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付宇娣

华金证券

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分众传媒 传播与文化 2018-08-02 10.65 -- -- 10.86 1.97% -- 10.86 1.97% -- 详细
事件:7月30日晚,公司披露2018年半年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入71.10亿元,同比增长26.04%;归母净利润33.47亿元,同比增长32.14%。 2018Q2业绩增长强劲,楼宇和影院银幕广告媒体是核心动能:单季度看,2018年Q2公司实现营业收入41.50亿元,同比增长29%,归母净利润21.40亿元,同比增长50%。行业层面,根据CTR数据,2018年一季度中国广告市场出现了低位反弹,2018Q1全媒体广告刊例花费同比增长14.6%,其中电梯电视、电梯海报、影院视频广告刊例收入同比增长22.3%、24.0%、31.3%。进入二季度,4月份电梯电视、电梯海报、影院视频广告刊例收入同比增幅依次为31.0%、23.6%、14.6%;5月份电梯电视、电梯海报、影院视频广告刊例收入同比增幅依次为26.8%、28.4%、36.4%,生活圈媒体广告增长景气。分众传媒主要产品为电梯电视媒体、电梯海报媒体和晶视影院媒体等,截至2018年3月末,公司自营电梯电视媒体约为31.3万台,加盟电梯电视媒体约1.1万台,自营电梯海报媒体约128.6万个,影院媒体的签约影院超1,750家,合作院线37家,银幕超过11,800块,已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络,龙头地位凸显。公司的楼宇媒体和影院银幕广告媒体继续牢牢把握线下消费人群的常见生活场景,是驱动公司收入和利润增长的核心动能。 阿里战略入股,强强联合,协同效应凸显:阿里网络与分众传媒股东Power Star及Glossy City签订《股份转让协议》,通过协议转让方式合计受让分众传媒5.28%的股份;此外,阿里网络关联方Alibaba Investment和New Retail与Giovanna Cayman及Gio2 Cayman分别签订《股份转让协议》,间接受让分众传媒2.71%股份;阿里向公司股东MMHL增资5.11亿美元,间接获公司2.334%股权,本次增资将在 2018 年 12 月 31 日或之后进行交割;阿里网络承诺未来12个月内增持不多于5%股权。上述交易完成后,阿里持有分众传媒的股权有望上升至15.334%,成为公司第二大股东。阿里战略入股分众传媒后,将运用阿里新零售基础设施能力和大数据能力与分众广泛的线下触达网络形成化学反应,为用户和商家带来全新体验和独特价值。截至目前,分众已于阿里签署为期三年金额不超过50亿元的战略合作协议,执行力凸显。 投资建议:我们预测公司2018/19年净利润分别为66.08/80.91亿元,EPS为0.45/0.55元,对应7月30日收盘价当前股价PE为24/19.6倍,维持买入-B的投资评级。 风险提示:整合不及预期的风险,消费下滑的风险,广告主投放不达预期的风险
分众传媒 传播与文化 2018-07-24 10.97 -- -- 11.50 4.83% -- 11.50 4.83% -- 详细
事件:阿里战略入股,获得公司10.3%股权,并有望增持至15.33%。 (1)阿里以股权转让方式获得公司7.99%股份。2018年7月17日,阿里网络与分众传媒股东PowerStar及GlossyCity签订《股份转让协议》,通过协议转让方式合计受让分众传媒774,401,600股股份,占上市公司股份总数的5.28%。其中包括受让PowerStar所持有的分众传媒1406,609,165股股份,占上市公司股份总数的2.77%;受让GlossyCity所持有的分众传媒3.67,792,435股股份,占上市公司股份总数的2.51%。2018年7月16日,AlibabaInvestment和NewRetail与GiovannaCayman及AlibabaInvestment和NewRetail与Gio2Cayman分别签订《股份转让协议》,AlibabaInvestment和NewRetail通过间接受让股权方式,合计间接受让分众传媒398,074,142股股份,占上市公司股份总数的2.71%。 (2)阿里向公司股东MMHL增资5.11亿美元,间接获公司2.334%股权,7月17日,江南春、江南春间接控股公司MMHL与AlibabaInvestmentLimited签署了《股权认购协议》,约定投资方拟以511,116,918.20美元认购MMHL新增股份,本次增资将在2018年12月31日或之后进行交割。本次增资交割完成后,认购方将持有MMHL10%的股权,江南春将间接持有MMHL90%的股权。 (3)阿里网络承诺未来12个月内增持不多于5%股权。阿里网络在未来12个月内,在价格合理的前提下,视情况决定通过大宗交易或集中竞价的方式增持不多于5%的公司股份。 点评: 阿里股权有望上升至15.334%,成为公司第二大股东:通过股权转让、增资MMHL间接持有,阿里将持有公司10.33%的股权,通过未来增持,阿里有望最多获得约15.3%的公司股权。阿里将成为继MMHL(江南春控制)的第二大股东。 赋能线下媒体空间,重构生活圈智能媒体网络。公司公告称,引进阿里巴巴作为战略投资者后,将借助阿里巴巴强大的新零售基础设施和大数据分析的能力,进一步提升公司的核心竞争力,打造新城市生活圈智能媒体网络。我们认为线下入口已经是兵家必争之地,通过阿里入股,有望进一步赋能线下媒体空间,对生活圈媒体进行重构,并在可预见未来中实现进一步交互化与智能化。 强强联合后公司优越性进一步凸显。