事件:公司发布2023年三季度业绩报告。2023年前三季度，公司实现营业收入1913.22亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润125.64亿元，同比增长418.69%；扣非归母净利润93.95亿元，同比增长285.54%，基本每股收益0.66元。单季来看，公司2023Q3实现营收652.89亿，同比下降2.67%；实现归母净利润62.55亿元，同比增长770.02%，扣非归母净利润38.24亿，同比增长410.89%。其中单季度业绩高增长，除了预期内煤电利润持续改善及新加坡业务利润增长外，主要系转让四川公司49%股权增加投资收益，大幅增厚利润，实际整体业绩符合预期。火电：度电利润环比明显改善，盈利能力持续提升。Q3公司燃煤/燃机发电量分别为1080.14/80.99亿千瓦时，同比分别-0.12%/+8.92%；利润总额分别为28.43亿元/3.51亿元，环比分别提升21.83/3.26亿元。 测算Q3燃煤/燃机度电利润分别为0.026/0.043元，环比分别提升0.019/0.039元，度电利润明显改善，火电盈利能力持续提升。叠加近期电改政策频频出台，全国电力现货市场将加快建设，火电容量电价亦呼之欲出，有望持续提升火电盈利能力。新能源：Q3装机容量提升。受益于公司低碳转型策略驱动，以及风光成本下降，公司Q3新能源装机持续扩容，风电/光伏新增装机分别为607.15/911.49MW，共计1518.64MW；发电量分别为63.28/33.24亿千瓦时，同比分别+8.09%/+83.74%；利润总额分别为6.66/8.22亿元，测算Q3风电/光伏度电利润分别为0.105/0.247元，其中风电度电利润环比下降0.136元。投资建议。公司作为全国电力龙头，优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，整体盈利能力持续提升，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2621亿元、2669亿元、2766亿元，同比增长6.2%，1.8%、3.6%；归母净利分别为154.69/156.67/176.29亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.99/1.00/1.12元，对应2023-2025年PE分别为7.3/7.2/6.4倍，维持“买入”评级。风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

事件:公司发布 2023年第三季度报告。 2023前三季度，公司实现营收 5.12亿元，同比增长 48.24%；归母净利润 2061.29万元，同比增长 62.8%； 扣非归母净利润 1616.56万元，同比增长 80.76%； 基本每股收益 0.17元，同比增长70.0%。单季来看，公司Q3实现营收 1.60亿元，同比增长21.32%； 归母净利润 771.83万元，同比增长 22.82%；扣非归母净利润 671.05万元，同比增长 41.44%， 整体业绩符合预期。 煤电新建推动辅机快速增长，季节性淡季不改全年订单高增趋势。 公司传统业务除渣设备和低温省煤器属于必备辅机， 煤电新增扩建显著提速，直接催化煤电辅机需求，市场空间广阔。2023年 1-9月火电基本投资完成额累计 635亿元同比+16.20%。 根据绿色和平统计， 2023H1全国总核准煤电装机 5040万千瓦，已达 2022年全年核准装机量的 55.56%，远超 2021年全年获批总量。受益于新建煤电，公司订单同比大幅提高。而 Q3属于公司业务季节性淡季，整体业绩增速较前三季度累计增速回落，不改今年全年订单高增预期。同时， 公司制定了 2023年产能扩充计划，推进打造智能化、自动化生产线，以应对市场需求爆发，扩大公司经营规模，增强公司盈利能力。 灵活性改造业务持续增长，电改深入持续催化。 伴随新能源装机加快下电力系统的不稳定性增加，火电灵活性改造市场需求持续提升。 公司掌握火电灵活性改造核心技术，代表性业务全负荷脱硝 2018年-2022年营收复合增速达 60.54%，一直保持较高增速，并带动公司总体营收大幅增长。 近期电力现货市场加快建设、容量电价呼之欲出等电改预期逐步落地，利好更具调节深度的优势火电机组。伴随火电盈改善，电厂改造意愿逐渐向好，在“十四五” 期间 2亿千瓦存量+1.5亿千瓦制造改造目标的约束下，灵活性改造需求将持续释放， 相关业务具备订单弹性增长潜力。 钢渣等新兴业务多元布局，有望打开新成长空间。 公司实现钢渣业务首单落地，合同金额 1.04亿， 表明公司已成功打开钢渣处理市场，并将钢渣处理作为重要新兴业务方向大力拓展，有望为公司继火电行业相关业务之外的新增长空间。 此外， 公司重点研发布局清洁能源消纳和脱硫废水处理等尚未放量的新兴业务，提前布局非电行业节能改造，支撑公司未来业绩新增空间。 投资建议。 公司 2023年 Q3业绩保持较快增速， 具备成长性。 作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，直接受益于煤电新建和火电灵活性改造空间打开，在未来两年市场需求有望快速释放支持公司盈利，同时高成长、高毛利业务占比提升。我们预测公司 2023-2025年归母净利分别为 1.32亿元、 2.05亿元、 2.56亿元，对应 EPS分别为 1.07/1.66/2.08元， PE 分别为 14.7/9.4/7.5倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入” 评级。 风险提示： 1.火电建设不及预期。 2.电力辅助服务市场政策不及预期。

