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吴丹

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弘亚数控 机械行业 2019-02-22 39.79 -- -- 48.48 21.84%
50.15 26.04%
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1、板式机械龙头设备在行业下行时保持α增长 2018年下半年随着下游家居行业增长放缓,板式机械行业同样经历行业增长明显放缓,作为设备类龙头公司,弘亚2018前3Q实现收入9.29亿元,同比增长48.44%;前3Q归母净利润2.48亿元,同比增长28.12%;归母扣非净利润为2.15亿元,同比增长25.29%,其中非经常损益为3350万元,主要为理财收入。Q1-3收入增速为36.75%、62.31%、44.88%,整体保持较高速增长。其中收购的意大利Masterwood于18年4月开始并表,Q2单季约并表5000万,Q3单季并表4000万收入。前三季度综合毛利率为38.97%,较上半年综合毛利率37.18%有所回升,主要系18年新推出的高端产品五面及六面数控钻销售增长迅速,产品结构持续优化。18年预告全年净利为2.7亿-3.3亿,归母净利增长范围为15.15%-40.74%。 2、大力投入研发产品持续往高端化突破 公司一直着力于研发投入实现产品高端化,2016-2018Q3研发费用分别为2896万元、3163万元、2483万元,2018年全年研发费用在4000-5000万之间,19-20年公司会持续投入研发,计划于2020年推出4.0全工序自动化生产线。公司每年于3月行业展会时同期推出新产品,18年成功推出五面数控钻、六面数控钻,当年贡献明显的收入增量,18年底已推出数控钻三联线,实现钻孔工序的全自动化,该联线产品已在客户工厂调试生产;19年3月拟推出柔性封边机,是原明星产品高速封边机的全面升级,着重于生产柔性化及自动化,除推出单机外,同步推出左右联线产品,可实现封边工序的全自动化,主打高端客户,与进口品牌德国豪迈直接竞争,有望成为公司首款售价破百万的设备。目前家具上市公司的销售占比仅为15%左右,柔性封边机的推出将成为公司敲开大客户重要的一步。 3、19年拟定扩产计划坚持进口替代 19-20年重心于扩产及全自化生产线研制。公司2018年产能利用率已经基本饱合,18年新推出的数控产品及原产品的高端系列均产受制于产能排产时间较长,公司或制定扩产计划,在现有生产基地附近增加产能以应对新型自动化系列产品的需求。家具生产三大基本工序,开料-钻孔-封边,公司于18年基本完成钻孔的自动化联线突破,19年解决封边工序的柔性联线自动化,在研重点项目为解决开料工序及上下料的自动化衔接,有望在2020年推出可与德国豪迈同台竞技的自动化生产线,在进口替代的路上继续迈出坚实的步伐。 我国板式机械国产设备仍处于黄金五年,板式机械确实具有房地产后周期属性,受房地产峻工及销售的影响,但行业定制家具不断渗透仍会继续格局,定制家具目前还是低于30%的渗透率,且现有定制家具龙头2017年的工人人均产值仅在55-60万之间,而建厂时间晚5年左右的上市企业工人人均产值超过90万,未来定制家具行业还有强大的设备升级的需求,参考上市公司设备采购中进口的比例,未来留给国产品牌的空间仍是巨大,坚定看好在技术不停深耕持续突破的龙头公司弘亚数控,预计公司19年净利3.5亿,对应PE15倍。国产品牌的成长虽然依赖行业增长的红利,但支持一家优秀公司成长的本质仍是技术、生产工艺的积累从而占据领先的地位,这样的公司具有长期跟踪价值,行业边际改善则收益明显。 4、风险提示:创投未减持、原材料继续大幅上涨、定制家具发展不及预期、市场竞争加剧 创投未减持。广州海汇全称为广州海汇成长创业投资中心,于2008年8月12日成立,执行事务合伙人为李明智,注册资本为2.7亿元,经营范围为创业投资、风险投资、投资管理服务。2014年4月23日广州海汇在中国证券投资基金业协会完成私募基金登记备案。海汇于2011年弘亚数控增资时进入,占当时公司股本比例7.5%,2012年改制分股、上市及送股之后现持有公司750万股占股本比例5.54%。另外广州海汇执行事务合伙人李明智个人目前持有公司股权675万股,占比4.99%,是公司第三大自然人股东。广州海汇于3月7号公告拟减持不超过405.9万股,占公司总股本比例3%,截止至窗口期结束未减持,未来或有减持可能。
艾迪精密 机械行业 2019-02-21 18.22 -- -- 31.49 16.07%
24.48 34.36%
