事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收37.24亿元,同比增长23.84%,归母净利润4.39亿元,同比增长35.76%;其中18Q3营收12.74亿元,同比增长26.64%,归母净利润1.39亿元,同比增长43.85%。 营收增速逆市上扬。尽管三季度车市低迷、汽车销量承压,大客户一汽大众的新宝来和T-ROC探歌等新车贡献公司营收增量,营收增速逆市上扬。2019年一汽大众将再度投放6款大众品牌新车型、3款奥迪品牌新车型以及3款第三方品牌新车型,其中速腾、迈腾LED款车灯价值量更高,我们预计2019年公司业绩增速能够维持。 费用控制有力,盈利能力持续提升。(1)公司前三季度毛利率为21.36%,同比下滑0.63个百分点,我们认为主要受原材料价格上升以及汽车销量下滑主机厂降价压力较大的影响。随公司大灯产品以及LED车灯占比上升、产品结构改善,我们认为毛利率仍有提升空间。(2)公司期间费用率显著下降,前三季度期间费用率为8.48%(包含研发费用),同比减少2.85个百分点,主要得益于管理费用率(包含研发费用)以及销售费用率下降。前三季度,管理费用率(包含研发费用)为5.75%,同比下降2.23个百分点;销售费用率为2.66%,同比下降0.60个百分点(3)前三季度净利率为11.79%,同比增加1.03个百分点,盈利能力持续提升。 公司将充分享受车灯产业升级红利。(1)LED车灯量价齐升,前景开阔。我国LED车灯市场进入爆发期,新车LED尾灯普及,LED前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著,以LED渗透率最低的前照灯为例,一套卤素车灯400-500元,氙气车灯800-1000元,一套LED前照灯价值量可达到2000元。(2)公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润为6.51/8.35/10.07亿元,增速分别为38.49%、28.27%、20.60%,对应的EPS为2.36/3.02/3.65元。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、大客户流失风险、技术研发和产品开发风险。

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入151.22亿元,同比增长12.88%;实现归母净利润32.62亿元,同比增长52.18%;扣非后实现归母净利润28.15亿元,同比增长35.00%;因汇率波动,前三季度公司汇兑收益为3.04亿元。 Q3营收增速放缓,毛利率持续提升。在Q3国内乘用车销量下滑的背景下,2018年Q3,公司实现营业收入50.37亿元,同比增长7.51%,增速较Q1、Q2放缓。2018年Q3公司毛利率为44.14%,同比提升1.64个百分点。我们认为主要是美国工厂产能利用率提升以及人名币汇率贬值所致。 美国工厂迅速爬坡,提供业绩弹性。2017年福耀美国实现营业收入21.48亿元、净利润508万元,实现盈亏平衡。分半年度来看,2017H1-2018H1,福耀美国分别实现净利润-0.48、0.53、1.26亿元,环比改善显著。随着美国工厂产量迅速爬坡,将持续贡献利润。 汽车玻璃单车配套价值量处于上升通道,公司将收益。受益于SUV占比提升提高、全景天窗的设计趋势,平均单车玻璃面积持续增加。此外,高附加值玻璃(智能玻璃、包边玻璃等)的应用也提升了汽车玻璃的单价。汽车玻璃单车价值量处于上升通道中,公司业绩增速将高于汽车行业增速。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润44.26/46.04/52.96亿元,增速分别为40.56%、4.02%、15.02%,对应的EPS为1.76/1.84/2.11元。公司作为汽车玻璃的寡头公司,行业壁垒高,能充分享受汽车玻璃单车价值提升的行业红利,短期内美国工厂产量爬坡将提供业绩弹性,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、汇兑损益波动风险、原材料价格波动风险。

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入44.56元,同比增长25.87%;实现归母净利润6.17亿元,同比增长11.99%。 营收增速放缓、毛利率起稳回升。2018年Q3我国乘用车销量下滑7.73%,在此背景下,公司实现营收13.81亿元,同比增长14.74%,增速较Q1、Q2放缓。2018年Q3公司毛利率为27.92%,与去年同期基本持平,走势较Q1、Q2起稳回升。 费用控制能力增强,盈利能力稳定。2018年Q3公司期间费用率(含研发费用)为13.54%,同比降低0.57个百分点,主要得益于销售费用率以及财务费用率降低。2018年Q3公司销售费用率为4.70%,同比减少0.99个百分点;财务费用率为-0.62%,同比减少0.98个百分点,主要是因为汇兑收益增加所致。