汽车座椅骨架自主龙头，深度绑定东风李尔公司是汽车座椅骨架自主龙头企业，产品包括汽车座椅骨架、滑轨、调角器、冲压件、模具、注塑件等。公司与东风李尔深度合作，2021年来自东风李尔的营收占比达42.34%。公司的终端配套主机厂商包括通用、奔驰、宝马、比亚迪、赛力斯、小鹏汽车、长城汽车、东风汽车等。我们预计2022-2024年公司营收为13.61/22.73/28.92亿元，归母净利润为1.22/2.14/2.93亿元，EPS为1.52/2.67/3.66元/股，对应当前股价PE为27.6/15.8/11.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司持续收获新定点，业绩有望高速增长公司在汽车座椅骨架领域深耕多年，工艺技术成熟，且具备响应速度快及成本较低等优势。2021年11月，公司分别获得为终端客户重庆金康新能源、长城汽车提供全套座椅骨架的项目定点，生命周期金额分别为19.4-22.7亿元、6.8-8.1亿元。2022年5-6月，公司接连获得东风李尔的多项新项目定点，生命周期内预计将产生42.39-44.81亿元收入。公司持续收获新定点，从过去主要配套后排座椅到提供全套座椅总成，产品结构改善，单车价值量提升明显，有望迎来业绩的高速增长。 公司通过IPO与发行可转债募资扩产，缓解产能瓶颈保障业绩增长公司通过IPO扩建产能，新增武汉沿浦高级汽车座椅骨架产能60万套、黄山沿浦座椅骨架产能30万辆份、上海沿浦滑轨产能80万辆份，并新增插座组件、冲压件及预警装置等产能。2021年12月，公司通过发行可转债募集4.02亿元，投资金康新能源以及长城汽车项目，主要用于新建厂房办公楼及购买机器设备。 公司大幅扩建产能，就近为客户提供服务，有利于保障稳定供货、进一步拓展客户，并为实现业绩增长奠定基础。 风险提示：缺芯、疫情等影响汽车行业产销水平；新能源车渗透率增速不及预期；原材料价格大幅波动影响公司盈利水平等。

公司发布2022年半年度业绩预告，业绩同比实现快速改善 2022年7月12日，公司发布2022年半年度业绩预告，公司预计2022年上半年实现归母净利润3.26-3.58亿元，同比增长40.0%-53.6%；实现扣非归母净利润2.86-3.18亿元，同比增长72.7%-91.9%。公司预计2022Q2单季度归母净利润为1.50-1.82亿元，同比增长131.0%-180.1%。2022H1国内新能源汽车市场维持高景气度，公司充分发挥镁、铝合金轻量化技术应用优势，项目获取和配套供应量实现快速提升，助力业绩快速改善。考虑到部分原材料价格仍处于高位，我们略下调2022/2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，我们预计公司2022-2024年公司归母净利润为7.02（-1.03）/8.34（-0.73）/9.73亿元，EPS为0.32（-0.05）/0.38（-0.03）/0.44元/股，对应当前股价PE为18.5/15.5/13.3倍，我们认为公司各项业务拓展顺利，业绩有望持续改善，维持“增持”评级。 汽车轻量化业务项目配套量快速提升；通航飞机制造业务产销量稳健增长 据公司业绩预告，汽车零部件业务方面：公司2022年上半年不断优化市场结构，充分发挥镁、铝合金轻量化技术应用优势，提升客户配套量尤其新能源汽车轻量化部件配套供应；通航飞机制造业务方面：得益于订单、产销量稳健增长，通航业务销售收入增加，盈利能力持续提升；经营质量方面：公司不断强化产品价格管控，优化价格结算联动机制，同时推进大宗物资采购和原材料库存管控，通过工艺改进、技术创新，以降本提效，提升整体业务盈利能力。 镁合金业务进展顺利，有望受益于新能源汽车快速增长 据公司公告，公司镁合金业务研发生产基地布局美洲、欧洲、亚洲，目前拥有22台2500T以上的大型压铸设备，在北美汽车镁合金市场占有率为65%。公司镁合金业务产品主要包括仪表盘支架、动力总成件、前端载体、座椅支架等轻量化部件，已进入到特斯拉、小鹏、蔚来、比亚迪等知名新能源汽车品牌供应体系中，未来有望充分受益于新能源汽车浪潮。 风险提示：镁合金轻量化进程不及预期、原材料价格大幅度上涨等。

