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谭菁

西南证券

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亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-21 33.40 -- -- 45.10 35.03%
45.10 35.03%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营收25.3亿元,同比增长34.3%;归母净利润5.0亿元,同比增长215.2%;扣非后归母净利润4.9亿元,同比增长231.3%。公司主要利润来源包括锂原电池业务、锂离子电池业务和投资收益。 锂原电池保持一贯强势:2019年上半年公司锂原电池业务实现营业收入6.6亿元,与上年同期相比增长6.7%;实现毛利2.7亿元,同比增长41%。下游锂原电池需求行业均处于稳定发展阶段,国家智能表新一轮招标将扩大智能表计领域电池需求;受益于欧盟立法:所有销售车辆配制E-call紧急救援服务系统,国际车载市场对可靠电源的需求快速增长。2019年下半年,根据国家对电子不停车收费系统(ETC)实施方案的安排,公司作为ETC复合电源的主要供应商,预计ETC将为公司锂原电池和SPC产品的销售收入带来大幅增长。 动力电池成为公司增量最大的业务。2019年上半年,随着产能稳定、有效的释放,锂离子电池业务实现营业收入18.7亿元,与上年同期相比增长47.64%,实现毛利3.8亿元,同比增长20%。三元圆柱18650电池的成功转型为消费类电池,产能利用率大幅度提升。公司同时拥有方形磷酸铁锂电池、软包三元电池等技术路线产品,在新能源汽车商务车和乘用车领域的市场地位稳步提升;储能业务延续去年的增长态势,专注于通讯储能、家用储能和智能微网三大市场,积极参与5G项目及布局,争取市场领先优势。 电子烟业绩持续高增长。亿纬锂能持有麦克韦尔37.6%的股权,为其第二大股东。受益于全球电子烟产业的高速发展,麦克韦尔业绩进入快速增长期。麦克韦尔较高的业绩增长为亿纬锂能带来较多的投资收益,2019年上半年亿纬锂能确认投资净收益3.6亿元,为亿纬锂能业绩第一大贡献来源。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.1元、1.63元、2.27元,未来三年归母净利润将保持50%以上的复合增长率,考虑到公司的未来高增长,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴退坡超预期的风险,公司产能释放不达预期的风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-16 12.55 16.00 37.81% 15.67 24.86%
15.67 24.86%
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业绩总结:公司2019H1实现营业收入161.2亿元,同比增长29.4%,实现归母净利润14.5亿元,同比增长58.0%,扣非归母净利润13.9亿元,同比增长55.7%。经营活动现金流净额改善明显,19H1为11.1亿元,同比增长62.8%。其中Q2实现营收99.6亿元,同比增长37.5%,归母净利润9.6亿元,同比增长60.5%。 电池片产能利用率持续高企,目前价格已处于底部:报告期内公司电池片业务平均产能利用率在100%左右,目前新建产线的月度产能利用率已超110%并呈现持续提升的趋势。随着工艺水平、管理效率的持续优化,预计年内产能利用率将突破120%,远高于行业平均水平的产能利用率体现了公司产品的竞争优势。:由于6~8月PERC产能快速释放,而国内需求在9月份才会全面启动,短期供需错配,导致单晶PERC电池片价格快速下跌,目前价格水平下,大部分企业已处于亏损状态,随着需求启动价格将步入复苏通道。 公司下半年硅料将迎来量、价、成本的全面改善,盈利能力将得到显著提升:(1)量:上半年硅料出货量约为2.2万吨,其中新、老产能出货量各50%左右,新产能受产能爬坡及包头事故影响,仅释放30%产能,下半年产能将得到全面释放,预计出货量可达上半年的2倍;(2)价:上半年公司平均单晶比例仅40%左右,下半年有望提升至70%+,在单晶料价格远高于多晶料的情况下,公司下半年的平均出货单价将显著提升;(3)成本:折旧成本占多晶硅料成本的20%~25%,上半年新产能受爬坡影响,产能利用率较低,因此拉高了生产成本,下半年随着产能利用率提升,生产成本将进一步下降。 