事件： 公司发布 2024年中报， 实现营业总收入 108.37亿元，同比下降19.60%，归母净利润 465.70万，同比扭亏为盈。 其中二季度单季，公司实现营业收入 59.57亿元，同比下降 14.37%；归母净利润为2.02亿，同比扭亏。 二季度公司业绩明显改善，主要受益于养殖行业的好转，饲料业务下行较多。 点评： 养殖业务扭亏为盈， 饲料业务承压养殖：量增价涨成本降， 贡献主要利润。 公司生猪养殖业务实现营业收入 25.85亿元，同比增加 11.91%。上半年公司生猪出栏188.28万头，同比增长 13.46%， 公司出栏量增长较温和，预计全年出栏 450万头的目标可实现。二季度以来，公司养殖业务盈利能力明显改善，一是猪价上行， 5月后行业开始全面盈利； 二是饲料原料价格下行、持续优化种猪体系及产能利用率提高的共同作用下，公司养殖成本下降。 二季度公司养殖业务实现扭亏为盈。 饲料： 承压下行。 上半年公司饲料业务实现收入 74.40亿元，同比下降 26.98%，毛利率为 5.89%，同比下降 0.62个百分点。前期上游养殖业产能从高位回落，饲料需求下降， 公司饲料内外销量288.74万吨，同比下降 9.49%。 成本进一步下降可期公司养殖成本仍有较大下降空间： 一是养殖效率改善。 公司陆续在广东、湖南等地区投资建设了扩繁场，正逐步将新丹系种猪补充到公司种猪体系中，实现“新美系”向“新丹系”高性能育种体系的过渡，公司丹系种猪子公司可做到 psy28头以上的生产成绩； 二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。 盈利预测及投资评级24年下半年猪价有望维持高位。公司出栏兑现度高、成本持续下降，随着行业周期的回暖， 公司盈利将进一步增加。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为： 0.31元、 0.53元和 0.60元，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。

事件：公司发布2024年中期报告，实现营业收入27.00亿，同比下降68.61%，归母净利为2.35亿元，同比下降81.67%。其中二季度单季，实现营业收入14.42亿元，同比下降25.60%，归母净利为1.81亿元，同比增179.29%。受益于猪价回暖及养殖成本下降，二季度公司业绩明显好转。 点评：价格上行、成本下降共同助力业绩改善养殖业务：价涨量增成本降，盈利大增。上半年公司生猪养殖业实现营收16.97亿元，同比增38.54%，其中出栏量如期增长，公司累计销售生猪104.59万头（其中仔猪12.23万头），同比增长24.04%。上半年猪价逐月回升，公司肥猪销售均价15.20元/KG，同比增约4.2%。另公司养殖成本持续下降，上半年累计完全成本14.84元/kg，较2023年下半年下降1.88元/kg，其中2024年Q1和Q2分别约15.5元/kg、14.4元/kg。上半年公司生猪养殖业务贡献净利润约1.2-1.4亿元。 房地产业：持续去化，存量减少。经过23年的大量交付后，目前在售产品仅剩余山海公馆公寓项目及部分商铺，故而24年上半年交付数量、结转的销售收入和利润下降较多。上半年公司房地产业务实现收入6.30亿元，同比下降90.93%。 饲料：承压下行。原材料价格持续下降同时畜禽养殖端恢复不及预期，叠加暴雨影响，公司畜禽料、水产料销量均有所下滑；上半年公司饲料业务实现销售收入3.27亿元，同比下降18.71%。 盈利预测及投资评级下半年猪价维持高景气度，而公司出栏量增长迅速、养殖成本持续下行，预计下半年公司养殖业务盈利能力将进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为8.90亿、11.55亿和6.86亿，对应EPS分别为1.68元、2.18元和1.29元。持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险

