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武浩翔

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110518010003,曾就职于国都证...>>

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华新水泥 非金属类建材业 2019-07-12 19.86 -- -- 20.93 5.39% -- 20.93 5.39% -- 详细
量价齐升,关注湖北、云南、西藏贡献 报告期内水泥和熟料销量同比增长11%,骨料同比大幅增长29%(骨料业务18年全年收入占比3个百分点),报告期业绩贡献主要来自水泥业务。公司特色布局,湖北与云南、西藏需求的不错表现是本次销量增长的主因,例如1-5月水泥产量同比增速角度,湖北(+12.67%)、云南(+5.9%)、西藏(+21.28%);1-5月房屋新开工面积累计同比角度,湖北(+5.8%)、云南(+110.6%)、湖南(+14.70%);基建角度,湖北军运会召开在即市政及场馆建设以及武汉城市建设、西藏交通建设拉动公司需求。新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。价格方面,水泥、混凝土及骨料价格分别同比增长9%、16%、5%左右,量价齐升下,我们预计水泥二季度吨成本200元左右,吨毛利约160元,单季度吨净利有望达到100元。 未来弹性与区域分布、业务拓展有关。公司经营弹性包括(1)水泥业务的区域需求预期差,新增产能有望消化。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。(2)高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 盈利预测:短期关注“军运会”对后期施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及西南需求景气保持。全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。考虑到上半年业绩靓丽表现,我们将2019-20年归母净利从56.5、59.7亿调整为64.90、67.61亿元,EPS分别为3.10、3.22元,对应PE分别为6.34X、6.08X。 风险提示:西南新增产能风险,雨水天气不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-07-11 19.26 -- -- 18.95 -1.61% -- 18.95 -1.61% -- 详细
事件一: 公司发布中报预增公告,预计 2019H1实现归母净利 14.5-15亿元,去年同期考虑重组为 9.2亿元,同比增长 57.79%-63.24%,不考虑重组为5.2亿元。 事件二: 公司 3-6月实际收到的政府补助 1.43亿元,计入当期损益的为 2.7亿元。 1-6月累计实际收到的政府补助 2.1亿,计入当期损益的为 3.1亿元。 点评量价齐升,业绩弹性逐步兑现销量方面, 根据公告,公司水泥+熟料综合销量约 4576万吨,同口径下同比增加 563万吨,对应增幅 14%。增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年 1-5月水泥产量累计同比增速 19.78%(Q2数据未出),与公司销量增幅较为一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域, 主要原因与基建驱动需求旺盛相关。 价格方面, 根据中国水泥网统计,河北地区 1-6月水泥均价 430元/吨,同比提高 28元/吨,其中二季度水泥均价431元/吨,同比提高 24元/吨。 据此我们预计公司二季度价格同比增幅20-30元/吨。 重组顺利完成,龙头杨帆起航。 报告期内公司公告第二批资产注入收官,历时 3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过 1.1亿吨,水泥产能达到 1.7亿吨,京津冀产能占比 60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 需求预期增强,受益周边涨价。 中长期角度,雄安新区进入实质建设阶段,京津冀水泥长期需求确定性较强,估值提升空间与业绩增长空间兼具。短期角度, 5月下旬开始周边地区错峰涨价,与华北价差保持在合理范围,可以抑制水泥熟料的区域流动,同时唐山及河北其他区域在 6月下旬陆续进入夏季错峰, 价格逆势推涨。此外还将继续受益基建逆周期调节的预期。 全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 盈利预测: 看好全年量价齐升,重组红利持续释放, 考虑到上半年靓丽表现, 我们将 2019-2020年归母净利从 26.7亿、 29.5亿元调整为 32.5亿、37.2亿元, EPS 分别为 2.41、 2.76元,对应 PE 分别为 7.95X、 6.94X。 风险提示: 京津冀基建项目落地不及预期,经营管控效果不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-07-11 9.18 -- -- 9.43 2.72% -- 9.43 2.72% -- 详细
