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坤彩科技 非金属类建材业 2019-06-24 14.68 -- -- 15.55 5.93%
15.55 5.93% -- 详细
预计2018年全球珠光材料需求量约10万吨,公司销量约1.6万吨,对应市占率15%左右,加上募投项目新增产能,2019年总产能达3万吨/年,全球第一;按金额,珠光材料行业市场规模约18亿美金,公司销售金额5.87亿元,对应市占率5%左右。珠光行业遵“二八定律”,汽车、化妆品等高端产品市场空间1万吨以上,却占据了绝大部分收入规模。坤彩于2010年开始布局汽车产业,2017-2018年在高端市场取得突破,我们认为公司产品品质和品类数量达到国际同行水平,交货速度和反应速度快,加上低成本下的定价优势,预计未来将逐步抢占默克、巴斯夫把守的高端市场份额。 与国内的欧克新材、七色珠光以及韩国的CQV做对比,不论是产能、生产效率还是盈利能力,坤彩科技都是绝对领先同行。究其原因,我们认为:①随着公司产能和收入规模的增长,规模效应逐渐显现,公司作为行业龙头具备较强的议价能力,②公司具备独到工艺,生产效率远高于同行。例如在水解环节,公司独创固体碳酸盐工艺,水解程序所需的时间约6-8个小时,而国内的同行普遍需要12-24小时。在包装环节,公司自动化程度高,员工需求量大幅减少。 四氯化钛成本占比约30%,2018年四氯化钛全年涨幅20%-30%,为降本增效、同时降低采购风险,公司2010年启动了20万吨二氯氧钛项目,从四氯化钛工艺升级至二氯氧钛工艺,项目于2019年3月试生产,预计效果会在下半年显著体现。新工艺折合四氯化钛成本约4000元/吨,而外购四氯化钛成本8000元/吨左右,二氯氧钛自产将节省一半的成本。假设按照今年1.9万吨的销量计算,二氯氧钛自产将增厚业绩5300多万元,考虑下半年正式替代,全年实际增厚业绩2700万元左右。 2018年12月,公司启动“年产10万吨二氧化钛项目”,目前国内同行销售均价1-2万元/吨,偏中低端,而公司定位汽车、化妆品等高端领域,我们认为在国内产业升级和进口替代的背景下,高端二氧化钛的市场需求饱满,在产品品质保证的前提下产能消化不用担心。公司优势在两个方面:①近些年公司在汽车、化妆品珠光颜料市场已取得突破,打下客户基础;②珠光颜料本身就是二氯氧钛制成二氧化钛的过程,20万吨二氯氧钛项目也已经试生产,从技术上看存在较强基础。项目有望于2020年投产,完全投产后将新增年收入33.4亿元(大致按二氧化钛2.5万/吨,氧化铁8000元/吨计算),成为一大新收入来源。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润分别为2.42、3.29、4.53亿元,首次覆盖,给与“增持”评级。风险提示:贸易摩擦、人民币汇率波动 。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-04-29 16.24 18.24 20.32% 16.65 2.52%
16.65 2.52% -- 详细
19Q1扣非业绩增长稳健,符合预期 19年4月25日坤彩科技发布19年一季报,实现收入1.4亿元,YoY+14.8%,实现归母净利润3492万元,YoY-4.56%,扣非归母净利润3465万元,YoY+21.1%,符合预期。19Q1归母净利润下滑主要系18Q1政府补助较多,扣非净利润保持稳健增长。我们看好公司高端产能放量带来的业绩提升,预计公司19-21年EPS分别为0.57/0.79/0.95元,维持目标价18.24~19.38元,维持“买入”评级。 毛利率进一步提升,费用率增长拉低净利率 19Q1公司综合毛利率46.7%,同比提升2.4pct。期间费用率比同比提升3.6pct至19.3%,其中销售费用率同比提升2.1pct至8.7%,系销售增长及销售人员增加致薪酬等费用增加所致;管理+研发费用率同比略降,但研发费用同比增长42%,进一步加大研发投入;财务费用率同比增长1.6pct至2.5%,系Q1人民币升值引起的汇兑损失增加。受费用率增长所致,19Q1公司销售净利率26%,同比下滑5.2pct。 带息负债增长明显,现金流有所恶化 19Q1公司短期借款新增1000万元至4000万元,主要用于补充流动资金;长期借款新增6500万元,主要用于公司富仕新材料建设需要增加的固定资产贷款所致。受此影响,19Q1公司资产负债率较18年底提升5.8pct至16.9%,但仍处于较低水平。