事件： 公司发布 2024年中报， 上半年实现营业收入 568.66亿元，同比增 9.63%；归母净利润为 8.29亿元，同比扭亏为盈。 其中二季度单季，公司实现营业收入 305.94亿元，同比增 10.56%，归母净利为 32.08亿元。二季度猪价大幅回升，且养殖成本下降较多，公司大幅盈利。 点评： 出栏稳，成本降，价格升1）量： 上半年公司出栏生猪 3238.8万头， 同比增长 7.01%。 截至 2024年 6月末，公司生猪养殖产能 8048万头/年， 能繁母猪存栏330.9万头。 公司预计 2024年全年生猪出栏区间为 6600-7200万头。 2）价： 公司生猪销售均价自 2月起逐月上涨，二季度单季均价达 16.02元/公斤，同比增 13.86%，其中 6月为 17.73元/公斤。行业产能去化，能繁存栏低位时间较长，预计下半年猪价将维持相对高位。 3）成本及盈利：随着去年四季度疾病影响的逐渐消退，饲料价格的下降以及公司养殖成绩的提高， 6月公司生猪养殖完全成本降至 14元/KG，较年初的 15.8元/KG 下降了 1.8元/KG。我们测算，二季度单季公司头均盈利为 190元左右，尤其是 6月单头盈利超 440元。公司养殖成本稳居行业一梯队。 4） 现金流情况持续改善。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 154.74亿元，其中第二季度超 100亿元。截至 2024年二季度末，公司资产负债率为 61.81%，较一季度末下降 1.78个百分点；货币资金余额为 203.60亿元，整体资金储备充足。 持续看好公司，维持“买入”评级公司是规模最大的养猪企业，成本优势明显，公司盈利能力优于行业平均。 由于猪价上涨持续性或超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司 2024-2026年的 EPS 别为 2.91元/3.22元/2.89元。生猪养殖龙头， 估值处于低位， 维持“买入”评级。 风险提示： 发生疫情风险，需求不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年中期业绩预告，实现归母净利润 12.5-15亿元，去年同期为亏损 46.89亿元。其中二季度单季实现归母净利为 24.86-27.36亿元。 公司二季度大幅盈利，主因猪价上行及成本快速下降。 点评： 猪周期向好，公司降本速度快生猪:量增价涨成本降。 上半年公司出栏生猪 1437.42万头，同比增 21.96%，保持较高成长性。 同时猪价逐月上行， 公司生猪出栏均价为 15.32元/公斤， 同比增长 5.09%。 尤其是 5月以来，生猪供应减少开始显现，猪价上行趋势愈发明显， 6月公司毛猪均价为 18.1元/公斤，为 23年初以来最高。 生产成绩提高叠加饲料原料价格下降的影响，公司生猪养殖成本从年初的 7.8-7.9元/斤持续下降，至 4月、5月分别为： 7.2元/斤、 7.1元/斤，预计 6月进一步下降至 7元/斤。 依靠成本优势和猪价回暖， 4月公司生猪养殖业务就已盈利， 是最先实现盈利的公司之一。 肉鸡： 成本下降，进一步增厚公司业绩。 公司肉鸡养殖业务生产稳定，上半年销售肉鸡 5.48亿只，同比减少 1.04%。虽然消费较弱，但在猪价上行带动下，毛鸡销售均价同比上涨 1.51%至 13.29元/公斤。饲料价格下降等影响下，公司肉鸡养殖成本下降明显，从年初的13元/公斤下降至 5月的 12元/公斤， 我们预计二季度公司肉鸡单羽盈利 3.2元左右。 上调盈利预测， 维持“买入”评级行业产能去化充分，下半年猪价有望维持在相对高位。同时公司养殖成本下降速度超预期，故我们上调公司盈利预测。预计公司 2024-2026年的 EPS 分别为 1.49元、 1.89元和 1.86元。公司将充分受益于周期回暖， 同时成本优势突出， 维持“买入”评级。 风险提示： 发生动物疫情风险，需求不及预期风险

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，其中1）2023年实现营业收入1417.03亿元，同比增长0.14%；归母净利润2.49亿元，同比扭亏为盈；2）2024年一季度，实现营业收入239.08亿元，同比下降29.49%；归母净利润为亏损19.34亿元。公司出售白羽肉禽和食品业务股权，获得53.7亿的投资收益是23年业绩扭亏的关键，两大主业中饲料稳健，24年一季度猪业的拖累已有所减弱。 点评：生猪承压，饲料稳健生猪：主动调整，24年Q1已有所改善。23年和24年Q1公司出栏量为1768/456万头，同比为+21.0%、-3.3%。