公司发布 2023年三季度业绩。 2023前三季度，公司实现营业收入 406.97亿元，同比-16.02%，归母净利润 56.38亿元，同比下降 39.66%；单季来看， 2023Q3公司实现营业收入 131.37亿元，同比下降 16.68%， 环比+2.6%， 归母净利润 11.21亿元，同比下降 61.91%，环比比-45.2%。 业绩低于预期我们认为主因或缘于： Q3焦煤长协及市场价格处于全年低点， 7-8月京唐港主焦煤价格平均2048元/吨，较 2023Q2均价 2108元/吨继续下降， 焦煤长协价格参考中价新华长协指数， Q3环比 Q2下降 15.6%，同比下降 21.4%； 非煤业务可能或出现单季盈利承压状况，影响 Q3业绩； Q4主流大矿焦煤长协价格普遍上调 150-200元/吨，有望改善公司四季度业绩情况。 华晋焦煤业绩优异，资产注入前景广阔。 2022年公司通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤 51%的股权和明珠煤业 49%的股权（其余 51%股份由华晋焦煤持有），目前并购重组成功落地。 2023年上半年华晋焦煤实现营业收入 42.4亿元，净利润 12.7亿元。 公司为山西焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向，集团资产证券化提速下，资产注入空间值得期待。 投资策略。 我们预计公司 2023年~2025年归母净利分别为 72亿元、 75亿元、 78亿元，对应 PE 为 7.4、 7.1、 6.9，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期。

事件：公司发布2022 年度业绩预增公告。公司预计2022 年度实现归母净利润为98.2 亿元~118.3 亿元，同比增长93%-132%。预计实现扣非归母净利润97.7 亿元~117.7 亿元，同比增长95%-135%。主因公司煤炭售价同比增长，公司电力板块同比减亏。 Q4 业绩符合预期。分季度来看，2022 年Q4 公司预计实现归母净利15.3 亿元~35.3 亿元，同比增长54.1%~256.2%，环比-41.3%~+35.7%；预计实现扣非归母净利润14.9 亿元~34.9亿元，同比增长62.9%~282.1%，环比-42.8%~+34.0%。 公司售价尚有支撑，业绩望行稳致远。行业层面，地产“三箭齐发”，监管部门密集表态支持政策，极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。预计2023 年在终端需求转好背景下，日均铁水产量有望维持高位，推动焦煤需求实现同比增长，有望对焦煤价格予以支撑。同时，公司煤炭销售以长期协议合同为主，占比超80%。公司长协的基准价格以每年的重点煤炭产运需衔接会上供需双方的谈判结果为准，执行季度调价，有利于公司平抑煤价波动对板块业绩的影响。2018年，由山西焦煤集团牵头，联合龙煤集团、山东能源、淮北矿业、沈煤集团、平煤神马集团、开滦集团、冀中能源7 家国内主要炼焦煤企业创立“中国焦煤”集群品牌联盟，焦煤集团为“中国焦煤”品牌集群主席单位，省委书要求山西焦煤集团“发挥好品牌效应”。品牌集群下煤种齐全、主要指标互补性强，可更方便地为用户提供适合的配煤方案，强强联合下，品牌联盟议价能力强劲。 全力推进华晋焦煤资产重组，产销量成长潜力十足。公司通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权（其余51%股份由华晋焦煤持有），目前已办理完过户手续。产能方面，华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区，核定产能1110 万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞争力突出，被誉为“中国瑰宝”。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4890 万吨/年，较收购前增长29.4%，产能增长潜力充足。业绩方面，依据公司公告，2022 年1~7 月华晋焦煤实现归母净利润9 亿元，有望持续增厚公司利润。 焦煤集团资产证券化提速，集团整体上市加速推进。公司所属的焦煤集团为原煤核定产能达到1.40 亿吨/年，焦煤生产能力位居全国前列。公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向。集团资产证券化提速下，资产注入空间值得期待。此外，华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大，焦煤集团资产证券化已然提速。 投资建议。公司肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，公司欲收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤价格持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2022 年~2024 年归母净利分别为110.8 亿元、118亿元、122.9 亿元，EPS 分别为2.70 元、2.88 元，3.00 元，对应PE 仅为4.4、4.1、3.9，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险、煤价下行、资产注入不及预期、监管趋严等。

