一、事件芒果超媒发布 2020年三季报： 2020年前三季度实现营业收入94.71亿元，同比增加 15.05%；实现归母净利润 16.12亿元，同比增加 65.39%；实现扣非归母净利润 14.51亿元，同比增加51.83%。 二、我们的分析与判断三季度公司发挥内容创新和自制优势，相继推出多部爆款综艺和热播剧集， 带动公司广告收入和会员收入持续强劲增长。看好公司内容自制的核心优势和内容电商业务的增长潜力，业绩的高成长性有望推动公司估值继续提高。 （一） 内容矩阵构筑牢固护城河， 营收毛利率显著提高三季度， 《以家人之名》 《乘风破浪的姐姐》 为代表的自制剧集和综艺进一步巩固芒果 TV 的内容护城河，带动广告收入和会员收入强劲增长。 根据 Questmobile， 三季度芒果 TV MAU 超过 2.1亿，同比增长 58%； DAU 达 5355万人，超过优酷跃居行业前三。 月活的显著增长源于公司“人才+内容” 策略， 通过双平台自制工作室团队+外部联动的方式， 打造出自制影视剧和综艺的芒系内容矩阵， 构筑起竞争护城河。 带动 Q3营业收入实现 36.97亿元，同比增长 35.53%，归母净利润突破 5亿元，同比增长 197.41%，毛利率提升至 40.23%，环比提升 2.56pct。 （二） 大力推进内容电商业务， 探索第二增长曲线报告期内，公司大力布局内容电商新产业链， 孵化的新视频内容电商平台——“小芒”电商预计将于明年年初作为独立 APP正式上线。 打造出以内容为根基、内容引发共鸣、共鸣创造需求的全新视频内容电商模式， 突破在线视频行业用户和广告增长瓶颈， 内容电商有望成为芒果继长视频平台后的第二增长曲线。 （三） “战投+定增”落地，继续加固内容护城河报告期内， 股东大会通过定向增发在内的 9项议案， 拟以非公开发行方式募资不超过 45亿元用于“内容资源库扩建项目”（ 40亿） 和“芒果 TV 智慧视听媒体服务平台项目” （ 5亿），前者将用于自制、定制和采购影视剧和综艺版权，进一步巩固内容领域的核心竞争力，后者则将为内容生产传播提供更强平台技术支撑。 同时， 公司控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式，协议转让 0.94亿股，引入战略投资者，进一步推动融媒体发展与业务协同， 10月 30日已发布公开征集公告， 转让价格不低于 66.23元/股。 三、投资建议看好公司在内容领域不断破圈布局的高成长性，内容电商业务有望引领行业变革，成为公司新增长极。 预计公司 20、 21年归属于上市公司股东的净利润分别为 18.37亿元/24.34亿元，同比增长 67.03%/32.48%，对应 EPS 分别为 1.032/1.367，对应 PE 分别为 73.86x/55.75x，首次评级给予推荐评级。 四、风险提示政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险， 市场竞争加剧的风险， 新冠疫情反复的风险等。

一、事件新经典发布2020年三季报；2020年前三季度公司实现营业收入6.55亿元，同比减少5.46%；实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比下降13.76%；实现扣非净利润1.59亿元，同比增加0.45%。 二、我们的分析与判断公司长期聚焦精品化图书的出版战略，作为文化公司在选题与市场眼光方面独具竞争力，毛利率和利润空间长期保持稳定，有声书发展迅速，IP影视化有望成为未来新的业绩增长点。 （一）营收改善好于去年同期，数字图书业务增长显著受疫情影响，Q3公司营业收入较上年同期减少0.49%，实现2.18亿元，同比、环比改善情况均好于去年同期。其中，一般图书发行业务销售码洋Q3实现12.63亿元，同比增长0.55%；毛利率48.46%，同比增长0.85%，保持在稳定水平，保证公司利润空间。数字图书业务领域实现营业收入0.18亿元，同比增长26.43%，有声书业务发展迅速。Q3归母净利润同比、环比下降明显，主要受公益性捐赠支出和尚未收到中新天津生态城财政补贴影响。扣除相应影响，扣非归母净利润实现0.48亿元，单季同比改善明显。 （二）坚定走精品化路线，海内外频推畅销书长销不衰公司始终坚定走图书出版精品化路线，市场预判力和选题眼光独到，构建了公司核心竞争力。《你当像鸟飞往你的山》长期保持在开卷图书畅销榜前10名，东野圭吾的《沉默的巡游》与《祈念守护人》等系列作品市场反响强烈，Q4推出了《当我们谈论爱情时我们在谈论什么》等重磅作品，年内还将完成三毛、王小波等作家经典书目的系列改版，并通过美国子公司向海外输出李娟、申赋渔等国内知名作家作品。实体书店虽然受疫情影响经营压力较大，但作为重要的推广渠道，对公司品牌、内容和价值理念的输出长期来看作用巨大。尽管短期内剥离Pageone业务，但在报告期内，公司和参股子公司完成了对新经典书店公司的增资。 （三）探索小说影视化，开拓新的业绩增长点《晴雅集》定档于12月25日，新经典影业作为出品方之一，探索IP影视化，将日本作家梦枕貘的小说进行影视化，目前已备案《晴雅集》和《泷夜曲》两部作品。基于公司丰富的版权和IP资源，影视化未来有望为公司贡献新的业绩增长点。三、投资建议看好公司长期坚定的精品化路线和核心竞争力，海内外版权资源优势显著，海外业务和IP影视化有望为公司带来新的业绩增长。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为2.62亿元/2.94亿元，同比增长18.71%/11.96%，对应EPS分别为1.928/2.158，对应PE分别为23.80x/21.26x，给予推荐评级。 四、风险提示新冠疫情反复的风险，知识产权保护存在的风险，市场竞争加剧的风险，作品审查风险，税收优惠政策变化的风险等。