公司清退低效场线、提升产能利用率的效果已经有所体现。2023年末，公司在运营场线出栏肥猪完全成本达到15.8元/kg，较22年四季度下降0.9元/kg，预计24年年底将下降至15元/kg以下。我们预计养猪业务23年全年及24年Q1分别约亏损53亿和17亿。饲料：销量稳定，吨净利增加。公司2023年内外销饲料销量合计达2876万吨，同比增长1%，其中猪料、禽料和水产料销量分别为1114/1522/171万吨，同比分别为4%、0%和-4%。同时公司提升运营能力，全年制造费用同比下降4元/吨，吨均净利润同比增长7%。23年公司饲料板块贡献净利约14-15亿。在行业处于猪周期的下行磨底阶段，公司出售和剥离非主业资产、定增募资、处置空闲猪场等动作，持续降低公司经营压力。至24年一季度末，公司货币资金保有量在109亿左右，总体上来说公司的现金流状况能满足生产经营的需要以及授信用信情况总体稳定。 困境中恢复，维持“增持”评级公司规模战略收缩，但效率提升将带动盈利能力的增强。我们预计公司2024-2026年的归母净利为12/39/38亿元，对应EPS为0.26/0.86/0.84元。公司正从困境中恢复，维持“增持”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

事件： 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 11.25亿元，同比增5.97%，归母净利润 7652.74万元，同比下降 45.53%。公司生物制品、兽药等业务稳健，投资收益减少是业绩同比下降的主要原因。 点评： 主业增长，投资收益减少拖累业绩同比下降1）收入同比增加，毛利率改善。 一季度公司收入逆势增长， 毛利率亦较 23年全年提高了 1.34个百分点至 21.10%。 我们预计公司收入及毛利率提升或主要来源于生物制品、化药板块，因为公司与集团客户关系稳固，且 “一省一策”、“一品一策”的销售政策继续推进，保障了公司市场份额； 而在大宗商品降价背景下，饲料、贸易板块或呈下降趋势。 2）费率下降。 一季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率合计为 12.68%，较 23年下降了 0.22个百分点。 3）投资收益减少是业绩同比下降的主因。一季度公司投资收益 1251万元，同比去年一季度减少 7031万元，若剔除其影响公司业绩同比基本持平。 新品迭出，多品类共进1）宠物疫苗蓄势待发。 23年 12月 6日，公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（HBJ06株+CHZ05株+PSY01株）（猫三联） 通过农业农村部组织的应急评价，取得临时兽药产品批准文号可上市销售。 2）公司大概率是首批非瘟疫苗的生产厂家之一， 与中科院、广东蓝玉等共同开发的非瘟疫苗正处于应急评价阶段。 3） 2023年 5月中牧股份全国首家推出了牛结节性皮肤病灭活疫苗“牧结康”。 盈利预测及投资评级公司为“药、料、苗”集成服务供应商， 是我国生物制品的龙头企业，随着下半年下游养殖业的好转，公司业绩将更迅速的恢复。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.43元、 0.58元和 0.67元，多品类共进， 静待周期好转， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期风险，政策波动风险

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报：1）2023年实现营业收入269.49亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润-15.26亿元，同比下滑-1228.76%；2）2024年一季度实现营业收入48.80亿元，同比下降25.19%，归母净利为-1.98亿元，亏损同比收窄41.94%。公司生猪出栏增长迅速，成本亦逐季下行，2024年一季度头均亏损较2023年明显减少。 点评：出栏增长迅速，饲料盈利能力有所提高养殖：出栏量持续增长，24年Q1头均亏损明显收窄。