事件 公司发布 2019年半年度业绩预增公告,公告显示经财务部门初步测算,公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 50000万元左右,同比增加128%左右;扣除非经常性损益事项后,公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 41500万元左右,同比增加 93%左右。 点评 水泥量价齐升,带动业绩向好。公司预计上半年实现扣非净利 4.15亿元左右,实现大幅增长,主要源于公司所处的甘青地区水泥产销量和价格同升。 根据数字水泥网的数据显示,19年 1-5月份甘肃地区水泥产量达到 1353.95万吨,同比增长 17.47%,增长幅度领先西北其他地区;青海地区水泥产量为 361.03万吨,总体产量较少,略微下滑 4.18%。价格方面,整体西北地区水泥价格上半年均价达到 374元/吨,同比去年略微增长。量价齐升的背后主要是在供给端平稳的背景下,西北需求有所恢复,直观数据显示,甘肃省 1-5月固定资产投资完成额同比增加 4.1%,而 17-18年一直处于下滑状态,年初货币宽松及专项债的发行刺激了当地基建的需求回升,预计全年需求有望保持正增长。 西北水泥投资逻辑在需求端,基建持续发力带动行业景气度向上。 西北地区的水泥用量主要集中在基建,受益流动性改善和基建补短板,西北整体水泥需求有所回升,公司核心区域甘肃省表现亮眼。在年初甘肃省发改委公布的重大项目名单中,设计铁路建设项目 8个、公路建设项目 27个以及众多机场、水利等重大基建项目,根据甘肃省发改委统计今年 1-5月全省续建和计划新开工的 128个省列重大项目完成投资 390.3亿元,占年计划的 31.1%,进度较去年同期提高 8个百分点,预计明后年当地基建有望保持稳定增长。 长期看,新产能及其他业务有望贡献利润。公司长期来看依旧有产能的增长,公告显示在建工程有甘肃天水淘汰落后异地改建 4500t/d 熟料产线、西藏中材祁连山年产 120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产 120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目,力争在“十三五”期间改造完成 2-3条的水泥窑协同处置危废生产线,并大力发展骨料、墙材等产业,利润增长空间有望打开。 投资建议: 公司今年有望受益水泥量价共振, 业绩有望稳中向好;长期来看, 新产能释放,水泥窑协同处置及骨料等其他业务有望成为新增长点。由于水泥销量增加以及执行新金融工具准则, 19-20年营收由 67.28、73.06亿元上调至 67.85、 74.37亿元,归母净利由 8.54、 9.55亿元上调至 10.11、10.96亿元,对应 19-20年 PE 为 7X、 6X 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌。
华新水泥 非金属类建材业 2019-05-02 17.72 -- -- 28.78 11.08%
21.57 21.73% -- 详细
公司发布2019年一季报,实现营收59.76亿元,同比增长32.53%;实现归母净利10.11亿元,同比大幅增长90.6%。 销量方面,报告期内水泥和熟料销量同比增长19%,骨料同比增长46%。公司特色布局,武汉“军运会”对需求总量及施工节奏的影响以及西南需求维持高位增长是本次销量增长的主要原因,从Q1水泥累计产量同比角度看,湖北(+14.3%)、四川(+6.35%)、重庆(+15.2%)、云南(+5.97%),从固定资产投资累计同比角度看,湖北(+10.5%),四川(+7.6%),重庆(+6.6%),云南为(+11.4%)。新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。 价格方面,从全年角度看,环保政策持续性不会发生较大反转,因此在水泥需求恢复的预期下,水泥价格有望持续提升。4月湖北省经信厅下发《关于报送2018年水泥企业错峰生产执行情况及2019年错峰生产计划的通知》。武汉市也发布2019年拥抱蓝天行动方案,提出每条水泥熟料生产线全年错峰生产不少于60天,其中一、四季度累计错峰生产不少于45天。 量价齐升,水泥及熟料综合吨毛利预计实现129元,叠加去年公司偿还部分债务,有息负债规模降低后财务费用下降34%,管理/销售费用率分别下降1.25、0.78个百分点,综合看来,预计吨净利超过60元。 持续看好业绩弹性与内控弹性。除水泥业务的区域需求预期差外,需要关注高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 短期关注“军运会”对后期施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及西南需求保持高位。全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。我们预计2019-20年归母净利分别为56.5、59.7亿,EPS分别为3.77、3.99元,对应PE分别为7.01X、6.64X。 风险提示:新增产能风险,地产新开工下滑风险,西南需求不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-04-30 38.05 -- -- 40.50 2.02%
43.43 14.14% -- 详细
