事件概述:2019年 10月 22日公司发布三季报,2019年 1-9月公司实现主营业务收入 5.19亿元,同比+0.03%,归母净利润 1.03亿元,同比-20.18%,扣非后归母净利润 0.88亿元,同比-1.87%。 受非经常性因素影响前三季度业绩同比降低,第三季度业绩环比改善。根据公司三季报,2019年前三季度公司实现归母净利润 1.03亿元,同比-20.18%,主要原因为 2018年第三季度公司完成以南京港清江码头有限公司49%股权出资组建合资公司,评估增值产生投资收益,2019年不再有该笔收益。2019年第三季度公司实现主营业务收入 1.8亿元,同比+4.41%,扣非后归母净利润 0.33亿元,同比+5.77%,营收及利润增速均转正。2019年前三季度公司扣非后归母净利润为 0.88亿元,同比降幅较 2019年 H1(同比-5.92%)缩窄至-1.87%。 以石油液化品及集装箱运输为主的江海中转枢纽港。公司主要经营位于长三角西部的南京港的港口服务相关业务,经营货物以原油、成品油、液体化工品及集装箱为主。其中集装箱板块业务由控股子公司龙集公司运营,公司于 2016年 11月 30日完成对龙集公司 54.71%股权的收购,持股比例增加至 74.88%,龙集公司并入报表范围。 根据半年报,2019年 H1公司液化板块完成装卸量 730万吨,扣除清江码头不再纳入报表范围的因素,可比口径下同比+5.1%,液化板块完成收入 0.98亿元,同比-0.4%;2019年 H1公司集装箱板块完成装卸量 175万 TEU,同比+2.90%,板块收入为 2.4亿元,同比-2.85%,2019年 H1集装箱板块、液化板块毛利占主营业务毛利比例分别为 71%/29%。 投资建议:预计 2019-21年公司 EPS 分别为 0.27/0.28/0.30元,首次覆盖给予公司“增持”评级。综合考虑长三角腹地的经济发展以及下游需求等对公司货物吞吐量的正面影响,我们预计公司 2019-21年营业总收入分别约为 7.26/7.60/7.92亿元,同比分别约为+1.2%/+4.6%/+4.3%;归母净利润分别约为 1.31/1.38/1.43亿元,对应 EPS 分别为 0.27/0.28/0.30元,按照 10月 24日 7.10元/股的收盘价,对应 2019-21年 PE 分别为26/25/24倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,吞吐量增速不及预期;周边港口分流影响;港口收费政策变动。

依托稀缺资源,量价齐升,毛利率同比增加3.94个百分点 公司位于张家港保税区,依托长江作为水路运输的天然优势,可辐射华东地区整个经济腹地,同时享受保税区内政策优势,区域优势明显。同时,随着江苏省“263”(两减六治三提升)环境整治生态保护和环境治理专项行动等项目的推进,液体化工储罐亦成为稀缺资源。 根据公司2019年9月3日披露的《投资者关系活动记录表》,上半年公司接卸货物203.76万吨,同比+7.5%,但整体提货量减少,使公司罐容利用率一直处于高位,罐容利用率在86%左右,导致上半年公司在液体码头仓储收入同比+67.06%,我们判断这一情况在三季度有所延续;同时,受规划、安全环保等部门监管力度的增大,公司化工储罐资源的稀缺性愈发明显,公司7月1日上调了仓储价格,首期费用提高了5元/吨,对公司的业绩产生了积极作用。 我们认为,量及价两项因素的提升使公司前三季度毛利率上升至16.51%,同比上升3.94个百分点。 智慧物流电商平台是公司业务的增量,或是未来业绩增长的关键 公司目前的罐容稳定在110万立方米左右,这块业务的增长将主要取决于罐容利用率及仓储价格的提价,空间有限。依托仓储库容以及自有码头等基础设施优势,公司自主开发了集网上下单、费用结算、货权转移、自助提货、自主查询等功能于一体全国首家网上仓储智慧物流服务平台。根据公司半年报,截至2019年上半年该平台累计总注册用户9076家,其中有5901家进行了网上货物交割操作,上半年开始收费,上半年新增平台交割费及会员费2024.65万元。我们认为,这块新增业务也是公司三季度业绩新增贡献的主要来源之一,也可能是未来业绩实现持续增长的关键。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级 依托资源的稀缺性以及我国对乙二醇进口依赖性,公司在液体化工品仓储方面具有一定的业绩保障,同时智慧物流电商平台或是公司未来业绩增长的亮点。我们预计公司2019-21年实现归母净利分别约为2.2亿元/2.5亿元/2.8亿元,同比分别约为+530%/+10%/+12%,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;公司公告应诉,诉讼结果存在不确定性;公司贸易业务的营收及毛利率存在波动。

