特种阀门龙头，充分受益启于核电重启：公司深耕阀门领域20余年，是核级蝶阀、球阀龙头企业，且在持续拓展新品。按“十四五”期间，全国每年新核准6台机组测算：1））核级球阀蝶阀等空间：：新机组配套，按单站价值。 设备占比。 阀门占比。 蝶阀球阀等占比，年市场空间5.99亿元；存量机组维修更换，按照装机容量、蝶阀及球阀维护占比折算，年市场空间为2.33亿元；合计8.32亿元/年。2））阀门阀门+乏燃料乏燃料营收预测：按测算的阀门市场空间，预计公司核级阀门年5-7亿元新订单，最新募投项目拟1.5亿元投入乏燃料二期项目建设。核电阀门订单执行周期在2-3年，乏燃料后处理设备交货期一般2年，预测公司21-23年核电阀门及乏燃料领域营收为7.14/8.97/11.95亿元，随着钢价逐渐回落，预计21-23年毛利率为41.4%/42.9%/42.9%。 紧跟“双碳”战略，公司多业务板块受益。受益。1）冶金板块：）冶金板块：冶金领域，公司披露特种阀门市占率达70%，公分受益于“碳达峰”进程中钢铁企业转型、设备更换。公司“阀门管家”工业互联网平台切入通用阀门领域，进一步打开成长空间，上半年冶金订单同比增长22%，我们预计21-23年冶金板块营收5.65/7.06/8.47亿元，毛利率稳定在31%。2））节能服务：公司收购瑞帆节能，切入节能服务领域。公司合同能源管理服务（EMC）主要用于钢铁企业节能减排，近两年，节能服务已累计获得26亿元订单，预计21-23年营收1.9/2.5/4.0亿元。3））能源石化：公司能源石化领域订单来自能源装备事业部及子公司无锡法兰，收入增量约滞后订单增量一年，2020年新单增速17%，预计21-23年带来营收5.08/5.94/7.72亿元，毛利率相对稳定。 投资建议与估值与估值核级阀门、乏燃料后处理、冶金、节能服务等板块都将带来确定性业绩增量，预计21-23年公司营收21.07、26.27、33.44亿元，归母净利润3.08、4.07、5.18亿元。实现EPS分别为0.64、0.84、1.07元，对应PE分别为26倍、20倍、16倍。参照可比公司，给与公司2022年33倍PE，对应市102亿元，目标价20.91元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示提示核电建设进度不及预期的风险；钢铁企业转型进度不及预期的风险；原材料价格波动风险；股东质押占比较高的风险。

拥核心资产，雅砻江中游开启十年水电装机增长：公司作为国投公司电力业务唯一资本运作平台，拥有雅砻江水电、国投大朝山等核心资产。随着两河口、杨房沟电站陆续投产，营收端可抵减今年来水偏枯的影响，预计2021-2023年水电营收分别达196.8亿元、221.9亿元和232.2亿元，增速分别为1.26%、12.75%、4.65%。中游新投产电站水电消纳：已投产的两河口水电全部留四川消纳、杨房沟水电全部外输至江西消纳、我们认为未投产的水电消纳以外送江西为主，测算上网电价0.338元/Kwh。上网电价：今年上半年，公司水电上网电价同比增长11.64%，我们认为近期水电上网电价会保持相对稳定，中长期来看，大水电的稀缺性将进一步凸显，随着电力市场化进程加速，我们预计“十四五”后半段，公司平均水电上网电价有望提升。 火电业绩短期受煤价影响，效率提升趋势不改：受高煤价影响，公司火电板块业绩短期承压。前三季度公司归母净利润下降33.58%，毛利率较2020年底下降8pct。我们认为火电板块低谷已过，测算全年煤炭入炉成本增长小于40%，原因1）火电装机规模陆续减少，机组呈大型化优质化，效率提升会部分对冲煤价上涨的成本压力；2）公司毛利的70%来自水电，火电成本的波动对整体影响仍呈持续下降趋势；3）四季度电煤价格有所回落，煤电上网电价上浮范围扩大的政策落地、中长协重签在即，火电业绩将边际改善。 “高质量发展战略”持续推进，风光仍是增量主力：“转型升级，高质量发展”是“十四五”期间的重要发展战略，2019年后，风电、光伏合计贡献90%以上的新增装机容量。