2024年9月18日，洽洽食品发布2024年限制性股票期权激励计划。 投资要点推出股票期权激励，考核目标设置合理公司拟授予限制性股票期权数量478万份，约占公司股本总额的0.94%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员在内共29人，股票期权的行权价格为19.97元/股。业绩考核触发值为：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，即同比增长率不低于10.8%/13.6%/13.8%；同时以2023年为基数，2024-2026年扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即同比增长率不低于21.6%/18.5%/18.6%。业绩考核目标值为：以23年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，即同比增长率不低于12.0%/15.0%/15.0%；同时以2023年为基数，2024-2026年扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即同比增长率不低于24.0%/20.2%/20.0%。预计2024-2027年分别摊销费用306.48/1328.44/705.93/316.80万元。 市场需求环比修复，经营信心充足公司推出股票期权激励计划，业绩目标增速体现出公司经营信心，绑定优秀人才利益，推进公司研发、市场开拓进展。 三季度以来市场需求逐渐恢复，公司经营回归稳健增长，后续公司不断提升产品品质，且适度推出高性价比散装产品，加大促销力度，在巩固葵花籽市场地位的同时，发挥坚果品类第二增长曲线动力，打造多产品级增长。四季度进入原材料大批量采购季，关注原材料成本优化，预计将平滑促销、费投等对利润的影响。 盈利预测我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根股权激励计划考核目标，我们调整2024-2026年EPS分别为1.94/2.30/2.75（前值为1.94/2.20/2.48）元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期、股票期权激励进展低于预期风险等。

2024年 8月 28日， 洽洽食品发布 2024年半年度报告。 投资要点 营收稳健增长，利润端延续改善公司 2024H1营收为 28.98亿元（同增 8%），归母净利润为3.37亿元（同增 26%），扣非归母净利润 2.83亿元（同增42%），其中 2024Q2营收为 10.77亿元（同减 20%），归母净利润为 0.96亿元（同增 8%），扣非归母净利润 0.61亿元（同增 7%） 。 盈利端，公司 2024Q2毛利率同增 4pct 至24.98%， 主要系葵花籽产品毛利率提升所致， 销售费用率同增 2pct 至 10.04%， 主要系公司大幅增加广告促销费用投放所致， 管理费用率同增 2pct 至 7.67%。综上， 公司 2024Q2净利率同增 2pct 至 8.94%。 高端产品放量，坚果品类增长亮眼量价拆分来看， 2024H1公司休闲食品销售量为 10.03万吨（同增 6%）， 销售吨价为 2.89万元/吨（同增 1%），量价齐升，主要系高价产品葵珍、 打手瓜子销量增加所致。 分产品看， 2024H1公司葵花子/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53亿元， 分别同增 3%/24%/10%。 公司坚果品类表现亮眼， 每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长， 同时公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦等，丰富产品矩阵。 华东地区实现高增，各类渠道持续拓展分 渠 道 看 ， 2024H1公 司 经 销 / 直 销 渠 道 分 别 实 现 营 收24.20/4.78亿元， 截止 2024H1， 公司总经销商 1470家， 较年初净减少 9家， 公司后续积极拓展新渠道，包括团购业务、餐饮渠道合作等， 同时公司渠道数字化平台掌控的终端网点数量已超过 37万家，同比增长近 50%，后续计划通过精细化管理提升市场覆盖和销售效率。 分地区看， 公司东方/南方 / 北 方 / 电 商 / 海 外 地 区 分 别 实 现 营 收8.70/8.63/5.27/3.61/2.46亿 元 ， 分 别 同 比 +22%/-1%/+3%/+12%/+5%， 华东地区因坚果团购和零食渠道增长较快而表现突出， 海外市场方面， 公司计划针对东南亚市场增加新品投放，提高便利店系统覆盖并加大品牌本土化运作， 海外区域全年收入有望达成同增 15%-20%的目标。 盈利预测我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据半年报， 我们调整 2024-2026年 EPS 分别为1.94/2.20/2.48（前值为 2.13/2.53/2.95） 元，当前股价对应 PE 分别为 13/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

