事件：_23H1公司实现营业收入1316.27亿元，同比+8.21%，实现归母净利润89.64亿元，同比+12.62%。 Q2收入稳健，空调业务增长亮眼。Q2公司实现营业收入665.60亿元，同比+8.04%。 分地区来看，23H1中国智慧家庭业务实现收入703.53亿元，同比+8.6%。其中冰箱冷柜产业实现收入222.45亿元，同比增长2.3%；厨电业务实现收入21.38亿元，同比+7.5%。全屋衣物解决方案实现收入153.45亿元，同比+3.8%；空调解决方案业务实现收入231.47亿元，同比+18.9%，家用空调H1国内收入增长25%；全屋用水解决方案实现收入74.48亿元，同比增长10.2%。 23H1海外业务实现收入669.17亿元，同比+8.8%，其中北美、欧洲、澳新、南亚、东南亚、日本市场分别实现营业收入391.33/132.78/29.5/59.55/31.07/19.47亿元，分别同比+4.5%、+29.6%、-15.55%、+23.5%、+6.3%、+6.0%。 在品牌方面，上半年卡萨帝发布品牌升级计划，强化套系化产品竞争力，上半年套系化产品收入占比提升6pct，线上渠道卡萨帝品牌份额同比提升1.4pct至14.2%。 盈利能力改善，海外加息拖累财务费用。H1公司实现毛利率30.44%，同比+0.25pct，Q2实现毛利率32.15%，同比+0.34pct。国内市场毛利率提升主要受益于大宗原材料降价、采购与研发数字化变革、提升产业链自制比例等举措，海外市场尽管进行了产品结构优化和产能利用率的提升，但行业竞争加剧和高成本库存的影响下，毛利率同比有所回落。 从费用率来看,Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-00.03/-0.05/+0.00/+0.23pct，财务费用率的增加主要原因系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。 受益于毛利率改善，Q2公司实现归母净利润49.93亿元，同比+12.65%，实现归母净利润率7.50%，同比+0.31pct。 账面现金充足，经营性现金流净额同比增长。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计563.76亿元，较22年期末+3.14%；23H1期末应收票据及应收账款合计322.38亿元，较22年期末+26.45%，主要系本期海外应收账款保理业务减少所致；23H1期末公司存货合计390.27万元，较22年期末-6.06%；23H1期末公司合同负债合计62.51万元，较22年期末-33.00%。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为54.36亿元，同比+13.02%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别-8.40、+3.17、-3.13天，整体周转效率有所提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年收入为2644.40/2879.33/3094.95亿元，同比+8.6%/8.9%/7.5%；归母净利润169.54/198.52/224.97亿元，同比+15.2%/+16.97.1/13.3%，对应PE为13.09/11.18/9.86倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等

事件：公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入 43.18 亿元，同比-8.43%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比-28.66%；实现扣非后归母净利润 2.26 亿元，同比-24.38%。 外销显著修复，上调全年关联交易额。Q2 单季度实现营业收入 24.25亿元，同比增长 1.83%；实现归母净利润 1.26 亿元，同比-30.21%；实现扣非后归母净利润 1.09 亿元，同比-22.96%。分业务来看，上半年公司食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、炊具系列、其他产品分别实现营收 12.55、17.60、9.41、1.90、1.18 亿元，同比-16.97%、+7.34%、-17.12%、-31.62%、+29.27%。分内外销来看，境内、境外分别实现营收 33.96、9.21 亿元，同比-17.02%、+49.21%，内销受整体消费需求复苏缓慢拖累，外销则显著修复。 根据公司公告，2023 年公司及公司控股子公司/孙公司向 JS 环球、SharkNinja 销售商品关联交易上调至 3.50 亿美元，截至目前已发生1.52 亿美元，去年全年为 1.73 亿美元，因此我们认为下半年公司外销增长将得到有力支撑。 内外销毛利率稳定，销售费用率有所降低。2023H1 公司毛利率为27.08%，同比-1.69pct，净利率为 5.74%，同比-1.46pct。Q2 单季度公司毛利率为 26.46%，同比-4.40pct，净利率为 5.19%，同比-2.23pct。 我们认为盈利能力下降主要由于公司毛利率较低的外销业务占比提升。 分品类来看，上半年公司食品加工系列、营养煲系列、西式电器系列毛利率分别为 35.03%、21.07%、28.12%，同比+0.00、+1.18、-5.72pct。 分内外销来看，上半年公司境内、境外业务毛利率分别为 31.66%、10.21%，同比+0.09、0.03pct。 费用率方面，23 年 H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 14.37%、3.85%、3.98%，分别同比-0.85、+0.62、+0.35pct；单 Q2 销售、管理、研发费用率分别为 15.82%、3.65%、3.60%，分别同比-3.49、+0.75、+0.13pct，单季度销售费用率明显下降。 