一、事件东方明珠发布2020年三季度报告。 二、我们的分析与判断Q3营收小幅下滑，现金流充裕财务状况健康。2020年三季度公司实现营业收入76.28亿元，同比下降10.85%；归属于上市公司股东的净利润13.07亿元，同比上升1.01%。此外，公司现金流充裕，2020年Q3经营活动现金净流量24.08亿元，同比+125.08%，财务状况健康，抗结构性风险能力强。 5G将推动“BesTV+”流媒体战略快速推进。中国广电股份有限公司于10月正式成立，东方明珠作为广电系公司中持有国网公司股份最多的一家，5G时代的开启为其在流媒体平台的发展提供优势。9月3日发布的“BesTV+”流媒体战略将打通渠道和内容、打通大屏和小屏、打通专网和移动互联网、打通线上和线下，并打造用户服务体系，实现内容与服务双轮驱动。公司中报数据显示BesTV移动端月活数约为8100万，公司原有的庞大用户基础或将直接转化为“BestTV+”用户流量，平台打造的全渠道文娱生活服务模式有望激发更多消费潜力，未来“BestTV+”有望为公司提供明显业绩增量。 拥有大量精品游戏版权，联手移动进军云游戏领域。随着5G的商业落地加速，云游戏将依托5G得到快速发展，今年8月1日，公司正式成为中国移动咪咕快游云游戏战略合作伙伴，此次和中国移动联手进军云游戏领域，具备技术+内容优势，在未来云游戏市场有望较早受益。公司引入众多海外3A游戏，拥有《索尼克力量》《最终幻想15》《怀疑》等游戏版权。公司于今年再次引进《幻兽契约》、《密特拉之星》两款在日本表现较好的游戏并获得版号。 三、投资建议公司一直在不断尝试多元化布局，持续看好公司的中长期表现。预计公司20、21年归母净利润分别为21.27亿元/26.53亿元，同比增长4.11%/24.72%，对应EPS分别为0.62/0.78，对应PE分别为14x/11x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险，监管政策变动的风险，知识产权侵权的风险，疫情状况影响的风险，公共卫生风险等。

一、事件元隆雅图发布2020年三季度报告。 二、我们的分析与判断业绩稳健，稳步上行。2020年前三季度公司实现营收138,649.78万元，同比增长34.85%；归属于上市公司股东的净利润11,772.10万元，同比上升43.48%；归属于上市公司股东扣非后的净利润为11,324.29万元，同比上升45.35%，业绩继续上行。 三大板块业务发展良好，未来业绩持续释放。礼赠品供应和营销服务业务：结合礼赠品数字化的契机，礼赠品供应和营销服务业务协同效应进一步加强，公司垂直大客户数量持续增加，2020年起开始切入银行、保险类等新品类，此类客户应用场景丰富且对礼赠品及会员关系管理需求巨大，数字化礼品需求旺盛，预算收入较高。 随着疫情逐步得到有效控制，线下零售供需恢复也带动收入反弹。 此外，10月21日，公司与环球影画多个电影系列IP签订合作协议，进一步丰富并升级了公司的IP资源，公司制定的IP战略将有效助力公司未来带来增量订单并协助客户提升营销效果。新媒体营销业务：旗下子公司谦玛网络迅猛发展，电商代运营业务加速，核心客户订单不断增加且持续发展腰部以下等新客户，四季度为消费旺季，我们预计公司合作品牌有望进一步提高新媒体广告投放的频次、数量和金额，持续释放业绩。特许纪念品业务和贵金属业务：奥运周期来临，后疫情时期线上线下销售同时展开，公司为2022年北京冬奥会的特许经营业务有望提高增速。 三、投资建议我们看好公司“礼赠品+数字化+新媒体”一站式整合营销能力，业绩有望维持高增长。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为1.83亿元/2.36亿元，同比增长66.73%/29.10%，对应EPS分别为0.82/1.06，对应PE分别为30x/23x，首次覆盖予以“推荐”投资评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险；新业务拓张不及预期等

一、事件 新媒股份发布2020年三季度报告。 二、我们的分析与判断 单季度业绩继续上扬。2020年三季度，公司整体业绩继续上行，2020年三季度公司实现营业收入90,770.99万元，同比上升24.54%；归属于上市公司股东的净利润45,513.56万元，同比上升64.27%；归属于上市公司股东扣非后的净利润为42,046.51万元，同比上升56.05%。公式持续布局“智慧家庭”生态,稳步推进全国专网、互联网电视、有线电视增值服务等主营业务的发展。 持续发力“云视听”系列。公司在互联网电视业务上长期发力，并开发互联网电视品牌“云视听”系列，业务采取合作经营模式。上半年推出互联网电视新产品“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”，其中，与虎牙合作的“云视听虎电竞”有效用户超过500万户。此外，公司与腾讯、哔哩哔哩等视频头部企业达成的长期合作成效优异。与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过9300万户，占据“云视听”系列半壁江山。与B站联手打造的智能电视APP“云视听小电视”有效用户超过4300万户，并不断助力公司向年轻用户渗透。由B站全程直播，于2020年9月开赛的英雄联盟全球总决赛（S10）首次增加了电视大屏端观看渠道，目前单个比赛视频播放量最高已突破500万，预计随着比赛的不断白热化，相关热度和播放量将迎来新一轮攀升。 超高清驱动，构建5G+8K内容生态圈。2020年9月，新媒股份与4k花园达成战略合作升级，探索5G创新应用场景和多元商业模式，并联合发布了广东本土化5G视听产品“5G喜粤”，涵盖直播演唱会、纪录片、综艺、影视等多方位内容生态体系。公司计划通过该系列产品，打造精品化超高清内容，率先实现5G+超高清创新内容的落地应用，并将该创新模式推向全国。此外，未来双方将联合华为公司、当虹科技、佳能等合作伙伴，依托领先的5G超高清技术开展5G创新技术应用联合实验，实现在5G+不同应用场景的落地，积极推动5G规模化商用进程，共同构建5G+4K（8K）生态圈。 三、投资建议 近年来公司整体业绩持续上行，围绕“智慧家庭”生态积极布局产业链上下游，看好公司长期市场价值。鉴于公司前三季度归母净利润已超越去年全年，我们提高了对2020年的盈利预测。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为7.44亿元/10.19亿元，同比增长93.99%/36.92%，对应EPS分别为3.22/4.11，对应PE分别为26x/19x，给予推荐评级。 四、风险提示 市场竞争加剧风险、现有用户流失风险等。