公司是中国最大的单一线下流量入口,拥有全球最大的城市生活圈媒体,目前覆盖逾300个城市的2亿城市中产,中期目标覆盖500个城市的500万个终端,日覆盖5亿城市新中产,触达中国城市绝大部分的主流消费力,u新零售战争下公司将成为消费坚定后盾。阿里巴巴集团倡导的新零售,正全面对商业领域各个环节进行升级和重构。阿里巴巴集团战略入股分众传媒后,将运用阿里新零售基础设施能力和大数据能力与分众广泛的线下触达网络形成化学反应,为用户和商家带来全新体验和独特价值,双方将共同探索新零售大趋势下数字营销的模式创新。我们认为公司将成为消费领域的坚定后盾。 投资建议:我们预测公司2018/19年净利润分别为66.08/80.91亿元,EPS为0.45/0.55元,对应当前股价PE为22.1倍,维持买入-B的投资评级。 风险提示:整合不及预期的风险,消费下滑的风险,广告主投放不达预期的风险
完美世界 传播与文化 2018-07-20 29.25 -- -- 30.30 3.59% -- 30.30 3.59% -- 详细
事件:7月16日公司公告称,拟自股东大会审议通过起12个月内,以不超过36元/股的价格回购公司股份,回购资金总额不超过人民币10亿元且不低于5亿元,旨在传达成长信心,维护公司股价。 高管增持+股份回购,公司成长信心凸显:6月21日公司曾公告高管增持计划,截至7月12日,本次增持计划已累计增持公司股份1,520,592股,约占7月12日收盘总股本的0.12%;增持金额4,146.42万元,增持均价27.27元/股。公司本次回购金额5亿元-10亿元,回购价格不超过36元/股,预计回购股份数量不低于13,888,889股,占目前已发行总股本的1.06%。高管增持+股份回购有利于向市场传递公司成长信心,维护投资者利益,推进公司长远发展。 多品类+细分化+年轻化布局,游戏产业链多点开花:公司当前储备的在研游戏包括2款PC 端游、2款主机游戏、3款PC 端游+主机游戏,18款移动游戏,2018年游戏网状纵深化。公司将坚持“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略,继续推动端游、移动游戏、主机游戏三驾马车多元化发展。在品牌年轻化大战略下,公司将全面推进年轻化布局,从核心优势的MMORPG 品类拓展到更多细分市场。1)手游方面,端转手大作《武林外传》上线后IOS 畅销榜排名稳定在20名上下,后续《云梦四时歌》、《完美世界手游》两款腾讯独代作品值得期待;2)端游方面,公司独家代理《DOTA2》和《CS:GO》两大世界级端游竞技游戏,深入布局电竞产业链;3)主机游戏方面,进军海外主机游戏市场,明后年将有三款主机游戏上线,业绩有望大幅提升。 影视项目储备丰富,迎来收获季节:1)公司原拥有五大王牌制作团队,目前已经有近20家制作团队,涵盖不同类型,打造电视剧精品剧,2018年pipeline 丰富,量价齐升助推业绩;2)电影“渠道、内容”双发力,横向出资5亿美元,参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%,数量不少于50部电影; 3)以投资为驱动力,入股嘉行传媒、新片场等优质影视网络剧公司,与威秀成立完美威秀JV公司,加强影视战略合作。公司包括《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》在内的多部影视剧已完成制作或在后期制作过程中。公司2018年项目储备超30个,其中半数有望在2018年确认,将迎来收获的季节。 投资建议:不考虑本次回购对股本的影响,我们预测公司2018年-2020年每股收益依次为1.40元、1.74元、2.07元,对应7月16日收盘价估值21.2/17.1/14.3倍,维持公司买入-A 评级。 风险提示:游戏业务发行日期不达预期的风险;游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本持续提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险;电影票房不达预期的风险。
完美世界 传播与文化 2018-06-15 32.00 -- -- 32.47 1.47%
32.47 1.47% -- 详细
点评: Steam拥有端游巨大影响力。Valve公司旗下的Steam是目前全球最大的PC端综合性数字发行平台之一,玩家可以在该平台购买、下载、讨论、上传和分享游戏和其他游戏相关产品。迄今为止,Steam为全球玩家提供了超过2万款来自不同国家和地区游戏公司的优秀游戏产品,包括MOBA经典《DOTA2》、FPS《CS:GO》、吃鸡游戏《PUBG:绝地求生》,截止2018年1月,STEAM平台在中国活跃用户超过4000万人,在全球范围内聚集了大量用户。 解决技术延迟,符合监管要求。由于STEAM服务器设立在海外,中国玩家在使用STEAM时经常出现卡顿等问题,需要加载游戏加速器解决,通过与Steam合资设立中国子公司,有利于解决境内的技术延迟等问题。同时,由于Steam平台的游戏未经文化部、新闻出版总署批复,因此合资设立Steam中国,正版引进游戏并获得版号,也符合当前监管的要求。 母公司Valve公司与完美早有渊源。ValveCorporation成立于1996年,总部位于美国华盛顿州,是全球著名的游戏开发商,其开发的游戏代表作品有《半条命(Half-Life)》、《反恐精英:全球攻势(CS:GO)》、《刀塔(DOTA2)》等。其中,完美世界下属子公司为《DOTA2》和《CS:GO》的中国区独家代理商。 强强联合PC平台化建设加速。公司PC端业务通过独代《DOTA2》、《CS:GO》积累了全球化产品端游运营的深刻经验。本次合作符合公司一贯秉承的“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化发展战略,通过全球资源整合,拓展自身的全球化版图,提升公司的核心竞争力和品牌影响力。 