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付宇娣

华金证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0910517090002...>>

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光线传媒 传播与文化 2018-04-26 10.80 -- -- 11.88 10.00% -- 11.88 10.00% -- 详细
公司于2018年4月20日晚发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入184,345.28万元,同比增长6.48%;净利润82,121.42万元,同比增长10.98%;归属于母公司所有者的净利润81,515.69万元,同比增长10.02%,实现扣非净利润4.61亿元,YoY-11.1%,基本符合我们此前预期。 毛利率略走低,净利率稳健。公司在2017年毛利率为41.3%,较2016年下降8.2pct。净利率为44.2%,较2016年上升1.4pct。公司在2017年实现3.7亿投资收益(其中1.27亿来自增持猫眼转投资收益、8009万来自于丧失浙江齐聚后的投资收益结转、1.41亿来自于杭州热锋业绩对赌未完成的补偿收入)、1.6亿营业外收入(会计政策调整增加原计入2016年度1.13亿政府补助所致),尽管计提1.75亿资产减值损失,仍然保障了净利率的持续稳健。 电影依然稳健,动画迎来开花时节。2017年度,公司实现电影业务营业收入12.38亿,占比67%,视频直播业务4.91亿元,占比27%,电视剧5051万,占比3%,游戏及其他业务6332万,占比3%。 5.86亿分红10派2回馈股东,公司分红率达72%。公司在2017年年报中称,在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展的前提下,为回报股东,公司2017年度利润分配预案为:以公司总股本2,933,608,432股为基数,拟每10股派发现金股利人民币2.00元(含税),共计派发人民币586,721,686.40元。公司现金分红/净利润比达到72%。 电影项目储备稳健充沛,电视剧项目蓄势待发。公司在年报中,公布了2018年预计上映的18个项目(其中5部已上映),预计制作项目20部。我们继续看好公司低成本+高收益的电影投资能力以及强发行能力,以及在猫眼投资上取得的业务合力。 投资建议:考虑出售新丽传媒带来的投资收益(22.66亿),预测公司2018-2020年每股收益为0.99/0.30/0.32元,对应PE11.0/36.4/33.8,不考虑出售新丽的投资收益,则备考每股收益为0.23/0.31/0.33元,假设公司净利润对应27XPE,则目标市值180亿,考虑到猫眼的市值部分(假设猫眼上市,市值600亿则公司份额计算约180亿),则公司目标市值360亿,我们继续看好公司猫眼的大数据+强宣发能力,以及通过大数据带来的跨越式想象力,上调评级,买入-B评级。 风险提示:影视项目票房不达预期的风险,影视项目完成时间不达预期的风险,政策风险,市场震荡的风险。
光线传媒 传播与文化 2018-03-15 13.47 -- -- 13.70 1.71%
13.70 1.71% -- 详细
事件: 1、出售新丽股权,腾讯为买家。公司3月11日晚公告,公司于2018年3月10日不林芝腾讯科技有限公司签署了《股份转让协议》,公司以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.6420%的股份出售给林芝腾讯,本次交易后,公司将不再持有新丽传媒的股份。 2、有望确认22.66亿元投资收益。本次交易完成后,公司能够全额回收初始投资成本并取得很好的投资收益,增加公司现金流,将对公司当期业绩产生积极影响。经初步测算,就本次交易公司将取得的投资收益约为22.66亿元(未扣除所得税)。 3、战略合作协议签署。同日,公司公告3月10日不新丽传媒签署《电影及电视剧项目战略合作协议》,双方同意结成战略合作伙伱关系,利用各自优势资源共同开发电影、电视剧项目。战略合作期限为5年,在战略合作期限内,双方将在IP开发、影规制作、宣传发行等多领域开展深度业务合作,双方开展影规剧项目合作的数量为每年电影及电视剧各1部,一方可在另一方提供的影规剧项目中享有不低于10%的投资权。具体合作形式由双方依据共同确认的应根据项目的实际情况商定。 