一、事件光线传媒发布 2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入4.81亿元，同比减少 80.46%；实现归母净利润 0.64亿元，同比下降 94.26%；实现扣非归母净利润 0.16亿元，同比减少 98.49%。 二、我们的分析与判断三季度全国影院有序复工，公司多部影片上映，在行业内率先取得盈利。经过疫情考验，公司抗风险能力得到提升，多年聚焦主业积累的核心竞争力和行业地位继续保持，看好公司对标好莱坞的工业化生产能力和龙头地位，2021年有望迎业绩估值双击。 （一）电影收入继续受到疫情影响，行业内率先实现盈利三季度全国影院有序复工，公司出品《妙先生》《荞麦疯长》等影片相继上映，但受到疫情期间排期和上座率等因素影响，三季度电影票房收入依然受影响较大，Q3营业收入略有恢复实现2.22亿元，归母净利润盈利 0.43亿元。三季度疫情对行业和公司的影响继续体现在电影项目回款难方面，2020Q1-Q3公司经营活动现金流较上年同期减少 137.61%，主要系电影项目回款减少所致。 由于影视尤其是动画项目生产周期较长，今年开工项目占比不大，拍摄进度延缓对公司整体的影响有限。 （二）聚焦主业保持研发投入，实现高成功率工业化生产公司长期聚焦主业，在影视尤其是动画电影产业链全面布局，培育出对标好莱坞的工业化生产体系，确保项目成功率稳定在 80%以上，从而形成不依赖爆款作品的稳定盈利能力。2015年成立的“彩条屋”动漫集团，从 IP 生产、作品制作到衍生品开发形成成熟的产业链条，相继孕育出《哪吒》《姜子牙》等国漫大作。根据公司公告，主投、主控的《姜子牙》有望为公司带来至少 3.6-4亿元营收，截至 10月 27日累计票房收入（含服务费）约为 15.69亿元，为全年盈利打下牢固基础。其他储备项目还包括《如果声音不记得》《坚如磐石》《你的婚礼》等电影项目及《深海》《大圣 2》《凤凰》等动画电影，有望相继于 Q4及明年上映。公司继续增加动画制作业务研发支出，研发费用同比增长 61.16%。 （三）行业龙头地位不断巩固，看好明年业绩增长潜力公司在 2020年《胡润中国 10强民营影视企业》中位列榜首，稳定的内容把控和工业化生产能力构筑牢固护城河，行业龙头地位进一步稳固。随着下半年优质影片有序上映，2020年公司全年业绩得到保证，随着疫情好转和影视行业拐点来临，公司有望 2021年迎业绩和估值双击。 三、投资建议受疫情影响，影视行业受到明显的冲击，受产业出清影响未来集中度有望提高。公司作为行业龙头，内容储备优质丰富，看好 2020年全年业绩复苏和 2021年估值业绩双击。预计公司 20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为 1.81亿元/4.97亿元，同比增长-80.79%/175.46% ， 对 应 EPS 分 别 为 0.062/0.170， 对 应 PE 分 别 为/73.43x，给予推荐评级

一、事件光线传媒发布2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入4.81亿元，同比减少80.46%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降94.26%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比减少98.49%。 二、我们的分析与判断三季度全国影院有序复工，公司多部影片上映，在行业内率先取得盈利。经过疫情考验，公司抗风险能力得到提升，多年聚焦主业积累的核心竞争力和行业地位继续保持，看好公司对标好莱坞的工业化生产能力和龙头地位，2021年有望迎业绩估值双击。 （一）电影收入继续受到疫情影响，行业内率先实现盈利三季度全国影院有序复工，公司出品《妙先生》《荞麦疯长》等影片相继上映，但受到疫情期间排期和上座率等因素影响，三季度电影票房收入依然受影响较大，Q3营业收入略有恢复实现2.22亿元，归母净利润盈利0.43亿元。三季度疫情对行业和公司的影响继续体现在电影项目回款难方面，2020Q1-Q3公司经营活动现金流较上年同期减少137.61%，主要系电影项目回款减少所致。 由于影视尤其是动画项目生产周期较长，今年开工项目占比不大，拍摄进度延缓对公司整体的影响有限。 （二）聚焦主业保持研发投入，实现高成功率工业化生产公司长期聚焦主业，在影视尤其是动画电影产业链全面布局，培育出对标好莱坞的工业化生产体系，确保项目成功率稳定在80%以上，从而形成不依赖爆款作品的稳定盈利能力。2015年成立的“彩条屋”动漫集团，从IP生产、作品制作到衍生品开发形成成熟的产业链条，相继孕育出《哪吒》《姜子牙》等国漫大作。根据公司公告，主投、主控的《姜子牙》有望为公司带来至少3.6-4亿元营收，截至10月27日累计票房收入（含服务费）约为15.69亿元，为全年盈利打下牢固基础。其他储备项目还包括《如果声音不记得》《坚如磐石》《你的婚礼》等电影项目及《深海》《大圣2》《凤凰》等动画电影，有望相继于Q4及明年上映。公司继续增加动画制作业务研发支出，研发费用同比增长61.16%。 （三）行业龙头地位不断巩固，看好明年业绩增长潜力公司在2020年《胡润中国10强民营影视企业》中位列榜首，稳定的内容把控和工业化生产能力构筑牢固护城河，行业龙头地位进一步稳固。随着下半年优质影片有序上映，2020年公司全年业绩得到保证，随着疫情好转和影视行业拐点来临，公司有望2021年迎业绩和估值双击。三、投资建议受疫情影响，影视行业受到明显的冲击，受产业出清影响未来集中度有望提高。公司作为行业龙头，内容储备优质丰富，看好2020年全年业绩复苏和2021年估值业绩双击。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为1.81亿元/4.97亿元，同比增长-80.79%/175.46%，对应EPS分别为0.062/0.170，对应PE分别为202.26x/73.43x，给予推荐评级。 四、风险提示政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险，新冠疫情反复的风险等。

