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李瑶

东北证券

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李瑶 2
海大集团 农林牧渔类行业 2019-06-14 30.88 39.70 30.29% 31.68 2.59% -- 31.68 2.59% -- 详细
海大集团是国内率先提出服务型企业定位的饲料企业,成长性领跑行业,具备跨越行业周期的实力。作为以饲料为核心业务的国内一流大型农牧企业,2018年海大集团以1070万吨的饲料总销量位居全国第二,总销量连续多年保持10%以上的增速,自2014年起连续排名行业第一,其中水产饲料销量全国第一,市占率达到14.07%,禽饲料连续8年保持10%以上的增速,猪饲料近四年复合年均增速超过35%。公司产品结构均衡,营收高增长,毛利率稳中有升,费用控制高效,盈利能力强劲。 分品种来看:(1)公司水产饲料将受益于水产养殖景气提升以及海外市场的增长,同时,水产动保经过改良升级后优势显现,开始放量;(2)禽饲料技术的精细化升级和原料采购的灵活机制,使公司禽饲料的性价比优势显著,随着业务区域的扩展,复制空间巨大;(3)猪饲料行业增长空间较大,生猪养殖规模化进程加速利好饲料企业,猪周期反转确立,盈利改善带动饲料增长;(4)公司收购大信集团加大北方猪饲料布局,猪饲料销量呈增长趋势;公司已向下游延伸至生猪养殖,目前处于技术积累、降成本阶段,土地和人员储备充足,逐渐成为公司新的业绩爆发点。 海大集团能在同行竞争中取得出类拔萃的成绩,其核心竞争力可总结为:清晰卓越的“产品力”、“四位一体”的快速联动机制以及前瞻性的产业布局和优势叠加的业务协同。过往业绩已经验证了海大集团优秀的经营能力,尤其是能够在行业低迷期逆势成长,足以让投资者对其长期的优异表现抱以期待!预计2019、2020年EPS为1.26元和1.86元,对应当前股价PE为25.16倍和17.03倍。看好公司猪饲料和水产饲料销量持续超越行业平均增速、养猪业务放量并受益猪价上涨,给予“买入”评级。 风险提示:疫情和疾病,原材料成本波动,自然灾害,汇率波动等。
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傲农生物 农林牧渔类行业 2019-05-22 19.14 26.50 33.30% 25.35 32.45%
25.35 32.45% -- 详细
事件:近日,我们对傲农生物的生产经营情况及未来发展规划进行了实地调研。公司是一家集饲料、动保、养猪、原料贸易业务于一体的高科技农牧企业。公司围绕“以饲料为核心的服务企业,以食品为导向的养猪企业”品牌定位,积极布局发展饲料及生猪养殖业务,竞争力不断增强。 种猪充足,积极布局育肥产能。上市之初,公司为了配合饲料业务,主要销售种猪和仔猪。2018年起,公司着力发展生猪养殖业务,积极配套育肥产能,肥猪出栏量有所上升。目前公司销售生猪中,约60%为仔猪,未来随着公司育肥产能的建设及放养规模的增长,肥猪出栏比例将逐步上升。目前公司生猪产能充足,截至一季度末,公司共有存栏母猪4万头,6万头母猪猪场在建,存栏及在建产能有望支撑明年200万头的生猪出栏规模。未来公司将通过自建养殖小区和发展放养的模式提高育肥产能,目标到2023年实现年生猪出栏600万头,2021年实现生猪出栏300万头。5月14日,公司发布公告,与贵州七环现代农业发展有限公司签订《合作经营框架协议》,设立贵州傲农七环畜牧养殖有限公司。“傲农七环”目前存栏母猪5000头,设计母猪存栏量10000头,公司生猪产能进一步扩大。目前公司生猪养殖完全成本约为14元/公斤,成本上升主要受非洲猪瘟防控成本上升影响,另外公司规模配套并未完全匹配也导致养殖成本较高。 饲料板块节本增效效果明显。2018年公司饲料业务贡献毛利7.79亿元,占公司毛利总额的99%,仍然是公司第一大业务板块。2017年以前,公司饲料板块工作重点主要是拓展饲料市场,2017年后,公司开始着力抓饲料销售效率,2018年期间费用率明显下降,未来公司饲料板块期间费用率有望进一步下降。目前公司饲料销售主要为猪料,约占饲料总销量的85%。未来公司将提高禽料、水产料的销售量,公司计划到中期目标完成时其他饲料销售量占到饲料总销售量的50%。 风险提示:猪瘟与疾病,自然灾害,养猪出栏量不达预期等。