6月单月销量实现同比转正，量上半年累计销量51.85万辆2022年7月8日，长城汽车发布6月产销数据快报，6月总产量10.24万辆（同比+1.56%，环比+21.4%），6月总销量10.12万辆（同比+0.52%，环比+26.4%）。 2022年1~6月公司单月销量同比分别-20.0%/-20.5%/-8.9%/-41.4%/-7.9%/+0.5%，前期缺芯影响以及疫情反复等带来的零部件供应问题逐步缓解，公司单月销量年内首次实现同比转正。我们维持公司2022-2024年盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为90.2/123.0/161.7亿元，EPS为0.98/1.33/1.75元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为36.8/27.0/20.5倍，维持“买入”评级。 坦克品牌增长强劲，上半年累计销量同比+63.6%哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克6月销量分别为5.1/0.3/2.1/1.2/1.4万辆，同比分别-14.5%/-38.7%/+17.7%/+6.7%/+99.1%。2022年上半年，公司累计销售新车51.85万辆（同比-16.2%），其中新能源车销售6.36万辆（同比+20.9%），销量占比12.3%，上半年海外销售新车6.28万辆，销量占比12.1%。硬派越野市场火热，公司坦克品牌销量表现亮眼，上半年销售5.41万辆（同比+63.6%）。坦克300上市至今累计销量突破13万辆，坦克300边境限定版、坦克500等新车市场反响热烈。 海外累计销售破100万辆，智能化高端化转型成效显著2022年上半年，公司正式发布东盟市场“4+4”战略，在已运行的泰国、文莱、老挝、缅甸市场的基础上，规划年内开启马来西亚、越南、菲律宾、新加坡4个市场的常态化运行，加速东盟市场开拓。7月3日，坦克300正式在沙特上市，同时公司海外累计销量突破100万辆，全球化发展站上新高度。2022年上半年，公司智能化车型占比由2021年74%提升至85%，20万以上车型占比由2021年10%提升至14%。2022年下半年，公司将正式推出全新一代电子电气架构GEEP4.0，搭载“毫末城市NOH”的车型也将上市，有望加速带动公司智能化向上。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。

6月销量13.4万辆，同比+233.4%，环比+17.1%，续创月度新高2022年7月4日，比亚迪发布2022年6月产销快报，6月公司新能源乘用车销售13.4万辆，同比+233.4%，环比+17.1%，其中纯电车型销量为7.0辆，插混车型销量为6.4辆。公司2022年上半年销售新能源汽车64.1万辆，同比+314.9%。 公司6月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为6.9GWh，2022年累计装机总量约为34.0GWh。我们维持此前预测，预计2022/2023/2024年归母净利润为81.2/137.5/217.6亿元，EPS为2.79/4.72/7.48元/股，对应当前股价PE为120.5/71.2/45.0倍，公司产销量稳步增长，产能有序扩张，维持“买入”评级。 品牌向上加速突破，汉家族销量再攀新高舰，驱逐舰05快速爬坡据比亚迪汽车微信公众号，2022年6月比亚迪汉家族销量达到2.5万辆，其中汉EV系列销售1.29辆，汉DM系列销售1.25辆，此外汉家族累计销量突破25万辆，成为首款达成“均价、销量双25万+”的中国品牌车型，助力比亚迪持续开拓中高端市场。除了汉家族的畅销外，其他车型也有不俗表现：6月唐家族销售0.81万辆；宋家族销售3.21万辆，其中宋DM系列同比大幅增长386.6%；秦家族销售2.66万辆；元家族销售1.97万辆，环比+48.0%；驱逐舰05销售0.75万辆，环比+63.8%；海豚车型销售1.04万辆，环比+61.4%。随着公司产能的逐步释放，海洋网络多款车型进入快速爬坡期，环比销量实现快速提升。 合肥基地一期正式投产，供应能力稳步提升据汽车之家，6月30日，比亚迪合肥基地正式投产，首款下线的车型是秦PLUSDM-i。2021年7月，比亚迪与合肥政府开启新一轮合作，一期项目从谈判到签约仅用时23天，签约到开工仅用时42天，从开工到首辆整车下线则用时不到一年。比亚迪合肥工厂一期项目规划年产能15万辆，生产车型为秦PLUSDM-i和驱逐舰05，此外相关配套的车辆核心零部件，如发动机、电机也均在合肥基地生产。合肥基地的正式投产，将缩短部分车型的交付周期，提升公司供应能力。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、芯片短缺等。