公司发布2019年一季报,实现营收305.01亿元,同比增长62.53%;实现归母净利60.81亿元,同比增长27.27%;扣非后归母净利59.28亿元,同比增长26.84%。 销量方面,报告期内水泥及熟料销量实现同比增长,房地产新开工/施工及基建均有贡献。梳理海螺部分经营区域表现,从Q1水泥累计产量同比角度看,增速较为突出的区域包括安徽(+19.9%)、浙江(+8.6%)、上海(+10.6%)、陕西(+17.27%),从固定资产投资累计同比角度看,安徽(+8.1%)、浙江(+9%)、江西(+10%)、广东(+11.2%)、广西(+4.3%)、陕西(+9.2%)。从房屋新开工/施工面积累计同比角度看,安徽(+8.3%/+7.3%)、浙江(+18.8%/+14.4%)、江西(+34.2%/+14.6%),广东(-1.1%/+11.8%),广西(+0.6%/+8.1%),陕西(+37.8%/+10.1%)。结合全国基建表现,一季度基建投资不含电力口径同比+4.4%,增速比前值提高0.1个百分点,比2018年全年增加0.6个百分点,道路、铁路投资增速分别为10.5%、11%,2018全年增速为8.2%、-5.1%。综合以上,房地产新开工与施工需求整体表现可观,基建投资持续发力,水泥行业表现为量价齐升,龙头企业率先受益。 价格方面,长三角本月8日启动第二轮涨价,幅度20-30元/吨。杭州、南京高标水泥含税均价分别为510、500元/吨,3月以来累计提高60、50元/吨,比去年同期分别提高30、50元/吨,进一步提高企业盈利水平。我们预计环保政策持续性不会发生较大反转,在水泥需求稳定的预期下,价格有望稳定在高位。例如浙江省水泥协会发布《关于2019年浙江省水泥行业错峰生产实施方案》,江苏省建材行业协会印发《2019年江苏省水泥行业错峰生产停窑及核查方案》要求境内涉及熟料生产的23家企业、39条生产线2019年停窑总天数为65天。 此外,报表还需关注以下方面:(1)收入大幅增长除量价齐升外,贸易业务同比也有增加;(2)管理费用同比增长33.2%,主因职工薪酬增加,财务费用大幅下降552.5%,主因存款利息收入同比增加;(3)应付职工薪酬较年初下降81.12%,主因一季度发放上年度计提年终奖金;(4)投资收益同比上升216.69%,主因对联营、合营企业权益法核算确认的投资收益以及理财产品投资收益同比增加。公允价值变动收益同比下降197.77%,主因一季度所持金融产品公允价值变动。 产能持续增长,海外版图扩大。截止2018年底,公司熟料产能2.52亿吨(同比增长600万吨),水泥产能3.53亿吨(同比增长1800万吨),骨料产能3870万吨(同比增长980万吨),商混产能60万立方米(不变)。公司积极推进海外项目建设,柬埔寨马德望海螺、印尼北苏海螺等2条熟料生产线及4台水泥磨相继建成投产,其他海外项目还包括老挝琅勃拉邦、缅甸曼德勒、老挝万象、乌兹别克斯坦卡尔希。 龙头稳增长,继续看好全年业绩表现。我们认为二季度公司基本面有望继续受益量价提升,尤其在2018年受长江流域环保整治影响,部分码头与产线关停,建议关注今年二季度销量弹性。长期角度,公司资源优势、区位优势、成本优势以及规模优势与技术优势均难以复制,在供需关系动态变化中不断巩固增强竞争实力。此外,公司积极进行产业链拓展,骨料业务充分展现增长潜力,海外扩张彰显全球视野。考虑到一季度靓丽表现,我们将2019-20年归母净利从313、315亿调整为321.2、324.95亿,EPS分别为6.06元和6.13元,对应PE为6.5X、6.4X。 风险提示:地产开工、施工的水泥需求不及预期;基建开工不及预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-30 12.16 -- -- 12.55 3.21%
13.20 8.55% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营业收入11.40亿元,同比增长37.29%;实现归母净利3.59亿元,同比增长116.08 %;综合毛利率、净利率分别为47.47 %、31.67 %,同比上升8.05和12.23个百分点。 水泥量价齐升,一季度实现高增长。我们预计2019年一季度公司产品销量增长稳定,水泥价格同比提升,使得营收增长迅速。根据数字水泥网数据,公司所在的华东区域19年3月水泥累计产量6143.88万吨,同比增长24.17 %,其中浙江地区产量1,059.23万吨,同比增加28.97%,安徽地区产量1193.16万吨,同比增加21.30%。2018年全年水泥价格呈现稳步上涨的态势,进入2019年一季度公司所在的华东区域水泥均价达到467元/吨,虽然今年2-3月华东有大量雨水天气,但是均价同比去年一季度高出28元,随着雨季的度过,下游基建和房地产行业均有起色,19年一季度水泥库容呈现下降趋势,至近期稳定在55%左右,价格有望保持高位。 自建物流降低成本,毛利率净利率稳定上升。报告期内,占水泥成本较大的动力煤价格依然处于高位,在原料成本基本维持不变的情况下,19年一季度毛利率和净利率依然继续增长,达到47.47 %、31.67 %,同比上升8.05%、12.23%,这除了水泥价格上涨的影响外,还得益于自建物流的优势。据2018年04月26日公司发布的公告,公司设立全资子公司浙江上峰物流贸易有限公司,充分利用宁波梅山保税港区的优惠政策,同时利用自有码头整合物流资源,提高了资源配置有效性,节约了成本,增加了公司的整体经营收益。报告期内,公司销售费用率和管理费用率同比下跌0.15%和0.89%,财务费用率基本持平,根据公司2018年年报,公司员工人数为1993人,相比2017年减少了126人,单位产出逐渐提高,人工成本费用实现降低。