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傲农生物 农林牧渔类行业 2019-05-07 22.25 30.00 50.91% 25.35 13.93%
25.35 13.93% -- 详细
事件:30日,公司发布2018年年度报告。2018年公司实现营业收入57.62亿元,同比增长17.53%;实现归属于上市公司股东净利润3012.57万元,同比下降72.14%。 与下游合作提高饲料销量,精简团队减少费用开支。2018年度公司饲料业务收入占公司营业收入的92.54%,是公司主要业务板块。2018年公司共销售饲料161.8万吨,同比增长16.68%;实现饲料收入53.30亿元,同比增长16.53%。其中,猪料销量151.86万吨,同比增长13.81%;其他料销量同比增长89.97%。公司饲料业务毛利率14.61%,同比下降3.99个百分点,饲料毛利率下降主要受饲料原料价格波动影响。报告期内公司加强与下游大型规模养殖场客户的合作,进一步提升饲料销量,同时精简饲料业务团队,提高人均效率,减少无效费用开支,从而有效减少了饲料销售毛利率下降对公司利润的影响。生猪养殖板块拖累业绩,未来生猪出栏量有望保持高速增长。2014年起,公司实行“饲料+养猪”双主业发展战略,目前公司产能主要分布在南方消费区域。2018年公司共出栏生猪41.69万头,同比增长90.75%;实现生猪养殖收入2.88亿元,同比增长22.77%,公司生猪出栏量快速增长。但是,受猪价低迷及行业非洲猪瘟影响,全国生猪价格大幅下降,导致公司养猪业务亏损,拖累公司业绩。2018年,公司成立了养猪产业总部,大力引进养猪专业人才,全面提高养猪成绩,提高PSY水平。截至2019年一季度末,公司生产性生物资产同比增长72.35%,公司猪场规模继续扩大。2019、2020、2021年公司生猪出栏量有望达到80万头、150万头、200万头,未来公司生猪出栏量有望保持高速增长。随着新一轮猪周期的到来以及全国猪价的上涨,未来公司生猪养殖板块利润弹性巨大。 期间费用率明显下降。2018年公司销售费用率下降2.22个百分点,管理费用率下降1.01个百分点,财务费用率上升0.40个百分点,公司期间费用的下降有效减少了主营业务毛利率下降对公司利润的影响。 风险提示:猪瘟与疾病,自然灾害,养猪出栏量不达预期等
李瑶 2
元祖股份 食品饮料行业 2019-04-22 22.71 26.21 -- 26.76 17.83%
27.49 21.05% -- 详细
事件:公司发布年报,18 年公司实现营收19.58 亿元,同增10.18% ; 实现归母净利润2.42 亿元,同增18.74%。其中,单Q4 实现营收3.27 亿元,同降13.22%,实现归母净利润-0.06 亿元,同降184.75%。业绩接近预告上限,总体符合预期。 预收账款靓丽,各品类增长平稳。Q4 收入下降主要系四季度以卡券销售(工会福利)为主,需待客户至门店提货后确认收入,叠加部分中秋错位季度影响。18 年末预收账款6.09 亿元,同比提高22%,预计内部销售口径完成较好。1)门店:截至18 年年末,公司共拥有门店数631 家,较17 年净增加40 家。