硅料、电池片产能快速扩张,规模优势明显:截至报告期末,公司硅料已形成8万吨产能,电池片已形成12GW产能,分别位列全球第二、第一的产能地位。2019年3月公司启动了成都四期及眉山一期项目,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW,进一步提升行业集中度,巩固公司在太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低19年的平均生产成本,助力公司业绩增长。 电站规模持续稳定增长:截至19H1,公司电站装机规模已经达到1390MW,19H1发电8.2亿度,对应收入5.1亿,同比增长90%+。公司已践行“543”成本战略多年,通过设计优化和技术创新,目前项目的综合投资成本已由两三年前的6-7元/W下降至4元/W左右。公司目前在手平价项目约800MW+,竞价项目500MW+,预计19~20年电站规模将持续稳定增长。 研发投入持续加大:19H1年公司研发投入4.6亿元,同比增长86.0%。持续研发投入下,目前公司单晶PERC电池量产平均转换效率为22.3%,较年初提高了0.4个百分点,同时公司积极开展异质结高效电池量产研究,2019年6月公司一期研发项目第一片异质结电池片成功下线,转换效率达23%。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.80、0.97、1.17元,对应PE为16X、13X和11X。公司是光伏板块硅料、电池片双环节龙头,给予19年20X估值,对应目标价16元,维持“买入”评级。 风险提示:电池片价格或难以反弹的风险,国内需求启动或不及预期的风险。
星源材质 基础化工业 2019-08-16 26.66 35.40 35.01% 30.99 16.24%
30.99 16.24%
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干法隔膜龙头,进军湿法业绩可期:公司是专业从事锂离子电池隔膜研发、生产及销售的新能源、新材料和新能源汽车领域的国家级高新技术企业,是国内第一家打破国外垄断的锂电池隔膜干法单拉技术的企业,也是第一家实现产品批量出口的隔膜制造企业。2019年H1,公司实现营收3.5亿,同比增长11.1%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长12.3%。 高壁垒、重资产,隔膜行业转向涂覆方向:隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的环节,其性能的优劣对锂电池的轻量化和安全性至关重要。近年来,已经形成湿法隔膜代替干法隔膜的趋势。2019年Q1国内隔膜总产量达5.2亿平米,同比增长62%;其中湿法隔膜产量3.8亿平米,同比增长111%,干法隔膜产量1.4亿平米,同比增长1%,湿法隔膜所占份额高达73%。 扩产能提升成本优势,技术领先保障竞争力:隔膜价格自2014年Q1以来持续走低,导致公司毛利率逐年下滑,但仍处于高位,2018年公司综合毛利率高达48%。2018年公司拥有湿法隔膜产能约1.1亿平,干法隔膜产能1.8亿平。2019年,合肥星源产能利用率大幅提升,已经扭亏。常州星源新增3.6亿平方米锂离子电池湿法隔膜项目,目前一期项目2条产线已于2018年底投产,其余产线预计将于2019年底前完成安装并投入生产。“超级涂覆工厂”项目一期厂房基建基本完成,部分干法生产线及涂覆生产线正在进行安装调试。公司技术行业领先,2019年Q1干法隔膜出货量占比25%,位于行业第一,且与第二有较大距离,市场份额常年超过20%,产品市场认可度高。湿法方面,合肥星源实现扭亏,常州星源产能爬坡迅速。随着公司产能进一步释放,市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.18元、1.5元、1.81元。考虑到公司是隔膜的龙头公司,产能释放较快,给予公司2019年30倍估值,对应目标价35.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴大幅度退坡的风险;公司产能扩张不达预期的风险。
宏发股份 机械行业 2019-08-05 24.80 -- -- 26.25 5.85%