总体来看,公司成本控制能力仍处于行业前列,盈利能力有望继续提升。 基建房产均发力,华东需求稳定。从短期来看,由于天气的转好,下游水泥需求逐渐回暖,水泥进入小旺季。从中、长期来看,华东地区经济向好、人口持续增长,房地产需求稳健,19年一季度华东区域各地房地产开发投资完成额相比18年一季度均有小幅增长,安徽省和浙江省同比增加7.6%,12.3%,预计地产需求将继续保持韧性。基建方面,随着地方专项债的继续发布,整体需求较好,公司所在的核心区域比如杭州即将举办亚运会,相关配套基础设施建设需要加快进度,基建需求旺盛。叠加供给保持收缩,错峰生产依然如期实行,减量产能置换对整体产能影响较小,预计华东水泥继续保持高位。 投资建议:短期华东水泥进入小旺季,带动业绩向上;长期看公司布局海外,吉尔吉斯和乌兹别克斯坦等海外项目将在未来提供业绩增长。我们预计公司19-20年实现归母净利16.83、18.78亿元,EPS分别为2.07、2.31元,对应PE为6X、5X倍,维持“买入”评级。 风险提示: :公司海外项目不及预期;基建、房地产需求大幅下降。
天山股份 非金属类建材业 2019-04-30 10.84 -- -- 11.26 0.27%
12.07 11.35% -- 详细
事件 公司发布2019年一季报,营收实现9.43亿元,同比增长26.08%,归母净利实现1.64亿元,去年同期亏损1708.12万元,同比扭亏并大幅增长。其中,西部建设(股票类金融资产)公允价值变动增加归母净利约6600万。 量价齐升是同比扭亏并大幅增长的主因。(1)销量方面,根据统计局数据,水泥产量同样实现同比增长,2019年1-3月新疆累计水泥产量188.53万吨,同比大幅提高19.56%,其中3月单月产量161.7万吨,同比增长21.82%。(2)价格方面,根据中国水泥网统计,一季度新疆均价为408元/吨,单吨售价同比提高约30元。春节后新疆地区水泥均价已变动4次,第一次在2月下旬,从397.89元/吨涨价8.8元至406.69元/吨;第二次在3月初,均价增长约9元至415.86元/吨;第三次在3月中旬,均价提升至419.10元/吨;第四次在3月底,大幅提高约30元/吨至452.55元/吨。全年价格基数更高,体现需求信心。(3)公司特殊之处在于江苏产线的盈利贡献,根据卓创统计,公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线,无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700万吨+。根据中国水泥网统计,江苏一季度高标水泥含税均价为479元/吨,单吨均价约大幅同比提高60元。江苏1-3月累计水泥产量3068.77万吨,同比增长5.2%。 此外,报表还需关注以下方面:(1)财务费用率5.94%,同比大幅下降5.57个百分点,主因公司持续去杠杆、降负债,例如短期借款较年初下降约5亿。管理/销售费用率同比微幅下降1.4/0.6个百分点。(2)新疆地区进入生产准备期,原材料采购增加,预付账款、存货分别较年初增加225%、149%。(3)经营活动现金流量净额较上年同期增加121%。 供给端贡献不容忽视,新疆作为全国第一个执行冬季错峰生产以及去32.5低标号水泥的地区,在政策执行与管控方面更有检验。此外根据卓创资讯,新疆地区天山股份与青松建化合计熟料产能占比达51%,本地集中度较高,企业协同效应有望得到精准发挥。江苏方面,水泥协会曾发布《2019年浙江省水泥行业错峰生产实施方案》,要求2019年浙江省境内涉及熟料生产的50条生产线都须分春节、高温梅雨、四季度三个阶段参与执行错峰,总停窑时间不得少于65天。未来南方地区错峰落实力度有望进一步加强。 我们持续看好2019年新疆基建弹性,投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019年力争完成交通运输固定资产投资526.33亿元。新疆自古以来是西部重镇、“一带一路”重要节点,在项目前景、财政支持方面具备一定优势。考虑到一季度量价靓丽表现,我们将2019-20年归母净利从13.8、15.8亿元调整为15.32、16.14亿元,EPS分别为1.46、1.54元,对应PE为7.66X、7.27X。 风险提示:新疆基建进程不及预期;长三角淡季价格变动不及预期。
三棵树 基础化工业 2019-04-25 45.55 -- -- 68.66 6.60%
48.56 6.61% -- 详细
营收规模扩大,涂料龙头保持增长。三棵树作为国产涂料龙头,在行业景气度下降的背景下保持高速增长,其中工程端增速靓丽,工程墙面漆销量同比大幅增加61.28%,公司继续加强与龙头地产的合作,与国内10强地产中的8家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系;同时公司继续发挥技术服务优势和供应优势,公司已经在福建、四川、河南等地设立基地,基本覆盖我国主要区域。零售端增速较高,家装墙面漆销量同比增加14.34%,公司继续提升产品标准,环保高要求,形成良好的行业口碑;同时公司抓住“重涂”市场,针对墙面翻新推出的“马上住”业务大幅增长,订单数由17年的1.8万单上升至6.4万单,授权网点增加339家,今年地产销售端保持韧性,1、2线城市二手房交易活跃,有利于公司的零售端从3、4线进军1、2线城市。综合来看,预计未来B端将保持较高的增速,C端随着品牌认可度提升和“马上住”的高增长,增速有望提高。 毛利保持稳定,净利率有望回升。