若不考虑直营店及加盟店差别, 年内平均门店数增长贡献增速3.1%,平均单店收入约320 万元,贡献增速6.8%。2 )分品类: 月饼/ 蛋糕/中西式糕点/ 水果分别增速12.5%/12.7%/4.0%/8.1%。月饼增速符合预期,蛋糕业务实现双位数增长,表现较好。 包材及原材料成本略有提高,毛利率小幅下降。18 年公司整体毛利率为64.81%,同比下降1.52pct。分业务来看,月饼/蛋糕/中西式糕点/ 水果毛利率分别为64.0%/86.9%/40.9%/45.1% , 同比分别提升-3.9%/-2.1%/-1.0%/+7.8%。月饼毛利率下降主要系新增保冷包项提高包材成本,蛋糕/糕点毛利率下降主要系原材料及包材成本略有提升, 水果业务毛利率提高主要系包材外采降低成本。考虑提价因素,预计19 年公司毛利率将明显改善。 内部组织调整,管理更加精简化。18 年公司销售费用率为43.38%, 同比提升0.52pct;主要系广宣费用投放加大及人工成本增加,公司为储备销售人员以配合开店速度,报告期内销售人员增长400+。管理费用+研发费用率为6.31%,同比下降0.88pct;主要系公司实行大区管理,江苏元祖、浙江元祖、上海元虹分别吸收合并山东元祖、福建元祖、广州元祖,精简化管理从而费用降低。 盈利预测:预计2019-2021 年EPS 为1.28 元、1.53 元、1.72 元,对应PE 为17 倍、15 倍、13 倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
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瑞普生物 医药生物 2019-04-19 18.88 21.12 79.29% 25.92 35.78%
25.64 35.81% -- 详细
事件:公司发布2018 年年度报告。2018 年公司实现营业收入11.90 亿元,同比增长13.61%;实现归属于上市公司股东净利润1.19 亿元, 同比增长13.42%。 受非洲猪瘟影响,畜用疫苗销量下滑;禽用疫苗受禽养殖景气度上升影响销量提升。由于2018 年禽养殖行业景气度上升,报告期内公司禽用活疫苗销量同比增长9.85%,禽用灭活疫苗销量同比增长12.43%。受非洲猪瘟影响,公司畜用灭活疫苗销量同比下降35.5%,畜用活疫苗销售量同比下降12.27%,但是由于畜用疫苗仅占公司营业收入的12.94%,畜用疫苗销量的下降对公司业绩影响较小。由于客户对公司生物制剂产品认可度增加,公司生物制剂销量增长262.65%。受禽用疫苗销量上涨及畜用疫苗销量下降影响,2018 年公司兽用生物制品实现销售收入6.12 亿元,同比增长4.36%。其中市场苗实现销售收入5.92 亿元,较上年增长12.68%;招标疫苗实现销售收入2057.83 万元,较上年下降66.58%。 期间费用率小幅下降,费用控制良好。2018 年公司销售费用同比增长6.99%,管理费用同比增长6.85%,财务费用同比增长7.05%,期间费用率小幅下降,费用控制良好。 获得重组禽流感三价灭活疫苗生产批文,未来业绩高增长可期。2019 年1 月,公司控股子公司华南生物的重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗(H5N2 rSD57 株+rFJ56 株,H7N9 rGD76 株)获得由农业部核发的兽药产品批准文号。2018 年国家开始对H5+H7 亚型高致病性禽流感实行强制免疫,重组禽流感三价灭活疫苗生产批文的获得使公司有机会参与国家强制免疫苗招标采购,成为公司新的利润增长点。另外,受非洲猪瘟影响,预计国内生猪养殖产能恢复缓慢,禽肉对猪肉的替代效应将逐渐显现。白羽鸡行业的高景气也将对禽流感疫苗的需求起到有效的支撑作用。预计公司2019、2020 年归母净利润分别为1.83 亿元、2.48 亿元,给予“增持”评级。 风险提示:国家免疫政策变化风险,动物疫病风险,产品推广效果不及预期风险。
