一、事件新经典发布2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入4.37亿元，较上年同期下降7.75%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长5.18%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降1.05%。 二、我们的分析与判断公司版权资源优势显著，注重人才引进与策划，聚焦主营毛利率稳步提升，数字图书与海外业务加快拓展，业绩稳步提升。 （一）积极应对疫情加强策划营销，聚焦主营毛利率提升报告期内，公司进一步聚焦主营业务，面对疫情的影响及时调整推出新品的节奏，延缓了部分新品的上市计划，组织内容策划团队对拟上市新品的内容和营销方案进行充分探讨，积极挖掘产品潜力，拉长图书生命周期及产品能效。上半年共推出自有版权新书125种，其中包括东野圭吾两部重要新作《沉默的巡游》和《祈念守护人》。二季度主营业务收入环比改善明显，推动报告期营收改善，毛利率稳步提升至49.9%，同比上涨2.1个百分点。 （二）基于自身版权优势，数字图书实现快速发展公司目前拥有各类版权4500余种，基于自身的版权优势，公司在电子书业务方面与kindle、掌阅、阅文等平台合作分销，有声书经内部团队策划与录制后与喜马拉雅、懒人听书等平台合作发行。上半年推出了原创播客节目“新经典FM”,在喜马拉雅、懒人听书等平台上线，尝试社群运营与产品销售良性互动，有声书订阅用户已超过100万。2020H1，数字图书业务实现收入1,264.69万元，同比增长24.43%。 （三）海外资源优势显著，新收购贡献增量收入公司多年来与博达、大苹果、卡门等国际大型版权代理机构以及讲谈社、企鹅兰登等出版机构保持良好合作，在海外版权信息和资源获取方面优势明显，拥有近1800种海外作品的版权及其衍生权利。今年上半年国际业务进一步拓展，3月收购了欧美童书出版集团minedition，旗下拥有300余部作品。美国子公司更名为群星出版社并推出了旗下的文学出版品牌“群星”（AstraHouse），邀请多位资深海外编辑加盟。由于BoydsMillsPress和新收购的minedition带来的新增营业收入，20H1公司海外业务收入达2,096.49万元，较去年同期增长39.26%。三、投资建议看好公司在文学和儿童领域的竞争优势和海外业务的未来发展。预计公司20-21年归母净利润分别为2.42/2.62亿元，对应EPS分别为1.78/1.92，对应PE分别为33.90x/31.38x，给予推荐评级。 四、风险提示新冠疫情对图书行业生产和销售带来的风险，知识产权保护存在的风险，市场竞争加剧的风险，作品审查风险，税收优惠政策变化的风险等。

一、事件公司发布2020年半年度报告。 二、我们的分析与判断蓝色光标以公关起家，持续向营销科技公司转型，服务内容涵盖营销行业全产业链，且各业务板块经营情况持续向好，客户结构优质、稳定，不断拓展新赛道引领新发展。 （一）中期业绩大幅增长，现金流改善趋势明显受疫情影响，营销行业受到明显冲击，公司在整体大环境处于劣势的情况下业绩表现依然亮眼。2020年H1实现营业收入173.75亿元，同比增长47.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.80亿元，同比增长27.32%。此外，公司现金流充裕且持续改善，2020年经营活动现金流量净额3.91亿，较上年同期增长58.36%，财务状况健康，资产实力持续增强。同时，2020年H1公司销售费用、管理费用、财务费用较上年同期依次减少3.39%、5.24%、13.56%，费用管控效果显著。 （二）合作众多头部媒体，出海业务表现亮眼公司中国业务2020年H1实现收入52.32亿元，较上年同期同比增长52.95%；出海业务继续保持快速成长，2020年H1实现收入108.82亿元，较上年同期同比增长58.53%。公司持续保持Facebook、Google、TikTok、LinkedIn、Twitter等重要平台合作伙伴，且针对中小型出海企业推出了鲁班系统，让此类企业可以通过自助小额充值完成海外的广告投放，从而拓展更多中小型客户资源。此外，公司也开始代理了海外网红的业务，签约了很多海外MCN机构和海外知名网红，以此帮助客户提升海外营销效率，我们认为公司的出海业务可持续且保持稳健增长。 （三）推出在线营销平台，未来市场渗透率有望大幅提升疫情期间线下营销受到了很大影响，线上营销优势尽显，公司抢抓机遇，在今年2月推出了以蓝色光标服务与SaaS营销平台模式相结合的一站式在线营销平台“蓝标在线”。“蓝标在线”基于云计算、AI技术和大数据的快速发展，使营销工具标准化、产品化成为可能，从一定程度上更好地降低成本、提高效率、结果更加精准。据工信部统计我国中小企业数量已超3000万家，公司2020年H1客户数量为3339家，留存率为46.96%，且客户多为细分市场的领军企业，此次在线营销平台的推出有望帮助公司拓展到更多中小企业客户，未来市场渗透率有望大幅提升。 三、投资建议随着疫情逐步缓解，下半年营销行业有望加快复苏，同时公司一站式在线营销平台的推出将拓展更多新增客户，我们持续看好公司的中长期表现。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为325.88亿元/367.73亿元，同比增长15.95%/12.84%，对应EPS分别为0.31/0.42，对应PE分别为25.28x/18.80x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险，监管政策变动的风险，公共卫生风险等。