引入全球知名端游储备,建立端游运营护城河。得益于公司的全球化发展战略,公司本次与Valve公司再度合作,进一步巩固了完美世界与世界知名游戏厂商的全球伙伴关系。通过搭建Steam中国,公司引入全球优秀游戏,在坚持优质内容制作的基础上进一步完善公司游戏产业链的布局。 投资建议:我们看好公司在游戏与影视的双轮驱动能力,公告上调18年中报业绩至7.2-8.3亿元,YoY7.25%-23.63%,对应18Q2净利润为3.5-4.7亿,YoY4.0%-35.8%。较原中报业绩预告6.75-7.65亿元有显著提升,考虑到公司拟发行不超过10亿元定增但尚未出台的定增预案,我们暂不调整公司盈利预测。我们预测2018年至2020年每股收益分别为1.40、1.74、2.07元,净资产收益率分别为18.7%/19.1%/18.8%,对应当前股价估值分别为24.2/19.5/16.4X,维持买入-A建议。 风险提示:游戏发行不达预期的风险,影视剧拍摄进度不达预期的风险,影视剧销售不达预期的风险,游戏流水不达预期的风险,政策风险,市场变动的风险
完美世界 传播与文化 2018-05-29 36.99 -- -- 38.09 2.97%
38.09 2.97% -- 详细
公司最重要的战略品质:对于长期趋势的谋定后动,积水成渊的战略眼光,基层自生态执行能力,对于核心人才分享收益的能力。 游戏:“IP+重研发”护身,端转手、电竞、主机多点开花。1)IP储量丰富,有《完美世界》、《神魔大陆》等自主端游IP,以及《诛仙》、《笑傲江湖》等授权IP,此外,公司研发投入高,开发能力强;2)端转手大IP《诛仙》手游2016年上线,首月流水4.6亿,次月流水3个亿,验证“端转手”逻辑。2017年《诛仙》资料片再次赢得高流水,期待2018年,《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》三款“端转手”大作,贡献大量业绩。3)独家代理《DOTA2》和《CS:GO》两大世界级端游竞技游戏,深入布局电竞产业链,国服版稳定后,有望贡献持续流水;4)进军海外主机游戏市场,明后年将有三款主机游戏上线,业绩有望大幅提升。 u游戏多品类+细分化+年轻化布局,高品质研发能力布局网状纵深化。2018年,公司当前储备的在研游戏包括2款PC端游、2款主机游戏、3款PC端游+主机游戏,18款移动游戏,2018年游戏网状纵深化。公司将坚持“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略,继续推动端游、移动游戏、主机游戏三驾马车多元化发展。在品牌年轻化大战略下,公司将全面推进年轻化布局,从核心优势的MMORPG品类拓展到更多细分市场。精品手游大作《轮回诀》已上线,《武林外传》等已开放删档内测,将在6月1日全平台公测,公司与嘉行传媒合作的影游联动项目《烈火如歌》也已于3月上线。 影视:内生外延并进,内容渠道双布局,形成了影视全产业链。1)公司原拥有五大王牌制作团队,目前已经有近20家制作团队,涵盖不同类型,打造电视剧精品剧,2018年pipeline丰富,量价齐升助推业绩;2)电影“渠道、内容”双发力,横向出资5亿美元,参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%,数量不少于50部电影;3)以投资为驱动力,入股嘉行传媒、新片场等优质影视网络剧公司,与威秀成立完美威秀JV公司,加强影视战略合作。 电视剧迎来收获季节。公司包括《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》在内的多部影视剧已完成制作或在后期制作过程中。公司2018年项目储备超30个,其中半数有望在2018年确认,将迎来收获的季节。 未来:影游综合体+体外集团资产协同,有望打造完美的泛娱乐生态圈。公司作为国内游戏和影视行业的龙头,拥有实力雄厚的内容制作能力和丰富的IP资源储备,控股集团旗下还拥有文学、动漫、媒体等优质资产,有望通过优质IP进行多元化协同开发,打造“超链接”的泛娱乐帝国。积水成渊生潜龙宝剑磨砺铸完美。u投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.40、1.74、2.07元,净资产收益率分别为18.7%/19.1%/18.8%,对应当前股价估值分别为24.2/19.5/16.4X,给予买入-A建议。 风险提示:游戏业务发行日期不达预期的风险;游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本持续提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险;电影票房不达预期的风险。
光线传媒 传播与文化 2018-04-26 10.61 -- -- 11.88 10.00%
11.68 10.08%
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公司于2018年4月20日晚发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入184,345.28万元,同比增长6.48%;净利润82,121.42万元,同比增长10.98%;归属于母公司所有者的净利润81,515.69万元,同比增长10.02%,实现扣非净利润4.61亿元,YoY-11.1%,基本符合我们此前预期。 毛利率略走低,净利率稳健。公司在2017年毛利率为41.3%,较2016年下降8.2pct。净利率为44.2%,较2016年上升1.4pct。