2019年1-3季度,公司营业收入142.19亿元,同比+8.76%;归母净利19.60亿元,同比+20.14%。2019年第三季度,公司单季营业收入46.86亿元,同比+11.62%;归母净利5.85亿元,同比+45.86%。2018年Q3,煤+电业务归母净利3.34亿元,今年Q3同比+2.51亿元,主要由于电解铝业务盈利有所修复。 东北地区煤炭需求主要依赖蒙东褐煤,地处一个自成区域的市场,由于区域供需持续紧张,煤价走势优于全国平均。东北地区自身煤炭资源已基本枯竭,因其气候寒冷,采暖季对煤炭的需求较全国其他区域更为刚性。而由于地处偏僻,周围较近的煤炭资源主要为蒙东的褐煤,包括通辽、赤峰、呼伦贝尔,甚至偏中部的锡林郭勒等亦有煤矿供应东北。供给侧改革以来,东北煤炭产能持续下降,煤炭供需缺口约3亿吨,整体煤炭供需偏紧,以锦州港Q3200褐煤价格作为东北煤价的指标,该指数走势在过去三年中优于全国煤价走势,而根据蒙东的煤炭开发情况,我们认为东北将在未来较长一段时间内维持煤炭供需偏紧的格局。 褐煤运输半径有限,露天煤业占据地理位置优势,4600万吨优质产能成蒙东龙头煤企。褐煤由于热值较低,单价亦较低,从经济角度考虑,不适合远距离运输,否则将因单卡运费过高而导致电厂成本过高。同时,由于褐煤的挥发分较高、孔隙度较大,易自燃不宜久存,因此从安全角度考虑,整体运输半径在600公里以内。在这种情况下,区位优势显得尤为重要,露天煤业地处通辽,且禀赋较优,是辽宁和吉林煤炭采购的优选。上市公司旗下产能合计4600万吨,为蒙东地区龙头煤企。 预计公司2019-21年EPS分别为1.29/1.21/1.17元/股,同比+22%/-6%/-3%,给予2019年预测EPS 1.29元以行业可比公司平均的8.26倍PE,目标价10.66元,首次覆盖,“买入”评级。霍煤鸿骏并购已完成,煤电铝一体化思路清晰,我们认为公司煤+电业绩稳定,电解铝业务提供向上弹性。 风险提示:宏观经济系统性风险;电解铝或氧化铝价格波动导致铝板块业绩不达预期;电价下调风险。

受港口费率下调影响,报告期内装卸业务量增价降,毛利率同比降低。2019年前三季度,实现营业收入38.47亿元,同比+0.09%,毛利润为10.32亿元,同比-8.3%,毛利率为26.8%,较去年同期下降2.5pcts。我们判断,2019年前三季度公司营业收入增速低于货物吞吐量增速以及毛利率同比降低的主要原因为2019年4月1日起实施(有效期5年)的修订版《港口收费计费办法》下调了部分政府定价收费标准,将货物港务费、港口设施保安费、引航(移泊)费、航行国内航线船舶拖轮费的收费标准分别降低15%、20%、10%和5%,预计下调港口收费标准对公司港口业务收入增速的负面影响将在2020年Q2消失。 第三季度铁矿石吞吐量同比增速转正,非金属矿石吞吐量大增。2019年公司第三季度货物吞吐量6388万吨,同比+9.1%,前三季度累计完成货物吞吐量18887万吨,同比+4.8%,其中外贸货物吞吐量为15023万吨,同比+2.7%,内贸货物吞吐量为3864万吨,同比+13.7%。分货物来看,2019年前三季度公司金属矿石、煤炭及制品、木材、粮食、钢铁、非金属矿石吞吐量分别为10724万吨/3522万吨/1732万吨/912万吨/415万吨/777万吨,同比分别为-1.51%/+6.91%/+3.49%/-3.18%/+1.08%/+325.9%,其中金属矿石受上半年外矿供给不足、矿价攀升等因素影响,吞吐量同比降低,但随着上游逐渐复产,第三季度吞吐量同比及环比增速均转正,2019年第三季度公司铁矿石吞吐量为3758万吨,同比+14.6%,环比+18.6%,2019年前三季度累计同比跌幅较2019年H1(-8.4%)收窄至-1.51%。