应收账款有所增加，存货周转提速。1）截至 23 年 H1 公司现金+其他流动资产合计 19.72 亿元，同比+3.63%；应收票据和应收账款合计20.55 亿元，同比+11.75%；公司存货为 6.26 亿元，同比-23.47%；应付票据和账款合计 30.21 亿元，同比+8.09%。2）从周转情况来看，公司 23 年 H1 期末存货周转天数同比-12.72 天，应收账款周转天数同比+9.39 天。3）23 年 H1 公司经营性现金流净额为 3.37 亿元，同比-27.37%，23 年 Q2 经营性现金流净额为 0.30 亿元，同比+193.75%。 盈利预测 与投资评级 ：我们预计公司 23-25 年营业收入分别为101.20/109.85/119.78 亿元，分别同比-0.6%/+8.5%/+9.0%；归母净利润 5.64/6.41/7.41 亿元，分别同比+6.5%/+13.8%/+15.5%, 对应 PE 为 19.01/16.71/14.46 倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入8.62亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长40.97%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长51.80%。 推进品类高端化及多元化进程，持续深化全渠道布局。Q2单季度实现营业收入5.16亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长12.44%；实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长41.13%，去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元，导致利润率基数较高，实际公司经营性净利润在Q2得到显著增长。 上半年公司持续优化产品结构，推出了空气管家系列浴霸，以独有的“铂金水氧”技术实现除菌除臭功能，该产品斩获2023德国红点奖之“产品设计奖”。除此之外，公司还推出了光源照明和晾衣机、厨房空调等新品，以满足消费者多样化的需求。渠道方面，公司持续深化线下经销、电商、工程、家装等多渠道布局，截至上半年，公司拥有1,066家经销商，经销商合计拥有专卖店1,456家。 产品结构优化及降本增效驱动毛利率显著提升。2023H1公司毛利率为46.53%，同比+5.76pct，净利率为16.41%，同比+3.81pct。Q2单季度公司毛利率为46.65%，同比+5.44pct，净利率为15.85%，同比-0.34pct，扣非后归母净利率同比+2.73pct。我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升，原材料价格下降，以及公司通过持续优化供应链，降低成本提高效率。 费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为17.52%、6.42%、5.33%，分别同比+0.62、-0.64、+0.48pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为16.45%、6.14%、4.69%，分别同比+0.60、+0.89、-0.68pct。 存货及应收账款周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计9.69亿元，同比+19.63%；应收票据和应收账款合计1.14亿元，同比-26.24%；公司存货为2.08亿元，同比-26.24%；应付票据和账款合计4.59亿元，同比+9.55%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-22.80天，应收账款周转天数同比-4.82天。3）23年H1公司经营性现金流净额为0.96亿元，同比+700.00%，23年Q2经营性现金流净额为2.01亿元，同比-16.86%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.63/4.14亿元，分别同比+32.5%/+14.1%/+14.0%,对应PE为14.34/12.57/11.02倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

事件：23H1公司实现营业收入 y] 20.46 亿元，同比+18.19%，实现归母净利润 1.92 亿元，同比+31.32%，为业绩预告中枢。 Q2 公司实现营业收入 11.39 亿元，同比+15.62%，实现归母净利润 1.25 亿元，同比+40.79%。 多晶硅生产设备订单持续兑现，预镀镍材料暂不及预期。 家电 PTC：23H1 实现营业收入 6.27 亿元，同比-11.19%，主要受个别客户需求下降以及行业价格年降因素影响。 新能源车 PTC：23H1 实现营业收入 1.17 亿元，同比+35.83%；新能源装备：23H1 新能源装备业务实现营收 9.89 亿元，同比+105.04%；从订单情况来看，H1 公司除了新接多晶硅领域订单 10.03亿元，熔盐储能、高炉炼钢加热器等非多晶硅领域新接订单 1.8 亿元。 我们认为未来熔盐储能、高炉炼钢加热器等新产品有望接力多晶硅领域，成为公司重要增长支撑。 预镀镍材料：23H1 东方九天实现营业收入 6479.9 万元，同比-27.14%，东方九天业务下滑的主要原因在于消费电子需求恢复缓慢，且 4680 系列动力电池应用进度低于预期。