公司在2017年实现3.7亿投资收益(其中1.27亿来自增持猫眼转投资收益、8009万来自于丧失浙江齐聚后的投资收益结转、1.41亿来自于杭州热锋业绩对赌未完成的补偿收入)、1.6亿营业外收入(会计政策调整增加原计入2016年度1.13亿政府补助所致),尽管计提1.75亿资产减值损失,仍然保障了净利率的持续稳健。 电影依然稳健,动画迎来开花时节。2017年度,公司实现电影业务营业收入12.38亿,占比67%,视频直播业务4.91亿元,占比27%,电视剧5051万,占比3%,游戏及其他业务6332万,占比3%。 5.86亿分红10派2回馈股东,公司分红率达72%。公司在2017年年报中称,在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展的前提下,为回报股东,公司2017年度利润分配预案为:以公司总股本2,933,608,432股为基数,拟每10股派发现金股利人民币2.00元(含税),共计派发人民币586,721,686.40元。公司现金分红/净利润比达到72%。 电影项目储备稳健充沛,电视剧项目蓄势待发。公司在年报中,公布了2018年预计上映的18个项目(其中5部已上映),预计制作项目20部。我们继续看好公司低成本+高收益的电影投资能力以及强发行能力,以及在猫眼投资上取得的业务合力。 投资建议:考虑出售新丽传媒带来的投资收益(22.66亿),预测公司2018-2020年每股收益为0.99/0.30/0.32元,对应PE11.0/36.4/33.8,不考虑出售新丽的投资收益,则备考每股收益为0.23/0.31/0.33元,假设公司净利润对应27XPE,则目标市值180亿,考虑到猫眼的市值部分(假设猫眼上市,市值600亿则公司份额计算约180亿),则公司目标市值360亿,我们继续看好公司猫眼的大数据+强宣发能力,以及通过大数据带来的跨越式想象力,上调评级,买入-B评级。 风险提示:影视项目票房不达预期的风险,影视项目完成时间不达预期的风险,政策风险,市场震荡的风险。
光线传媒 传播与文化 2018-03-15 13.24 -- -- 13.70 1.71%
13.46 1.66%
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事件: 1、出售新丽股权,腾讯为买家。公司3月11日晚公告,公司于2018年3月10日不林芝腾讯科技有限公司签署了《股份转让协议》,公司以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.6420%的股份出售给林芝腾讯,本次交易后,公司将不再持有新丽传媒的股份。 2、有望确认22.66亿元投资收益。本次交易完成后,公司能够全额回收初始投资成本并取得很好的投资收益,增加公司现金流,将对公司当期业绩产生积极影响。经初步测算,就本次交易公司将取得的投资收益约为22.66亿元(未扣除所得税)。 3、战略合作协议签署。同日,公司公告3月10日不新丽传媒签署《电影及电视剧项目战略合作协议》,双方同意结成战略合作伙伱关系,利用各自优势资源共同开发电影、电视剧项目。战略合作期限为5年,在战略合作期限内,双方将在IP开发、影规制作、宣传发行等多领域开展深度业务合作,双方开展影规剧项目合作的数量为每年电影及电视剧各1部,一方可在另一方提供的影规剧项目中享有不低于10%的投资权。具体合作形式由双方依据共同确认的应根据项目的实际情况商定。 4、对外增资蓝白红影业,获得6.25%股权。同日,公司公告,公司不子公司光线影业、苏州工业园区八事五事期新媒体投资中心(有限合伙)、蓝白红影业现有股东在上海签署了《增资协议》和《股东协议》,以自有资金出资人民币3000万元,认贩蓝白红影业新增的注册资本15万元,增资完成后,取得了蓝白红影业6.25%股权。 点评: 1、新丽花落腾讯,三方均收益。新丽传媒2012年、2015年、2017年均提交过IPO申请,但2012年、2015年结果均不理想。根据腾讯科技的报道,“新丽已经决定放弃A股IPO,腾讯可以帮助老股东加速退出,解决老股转让问题,”因此我们预测,不排除腾讯会继续增持新丽的股份。腾讯本次33.1704亿元收购新丽27.6420%的股权,新丽传媒的估值达到120亿元,腾讯成为公司第二大股东,考虑到马化腾控股的丐纨凯旋也拥有的股份,腾讯在新丽持股达31.72%,作为平台方,腾讯对优质内容的需求一直足够大,也愿意给予溢价。新丽传媒的资金有望大大缓解,因此本次出售使得三方均受益。 2、五年绑定优质内容制作。新丽作为老牌优质内容制作公司,在电视剧、电影上的制作能力备受肯定,出品作品包括《北京爱情故亊》《大丈夫》《父母爱情》《白鹿原》《风筝》等多种题材剧集,在大女主剧方面,出品《如懿传》等,在电影方面,新丽传媒在2014年入局后成为新生力量,出品《悟空传》《羞羞的铁拳》《妖猫传》等,同时绑定优质编剧、制片人、导演以及演员,包括导演陇凯歌、刘进、宋晓飞,编剧申洁、马伯庸、流潋紫等,制作能力在业内备受肯定。目前新丽正在制作不即将开机的电影包括《素人特工》《西虹市首富》《一吻定情》《诛仙》等,电视剧包括《斗罗大陆》《庆余年》等。公司不新丽的战略合作有望使得公司的投资能力得到进一步强化,分享新丽的优质内容资源。 3、确认22.66亿投资收益。公司2018年业绩快报中,2017年度归母净利润金额为8.18亿元,公司此次出售新丽传媒股权,确认22.66亿投资收益,单看投资收益,较2017年归母净利润同比增长177%。 4、增资蓝白红,提升全方位娱乐掌控力。公司公告称,蓝白红影业围绕院线电影、网络电影、电视剧和网剧等多种类型精品内容生产和运营进行业务的拓展,并介入投资、制作、发行和衍生等全产业链运营。由蓝白红影业策划、开发及主控的电视剧《新围城》已预收给国内知名网络视频平台,同时多部优质剧目处于策划、制作阶段;由蓝白红影业参与出品的影片《红海行动》正在热映中,该影片取得了优异的票贩成绩,本次投资符合公司的战略发展布局,未来公司将在影规剧领域不蓝白红影业展开多层次的深度合作,各项业务相辅相成、协同发展,保持并推动公司主营业务的良好发展态势,增强公司的市场竞争力。 投资建议:我们看好公司在全产业链布局、控盘、投资的能力,自身的强宣发能力,以及在创业内容公司中的深度介入,同时考虑公司猫眼电影的股权有望给公司带来线上线下宣发的质的提升,暂不考虑22.66亿的投资收益,预计公司2018-2019归母净利润为10.93亿/13.90亿,PE为34.58倍/27.19倍,维持增持评级。 风险提示:投资不达预期的风险,电影票房不达预期的风险。