26.70 7.66%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营收34.07亿元,同比增长1.53%;归母净利润3.55亿元,同比下降3.43%;扣非后归母净利润3.34亿元,同比下降2.96%。上半年综合毛利率38.37%,同比增长0.2个百分点。公司收入增速与利润增速基本保持一致。 经营稳定,各产品线稳步推进。1-6月通用继电器累计发货14亿元,同比下降7.3%,一季度产品下游空调市场竞争加剧,产销量下滑,而二季度白电市场形势趋稳,下半年通用继电器产品有望好转;2019年1-6月公司汽车继电器发货3.8亿元,同比下降25%;受益于国网装表量的周期性复苏,1-6月电力继电器发货7.5亿元,同比增长23%,国网份额超过60%,海外市占率进一步提升;1-6月低压电器出货3亿元,同比增长15.3%,海外项目陆续启动有望保证低压电器业务稳定发展;1-6月工控继电器发货2.8亿元;1-6月信号继电器发货1.7亿元。 高压直流继电器爆发持续:此块业务营业收入超2.4亿元,同比增加55%。公司将渠道继续做宽,新增广汽、上汽等整车制造企业客户,目前国内市占率超过40%。已经实现路虎、保时捷、大众MEB、奔驰等海外客户的小批量供货,预计下半年将呈现国内外同步快速增长。该业务毛利率一直维持在50%左右,尽管价格有小幅度下降,但由于增速快,盈利能力得以保证。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.13元、1.32元、1.53元,未来三年归母净利润将保持16%以上的复合增长率。公司是目前国内唯一一家以继电器为主业的上市公司,在汽车、电力、新能源汽车等领域增长预期强烈;公司积极布局新业务,低压电器领域成效喜人。预计未来2-3年内将迎来快速增长,考虑到分行业平均水平和公司业务情况,给予19年25倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、低压电器产品推广或不及预期。
日月股份 机械行业 2019-07-25 18.75 -- -- 19.49 3.95%
24.12 28.64%
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推荐逻辑:19~20年风电行业复苏趋势明确,公司作为风电铸件龙头,将充分受益于行业复苏;公司开启扩产新篇章,铸件产能19年年底将达到40万吨,市占率将进一步稳步提升,同时发行可转债扩产精加工产能,提高精加工配套能力,将有效提升毛利率;公司成本优势突出,毛利率较行业平均水平高出10个百分点,净利率高出15个百分点。 风电行业复苏趋势明确,风电铸件需求无忧:风电作为新能源,与传统能源相比,环境成本低、分布广泛且储能巨大。截至2018年年底,国内风电累计装机1.8亿千瓦,占电源总装机比例为9.7%,占比仍处于较低的水平,未来提升空间较大。三北受限后,风电装机结构性调整导致国内16/17年风电增长乏力,2018年3月后三北地区解除红色预警,增长潜力巨大,同时弃风率持续改善,2019年Q1风率同比大幅下降4.5个百分点至4%,进一步提升风电运营IRR,风电行业2019~2020年抢装较为确定,当前2.0MW风机招标价格较18年9月份低点反弹6.7%,零部件产品价格也开始涨价,行业复苏趋势明显。 公司产能扩张行业领先,市占率逐步提升:2011年以来,日月股份铸造产能一直在积极扩张,但竞争对手产能已停滞多年。目前国内产能超过10万吨的公司有四家,即日月重工(40万吨)、吉鑫科技(16万吨)、永冠集团(18万吨)、山东龙马(10万吨),海外仅歌博(14.5万吨)产能超过10万吨。公司产能规模及产能利用率均远超行业第二及第三名,龙头地位稳固。 盈利能力遥遥领先:公司毛利率持续领先于竞争对手,并且在15年之后风电行业趋势下行的情况下,公司与竞争对手的差距还在持续拉大。进入2018年,受原材料价格上涨等多方面影响,行业毛利率大幅下降,吉鑫科技毛利率仅为3.3%,佳力科技毛利率仅为9.4%,永冠能源仅为13.4%,而日月同期为21.4%。同时,随着公司规模扩张,三费率持续下降,导致其与竞争对手的净利率差异进一步拉大,18年除日月有11.9%的净利率以外,同行全面亏损。 盈利预测与投资建议。预计19-21年EPS分别为0.89、1.37、1.70元,未来三年归母净利润将保持47%复合增长率。公司成本优势显著叠加产能扩张,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,风电行业修复或不及预期的风险。
中环股份 电子元器件行业 2019-04-26 10.92 -- -- 10.55 -3.39%
10.55 -3.39%