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艾迪精密发布18年年报,全年实现收入10.21亿元,同比增长59.2%,归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长61.2%,归属上市公司股东扣非净利润2.23亿元,同比增长63.7%,业绩与前期预告基本吻合。公司拟每10股派现金股利2元,共派发现金股利5210万元,同时以资本公积转增股本方式每10股转增4.8股。 四季度收入环比增长10%,净利润环比下滑系年末费用计提增加。一般工程机械行业四季度销量会略高于三季度,艾迪四季度净利润5000万元,环比三季度下滑200万,主要系年末公司奖金等费用计提增加,收入依然环比增长,四季度收入2.71亿元,环比三季度增长10%。2018年全年经营活动现金流净额6539万元,同比下降46.8%,主要系主机厂收入占比增加,与主机厂客户多以票据结算,影响现金流,目前液压锤主机厂收入占比已达65%。 液压锤收入6.59亿元,同比增长67.2%,毛利率稳定。18年液压锤销量16.1万根,同比增长68%,据工程机械协会挖机分会最新统计,我国挖机10年保有量约153万台,根据存量测算的配锤率不足25%,未来几年破碎锤行业有望保持增长趋势,艾迪凭借强大的产品竞争力,增速将更高。当前公司液压锤月出货量约2200根,虽然季节性等因素影响,小锤销量短暂有所下滑,但艾迪的主要产品--大锤仍然供不应求,产品销售景气度仍然非常高。液压锤产品毛利率43.9%,与2017年持平,继续保持较高水平。 液压件收入3.51亿元,同比增长43.8%,前装持续供货。2018年,艾迪液压主泵及马达收入3.51亿元,同比增长43.8%,销量4.2万台,同比增长75%。除了传统优势的后市场外,公司液压件前装领域持续为行业龙头主机厂供货,正在为多个国内主流主机厂小批量试用,预计即将放量。根据公司目前收到的订单反馈,前装液压件供货不会因行业景气度下行而减少,且我们判断,2019年工程机械行业将稳中有增,预计19年前装供货数量还将有所增长。18年液压件毛利率39.3%,较2017年下降1.2pct,基本维持稳定。 拟定向增发7亿元,建设高端液压马达、主泵生产项目。公司18年12月发布公告,拟向大股东及重要股东定向增发7亿元,用于生产高端液压马达及主泵等,其中实控人认购1亿元,项目投产后将极大增强公司高端液压件生产能力。按照当前股价90%实行增发,增发后总股本可达约2.85亿股(不考虑转股),略微摊薄19年EPS。 业绩预测及投资建议。我们预计公司收入、利润将至少实现35%增长,主要系产品竞争力提升、客户拓展带来的市占率上升,预测2019年归母净利润3.04亿元,PE 24.5倍(增发摊薄后),市场情绪有所回暖,给予强烈推荐评级。 风险提示:工程机械相关配件、零部件销量系统性下滑,液压件前装领域拓展进度低于预期。
中国中车 交运设备行业 2019-01-25 8.67 -- -- 10.04 15.80%
10.04 15.80%
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事件: 1月22号京投公司三个项目获得2018年度中关村首台(套)重大技术装备试验、示范项目技术评审通过,项目分别为时速120公里全自动驾驶A型铝合金地铁车、时速160公里智能市域动车组、时速200公里灵活编组城际(市域)动车组。 评论: 1、京投加码轨交投资车辆下线需要CRCC资质认证 京投全称北京市基础设施投资有限公司,成立于2003年,由2001年成立的北京地铁集团有限责任公司改制而来,北京市国有资产监督管理委员会国有独资公司,承担以轨道交通为主的基础设施投融资与管理,以及轨道交通装备制造与信息技术服务、土地与物业开发经营等相关资源经营与服务职能。2017年底资产4830亿元,净资产1917亿元,全资及控股企业增至61家,全系统职工3543人,累计实现净利润120亿元,17年完成政府项目投资546亿元,利润总额25亿元,归属母公司净利润15.14亿元。 1月22号京投三个车辆项目(地铁A型车、市域动车组、城际动车组)获得北京市中关村重大技术评审通过,为拿到商业化下线资格,京投公司必须完成样车制作,然后分别送至铁总试验平台完成60万公里试跑,试跑通过后申请CRCC认证,视实验室排队情况,60万公里试验时间最短为半年,正常为1年左右。申请CRCC认证时间约为3个月-9个月,理论上完成整套认证最短时间至少为9个月,正常为1年半-2年左右。 2、短期未能对中车业务形成竞争 京投公司着力于轨道交通板块,目前参控股公司已达61家,旗下参股22.5%的交控(交控科技股份有限公司)目前正筹划上市,交控在地铁自主国产的信号系统CBTC相对领先,地铁信号系统竞争格局目前为四家,第一梯队为市占约1/3的中国通号,第二梯队为交控及众合科技,第三梯队为泰雷兹。京投公司原来也已经具备生产地铁车辆的能力,并在北京拿过2-3单约为200-300辆车的订单。 未来京投公司可能会在车辆整车业务上与中车形成竞争,但相关产品需要完成相关试验及认证才能参与投标,同时放量也需要一定的应用业绩做支撑,短期无法对中车相关业务形成规模影响。中车目前仍是国内最强的车辆制造商,地铁领域相对门槛较低更加市场化,因而竞争格局变动的可能性较大,但轨交属于关系国计民生的基础设施,对产品质量及历史业绩依赖度强,新进入者需要技术、资金、时间的投入;大铁领域则进入门槛高格局更为稳定,短期变动可能性不大。 2019年是轨交四大利好共振,批复加快新开工项目投资加速+通车进入高潮+货运三年增长计划支撑车辆招标释放+板块上市公司业绩均恢复增长,龙头中车受益确定,19年预计净利145亿对应17倍,近期略有回调,维持强烈推荐! 3、风险提示:行业准入资质标准发生变化,京投车辆认证时间大幅超预期。