19Q1公司经营性现金流净额24万元,YoY-99.2%,主要系公司全资子公司富仕新材料采购原材料,购买商品、接受劳务支付的现金同比增长64.2%所致。 投资二氧化钛项目有望加速,充分发挥渠道优势 19年4月23日,公司公告全资子公司正太新材料、富仕新材料已取得福清市两块国有土地使用权,我们预计公司年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目有望开始加速建设。该项目产品的客户群与公司目前高端珠光材料市场有较好的协同性。我们认为该项目建设扩展公司产业链的同时,也丰富公司的产品线,有助于进一步加强公司在国际市场的用户粘性及竞争优势,未来有望成为公司新的增长点。 维持“买入”评级 公司是珠光材料行业龙头,2019年产品结构有望优化,高端产品占比或进一步提升,有望在中高端汽车、化妆品领域对海外默克、巴斯夫的产品进行替代,我们看好公司长期成长。预计公司2019-2021年净利润分别为2.7/3.7/4.4亿元,YoY+49.0%/37.5%/20.0%,维持目标价18.24~19.38元,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目投产不达预期;原材料涨价超预期;下游需求增速不达预期、安全生产事故等。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-03-05 16.43 -- -- 18.88 14.08%
18.74 14.06%
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业绩高速增长,财报各项指标健康:公司全年业绩高速增长,其中净利率30.68%,大幅提升5.95pct,毛利率46.13%,提升1.26pct。净利率大幅提升一方面受益于毛利率提升,另一方面得益于管理费用率下降明显。公司财报各项数据保持健康,金融性负债依然低;全年资本开支增加,主要用于上游产能建设;Q4经营现金流下滑,原因是原料采购增加明显。 高端产品放量,是公司短期主要的成长动力:公司突破高端珠光颜料产品壁垒,未来三年内,高端产品销量提升是公司主要的增长动力。据公司招股书,2018年高端珠光颜料全球需求2万吨,预计2020年将增至3万吨,按照16%的市占率,公司销量将提升至5000吨,为当前3-4倍。 产能扩张步伐稳健,毛利率内生提升动力强:公司前驱体产能含20万吨二氯氧钛与6万吨三氯化铁即将投产,预计将显著减少珠光颜料前驱体产能,为公司毛利率提升提供内生性动力。 新建产品门类,拓宽赛道提升天花板:公司拟新建10万吨汽车用二氧化钛与12万吨食品级氧化铁产能。其中汽车级二氧化钛3.5-5.5万元/吨,食品级氧化铁单价20万元。新产品门类扩张,将极大提升公司营收,成为下一阶段成长引擎;拓宽赛道提升天花板,一定程度打消市场疑虑。 评级面临的主要风险 高端产品需求不及预期、贸易战影响扩大、汇率波动、原材料价格波动。 估值 考虑前驱体产能利于降本,但高端品放量尚不确定,调整盈利预测,预计2019-2021年,公司营收分别为9.14、12.74、19.82亿元;归母净利润为2.79、3.81、6.37亿元;EPS为0.60、0.81、1.36元,维持公司买入评级。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-03-04 16.44 18.10 19.39% 18.88 14.01%
18.74 13.99%
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2018年业绩符合预期 2019年2月26日,公司发布2018年年报,实现营业收入5.9亿元,YoY+25.1%;实现归母净利1.8亿元,YoY+52.7%,接近前次预告下限(50%~60%),符合我们与市场的预期。公司同时宣告每10股派发现金股利1.2元,合计现金分红数额5610万元,分红率达31.16%,高于上年12.86pct,对处于成长期的公司难能可贵。我们看好公司高端产能放量带来的业绩提升,预计公司2019-2021年EPS分别为0.57/0.79/0.95元,目标价18.24~19.38元,维持“买入”评级。 产品结构优化,毛利率显著提升2018年公司综合毛利率46.13%,同比增加1.26个百分点,主要由于以汽车级、化妆品级应用为代表的高端产品销售数量有较大幅度的增长,产品结构进一步优化。