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温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-15 39.98 34.56 -- 44.46 9.80%
43.90 9.80% -- 详细
事件:4月10日,公司发布2018年年报及2019年第一季度业绩预告。2018年公司实现营业收入572.36亿元,同比增长2.84%;实现归属于上市公司股东净利润39.57亿元,同比下跌41.38%。预计2019年一季度公司亏损4.58-4.63亿元,上年同期归属于上市公司股东净利润为14.08亿元。 生猪出栏量稳步上升,养鸡业务提振业绩。2018年公司销售商品肉猪2229.70万头,同比增长17.1%,公司生猪出栏量稳步增长。但是,受国内猪周期下行以及2018年下半年爆发非洲猪瘟影响,2018年公司商品猪销售价格约为12.82元/公斤,同比下降14.42%,商品猪盈利水平大幅下降。2018年公司养鸡业务保持稳定,全年销售商品鸡7.48养殖,同比下降3.48%。但是,受益于国内肉鸡市场行情回暖影响,公司黄羽鸡销售价格同比上涨17.3%,肉鸡板块利润大幅增长。2018年,公司完成了首期限制新股票的授予登记,摊销股份支付费用3.12亿元。另外,公司计提了存货跌价准备1.08亿元。 猪周期反转,肉鸡高景气延续,公司鸡猪板块共舞在即。2019年春节过后,猪价持续上涨,并未出现明显的季节性回调。3月第一周,猪价快速上涨,全国生猪均价达到15.82元/公斤,生猪养殖行业实现盈利。根据农业农村部公布数据,2019年2月我国生猪存栏同比下降16.6%,能繁母猪存栏量同比下降19.10%,受非洲猪瘟影响,我国生猪产能下降明显,随着猪肉需求的季节性恢复及去产能效果的传导,预计今年下半年我国生猪价格将迎来快速上涨,全年生猪均价有望达到18元/公斤。受非洲猪瘟影响国内猪肉供给影响,预计鸡肉对猪肉的替代效果有望逐渐显现,肉鸡行业景气度有望延续。 风险提示:畜禽疫情,食品安全事件、国际贸易政策风险
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牧原股份 农林牧渔类行业 2019-04-01 59.94 67.00 12.06% 74.45 24.21%
74.45 24.21% -- 详细
3月26日晚,公司发布2018年度报告,报告期内,公司实现销售收入133.88亿元,同比增长33.32%,归母净利润5.20亿元,同比下降78.01%。每10股派发现金红利0.50元(含税),股息率为6.8%。此外,公司预计2019年一季度经营业绩为亏损5.2亿-5.6亿元。 从成本收入角度核算,养猪业务净利润约1.05亿元。在5.2亿元的归母净利润中,与日常经营活动相关的政府补助约3.75亿元,投资收益和汇兑损失合计约0.4亿元,因此单纯从主营业务的营收与成本计算公司的养猪业务仅实现净利润约1.05亿元,头均净利润9.5元。 出栏量继续高增长,商品猪销售比例提升。公司全年销售生猪1,101.1万头,同比增长52.14%,其中商品猪、仔猪和种猪的销量分别为1,010.9/86.4/3.8万头,同比增减幅度分别为92.8%/-55.4%/-32.1%。商品猪全年销售均价为11.62元/公斤,同比下降19.70%,售价下降是公司净利润大幅下滑的主要原因。根据公司年报指引,2019年出栏量预计在1300-1500万头。2018年末固定资产与在建工程同比均大幅增长,2018年定增募集50亿元资金,对应475万头产能,并且2019和2020年猪价反转暴涨带来盈利会大幅改善,都将有力地支撑公司2019-2021年的出栏量增长,预计三年的出栏量分别为1400/1700/2100万头。 