国民电动小神车,预售订单超预期 上汽通用五菱推出创新车型,国民代步小神车——宏光MINI。宏光MINI在5月28日开启预售,售价2.98-3.88万元,引起强烈关注。目前预售订单超过16000台,超市场预期。宏光MINI目标用户在一至五线城市均有覆盖,购车人群中一线和新一线的城市年轻人居多,以代步作为核心购车需求。我们认为宏光MINI热销未来具有较强的持续性,主要原因:(1)宏光MINI综合产品力较强,其车身小巧、配置丰富(含胎压监测、ABS等配置);(2)宏光MINI同级别车型定价具有稀缺性,国内微型电动车价位区间普遍在5万-8万。 上汽通用五菱复苏明显,产业链有望受益 上汽通用五菱是宁波高发核心客户之一,其配套核心产品包括换挡控制器、电子油门踏板、拉索。5月上汽通用五菱产量已恢复至11万台,同比增长27%。 其中五菱品牌(除五菱宏光)销量2.6万辆,同比+46%,强势反弹。新宝骏迎来新车周期,RS-3、RM-5等车型带动销量,5月超7500辆,同比+318%。RC-5、RS-7、RM-C等车型将上市,销量高增长有望持续。宁波高发有望受益于下游核心客户产销企稳复苏。 电子档替代手/自动档,迎接行业红利 电子档具有轻量化、体积小、安全性高、设计精美等优势,未来三年有望迎来加速渗透。自主品牌吉利、长城、长安在售车型中可选电子档显著增加,例如博越、长城F7、长安Uni-T等车型均搭载电子档。我们预计公司将受益于电子档普及应用以及进口替代,并实现高速增长。 盈利预测及估值 受益于下游客户企稳复苏+电子档加速应用,我们预计2020、2021年公司归母净利润分别为1.8亿、2.3亿,对应当前股价PE分别为22倍、17倍,给予2021年25倍估值,对应目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户销量下滑;电子档渗透率提升不及预期。

公司是我国热交换器行业龙头,大力开拓乘用车市场,并积极布局新能源车热管理。目前公司已实现从单一产品到热交换系统,从传统热管理到新能源汽车热管理覆盖,成功打入海外客户供应体系,迎来成长的“黄金十年”。 投资要点投资建议随着公司新客户配套放量,产能利用率提升有望规模效应显现,毛利率有望触底回升;同时公司在新能源热管理和尾气后处理有望在未来两年迎来高增长。 我们预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为10.43%、28.78%、17.69%,EPS分别为0.44、0.57、0.67元/股,对应当前PE分别为26、21和17倍。 公司传统热管理业务稳定发展,新能源业务前景广阔,维持“买入”评级。 超预期因素 (1)新能源热管理品类渗透率超预期。公司在新能源热管理领域品类布局丰富,单车价值约为传统汽车热管理3倍,且渗透率有望随《电动汽车用蓄电池安全要求》标准对热管理的要求而增加,品类渗透有望超预期。 (2)新客户拓展超预期。公司近两年新增配套客户众多,例如传统车增加东风日产、欧洲雷诺、捷豹路虎,新能源车增加电动车龙头、吉利戴姆勒smart车型。 (3)尾气后处理配套超预期。国六排放标准将在2021年全部执行,柴油车需新增尾气处理装置和检测装置。尾气处理(EGR+DOC+DPF+SCR+ASC)2025年市场空间约为480亿元。 超预期逻辑推导路径 (1)新能源热管理品类扩张,有望陆续配套主流新能源车企,我们预计该领域未来五年市场空间将快速增长4倍,2025年全球新能源热管理行业市场规模将达620亿元左右,中国新能源热管理市场规模约270亿元。公司作为国内热管理领先企业,产品布局丰富,有望深度受益于新能源热管理行业红利。 (2)新客户拓展清晰,公司加强欧洲市场布局,凭借优异的产品力和增强的渠道力,有望不断打入新客户供应体系,获得更高的市场份额。 (3)尾气后处理迎来高增长,公司在EGR、SCR等领域储备丰富,EGR在国六阶段将被广泛使用,根据测算,EGR冷却器的国内商用车市场空间约29亿元左右,公司有望成为EGR冷却器寡头而深度受益。 催化剂 (1)重要客户拓展顺利; (2)季度业绩超预期; (3)核心产品供进主流品牌。 核心风险 (1)新客户配套销量不及预期; (2)商用车销量大幅下滑; (3)新能源热管理竞争加剧,单品配套不及预期。