我们判断,报告期内非金属矿石吞吐量同比大幅增长的主要原因为国内氧化铝产能释放、内贸铝矾土供应紧张所导致的铝钒土进口量大幅增长。 资产处置收益增厚当期利润,前三季度扣非后归母净利润同比-13.02%。2019年前三季度公司非经常性收益为9373万元(税前),同比+116.6%,主要系外理公司84%股权转让及不动产转让产生的资产处置收益,合计约8930万元(税前)。 投资建议:预计公司2019-21年EPS分别为0.21/0.22/0.24元,首次覆盖给予公司3.84元/股的目标价,“买入”评级。货物吞吐量方面:预计随着上游的陆续复产,铁矿石吞吐量增速有望回升;煤炭、钢铁、水泥等货物将受下游需求带动,保持稳定增长;收入方面:预计港口费率下调对公司收入同比增速的负面影响将在2020年Q2消失。预计2019-21年公司营业收入分别约为51.8亿元/54.8亿元/57.8亿元,同比分别约为+1%/+5.7%/+5.6%,归母净利润分别约为6.6亿元/6.9亿元/7.3亿元,同比分别约为+1.7%/+5.3%/+6.4%,对应EPS分别为0.21/0.22/0.24元,根据PE估值法及PB估值法两种估值方法,首次覆盖给予公司3.84元/股的目标价,“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,吞吐量增速不及预期;周边港口分流影响;港口收费政策变动;未来转固资产的短期收益率或低于现有资产。

摘要:区域裂的全 国煤炭销售格局将随煤运格局调整而重整,陕煤有望抓住存量外运和产能扩张的机会抢占华中市场,并在最终的全国煤炭定价体系中提升自身的地位。本轮煤价趋势下行或成为二级市场参与陕煤跻身煤炭寡头红利的最后上车机会。 浩吉铁路打通了陕北煤炭到华中的直接外运通道,陕北低成本煤炭得以便捷地到达全国煤价最高的华中片区,陕煤有望借此良机抢占华中市场。 陕北地区煤质好、开采成本低,但由于运输不便,当前地销价格偏低。浩吉铁路开通后,陕北煤炭得以便捷地运输到下游,华中地区因此节约的运输成本在煤企和电企之间分摊。陕煤依托集团修建的靖神铁路,以及后续不断放量的陕北新增产能,有望在煤运格局调整中抢占华中市场,而原先价格偏低的小保当(上市公司)、曹家滩(集团)均有望提价(小保当有望提价45元/吨)。 最终华中与沿海将形成统一的定价体系,陕煤将通过抢占华中市场上量而获得一定的话语权,在煤炭集中度已通过去产能而提升之后,陕煤与神华等传统下水强势煤企最终将形成煤炭行业较为稳定的寡头垄断格局。 除新疆、西南、东北等因偏远而封闭难以融入全国市场外,华中地区将是最后一个通过浩吉铁路加入全国煤炭定价体系的市场。 陕北煤炭通过“浩吉铁路+荆州下水”,与现有的“西煤东运+海进江”下水煤将在长江沿岸形成统一的价格体系,陕煤将通过抢占华中市场上量,在全国定价体系,尤其是华中煤炭定价体系中获得一定的话语权。在煤炭集中度已通过去产能而提升的情况下 ,陕煤将与神华、中煤等传统下水煤强势企业一起最终形成我国煤炭市场的寡头垄断格局。 预测公司2019-21年EPS 分别为1.03/0.98/1.03元,给予公司2021年12倍PE,目标价12.36元,给予陕西煤业“买入”评级。 陕煤通过浩吉上量抢占华中市场后,最终稳定为寡头垄断格局后,动力煤行业将成为偏稳定的类公用事业行业,预测公司2019-21年EPS 分别为1.03/0.98/1.03元,给予公司2021年12倍PE,目标价12.36元,给予陕西煤业“买入”评级。 风险提示浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;靖神铁路定价尚不确定;进口煤冲击;宏观经济系统性风险;神渭管道转固;非煤投资不确定。