公司23年全年及24年一季度生猪出栏量分别为371.26万头、94.70万头，同比分别增加72.05%、20.78%。在提升产能利用率、优化种猪体系、饲料价格下降等多重因素下，公司养殖成本实现各季度持续下降，2023年四季度较一季度下降0.9元/公斤，24年一季度则进一步下降。但由于行业仍处于周期底部，公司养殖成本仍高于猪价，故而养猪业务亏损较多。我们预计2023年全年及2024年一季度，公司肥猪头均亏损约410元、210元。 饲料：盈利能力增强。公司23年饲料总销量为708.31万吨，同比增长14.87%。公司饲料产品向高端毛利产品转型，猪饲料等高毛利产品销量有所增加，23年公司饲料业务毛利率亦同比提升0.5个百分点，我们预计23年饲料业务贡献利润2.8亿左右。 出栏持续高增，成本仍有较大下降空间公司2024年出栏目标为450-500万头，长期目标是年出栏1000万头，保持较快增速。公司降本增效主要来源于一是种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”种猪体系过渡，PSY将继续上升；二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。 盈利预测及投资评级24年下半年猪价有望温和上行。公司出栏高增、成本持续下降，随着行业周期的回暖，业绩将有明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS分别为：0.20元、0.76元和0.58元，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 5.33亿元，同比增长20.42%；归母净利润 8757.11万元，同比增长 8.35%。 下游养殖业依然承压，公司多个新品同发力，业绩实现逆势增长。 点评： 三大业务板块均增长，管理效率提升一季度公司家禽板块实现营收 3.55亿元，同比增 26.77%，其中高致病禽流感疫苗在“先打后补政策”加快推进的背景下抢占市场份额，一季度实现销售收入 7491万元，同比增 36.5%；家畜板块实现营收 1.03亿元，同比增 17.3%，其中猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗同比增长 33.4%； 宠物板块实现销售收入 1713万元，同比增92.3%，猫三联疫苗在今年一季度上市后取得良好的市场反响， 一季度累计销售约 1200万元，终端覆盖 4600家宠物医院。 公司启动了以客户为中心的流程型组织变革，提升业务运转效率，降低企业运行成本， 24年一季度公司管理费用率、销售费用率分别为 7.54%、 13.37%，较去年同期分别下降 0.06和 2.48个百分点。 24年看点： 宠物板块进入高增期，家畜板块竞争力提升1） 2024年 1月新上市了猫三联灭活疫苗， 打破了国外垄断， 有助于公司业绩在经济动物行情低迷的背景下对抗周期波动。 2） 23年公司收购必威安泰，新增了口蹄疫疫苗业务。同时公司聚焦国内家畜TOP 100养殖集团， 提供综合疫病健康解决方案，是家畜板块高增长的主要原因。 首次覆盖，给予“买入”评级三大业务板块协同发展， 我们预计公司 2024-2026年的 EPS 分别为 1.11元、 1.35元和 1.53元。公司产品储备丰富，增长潜力巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

事件：事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入42.15亿元，同比下降7.10%，归母净利亏损6193.37万元，同比下降169.23%。一季度肉鸡价格同比大降，拖累公司业绩增长。 点评：量增价跌一季度公司鸡肉产品实现收入29.83亿元，同比下降3.87%；其中公司养殖量稳步提高，鸡肉销量为29.35万吨，同比增加10.84%;但鸡肉价格同比大幅下降了13.27%，并导致鸡肉产品跌价损失大幅增加，存货跌价损失同比增加接近4200万元。虽然公司饲料成本下降了14.5%，仍然不能抵消鸡肉价格下降产生的影响，造成公司鸡肉产品业务利润贡献明显减少。另外公司食品销量增加了14.44%，相对上年同期，食品板块多贡献了归母利润约700万元。 自研种源前景广阔，全面推进大食品战略自研种鸡升级，国产替代快速推进。