盈利预测、估值及投资评级。公司作为亚太地区优势发行商,在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。Q2、Q3除了自身全球发行大产品《Age of Civs》,还获得了祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑网三》海外发行权,充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计19/20/21年归母净利润分别为3.71/4.58/5.17亿元,对应EPS0.94/1.16/1.30元,PE为15/12/11倍。根据可比公司2019年P/E中位数为15.42倍,我们给予公司目标价:14.49元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。

公司Q4实现营业收入4.95亿元,同比增长32%,环比增长29.42%。归母净利润:2.16亿元,同比增长29.97%,环比增长25.71%。Q4《问道》手游排名有所提升,拉动收入增长。《贪婪洞窟2》于2018年11月29日正式上线,截至12月31日,游戏多次在iPhone付费角色扮演游戏和付费冒险游戏中排名第一,在冒险游戏(畅销)中多次排进前5。 《问道》手游继续推动收入增长。2018年度自主运营收入较2017年度增长,主要系《问道手游》营业收入增长,我们判断《问道》手游Q4流水超过2亿元。自2016年4月正式运营以来,用户规模及充值金额增长迅速,截至2018年12月31日,《问道手游》累计注册用户数量超过2,900万,IOS畅销榜季均排位21名。Q1来看,《问道》手游排名回落到28。 Q4新游《长生劫》《贪婪洞窟2》持续获得推荐,2019产品储备充裕:公司Q4新游《长生劫》与《贪婪洞窟2》深受渠道欢迎,给予大力推荐,为公司带来不错流量。Q1来看,《螺旋英雄谭》1月9日上线,获得了苹果新游Banner及Icon推荐。《跨越星弧》3月14日上线,次日获得苹果应用商店主打推荐、本周新游推荐并荣登苹果应用商店IOS付费榜第1名及TapTap新品榜第1名、热玩榜第1名、热门榜第2名。后期公司产品储备有包括《人偶馆绮幻夜》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》《永不言弃:黑洞》《魔法洞穴2》《石油大亨》《冒险与深渊》《花灵》在内的数款待上线手游,其中多款产品已获得版号。《失落城堡》预约数较高,已过31万。 盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定,《失落城堡》等头部产品上线可期。Q1来看,《问道》手游环比或略有下滑;新游《长生劫》、《贪婪洞窟2》上线成为增量。全年产品储备充足,且大多数已获得版号。我们预计19/20/21年归母净利润分别为7.98/8.99/10.23亿元,对应EPS11.1/12.51/14.23元,PE为20/18/15倍。可比公司2019年P/E中位数为17.29倍,公司当前估值略高于可比公司。另一方面公司在现金流、商誉、质押、2019年产品线来看表现都极为优异,我们以公司自身近期TTMPE21.5倍给予公司目标价:238.65元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。

事项: 2月27日,中公教育发布2018年业绩快报。 评论: 18年利润增速超过100%,大幅超越业绩承诺 2018年,公司实现营业收入62.4亿元,同比增长54.7%;实现归母净利润11.5亿元,同比增长119.7%。根据此前披露的业绩预告修正公告,公司预计实现扣非归母净利润10.3亿元至11.3亿元,大幅超越公司承诺的9.3亿元。 短期政策波动未改中公增势,量价齐升彰显产品竞争力 在公务员和事业单位招录培训赛道,由于机构改革,2019年国考招录人数同比缩减46%、报考人数同比缩减17%,2018年事业单位招录人数同比缩减23%(根据教育网站信息统计),但2018年中公的培训人次和客单价均快速增长,主要是因为(1)就业承压、培训需求保持相对平滑;(2)中公产品研发和营销渠道的规模效应凸显,市占率持续提升。考虑到2019年省考负责招录国税岗位、事业单位编制全面“解冻”,公务员和事业单位的招录规模都将回升。 在教师招录和教师资格考试培训赛道,2018年8月国务院要求学科培训教师需具备教师资格,教师资格证考试的需求规模大幅扩张,据测2018年下半年共有447万人报考、同比增长36%。考虑到教师资格考试培训将为教师招录培训引流,同时教师招录培训的客单价远超教师资格考试培训,预计此项政策利好将在未来几年内持续兑现至业务增长。 提前布局师资储备和渠道下沉,有望出现新业务驱动级 2017年,中公的教师同比增加68%、市场人员同比增加119%、直营分支机构数量同比增加31%。中公上千人的研发团队和下沉至县级的门店网络,使其可以及时响应各地新增的招录培训需求,为2018年的高速增长奠定基石。 除收入规模已经超过5亿的三项业务外,中公通过内容研发和营销渠道的协同性孕育其他职业培训业务,其中考研培训、银行系统招录培训和IT培训等行业的市场规模较大且集中度分散,2019年中公有望出现新的业务驱动级。 盈利预测、估值及投资评级:中公教育在公务员招录培训赛道的市占率超过20%、产品竞争力已经验证;借助内容研发和营销渠道的协同性孕育事业单位招录、教师招录等职业培训业务。我们预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润14.5/18.1/21.3亿元,对应pe为52/41/35倍,2019年对应的ps为8.9;考虑到中公跨区域、扩赛道的成长逻辑已经打通,市场天花板超过千亿且利润率相对k12培训较高,根据wind一致预期,东方时尚2019年的ps为6.3、好未来2019财年的ps为8.0、新高教集团2019年的ps为11.4,给予目标价13元(ps为9.5),首次覆盖给予“推荐”评级,建议投资者长线持有并关注新业务增速拐点。 风险提示:政策监管风险;品牌声誉受损;新业务发展速度不及预期;网点经营效率下降;宏观经济风险。

