公司发布2022年半年度报告。2022H1公司营业收入25.11亿元，同比增加5.17%；归母净利润6.88亿元，同比减少23.59%；扣非后归母净利润6.68亿元，同比减少5.31%。 Q2单季度营业收入12.81亿元，同比增加0.93%，环比增加4.24%；归母净利润3.39亿元，同比减少36.77%，环比减少3.14%；扣非后归母净利润3.34亿元，同比减少4.48%，环比增加0.44%。 投资要点：l 核心产品《问道手游》持续贡献收入。公司核心产品之一《问道手游》2016年4月上线至今已运营超6年，仍能够持续为公司提供稳定业绩，2022H1在App Store 畅销榜平均排名第17名，最高升至第6名，通过持续的长线运营策略以及版本更新保障玩家留存和回流。2022年4月《问道手游》开启6周年大服，营业收入实现同比增长，为公司贡献增量营业收入和利润；同时在原有固定的新年服、周年服以及国庆服三大版本基础上新增推出夏日服，有望进一步拉动用户回流，提升《问道手游》的业绩贡献。 公司自研水墨风放置修仙游戏《一念逍遥》2021年2月上线后表现优异，迅速成为公司核心产品之一，通过短频更新以及周期性推出规模较大的玩法更新、联动等方式，持续为玩家提供新鲜感。 2022H1《一念逍遥》与修仙动画《一念永恒》以及修仙小说《凡人修仙传》两大修仙IP 进行联动，保持较高的人气。2022H1《一念逍遥》在App Store 平均排名第9名，最高升至第5名。 此外，2021年10月上线的《地下城堡3：魂之诗》、《世界弹射物语》、《一念逍遥（港澳台版）》也贡献了部分增量营业收入。 l 毛利率提升明显，营销推广支出以及人员数量增加导致主要费用率提升。公司代理产品《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC 版）》流水以及收入虽然同比下滑，但向研发商支付分成也相应减少，公司营业成本相应大幅减少41.51%，带动毛利率同比提升8.03pct 至89.93%。 费用率方面，2022H1公司《一念逍遥（大陆版）》、《一念逍遥（港澳台版）》等多个游戏营销推广支出相比上年同期有所增加；加上公司月平均人数增加38%至约1049人，运营推广人员、管理人员和研发人员的日常薪酬、计提奖金等开支相比以往也有所增加，带动销售费用率/管理费用率/研发费用率分别提升3.6pct/1.62pct/1.47pct 至26.67%/8.15%/15.08%。 其他影响公司净利润的因素： （1）公司持有的美元受汇率波动影响产生约1.04亿元汇兑收益，同比增加1.15亿元，带动公司财务费用率明显下降； （2）由于参股公司青瓷数码经营净利润下滑导致公司权益法确认的联营企业投资收益下降8148.58万元； （3）2021H1公司转让青瓷数码部分股权产生了较大额的投资收益。如果剔除汇率波动和投资业务影响后，调整后归母净利润约为6.56亿元，同比小幅增加1.03%。 l 《奥比岛》上线后表现良好，多个储备产品拥有版号。公司代理产品《奥比岛：梦想国度》2022年7月上线，上线前全平台预约用户数量超千万，上线首月在App Store 游戏畅销榜平均排名第22名，最高至第6名。公司目前主要储备有自研产品《超喵星计划》（有版号）、代理产品《黎明精英》（有版号）、《新庄园时代》（有版号）、《Project S（代号）》、《失落四境》（有版号）、《皮卡堂》（有版号）、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》等。 l 投资建议与盈利预测：核心产品《问道》端游以及《问道手游》已运营多年，仍能够稳定、持续为公司提供业绩基本盘；次新游戏《一念逍遥》上线后表现较好，成为《问道》后公司又一核心产品；《问道》以及《一念逍遥》验证了公司自研能力以及产品长线运营能力。 出海方面，公司起步于移植国内成熟上线产品，已在海外成功发行多款游戏产品，未来新立项产品定位全球市场，有望进一步拓宽海外市场空间。预计公司2022年-2024年EPS 为20.19元、24.53元、27.67元，按照8月17日收盘价307.5元，对应PE 为15.23倍、12.54倍和11.11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：对核心产品依赖度较高；行业监管政策变动超预期；买量成本上行；核心人员流失；行业竞争加剧；产品上线进度及表现不及预期

公司发布2021 年年度报告以及2022 年第一季度报告。2021 年公司营业收入124.90 亿元，同比增加98.40%，归母净利润1.06 亿元，扣非后归母净利润1277 万元。2022 年第一季度营业收入34.61 亿元同比减少16.01%；归母净利润4498.87 万元，同比减少91.42%；扣非后归母净利润2003.82 万元，同比减少96.13%。 投资要点： 放映业务恢复情况好于全国平均水平，市场占有率稳步提升。2021 年公司院线电影房营业务实现票房收入62.2 亿元，观影人次1.6 亿，相比2019 年分别下降了20.6%和20.5%。同期全国票房大盘472.6 亿元，观影人次11.7 亿，同比分别下降26.5%和32.1%，在2021 年全国电影市场逐渐恢复过程中公司保持着明显好于全国整体的恢复速度。公司旗下影院全年累积市场占有率15.3%，相比2019 年提升1.2pct，重点档期和非重点档期市场份额均实现同比增长。 2022Q1 由于全国范围的疫情反复，国内超半数影院存在不同程度的停业现象，影片频繁撤档，行业受影响较为严重。公司也受到疫情反复影响导致2021Q1 实现票房19.4 亿元，观影人次4420 万，同比分别下降14.3%和20%，但仍明显低于同期全国22.79%的票房降幅和27.3%的观影人次降幅。旗下影院累计市场占有率为16%，相比2021 全年的市占率又进一步提升。 疫情反复以及上映节奏影响2022Q1 业绩。2022Q1 业绩下滑主要是在2021Q1 春节档期间公司主投主控影片《唐人街探案3》上映，创造了比较好的票房成绩，但2022Q1 并未有主投主控重点项目上映。同时自3 月开始，部分城市的疫情反复导致影院停业，全国票房下滑，但影院经营过程中折旧、租金、人力等成本相对刚性，因此净利润下滑幅度相比收入下滑幅度更大。 动态调整影院数量，提升资产质量和经营效率。2021 年公司新开自营影院61 家，同时关停经营效率较差的影院9 家。轻资产方面完成签约影院约200 家，新开业45 家。截止至2022 年3 月31 日，公司国内拥有已开业影院800 家，银幕6816 块，其中直营影院707 家，银幕6135 块，轻资产影院93 家，银幕681 块，影院和银幕相比于2021 年底均有不同程度的增加。2022 年公司计划新开业50 -60家轻资产影院并对轻资产合作模式进行全新升级，提高抗风险能力的同时进一步提升公司市场份额和行业影响力。 澳洲院线持续恢复。公司下属澳洲院线拥有境外影院56 家，银幕 493 块。