赢合科技 电力设备行业 2019-01-23 28.88 -- -- 31.60 9.42%
31.78 10.04%
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巩固与国轩合作,产品质量受到认可。国轩自2015年以来便是赢合重点大客户,2016年订单金额超2.4亿元,2017年由于产品、价格等原因,合作订单较少,2018年双方恢复紧密合作,全年整线+单机订单近5亿元。2019年1月,公司与国轩订单额已达5.63亿元,超18年全年,表明双方战略合作关系进一步加深,赢合产品性能得到国轩全面认可。 18年订单28.5亿元,客户结构显著优化。公司公告18年新接订单28.5亿元,较2017年大幅增加,截至18年三季度,公司预收账款4.85亿元,我们预测公司目前在手订单约10亿元。18年新增订单28.5亿元中,客户结构显著优化,继续向头部客户集中,基本只做行业前20客户,全年获得比亚迪的订单近3亿元,产品包括涂布机,分条机,极片机等,获得CATL订单近2亿元(以涂布为主),国能、国轩也均有3亿元以上订单签订,9月,公司成功突破海外客户,与南京LG化学签订19台卷绕机订单,价值量约8000万元。随着国内大客户的拓展和海外客户的扩张计划,我们预计赢合19年订单有望超35亿元。2019年,公司也将继续提升全价值链运营管控,聚焦优质大客户,预计行业前8头部客户订单收入占比50%以上,力争获取更多CATL、比亚迪、孚能、国轩、LG、特斯拉等核心客户订单。公司单层、双层涂布、激光切产品均已成功切入CATL供应链。 整线占比下降,19年有望继续提升。前三季度公司整体毛利率34.3%,较17年有所提升,之前毛利率较低,主要系整线产品中的外协件毛利率较低,拉低整体毛利率,2017年公司整线产品收入占比约70%。18年以来公司整线收入占比不断下降,预计18年整线收入约占总收入50%,19年将继续下降,进而提升整体毛利率。 产能性能、效率提升明显。赢合科技产能性能及生产效率较2016年已有大幅提升,最高端的涂布机(双层)单价2000万,与LG合作的卷绕机单价400万左右,显著高于市场平均价格。产能效率方面,制片机软包的组装线已达到8ppm,硬壳可达3ppm。目前卷绕机33ppm,相较于16年的18-20ppm提升明显。 业绩预测及投资建议。我们预计18年/19年赢合科技收入20.65/27.58亿元,2019年,在订单极有可能超预期的背景下,随着整线占比下降,利润率还有一定提升空间,预测2019年赢合科技归母净利润同比2018年增长31%,达4.34亿元,对应2019年PE25倍。公司产品性能优异,已得到LG,比亚迪,CATL等海内外头部大客户认可,当前市场对于赢合产品技术能力仍存在一定预期差,上调至强烈推荐。 风险提示:新能源行业补贴下滑超预期,单GWH设备投资大幅下降,产品毛利率下滑,头部客户拓展进度慢。
杰克股份 机械行业 2019-01-22 37.38 -- -- 39.80 6.47%
48.00 28.41%
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杰克股份发布公告,拟进行二期员工持股计划,筹集资金不超过6000万元,本次持股计划参加员工总人数不超过70人,其中董监高8人,分别为赵新庆(董事长)、郭卫星(总经理)、阮林兵(轮值CEO)、谢云娇(董秘,财务总监)、邱杨友、黄展州、车建波、阮美玲,其他员工合计不超过62人。出资比例方面,董监高拟出资1050万元,其他员工拟出资4950万元。本次员工持股计划持有股票将通过二级市场购买,锁定期为12个月。 相较于一期,取消结构化设计方案。相较于2017年的一期员工持股计划,此次员工持股计划规模较小,总额不超额6000万元,一期员工持股总额3.2亿元,不排除后续将有更多激励方案。此外,二期也顺应最新政策规定,取消了一期的优先、劣后结构化设计方案,但股东借款方式仍然存在。员工持股计划最后的收益分配,也将与员工业绩考核相关,若员工考核为A,则收益系数可达1.4,若考核为C,收益系数仅0.3,充分调动员工积极性。 一期持股均价约27元/股,基本圆满兑现。2017年9月22日,公司完成一期员工持股计划购买,对应除权后成本均价约27云/股,当前浮盈40%以上。我们预计,一期员工持股计划已通过大宗交易等方式实现稳步退出,员工将基本兑现高额收益。 2018年10月,11月内需较为疲软,即将迎来销售旺季。1-11月工业缝纫机累计产量同比增长24.4%,11月单月同比增长8.3%,环比有所下降。销量方面,工业缝纫机累计同比增长18.1%,11月同比下降4.9%。工缝机1-11月出口同比增长20.2%。库存增长较多,11月同比增长61%(18年同期由于环保原因,行业处于缺货状态,故库存量基数较低)。12月以来,由于各个经销商均在积极备战一季度销售旺季,销量同比环比均出现明显回升。 业绩预测及投资建议。我们预计2018年杰克股份收入有望达42亿元,随着公司市占率的不断提升,以及在智能缝制、裁床、模板机等新领域的布局,将持续实现中高速增长,完成股权激励的保守目标。预计2018、2019年净利润4.73/5.9亿元,对应PE 24/20倍,继续强烈推荐。 风险提示:国内缝制机械行业增速显著下滑;原材料价格持续上涨;流动性风险等。