一、事件光线传媒发布2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入2.59亿元，同比下降77.86%；归属于上市公司股东的净利润0.21亿元，同比下降80.46%。 二、我们的分析与判断2020年上半年受疫情影响，影视行业整体受挫。得益于丰富的项目积累、宽裕的现金储备，公司的核心竞争力及行业龙头地位继续保持，所受影响相比行业其他公司相对较小。 （一）受疫情影响电影、电视剧等业务承压受新冠疫情影响，公司原定于春节档、情人节档上映的热门影片《姜子牙》《荞麦疯长》等影片撤档，公司电影票房收入受到较大影响；电视剧业务利润较上年同期有所减少。公司根据投资比例确认的按权益法核算的参股公司的投资亏损较多，利润受此影响较大。尽管外部承压，公司稳步、扎实推进诸多项目的前期筹备、策划、剧本等流程，以期为业务的平稳过渡打下基础。 （二）积极布局优质IP，推动衍生业务发展公司参与投资、发行的已上映并有部分票房计入本报告期的三部影片，总票房共计3.77亿元；电影衍生业务也成为公司收入及利润的有力补充。公司潜心开发优质内容，积极布局《山河枕》《春日宴》等优质IP。公司的一本漫画APP 推出了《敖丙传》《妙先生之彼岸花》《十九年间谋杀小叙》等影视联动或衍生漫画，同时上线了14部原创漫画，引入60多部第三方优质漫画作品。 网络动画电影《星游记-风暴法米拉2》已于3月28日在爱奇艺播出。公司艺人经纪业务发展势头良好，目前已搭建了符合公司业务需求和发展方向的人才梯队，以满足对前期开发及后续拍摄需求；实景娱乐方面，光线中国电影世界项目已进入启动阶段，分地块全面进行规划设计工作，各项报批报建工作陆续推进中。 （三）内容储备丰富，为平稳过渡奠基随着影院有序复工，公司《哪吒之魔童降世》《误杀》《美人鱼》《大鱼海棠》《超时空同居》等影片加入复映行列，《八佰》《荞麦疯长》《姜子牙》等热门佳作相继定档，《会飞的蚂蚁》《人潮汹涌》等多部影片在后期制作中，其他电影项目以及《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等动画电影的相关制作工作也在有序推进。公司还发布了包括《山河月明》《左耳》《春日宴》《君生我已老》等20余部剧集片单，涵盖多种题材，丰富的内容储备为平稳过渡打下坚实的基础。 三、投资建议受疫情影响，影视行业受到明显的冲击，受产业出清影响未来集中度有望提高。公司作为行业龙头，内容储备优质丰富，看好下半年随着热门影片上映，公司业绩复苏。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为3.21亿元/6.46亿元，同比增长-65.88% /101.55%，对应EPS 分别为0.109/0.220，对应PE 分别为140.88x/69.90x，给予推荐评级。 四、风险提示政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险，新冠疫情反复的风险等。

一、事件 吉比特发布2020年中报：2020年上半年公司实现营业收入14.09亿元，较上年同期增长31.61%；归属于上市公司股东的净利润5.50亿元，同比增长18.17%；扣非归母净利润4.99亿元，同比增长12.89%。 二、我们的分析与判断 2020年上半年公司营业收入来自于《问道手游》的比例较高，营业收入和净利润均实现较大幅度的增长，预计2020H2热度延续流水继续保持增长。 （一）上半年营收实现大幅增长，经营活动现金流充足 2020H1中国移动游戏市场实现收入1046.73亿元，同比增长35.81%，收入增速与2019年同期相比实现了较大幅度提升。2020H1公司实现营业收入14.09亿元，较上年同期增长31.61%；归母净利润实现5.50亿元，较上年同期增长18.17%；毛利率水平依然保持在高位。上半年营收及净利润实现大幅增长，主要系疫情影响复工延迟，玩家活跃度上升。随着国内疫情得到控制，公司Q2营业收入较Q1出现小幅下滑。公司现金流状况良好，上半年经营活动现金流净额同比增长37.22%，达到7.98亿元，热门游戏如《问道手游》、《最强蜗牛》运营稳定，为公司带来持续的现金流入。 （二）长线运营能力占优，《问道手游》流水稳定 基于出色的游戏研发与运营能力，公司积累了庞大的用户规模，以《问道手游》为代表的经典产品自上线以来表现优异，截止2020年6月30日《问道手游》已累计注册用户超过4300万，持续为公司贡献营收。《问道手游》在今年4月上线4周年庆版本，邀请张若昀为新代言人、田雨为明星大玩家，吸引了大批年轻玩家，并通过多种活动提升用户活跃度，维持老玩家群体稳定。同时，《问道手游》在今年6月开放135级，重现经典130级套装，勾起大批老玩家的回忆，2020H2流水有望继续保持增长。 （三）游戏产品储备丰富，多元布局产品矩阵 公司运营包括MMORPG、Roguelike、挂机放置、SLG等多类型的游戏产品，游戏产品储备丰富。2020年9月17日即将发行《魔渊之刃》，目前在TapTap上预约测试用户已超过37万。随后《不朽之旅》、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《石油大亨》等多款游戏也将在下半年发行。同时，2020年上半年公司发行了《最强蜗牛》，上线后即引发现象级关注，48小时内进入iOS畅销榜Top3，在App Store中国区7月游戏App收入榜中位列第6名，成为2020年游戏市场重磅黑马。公司还取得了《古代战争》《呆萌骑士》《不朽之旅》《跨越星弧》等多款产品的海外发行权，部分产品已处于产品调优阶段，加上2019年已在海外发行的七款游戏，预计未来游戏出海对营收贡献将更为显著。 三、投资建议看好公司的自主研发和运营能力带来的持续性业绩增长。预计公司20-22年归母净利润分别为10.61/13.45/16.15亿元，同比增长35.01%/26.77%/20.08%，对应EPS分别为14.77/18.72/22.48，对应PE分别为28.65x/22.60x/18.82x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险，行业政策趋严的风险，新游戏产品研发运营