完美世界 传播与文化 2018-02-01 30.38 38.31 37.81% 33.52 10.34%
36.90 21.46%
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置出院线为提升资金效率,更有利于专注主业。公司将院线资产出售有利于公司专注主业,提升影视、游戏业务的盈利能力。再加上国内市场环境发生变化,影院市场竞争日趋激烈,公司影院业务经营业绩不及预期中理想,且影院后续发展需要较大的资金投入。为降低公司经营风险,减少资金占用,提高资金使用效率,避免投资回款周期较长的风险,公司拟将院线相关资产进行转让。且院线相应带来的管理费用成本上升、利息费用上升,使得院线盈利对公司业绩影响有限。 轻装上阵减轻负担,商誉及固定资产等科目有望降低:根据公司2016年年报,公司通过前次收购产生的商誉约为10.97亿元,本次出售将大大降低公司商誉情况,且因收购院线资产带来的固定资产、长期待摊费用均有大大降低。 拟置出资产产生的商誉损失对公司2017年净利润影响较小。根据评估,公司拟置出资产将产生1.025亿元的商誉损失。为保护上市公司股东尤其是中小股东的利益,本次交易按照评估值与含商誉的净资产账面价值孰高的原则确定标的股权交易价格。交易价格高于评估价值的部分1.025亿元成为为完美世界控股基于控股股东身份对公司的资本性投入,相关差额将于本次交易发生时计入资本公积。因院线业务在公司整体业务中占比较小(2017HI在收入中占比11%,且毛利率23%显著低于公司56%整体毛利率),且公司游戏及影视业务发展良好,相关商誉减值损失的确认不会对公司在2017年第三季度报告中作出的全年业绩预测产生重大影响,2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间仍为人民币14亿元至16亿元,我们预测公司在置出后2017年备考净利润为14.84亿元,位于公司预测区间的中位数水平。 协议转让优化公司股权结构,预计实控人仍控制超50%股权。公司自上市以来股权相对集中,通过本次协议转让,有利于优化公司股权结构,引入基石投资者提升公司与产业资本的合作效能。完美世界控股和快乐永久为池宇峰控制的公司,完美世界控股、快乐永久和池宇峰构成一致行动人,截止2017Q3,池宇峰及其一致行动人共计持有公司57.77%股份,快乐永久减持后(快乐永久持股9.3%),预计实控人仍控制公司半数股权。 影视协同继续走向大格局,泛娱乐双擎联动继续亮眼。院线业务出售给控股股东,公司影视业务协同性仍在。公司《归去来》、《天意》等重点大IP项目均有望在2017四季度确认收入,2018年公司影视储备项目众多,如《艳势番之新青年》、《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《烈火如歌》、《半生缘》、<壮志高飞》、《绝代双骄》等;游戏方面公司不断扩充边界,在二次元、卡牌、SLG沙盒等领域均有储备。公司自研的卡牌手游《轮回诀》已于近期推出内测,预计一季度上线,《武林外传》端转手即将启动二测,《完美世界国际版》端转手今年值得期待。公司以游戏研发起家,在进行游戏多元化布局的同时,加速影视、电视剧、IP运营、艺人经纪等内容和院线渠道的融合,涵盖产业链上下游,积极整合资源,开发影游联动项目,协同效应渐显。泛娱乐大格局峥嵘已现。 投资建议:由于公司此次转让尚未获得公司股东大会批复,我们暂不调整我们的盈利预测(根据我们测算,假设公司转让计入2017年年报,则公司17-19备考净利润为14.84亿元、17.45亿元、21.16亿元)。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.10、1.42、1.64元。净资产收益率分别为17.0%、18.3%和17.8%,维持增持评级,6个月目标价为38.5元。 风险提示:游戏产品发行、市场表现不达预期:影视收入现金流不达预期的风险;业务整合风险;政策风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-01-18 12.98 18.56 147.47% 14.00 7.86%
14.00 7.86%
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定增项目落地,募集资金7亿元:公司2018年1月16日公告,本次公司非公开发行公司新增股份数50,215,206股,发行价格13.94元/股,将于2018年1月17日在深圳证券交易所上市。募集资金总额为人民币699,99.9,971.64元,扣除发行费用21,154,149.50元,募集资金净额为678,845,822.14元。考虑发行费用的增值税进项税119.74万元后,其中,增加股本人民币5021.52万元,增加资本公积人民币62982.8万元。募投资金用于IP资源建设、IP管理运营体系与补充流动资金。 本次非公开发行配售金额低于预期:根据公司2017年4月18日发布的《非公开发行股票预案(第二次修订稿)》,本次定向增发计划募集不超过1.15亿股或23.5亿元,由于市场变动较为剧烈,行业估值下挫,市场定增难度较大,同期传媒公司定增配售状况不达预期较多,兼之公司2017年业务扩张产生费用较高,业绩增速放缓,因此本轮公司募集资金规模未达预期。 