赢合科技 电力设备行业 2019-01-16 27.88 -- -- 29.60 6.17%
31.78 13.99%
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四季度单季净利润1.02-1.42亿元,同比增长29%-80%。公司前三季度实现归母净利润2.08亿元,因此四季度单季净利润为1.02-1.42亿元,单季度同比增长29-80%。同时也扭转了三季度利润环比下滑的趋势,净利润环比增长168%-274%。我们预计四季度单季收入确认7-8亿元。 全年订单28.5亿元,继续聚焦头部客户。公司公告18年新接订单28.5亿元,较2017年大幅增加,截至18年三季度,公司预收账款4.85亿元,我们预测公司目前在手订单约10亿元。18年新增订单28.5亿元中,客户结构也在不断优化,向头部客户集中,全年获得比亚迪的订单近3亿元,产品包括涂布机,切片机,卷绕机等,获得CATL订单近2亿元(以涂布为主),国能、国轩也均有3亿元以上订单签订,9月,公司成功突破海外客户,与南京LG化学签订19台卷绕机订单,价值量约8000万元。随着国内大客户的拓展和海外客户的扩张计划,我们预计赢合科技19年订单有望达30亿元。2019年公司也将继续提升全价值链运营管控,聚焦优质大客户,力争获取更多CATL、比亚迪、LG、特斯拉等头部客户订单。激光切产品已成功切入CATL供应链。 毛利率企稳,19年有望继续提升。前三季度公司整体毛利率34.3%,较17年有所提升,之前毛利率较低,主要系整线产品中的外协件毛利率较低,拉低整体毛利率。18年以来公司整线收入占比不断下降,预计18年整线收入约占总收入50%,19年占比将继续下降,进而提升整体毛利率。 业绩预测及投资建议。我们预计18年/19年赢合科技收入20.65/27.58亿元,2019年,随着整线占比下降,利润率还有一定提升空间,预计2019年归母净利润同比2018年增长31%,达4.34亿元,对应2019年PE24倍,维持审慎推荐投资评级。 风险提示:新能源行业补贴下滑超预期,单GWH设备投资大幅下降,产品毛利率下滑,头部客户拓展进度慢。
杭叉集团 机械行业 2019-01-15 12.32 -- -- 13.27 7.71%
15.62 26.79%
详细
杭叉集团2018年叉车销量超12.5万辆,二三类车增长最快。2018年,预计杭叉集团叉车销量超12.5万台,同比增长20%左右,其中二三类车销量增长70%,四五类内燃车销量同比增长10%。全年叉车整体销量与安徽合力接近。 杭叉、合力在大吨位高单价叉车上占有率较高。在吨位普遍较大的四五内燃车领域,杭叉合力两者销量市占率约68%,在电动平衡重式领域(一类车),杭叉合力市占率约50%,在二三类车领域,两家由于起步较晚,市占率不足30%。但二三类叉车普遍单价较低,在1万元上下,故两家龙头公司收入市占率明显高于销量市占率。 18年出口增长30%,欧盟继续为最大市场。18年外销销量同比增长30%,销售主要地区包括欧盟,东南亚和南美市场,其中欧盟占比超50%,在海外的市占率进一步提升,在18年成立北美子公司后,将继续拓展北美市场。目前国产叉车价格普遍是海外丰田、林德等品牌的50%左右,性价比优势明显。 电动叉车产能已达5万台,与宁德时代成立叉车合资公司。公司IPO募投项目已经达产,目前电动叉车产能已达5万台,内燃叉车产能约10万台,总产能已达15万台。目前电动叉车仍以铅酸电池为主,锂电池叉车占比仍然较小,不足5%,但公司2018年与锂电池龙头宁德时代成立合资公司,开发XC系列高端电动叉车,预计杭叉未来将引领国内电动叉车行业。 19年成本端或将下行,利润率弹性较大。叉车制造成本中,90%是材料成本,而这其中占比最大的就是钢材,根据我们的历史数据回测,发现叉车企业利润率的变动与提前两季的钢材价格变动高度相关。假设19年一季度钢材成本下降10%,则根据回测结果,三季度叉车企业毛利率有可能增长2.5%,由于叉车企业普遍利润率较低,在6-8%左右。故毛利率的提升对于净利润率弹性较大。 业绩预测及投资建议。我们预计叉车行业2019年增速有所放缓,但整体仍呈增长趋势,杭叉集团2019年市占率将稳中有升,预计全年收入86亿元,归母净利润6.73亿元,对应2019年PE11.3倍,上调至强烈推荐。 风险提示:制造业投资不景气致叉车销量低迷,原材料价格上涨。
安徽合力 机械行业 2019-01-03 8.75 -- -- 9.60 9.71%
12.12 38.51%