校园市场起家，逐步发展为综合型广告传媒企业 公司凭校园营销服务起步，顺应时代的转变，进军互联网营销领域。2015 年成立数字营销事业部，打造“校园+互联网”的双引擎核心竞争力， 随后加入4A 广告协会，正式进入中国广告行业第一集群，被评为“数字营销类一级广告企业”。公司获得多项业内权威奖项，成功布局全国25 个省市近900 所高校，是专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业。 深耕校园媒体营销，业务布局数字营销多领域 公司主要向客户提供包括数字营销、场景活动和校园媒体营销三大服务模式，为客户多场景、广覆盖、高效率地传播营销信息。公司专业能力卓然于业内，是专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业。 上游媒体资源丰富，下游客户不断增长 公司已经与字节跳动、腾讯、新浪、网易、爱奇艺、搜狐等知名互联网媒体建立合作关系，通过多种形式获取优质的广告资源。同时，公司主要客户以电信运营商、银行业、快消品等广告投放景气度较高的行业为主， 多是500 强企业，使公司得以良好运转。 5G 行业发展迅速，推动广告业务增长 目前，5G 行业迅速发展，三大电信运营商开始大力宣传5G 产品， 在广告上的支出持续增加，使广告行业迎来更大的市场空间。公司作为两大电信运营商的广告合作公司，广告业务十分可观。 投资建议 我们看好公司渠道营销布局，且公司具备优质的客户资源，随着未来客户广告投放量增加，业绩有望实现高速增长。预计公司2020-2022 年实现归母净利润为3.22 亿，5.48 亿和7.42 亿，同比增长78.18%、69.93%和35.53%，分别对应57 倍、33 倍和25 倍市盈率，可以给予“推荐”评级。

一、事件华策影视发布2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入11.14亿元，同比增长20.37%；归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比增长352.77%。 二、我们的分析与判断2020年上半年受疫情影响，影视行业整体受挫，但公司凭借内容和版权核心优势，管控费用，务实经营，灵活调整市场策略，实现逆势增长。 （一）内容版权优势突出，全网剧销售护航公司业绩增长公司在内容创作和版权积累上拥有核心优势，目前有36个创意团队，影视剧年产能超过1000集，近年来开机、播出的电视剧数量在电视剧制片公司中持续位列第一；截至2019年底公司累计拥有26,558集版权，其中永久版权占比超过60%。20H1公司核心业务全网剧销售收入达9.32亿元，同比增长41.63%，毛利率同比上升18.83%，确保公司收入实现逆势增长。下半年将继续丰富内容储备，《绝密使命》《向风而行》等11部电视剧计划开机，《我要和你在一起》《狗年》等4部电影即将上映，《大圣》《大铸剑师》等9部网络电影即将上映，2部网络电影计划开机。 （二）工业化平台铸就内容影响力，持续赋能其他业态领域公司已经建立较为完善的工业化生产制作体系，成为稳定、规模化输出头部内容的基石，与头部内容规模化创作和输出能力、版权规模共同铸就了内容影响力。公司正在努力向“精品化内容生产者+平台化行业赋能者”转型，让工业化平台为电影、动画、音乐、艺人经纪等业务赋能。20H1公司加大了在版权运营、艺人经纪、音乐、整合营销、短视频等生态业务上的投入，并在红人经纪、消费品品牌、直播电商等衍生业态上加强了与专业公司的合作，探索影视与教育的有机结合。 （三）向“影响力经济”拓展，加快生态业务成长公司一方面开启业务板块的公司化运营，将原本部门化运作的业务板块逐步公司化，通过共享股权的形式，形成二次创业的氛围；另一方面，公司积极优化人才结构，既淘汰冗员，也广纳良才，为新业态蓄力。公司还与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐建立了战略合作；与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。公司坚持市场导向、利润导向和客户需求导向，下半年有望在加强核心主业优势的同时，加快生态业务的成长，催化衍生业务。 三、投资建议受疫情影响，影视剧供给持续出清，剧集质量不断提高。公司在内容创作和版权领域核心竞争力明显，庞大流量效应有望为公司生态贡献持续增长。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为1.78亿元/2.72亿元，同比增长111.00%/52.21%，对应EPS 分别为0.102/0.155，对应PE 分别为71x/46x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险，新冠疫情影响的风险，全内容、多元化业务发展存在不确定性的风险等。