事件:公司公布年报,2019年营收同比下滑 11%,扣非后归母净利润下滑 36%,四季度单季度改观明显;同时公司公告设立重庆分公司。 42019Q4复苏明显。Q4单季度新泉收入同比增长 16%,归母净利润同比下滑-2%,相比前三季度,四季度复苏趋势明显,也远优于行业四季度整体表现。 行业内“早起”的鸟儿。我们认为 2019Q4能够出现改善的公司属于行业内的佼佼者,整车当中的个别公司和像新泉这样的优质零部件公司,是行业内早起的鸟儿,率先感受到了行业的复苏,主要原因是新泉及其下游客户较强的产品力率先得到了客户的认可,逆势反弹。 合资自主共同发力。细看新泉 2019Q4的复苏,除去公司传统的自主品牌客户吉利、奇瑞表现良好外,公司合资客户一汽大众捷达品牌也在快速放量当中,合资自主共同发力支撑起新泉的逆势增长,显示了公司良好的客户布局能力。 加深布局西南市场。公司公告年报同时公告了成立重庆分公司决议,我们认为这是公司加深西南汽车市场布局的重要战略举措,未来将和公司成都分公司一起对西南地区的大客户一汽大众、吉利、长安、长安福特、长城等进行更深度的覆盖,撑起公司未来增长。 疫情短期影响业绩,但中长期将有利于新泉这样的自主核心零部件供应商。一季度受疫情影响,乘用车行业的复苏被中断,但是需求短期被压抑,未来仍将逐步释放。同时新泉的主要欧洲竞争对手也受到疫情较大的冲击,未来更多的主机厂或许将内饰这样的核心零部件供应释放给国内厂商,中长期利好新泉发展。 投资建议:我们预计新泉 2020、2021年归母净利润 2.5、3.5亿元,目前股价对应 2020年动态估值 23倍。新泉是太平洋汽车 2018年以来的战略推荐公司,未来有望成为零部件行业内的下一个福耀玻璃,建议重点关注。 风险提示:新配套车型销量不达预期;汽车行业销量大幅下降。

疫情短期扰乱销量,构筑黄金底。宁波高发是国内换挡器龙头,下游客户涵盖多数自主品牌,例如上汽通用五菱,吉利、长安、长城、比亚迪等。2月受新冠肺炎影响,汽车消费被短期压制,行业销量下滑79%,其中公司下游客户上汽通用五菱销量下滑88%,吉利销量下滑75%,长城下滑85%,长安下滑74%。购车需求短期被压制,中长期消费潜力不变,在疫情结束后将逐步被激活。 政策助力有望增强下半年汽车消费。2月以来,广东等地方政府、整车企业均陆续出台政策稳定汽车消费,助推本轮乘用车复苏强度。日前工信部表示鼓励增加限购地区车牌配额,我们认为汽车下乡、购置税优惠及二手车流通等一系列促进消费政策有望进一步落地,将促进自主品牌销量反转。宁波高发覆盖大部分自主品牌客户的,有望受益于自主品牌销量触底回升。 电子档渗透率高速提升,迎接新一轮产品升级。电子档近四年渗透率提升约16%,从2015年10%的汽车装配电子档,到2019年约26%,每年接近5%左右的速度快速渗透。宁波高发深耕汽车换挡领域,从手动档到自动档,再到电子档,市占率一路稳步提升,已进入国内主流自主品牌配套体系。我们认为公司在电子档渗透阶段,具有丰富的技术储备、配套经验及成本管控优势,迎来电子档升级的黄金时期。 投资建议:公司核心产品换挡器有望迎来新品电子档渗透率的快速提升,同时下游配套客户销量有望触底增长。我们预测2020年、2021年归母净利润分别为1.9亿元、3.0亿元,对应估值分别为19、12倍。 风险提示:乘用车销量持续低迷;电子档渗透率提升不及预期。

电子档加速提升,提振业绩值得期待。公司核心产品聚焦换挡控制器、电子油门踏板和拉索三大类别。未来三年公司第一大核心产品换挡控制器迎来产品升级,有望加速渗透,其单车价值相较自动档和手动档显著提升。 新客户开拓顺利,市场份额有望提升。公司扎实主业,厚积薄发,在车市下行期新进入长城、长安、比亚迪等核心产品配套,预计从2019年Q4逐步放量,奠定业绩增长基础。从中长期来看,公司追求极致的成本管控,与竞争对手表现出极强的竞争力,已基本覆盖大部分自主品牌,我们认为公司有潜力突破更多合资品牌配套,进一步打开成长空间。 我们预计公司2020年、2021年营业收入分别为10亿元、16亿元,归母净利润分别为1.85亿元、3亿元,对应目前估值分别为 20倍、12倍,维持“买入” 评级。