我们认为随着后续预镀镍材料客户验证的推进，预镀镍业务后续有望稳步放量，连续退火线有望在 9 月投产，或将进一步提升公司生产效率。 光通信材料：光通信业务 23H1 实现营业收入 2.78 亿元，同比-30.49%，业务下滑主要受市场竞争加剧产品价格下降影响。 Q2 盈利能力改善。23H1 公司实现毛利率 21.23%，同比+0.83pct，Q2实现毛利率 22.78%，同比+1.67pct。分业务来看，23H1 家用电器元器件/新能源车元器件/新能源装备制造/光通信业务毛利率分别同比+0.29/+0.08/-2.76/-1.63pct。从费用率角度来看，Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.10、+0.30、+0.99、-0.69pct，公司财务费用率明显减少，主要原因在于 Q2 利息费用的减少和利息收入的增加，研发费用率则有所增加。Q2 公司实现归母净利润率 10.96%，同比+1.96pct。 经营性现金流净额增加，周转效率小幅下滑。 1）公司 23H1 期末货币资金+交易性金融资产合计 19.02 亿元，较 22年期末+7.27%；23H1 期末公司存货合计 20.22 元，较 22 年期末+10.02%，其中原材料、在产品、库存商品、发出商品账面价值较期初分别+37.10/35.32/-4.73/6.43%，我们认为公司原材料和在产品的增加是公司积极备货的体现；23H1 期末公司合同负债合计 15.33 万元，较22 年期末-8.44%。 2）现金流方面，公司 23Q2 经营性现金流净额为 8803 万元，同比 +24.30%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司 23H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较 22年期末分别+39.81、+7.19、+11.90 天，周转效率有所下滑。 盈利预测和投资建议：我们认为尽管公司预镀镍业务暂时低于预期，但长 期 发 展逻 辑 不变 ， 我们 预 计 公司 23-25 年营 业 收入 分 别 为48.61/53.82/64.89 亿元，分别同比+27.3/10.7/20.6%；归母净利润4.25/4.89/5.77 亿 元 ， 同 比 +41.0/15.0/18.0% ， 对 应 PE 为18.64/16.21/13.74 倍。维持“买入”评级。 风险因素：泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式 PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等

事件：23H1公司实现营业收入23.28亿元，同比+80.17%，实现归母净利润0.57亿元，同比+94.18%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+324.64%。 Q2公司实现营业收入12.55亿元，同比+76.33%，实现归母净利润0.32亿元，同比-24.35%，实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比+559.04%。 松下系整合效果显著，松下系整合效果显著，Q2收入端延续高增。23H1公司工业产品/安装工程分别实现营业收入15.85/6.72亿元，分别同比+73.73%/+104.24%，受益于松下系资产收购，公司上半年收入端实现了高速增长。其中，H1松洋压缩机实现营收6.35亿，6月份公司完成了冰山松洋制冷（大连）有限公司的收购，上半年该公司贡献营业收入5509.84万元。 Q2毛利率大幅改善,松洋压缩机贡献大额利润。23H1公司实现毛利率16.59%，同比+4.21pct，Q2公司毛利率16.48%，同比+5.51pct。分业务来看，工业产品/安装工程板块毛利率上半年分别提升4.56/3.01pct。我们认为公司毛利率实现显著提升的原因一方面在于公司提高生产效率，加速数字化转型，另一方面原因在于公司去年11月完成资产重组的松洋压缩机、松洋冷机业务毛利率相对较高，带动公司整体毛利率提升。松洋压缩机上半年实现净利润0.55亿元，净利润达到8.7%。 从费用率来看，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.47pct、-1.65pct、+0.58pct、+0.19pct，公司管理费用率明显下降.受益于产品毛利率的提升，Q2公司扣非后归母净利润率达到扣非后归母净利润率2.56%，同比+1.88pct。 经营性现金流净额增加，周转效率显著提升。 1）公司23H1期末货币资金为9.35亿元，较22年期末-7.04%；23H1期末公司存货合计15.64亿元，较23年期末12.09%，我们认为主要因为公司业务规模扩大积极备货；23H1期末公司合同负债合计7.78亿元，较23年期末+20.19%，体现公司后续良好的收入增长潜力。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为3163万元，去年同期为-8257万元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别-33.40/-24.15/-22.04天，存货周转效率大幅提升。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.26/59.88/72.94亿元，同比+66.8/24.1/21.8%，预计实现归母净利润1.41/2.75/4.05亿元，同比+671.7/95.4/47.2%。维持“买入”评级。 风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。