随着Q4 影院全面复业以及《沙丘》、《007：无暇赴死》、《蜘蛛侠3：英雄无归》等影片上映，2021 年公司旗下澳洲院线票房收入约为人民币7.4 亿元，光影人次945 万，亏损幅度相比2020 年明显收窄。2022Q1 澳洲院线票房收入2.49 亿元，同比增长54.7%，观影人次317.6 万，同比增家58.8%，预计随着全球电影市场持续回暖，2022 年澳洲院线各项业务将加速恢复 2021 年内主投主控影片表现较好，2022 年影片储备丰富。公司电影制作与发行相关业务收入9.65 亿元，同比增加111.62%，毛利率60.68%，相比2019 年的36.84%和2020 年的17.31%均有不同程度提升。2021 年公司主投主控的影片中《唐人街探案3》总票房45.2 亿元，《误杀2》总票房11.2 亿元，均进入2021 年国产影片票房TOP10。2022 年公司主投主控的《哥，你好》、《你是我的春天》、《外太空的莫扎特》、《想见你》、《维和防暴队》、《天星术》等多部影片将上映。 投资建议与盈利预测：由于全国多地疫情反复，目前国内影院的营业率仅为50%左右，影片拍摄和上映进度都收到了影响，预计全年国内电影市场增长承压。过去几年国内影院和银幕数量增长较快，市场竞争激烈，但疫情的出现进一步加大了行业的生存压力，公司作为行业龙头企业，表现出了比较好的抗风险能力，经营效率明显跑赢行业整体情况，市场占有率持续提升。疫情的压力或将进一步加剧院线行业的出清节奏，减缓竞争程度，进一步提升公司的市场占有率。预计疫情反复将对公司2022 年的业绩继续造成一定压力，预计2022-2023 年公司EPS 为0.02 元和0.45 元，按照4 月29 日收盘价11.43 元，对应PE 为493.05 倍和25.34 倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复；内容政策监管趋严；观影需求恢复不及预期；持续扩张导致成本压力增大

2021年公司实现营业收入85.18亿元，同比减少16.69%；归母净利润润3.69亿元，同比减少76.16%；扣非后归母净利润1.02亿元，同少比减少90.26%；同时按照每10股派发现金股利人民币12元。 2022年第一季度公司实现营业收入21.28亿元，同比减少4.60%；；润归母净利润8.40亿元，同比增加80.99%；扣非后归母净利润4.14加亿元，同比增加30.15%。 投资要点：业务转型导致业绩下滑。2021年公司游戏业务板块实现营业收入74.2亿元，同比下降19.77%，归母净利润7.2亿元，同比下降68.48%。公司影视业务营业收入9.5亿元，整体亏损2.0亿元。 在游戏业务方面，由于新老游戏衔接、研发投入增加以及被投资企业经营性利润下滑等原因导致公司在转型期出现业绩压力。从具体产品来看，《完美世界》、《新笑傲江湖》等老游戏产品随着生命周期的拉长流水自然下滑的同时《战神遗迹》的流水表现低于预期，对业绩产生不利影响；《幻塔》上线于2021年12月中旬，虽然上线后表现较好，但成本前置导致利润无法在2021年体现，报表层面仍处于亏损。另外公司积极探索新赛道，在研项目数量和研发投入明显增加，加上调整研发人员薪酬政策导致2021年研发费用增加较多。 在影视业务方面，与环球影业合作的片单由于疫情等原因导致项目收益不及预期，造成约2.7亿元的非经常性损失。 《幻塔》与《梦幻新诛仙》为表现良好，有望为2022年提供业绩。 《幻塔》上线后表现较好，首月新增用户过千万，流水近5亿元，产品利润将在2022年开始逐渐释放。根据七麦数据显示，近期《幻塔》开启2.0版本活动后，其iOS游戏畅销榜排名跃升至第11名。另外《梦幻新诛仙》于2021年中上线，截止至2021年末累计流水近16亿元。《幻塔》与《梦幻新诛仙》的良好表现预计将持续为公司提供业绩。 2022Q1利润增长明显。2022Q1公司营业收入同比减少主要是将美国研发工作室以及相关欧美本地发行团队出售，自2月起不再并表。如果剔除此部分影响，2022Q1公司营业收入同比增加2.34%，其中游戏业务收入19.73亿元，同比增加23.01%，实现净利润8.64亿元，同比上升102.27%，扣非后净利润4.46亿元，同比上升34.52%。游戏和影视业务储备数量较为丰富，为排期上线提供保障。公司现有《完美新世界》、《一拳超人：世界》、《诛仙2》、《百万亚瑟王》、《诛仙世界》等14款项目正在筹备或研发进程中，覆盖了PC、主机、手游以及原生云游戏等多个领域。影视业务上有《云里青山淡如画》、《云襄传》等12项目正在筹备、拍摄或后期制作中，丰富的项目储备为公司未来产品排期提供了有力保障。 公司将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。国内产品方面《梦幻新诛仙》手游于2022年3月17日上线海外市场，《幻塔》手游近期在海外多地开启测试，预计年内也将上线海外市场。公司目前储备的多款游戏项目相比以往更加适合海外市场，未来公司国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡。海外本地化方面将向更有人才和政策优势的地区转移同时选择更开放的年轻化团队，产品将以单机游戏和主机游戏为主，更符合海外市场需求。 高比例分红回报股东。公司将按照每10股派发现金股利人民币12元，共计分红22.90亿元，按照分红方案公告当日收盘价计算，股息率达到约10%。高股息率能够更好回馈投资者，稳定市场信心。 盈利预测与投资评级：2021年公司处于转型阶段，多个因素叠加导致业绩下滑幅度较大。但部分因素对公司的影响已经明显减弱，2022Q1公司业绩实现了较为明显的回升。公司后续产品储备数量较为丰富，同时国内版号开始重新发放，为公司未来国内产品上线提供保障，在海外方面，《幻塔》、《梦幻新诛仙》将在海外上线，推动海外市场的增长。 预计2022-2023年公司EPS为0.97元与1.09元，按照4月16日收盘价13.15元，对应PE为13.52倍和12.09倍，维持“买入”评级。 风险提示：版号发放数量以及节奏不确定；行业竞争加剧；内容监管趋严；产品上线进度以及市场表现不及预期；人才流失风险