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2018年安徽合力销量保持较快增长,全年增长估计16%左右。从过去十年来看,叉车行业销量在2009、2012、2015出现过销量负增长,但是波动幅度小于其它工程机械产品,具有弱周期的特性。我们预计合力2018年销量(不含力达)13.6万台,出口2.3万台,同比增长18%和36%(2017年公司工业车辆销量11.5万台,出口1.69万台。) 安徽合力销量增长低于行业增速,主要是因为这几年增长比较快的是小型电动叉车。1-10月小型电动叉车行业增长超过50%,电动工业车辆替代内燃工业车辆趋势明显,前几年电动车占比很稳定20%左右,这两年快速增长,2017年电动叉车销量占比约35%,预计2018年占比达到43-45%,中国劳动力替代趋势不会改变,因此在数量上电动叉车将平滑内燃工业车辆的周期波动。 向集团收购宁波力达56%的股权,一方面是为了减少关联交易,另一方面小型电动叉车可以并入上市公司。2017年合力向宁波力达购销商品2.43亿元,占当年日常关联交易总额的47.6%,主要是力达生产的三类车(电动托盘车)占比越来越大,还有半电动车增长很快,前景也向好。2017年全行业仓储车辆(Ⅱ、Ⅲ类车)年销量(含出口)超过15万台,同比增长约48%。收购宁波力达股权,有利于公司更好的抓住行业发展机遇,通过整合叉车集团内优质资源,发挥公司在渠道、研发、管理和产业链配套等方面的协同优势,进一步做大、做强工业车辆主业,提升经营业绩;同时也有利于公司减少关联交易、消除同业竞争障碍。宁波力达以前是民营企业,2011年被安徽合力叉车集团收购,这几年规范,再注入上市公司。2018年前三季度力达净利润3585万元,全年预计将近4700万元。根据公告,2018四季度收购过渡期力达产生的利润归合力所有,因此预计将为合力增加1200万元净利润。宁波力达的收购PB为2倍,高于合力的估值,说明二级市场比一级市场估值还低了。 2009年后,安徽合力海外出口比例稳定在12%-18%左右,低于行业平均水平。欧洲是最大的出口市场,出口欧洲三类电动小车比较多,均价低,合力一直以中大型内燃和电动叉车生产为主,因此出口。公司在国际战略上一直相对稳健,前两年建立了欧洲中心,主要是销售和服务,已经实现盈利,以前投资100万欧元,现在增加到200万元,现在建设泰国中心,计划投资240万美元,都是布局出口,相信未来会见效。目前合力对美国出口2000万美元,如果未来加征25%关税,对公司还是会有影响,目前不在加税清单,第一批500亿加税清单里有两个叉车科目是三类电动叉车。 公司在2018年12月20日还公告了对高级管理人员的考核评价制度,预计是要推行职业经理人计划,这是国企改革的一步。对高级管理人员的KPI综合考核主要包括事业心、工作绩效、学习创新协作及党风廉政、安全环保等方面。我们认为改革措施有利于调动高级管理人员的积极性、主动性和创造性,提升企业经营管理水平,提高管理团队工作效率。 合力修改公司章程,经营范围增加:无人驾驶工业车辆。目前国内无人驾驶在工业领域的应用比汽车领域更快,工业车辆作业领域相对固定,更容易实现,合力的新产品无人驾驶车辆在客户那里已试用了8000小时,未来公司将加大新产品的投入。合力这种是大型工业车辆,区别于其他家的AGV小车,单价比普通叉车贵4-5倍,不过新产品盈利还需要上规模。 预计明年原材料价格回落,利好叉车行业。安徽合力是零部件自产率较高的制造企业,因此受原材价格上涨影响较大,2017、2018年虽然行业销售增长很好,但是原材料大幅上涨,2017年毛利率比2016年下降2.5个百分点,2018年前三季度比2017年下降0.66个百分点。同时也显示叉车行业虽然前两大企业安叉和杭叉共占据50%的市场份额,但是行业壁垒不高,竞争激烈,毛利率和2007年之前比已经下降了一个台阶,当然毛利率下降还与产品结构变化,小型叉车占比提高有关。 安徽合力产业链价值低估。公司现已形成以合肥总部为中心,以宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力为西部、南方、北方生产基地,以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司(2017年净利润4352万元)、安庆车桥厂等核心零部件体系为支撑的产业布局。这些零部件企业大部分还在为行业做配套,除变速箱以外均对外销售,以配套企业货叉公司来说,货叉在行业内的占有率达到80%。从年报可以看到,合力的零部件子公司和销售子公司盈利情况较好,少数股东损益(主要是销售公司和零部件企业)占净利润的比例高达20%。 估值偏低,上调至强烈推荐评级。安徽合力一直估值偏低,同时业绩弹性也不大,但是我们注意到最近公司改革力度加大,包括:加大对销售公司提成(少数股东损益占比提高)、集团注入宁波力达增厚业绩、公布高管考核管理制度加大激励、研发生产无人驾驶工业车辆。叉车行业受益于劳动力替代小型电平叉车快速增长,合力收购了宁波力达56%股权,明年预计将增加3000万净利润。基于这些变化,我们认为目前合力股价处于底部,2018-2020年净利润为5.4亿、6.3亿、7.3亿,2019年PE10倍,估值具有安全边际,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率波动;宏观经济周期波动。
日机密封 机械行业 2018-11-05 23.20 -- -- 25.09 8.15%
25.09 8.15%