2024年 8月 29日， 新乳业发布 2024年半年度报告。 投资要点 业绩持续增长， 盈利能力改善2024H1总营收 53.64亿元（同增 1%）， 主要系核心品类低温鲜奶/低温高端酸奶增长所致； 归母净利润 2.96亿元（同增25%），扣非归母净利润 3.13亿元(同增 36%)。其中 2024Q2总营收 27.51亿元（同减 1%），归母净利润 2.07亿元（同增 18%） ,扣非归母净利润 2.13亿元（同增 38%）。 盈利端，2024H1毛利率同增 1pct 至 29.23%，主要系成本与结构优化所致；销售费用率同增 0.5pct 至 16.12%，主要系促销费增加所致； 管理费用率同增 0.1pct 至 4.47%。综合来看，2024H1净利率同增 1pct 至 5.68%，盈利能力改善。 低温产品表现亮眼， 新品占比达到双位数产品上， 2024H1液体乳/奶粉的营收分别为 48.44/0.35亿元，分别同比 1%/-15%。 低温产品保持增长，其中低温鲜奶呈现中高个位数增长，低温酸奶实现中个位数增长；常温产品整体有个位数下降，主要受常温调制乳与乳饮料下降影响。 公司持续进行产品创新，推出“活润轻食杯” 等新品，2024H1公司新品收入占比保持双位数。 渠道上， 2024H1直销/经销的营收分别为 27.55/21.24亿元，分别同比+1%/-1%。 公司强抓 DTC 渠道， 主动经营快速变化的渠道，挖掘新兴渠道机会。 区域上， 2024H1西南/华东/华北/西北/其他区域的营收分别为 18.75/15.03/5.36/6.79/ 7.71亿元，分别同比-7%/+5%/+20%/-13%/+23%。常温奶承压影响西南/西北地区，广东地区放量拉动华南区域增长。 盈利预测我们看好公司“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增” 的五年奋斗目标，继续坚持以“鲜立方战略” 为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。根据半年报， 我们调整 2024-2026年 EPS 分别为0.61/0.69/0.76（前值为 0.77/0.95/1.16） 元，当前股价对应 PE 分别为 15/13/12倍，维持“买入” 投资评级。

事件2024年8月29日，一鸣食品发布2024年半年度业绩报告。 投资要点营收保持增长，盈利端边际承压公司2024H1营收13.72亿元（同增9%），主要系奶吧门店持续开拓新市场所致，归母净利润0.26亿元（同增5%），扣非净利润0.27亿元（同增19%）。其中，2024Q2营收7.29亿元（同增6%），归母净利润0.16亿元（同减22%），扣非净利润0.17亿元（同减15%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同减2pct至29.50%，销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-1pct至23.64%/0.97%，净利率同减1pct至2.21%。 网络渠道增长强劲，大单品战略持续推进分产品看，公司2024H1乳品/烘焙/其他食品的营收分别6.46/4.69/1.05亿元，分别同比+6%/-2%/+58%。公司计划下半年深耕细作已有大单品，引入中餐类产品，在咖啡类产品上做出突破。分经营业态看，公司2024Q2直营门店/加盟门店/经销渠道/直销渠道/网络渠道营收分别为1.55/2.39/0.79/1.46/0.22亿元，分别同比-9%/-2%/-11%/+31%/+64%。2024H1公司成功入驻江西市场，在安徽市场持续扩充新城市，制定“一城一策”产品矩阵有望促增长。截至2024H1，华东在营门店总数2055家，其中直营门店/加盟门店分别有580/1475家，较2024年初分别净变化-38/+35家。分地区看，公司2024Q2华东地区/线上销售营收分别为6.18/0.22亿元，分别同增+0.4%/+64%，线上销售增长强势，O2O板块新客占比高达73%，外卖双平台和抖音本地生活齐发力，有望成为新利润增长点。 盈利预测我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，有望延续收入规模与盈利能力同步提升。根据半年报，我们预计公司2024-2026年EPS为0.15/0.20/0.27（前值为0.16/0.23/0.31）元，当前股价对应PE分别为58/43/32倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