公司发布2022 年度第一季度报告，实现营业收入12.29 亿元，同比增加9.98%；归母净利润3.50 亿元，同比减少4.27%；扣非后归母净利润3.33 亿元，同比减少6.14%；基本每股收益4.87 元。 投资要点： 产品节奏影响营收。2022Q1 营业收入同比增约10%，主要系：由雷霆代理发行的《鬼谷八荒（PC 版）》采用单机买断制的模式，2021 年1 月上线以来总销量超过390 万套，其中上线首月销量占比近半，因此主要收入集中体现在2021 年，导致2022 年Q1 收入同比减少明显。但同时《一念逍遥（大陆版）》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》、《地下城堡3：魂之诗》、《摩尔庄园》等产品贡献了增量收入，对冲了《鬼谷八荒（PC 版）》收入下滑给公司带来的影响。 利润同比小幅减少主要系：（1）员工数量相比上年同期增加270人，薪酬相应增加；（2）联营企业投资收益相比上年同期减少5441.80 万元；（3）《鬼谷八荒（PC 版）》贡献利润相比上年同期减少。 毛利率增长较为明显，净利率有所下滑。2022Q1 公司毛利率为90.63%，同比提升7.43pct，主要原因是《鬼谷八荒（PC 版）》虽然收入出现下滑，但同时向研发商支付的分成也有所减少，带动公司营业成本同比减少38.68%。另一方面，公司持续针对产品进行营销推广活动推动2022Q1 销售费用率同比提升2.11pct 至25.69%；员工数量增加推动管理费用率同比提升1.8pct 至7.41%；研发费用率13.85%，同比提升0.7pct；美元兑人民币汇率下降产生汇兑损失推动财务费用率提升1.72pct 至0.54%。各项费用率的提升导致公司2022Q1 净利率同比下滑2.79pct 至36.88%。 合同负债继续增加，或将逐步确认为收入。截止至2022 年3 月31 日，公司合同负债6.40 亿元，相比2021 年末增加了5500 万元左右，合同负债主要系玩家未使用的充值及道具余额以及游戏预充值款等，预计随着各类充值的以及道具的消耗，此部分将将逐步确认为收入与利润，推动后续业绩的增长。 各类活动将开启，带动全年业绩稳固。《问道手游》4 月22 日正式开启六周年活动，目前在iOS 畅销榜排名第8 名，最高升至第6 名。同时《一念逍遥》继续保持良好运营情况，上线以来在iOS畅销榜排名平均排名第10，《一念逍遥》与《凡人修仙传》联动版本将于4 月29 日上线，有望延续产品的良好表现。4 月28 日《奥比岛》手游将开启安卓和iOS 的全渠道付费测试，目前官网预约人数超过400 万，全平台预约用户数量约500 万。 投资建议与盈利预测：《一念逍遥》、《问道手游》等产品验证了公司自研以及长线运营能力，各类活动以及新品上线的开启有望带动业绩持续增长。新立项产品定位全球市场，进一步拓宽海外市场收入空间。 预计公司2022-2024 年EPS 分别为23.11 元、26.48 元和30.05元，按照4 月22 日收盘价342.81 元，对应PE 为14.84 倍、12.94 倍和11.41 倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏行业人才大战下核心人员流失风险；行业监管政策风险；老游戏流水下滑；新游戏上线市场表现不及预期；买量费用上行

公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入46.19亿元，同比增长68.44%；归母净利润14.68亿元，同比增长40.34%；扣非后归母净利润12.26亿元，同比增长36.24%，基本每股收益20.43元。 投资要点： 《一念逍遥》贡献主要增量收入和利润，《问道手游》保持长线活力。2021年新上线自研游戏《一念逍遥》取得良好反响，贡献主要增量收入和利润，成为继《问道》与《问道手游》后公司又一核心自研产品。根据七麦数据显示，近一年《一念逍遥》在AppStore 游戏畅销榜平均排名第11名，最高至第5名，累计注册用户量超过千万。《问道》以及《问道手游》依靠长线运营、持续的内容迭代开发、周年庆活动并通过加大营销推广力度刺激收入和利润均有所增加，《问道手游》近一年在App Store 游戏畅销榜排名第20名，作为一款上线近6年的手游产品，依然保持较好的生命力。另外还有年内上线的代理产品《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC 版）》、《地下城堡3：魂之诗》等产品贡献收入，但由于道具摊销周期以及研发分成会计确认规则的影响，目前尚未产生财务利润。 未摊销充值及道具增长较快，后续将逐渐确认为收入与利润。截至2021年12月31日，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.26亿元，较2020年末增加4.04亿元，其中消耗性道具及充值余额增加3.07亿元，永久性道具余额增加0.97亿元，预计将随着各类充值以及道具的消耗，此部分将逐步确认为收入与利润，推动2022年公司业绩增长。 新品储备丰富。公司储备有版号的代理产品包括《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《Project G（代号）》、《上古宝藏》等，另外还有《商店传说》、《Project S（代号）》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》等产品储备。其中获得版号的代理产品《奥比岛：梦想国度》基于2008年上线的页游《奥比岛》衍生，拥有IP 用户群体，手游全平台预约用户数量约500万。 积极拓展海外市场。公司从移植国内成熟产品起步，初步打开海外市场，未来将加大对海外市场的投入，目前立项自研产品定位全球市场，快速布局海外。2021年公司在海外发行了《鬼谷八荒（PC 版）》、《伊洛纳》、《呆萌骑士》、《一念逍遥（港澳台版）》等产品。另外还有储备《一念逍遥（海外版）》、《商店传说》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》、《王国传承（海外 版）》等多款立足海外市场的产品。 继续维持高比例分红。2021年公司向全体股东每10股派发现金红利160元（含税），以2022年4月7日收盘价373.55元计算，股息率约为4.28%。累计利润分配金额11.50亿元，占2021年公司总利润的78.30%，2017-2021年公司累积分红35.71亿元，占同期公司合计归母净利润的76.7%。 投资建议与盈利预测：《一念逍遥》、《问道手游》等产品验证了公司自研以及长线运营能力。新立项产品定位全球市场，进一步拓宽海外市场收入空间。截止2021年12月31日公司合同负债5.85亿元，相比2020年底增加3.06亿元，同时尚有7.26亿元的尚未摊销的充值及道具余额，预计将逐渐转化为收入与利润。预计公司2022-2024年EPS 分别为23.11元、26.48元和30.05元，按照4月7日收盘价373.55元，对应PE 为16.17倍、14.10倍和12.43倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏行业人才大战下核心人员流失风险；版号长期停发；老游戏流水下滑超预期；新游戏上线进度和市场表现不及预期；海外产品表现不及预期