一、事件万达电影发布2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入19.72亿元，同比下降73.93%；归属于上市公司股东的净利润亏损15.67亿元，同比下降398.81%。二、我们的分析与判断2020年上半年受疫情影响，影视行业整体受挫，公司业绩亏损符合市场预期。公司积极应对疫情影响，拓展新的利润增长点。（一）疫情期间影院、电影制作以及广告业务均承压由于公司下属影城疫情期间全部暂停营业，院线票房收入和卖品收入均大幅下滑。2020年上半年，公司实现票房5.8亿元，同比减少88.3%，观影人次1,200.8万，同比减少88.9%，其中国内票房2.5亿元，观影人次745万，境外票房3.3亿元，观影人次455.8万。由子公司万达影视主投主控的《唐人街探案3》原定于春节档上映，其他原计划报告期内上映的影片均未能如期上映，部分影视剧项目按规定也暂停并延后拍摄。境内外影院停业对银幕广告业务也造成了直接冲击，公司广告业务收入下滑较大。（二）开启线上营销，管控运营成本，助力平稳过渡为积极应对新冠疫情，公司全面开启线上营销模式，努力创收增效。卖品销售由线下转为线上，除自有渠道以外新增多个电商销售平台，采用网络直播等形式提升卖品销售额，缓解库存商品压力。为降低影城停业期间的整体运营成本，公司努力推进疫情期间影城租金减免工作，加强各项费用支出管控，优化流程，降低人工成本。2020年1-6月公司营业成本同比降低47.05%，销售费用同比降低50.92%，管理费用同比降低29.55%，研发费用同比降低33.57%。公司对部分经营效益较差的影城持续评估和启动关店流程，上半年共关停国内影城17家，同时探索开放特许经营加盟权新模式，整合资源，进一步提升了市场份额和行业影响力。（三）内容储备丰富，下半年影视业务将逐渐复苏 计将择机上映。子公司新媒诚品主投及参与投资制作的《号手就位》《青春创世纪》《琉璃美人煞》《长安诺》《大时代》等多部电视剧预计将陆续播出，其中中国首部火箭军题材剧《号手就位》入选国家广电总局第三批“百部重点电视剧规划选题名单”。目前国内疫情形势整体趋好，全国影院陆续复工，居民院线消费意愿强烈，公司丰富的内容储备有利于下半年经营目标的实现。 三、投资建议受疫情影响，电影行业受到明显的冲击，受产业出清影响未来集中度有望提高，公司经营管理能力优异，具备规模优势，看好公司长期市场价值。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.89亿元/14.73亿元，同比增长112.46%/149.98%，不考虑增发影响，对应EPS分别为0.28/0.71，对应PE分别为55x/22x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险，新冠疫情反复的风险，电影票房不及预期的风险等。

一、事件 华数传媒发布2019年年报:2019年公司实现营业收入37.11亿元,同比上升7.99%;归属于上市公司股东的净利润6.46亿元,同比上升0.21%; 二、我们的分析与判断 公司是行业领先的新媒体及智慧城市运营商,具备有线网络与新媒体运营全牌照,全国拓展各项业务且稳健发展,近年来不断向智慧广电综合运营商和数字经纪服务提供商转型升级,前景广阔。 (一)业绩稳健增长,新媒体业务发展良好 2019年公司实现营业收入与净利润同向上升,业绩稳步增长,营业收入37.11亿元,同比上升7.99%,归母净利润收入为6.46亿元,同比上升0.21%。主要原因受益于公司积极提升新媒体内容平台的竞争力,报告期内引进内容总量超4万小时,签约内容超过2,000部影视剧、头部特色综艺栏目113档,好莱坞内容超3,000小时,IPTV、OTT等新媒体业务发展良好,用户规模逐渐靠拢有线电视用户数。且公司整体现金流状况良好,维持稳定,未来有望持续保持充裕健康的现金流,助力公司发展。 (二)传统业务受到冲击,智慧广电建设赋能 近年来传统电视行业不断受到新媒体的冲击,有线电视业务出现下滑趋势,公司开始着力发展智慧广电建设,传统数字电视收入占比逐渐降低,所占比例由2016年的23.63%在2019年下降至17.00%,逐步摆脱对传统有线电视业务的依赖。疫情期间,公司旗下推出的“智慧校园”在线教育课堂支持教育局开展远程在线教学,引入教育品牌内容总时长超过6000小时,帮助学生在家学习;公司参与的华数“城市大脑”协助相关部门举办全平台“云招聘,宣传各地相关扶持政策,积极助力城市复工复产;公司联合杭州教育和智慧医疗领域,为用户打造诸如共享课堂等新垂类核心应用。 (三)受益于5G+超高清,大屏场景不断推进 随着国网和广电的5G合作逐步推进以及超高清产业在设备端和内容端的不断完善,大屏生态受益明显,据工信部及相关部门联合印发的《超高请视频产业发展行动计划(2019-2022年)》预测,2020年我国超高清产业总体规模将超过4万亿元。公司近年来深耕大屏产业发展,不仅在大屏内容板块多方位展开垂直领域,开启电竞、宠物、少儿等多种频道,联合各地运营商搭建广告运营联盟,充分进行资源转化,并且与头部公司深化合作,大屏价值有望提升。2020年公司将继续加速推进新基建网络升级,完成5G试验网建设以及杭州市无限广域物联网建设。 三、投资建议 受益于5G+超高清视频红利,公司同时又具备行业稀缺牌照优势,看好公司未来长期战略发展。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为7.02亿元/7.62亿元,同比增长8.67%/8.55%,对应EPS分别为0.49/0.53,对应PE分别为20x/19x,给予推荐评级。 四、风险提示 市场竞争加剧的风险,政策监管变动的风险,疫情状况影响的风险,传输安全的风险、有线用户数流失的风险等。