2024年8月30日，千禾味业发布2024年半年报。 投资要点高基数下二季度收入承压，加大销售费投公司2024H1/2024Q2总营收分别为15.89/6.94亿元，分别同比+4%/-3%，主要系核心产品酱油收入增长所致，其中2024Q2营收同比下降，主要系酱油存量市场竞争加剧所致；归母净利润分别为2.51/0.96亿元，分别同减2%/14%。盈利端，2024H1公司毛利率为35.61%（同减3pct），主要系价格带调整与高基数影响所致；销售费用率为13.63%（同增1pct），主要系人员费用增加所致；管理费用率为2.97%（同减1pct），主要系限制性股权激励费用减少所致，最终实现净利率15.77%（同减1pct）。 主营产品表现承压，北部区域增速亮眼2024Q2公司酱油/食醋营收分别为4.33/0.89亿元，分别同减3%/10%，公司进一步调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多，催化销量增长，同时，公司陆续推出千禾浓香酱油/千禾醇香醋/千禾松茸酱油等高端产品，引领高品质调味品升级，多种策略组合维稳收入与盈利表现。2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元，分别同比-8%/+1%/-16%/+18%/-5%，北部区域增速亮眼。2024Q2经销/直营渠道收入分别为5.02/1.78亿元，分别同比-5%/+3%。公司拓展特通事业部范围助力直营渠道增长，并以高品质产品为抓手、开拓优质经销商，快速开拓网点，强化营销网络建设。截止2024H1末，公司经销商数量为3560家，较2024年初净增加310家。 盈利预测我们看好在市场零添加红利释放进入稳态后，公司通过内生渠道/组织策略迭代优化，实现渠道下沉与外埠市场开拓，未来公司规模仍有扩张空间，根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.54/0.58/0.61（前值为0.61/0.74/0.88）元，当前股价对应PE分别为21/19/18倍，维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。

事件2024年8月31日，天味食品发布2024年半年度业绩报告。 投资要点市场竞争加剧，原材料下降利好毛利公司2024H1营收14.68亿元（同增3%），归母净利润2.47亿元（同增19%），扣非归母净利润2.10亿元（同增18%）。2024Q2公司营收6.14亿元（同减7%），主要系二季度餐饮渠道疲软，市场竞争加剧所致，归母净利润0.71亿元（同减11%），扣非归母净利润0.63亿元（同增6%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增2pct至33.33%，主要系原材料采购成本下降与精细化管控所致，销售/管理费用率分别同减1pct/1pct至10.70%/6.85%，后续公司计划将成本节约部分投入渠道与终端，下半年预计销售费投边际增加，综合来看，净利率同增0.3pct至12.41%，全年预计维持平稳水平。 火锅料与复调动销承压，食萃增势向好分产品来看，2024Q2公司火锅调料营收1.98亿元（同减23%），淡季下手工火锅料收入下滑，二季度火锅料处于迭代升级过渡期，新品目前动销良好，厚火锅持续做品牌拉升，引领其他系列迭代升级，中长期定位5-10亿元级大单品。2024Q2公司中式菜品调料营收3.92亿元（同增5%），其中酸菜鱼表现承压，主要系新品开发少叠加淡季公司收缩费投所致；上半年小龙虾低基数下实现同增20%，公司通过持续布局大单品与多风味开发实现良好动销表现；下半年公司针对性制定促销策略，预计边际拉升中式复调体量。分渠道来看，2024Q2公司线下渠道营收4.92亿元（同减15%）截至2024H1末，公司经销商共3150家，较年初净减少15家，主要系餐饮渠道下滑所致；线上渠道营收1.22亿元（同增57%），其中食萃贡献主要增量，目前食萃战略仍聚焦线上，经过产能扩张/渠道梳理等工作，新品推出成功率提升，表现持续向好。 盈利预测公司作为复调赛道龙头，通过产品推新不断夯实火锅底料与中式复调竞争力，同时依托食萃补齐线上中小B端客户短板，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为0.49/0.56/0.60（前值为0.52/0.65/0.77）元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

2024年8月29日，良品铺子发布2024年半年度报告。 投资要点利润端承压，降价影响毛利表现2024H1公司正处于经营策略调整阶段，对500余款产品实施降价策略，营收38.86亿元（同减3%），归母净利润0.24亿元（同减87%），扣非净利润0.07亿元（同减94%）。其中，2024Q2营收14.35亿元（同减10%），归母净利润-0.39亿元（同减195%），扣非净利润-0.47亿元（同减383%）。 盈利端，降价对毛利产生影响，2024Q2毛利率同减2pct至26.32%，销售费用率同增3pct至23.33%，主要系公司直营门店增加导致使用权资产及店铺装修摊销费用增加，管理费用率同增1pct至6.75%，主要系公司今年中止员工持股计划，一次性计提股份支付费用0.22亿元，叠加公司对存货及部分门店长期资产计提减值准备，净利率同减5pct至-2.73%。随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进，预计调整效果将逐步释放。 