公司发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入4.61亿元，加同比增加29.83%；归母净利润5672.74万元加，同比增加38.73%；扣润非后归母净利润5254.58万元加，同比增加37.87%；基本每股收益0.95元。 投资要点：公司经营情况明显好于行业总体。根据开卷数据显示，2021年国内图书零售市场销售码洋986.80亿元，相比2020年增长1.65%，市场整体平稳恢复但相比2019年仍有约3.51%的下滑。 依托“出版+互联网”交互驱动，公司2021年的营业收入和净利润实现较为显著的增长，营业收入与净利润水平亦明显好于2019年，公司的复苏情况要优于行业总体。其中优质图书供给通过经销渠道“畅销且畅销”实现收入3.70亿元，同比增长22.77%，通过自营互联网内容矩阵及营销实现互联网2C直销收入6709.13万元，同比增长95.29%。 持续深耕互联网渠道，独创“CBC”销售模式。公司目前在全网运营互联网产品账号超过70个，通过推送图、文、音频、视频等互联网内容持续吸引粉丝、连接用户，目前覆盖粉丝总量达到6300万，相比2020年底增加50%，其中粉丝数量超过10万的新媒体平台账号从2020年底的32个增加至52个。 通过公司自身运营互联网账号矩阵向粉丝群体精准推送高契合度的内容产品信息实现2C销售，引起话题和热度并将初始流量外溢至大型电商平台及代销渠道实现2B销售，对于代销平台退库的图书产品则再次通过自营互联网账号或外部达人带货的形式实现滞销产品的2C销售，防止图书直销和存货跌价，解决了图书行业退货滞销的痛点。 基于公司的互联网产品账号矩阵以及CBC的销售模式，2021年公司互联网2C销售收入增长明显，收入占比从2020年的9.67%提升至14.55%，互联网广告收入增长40%。由于互联网2C销售和互联网广告业务毛利率相比出版发行业务更高，收入占比的提升能够一定程度上带动公司整体毛利率水平的提升。 公版图书版权图书双线发力。公司“果麦经典”系列产品线致力于打造优质公版图书，《狂人日记:鲁迅经典小说集》、《鲁迅杂文集》、《阅读是一座随身携带的避难所》、《了凡四训》及《悉达多》等销量增幅均超过了100%。版权图书领域公司发行《易中天中华史系列》累计销量800万，《蛤蟆先生去看心理医生》累计销量250万册，排在2021年非虚构类图书销量首位；此外在心理自助类、社科类等领域均有较多高销量图书产品推出。2021年大众出版民营图书公司排名中公司图书零售市场码洋占有率排名第七，提升1位。 《《版权工作“十四五”规划》以及《出版业“十四五”时期发展规划》为行业健康发展提供政策指引。《出版业“十四五”时期发展规划》重点强调了2035年要将我国建设成为出版强国，重点培育主业突出、综合实力强、品牌价值凸显的出版发行企业并加强出版物价格监督管理，推动图书价格立法，制止网上网下出版物销售额性“价格战”等目标；《版权工作“十四五”规划》强调要完善版权法律制度体系以及行政保护体系，显著提升版权保护水平等发展目标。长期来看，顶层政策规划的落地实施将帮助图书出版发行行业维持稳定的利润率水平，防止恶意价格战以及盗版书对图书出版发行公司带来的损失。 投资评级与盈利预测：公司主营业务突出，兼具作者资源、图书IP、图书策划能力以及线上线下全体系营销渠道的经营优势，独创的“CBC”销售模式帮助公司在后疫情时代维持较快的业绩恢复速度。长远来看，公司在互联网媒体平台的布局有望持续促进公司图书销售并提升盈利能力。 公司参投影片《四海》票房未达预期，可能对2022年投资收益带来一定负面影响，同时公司发布的限制性股票激励计划费用摊销亦有可能对短期利润带来影响，但综合来看不改公司核心图书业务的竞争优势。预计公司2022-2024年EPS为0.95元/1.32元/1.71元，按照2022年3月30日收盘价37.20元，对应PE为39.26倍/28.27倍/21.77倍，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：新冠疫情反复及变异风险；策划图书销量以及价格变动幅度不及预期；税收优惠政策变化；版权遭受侵害；预付款项风险

公司发布2021年度业绩预告计，预计2021年实现归母净利润28亿元-28.5亿亿元，升同比提升1.41%-3.23%，润扣非后归母净利润25.5亿元-26亿元，同比上升6.61%-8.70%。 算测算Q4单季度为归母净利润为10.8亿元-11.3亿元，同比长增长115.57%-125.55%；；润扣非后归母净利润10.3亿元-10.8亿元，长同比增长133.56%-144.90%。 投资要点：Q3业绩同比大增，Q4创单季度利润新高。2021H1由于公司新上线了《斗罗大陆：武魂觉醒》、《荣耀大天使》、《一千克拉女王》、《叫我大掌柜》等游戏产品推动短期销售费用提升较多，加上2020H1存在较高的利润基数导致业绩同比下滑幅度较大的情况。 随着多款游戏产品在全球范围表现优秀，Q3和Q4进入产品回收周期，业绩大幅回升，其中Q3单季度净利润同比增长54.77%，测算Q4单季度净利润大幅超越2020Q1和2020Q2的利润高点，创历史新高。 海外市场表现，优异，“全球化”或将成为公司核心竞争力之一。 2021H1公司海外地区营业收入20.44亿元，同比增长111.03%，收入占比达到27.12%，为历史最高。伴随公司全球化进程产品进程的加快，预计海外地区将持续贡献业绩增量。考虑到国内正处于版号困局之中，海外地区的收入和利润占比将会进一步提升。 在当前国内严苛的监管形势下，出海能力可能成为未来考验国内公司竞争力的核心要素之一。根据SensorTower数据显示，公司排在2022年1月中国手游发行商全球收入排行榜第6名，在上市公司层面仅次于腾讯与网易。旗下产品《Puzzes&Surviva》排在2022年1月中国手游出海收入排行榜第6名，《云上城之歌》排在第23名。公司的全球化能力突显海内外产品储备较多，静待国内版号下发提供业绩弹性。根据公司2021年半年度报告显示，公司国内和海外预计将在后续发布的储备产品40款（包含重复项目），其中国内22款，海外18款，围绕MMO、SLG、卡牌、模拟经营等品类均有布局，其中自研产品17款，代理产品23款，预计将结合产品进度以及版号情况合理排期上线。 投资建议与盈利预测：公司的全球化、精品化、多元化战略稳步推进并逐渐体现在产品和业绩之中。游戏品类得到拓宽、产品质量提升，海外收入获得突破。根据游戏产品的特性，大量成本投入集中在前期阶段，随着游戏产品流水的稳健增长和释放，产品的盈利能力逐渐提升，为公司持续贡献更多的业绩。目前版号政策在短期内引起对国内游戏市场的担忧并压制游戏板块的整体估值，但根据新的消息显示游戏版号申请还在持续接受，版号的发放有望带动市场情绪好转。预计公司2021-2023年归母净利润为28.38亿元/32.07亿元/36.15亿元，以2月22日收盘价21.51元计算，对应PE为16.81倍/14.88倍/13.20倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏版号政策风险；产品上线进度以及市场表现不及预期；新品上线后销售费用增加影响短期利润