我们判断公司未来毛利率仍有提升空间:1)公司之全资子公司富仕新材料年产20万吨二氯氧钛项目建设进展顺利,预计于2019年3月试生产,正式投产后有望有效降低公司生产成本;2)公司募投项目预计于2019年投产,届时珠光材料产能将达到3万吨/年;且公司1万吨合成云母产能已顺利投产,为高端珠光材料的生产提供原材料保障,公司高端产能占比有望进一步提升,带动产品均价提升。 研发费用率维持稳定,财务费用显著改善2018年公司期间费用率同比下滑5.18pct至13.59%,主要在于:1)18Q3调整会计准则,将研发费用率单独列出。2018年公司研发费用率3.63%,同比基本持平。若加回这一因素影响,2018年公司期间费用率实际下滑1.55pct;2)财务费用率同比下滑2.95pct至-1.51%,系人民币贬值带来的汇兑收益。2018年公司实现汇兑收益869万元,去年同期则为损失350万元。2018年公司经营性现金流净额7042万元,同比提升11%,与净利润匹配程度同比降低,我们判断或公司直销占比增大所致。 沿产业链投资二氧化钛项目,充分发挥渠道优势12月20日,坤彩科技发布公告称拟投资18亿元建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,其中原材料子项目为富仕新材料年产80万吨二氯氧钛项目,总建设期30个月。该项目产品的客户群与公司目前高端珠光材料市场有较好的协同性。我们认为该项目建设扩展公司产业链的同时,也丰富公司的产品线,有助于进一步加强公司在国际市场的用户粘性及竞争优势。 维持“买入”评级公司是珠光材料行业龙头,2019年产品结构有望进一步优化,成本或进一步下降。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.68/3.69/4.43亿元(19-20年原预测值为2.66/3.66亿元),YoY+48.98%/37.47%/19.95%。根据可比公司2019年PE估值均值27x,考虑到公司产品的稀缺性,给予公司一定的估值溢价至2019年32~34xPE,对应目标价18.24~19.38元,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目投产不达预期;原材料涨价超预期;下游需求增速不达预期等。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-03-04 16.44 -- -- 18.88 14.01%
18.74 13.99%
详细
收入增长25.07%,归母净利润增长52.69%,拟10派1.2元 2018年全年公司实现营业收入5.87亿元,同比增长25.07%,实现营业利润2.09亿元,同比增长54.11%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长52.69%,EPS为0.3851元/股,符合此前业绩预告,并拟10派1.2元(含税)。 募投产能释放+产品结构升级,盈利能力显著提升 募投3万吨产能逐步投产,叠加汽车级、化妆品级高端产品销售放量增长(目前高端产品占比约10%左右),量价齐升推动营业收入快速增长25.07%,产品结构持续优化使综合毛利率维持较高水平,并从上年的44.87%进一步提升至46.13%。期间费用率从上年的18.77%大幅降低至13.59%,主要系人民币贬值汇兑收益增加,财务费用较上年同比减少231.14%,财务费用率同比降低2.95个百分点至-1.51%,同时管理费用率同比降低2.38个百分点至4.43%。净利率大幅提升并创历史新高至30.68%,较上年同期显著提升5.95个百分点. 全产业链布局,奠定未来成长空间 目前,公司已初步建成年产20万吨二氯氧钛项目,预计将于2019年3月试生产,解决又一关键原材料的保质保量的自给,并大大降低生产成本。2018年12月21日,公司公告拟投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛及12万吨氧化铁项目,并配套建设80万吨二氯氧钛及40万吨三氯化铁原材料项目(在原年产20万吨二氯氧钛项目基础上扩建),预计2年内建成投产,将进一步延伸公司产业链并丰富产品线,有望为公司打开长期成长空间。 珠光材料龙头,业绩进入加速成长期,给予“买入”评级。 公司作为国内规模最大、全球规模第二的珠光材料生产企业,目前已具备年产2万吨珠光材料(2019年预计达到3万吨,全球市占率有望达到30%,成为规模最大的珠光材料生产企业)、年产1万吨合成云母的生产能力,在规模、成本和技术水平方面具有领先优势;同时汽车级、化妆品级高端产品放量在即,公司有望进入加速成长期,预计2019-2021年公司EPS分别为0.58/0.79/1.00元/股,对应PE为28.4/20.8/13.3x,给予“买入”评级。 风险提示:高端产品放量不及预期;产能释放不及预期。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-03-04 16.44 -- -- 18.88 14.01%