（一）Q3收入实现高增长，盈利能力持续提升公司实现营业收入 183,698.90万元，同比增长 66.40%，已超过 2019年全年收入，数字营销业务收入规模及占比继续提高。营业利润 21,519.71万元，同比增长 122.10%；利润总额 21,473.92万元，同比增长 121.65%；实现归属于上市公司股东净利润18,266.79万元，同比增长 121.77%；实现毛利率 16.39%，今年以来盈利能力持续提升；净资产收益率 20.67%。基于公司良好的资源整合能力，现有客户以公司为渠道，大幅增加在字节跳动、腾讯等主流网络媒体的投放资金。同时，与快手、一汽大众等新客户的合作也推动公司收入进一步提升。此外，与数字营销业务协同的线下业务也在不断发展，相应的收入以及利润均实现增长。 （二）Q4旺季将至，品牌促销投放有望扩大双十一”“双十二”等购物狂欢节即将到来，品牌促销投放力度不减， 10月 21日天猫双十一预售首日，薇娅李佳琦两位头部主播引导销售额高达 91.9亿元。往年电商商家将这两个重要购物节作为年度主要营销节点，每年的成交额屡创新高，今年双十一消费者可分两波购买，11月 1日-3日是第一波，11月 11日为第二波，我们预计公司合作品牌的营销投放量也会在购物节前期再度增加，公司长期合作的互联网领域客户京东、快消领域客户伊利、农夫山泉、青岛啤酒等重要客户有望在四季度购物节为公司带来新的增量。 （三）校园重启，线下业务将明显复苏疫情期间线下营销受到了很大影响，公司的场景活动服务业务及校园媒体营销业务收到因此有所受挫。9月起校园恢复开学，楷体 校园营销受众主要为大学生群体，由于大学校园较为封闭，大学生群体之间容易相互影响，且大学生的消费能力也越来越强，校园营销非常有利于在目标消费群形成口碑效应，截至 2019年末，公司校园媒体网络已覆盖全国 31个省（自治区、直辖市）的 800余所高校，前景十分乐观，我们看好疫后高校重启后所带来的业务增量。随着国内情况的好转，线下场景活动也正逐渐复苏，场景活动服务需求将大幅拉动，将带动公司受益。此外，公司渠道资源及大型活动策划服务能力将为公司带来更多竞争优势及优质广告主增量，为公司长期业绩增长提供保障。 （四）考核目标两年业绩翻倍，彰显管理层发展信心公司于 2020年 9月 28日发布股权激励计划草案，为公司上市后首次股权激励，拟授予限制性股票数量 76.3875万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的 1.10%。其中首次授予 61.11万股，占本次授予限制性股票总量的 80.00%，占当前公司股本总额的0.88%，首次授予的激励对象覆盖公司董事、高级管理人员及核心业务人员共计两人，授予价格 104.85元/股。三个解除禁售期起始时间分别为限制性股票上市后第 12、24、36个月；本次激励计划业绩解锁条件要求以 2020-2022年三个会计年度为目标，每个会计 年 度 考 核 一 次 ， 各 年 度 净 利 润 考 核 目 标 依 次 不 低 于3.50/5.00/7.00亿元，按 19年实际 1.94亿元归母净利润计算，2020-2022年同比增速不低于 80.41%/42.86%/40.00%，其中2020H2净利润目标为 2.47亿元，2020年 Q3归母净利润已经实现 1.83亿元， Q4预计会超额完成业绩目标。 三、投资建议我们看好公司渠道营销布局，且公司具备优质的客户资源，随着后疫情时代来临，线上营销需求持续景气，线下营销逐渐复苏，随着未来客户广告投放量增加，业绩有望实现高速增长。预计公司 2020-2022年实现归母净利润为 3.65亿、5.52亿和 7.50亿，同比增长 101.86%、51.12%和 35.84%，分别对应 40倍、27倍和 20倍市盈率，给予“推荐”评级。

一、事件分众传媒发布 2020年三季报。 二、我们的分析与判断公司隶属于生活圈媒体行业龙头，占领梯媒高市场份额，持续推进影院媒体广告业务发展，构造全方位生活圈媒体网络。 （一）收入端：疫后收入回升态势明显疫情后经济复苏，新消费赛道实现高速增长，以新消费品牌为主的品牌客户加大广告投放力度，带动公司收入快速回暖。2020年前三季度，公司实现营业收入 78.75亿元，虽同比下降-11.57%，但较 2020上半年度-16.60%的同比降幅已有所改善。Q3归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.31亿元，同比增长163.16%，预计随着经济复苏与影院重新开放，公司收入的回升态势将更加明显。 （二）盈利端：点位结构优化，毛利率提升明显2019年分众传媒总体点位数量同比-5.23%，收缩的点位主要为单点位收入较低的点位，点位结构优化后，单点位收入有望提高，，单屏租赁成本有所下降，2020年前三季度公司楼宇媒体租赁成本较上年同期减少 47,193.6万元，降幅为 18.41%。成本端的有效控制将使收入回升，毛利率将有所改善，年初至今毛利率为59.98%，较 2019年 42.51%增幅明显，盈利能力持续提升。 （三）需求端：消费有序复苏，后疫情时代需求回升楼宇媒体业务：后疫情时代来临，线下场景中梯媒受疫情较小且二季度起回暖明显，第三季度收入为 323,731.9万元，较上年同期上升 19.79%，环比上升 23.72%。电梯海报 8月花费环比增速11%，电梯 LCD 环比增速 1.7%，较上一年同期依次增长 59.4%、33.2%，预计梯媒刊例花费增长趋势或将在四季度延续。 