主要财务数据:2018年利润预计增长30%至62%。2018年Q1至Q3,公司实现营业收入13.68亿元,同比增长45.56%;实现归母净利润0.72亿元,同比增长41.19%;实现归母扣非净利润0.58亿元,同比增长43.57%,其中非经常性损益主要包括0.14亿元政府补助。2018年,公司预计实现归母净利润1.2-1.5亿元,同比增长30%-62%。 国内机器人培训领航者。公司是国内机器人培训的龙头机构,业务体系包括TO C的乐博教育(100%股权),和TO B的中鸣数码(51%股权)。报告期内,乐博教育主要通过扩大招生和拓展机器人赛事体系两条途径获得增长。截至2018年6月30日,乐博教育在25个省及直辖市拥有98家直营店和218家加盟店。根据业绩承诺,乐博教育需在2018年度实现税后净利润不低于4128万元,2018年和2019年实现累计税后净利润不低于9253万元。 少儿编程赛道迎来风口。在新高考注重综合素质考核的背景下,编程类特长成为大学自主招生、综合评价考试的敲门砖,同时可在小升初、中考时获取加分等优惠,少儿编程公司迎来风口。根据艾瑞咨询预计,目前的市场规模约为30-40亿、5年内或将达到300亿。乐博教育的课程体系包含编程内容,例如适合4-6岁儿童的UARO课程、适合小低学生的Scratch图形化编程课程、适合小高至初中学生的Python课程等。目前少儿编程行业尚处于发展初期,公司作为A股稀缺的steam教育标的具备先发优势。 投资建议:盛通股份是国内机器人教育行业和出版印刷行业的双龙头企业。出版业务受益于行业头部效应、新增产能释放保持较快增速;机器人培训的TO C业务龙头地位稳固,借助课程体系的竞争优势和中鸣数码的销售渠道尝试布局TO B业务,升学标准向编程倾斜、有利于公司推广编程相关课程。我们预计,公司2018/2019/2020年的归母净利润为1.35/1.72/2.14亿元(原预测值1.31/1.70/2.12亿元),对应的EPS为0.42/0.53/0.66元,对应的PE为24/18/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:线下门店扩张速度不及预期;乐博乐博未完成业绩承诺;民办教育监管政策变化;出版印刷行业竞争格局变化;宏观经济风险。

Q3归母净利润同比大增58%,主要系毛利率提升所致,公司2018Q3实现营收8.36亿元,同比增长10.98%,环比下滑9.01%。 期待腾讯独代GOT手游上线引爆业务增长。HBO正版授权《权力的游戏:凛冬将至》手游交由腾讯代理,页游预计2019年春季上线,有望引爆市场。自研手游《天使纪元》Q1上线以来国内表现优异,开服首日流水破千万,DAU破百万。作为游族MMO品类“页改手”模式的首个落地成果,《天使纪元》一经推出,上线后接连霸占腾讯应用宝、360游戏平台新游下载、收入榜双榜榜首;在华为、vivo、oppo等各大主流游戏平台均名列网游畅销榜前10。 投资建议:公司坚持“精品化、全球化、大IP”三大核心战略,背靠页游主打时代丰富的IP储备和流量优势,《天使纪元》发行的成功表明公司在“页改手”方面取得进一步进展;公司拥有丰富的海外发行经验,在国内游戏市场增长趋缓的情况下具备海外长期发展潜力,《女神联盟》系列及《狂暴之翼》持续稳定贡献流水;腾讯独家代理《权力的游戏:凛冬将至》手游,腾讯流量优势望进一步助力IP爆发。但基于运营号与版号审批暂停,部分新游面临无法按期面市风险,因此我们下调盈利预测,预计公司2018、2019、2020年度归母净利润分别为9.23/11.34/13.79亿元(原预测为9.51/13.27/15.99亿元),EPS分别为1.04/1.28/1.55元,对应PE值分别为13/11/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新游上线表现不及预期;版号运营号审批恢复时间未定。