4、对外增资蓝白红影业,获得6.25%股权。同日,公司公告,公司不子公司光线影业、苏州工业园区八事五事期新媒体投资中心(有限合伙)、蓝白红影业现有股东在上海签署了《增资协议》和《股东协议》,以自有资金出资人民币3000万元,认贩蓝白红影业新增的注册资本15万元,增资完成后,取得了蓝白红影业6.25%股权。 点评: 1、新丽花落腾讯,三方均收益。新丽传媒2012年、2015年、2017年均提交过IPO申请,但2012年、2015年结果均不理想。根据腾讯科技的报道,“新丽已经决定放弃A股IPO,腾讯可以帮助老股东加速退出,解决老股转让问题,”因此我们预测,不排除腾讯会继续增持新丽的股份。腾讯本次33.1704亿元收购新丽27.6420%的股权,新丽传媒的估值达到120亿元,腾讯成为公司第二大股东,考虑到马化腾控股的丐纨凯旋也拥有的股份,腾讯在新丽持股达31.72%,作为平台方,腾讯对优质内容的需求一直足够大,也愿意给予溢价。新丽传媒的资金有望大大缓解,因此本次出售使得三方均受益。 2、五年绑定优质内容制作。新丽作为老牌优质内容制作公司,在电视剧、电影上的制作能力备受肯定,出品作品包括《北京爱情故亊》《大丈夫》《父母爱情》《白鹿原》《风筝》等多种题材剧集,在大女主剧方面,出品《如懿传》等,在电影方面,新丽传媒在2014年入局后成为新生力量,出品《悟空传》《羞羞的铁拳》《妖猫传》等,同时绑定优质编剧、制片人、导演以及演员,包括导演陇凯歌、刘进、宋晓飞,编剧申洁、马伯庸、流潋紫等,制作能力在业内备受肯定。目前新丽正在制作不即将开机的电影包括《素人特工》《西虹市首富》《一吻定情》《诛仙》等,电视剧包括《斗罗大陆》《庆余年》等。公司不新丽的战略合作有望使得公司的投资能力得到进一步强化,分享新丽的优质内容资源。 3、确认22.66亿投资收益。公司2018年业绩快报中,2017年度归母净利润金额为8.18亿元,公司此次出售新丽传媒股权,确认22.66亿投资收益,单看投资收益,较2017年归母净利润同比增长177%。 4、增资蓝白红,提升全方位娱乐掌控力。公司公告称,蓝白红影业围绕院线电影、网络电影、电视剧和网剧等多种类型精品内容生产和运营进行业务的拓展,并介入投资、制作、发行和衍生等全产业链运营。由蓝白红影业策划、开发及主控的电视剧《新围城》已预收给国内知名网络视频平台,同时多部优质剧目处于策划、制作阶段;由蓝白红影业参与出品的影片《红海行动》正在热映中,该影片取得了优异的票贩成绩,本次投资符合公司的战略发展布局,未来公司将在影规剧领域不蓝白红影业展开多层次的深度合作,各项业务相辅相成、协同发展,保持并推动公司主营业务的良好发展态势,增强公司的市场竞争力。 投资建议:我们看好公司在全产业链布局、控盘、投资的能力,自身的强宣发能力,以及在创业内容公司中的深度介入,同时考虑公司猫眼电影的股权有望给公司带来线上线下宣发的质的提升,暂不考虑22.66亿的投资收益,预计公司2018-2019归母净利润为10.93亿/13.90亿,PE为34.58倍/27.19倍,维持增持评级。 风险提示:投资不达预期的风险,电影票房不达预期的风险。
完美世界 传播与文化 2018-02-01 30.38 38.50 3.83% 33.52 10.34%
36.90 21.46%
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置出院线为提升资金效率,更有利于专注主业。公司将院线资产出售有利于公司专注主业,提升影视、游戏业务的盈利能力。再加上国内市场环境发生变化,影院市场竞争日趋激烈,公司影院业务经营业绩不及预期中理想,且影院后续发展需要较大的资金投入。为降低公司经营风险,减少资金占用,提高资金使用效率,避免投资回款周期较长的风险,公司拟将院线相关资产进行转让。且院线相应带来的管理费用成本上升、利息费用上升,使得院线盈利对公司业绩影响有限。 轻装上阵减轻负担,商誉及固定资产等科目有望降低:根据公司2016年年报,公司通过前次收购产生的商誉约为10.97亿元,本次出售将大大降低公司商誉情况,且因收购院线资产带来的固定资产、长期待摊费用均有大大降低。 拟置出资产产生的商誉损失对公司2017年净利润影响较小。根据评估,公司拟置出资产将产生1.025亿元的商誉损失。为保护上市公司股东尤其是中小股东的利益,本次交易按照评估值与含商誉的净资产账面价值孰高的原则确定标的股权交易价格。交易价格高于评估价值的部分1.025亿元成为为完美世界控股基于控股股东身份对公司的资本性投入,相关差额将于本次交易发生时计入资本公积。