2018年Q3管理费用率(含研发费用)为9.47%,同比提升1.40个百分点,主要系研发费用提升所致。2018年Q3公司净利率为13.15%,同比下降0.46个百分点,盈利能力保持稳定。 积极拓展底盘系统、智能驾驶业务。公司在原有减震器与内饰功能件基础上,拓展底盘系统与智能驾驶两大业务。汽车底盘方面,公司在原有控制臂等产品的基础上,并购福多纳拓展副车架、底盘结构件等产品。智能驾驶方面,公司布局了智能刹车、智能转向两大核心系统,将产品线扩展至电子真空泵、电子水泵等汽车电子产品。 盈利预测:我们预计 2018/2019/2020公司将实现归母净利润8.33/9.37/10.51亿元,增速分别为12.86%、12.55%、12.08%,对应的EPS 为1.14/ 1.29/1.44元。公司在原有业务稳定的基础上积极拓展新业务,产业布局覆盖面广、层次清晰均衡,给予“增持”评级。 风险提示:下游客户销量下滑风险、原材料价格上涨风险、智能驾驶系统客户拓展风险。

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入9.53亿元,同比增长19.04%;实现归母净利润2.29亿元,同比增长25.69%。 营收增速放缓,毛利率持续承压。在Q3乘用车销量下滑(-7.73%)的背景下,公司实现营收3.09亿元,同比增长11.51%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.85%。Q3毛利率为36.57%,同比下降2.12个百分点,毛利率仍然承压,与Q1、Q2趋势保持一致,我们预计主要受原材料成本、人工成本等上升所致。 费用控制增强,盈利能力稳定。Q3销售费用率为1.43%,同比下降1.48个百分点;前三季度销售费用率为2.65%,同比下降0.63个百分点。受益于汇兑收益增加,Q3财务费用率为-0.17%,同比下降2.35个百分点;前三季度财务费用率为0.91%,同比下降0.8个百分点。Q3净利率为22.91%,同比上升2.12个百分点;前三季度净利率为24.07,%,同比上升1.89个百分点。 在手订单充足、大众配套份额提升,业绩增速有望维持。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升,来自大众的配套需求将持续提升。根据对公司现有客户规划的项目进行预测,明后两年公司在手项目和潜在项目订单增长可达20%。2018年上半年公司订单完成率达到80%以上,随着产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放、增速有望维持。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润3.00/3.59/4.19亿元,增速分别为19.68%、19.72%、16.71%,对应的EPS为0.74/0.89/1.03元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。

事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营业收入18.53亿元,同比增长17.23%;2018年H1实现归母净利润1.52亿元,同比增长39.58%。 绑定吉利、上汽,营收增速有望维持。1)受益于下游客户以及配套主力车型的高速增长,2018年H1,公司实现营收18.53亿元,同比增长17.23%。其中,乘用车业务实现营收13.8亿元,同比增长22.08%;商用车业务实现营收2.61亿元,同比增长2.75%。2)公司客户资源优质,配套上汽、吉利、广菲克、奇瑞等多家自主品牌。吉利与上汽占公司营业额的比重持续提高。随着RX5、博越等优秀产品上市,上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长,公司将持续受益。 毛利率略有下滑、期间费用率降低,净利率上行。(1)2018年H1毛利率为23.27%,同比下降0.58个百分点,主要因为毛利率更高的商用车业务营收占比下降。(2)2018年H1期间费用率为12.28%,同比下降2.53个百分点。其中销售费用同比下降15.88%,主要由于包装费(可回收包装物替代纸箱)、运输费下降所致。(3)得益于期间费用率下降,净利率上行。2018年H1净利率为8.21%,同比上升1.32个百分点。 产能有序扩张,未来成长可期。公司结合现有客户生产区域布局,在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立了生产制造基地。上半年可转债成功发行,常州生产制造基地扩建项目已开工建设,长沙生产制造基地建设项目正在建设中。宁波新泉志和和佛山新泉生产基地建设项目有望2018年下半年开工。项目投产后将有效解决公司发展的产能不足的问题,有效提升公司经营业绩。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润3.38/4.13/4.83亿元,增速分别为34.9%、22.2%、17.0%,对应的EPS为1.49/1.82/2.13元。公司客户资源优质、客户拓展顺利,研发投入大、响应能力高,将深度享受行业发展红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险、外协件占比较高的风险。