完成定增降低资产负债率与财务费用:公司2013年发行12奥飞债还剩4.5亿规模在2018年6月7日到期,年化利率5.2%,每年产生财务费用2340万,本次定增发行后在2018年偿债完成,有望降低公司财务费用。此外,公司2017年11月25日到期3亿短融(票面利率3.52%,产生财务费用1056万),2018年5月31日将到期5亿短融(票面利率6%,产生财务费用3000万),通过定增资金的补充,有望降低公司资产负债率,大幅降低公司财务费用。 2018年业务转型静待勃发:公司2015/16年扩张较快导致17年度费用较高、电影不确定性较大,公司在2017年调整战略,以IP为核心,以轻资产授权+玩具及母婴+乐园、早教及舞台剧方式提供闭合变现可能,我们预测公司2018年公司将迎来全面转型,静待各项业务开花结果。 投资建议:考虑定增,我们略微调整公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.38、0.59和0.83元(原0.38/0.58/0.83)。净资产收益率分别为9.5%、12.7%和15.3%,维持买入一A评级与18.56元6个月目标价。 风险提示:1,扩张过快资金周转不灵的风险。2,转型不达预期的风险。3,商誉较高产生减值的风险。
分众传媒 传播与文化 2018-01-12 13.69 13.63 31.95% 15.55 13.59%
15.55 13.59%
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事件:公司2017年业绩向上修正,预计2017年净利润为59.5亿元到60.5亿元,比上年同期增长33.67%到35.92%。业绩变动主要系公司2017年12月转让子公司了数禾科技部分股权,以及数禾科技增资扩股引入战略投资。 出售数禾科技部分股权,投资净收益5.3亿,未来多个投资项目将陆续变现:公司以1.2亿向红杉、信达、诺亚转让12.g%的数禾科技股权,且后者以3.5亿对数禾科技增资。该交易完成后,公司获税后净利润约5.3亿,增厚了公司业绩。此外,公司近两年还投资了多家互联网、娱乐、体育、金融等生活圈上下游企业,未来有望借助线下媒体流量,实现渠道二次变现,为公司创造新的业绩增长空间。 楼宇媒体业务有望实现量价齐升。从价的角度,公司楼宇视频市占率高达95%,楼宇框架媒体市占率70%,集中覆盖了核心消费人群,深受互联网大型企业青睐(大客户包括腾讯、阿里、京东、饿了么等),拥有较强的市场定价权,刊例价提升空间大。从量的角度,在楼宇媒体渠道建设方面,由于一二线城市楼宇媒体整体渗透率不足30%,公司仍有拓展进入空间,此外,公司正加快对三四线城市楼宇媒体资源的布局,海外相关业务也在拓展,楼宇媒体数量将进一步增多。 受益票房回暖,影院媒体业务未来三年有望实现50%复合增长。国内经济向好和消费升级的背景,叠加影院与银幕的扩张,国内电影票房市场规模有望不断扩大,为影院媒体行业提供发展契机。预计影院媒体业务未来三年有望实现30%的复合增长率,营收占比近30%。 投资建议:我们上调2017年盈利预测,并略上调2018年盈利预测,预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.49、0.55和0.69元,净资产收益率分别为23.2%、20.g%与20.8%。我们认为公司生活圈媒体的龙头地位将保障公司业绩持续稳定增长,随着减持压力的逐步消化,价值将进一步体现,上调公司评级,给予公司买入一B评级,6个月目标价16.5元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:国内宏观经济波动带来的广告市场下滑;行业政策监管趋严;股东减持超预期;影院媒体广告不达预期。
掌阅科技 传播与文化 2017-11-06 63.18 49.95 74.10% 73.79 16.79%
73.79 16.79%
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投资要点 事件:2017 年10 月28 日,公司发布2017 年第三季度业绩报告。2017Q1~Q3 公司实现营业收入12.29 亿元,YoY 48.45%,实现归母净利润9740.10 万元,YoY104.46%,实现扣非净利润9255 万元,YoY96.62%;单季度来看,Q3 实现营收4.36 亿元,YoY27.66%,Q3 归母净利润2937 万元,YoY8.31%。 单季毛利率有所下滑,销售费用率下降,管理费用率上升。毛利率方面,公司Q1-Q3毛利率29.7%,较2016Q1-Q3 的34.5%有一定下滑,Q3 单季度毛利率27.87%,由于营业成本的上升而继续下滑,原因是随收入持续增长,渠道成本及版权成本相应上升。费用率方面,公司Q1-Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.5%、8.5%、-1.2%,销售费用率较上年同期19.9 下滑明显。单季度来看,公司Q3 三费分别为12.04%、10.40%、-1.18%。管理费用率上升是由于公司人员增长导致薪酬成本上升 数字阅读龙头,拥有平台溢价。公司作为数字阅读平台龙头,拥有市场最高占有率、渗透率,月活超1 亿,付费用户ARPU 值超50 元。根据易观的数据,2018-2019年数字阅读还将维持20%的增速,我们看好在行业蛋糕变大、用户付费习惯养成后对正版价格的不敏感,使得公司付费用户占比的进一步提升、ARPU 值的进一步提升,公司作为行业龙头拥有平台溢价。 投资建议:公司作为数字阅读平台龙头享有平台溢价,同时考虑到港股阅文上市(募集资金6-8 亿美元,总市值435 亿-498 亿港元,上半年净利润2.13 亿元,全年估值百倍),数字阅读行业的盈利模式目前还有待进一步开发,我们公司预测2017年至2019 年每股收益分别为0.32、0.45、0.63 元。净资产收益率分别为12.6%、15.4%、18.4%,首次覆盖给予增持-B 建议,给予公司200 亿市值预期,目标价50 元。