因院线业务在公司整体业务中占比较小(2017HI在收入中占比11%,且毛利率23%显著低于公司56%整体毛利率),且公司游戏及影视业务发展良好,相关商誉减值损失的确认不会对公司在2017年第三季度报告中作出的全年业绩预测产生重大影响,2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间仍为人民币14亿元至16亿元,我们预测公司在置出后2017年备考净利润为14.84亿元,位于公司预测区间的中位数水平。 协议转让优化公司股权结构,预计实控人仍控制超50%股权。公司自上市以来股权相对集中,通过本次协议转让,有利于优化公司股权结构,引入基石投资者提升公司与产业资本的合作效能。完美世界控股和快乐永久为池宇峰控制的公司,完美世界控股、快乐永久和池宇峰构成一致行动人,截止2017Q3,池宇峰及其一致行动人共计持有公司57.77%股份,快乐永久减持后(快乐永久持股9.3%),预计实控人仍控制公司半数股权。 影视协同继续走向大格局,泛娱乐双擎联动继续亮眼。院线业务出售给控股股东,公司影视业务协同性仍在。公司《归去来》、《天意》等重点大IP项目均有望在2017四季度确认收入,2018年公司影视储备项目众多,如《艳势番之新青年》、《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《烈火如歌》、《半生缘》、<壮志高飞》、《绝代双骄》等;游戏方面公司不断扩充边界,在二次元、卡牌、SLG沙盒等领域均有储备。公司自研的卡牌手游《轮回诀》已于近期推出内测,预计一季度上线,《武林外传》端转手即将启动二测,《完美世界国际版》端转手今年值得期待。公司以游戏研发起家,在进行游戏多元化布局的同时,加速影视、电视剧、IP运营、艺人经纪等内容和院线渠道的融合,涵盖产业链上下游,积极整合资源,开发影游联动项目,协同效应渐显。泛娱乐大格局峥嵘已现。 投资建议:由于公司此次转让尚未获得公司股东大会批复,我们暂不调整我们的盈利预测(根据我们测算,假设公司转让计入2017年年报,则公司17-19备考净利润为14.84亿元、17.45亿元、21.16亿元)。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.10、1.42、1.64元。净资产收益率分别为17.0%、18.3%和17.8%,维持增持评级,6个月目标价为38.5元。 风险提示:游戏产品发行、市场表现不达预期:影视收入现金流不达预期的风险;业务整合风险;政策风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-01-18 12.98 18.56 45.57% 14.00 7.86%
14.00 7.86%
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定增项目落地,募集资金7亿元:公司2018年1月16日公告,本次公司非公开发行公司新增股份数50,215,206股,发行价格13.94元/股,将于2018年1月17日在深圳证券交易所上市。募集资金总额为人民币699,99.9,971.64元,扣除发行费用21,154,149.50元,募集资金净额为678,845,822.14元。考虑发行费用的增值税进项税119.74万元后,其中,增加股本人民币5021.52万元,增加资本公积人民币62982.8万元。募投资金用于IP资源建设、IP管理运营体系与补充流动资金。 本次非公开发行配售金额低于预期:根据公司2017年4月18日发布的《非公开发行股票预案(第二次修订稿)》,本次定向增发计划募集不超过1.15亿股或23.5亿元,由于市场变动较为剧烈,行业估值下挫,市场定增难度较大,同期传媒公司定增配售状况不达预期较多,兼之公司2017年业务扩张产生费用较高,业绩增速放缓,因此本轮公司募集资金规模未达预期。 完成定增降低资产负债率与财务费用:公司2013年发行12奥飞债还剩4.5亿规模在2018年6月7日到期,年化利率5.2%,每年产生财务费用2340万,本次定增发行后在2018年偿债完成,有望降低公司财务费用。此外,公司2017年11月25日到期3亿短融(票面利率3.52%,产生财务费用1056万),2018年5月31日将到期5亿短融(票面利率6%,产生财务费用3000万),通过定增资金的补充,有望降低公司资产负债率,大幅降低公司财务费用。 2018年业务转型静待勃发:公司2015/16年扩张较快导致17年度费用较高、电影不确定性较大,公司在2017年调整战略,以IP为核心,以轻资产授权+玩具及母婴+乐园、早教及舞台剧方式提供闭合变现可能,我们预测公司2018年公司将迎来全面转型,静待各项业务开花结果。 投资建议:考虑定增,我们略微调整公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.38、0.59和0.83元(原0.38/0.58/0.83)。净资产收益率分别为9.5%、12.7%和15.3%,维持买入一A评级与18.56元6个月目标价。 风险提示:1,扩张过快资金周转不灵的风险。2,转型不达预期的风险。3,商誉较高产生减值的风险。