事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营收7.4亿元,同比增长25.1%,2018年H1实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.2%。 客户优质,产品升级,营收稳健增长。受益于配套客户销量增长、新客户拓展以及自动挡产品占比提升,2018H1公司乘用车业务同比增长29.26%,占主营业务收入83.21%,提升2.68个百分点。其中,汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品增速分别为29.89%、24.01%和23.54%。 毛利率维持高位,费用控制持续得力,净利率提升。2018年H1毛利率为33.35%,与去年同期持平,得益产品结构改善,毛利率维持高位。费用控制持续得力, 2018年H1期间费用率为9.84%,同比下降1.07个百分点。其中,销售费用率同比下降0.48个百分点,管理费用率同比下降0.54个百分点。受益于期间费用率下降,2018年H1净利率为21.36%,同比上升0.98个百分点。 客户拓展加速,有望受益自主龙头崛起。(1)2017年变速操纵器产品开始配套上汽乘用车,并取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车配套资格。2018年上半年变速操纵器已经开始批量供应比亚迪汽车,并成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格,电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车。(2)上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长,公司成功打入上汽乘用车供应链,有望受益自主龙头崛起。 档位操纵器产业级红利仍在,未来降持续受益。自动变速操纵器提升用户体验,降低油耗,相比美日车系,自主乘用车自动挡占比较低,未来发展空间大。根据IHS 动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT 总量将由2014年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系,未来将持续受益。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为3.06/3.63/4.31亿元同比增长31.19%/18.65%/18.83%。对应摊薄后的EPS为1.34/1.59/1.89元,给予“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。

事件:公司发布2018年中报,2018H1公司实现营业收入120.17亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润6.16亿元,同比减少23.42%。 过渡期补贴降低,利润承压。由于6月12日实行新的补贴政策,上半年出现抢装潮,2018H1公司销售大中客21089辆,同比增长12.67%,其中新能源客车销售8765辆,同比提升198.43%。但由于过渡期期间上牌的新能源客车按照2017 年新能源客车补贴标准的0.7倍补贴,行业整体承压,2018H1公司毛利率为21.42%,下降3.52个百分点。此外,公司在上半年集中对新能源客车进行技术和产品升级,研发费用有所增加。受此影响,2018年H1公司净利率为5.21%,同比下降3.67个百分点。 下半年盈利能力有望改善。公司上半年发生研发支出7.64 亿元,占营业收入的比例达6.36%,持续推进新能源客车产品优化和技术升级,过渡期后单车补贴有望提升。同时,三电成本下半年成本有望下降,我们预计下半年公司新能源产品盈利能力将提升。 行业落后产能淘汰加速,公司市占率有望提升。随着政策收紧,补贴逐渐退出,行业继续分化,集中度将进一步提高,公司作为资金技术实力雄厚的行业龙头将持续受益。2018年1-6月公司销售新能源产品8765辆,市占率为23.91%,同比提升3.40个百分点。下半年实施补贴新规后,行业有望加速淘汰落后产能,公司市占率有望继续提升。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为32.81/37.92/43.38亿元,同比增长4.85%/15.58%/14.38%。