晶竞争中占据有利地位,推动后期占比提升。 技术与成本优势奠定成长基础,单晶龙头加速扩张。公司为全球单晶龙头企业,2016 年底具备单晶硅片产能7.5GW,组件产能5GW。相比于其他企业,近年来公司坚持持续深入拓展单晶领域,为公司积累深厚的技术与成本优势,从而使得具备公司更强的盈利能力,奠定扩张基础。今年以来,公司加速推动银川隆基5GW 单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW 单晶硅棒等项目建设,预计目前单晶硅片产能已超过13GW,后期将继续推动保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目,一方面巩固公司单晶龙头地位,另一方面享受单晶市场扩容,实现业绩释放。 新产能释放带动产销放量,Q3 持续高增长。今年3 季度公司实现收入45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%:1)伴随产能逐步释放,公司3 季度产销规模持续扩张,预计3 季度硅片产量约5.7-6 亿片,相比2 季度增加1 亿片左右;组件产量超过1GW 水平;2)收入方面,公司计划于2017年开发电站1.06GW,上半年建成约800MW,考虑扣除自建电站组件需求,预计3 季度组件外销0.8-0.9GW,对应收入约22-24 亿元;扣除自用,预计硅片外销3.5-4 亿片左右,贡献收入约18-20 亿元;3)此外,预计自持及并网未转让电站贡献发电收入约1.5-2 亿元。盈利方面,3 季度实现归属净利润10.05 亿元:1)预计硅片业务贡献利润4.5-5 亿元;2)组件业务贡献利润约4-4.5 亿元;3)电站等其他业务贡献利润约0.5-1 亿元。 维持买入评级。预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.67、2.12 元,对应PE 为22、17 倍,维持买入评级,继续重点推荐!
林洋能源 电力设备行业 2017-12-04 9.53 -- -- 10.54 10.60%
10.54 10.60%
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市场内生性因素持续优化,分布式装机爆发增长。今年以来,国内分布式光伏装机持续爆发增长,一方面具有一定抢装因素影响,另一方面更多的是行业内生性因素持续优化带来的市场快速扩容:1)近年来分布式电站补贴维持稳定,成本持续下降带动分布式电站收益率大幅提升;2)在西北地区限电严重、中东部土地紧张等影响下,2016年以来,国内光伏企业更多的将重心转向分布式业务,推动分布式市场爆发;3)分布式具备一定消费属性,持续的市场推广与积累使得工商业企业、居民等对分布式接受程度明显提升,促进分布式市场爆发。 资源与资金优势明确,打造国内东部分布式龙头。公司2014年以来转型光伏电站开发与运营,分布式发展战略方向明确,立足打造国内分布式龙头企业。相比其他企业,公司管理层行业经验、电网及销售网络资源、先行优势等使得公司后期战略扩张确定性强,预计后期公司电站运营规模将在当前约1GW的水平上进一步扩张,年均开发规模预计400-500MW左右,贡献后期业绩弹性。 电站业务持续放量,前3季度业绩同比大幅增长。1-9月公司实现收入25.24亿,同比增长21.06%:1)电站业务方面,截至9月底,公司已具备并网光伏电站1175MW,1-9月实现光伏发电9.96亿度,同比增长152%,预计贡献收入约7.9亿,同比增长约4.5亿左右;2)扣除电站业务,预计1-9月实现收入17.3亿左右,同比去年基本持平。3)电表业务方面,尽管国网招标有所下滑,但南网招标大幅增长,同时公司海外销售获得突破,我们判断公司智能电表业务同比去年有所增长。4)除电站、电表业务外,预计公司电池组件业务同比有所下滑。盈利方面,1)预计1-9月电站折旧约2-2.3亿,财务费用0.6-0.7亿元左右,预计电站业务贡献归母净利润约3.5-4亿左右;2)扣除电站业务,预计公司电表等其他业务贡献利润1.5-2亿左右。 维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS为0.44、0.60元,对应PE为24、17倍,维持买入评级。
金风科技 电力设备行业 2017-12-04 15.60 -- -- 19.40 24.36%
19.75 26.60%
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行业边际因素改善,装机复苏趋势渐起。2016-2017 年国内风电行业装机持续调整,但目前行业已出现明显的边际改善迹象,装机复苏趋势渐起:1)受土地、环评趋紧等影响,今年中东部及南方部分项目开工时间被迫推迟,导致企业装机低于预期。但是,随着企业自身调整,工期影响逐步减弱,后期企业装机将逐步恢复,这点从我们近期调研的部分运营商规划中可以得到印证;2)西北地区弃风限电持续改善,目前除新疆、甘肃外,弃风率均已低于20%的红色预警线,预计明年西北地区将逐步解除红色预警限制,进一步带动行业装机复苏,这点在2013-2015 年的行业周期中表现明显;3)国家能源局发布相关政策支持分散式风电发展,河南省已发布约2GW 分散式风电开发计划,后期其他中东部省份有望陆续跟进,贡献装机增量。 风机龙头受益行业复苏,业绩增长确定性强。公司为国内风机龙头企业,2016年风机对外销售5.88GW,含内销规模预计6.7GW 左右,国内市占率超过27%,较2015 年有所提升。后期伴随我国风电装机复苏,预计公司风机业务将重回增长通道。同时,随着国内风电运营商对风机质量、度电成本等重视度的提升,龙头企业质量与品牌优势逐步体现,公司市占率将有望持续提升,驱动业绩加速向上。 Q3 单季度收入增速转正,投资收益带动净利润同比增长。Q3 公司实现收入71.67 亿,同比增长18.58%,2016Q3 以来增速首次转正:1)三季度国内风电利用小时约402 小时,简单估算公司3 季度发电收入约7-8 亿元;2)扣除风电服务等业务,预计风机业务实现收入56-59 亿元左右,对应风机销售规模约1.4-1.6GW,同比增长约10%。盈利方面,Q3 净利润11.63 亿元,同比增长68.44%:1)从投资收益水平来看,预计公司向苹果转让285MW电站事项在Q3 正式完成,贡献投资收益4-5 亿元左右,带动利润增长;2)预计风电场业务贡献利润1.5-2 亿元;3)预计风机业务贡献利润4-4.5 亿元左右,净利率约7%-8%,较上半年5%左右水平有所回升。 维持买入评级。我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.94、1.11 元,对应PE 为17、15 倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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