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业绩总结:公司2019年Q1实现营业收入38.2亿元,同比增长36.4%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长50.2%,扣非归母净利润1.3亿元,同比增长35.0%。经营活动产生的现金流为3.7亿元,同比增长40.5%。 毛利率环比改善明显:19年Q1公司实现综合毛利率16.0%,环比提升2.2个百分点,环比改善明显。随着硅料价格持续下降,公司单晶硅片逆市提价,19Q1实现硅片毛利率18.0%左右,逐步修复盈利能力,Q2公司单晶硅片价稳叠加硅料价格继续下跌,预计Q2硅片毛利率还将有所改善。 公司精益化管理持续推进,经营性现金流持续亮眼:公司19年Q1三费率为9.8%,同比降低4个百分点,环比降低2.7个百分点,精益化管理下,三费率控制显著。公司经营性现金流净额表现一直较为亮眼,一季度为3.7亿元,同比提升40.5%。 单晶硅片环节龙头集中度持续提升,未来有望量价齐升:隆基、中环两大单晶龙头的出货量占单晶硅片占比已由15年的56.5%提升至了18年的85%左右,寡头垄断格局已形成。截至18年年底,中环已形成25GW单晶硅片产能,近期公司公告计划新建25GW单晶硅片产能,项目建成后,公司产能将达到50GW。在今年一二季度国内需求淡季,单晶硅片是产业链少有的涨价产品,随着公司产能持续释放,未来有望实现量价齐升。 深耕半导体数十年,静待募投项目释放。公司已深耕半导体数十年,截至2018年年底,半导体硅片产能为:8英寸30万片/月,12英寸大2万片/月。随着公司募投项目的推进,预计到2023年,8英寸/12英寸半导体硅片将分别达到105万片/月,17万片/月。半导体硅片行业空间大,目前产能相对紧缺,且国产化率很低,随着募投项目释放,将有助于进一步扩大公司在半导体硅片领域的竞争优势。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.47、0.61、0.78元,对应PE为24X、18X和14X,公司是光伏板块单晶硅片环节龙头企业,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:光伏海外市场或不及预期的风险,公司产能建设或不及预期的风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-04-23 14.63 16.62 43.15% 16.78 13.46%
16.60 13.47%
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业绩总结:公司2018年实现营业收入275.4亿元,同比增长5.5%;实现归母净利润20.2亿元,同比增长0.5%,经营活动产生的现金流为31.0亿元,同比增长2.4%。19Q1实现营收61.7亿元,同比增长18.1%,实现归母净利润4.9亿元,同比增长53.4%。 行业低谷下,产能利用率依然高企:18年“531”光伏新政之后,随着光伏产业链价格的快速下跌,行业各环节开工率呈现不同程度的下跌,多晶硅环节行业开工率维持在50%-60%,硅片环节开工率40%-70%。但公司光伏业务各制造环节仍然保持满负荷状态运行,其中多晶硅料产能利用率96.4%,多晶硅电池100.6%,单晶硅电池116.2%,电池组件101.9%,均远高于行业平均水平,体现了公司产品的竞争优势。 硅料、电池片产能快速扩张,规模优势明显:截至报告期末,公司硅料已形成8万吨产能,电池片已形成12GW产能,分别位列全球第二、第一的产能地位。2019年3月公司启动了成都四期及眉山一期项目,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW,进一步提升行业集中度,巩固公司在太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低19年的平均生产成本,助力公司业绩增长。 电站规模持续稳定增长:公司18年年底电站装机规模已经达到1151MW,同比增长136.3%。18年发电收入6.2亿元,同比增长137.3%。目前公司在手已核准的总装机容量540.14MW,潜在渔光一体电站资源量在10GW以上,预计19~20年电站规模将持续稳定增长。 研发投入持续加大:18年公司研发投入6.0亿元,同比增长17.2%。持续研发投入下,公司单晶PERC电池量产平均转换效率为21.9%,研发最高效率22.4%,单晶组件量产平均转换效率410W,研发最高功率440W。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.04、1.23元,对应PE为16X、13X和11X。公司是光伏板块硅料、电池片双环节龙头,给予19年20X估值,对应目标价16.8元,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能建设或不及预期的风险、海外市场或不及预期的风险。