18年公司毛利率为39.97%,与17年的40.62%接近,在消费类建材企业中保持较高水平。18年公司净利率为6.21%,小幅下滑0.51个百分点,主要是因为公司处于业务扩张期,人员方面补充较大,18公司员工数达到3899人,同比增加759人,导致销售费用增幅较大。我们认为公司正在布局未来,提前配置人员来保证公司收入稳定增加,该费用率有望随着收入增加逐步缩小,从而提高净利率。 行业赛道宽,看好公司长期能在行业里胜出。统计局数据显示,规模以上涂料企业产量18年同比增长5.9%,营收同比增长6.5%,行业保持稳定增长。近几年环保指标不断提升,不达标的小企业不断退出市场,给行业集中度极低的涂料行业提供了龙头集中度提升的机会。长期看对标行业龙头,立邦中国拥有7900员工,是三棵树的两倍左右,营收达到了175亿元,是三棵树的5倍左右,人均收入仍有很大空间。短期看,地产开工段开始慢慢向竣工端传导,随着竣工端数据环比改善,19年行业景气度有望回升,此前公司公告收购大禹防水,防水业务有望开始贡献业绩,预计公司有望继续保持高增长。 投资建议:预计公司19-20年实现营业收入47.58、64.69亿元,归母净利2.87、3.81亿元,对应PE为30X、22X倍,维持此前预测,继续维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格增加;经销商及地产大客户拓展不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-04-25 16.93 -- -- 17.30 -0.29%
19.28 13.88% -- 详细
公司发布2019年一季报,实现营收50.08亿元,同比去年33.90亿(调整后)增长47.7%;实现归母净利4490.65万元,去年同期不考虑重组为亏损4.86亿元,考虑重组则为亏损5.82亿元,Q1成功扭亏。 一季度成功扭亏,受益量价齐升,看好全年需求弹性。2019年Q1销量1415万吨,去年同期为1065万吨,同比增加350万吨,对应增幅33%;我们核算吨价格约322元/吨,去年同期约为290元/吨,同比增加32元/吨(根据2018年水泥+熟料营收占比约91%推算)。同样按照2018年水泥+熟料营业成本占比91%推算,2019年Q1吨成本216元,则吨毛利约为107元,去年同期吨成本约为213元,吨毛利约为77元。 具体看,(1)销量方面,增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年1-3月水泥产量累计同比增速48.08%,京津冀地区产量同比增长34%,与公司销量增幅基本一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域,我们对华北全年需求弹性的判断不变。(2)价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区1-3月熟料、水泥均价分别为384、429元/吨,分别同比提高30、33元/吨,全年价格起点更高。今年4月初,在唐山停窑限产15天计划的影响下,唐山泓泰水泥1日率先涨价40元/吨,随后唐山金隅冀东从3日开始上调低端袋装价格15元/吨。此外,4月25日起,河北承德地区水泥价格将上调30元/吨,“一带一路”高峰论坛和环保导致河北水泥企业停窑限产,市场供应减少价格提升。全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 报表方面还需关注:①公司净利润实现1.08亿,去年同期亏损7.62亿(调整后)。其中,其他收益贡献约1.27亿,主因收到资源综合利用退税同比增加约6517万;投资收益贡献约4504万,主因合营联营企业利润增长;公允价值变动收益贡献约972万,主因持有中再资环价格上涨。此外,研发费用大幅增长511%。②应付票据及应收账款同比减少约37亿,主因本期票据背书支付应付账款及到期解付。资产负债率57.5%,是往年同时期最低。③投资活动现金净流出11亿,主因支付左权金隅等7家公司股权。 报告期内重组收官,看好优势互导,强化京津冀竞争格局。公司第二批资产注入收官,历时3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 盈利预测:看好全年量价齐升,重组红利持续释放,考虑到模板新增研发费用等假设,我们将2019-2020年归母净利从26.7亿、29.5亿元调整为26.7、29.3亿,EPS分别为1.98、2.18元,对应PE分别为8.69X、7.91X。 风险提示:京津冀基建项目落地不及预期,经营管控效果不及预期。
鲁阳节能 基础化工业 2019-04-23 13.56 -- -- 14.86 4.50%