核心看点：公司为工业不锈钢管龙头，产能规模国内第一， 技术驱动产品持续高端化迭代，在油气、核电、机械等下游持续布局高端产品产能，配合订单式生产模式熨平周期，估值修复空间巨大；公司显著受益于油气投资高增、核电项目批复加速以及进口替代趋势，在消化海外业务缩减冲击后，盈利有望重回高速增长态势；不锈钢管领域龙头，核心科技增强企业壁垒。不锈钢管领域具有行业准入门槛高、产品认证周期长，客户黏性高的天然壁垒，公司当前优势主要体现在：（1）公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，作为工业不锈钢管产能龙头，产品拥有显著竞争优势，在技术储备与利润实现等方面显著领先竞争对手；（2）公司在主要下游领域均有高端产品布局，镍基合金油井管、核电蒸发器U 型传热管及高温变形合金产能建设持续推进；（3）公司战略参股永兴材料，持续受益于锂矿价格高位与新能源景气周期；需求快速增长，高端产品放量在即。（1）油气：新产线投产后，油气开采前端市场进一步打开，公司年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目于2021 年10 月成功投产，传统油气用管也有望在油气开采巨头持续扩大资本开支背景下迎来景气周期；（2）核电：公司拥有生产第三代及第四代核电产品生产能力，第三代核电蒸汽发生器用800、690 合金U 形传热管等多项产品实现替代进口、打破国外垄断，核电迎来重启后的快速发展阶段，公司业务有望持续受益；（3）机械：航空用材及高温合金相关项目仍处于产能建设阶段，投产后有望进一步改善产品结构，在国产大飞机快速发展的蓝图下，对应市场仍有广阔前景； 投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高；我们预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为10.8 亿元、11.9 亿元、12.4 亿元，对应PE为14.3、13.0、12.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

事件：公司发布2022 年半年度报告。公司2022 年上半年实现营业总收入1002.9亿元，同比增长53.4%；实现归母净利润180.4 亿元，同比增长198.5%；实现扣非归母净利润178.4 亿元，同比增长193.8%。基本每股收益3.70 元。 海外能源价格高企，Q2 业绩大幅释放。分季度来看，公司2022 年Q2 单季实现营业收入590.8 亿元，同比增长72.1%，环比增长43.4%；单季归母净利113.6 亿元，同比增加199.7%，环比增加70.1%。分国别来看，上半年海外能源价格高企，兖煤澳大利亚实现扣非归母净利润83 亿元，同比大增1691%，为公司盈利贡献约51.7亿元。 煤炭：业绩具备弹性，主业行稳致远。公司2022 年上半年煤炭板块实现营业收入612.8 亿元，同比增长98%；实现毛利356.8 亿元，同比增长240.3%。公司上半年商品煤产量5064 万吨，同比下降0.7%，商品煤销量5307 万吨，同比增长4.2%；其中自产煤销量4684 万吨，同比增长5.6%。公司上半年商品煤综合售价为1155元/吨，同比增长89.9%；吨煤成本为482 元/吨，同比增长22.3%；其中自产煤吨煤成本331 元/吨，同比增长4.8%；吨煤毛利672 元/吨，同比大增232.7%。后市来看，2022 年3 月营盘壕矿井正式进入试生产阶段，推动产量持续增长。长期来看，公司煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型；公司《发展战略纲要》提出5-10年煤炭产量规模达到3 亿吨/年（相比于1.7 亿吨/年的在产产能，增幅达76.5%）；同时，要在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。 煤化工：多元发展，持续转型。2022 年上半年公司煤化工板块实现营业收入119.7亿元，同比增长18.6%；实现毛利27.5 亿元，同比下降27.6%。主因原料煤价格上涨过快，推升营运成本。后市来看，司煤化工二期项目于年初竣工投产，鄂尔多斯能化所属甲醇、乙二醇产量有望持续增加；长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10 年化工品年产量2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。 投资建议。公司为华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。公司煤炭板块三地布局，手握亿吨级优质资源，产能规模居行业前列。同时，公司大力发展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。公司作为区域龙头标的，背景强，实力优，后劲足，估值有望持续提高。我们预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为409.3 亿元、427.4亿元、430.9 亿元，EPS 分别为8.27 元、8.64 元、8.71 元，对应PE 为6.0、5.8、5.7，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。