先导智能 机械行业 2019-04-19 37.05 45.53 21.54% 36.89 -1.44%
36.51 -1.46%
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推荐逻辑:预计到2025年全球锂离子电池需求为400GW,目前全球设计产能200GW,尚有很大的缺口。公司锂电设备2017年全球市占率15%,预计2020年能够提升至30%。预计公司业绩未来三年复合增速40%,对应19年估值为32倍。 2025年全球锂电池需求为400GW。我们对2025年的锂离子电池的细分市场进行测算,认为全球锂离子电池的需求接近400GW。随着锂离子电池的成本下降和技术提升,还有很多尚未发掘的潜力。而目前全球电池设计产能为200GW,尚有200GW的产能缺口。我们认为锂离子电池的投资周期很长,现在才刚开始。 海外车企、电池投资大潮已经拉开。海外车企纷纷宣布大力进入电动车领域,将加快研发力度和技术升级进度。今后锂电池进入全球竞争态势,国际一线电池厂商在LG、三星、松下、CATL之间激烈争夺。目前松下、LG、三星、特斯拉相继在中国宣布扩产计划,预计2019年迎来海外电池厂商的扩产大潮。 在锂电池领域,公司已经是全球最好的卷绕机厂商,2017年全球市占率达到15%,且在不断提升。先导智能的设备已经媲美日韩,其18650/21700圆柱形锂电池卷绕机解决了设备的效率瓶颈,最高效率有望达到40ppm,远超日韩设备28ppm的水平;大量采用伺服技术,使得产品生产规格切换更加便捷;该产品还采用更先进的纠偏技术,使电芯的卷绕对齐度稳定在0.2mm以下,比国内0.5mm、国外0.3mm的标准更高。 先导智能的产品沿着横向和纵向两个方向拓展:横向,从薄膜电容器到锂电池和3C和光伏;纵向从锂电池产线的前端到中端到后端继而到总线总包。先导跨入了光伏行业和3C领域,在光伏领域,预计公司可替代的市场空间为48GW。 盈利预测与投资建议。预测未来三年公司归母净利润复合增速约30%。锂电设备19年行业估值30.6倍,由于先导是龙头并且在各个领域都实现突破,我们给予公司2019年40倍估值,对应目标价46元,首次覆盖,给予“买入”评级。
中来股份 电力设备行业 2019-03-08 23.60 18.97 45.14% 26.60 12.71%
26.60 12.71%
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投资要点 事件:公司最近TOPCON 产品良品率大幅度改善,我们认为公司投资亮点如下: 电池片转换效率的提升是整个行业的一致追求。为了提高太阳电池光电转换效率并且降低成本,光伏行业在高效电池片的环节进行技术突破。高效晶体硅太阳能电池常采用载流子扩散长度较大的N 型硅片,因为载流子扩散长度大,硅片薄,可减少载流子在晶体内部的复合,有利于载流子扩散穿过硅片被正背两极收集。另外,最近几年所有的工艺都是在背钝化方面下功夫,不同的钝化膜采用的工艺不一样。虽然各种技术眼花缭乱,但高效的方向不变。随着光伏补贴的取消,竞价上网迫在眉睫。高效电池技术量产的指标才是最核心的。谁能够快速大规模量产,将成本降下来,就可能引导下一代的技术潮流。 中来股份N 型双面电池具备很强技术优势。正面转换效率>22.0%,背面转换效率>19.0%;利用背面入射光可提升系统发电量,单位面积可提升 10% ~ 30%;60 片组件正面输出功率可达330W,可更好地降低度电成本,提高电站的整体收益率。 公司的N 型电池片的制造能力上升了一个新台阶。目前公司的良品率已经提升至80%,非硅成本也大幅度下降,和PERC 电池相比已经相差不大。如果公司产品良品率进一步提升至90%的话,就具备和一线电池厂商接近的制造水平。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.6 元、1.17 元、1.88元。考虑到公司的高效电池片技术可能引领下一代技术潮流,给予公司2019年25 倍估值,对应目标价29.25 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:光伏补贴取消的风险,装机量不及预期的风险,公司销量不达预期的风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-01-04 15.90 20.90 -- 18.38 15.60%
29.16 83.40%