18.74 13.99%
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宏观经济压力和贸易摩擦背景下的高增长。我们认为公司能够维持净利润高增长的原因在于:1)行业依旧处于景气向上阶段,销量增长与价格上涨同步发生;2)高端产品放量的逻辑持续被印证,汽车级、化妆品级等产品销售逐渐放量,盈利能力显著提升,毛利率从去年的44.9%提升至46.1%。此外,期间费率较去年同期下降5个百分点,其中销售费率同比增加0.2个百分点,管理费率、财务费率同比下降2.4、2.9个百分点,财务费率大幅下降主要源于汇兑影响,2017、2018年汇兑收益分别为-350、869万元。最终净利率从去年的24.7%提升至30.7%。 贸易摩擦的影响已逐步减弱。公司产品处于中美第二批征税清单,故Q4销量受到贸易摩擦的一定影响。我们判断贸易摩擦影响已逐步减弱,一是下游美国企业为应对关税加征提前备货,导致采购提前,但随着时间推移下游采购重新恢复稳定;二是近期默克、巴斯夫、Venator等全球化工龙头企业提价后,公司加征关税带来的价格不利影响也将减弱。 原材料供应问题将成过去式。2018年由于环保督察和设备问题,四氯化钛产量受到影响,导致供不应求局面,下半年以来价格出现大幅上涨。 公司主要供应商湖北中星,2018年11月9日由于设备故障产线停产,导致产量大幅缩减,从而显著影响公司原材料供应。原材料供应问题对公司Q4经营影响显著,一方面提升生产成本,毛利率从47.2%环比下降至46.8%;另一方面影响现金流量净额。公司20万吨二氯氧钛和10万吨三氯化铁项目将于2019年3月试投产,制造成本有望显著下降。 当国内空白市场遇上全球领先技术。近几年,公司核心成长逻辑在于突破珠光材料高端市场带来的产品结构优化。未来,公司核心产品有望从珠光材料延伸至其他有机颜料,新产品(钛铁氧化铁)类似珠光材料其高端市场被海外企业长期垄断,目标客户为当前汽车涂料和化妆品企业,与珠光材料共享原材料、表面处理技术和核心客户。预计2019-2021年EPS0.62、0.86、1.36元,对应PE26、19、12倍,买入评级。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-03-04 16.44 -- -- 18.88 14.01%
18.74 13.99%
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高端产品始放量,价格弹性显现。公司2018年销售毛利率46.13%,达到历史最好水平,同比提高1.26pcto我们认为主要来自公司产品结构的改善,特别是汽车级以及化妆品级珠光材料的良好销售情况。考虑到公司产品已进入高端产品供应链,且性价比优势明显,预计未来高端产品在销量中占比有望持续提高,进一步提高公司盈利水平。 产业链布局加码,成本望大幅下降。公司全资子公司富仕新材料年产20万吨二氯氧钛项目将于2019年3月试生产,将替代之前依赖外购的四氯化钛和三氯化铁这两种主要原材料,由于原材料在公司营业成本中占比约65%,而四氯化钛和三氯化铁采购在原材料中占比约30%,预计该项目的投产将有效降低公司生产成本。 募投二氧化钛,打开长期成长空间。公司18年12月发布公告,拟建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,以及12万吨食品级氧化铁项目。考虑到目前公司已与大量的汽车涂料、化妆品、医用和食品级应用生产企业建立长期的战略合作,具有良好公信的品质保障及社会责任体系的互认,公司新产品投产后,有望较快进入应用市场,打开长期成长空间。 投资建议 公司为国内珠光材料龙头,发展路径清晰,客户拓展稳健,且盈利能力随产品结构及成本改善,有可观提升空间。我们调整盈利预测,预计公司19-21年归属净利润2.4亿、3.2亿、4.3亿,2月26日股价对应PE32倍、24倍、18倍,维持审慎增持评级。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-03-01 16.07 17.87 17.88% 18.88 16.62%