新能源汽车自主龙头， 纯电插混双擎驱动， 产业链一体化布局日趋完善比亚迪是我国新能源汽车自主龙头， 2021年新能源汽车市占率居自主品牌首位。 公司王朝海洋品牌网络并举，技术路线覆盖纯电与插电式混合动力。公司混动系统经十余年变革，最终形成双模双平台战略，其中 DM-i 混动系统凭借自研高效发动机、 EHS 电混系统、功率型刀片电池三大核心科技加持，造就优秀动力性能及超低油耗，带动比亚迪插混车型市占率快速提升。产业链一体化布局日趋完善，三电系统有望加速外供。 考虑到原材料价格及疫情影响， 我们调整 2022-2024年归母净利润至 81.2（-15.0） /137.5（-1.9） /217.6（+33.9） 亿元， EPS 为 2.79（-0.51） /4.72（-0.07） /7.48（+1.17） 元/股，对应当前股价 PE 为 126.5/74.7/47.2倍。 我们认为 DM-i 系列将带动公司车型销量快速增长，维持“买入”评级。 DM-i 上市一周年销量表现优异，助力比亚迪引领新能源汽车市场得益于比亚迪的垂直整合体系， DM-i 超级混动架构实现了动力系统及控制系统100%自主研发，凭借高效发动机、 EHS 电混系统、功率型刀片电池三大核心科技加持，造就行业领先的亏电油耗水平。 比亚迪 DM-i 系列车型自 2021年 3月上市以来，终端销量快速增长，带动比亚迪插混车型市占率从 2020年的 24%提升至 2021年的 48%。 2022年 3月海洋网下的军舰系列首款车型驱逐舰 05上市，开启了比亚迪的“双车战略”， 未来或将助力比亚迪进一步挖掘细分市场。 产业链日趋完善，三电领域加速外供打造第二增长曲线比亚迪是同时掌握车规级 IGBT 芯片、 汽车三电核心技术、太阳能和储能解决方案的整车企业。 DM-i 与纯电车型发力助力弗迪动力驱动电机、电机控制器市场份额稳步增长，部分产品已实现外供，配套长城欧拉、金龙客车、东风柳汽部分车型；公司动力电池市场份额稳居行业前列，刀片电池通过结构创新，提升空间利用率，安全性较好，目前已加速外供至一汽红旗、长安、金康、北汽等车企； 比亚迪半导体核心产品包括 IGBT、 SiC 和 MCU 等，分拆上市在即，车规级半导体产品已进入小康汽车、宇通汽车、福田汽车等车企供应体系。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、芯片短缺等。

深耕汽车齿轮领域多年，新能源业务发力 公司是国内汽车齿轮龙头供应商，深耕齿轮行业40载，目前产品覆盖乘用车、商用车、工程机械、摩托车、RV减速器等多个领域，下游客户涵盖大众、福特、丰田等主流整车厂，全球领先电动车制造企业、比亚迪、蔚来等新能源车企，以及采埃孚、博格华纳等全球知名企业。伴随公司新能源业务快速放量，公司业绩有望进入快车道，我们预计2022-2024年公司营收分别为70.96/86.50/102.47亿元，归母净利润分别为5.29/7.53/10.20亿元，EPS分别为0.68/0.97/1.31元/股，对应当前股价PE为46.8/32.9/24.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 电动化加速齿轮外包，市场份额有望向中高端齿轮供应商集中 随着电动化进程加快，车企核心竞争力由燃油车的发动机和变速箱转变为电动车的智能化，因此新能源车企倾向于外包减速器齿轮。纯电车对齿轮的设计要求较传统燃油车更高，对高转速、高承载、啮合精度等性能要求大幅提升，齿轮市场份额有望向头部集中。公司作为国内高精度齿轮稀缺供应商，下游客户包括比亚迪、广汽集团、蔚然动力等，在新能源汽车市场取得先机。 重卡AMT渗透率加速提升，绑定核心客户有望充分受益 国六排放标准升级加速了重卡AMT渗透，2020年我国重卡AMT渗透率从0.7%提升至4%，对标欧美AMT发展历程，我国重卡AMT有望进入快速增长阶段。