对应EPS为1.48/1.71/1.96元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件:公司发布2018年度半年报,2018年H1公司实现营业收入49.61亿元,同比增长4.92%;实现归母净利润15.45亿元,同比增长16.54%。 受益于重卡行业高景气度,上半年公司业绩维持高增长。公司主要利润来源汽车燃油喷射系统以及联营企业博世汽柴生产的高压共轨系统均与重卡行业高度相关。2018年H1,我国重卡销售67.18万辆,同比增长15.1%。受益于此,2018年H1公司实现归母净利润15.45亿元,同比增长16.54%;实现投资收益11.49亿元,同比增长20.26%,其中实现对联营企业和合营企业的投资收益9.69亿元,同比增长16.20%。 重卡高景气度持续,全年销量有望超100万辆。1)随着国六实施的日期临近加快,部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废。根据环保部的数据,2017重卡保有量约为637万辆。据我们测算,其中国四、国五车辆约350万辆,国三及以前约287万辆,假设其中80%采用机械泵+EGR技术,不具备升级到国五排放的能力,则约有230万辆的国三及以前重卡亟需淘汰。2)2016年实施新GB1589,重卡单车运力下降20%左右,根据2016年重卡562万辆的保有量计算,重卡行业保有量需要达到703万辆,目前仍然有66万的行业扩容需求,叠加国三重卡的淘汰需求,我们预计今年重卡销量有望超100万辆。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着治理持续加码,公司将持续受益。2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 高壁垒、高分红标的,股息率达6.21%。公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高、发展稳健,2009-2017年净利润CAGR 分别为27.58%和10.25%。2017年,按每10股派发现金红利人民币12.00元(含税,去年同期为6.00元)。按照2018年8月27日的成交价计算,股息率为6.21%。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为27.54/28.85/31.65亿元,同比增长7.12%/4.73%/9.70%。对应EPS为2.73/2.86/3.14元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营收24.5亿元,同比增长22.43%,2018年H1实现归母净利润3.0亿元,同比增长32.31%。 受益于一汽大众产品周期,营收增速有望维持。2018年H1公司实现营收24.5亿元,同比增长22.43%。今明两年为大众密集的新产品投放期,下半年预计推出4款新车,首款SUVT-ROC探歌已上市,明年预计再度投放6款大众品牌新车型和3款奥迪品牌新车型。其中TROC、速腾、迈腾LED款车灯价值量更高,我们预计下半年及2019年营收增速能够维持。 产品结构改善,毛利率回暖,盈利能力提升。(1)上半年下游整车增速放缓叠加原材料塑料粒子等价格维持高位的影响,公司成本端承压。随着新项目批产,大灯产品占比上升,产品结构改善、毛利率回暖。2018年H1毛利率为21.64%,维持去年同期水平。(2)2018年H1期间费用率为8.29%,同比下降2.06个百分点,主要得益于管理费用率下降。(3)受益于毛利率回暖以及费用率降低,2018年H1净利率为12.24%,同比提升0.87个百分点。 LED大灯已投产,公司将充分享受车灯产业升级红利。(1)LED车灯量价齐升,前景开阔。我国LED车灯市场进入爆发期,新车LED尾灯普及,LED前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著,以LED渗透率最低的前照灯为例,一套卤素车灯400-500元,氙气车灯800-1000元,一套LED前照灯价值量可达到2000元。(2)公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。 盈利预测与估值建议:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润为6.12/8.06/9.91亿元,增速分别为30.24%、31.72%、22.94%,对应的EPS为2.22/2.92/3.59元。对应2018年8月17日的收盘价52.38元的PE为23.6/17.9/14.6倍。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,给予增持评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、技术研发和产品开发风险、客户集中度风险。