以新品驱动业绩改善，聚焦单品推动规模增长分业态看，2024Q2电子商务/加盟/直营零售/团购分别实现营收5.56/5.07/4.33/1.06亿元，同比-10%/-19%/-1%/+18%，渠道结构持续调整，具体来看：团购业务方面，2024年端午节，公司聚焦健康配方、国潮文化IP和创意包装结构打造差异化团购产品，实现端午粽子礼盒销售同增67%。电子商务方面，公司打造吮指鸭锁骨、乳清蛋白面包棒等多个新爆款，新品销售额同比增长421%，聚焦单品做内容，抖音商城与超市业务实现销售同增443%，电商业务盈利能力持续提升。分地区看，2024Q2华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为4.79/1.34/1.53/1.32/0.42/6.61亿元，同减8%/23%/9%/8%/17%/6%，系降价策略对整体销售额产生影响。 截止2024H1,公司拥有2934家门店，较年初净减少219家，实现核心商圈、社区门店等多层次覆盖。 盈利预测我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新，公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张，短期内因价格和品牌定位调整，利润受压，但客单数提升效果较为明显。公司持续探索优化门店模型，通过供应链降本增效适配发展战略，提高供应商规模从而降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒，多方面提升经营效率，长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.25/0.27/0.28（前值为0.50/0.59/0.69）元，当前股价对应PE分别为41/38/36倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。

2024年 8月 29日， 海天味业发布 2024年半年度报告、 2024年-2028年员工持股计划（草案） 。 投资要点 收入利润实现双增，原材料成本下行利好毛利公司 2024H1营收 141.56亿元（同增 9%） ，归母净利润34.53亿元（同增 12%） ，扣非归母净利润 33.25亿元（同增12%） 。其中 2024Q2公司营收 64.62亿元（同增 8%） ， 主要系 2023年低基数叠加渠道补库拉动所致， 归母净利润 15.34亿元（同增 11%） ，扣非归母净利润 14.65亿元（同增10%） 。 盈利端， 2024Q2公司毛利率同增 2pct 至 36.33%， 主要系大宗原材料价格回调缓解成本压力， 销售费用率同增1pct 至 6.60%， 主要系市场竞争加剧下公司人工、 广告及推广支出增加所致，管理费用率同增 0.1pct 至 2.13%， 综合来看， 净利率同增 1pct 至 23.79%。 新品培育成效显现， 经销渠道逐渐捋顺分产品来看， 公司 2024Q2酱油/调味酱/蚝油/其他品类营收分 别 为 31.79/6.51/10.41/10.80亿 元 ， 分 别 同 增3%/11%/1%/23%， 酱油主业稳健增长， 随着公司积极进行产品推新，调味酱与其他品类实现快速增长。 分渠道来看，公司2024Q2线下/线上渠道营收分别为 56.35/3.15亿元，分别同增 5%/38%， 新零售渠道高增， 同时公司梳理线下经销渠道，重视过程考核、 推进渠道库存去化， 经销商信心得到明显提升， 截至 2024H1末，公司经销商共 6674家，较年初净增加83家。 分区域来看， 公司 2024Q2东部/南部/中部/北部/西部营收分别为 10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，分别同增 5%/13%/3%/6%/6%，南方市场增速亮眼。 推出员工持股计划，提高团队积极性公司发布 2024-2028年员工持股计划，参与人员不超 800人， 该计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等。 其中 2024年计划资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金18435万元， 2024年对应公司业绩考核指标为 2024年归母净利润同增不低于 10.8%（剔除股份支付费用影响） ， 公司通过推出员工持股计划提高团队积极性，稳步向全年激励目标迈进。 盈利预测在外部环境疲软下， 公司及时调整渠道库存， 梳理考核体系，强化市场竞争优势， 挖掘经营潜力， 后续关注经销渠道恢复与新品类补齐。 根据半年报， 我们调整 2024-2026年EPS 分别为 1.12/1.21/1.30（前值为 1.18/1.34/1.49） 元，当前股价对应 PE 分别为 33/31/29倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