事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入8.73亿元，同比增长67.03%;归母净利润2.79亿元，同比增长67.55%，扣非归母净利润2.61亿元，同比增长75.36%。2021年第一季度，公司实现营业收入2.43亿元，同比增长55.45%;归母净利润7019.7万元，同比增长50.83%，扣非归母净利润6859.7万元，同比增长70.59%。 投资要点: 2020年业绩增长符合预期，一季度环比恢复增长：得益于全球5G 通信网络基础设施建设加速和数据中心持续投资扩容，以及公司前瞻性的产品布局和持续多年的研发投入增长，公司多个产品线在2020年实现增量提效，产能规模和订单金额同比均有较大幅度增长。另一方面，公司与2020年5月和9月先后并表天孚精密和北极光电，带动报告期经营业绩的增长。单季角度看，2020年Q4公司收入环比下降17.91%、利润环比下降26.71%；而2021Q1公司收入和利润环比恢复增长，收入环比增长12.30%、利润环比增长8.62%，因为公司2020年Q4天孚精密和北极光电已经并表，所以环比数据已考虑到并表影响。从公司历史看，一季度通常属于淡季，而今年一季度录得环比增长，主要得益于全球数据中心建设保持较快增长，AWG、线缆等多个产品线同比取得较大增幅。 盈利能力维持高水平，研发持续加码：公司多年来始终维持高盈利水平，2018-2020年毛利率分别为51.27%、52.16%和52.8%；净利率分别为30.73%、31.99%和32.48%。公司在费用控制，良率以及在产业链中的议价能力使其盈利水平有明显优势。研发方面，2020年公司研发费用0.77亿元，同比增长37.9%，2021年Q1研发费用2184万元，同比增长80%。公司重点加大高端光器件的研发投入，开发高速光引擎项目和参与多个客户的400G/800G 光模块产品研发。此外，公司定增计划已落地，募集资金7.77亿元用于5G 及数据中心高速光引擎项目的建设，项目建成达产后，可提升高速光引擎产品研发和规模生产能力，实现高速光引擎的规模化封装生产。 营收增长下公司存货和应收账款增长较多，但营运能力维持良好：2020年公司账面存货和应收账款增长较大，分别较2019年增长130%和55%。 但高存货和应收账款在营收快速增长的阶段下属于正常现象，也从侧面印证了公司高收入增速的真实性。从营运角度看，2020年公司应收账款周转天数88.53天；2019年该数据为102.27天。应收账款周转天数不升反降，表明公司回款能力良好。 行业的高景气度受5G 规模建设以及线上流量所拉动的数据中心建设需求增长仍然在持续。公司作为光通信产业链上游的光器件领域，需求确定性较强，且国内上游光器件厂商较光模块厂商数量少，竞争压力相对较小，在产业链环节中的议价能力较强。公司围绕光模块上游配套，内生外延持续扩充产品品类，报告期内，公司以自有资金收购天孚精密和北极光电。收购完成后有助于公司补齐战略产品和技术，提高内部配套效率，提升光器件整体解决方案的综合服务能力。 维持公司“增持”投资评级：我们认为公司的高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM 业务具备行业内优秀的一体化整合能力，符合当前光器件的外包趋势。同时，光器件领域在光通信行业市场玩家相对较少，竞争压力小，具备一定稀缺价值。我们上调了公司业绩预测，预计21-23年净利润为4亿元、5.15亿元和6.52亿元，EPS 为1.84元、2.37元和3.01元，以5月10日价格40.26元，对应P/E 为21.8X、17.0X 和13.4X，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争导致毛利率下降的风险；光通信市场不及预期；新产品线拓展不及预期。

2020年营业收入 11.59亿元，同比减少 59.04%；归母净利润 2.91亿元，同比减少 69.28%；扣非后归母净利润 2.35亿元，同比减少 72.93%； 基本每股收益 0.10元；经营活动产生现金流净额-1426万元，同比减少 100.88%。 2020年电影行业受到疫情影响严重，公司业务也出现了比较大的波动，营业收入、净利润、经营性现金流均出现了较大幅度的下滑。但公司在经历行业严重不良影响后依靠自身在行业上下游的深耕细作、项目及流动资金的丰富储备，在疫情冲击中站稳脚跟，成为行业中为数不多实现盈利的公司。 主营电影业务表现良好，衍生业务形成收入及利润补充。2020年公司电影及衍生业务收入 9.41亿元，同比减少 62.82%。由公司参与投资、发行或协助推广的院线电影共 8部（总票房 62.85亿元，占全年总票房约 30.78%），上映的影片中《妙先生》（1314万元）、《姜子牙》（16.02亿元）、《如果声音不记得》（3.3亿元）为公司主投+参与发行电影，《崖上的波妞》（2841万元）为协助推广，《荞麦疯长》（5219万元）、《我的女友是机器人》（4261.2万元）为参投+参与发行，《八佰》（31.1亿元）、《金刚川》（11.24亿元）为参投。 另外还有参与投资、发行于 2019年上映并有部分票房计入 2020年（5.02亿元）的影片 3部：《误杀》、《南方车站的聚会》、《两只老虎》。 公司电视剧业务收入 1.54亿元，同比减少 35.23%，公司参投的电视剧《新世界》已经于 2020年 1月 13日在东方卫视、北京卫视、腾讯视频、爱奇艺播放。 通过在电影衍生业务领域的布局，公司动画电影《姜子牙》与生产鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的优质公司开展了版权授权合作，推进衍生品开发带动公司电影衍生收入及利润相比 2019年大幅增长，对公司收入及利润形成补充，带动公司电影及衍生业务的毛利率由45.53%提升至 54.17%。 主投储备项目较多。在电影业务上，公司目前已完成制作的主投+发行影片有《你的婚礼》（定档 4月 30日，同档期影片中排在猫眼“想看人数”第一）、《坚如磐石》、《阳光姐妹淘》（定档 6月 11日）； 还有《革命者》（预计 7月 1日上映）《十年一品温如言》（预计 10楷体 手》、《会飞的蚂蚁》、《深海》等十余部主投+发行影片正在制作中。 根据公司公告，预计上映电影项目共 16个（2部已上映），预计制作电影项目 50个，预计制作/播出电视剧/网剧项目 17个，覆盖多个题材多种类型。 投资建议与盈利预测：公司在动画电影领域先发优势明显，主投的《哪吒之魔童降世》以及《姜子牙》排在国内动画电影票房榜前两位；在动画电影衍生业务上也积累了更丰富的经验。彩条屋与完美世界游戏达成战略合作，将就“神话宇宙”探索更多的 IP 衍生可能。公司未来在动画领域还有更多系列化、IP 化的布局，有望巩固公司在动画赛道优势。 真人电影和电视剧/网剧领域，公司也有大量的项目储备及内容矩阵，作为电影内容领域头部公司，有望持续受益于“精品化”的行业发展路径。 预计公司 2021年-2022年 EPS 为 0.34元/0.42元，按照 4月 19日收盘价 12.07元，对应 PE 为 35.4倍与 28.4倍，维持“增持”评级。