18.74 16.61%
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事件:公司发布2018年年报, 2018年实现营收5.868亿元,同比+25.07%,归母净利润1.802亿元,同比+52.69%,EPS 0.385元,同比+40%,同时拟每10股派发现金1.2元。 产品量价齐升叠加高端产品放量助力业绩稳健增长。报告期内,公司产品销量、价格均不同程度增长,带来业绩稳健增长;同时,以汽车级、化妆品级应用为代表的高端产品销售数量有较大幅度的提升,带来公司产品结构进一步优化,毛利率达到46.13%,同比上升1.26pct,盈利能力进一步增强。 年产10万吨高端二氧化钛项目接力远期成长。该项目采用公司自主研发的第三代萃取技术,在已建成的20万吨二氯氧钛项目基础上继续扩建为80万吨二氯氧钛和40万吨三氯化铁项目,作为原材料子项目,主项目为年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛及12万吨食品级氧化铁项目。项目计划2019年下半年开工建设,建设期30个月,公司预计达产后年均利润总额15.87亿。 全产业链布局稳固行业龙头地位。公司现已具备1万吨合成云母生产能力,配合高端产品放量需求以及减少对外依赖。另一原料金属氧化物,20万吨二氯氧钛项目业已建成并将于2019年3月试产,保障供给降低成本的同时,更为高端钛白粉项目起到指导示范作用。10万吨高端二氧化钛项目积极布局下游涂料领域,利用客户和市场的协同性,大幅提升盈利能力的同时,进一步延伸了产业链并丰富了产品线,多处发力稳固行业龙头地位,未来成长空间广阔。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.59/3.67/4.76亿元,对应EPS 0.55/0.78/1.02元,PE 32/22/17倍,考虑到公司产能投放、高端产品放量、全产业链布局带来的业绩巨大弹性,以及行业地位的稳步提升,维持“买入”评级。 风险提示:原料上涨的风险,高端市场开拓不及预期的风险。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-03-01 16.07 -- -- 18.88 16.62%
18.74 16.61%
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核心观点: 公司发布2018年年报 公司发布年报,2018年现营业收入5.87亿元,同比增长25.07%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长52.69%;单季度方面,Q4公司实现营业收入1.47亿元,同比增长15.15%,实现归母净利润0.40亿元,同比增长36.68%,公司业绩快速增长。 公司在建项目持续推进,长期发展空间可期 公司在建项目持续推进,长期发展空间可期。年报显示,2018年公司珠光材料产能为2万吨,随着募投项目的顺利建成,2019年产能将增加至3万吨;全资子公司富仕新材料20万吨二氯氧钛项目将于2019年3月试生产,项目投产后将实现主要原材料钛、铁给并有效降低生产成本;2019年公司将着力推进10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目的建设,力争2年内建成投产。 公司合成云母和二氯氧钛项目向产业链上游延伸,二氧化钛项目丰富公司产品线,产业链布局持续推进;此外公司从工业级珠光材料不断拓展至汽车级和化妆品级高端品种,产品附加值显著提升,且高端品种市场增长潜力和进口替代空间均较大,公司长期发展空间可期。 盈利预测与投资建议 我们预计2019-2021年公司每股收益分别为0.56元、0.79元、0.89元,2019年每股收益对应当前股价市盈率为29倍。短期看估值接近合理水平;但是从长期看,考虑珠光材料行业的发展空间,公司的龙头地位以及公司产业链布局的持续推进,公司未来发展可期,给予“增持”评级。 风险提示 1、原材料价格以及产品价格大幅波动;2、产品销量不及预期;3、新增产能投产进度不及预期;;4、重大安全、环保生产事故。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-03-01 16.07 -- -- 18.88 16.62%
18.74 16.61%