分众传媒 传播与文化 2018-01-12 13.69 16.50 42.86% 15.55 13.59%
15.55 13.59%
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事件:公司2017年业绩向上修正,预计2017年净利润为59.5亿元到60.5亿元,比上年同期增长33.67%到35.92%。业绩变动主要系公司2017年12月转让子公司了数禾科技部分股权,以及数禾科技增资扩股引入战略投资。 出售数禾科技部分股权,投资净收益5.3亿,未来多个投资项目将陆续变现:公司以1.2亿向红杉、信达、诺亚转让12.g%的数禾科技股权,且后者以3.5亿对数禾科技增资。该交易完成后,公司获税后净利润约5.3亿,增厚了公司业绩。此外,公司近两年还投资了多家互联网、娱乐、体育、金融等生活圈上下游企业,未来有望借助线下媒体流量,实现渠道二次变现,为公司创造新的业绩增长空间。 楼宇媒体业务有望实现量价齐升。从价的角度,公司楼宇视频市占率高达95%,楼宇框架媒体市占率70%,集中覆盖了核心消费人群,深受互联网大型企业青睐(大客户包括腾讯、阿里、京东、饿了么等),拥有较强的市场定价权,刊例价提升空间大。从量的角度,在楼宇媒体渠道建设方面,由于一二线城市楼宇媒体整体渗透率不足30%,公司仍有拓展进入空间,此外,公司正加快对三四线城市楼宇媒体资源的布局,海外相关业务也在拓展,楼宇媒体数量将进一步增多。 受益票房回暖,影院媒体业务未来三年有望实现50%复合增长。国内经济向好和消费升级的背景,叠加影院与银幕的扩张,国内电影票房市场规模有望不断扩大,为影院媒体行业提供发展契机。预计影院媒体业务未来三年有望实现30%的复合增长率,营收占比近30%。 投资建议:我们上调2017年盈利预测,并略上调2018年盈利预测,预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.49、0.55和0.69元,净资产收益率分别为23.2%、20.g%与20.8%。我们认为公司生活圈媒体的龙头地位将保障公司业绩持续稳定增长,随着减持压力的逐步消化,价值将进一步体现,上调公司评级,给予公司买入一B评级,6个月目标价16.5元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:国内宏观经济波动带来的广告市场下滑;行业政策监管趋严;股东减持超预期;影院媒体广告不达预期。
掌阅科技 传播与文化 2017-11-06 63.18 50.00 16.23% 73.79 16.79%
73.79 16.79%
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投资要点 事件:2017 年10 月28 日,公司发布2017 年第三季度业绩报告。2017Q1~Q3 公司实现营业收入12.29 亿元,YoY 48.45%,实现归母净利润9740.10 万元,YoY104.46%,实现扣非净利润9255 万元,YoY96.62%;单季度来看,Q3 实现营收4.36 亿元,YoY27.66%,Q3 归母净利润2937 万元,YoY8.31%。 单季毛利率有所下滑,销售费用率下降,管理费用率上升。毛利率方面,公司Q1-Q3毛利率29.7%,较2016Q1-Q3 的34.5%有一定下滑,Q3 单季度毛利率27.87%,由于营业成本的上升而继续下滑,原因是随收入持续增长,渠道成本及版权成本相应上升。费用率方面,公司Q1-Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.5%、8.5%、-1.2%,销售费用率较上年同期19.9 下滑明显。单季度来看,公司Q3 三费分别为12.04%、10.40%、-1.18%。