公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入23.41亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长59.66%；实现扣非后归母净利润2.06亿元，同比增长30.90%。 Q2营收稳健提升，个护母婴等品类高增。Q2单季度实现营业收入10.90亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长62.96%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比减少6.86%，非经常性损益主要来自于金融资产公允价值变动收益、政府补助、去年部分火灾仓储服务费抵减等。 分业务来看，上半年公司电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器类厨房小家电分别实现营收3.63/1.61/5.83/4.37/2.98亿元，同比+33.67%/+6.67%/+35.89%/+34.62%/-13.40%，生活小家电、其他小家电（个护、母婴等）实现营收2.31/2.51亿元，同比+43.63%/+86.64%亿元。分地区来看，上半年国内/国外销售分别为22.05/1.36亿元，同比+23.82%/+102.37%，海外市场开拓初显成效。 毛利率攀升，销售费用率增长较多。2023H1公司毛利率为37.71%，同比+2.40pct，净利率为10.11%，同比+2.10pct。Q2单季度公司毛利率为35.35%，同比+2.14pct，净利率为6.59%，同比+1.55pct，扣非后净利率同比-1.73pct，略有承压。分品类来看，上半年公司电动类/锅煲类/壶类/西式电器厨房小家电以及其他小家电毛利率分别为40.89%、38.94%、37.00%、35.55%、43.60%，同比+4.37、+5.21、+5.26、+2.32、+2.56pct，整体国内销售毛利率同比+2.35pct。我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升，以及原材料价格下降红利释放。 费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为18.68%、4.21%、2.94%，分别同比+1.93、+0.81、-0.50pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为22.25%、4.70%、3.42%，分别同比+4.56、+0.83、-0.50pct。公司半年度销售费用率及管理费用率增加主要由于市场促销费和咨询服务费投入增多。 经营效率修复，存货周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计14.26亿元，同比+42.89%；应收票据和应收账款合计1.29亿元，同比+34.38%；公司存货为5.44亿元，同比+7.51%；应付票据和账款合计12.64亿元，同比+13.77%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-10.77天，应收账款周转天数同比-3.34天。3）23年H1公司经营性现金流净额为2.22亿元，同比+18.09%，23年Q2经营性现金流净额为0.12亿元，同比+141.38%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为49.23/56.65/64.03亿元，分别同比+19.6%/+15.1%/+13.0%；归母净利润4.89/5.82/6.86亿元，分别同比+26.5%/+19.1%/+17.8%,对应PE为19.22/16.14/13.70倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入9.04亿元，同比增长33.70%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长68.31%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元。 内外销同步增长，节能泵延续高增。Q2单季度实现营业收入5.42亿元，同比增长29.76%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长46.79%。 分业务来看，上半年公司民用泵/家用屏蔽泵/工业屏蔽泵分别实现营收3.05、3.90、1.30亿元，同比+11%、+64%、+47%。液冷泵上半年实现营收0.2亿元，同比增长超过80%以上。细分家用屏蔽泵板块，国内需求显著复苏，海外市场份额持续提升，公司节能泵上半年销售超75万台，同比增幅接近200%；若按应用场景分，2023年1-7月，热泵配套家用屏蔽泵上半年销售台数约15.49万台，同比增速超50%。 毛利率大幅提高，销售费用率增长较多。2023H1公司毛利率为33.13%，同比+5.69pct，净利率为18.28%，同比+3.60pct。Q2单季度公司毛利率为33.22%，同比+4.37pct，净利率为19.47%，同比+2.05pct。公司上半年毛利率大幅提升一方面源于工业泵等高毛利率业务营收占比提升；同时受益于原有丰富成熟的产品储备，公司在部分新市场供需格局改变后迅速承接高端产品需求，家用屏蔽泵板块销售结构持续优化。 费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为4.42%、5.42%、4.42%，分别同比+1.17、-0.35、+0.73pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为4.43%、5.17%、3.69%，分别同比+1.08、+0.38、+0.58pct。 