事件:公司近期获得吉利PMA-2(smart 车型)平台热泵空调项目订单, 从2022 年开始量产,估算生命周期内金额为6.95 亿元。 新能源热管理再下一城,热泵空调配套标杆自主。热泵空调是新能源热管理系统中单车价值最高的零部件之一,未来有望贡献更高的业绩增长空间。同时由于热泵空调集成壁垒较高,国内鲜有企业能够配套, 公司先发优势明显,通过配套自主标杆企业吉利,有望打入更多整车品牌。在其他新能源热管理零部件中,银轮现有客户有宁德时代、比亚迪、广汽、沃尔沃、通用等,预计将在2020 年陆续开始供货。 乘用车热管理突破海外市场。受益于行业供给收缩,乘用车突破海外市场。公司近年来突破海外市场,乘用车业务不断取得新进展,获得通用、捷豹路虎、日产雷诺全球配套订单,预计将锁定未来五年乘用车业务稳健增长。波兰热管理子公司斯塔普配套兰博基尼、奔驰AMG 等超豪华品牌,在技术储备、品质保证、资金实力方面皆为翘楚,未来有望攻入很多豪华车企配套体系。 乘国六红利,尾气后处理有望在下半年高速增长。2020 年7 月商用车将在部分地区推行国六排放标准,2021 年7 月全部推行国六。公司前瞻布局EGR 及后处理系统装置,预计该产品销量将在下半年开始显著增加,成为公司新的潜在增长点。 投资建议:我们预测2020 年、2021 年归母净利润分别为3.8 亿元、4.7 亿元,对应估值分别为19、16 倍。 风险提示:乘用车销量持续低迷;新能源汽车及国六排放升级推广不及预期。

事件:公司近期获得东风日产、上汽通用订单,分别配套油冷器和水空中冷器,于2020年7月和2023年10月开始配套。 受益于行业供给收缩,乘用车突破海外市场。公司近年来突破海外市场,乘用车业务不断取得新进展,获得通用、捷豹路虎、日产雷诺全球配套订单,预计将锁定未来五年乘用车业务稳健增长。 新能源热管理量价齐升,打开成长空间。新能源热管理单车价值较传统汽车提升三倍,公司在新能源发展初期已展露头角,获得吉利、比亚迪、广汽、沃尔沃、通用等新能源配套项目,订单估算超30亿,预计将在2020年陆续开始供货。 国六尾气后处理有望在明年高速增长。2020年7月商用车将推行国六排放标准,公司前瞻布局EGR等尾气处理装置,预计该产品销量将在明年开始显著增加,成为公司新的潜在增长点。Q4天然气重卡尾气后处理销量大增,预计约增加收入8000万。 投资建议:我们预测2020年、2021年归母净利润分别为4.3亿元、5.1亿元,对应估值分别为15、13倍。 风险提示:乘用车销量持续低迷;国六排放升级推广不及预期。

事件:公司拟与国网电动汽车共同投资设立国网广汇公司,构建新能源汽车全价值链服务体系。 广汇与国网强强联合,布局新能源汽车充换电。双方计划共同出资1.8 亿元。其中,广汇汽车拟出资9000 万元,国网电动汽车出资9000 万元,双方将分别持有合资公司50%的股权。布局新能源汽车充换电,有利于弥补传统燃油车维修保养的损失,完善新兴领域产业链布局。 全国最大的经销商抢占新能源汽车跑道。公司是国内最大的经销商集团,是奥迪、宝马、捷豹路虎最大的经销商之一,豪车门店占比稳步提升。与国网成立合资公司,有利于抢占新能源汽车跑道,加码新能源汽车后市场服务。 构建后市场全产业链服务体系。广汇深度布局汽车金融、二手车业务和汽车租赁,这些衍生服务的毛利率远高于新车销售,有利于提升公司整体盈利能力。随着车市回暖及融资成本下降,后市场服务有望企稳回升。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为30、33亿元,目前股价对应动态估值分别为9倍、8倍,维持“买入”评级。