管理费用率上升是由于公司人员增长导致薪酬成本上升 数字阅读龙头,拥有平台溢价。公司作为数字阅读平台龙头,拥有市场最高占有率、渗透率,月活超1 亿,付费用户ARPU 值超50 元。根据易观的数据,2018-2019年数字阅读还将维持20%的增速,我们看好在行业蛋糕变大、用户付费习惯养成后对正版价格的不敏感,使得公司付费用户占比的进一步提升、ARPU 值的进一步提升,公司作为行业龙头拥有平台溢价。 投资建议:公司作为数字阅读平台龙头享有平台溢价,同时考虑到港股阅文上市(募集资金6-8 亿美元,总市值435 亿-498 亿港元,上半年净利润2.13 亿元,全年估值百倍),数字阅读行业的盈利模式目前还有待进一步开发,我们公司预测2017年至2019 年每股收益分别为0.32、0.45、0.63 元。净资产收益率分别为12.6%、15.4%、18.4%,首次覆盖给予增持-B 建议,给予公司200 亿市值预期,目标价50 元。
完美世界 传播与文化 2017-11-06 32.16 38.50 3.83% 33.38 3.79%
34.79 8.18%
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事件:2017年10月28日,公司发布2017年第三季度业绩报告。公司2017Q1~Q3实现营业收入55.24亿元,YoY 55.96%,实现归母净利润10.78亿元,YoY 50.29%,实现扣非净利润10.02亿元,YoY 165.48%;单季度来看,Q3实现营收19.36亿元,YoY35.63%,Q3归母净利润4.07亿元,YoY21.39%,扣非净利润3.97亿元,YoY34.30%;Q1~Q3基本每股收益为0.82元,YoY34.43%。 前三季度净利润同比增长50.29%,毛利率稳中有升。公司前三季度受益于游戏业务的稳步增长、电视剧业务的低成本高速增长,实现归母净利润10.78亿元,YoY50.29%。公司Q1-Q3毛利率57.4%,其中Q3毛利率59.9%,较去年同期64.6%,下降4.7%,主要系伴随收入增加带来的成本相应增加,以及2016年末并购院线业务带来的成本。Q3费用方面,销售费用率11.27%,管理费用率26.6%,费用率较去年同期稳中有降。 游戏多元化战略布局,重磅手游上线可期。移动游戏方面,公司今年推出多款精品游戏,7月上线的《射雕英雄传2》手游,上线一个月中一直位列IOS 畅销榜前十,《诛仙》手游更新版8月10日上线后,一度返回IOS 畅销榜前十。主机游戏方面,《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox 版、《星际迷航》PS4版等主机游戏收入增长显著。端游产品方面,营收表现稳定,《诛仙》、《完美世界国际版》、代理端游《DOTA2》三款经典端游收入贡献大。电竞业务方面,公司在深化《DOTA2》优势的同时,借助《《CS:GO》》和《Crossot》(创丐戓车)扩大电竞业务的布局,其中,《CS:GO》9月15日参与国服公测的预约人数超过170万人,有望成为公司新的利润增长点。此外,公司重磅端转手游项目储备丰富,《武林外传》手游四季度有望上线,《完美世界国际版》、《笑傲江湖》手游也将二明年上线。 秉持精品剧影视路线,下半年影视收入确认业绩爆发。公司拥有多支名导制作团队,今年6月份还通过下属并购基金间接获得青昡你好文化传媒51%的股权,后者是由著名编剧梁振华创立的编剧公司,影规内容制作能力突出。电视剧方面,暑期档《神犬小七》第二季、《深海利剑》等作品多天获同期CSM52城市网收规率冠军。 下半年,还将会有《归去来》、《香蜜沉沉烬如霜》等重点大IP 项目推出。渠道方面,院线受益于今年票房的回暖,收入有所上升。此外,公司投资了《跨界歌王》、《极限挑戓》等多款火爆综艺节目。海外合作方面,积极不美国环球影业、威秀娱乐集团达成合作协议,学习先进经验,享受分成。 影游双擎联动,布局泛娱乐全产业链。公司以游戏研发起家,在进行游戏多元化布局的同时,加速影规、电视剧、IP 运营、艺人经纨等内容和院线渠道的融合,涵盖产业链上下游,积极整合资源,开发影游联动项目,协同效应渐显。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.10、1.42、1.64元。净资产收益率分别为17.0%、18.3%和17.8%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价为38.5元,相当二2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:重磅手游流水不及预期;影规作品收入波动大;影游联动效应不佳。