影院媒体业务：此外，映前广告方面，2020年前三季度公司影院媒体收入为 16,222.0万元，较上年同期的 143,974.3万元减少127,752.3万元，降幅为 88.73%，但各地影院停业未发生影院媒体租赁成本，租赁成本较上年同期大幅减少了 88,969.5万元，降幅为 94.50%。从 7月 20日影院正式复工起，截止目前全国影院复工率已超 90%，且国庆档影院人气旺盛，总票房高达 29.96亿元，取得中国影史上国庆档票房第二的成绩。预计随着影院持续复苏也会带动公司映前广告收入快速回暖。 （四）广告主：广告主结构持续优化据 2020年 2-8月电梯视频刊例花费行业 TOP5数据显示，三季度以来 IT 产品及服务、饮料、邮电通讯、金融、娱乐及休闲等行业均加大投放力度，广告主结构持续优化。大多数新消费品牌公司如快消品牌元气森林、在线教育猿辅导等都通过分众来进行营销宣传，这些新衍生的品牌有建立市场知名度的持续需求。此外，四季度是传统的消费旺季，且有双 十一、双十二等购物街活动，预计电商类及日常消费品类的广告投放有望大幅提升，将为公司带来明显增量。 三、投资建议2020年初受疫情影响，公司业务受到冲击，但随着国内情况的好转公司三季度营收增幅明显，资源点位价值持续优化，成本管控效应明显。此外，公司快速扩张阶段已结束，竞争压力得到缓解，未来盈利能力有所保障。我们预计公司 20、21年归属于上市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 35.60/52.02亿 元 ， 同 比 增 长142.50/47.50%，对应 EPS 分别为 0.24/0.36，给予推荐评级。 四、风险提示广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、公司成本管控风险等。

一、事件分众传媒发布2020年三季报。 二、我们的分析与判断公司隶属于生活圈媒体行业龙头，占领梯媒高市场份额，持续推进影院媒体广告业务发展，构造全方位生活圈媒体网络。 （一）收入端：疫后收入回升态势明显疫情后经济复苏，新消费赛道实现高速增长，以新消费品牌为主的品牌客户加大广告投放力度，带动公司收入快速回暖。2020年前三季度，公司实现营业收入78.75亿元，虽同比下降-11.57%，但较2020上半年度-16.60%的同比降幅已有所改善。Q3归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.31亿元，同比增长163.16%，预计随着经济复苏与影院重新开放，公司收入的回升态势将更加明显。 （二）盈利端：点位结构优化，毛利率提升明显2019年分众传媒总体点位数量同比-5.23%，收缩的点位主要为单点位收入较低的点位，点位结构优化后，单点位收入有望提高，单屏租赁成本有所下降，2020年前三季度公司楼宇媒体租赁成本较上年同期减少47,193.6万元，降幅为18.41%。成本端的有效控制将使收入回升，毛利率将有所改善，年初至今毛利率为59.98%，较2019年42.51%增幅明显，盈利能力持续提升。 （三）需求端：消费有序复苏，后疫情时代需求回升楼宇媒体业务：后疫情时代来临，线下场景中梯媒受疫情较小且二季度起回暖明显，第三季度收入为323,731.9万元，较上年同期上升19.79%，环比上升23.72%。电梯海报8月花费环比增速11%，电梯LCD环比增速1.7%，较上一年同期依次增长59.4%、33.2%，预计梯媒刊例花费增长趋势或将在四季度延续。 影院媒体业务：此外，映前广告方面，2020年前三季度公司影院媒体收入为16,222.0万元，较上年同期的143,974.3万元减少127,752.3万元，降幅为88.73%，但各地影院停业未发生影院媒体租赁成本，租赁成本较上年同期大幅减少了88,969.5万元，降幅为94.50%。从7月20日影院正式复工起，截止目前全国影院复工率已超90%，且国庆档影院人气旺盛，总票房高达29.96亿元，取得中国影史上国庆档票房第二的成绩。预计随着影院持续复苏也会带动公司映前广告收入快速回暖。 （四）广告主：广告主结构持续优化据2020年2-8月电梯视频刊例花费行业TOP5数据显示，三季度以来IT产品及服务、饮料、邮电通讯、金融、娱乐及休闲等行业均加大投放力度，广告主结构持续优化。大多数新消费品牌公司如快消品牌元气森林、在线教育猿辅导等都通过分众来进行营销宣传，这些新衍生的品牌有建立市场知名度的持续需求。此外，四季度是传统的消费旺季，且有双 十一、双十二等购物街活动，预计电商类及日常消费品类的广告投放有望大幅提升，将为公司带来明显增量。 三、投资建议2020年初受疫情影响，公司业务受到冲击，但随着国内情况的好转公司三季度营收增幅明显，资源点位价值持续优化，成本管控效应明显。此外，公司快速扩张阶段已结束，竞争压力得到缓解，未来盈利能力有所保障。我们预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为35.60/52.02亿元，同比增长142.50/47.50%，对应EPS分别为0.24/0.36，给予推荐评级。 四、风险提示广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、公司成本管控风险等。