公司自研的圣泽901在2023年实现901万套的销售量。目前新推出的“圣泽901Plus”生产性能已达国际领先水平，随着下游客户对圣泽901Plus的接受度不断提高，以及圣泽901Plus产能不断释放，未来增长空间广阔。BC端双轮驱动，全面推进大食品战略。公司将食品B端渠道划分为重客渠道、系统餐饮渠道、熟食流通渠道及出口渠道，为客户提供一揽子解决方案。在C端持续推动大单品策略、探索横向新品类布局。 盈利预测与投资评级公司在挖掘自研种鸡生产性能和加大鸡肉深加工转化方面持续发力，随着下半年需求的好转，预计肉鸡价格将改善从而带动公司业绩回升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.68元、0.94元和0.97元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，产能去化缓慢风险。

事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入12.58亿，同比下降81.12%，归母净利为5412.51万元，同比下降95.56%。公司地产项目去化贡献主要利润，猪价低迷拖累养猪业务亏损严重。 点评：地产业务贡献主要利润，养殖成本下降明显生猪养殖业务实现收入6.79亿元，同比增长约13.8%。其中出栏量继续增长，一季度累计出栏生猪46.04万头，同比增长11.56%；同时公司养殖效率明显提升，成本下降显著，一季度公司养殖成本约14.4元/kg（完全成本约15.6元/KG），较23年的16元/kg明显下降。但生猪出栏均价同比下降6.2%至13.76元/公斤，养殖成本仍高于猪价，生猪养殖业务拖累公司陷入亏损。一季度公司养殖业务亏损3895万元（实际经营亏损8684万元，减值转销及冲回共4789万元）。 地产业务贡献主要利润。一季度地产业务实现收入3.99亿元；实现归母净利润1.09亿元。截至2023年末，公司山海御园项目已基本完成销售，山海公馆项目已去化超过32%，2024年，公司将重点做好山海公馆项目的持续销售工作。 其他业务：饲料业务实现收入1.60亿元，实现归母净利润397万元；禽养殖业务实现收入1665万元，亏损170万元。 偿债能力有所增强。截至2024年一季度末，公司资产负债率为66%，较上年末下降2个百分点，后续随着公司地产项目的去化和生猪养殖运营管理水平的提升，资产结构将进一步优化。 盈利预测及投资评级公司出栏量增长迅速，2024年计划出栏量将进一步增长至280万头，叠加养殖成本的下行，预计下半年公司养殖业务盈利能力将明显改善。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为8.90亿、11.57亿和6.87亿，对应EPS分别为1.68元、2.18元和1.30元。 持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入899.21亿元，同比增长7.40%；归母净利为亏损63.90元。公司出栏如期增长、成本下降明显，但猪价低迷拖累公司亏损。 同时公司发布2024年一季报，实现营业收入218.48亿元，同比增长9.38%，归母净利为亏损12.36亿，同比亏损收窄55.04%。生猪价格回升，同时公司成本下降较多，亏损收窄。 点评：成本下降明显，亏损收窄生猪:出栏高增，成本下降明显。公司出栏量增长较快，23年全年和24年一季度出栏量分别为2626.22万头、717.99万头，同比分别增46.65%、28.32%。公司不断加强生产管理，肉猪生产成绩持续向好，实现了生猪养殖成本的快速下降。23年公司毛猪成本同比下降了3.44%，其中2023年四季度为8.15元/斤，至24年3月则进一步下降至7.4元/斤。价格方面，23年生猪均价14.81元/公斤，同比下降22.26%。猪价低迷拖累公司亏损，我们预计公司23年和24年一季度生猪板块业务亏损57亿和9亿，头均亏损分别为215元和125元。 肉鸡：出栏稳健，24年一季度微利。23年公司出栏肉鸡11.83亿只，同比增9.51%；毛鸡均价13.69元/公斤，同比下降11.51%；成本同比下降0.66%，预计在14元/公斤左右，预计23年全年肉鸡业务亏损9亿左右。