2024年 8月 28日，老白干酒发布 2024年中报。 投资要点 利润超预期释放， 费效比持续提升收入符合预期，利润超预期释放。 2024H1总营收 24.70亿元（同增 10.65%），归母净利润 3.04亿元（同增 40.25%），扣非净利润 2.78亿元（同增 46.41%）。 2024Q2总营业收入13.40亿元（同增 9.00%），归母净利润 1.68亿元（同增46.69%），扣非净利润 1.53亿元（同增 59.11%）。 费效比有效提升， 盈利能力同比明显提高。 2024H1毛利率/净利率分别为 65.84%/12.32%，分别同比-1.33/+2.60pcts， 毛利率下滑主要系春节旺季采取较积极的销售政策； 2024Q2分别为68.48%/12.55%，分别同比-0.12/+3.22pcts。 2024H1销售/管 理 费 用 率 分 别 为 26.83%/7.62%, 分 别 同 比 -3.99/-1.92pcts； 2024Q2分别为 30.14%/6.93%， 分别同比-4.71/-1.06pcts，公司过去长期坚持的降本增效措施获得明显成效， 在品牌建设与市场投入的基础上坚持考核费效比，精准营销精准投放。 销售回款表现平稳， 蓄水池仍较充分。 2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为 2.23/-1.87亿元， 去年同期分别为 1.69/-0.85亿元；销售回款分别为31.18/11.32亿元，分别同比+10.32%/-0.49%。截至 2024H1末，合同负债 18.62亿元（环比减少 5.01亿元）。 产品结构持续提升， 本部增长加快分事业部看， 2024H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒营收分 别 为 12.52/3.02/3.57/4.92/0.92亿 元 ， 分 别 同 比+19.10%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%，老白干本部在甲等 15、甲等 20从政商务用酒扩大至大众宴席场景的升级下取得较快增长，文王和孔府家酒亦获得不错增长，武陵酒增速环比略放缓主要系终端网点的优化所致； 2024H1毛利率分别为 62.29%/60.91%/63.27%/80.50%/60.22%，分别同比+0.59%/-0.34%/+0.38%/-0.63%/-0.96%。 分价位带看， 2024年上半年 100元以上/100元以下（含 100元）营收分别为12.53/11.99亿元，分别同比+19.66%/+12.93%，分别占主营收入 51.10%/48.90%，公司整体产品结构持续提升。 直销渠道增长较快， 品牌辐射力提升分渠道看， 2024H1经销商/直销（含团购） /线上销售营收分别为 22.91/1.29/0.31亿元，分别同比 +17.82%/+1.25%/-13.72%； 2024Q2营收分别为 12.48/0.69/0.13亿元，分别同比+11.37%/+26.97%/-28.93%， 公司加快名酒进名企举措， 直销渠道取得较快增长。 分区域看， 2024H1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为 14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09亿元，分别同比+14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/-15.15%； 2024Q2营收为 7.60/2.82/1.44/0.46/0.94/0.04亿元 ， 分 别 同 比 +9.33%/+3.71%/+15.21%/+33.45%/+50.79%/-9.80%，其他省份主要系河北周边的河南、山西等区域， 品牌辐射力持续提升。 截至 2024H1末，总经销商 11423家，较2023年年末减少 119家，主要系湖南市场终端网点的减少。 盈利预测我们看好公司内部改革红利释放且持续得到验证， 根据中报，我们略调整公司 2024-2026年 EPS 为 0.92/1.11/1.30（前值为 0.94/1.16/1.38） 元，当前股价对应 PE 分别为18/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。

2024年8月28日，五粮液发布2024年中报。 投资要点收入利润略超预期，净现金流实现高增业绩略超预期，实现稳步增长。2024H1总营收506.48亿元（同增11.30%），归母净利润190.57亿元（同增11.86%），扣非净利润189.39亿元（同增11.79%）。 2024Q2总营收158.15亿元（同增10.08%），归母净利润50.12亿元（同增11.50%），扣非净利润49.00亿元（同增9.24%）。毛利率有效提升，加大费用投放。2024H1毛利率/净利率分别为77.36%/39.15%，分别同比+0.58/+0.05pcts；2024Q2分别为75.01%/32.82%，分别同比+1.74/+0.21pcts，毛利率提升主要为系列酒毛利率同比提升所致。