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事件: 公司公告三季报,2018年前三季度实现收入5.11亿元,同比增长44.62%;归母净利润1.24亿,同比增长61.46%;扣非归母净利1.22亿,同比增长60%;Q3单季收入2.03亿元,同比增长48.4%;归母净利4978万元同比增长47%,扣非归母净利4916万元,同比增长45%。 评论: 1、Q3单季收入继续提速 规模效应体现净利增长超过收入 2018年公司前三季度实现收入5.11亿元,同比增长44.62%;Q3单季收入2.03亿元,同比增长48.4%,Q1\Q2单季收入增长分别为39.77%、44.24%。8月份开始合并华阳,华阳贡献两个月的收入体量,扣除收购华阳的成本,绝对盈利贡献影响不大。前三季度综合毛利率为52.73%,较上半年综合毛利率的53.5%略微下降,主要是产品结构变化影响,目前主机厂订单增长最快,主机厂产品毛利相对较低,因为主机厂对价格敏感度较高,然而可以通过主机配套从而进入高毛利的存量市场从而提高市占率,同时公司已于10月初开始宣布提价,提价幅度为10%-30%,具体还要视与客户的继续沟通情况。综合来看,随着公司主机厂订单快速增长,今年综合毛利率可能小幅向下,但随着产品进入存量市场,公司的毛利率会持续稳定向上。 受益于销售费用及财务费用比例下降,前三季度归母净利润1.24亿,同比增长61.46%,明显超过收入增长幅度;Q3单季归母净利4978万元同比增长47%,Q1\Q2单季归母净利分别为3066万、4310万元。公司原预告前三季预计归母净利润约为1.18-1.28亿元,同比增长55-68%,第三季度归母净利润约为4569-5415万元,同比增长35%-60%。前三季度销售费用为6170万元,同比增长31.46%;管理费用为3872万元,同比增长45.93%;财务费用为-754万元,去年同期为104万。公司的非经常性损益部分较少,主要系政府补助约135万元。 前三季度应收票据及账款4.94亿,同比增长33.02%增速明显低于收入增速,应付票据及账款1.27亿同比增长68.39%增长明显高于收入增速,反映客户的回款情况在好转同时供应商的议价能力较弱,公司在供应链的地位有所提高;经营活动现金流为净流入2400万,单季为净流入1392万元。 2、生产饱和交付提速 估值具有安全边际继续强烈推荐 机械密封行业胜负已分,行业马太效应明显,约翰克兰全球机械密封市占率达到,而日本NOK集团本土橡胶密封行业市占率达到70%,而公司是国内的龙头,目前生产饱合,华阳交接完已进入良好的运转过程,在手订单5.5-6亿,从Q3开始交付会加速,股权激励今年预计会增加近625万的费用,按目前情况看,我们预计公司全年完成1.8亿的问题不大,目前对应22倍,继续强烈推荐! 3、风险提示:石油化工复苏不达预期;竞争对手研发速度大幅加快
中国中车 交运设备行业 2018-11-02 8.55 -- -- 8.87 3.74%
9.65 12.87%
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事件: 公司公告三季报,2018年前三季度营业收入1353.66亿,同比降低3.77%;归属净利润为75.32亿,同比增长10.61%。 评论: 1、收入略有下滑在手订单较年初增长20%以上2018年前三季度收入1353.66亿元,同比降低3.77%,Q3单季收入490.75亿,同比下降5.53%,Q1/Q2单季收入增速分别为-1.99%、-3.19%。收入下降主要系货车机车交付较少,同时主动缩减毛利较低的物流贸易业务。 1)铁路装备:收入717.17亿,占比53%,维修业务增长20%以上,动车维修增速更快。前三季度动车交付201标列收入403亿增长13.56%;机车交付524辆收入140.98亿同比下降6.28%,客车交付51辆收入37.51亿,同比增长12.34%;货车交付31053辆收入135.08亿同比下降27.42%。其中动车Q3单季确认较少跟增值税变化(由17%下降为16%),各路局需要退票并重新开票中间有较多流程影响会计上确认收入,Q4会进入正常。2)城轨与城市基础设施收入208.55亿元,收入占比16%,同比下降2.02%,交付地铁4160辆,同比增长164辆,收入下降主要是交付的产品结构变化、城轨基建工程收入降低。 3)新产业收入314亿元,收入占比23%,同比下降6.13%,下降的主要是通用配件收入及新能源汽车(业务剥离至集团)。 4)现代服务收入113.5亿元,收入占比9.8%,同比降低14.95%,主要系主动收缩物流类低收益业务。 5)海外业务收入124.21亿,占9.18%,同比下降4.59%。前三季度新签订单2096亿,其中国际39亿美元,截止9月底在手订单2975亿,比年初增长23%。在手订单:动车474亿元,同比增长31%;机车351亿同比下降4.36%;客车65亿同比增长38%;货车61亿同比下降44.5%;城轨1639亿同比增长36.36%;新产业385亿同比增长18.83%;国际订单959亿。 2、受益于规模效应毛利率提升提质增效体现中 受益于规模效应毛利率提升。2018年前三季度毛利率22.9%,比上年同期增加了0.36百分点,比上年全年高了0.22个百分点。毛利率和产能有关,规模效应明显,Q4交付比较大,目前在产品数量较多,制造费用在在产品摊销了,综合毛利率提升。价格方面,动车和机车今年价格和去年没有变化,前期订单有细微变化系增值税17%降到16%。