14.17 4.50% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报,报告期内公司实现总营收18.42亿元,同比增长15.45%,归母净利3.07亿元,同比大幅增长43.71%。销售毛利率42.11%,净利率16.67%。同时公司发布2019年第一季度报告,报告期内实现营业收入4.57亿元,同比增长48.24%,归母净利0.72亿元,同比增长34.51%,毛利率40.55%,净利率15.67%。 主打产品陶瓷纤维盈利能力显著增长,2018年公司综合毛利率、净利率分别为42.11%、16.67%,创近十年新高。分产品看,陶纤业务收入占比86.75%,收入增速、毛利率水平均高于公司整体。陶纤业务毛利率为43.44%,同比提高2.82个百分点。岩棉业务收入占比12.76%,毛利率实现32.92%,同比下降2.86个百分点。分地区看,国内收入占比约92%,海外占比7.89%。三费方面,2018年销售费用率同比提高0.51个百分点,主因占比最大的运杂费同比上升8.27%,职工薪酬也较上年同期增长39.1%。管理费用率同比提高2.96个百分点,主因本年度公司授予了1099万股限制性股票使得限制性股票费用分摊增加,占比最大的职工薪酬(其他)部分同比增长47.86%,且租赁费由去年同期的3.68万元增加至本期的759.3万元。财务费用率为负主因报告期汇兑收益增加,汇兑损失发生额-497.35万元而去年同期为322.16万元。此外,经营活动产生的现金流量净额为2.31亿元,本期末货币资金4.71亿元。本期应收/收入比例为28.07%,同比上升1.41个百分点,主要是本年度大型项目客户增加,应收账款回收期延长所致。 陶瓷纤维:横向替代,纵向拓展,空间巨大。陶瓷纤维是一种耐火材料,性能上尤以质量轻、热容量低、导热率低最为突出,是节能降本优选材料。不同于其他耐材制品,陶纤需求增量来自传统替代和下游应用广泛两个方面。在下游需求端,环保治理和节能改造引发的刚性需求增加,制造装备节能改造、钢铁行业装备升级改造、石化行业快速发展、新能源行业需求逐步形成规模、环保处理工艺装备升级等因素引发更大的市场需求,公司在工业耐火保温节能传统市场的新需求不断出现,新能源、民用节能、环保、消防等领域需求逐步放量,成为新的增长动力。作为国内陶瓷纤维行业领军企业,公司抓住节能材料行业发展机遇,继续坚持以“转变经营方式,调整产品结构”为指导方针,已具备年产三十五万吨陶瓷纤维产品的生产能力,拥有山东、内蒙古、新疆、贵州、苏州五大陶瓷纤维生产基地,产品覆盖全国,占全国销量的三分之一;此外,我们强调规模、技术、先发优势,以及最大股东奇耐助力下,海外市场有望加速开拓。 岩棉:应用增多,放量在即。公司玄武岩纤维产品主要应用于建筑节能防火领域,经过近几年的努力,公司玄武岩纤维产品综合竞争力已位居国内同行业前列。玄武岩纤维产品在国内建筑领域的应用处于推广阶段,随着行业政策和相关标准的逐步规范完善以及国内建筑防火安全的需求提升,玄武岩纤维产品在建筑领域的应用逐渐增多。公司8万吨岩棉扩产项目有望今年6月投产,市占率有望进一步提升。 盈利预测:我们判断2018年陶纤新增产能未来有望持续放量,调高2019-2020年盈利预测,2019-2020年营收由22.02亿、24.66亿调整为23.03亿、26.48亿。归母净利由4.01、4.65亿调整为4.11亿、4.84亿,调整后EPS分别为1.13、1.34元。 风险提示:陶纤高端需求不及预期、行业产能增长过快的风险;岩棉行业产能增长过快的风险;产品价格控制不及预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-15 12.64 -- -- 14.08 7.73%
13.62 7.75%
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事件 公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入53.05亿元,同比增长15.63%;实现归母净利14.72亿元,同比增长85.96%。其中,第四季度实现营业收入16.79亿元,同比增长1.90%;实现归母净利5.54亿元,同比增长64.76%。2018年公司毛利率、净利率分别达到46.70%、28.03%,同比分别提升12.01、11.29个百分点。 点评 华东水泥价格走高支撑业绩向上。水泥收入是上峰水泥的主要收入构成,2018年水泥收入占比由此前的87.61%上升至96.91%,水泥收入同比增长28.02%,房地产及其他业务均有所下滑。2018年公司销售水泥和熟料1429万吨,受上半年安全事故停产影响,同比减少15万吨,在产量下降的影响下,收入增长主要源于水泥价格走高。供给方面行业错峰生产有序进行,需求方面华东地区保持稳定增长,整体华东地区固定资产投资18年增速达到7.4%,公司所在的核心区域安徽、浙江的固定资产投资增速分别达到了11.8%、7.1%,水泥需求不弱,数字水泥网数据显示18年华东区域高标水泥均价达到456.7元/吨,同比增加106元,公司受益华东水泥市场高景气,业绩创新高。 经营管理能力优化,费用率继续下滑。公司净利率再度提升,一方面是水泥价格走高提升整体营收规模,另一方面公司管理效率有所提升。期间费用率为8.82%,同比下降1.98个百分点,其中管理费用、财务费用率下降明显,分别下降0.75、0.99个百分点,公司管理能力和资金使用效率有所提升,资产负债率也继续下降11.67个百分点,达到49.06%,整体经营继续向好。 短期下游启动,华东水泥有望涨价。随着短期气候回暖,阴雨天气缓解,下游需求开始启动,从库容比看华东库容比水平自3月初以来持续向下,江苏地区库容比达到53%,浙江地区已经下降到50以下,表面需求逐步启动,水泥涨价将继续带动公司一季报及半年报业绩向好。中长期来看供给端不会继续放松,错峰生产继续推行,江苏省建材行业协会和浙江省水泥协会都发文要求当地水泥熟料生产线2019年实行停窑65天;需求方面房地产需求平稳,基建保持增长,尤其是交通运输方面比如江苏省交通建设投资计划1370亿元,同比增长18.1%,浙江省预计完成交通投资2600亿元以上,同比增长超过10%,因此19年全年华东区域水泥需求不用悲观。 投资建议:19年产线正常运营,预计产销量均有增长,华东水泥价格有望维持高位,支撑业绩有望稳定增长,长期看公司积极布局“一带一路”建设,吉尔吉斯和乌兹别克斯坦等海外项目将在未来提供业绩增长。我们预计公司19-20年实现归母净利16.83、18.78亿元,EPS分别为2.07、2.31元,对应PE为7X、6X倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司海外项目不及预期;基建、房地产需求大幅下降。