经营稳健，存货周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计9.16亿元，同比+118.92%；应收票据和应收账款合计3.70亿元，同比+35.01%；公司存货为3.74亿元，同比+10.83%；应付票据和账款合计2.99亿元，同比+28.61%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-8.35天，应收账款周转天数同比-2.62天。3）23年H1公司经营性现金流净额为1.30亿元，同比+103.13%，23年Q2经营性现金流净额为0.12亿元，同比-78.57%。 盈利预测与投资评级：：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.08/26.24/32.47亿元，分别同比+25.6%/+24.5%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.86亿元，分别同比+34.0%/+29.1%/+30.0%,对应PE为11.72/9.08/6.98倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

事件：23 公司实现营业收入 55.73亿元，同比+13.95%，实现归母净利润 3.29亿元，同比-44.15%，实现扣非后归母净利润 4.22亿元，同比+58.94%。 Q2公司实现营业收入 31.32亿元，同比+8.78%，实现归母净利润 1.66亿元，同比-67.13%，实现扣非后归母净利润 2.47亿元，同比+28.24%。 制冷业务稳健，热管理业务放量。 制冷配件：H1实现营业收入 42.98亿元，同比+9.72%；其中境内外收入分别为 32.98/10.00亿元，分别同比+11.07/+0.81%； 制冷设备：H1实现营业收入 6.85亿元，同比-0.98%，其中境内外收入分比为 6.75/0.1亿元，分别同比-1.80/+146.95%。 汽车热管理：H1实现营业收入 1.37亿元，同比+158.46%，目前公司热管理业务主要来自境内，H1境外收入为 6.35万元。 总体分地区来看，H1公司境内外收入分别为 45.61/10.12亿元，分别同比+17.26/+1.12%。 Q2毛利水平有所改善,历史负债影响利润表现。Q2公司销售毛利率为18.95%，同比+2.05pct。23H1制冷设备/制冷配件毛利率分别同比+1.70/+4.22pct ； 按 地 区 来 看 ， 国 内 外 业 务 毛 利 率 分 别 同 比+1.62/+9.10pct，我们认为海外业务毛利率大幅改善或受益于人民币贬值。 从费用角度来看，公司加大销售研发费用投入，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.95/+0.09/+0.23/-0.19pct，财务费用减少主要原因在于利息支出减少。此外，Q2公司确认天津节能遗留或有负债0.93亿元，影响当期利润。 尽管加大费用投放，但受益于毛利率的明显改善，Q2扣非后归母净利润为 7.88%，同比+1.16pct。 存货周转效率小幅提升，经营性现金流净额大幅减少。 1）公司 23H1期末货币资金+交易性金融资产合计 19.21亿元，较 Q1期末+29.14%；23H1期末公司存货合计13.60亿元，较Q1期末-3.64%； 23H1期末公司短期借款合计 13.66亿元，较 Q1期末+17.20%，我们认为虽然公司短期借款增加，但利率结构有所改善；23H1期末公司合同负债合计 0.70亿元，较 Q1期末-17.95%。 2）现金流方面，公司 23Q2经营性现金流净额为-231万元，去年同期为 1.63亿元，主要系 Q2对供应链金融凭据贴现减少。 3）周转方面，公司 23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较 22年分别-5.13/+5.43/-3.93天，存货周转效率有所提升。 盈利预测及投资评级： 我们预计 23-25年公司实现营业收入113.6/129.9/142.0亿元，同比+12.0/+14.3/+9.3%，预计实现归母净利润 6.3/8.7/9.6亿元，同比-24.5/+37.3/+10.9%，对应 PE21.0/15.3/13.8倍。维持“买入”评级。 风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。

事件：公司发布 2023年半年报，上半年公司实现营业收入 15.54亿元，同比增长 126.23%，归母净利润 1.16亿元，同比增长 50.78%。 营收与业绩高增，光伏业务收入占比提升至 7成。单季度来看，Q2公司实现营业收入 9.79亿元，同比增长 145.60%；归母净利润 0.71亿元，同比增长 80.68%。分品类来看，23年 H1白色家电/电机/光伏行业 分 别 实 现 营 收 3.56/0.76/11.07亿 元 ， 分 别 同 比 -0.85%/+3.38%/+375.86%。光伏组件业务高增，上半年收入占比提升至71%，而白色家电/电机行业营收占比下滑至约 23%/ 5%。分地区来看，公司 93%的营收来自境内，同比+3pct。H1公司光伏组件产能较去年同期大幅增长，订单饱满产销两旺，为营收高增贡献主要力量。目前公司“年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目”正快速、有序进行中，公司预计今年年底前建成并逐步投产。 子公司富乐新能源净利润大幅提升。2023年 H1公司毛利率为 15.53%，同比-5.03pct；净利率为 7.83%，同比-3.59pct。单 Q2公司毛利率为15.07%，同比-2.66pct；净利率为 7.58%，同比-2.27pct。