一、事件。 三人行公司9月27日发布股权激励计划草案，拟授予限制性股票数量76.3875万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.10%。其中首次授予61.11万股，占本次授予限制性股票总量的80.00%，占当前公司股本总额的0.88%，首次授予的激励对象覆盖公司董事、高级管理人员及核心业务人员共计两人，授予价格104.85元/股。三个解除禁售期起始时间分别为限制性股票上市后第12、24、36个月；解锁考核期为2020-2022三个会计年度，解锁条件为2020-2022年公司净利润不低于3.50/5.00/7.00亿元。 二、我们的分析与判断。 公司2015年成立数字营销事业部，打造“校园+互联网”的双引擎核心竞争力，随后加入4A广告协会，正式进入中国广告行业第一集群，被评为“数字营销类一级广告企业”。公司获得多项业内权威奖项，成功布局全国25个省市近900所高校，是专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业。 （一）考核目标两年业绩翻倍，彰显管理层发展信心。 此次股权激励为公司上市后首次股权激励，本次激励计划业绩解锁条件要求以2020-2022年三个会计年度为目标，每个会计年度考核一次，各年度净利润考核目标依次不低于3.50/5.00/7.00亿元，按19年实际1.94亿元归母净利润计算，2020-2022年同比增速不低于80.41%/42.86%/40.00%，其中2020H2净利润目标为2.47亿元，较上半年有显著提升，同比增长65.77%。上半年疫情来袭，营销行业受到明显冲击，考虑到广告主应对危机减少推广预算以及线下营销受到的影响，公司上半年业绩依旧表现良好，2020年H1归母净利润实现1.03亿元，同比增速127.76%，原因主要系原有如伊利、中国移动等客户在互联网媒体的投放金额大幅提升，且公司大力拓展汽车等行业的头部客户，一汽、快手等新客户为公司带来新的增量收入。因此，我们认为公司全年有望延续高成长性，且公司两年实现业绩翻倍的目标彰显了管理层对于公司长期发展的信心。 （二）Q4旺季将至，品牌促销投放有望扩大。 四季度将迎来“双十一”“双十二”等购物狂节，品牌促销投放有望扩大。往年电商商家将这两个重要购物节作为年度主要营销节点，且不断有电商平台和品牌入局，每年的成交额屡创新高，合作品牌逐年增高，2019年已有20万余家参与“双十一”活动。购物节将至，各大电商平台及品牌将投放大量广告，我们预计今年购物节的营销投放量也会因此再度增加，公司长期合作的互联网领域客户京东、快消领域客户伊利、农夫山泉、青岛啤酒等重要客户有望在下半年购物节带来新的增量 （三）校园重启，线下业务将明显复苏。 疫情期间线下营销受到了很大影响，公司的场景活动服务业务及校园媒体营销业务收到因此有所受挫。9月起校园恢复开学，校园营销受众主要为大学生群体，由于大学校园较为封闭，大学生群体之间容易相互影响，且大学生的消费能力也越来越强，校园营销非常有利于在目标消费群形成口碑效应，截至2019年末，公司校园媒体网络已覆盖全国31个省（自治区、直辖市）的800余所高校，前景十分乐观，我们看好疫后高校重启后所带来的业务增量。随着国内情况的好转，线下场景活动也正逐渐复苏，场景活动服务需求将大幅拉动，将带动公司受益。此外，公司渠道资源及大型活动策划服务能力将为公司带来更多竞争优势及优质广告主增量，为公司长期业绩增长提供保障。 三、投资建议。 我们看好公司渠道营销布局，且公司具备优质的客户资源，随着后疫情时代来临，线上营销需求持续景气，线下营销逐渐复苏，随着未来客户广告投放量增加，业绩有望实现高速增长。预计公司2020-2022年实现归母净利润为3.65亿、5.52亿和7.50亿，同比增长101.86%、51.12%和35.84%，分别对应40倍、27倍和20倍市盈率，给予“推荐”评级。 四、风险提示。 市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、营销传播方式变化风险等。

一、事件 值得买发布2020年半年度报告。 二、我们的分析与判断 公司的核心竞争力包括内容、用户、口碑等。经过多年经营，网站已经积累了大量优质用户和内容，具备突出的口碑优势，成为行业龙头企业，并因此吸引更多新用户的到来。 （一）业绩实现较快增长，持续推进优质消费内容 2020年上半年公司实现营业收入36,260.25万元，与上年同期相比增长32.59%；实现归属于上市公司股东的净利润6,854.82万元，与上年同期相比增长46.44%；实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润5,899.77万元，与上年同期相比增长30.14%，公司业绩实现较快增长。这主要是由于公司坚持既定的发展战略，持续推进产品、技术和消费内容建设等各方面的工作，由此推动交易金额（GMV）和广告收入的稳定增长。同时，新冠疫情期间国家推出各项促进企业复工复产的优惠政策，公司人力和税务成本得到了一定程度的节约，从而使归属于上市公司股东的净利润同比上升。 （二）两大业务构建广告营销生态体系，互联网效果营销平台服务业务后来居上 公司主要通过什么值得买获取用户，并基于此为电商、品牌商等客户提供信息推广服务。根据收费方式的不同，信息推广服务收入分为电商导购佣金收入和广告展示收入两部分，2016-2019年，这部分营业收入占总收入比重分别为98.91%、86.53%、80.22%、67.79%，2020H1信息推广服务收入占比60.95%，呈逐年下滑趋势。公司另一大业务为通过下属全资子公司旗下的星罗广告联盟LinkStars，为客户提供的互联网效果营销平台服务，业务收入逐年大幅增长，2019年实现营业收入2.13亿，同比增长113%，2020H1实现收入1.41亿，同比增长64.05%。LinkStars是一个中间平台，一端连接拥有流量的网站、移动端和内容创业者等联盟媒体，另一端连接电商、品牌商等广告主。作为投放平台，广告主可以在此发布广告需求和意向价格，联盟媒体看到合适需求后通过平台与广告主联系进行投放。作为结算平台，LinkStars对数据进行监控，客观计算佣金。 （三）好价、社区、生活、百科四大内容频道，多方位导购 在最新版的产品中，网站主要分为好价、社区、生活、百科四大内容频道，从不同维度和层面向消费者介绍高性价比、好口 碑的商品和服务。“好价”频道主要发布各类高品质商品的优惠信息，覆盖了日常的常用商品品类，可以基本满足用户对大多品类优质商品和服务的需求，以PGC内容为主，这一频道还突破了值得买原有的内容导购模式，加入了优惠券、白菜等子频道，力图构建内容+价格的完整导购平台。