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公司是具备优质基因的锂电池公司:董事长是863的锂电池专家,奠定了研发的基础;产品优质,锂原电池已经是世界前列,国内领先;战略清晰,产品定位高端。 锂原电池具备高护城河:该领域产品种类众多,经过10年磨砺,公司已经实现从设备到零部件的定制化,保证了公司的生产壁垒。下游应用广阔:随着5G,IOT的到来,新型应用层出不穷,只要有信号传感就带来电池的需求。 消费电池和动力电池定位高端: 消费电池(圆柱三元)定位高端电动工具,主要客户有TTI(全球DIY家用电动工具No.1) ; 动力电池锚定海外高端主机厂(戴姆勒奔驰,福特等),已经是深度合作定点开发,2019年逐步释放有业绩。 电子烟已经是明星业务,三年内行业保持30%的增速,投资收益明显。 从战略-产线-产品落地能力强,执行力充分。
通威股份 食品饮料行业 2018-11-02 6.45 -- -- 8.80 36.43%
10.40 61.24%
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业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入213.9亿元,同比增长9.0%,实现归母净利润16.6亿元,同比增长8.6%,扣非归母净利润15.7亿元,同比增长5.7%;其中三季度实现营业收入89.3亿元,同比增长4.9%,归母净利润7.4亿元,同比增长0.5%,扣非后归母净利润6.8亿元,同比下降5.1%。 农牧及电站运营平滑业绩,三季度业绩基本持平:受“531”新政影响,光伏产业链价格及行业需求均出现断崖式下跌,其中,菜花料由12万元/吨跌至7.6万元/吨,跌幅36.7%;致密料由13万元/吨跌至8.5万元/吨,跌幅34.6%;多晶电池片由1.3元/W跌至0.86元/W,跌幅34.6%;单晶Perc电池片由1.65元/W跌至1.12元/W,跌幅32.1%;极大地影响了光伏板块业绩。在此严峻的情况下,公司业绩依然表现稳定,主要基于(1)电池片出货量大增:公司前三季度电池片出货量为4.5GW,同比增长50%,其中Q3出货1.5GW,同比增长60%;(2)农牧板块及电站运营不受跌价影响,平滑公司业绩:历年来公司的农牧板块业绩主要在Q3体现,加上公司今年电站新增装机约400MW左右,电站运营板块业绩稳健增长;(3)经营效率提升:公司Q3三费率为7.5%(将研发费用并回管理费用中),环比下降2.8个百分点,同比下降0.3个百分点。 经营性现金流表现良好,产能建设如期进行:公司三季度经营性现金流净额为10.6亿元,同比增长20.0%,横向对比光伏板块,表现良好;Q3资本开支支付的现金为28亿元,前三季度为51.8亿元,资本开支持续加大,对应在建工程55.0亿元,产能建设如期进行。 回购股份彰显公司信心:公司拟以自有资金回购公司股份,回购资金总额不低于人民币2亿元,不超过人民币10亿元,回购价格上限价格拟为不超过7.00元/股。回购进一步体现了公司及管理团队对于未来长期、持续发展的信心,并且回购股份主要用于股权激励及员工持股计划,将公司高管、员工与公司利益深度绑定,利好公司的长远和可持续发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.52元、0.80元、0.96元,对应PE分别为11倍、7倍和6倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏行业复苏或不及预期的风险,公司产能建设或不及预期的风险。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-18 21.58 26.07 18.93% 25.78 19.46%
30.20 39.94%
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事件:公司发布2018年前三季度业绩预告。公司前三季度实现归母净利润1.9-2.1亿元,同比增长3.63%-14.54%,扣非后归母净利润1.8-2.0亿元,同比增长114.74%-138.60%。第三季度公司实现归母净利润0.8-1.0亿元,同比增长108.26-160.33%。 具备高镍材料核心技术,公司正极材料需求旺盛。随着政策补贴等向高容量动力电池倾斜,电池企业和整车厂商已开始进行产品升级,三元材料已成为动力电池正极材料的主流。公司深耕三元材料多年,依靠提前布局掌握了三元材料核心技术,目前公司拥有正极材料产能1.6万吨,其中高镍三元产能4000吨。公司高镍产品多项性能指标优于市场同类产品,受到客户高度评价。 