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高端产品占比持续增加,未来逐步替代默克巴斯夫业绩有望进一步提升。 收入方面:公司2018年实现营收5.87亿元,同比增长25.07%,全年销量1.6亿吨,同比去年增长23.08%,其中单价较高的高端产品(汽车+化妆品)2018年销量呈现数倍增长,目前收入占比约25%左右。2018年公司产能2万吨,随着募投项目的顺利建设完成,2019年产能将增加到3万吨/年。 利润方面:公司2018年实现归母净利润1.8亿元,同比增长52.69%。一方面,公司高端产品占比增加使得公司整体毛利率水平提高,为46.13%(+1.26),另一方面人民币贬值使得公司汇兑收益增加,期间费用率同比下降5.18个pct,其中销售、管理(含研发)、财务费用率同比变动+0.09、-2.4、-2.95个pct。公司四季度单季度利润增速36.26%,环比有所下降,主要受到四季度人民币小幅升值与贸易战的影响。公司同类可比产品中价格仅为默克、巴斯夫的60%左右,性价比高,替代默克、巴斯夫趋势显著,未来随着公司高端产品占比的持续增加,公司业绩有望进一步提升。 合成云母和金属氧化物等关键原材料逐步实现自产,减少原材料外购成本 公司上游主要原材料成本占总成本比重超过50%,公司已开始向上游延伸开发替代材料降低成本。1)自主生产合成云母替代天然云母,减少进口,增强品质,提高毛利率。公司目前已具备年产1万吨合成云母的生产能力,目前主要应用在高端产品中。2)自主生产氯氧化钛代替四氯化钛,一年可降低约1/3的成本,目前厂房建设已基本完成,将于2019年3月试生产,项目投产后将实现主要原材料钛、铁的保质保量自给并有效降低生产成本。 投建高端二氧化钛项目,丰富高端产品线 公司拟投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目及12万吨氧化铁,同时年产80万吨二氯氧钛和40万吨三氯化铁项目子项目,这是在原年产20万吨二氯氧钛项目基础上的扩建。二氧化钛、氧化铁目前国内高端需求依赖进口,公司利用渠道优势丰富高端产品线。该项目是与珠光材料平行的产品,拓宽了公司的高端产品线,投产后预计每年为公司带来15.87亿元的利润总额。项目采用更为先进的萃取法技术,公司是目前将萃取法技术实现产业化的企业。项目总投入18亿元,总建设期30个月。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年营业收入分别为7.95、10.38、12.71亿元,同比增35.45%、30.66%、22.36%,实现归属于母公司净利润分别为2.60、3.42、4.21亿元,同比增长44.19%、31.77%、22.84%;对应的EPS分别为0.56、0.73、0.90元。目前公司股价对应2018/2019/2020年P/E分别为29.83、22.63、18.43倍,给予“增持”评级。 风险提示 高端产品放量不达预期、人民币升值
坤彩科技 非金属类建材业 2019-02-28 16.55 17.87 17.88% 18.88 13.26%
18.74 13.23%
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公司营业收入在2018年实现较快增幅,达到25.07%,主要得益于产能的提高。根据公司17年公告的招股说明书显示,公司当时的珠光材料产能约1.4万吨,18年年报显示公司在产产能达到2万吨,两年的时间里公司产能增长了43%,继续巩固公司在行业内的领先地位,为业绩增长打下基础。随着募投项目的建设完成,2019年产能将增加到3万吨/年,业绩有望继续向好。 高端产品开始放量,利润率逐步提升。2018年全球经济形势不容乐观,尤其是贸易战的不断波折使得全球经济表现不佳,甚至出现下滑的迹象。但是公司通过不断提升产品竞争力,逐步打入珠光材料的高端市场--汽车及化妆品领域。18年公司海外收入同比增加28.40%,高于公司整体收入增速;海外产品毛利率也同比增加0.96个百分点,表明毛利水平更高的汽车级、化妆品级开始渗透,毛利率有望进一步提升。 下游需求不必过分担忧,首先用量较大的工业级珠光材料下游保持稳定增长,比如涂料产量自18年4月以来单月都维持正增长,虽然塑料产量在部分月份增速有所下滑,但是12月单月增速提升到6.8%,有回暖的迹象。其次虽然2018年汽车产量及销量受政策和宏观经济影响有所下滑,但是18年在消化掉之前的高基数以及经济企稳后,汽车需求有望恢复。 投资建议:短期来看,公司产能继续释放,公告显示2019年公司产能将提升至3万吨/年,随着收入规模的不断提升,费用率有望进一步下降,叠加高端产品打入下游,盈利情况有望继续向好。