“社区”频道，定位为生活消费领域的内容分享平台，鼓励用户通过原创文章形式，展现消费主张，是UGC的主要区域；“生活”频道打造生活服务场景，提供包括餐饮、出行、快递、话费、娱乐等优惠信息服务；百科频道是什么值得买非常重要的消费决策工具版块，致力于帮助更多用户更快、更全面了解品牌系列和商品信息，辅助用户消费决策。2020上半年，网站月平均活跃用户数为2,978.25万，同比增长16.33%；移动客户端App单用户平均每日启动次数为9.59次，同比增长18.41%，移动客户端APP单用户平均每日停留时长14分22秒，同比增长2.62%。产出内容391.57万篇，同比增长78.67%。 （四）专注私域流量建设，持续加深平台品牌联系 作为社交电商值得买具备高用户转化率，较传统电商而言获客成本较低，且公司专注私域流量建设，建立了提高用户活跃度的的用户激励体系，通过创造更多UGC优质内容更好的实现用户裂变，公司UGC内容占比常年稳定在70%~80%左右。随着公司2020年全面战略升级，带货成绩斐然，今年618大促中，什么值得买与京东、天猫、苏宁易购、拼多多、天猫国际进口超市、小米有品、小度智选商城、考拉海购等各大电商平台合作，整合了食品日用、网课学习、防疫物资、家电、科技、家居等优质消费内容，覆盖松下、美的、联想、科大讯飞、芝华仕、喜临门等多个品牌，仅用88分钟，GMV超去年618全天，当日销售额同比增长74%，获得京东联盟给予的“众行者”的称号。同时，星罗创想作为值得买旗下直播/短视频带货服务商，在618期间助力耐克、多芬、全棉时代等品牌，全网交易规模突破2.14亿元，订单量高达200多万，形成创作者、品牌方、买家、星罗四方共赢的局面。 三、投资建议 受疫情影响，消费模式由线下转到了线上，电商行业迎来发展新机遇。消费的供给和需求两端都渴望电商导购以及内容平台的助力，公司经营管理能力优异，隶属细分行业龙头，看好公司长期市场价值。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为1.61亿元/2.15亿元，同比增长28.19%/20.64%，对应EPS分别为1.99/2.66，对应PE分别为56/42X，给予推荐评级。 四、风险提示 市场竞争加剧风险、现有用户流失风险等、电商政策变化风险、优质内容生产风险等。

一、事件新媒股份发布2020年半年度报告。 二、我们的分析与判断公司作为网络电视平台运营商，凭借开放合作理念、技术创新优势、播控平台管理能力和产品运营能力，依靠全媒体融合云平台，为用户提供了视频、教育、游戏、生活、电视购物等多元内容和综合服务，覆盖IPTV、互联网电视、有线电视等大屏主流渠道。 （一）整体业绩继续上行，用户规模增长符合预期2020年上半年，公司整体业绩继续上行，2020年上半年公司实现营业收入59,279.88万元，同比上升32.34%；归属于上市公司股东的净利润30,658.87万元，同比上升79.36%；归属于上市公司股东扣非后的净利润为27,604.45万元，同比上升65.39%。 上半年继续布局“智慧家庭”生态,稳步推进全国专网、互联网电视、有线电视增值服务等主营业务的发展，且用户规模继续保持稳健增长。截止2020年上半年，公司全渠道汇聚超过1.8亿用户，比2019年增长28.67%；全国专网有效用户超过1,850万户，互联网电视用户规模近年来一直持续增长，云视听系列APP有效用户超过1.7亿户，比2019年增长30.77%。 （二）互联网电视业务表现稳健，重点发力“云视听”系列截至中报期，公司互联网电视业务收入7,321.37万元，同比增长23.31%。公司在互联网电视业务上长期发力，并开发互联网电视品牌“云视听”系列，业务采取合作经营模式。上半年推出互联网电视新产品“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”，其中，与虎牙合作的“云视听虎电竞”有效用户超过500万户。同时，公司与创新酷开、TCL雷鸟等合作方保持稳定的合作，为其提供互联网电视集成服务和内容服务。未来，新媒股份有望上线更多新产品，打造“泛娱乐+垂直化”的产品矩阵，探索新的业务形态和商业模式（三）增值业务覆盖范围进一步扩大，5G+超高清加速布局2020年上半年公司在影视、QQ音乐、虎牙电竞专区等的增值服务已经覆盖了全国10个省市，拥有超过70万有效用户，平台运营能力持续提升。同时，公司加速推进超高清业务布局，打造多屏多终端5G＋4K（8K）品牌产品线。2020年3月，新媒股份与联通沃音乐、四开花园（4K花园）签约，将共同推进5G+4K超高清音视频内容产业发展。公司投资了广东博华超高清，将致力于超高清视频领域关键技术的研发及应用,推进构建超高清视频产业生态圈。“大平台、新生态”战略促进超高清内容及服务在智慧家庭行业的落地。公司拟组建产业研究院，结合大屏生态，与华南理工大学、华为和鹏城实验室等相关科研机构深入合作，开展5G通信技术和4K/8K超高清在广电及教育、健康领域的应用场景落地研究和产业孵化，紧跟全球信息化和行业发展趋势，扮演好大脑和智囊团的角色。 （四）大小屏双轮驱动，积极拓展新商业模式公司积极布局大小屏双轮驱动产业，与上下游企业共同创造智屏新价值。在大屏端，公司与咪咕保持AR/VR游戏保持对接,投资圣剑网络并持股9.53%，布局云游戏领域。在小屏端，公司投资触电传媒并持股10.72%，计划发展智慧家庭小屏端运营，进一步完善智慧家庭生态的战略布局，从而实现大小屏双轮驱动，丰富公司平台，提升用户体验。 三、投资建议公司近年来整体业绩持续上行，用户规模不断扩大，且公司经营能力优秀，围绕“智慧家庭”生态积极布局产业链上下游，我们看好公司长期市场价值。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.61亿元/7.66亿元，同比增长46.26%/36.55%，对应EPS分别为2.43/3.32，对应PE分别为51x/37x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险、现有用户流失风险等。