我们预计至2025年，公司风电、光伏累计装机将达4300万KW，新能源装机占比将达21.3%；2030年占比将达39.6%。 投资建议与估值与估值雅砻江水电、风电、光伏新增装机将带来确定性业绩增量，预计21-23年归母净利润分别为44.7/66.4/70.7亿元，对应EPS为0.64/0.95/1.02元，相对估值法，给予公司2022年1.8倍PB估值，目标价12.95元；绝对估值法下，目标价12.30元；目标价取均值12.63元。给予公司“买入”评级。 风险提示提示来水持续偏枯、新水电站建设成本超预期、电煤价格持续高位，回落程度不及预期、上网电价上涨不及预期。

公司于8月30日发布2021年半年度报告。报告显示，2021年H1，公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润11.96/0.83/0.71亿元， 同增53%/185%/267% ， 其中Q2同增58%/144%/255% ， 环增17%/52%/63%。业绩增长较快，超市场预期。 经营分析新老业务快速放量共驱业绩大幅增长：2021年H1，得益于国内疫情有效控制和下游行业的需求增长，成品轴承同增42.8%，轴承套圈同增30.3%，家用空调和汽车空调快速恢复；新品业务中，公司风电滚子实现重大突破，销售额达到0.25亿元，同增214%， 汽车安全气囊气体发生器部件同增81%。新老业务共驱公司整体业绩大幅增长，超市场预期。 经营指标向好，新增客户看点十足：在上游原材料大幅涨价背景下，公司依然实现了毛利率同比/环比增加0.84/1.43pct，达到20.38%。受益于规模效应以及精细化管理，销售/管理费用率同比分别降低1.08/1.71pct。净利率达到近两年最高值，为7.38%。收现比为104%，现金流状况良好。新业务风电滚子已成功为新强联、烟台天成等提供配套，最终使用整机厂为维斯塔斯、远景能源和金风科技；精密汽配直接或间接配套奥托立夫、特斯拉、比亚迪等知名企业，重大客户的突破将为公司业绩持续增长提供坚实基础。 发展拐点已现，未来新品值得期待：公司深耕精密制造二十余载，积累了丰富的热处理等全产业链工序经验，凭借扎实的基本功可以迅速响应下游行业需求。风电滚子等新品的突破标志着公司向高端精密零部件制造转型初获成功，未来随着新能源汽车驱动电机轴承、高端电梯轴承、高铁轴承、航空航天轴承以及机床精密轴承的逐步放量，业绩有望实现进一步增长。 盈利调整与投资建议我们分别上调公司21/22年盈利预测8.78%/1.26%，预计公司21~23年实现归母净利润1.86/2.42/3.13亿元，同比增长200%/30%/29%，对应现股价PE 为23.66X/18.18X/14.07X。参考可比公司力星股份等，给予公司目标估值PE30X，目标价格18.78元/股，维持“买入”评级。 风险提示新客户开拓不及预期、限售股解禁、股权质押比例较高等。

业绩简评8月29日，谱尼测试发布半年报，上半年公司营收/净利润/扣非归母净利润分别为：7.39/0.26/0.11亿元，分别同比增长36.85%/68.17%/366.68%。分季度看，Q2营收增速为16.03%，环比一季度营收增速放缓，但利润率得以修复。 经营分析传统业务表现良好，健康环保领域高增长、高贡献：上半年，公司健康与环保领域营收6.12亿元，同比增长43.65%，营收主要增量来自健康环保领域。1）食品、农产品领域：公司上半年中标上海、深圳、云南、山西等多地的食品及农产品检测任务，食品检测营收同比增长25.44%，农产品营收同比增长92.24%，看好未来新标的陆续签订带来持续增长。2）医药医疗领域： 公司与多家省市级药品检验所及知名药企紧密合作，上半年CRO/CDMO 服务领域营收同比增加303.72%；移动方舱助力核酸检测业务，上半年医学医疗检测业务营收同比增长152%，随着核酸检测等医疗检测常态化，公司医疗领域将保持持续增长。 业务积极外延，并购助成长：公司业务端外延至汽车、电池等领域，并通过产业并购逐渐提升业务质量。