新增产能逐渐释放,逐步为公司业绩贡献增量。2018年上半年公司三元材料市场份额为10.6%,订单量基本饱和,扩张产能成为公司的当务之急。公司目前有江苏海门三期在建高镍三元产能1.8万吨,预计2019年建成投产;常州金坛一期规划产能5万吨,预计2023年建成投产。随着新增产能释放,公司三元市占率和业绩有望进一步提升。 动力622材料通过SKI认证,未来产能消化无需担忧。公司动力622材料已通过韩国动力电池巨头SKI的认证并获得批量应用。目前SKI已有7.5GWh的新增动力电池产能规划,公司的高镍材料有望在SKI的供应商中占有一席之地。公司也积极与大众、宝马等一线车企进行交流与合作,有望进入其动力电池配套企业的供应链,公司未来产能的消化无需担忧。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.69元、0.96元、1.34元,给予公司2018 年38 倍PE,对应目标价26.22 元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销量或不及预期,原材料价格或大幅波动,新增产能投产进度或不及预期。
宁德时代 机械行业 2018-10-17 70.00 74.16 -- 83.80 19.71%
83.80 19.71%
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事件:公司发布2018三季度业绩预告,三季度实现归母净利润14.24-15.12亿元,同比增长87.52%-99.12%,对应扣非净利润12.57-13.35亿元,同比增长119.88%-133.48%;前三季度实现归母净利润23.35-24.23亿元,同比下降5.74%-9.16%,扣非后净利润19.54-20.32亿元,同比增长80.57%-87.75%。 动力电池集中度提升,龙头话语权强:2018年1-9月动力电池市场CR10为91%,其中第一名CATL的市占率为42.8%,第二名BYD市占率27.8%,第三名力神市占率3.8%。目前的格局下,动力电池两大巨头的话语权强。虽然动力电池价格是下降的趋势,但是由于高端电池供不应求,价格仍然坚挺。预计2018Q3公司动力电池的价格和H1价格持平。 装机量Q3达到5.28G,市占率为40%。其中三元电池装机量3.33GW,磷酸铁锂1.95GW,同比增加56.8%。公司的开工率饱满,处于满产状态,规模效应明显。预告表示,公司的费用率进一步降低,随着公司规模的进一步扩大,各项成本有望持续降低。 产业链定价权强,毛利率提升。由于产业链上游的锂矿、隔膜、电解液、负极都在扩产,产能释放,所以公司的成本进一步降低。其中电池级碳酸锂的价格已经在8万元/吨,氢氧化锂价格12.8万元/吨,从年初开始已经下跌了50%。碳酸锂的价格下跌带来正极材料和电解液价格的下跌,其中磷酸铁锂价格在6万元/吨,从年初开始下降了30%;电解液价格降低到了4万元/吨,从年初开始下降了30%。隔膜的价格从年初开始下降了33%。原材料价格的大幅度下跌带来公司电池毛利率的提升。 动力电池全球龙头,技术实力超群。公司的研发投入均高于行业水平,同时承担了大量的国家项目,专利数量遥遥领先。CATL的技术是行业的领导者,多年的持续研发投入保证了技术的先进性,而大量国家项目的承担则锁定了公司在动力电池标准制定的优势。随着公司募投产能的释放,公司业绩将持续提升。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.65元、2.01元、2.23元,目标价74.3元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴大幅度下降的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2018-09-06 13.78 -- -- 14.35 4.14%
19.44 41.07%