长期来看,公司打通上下游,公司公告拟在福州江阴港城经济区(国家级开发区)投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,进军高端钛白粉行业,该项目有望在2022年释放业绩,进一步实现公司产品多样化及产业链的延伸。预计公司2019-2020年实现归母净利2.79、3.74亿元,EPS为0.60、0.80元,继续给予公司19年30倍PE,对应股价18元,维持“增持”评级。 风险提示:普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑;新产能和募投项目不及预期,无法如期实现投产。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-02-28 16.55 -- -- 18.88 13.26%
18.74 13.23%
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坤彩科技 非金属类建材业 2019-02-01 14.90 -- -- 17.53 16.79%
18.74 25.77%
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车用涂料、化妆品等高端珠光粉放量,公司业绩与盈利能力显著增长。通过多年的认证和新基地投产,公司高端珠光粉的产品品质和产业化能力得到了下游汽车和化妆品客户的普遍认可,终于在2018年迎来汽车级、化妆品级等高端珠光粉产品销售放量,并带动公司迎来收入和利润拐点增长(传统工业级珠光粉业务驱动公司收入和利润6年CAGR分别为15%和22%,毛利率40%+),目前公司产销规模已经接近全球第一,而高端珠光粉增速显著。 汽车级珠光粉:严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒,珠光粉应用皇冠上的明珠。相比传统领域,汽车涂料等高端应用具备更佳的盈利(60%+毛利率),更好的格局(全球默克和巴斯夫,国内只有坤彩获行业认可并大幅放量),更长的认证周期(欧美只认美国佛罗里达和冰岛的暴晒测试,周期可达5-8年)。公司2007年开始做汽车级珠光粉认证, 10年积淀厚积薄发,终迎拐点放量(我们预计18年高端粉10%的销量贡献30%的收入和40%以上利润),驱动公司未来业绩增长,并有望与默克共享全球汽车珠光粉市场。 投建自主新工艺高端钛白粉项目,打开广阔成长空间。2018年10月21日,公司公告投资18亿元建设10万吨化妆品和汽车级二氧化钛项目,并配套建设80万吨二氯氧钛原料项目。项目采用公司历经8年,完全自主研发的第三代萃取法制备工艺技术,目前业已建成年产20万吨二氯氧钛项目并成功开发了化妆品级和汽车级高纯度二氧化钛产品。有别于硫酸法和氯化法制钛白粉的传统工艺,萃取法制备的钛白粉具备极佳的高纯度和超低重金属含量等特性,在汽车和化妆品等高端应用领域具备独特优势,并打开新的百亿级市场,有望为公司长期成长打开广阔空间。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计公司2018-2020年业绩分别为1.9(60%+增长)、2.7(40%+增长)、3.9(40%+增长)亿元,对应EPS0.41/0.58/0.83元,对应PE 37/26/18倍,维持“强推”评级。 风险提示:汽车级珠光粉等高端应用产品持续放量不及预期。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-01-29 15.19 -- -- 17.53 14.58%
18.74 23.37%
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国内最大珠光材料生产商,目前估值较高、投资性价比一般。公司于2005年成立,2017年登陆主板,自设立以来,专注于珠光材料的研发、生产和销售,目前是我国产销规模最大的珠光材料生产商,其主要产品包括:天然云母/合成云母/玻璃作为基础载体材料的珠光颜料,产品被广泛应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子包衣等行业。2017年公司实现营业收入约4.69亿元,同比增长14.92%;实现归母净利约1.18亿元,同比增长8.52%,业务构成上,天然云母基、合成云母基、玻璃基的珠光颜料毛利占比分别为74.1%、16.7%以及8.8%,天然云母类产品占主导。