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-11 20.51 -- -- 29.98 -0.07%
21.57 5.17%
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量价均超预期,需求表现靓丽,供给亦有贡献 水泥行业一般通过销量与库存直接判断需求,价格的决定因素中,供给“分量”越来越大。以公司一季度表现为例,报告期内水泥和熟料销量同比增长19%,骨料同比增长46%。考虑到公司骨料业务去年全年收入占比仅为3个百分点,因此骨料增速虽然更大,但重要性仍以水泥为重,报告期业绩贡献主要来自水泥业务。公司特色布局,湖北与西南需求的较早恢复以及不错表现是本次销量增长的主要原因,新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。价格方面,我们预计同比增长近30元,量价齐升下,吨毛利预计实现129元,叠加去年公司偿还部分债务,借款规模下降后财务费用预计相应下降,因此综合看来,我们预计吨净利超过60元。 持续看好业绩弹性,供需不确定性为超预期创造可能,进而看好估值弹性 具体看来,业绩弹性可聚焦经营和内控两个方面。首先,经营弹性包括(1)水泥业务的区域需求预期差,新增产能有望消化。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。(2)高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 盈利预测 短期看,西南、湖北市场需求恢复较快,价格先后上调,价销两旺,全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,蒙华铁路通车利好煤炭成本下降,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。预计2019-20年归母净利分别为56.58、59.74亿,对应PE分别为7.8X、7.4X。 风险提示:新增产能风险,地产新开工下滑风险,西南需求不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-04-11 19.52 -- -- 19.55 -2.25%
19.16 -1.84%
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事件 公司发布一季报预告,预计Q1扭亏,实现归母净利4000-5000万元,去年同期不考虑重组为亏损4.86亿元,考虑重组则为亏损5.82亿元。 量价齐升,一季度成功扭亏 销量方面,根据公告,公司水泥+熟料综合销量约1415万吨,同口径下同比增加350万吨,对应增幅33%。增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年1-2月水泥产量累计同比增速33.8%(Q1数据未出),与公司销量增幅基本一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域。价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区1-3月熟料、水泥均价分别为384、429元/吨,分别同比提高30、33元/吨,全年价格起点更高,考虑到龙头企业存在溢价空间,我们预计公司价格同比增加40-50元/吨。今年4月,在唐山停窑限产15天计划的影响下,唐山泓泰水泥1日率先涨价40元/吨,随后唐山金隅冀东从3日开始上调低端袋装价格15元/吨。全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 报告期内重组收官,看好优势互导,强化京津冀竞争格局 报告期内公司公告第二批资产注入收官,历时3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 龙头扬帆起航,全面迎接京津冀建设需求 京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为相比18年这部分投资带来的水泥需求增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。从固投角度看,京津冀地区中,河北固投目标由2018年的6%左右改变描述为6%以上,天津固投目标增速8%(2018下滑5.6%)。 盈利预测:看好全年量价齐升,重组红利持续释放,我们预计冀东水泥2019-2020年归母净利分别为26.7亿、29.5亿元,EPS分别为1.98、2.19元,对应PE分别为9.91X、8.97X。 风险提示:京津冀基建项目落地不及预期,经营管控效果不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-03-28 16.42 -- -- 20.30 20.62%
19.81 20.65%