公司AMT齿轮的核心客户为采埃孚、伊顿，其中采埃孚占据国内商用车AMT较大市场份额。伴随商用车AMT渗透率快速提升，公司有望充分受益。 受益于国产化替代，RV减速器有望打开新的增长空间 伴随我国智能制造转型升级，工业机器人的需求不断增长，带动精密减速器需求增长。RV减速器长期被外资垄断，近年来精密减速器国产化进程加速。公司自2013年开始布局RV减速器，目前已进入新松机器人、埃夫特等国产机器人厂商，伴随公司RV减速器产能不断扩张，减速器业务有望打开公司新的增长空间。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；新冠疫情反复；产能建设进度不及预期。

空悬业务再获国内头部自主品牌定点，客户范围持续拓展2022年 6月 7日，中鼎股份发布公告，公司旗下子公司安美科（安徽）汽车电驱有限公司成为国内某自主品牌头部主机厂新平台项目空气供给单元总成产品的批量供应商，项目生命周期约 5年，生命周期总金额约 4.9亿元。 与此同时，公司也在积极布局空气弹簧等空悬部件，大股东对于普利司通旗下减震资产的收购正在稳步推进。自 2020年以来公司已公告空悬定点生命周期总金额约 45亿元。考虑到大宗商品涨价以及国内局部疫情对公司带来影响，我们下调公司 2022-2023年盈利预测， 并新增 2024年盈利预测， 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 11.6（-0.7） /15.2（-1.1） /19.0亿元， EPS 分别为 0.88（-0.13） /1.15（-0.18）/1.44元/股，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 18.3/13.9/11.1倍， 公司新业务具备高成长性，长期来看处于盈利向上趋势中， 维持“买入”评级。 轻量化、 冷却管路业务 2022年以来陆续斩获多个定点乘底盘轻量化东风， 公司轻量化订单落地超预期， 2021年轻量化业务总营收 7.9亿元， 同比+79%，自 2020年以来公司轻量化业务获得订单生命周期累计金额已超过 119亿元。公司冷却管路业务本身规模基数较大， 2022年以来陆续获得了多家新势力定点， 自 2020年以来所公告订单生命周期总金额接近 60亿元。 多项业务国产化落地持续推进， 营收结构变化有望带动盈利提升2021年公司旗下安徽威固 /安徽特斯通 /安徽嘉科 &无锡嘉科营收分别为2.11/4.35/6.18亿元， 同比分别+53%/+28%/+13%， 此外公司安徽安美科的空压机组装线 2021年正式投产， 未来公司国内空悬业务有望迎来高增长。伴随国产化项目落地的推进， 2021年公司国内营收占比提升至 44.6%， 欧洲营收占比降至35.6%，海外整体营收降至 55.4%。考虑到目前在手订单的结构以及发展规划，未来公司国内营收占比有望进一步提升，进而带动公司整体盈利能力的提升。 风险提示： 海内外汽车需求不及预期、空悬系统国产化降本不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动。

5月销量8.01万辆，零部件供应问题逐步缓解带动销量环比大幅提升2022年6月8日，长城汽车发布5月产销数据快报，5月总销量8.01万辆，同比-7.9%，环比+48.9%。分品牌来看，哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克单月销量分别为4.17/0.25/1.70/1.08/0.80万辆，同比分别-22.5%/-16.3%/-16.7%/+199.4%/+31.7%，环比分别+46.6%/+9.9%/+28.8%/+248.7%/+32.2%。2022年1-5月，公司总销量41.73万辆，哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克累计销量分别为23.8/1.9/7.3/4.8/4.0万辆，累计销量同比分别-28.3%/+4.5%/-26.8%/+14.0%/+53.7%。伴随零部件供应问题逐步得到缓解，公司单月销量环比大幅改善，2022年1-5月公司单月销量同比降幅分别为-20.0%/-20.5%/-8.9%/-41.4%/-7.9%，剔除4月受疫情影响的异常值，单月销量同比降幅环比收窄。