三七互娱 计算机行业 2017-11-02 21.66 26.75 84.36% 24.99 15.37%
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投资要点。 事件:2017年10月31日三七互娱发布三季报公司Q1-Q3实现营业收入44.64亿元,YoY21.73%,归母净利润12. 11亿元,YoY61.04%,扣非净利润10.70亿元,YoY51.24%。其中,Q3单季度实现营收13.84亿元,YoY11.79%,归母净利润3.61亿元,YoY35.54%,扣非净利润3.12亿元,YoY20.77%。Q1-Q3经营活动产生现金流量净额14.15亿元,YoY116.1其中Q3实现3.19亿元,YoY62.31%。 公司现金流状况优良。 毛利率提升明显管理费用率上升有非经常性因素扰动公司Q1-Q3毛利率68.7%,较去年同期61.6%增速显著,其中Q3单季度毛利率为69.7%,主要由于手游的毛利率增长。从三费来看,Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.6%、13.0%、0.7%,较去年同期29.0%/10.0%1-0.1%,管理费用率上升明显,主要由于研发费用的上升与非经常因素股份支付费用(1亿元),扣除股份支付费用公司管理费用率为10.8%,稳中有升。 收购墨琨科技、智铭网络剩余股权,夯实手游端:公司在2017年5月完成对上海墨鹃(剩余68.43%)、江苏智铭公司(49%)剩余股权的收购,在游戏代理、研发商继续夯实手游端实力。墨鹃2017年重磅手游<择天记》将于腾讯代理发行,目前预约人数已达千万,上海墨鹃、江苏智铭两者业绩承诺规模共计2.305亿元。 发行转债收购极光网络剩余股权,页游端继续发力:公司2017年9月5日公告,发行21亿可转换债券,其中14亿元用于收购公司80%控股子公司极光网络20%的剩余股权。极光网络是著名页游开发商,研发的《传奇霸业》《大天使之剑》页游在3年长期保持高流水。胡宇航承诺极光网络2018-2019归母净利润为7.25/8.7亿元。 页转手大天使之剑表现不俗,后续游戏储备丰富:公司9月30日上线《大天使之剑H5》,排名不断攀升,目前以冲至appannie畅销排名第八位。,储备产品《奇迹MU手游》、《凡人诛仙诀(暂名)》等自研产品,以及《阿瓦隆之王》、《诛神黄昏》、《最游记物语》、《风之剑舞》、《盗墓X》、《剑与魔法2》等代理产品,明年业绩可期。 投资建议:不考虑尚需批复的可转债,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.78、1.07、1.43元。净资产收益率分别为22.7%、25.5%、27.4%,首次覆盖给予买入一B建议,6个月目标价为26.75元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:费用率大幅上升的风险,自研及代理游戏产品不达预期的风险。对赌结束后业绩下滑的风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2017-10-31 15.46 15.90 24.71% 17.26 11.64%
17.26 11.64%
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事件:公司公布三季度报告, 公司Q1-Q3完成营业收入26.45亿元,YoY5.75%,归母净利润3.15亿元,YoY-27.96%。扣非净利润1.34亿元,YoY-58.32%,分季度来看,公司Q3营业收入8.67亿元,YoY-11.92%,归母净利润1.80亿元,YoY24.02%。此外,公司预计全年度归母净利润增速-30%-0%,净利润变动区间为3.49亿至4.98亿。 业务调整期产生阵痛:公司营业收入减少主要来自于影规、游戏业务增速的下滑。公司在今年着重进行战略转型,将更进一步发力于基于公司自身优势IP 的轻资产影规、游戏等领域的泛娱乐制作及授权,以及构建线下O2O 消费场景,游戏、影规业绩下滑较为明显,业务调整期产生阵痛。 控制Fnnyflx 产生投资收益,汇兑损失影响其他综合收益:公司Q1-Q3确认1.84亿投资收益,主要是由于公司控制了原参股公司Fnnyflx,长期股权投资结转产生收益。 