主要观点:预计 2019-21年公司归母净利润分别约为 13.7亿元/14.亿元/15.2亿元,对应 EPS 分别为 0.66元/0.68元/0.73元。综合PE 及 DCF 两种估值方法,给予公司 8.7元的目标价, 首次覆盖给予“增持”评级。 受多重因素影响,公司收费公路业务短期增速受限。 预计 2019-21年公司通行费收入分别约为 30.5亿元/32.7亿元/34.1亿元,同比增速分别约为-2.1%/+7.3%/+4.2%,短期内,公司收费公路业务增速受限。 主要原因为: 1)广佛、佛开及广珠东高速等控股路产受周边路产通行状况变动带来的负面影响, 货车流量下降,通行费收入减少,预计路网变动的负面影响将持续至 2020年。 2) 2019年 7月 1日起, ETC 优惠折扣由 9.7折提高至 9.5折, 根据目前广东地区 ETC普及情况我们预计 2019-20年公司控股路产通行费率将分别同比降低约 2%/3%。 3)佛开南段改扩建工程已近尾声,预计各路段将于2019年底陆续完工投产, 转股后折旧费用同比增加,但同时佛开南段由四车道拓宽至八车道后,收费标准料将相应提高。 股权投资以高速公路行业为主,投资收益稳定增长增厚公司利润。 公司投资收益主要为广惠高速、惠盐高速、粤肇高速等珠三角及珠三角周边地区参股路产的长期股权投资收益。 我们判断, 2019-20年公司参股路产短期受 ETC 优惠折扣提高的影响,通行费费率或将降低,收入增速或将有所放缓,但长期来看仍将受益于广东地区人口净流入的正面影响,车流量及收入将保持稳定增长,为公司带来稳定的业绩增量。预计 2019-21年公司投资收益分别约为 5.5亿元/5.9亿元/6.3亿元。 多因素影响短期业绩增速受限,高股息仍具吸引力。 我们认为,短期内公司收费公路业务受路网变动、限货分流、 ETC 优惠及折旧费用增加等多重因素影响,业绩增速趋缓,但管理层对于公路主业的专注和坚持回报股东的高分红政策使公司仍然具有良好的绝对投资价值。 预计 2019-21年公司 EPS 分别为 0.66元/0.68元/0.73元, 按照 70%的分红率和 2019年 10月 11日 7.76元/股的收盘价,预计 2019-21年公司股息率分别为 6.0%/6.1%/6.6%。 风险提示:收费政策变动,宏观经济下行。 6959

公司中报符合预期,电力业务由于电量增长及煤价下降而大幅增厚利润,热力业务减亏。 公司电力收入30.73亿元(同比+19%),电力成本26.17亿元(同比+10%),毛利率14.84%(同比+7.22pcts);热力收入2.38亿元(同比+4%),热力成本2.44亿元(同比-),毛利率-(同比+14.15pcts)。公司归母净利润2.55亿元,位于公司2019年7月9日的2019年半年度业绩预告的中值水平(预告业绩区间2.3-2.9亿),符合预期。 发电量:2019年上半年公司完成发电量88.44亿度(同比+,占湖北全省上半年发电量1351亿度的6.55%,主要由于湖北省电力需求增速高于全国平均水平,以及湖北省上半年省内来水偏枯。其中Q1发电量54.57亿度(同比+23%),Q2发电量33.87亿度(同比+7%),Q2一定程度上受到了鄂州三期和京能热电等新机组的冲击。 售电价:2019年上半年测算电价0.3697元/千瓦时(以“电力收入/售电量”测算,同比+2.4%),与2018年全年的测算电价0.3679元/千瓦时基本持平,处于较为健康的水平。 燃料成本:2019年上半年公司入炉综合标煤单价747元/吨(不含税,同比-),换算为5500大卡含税价672元/吨(由于4月1日增值税率从16%下调至,换算时上半年的综合增值税率以14.5%计)。湖北省电煤价格指数613元/吨(5000大卡,根据长源电力季度上网电量加权平均,同比-),换算为5500大卡含税价675元/吨,公司煤炭成本基本处于湖北省电煤成本的平均水平。 维持我们2019年7月25日报告中关于2019年全年公司归母净利约3.4亿元的盈利预测。 我们假设,下半年公司发电量或将继续受益于湖北省相较全国平均而言较高的电力需求,但同时也将继续受制于新机组的竞争,电价或一定程度上受到扩大的交易电市场冲击。但是,我们也假设公司成本端将进一步受益于煤价下跌,我们维持2019年全年归母净利3.4亿元的预测。 投资建议“煤价下跌+蒙华开通”投资逻辑未变,维持盈利预测,维持7.33元/股的目标价,重申“买入”评级。 我们判断动力煤价格位于三年景气周期尾声,开通在即的蒙华铁路将加剧煤炭市场和煤运市场的竞争。作为最受益于蒙华铁路开通的湖北省内最纯的火电标的,我们看好公司未来的业绩弹性。由于业绩符合预期,且投资逻辑未变,我们维持2019-21年EPS预测0.31元/0.49元/0.68元,并维持7.33元/股的目标价及“买入”评级不变。 风险提示:矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等。