考虑到近期汽车消费刺激政策的密集出台，我们上调公司2022-2023年盈利预测，同时由于WEY品牌变革效果略低于预期我们下调2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为90.2（+9.2）/123.0（+1.9）/161.7（-14.9）亿元，EPS为0.98（+0.1）/1.33（+0.02）/1.75元（-0.16）/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为36.4/26.7/20.3倍，看好公司新车型周期，维持“买入”评级。 响应号召推出优惠措施刺激汽车消费，多款新能源车型推出在即响应政策号召，公司6月开展“减税真给力、哈弗再让利”系列优惠活动，哈弗品牌所有车型均实行购置税减半，此外，消费者购车可享受最高约1.2万元优惠，哈弗H6国潮版可享受购置税全免。欧拉好猫、好猫GT也被纳入新能源汽车下乡活动目录，有望进一步打开下沉市场。黑白猫车型暂停接单情况下，公司2022年以来新能源车销量略显乏力，伴随后续芭蕾猫、闪电猫、朋克猫、机甲龙等多款新车型的上市以及更多柠檬混动DHT车型的推出，公司新能源车产品矩阵将进一步丰富，有望支撑公司新能源车量价齐升。 ：风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。

汽车真皮自主龙头，客户结构多元化发展公司是国内汽车真皮内饰行业自主龙头，主营产品为汽车内饰真皮、超纤革，主要应用于座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板、顶棚等。公司真皮业务基本盘稳固，2020年按产量计公司真皮产品国内市场份额为11.18%，超纤革业务带来新的业绩增长点，伴随新客户的持续开拓以及新建产能的陆续投放，我们预计2022-2024年公司营收为9.88/13.50/17.74亿元，归母净利润为1.81/2.66/3.51亿元，EPS为1.09/1.59/2.11元/股，对应当前股价PE为21.7/14.8/11.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 汽车真皮市场国产替代空间大，公司扩产能角逐百亿市场2020年中国汽车真皮行业外资份额为80%，自主企业占比20%。近年来自主企业技术水平逐步提升，能够及时响应整车厂的要求，具备与整车厂同步研发的能力，国产替代有望成为趋势。伴随汽车消费升级，真皮配置比例或将随之提升，我们预计2025年中国汽车真皮市场规模逾百亿元。公司与一汽大众合作多年，真皮产品配套奥迪Q3、Q5L等多款车型，目前已进入上汽大众、上汽通用等主机厂的供应体系，且获得多个自主品牌车企的订单，客户结构持续多元化。公司通过IPO募资扩张真皮产能，预计2023年产能将达160万张，业绩增长可期。 开辟超纤革新业务，打造第二增长曲线公司于2018年开展全水性定岛超纤车用新材料的研发,并于2019年在江苏新建200万平的超纤革产能。公司的超纤革产品采用全水性定岛技术，生产过程中不使用甲苯、DMF等有害化学物质，具有环保优势。2021年公司募资4.8亿元用于800万平米全水性定岛超纤新材料智能制造项目,预计随着产能的释放与订单的落地，超纤革业务将为公司打造第二增长曲线。 风险提示:乘用车销量不及预期、客户拓展不及预期、原材料价格上涨等。

2021年总营收同比+24.3%，电控制动营收占比13.2%4月19日，公司发布2021年年报，2021年公司总营收36.3亿元，同比+24.3%，归母净利润4390万元，同比+168.4%。其中，汽车电子控制系统营收4.8亿元，同比+43%，占整体营收比例从2020年的11.5%提升至13.2%。2021年Q1-Q4单季度归母净利润为1500/1574/152/1164万元，Q1-Q4单季度毛利率为14.7%/14.7%/13.5%/11.6%,单季净利率1.8%/1.9%/0.2%/1.2%。