1）业务外延：今年5月，集团全资子公司谱尼测试上海与特斯拉签订协议，正式成为特斯拉供应商，上半年公司汽车检测业务营收同比增长21.21%。2）并购助力：公司在医学检验、医疗检验、军工环境可靠性领域积极进行并购，在上半年实现了军工领域零的突破。 股权激励落地，加大研发投入：上半年，公司落地了股权激励计划，授予高管及核心员工262万股，占总股本的1.92%，绑定员工利益。上半年，研发费用同比增长33.65%，重视自主研发。看好激励+研发带来的积极影响。 投资建议考虑公司健康环保领域高景气，上调21-23年净利润3.8%/5.6%/7.6%，预计21-23年公司归母净利润2.19/2.84/3.82亿元， 对应EPS1.68/2.16/2.88，维持“增持”评级。 风险提示实验室拓展不达预期；新客户拓展不及预期。

8月25日，深圳燃气发布半年报，2021上半年实现营收、扣非归母净利润分别为96.36亿元、8.42亿元，分别同比增长51.20%、39.78%；较2019年上半年分别增长46.38%、46.43%。 经营分析经营分析需求高景气，长管道燃气稳定增长：上半年，实现管道燃气供应25.51亿立方米，同比增长47.94%，在深圳、深圳外供给增速分别为30.13%和55.57%。1）上半年，广东用电量全国第一，用电增速十年新高，超过20%；水电供给不足，广东火电发电量同比增长41%，其中燃气发电增速超过37%。需求端高景气，公司在深圳地区电厂气销量增长44.56%。2）未来水电供给端边际改善，可再生能源并网比例增加，火电增速会有所放缓，但下游用电持续高增，且煤价处于高位，判断未来气电的需求将保持较高景气度，公司管道燃气业务将保持相对稳定增长。 拓展创新增值，赋能传统业务：：上半年，公司智慧服务相关收入达2.16亿元，同比增长151.33%。看好因数据利用、多实验项目落地成果对客户端的赋能；收购带来的燃气设备制造业务，也会对业务带来协同效应。 域收购斯威克，进军光伏领域：8月3日，公司发布《关于收购斯威克的公告》，收购完成后，深圳燃气持有斯威克50%股权，成为斯威克控股股东。 1）斯威克是全球领先的光伏胶膜供应商，2020年，斯威克胶膜出货2.53亿平，市占率17.81%，位居全球第二。其下游优质客户包括晶科、晶澳、隆基、协鑫等全球前十的组件厂商。2）深圳燃气以18亿对价收购斯威克50%股权，按斯威克2020年净利润2.56亿元计算，估值仅为14倍PE。 3）公司现金流充沛，进军光伏领域，有望打开成长空间，提升估值中枢。 投资建议投资建议收购尚未发生，暂不考虑。预计21-23年扣非归母净利润为17.9/22.0/26.9亿元，上调21-22年净利润7.2%/16.4%。对应EPS为0.62/0.77/0.94元，当前股价对应PE为15.5/12.7/10.4倍，给予“增持”评级。 风险提示风险提示上游气价波动对公司管道燃气、液化石油气销售带来的风险；广东地区电量供给改善，对气电的需求增速可能会有所放缓。

业绩简评公司于 8月 16日发布半年报，2021年 H1分别实现营收/扣非归母净利润2.34/0.69亿元，YoY+121.34%/178.11%，业绩符合预期，对此我们点评如下： 经营分析空气品质和医疗领域大增，财务指标优异：2021年 H1，公司两大业务推动整体业绩高速增长： 1）空气品质气体传感器营收 2.11亿元，同增154.16%，其中，民用 CO2气体和粉尘传感器销售收入同增 334%/104%，车载业务新增捷豹、路虎等大客户，销售收同增 375.58%；2）医疗健康气体传感器受益于呼吸机、制氧机的需求爆发，带动收入大增 224.62%。财务指标方面，综合毛利率为 50.08%，环比稳定，同比增加 5.46pct；收现比改善明显，环比/同比分别增加 4.26/6.92pct；资产负债率 18.31%维持在低位水平。 “1+3”战略快速推进，新品亮点十足：公司坚持“1+3”发展战略，现有空气品质传感器和气体分析仪器发展迅速，三个新兴领域快速推进：1）超声波燃气表已实现量产，嘉善募投项目已经开工；2）发动机O2及NOX传感器产品开始陆续进入实质性销售阶段；3）医疗健康气体传感器新增产线投产，新研发产品可配套于呼吸机、湿化氧疗仪等。