2020年营业收入11.59亿元，同比减少59.04%；归母净利润2.91亿元，同比减少69.28%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比减少72.93%；基本每股收益0.10元；经营活动产生现金流净额-1426万元，同比减少100.88%。 2020年电影行业受到疫情影响严重，公司业务也出现了比较大的波动，营业收入、净利润、经营性现金流均出现了较大幅度的下滑。但公司在经历行业严重不良影响后依靠自身在行业上下游的深耕细作、项目及流动资金的丰富储备，在疫情冲击中站稳脚跟，成为行业中为数不多实现盈利的公司。 主营电影业务表现良好，衍生业务形成收入及利润补充。2020年公司电影及衍生业务收入9.41亿元，同比减少62.82%。由公司参与投资、发行或协助推广的院线电影共8部（总票房62.85亿元，占全年总票房约30.78%），上映的影片中《妙先生》（1314万元）、《姜子牙》（16.02亿元）、《如果声音不记得》（3.3亿元）为公司主投+参与发行电影，《崖上的波妞》（2841万元）为协助推广，《荞麦疯长》（5219万元）、《我的女友是机器人》（4261.2万元）为参投+参与发行，《八佰》（31.1亿元）、《金刚川》（11.24亿元）为参投。 另外还有参与投资、发行于2019年上映并有部分票房计入2020年（5.02亿元）的影片3部：《误杀》、《南方车站的聚会》、《两只老虎》。 公司电视剧业务收入1.54亿元，同比减少35.23%，公司参投的电视剧《新世界》已经于2020年1月13日在东方卫视、北京卫视、腾讯视频、爱奇艺播放。 通过在电影衍生业务领域的布局，公司动画电影《姜子牙》与生产鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的优质公司开展了版权授权合作，推进衍生品开发带动公司电影衍生收入及利润相比2019年大幅增长，对公司收入及利润形成补充，带动公司电影及衍生业务的毛利率由45.53%提升至54.17%。 主投储备项目较多。在电影业务上，公司目前已完成制作的主投+发行影片有《你的婚礼》（定档4月30日，同档期影片中排在猫眼“想看人数”第一）、《坚如磐石》、《阳光姐妹淘》（定档6月11日）；还有《革命者》（预计7月1日上映）《十年一品温如言》（预计10月1日上映）、《墨多多谜境冒险》、《五个扑水的少年》、《狙击手》、《会飞的蚂蚁》、《深海》等十余部主投+发行影片正在制作中。根据公司公告，预计上映电影项目共16个（2部已上映），预计制作电影项目50个，预计制作/播出电视剧/网剧项目17个，覆盖多个题材多种类型。 投资建议与盈利预测：公司在动画电影领域先发优势明显，主投的《哪吒之魔童降世》以及《姜子牙》排在国内动画电影票房榜前两位；在动画电影衍生业务上也积累了更丰富的经验。彩条屋与完美世界游戏达成战略合作，将就“神话宇宙”探索更多的IP衍生可能。公司未来在动画领域还有更多系列化、IP化的布局，有望巩固公司在动画赛道优势。 真人电影和电视剧/网剧领域，公司也有大量的项目储备及内容矩阵，作为电影内容领域头部公司，有望持续受益于“精品化”的行业发展路径。 预计公司2021年-2022年EPS为0.34元/0.42元，按照4月19日收盘价12.07元，对应PE为35.4倍与28.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：内容质量不达预期；内容上线进度不及预期；行业竞争加剧；内容监管风险

2020入年公司营业收入562.95少亿元，同比减少59.21%；归母净利润--966.69亿元，同比减少52.41%；基本每股收益--63.16元。 2020年公司下属600余家影院停业时间长达半年，复业初期市场上优质影片供给比较少，上座率也存在限制，对观众吸引力较弱，无法恢复至正常营业水平，一系列因素导致公司2020年收入大幅下滑。但同时影院折旧、租金、人工等固定成本费用较高导致经营业绩出现较大亏损。 受疫情，宏观市场经济以及游戏行业发展趋势等影响，公司影院、影视剧制作投资与发行、游戏运营业务经营业绩不及预期，因此计提了商誉等资产减值以及信用减值准备合计44.81亿元。扣除资产减值影响后，公司Q1-Q4单季度净利润分别为-6.00亿元/-9.67亿元/-4.49亿元/-1.72亿元，根据业绩快报测算Q1-Q4营业收入分别为12.55亿元/7.18亿元/12.41亿元/30.81亿元，营业收入和亏损幅度自Q2开始都有明显好转。 截止至2020Q3，公司商誉为81.12亿元，计提44.18亿减值后国内并购影城、时光网、互爱互动、新媒诚品、聘亚影视的商誉大幅降低，剩余商誉主要以澳洲院线HGHodcoPtyLtd为主。连续两年计提商誉减值后，未来商誉因素对公司的影响或将大幅降低。 12021年一季度预计归母净利润55亿元--85.8亿元，上年同期亏损6.00亿元。 渠道上看，2021年Q1国内电影总票房180.93亿元，同比增长705%，观影人次4.23亿，同比增长604%，公司实现票房22.62亿元，同比增长861%，观影人次5223万，同比增长683%。公司一季度票房和观影人次增长幅度高于国内大盘水平。公司下属澳洲院线在2020年Q1暂未受到疫情影响，但目前时点海外疫情延续，因此2021Q1境外影院利润相比2020年同期有所下滑。 内容布局上，截止至2021年3月31日，公司主投主控春节档影片《唐探3》上映后累计总票房45.19亿元，推动公司电影制作与发行收入同比大幅增长。 公司在在20200年与221021年一季度票房、观影人次的增长幅度好于行业整体水平，影投和院线市场占有率均有不同程度的提高根据猫眼专业版数据，2020全年与2021Q1公司院线市占率分别为15.13%和14.32%，影投市占率分别为14.42%和13.67%。回顾2017-2019年间，公司院线平均市占率为13.46%，影投平均市占率为13.15%。公司在行业的复苏过程中表现出了比较好的恢复能力，院线与影投市占率提升明显。 万达影视、新媒诚品、聘亚影视内容储备较多。 院线电影领域，公司未来2-3年储备电影项目近20部。后续档期有《外太空莫扎特》、《2哥来了怎么办》等主投主控影片将择期上映，另外还有《鬼吹灯之天星术》、《寻龙诀2》、《折叠城市》、《神舟》、《想见你》、《人间告白》等多部类型片和系列化IP电影储备。 电视剧与网剧领域，有《号手就位》、《一见倾心》、《谢谢你医生》、《雁归西窗月》、《最灿烂的我们》、《一路狂奔》等剧目即将播出。 ：投资建议用与盈利预测：进入2021年，春节档与清明档电影市场表现明显较好，观众需求依然高涨，但近期受进口影片缺失影响，电影市场票房大盘出现回落，依靠存量影片支撑4月票房。预计随五一假期的到来，多个国产新片即将上映，带动电影票房恢复。进口影片预计自下半年开始随海外疫情稳定定档上映数量逐渐增加，支撑票房增长。 公司作为国内院线与影投龙头公司，在渠道的领先地位稳固，市场占有率持续提升，有望受益于国内电影市场的需求增长。 内容端，公司未来2-3年优质电影与电视剧项目储备较多，自2021年开始将陆续释放，公司也有望受益于内容端的表现。 预计2021-2022年公司EPS为074元与0.91元，按照4月13日收盘价16.94元计算，对应PE为23.0倍与18.5倍。调升评级至“买入”。 风险提示：影视内容表现不及预期；进口影片定档恢复进度不及预期；行业竞争加剧；疫情再次爆发。