24年一季度公司出栏肉鸡2.67亿羽，同比增0.2%,同时售价有所回升、养殖成本下降，预计肉鸡业务实现微利。 24年业绩有望扭亏，维持“买入”评级按照公司规划，24年出栏将进一步增长至3000-3300万头，成本进一步下降至7.5-7.8元/斤。随着下半年猪价的温和回升，公司业绩将明显改善。我们预计公司2024-2026年的EPS分别为0.70元、1.93元和1.81元。公司将充分受益于周期回暖，维持“买入”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 1108.61亿元，同比下降 11.19%；归母净利润为亏损 42.63亿元，同比下降 132.14%。公司出栏维持增长、成本优势突出，头均亏损明显低于行业平均。 同时公司发布 2024年一季报，实现营业收入 262.72亿元，归母净利润为亏损 23.79亿元。 受疾病和春节影响，公司成本有所上升。 点评：成本优势突出，出栏稳定增长公司出栏、成本表现优秀， 猪价低迷是拖累业绩的主要原因： 1） 23年： 如期完成出栏目标，成本稳居行业第一梯队。 公司 2023年出栏生猪 6381.6万头，同比 4.27%。生猪供给充足，但需求低迷，猪价持续低位震荡。公司出栏均价为 14.5元/公斤，同比下降 20.8%； 全年完全成本为 15元/公斤左右， 我们预计公司商品猪头均亏损约60-70元左右，亏损明显低于行业平均。 2） 2024年一季度：出栏稳定增长，成本有所上行。一季度公司出栏生猪 1601.1万头，同比增长 15.64%。 猪价前低后高，季度均价为 14.0元/公斤，同比下降 4.8%；受冬季疾病及春节销售影响，公司养殖成本上升，预计生猪头均亏损扩大至 150-170元左右。 2024年： 降本增效巩固核心竞争力公司已有养殖产能为 8000万头/年， 2024年计划出栏量进一步增长至 6600-7200万头，按照公司一季度末能繁母猪存栏 314.2万头推算，完成出栏目标压力不大。 另一方面，随着疫情的缓和， 3月公司的成本已经下降至 15.1元/公斤， 2024年的成本目标是 14.5元/公斤，预计三、四季度将降至 14元/公斤以下；叠加下半年猪价的温和回升，预计公司今年将获得较好盈利。 持续看好公司，维持“买入”评级公司是规模最大的养猪企业，成本优势明显，随着猪价的回升，公司盈利能力将更加优秀。我们预计公司 2024-2026年的 EPS 别为1.09元/3.82元/2.94元， 维持“买入”评级。 风险提示： 发生疫情风险，需求不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 68.72亿元，同比增长 9.14%；归母净利润 4.80亿元，同比增长 10.53%；扣非后归母净利润 3.67亿元，同比下降 1.25%。 公司利润增速下降较多，主因主动调控饲料级叶黄素的销售及部分产品的利润率下降。 点评： 饲料级叶黄素去库存压力大，棉籽业务产能释放植体业务：辣椒红素依然稳健，饲料级叶黄素形成拖累。 2023年植提业务收入 28.90亿元，同比增长 8.88%；毛利率为 19.93%，同比下降 5.39个百分点，因低毛利率的辣椒红素产品收入占比提高，公司毛利率下降较多。 分产品看， 辣椒红素全年销量突破 1万吨，且销售价格小幅上涨；辣椒精销量增长 17%至 1130吨，公司减少了印度辣椒的采购，并在年末扩大了云南魔鬼椒采购；食品级叶黄素销量 7000多万克， 同比增长 30%。由于行业产能过剩、价格大幅下降，公司主动调控饲料级叶黄素的销售，拖累公司植体业务利润增长。另外甜菊糖、水飞蓟、 花椒油树脂、 番茄红素等梯队产品依然保持较快增长； 保健品业务销售收入突破 1.5亿，同比增长约 80%。 棉籽业务：新产能投入， 加工量、利润率增长明显。 巴州晨光新建 35万吨项目投产， 23年新疆晨光加工棉籽近 80万吨，同比增长约30%，实现利润 1.08亿，同比增长 29.08%。 投资建议：估值低位，维持“买入”评级公司主力产品辣椒红素行业地位稳固，且持续维持较好增长。随着饲料级叶黄素库存压力的缓解，公司业绩将明显改善。我们下调公司 2024-2025年的盈利预测，同时新增 2026年盈利预测。预计公司2024-2026年 EPS 分别为 1.03元、 1.25元和 1.56元。当前公司股价对应 24年 PE 仅 9倍，处于历史最低位，安全边际高，继续维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险， 销售不及预期风险。