事件:公司 Q3 实现营业收入 11.6 亿元,同比下降 2.2%;归母净利润 0.5 亿元,同比下降 34%。前三季度累计营业收入 38.6 亿元,同比上升 1.1%;归母净利率 2.5 亿元,同比下降 10%。 收入维持稳定,盈利能力短期承压。公司是热交换龙头,在车市下行期,公司收入基本维持稳定,主要是由于乘用车油冷器市场份额稳步提升。利润端降幅明显快于收入端,主要是由于(1)下游客户吉利、通用、福特景气度低迷;(2)开拓欧洲市场,使得销售费用及管理费用有所增加。 乘用车突破海外市场,中长期成长趋势不变。近年来乘用车业务不断取得新进展,获得部分车企全球配套订单,例如通用、捷豹路虎、日产雷诺,预计将锁定中长期乘用车业务的增长。在新能源热管理方面,公司已获得吉利、比亚迪、沃尔沃、通用等新能源配套项目,预计将在 2020 年 2021 年开始供货。 国六尾气后处理有望在明年高速增长。2020 年 7 月商用车将推行国六排放标准,公司前瞻布局 EGR 等尾气处理装置,预计该产品销量将在明年开始显著增加,成为公司新的潜在增长点。乘用车尾气后处理也需要用到 EGR 等产品,公司已获得广汽乘用车订单,预计将从明年开始逐步放量。 投资建议:我们预计 2019 年、2020 年归母净利润分别为 3.2、3.7 亿元,对应估值分别为 18 倍、15 倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷;国六排放升级推广不及预期。

业绩稳定增长,经营性现金流好转。公司Q3实现营业收入84亿元,同比增长14%;归母净利润6.4亿元,同比上升10%;毛利率24.14%,净利率7.78%,同比分别下降3.13和0.17个百分点。前三季度累计收入13亿元,同比增长11%;归母净利润13亿元,同比上升11%;毛利率与净利率分别下滑0.22和上升0.19个百分点;经营性现金流净额16亿,同比增长224%。 龙头地位稳固,展现强大的成本控制能力。前三季度累计销量4万辆,同比增长7%,其中大中轻型客车分别增长2%、12%、5%。公司龙头地位稳固,市占率稳步提升,为优异的业绩奠定基础。同时,公司有较强的成本控制能力,前三季度净利率稳中有升。8月以后新能源客车补贴退坡并未对公司盈利带来明显冲击。 出口订单放量可期,打开中长期成长空间。公司积极布局海外市场,在亚非拉等基础设施及公共交通落后地区,大中型客车出口需求呈现增长态势;在欧美等发达国家,新能源客车逐步占据更多市场份额,公司在传统车客车和新能源客车领域均具有全球竞争优势,未来出口有望加速。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为25、26亿元,目前股价对应动态估值分别为12、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源补贴大幅退坡;海外出口订单低于预期。

业绩略超预期,龙头韧性强劲。公司Q3实现营业收入358亿元,同比降低0.2%;归母净利润17.7亿元,同比上升10%。前三季度实现营业收入1267亿元,同比上升7.2%;归母净利润70.6亿元,同比增长17.6%。前三季度重卡行业销量保持平稳,公司收入端相对稳健。利润端增速较快,主要是公司产品结构中大排量发动机占比提升,拉动毛利率提高,因此利润增速好于收入增速。 产品结构调整,助力盈利能力上行。公司是国内重卡发动机龙头,在12、13L大排量发动机方面具有领先优势。特别是国六排放对发动机要求提升,市场份额或将向有技术优势的龙头集中。大排量发动机销售占比提升,有利于公司毛利率上行。同时,公司配套的非道路发动机增长较快,工程机械和农用发动机贡献新的增长点。 治超+淘汰增加运力缺口,高景气度有望延续。前三季度重卡销量89万辆,同比微弱下滑,全年预计将超过110万辆,较去年维持平稳。我们认为重卡高景气度未来两年景气度仍将维持,预计销量在百万辆左右,主要原因是:(1)国三车辆淘汰将带来更新需求,未来两年为重卡销量奠定了一定的基数;(2)治超加严,无锡高架桥侧翻和大吨小标事件降低单车运力,预计新增缺口降提升重卡销量中枢。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为95、103亿元,目前股价对应动态估值分别为10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡销量不及预期;大排量发动机配套降低。

事件: 公司前三季度实现收入 427亿元,同比下降 19%;归母净利润 63亿元,同比下降 36%。 日系稳健增长,新车有望贡献新增量。 三季度广丰销售 18.5万辆,同比增长 11%;广本 17.9万辆,同比下降 2%;广汽三菱 3.3万辆,同比增长 3%。日系销量保持稳健,盈利能力略有下滑。广本、广丰在Q4及 2020年分别推出新车皓影及威兰达,预计将带动销量及盈利向上。 自主深度调整,新车周期即将开启。 广汽传祺今年以来销量低迷,前九月下滑 31%。近期 GA6和 GS3分别上市,公司迎来新品周期,有望带动销量恢复正增长。另外,广汽新能源推出 Aion 系列,上市热销塑造良好口碑,展现出广汽在新能源和智能网联领域的实力。 投资建议: 我们下调 2019、 2020年公司归母净利润 81亿、 92亿,目前对应动态估值 13、 12倍。 风险提示: 新能源汽车销量增速不及预期;车市持续下行。