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水泥行业并购重组经典 金隅冀东水泥资产重组始于2016年,经历3个阶段:2016年10月金隅集团与冀东发展集团股权重组实施完毕,随后逐步解决同业竞争问题:2018年7月首批资产重组实施完毕,2019年3月第二批资产重组实施完毕。重组完成后,金隅集团收购冀东集团并间接控股冀东水泥,冀东作为金隅唯一水泥业务运营平台,冀东上市公司、独立法人等地位不发生变更。 优势互导,强化京津冀竞争格局 合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。此外,作为近年来水泥行业最大规模重组并购,对行业整合具备示范效应。 重组落地,全面迎接京津冀建设需求 京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为相比18年这部分投资带来的水泥需求增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。从固投角度看,京津冀地区中,河北固投目标由2018年的6%左右改变描述为6%以上,天津固投目标增速8%(2018下滑5.6%),月初华北水泥“重镇”唐山率先上调熟料价格,充分展现需求信心。今年华北1-2月水泥产量累计同比增速33.82%,继续领先全国其他区域,河北地区1-2月熟料、水泥均价分别为385、430元/吨,同比分别提高32、36元/吨,全年价格起点更高。我们认为19年环保政策的持续性不会发生较大反转,在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 看好量价齐升,重组红利持续释放。我们预计冀东水泥2019-2020年归母净利分别为26.7亿、29.5亿元,EPS分别为1.98、2.19元,对应PE分别为8.39X、7.59X。 风险提示:京津冀地区基建落地不及预期;经营管控效果不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2019-03-25 19.38 -- -- 22.31 15.12%
22.31 15.12%
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事件 (1)公司发布年报,2018年实现营业收入125.65亿元,同比增长12.54%,归母净利润24.66亿元,同比增长5.2%。其中,四季度单季营业收入30.53亿元,同比微幅下滑0.15%,归母净利润4.23亿元,同比下滑45.73%。 (2)和解金额作为预计负债一次性反映,影响年度净利润1.9亿元。佛罗里达州南区法院审理的Amorin案和解,泰山签署《和解与责任豁免协议》。 (3)对外投资:①13.56亿元投建40万吨护面纸产能项目;②1.456亿元投建泰山石膏在湖北宜昌新投年产能5000万平产线,粗算单平建设成本2.91元。 营收稳步增长,毛利率同比承压 公司主要产品石膏板收入实现109.33亿,同比提高10.62%,占比87%较为稳定,石膏板产销分别为18.83、18.69亿平米,同比分别增长3.12%、2.64%。龙骨收入实现11.3亿,同比提升26.85%,占比提高至9%。通过报表总口径计算,2018年石膏板产品平均单价为5.85元/平米,2017、2016年分别为5.43、4.43元/平米,均价每平米同比2017年提高约0.42元。石膏板毛利率实现37.29%,同比下滑1.75个百分点。整体看,营业成本同比上涨15.98%,高于收入增速3.44个百分点,因此整体毛利率实现35.32%,同比下降1.91个百分点。我们观察到四季度毛利率同比、环比下降均较为明显,环比下降3.08个百分点,同比下降12.76个百分点。分产品看,石膏板营业成本平稳增长。成本构成中,原材料占比由2017年的62.98%上升至2018年的65.15%,同比上涨17.72%。主因2017年废纸进口受限,国废价格上涨,传导至石膏板主要原材料护面纸大幅涨价,尽管纸价后期持续下降,但仍然抬高2018年成本中枢。人工成本占比几乎不变,7.03%,同比增长13.97%。此外,重点指标持续改善。截止2018年底,应收账款共计7973.98万元,在收入中占比0.63%,去年同期占比0.87%。资产负债率19.37%,比去年同期下降3.07个百分点。 市占率有望进一步提升 公司通过收购、新建不断扩大产能规模,叠加环保不达标的落后产能淘汰,公司市场份额有望进一步提升。截止2018年底,石膏板产能24.7亿平,2017年底为21.82亿平。公司制定21条石膏板生产线的产能布局,重组山东万佳1.9亿平石膏板产能(已投产能1.5亿平)。结合国家“一带一路”战略,公司已在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业,开业当年即实现盈利。 关注竣工变化,看好住宅领域渗透 住宅竣工继续回暖,家装更注重品质、品牌,溢价空间大于公装,看好龙头高端品类在家装领域继续渗透。 盈利预测:考虑到装修需求的不确定性,以及类似美国诉讼案的不确定性(例如前次预测2018年归母净利27.62亿,实际公布数值加回1.9亿计提影响后为27.2亿),我们将2019-2020年归母净利从31.14、35.2亿调整为27.79、30.4亿,EPS分别为1.64、1.8元,对应PE分别为12.27X、11.22X。 风险提示:石膏板需求不及预期;行业产能增长过快不及预期;诉讼进程不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名