事件：公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业总收入211.6亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润35.4亿元，同比增长318.4%；实现扣非归母净利润36.1亿元，同比增长311.3%。基本每股收益1.79元。 Q2单季利润持续增长。分季度来看，公司2022年Q2单季实现营业收入103.9亿元，同比增长27.1%，环比下降3.5%；单季归母净利18.9亿元，同比增加258%，环比增加14.2%。 吨煤毛利增速显著，主业运营稳健。公司2022年第二季度煤炭板块实现营业收入103.1亿元，同比增长29.8%；实现毛利48亿元，同比增长96%。 ? 产量：2022年上半年实现产量2,020万吨，同比下降0.5%；其中Q2生产原煤1,107万吨，同比增加7.8%，环比增长21.3%。 ? 销量：2022年上半年实现销量2,374万吨，同比下降36.7%；其中Q2销售商品煤1,159万吨，同比下降24.34%，环比下降4.7%。 ? 售价：2022年上半年煤炭销售均价884元/吨，同比增长93.1%，其中Q2销售均价890元/吨，同比增长71.5%，环比增长1.4%。 ? 成本：2022年上半年煤炭销售成本476元/吨，同比增长41.2%，其中Q2销售成本454元/吨，同比增长31.7%，环比下降8.8%。 ? 毛利：2022年上半年吨煤408元/吨，同比增长238.9%，其中Q2吨煤毛利436元，同比增长31.7%，环比增长14.7%。 公司发布半年度股息，投资价值凸显。公司决定向全体股东每10股派发现金股利4.5元（含税），截至2022年6月30日，公司总股本19.8亿股，以此计算合计拟派发现金股利8.9亿元（含税），以8月26日收盘价计，股息率为2.2%。 在手现金流充沛，分红仍有提升预期。公司成立之初是一家传统的贸易公司，此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善，造成公司回款困难，坏账风险显著增加，2014年至今共计提坏账损失约81亿元。为优化资产质，公司自2016年起严控贸易风险，压缩贸易规模，着力清理历史遗留问题，加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度，开启“瘦身计划”，后续业绩包袱不断减轻。在煤价高位的背景下，业绩弹性巨大，利润仍有增长空间。考虑公司历史包袱已基本消化完毕，暂无大项资本开支，利润超预期下，在手现金流充裕，在行业高分红背景下，公司分红有提升预期。 投资建议。公司煤种齐全、煤质优良，持续严控贸易风险，压缩贸易煤销量，盈利水平大幅提升，在手现金流充沛，分红有望超预期，且目前估值仍处于低位，具备安全边际。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为65.1亿元、73.9亿元、79.5亿元，EPS分别为3.29元、3.73元，4.01元，对应PE仅为6.2、5.5、5.1，维持 “增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，坏账风险爆发。

事件：公司发布 2022年半年度报告。 2022年上半年公司实现营业收入277.1亿元，同比增长 44.1%；归母净利润 56.9亿元，同比增长 192.9%； 实现扣非归母净利润 56.7亿元，同比增长 193.5%。 业绩大幅提升，单季盈利迭创新高。 分季度来看，公司 2022年 Q2实现营业收入 144.3亿元，同比增长 44.8%，环比增长 8.7%；归母净利润 32.4亿元，同比增长 213%，环比增长 31.8%；实现扣非归母净利润 32.3亿元，同比增长 217.1%，环比增长 32.6%。 Q2长协售价提升，煤炭毛利持续释放。 公司二季度长协价格较一季度有所上调，各煤种涨幅略有分化，推动业绩持续增长。 2022年上半年公司煤炭板块实现收入 164.4亿元，同比增长 51.4%；毛利 115.7亿元，同比增长110.8%；毛利率为 70.36%，同比提升 19.8pct。 其中， 2022年 Q2煤炭板块实现营业收入 87亿元，同比增长 52.2%，环比增长 12.4%；实现毛利60.6亿元，同比增长 101.6%，环比增长 10.1%；单季度毛利率为 69.7%，同比增加 17.1pct。 公司三季度长协价格将维持高位， 预计煤炭板块盈利能力维持高位，促进业绩持续释放。 全力推进华晋焦煤资产重组，产销量成长潜力十足。 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤 51%的股权和明珠煤业 49%的股权（其余 51%股份由华晋焦煤持有），华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区，可采储量达 45.4亿吨，核定产能 1110万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞争力突出，被誉为“中国瑰宝”。 并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至 4890万吨/年，较收购前增长 29.4%，业绩有望进一步增厚。