完美世界 传播与文化 2017-11-06 32.16 38.31 37.81% 33.38 3.79%
34.79 8.18%
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事件:2017年10月28日,公司发布2017年第三季度业绩报告。公司2017Q1~Q3实现营业收入55.24亿元,YoY 55.96%,实现归母净利润10.78亿元,YoY 50.29%,实现扣非净利润10.02亿元,YoY 165.48%;单季度来看,Q3实现营收19.36亿元,YoY35.63%,Q3归母净利润4.07亿元,YoY21.39%,扣非净利润3.97亿元,YoY34.30%;Q1~Q3基本每股收益为0.82元,YoY34.43%。 前三季度净利润同比增长50.29%,毛利率稳中有升。公司前三季度受益于游戏业务的稳步增长、电视剧业务的低成本高速增长,实现归母净利润10.78亿元,YoY50.29%。公司Q1-Q3毛利率57.4%,其中Q3毛利率59.9%,较去年同期64.6%,下降4.7%,主要系伴随收入增加带来的成本相应增加,以及2016年末并购院线业务带来的成本。Q3费用方面,销售费用率11.27%,管理费用率26.6%,费用率较去年同期稳中有降。 游戏多元化战略布局,重磅手游上线可期。移动游戏方面,公司今年推出多款精品游戏,7月上线的《射雕英雄传2》手游,上线一个月中一直位列IOS 畅销榜前十,《诛仙》手游更新版8月10日上线后,一度返回IOS 畅销榜前十。主机游戏方面,《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox 版、《星际迷航》PS4版等主机游戏收入增长显著。端游产品方面,营收表现稳定,《诛仙》、《完美世界国际版》、代理端游《DOTA2》三款经典端游收入贡献大。电竞业务方面,公司在深化《DOTA2》优势的同时,借助《《CS:GO》》和《Crossot》(创丐戓车)扩大电竞业务的布局,其中,《CS:GO》9月15日参与国服公测的预约人数超过170万人,有望成为公司新的利润增长点。此外,公司重磅端转手游项目储备丰富,《武林外传》手游四季度有望上线,《完美世界国际版》、《笑傲江湖》手游也将二明年上线。 秉持精品剧影视路线,下半年影视收入确认业绩爆发。公司拥有多支名导制作团队,今年6月份还通过下属并购基金间接获得青昡你好文化传媒51%的股权,后者是由著名编剧梁振华创立的编剧公司,影规内容制作能力突出。电视剧方面,暑期档《神犬小七》第二季、《深海利剑》等作品多天获同期CSM52城市网收规率冠军。 下半年,还将会有《归去来》、《香蜜沉沉烬如霜》等重点大IP 项目推出。渠道方面,院线受益于今年票房的回暖,收入有所上升。此外,公司投资了《跨界歌王》、《极限挑戓》等多款火爆综艺节目。海外合作方面,积极不美国环球影业、威秀娱乐集团达成合作协议,学习先进经验,享受分成。 影游双擎联动,布局泛娱乐全产业链。公司以游戏研发起家,在进行游戏多元化布局的同时,加速影规、电视剧、IP 运营、艺人经纨等内容和院线渠道的融合,涵盖产业链上下游,积极整合资源,开发影游联动项目,协同效应渐显。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.10、1.42、1.64元。净资产收益率分别为17.0%、18.3%和17.8%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价为38.5元,相当二2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:重磅手游流水不及预期;影规作品收入波动大;影游联动效应不佳。
三七互娱 计算机行业 2017-11-02 21.66 26.53 152.91% 24.99 15.37%
24.99 15.37%
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投资要点。 事件:2017年10月31日三七互娱发布三季报公司Q1-Q3实现营业收入44.64亿元,YoY21.73%,归母净利润12. 11亿元,YoY61.04%,扣非净利润10.70亿元,YoY51.24%。其中,Q3单季度实现营收13.84亿元,YoY11.79%,归母净利润3.61亿元,YoY35.54%,扣非净利润3.12亿元,YoY20.77%。Q1-Q3经营活动产生现金流量净额14.15亿元,YoY116.1其中Q3实现3.19亿元,YoY62.31%。 公司现金流状况优良。 毛利率提升明显管理费用率上升有非经常性因素扰动公司Q1-Q3毛利率68.7%,较去年同期61.6%增速显著,其中Q3单季度毛利率为69.7%,主要由于手游的毛利率增长。从三费来看,Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.6%、13.0%、0.7%,较去年同期29.0%/10.0%1-0.1%,管理费用率上升明显,主要由于研发费用的上升与非经常因素股份支付费用(1亿元),扣除股份支付费用公司管理费用率为10.8%,稳中有升。 收购墨琨科技、智铭网络剩余股权,夯实手游端:公司在2017年5月完成对上海墨鹃(剩余68.43%)、江苏智铭公司(49%)剩余股权的收购,在游戏代理、研发商继续夯实手游端实力。墨鹃2017年重磅手游<择天记》将于腾讯代理发行,目前预约人数已达千万,上海墨鹃、江苏智铭两者业绩承诺规模共计2.305亿元。 发行转债收购极光网络剩余股权,页游端继续发力:公司2017年9月5日公告,发行21亿可转换债券,其中14亿元用于收购公司80%控股子公司极光网络20%的剩余股权。