非洲猪瘟抬升防疫成本,正视养殖成本提高削弱头均盈利的现实。2018年国内爆发非洲猪瘟疫情,公司地处疫情重灾区河南,为加强疫情防控,公司在猪舍内新增新风系统,加强消毒、隔绝以及猪舍改造升级等综合措施,必然引起单位成本上行,根据一季报业绩指引估算,单位完全成本约上升至12.5元/公斤,头均盈利下降约100元,但是在猪价创历史新高的强烈预期下,我们认为公司业绩仍由高售价主导,2020年的头均盈利水平至少能达到600-700元左右历史高位。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为46.7/131.6/99.2亿元,EPS为2.24/6.31/4.76元,P/E为24.9/8.8/11.7倍,给予“买入”评级。 风险提示:猪瘟疫情不可控的风险,出栏量不达预期,自然灾害等
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瑞普生物 医药生物 2019-03-29 13.82 17.41 47.79% 19.78 41.59%
25.64 85.53% -- 详细
事件:2019年3月27日,我们对瑞普生物的生产经营情况进行了实地调研。根据公司2018年业绩快报,预计公司2018年实现总营收11.90亿元,同比增长13.61%;实现归属于上市公司股东净利润1.20亿元,同比增长14.78%。 全产业链动保企业,兼具成本、技术优势。公司是服务于动物健康产业的高新技术企业,公司产品涵盖疫苗、化学制剂、中兽药、营养添加剂、原料药等全产业链的多个领域,目前拥有家禽、家畜、宠物、水产等动物产品280多种,是国内兽药行业产品最齐全、在生物制品和制剂领域均具有较强竞争优势的企业。2015年公司收购华南生物后,有效增强了公司在禽用疫苗方面的研发实力。 获得重组禽流感三价灭活疫苗生产批文,未来业绩高增长可期。2019年1月,公司控股子公司华南生物的重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗(H5N2rSD57株+rFJ56株,H7N9rGD76株)获得由农业部核发的兽药产品批准文号。2018年国家开始对H5+H7亚型高致病性禽流感实行强制免疫,重组禽流感三家灭活疫苗生产批文的获得使公司有机会参与国家强制免疫苗招标采购,成为公司新的利润增长点。由于公司H5+H7三价灭活疫苗的8个基因片段全部来自于禽源,预计公司产品的广谱性更强,在同类产品中具有较强的竞争优势。另外,受非洲猪瘟影响,预计国内生猪养殖产能恢复缓慢,禽肉对猪肉的替代效应将逐渐显现。白羽鸡行业的高景气也将对禽流感疫苗的需求起到有效的支撑作用。 积极布局宠物市场,有望成为未来看点。公司持有瑞派宠物医院12.38%股权,是瑞派宠物医院的第二大股东。公司已成立宠物药事业部,在宠物药物方面加大研发投入并已有药物储备,未来有望与瑞派的宠物医院业务形成联动,进一步开拓宠物市场。 风险提示:国家免疫政策变化风险,动物疫病风险,产品推广效果不及预期风险。
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圣农发展 农林牧渔类行业 2019-03-29 22.49 33.78 34.90% 30.23 29.74%
30.09 33.79% -- 详细