公司Q1-Q3完成其他综合收益2036.64万元,YoY-74.46%,主要由于汇率变动产生的汇兑损失。 毛利率稳中有升,费用率保持稳定:公司Q1-Q3毛利率49.3%,稳中有升,展现公司具有IP 的强产品能力,其中Q3单季度毛利率为48.2%。Q1-Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.8%、20.6%、2.8%,其中Q3单季度三费分别为17.98%、21.22%、2.91%。 投资建议:公司处在调整期,未来在游戏、影规方面的变现更多依托于K12资源以及有妖气的轻资产输出能力,我们看好公司在外延转内生后在母婴、O2O 线下消费场景及轻资产授权的增长潜力,不考虑定向增发,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.32、0.53以及0.70元。净资产收益率分别8.9%、12.7%、14.5%%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价为15.9元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:转型不达预期的风险。
星辉娱乐 计算机行业 2017-10-27 7.19 11.10 101.09% 7.60 5.70%
7.60 5.70%
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事件:公司于2017年10月24日公布2017年第三季度报告,2017Q1~Q3实现营业收入20.70亿元,YoY26.27%;实现归母净利润2.45亿元,YoY-33.89%,处于公司预告中值,扣非净利润1.68亿元,YoY-51.40%。其中第三季度实现归母净利润8065.34万元,YoY-20.87%。 公司业绩符合预期:公司主营业务增速稳中有升,扣除投资收益,公司内生增长率超200%。2016年3月公司取得趣丸网络控制权,在处置长期股权投资中体现为3.18亿投资收益。今年公司没有非经常性因素扰动,除因出售爱酷游获得7778万元的非经常性损益外,均来自内生增长,扣除投资收益,公司营业利润较去年同期增幅超200%。公司的外延转内生效果进一步凸显。 《三国群英传-霸王之业》热度不减,料在四季度及明年贡献。根据Appannie 的数据,公司《三国群英传-霸王之业》数据一直维持在畅销排名35名左右,表现出了较持久的稳定收益。我们认为SLG 游戏具有后置放量的特点,看好游戏对公司四季度及明年利润的贡献。 投资建议:今年受到去年同比投资收益的影响,净利润增速受一定扰动,我们认为四季度开始公司会受益于三国群英传等游戏的带动,今年起公司从外延转游戏内生增长,转型成为游戏为主业的公司,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.37、 0.49和0.81元。净资产收益率分别为17.1%,18.6%和24.4%,给予买入-A 建议,6个月目标价为11.1元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:游戏流水不达预期的风险,游戏发布速度不达预期的风险。
光线传媒 传播与文化 2017-10-26 10.18 10.50 -- 11.00 8.06%
13.85 36.05%
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投资要点。 事件:公司于2017年10月24日公布2017年第三季度报告,2017Q1-Q3实现营业收入15.49亿元,YoY30.52%;实现归母净利润6.28亿元,YoY8.28%,处于公司预告中值,扣非净利润4.53亿元,YoY-2.85%。其中第三季度实现归母净利润2.27亿元,YoY-12%。 增持猫眼带来大幅投资收益:2017年9月,光线传媒以9.999亿元受让光线控股持有的猫眼11.11%股权,公司自此持有猫眼30.11%股权,2017年9月21日,微影时代以其持有的微格时代100%股权作价39.74亿元、林芝利新以其持有的瑞海方圆100%股权作价8.97亿元对猫眼文化增资,交易完成后,公司持有19.83%猫眼股权,光线系继续主导猫眼。通过增持,公司在报告期内获得1.27亿投资收益。 视频直播增速亮眼。公司2017Q1-Q3视频直播营业收入为3.68亿元,毛利率32.45%。 考虑到公司齐聚科技去年5月并表,今年全年营收增速有望超130%。 