2024H1销售/管理费用率分别为10.60%/3.43%，分别同比+1.10/-0.43pcts；2024Q2分别为17.34%/4.26%，分别同比+1.97/-0.33pcts，主要系公司加大销售推广所致。现金流实现高增，销售回款高质量增长。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为134.28/129.12亿元，分别同比+18.52%/+619.64%；销售回款分别为496.48/278.79亿元，分别同比+15.32%/+93.41%。截至2024H1末，合同负债81.58亿元（环比增加31.10亿元）。 五粮液产品量增明显，系列酒吨价提升分产品看，酒类业务保持稳定增长，2024H1酒类/塑料/印刷/玻瓶/其他收入分别为471.11/19.81/0.51/0.49/14.57亿元，分别同比+12.46%/+21.49%/-32.37%/-17.53%/-21.26%。 酒类产品中，2024H1五粮液/其他酒营收分别为392.05/79.06亿元，分别同比+11.45%/+17.77%，分别占酒类收入83.22%/16.78%；毛利率为86.69%/62.23%，分别同比-0.11/+1.58pcts。量价拆分来看，2024H1五粮液/其他酒销量分别为2.42/5.42万吨，分别同比+16.94%/-26.63%；吨价分别为162.04/14.60万元/吨，分别同比-4.70%/+60.52%。 上半年公司加大宴席推广力度，宴席活动服务消费者近300万人次，旺季日均开瓶扫码量同比增长超70%。 持续建设专卖店，核心市场实现稳增分区域看，2024H1东部/南部/西部/北部/中部地区营收分别为135.55/34.96/167.59/48.41/84.62亿元，分别同比+15.72%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%，分别占酒类收入28.77%/7.42%/35.57%/10.28%/17.96%；毛利率分别为84.81%/86.04%/77.75%/86.18%/85.14%，分别同比+0.15/-0.64/+0.37/-0.08/-0.10pcts，东部与西部地区实现快速增长，北部与中部地区稳步增长。分渠道看，2024H1线上/线下营收为28.40/442.71亿元，分别同比+13.18%/+12.41%，分别占酒类收入6.03%/93.97%；经销/直销营收分别为275.94/195.17亿元，分别同比+13.51%/+11.01%，分别占酒类收入58.57%/41.43%；毛利率分别为79.70%/86.67%，分别同比+0.19/-0.23pcts。上半年公司完成634家专卖店的第五代门头升级、639家集合店建设，截至2024H1，总经销商2530家，较2024年年初减少40家；五粮浓香总经销商3480家，较2024年年初增加96家，五粮浓香公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商布局。 盈利预测我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。预计公司2024-2026年EPS分别为8.75/9.91/11.28元，当前股价对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

事件2024年8月27日，千味央厨发布2024年半年度报告。 投资要点二季度利润承压，供应链效率优化拉升毛利公司2024H1营收8.92亿元（同增5%），归母净利润0.59亿元（同增6%），扣非归母净利润为0.59亿元（同增11%）。2024Q2公司营收4.29亿元（同增2%），归母净利润0.25亿元（同减3%），扣非归母净利润0.25亿元（同增8%），业绩表现不及预期。盈利端，2024Q2公司毛利率同增2pct至24.95%，主要系上游资源整合后采购成本优化、自动化改造提升生产效率所致，销售/管理费用率同增0.5pct/2pct至5.13%/10.47%，主要系公司加大线上平台费用投放，同时团队人员扩充/社保基数调整导致职工薪酬大幅增加所致，综合来看，净利率同减0.3pct至5.67%。 预制菜产品加速渗透，推进腰部客户开发核心客户油炸与烘焙产品增速放缓，蒸煮类产品团餐渗透率提升。2024H1公司油炸类/烘焙类产品营收分别为3.74/1.70亿元，分别同减4%/8%，核心单品芝麻球受市场竞争加剧影响，增幅下降；蒸煮类产品营收为2.11亿元（同增32%），主要系公司以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，渗透率持续提升所致；菜肴类及其他产品营收为1.33亿元（同增19%），主要系公司针对核心大客户提供定制产品的同时，开发团餐/宴席场景。第一大客户高基数下经营承压，加大腰部客户开发。2024H1公司直营渠道营收为4.12亿元（同增9%），第一大客户收入1.88亿元（同减13%），主要系2023年同期高基数所致，上半年大客户加大促销力度，成本压力向上传导，公司计划后续加大竞价投入保证份额，6-8月大客户恢复增长，随着公司加快上新频次，大B端有望企稳，与此同时，公司着重增加腰部直营客户开发，开拓新客户增量。