除此，为积极响应下游客户需求，公司还开发了基于 MRV 原则的温室气体排放分析仪、激光氨逃逸分析仪以及食品包装领域的 MAP 顶空气体分析仪等。 部件自产率逐渐提升，市场和研发齐头并进：报告期内，公司进一步提高MCU 等部件自产率，目前核心部件激光管、风扇自产率达 74.45%、72.59%，MCU 等电子料国产率达 78.73%。公司销售/研发费用同增 113.03%/115.82%，与营收增速匹配，市场和技术研发投入齐头并进。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计 2021-2023年营收 5.64/8.46/11.59亿元，净利润 1.72/2.56/3.47亿元，YoY+103.51%/48.81%/35.52%，目标价 172.89元，对应 PE72.50X，维持“买入”评级。 风险提示技术研发与产品创新的风险竞争加剧的风险、限售股解禁的风险等。

以气体传感器为核心产品的细分领域龙头，业绩高增长： 公司是国内气体智能传感器和高端气体分析仪器龙头企业。 2019年以来受益于汽车尾气检测、空气品质需求提升， 呼吸机需求放量等因素，公司业绩实现连续多期快速增长， 上半年预告中营收中值达 2.35亿元，归母净利润 0.72亿元，分别同比+121.70%、 +213.04%， 营收与归母净利润超 2019年全年值。 气体传感器市场空间巨大，公司发展优势显著： 据前瞻产业研究院测算，全球传感器行业市场规模自 2010年的 720亿美元增长至 2018年的 2059亿美元， GAGR 达 14.04%。 我国传感器市场规模快速提升，预计到 2022年将增长至 2327亿元， GAGR 达 12.84%。气体传感器广泛应用于智能家居、汽车电子、医疗、环境监测等诸多领域，在智能化、检测精度要求提升等需求推动下市场空间快速增长。 公司较为全面地掌握了气体传感核心平台和多项核心技术， 产品已经配套于美的、鱼跃医疗、飞利浦等国内外知名品牌的产品； 下游客户优质。 公司核心部件逐步实现自产， 激光管及风扇自产率分别达 50.14%/37.63%，为公司保证供应链和形成成本优势提供了良好条件。 空气品质和医疗健康领域高景气，新募投项目打开成长空间： 空气品质领域：主要增长来自家用新风系统渗透率提升，以及车载端的产能放量， 预计空气品质领域传感器 2021年销量合计达到 950万个。医疗健康领域：短期增长来自海外疫情对呼吸机的需求，中长期增长来自国内医疗基建进程的加速，预计公司氧气传感器延续高增，未来增速将保持相对稳定。新募投项目：公司今年上市募集资金，计划 40%以上投资于 300万支超声波气体传感器与 100万支配套仪器仪表，随着产能逐渐释放，营收增长确定性较强。 投资建议盈利预测与估值 我们预计公司 2021~2023年分别实现营收 5.64/8.46/11.59亿元； 归母净利润分别为 1.72/2.56/3.47亿元， 对应 PE 44.40/29.83/22.01X。公司 21年动态 PE 显著低于可比公司 72.50X，因此我们首次覆盖给予“买入”评级，6~12个月内目标价 172.89元，对应 PE72.50X。 风险 限售股解禁风险、 海外业务进展不及预期的风险、 新品研发不利的风险。

公司于17 日公告拟推出限制性股票激励计划，对此我们点评如下。 事件点评 激励覆盖面较广，业绩考核增速达28%：公司此次拟推出限制性股票激励计划总计不超过262.86 万股，约占总股本的1.921%，其中首次授予210.29 万股，占总授予数量80%。此次激励计划覆盖面较广，涉及激励对象不超过358 人，占公司截至2020 年底总人数的5.46%，其中董事长宋薇、董事刘永梅和董秘李小东分别受益8/3.5/3 万股，其他人员为195.79 万股。就预测期三年看，公司营收目标值较2020 年增长分别为27%/61%/105%，净利润目标值较2020 年增长分别为22%/49%/82%，约合2021~2023 年净利润目标为2.10/2.69/3.44 亿元，复合增速达28%。