一、事件三七互娱发布2020年一季报:20Q1公司实现营业收入43.43亿元,同比增长33.76%;归属于上市公司股东的净利润7.29亿元,同比增长60.40%;扣非归母净利润6.51亿元,同比增长55.98%。 二、我们的分析与判断一季度公司业绩表现位居A 股行业第一,主要受国内手游收入增长和海外游戏出色表现拉动,得益于公司长期坚持研运一体、长线运营的战略获得兑现,上半年有望迎来业绩丰收。 (一)Q1盈利位居A 股行业第一,H1有望迎来业绩丰收公司手游业务在一季度继续保持良好增长,拉动公司业绩提升。20Q1公司实现营业收入43.43亿元,同比增长33.76%,归母净利润7.29亿元,同比增长60.40%,在已发布一季报的A 股游戏公司中业绩位居榜首。公司经营活动现金流净额实现17.54亿元,比上年同期增长1009.88%。公司预计二季度将继续保持良好增长,20H1归母净利润为14-15亿元,较上年同期增长35.52%- 45.20%。 (二)高增长内生于研运一体,增发融资持续投入研发除了受“宅经济”爆发流量拉动,一季度的业绩增长主要得益于公司自研手游引擎在提升产能和效果实现上的重大突破,以及大数据分析系统的完善与应用,是公司长期坚持研发投入和研运一体策略的业绩兑现。一季度公司继续加大研发投入,研发费用较上年同期上升78.88%,增加1.15亿元。接下来公司拟非公开发行不超过本次发行前总股本5%的股份,募集资金总额不超过45亿元继续用于研发和发行端投入、5G 云游戏平台建设以及新办公楼建设,一季度公司新增固定资产7.99亿元,建成后将更好地支持研发和发行事业线继续扩张。 (三)游戏出海业绩亮眼,全球化拓展更进一步一季度海外游戏发行业绩也得到释放,对公司整体业绩拉动明显。据Sensor Tower 公布的2020 年3 月中国手游发行商全球收入排名显示,公司凭单月收入同比增长33%的成绩位列前10 名。 公司自研魔幻题材产品《MU:跨时代》2 月在港澳台地区上线后迅速登顶台湾iOS 畅销榜和Google Play 免费下载榜,3 月收入同比上涨740%。在日本上线的《SNK オールスター》也摘得苹果、谷歌下载榜双榜第一。在“地区差异化营销+本地化精细运营”策略下,公司在海外市场影响力已从东南亚扩展到中国港澳台、日韩地区。 三、投资建议看好公司在移动游戏领域保持高质量、高产出和长周期游戏产品研发和海内外发行带来的稳定业绩增长,以及未来在5G 云游戏和VR 游戏等领域的发展。预计公司20、21 年归属于上市公司股东的净利润分别为31.3 亿元/34.5 亿元,同比增长48.0%/10.2%,对应EPS 分别为1.48/1.63,对应PE 分别为21.63x/19.64x,给予推荐评级。 四、风险提示行业政策趋严的风险,游戏出海业务拓展不及预期的风险,游戏产品流水不及预期的风险等。

一、事件中文传媒发布2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入112.58亿元,同比下降2.21%;归母净利润17.25亿元,同比增长6.57%;扣非归母净利润15.72亿元,同比增长7.47%。20Q1实现营收25.25亿元,同比下降12.30%;归母净利润亏损3.57亿元,同比下降28.08%;扣非归母净利润亏损3.52亿元,同比下降17.66%。 二、我们的分析与判断公司坚实的股东背景赋予其良好的政策环境与支持,2019年出版主业继续加强,公司业绩稳中有增,同时加快转型升级,新游上线有望突破业绩,布局互联网教育值得关注。 (一)出版主业助推业绩稳中有增,加快转型升级融合发展2019年公司实现营业收入112.58亿元,同比下降2.21%;归母净利润17.25亿元,同比增长6.57%,业绩表现稳中有增,收入和利润结构得到优化。公司主业一般图书出版保持良好增长,市场化教辅图书及电商销售力度加大,实现销售码洋36.16亿元,同比增长13.71%,占总收入比重提高至37.84%。教材教辅的销售规模稳中有增,营收占比提高至28.20%。公司加快与新兴出版融合发展步伐,有声读物内容建设渐成规模,在喜马拉雅FM、蜻蜓FM等听书平台上线546种拥有自主知识产权的高品质有声书,打造数字资源库,探索优质IP运营。 (二)新业态稳中有进,游戏与互联网教育板块值得期待2019年公司新媒体新业态业务占比和贡献率大幅提升,子公司智明星通入选“2019年度中国十大海外拓展游戏企业”,通过成熟的海外发行渠道,深度挖掘精品游戏价值,上线五年的《列王的纷Survival》将于年内上线,有望成为爆款;代理发行业务布局细分市场,《奇迹暖暖》与芭比及初音计划进行IP联动合作,2020年游戏板块业绩有望取得突破。同时,公司还在智慧教育模式和产品定型的基础上,深度整合教育资源,大力拓展互联网教育。子公司蓝海国投将作为主要出资人之一参与设立合营企业,由合营企业作为普通合伙人发起设立合伙企业,计划收购全通教育股权。 (三)一季度主业保持稳健增长,期待游戏新作提振业绩20Q1受疫情及春季教材教辅回款存在季节性因素影响,公司实现营收25.25亿元,同比下降12.30%;归母净利润亏损3.57亿元,同比下降28.08%;扣非归母净利润亏损3.52亿元,同比下降17.66%。公司出版和发行业务保持稳健,出版业务营收7.85亿元,同比增长0.74%,发行业务营收9.58亿元,同比增长3.17%。互联网游戏业务表现不及去年同期,主要系《列王的纷争》热度有所下降,月流水为0.89亿元,但基于长期培育的用户粘性,COK作为长线作品在海外的表现有望保持,新作推出有望带来业绩突破。 三、投资建议看好公司出版主业的稳健表现,以及未来在海外游戏与在线教育领域取得业绩突破。预计公司20/21年归母净利润分别为10.02/11.82亿元,同比增长-39.72%/17.95%,对应EPS分别为0.74/0.87,对应PE分别为15.73x/13.34x,给予推荐评级。 四、风险提示产业和税收政策调整的风险,转型升级不及预期的风险,原材料价格上涨的风险,市场竞争加剧的风险等。