2024H1公司经销渠道营收为4.76亿元（同增2%），公司持续扩充销售团队及配套人员直接对接终端，助力经销商开发夜市/小火锅场景，Q3进入开学季，公司开启团餐招标，多渠道增强小B端竞争优势。 盈利预测我们认为，大客户促销压力向上传导致使公司业绩阶段性承压，短期来看，6-8月大客户经营节奏回归正常，公司积极参与竞价保证份额，中长期来看，公司积极拓展腰部客户，叠加预制菜渗透率提升，预计持续贡献增量。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.42/1.66/1.93（前值为1.70/2.13/2.59）元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

2024年 08月 22日， 珠江啤酒发布 2024年中期业绩报告。 投资要点 量价齐升，高端化趋势明显公司 2024年中期营收实现 29.86亿元（同比+7.69%），归母净利润实现 5.00亿元（同比+36.52%） ，扣非归母净利润实现 4.76亿元（同比+41.72%） 。 2024单二季度看，公司营收实现 18.78亿元（同比+8.07%）， 增速环比 2024年一季度有所提升， 归母净利润实现 3.79亿元（同比+35.63%） 。拆分量价来看，公司 2024年上半年实现啤酒总销量为 69.85万千升（同比+1.41%），保持平稳增长态势，其中高档产品销量同比增长 14.30%，销售结构持续升级，带动公司 2024上半年吨价同增 6.19%至约 4275元/千升。 毛利率稳步增长， 释放利润弹性得益于结构升级等因素提振，公司 2024年中期毛利率稳步增长至 49.03%（同增 3.58pcts）。公司销售、管理费率基本保持平稳，分别实现 14.38%（同增 0.29pct）与 6.37%（同降0.46pct）， 公司净利率实现 17.10%（同增 3.46pcts） ， 释放较高利润弹性。 盈利预测公司以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布 980mL 珠江原浆、新英式 IPA、 7鲜生珠江原浆等高端产品，产品力升级推动高端化持续推进。 我们仍看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。 预计 2024-2026年 EPS 为 0.37/0.43/0.50元，当前股价对应 PE 分别为23/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期等。

2024年 8月 18日， 天佑德酒发布 2024年半年度报告。 投资要点 二季度业绩承压，品宣费投增加拉低盈利公司 2024H1营收 7.59亿元（同增 15%），归母净利润 0.80亿元（同减 18%），扣非归母净利润 0.76亿元（同减18%）。 2024Q2公司营收 2.33亿元（同减 12%），归母净利润亏损 0.29（同减 248%） ，主要系股份支付费用增加影响，扣非归母净利润亏损 0.30亿元（同减 270%） 。 盈利端，2024Q2公司毛利率同减 11pct 至 51.38%，销售费用率同增7pct 至 35.51%， 主要系本期增加投流/BC 联动/央视广告投放费用所致，公司通过前置费用投放夯实下半年动销基础，管理费用率同增 5pct 至 20.22%，综合来看， 净利率为-12.32%。 2024Q2公司销售回款 2.55亿元（同减 13%）。 持续推进终端货架抢占，省内覆盖率仍有空间公司 2024H1公司青稞白酒营收 6.39亿元（同增 8%） ， 销量0.88万吨（同增 11%），吨价 7.27万元/吨（同减 2%） ， 吨价略有承压， 其中 100元以上/100元以下产品营收分别为3.33/3.06亿元，分别同增 13%/4%， 公司重点推进 100-200元价格带单品，积极开展终端货架抢占行动， 人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显；福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著。 其他青稞酒/葡萄酒营收分别为 0.03/0.05亿元，分别同减 2%/15%。 2024H1公司经销/直销渠道营收分别为 5.66/0.81亿元，分别同增 7%/15%，直销渠道低基数下高增，经销渠道持续渗透，截至 2024H1末，公司青海/其他区域经销商数量为 79/548家，较年初净增加2/26家，随着甘肃经销商体系持续完善， 全区域覆盖进一步提升，预计产品销量仍有增长空间。 盈利预测我们看好公司作为区域型白酒龙头企业，不断扩大青海根据地市场占有率，有序推动西藏、宁夏等外埠市场渗透， 随着核心产品稳健增长，公司规模有望持续提升。 根据半年报，我们调整 2024-2026年 EPS 分别为 0.23/0.27/0.32（前值为0.25/0.33/0.42元） ，当前股价对应 PE 分别为 45/38/32倍， 维持“买入”投资评级。