分品类来看，上半年白色家电/电机/光伏板块毛利率分别为 30.52%/8.38%/11.14%，同比+0.83/-12.22/+3.23pct，电机板块盈利能力有较明显下滑。从子公司盈利来看，光伏业务所在的富乐新能源上半年净利润大幅提升至5755万元，去年同期仅有 131万元。费用率方面，23年 H1公司销售、管理、研发费用率分别为 0.73%、2.11%、3.54%，分别同比-0.17、-1.54、-0.38pct；单 Q2销售、管理、研发费用率分别为 0.44%、1.49%、3.42%，分别同比-0.39、-1.92、-0.15pct。 营运效率显著提升，现金流改善。1）截至 23年 H1公司现金+其他流动资产合计 8.51亿元，同比+95.63%，主要系发行可转债；应收票据和应收账款合计 10.74亿元，同比+61.99%；公司存货为 3.86亿元，同比+38.35%；应付票据和账款合计 11.09亿元，同比+132.98%。2）从周转情况来看，公司 23年 H1期末存货周转天数同比-35.77天，应收账款周转天数同比-13.73天。3）23年 H1公司经营性现金流净额为-0.11亿元，23年 Q2经营性现金流净额为 0.42亿元，同比+180.77%，现金流情况环比有所改善。 盈利预测 及投资评级 ：我们预计公司 23-25年营业收入分别为35.74/66.30/84.97亿元，分别同比+83.4%/+85.5%/+28.2%；归母净利润 2.25/2.76/3.34亿元，分别同比+89.2%/+22.4%/+21.1%, 对应 PE为 17.41/14.22/11.74倍。维持“买入”评级。 风险因素：产能建设不及预期、原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

深耕空气动力行业，研发为本驱动成长。鑫磊股份前身成立于1996年，自创立之初起深耕空压机行业，通过不断的创新研发、产能扩张，公司逐步完成螺杆式空压机、离心式鼓风机产品的推出和迭代，不断提升自身收入规模及行业内影响力。2022年公司被评为国家第四批专精特新“小巨人”，2023年初公司于深交所挂牌上市。公司主要产品包括螺杆式空压机、小型活塞式空压机、离心式鼓风机等三大系列300余种型号，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食品行业等领域以及家庭、商业场所等小流量空气动力需求领域。 空压行业稳健增长，国产高端螺杆、离心机需求有望快速崛起。分类型来看，国内普通活塞式、螺杆式空压机、罗茨鼓风机技术发展已基本达到国际同类水平，而高端节能型螺杆空压机、离心鼓风机（例如永磁螺杆、无油螺杆、磁悬浮离心等）技术工艺要求较高，目前国内生产企业较少。在节能减排政策支持以及下游对于设备能效、空气洁度要求的不断提高下，高端节能机型开始逐步替代低端产品，目前需求处于快速上升期。目前空压机行业发展具备两大趋势：1）资源整合，头部企业市场集中度提升；2）主机自主研发，进口替代空间大。 高端技术优势筑造护城河，产能释放有望引领快速增长。公司具备较强的研发设计和加工制造水平，设有省级企业技术中心，具备核心零部件自制能力，自制率达85%，掌握磁悬浮4大核心技术，拥有高效率转子型线设计、同轴一体驱动、全封闭油冷永磁同步、三元流叶轮等核心技术，节能性能优异，多类产品超过国家标准1级能效。此外，公司具备较强的规模化生产、渠道、品牌优势，产品销往100多个国家和地区，与国内外知名品牌商、零售商建立长期稳定合作关系。 公司IPO募资投建：1）新增年产3万台螺杆式空压机技改项目，2）年产80万台小型空压机技改项目，3）新增年产2200台离心式鼓风机项目，计划24年新产能落地。我们认为新增产能将为公司在主机进口替代和行业头部份额提升的大趋势下发展自主品牌及高净值产品出海、扩展业务总规模提供有力支撑。 发力热泵煤改电新领域，规模有望快速突破。我国热泵市场规模持续提升，北方农村地区“煤改电”仍有较大推进空间。公司储备有普通空气能以及大型螺杆式、磁悬浮（水冷）热泵机组产品，积极切入“煤改电”招投标市场，逐步开拓行业影响力及下游客户，有望快速打开营收成长空间。此外，公司拟使用超募资金投建“年产1000台磁悬浮（水冷）热泵机组研发及产业化项目”，储备先进产能紧抓行业发展机遇。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为11.28/15.28/19.31亿元，同比+58.3%/+35.4%/+26.4%；23-25年归母净利润分别为1.51/2.11/2.81亿元，同比+96.1%/+40.1%/+32.9%；23-25年对应PE分别为24.56/17.53/13.19倍。PEG小于同业平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：产能建设不及预期、产品创新迭代不及预期，市场推广不及预期，原材料价格波动，国际贸易环境及汇率波动等。

事件： 实现营业收入 7.22 亿元，同比+16.72%，实现归母净利润-230 万元，同比-136.94%。 Q2 实现营业收入 3.91 亿元，同比+30.22%，实现归母净利润-296.50万元，去年同期亏损 333 万元。 变频器主业受需求疲软拖累，新能源业务放量：变频器：受高低压变频器下游需求需求较弱影响，23H1 公司高端制造业务实现营收 3.63 亿元，同比-19.45%。 EPC+户储业务：H1 公司实现新能源业务收入 2.63 亿元，同比+346.81%。其中，EPC 业务目前已累计签约项目 218.85MW，已建/在建/待建项目分别为 87.3/109.9/21.6MW；H1 公司面向欧洲市场开发的全新户储单相机和三相机系列，已完成认证和上市准备工作。 节能环保业务：实现营业收入 0.97 亿元，同比-11.82%。 分地区来看：23H1 国内外业务分别实现收入 5.26/0.57 亿元，分别同比+12.91%/+63.04%。 