此次激励计划彰显公司发展信心，绑定核心员工利益有利长远发展。 实验室投产+深耕华东华中，公司业绩增长将上新台阶。产能增长是公司业绩增长的核心驱动因素，目前公司已设立26 个实验室23 个联络处覆盖全国，具备CMA、CNAS、食品复检机构、医疗机构执业许可证等多梯度检测能力，员工激励+民营背景具备高市场活力，与优质政府和企业客户群深度长期合作。我们认为公司在北方地区具有优势地位，但是北方地区报告单价较低、市场规模较小、市场规模增速较慢等特点限制了公司的人均创收上限和销售净利率。从区域分析角度看，华东尤其沪江浙区域市场，规模大、增速高、毛利丰厚，具有更大的增长空间。公司本次募资项目的主要目标即增强华东、华中地区的检验检测能力和销售服务能力，预计随着两地区扩建的实验室投产，公司业绩将上一个新台阶。 盈利调整与投资建议 根据公司最新业务发展情况并考虑股权激励后的费用影响，我们上调21 和22 年盈利预测，分别上调7.7%/9.4%，并新增23 年盈利预测，我们预计公司21-22 年实现归母净利润分别为2.11/2.69/3.55 亿元，EPS 1.54/1.97/2.59 元，综合公司现处投资扩张阶段与可比公司估值情况，我们给予公司2021 年65 倍PE 水平，目标价100.48 元，给予“增持”评级。 风险提示 实验室投产不达预期、新客户拓展不达预期等。

业绩简评 公司于4月19日发布2020年年报，业绩略低于预期，对此点评如下。 经营分析 业绩略低于预期，智慧水表增长符合预期：2020年公司实现营收/归母净利润分别15.90/2.73亿元，YoY15.97%/28.64%，EPS为1.34元，YoY26.42%，分别略低于我们的预期4.5/1.4/1.8pct。其中，智慧水表9.05亿，YoY25%，占比57%，机械水表增长低于预期为1.6%，水表配件及其他大涨45%至0.9亿元，核心主业智慧水表增速符合我们预期。业绩增长主要是智水表行业高景气带动公司产品销售增长所致。 毛利率微降，研发费用持续大增支撑未来发展：综合毛利率为34.35%同比降低了0.96pct，分业务来看智能/机械水表分别降低2.08/1.28pct，我们认为主要是因为钢材等原材料涨价和竞争激烈所致。研发费用增长35.6%至0.57亿元达到3.58%研发费用率，延续高增态势，主要是因为持续新产品研发、优化产品结构和进行新技术前瞻性研发所致。 产能增长快，从单一水表向完整解决方案转型：公司产能从2019年300万台增长至2020年450万台，人均服务智能水表数由2018年3.83万只增长至2020年6.57万只，规模效应显著提升。公司在充分发挥传统水表优势基础上紧抓智慧水表行业高景气阶段，并向产业链相关环节延伸，目前主要有：1）在供水计量产品数据支持下，结合智慧水务大数据服务平台定制研发和提供供水情况管理支持；2）逐步建立城市供水管网全生命周期管理业务，积极拓展如管道冲洗设备、无磁发信讯装置、压力及流量分析仪、数据监控仪等其他水务传感器及设备。我们认为公司业务拓展符合行业发展趋势，智慧水务能够有效解决行业漏损高等诸多痛点。 盈利调整 根据年报微调2021/2022年，并新增2023年盈利预测。预计2021~2023年实现营业收入20.38/25.22/29.41亿元，归母净利润3.45/4.22/4.90亿元，同比增长26%/23%/16%，EPS1.70/2.08/2.41元，对应当前股价PE16X/13X/12X，目标估值20X，目标价33.89元，维持“买入”评级。 风险提示 需求释放不及预期、原材料涨价过快、产业竞争致销售不及预期等。