考虑到公司电控制动业务有望提速，我们上调预计公司2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.17（+0.07）/2.05（+0.5）/3.21亿元，EPS为0.16（+0.01）/0.28（+0.07）/0.44元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为44.3/25.4/16.2倍，维持“增持”评级。 基础制动业务营收恢复正增长，毛利率同比提升1.3pcts2021年公司基础制动系统总销量2279万只，同比+12.8%，基础制动营收28.8亿元，同比+21.5%，基础制动业务毛利率同比提升1.3pcts至12.7%。基础制动业务为公司基本盘，2021年公司下游客户如长城汽车、长安汽车等车企销量增长带动公司基础制动业务营收恢复正增长，产能利用率也得以提升。此外，公司2021年首次获得长安马自达基础制动项目定点，合资客户进一步取得突破。 电控制动斩获多个定点，新产品研发稳步推进公司在芯片的使用和验证上积累了大量经验，面对缺芯危机，公司通过芯片国产替代等方案尽量缓解影响，并在客户拓展方面取得较大进展。2021年公司电控制动业务斩获多个项目定点，如长城ESC/ABS/EPB、东风乘用车ESC/EPB、零跑EPB、一汽红旗EPB等。同时，公司线控制动新产品开发稳步推进之中，所研发的非解耦电子助力制动系统EBB和one-box线控制动（iEHB）计划2022年在不少于6个车型上匹配，并于2023年冬标后开始量产。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅波动、新项目开拓不及预期、下游客户销量不及预期。

铝合金压铸件优质供应商，营收保持快速增长旭升股份是国内优质铝合金压铸件供应商，产品主要聚焦于新能源汽车领域，包括变速箱壳体、电动机悬挂、电池组壳体等。受益于新能源汽车行业的高景气度，近年来公司营收保持快速增长，2015-2021年公司营收复合增速为43%。伴随公司核心客户特斯拉快速放量，以及其他新能源汽车客户的顺利拓展，我们预计2022-2024年公司营收分别为42.82/58.46/73.81亿元，归母净利润分别为5.28/7.58/10.69亿元，EPS分别为1.18/1.70/2.39元/股，对应当前股价PE为25.1/17.5/12.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 与特斯拉保持密切合作，有望充分受益于特斯拉快速放量特斯拉是公司的第一大客户，2021年公司来自特斯拉销售金额占公司总营收的40%。公司自2014年与特斯拉展开全面合作，给特斯拉配套产品逐步拓展至传动系统、悬挂系统和电池系统等铝合金压铸件及铸锻件。2019年特斯拉在中国建厂后，公司取得了特斯拉中国区域的增量业务。目前特斯拉正在加快建设工厂增加产能，公司有望跟随特斯拉快速成长。 持续开拓新能源客户，客户结构呈多元化发展公司在铝压铸行业深耕多年，近年来凭借特斯拉客户认证优势持续开拓新能源汽车市场，客户结构持续优化。目前公司业务开拓范围已覆盖“北美、欧洲、亚太”三大区域，进入长城汽车、北极星、宝马、蔚来等车企、采埃孚等全球知名Tier1厂商，以及赛科利、宁德时代、亿纬锂能等电池供应商。 布局压铸、锻造、挤出三大工艺，产能扩张释放业绩空间公司深入布局铝制轻量化领域，产品结构不断丰富。公司以铝压铸产品起家，产品线延伸至锻造、挤出领域，基本覆盖汽车动力、底盘和电池系统的铝合金产品。 近年来公司持续扩大产能建设，随着公司锻造、挤出产能的逐步投产，将进一步释放业绩增长空间。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；特斯拉销量不及预期；产能建设进度不及预期

2021年公司营收同比增长76%，长归母净利润同比增长62%4月14日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营收114.63亿元（同比+76.0%），实现归母净利润10.17亿元（同比+61.9%）。其中2021年Q4实现营收36.4亿元（同比+66.01%），实现归母净利润2.64亿元（同比+9.62%），归母净利润增速较低主要是由于Q4计提了约4600万商誉减值损失及3000万信用减值损失。2021年公司毛利率为19.88%，同比2020年下降2.81pcts，主要系原材料价格上涨、毛利率相对较低的热管理系统及底盘产品营收占比提升所致。