同时，华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大，焦煤集团资产证券化已然提速。 投资建议。 公司更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，公司欲收购集团优质资产华晋焦煤 51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤价格持续上行，业绩有望持续增长，预计公司 2022年~2024年归母净利分别为 114.4亿元、120.4亿元、 125.4亿元， EPS 分别为 2.79元、 2.94元， 3.06元，对应 PE为 4.2、 4.0、 3.8，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国改进度不及预期，资产注入存在不确定性

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告。公司预计2022年半年度实现归母净利润约180亿元，同比增长198%；预计2022年半年度实现扣非归母净利润约176亿元，同比增长约190%。主因海内外煤炭价格大幅提升，叠加公司持续推进精益管理，对冲成本费用上涨影响，业绩大幅释放。其中，2022年 Q2单季，公司预计实现归母净利113.2亿元，同比增长198.7%，环比增长69.6%；预计实现扣非归母净利109.5亿元，同比增长184.1%，环比增长64.6%，均创单季新高。 海外煤价高温难退，公司业绩欲乘风而上。“俄乌”冲突推升全球煤炭价格，国内外倒挂或成常态。考虑到欧盟自2022年8月起将全面禁止俄罗斯煤炭进口，若该制正式生效，全球海运煤炭市场或再造重创，煤炭贸易市场流向重塑，势必将加剧本就供需紧张的海外煤炭市场，造成海外煤价的持续上行。此外，进口煤炭推升，也将加深国内外煤炭倒挂情况，进口煤数量难有起色，为国内煤价带来支撑。公司拥有海外煤炭产能7910万吨/年，产能占比为46.6%，2021年公司海外煤炭产量占比39.8%，为业内唯一具备海外产能的上市公司，望显著受益。 多元扩张，未来成长潜力十足。煤炭： 2021年11月营盘壕矿井取得采矿许可证，由建设矿井正式进入试生产阶段，有望推动产量持续增长。长期来看，公司煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型；公司《发展战略纲要》提出5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年（相比于1.7亿吨/年的在产产能，增幅达76.5%）；同时，要在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。煤化工：公司煤化工二期项目于年初竣工投产，鄂尔多斯能化所属甲醇、乙二醇产量有望持续增加；长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。新能源：公司欲依托现有煤化工产业优势，有序发展下游制氢等产业。力争 5-10 年新能源发电装机规模达到 1000 万千瓦以上，氢气供应能力超过 10 万吨/年。截至目前，公司正向导入期发展，加快培育发展内蒙锋威光电等项目，启动省内集中式光伏项目前期工作，开展储能技术专项研发，技术、资源优势不断积蓄。 投资建议。预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为411.1亿元、431.3亿元、433.4亿元，EPS分别为8.31元、8.72元、8.76元，对应PE为4.1、3.9、3.9，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告。公司预计2022年上半年实现归母净利润23亿元左右，同比增加约70%；预计2022年半年度实现扣非归母净利润23亿元左右，同比增加约100%。分季度来看，公司预计2022年Q2实现归母净利14亿元，同比增长63.6%，环比增长55.7%；主因煤炭售价高位运行，公司单季度销量环比回升，量价齐升下业绩充分释放。 公司肩负集团煤炭资产上市重任。2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的定量目标。22年4月，公司公告拟与晋能控股集团、煤业集团重新签署《关于避免同业竞争的承诺函》，提及“煤业集团&晋能控股集团直接和间接持有的除晋控煤业及其控制公司外的保留煤炭资产的煤炭销售活动，均委托晋控煤业进行”；“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式全部置入晋控煤业”。2020年10月，晋控煤业集团将同忻煤矿优质煤炭资产成功注入上市公司。未来晋能控股集团有望在政策促进下继续深化改革，提高资产证券化率，有计划地将煤炭资产逐步装入既有上市公司平台。 资产注入空间巨大。公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台，晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企业，集团资源储备丰富，实力雄厚。2020年晋能控股集团资产证券化率仅为8.8%，远低于80%，其中，晋控煤业现有煤炭产能4810万吨（含同忻），仅为集团总产能的11%，未来资产注入空间巨大。 投资建议。公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。公司地处大秦线起点、运输便利。在山西国企改革提速下，资产收购序幕开启，公司已于2020年12 月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为51亿元、53.8亿元、57.7亿元，EPS分别为3.05元、3.21元，3.45元，对应PE为5.0、4.7、4.4，维持 “买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，山西国改进度不及预期，资产注入存不确定性