公司于14日发布年报，业绩符合预期，客户拓展高于预期，点评如下。 事件简评业绩符合预期，销量增速与行业增速匹配。公司2020年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.23/1.00/0.66亿元，同比增长5.29%/64.09%/22.77%，业绩与我们之前预测接近符合预期。后处理设备销量30.30万套，同比增长18.16%，商用车2020年产销分别增长20%/18.7%，与公司产品销量增长匹配。在行业销量景气和轻卡国六实施后处理单价翻倍驱动下，共同推动了公司2020年业绩较快增长。 客户拓展超预期，高强研发投入终结果。为市场先机公司持续高强度投入研发达到8.56%，远高于可比公司，研发费用继续超当期利润。高强研发投入下效果逐渐显现：公司于19年成功研发出内资第一套国六用SCR系统；20年成功与潍柴、东风、道依茨、全柴、东风、福田、中国重汽等诸多客户进行国六合作；并与潍柴、玉柴、洛阳一拖、上柴、一汽解放、常柴、常发、新柴等客户进行非四合作；固定源中标北京环球影视城、湘潭燃气发电机组改造、洛阳一拖、仪征双环等发动机台架改造等多类型尾气后处理项目。 三一或倒逼一线厂商采用内资系统。三一长沙产业基地产能重卡30万/发动机60万台，预计今年投产。通过多方面降本，消费者28万就可以买到同行35万级别的车，同时提供发动机五年质保，极具吸引力。公司近期公告与湖南道依茨合作，协议规定作为首供且保底70%量，开启与三一大规模合作进程。三一的竞争或倒逼重卡一线厂商通过与内资后处理系统商合作实现降本增效。目前公司是内资唯一在重卡可以提供全系统产品的服务商，作为内资龙头，国六淘汰市场+进口替代逻辑将助推公司业绩可持续快速增长。 盈利调整因新增客户超预期+非四接棒国六增长，我们上调22年5%盈利预测并新增23年业绩预测，预计21～23年归母净利润1.47/2.69/4.42亿元，YoY为47.86%/82.80%/64.45%，对应EPS为1.31/2.40/3.95元，对应PE为29X/16X/10X。给予2021年50XPE，目标价65.50元，维系“买入”评级。 风险提示公司产品或下游客户的产品一致性和稳定性低于相应标准要求导致产品开发和应用失败的风险，柴油卡车销量下滑超预期，与大客户合作低于预期等。

配套道依茨发动机，与三一合作共拓“道路/非道路”市场：公司年初与湖南道依茨动力签订合作协议，作为首选供应商且确保公司70%份额，湖南道依茨动力有限公司主要股东为DEUTZChina/三一汽车/三一环保，持股比例分别为51%/45%/4%，此次投资5000万元设立长沙全资子公司为了更好贴近和服务客户。双方合资在长沙建设三一智联重卡项目，于2019年9月开工，今年将全面建成投产，达产后，园区可实现30万台智联重卡、60万台柴油发动机等，预计产值超1500亿元。我们认为项目落成后对公司具有重大意义：1）获得道依茨和三一的认可是公司技术实力的最好佐证，道依茨发动机在非道路高端领域有绝对领先优势，其产品在高压路机市场份额达到24%，拖泵、车载泵市场份额高达63%，稳居市场第一；2）深度绑定三一后未来旗下国六重卡和非道路国四领域或将为公司带来巨大业绩弹性。 市场空间将从150亿跃阶至500亿，柴油机内资龙头将充分受益。重型柴油车将在21年7月1日起全面执行国六标准，在销量稳定前提下行业空间有望翻倍达到300亿/年。非道路移动机械国四标准预计将在2022年12月1日起执行，2019年我国工程机械和农机保有量为800万/4000万台，非道路移动机械用柴油机年新增约200万台，“新增+替换”市场空间巨大约在200亿/年，再加上船舶尾气治理需求，我们认为公司所处行业市场空间未来三五年有望从150亿跃阶至500亿。公司是SCR系统内资龙头，产业链布局完善，大部分组件均能自研自产，强劲竞争力将推动市占率提升，未来在量价齐升的逻辑下公司业绩有望出现跃阶式增长。 盈利预测与估值 公司与行业龙头道依茨和三一合作共拓道路国六和非道路国四市场，未来发展潜力巨大。预计公司2020～2022年归母净利润1.02/1.47/2.56亿元，YoY为68.86%/43.15%/74.33%，对应EPS为0.92/1.31/2.28元，对应PE为44X/31X/18X。给予2021年50XPE，目标价65.50元，维系“买入”评级。 风险提示 公司产品或下游客户产品质量低于标准要求，导致产品开发失败的风险等。