但货车毛利率规模效应很明显,货车原材料钢材占比很高因而价格敏感度比较高,也和铁总在价格谈判,毛利率总体略有提升,货车竞争是比较多市场定价。新产品会有新定价,老产品比较稳定略有调整。 前三季度公司净利86.9亿元,净利率为6.42%,比上年同期增加了0.55个百分点,归母净利润为75.32亿元,同比增长了10.61%,期间费用率下滑,提质增效体现中。前三季度期间费用率209.62亿,期间费用率15.48为%,同比下降1.94百分点。销售费用41.14亿元同比下降9.42%主要系产品质量保障计提减少,管理费用156.83亿同比下降0.29%,主要系研发费用有所下降;财务费用11.65亿元略有增加。 经营指标改善。资产负债率63.36%,与2017年的资产负债率相比基本没有变化,经营活动现金净流出7.311亿元,去年同期净流出94.90亿元,经营活动表现大幅好转,主要是回款好一些,和采购支付也相关,有时间节点的问题,最好看全年的情况比较好。公司息税前利息保障倍数9.95。 3、轨交行业边际改善+业绩拐点+龙头地位强烈推荐 中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,是业内当之无愧的龙头企业,是中国“先进制造”的核心名片之一,看好公司核心竞争力以及国际市场的增量开拓。全国1-9月铁路固定资产投资累计5723亿元,同比增长4.9%,9月单月1101亿同比增长20.9%,环比增加近240亿元。上个月铁总各类车辆招标均大幅超预期,公司三季度在手订单较年初增长22%,也支撑明年业绩,叠加上整合效应规模效应提质增效,未来净利率还有上升空间,预计全年业绩115亿,明年业绩145亿,对应明年PE16倍,继续强烈推荐! 4、风险提示:宏观经济增长放缓;信贷收缩资金紧张;中美贸易摩擦恶化。
金卡智能 电子元器件行业 2018-10-31 15.10 -- -- 17.40 15.23%
18.62 23.31%
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事件: 金卡智能发布2018年三季报,18年三季度公司实现营业收入13.78亿元,同比增长42.13%;归母净利润3.46亿,同比增长96.54%,扣非归母净利润3.02亿元,同比增长80.5%,基本每股收益0.81元。Q3单季收入4.94亿同比增长38.4%,归母净利1.38亿同比增长70%,扣非归母净利1.08亿,同比增长35.5%,大幅超出市场预期。 评论: 1、业绩维持高增长 Q3单季增大幅超出市场预期 2018年公司前三季度实现收入13.78亿元,同比增长42.13%;Q3单季收入4.94亿元,同比增长38.4%,Q1\Q2单季收入增长分别为36.5%、50.7%。Q1高增长主要系去年煤改气接近40万台民用表交付导致增长较快,Q2、Q3单季则系公司销售协同效用发挥及产品市占率继续提升,完全体现公司内涵增长实力。分拆来看,其中民用表7.3亿收入,天信6个亿不到,华辰能源子公司营收 5000来万,云事业部收入约3500万。 前三季度综合毛利率为48.9%,较上半年综合毛利率的48.62%继续上扬。民用表市场竞争较大,价格一直在下降影响毛利率,同时铝和电子元器件涨价、进口的部件受人民币贬值影响成本上升,民用表毛利率估算拖累2个点,但天信产品国产比例继续提高提振毛利率,叠加规模效应因而毛利率相较上半年还继续有所提振,全年及未来1-2年集团综合毛利应该平稳。 受益于规模效应期间费用率明显下降,前三季度归母净利润3.46亿,同比增长96.54%,明显超过收入增长幅度;Q3单季归母净利1.38亿同比增长70%。前三季度销售费用为2.02亿元,同比增长28.05%;管理费用为7831万元,同比下降1.15%;研发费用8129万,同比增长14.32%;财务费用为-108万元,去年同期为-32万。 前三季度扣非归母净利润3.02亿元,同比增长80.5%;Q3单季扣非归母净利1.08亿,同比增长35.5%,大幅超出市场预期。非经常性损益主要构成为处置克州华辰、华辰车用及MI公司损益等4070万+政府补贴245万+理财产品收入2183万元。市场原先预计Q3单季扣非净利增长较少,乐观预计也仅在20%左右,大幅超出市场预期! 2、经营质量明显改善 现金流大幅转正 经营活动现金流大幅好转 !截止9.30公司经营活动现金流为净流入7963万元相较中报的净流出4122万元大幅好转。公司原现金流恶化主要系客户结构里以国企为主,同时今年新开拓很多上市公司客户,上市公司对支付节点也有把控要求,另外加气站门站价格调整客户也有一定的支付压力。公司原先给供应商的预付条件较好,基本为月结30天,中报之后加强了账期的管理和调整,与应付款相匹配转成3个月内交付,缓解了现金流压力,另外截止三季报在手货币资金为2.79亿,其他流动资产8.72亿元,现金流实质风险不大。 截止前三季度应收账款及应收票据为8.48亿元,东北区域的客户有一些问题收回得比较慢,另外去年接了很多煤改气订单,确实出现了政府补贴不到位所以客户拖欠逾期付款,公司在8月已经进行逐笔分析,煤改气的客户基本也是比较优质的客户,从一开始接订单时已经做过筛选,目前悲观预计最多可能有700万左右账款回收有风险,但今年的坏账计提预计是1000万左右,也已经覆盖了风险。 