事件：公司发布关于对控股子公司增资暨关联交易的公告。 公司全资子公司江苏甬金金属科技有限公司拟与关联方青拓集团有限公司按股权比例共同向控股子公司靖江市青拓金属科技有限公司以货币资金方式增资。本次增资总金额为 19,000万元人民币，其中江苏甬金按照 70%的持股比例出资 13,300万元，青拓集团按其 30%的持股比例出资 5,700万元，本次增资主要用于实施“年加工 120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目”，该项目计划投资总额 182,872万元，计划建设期 3年，开工时间视各项手续备案完成时间而定。 新项目规模较大， 显著提升公司成长性。 上述公告项目加工规模为 120万吨，根据公司年报，2021年公司不锈钢板带产量为 213.4万吨，新项目规模占 2021年产量规模的比例为 56.2%，约占公司 2024年规划产能（根据已公布项目推算）的 28.3%；项目对应产品为宽幅不锈钢板带，2017年-2021年五年间对应产品吨毛利均值为 554元/吨，2021年对应产品吨毛利为 569元/吨；新项目对应产量建设周期为 3年，将有效提升公司远期成长性，根据已公布项目情况，预估 2022年-2024年公司产能年复合增长率为 39.7%，产量年复合增长率为 32.8%。 公司积极布局高毛利产线与海外产能，长期盈利能力提升。 根据已公布项目情况， 300系及 400系宽幅 BA 板、精密板、不锈钢水管及复合材料产品等高毛利率产品产量占比有望由 2021年的 20%提升至 2024年的 24.4%，带动公司毛利率回升；在国内业务的基础上，公司加速布局海外产能，先后在越南、泰国、印尼投建不锈钢项目，销售渠道向东南亚及欧美市场等地扩张，有望进一步提升公司盈利能力。 不锈钢冷轧加工为低毛利、高周转的充分竞争行业，公司在成本、渠道与效率三方面公司均做到业内领先。 （1） 成本： 与国内企业普遍采用的进口设备相比，甬金的自研设备产线具有成本低、效率高特征，一方面人机匹配带来的高成材率压低单吨加工成本，另一方面自研技术加持下，客户定制化需求的实现成本更低； （2） 渠道： 公司与上游主要供应商青山集团深度合作，共建福建甬金、收购青拓上克、共建印尼甬金及靖江青拓等一系列合作正在不断深入， 订单式生产模式有效冲抵上下游产品价格波动风险； （3） 效率： 与行业企业相比，甬金具有更高的周转率与更强的成本控制能力，在营收增速、资本周转率、存货周转率、营业周期方面显著领先。 投资建议。 公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，其订单式生产模式、高产能增速与产品结构转型将有效支撑其盈利释放，稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。预计公司 2022年~2024年实现归母净利分别为 8.1亿元、 11.6亿元、 14.4亿元， EPS 分别为 2.41元、 3.44元、 4.25元，对应 PE 为 14.5倍、 10.2倍、 8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、疫情因素导致不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告。2022年上半年，公司预计实现归母净利润30.5亿~35.5亿元，同比增幅为164.9%~208.3%；扣非归母净利润预计为30.4亿元~35.4亿元，同比增长174.5%~219.7%。 市场景气度持续，单季业绩续创新高。分季度来看，公司2022年Q2单季归母净利润17.5亿元~22.5亿元，同比增长153.6%~226.1%，环比增加34.3%~72.7%，增速超市场预期；主因公司吨煤售价维持高位，公司单季业绩续创新高。 煤炭：产销量仍具成长空间。公司现有七元煤矿、泊里煤矿两座在建矿井。其中七元煤矿产能500万吨/年，煤种以无烟煤为主，目前能评办理已于2022年3月25日经省能源局组织专家进行初审，预计2023年12月投产；泊里矿，涉及产能500万吨/年，煤种为无烟煤。公司远景具备1000万吨/年产能增量，且景福矿（90万吨）、榆树坡（120万吨）均具备产能核增至500万吨能力，为可持续发展奠定基础。 “新能源+储能”多头并进，转型加速推进。光伏组件方面，公司全资子公司新阳清洁能源通过成立华储光电，计划建设5GW高效光伏组件生产基地，预计项目总投资10.97亿元。电化学储能方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000吨钠离子正、负极材料；21年9月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；目前正负极材料已于22年3月末试投产。