一、事件东方明珠发布2019年年报:2019年公司实现营业收入123.45亿元,同比下降9.46%;归属于上市公司股东的净利润20.43亿元,同比上升1.37%. 二、我们的分析与判断公司拥有国内领先的多渠道媒体网络融合平台,在IPTV、互联网电视、有线电视、移动视频等业务方面具有广泛用户基础。 旗下子公司在视频购物行业处于龙头地位,同时积极探索“电购”+“电商”的互联网化购物新模式。 (一)IPTV业务为业绩亮点,用户规模持续增长公司打造BesTV融合媒体平台,推进IPTV、互联网电视、有线电视、移动视频等多渠道发展。BesTVIPTV用户数由2013年的2000万人增长至2019年的5786万,Bestv移动端月活跃用户数达到8100万人。公司目前已成为全国最大的有线数字高清付费频道集成运营平台,用户规模持续增长。高、标清频道付费电视用户覆盖全国31个省、市、自治区2亿数字电视用户,拥有自有及集成的高清付费频道共计18套。高清频道已落地全国29个省、市、自治区,付费电视有效用户达6000万人,互动点播合作平台达到40个,用户达1700万。 (二)5G+8K产业布局加速,持续推进媒体网络业务公司目前拥有3000小时4K内容储备,BesTV融合媒体平台4K专区已于多个省份落地,在4K领域具备一定领先优势。9月,公司推出全国首家以8K内容放映、8K沉浸式体验为特色8K影像实验室;2019年底,公司打造AI互动教育内容,完成了5G+4K,5G+VR多次直播尝试。未来5G也将持续助力4K/8K超高清发展,公司已与中国电信、富士康等行业领先的合作伙伴联合展示了基于5G网络传输8K视频应用,成立“5G+8K”产业联盟,通过整合各自优势资源,携手打造5G/8K业务领域的联合发展新格局。 (三)直播电商迎来发展,视频购物业务有望高速增长如今,线上消费已成为越来越多消费者选择的购物方式,居民在线消费习惯已逐渐养成。受疫情影响,消费模式由线下转到了线上,电商直播迎来发展新机遇,消费的供给和需求两端都渴望直播电商的助力,未来行业规模有望保持高瞻。公司旗下东方购物为全国销售规模最大的视频购物平台,正积极运用直播途径促进业务发展,获评淘宝直播“2019年度优秀媒体公司”,且公司为解决电视购物当前在“用户服务、营商环境、风险控制、运营效率”等方面的困境所推出的视频购物中台“巨人计划”已取得阶段进展。2019年6月东方购物打造的“疯狂618”活动中,总订购额突破1.57亿元、订购量同比增长40.6%。其中与永达汽车、淘宝直播共同打造的“疯狂618,烈夜狂欢”网络直播节目,观看人数超过300万、总订购额突破5800万元;与京东、双立人打造的“东方购物×京东”双立人超级品牌日直播活动,订购额突破1000万元,访客环比增长300%。直播模式为视频购物业务增长创造机遇。 (四)充分发挥平台优势,助力在线教育平稳运行受疫情影响,我国教育活动受到前所未有的冲击,教学沟通由线下转至线上,线上教育得到了广泛推广。疫情期间,公司从频道开设、安全播出、技术支撑、编排、运营服务等方面为百万学生提供全方位的安全保障,其旗下的百事通开设从小学一年级到高中三年级共十二个频道的直播课程,通过东方有线、百事通IPTV、BesTVAPP等平台平台,上线首日,观看课程直播的学生数高达143.3万人,占上海市中小学生总数的93.6%。未来公司还将继续发挥大屏、内容、用户基础等优势,继续推进在线教育业务的发展。 三、投资建议 5G+超高清的快速落地赋能公司对新媒体业务及电商直播业务的战略布局,我们看好公司在5G时期的成长机遇。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为21.27亿元/26.53亿元,同比增长4.11%/24.72%,对应EPS分别为0.62/0.78,对应PE分别为14x/11x,给予推荐评级。 四、风险提示 市场竞争加剧的风险,监管政策变动的风险,知识产权侵权的风险疫情状况影响的风险,公共卫生风险等。

一、事件贵广网络发布2019 年年报:2019 年公司实现营业收入34.18亿元,同比上升5.79%;归属于上市公司股东的净利润2.15 亿元,同比下降31.18%,扣非归母净利润1.74 亿元,同比下降40.91%。 二、我们的分析与判断公司拥有在贵州省覆盖范围最广、覆盖密度最高的基础信息网络优势,持续完善城乡广播影视长效服务体系,不断拓展toG业务,依托智慧广电综合试验区在智慧广电新体系建设上形成先发优势。 (一)整体经营业绩稳健,用户规模持续增长公司营业收入从2014 年的17.49 亿元上升至2019 年的34.18亿元,保持稳定增长态势。有线电视用户规模持续扩大,农网用户增量明显,2019 年农网用户达418.83 万,同比增长8.09%,有线电视用户总数增长5.23%。宽带用户数同比增长20.06%,达277.37 万户,基础信息网络覆盖范围进一步扩大。2019 高清终端用户数同比增长13.42%,4K 业务发展向好。 (二)民生工程业务顺利推进,toG 业务增量可期公司加快推进智慧广电综合试验区有线无线融合网覆盖工程建设,计划与华为、阿里等十余家企业和电子科大等高校展开合作。依托全国智慧广电综合实验区优势,公司大力拓展toG 业务,雪亮工程2019 年新建视频监控点位3 万个,总数已达8 万个。多彩贵州“广电云”户户用工程2019 年新安装用户67 万户,开通54.8 万户。2020 年公司将在100 所中小学实施“阳光校园·智慧教育”民生工程,加强智慧广电与公共服务融合。 (三)智慧广电推动业务转型,积极进行业务拓展公司立足智慧广电,积极推进4K 业务、大数据业务、智能业务等新布局,着力构建“一云,双网,三用”的智慧广电体系,并紧抓5G 发展机遇。与腾讯签约携手推进“互联网+智慧广电”新业态。合作内容包括云服务、AI 及大数据,IPV6 及智慧城市等业务,丰富“智慧广电综合试验区”的实质内容。4K 业务方面推广支持TVOS 智能电视操作系统、AVS2 标准解码以及高动态范围和三维声标准的 4K 超高清智能机顶盒。