考虑到国内疫情影响，我们下调公司2022/2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为14.4（-1.8）/20.8（-0.8）/28.9亿元，EPS为1.31（-0.16）/1.89（-0.07）/2.62元/股，对应当前股价PE为37.4/26.0/18.7倍，公司底盘系统、热管理系统等快速放量带来业绩高成长性，维持公司“买入”评级。 核心客户特斯拉放量，带动公司营收快速增长2021年公司营收快速增长主要是由于主要客户特斯拉销量高增，带动公司热管理系统、底盘系统及内饰件的快速放量。热管理系统业务为公司2021年增量业务，2021年实现营收12.85亿元，占公司整体营收的11.21%；底盘轻量化业务2021年实现营收26.24亿元（同比+97.2%），占公司整体营收的22.89%；内饰件2021年实现营收35.78亿元（同比+60.89%），占公司整体营收的31.22%。 产品线不断扩充，致力于打造平台型企业公司产品矩阵不断丰富，致力于打造平台型企业，单车配套金额可达3万元。2021年公司IBS正在加紧完成最后的测试工作，铝副车架获得理想汽车等车企订单，热泵总成获得一汽相关车型订单，一体化后舱进入量产阶段。同时依托公司在线控刹车IBS研发过程中形成的机械、电控、软件能力以及底盘调校能力，迅速布局了空气悬架系统。多品类产品共同发力，公司业绩有望再上一个台阶。 风险提示：汽车行业销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。

2021年总营收同比+23.6%，至新能源热管理营收占比提升至10.7%4月13日，公司发布2021年年报，2021年公司总营收78.2亿元，同比+23.6%，归母净利润2.2亿元，同比-31.5%。其中，新能源热管理营收8.4亿元，同比+190%，占整体营收比例从2020年的4.6%提升至10.7%。分下游应用来看，商用车&非道路业务营收同比+11%，乘用车业务营收同比+65%。公司商用车业务积极发力重卡缓速器油冷器等新产品，并持续开拓海外市场，2021年全年国内市场下游商用车销量下滑的情况下，公司商用车业务营收依旧维持正增长。受到国五切换国六带来购车需求提前透支的影响，公司尾气处理业务2021年营收增速8.6%，2017年来同比增速首次回落到个位数。考虑到国内疫情影响以及零部件补库存节奏，我们下调公司2022年盈利预测，上调2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.6（-0.6）/5.7（+0.2）/7.9亿元，EPS为0.45（-0.08）/0.72（+0.02）/0.99元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为18.6/11.7/8.5倍，公司新能源及工业换热业务加速放量带来高成长性，维持“买入”评级。 订单饱满驱动公司业绩持续增长，管理优化有望助力盈利修复据公司年报披露，2021年公司获得北美新能源标杆车企空调箱总成、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、宁德时代电池冷却板、长安汽车电子水泵、卡特彼勒冷却模块等共计141个新项目，上述新增项目达产后为公司新增年销售收入近41亿元，其中新能源占比约48.7%。据公司公告，公司2021年可转债募投项目——新能源乘用车热泵空调系统项目及新能源商用车热管理系统项目预计将分别于2023年及2024年投产，有望贡献增量业绩。2021年原材料涨价、出口海运费上涨以及毛利率偏低的新能源业务营收占比快速提升等因素拖累公司盈利。伴随新项目陆续量产供货、新能源业务持续放量后规模效应的发挥以及公司管理优化举措的实施，公司盈利有望向上修复。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅波动、新项目开拓不及预期。