公司主营业务整体符合预期:煤炭成本略低预期,表内电厂电价略超预期,表外电厂盈利低于预期。 (1)煤炭板块量、价均符合预期,外购/自产煤成本下降略超预期:2019年上半年抵消前分部收入936亿元(占比),经营利润193亿元(占比,同比-),主要由于煤价下降、运输成本上升。2019年上半年煤炭产量1.45亿吨,基本持平(同比-),销量2.17亿吨,略有下滑(同比-);吨煤售价420元/吨(同比-,同期环渤海指数+0.6%,CCTD指数-3.2%,CCI指数-,神华煤炭议价能力较强,售价较市场煤价更稳定;自产煤吨煤开采成本111元/吨(同比-,外购煤吨煤成本321元/吨(同比-),外购/自产煤成本下降均超预期,其中自产煤成本的下降主要由于计提但未使用的维简安全费同比减少,以及部分生产设备提足折旧。 (2)电力板块量、成本均基本符合预期,电价上涨略超预期,出表电厂业绩不达预期:2019年上半年抵消前分部收入262亿元(占比),经营利润47亿元(占比13%,同比-),主要由于售电量下降。2019年上半年发电量799亿度(同比-40%),售电量750亿度(同比-),主要由于一半装机与国电电力成立合资公司后于2019年1月底出表;平均售电价0.33元/度(同比+5.8%),电价上涨略超预期,或由于留存表内机组的平均电价较出表机组高;度电燃料成本0.199元/度(同比-0.3%),单位售电成本0.259元/度(同比+0.7%),基本持平。出表电厂业绩不达预期,北京国电上半年净利润仅4.14亿元(根据神华中报,该业绩为2019年2月1日至6月30日五个月期间的财务数据,其中中国神华占北京国电的股权比例为42.53),盈利能力远低于表内电厂。 (3)运输板块量、价、成本均基本符合预期:2019年上半年抵消前分部收入247亿元(占比),经营利润109亿元(占比31%,同比+1%),主要由于铁路运量略增。2019年上半年自有铁路周转量1429亿吨公里(同比+3%),保持稳步增长;吨公里收入0.141元(同比+2%),吨公里成本(测算值)0.053元(同比+1%)。自有港口下水煤量1.13亿吨(同比-);航运货运量0.55亿吨(同比+6%)。 归母净利略超预期:毛利同比-,归母净利+5.5%,主要由于期间费用/所得税下降、投资收益(非经常)增长。 (1)投资收益中主要为非经常部分:2019年上半年投资收益19亿中,11亿来自成立合资公司时形成的非经常损益,4亿来自处置交易性金融资产的投资收益,权益法核算的长期股权投资仅1.9亿(去年同期2.7亿)。 (2)期间费用略低于预期:2019年上半年三费合计(含研发)101亿,同比-,吨煤销量期间费用46.4元/吨。 (3)所得税费用略低于预期:占利润总额的21.7%(18H1为),或因所得税率较低的运输板块盈利占比提高; (4)Q2单季自由现金流较低,但主要由应付项引起,尚属合理范畴:主要由于应付账款及应付票据减少/支付各项税费/支付职工薪酬/部分电厂出表等,尚属合理范畴。 投资建议:上调2019/20年盈利预测,维持26.08元/股的目标价,重申“买入”评级。 由于非经常损益/电价略超预期,我们上调2019-21年EPS预测至2.17元/2.13元/2.15元(首次覆盖中2019-21年EPS原预测为2.16元/2.12元/2.15元),但由于原目标价为基于2021年业绩(该项预测不变)给12倍PE,故维持26.08元的目标价及“买入”评级不变。 风险提示:宏观经济下滑超预期,能源进口政策变化,非煤能源发展超预期,集团整合对公司治理的影响等。