事项: 2018年10月22日晚,百洋股份发布2018年三季报。 评论: 主要财务数据:教育子公司并表增厚业绩,18年业绩指引符合预期 2018年Q3,公司实现营收10.03亿元,同比增长41%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长123%;实现归母扣非净利润0.82亿元,同比增长150%。本期营收和利润大幅增长主要是因为子公司火星时代、楷魔视觉分别于2017年8月、2018年6月并表。 2018年Q1-Q3,公司实现营收21.76亿元,同比增长37%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长159%;实现归母扣非净利润1.27亿元,同比增长202%。 2018年,公司预期实现归母净利润1.92-2.15亿元,同比增长170%-190%。 延伸数字艺术教育产业链,提升增长天花板 (1)艺术IT培训的龙头机构火星时代稳定发展,于2018年下半年在北京新增校区容量,根据业绩承诺2018年应实现净利润不低于1.05亿元。 (2)今年6月,火星时代收购影视后期特效制作公司--楷魔视觉80%的股权,楷魔视觉可为火星时代的培训学员提供实习岗位和就业渠道,并承诺2018年的净利润不低于0.36亿元,2018-2019年的累积净利润不低于0.85亿元,2018-2020年的累积净利润不低于1.50亿元。 (3)今年10月,公司宣布拟与广西信息职业技术学院合作开办数字艺术学院,数字艺术学院的招生目标为3000人、公司占55%的股权,拟开设的专业包括数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术等,可与火星时代的培训业务产生良好的协同效应。 盈利预测及投资评级。考虑到宏观经济走弱、就业压力增大,火星时代作为艺术IT职业教育的龙头机构业绩稳健。公司通过并购、合作拓展数字艺术教育产业链的上下游,有效增强火星时代的竞争优势并不断提升公司的增长天花板。由于汇率变化和市场需求增加,公司的传统业务同比增长。我们预计,公司2018/2019/2020年的归母净利润为2.00/2.57/3.16亿元(原预测值为1.88/2.37/2.65亿元),对应的EPS为0.50/0.65/0.80元,对应的PE为15/12/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:线下分校扩张速度不及预期;火星时代未完成业绩承诺;水产行业变化;宏观经济风险。

事件: 公司公布2018年前三季度业绩预告:(1)预计2018年Q1-Q3公司实现归母净利润0.84-0.88亿元,同比增长452%-482%,主要是因为子公司龙门教育于今年1月并表;(2)预计2018年Q3公司实现归母净利润0.13-0.15亿元,同比增长131%-161%。 评论: 龙门教育并表大幅增厚业绩。2018年Q1-Q3,科斯伍德预计实现归母净利0.84-0.88亿元,其中包括:(1)龙门教育的并表利润约0.41亿元;(2)龙门教育的现金分红0.50亿元;(3)收购龙门教育而增加的贷款的利息支出税后影响金额约0.18亿元。 龙门教育:业绩维持较快增速,稳步布局异地扩张。根据科斯伍德持有龙门教育49.76%股权的比例估算,2018年Q1-Q3龙门教育实现归母净利润约0.81亿元,其中Q3的净利润同比增速超过30%。根据业绩承诺,龙门教育2018年应实现净利润1.30亿元。截止2018年H1,公司已在陕西和北京开办7家封闭式培训学校,在全国11个城市通过开办课外培训中心积累客户,在三四线城市广泛销售在产品,稳步在全国范围内进行扩张。 公司拟收购龙门教育的剩余股份,缩减非核心业务。公司宣布拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育50.24%的股权,若本次收购完成公司将持有龙门教育100%的股权。公司计划集中资源于教育板块、缩减非核心业务,因此拟结束海外子公司和连云港公司的相关业务。 投资建议:龙门教育在2018年Q1-Q3业绩预期保持30%以上的增速,同时稳步推进全国扩张布局。公司计划收购龙门教育的剩余股权,集中资源做大教育板块并缩减非核心业务。考虑到收购交易尚存在较大的不确定性,我们维持预计公司2018/2019/2020年的归母净利润为1.16/0.96/1.19亿元,对应的EPS为0.48/0.40/0.49元,对应的PE为18/22/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:龙门教育未完成业绩承诺;异地扩张进度缓慢;油墨行业格局变化;收购交易未完成;宏观经济风险。