公司2021年年营收稳健增长，受原材料等因素影响，利润端增速略逊于营收端2022年4月8日，公司发布2021年年度报告，公司2021年营收为34.9亿（同比+14.8%），毛利率为24.19%（同比-2.24pcts），研发费用率为6.85%（同比+1.10pcts），归母净利润5.05亿元（同比+9.3%），原材料价格上涨、研发投入占比提升等因素致2021年公司利润端增速略逊于营收端。公司2021年Q4单季度营收为11.6亿元（同比+14.5%，环比+47.9%），创历年单季度营收新高，毛利率为22.13%（同比-2.79pcts），归母净利润为1.36亿元（同比-15.8%，环比+6.4%）。 考虑到2022年初部分原材料价格上涨，我们略微下调2022年并上调2023年盈利预测，同时增加2024年盈利预测，我们预计2022/2023/2024年归母净利润为7.17(-0.16)/10.25(+1.43)/14.20亿元，EPS为1.76(-0.03)/2.51(+0.35)/3.48元/股，对应当前股价PE为33.8/23.7/17.1倍，公司各项业务拓展顺利，维持“买入”评级。 智能电控业务营业收入实现高速增长，新项目拓展顺利成长可期2021年公司智能电控业务实现高速增长，全年实现营业收入12.75亿元，同比+65.4%；智能电控产品销量为131.7万件，同比+57.2%；智能电控产品单价提升至968.1元/件，同比+5.2%。2021年公司新增定点项目160项，其中新增EPB项目83项、线控制动项目11项、ADAS项目9项、电动尾门项目2项，轻量化项目17项；按照客户规划量纲，公司预计2021年新定点项目在生命周期内总计贡献收入超110亿元人民币，年平均贡献收入近25亿元。 拟收购司浙江万达方向机公司45%股权进军汽车转向业务，完善底盘业务布局公司拟斥资2.0亿元收购浙江万达方向机公司45%股权并纳入财务报表，对应2020年PS为0.62x。万达方向机是国内专业从事汽车转向系统研发生产的Tier1，主要产品为汽车转向器、转向管柱等，主要客户包括大众、上通五菱、奇瑞、吉利等主机厂。伯特利致力成为全球一流的汽车底盘系统供应商，若收购顺利完成，将助力公司加速完善ADAS感知端+执行端（转向、制动）的多方位布局。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、芯片短缺等。

国内基础制动龙头，积极开拓电控制动、智能驾驶等业务公司是国内基础制动龙头企业，目前基础制动产品品类覆盖广泛，包含盘式制动器、鼓式制动器、制动泵等。公司在国内基础制动市场份额领先，客户覆盖主流自主品牌乘用车企，并逐步打开全球配套市场，陆续获得通用GEM平台、大众MLB平台、PSA欧洲等的项目定点。公司基础制动业务基本盘稳固，电子辅助制动业务快速放量，线控制动、ADAS、轮毂电机等业务带来长期看点，伴随新客户、新业务的持续开拓以及产品结构的优化，公司盈利有望快速向上修复。我们预计2021-2023年公司营收分别为36.3/45.9/54.7亿元，归母净利润为0.44/1.10/1.55亿元，EPS为0.06/0.15/0.21元/股，对应当前股价PE分别为123.4/49.5/35.0倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 电控系统业务占比快速提升，线控制动双线布局稳步推进公司是国内首家开发出汽车液压ABS系统的自主供应商，并于2004年率先实现量产，目前电控系统产品包含ABS、EPB、ESC等，2020年电控系统业务占比11.5%，较2018年大幅提升5pcts。线控制动方面，公司技术储备丰富，two-box系统已于2020年实现量产，one-box在长安汽车等样车车型上进行测试，根据公司答投资者提问的资料，one-box系统已有量产车型项目在稳步推进。芯片短缺为电控制动系统国产替代带来机遇，伴随电控制动系统新增产能的陆续投放以及市场开拓的持续进行，公司电控制动业务有望步入快速成长期。 2017年来产能的过快投放影响盈利，未来电控系统营收占比提高或改善盈利2017年以来，公司基础制动产品如盘式制动器等产能的过快投放拖累了整体产能利用率，叠加原材料的大幅涨价等因素，公司盈利能力受到影响。伴随新客户新项目的陆续供货，公司基础制动产品产能利用率或得到提升，同时高毛利率的汽车电控系统业务营收占比提高有望进一步改善公司盈利。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；新业务进展不及预期；原材料价格大幅波动。