业绩改善明显,盈利回升确认底部。公司Q3实现营业收入2090.5亿元,同比下降0.4%,环比提升18.7%;归母净利润70.3亿元,同比下降19.1%,环比提升27.6%。前三季度累计营业总收入5853.4亿元,同比下降13.25;归母净利润207.9亿元,同比下降24.9%。Q3业绩环比改善明显的主要原因是国五清库降价基本完成,国六车型折扣有所回升,提高单车盈利能力。 合资品牌降幅缩窄,自主销量企稳回升。公司合资品牌中上汽大众销量降幅缩窄,Q4有望企稳回升,上汽大众途岳、途铠等车型销量爬坡,帕萨特、朗逸等持续热销。上汽通用迎来新品周期,近期昂科旗、布鲁泽等车型上市,有望带动销量及盈利企稳回升。自主品牌受益于行业回暖及RX5MAX上市,销量在9月同比回升。 布局5G汽车前沿科技,引领行业变革。公司与华为推出全球首款5G汽车,预计将在明年4月发布,这对汽车行业具有重要意义。高网速、低延迟的汽车更有利于实现路网协同,这标志着汽车行业有望从传统整车制造向移动出行综合方案供应商转变,上汽继续作为行业风向标引领潮流。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为305、334亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍。2019年汽车销量有望在Q4恢复增长,公司市占率或将持续稳健提升。除了自身超越行业的增长以外,公司股息率保持在5%左右,可谓攻守兼备,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;新车销量低迷。

事件:公司前三季度实现收入 ] 427亿元,同比下降 19%;归母净利润 63亿元,同比下降 36%。 日系稳健增长,新车有望贡献新增量。三季度广丰销售 18.5万辆,同比增长 11%;广本 17.9万辆,同比下降 2%;广汽三菱 3.3万辆,同比增长 3%。日系销量保持稳健,盈利能力略有下滑。广本、广丰在Q4及 2020年分别推出新车皓影及威兰达,预计将带动销量及盈利向上。 自主深度调整,新车周期即将开启。广汽传祺今年以来销量低迷,前九月下滑 31%。近期 GA6和 GS3分别上市,公司迎来新品周期,有望带动销量恢复正增长。另外,广汽新能源推出 Aion 系列,上市热销塑造良好口碑,展现出广汽在新能源和智能网联领域的实力。 投资建议:我们下调 2019、 2020年公司归母净利润 81亿、92亿,目前对应动态估值 13、12倍。 风险提示:新能源汽车销量增速不及预期;车市持续下行。

Q3业绩同比降幅缩窄,Q4或将企稳复苏:公司Q3实现收入13亿元,同比下降4%,归母净利润1.3亿,同比下降30%;前三季度累计收入38亿元,同比下降16%,归母净利润3.4亿,同比下降45%,毛利率26%,净利率9%,同比分别下降1.8和4.8个百分点。受汽车销量波动影响,公司业绩承压,主要原因是:(1)核心客户吉利+上汽通用销量降幅明显;(2)减震内饰件等降价压力较大。Q3随着下游需求逐渐稳定,降幅有所缩窄。 深挖新客户潜力,有望成为新增长引擎。公司配套国内诸多整车厂,例如上汽通用、吉利、长安福特、上汽自主等,具有极强的同步研发能力。同时,公司也在深度挖掘新客户的供应体系:(1)获得的通用全球订单从2019年开始量产,生命周期6年;(2)有望切入特斯拉国产化的供应体系,新增贡献值得期待;(3)跟随吉利走出去,未来将伴吉利成长而增长,不惧行业短期下行的阵痛期。 产品品类不断拓展,未来成长潜力可期。公司是优质的减震与隔音件供应商,具备行业领先优势,拥有坚实的客户基础。在配套原有产品基础上,不断研发轻量化及电动化新产品,已储备电子真空泵及ibooster,在轻量化方面也有更多铝合金产品丰富产品线,符合产业技术升级趋势。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为4.8、5.8亿,对应估值分别为24、20倍。尽管短期业绩承压,但鉴于公司在传统业务的稳步扩张及轻量化与电动化方面的前瞻布局,持续成长可期,给予买入评级。 风险提示:新产品配套进度不达预期;乘用车销量持续低迷。