2021年首月重卡行业开门红。据第一商用车网报道，2021年1月我国重卡行业实现18.9万辆销量，同比大涨62%，刷新历史记录。原因主要有：1）7月1号国六新标全面实施前大量抢产国五产品；2）1月份全国制造业PMI51.3%的良好数据为公路运输业发展创造了良好条件；3）国三柴油中重型保有量预计还有近百万辆，仍处于淘汰更新阶段；4）治超常态化，推动用户购买合规标载重卡。目前我国重卡保量约800万辆，按8年寿命更新需求可达100万辆/年，叠加新增需求今年全年重卡销量有望维系高景气度。 公司第一大客户首月增125%。上汽红岩1月份销售重卡0.9万辆，同比增长125%。2019年全年上汽红岩实现重卡销量58077量，同期公司对其销售SCR 系统26760套，营业收入2.09亿元（均价7786元/套），占公司总营收19.60%，贡献显著。我们认为第一大客户销量大增对公司SCR 系统产品销量有积极带动作用。 国六标准全面实施在即，柴油机内资龙头有望充分受益。重型柴油车将在2021年7月1日起全面执行国六标准，因技术难度大幅增加，产品价值量上升100%，在销量稳定前提下柴油商用车尾气治理行业空间有望翻倍达到300亿/年。公司目前产业链布局完善，大部分组件均能自研自产，技术/公告/客户/全产业链布局四大壁垒助力公司在国六淘汰市场里形成强劲竞争力实现市占率的提升，综上，量价齐升的逻辑下助推公司业绩跃阶式增长。 盈利调整 行业整体和公司第一大客户实现新年首月开门红，助力全年业绩目标实现，预计公司2020～ 2022年归母净利润1.02/1.47/2.56亿元， YoY 为68.86%/43.15%/74.33% ， 对应EPS 为0.92/1.31/2.28元， 对应PE 为44X/31X/18X。给予2021年50XPE，目标价65.50元，维系“买入”评级。 风险提示 公司产品或下游客户的产品一致性和稳定性低于相应标准要求，导致产品开发和应用失败的风险等。

国六提标推动技术迭代，难度大增市场空间翻倍：轻/重型汽车国六a标准分别于2020年7月1日/2021年7月1日实施，因对NOx/PM/PN有更高要求使得尾气末端治理系统技术路线以“EGR+DOC+DPF+SCR+ASC”为主，系统复杂程度大幅增加，末端处理系统价值量将普遍上涨近100%，柴油机领域市场空间将由国五阶段约150亿元/年增长到国六300亿元/年，市场空间翻倍，若考虑燃气机和汽油机领域，广义“国六”阶段将是千亿市场。 高强预研铸造四大壁垒，量起价升龙头腾飞在即：为了把握国六机遇公司持续多年高强度研发投入，费用率从5.8%增长到7.5%，研发金额持续增加，规模与利润水平相当。技术/公告/客户/全产业链布局四大壁垒，铸造公司国六阶段核心竞争力，整体销量尤其是中重卡市场有望明显增加。公司有望站稳行业第三/内资第一位置且三年内实现市占率从2018年的10.32%提升至2022年的12.32%，叠加产品单价50%以上上涨幅度，国五切国六有望在量价齐升的市场预期下实现业绩再次阶梯式飞跃。 不只道路车辆，非道路和船舶市场延续新的空间：11）非道路。22年12月1日起，560kW及以下非道路移动机械及其装用的柴油机全面实施国四标准；22）船舶。我国于2022年7月1日起实施国二标准，船舶用柴油机加装SCR系统成为主流。可见公司成长逻辑不只道路车辆方面，未来成长期更长。 投资建议预计公司2020～2022年归母净利润1.02/1.47/2.56亿元，YoY为68.86%/43.15%/74.33%，对应EPS为0.92/1.31/2.28元，对应PE为37X/26X/15X。 可比公司2020、2021年PE估值均值为48X和30X，公司估值低于行业平均水平，行业壁垒高筑，业绩增速迅速，且是国六柴油机尾气治理内资龙头，理应给予一定溢价，给予2021年50XPE，目标价65.50元，较2021年1月26日收盘价33.74具有94%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示公司产品或下游客户的产品一致性和稳定性低于相应标准要求，导致产品开发和应用失败的风险等。