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事件:公司发布18年半年报,实现营业收入 100.0亿元,同比增长 59.4%,实现归母净利润13.1亿元,同比增长5.7%,扣非后归母净利润12.5亿元,同比增长1.8%,基本符合预期。 原材料降价叠加成本管控,Q2毛利率逆市回升:受“531”新政影响,自2018年1月上旬至7月上旬,单晶硅片价格降幅达到37%,单晶组件价格降幅达到20%,公司上半年实现综合毛利率22.6%,同比下滑12.5个百分点,但Q2在价格持续下降的情况下,实现综合毛利率23.0%,环比提升1.1个百分点,我们认为这主要是公司成本管控+上游硅料价格Q2降价的双重作用。 营收入稳健增长,海外拓展顺利:2018年H1公司实现单晶硅片收入约29~30亿元,同比增长25%~29%,出货15.4亿片,同比增长77.9%,其中对外销售7.6亿片,自用7.9亿片;组件事业部对外收入67.2亿元,预计其中组件收入61~63亿元,同比增长76.8%~82.5%,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220M。海外市场方面,2018年H1公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍,占组件外销量的26.1%。 研发支出维持高位,现金流历史最佳,营运能力提升明显:公司18年H1研发支出7.2亿元,同比增长61.8%,占主营业务收入占比7.2%,公司历年来研发投入占营收占比基本都在5%之上,保持着较高的研发投入;公司上半年经营性现金流净额11.7亿元,同比增长925.8%,其中2季度18.9亿元,是公司历史上最高的一个季度,在资金趋紧的大环境下,公司加快销售回款,改善现金流,实属不易;此外,公司不断提升营运能力,合理控制各项费用支出,应收账款周转天数为76天,与上年同期相比减少了27天,存货周转天数为81天,与上年同期相比减少了6天,三费占收入比例为8.94%,与上年同期相比减少了1.05个百分点,为公司高效产能扩建和生产经营提供有力保障。 盈利预测及投资建议:由于“531”新政,光伏产业链价格均出现大幅下降,因此下调公司盈利预测,预计18-20年EPS 分别为0.88元、1.14元、1.33元,对应PE 分别为15倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏产业链降价或超预期的风险,光伏补贴或延迟发放的风险。
宁德时代 机械行业 2018-08-31 73.19 -- -- 74.95 2.40%
83.80 14.50%
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天时地利人和,铸就全球动力电池王者。公司2011年成立以来,电动化浪潮席卷,政策推动加速发展,公司深度受益,所谓天时。公司发展初期,背靠大股东ATL(宁德新能源科技有限公司,苹果手机电池最大供应商)在消费动力电池领域的龙头地位,获得了宝马寻求合作的机会,从而初步奠定了宁德时代在动力电池领域的地位,所谓地利。公司管理层以董事长曾毓群为核心,曾毓群等1999年即创建ATL,(2005年被日本TDK收购),管理层在电池领域的开发与管理经验丰富,所谓人和。2017年,公司动力电池出货量达到11.84Gwh,市场份额全球第一,成为全球动力电池王者。 行业整合加速,强者市占率提升。新能源补贴政策持续调整,总体呈现技术门槛提升,补贴金额下降趋势,从而加剧行业竞争。2017 年补贴大幅退坡,且非个人用户购买的新能源汽车申请补贴,累计行驶里程须达到3 万公里,致使新能源整车盈利能力以及现金流承压,给中游动力电池带来降价压力以及资金压力。2018H1 补贴政策进一步调整,乘用车高续航化带动高镍三元电池需求旺盛,呈现高端三元电池需求旺盛,低端电池需求不足的局面。众多下游整车厂商,面对政策调整,为保障满足要求的电池得到稳定的供应保障,选择与宁德时代合作,使得公司市占率过去两年持续提升,2016 年、2017 年、2018H1 市占率分别为22%、29%、40%,预计2019 年、2020 年补贴政策持续调整,对动力电池要求逐步提升背景下,公司市占率仍将稳定提升。 面向全球,强者更强,长期看好公司发展。随着新能源汽车补贴逐步退坡直至退出,动力电池将面临来自国外动力电池厂商的竞争压力。我们认为,尽管短期公司动力电池技术、成本与国外龙头企业或存在一定差距,但当前公司出货量已经达到全球第一,市值超千亿元,公司能够通过超强度的研发投入较快缩短技术差距,通过规模扩大提升效益、降低成本,通过与上汽、广汽、宝马等合资合作绑定客户,提升全球竞争力,长期看好公司在动力电池领域的发展。 盈利预测与投资建议:公司作为全球动力电池全球王者,市占率持续提升,强者更强。预计2018-2020 年EPS 分别为1.65 元、2.03 元和2.24 元,对应PE 为42 倍、34 倍、31 倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车开拓不及预期,业绩受到拖累的风险;上游原材料大幅度涨价,毛利率大幅下滑的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名