市场竞争加剧，主业盈利能力承压：受变频器和光伏 EPC 市场竞争加剧影响，H1 公司毛利率同比下滑 5.85pct 至 19.92%，Q2 毛利率同比下滑 6.43pct 至 18.72%。其中 23H1 变频器/新能源/节能环保业务毛利率分别同比-2.13/-2.27/-0.22pct。分地区来看，国内外业务毛利率分别同比-6.90/-4.87pct。 费用率管控加强：Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.03/-2.88/-0.83/-0.17pct. 股权激励锚定公司营收高增目标。公司发布股权激励计划草案，拟授予89 名激励对象限制性股票 3350 万股（3.01%），授予价格为 5.16 元/股。 业绩考核目标：公司 24/25/26 年营收较 22 年分别增长不低于110%/205%/345%，即营收不低于 29.90/43.43/63.36 亿元；净利润相较 22 年分别不低于 6%/55%125%，即净利润（扣除股份支付等费用）分别不低于 0.35/0.51/0.74 亿元。公司业绩年度考核指标 X 为当年营收实际完成率*50+净利润实际完成率*50，若 X 大于等于 100，则可实现100%归属。 盈 利 预 测 和 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入19.21/30.63/43.50 亿元，分别同比增长 34.9%/59.4%/42.0%；归母净利润为 0.52/1.48/2.18 亿元，分别同比增长 104.2%/182.6%/47.1%;对应 PE115.77/40.97/27.85x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，变频器订 单不及预期、变频器下游需求不足等。

事件： 8月 9 日晚，美的集团发布公告：基于公司深化全球战略布局的需要，美的集团正在对境外发行证券(H 股)并上市事项进行前期论证。在符合境外监管机构相关要求的前提下，本次拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的 10%。 利好海外业务融资，深化推动海外发展布局：美的集团作为全球化的科技集团，此次启动对境外发行证券事项我们认为可以参照海尔智家此前发行 H 股和 D 股，有利于帮助公司海外业务更加便捷地进行融资，有利于推动美的海外业务的长期发展。 目前，海尔在海外拥有 14 个工业园，53 个智能工厂，拥有完整的全球供应链布局，同时也在全球搭建了海尔、卡萨帝、斐雪派克、GEA 等七大品牌族群，22 年底海尔的国外收入占比已经达到 51.8%。 和海尔相比，美的集团目前的国外业务收入占比略低，22 年约为41.3%。截至 22 年底，美的集团目前全球拥有 18 个海外生产基地和24 个销售运营机构，海外员工约 3 万人。在品牌方面，美的已经在海外的各业务领域拥有丰富的品牌矩阵，如东芝、Eureka、Comfee 等智能家居品牌、Clivet 高端中央空调品牌、高创传动、Motinova 等工业技术品牌、KUKA、Swisslog 等机器人品牌。因此我们认为，美的集团需要更加灵活融资方式从而更好地深化海外市场布局，培育机器人、工业技术等新事业。 发行 H 股提供持股平台，有利于丰富估值体系：最新（8 月 8 日）外资持股占美的流通股本比例达到 29.99%，过去一年中平均值为 28.58%，接近规定上限。若此次发行成功，预计发行规模将不超过 780.33 万股（10%），总股本和自由流通股本规模预计将相应扩大，按照目前外资持股规模则占比（降至 26%以下）也将相应降低。因此我们认为发行 H股不仅为外资持股提供了额外的渠道，也为外资持有公司 A 股创造了更多空间。公司的投资者结构也有望发生变化，进一步丰富公司估值体系，充分体现公司的投资价值。 高分红股息率下投资价值凸显：22 年公司现金分红规模达 172 亿元，分红率为 58.16%，创 2013 年之后的新高。截至 23Q1，公司在手现金（货币+交易性金融资产）约 669 亿，H 股增发后现金储备进一步夯实。 若未来维持 60%以上现金分红率估算，则对应 23 年股息率水平约 4.9%（不考虑增发摊薄 EPS），考虑历年现金分红+回购比例较高，投资价值进一步凸显。 盈利预测和投资评级：我们看好公司 C 端+B 端双轮驱动的业务布局，看好公司海外业务的发展潜力。 我们预计公司 23-25 年收入为3775.61/4088.35/4343.98 亿元，同比+9.2/8.3/6.3%；归母净利润332.47/366.91/400.20 亿元，分别同比+12.5/+10.4/+9.1%，暂不考虑 增发摊薄 EPS，对应 PE 为 12.16/11.02/10.10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：境外发行股票事项进展不顺利、原材料成本上升、宏观经济波动、人民币汇率波动等

事件：8月3日，公司发布2023年半年度业绩快报，23H1公司预计实现营业总收入8.62亿元，同比+5.08%，预计实现归母净利润1.41亿元，同比+40.78%，预计实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比+51.57%。 Q2收入强势复苏，市场竞争力进一步加强。经我们折算，Q2公司预计实现营业总收入5.16亿元，同比+16.03%，预计实现归母净利润0.81亿元，同比+12.17%；预计实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比+40.79%。Q2单季度收入在经历过去四个季度的下滑后首次实现同比正增长，且扣非后净利润高增，彰显公司经营强势复苏的态势。收入端，我们认为增长主要得益于公司线上各平台电商、线下实体、工程、家装等渠道的有序复苏以及进一步开拓，叠加产品品牌效应的持续释放。