事件：公司发布02020年年度报告，2020年公司实现营业收入227.42亿元，同比增加26.35%；归母净利润610.46亿元，同比增加加29.32%；扣非后归母净利润09.00亿元，同比增加19.65%；基本每股收益814.58元，对全体股东每010股派发现金红利120.00元（含税）。 投资要点::老游戏产品继续提供稳定流水，长线运营能力验证。公司核心自研MMORPG产品《问道手游》自2016年4月推出后依然维持旺盛生命力，近5年间用户水平呈现稳中有升。公司每年定期推出新年服、周年服和国庆服三个大版本并进行大版本更新，刺激流水与用户活跃度提升，延长产品生命周期。2020年《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名第26名，最高至第6名，截至2020年底，注册用户数量超过4500万人。 其他长线产品中，《问道》端游、《不思议迷宫》等产品依然保持稳定的内容迭代更新，提升产品吸引力，也验证了公司在长线运营上的能力。 新游提供收入增量，储备项目较多。公司在2020年上线了《魔渊之刃》、《最强蜗牛》港澳台版本、《不朽之旅》等新游产品贡献了部分收入增量。2021年2月公司推出自研放置类国风修仙手游产品《一念逍遥》，上线以来表现良好，首月在AppStore游戏畅销榜平均排名第10名，最高至榜单第5名，根据SensorTower数据显示，《一念逍遥》进入2月中国AppStore手游收入榜前十，预计将会继续提供业绩增量。 公司目前已经取得多款产品的代理发行权，涵盖放置养成类、模拟经营类、Rogueike、RPG、策略类等多元化游戏品类，其中《摩尔庄园》手游已取得版号，全平台预约用户数超过750万，3月26日已经开启安卓渠道20万人的付费删档测试，预计6月1日在苹果和安卓双渠道正式上线。 其余取得版号的储备产品还有《地下城堡3：魂之诗》、《剑开仙门》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》、《摸金校尉之九幽将军》、《冒险与深渊》、《精灵魔塔》、《冰原守护者》、《魔法洞穴2》、《军团》等。 部分因素导致公司毛利率下滑与。费用率提升。公司2020年整体毛利率86.00%，同比下滑4.54pct。分产品来看，自主运营和联合运营毛利率为89.46%和84.84%，分别下滑了1.50pct和4.11pct，主要是新上线游戏多为外部代理产品，相应分成及授权金摊销增加；同时2020年开始，对外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销，导致营业成本增长进而使毛利率出现下滑。 公司销售费用2.99亿元，同比增加32.93%，主要是《问道手游》以及新上线的游戏增加了营销推广支出，公司在线上整体买量成本提升情况下保持销售费用率稳定，体现公司对买量节奏的把控以及产品差异化策略带来的用户留存。 研发费用4.31亿元，同比增加29.62%。截止至2020年底，公司研发人员达到439名，占公司员工总数的58.46%，核心研发人员拥有多年游戏开发及团队管理经验。2018-2020年研发费用率分别为17.35%/15.31%/15.70%。未来公司会持续稳定增加研发投入，为自主创新提供保障；管理费用2.35亿元，同比增加26.87%，主要是投资业务对应奖金增加以及办公楼折旧导致；财务费用3418万元，同比增加300.83%，主要是汇率变动导致汇兑损失增加。四项费用率合计为36.43%，相比2019年提升了3pct。 投资建议与盈利预测：通过《问道》端游、《问道手游》以及《不思议迷宫》等存量游戏验证公司长线运营能力以及IP价值的提升能力；《一念逍遥》上线初期获得良好成绩验证公司自研能力。 公司自主运营平台雷霆游戏具备较为出色的游戏运营能力，坚持“精品化”路线，运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强，获得了较高的人气及口碑，未来公司将继续丰富产品线，运营包括MMORPG、Rogueike、挂机放置、休闲、开放沙盒、女性向、SLG等多类型的游戏产品。 目前公司《问道》手游在长线运营下收入利润基本盘稳固，《一念逍遥》、《摩尔庄园》等新产品有望为业绩持续增长提供动力。预计公司2021-2023年公司EPS为18.72元和22.29元，按照3月31日收盘价372.19元，对应PE为19.9倍和16.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：《问道手游》流水下滑；市场竞争加剧；新品上线进度不及预期；新品市场表现不及预期；监管政策趋严。

事件：公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入18.91亿元，同比增加0.17%；归母净利润2.82亿元，同比增加12.27%；扣非后归母净利润2.55亿元，同比增加31.35%；基本每股收益1.48元，经营活动现金流净额3.23亿元，同比增长3%，利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）四季度公司营业收入6.20亿元，同比增长16.36%，归母净利润1.01亿元，同比增长33.69%，扣非后净利润9257万元，同比增长224.51%。 投资要点::业绩逐季改善。2020年疫情爆发对图书行业造成冲击，线下书店客流量大幅减少，出版、印刷、物流等环节均受到不同程度影响。公司积极应对疫情影响，调整出版计划，业绩逐季好转，自Q1-Q4单季度营业收入分别同比变动-17.36%/-5.41%/2.44%/16.36%；归母净利润分别同比变动-57.58%/6.00%/75.11%/33.69%。 拆分业务来看，2020年公司一般图书出版与发行业务营业收入14.64亿元，同比增加4.31%，占营业收入比重约为77.37%，毛利率36.87%，提升0.9pct；书店业务营业收入4.36亿元，同比减少7.53%，毛利率28.87%，下滑5.98pct。 龙头地位稳固，多品类市占率继续提升。公司2020年销售码洋同比增长14%（同期图书零售市场销售码洋整体下滑5.08%），码洋占有率稳居出版机构第一细分品类中，社科类图书市场占有率排名继续保持第一位，经管类图书市场占有率从2019年的14.6%提升至16.89%，领先优势进一步扩大。