3、物联网燃气表推广超预期 智能燃气表完整生态系统龙头 物联网智能燃气表发展势头良好,目前在手订单50万左右,全年预计订单量70万,明年有望成为主力产品。2017年行业物联表燃气表销售预计约200万,2018年可能会大幅增长至400-500万,3-5年时间有望可达1000万,行业渗透率可能可达1/3左右。年初NB表资费+模组相较2G卡贵50-60块,目前是高20-30块左右,明年两者价差可能大幅缩小,甚至有可能出现NB表比2G表更便宜。公司的优势在于系统平台,2012年开始研发,在大城市投标研发优势还是很明显。北京深圳武汉南京天津青岛不接受2G卡,因为是个过渡产品,担忧通信运营商以后会减少投入从而使得维护成本上升,所以对NB的认可度要高很多。广州现在160万台正计划慢慢全部转成物联网卡。 煤改气的量拖至明后年释放。今年煤改气官方口径宣传是300-400万煤改气仪表改造,统计口径发生了一些变化,从一线调研了解实际新增的部分约为200万台左右,其中部分主要承接的燃气公司还是自带表厂的,比如百川燃气。目前河南官方宣传口径为80万台煤改气任务,但实际了解约只为30-40万台。考虑上去年结转至今年交付的订单,公司今年实际交付煤改气大概是50-60万台,和去年交付是差不多。煤改气的政策是要到2020年,今年国家明显加强储气管理,同时和俄罗斯也在谈引起天然气等合作,明后年煤改气的话预计会比今年有明显好转。 软件服务成功串联公司旗下智能表具,形成智能燃气表完整生态系统,成为公司领先竞争对手的重要核心竞争力。公司是国内提供从硬件到软件的成熟公用事业解决方案的领头企业,物联网燃气表产品及配套软件布局速度远超竞争对手,高毛利的气体流量计贡献稳定业绩,按目前排产和在手订单情况,预测公司Q4单季同比付17Q4的高基数仍能维持基本平稳,上调盈利今年归母净利预测至5.15亿元,扣非净利增长超过35%,目前对应12.6倍,继续强烈推荐! 4、风险提示:NB-loT技术推广不及预期;竞争对手研发速度大幅加快。
豪迈科技 机械行业 2018-10-26 12.52 -- -- 15.96 27.48%
17.24 37.70%
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事件: 豪迈科技2018年前三季度实现收入26.55亿元,同比增长19.31%;归母净利润5.77亿元,同比增长7.1%;每股收益0.72元。同时预告2018年归母净利润6.76亿-8.1亿,同比增长0%到20%。公司营收及盈利能力继续明显好转,受益于人民币贬值汇兑压力明显好转。 评论: 1、Q3单季增速继续加快 受益于人民币贬值盈利能力大幅好转 2018年公司前三季度实现收入26.55亿元,同比增长19.31%; Q3单季收入9.3亿元,同比增长25%,单季收入增长继续提速,Q1-Q2单季收入增长分别为11.18%、20.91%。 前三季度综合毛利率为34.18%,较上半年综合毛利率的33.4%继续好转,同比下降幅度收窄至-4.21个百分点。目前轮胎模具收入占比仍在70%以上,受原材料及人工费用大幅上涨的压力仍大,但逐季有好转的态势。 前三季度归母净利润5.77亿元,同比增长7.1%,已从上半年的-5.06%转为增长,业绩拐点出现。Q3单季归母净利2.24亿元,同比增长为34%,Q1-Q2分别为-30.1%、13.18%。归母净利增长主要受益于人民币贬值带来的财务费用明显下降。销售费用为3261万元,同比22.5%;管理费用为7652元,同比增长17.6%;研发费用1.18亿,同比增长33.19%,主要系研发人员增加及费用上涨;财务费用为-1102万元,同比去年3455万元大幅下降,差额接近4500万元,主要受益于人民币贬值,为归母净利贡献了8%的增长。 2、三轮驱动业务继续好转 二股东减持但实际控制人增持 公司已经是全球轮胎模具制造龙头,燃气轮机零部件及铸造业务增长迅速,铸件前三季度还是保持基本翻倍,零部件开始恢复增长。从基本面上,公司轮胎模具订单平稳增长,未来仍是继续提升市占率,铸件和零部件则将给公司带来较快速的增长活力;但公司成本端压力不容小觑,毛利率承压减缓但压力仍较大,人民币贬值带来财务费用明显下降则对利润端有一定的支撑。由于二股东冯民堂先生个人有投资需求,8.6号公告的拟减持700万股已于10月23号减持完毕,共减持684万股,成交均价在12.66元/股至14.20元/股,但资金仍不够其需求,启动新一期减持计划,拟持不超过400万股。公司实际控制人张恭运先生则一直在增持,9月11号增持44.6万股,9月12号、9月13号又继续增持63万股,成交均价均在13元附近,反映公司实际控制人对公司经营的信心!长期看公司市占率一直在提升,长期发展态势不变,今年归母净利6.76亿-8.1亿,中位数为7.43亿,对应今年PE仅为13倍,公司国际竞争力稳步提升、资产负债表健康、盈利能力强且长期确定,目前是业绩拐点,估值有安全边际,维持审慎推荐。 3、风险提示:原材料价格持续上涨;竞争加剧;中美贸易战加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名