收费公路业务收入基本符合预期,房地产业务收入略超预期。 收入方面:根据公司2019年中报,2019年H1公司实现营业收入48.35亿元,同比-5.96%。各项业务收入:报告期内公司通行费收入37.8亿元,同比+5.18%,基本符合预期,其中2019年Q2通行费收入为19.2亿元,同比+2.5%,较2019年Q1约+8.1%的同比增速有所放缓,原因主要为2018年Q1公司主要路产受冰雪等恶劣天气影响,车流量及通行费收入增速下降。报告期内公司配套服务业务收入6.1亿元,同比-14.96%,主要原因为油品销售收入受加油站双层油罐改造关闭施工影响,但此项业务毛利占比仅约1%,对公司业绩影响有限。报告期内公司地产销售业务收入4.12亿元,同比-48.38%,主要原因为地产项目交付结转规模同比下降,但由于报告期内宁沪置业地产项目交付均价同比上升,地产业务毛利率同比+10.89pcts,收入略超预期。报告期内公司广告及其他业务收入0.33亿元,同比+3.19%。 成本方面:报告期内公司营业成本19.56亿元,同比-13.33%。各项业务成本:2019年H1收费公路业务成本为11.86亿元,同比+7.65%,其中征收成本因路费收入规模增加以及沿线收费站房建改造等原因,同比+34.4%,养护成本因锡澄高速大修,同比+12.4%。配套服务及地产销售业务成本因收入规模下降而有所降低,同比分别为-16.3%/-57.62%。广告及其他业务成本为0.13亿元,同比+16.2%。 费用方面:报告期内公司三费合计为3.31亿元,同比-5.6%,其中财务费用为2.27亿元,同比-10.5%,主要原因为报告期内公司负债规模和融资成本的下降。 参股路产车流量稳定增长,江苏银行、江苏租赁分红同比增加,2019年H1公司投资收益4.78亿元,符合预期。 报告期内公司投资收益为4.78亿元,同比-34.54%,主要原因为去年同期公司按照非同一控制下企业合并准则要求合并瀚威公司,确认了约人民币4.3亿元评估增值收益,扣除该非经常性因素影响后,2019年H1公司投资收益同比+49.7%。主要原因为:1)报告期内公司参股路产车流量稳定增长,联营企业长期股权投资收益3.55亿元,同比+24.7%。2)报告期内公司确认参股的江苏银行、江苏租赁投资收益合计约1.15亿元,同比+308.7%。 投资建议:维持2019年8月12日首次覆盖的盈利预测及11.03元/股的目标价不变,维持“增持”评级。公司2019年中报业绩基本符合我们在2019年8月12日发布的宁沪高速首次覆盖报告中的预测,所以我们维持2019-21年EPS分别为0.84元/0.90元/0.92元的盈利预测以及11.03元/股的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:ETC推广政策可能在收入及成本端对公司造成影响,系统性风险。 1020

4412亿元市值的公司,2017年分红用掉591亿元之后,在负债并没有增加的情况下,2017年年报货币资金较2016年年报净增302亿元,又回到了800亿元以上。增持。 投资要点:公司年报符合预期 ,目标价 32.66元,重申增持评级。预计公司 2018-20年EPS 分别为2.37/2.44/2.52元(2018-19年原预测为2.54/2.69元,分别下调0.17/0.25元),对应现价PE 分别为9.3/9.1/8.8倍。公司资本支出已连续五年下滑,我们按照2016-18年三年平均自由现金流650亿元左右/年给10倍估值,给予公司目标价32.66元,对应市值6500亿元,我们重申自2017年6月2日首次覆盖中国神华以来给予的增持评级。 公司资本支出超预期下降,“印钞”孜孜不倦,用途仍留悬念。公司“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”科目超预期下滑,仅202亿元。4412亿元市值的公司,2017年分红用掉591亿元之后,在负债并没有增加的情况下,2017年年报货币资金较2016年年报净增302亿元,又回到了800亿元以上。2017年年报公告分红181亿元,体量仅相当于约2018年Q1的“印钞”能力。公司巨额现金用途仍留悬念。 行业预期重回低点,增持机会再度来临。2018年春节后6大电厂库存大幅攀升造成投资者看淡动力煤后市,北方港口市场煤下跌带动板块股价下行。但造成电厂库存上升的可能仅是短期因素。以2018年3月23日数据为例,6大电厂库存1457万吨,确比2017年同期多出524万吨。但并不代表我国内部煤炭供大于求。为什么呢?2018年1-2月进口煤同比增610万吨。若没有610万吨进口增量,那么现在电厂库存或同比减少。 预计2018Q1EPS 约0.63元,同比+2%。周期股跌幅,实则弱周期属性。 风险因素:用电量的增速不及预期。