极光网络是著名页游开发商,研发的《传奇霸业》《大天使之剑》页游在3年长期保持高流水。胡宇航承诺极光网络2018-2019归母净利润为7.25/8.7亿元。 页转手大天使之剑表现不俗,后续游戏储备丰富:公司9月30日上线《大天使之剑H5》,排名不断攀升,目前以冲至appannie畅销排名第八位。,储备产品《奇迹MU手游》、《凡人诛仙诀(暂名)》等自研产品,以及《阿瓦隆之王》、《诛神黄昏》、《最游记物语》、《风之剑舞》、《盗墓X》、《剑与魔法2》等代理产品,明年业绩可期。 投资建议:不考虑尚需批复的可转债,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.78、1.07、1.43元。净资产收益率分别为22.7%、25.5%、27.4%,首次覆盖给予买入一B建议,6个月目标价为26.75元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:费用率大幅上升的风险,自研及代理游戏产品不达预期的风险。对赌结束后业绩下滑的风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2017-10-31 15.46 15.90 112.00% 17.26 11.64%
17.26 11.64%
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事件:公司公布三季度报告, 公司Q1-Q3完成营业收入26.45亿元,YoY5.75%,归母净利润3.15亿元,YoY-27.96%。扣非净利润1.34亿元,YoY-58.32%,分季度来看,公司Q3营业收入8.67亿元,YoY-11.92%,归母净利润1.80亿元,YoY24.02%。此外,公司预计全年度归母净利润增速-30%-0%,净利润变动区间为3.49亿至4.98亿。 业务调整期产生阵痛:公司营业收入减少主要来自于影规、游戏业务增速的下滑。公司在今年着重进行战略转型,将更进一步发力于基于公司自身优势IP 的轻资产影规、游戏等领域的泛娱乐制作及授权,以及构建线下O2O 消费场景,游戏、影规业绩下滑较为明显,业务调整期产生阵痛。 控制Fnnyflx 产生投资收益,汇兑损失影响其他综合收益:公司Q1-Q3确认1.84亿投资收益,主要是由于公司控制了原参股公司Fnnyflx,长期股权投资结转产生收益。 公司Q1-Q3完成其他综合收益2036.64万元,YoY-74.46%,主要由于汇率变动产生的汇兑损失。 毛利率稳中有升,费用率保持稳定:公司Q1-Q3毛利率49.3%,稳中有升,展现公司具有IP 的强产品能力,其中Q3单季度毛利率为48.2%。Q1-Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.8%、20.6%、2.8%,其中Q3单季度三费分别为17.98%、21.22%、2.91%。 投资建议:公司处在调整期,未来在游戏、影规方面的变现更多依托于K12资源以及有妖气的轻资产输出能力,我们看好公司在外延转内生后在母婴、O2O 线下消费场景及轻资产授权的增长潜力,不考虑定向增发,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.32、0.53以及0.70元。净资产收益率分别8.9%、12.7%、14.5%%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价为15.9元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:转型不达预期的风险。
星辉娱乐 计算机行业 2017-10-27 7.19 11.01 180.87% 7.60 5.70%
7.60 5.70%
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事件:公司于2017年10月24日公布2017年第三季度报告,2017Q1~Q3实现营业收入20.70亿元,YoY26.27%;实现归母净利润2.45亿元,YoY-33.89%,处于公司预告中值,扣非净利润1.68亿元,YoY-51.40%。其中第三季度实现归母净利润8065.34万元,YoY-20.87%。 公司业绩符合预期:公司主营业务增速稳中有升,扣除投资收益,公司内生增长率超200%。2016年3月公司取得趣丸网络控制权,在处置长期股权投资中体现为3.18亿投资收益。今年公司没有非经常性因素扰动,除因出售爱酷游获得7778万元的非经常性损益外,均来自内生增长,扣除投资收益,公司营业利润较去年同期增幅超200%。公司的外延转内生效果进一步凸显。 《三国群英传-霸王之业》热度不减,料在四季度及明年贡献。根据Appannie 的数据,公司《三国群英传-霸王之业》数据一直维持在畅销排名35名左右,表现出了较持久的稳定收益。我们认为SLG 游戏具有后置放量的特点,看好游戏对公司四季度及明年利润的贡献。 投资建议:今年受到去年同比投资收益的影响,净利润增速受一定扰动,我们认为四季度开始公司会受益于三国群英传等游戏的带动,今年起公司从外延转游戏内生增长,转型成为游戏为主业的公司,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.37、 0.49和0.81元。净资产收益率分别为17.1%,18.6%和24.4%,给予买入-A 建议,6个月目标价为11.1元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:游戏流水不达预期的风险,游戏发布速度不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名