一、事件公司发布2020年半年度报告。 二、我们的分析与判断蓝色光标以公关起家，持续向营销科技公司转型，服务内容涵盖营销行业全产业链，且各业务板块经营情况持续向好，客户结构优质、稳定，不断拓展新赛道引领新发展。 （一）中期业绩大幅增长，现金流改善趋势明显受疫情影响，营销行业受到明显冲击，公司在整体大环境处于劣势的情况下业绩表现依然亮眼。2020年H1实现营业收入173.75亿元，同比增长47.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.80亿元，同比增长27.32%。此外，公司现金流充裕且持续改善，2020年经营活动现金流量净额3.91亿，较上年同期增长58.36%，财务状况健康，资产实力持续增强。同时，2020年H1公司销售费用、管理费用、财务费用较上年同期依次减少3.39%、5.24%、13.56%，费用管控效果显著。 （二）合作众多头部媒体，出海业务表现亮眼公司中国业务2020年H1实现收入52.32亿元，较上年同期同比增长52.95%；出海业务继续保持快速成长，2020年H1实现收入108.82亿元，较上年同期同比增长58.53%。公司持续保持Facebook、Google、TikTok、LinkedIn、Twitter等重要平台合作伙伴，且针对中小型出海企业推出了鲁班系统，让此类企业可以通过自助小额充值完成海外的广告投放，从而拓展更多中小型客户资源。此外，公司也开始代理了海外网红的业务，签约了很多海外MCN机构和海外知名网红，以此帮助客户提升海外营销效率，我们认为公司的出海业务可持续且保持稳健增长。 （三）推出在线营销平台，未来市场渗透率有望大幅提升疫情期间线下营销受到了很大影响，线上营销优势尽显，公司抢抓机遇，在今年2月推出了以蓝色光标服务与SaaS营销平台模式相结合的一站式在线营销平台“蓝标在线”。“蓝标在线”基于云计算、AI技术和大数据的快速发展，使营销工具标准化、产品化成为可能，从一定程度上更好地降低成本、提高效率、结果更加精准。据工信部统计我国中小企业数量已超3000万家，公司2020年H1客户数量为3339家，留存率为46.96%，且客户多为细分市场的领军企业，此次在线营销平台的推出有望帮助公司拓展到更多中小企业客户，未来市场渗透率有望大幅提升。 三、投资建议随着疫情逐步缓解，下半年营销行业有望加快复苏，同时公司一站式在线营销平台的推出将拓展更多新增客户，我们持续看好公司的中长期表现。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为7.64亿元/10.35亿元，同比增长11.66%/35.43%，对应EPS分别为0.31/0.42，对应PE分别为25.46x/18.80x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险，监管政策变动的风险，公共卫生风险等。

一、事件 吉比特发布2020年中报：2020年上半年公司实现营业收入14.09亿元，较上年同期增长31.61%；归属于上市公司股东的净利润5.50亿元，同比增长18.17%；扣非归母净利润4.99亿元，同比增长12.89%。 二、我们的分析与判断 2020年上半年公司营业收入来自于《问道手游》的比例较高，营业收入和净利润均实现较大幅度的增长，预计2020H2热度延续流水继续保持增长。 （一）上半年营收实现大幅增长，经营活动现金流充足 2020H1中国移动游戏市场实现收入1046.73亿元，同比增长35.81%，收入增速与2019年同期相比实现了较大幅度提升。2020H1公司实现营业收入14.09亿元，较上年同期增长31.61%；归母净利润实现5.50亿元，较上年同期增长18.17%；毛利率水平依然保持在高位。上半年营收及净利润实现大幅增长，主要系疫情影响复工延迟，玩家活跃度上升。随着国内疫情得到控制，公司Q2营业收入较Q1出现小幅下滑。公司现金流状况良好，上半年经营活动现金流净额同比增长37.22%，达到7.98亿元，热门游戏如《问道手游》、《最强蜗牛》运营稳定，为公司带来持续的现金流入。 （二）长线运营能力占优，《问道手游》流水稳定 基于出色的游戏研发与运营能力，公司积累了庞大的用户规模，以《问道手游》为代表的经典产品自上线以来表现优异，截止2020年6月30日《问道手游》已累计注册用户超过4300万，持续为公司贡献营收。《问道手游》在今年4月上线4周年庆版本，邀请张若昀为新代言人、田雨为明星大玩家，吸引了大批年轻玩家，并通过多种活动提升用户活跃度，维持老玩家群体稳定。同时，《问道手游》在今年6月开放135级，重现经典130级套装，勾起大批老玩家的回忆，2020H2流水有望继续保持增长。 （三）游戏产品储备丰富，多元布局产品矩阵 公司运营包括 MMORPG、Roguelike、挂机放置、SLG 等多类型的游戏产品，游戏产品储备丰富。2020年9月17日即将发行《魔渊之刃》，目前在TapTap 上预约测试用户已超过37万。随后《不朽之旅》、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《石油大亨》等多款游戏也将在下半年发行。同时，2020年上半年公司发行了《最强蜗牛》，上线后即引发现象级关注，48小时内进入iOS 畅销榜Top3，在App Store 中国区7月游戏App 收入榜中位列第6名，成为2020年游戏市场重磅黑马。公司还取得了《古代战争》《呆萌骑士》《不朽之旅》《跨越星弧》等多款产品的海外发行权，部分产品已处于产品调优阶段，加上2019年已在海外发行的七款游戏，预计未来游戏出海对营收贡献将更为显著。 三、投资建议 看好公司的自主研发和运营能力带来的持续性业绩增长。预计公司20-22年归母净利润分别为10.61/13.45/16.15亿元， 同比增长35.01%/26.77%/20.08%，对应EPS 分别为14.77/18.72/22.48，对应PE 分别为28.65x/22.60x/18.82x，给予推荐评级。 四、风险提示 市场竞争加剧的风险，行业政策趋严的风险，新游戏产品研发运营。