物理储能方面，21年8月公司受让阳泉奇峰49%股权，以优化公司战略布局，提升飞轮储能业务优势，同公司现有的钠离子电池正、负极材料项目等业务发挥协同效应；截止21年年底，共生产完成飞轮储能装臵20套，其中QFFL200/60s型飞轮储能完成2套，飞轮车间光伏+飞轮+钠离子电池微网系统在用1台，另1台用于太原综改区光储网充示范项目；QFFL600/30s型飞轮储能装臵完成18套，自留1套；深圳地铁七号线车公庙交付2套，已全面调试完成；河北三河电厂和华能山东莱芜电厂调频项目15套，正在调试中。公司全力铸造一流飞轮储能企业。我们预计公司未来将大力布局TopconN型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。 投资建议。公司更名华阳股份，除继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业亦将成为公司的另一重要使命。预计公司2022年-2024年归母净利分别为71.3亿元、83.6亿元、91.5亿元，EPS分别为2.96元、3.48元、3.81元，对应PE为4.7、4.0、3.7，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性。

事件：发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案。7月12日发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案，其中提到，推进管网更新改造和地下管廊建设，全面推进燃气管道老化更新改造，重点改造城市及县城不符合标准规范、存在安全隐患的燃气管道、燃气场站、居民户内设施及监测设施，统筹推进城市及县城供排水、供热等其他管道老化更新改造。 基建投资高增及政策利好背景下，公司铸管应用领域市政、水利、污水、热力持续受益稳增长政策，需求扩张有望带动盈利上行。稳增长背景下基建投资高增趋势已定，投资向地下管网、水利方向倾斜，国内供排水管网改造空间巨大，管材需求增加将带动公司中标率、签约率持续提升，公司铸管产品四大应用方向均有受益，该业务有望再度成为盈利加速增长极； 球墨铸管为供排水领域“消费升级”产品，行业集中度高，产能与技术壁垒兼具，作为行业龙头，公司拥有领先的技术储备与强势行业地位，生产与销售网络成熟，竞争优势突出：（1）市占率：铸管市场产能严格受控，公司市占率超三成，是国内乃至全球范围内最大的球墨铸管生产商，公司现有铸管及管件产能320万吨，拥有全流程产能与设备，较外购生铁企业拥有更强成本优势；（2）技术：公司深耕球墨铸管行业二十年，成为行业标准制定者与升级推动者，持续增长的研发投入以及行业产能受控政策助力公司形成坚实壁垒。（3）渠道与产品：球墨铸管行业由于其运输及转运成本高，多地布局成为规模提升关键要素，公司在武安、芜湖、桃江、阳春等多地设有生产基地，降低了运输成本的同时，最大限度覆盖全国市政水利需求；公司不断拓展产品应用领域，2021年污水管销量增20%，热力管签约量超3万吨，钢铁板块一方面为铸管提供生铁原料，另一方面钢材产品结构由普钢向优特钢转型，特色产品附加值有望持续提升； 投资建议。公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设，生产存量挖潜与产品结构改善有望带动盈利提升。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为32.5亿元、38.3亿元、40.9亿元，对应PE为6.0、5.1、4.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。

核心看点： 公司为国内球墨铸铁管龙头， 拥有全套长流程产能、 技术以及数十年球墨铸管生产销售渠道， 积累了长期竞争优势； 公司铸管产品采用订单式生产模式，钢材随行就市， 产品充分受益基建投资高增趋势， 同时公司生产存量挖潜与产品结构改善并举，盈利有望在需求向好背景下持续提升。 球墨铸管为供排水领域“消费升级”产品， 行业集中度高， 产能与技术壁垒兼具，作为行业龙头， 公司拥有领先的技术储备与强势行业地位，生产与销售网络成熟，竞争优势突出。 球墨铸管具有生命周期长、施工成本低，强度高，韧性强，耐酸耐腐等诸多优点，成为城市输水工程首选管材，也成为传统的灰铸铁管、钢管以及部分塑料管的“消费升级”替代品；公司在球墨铸管行业具有突出竞争优势： （1） 市占率： 铸管市场产能严格受控，公司市占率超三成， 是国内乃至全球范围内最大的球墨铸管生产商， 公司现有铸管及管件产能 320万吨， 拥有全流程产能与设备，较外购生铁企业拥有更强成本优势； （2） 技术： 公司深耕球墨铸管行业二十年，成为行业标准制定者与升级推动者， 持续增长的研发投入以及行业产能受控政策助力公司形成坚实壁垒。 （3） 渠道与产品： 球墨铸管行业由于其运输及转运成本高，多地布局成为规模提升关键要素， 公司在武安、芜湖、桃江、 阳春等多地设有生产基地，降低了运输成本的同时，最大限度覆盖全国市政水利需求； 公司不断拓展产品应用领域， 2021年污水管销量增 20%，热力管签约量超 3万吨， 钢铁板块一方面为铸管提供生铁原料，另一方面钢材产品结构由普钢向优特钢转型，特色产品附加值有望持续提升； 基建投资高增背景下，公司铸管应用领域市政、水利、污水、热力持续受益稳增长政策，需求扩张有望带动盈利上行。 稳增长背景下基建投资高增趋势已定，政策多次提及重点投向地下管网、水利方向，同时国内供排水管网改造空间巨大，管材需求增加将带动中标率、签约率持续提升，铸管业务有望再度成为盈利加速增长极； 投资建议。 公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设，生产存量挖潜与产品结构改善有望带动盈利快速提升。我们预计公司 2022年~2024年实现归母净利分别为 32.7亿元、 37.8亿元、41.3亿元，对应 PE 为 6.2、 5.4、 5.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。