目前的看点一方面是3万吨珠光材料IPO项目投产,中短期将释放可观业绩增量;另一方面则是拟建10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,打开长期业绩想象空间。但我们认为,目前公司估值较高,较高估值已经部分反映了募投项目盈利预期,后期若投产、盈利情况不佳,存在估值下折风险。 珠光产品市场较小、增速一般,面临竞争与产品结构转化压力。市场规模方面,尽管珠光材料应用领域广泛,但目前整体市场规模较小,2016年全球珠光材料市场规模14亿美元,国内销售额仅12亿元人民币,尽管国际、国内市场2012-2016复合增速都保持在10%以上,但增量贡献比较有限,边际增速也存下行压力。市场格局方面,在行业加剧扩张、竞争更加激烈的背景下,默克、巴斯夫合计占据高端市场约80%份额,公司完成高端市场替代尚需时日,而中低端市场则面临着国内诸多中小珠光材料企业竞争,中短期业绩弹性受限。 IPO项目投产、在建项目产业延伸,打开成长想象空间。IPO募投“年产3万吨珠光材料项目”建成投产后,公司将突破产能限制,达到年产3万吨珠光材料、年产1万吨合成云母的生产能力,成为全球规模最大的珠光材料生产企业,目前该项目逐步建成、投产,完全达成后预计可贡献年收入10.4亿、净利3.8亿,目前处于产能释放期,确保中短期业绩增长。2018年12月公司公告建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,由主项目10万吨二氧化钛及12万吨氧化铁项目与子项目年产80万吨二氯氧钛及40万吨三氯化铁项目组成,首期投资18亿元,预计项目建设期30个月,预计2021年建成后年均可贡献收入33.4亿、利润15.9亿。公司在建项目将突破现有珠光材料市场规模壁垒,通过产业延伸打开成长空间。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.40元、0.54元和0.59元,目前股价对应市盈率分别为37.6倍、27.8倍和25.5倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:在建项目投入,负债上升,现金流压力增加;原材料涨价;产能释放情况不达预期;二氧化钛项目后期盈利不确定。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-01-25 14.95 17.87 17.88% 17.53 17.26%
18.88 26.29%
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事件:公司发布业绩预增公告,预计2018年度实现归母净利润1.77-1.89亿元,同比增长50-60%。 产品量价齐升叠加高端产品放量助力业绩稳健增长。报告期内,公司产品销量、价格均不同程度增长,带来业绩及毛利率较上年同期提升。同时,以汽车级、化妆品级应用为代表的高端产品销售数量有较大幅度的提升,带来公司产品结构进一步优化,盈利能力进一步增强。 年产10万吨高端二氧化钛项目接力远期成长。该项目采用公司自主研发技术,在已建成的20万吨二氯氧钛项目基础上继续扩建为80万吨二氯氧钛和40万吨三氯化铁项目,作为原材料子项目,主项目为年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛及12万吨食品级氧化铁项目。项目建设期30个月,公司预计达产后年均利润总额15.87亿。 全产业链布局稳固行业龙头地位。公司现已具备1万吨合成云母生产能力,配合高端产品放量需求以及减少对外依赖。另一原料金属氧化物,20万吨二氯氧钛项目业已建成并准备试产,保障供给同时降低成本。新公告10万吨高端二氧化钛项目积极布局下游涂料领域,利用客户和市场的协同性,大幅提升盈利能力的同时,进一步延伸了产业链并丰富了产品线,多处发力稳固行业龙头地位,未来成长空间广阔。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.85/2.73/3.80亿元,对应EPS0.40/0.58/0.81元,PE38/26/19倍,考虑到公司在A股的稀缺性,公司产能投放、高端产品放量、全产业链布局带来的业绩巨大弹性,以及行业地位的稳步提升,维持“买入”评级。 风险提示:原料上涨的风险,高端市场开拓不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名