少儿出版板块实现营业收入4.14亿元，同比增长31.39%，继续保持较快增长，市场占有率从2019年的1.74%提升至2.57%，排名大幅提升至第五位，进入少儿出版领先阵营。其他图书品类中，公司生活类图书市场占有率排名提升至第一，教育类排名提升至第五，文艺类图书市场占有率排名第八位。公司出版主业基本实现了大众出版领域的全覆盖，并成为各垂直领域内的主要力量。 线上销售快速增长，书店轻资产转型实现扭亏为盈。在线下实体书店受到疫情影响导致客流量大幅减少的同时，公司采取应对措施，调整线上增长，实现了线上零售额同比增长28.4%。 线下门店领域，公司积极探索新模式，新开立了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式，为不同场景下的人群提供线上公司书店业务在Q3首次实现单季盈利,下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457万元。未来书店业务将继续秉承轻资产和谨慎投资的历年，以单店盈利为目标开设线下店并探索可复制的主题店模式。 构建立体营销和渠道体系。公司持续开拓新的销售渠道和传播方式，结合“直播+电商”的新型营销方式，在主要互联网及流量平台组建销售达人矩阵，开设自营店铺，打通内容直播和产品销售之间的转化链条。公司将继续发展内容和直播电商，构建C端、B端、线上、线下的全渠道传播立体格局。 出版共享平台建设初步完成。公司出版共享平台初步搭建生态产业链体系，已与11家机构和策划人签订合作协议，签约选题32个，出版新书15种，涉及法律、少儿、社科、文艺等领域，完成6个领域30门出版人培训课程体系。 投资建议与盈利预测：公司在大众出版领域具备品牌影响力和竞争优势，销售码洋逆势增长，多个细分品类的市占率提升明显。线上渠道增长速度较快，未来还将继续发力线上业务，提高自营业务和自有分销系统占比。线下书店盈利能力转好，书店业务未来有望继续保持盈利状态。公司主营图书业务基本盘的增长有望继续维持，线上线下多维立体传播和营销渠道的建立提高销售转化效率。数字阅读和服务、出版人共享平台以及围绕IP挖掘多种文化表现形式有望索新的变现增长点。 预计公司2021-2022年EPS为1.79元和2.10元，按照3月24日40.68元收盘价计算，对应PE为22.7倍与19.4倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：税收优惠政策变动；图书销量下滑；知识产权被侵害；细分品类图书增长不及预期

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营收1014.51亿元，同比增长11.81%；归母净利润42.6亿元，同比下降17.25%；扣非后归母净利润10.36亿元，同比增长113.66%。 公司发布2021年一季度业绩预告，2021年1-3月实现18亿-24亿元，同比上升130.77%-207.7%；本报告期本公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认税前利润约7.74亿元人民币。 投资要点::三大业务均录得增长，海外业务下半年发展顺利：分业务来看，公司2020年运营商网络实现营业收入740.18亿元，同比增长11%，毛利率33.8%（同比-8.8PCT）；政企业务实现营业收入112.72亿元，同比增长23%，毛利率28.8%（同比-0.3PCT）；消费者业务实现营业收入161.6亿元，同比增长8%，毛利率23.6%（同比+6PCT）。分地区来看，公司2020年国内市场实现营业收入680.51亿元，同比增长16.89%，占公司整体营收的67%，毛利率为28.86%（同比-8.8PCT）；国际市场实现营收680.51亿元，同比增长2.7%，营收占比为33%，毛利率为37.23%（同比+4.9PCT）。受疫情影响，上半年国际市场遭遇一定阻力，但下半年边际改善明显，H2营收同比增长17%，海外市场受疫情影响减缓的预期得到印证。 运营商业务毛利率下降明显，但预计221021年会迎来反弹：：公司运营商业务的毛利率下降的原因主要系2020年国内运营商5G产品毛利率下降，且5G产品收入占比上升。细究其毛利率下降原因，主要有三点：（1）5G初期运营商招标竞争环境较激烈，主设备商需抢占市场份额，导致产品价格下降；（2）去年5G产品供应链的规模效应还未显现，上游成本较高；（3）去年上半年公司仍使用的是旧版本基站的基带芯片，产品的成本控制尚有较大的优化空间。而公司在20年下半年以后开始发货新一代基带芯片的基站，新产品成本得到明显优化，新产品的收入会在今年逐步确认。宏观层面下，我们认为2021年随着5G设备产业链进一步成熟，规模效应得到体现以及主设备商竞争环境的趋缓，公司运营商业务毛利率水平会得到明显改善，这一趋势也在公司的一季度业绩预告有所体现。 研发投入持续增长，现金流情况良好：2020年中兴通讯研发费用为147.97亿元，同比增长17.92%，创历史新高。研发费用占营收比例为14.59%，较19年上升0.76PCT,近三年维持增长，为公司在技术上保持全球领先奠定了基础。公司现金流健康，2019年工信部发文规定的运营商不得拖欠款项效果显现。2020年实现经营活动产生的现金流量净额102.30亿元，同比增长37.38%，达到了历史最高水平。销售商品提供劳务收到的现金占营收比为113.08%，为近五年来最高水平。 投资建议：公司作为A股通信设备龙头，在2020年美国对华限制以及国际环境的影响下，向下调整充分。公司2020年业绩回暖，虽运营商业务毛利率下滑明显，但今年改善的预期确定性较强；一季度业绩向好为全年奠定了基础。预测公司2021年-2023年净利润为59.24亿元、71.43亿元和84.75亿元，EPS为1.28元、1.55元和1.84元，结合公司当前股价，对应P/E为23.1X、19.16X和16.15X。综合考虑公司基本面持续向好以及美国对中国科技制裁的不确定性，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：国际经济政治环境风险；市场竞争加剧；运营商5G资本开支不及预期。

投资评级与盈利预测：公司游戏业务发展良好，能够持续产出优质游戏产品，长线经典游戏贡献稳定流水，新游产品《新神魔大陆》验证公司品效合一发行策略。同时公司积极探索多元化产品布局，产品储备丰富，预计2021年将迎来公司产品大年。影视业务未来有望稳健发展。 预计公司2020年和2021年EPS为0.81元/1.39元，按照2月2日收盘价26.71元收盘价，对应PE为33.0倍和19.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：游戏产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；游戏产品内容表现不及预期；行业估值中枢下移