事件： 公司发布 2021年度报告&2022年度 Q1报告。 2021年全年公司实现营业收入 182.7亿元，同比增长 67.5%；实现归母净利润 46.6亿元，同比增长 431.9%；实现扣非归母净利润44.6亿元，同比增长 410%。 2022年 Q1公司实现营业收入 41.2亿元，同比增长 16.9%；归母净利润 9亿元，同比增长 78.2%；实现扣非归母净利润 9亿元，同比增长 77.3%。 分季度来看， 2021年 Q4、 2022年 Q1分别实现营业收入 69.5亿元/41.2亿元，同比分别+141.6%/+16.9%，环比分别+66.9%/-40.7%； 2021年 Q4、 2022年 Q1分别实现归母净利20.6亿元/9亿元， 同比分别+1728.7%/+78.2%，环比分别+67%/-56.3%。 疫情扰动缓解， 产销量望逐步恢复。 2021年全年，公司动力煤实现收入 177亿元，同比增长70%；实现毛利 98.8亿元，同比增长 160.5%。 分季度来看， 2021年 Q4、 2022年 Q1单季实现收入 68.6亿元/40.1亿元， 分别同比+70.6%/-41.5%， 分别环比+116.9%/-57.1%； 2021年 Q4、 2022年 Q1单季实现毛利 47.7亿元/20.5亿元， 分别同比+1326.5%/+57.6%， 分别环比+116.9%/-57.1%， Q1业绩下滑，主因监管、疫情等因素扰动，产销量下滑，随着疫情缓解，二季度产销量望逐步恢复。具体而言， 产量： 2021年全年实现原煤产量 3497万吨，同比增 10.6%； 分季度来看， 2021年 Q4、2022年 Q1分别实现原煤产量 953万吨/863万吨，同比分别+15.2%/+4.4%，环比分别+9.2%/-9.4%； 销量： 2021年全年实现商品煤销量 3037万吨，同比增 10.8%；分季度来看， 2021年Q4、 2022年 Q1分别实现商品煤销量 914万吨/700万吨，同比分别+33.8%/-5.5%，环比分别+34.3%/-23.5%； 售价： 2021年全年吨煤综合售价 583元，同比增 53.5%；分季度来看， 2021年 Q4、 2022年 Q1吨煤售价分别为 750元/573元，同比分别+ 76.1%/+73.7%，环比分别27.0%/-23.6%； 成本： 2021年全年吨煤销售成本 257元，同比增 6.6%；分季度来看， 2021年 Q4、 2022年 Q1吨煤销售成本分别为 228元/280元，同比分别-52.7%/+81.6%，环比分别-14.7%/+22.8%； 毛利： 2021年全年吨煤毛利为 326元，同比增 135.2%；分季度来看， 2021年 Q4、 2022年 Q1吨煤毛利分别为 522元/293元，同比分别+1016.4%/+66.7%，环比分别+61.5%/-43.9%； 公司肩负集团煤炭资产上市重任，资产注入空间巨大。 21年 2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达 80%以上”的定量目标。 22年4月，公司公告拟与晋能控股集团、煤业集团重新签署《关于避免同业竞争的承诺函》，提及“煤业集团&晋能控股集团直接和间接持有的除晋控煤业及其控制公司外的保留煤炭资产的煤炭销售活动，均委托晋控煤业进行”；“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式全部置入晋控煤业” 。 公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台，晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企业，集团资源储备丰富，实力雄厚。2020年晋能控股集团资产证券化率仅为 8.8%，远低于 80%，其中，晋控煤业现有煤炭产能为 4810万吨（含同忻），仅为集团总产能的 11%，未来资产注入空间巨大。 投资建议。 公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。公司地处大秦线起点、运输便利。在山西国企改革提速下，资产收购序幕开启，公司已于 2020年 12月收购集团优质资产同忻煤矿 32%股权，后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。我们预计公司 2022年~2024年实现归母净利分别为 51亿元、 53.8亿元、 57.7亿元， EPS分别为 3.05元、 3.21元， 3.45元，对应 PE 为 4.1、 3.9、 3.6，维持给予“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，山西国改进度不及预期，资产注入存不确定性