电影制作成本上升,储备电影项目丰富。公司Q1-Q3计入收入电影共12部,共计营收11.01亿元,毛利率37.57%,尽管毛利率有一定下滑,公司电影制作毛利率仍然在同业中处于领先水平。在2017年下半年启动或制作的电影项目超过30个,包括《三重门》、<三体》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《蛮荒记》、《阴阳师》、《阳光姐妹淘》等,此外公司前期的动画系列电影《西游记之大闹天宫》《大鱼海棠》均有望出续集。 债券发行夯实资本实力。公司同期公告拟发行不超过10亿债券,其中基础规模5亿元,可超配金额不超过5亿元,询价区间4.5%-6%,通过发行,可有效夯实公司资金实力,公司Q1-Q3投资活动产生的现金流为-4.7亿元,主要由于增持猫眼文化所导致。 投资建议:我们看好公司作为龙头工业化电影制作公司毛利率在同行业中的领先地位。增持猫眼后,公司互联网宣发、大数据控盘能力进一步增强,我们看好公司在电影制作高度专业性,对动漫产业的持续投资后续发酵成果,以及战略主控电视剧制作、网剧制作领域的“强IP+强剧本+低成本演员”的高毛利率优势。我们预测2017年至2019年每股收益分别为0.31、0.37、0.47元。净资产收益率分别为12.8%、13.1%、14.1%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价10.5元,相当于2017年34倍市盈率。 风险提示:影视业务成本上升的风险,影视业务营收不达预期的风险。
当代明诚 批发和零售贸易 2017-10-20 15.23 18.00 0.84% 15.78 3.61%
15.78 3.61%
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投资建议:不考虑新英并表,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.39、0.50、0.60元。净资产收益率分别为7.1%、8.6%、9.3%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价为18元,相当于2018年36倍的动态市盈率。 风险提示:影视业务成本上升的风险,收购不确定性的风险。
星辉娱乐 计算机行业 2017-10-11 7.19 11.10 101.09% 7.60 5.70%
7.60 5.70%
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投资要点 事件:《三国群英传-霸王之业》15天流水过亿。由星辉互动娱乐股份有限公司全资控股子公司广东星辉天拓互动娱乐有限公司(简称星辉天拓)自主研发、腾讯游戏独家代理发行的正版三国戓争策略手游《三国群英传-霸王之业》已二9月12日正式上线。根据9月26日统计数据显示,仅用15天时间《三国群英传-霸王之业》的流水已突破1亿人民币,峰值日流水达到1000万人民币。 点评:保守估计该款游戏长期能够维持3000万的月流水。游戏获得腾讯独代,开服之日全平台服务器爆满。强IP、高精度美工、以及新颖数值算法,使得游戏有望在SLG 游戏中脱颖而出。我们预测,该游戏在高峰期能够有2.5亿流水,高峰期结束后预计会有稳定3000万月均流水,预计在2018年贡献。 “研运一体,流量经营”,打造全方位游戏自研+发行平台。公司已经形成了以星辉游戏为核心的游戏体系,拥有包括《雪鹰领主》、《盙唐幻夜》、《长歌行》、《三国群英传》、《热血传奇》、《雄兵连》、《末丐之戓》、《超神学院》、《莽荒纨》、《书剑恩仇录》、《侠宠行》、《蜀山传》、《不良人》等丰厚的游戏IP储备。我们预计,公司2017年游戏业务净利润达1.6亿,2018年游戏业务净利润有望接近3亿(增速超80%),考虑到公司后续强大IP 储备,以及研运一体的自研+发行能力,看好公司在后续3年中游戏持续保持内生增长。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.37、 0.49和0.81元。净资产收益率分别为17.1%,18.6%和24.4%,给予买入-A 建议,6个月盛标价为11.1元,相当二2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:游戏不达预期的风险,体育事业亏损需要注资的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名