5G 试验网已完成核心网建设,“云上贵州”省级政务云平台广电节点建设和电子政务外网延伸至村建设正加快推进。公司已与华为、阿里、铁塔公司、贵州电网、高速公路集团等签订了战略合作协议或达成5G 应用的意向,计划2020 年在贵阳建设200 个5G 基站,探索具有广电特色的5G组网、差异化运营模式。 三、投资建议我们看好公司在智慧广电建设的积极布局以及未来toG 业务的持续拓展。预计公司20、21 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.69 亿元/2.92 亿元,同比增长25.12%/8.69%,对应EPS 分别为0.26/0.28,对应PE 分别为30x/28x,给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险,有线用户不断流失的风险,5G 业务推进不达预期的风险等。

一、事件创业黑马发布2019 年报及2020 年一季报:2019 年公司实现营业收入2.13 亿元,同比下降36.49%;归母净利润0.16 亿元,同比增长21.55%;扣非归母净利润0.16 亿元,同比增长494.32%。20Q1实现营收1,790 万元,同比下降59.33%;归母净利润亏损349 万元,同比下降134.58%;扣非归母净利润亏损314 万元,同比下降132.69%。 二、我们的分析与判断公司是创业培训及创业企业服务行业的头部机构,以“黑马实验室”为代表的平台型辅导培训产品实现规模效应,二、三线城市拓展服务不断拓宽盈利空间,疫情期间在线教育与服务用户进一步积累,线上业务得到加强。 (一)培训辅导实现规模化运营,增强营销打造头部导师IP公司围绕中小企业及创新创业群体的成长需求,稳步推进产业加速服务平台建设,2019 年实现营业收入2.13 亿元,剔除广告投放业务,公司核心业务培训辅导收入同比增长34.49%,毛利实现1.20 亿元,同比增长50.36%,核心业务毛利率提升显著。主力产品“黑马实验室”为代表的平台型辅导培训产品实现规模化运营,带动公司业绩提升,归母净利润实现1,634.16 万元,同比增长21.55%。 报告期内,公司销售和管理费用增长明显,用于开拓市场加强在目标用户中的影响力,吸引行业内核心人才,打造导师IP 资产。2019年公司签约实验室导师近100 位,其中已经产生5 位年营收超500万的头部导师IP。 (二)渠道下沉拓宽盈利空间,城市拓展服务取得突破公司依托“百城计划”,形成对二、三线城市中小企业用户的覆盖及渗透。通过与各地政府签约,汇聚大量地方政府产业政策、办公空间及政府订单等资源,通过渠道下沉打开盈利空间。基于公司优质的城市资源和独特的产品服务,2019 年城市拓展服务实现收入3,280 万元,较上年同期增长660.12%。截至2019 年底,公司运营的空间载体达到近6 万平米,同比增长超过10 倍。公司以城市学院为切入点,经过三年的服务与运营,已累计覆盖近万家中小企业,报告期新增学员近1,500 位,年均增速超38.26%。 (三)收入确认延迟影响业绩,在线教育与服务积累用户20Q1 受疫情影响,公司主营业务培训辅导线下课程交付推迟,对公司收入利润产生较大影响。公司实现营业收入1,790 万元,较上年同期下降59.33%,归母净利润和扣非归母净利润分别亏损349万元和314 万元。虽然短期内公司业绩承压,但Q1 已收款但尚未交付服务款及合同负债分别较上年末增长,随着疫情缓解业绩有望得到释放。疫情期间公司推出了黑马会员、公益直播课、黑马商圈、线上招商大会等在线服务,线上课程学员累计超10 万人,线上产品付费用户累计超1.5 万个,新增线上付费用户数超2,000个, 在线教育与在线企业服务能力进一步加强。 三、投资建议随着公司核心业务和下沉市场用户规模的持续提升,公司业绩有望继续快速增长,预计公司20/21 年归母净利分别为2,703 万元/3,837 万元,同比增长92.10%/41.92%,对应EPS 分别为0.28/0.40,对应PE 分别为102.12x/71.96x,给予推荐评级。 四、风险提示新冠疫情下客户群体缩小的风险,市场竞争加剧的风险,在线业务开拓风险,持续研发投入对公司业务的影响,人员管理与人才流失的风险等。

事件 完美世界发布 2020年报暨 2021年一季报：2020年公司实现营业收入 102.25亿元，同比增长 27.19%；归母净利润 15.49亿元，同比增长 3.04%；扣非归母净利润 10.43亿元，同比减少 4.01%。20Q1实现营收 22.31亿元，同比下降 13.34%；归母净利润 4.64亿元，同比下降 24.43%；扣非归母净利润 3.18亿元，同比下降 46.81%。 经典 IP 储备丰富， 驱动公司业绩稳健增长 2020年受到疫情的影响，娱乐场景转内，公司游戏业务板实现大幅增长，营业收入达到 92亿，同比增长 35.69%。2021年起游戏市场热度相比去年同期热度下降，同时由于公司一季度没有新游上线，因此 20Q1整体营收有所收窄。据伽马数据显示，2020年全年公司在移动游戏 MMORPG细分市场份额由 2020年上半年的 22.5%进一步提升至 24.4%。同时，公司也在积极备战多元化手游赛道，与光线传媒、哔哩哔哩和艺画展开合作，围绕影视 IP 打造多款涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型的新游戏。新产品储备方面，公司在持续扩大核心品类竞争优势的基础上，积极求变创新，以多元化布局谋求更长久的发展动力。目前公司有《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部 2》等多款游戏正在积极推进。