事件:26日,公司发布2018年年度报告。2018年公司实现总营收115.47亿元,同比增长13.67%;实现归属于上市公司股东净利润15.05亿元,同比增长377.79%。2018年度利润分配方案为以1,239,480,517为基数,向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。预计公司2019年1-3月实现归属于上市公司股东净利润6.40-7.00亿元,同比增长404.06-451.31%。 白羽鸡行业高景气,公司产品价格大幅上涨。受白羽肉鸡行业产能收缩、行业景气度上升影响,2018年鸡肉均价较上年同期上升明显,鸡肉产品毛利率达到18.85%,同比上升12.36个百分点,带动公司鸡肉板块业绩增长。公司肉制品销售比重不断上升,占收入比重达到25.03%,较上年上升3.7个百分点。食品加工行业肉制品销售量较上年增加3.6万吨,增幅32.81%。其中,肯德基、德克士、麦当劳、汉堡王等餐饮渠道增加2.1万吨,农批及工业渠道增加0.6万吨,商超渠道增加0.5万吨,出口渠道增加0.3万吨。食品加工行业销售占比的提高有利于提高公司产品销售溢价,促进公司鸡肉产品毛利率的提升。 白羽鸡行业高景气延续,公司利润有望维持高增速。2018年1-9月我国共引种39.3万套,同比下降13%。受月度引种量不均衡影响,预计2019年鸡苗供给还将出现阶段性供种不足,预计2019年11月份前商品代鸡苗仍将保持供给趋紧状态,白羽肉鸡行业景气度有望延续2019年全年。2019年一季度,鸡产品价格同比增长22%。受非洲猪瘟影响,猪价快速上涨,生猪产能恢复缓慢,鸡肉对猪肉的替代作用有望显现,推动支撑鸡肉价格上涨。2019年公司白羽鸡屠宰量有望达到5亿羽,同比增长10%,在产品价格继续上涨的背景下,公司利润有望实现大幅增长。 风险提示:畜禽疫情,食品安全事件、国际贸易政策风险
李瑶 2
益生股份 农林牧渔类行业 2019-03-14 31.32 33.95 73.84% 27.19 -13.19%
30.79 -1.69%
详细
2019年3月8日,我们对益生股份的生产经营情况进行了实地调研。2018年公司实现总营收14.73亿元,同比增长124%;实现归母净利润3.63亿元,同比增长217%。预计2019年1季度公司将实现归母净利润3.2-3.4亿元,同比增长2919.27%-3107.97%。 产品价格上涨导致公司盈利水平显著上升。2018年公司共生产销售商品代鸡苗约3亿羽,外销父母代鸡苗800万套。受行业引种量持续下降影响,行业产能持续收缩。2018年商品代鸡苗均价较上年度增长138.41%,父母代鸡苗均价较上年度上涨23.94%,产品价格的大幅上涨导致公司2018年利润同比增长217%。 月度引种不均,行业高景气有望延续2019年全年。1-9月共引种39.3万套,同比下降13%。2018年10月份引种量激增至14.8万套,显著拉高全年总体引种水平。受月度引种量不均衡影响,预计2019年鸡苗供给还将出现阶段性供种不足。2016、2017年白羽肉鸡祖代引种量连续两年维持低位,导致上游产能收缩逐渐传导至下游商品代。从白羽肉鸡祖代一日龄苗引种到商品代鸡苗供应的周期推算,2018年10月份的祖代高引种将在54周后传递至商品代鸡苗供应,预计2019年11月份前商品代鸡苗仍将保持供给趋紧状态。 非洲猪瘟背景下,鸡肉对猪肉的替代效应有望逐渐显现。受非洲猪瘟影响,2018年下半年生猪养殖行业加速去产能,新一轮猪周期提前到来。3月初起,全国生猪价格快速上涨,3月5日-8日全国生猪均价达到12.87元/公斤,周环比上涨5.93%。受非洲猪瘟影响,预计本轮猪周期的高度和长度都将超过以往历次猪周期。预计猪价的上涨将对鸡肉价格形成支撑,鸡肉对猪肉的替代效应也将逐渐显现,利好鸡肉需求。鸡苗价格上涨有望超预期,公司利润弹性巨大。受鸡苗供给紧缩影响, 鸡苗价格持续上涨,预计随着消费旺季贸易商拿货速度加快,鸡产品价格有望快速上涨,在产品端的带动下鸡苗仍有上涨空间。商品代鸡苗价格有望全年高位震荡,公司利润弹性巨大。 风险提示:国际贸易政策风险,动物疫病风险。
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