2024年 08月 16日， 迎驾贡酒发布 2024年中期业绩报告。 投资要点 销售结构持续升级， 盈利水平稳步提升公司发布 2024年中期业绩报告， 2024H1总营业收入 37.85亿 元 （ 同 比 +20.44% ） ， 毛 利 率 实 现 73.57% （ 同 增2.63pcts），销售费率 7.99%（同降 0.60pct），管理费率2.76% （ 同 降 0.40pct ） ， 净 利 率 36.53% （ 同 增2.55pcts）， 归母净利润 13.79亿元（同比+29.59%），扣非净利润 13.66亿元（同比+32.65%）。 费用控制得当， 释放利润弹性2024单 二 季 度 实 现 总 营 业 收 入 14.61亿 元 （ 同 比+19.04%）， 毛利率 71.15%（同增 0.58pct）， 销售费率10.00% （ 同 降 1.99pcts ） ， 管 理 费 率 3.42% （ 同 降0.60pct），带动净利率实现 31.95%（同增 2.23pcts）， 归母净利润 4.66亿元（同比+27.96%），扣非净利润 4.64亿元（同比+32.53%） 。 分区域看， 公司 2024单二季度省内/省外分别实现收入 9.16亿元/4.65亿元；分渠道看， 公司直销（含团购） /批发代理实现收入 0.81亿元/13.01亿元。 公司2024单 二 季 度 营 业 税 金 及 附 加 占 比 为 15.61% （ 同 降0.56pct），销售回款 15.56亿元（同比+12.69%）。 盈利预测公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。 预计 2024-2026年 EPS分 别 为 3.57/4.40/5.30元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

2024年 8月 16日， 今世缘发布 2024年半年度报告。 投资要点 业绩延续增势， 市场战略布局稳步推进公司 2024H1营收 73.05亿元（同增 22%） ，主要系公司筑牢省内基本盘的同时落实省外周边化/板块化举措，归母净利润24.61亿元（同增 20%），扣非归母净利润 24.46亿元（同增19%）。 2024Q2营收 26.34亿元（同增 22%），归母净利润9.29亿元（同增 17%），扣非归母净利润 9.21亿元（同增15%） ，业绩符合预期。 盈利端， 2024Q2公司毛利率同增0.2pct 至 73.02%， 主要系高端酒销售占比提升所致， 销售费用率同减 1pct 至 12.23%， 主要系公司针对渠道费用投放优化预算配置所致， 管理费用率同增 0.1pct 至 3.94%，净利率同减 1pct 至 35.27%， 销售回款 24.96亿元（同增 7%）。 品类费投规划清晰，终端促销保持克制2024H1公司特 A+类/特 A 类/A 类/B 类/C、 D 类酒营收分别为46.54/22.16/2.58/0.82/0.44亿 元 ， 分 别 同 比+22%/+26%/+14%/-2%/-8%， 从具体产品来看， 国缘四开处于升级换代的衔接期， 总体产品结构升级仍在稳步推进，公司对于主流产品进行正常铺货销售， 对于战术产品 K3/K5推出针对性政策，同时培育引导 V3/V6，不断提升品牌占有率。 2024H1公司直销（含团购） /批发代理渠道营收分别为0.95/71.63亿元，分别同增 31%/22%，公司针对主流消费场景进行自然覆盖的同时，针对宴席市场延续产品组合打法提升产品结构，在终端促销政策上保持克制，维持宴席场景占有率。截至 2024H1末，公司经销商总数为 1050家，较年初净减少 11家， 后续公司延续库存管理，维持价盘稳中有升。 省内价格带精细化运作，省外市场差异化布局2024H1公司省内/省外营收分别为 66.58/5.99亿元，分别同增 21%/36%。 其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为 12.81/19.05/8.18/11.19/8.05/7.31亿元，分别同增 21%/17%/22%/33%/23%/14%， 省内市场竞争加剧，公司抓住分化趋势扩大主线价格带优势， 精细化运作 100-600元价格带，针对苏南大区进行结构拔高。总体来看， 公司坚定推进 10+N 计划，针对浙江/山东/安徽/河南/江西等市场追加品牌预算， 并主动布局重点省份团队，推进省外规模提升，目前公司根据部分样板市场运作经验进行复制推广，加快省外战略布局。 盈利预测我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。 根据半年报，我们调整 2024-2026年 EPS 分别为 3.00/3.61/4.31元（前值为 3.07/3.79/4.57元） ，当前股价对应 PE 分别为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、四开增长不及预期、 V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期。