事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入99.28亿元，同比增354.20%，归母净利润12.58亿元，同比扭亏为盈，去年同期亏损4667.33万元。其中三季度单季实现营收13.26亿，同比增21.53%，归母净利亏损2674.40万元，同比下降119.44%。生猪养殖业务拖累公司三季度亏损，但亏损幅度环比有所收窄，房地产业绩稳步兑现。点评：出栏增长，价格反弹，成本下降猪：量增成本降，三季度亏损收窄。前三季度公司生猪业务实现收入20.43亿元，同比增长39.74%，其中出栏量为135.28万头，同比增51.49%，出栏均价同比下降17.74%至15.06元/公斤。 公司养殖业务亏损明显收窄，预计单头亏损160元左右。三季度公司出栏量50.96万头，同比增32.67%；商品猪销售均价为16元/公斤，环比Q2增11.81%；Q3公司生猪养殖平均成本预计在16元/公斤（不含总部费用等），较Q2进一步下降0.8元/公斤。地产：利润持续兑现。公司在售地产项目为山海御园和山海公馆项目。截至6月末，山海御园项目累计去化率约98%；山海公馆住宅部分去化率近70%。三季度公司地产业务收入约1.8亿元，净利润约5400万元。截至3季度末，合同负债17.57亿元，较Q2增1亿元。看好公司，给予“买入”评级公司全面进军生猪养殖业务仅3年左右，已取得突出成绩。2022年生猪出栏126万头，预计23-24年将达190/240万头；另成本下降迅速，9月已较22年底下降1.6元/公斤，年底有望降至14.4元/kg以内。公司从事生猪养殖业务具有天然优势，一是地产业务及大股东可提供资金支持；二是公司养殖项目集中在广东湛江徐闻、茂名高州、广西贺州及海南文昌等四个区域，其猪价高于全国平均。养殖新星，出栏高增，成本持续下降。我们预计公司2023-2025年EPS分别为3.00元、2.23元和1.23元。公司成长性突出，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入 829.69 亿元，同比增长 2.72%，归母净利润亏损 18.42 亿元，同比-221.82%。其中三季度单季实现营收 311.00 亿，同比下降 14.81%，归母净利 9.37 亿元，同比-88.57%。三季度猪价上涨，同时公司成本持续下降，公司业绩环比扭亏为赢。 点评： 成本优势三季度公司养殖板块贡献利润约 14 亿元，头均盈利 83 元。 受益于价格回暖及成本下降，公司扭亏为赢， 同时公司也是少数三季度实现盈利的生猪养殖上市企业，预计四季度公司将持续盈利。1） 出栏量：稳增长。 前三季度公司生猪出栏 4700.9 万头，同比3.95%;其中三季度出栏 1674.5 万头， 同比增长 20.10%， 环比 Q2 增1.98%。 公司出栏稳定增长，预计四季度出栏量进一步增加。2）价格：小幅上涨。 三季度公司生猪销售均价为 15.33 元/公斤，环比 Q2 上涨 8.96%。 10 月以来，猪价再度下跌，预计随着天气转凉，需求将有所改善，四季度猪价将温和回暖。3）成本：稳居第一梯队， 持续推进降本增效。 相较于行业平均 16元/公斤以上的成本，公司成本优势十分突出，且持续下降中。 一季度平均成本为 15.7 元/kg，二季度为 15.0 元/kg，三季度为 14.5 元/kg，呈逐步下降趋势。 公司争取明年降至 14 元/kg 以下。屠宰：产能利用率提升，亏损收窄。三季度公司屠宰生猪 361 万头，产能利用率将近 50%，头均亏损约 69 元，较上半年亏损显著降低。截至目前，公司屠宰产能 2900 万头/年。 看好公司，维持“买入”评级生猪价格低于预期， 我们下调盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS分别为 0.51 元、 3.24 元和 3.53 元。 成本管控优秀的生猪养殖第一大企业，近期股价调整较多，头均市值已处于历史低位。 同时近期高管增持再度彰显信心。 持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。