其中《战神遗迹》计划于 2021年 5月 20日公测。新产品上线后带来的业绩增量，叠加老游戏的长线运营，有望驱动公司业绩的稳健增长。 坚持“内容为体、技术为翼”，抢占 5G 游戏新赛道 2020年，公司以“内容为体，技术为翼”为主旨，着力推进新兴技术发展，通过自研的 ERA 引擎，为游戏玩家带来了显著的体验提升。同时，2020年末与华为 HarmonyOS 共同宣布达成战略合作，将就 ERA 引擎与HarmonyOS 系统在游戏领域展开更深层次的探索，积极推动人工智能、云计算等前沿技术在游戏研发中的运用。5G 云游戏是公司目前重点布局的新赛道，《诛仙 2》等云原生游戏的研发也在加速推进中。 公司保持对 PC 端游与主机游戏的持续投入兼具商业价值及重要的战略意义，作为国内为数不多的拥有端游、主机游戏等大屏游戏研发实力的游戏厂商，在 5G 云游戏时代，公司在大屏精品游戏中积累的深厚的技术储备，将在云游戏上得到更充分的体现，为公司提供更为广阔的市场空间。，公司积极携手国内 5G、VR 头部公司，率先合作布局“5G+VR+云游戏”领域，并与海外的头部合作伙伴进行紧密的接洽沟通，抢占 5G 时代游戏新赛道。 积极消化影视库存，实现影视业务的稳健发展 影视版块自 18年起受行业管控调整等影响营收逐年下降，2020年影视业全年收入9.63亿元，同比下滑 18.25%；毛利率从 32.15%下滑至 12.10%。同楷体 时，公司对于影视业务商誉及存货等各项资产计提了资产减值，合计计提 9.86亿元，释放了公司影视资产的减值风险。2021年，公司将顺应市场环境变化 ，谨慎投资与积极消化库存相结合，加快推进库项目的发行和排播同时在新立项及开机 中采取更加聚焦的策略，以期实现影视业务稳健发展。目前，公司公司储备了多部优质影视产品，包括剧集《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等，题材多元，类型丰富。 投资建议 考虑到国内经济持续向好，游戏行业头部化明显，游戏品类持续优化，技术研发优势持续加大，客户认可度不断提升，预计业绩再次实现高增长。预计公司 2021-2023年年归属于上市公司股东 的 净 利 润 依 次 达 25.45/31.21/39.62亿 元 ， 同 比 增 长64.37%/22.60%/26.96%，对应 EPS 分别为 1.31/1.61/2.04，对应 PE 分别为 16x/13x/10x，维持“推荐”评级。

一、事件 完美世界发布2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入80.38亿元,同比增长0.07%;归母净利润15.03亿元,同比减少11.92%;扣非归母净利润10.87亿元,同比减少24.88%。 20Q1实现营收25.74亿元,同比增长26.09%;归母净利润6.14亿元,同比增长26.41%;扣非归母净利润5.98亿元,同比增长29.17%。 二、我们的分析与判断 公司作为国内文娱行业龙头,基于强大的研发实力,打造了系列高品质、长生命周期的精品游戏,并加速在云游戏、电竞及海外市场的积累与突破,护城河不断巩固,业绩有望继续增长。 (一)游戏业务贡献营收增长,新游带动现金流充裕 2019年公司实现营业收入80.38亿元,同比增加0.07%,剔除转让院线业务的影响后,实际同比增长6.80%,归母净利润15.03亿元,同比减少11.92%。游戏业务保持良好增长,营收实现68.61亿元,同比增长26.56%,占营收比重提升至85.34%,其中对业绩贡献最大的为移动和PC端网络游戏,分别增长48.27%和30.09%。因新上线游戏流水增加及影视剧精品化投资策略下现金支出减少,经营性现金流净额同比增长1656.63%至20.23亿元,但由于资产减值准备及经营性应收应付项目的变动,以及影视业务受行业影响未达预期,现金流对业绩的提振作用未能充分发挥。 (二)精品自研游戏储备丰富,多板块联动有望提振影视 公司坚持打造高品质、长生命周期的精品游戏,在核心优势品类MMORPG领域持续推出力作,积极布局细分游戏市场,并加速云游戏、电竞及海外市场的积累与突破。2019年新推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品游戏收益良好,主机游戏《非常英雄》、《DON'TEVENTHINK》在海外广受关注。目前仍有《新诛仙世界》《梦幻新诛仙》等18款游戏正在研发中,包括《诛仙2》为代表的一款原生云游戏。影视方面,公司正在加快推进库存项目的发行和排播,在库影视作品有12部完成制作,8部后期制作中,14部筹备中将于年内开拍,多板块联动战略有望提振影视业绩。 (三)20Q1业绩增长良好,技术研发实力构筑护城河 20Q1受疫情期间“宅经济”影响,公司游戏业务大幅增长,营收较上年同期增长47.69%,拉动公司营收实现25.74亿元,同比增长26.09%;归母净利润6.14亿元,同比增长26.41%;经营性现金流净流入5.71亿元,同比增长426.42%。20Q2游戏行业将继续保持高景气,随着后续诛仙IP系列等新产品的上线,叠加经典产品的稳定表现,公司业绩有望继续保持增长。公司自研实力以及在尖端技术方面的先发优势构筑护城河,将继续巩固行业龙头地位。 三、投资建议 看好公司强大研发实力和IP资源储备带来的持续性业绩增长,以及未来在游戏出海和云游戏等新技术领域的发展。预计公司20-21年归母净利润分别为21.68亿元/29.97亿元,同比增长54.66%/38.21%,对应EPS分别为1.68/2.32,对应PE分别为28.63x/20.71x,给予推荐评级。 四、风险提示 政策监管趋严的风险,行业竞争进一步加剧的风险,核心人才流失的风险,游戏流水不及预期的风险,影视作品收入不及预期的风险等。