鹤壁和汝南两个垃圾焚烧发电项目投产，公司订单即将进入密集投产期。 经营分析计两个项目投产，合计01600吨//日：1）汝南县生活垃圾焚烧发电项目一期600吨/日（总规模900吨/日）于12月26日并网发电，回报机制为处理费69元/吨，日保底量480t/d，年运行时间不少于333天；2）鹤壁市静脉产业园一期1000吨/日项目1#机组于12月31日投运（2#将于1月31日投产），项目除发电设备外另设置2台余热锅炉，单台额定蒸发量为45t/h，每年可处理生活垃圾33.3万吨，扣除自用电外，额定工况下每年最大可向电网供电1.156×108kWh（经计算约为扣除自用后吨发350度）。 在手订单充足，今年进入项目密集投产期：公司2019年正式转型环保开始订单爆发式增长，目前垃圾焚烧在手订单合计约2.5万吨/日（其中一期2.0万吨/日，不扣减权益部分），目前已投运约3200吨/日规模，我们预计2021年还会陆续投运11650吨/日规模，剩余订单将在随后一两年投运。我们认为随着项目的逐步投运公司业绩将快速增厚。 目标宏大可期，再造城发逻辑进行时：公司目标垃圾焚烧发电规模3万吨/日，水务运营200万吨/日，环卫年化金额5～8亿元，除此还有部分餐厨垃圾、环保设备产业等，在建设期会确认部分工程和设备收入。与传统环保公司不同的是公司高速业务年贡献现金流约10亿元，可以有效支撑环保项目投融资需求50亿/年以上（资本金按20%计算），我们预计上述目标四五年实现后环保板块纯运营利润将在6.5亿元以上，相当于再造一个城发环境。 投资建议公司订单充足，今年开始项目将密集投运，新订单业绩也进入逐步兑现期。 我们看好公司长期发展趋势，维系2020～2022年营业收入32.56/49.29/59.59亿元，归母净利润6.26/9.39/11.41亿元，EPS0.98/1.46/1.78元预测，对应现股价PE12/8/7X，根据分部估值法给予2021年10X估值，目标价14.93元。 风险提示订单推进不及预期；新订单获取不及预期等。

回购股份推激励，方案预计在明年年初推出。公司拟在二级市场通过集中竞价回股份，采用自有资金回购金额 0.2~0.3亿元，回购价格不超过 40元/股 且在董事会审议通过后的12个月之内完成，合计回购股数50～75万股，占 总股本的 0.25～0.37%。根据程序时间推算，公司回购股份完毕后激励计划方案最快在明年年初出台，预计业绩基准年份将以 2020年为基础。 行业景气度高，适时激励有利发展。智慧水表可以有效解决传统机械水表的抄表难、管输漏损率高等切实痛点，下游客户使用体验良好。截至 2018年底智慧水表渗透率约为 24%，我们认为在 2022年将达到 27%，叠加行业增量需求的双重增长，未来三年需求预计合计 7500万台，GAGR 约 18%，行业处于高景气阶段。公司管理层稳定，除了张琳、和徐大卫外其余持股高管均为元老级，很早就在公司任职，我们认为此次适时推出股权激励有助于绑定公司高管利益，有利于抓住行业快速发展东风实现公司业绩的快速增长。 市场不必过多担忧，三层逻辑保估值水平。市场目前担忧行业和公司会在三年会面临增速显著下降问题，我们认为不必不过担忧，一是渗透率目前仍较低，预计三年后不超 1/3，智慧水表有望从一线城市逐渐向三四线继续渗透；二是即使行业增速略有下滑，给予 20X 估值，匡算公司未来三年后到 5亿利润也可以有 100亿市值，仍有不少成长空间；三是智慧水表只是智慧水务的一个组成部分，我们认为除了流量监测外、水质监测和智慧化管理等方面也有更多更大探索空间。 盈利预测与估值我 们 预计 公司 2020～ 2022年 EPS1.36/1.70/2.12元 ，对 应 现股 价PE21X/17X/14X，考虑到公司未来业绩增长较快，且公司为水表龙头，给予公司 2021年 25倍 PE 目标，目标价 42.49元，维系“买入”评级。 风险提示疫情再次复发致招投标再次延时；产业竞争加剧致销量或价格不及预期等