公司深耕市场，稳固龙头优势，在浴霸等电器领域市场占有率或取得进一步增长，同时晾衣架、照明等新业务有望取得快速成长。 盈利能力显著提升，产品结构持续优化。利润率方面，公司上半年归母净利润率为16.39%，同比约+3.79pct，单Q2归母净利润率为15.78%，同比约-0.42pct。去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元，导致利润率基数较高，若剔除该影响，净利率增长约2-3pct。毛利率方面，我们预计23Q2将延续Q1表现，同比有望实现显著增长。我们认为公司盈利能力增长主要得益于：1）公司持续优化产品结构，提高电器产品和高端产品占比，推动综合毛利率提升；2）生产经营效率提升，费用率投放稳定，原材料价格同比下滑等因素共同推动。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.47/3.92亿元，分别同比+32.3%/+9.3%/+13.1%,对应PE为14.79/13.54/11.97倍。维持“买入”评级。 风险因素：品类拓展不及预期，各渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期等。

事件：8月3日，大元泵业发布2023年上半年主要经营数据公告，上半年公司预计实现营业总收入9.04亿元，同比+33.70%，预计实现归母净利润1.67亿元，同比+68.31%；预计实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比+70.79%。 Q2收入增长亮眼，各版块均实现稳健提升。经我们折算，Q2单季度公司预计实现营业收入5.42亿元，同比+29.76%，预计实现归母净利润1.07亿元，同比+46.79%，预计实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比+46.95%，体现强劲的增长实力。一方面，家用屏蔽泵板块中，国内壁挂炉及煤改电项目在2022年低基数上复苏明显，同时在新市场的开拓有显著进展,对公司营收和利润两端都有较好贡献。另一方面，其他几块业务中，民用泵板块需求环比进一步改善，收益保持复苏；工业屏蔽泵业务板块保持一贯的稳定增长态势；液冷车用泵板块在整体小基数的基础上继续实现较快增速。 盈利能力持续向上，业务成长空间仍然广阔。利润率方面，公司上半年净利率为18.48%，同比+3.80pct，Q2单季度净利率为19.70%，同比+2.28pct，盈利能力持续显著提升。我们认为主要得益于公司各板块产品结构提升驱动毛利率持续增长，同时在其他费用率项变化较小的基础上，上半年汇兑收益在业绩端有较好贡献。展望后续，公司认为在家用节能泵方面，下游应用场景有不断拓展的趋势，同时公司产品在产业需求中所占的份额仍然较低，未来仍然有广阔的提升空间；民用泵方面，下半年恢复速度有望继续提升，同时商用泵及新能源液冷泵产品和项目持续推进，整体发展态势向好较为明确。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.08/26.24/32.47亿元，分别同比+25.6%/+24.5%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.86亿元，分别同比+34.0%/+29.1%/+30.0%,对应PE为12.82/9.93/7.64倍。维持“买入”评级。 风险因素：屏蔽泵需求不及预期、下游市场景气度不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

事件：7月14日公司发布2023半年度业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润1.08~1.22亿元，同比+40.70~58.94%，预计实现扣非后归母净利润1.00~1.14亿元，同比+46.49%~67.00%。 光伏为翼持续带动业绩高增。经我们折算，Q2单季度公司预计实现归母净利润0.63~0.77亿元，同比增长+60.90%~96.69%，预计实现扣非后归母净利润0.58~0.72亿元，同比+76.92%~119.82%，较Q1显著提速。我们认为业绩增长的主要原因或包括：1）光伏组件产能较去年同期大幅增长，订单饱满产销两旺，且富乐新能源并表比例提升，大幅增厚母公司整体业绩；2）家电板块业务保持稳健，原材料价格同比下降释放利润空间；3）电机板块公司持续拓宽产品应用场景及销售渠道，我们认为有望为公司增长贡献活力。 组件产能稳步扩张，储能增量未来可期。公司坚定打造一体两翼“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的发展模式，各板块积极拓宽产品储备及市场渠道。同时，公司可转债即将发行上市，募投项目“年产2GW高效太阳能光伏组件项目”基建已动工,公司预计今年年底前建成并逐步投产，未来光伏组件产销量有望进一步增长。此外，公司储能项目正加紧推进中，目前已与主要从事锂电池储能及微电网系统研发和生产的陕西长风智能科技有限公司开展战略合作，随着后续出货有望逐步贡献利润。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为36.31/66.31/84.84亿元，分别同比+86.3%/+82.6%/+27.9%；归母净利润2.12/2.76/3.34亿元，分别同比+77.6%/+30.5%/+21.0%,对应PE为19.60/15.02/12.41倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、产能开拓不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。